El coste de capital

TEMA 13.- EL COSTE DE CAPITAL

1.- INTRODUCCION
Una empresa para financiar sus inversiones puede utilizar distintos medios o recursos financieros. El
coste de capital o C.M.P. va a ser el coste, ya sea explcito o implcito, que efectivamente le supone a la
empresa la utilizacin de estos recursos financieros. El conocer el coste efectivo de cada una de las
opciones financieras, le permitir a la empresa elegir los recursos de menor coste incrementando, por
tanto, los beneficios.
El coste del capital se define como la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mnimo que todo
proyecto de inversin debe proporcionar para que el valor de mercado de las acciones de la empresa se
mantenga sin cambio. Se identifica, de este modo, el concepto de coste de capital con el tipo de
rendimiento interno mnimo o tasa de retorno requerida.
El conocimiento del coste medio ponderado de capital le permitir a la empresa tomar dos tipos de
decisiones:
1. Aceptacin o rechazo de un proyecto comparando la tasa de retorno con el coste de capital. Slo
los proyectos cuya rentabilidad sea superior al coste de capital van a producir beneficios en la
empresa, aumentando indirectamente el valor de mercado de las acciones de la empresa, y por lo
tanto la riqueza de sus accionistas.
2. Determinacin de la estructura financiera ptima de la empresa que sera aquella que proporciona el
mnimo del coste de capital.
2.- EL COSTE EFECTIVO DE UNA FUENTE DE FINANCIACION EN GENERAL.
Se le puede definir como la tasa de descuento que nos iguala el valor actual de los fondos recibidos por
la empresa con el valor actual de las salidas de fondos esperadas para atender al reembolso del principal
y al pago de intereses o dividendos.
Denominamos:
I0 = fondos recibidos en el momento actual por la empresa
St = salida de fondos en el momento t
Ki = coste efectivo de la fuente financiera
n = duracin de la operacin de financiacin.

I0 =

S1
(1+ Ki )

S2
(1+ Ki )

S3
(1+ Ki )

+ ... +

Sn
(1+ Ki ) n

(I)

El coste de capital
t=n

I0 =

t=1

St
(1+ Ki ) t

2.1.- EL COSTE DE LAS DEUDAS

La obtencin de fondos a travs de deuda por parte de la empresa, se realiza o bien con operaciones de
prstamos y crditos de instituciones bancarias o mediante la emisin de emprstitos u otro tipo de
ttulos de renta fija.
En el caso que no consideremos la incidencia del Impuesto sobre Sociedades, el coste de las deudas se
puede definir por la ecuacin (I).
Una vez calculado el coste efectivo hay que corregir el valor K i al aplicar esta frmula, ya que los
intereses de las deudas tienen la consideracin de gasto fiscal, y, por lo tanto, intervienen para el clculo
de la base imponible de este impuesto, por lo que el coste efectivo de las deudas en una empresa que
obtiene beneficios ser inferior a Ki, y siendo t el tipo impositivo del Impuesto sobre Sociedades, el
coste de las deudas ser:
Ki = Ki (1- t)

La empresa se deducir fiscalmente cuando obtenga beneficios, ya que en el caso de tener prdidas los
intereses de las deudas no son deducibles de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades.
2.2.- EL COSTE DEL CAPITAL ORDINARIO.
Al carecer de coste explcito, fcilmente se comete el error de considerar que el capital propio de la
empresa, ya proceda de la emisin de acciones o de la autofinanciacin, tiene coste nulo. Esto no es
cierto, obviamente, ya que si bien dichas fuentes de financiacin carecen de coste explcito o coste
contractual, s tienen un coste implcito o coste de oportunidad, que los directivos de la empresa han de
tener muy presente a la hora de tomar sus decisiones de inversin y financiacin. El coste vendra dado
por la tasa de ganancia requerida por los propietarios de la empresa.
Para poder calcular el coste necesitamos expresar como valoran los accionistas los rendimientos de sus
ttulos. Existen distintas tesis sobre valoracin de acciones y vamos a ver las dos ms seguidas.

El coste de capital

1.-MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS. TEORA DE GORDON

El precio de una accin viene dado por la suma de todos los rendimientos esperados en el futuro,
rendimientos que vendrn en forma de dividendos.
Denominamos:
P0 = valor de mercado de una accin.
Dt = dividendo por accin esperado para el ao t.
Ke = tasa de actualizacin correspondiente a la clase de riesgo de la empresa.
y en el caso
de que D1 =
D2 = ... =
Dn = ... =
D0

t=

D1 + D2 + ...+ Dn + ...=
Dt
P0 =

t
(1 + K e ) (1 + K e )2
(1 + K e )n
t=1 (1 + K e )

P0 =

D0

Ke =

Ke

D0
P0

Si el accionista espera que los dividendos de esta sociedad aumenten a una tasa anual acumulativa
"g", entonces la frmula a utilizar sera:
Ke =

D0
P0

+g

2. MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS FINANCIEROS. CAPM.

Se desarrolla a partir de 1952 por las aportaciones de SHARPE, y es el ms usado para valorar
acciones.

El coste de capital

Se basa en que el poseedor de un ttulo espera un rendimiento superior al obtenido por los ttulos que
no tiene riesgo, como por ejemplo los ttulos del estado. As, un titulo debe proporcionar adems de la
rentabilidad que un ttulo sin riesgo tiene otra parte adicional como prima por el riesgo asumido. Esta
prima depende de cmo reaccione el ttulo dentro del movimiento general del mercado y se mide a
travs de la del ttulo.
El rendimiento, r, a obtener por un ttulo viene dado por:
R = Rf + ( Rm Rf )

Donde

Rf = rentabilidad del activo libre de riesgo ( por ej. las letras del tesoro).
= riesgo del ttulo. Es lo ms difcil de calcular. Sabemos que la del activo libre de
riesgo es cero, y que la de la cartera de mercado es 1. Luego una mayor que uno
indica que es un ttulo con mucho riesgo y si es menor que 1 es de bajo riesgo.
Rm = rentabilidad del mercado
(Rm Rf) = Prima del mercado

EJEMPLO:
Queremos calcular la rentabilidad esperada de la accin de la empresa W, sabiendo que la rentabilidad de
las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la Bolsa de Madrid en los ltimos aos es
el 12%. Si conocemos la del ttulo y vale por ejemplo 0,87 tendremos:
R = 0,037 + 0,87 * ( 0,12 0,037) = 0,1092 o 10,92%.
2.3.- EL COSTE DE LAS ACCIONES PRIVILEGIADAS.
Se denominan acciones privilegiadas a aquellas que confieren a sus titulares algn privilegio frente a las
acciones ordinarias. A las acciones privilegiadas se les asigna un dividendo de antemano, este dividendo
es una decisin del consejo de administracin de la sociedad, y no una obligacin contractual. Desde el
punto de vista del accionista, la accin privilegiada representa una garanta superior al tener prioridad
sobre las ganancias. Estas acciones no tienen vencimiento.
Denominamos:
D0 = dividendo anual.
P0 = fondos recibidos en el momento actual
Su coste ser:

El coste de capital

Kp =

D0
P0

Este dividendo no tiene la consideracin de gasto fiscal, por lo tanto el coste de las acciones
privilegiadas va a ser mayor que el de las deudas.
2.4.- EL COSTE DE LOS BENEFICIOS RETENIDOS.
En muchas empresas, gran parte de los proyectos de inversin son financiados con beneficios no
distribuidos. Estos fondos no van a ser gratuitos, pues tienen asociado un coste de oportunidad
concretado en el menor dividendo que el accionista ordinario recibe como consecuencia de esta
retencin de beneficios.
La autofinanciacin tiene un coste que va a ser igual al coste del capital ordinario y si una sociedad no
obtiene de la utilizacin de estos fondos una rentabilidad superior a Ke (coste del capital propio), el
valor de mercado de las acciones descender.
Kr Ke

Por lo tanto, la tasa de retorno o coste de los beneficios retenidos, coincide con el coste del capital
propio.
3.- EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO
Una vez que se conoce el coste de cada una de las fuentes o recursos financieros, el coste de capital o
coste del pasivo se obtiene promediando el coste de las distintas fuentes, utilizando como ponderaciones
o pesos el tanto por uno que cada una de las fuentes representa con relacin al pasivo total de la
empresa. As, si llamamos:
Ki : Coste del endeudamiento.
Di : Valor del endeudamiento
Ke : Coste del capital ordinario.

El coste de capital

Se : Valor del capital propio.

Kr : Coste de las reservas o beneficios retenidos.
Sr : Valor de las reservas o beneficios retenidos.
Kp : Coste de las acciones privilegiadas.
Sp : Valor de las acciones privilegiadas.
K0 : Coste del capital o coste medio del pasivo (coste del capital medio ponderado).
V = Di + Se + Sr + Sp = Pasivo total.
Exigir que la estructura financiera permanezca constante no significa que todos los proyectos tengan
que financiarse en esa proporcin. La empresa puede financiar cada proyecto con un determinado tipo
de recursos financieros, pero los sucesivos proyectos ha de financiarlos alternativamente con otros tipos
de recursos con la finalidad de que su estructura financiera no vare a largo plazo. Por esto le conviene
disponer de un suelo mnimo de rentabilidad que ser igual al coste medio de las distintas fuentes
financieras.
El coste del capital medio ponderado o coste del pasivo vendr dado por la frmula o expresin
siguiente:
K0 =

K i D i + K e Se + K r S r + K p S p
P

Con el objeto de simplificar se suelen contemplar nicamente dos fuentes de financiacin: el capital
propio, que est formado por el capital ordinario ms los beneficios retenidos, y el capital ajeno o
endeudamiento. Si llamamos:
Ke : Coste del capital propio.
Ki : Coste del endeudamiento.
S : Valor de mercado del capital propio o valor de mercado de las acciones.
D : Valor de mercado del endeudamiento.
V=S+D

El coste de capital

El coste del capital medio ponderado vendr dado por:

S
D
+ Ki

S
+
D

S+D

K0 = = K e

D
S+D

(IV)

D
V

donde:
es el coeficiente de endeudamiento o leverage de la empresa.

El coste de capital

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO

APALANCAMIENTO
Se denomina apalancamiento en el mundo financiero de las unidades
empresariales, a la estrategia que se utiliza para incrementar las utilidades de tal
forma que se superen las utilidades que se obtienen con el capital propio.
Como en la fsica, apalancamiento significa apoyarse en algo para lograr que un
pequeo esfuerzo en una direccin se traduzca en un incremento ms que
proporcional en los resultados. Es importante conocer, y saber manejar, esta suerte
de malabares financieros, porque hacen parte de las herramientas que pueden
utilizarse con xito en la planeacin financiera.
Las diversas formas de apalancamiento son todas herramientas que pueden
coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas producen resultados ms que
proporcionales al cambio en la variable que se modifica, pero todas aumentan el
riesgo de insolvencia, por cuanto elevan el punto de equilibrio. Su uso, por
consiguiente, tiene que ser muy bien analizado, incluso a la luz de factores no
financieros.
CLASES DE APALANCAMIENTO
Tcnicamente se conocen dos clases de apalancamiento; el Apalancamiento
Operativo y el Apalancamiento Financiero. La combinacin de estas dos
apalancamientos se le denomina apalancamiento total.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es bsicamente convertir costos variables en costos
fijos logrando que a mayores rangos de produccin menor sea el costo por unidad
producida.
El apalancamiento operacional aparece en el proceso de modernizacin de las
empresas. Estas sustituyen mano de obra por equipos cada da ms complejos. En
este camino, el operario que antao manejaba una fresadora se convierte hoy en
un tcnico, o hasta en un ingeniero, que programa y opera una mquina con
control numrico computarizado, que realiza mltiples operaciones con gran
precisin y rapidez. Los costos variables bajan, pues decrece el nmero
de obreros tradicionales, se disminuye el desperdicio, se gana tiempo, se mejora
la calidad y se reduce el trabajo. Los costos fijos se incrementan, porque la
mquina necesita soporte de ingenieros, de sistemas, de mantenimiento, etc.
Tambin aparece el cargo por depreciacin, y los intereses inherentes a la
deuda en que se incurri para comprarla, o, en su defecto, los costos de
oportunidad de dicha maquinaria.

El coste de capital

Se dice que una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo cuando
un alto porcentaje de los costos totales es fijo. En lo que corresponde a la
empresa, un alto grado de apalancamiento operativo significa que un cambio en
ventas relativamente pequeo, dar como resultado un gran cambio en ingreso de
operacin.
Es importante manifestar que el apalancamiento operacional juega un papel
muy representativo en el desarrollo econmico de una empresa comercial, por
ello, el administrador debe permanentemente actuar en funcin de disminuir los
costos fijos, lo cual redunda en beneficios econmicos que al final del ejercicio,
se ven reflejados en el estado de resultados.
Si se decide comprar mquinas computarizadas que cumplen varias funciones a la
vez y a mayor velocidad, estara reduciendo considerablemente la mano de obra
por consiguiente reducira el costo variable, pero aumentara el costo fijo por la
compra de las mquinas computarizadas que deber ajustarce al proceso de
depreciacin por desgaste. bteniendo que podr aumentar su produccin sin
temor a un aumento en sus costos variables y permitiendo que por simple lgica, a
mayor produccin se reduzca el costo fijo por unidad.
Cul es la frmula que nos permite conocer el apalacamiento operativo?
La frmula que nos permite conocer en que grado se esta utilizando el
apalacamiento operativo en la unidad de negocios es la siguiente:
Primero recordemos algunas convenciones:
GAO = Grado de apalancamiento operativo.
UAII = Utilidad antes de impuestos e intereses.
Vtas = Ventas.
MC
= Margen de contribucin
%
= Cambio porcentual o porcentaje de cambio
Ahora s, existen dos frmulas para hallar el grado de apalacamiento operativo:
MC
1) GAO = -----UAII

% UAII
2) GAO = ----------% Vta

Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2011 de su industria:

La capacidad de produccin es de 27.000 unid, el Volumen de produccin y ventas
es de 18.000 unid, el precio de venta por unidad es de $1.600,oo, el costo
variable unitario es de $1.000,oo, los costos y gastos fijos de operacin son de $4
500.000. El pronstico para el ao 2012 se considera en un aumento en
produccin y ventas del 12%. Su misin es conocer el grado de impacto en su
utilidad bruta operacional GAO y comprubalo.
El planteamiento se ve as:
Capacidad de produccin 27.000 unidades
Volumen de produccin y ventas 18.000 unidades
9

El coste de capital

Precio de venta unidad $1.600

Costo variable unitario $1.000
Costo y gastos fijo de operacin $4.500.000
El estado de resultados sera el siguiente:
Ventas (18.000 X $1.600)
- Costo variable (18.000 X $1.000 )
= Margen de contribucin
- Costos y gastos fijos de operacin
= Utilidad operacional UAII

$ 28.800.000
$ 18.000.000
$ 10.800.000
$ 4.500.000
$ 6.300.000

Si utilizamos la formula 1
MC
1) GAO = -----UAII

10.800.000
GAO = ---------------- = 1.7143
6.300.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en el margen de contribucin, a partir

de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000, la utilidad operacional antes de
intereses e impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.
Ahora desde el estado de resultados pronosticado, haga la misma operacin pero
disminuyendo en el mismo porcentaje establecido.
Sus estados de resultados se vern as:
ESTADO
DE
12 PRONOSTICO
RESULTADOS
DISMINUCIN % INICIAL
AUMENTO 12%
Ventas
25.344.000
28.800.000
32.256.000
- Costo variable
15.840.000
18.000.000
20.160.000
=
Margen
de
contribucin
9.504.000
10.800.000
12.096.000
- Costos y gastos fijos de
operacin
4.500.000
4.500.000
4.500.000
= Utilidad operacional
UAII
5.004.000
6.300.000
7.596.000

Utilizar la frmula 2 para el aumento.

% UAII
GAO = -----------% Vta

(UAII aumento / UAII pronstico) - 1

-------------------------------------------------------- = ?
(Vtas aumento / Vtas pronstico) - 1

(7.596.000 / 6.300.000) - 1
GAO = ---------------------------------------- = 1.7143
10

El coste de capital

(32.256.000 / 28.800.000) - 1
Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.
Interpretacin: por cada punto de incremento en ventas, a partir de 18.000 unidades
de produccin y hasta 27.000 unidades, la utilidad operacional antes de intereses e
impuestos se incrementar en 1.7143 puntos.
Ahora utilizar la frmula 2 para la disminucin.
% UAII
GAO = ------------% Vta

1 - (UAII disminucin / UAII pronstico)

-------------------------------------------------------- = ?
1 - (Vtas disminucin / Vtas pronstico)

1 - (5.004.000 / 6.300.000)
GAO = ----------------------------------------- = 1.7143
1 - (25.344.000 / 28.800.000)
Como se puede apreciar el GAO es igual a 1.7143.
Interpretacin: por cada punto de disminucin en ventas, a partir de 18.000
unidades, la utilidad operacional antes de intereses e impuestos se disminuir en
1.7143 puntos.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la
rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor
que el tipo de inters de las deudas.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras
de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento
presente
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su
activo o patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relacin entre deuda
a largo plazo ms capital propio.
Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para
utilizar el Costo por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de operacin de una empresa.
Es decir: los intereses por prstamos actan como una PALANCA, contra la cual
las utilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos
en las utilidades netas de una empresa.

11

El coste de capital

El apalancamiento financiero es bsicamente el uso de la deuda con terceros. En

este caso la unidad empresarial en vez de utilizar los recursos propios, accede a
capitales externos para aumentar la produccin con el fin de alcanzar una mayor
rentabilidad.
Sigamos con el mismo ejemplo para entenderlo mejor si se decide comprar las
mquinas computarizadas haciendo uso de la deuda se tendrn que pagar
intereses por la deuda contraida, recordemos que los gastos financieros (intereses)
en que se incurra son gastos fijos que afectarn el costo por unidad producida.
En el caso de las sociedades annimas, sociedades annimas simplificadas y en
las comanditas por acciones utilizan el apalacamiento financiero para lograr
mximizar el rendimiento en las utilidades por accin cuando existe un incremento
en las utilidades operacionales (utilidades antes de impuestos e intereses), gracias
a la inversin de la deuda en activos de produccin.
CLASIFICACIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
a) Positiva
b) Negativa
c) Neutra
a) Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la obtencin de fondos
proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la
tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.
b) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a
la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.
c) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa,
es igual a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en
los prstamos.
Cul es la frmula que nos permite conocer el apalacamiento financiero?
La frmula que nos permite conocer en que grado se esta utilizando el
apalacamiento financiero en la unidad de negocios es la siguiente:
Primero agreguemos otras convenciones:
GAF = Grado de apalancamiento financiero.
UAI = Utilidad antes de impuestos.
UPA = Utilidad por accin.
Ahora s, tambin existen dos frmulas para hallar el grado de apalacamiento
financiero:
12

El coste de capital

UAII
1) GAF = ------UAI

% UPA
2) GAF = ------------% UAII

Se va a continuar con el mismo ejemplo:

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la
inversin que esta asciende a $12000.000, tendra un monto de deuda de $6
000.000. El costo de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una tasa de
impuestos del 33% y se debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio de la
empresa es de $12.500.000 y est representado en 800 acciones. Con los datos
anteriores complemente la estructura del estado de resultados y mida el GAF y
comprubalo.
Se plantea:
Inversin inicial
Nivel de endeudamiento
Monto de la deuda
Costo de la deuda
Tasa de impuestos
Reserva legal
Patrimonio
Nmero de acciones

$12.000.000
50%
$6.000.000
20%
33%
10%
$12.500.000
800

12 PRONOSTICO
ESTADO DE RESULTADOS
DISMINUCIN % INICIAL
AUME
Ventas
25.344.000
28.800.000
3
- Costo variable
15.840.000
18.000.000
2
= Margen de contribucin
9.504.000
10.800.000
1
- Costos y gastos fijos de operacin
4.500.000
4.500.000
= Utilidad operacional UAII
5.004.000
6.300.000
Intereses financieros
1.200.000
1.200.000
Utilidad operacional antes de impuestos UAI
3.804.000
5.100.000
Provisin para impuestos
1.255.320
1.683.000
Utilidad neta
2.548.680
3.417.000
Reserva legal
254.868
341.700
Utilidad despus de reserva legal
2.293.812
3.075.300
Utilidad por accin UPA
2.867
3.844
Por la frmula 1 se resuelve as:
UAII
1) GAF = ------UAI

6.300.000
= ---------------- = 1,2353
5.100.000

Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de

intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000
unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1,2353 en puntos.
13

El coste de capital

Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

% UPA
(UPA aumento / UPA pronstico) -1
GAF = -------------- = ------------------------------------------------% UAII
(UAII aumento / UAII pronstico) - 1
(4.821 / 3.844) -1
GAF = ------------------------------------- = 1,2353
(7.596.000 / 6.300.000) - 1
Interpretacin: por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin y hasta 27.000, la
utilidad por accin se incrementar en 1,2353 puntos.
La frmula 2 par disminucin se comprueba as:
% UPA
(UPA disminucin / UPA pronstico) -1
GAF = -------------- = ----------------------------------------------------% UAII
(UAII disminucin / UAII pronstico) - 1
(2.867 / 3.844) -1
GAF = -------------------------------------- = 1,2353
(5.004.000 / 6.300.000) - 1
Interpretacin: por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18.000 unidades de produccin, la utilidad por
accin se disminuir en 1,2353 puntos.
RIESGO FINANCIERO Y RIESGO DE INSOLVENCIA
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no
poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos
fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para
cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que
los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel
alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa
no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos
acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de
riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses
financieros, esta justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y
utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.
Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente efectivo con el
cual cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de equilibrio.
Los intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido se logre
refinanciar pero los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven ms duros
14

El coste de capital

cuando perciben dificultades, hacindose ms exigentes en el servicio de la

deuda. Sin embargo, usar ms deuda que capital propio, dndose una
rentabilidad mayor que el costo de los crditos, hace que la rentabilidad de lo
invertido realmente por los propietarios vaya aumentando con la mayor proporcin
de deuda, hasta el lmite hipottico de la rentabilidad infinita, cuando una
inversin que renta ms del costo de fondos se acomete exclusivamente con
deuda. Obviamente, las utilidades disminuyen, puesto que hay que cubrir los
intereses. No obstante, esta disminucin se traduce en aumento de rentabilidad a
los socios, siempre y cuando haya una marginalidad positiva en el uso de fondos
ajenos.
APALANCAMIENTO TOTAL
Concepto.- Cuando el apalancamiento financiero se combina con el
apalancamiento operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total o
combinado. El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo
es una amplificacin en dos pasos de cualquier cambio en las ventas que logra
un cambio relativo en las utilidades por accin ms grande. Una medida
cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por accin de una empresa
a un cambio en las ventas en ella, se conoce como el grado de apalancamiento
total.
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y
financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el
volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto
sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.
RIESGO TOTAL
Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir
el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero.
Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y
financiero, se denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el
riesgo total de la empresa.
En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la
empresa mayor ser el nivel de riesgo que esta maneje.
15

El coste de capital

RAZONES DE APALANCAMIENTO
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los
propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de
la empresa, tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los
propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han
aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los riesgos de la
empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen
los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que
paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el
apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable.
Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de
perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero tambin son
menores las utilidades esperadas cuando la economa esta en auge. En otras
palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el
riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de obtener altas
utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los
inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del
equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo
acrecentado.
En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste
en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los
fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro
enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de perdidas y
ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn
cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son
complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de
apalancamiento.
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El coste de capital

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