Cours Bermaki

Gestion financire Mr Bermaki 2015/2016
Table des matires

Chapitre 1 : lanalyse par les ratios :.................................................................................................. 2
1.
Lanalyse des ratios les plus significatifs : ................................................................................ 3

1.1. Les ratios de structure financire et de liquidit : ................................................................ 3
1.2. Les ratios dactivits :.......................................................................................................... 4
1.3. Les ratios de rentabilit et marge : ...................................................................................... 5
Cas Maroc Prcision :........................................................................................................................ 5

Chapitre 2 : le diagnostic de la rentabilit et de risque ...................................................................... 8
Section 1 : la rentabilit et le risque dexploitation ........................................................................ 8
A. Le seuil de rentabilit (le point de mort ou le pont critique) : .............................................. 9
B.
le levier dexploitation ou conomique: ............................................................................ 10
C.
Apprciation du risque dexploitation : ............................................................................. 12
Section 2 : le diagnostic de la rentabilit et de risque financier : .................................................. 13

1)
Leffet de levier financier : ................................................................................................ 13
Application 1 : ......................................................................................................................... 14
Application 2 : ......................................................................................................................... 15
Application 3 : ........................................................................................................................ 17
2)
Le risque financier :........................................................................................................... 18
Application 1 : ......................................................................................................................... 18
Application 2 : ......................................................................................................................... 19
Application 3 : ......................................................................................................................... 21
Chapitre 3 : lanalyse financire, dynamique : le tableau de financement ........................................ 22
Section 1 : la structure du tableau de financement : .................................................................... 22
1)
La synthse des masses du bilan : ..................................................................................... 23
2)
Le tableau des emplois et des ressources (TER): ................................................................ 24
A. Les ressources stables : ..................................................................................................... 25

B.
Les emplois stables : ......................................................................................................... 25
3)
Analyse du tableau de financement : ................................................................................ 25
Application 1 : ......................................................................................................................... 26
Application 2 : ......................................................................................................................... 27
Solution de lexercice : ............................................................................................................. 27
Application : ............................................................................................................................ 29
Questions/rponses : ..................................................................................................................... 31
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Chapitre 1 : lanalyse par les ratios :
Un ratio est un rapport entre deux quantit (variables, indicateurs, grandeurs) entre
lesquels existe une relation logique de nature conomique et financire sans ce lien logique
un ratio est une simple donne incorporable dans le diagnostic financire.
Lexistence dune relation logique entre le numrateur et le dnominateur dun ratio signifie
que les variables sont homognes c'est--dire que le rapport est cohrent avec ce que lon
cherche mesurer
Un ratio est un rapport significatif entre deux grandeurs cohrentes
Un rapport significatif : lanalyste doit rapprocher deux donnes du bilan, du CPC ou dEtat de
solde de gestion dont le rapport permet la mesure dun critre (rentabilit, autonomie
financire, liquidit, endettement.) entre deux grandeurs cohrentes, le numrateur et le
dnominateur doivent (avec un lien ou une relation logique) tre slectionns sur la mme
base par exemple en donne brut, net, hors TVA ou TVA comprise
Lanalyse financire ne peut tre men { bien que si lon utilise des ratios pertinent,
slectionns et significatif
Outils de diagnostic financier :
Les ratios aliments, les tableaux du bord du responsable est constitue ainsi les instruments de
pilotage prcieux
Lanalyse par les ratios est donc une aide sur la dcision car elle permet :
dtablir des comparaisons sectorielles et internes dans le temps et dans lespace,
dtermine un tableau de bord grce au choix dindicateurs subjectif (dpend de
lutilisateur)
Destiner mettre en valeur les diffrents niveaux danalyse retenus
Il existe de nombreux ratios dont llaboration dpend largement des besoins dinformations
dutilisateur
Un ratio na dintrt que si :
Il est apte traduire le phnomne tudi
Les grandeurs rapproches sont homogne et surtout lis par une logique conomique
Il permet des comparaisons dans le temps et dans lespace
1. Lanalyse des ratios les plus significatifs :

1.1.
Les ratios de structure financire et de liquidit :
FDR/BFRE :
Ce ratio nous permet dapprcier limportance de fond de roulement dans la couverture des
besoins engendr dans le cycle dexploitation le BFRE
Il doit tre suprieur ou gale 0.80
(BFRE/CAHT)*360 :
le BFRE est considr comme quasiment presque proportionnelle au chiffre daffaire, ce ratio
permet dexprimer le BFRE en nombre de jours de chiffre daffaire normalement ce ratio doit
rester stable dans le temps
CAF/augmentation du BFRE :
Ce ratio nous permet de vrifier que le CAF dgag par lentreprise est suffisante pour couvrir
laugmentation de BFRE
Capitaux propres/capitaux permanents :
Il sagit du ratio dautonomie financire appel galement capacit dendettement, les
analystes financier notamment les banques exigent quelle soit toujours suprieur ou gale {
0.50, on peut galement utiliser le ratio Capitaux propres/dette de financement >=1
Dettes financire/ total passif :
Ce ratio permet dapprcier lendettement global de lentreprise vis--vis des banques, il doit
tre infrieur ou gale 0.60
Charges dintrt/CAHT :
Le poids des charges dintrt par rapport au CAHT prcise la capacit de lentreprise { faire
face aux charges dendettement, ce ratio doit normalement rester infrieur ou gale 4%
Charges dintrts/EBE :
Ce ratio permet dvaluer la part de lexcdent brut dexploitation EBE utilis pour couvrir les
charges dintrts quil doit tre infrieur ou gale 30%
Dettes de financement/CAF :
Il sagit dapprcier la capacit de remboursement de lentreprise, ce ratio doit tre infrieur
ou gale 3 c'est--dire les dettes de financement actuel ne doivent pas dpasser trois fois la
CAF actuel

CAF/CAHT :
Ce ratio permet de savoir combien de dirham du CAF lentreprise dgage pour 100DH de
vente, il sagit dun taux de marge global
Amortissement cumul/immobilisation :
Ce ratio permet de vrifier si lentreprise dispose dun outil de production performant
(ACT- stock)/PCT =liquidit rduite :
Il sagit de vrifier lactif circulant qui sont les stocks, les valeurs ralisable et disponible
permettent de rembourser la totalit des dettes court terme
1.2.
Les ratios dactivits :
N-(N-1)/N-1*100 :
Il sagit dapprcier lvolution des diffrentes variables lis { lactivit de lentreprise,
lapprciation des donns doit tre aussi bien horizontal que vertical
Valeur ajoute/production :
Ce ratio permet danalyser le poids conomique de lentreprise, cest une donne qui est lie
lactivit de lentreprise aussi ce nest pas la valeur du ratio qui nous importe mais son
volution dans le temps
Charges de personnel/valeurs ajoute :
Il sagit dvaluer la part de la valeur ajoute consacr { la rmunration des facteurs de
travail (=<0.8 de la VA)
Dlai clients et Dlai fournisseurs :
=

( + )
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- =
Pour les deux dlais, Il sagit des crdits inter-entreprise, la situation idale voudrait que les
dlais fournisseurs soit suprieur aux dlais clients, ces deux ratios ont bien entendu un
influence majeur sur le BFRE

1.3.
Les ratios de rentabilit et marge :
Rentabilit financire, des capitaux propres ou des actionnaires :

=
Rentabilit conomique :
=
La rentabilit suppose la comparaison ou le rapport entre un rsultat et les capitaux engags

pour raliser ce rsultat autrement dit lorsque vous rapporter un rsultat aux chiffre daffaire
ou la valeur ajoute vous ne pouvez pas parler de rentabilit il sagit de taux de marge
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Cas Maroc Prcision :

1-bilan fonctionnel :
2-Tableau de formation des rsultats (TFR) :

3-Calcul de la CAF :
Mthode indirecte ou additive :
Mthode directe ou soustractive :
4-les ratios de structure financire :
5-les ratios dactivit :
5-les ratios de rentabilit :
Lquilibre financier minimum de cette entreprise se dgrade brutalement en N4 cause

du rsultat ngatif de lexercice la perte ralis cette anne est suprieur au capital social
ce que reste trs inquitant dans les annes prcdentes
le FDR t positif mais insuffisant compare aux BFRE qui augmente sans cesse d'une
anne { lautre, d'o la Trsorerie net qui s'aggrave elle aussi d'une anne { lautre cela
risque de poser des problmes srieux { lentreprise si les banques refuse de continuer
augmenter leur concourt (crdit de trsorerie) lvolution de la trsorerie est lie bien
entendu { lvolution relative du FDR et BFRE, en effet on constate que le BFRE augmente
dune manire plus que proportionnelle par rapport aux FDR et galement aux CA, le
gonflement du BFRE est d essentiellement aux poids des produits de stock fini
Un autre dsquilibre a t relev cest celui de laugmentation de la CAF pour couvrir
laugmentation de BFRE, lautonomie financire de lentreprise se dgrade de plus en plus
surtout en N4 cause notamment de la perte
Les charges dintrts augmentent videment aussi bien par rapport aux chiffres
daffaires que lEBE en N4, les deux ratios devient inquitant
Lactivit de lentreprise enregistre une croissance satisfaisante en N2 et N3 mais en N4 il
a subit une baisse aussi importante que brutale de la demande, les autres variables
dactivits ont volu dans le mme sens que la production, le poids des charges de

personnel reste convenable sauf en N4, en effet lentreprise ne pouvez pas adapter
immdiatement sa masse salariale { la baisse brutale et importante de lactivit,
les dlais client reste infrieur aux dlais fournisseurs ce que confirme que cest
larrondissement de stock qui a augment le BFRE
La rentabilit : la capacit bnficiaire de lentreprise est convenable sauf { N4 encore une
fois qui reste lexercice de la chute de tous les indicateurs de performance
En dfinitif lentreprise doit essayer de rduire sa production ds les premiers signes de
baisse des ventes malheureusement et trs souvent lentreprise poursuive la production et
essaye de relancer les ventes par des crdits plus lents ce qui entraine un allongement du
cycle financier et par consquent une augmentation de BFRE, par ailleurs si les charges fixes
ne seront pas comprim (ce qui reste difficile) et si lentreprise maintien ces investissements,
le FDR continuera baisser aggravant encore la trsorerie
Chapitre 2 : le diagnostic de la rentabilit et de risque

Section 1 : la rentabilit et le risque dexploitation
La rentabilit conomique peut tre dfinie comme la capacit de lentreprise { dgager des
bnfices suffisante par rapport aux attentes des apporteurs des capitaux (actionnaires et
cranciers)
Ou bien
La rentabilit conomique mesure donc la rentabilit globale de lentreprise et reprsente le

gain que vont devoir se partager les actionnaires et les cranciers
La rentabilit conomique peut tre analyse en distinguant deux facteurs :
la marge ou la profitabilit conomique :
la rotation de lactif conomique nette :
Le premier ratio reprsente la marge conomique dgag par lentreprise, il exprime

combien de dirham de bnfice dexploitation sont dgag pour 100dh de vente, Il indique
par consquent lefficacit conomique de lentreprise
Le deuxime ratio mesure la capacit de lentreprise { utiliser les moyens conomiques
(AEN) dont il dispose, c'est--dire sa capacit { engendrer du chiffre daffaire en faisant
tourner son capital conomique

Il faut rappeler que les deux ratios dpendent fortement du secteur dactivit de lentreprise
et de la disposition de lentreprise toutefois dans ce secteur
Finalement on peut dire que loutil conomique est plus essentiel que son financement car
tous se ramne { la performance industriel de lentreprise
Le rsultat dexploitation dpend essentiellement de trois facteurs :
Le prix de vente
Les quantits vendues
Le cot de revient des produits vendus
Mais la variabilit (la sensibilit, la volatilit) du rsultat dexploitation dpend galement de
la structure des cots car le chiffre daffaire et le total des charges ne varie pas
proportionnellement cause de la stabilit de certain charges.
Cest { partir de la structure des cots que lon peut apprcier la capacit de lentreprise {
sadapter aux variations du CA ou de lactivit autrement dit { maitriser le risque
dexploitation ainsi ltape pralable et indispensable { lanalyse du risque dexploitation est
la rpartition des cots entre charges fixes et charges variables
A. Le seuil de rentabilit (le point de mort ou le pont critique) :

Lanalyse du risque dexploitation repose sur la notion de seuil de rentabilit et prconise
comme indicateur de risque, La position de lentreprise par rapport { son seuil de rentabilit
oprationnelle ou dexploitation
Le seuil de rentabilit est le niveau dactivit pour lequel lensemble des produits couvre la
totalit des charges autrement dit cest le niveau dactivit { partir duquel lentreprise
commencera dgager des bnfices
On peut le calculer comme suit :
Lanalyse du seuil de rentabilit doit tre complter par le calcul de lindice de scurit qui
gale :
Il traduit la marge de scurit dont dispose lentreprise en cas de baisse brutale de son
activit, plus il lev, plus lentreprise dispose dune marge de scurit importante

B. le levier dexploitation ou conomique:
Leffet de levier dexploitation ou oprationnelle est mesur par un coefficient du levier
dexploitation (CLE) qui reprsente llasticit (la variabilit) du rsultat dexploitation par
rapport { lactivit
Le coefficient de levier dexploitation :
Il indique le changement en pourcentage du rsultat dexploitation qui rsister dun

changement donn en % du volume dactivit
CLE = 3 signifie que le CA augment de 10%, le rsultat dexploitation augmentera de
3*10%=30%
De mme une baisse de CA de 10% rduira le rsultat dexploitation de 30%
Exemple 1 :
Les donns dexploitation de lentreprise X relative { lexercice N sont :
CAHT=500
charge variable=300
charge fixe=150
Calculer le CLE :
CAHT 500
-Charge variable 300
-----------------------------=M/CV 200
-Charge fixe 150
-------------------------------=Rsultat dexploitation 50
/
=
=
Cela signifie que lorsque lactivit varie de 1%, le rsultat dexploitation varie de 4*1%=4%
Pour lexercice N+1 lentreprise X prvoit une augmentation du CA de 50%, daprs le CLE son
rsultat dexploitation en N+1 devrait augmenter de 4*50% =200% c'est--dire devrait
raliser un rsultat dexploitation = 150
Vrification :
(150-50)/50 * 100 = 200%
10

N
N+1
CAHT
500
750
CV
300
450
CF
150
150
RE
50
150
Exemple 2 :
Soit deux entreprises A et B appartenant au mme secteur et ayant la mme taille :
A
CAHT
7500
7500
M/CV
40%
70%
CF
2000
4200
T.A.F :
1. Calculer le RE en fonction du niveau dactivit plus 20% et moins 20%
2. Calculer le levier oprationnel CLE
3. Commenter le rsultat obtenu
CA normal
A
+20%
CA normal
B
+20%
-20%
-20%
CAHT
7500
9000
6000
7500
9000
6000
M/CV
3000
3600
2400
5250
6300
4200
CF
2000
2000
2000
4200
4200
4200
RE
1000
1600
400
1050
2100
M/CV
3000
5250
RE
1000
1050
CLE
Lentreprise A rsiste mieux que le chiffre daffaire baisse mais lentreprise B amliore plus
son rsultat dexploitation quand lactivit augmente ceci est d la structure des cots dans
les deux entreprises.
11

C. Apprciation du risque dexploitation :
Le seuil de rentabilit reprsente finalement le niveau des ventes partir duquel va jouer
leffet de levier dexploitation
La variabilit du bnfice dexploitation est dautant plus importante que lentreprise est
proche de son seuil de rentabilit autrement dit lorsque lentreprise est proche de son seuil
de rentabilit une faible variation du CA entraine une forte variation du rsultat
dexploitation
Exemple :
Une entreprise vous prsente les caractristiques dexploitation suivantes :
Charge fixe dexploitation =200 000 DH
Charge variable unitaire = 50DH
Prix de vente = 100 DH
Seuil de rentabilit = 4000 unit
T.A.F :
Prsenter dans un tableau les variations compares de lactivit et du rsultat dexploitation
pour 5 niveaux de vente
4000 units, 5000 units, 6000 units, 7200 units, 8640 units
Quantit vendues
units
+%
4000
Rsultat dexploitation
-%
Rexp
+%
-%
20%
------
100%
5000
25%
16,67%
50000
Infini
50%
6000
20%
16,67%
100000
100%
37,5%
7200
20%
16,67%
160000
60%
31%
8640
20%
232000
45%
------
Ainsi, au dessus de seuil de rentabilit une augmentation du volume dactivit entraine une
augmentation plus importante de rsultat dexploitation (effet de levier oprationnel) et cette
relation est dautant plus grande que lon se situe prs de seuil de rentabilit, en dfinitif une
forte amlioration des rsultats qui accompagnerai une progression de niveau dactivit serai
{ relativiser cette amlioration peut simplement traduire leffet damplification des rsultats
lis au dpassement de seuil de rentabilit, en rappelant que le niveau de seuil de rentabilit
dpend de limportance des charges fixes c'est--dire la structure des cots
12

Section 2 : le diagnostic de la rentabilit et de risque financier :
La rentabilit conomique est le point de vue et lobjectif de gestionnaire il permet
dapprcier la bonne composition du capital conomique
La rentabilit financire par contre est le point de vue et lobjectif de lactionnaire, il permet
dapprcier la bonne composition du financement de cet actif conomique
Actif eco net
Financement permanent
Immobilisation nette
+
BFRE
Capitaux propres
+
dettes financiers
Lanalyse de la rentabilit financire vice { apprcier lenrichissement qui revient aux

actionnaires par rapport aux capitaux quils ont apports
( )
Cependant lvolution de ce ratio ne permet pas de juger de la bonne composition des

financements apport par les actionnaires et les cranciers financiers, linstrument privilgie
pour apprhender la formation de la rentabilit financire est la relation de leffet de levier
financier
1) Leffet de levier financier :

Leffet de levier oprationnel nous a propos une analyse de lexploitation sans tenir compte
de leffet de lendettement ou de linfluence des modes de financement aussi la prise en
compte de lendettement par lintgration des charges dintrt dans le calcul de la rentabilit
permet de dfinir un nouveau outil : le levier financier
Le principe de leffet de levier financier est le suivant :
Lorsque une entreprise sans dette et investit les fonds emprunt dans son activit il obtient
sur ce montant un rsultat conomique ou dexploitation normalement suprieur aux cots
de lemprunt, lentreprise ralise donc un surplus gale { la diffrence entre la rentabilit
conomique et le cot de lemprunt, ce surplus revient bien entendu aux actionnaires et
augmente ainsi la rentabilit financire.
Le concept de leffet de levier financier repose donc sur lamlioration de la rentabilit
financire grce { lutilisation des capitaux trangers (dettes financiers) condition que la
rentabilit conomique reste suprieure aux cots de lemprunt
13

Pour expliquer la relation de leffet de levier financier deux hypothses fondamentales
doivent tre admise :
AEN = immobilisation nette + BFRE = CP + dette financier
Rsultat net = (Rsultat dexploitation - charges dintrt)*0,70 (1-IS)=1-0,3
La relation de leffet de levier financier peut tre formule comme suit :
= +
( )
Application 1 :
Une entreprise ralise un rsultat dexploitation net gale 120 pour une AEN=1200
1- on considre trois hypothses dendettement :
Dette financier (D)
Capitaux propres (CP)
Ratio dendettement D/CP
0
600
1000
1200
600
200
0
1
5
2- on considre galement deux hypothses du taux demprunt aprs lIS de 4,5% et 11%
T.A.F. :
Montrer dans un tableau la relation de leffet de levier financier { partir des donnes cidessus
Taux demprunt
4,5%
11%
Ratio dendettement
CP
+D
1200
0
600
600
200
1000
600
600
200
1000
= AEN
1200
1200
1200
1200
1200
RE net
120
120
120
120
120
Re aprs lIS
10%
10%
10%
10%
10%
Charge dintrt net
27
45
66
110
Rsultat net
120
93
75
54
10
Rentabilit de CP
10%
15,5%
37,5%
9%
5%
14

Tout dabord on peut faire deux remarques fondamentales :
La structure financire na aucun impact ni sur lAE ni sur la rentabilit conomique
En cas dabsence de dette, la rentabilit financier = Rentabilit conomique nette
Par ailleurs cet exemple nous permet de mettre en vidence les deux facettes de leffet de
levier financier : favorable ou positif et dfavorable ou ngatif
Lorsque la conjoncture conomique est favorable c'est--dire la rentabilit conomique
suprieur aux cots des dettes (10%>4,5), La rentabilit financire ou des capitaux
propres samliore avec lendettement : leffet de levier dans ce cas est positif ou
favorable
Lorsque la conjoncture conomique est dfavorable c'est--dire la rentabilit
conomique infrieur aux taux demprunt (10%<11%) La rentabilit financire ou des
actionnaires se diminue avec lendettement : Leffet de levier financier sinverse et
devient ngatif ou dfavorable (Rcp=10%=9%=5%)
Au total, on peut dire que leffet de levier financier ne joue positivement que si Re>I or si le
taux dintrt est connu { priori, il nest pas de mme de la rentabilit conomique
Lentreprise espre simplement que sa rentabilit conomique sera suprieure aux cots de
lendettement, aussi il faut imprativement surveiller lcart ou la diffrentielle entre la
rentabilit conomique et le cot des dettes Re - I
Application 2 :
Les dirigeants de lentreprise sinterrogent sur la meilleure structure financire retenir,
cet effet ils vont communiquer les informations suivantes :
M/CV=5000
Charge fixe dexploitation = 2600
Actif immobilis net = 7500
BFRE = 2500
Deux hypothses de financement sont envisages :
100% de capitaux propres (pas de dettes)
1/3 de CP et 2/3 par emprunt au taux de 15%
T.A.F. :
1. Calculer la rentabilit conomique avant et aprs IS
2. Calculer la rentabilit financire selon les deux hypothses de financement
15

3. Mettre en vidence la relation de leffet de levier financier
4. Renouveler les calculs prcdents en envisageant successivement et indpendamment
les deux modifications suivantes :
a. La structure financire devient de capitaux propre et de dette
b. La M/CV nest plus que de 4000
Solution :
Avant limpt =
1) =
= %
Aprs limpt =
100% de CP =
2) =
(,)
,
()
= , %
= , %
1/3 de CP et 2/3 de dette =
% / ,
/
= , %
On constate que la rentabilit financire samliore avec lendettement parce quon est
prsence dun effet de levier financier positif et ce grce au diffrentiel (Re - i) positif
(24%>15%)
3) Rcp = [Re + (Re - i)*
D
CP
]*0,70
= [0,24 + (0,24 - 0,15)*2]*0,70 = 29,4%

4)
a) la structure financire devient de CP et de dette
Cette modification de la structure de financement naura aucun impact sur les donnes
conomique, et notamment la rentabilit conomique, de plus on est toujours en prsence
dun diffrentiel Re - i) positif c'est--dire dun effet de levier financier favorable ceci doit
permettront une amlioration de la rentabilit des actionnaires avec une augmentation de
lendettement
Rcp = [0,24 + (0,24 - 0,15)*3]*0,70 = 35,70%
b) le M/CV = 4000
16

Avant limpt =
= %
Aprs limpt =
100% de CP =
,
()
= , %
= , %
% / ,
/
= , %
La rentabilit des CP se baisse avec lendettement cause dun effet de levier financier devenu
dfavorable ou ngatif
Application 3 :
Une entreprise vous communique les informations suivantes :
CP = 2500000
Dette financire = 1500000
Rsultat net = 300000 et taux dintrt aprs lIS 6%
T.A.F. :
1. Quelle structure de financement cette entreprise doit elle prsenter pour bnficier dun
taux de rentabilit financier maximum compte tenu de la contrainte traditionnellement
admise (D/CP<=1)
2. A partir de quel niveau de rsultat dexploitation net leffet de levier devient ngatif
Solution :
1) Calcul de la rentabilit financier avec la structure actuelle
= %
+%
+
= , % > 6%
La rentabilit conomique 9,75% est suprieur aux cots de lemprunt 6% cela signifie
que nous sommes dans la situation dun effet de levier favorable, cette entreprise peut donc
amliorer la rentabilit de ces actionnaires en augmentant la part des dettes dans le
financement de lAEN mais condition de respecter les deux conditions suivants :
17

D/CP <=1
D + CP = 4000000
Do la nouvelle structure financire CP= 2000000 et D=2000000 vrifiant que la rentabilit
financier va samliore avec cette nouvelle structure financire :
%
=
= , % > 12%
Rcp = 0,0975 + (0,0975-0,06)*1=13,50%
2) Re -i <0
RE net
==>
AEN
< 0,06
==> RE net < 0,06*4000000 ==> RE net <240000

2) Le risque financier :
La mthode utilise pour apprhender le risque dexploitation peut tre amnager pour
diagnostiquer le risque financier, il suffit de remplacer le rsultat dexploitation par le rsultat
courant ou bien le rsultat net et dvaluer la position de lentreprise par rapport son seuil
de rentabilit financier ou global, ce dernier reprsente le niveau dactivit pour lequel le
rsultat courant est nul, il se distingue de seuil de rentabilit oprationnel par la prise en
compte des charges dintrts considr comme des charges fixes
=
+
/
Application 1 :
On veut communiquer ci-dessous les CPC rsum de quatre entreprises ralisant le mme
chiffre daffaire mais ayant des charges dexploitation et une structure financire diffrente
CAHT
CV
Dpense dexploitation fixe
Dotation
Charges dintrts
100
65
25
2
2
100
55
29
8
6
100
36
50
4
1,5
100
30
55
6
6
18

T.A.F :
Calculer le SR oprationnel, SR financier et la position de lentreprise
A
0,35
0,45
0,64
0,70
CF oprationnel
27
37
54
61
SR oprationnel
77,14
82,22
84,37
87,14
Indice de scurit
22,86%
17,78%
15,63%
12,86%
CF oprationnel
+ charges dintrts
SR financier
29
43
55,5
67
82,85
95,55
86,71
95,71
Indice de scurit
17,15%
4,45%
13,29%
4,29%
M/CV
Taux de M/CV
On constate que malgr un mme chiffre daffaire les quatre entreprises connaissent des SR
oprationnel diffrents ceci est la consquence de la structure des cots et surtout de
limportance des charges fixes cest la socit D qui courte le risque dexploitation le plus
lev puisquil se situe 13% selon CAHT, Inversement cest la socit A qui prsente le plus
de scurit en cas de baisse brutale de son activit (indice de scurit =23%)
Par ailleurs on remarque que dans les 4 cas les charges dintrts augmentent le risque
puisque les 4 entreprises enregistrent une augmentation du seuil de rentabilit et une baisse
de lindice de scurit
Bien entendu cest les socits les plus endett (B et D) qui voient leur position par rapport
au seuil de rentabilit financier s'affaiblir trs sensiblement c'est--dire qui enregistre une
augmentation importante du risque de perte
Application 2 :
Une socit en cration prvoit un CA prvisionnel de 750 avec une M/CV de 40% et dautre
charge dexploitation de 244, son actif conomique net est estim 400, deux solutions de
financement sont envisag :
1- 100% de capitaux propres
2- 50% de CP et 50% de dette aux taux de 10%
19

T.A.F :
Pour les deux hypothses de financement retenues, calculer la rentabilit conomique et la
rentabilit financire dans les deux cas suivants :
1. Lentreprise ralise un chiffre daffaire gale 90% et 110% du chiffre daffaire prvu
2. Commenter les rsultats obtenus en faisant rfrence leffet de levier financier
CAHT
CAHT
M/CV
CF oprationnel
Rt dexp net (aprs IS)
CP
D
AEN
Re avant IS
Re net
Charges dintrts
Rsultat net
Rcp
I net
D/CP
(Re-i)*D/CP
Re+(Re-i)*D/CP
90%
CP
675
270
244
26
18,20
400
400
6,50%
4,55%
0
18,20
4,55%
0
0
0
4,55%
110%
CP+D
675
270
244
26
18,20
200
200
400
6,50%
4,55%
20
4,20
2,10%
7%
1
-2,45%
2,10%
CP
825
330
244
86
60,20
400
400
21,50%
15,05%
0
60,20
15,05%
0
0
0
15,05%
CP+D
825
330
244
86
60,20
200
200
400
21,50%
15,05%
20
46,20
23,10%
7%
1
8,05%
23,10%
On constate que lorsque la situation conomique est dfavorable 90% du chiffre daffaire
prvu laquelle va gnrer une rentabilit conomique infrieur du cot de lemprunt
(4,55<7%) la rentabilit financire se dgrade avec lendettement et passe de 4,55%
2,10% : leffet de levier financier dans ce cas est ngatif
Par contre lorsque la conjoncture conomique est favorable (110% de chiffre daffaire prvu)
permettant lentreprise de dgrader une rentabilit conomique suprieur aux cots de
lemprunt (15,05%>50%) nous sommes alors en prsence dun leffet de levier favorable ou
positif qui va permettre une amlioration de la rentabilit financire avec lendettement, cette
dernire passe de 15,05% 23,10%
20

Application 3 :
Une entreprise vous communique les informations suivantes :
CAHT
: 1500000
: 120000
Actif immobilis
: 450000
BFRE
: 90 jours de CA
Deux solutions de financement sont retenues :

100% de CP
2/3 de CP et 1/3 de dette 9%
T.A.F :
1. Calculer la rentabilit conomique avant et aprs lIS
2. Calculer la rentabilit financire pour les deux hypothses de financement
3. Que passera t-il si lendettement finance la moiti des capitaux investis
4. Et si le taux dintrts passe 16%
Solution :
1. AEN=450000+1500000*90/360 = 825000
Avant lIS =
= , %
Aprs limpt = , % , = , %
100% de CP = = , %
2. =
(% ) ,
/
= 12,13%
Rcp = [0,1455 + (0,1455-0,09)*1/2]*0,70 = 12,12

3. Lendettement finance 50% de lAEN :
Rcp = [0,1455 + (0,1455-0,09)*1]*0,70 = 14,07%>12,12%
21

4. Si le taux dintrt passe 16% c'est--dire si lentreprise devait rmunrer ces dettes
un taux de 16% alors que la rentabilit conomique c'est--dire la rentabilit de son

activit reste gale 14,55%, leffet de levier financier va sinverser et devenir ngatif
Rcp = [0,1455+(0,1455-0,16)*1/2]*0,70 = 9,67%<12,12%
Chapitre 3 : lanalyse financire, dynamique : le tableau de financement

Les moyens financiers et les moyens conomiques de lentreprise sapprcient partir du
bilan.
Lactivit et les rsultats sont analyss partir du CPC, le diagnostic de la rentabilit a permet
de rapprocher les rsultats et les moyens.
Une approche dynamique en termes de flux doit intgrer deux ou plusieurs bilans et CPC pour
reconstituer et analyser la cohrence des dcisions prise au cours dun exercice.
En fait un diagnostic financier serait incomplet sil ne comporter pas une approche
dynamique permettant dexpliquer lvolution du patrimoine ou de la situation financire
dune entreprise entre deux date, ceci exige lutilisation des lments de CPC puisque lactivit
travers la CAF modifier le patrimoine de lentreprise
Lanalyse financire partir dun bilan est dpendante du niveau dactivit la date
dtablissement de ce bilan : cest une analyse statique et insuffisante car il est inapte
expliquer lvolution du patrimoine de lentreprise
Une analyse financire dynamique consiste tudier nont pas des stocks demplois et de
ressources mais les diffrents flux qui rsultent de lactivit de lentreprise
Section 1 : la structure du tableau de financement :
La structure du tableau de financement rpond une question fondamentale qui peut tre
formul de deux manires :
Quelles ont t les emplois stables de la priode et comment ont-ils t financs ?
Quelles ont t les ressources durables mise la disposition de lentreprise au cours de la
priode et comment ont-ils t employs ?
Le tableau de financement est construit partir de deux bilans qui encadre la priode
analyse, il a pour objet de rendre en compte de la manire dont lentreprise a fait face ces
besoins de financement durable (les investissements)
Llaboration de tableau de financement repose sur ltablissement de deux tableaux :
22

Une premire tape qui consiste calculer les variations des postes de lactif et du passif
entre les deux bilans qui encadre la priode analyse : il sagit de la synthse des masses
du bilan qui reste un tableau purement descriptif
La deuxime tape consiste prendre en considration les informations supplmentaires
figurant dans lannexe et dans la liasse fiscale pour passer de la notion de variation de
poste la notion du flux demplois et de ressources : il sagit du tableau des emplois et des
ressources (TER) qui est un tableau explicatif
1) La synthse des masses du bilan :

La mcanique de construction de la synthse des masses du bilan va consiste :
Dune part calculer les variations de chaque rubrique significative du bilan fonctionnel
entre le dbut et la fin de lexercice
Dautre part reclasser ces variations en flux soit demploi soit de ressource
Ainsi :
Toute augmentation dun poste de lactif et toute diminution dun poste de passif sera
lobjet dun flux demploi
Toute diminution dun poste de lactif et toute augmentation dun poste de passif sera
considrer comme un flux de ressource
Elments
N-1
Variations
Emplois
Ressources
*Financement permanent
-Actif immobilis
= FDR fonctionnel
*Actif circulant HT
- passif circulant HT
= BFR
Trsorerie nette
La structure de ce premier tableau repose sur la relation fondamentale de la trsorerie :
Trsorerie nette = FDR - BFR
Laquelle dans une optique dynamique devient :
T nette = FDR - BFR
23

Exemple :
Les dirigeants dune entrepris se demande pourquoi la trsorerie de leur entreprise est en
forte diminution alors que le rsultat de lexercice N est en augmentation satisfaisante
Elments
N-1
N-1
Immobilisations
650
870
Capital
200
400
Amortissements
(-220)
(-300)
Rserves
225
130
Stocks
107
127
Rsultat
70
105
clients
285
401
Dette de financement
240
300
Trsorerie Actif
58
fournisseurs
145
165
880
1100
880
1100
T.A.F :
Etablir la synthse des masses du bilan et commenter le rsultat obtenu
Elments
N-1
935
-Actif immobilis
Variations
Emplois
Ressources
735
------
200
570
430
140
------
= FDR fonctionnel
365
305
------
60
*Actif circulant HT
528
392
136
------
165
145
------
20
= BFR
363
247
116
------
58
------
56
Trsorerie nette
Au niveau du haut de bilan on constate une amlioration des ressources stable de lentreprise
puisque le FDR connait une hausse de 60, cependant pour expliquer la variation de la
trsorerie la variation du FDR doit tre imprativement compar celle de besoin de fond de
roulement, cette dernire sest rvl plus importante que la variation du FDR (plus 116) :
do une dtrioration de la trsorerie nette et ce malgr des rsultats satisfaisants
2) Le tableau des emplois et des ressources (TER):

La logique financire sur laquelle repose la construction du TER est une comparaison entre
les ressources stables et les emplois durable deux date diffrents ceci dans le but
dexpliquer la variation de fond de roulement consacr au financement de la variation de
besoin de fond de roulement, la variation de la trsorerie nette assure lajustement global
24

On peut galement avancer que le TER est un tableau destin recevoir les flux initi durant
lexercice et classer selon leur origine pour les ressources ou selon leur destination (pour
les emplois)
Il est fondamental de prciser que le TER ne prend en considration que le flux qui traversent
lentreprise, autrement dit les simples transferts de poste poste sont ignors par le tableau
des emplois et des ressources
A. Les ressources stables :
1. Le taux de financement :
Il sagit de la CAF de lexercice N diminuer les dividendes de lexercice N-1 (distribuer
effectivement en N)
2. Les cessions des immobilisations :
Cest le prix de cession quil faut retenir
3. Laugmentation de capital :
Il sagit des apports en capital et compris les primes dmission et pour les montants librs
Lincorporation de rserve nest pas prise en considration car ce nest pas un flux
Les subventions dinvestissements sont retenues pour leur montant effectivement encaiss
B. Les emplois stables :
On ne doit pas tenir compte des virements de poste poste
Les remboursements des crdits de trsorerie sont exclus du TER
3) Analyse du tableau de financement :

Cest la variation de fond de roulement qui rsume les informations fournis par la synthse
des masses du bilan, si cette variation est positive il traduit une amlioration de la structure
financire de lentreprise
Toutefois il y a lieu de comparer la variation de fond de roulement celle du besoin de fond
de roulement si cette dernire est suprieur cela signifie une dgradation de la trsorerie
Le tableau de financement constitue une mine dinformation qui permet de rpondre des
questions diverse relative la politique financire de lentreprise ainsi que sa stratgie
dinvestissements
Le TER permet galement :
De comparer les ressources propres aux capitaux trangers
25

De comparer les ressources internes aux ressources externes
De mesurer limportance de lautofinancement
Dapprcier la politique de dividende de lentreprise
Dapprcier la stratgie de croissance de lentreprise
Application 1 :
Une socit anonyme ralise N-1 un bnfice de 2.500.000 et en N un bnfice de 3.000.000
il procde une double augmentation du capital au 15 juin N
Augmentation par mission de 50.000 actions du numraire de 500dh au prix dmission
de 1300dh, ces actions sont libres du minimum lgal
Augmentation par incorporation de rserve et distribution daction gratuite 12.500.000dh
Extrait du bilan de la socit S
N-1
Rserves
50.000.000
N
39.200.000
T.A.F :
Quelles sont les postes de la TER concern par ces informations et pour quelle montant
Solution :
Deux postes de TER sont concerns :
1. dividendes distribuer:
Bnfice
2.500.000
Rserves
1.700.000
Dividendes
800.000
Dbut
Rserve
50.000.000
12.500.000
Fin
39.200.000
1.700.000
2. Augmentation de capital :
On ne va retenir que laugmentation en numraire et uniquement pour sa partie libr
Pour une action
800 + 500/4 = 925dh

Prime dmission+valeur nominal dune action*1/4
Pour 50.000 actions
925*50.000 = 46.250.000dh
26

Application 2 :
Au cours de lexercice N une entreprise a encaiss les soldes suivantes :
Cession dun terrain
800.000
Cession dun camion
150.000
Cession dun titre de participation
200.000
Lentreprise vous fournis le tableau des immobilisations suivant :

D
Terrain
2.000.000
1.200.000
500.000
2.700.000
Construction
12.000.000
6.000.000
18.000.000
Matriel de transport
650.000
430.000
300.000
780.000
Titre de participation
210.000
110.000
100.000
T.A.F :
Quelles sont les postes de la TER concern par ces informations et pour quelle montant
Solution :
Trois postes sont concerns :
Acquisition dimmobilisation corporelle = 7.630.000
Les bonus dimmobilisation corporelle = 950.000
Les bonus dimmobilisation financier = 200.000
Solution de lexercice :
Synthse des masses du bilan :
Elments
N-1
650
-Actif immobilis
Variations
Emplois
Ressources
600
-----
50
470
470
-----
-----
= FDR fonctionnel
180
130
-----
50
*Actif circulant HT
240
220
20
-----
150
180
30
-----
= BFR
90
40
50
-----
Trsorerie nette
90
90
-----
27

Calcul prliminaire :
Acquisition
VO des immobilisations cdes
A. Variation des oprations corporelles :

D
Construction
500
300
100
700
ITMO
200
99
101
AIC
49
49
B. Variations des amortissements :

D
Construction
200
200
100
300
ITMO
50
16
20
46
AIC
29
34
C. Calcul de la CAF :
CAF
= Rnet + Dotation +VNA -PCI

= 60+221+79-95
= 265
Tableau des emplois et des ressources :

Emploi
Ressource
*Autofinancement
----
255
*Cessions
----
95
*Augmentation de capital
----
50
= Total ressources stables
----
400
*acquisition des immobilisations
300
----
*Remboursement des dettes
50
----
= Total Emplois
350
----
= BFR
50
----
Trsorerie nette
----
-----
Total gnral
400
400
Ressources stables :
Emplois stables :
28

Application :
Une entreprise vous fournie ses bilans la fin de lexercice N-1 et N
N-1
N-1
Terrain
1200
1200
Capital social
6000
7000
Construction
2350
2250
Rserves
1150
300
Matriel
4800
4700
Provision durable
240
280
TP
450
750
Dettes de financement
3000
2500
Stocks
3100
3300
Fournisseurs
2400
2500
Clients
1300
1700
Etat
450
500
Trsorerie actif
560
260
Trsorerie passif
520
1080
13760
14160
13760
14160
Synthse des masses du bilan :

N
N-1
10080
-Actif immobilis
Elments
Variations
Emplois
Ressources
10390
310
------
8900
8800
100
------
= FDR fonctionnel
1180
1590
410
------
*Actif circulant HT
5000
4400
600
------
3000
2850
------
150
= BFR
2000
1550
450
------
Trsorerie nette
820
40
------
860
Information complmentaires :
Le capital social a t augment par incorporation de rserve
Aucun mouvement na affect le poste construction pas dacquisition, pas de cession)
Les mouvements relatifs au poste matriel :
o Une machine a t cde pour sa valeur nette damortissement (VNA) gale 400
o Un matriel neuf achet en remplacement pour 1500 est amortissable selon le
systme dgressif sur 5 ans
29

o Lamortissement concernant les autres lments du poste matriel a t de 600
pour lexercice N en dehors de la machine cder du matriel achet
o Ces mouvements achat et cession sont considr au dbut de lexercice
Lentreprise en tant maintenir en N le mme dividende quand N-1
Calcul de lautofinancement :
Etant donn que le dividende de lexercice N-1 est gal celui de N, on peut calculer
directement le montant de lautofinancement
Autofinancement
=
Rnet mis en rserve + dotations aux amortissements + dotations aux provisions + VNA - PCI
Rt net mis en rserve= Rt net - dividendes =150
Rserve
Dbut
Fin
1150
150
1000
300
Dotation aux provisions = 280 - 240 = 40

Dotation aux amortissements :
o Construction 2350 - 2250 = 100
o Matriel : machine neuve = 1500*20%*2 = 600 + 600 = 1200
Autofinancement = 150 + 40 + 1300 = 1490
Emploi
Ressources
*Autofinancement
----
1490
*Cessions
----
400
Total ressources stables
----
1890
*acquisition des immobilisations corporelle
1500
----
* acquisition des immobilisations financires
300
----
*Remboursement des dettes de financement
500
----
Total Emplois
2300
----
BFR
450
----
Trsorerie nette
----
860
2750
2750
Ressources stables :
Emplois stables :
Total gnral
30

Questions/rponses :
1. Le fond de roulement est :
a. Excdent des capitaux permanents sur lactif immobilis
b. Un excdent de lactif circulant total sur le passif circulant total
c. Un excdent de la trsorerie actif sur lexcdent de la trsorerie passif
d. Doit tre obligatoirement positif
e. Est la somme de la trsorerie nette et le BFRE
f. Est un somme acyclique
g. Varie avec le rsultat net de lexercice
2. Le besoin de fond de roulement est :
a. Un besoin net de financement
b. Le solde du CPC
c. Le besoin permanent
d. Est obligatoirement positif
e. Lexcdent de lactif circulant hors trsorerie sur le passif circulant hors trsorerie
3. Des ventes crdits des produits finis augmentent :
a. EBE
b. Le rsultat financier
c. Le FDR
d. Le BFR
e. La trsorerie
f. Le rsultat courant
g. Le CAF
4. Le paiement dune dette commercial :
a. Augmente le rsultat net
b. Diminue la trsorerie
c. Augmente le BFR
d. Diminue le FDR
e. Modifie le total du bilan
f. Augmente lEBE
g. Diminue le rsultat courant
31

5. Les oprations suivantes ont elle une influence sur le rsultat et la trsorerie :
a. Evaluation des stocks
b. Dotations aux amortissements
c. Augmentation de capital par apport en espce TR

d. Acquisition dune immobilisation en comptant TR
e. Constatation et versement de salaire
TR et R
f. Cession dun actif sa valeur net damortissement

g. Vente de marchandises crdit
h. Remboursement dun emprunt
TR
6. La totalit ou une partie de la valeur ajoute va :

a. Au personnel
b. Au fournisseur
c. A lEtat
d. Aux actionnaires
e. Aux prteurs
f. A lentreprise
7.
Le levier financier ou dendettement :

a. Est le rapport entre lendettement financier et les capitaux propres
b. Est le rapport entre charge dintrt et la valeur ajoute
c. A un impact sur le taux de rentabilit conomique
d. Influence le taux de rentabilit financire
e. Augmente le risque financier de lentreprise
f. Doit tre suprieur 1
g. Influence le SR les dettes =>charges dintrts (se sont des charges fixes)
8. Le taux de rentabilit conomique :

a. nous donne une mesure de ce que rapporte le capital engag dans lexploitation
b. peut tre gale aux taux de la rentabilit financire
c. est influenc par la structure financire
d. est un taux de marge conomique
e. donne une mesure de ce que rapporte les capitaux investis par les actionnaires
f. doit tre suprieur aux cots de dette
g. est la rmunration des actionnaires et des cranciers financiers
32

9. Le tableau de financement renseigne sur :
a. le FDR
b. la variation du FDR
c. la CAF de lexercice
d. la variation de BFR et celle de la trsorerie nette
e. la variation de la disponibilit
f. la politique de financement de lentreprise
g. la politique dinvestissement de lentreprise
10. Les rserves et les rsultats qui figurent au passif du bilan sont ils ressources disponible
Non
11. le passif du bilan regroupe toutes les ressources allant moins et court terme dont
lentreprise dispose pour financer les emplois figurant lactif comme les autres
ressources du passif, les rserves et les rsultats net conserv financer lactif et ne sont
plus disponible pour faire face des emplois supplmentaires
12. on a pour une situation donn le ratio financier de la rentabilit financire
Rcp = Re = 13,33%
D/CP
Rcp
0
13,33%
0,50
16,67%
1
20%
*Calculer leffet de levier financier pour chaque niveau de levier dendettement

Rcp =[Re+(Re-i)*D/CP]*0,70
Effet de levier financier = Rcp-Re
Rcp-Re
3,34%
6,67%
13. Que signifie pour une entreprise un ratio de capacit de remboursement gale 2,9
Ce rsultat signifie quil faut cette entreprise environ trois anne de CAF pour rembourser le
montant de son endettement terme ou encore, son endettement terme reprsente trois
anne de CAF de plus il faut prciser que cette entreprise est limite du plafond
dendettement acceptable
14. lEBE est la part de la valeur ajoute :
a. attribu aux salaries
b. attribu lEtat
c. revenons lEtat
d. revenons aux apporteurs des capitaux
33

15. La CAF reprsente :
a. les ressources internes gnres par lactivit de lentreprise
b. un lment des ressources stables ncessaire au financement des emplois stable
c. les ressources externes gnres par lactivit de lentreprise
16. Parmi ces affirmations lesquelles sont vraie :
a. plus la caf est lev, plus les possibilits financires pour lentreprise sont grands
b. plus la caf est faible, plus les difficults financire de lentreprise reste dtre
importante
c. la caf est toujours positif
d. on peut assimiler la caf et ressource de trsorerie
34

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Gestion financire Mr Bermaki 2015/2016

Table des matires

Lanalyse des ratios les plus significatifs : ................................................................................ 3

Cas Maroc Prcision :........................................................................................................................ 5

le levier dexploitation ou conomique: ............................................................................ 10

Apprciation du risque dexploitation : ............................................................................. 12

Section 2 : le diagnostic de la rentabilit et de risque financier : .................................................. 13

Leffet de levier financier : ................................................................................................ 13

Le risque financier :........................................................................................................... 18

La synthse des masses du bilan : ..................................................................................... 23

Le tableau des emplois et des ressources (TER): ................................................................ 24

A. Les ressources stables : ..................................................................................................... 25

Les emplois stables : ......................................................................................................... 25

Analyse du tableau de financement : ................................................................................ 25

Gestion financire Mr Bermaki 2015/2016

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1. Lanalyse des ratios les plus significatifs :

Les ratios de structure financire et de liquidit :

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Les ratios dactivits :

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Les ratios de rentabilit et marge :

Rentabilit financire, des capitaux propres ou des actionnaires :

La rentabilit suppose la comparaison ou le rapport entre un rsultat et les capitaux engags

Cas Maroc Prcision :

2-Tableau de formation des rsultats (TFR) :

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Mthode directe ou soustractive :

4-les ratios de structure financire :

5-les ratios dactivit :

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5-les ratios de rentabilit :

Lquilibre financier minimum de cette entreprise se dgrade brutalement en N4 cause

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Chapitre 2 : le diagnostic de la rentabilit et de risque

La rentabilit conomique mesure donc la rentabilit globale de lentreprise et reprsente le

Le premier ratio reprsente la marge conomique dgag par lentreprise, il exprime

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A. Le seuil de rentabilit (le point de mort ou le pont critique) :

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Le coefficient de levier dexploitation :

Il indique le changement en pourcentage du rsultat dexploitation qui rsister dun

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Lanalyse de la rentabilit financire vice { apprcier lenrichissement qui revient aux

Cependant lvolution de ce ratio ne permet pas de juger de la bonne composition des

1) Leffet de levier financier :

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Capitaux propres (CP)

Ratio dendettement D/CP

Charge dintrt net

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1/3 de CP et 2/3 de dette =

= [0,24 + (0,24 - 0,15)*2]*0,70 = 29,4%

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1/3 de CP et 2/3 de dette =

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Rcp = 0,0975 + (0,0975-0,06)*1=13,50%

==> RE net < 0,06*4000000 ==> RE net <240000

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= [0,24 + (0,24 - 0,15)2]0,70 = 29,4%

Rcp = [0,1455 + (0,1455-0,09)1/2]0,70 = 12,12

Rcp = [0,1455 + (0,1455-0,09)1]0,70 = 14,07%>12,12%