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MODELOS DE PRECIFICAO
MARIA ANGLICA C. LENCIONE
RESUMO
A aplicao da Moderna Teoria Financeira pode ser percebida em todos os modelos sobre Avaliao
de Investimentos e Viabilidade Financeira de Projetos, presente na Taxa de desconto aplicada a
modelos de avaliao. Este trabalho se concentra no Arbitrage Pricing Theory (APT), modelo de
precificao de ativos que se baseia no Princpio da Arbitragem e se contrape ao Capital Asset Pricing
Model (CAPM), que se fundamenta no Princpio da Dominncia. Sua contribuio se amplia ainda
mais por apresentar um breve comentrio sobre o desenvolvimento da Moderna Teoria Financeira,
desde os primeiros passos, permitindo a compreenso de que uma teoria se constri ao longo de anos
de trabalho da Comunidade Acadmica.
Palavras-chave: Modelo de Precificao, Administrao Financeira, Avaliao de Investimentos,
Princpio da Arbitragem, Princpio da Dominncia.
ABSTRACT
The application of Modern Financial Theory can be noticed in all Evaluations of Investments
and Projects Financial Viability models presented in the discount taxes and applied to
evaluations models. This project focus on Arbitrage Pricing Theory (APT), a model of active
pricing which is based on the Arbitrage Principle and contrasts the Capital Asset Pricing
Model (CAPM), that is based on The Principle of Domination. This contribution is amplified
even more because presents a brief commentary about Modern Financial Theory
development, since its first steps, allowing the comprehension that a theory is constructed
through the years of Academic Communitys work.
Key words: Arbritage Pricing Model, Financial Management, Capital Asset Pricing
Model
26
1. INTRODUO
27
Podemos
28
o volume de
29
30
31
Ri
Ri = R f + ( Rm R f ) + i
retorno de um ativo i
=
Rf
( Rm R f )
Rm
Retorno de mercado
32
Uma das questes que surgem qual a carteira de mercado, para que
se identifique seu retorno, Rm. Muitos autores, neste ponto, defendem os ndices de
mercado como proxys das carteiras de mercado e, conseqentemente, seus
retornos so considerados boas aproximaes para Rm. No Brasil, podemos citar o
trabalho de Paula Leite e Sanvicente (1995), que defendem o IBOVESPA como uma
boa proxy do mercado brasileiro, comprovando sua tese por meio de testes
estatsticos (e, inclusive justificando o fato de o ndice em questo ser to concentrado
em torno de alguns papis por ser o prprio mercado to concentrado).
Por outro lado, outros autores argumentam que a carteira terica de
mercado formada por todos os ttulos e ativos existentes no mundo todo e,
portanto, qualquer proxy seria uma pequena amostra dessa populao, o que os
leva a concluir que o modelo no poderia ser testado e implementado, com exatido.
O outro grande problema que tal ferramental se baseia em premissas
muito restritivas, a saber:
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Expectativas
Homogneas,
que
significa
que
todos
34
35
36
37
iniciando com um
38
micro, mas sem a necessidade de assumir que o fator macro possa ser aproximado
por um ndice de mercado.
O modelo determina que o retorno de um ativo seu retorno esperado,
[E(Ri)], mais um volume aleatrio, cujo valor esperado zero, atribuvel aos eventos
econmicos no antecipados, mais outro volume
(A.2.2)
Ri = E ( Ri ) + i F + ei , em que
E ( Ri )
retorno esperado
ei =
w
i =1
(A.2.3)
rp = E (rp ) + p F + e p , em que:
39
rp =
E (rp )
ep =
Alm disso:
n
p = wi i
i =1
e
n
(A.2.4)
e p = wi ei
i =1
, onde:
p=
i =
ep =
ei =
40
2p = p2 F2 + 2 (e p )
, ou seja:
(A.2.6)
(e p ) = wi2 2 (ei )
2
i =1
r p = E ( rp ) + p F
(A.2.8)
2p = p2 F2
41
Retorno
esperado (%)
Oportunidade de Arbitragem
15
10
5
0
0
0,5
1,5
Beta do fator
E (r ) = rf + E (rm ) rf p
que igual SML do CAPM sem, contudo, a necessidade das restries daquele
modelo.
42
ri = E ( ri ) + i1 F1 + i 2 F2 + ei
onde:
Fn = mudana inesperada do fator n=1,2...
E ( Fn ) = 0
(A.2.11)
E (ei ) = 0
rf + p1 [ E (r1 ) rf ] + p 2 [ E (r2 ) rf ]
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CONCLUSO
Partindo da Suposio de Arbitragem, o APT prope um modelo
mais flexvel, na medida em que h um amplo conjunto de fatores possveis
para explicar a eficincia de subpopulaes, sem a necessidade do retorno da
carteira (terica) de mercado, mas utilizando-se do retorno de qualquer
portfolio diversificado.
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