Leccin 7.

La volatilidad de los mercados financieros

IDEA CENTRAL
El tipo de cambio es el precio, en otras monedas, de una moneda cualquiera.
La variacin del tipo de cambio altera el comportamiento de cualquier economa. Por
ejemplo, si el euro se aprecia respecto de una serie de monedas (dlar USA, yen ,
franco suizo, etc.) hay que suponer que:
1) El crecimiento de los precios del rea euro tender a moderarse porque todo lo
que las empresas de la UME adquieran en esos pases resultar ms barato en euros.
2) Las exportaciones espaolas de bienes y servicios (tubos de acero a Australia o
noches de hotel para turistas japoneses) se encarecern y, por lo tanto, se
reducirn.
3) Las importaciones espaolas de bienes y servicios (maquinaria de Estados Unidos
o fletes en buques ingleses) se abaratarn y, por lo tanto, aumentarn.
4) Muchas inversiones extranjeras (por parte de americanos, suizos o japoneses) no
se producirn porque los terrenos o las acciones espaolas se habrn encarecido.
Es decir, cuando una moneda se aprecia, la inflacin del pas se reduce y, por lo
tanto, la estabilidad macroeconmica se refuerza, con todo lo que ello entraa de
positivo para la capacidad adquisitiva de la moneda. Sus transacciones con el resto
del mundo tienden, sin embargo a desequilibrarse, menores exportaciones, mayores
importaciones, con lo que la capacidad de crecimiento se aminora.
La libertad de movimientos de capital existente en los mercados financieros hoy en
da lleva aparejada la volatilidad en las cotizaciones de los activos dada la enorme
interrelacin que existe entre los mercados. Asimismo, el desplazamiento del capital
requiere en muchos casos del cambio de moneda cuando los fondos se dirigen de un
pas a otro lo que produce, asimismo, volatilidad en el tipo de cambio.
Esta volatilidad, tanto del tipo de cambio como de las cotizaciones burstiles, es una
fuerza centrifugadora de la economa mundial.
CONCEPTOS CLAVE
Desarrollo de contenidos
En el tipo de cambio de las divisas que se compran y venden libremente (divisas
convertibles), inciden varios factores:
a. Los diferenciales de tipos de inters a corto plazo- si el tipo de inters de la UME
se eleva, y no lo hacen los de las monedas fundamentales, los grandes inversores
institucionales (fondo de pensiones, fondos de inversin, compaas de seguros de
los grandes pases) adquirirn ttulos denominados en euros (por ejemplo, deuda
pblica espaola a corto plazo) atrados por la mayor rentabilidad. Esa entrada de
capitales supone una compra de euros y, por lo tanto, una apreciacin del tipo
cambio del euro. Una elevacin del inters a corto plazo del dlar sin que se mueva
el tipo de inters de euro, producira el efecto contrario.

b. Los diferentes ritmos de inflacin- la inflacin reduce el poder adquisitivo de

cualquier moneda, lo que hace que, en un mundo caracterizado por la libertad de
movimientos de capital, las monedas con mayor inflacin sean menos valoradas que
aqullas que soportan una inflacin menor. Si la inflacin espaola empieza a ser
considerablemente ms alta que la canadiense, los espaoles procurarn cambiar
euros por dlares canadienses para proteger su capacidad adquisitiva, lo cual dar
lugar a una apreciacin del dlar canadiense y una depreciacin de euro.
c. Las expectativas o previsiones de los agentes econmicos- si existen expectativas
de que una moneda se deprecie, se producir una venta de esa moneda que
acelerar su depreciacin. Si hay rumores de un inminente conflicto de alcance
internacional, por ejemplo una guerra en la que puede verse envueltos varios
grandes pases, los capitales se desplazarn hacia la moneda que consideren ms
segura.
Dado que la alteracin de los tipos de cambio es una fuente continua de
incertidumbres econmicas, que altera los flujos de comercio e inversin, ya han
existido, en el mundo de la posguerra, sistemas de cambios fijos. El primero de ellos,
denominado sistema de Bretton Woods, supona que los pases integrantes se
comprometan a mantener el tipo de cambio de su moneda por dos vas: comprando
y vendiendo su moneda, contra venta o compra de divisas, compromiso que
adquiriran los bancos centrales correspondientes; o bien, alterando el ritmo de
crecimiento de sus economas para hacerlo compatible con el tipo de cambio
deseado. El organismo encargado de vigilar el sistema y de ayudar a mantenerlo en
pi era el Fondo Monetario Internacional. El sistema de Bretton-Woods quebr en los
aos setenta.
El segundo sistema de cambios fijos es el Sistema Monetario Europeo, creado con el
fin de mantener inalterados los tipos de las monedas comunitarias. Se trata de un
mecanismo ms complejo que el de Bretton Woods porque prev la accin conjunta
de los bancos centrales para defender, por ejemplo, el valor de una moneda y
porque indica que tambin deben utilizarse los tipos de inters para los mismos
fines. El Sistema Monetario Europeo funcion adecuadamente de 1979 a 1993, ao
en el que se vio que la desconfianza de los mercados financieros internacionales
hacia varias de las monedas integrantes no poda ser corregido por la intervencin
conjunta de los bancos centrales porque sus reservas no eran suficientes para hacer
frente a las ventas masivas de una serie de divisas. Desde ese ao el Sistema
aumento sus bandas de fluctuacin al 15% sin obligacin de intervenir.
La Unin Monetaria Europea (UME) comenz su andadura en enero de 1999 formada
por 11 pases (12 desde la incorporacin de Grecia en 2001) dispuestos a utilizar una
moneda comn, el euro, y a traspasar a un organismo supranacional, el Sistema
Europeo de Bancos Centrales, cuyo eje principal es el Banco Central Europeo (BCE),
la responsabilidad del diseo e instrumentacin de la poltica monetaria.
Hasta la implantacin del euro fsico en enero de 2002 y desde que se decidi en
1998 qu pases entraran a formar parte de la UME, los tipos de cambio de las
monedas de dichos pases quedaron irrevocablemente fijados. Sin embargo, la
evolucin desfavorable del euro no parece ajustarse a ninguno de los modelos de
tipos de cambio examinados excepto de manera parcial si se piensa en que las
expectativas de los inversores apuntaban a dicha depreciacin. Esta evolucin del
euro plantea dos problemas al Eurosistema:
1.- Peligra el objetivo de inflacin de la UME del 2% annual en media porque al
depreciarse el euro se encarecen los precios de importacin.

2.- Una moneda con una cada tendencial desde su nacimiento presenta problemas
de aceptacin como dinero internacional en competencia con el dlar y con el yen.
El Mecanismo de Tipos de Cambio II (MTC II) es el mecanismo de tipos de cambio
entre las monedas de los pases que no se han incorporado al euro y descansa en la
idea de transitoriedad dado que lo que se pretende es que los pases "pre-in" aquellos que aun no se han sumado, es decir, de momento Dinamarca, dado que
Gran Bretaa y Suecia se mantienen al margen- orienten sus polticas hacia la
estabilidad de forma que "aprueben" el examen para poder entrar en la UME.
Para formar parte del MTC II el pas voluntariamente lo comunicar a los mercados
de divisas y se establecer un tipo de cambio central bilateral con respecto al euro
permitindose una banda de fluctuacin del 15%.
El mundo se mueve, por lo tanto, en un sistema de tipos de cambio flotantes (libres)
que introducen incertidumbres mltiples en la vida econmica y que obliga, en
ocasiones, a que los gobiernos de los grandes pases busquen frmulas concertadas
para mantener los cambios dentro de ciertas zonas-objetivo y aminorar, as, las
grandes incertidumbres.
LAS CRISIS FINANCIERAS son situaciones caracterizadas por turbulencias muy
fuertes en los mercados de divisas y de activos financieros. En los ltimos aos del
siglo XX, se han producido la crisis del Sistema Monetario Europeo, la mexicana de
1994 y "la crisis asitica" iniciada en 1997. Los efectos de esta ltima, no se
circunscribieron solamente a los pases del sudeste asitico, sino que se contagi a
otros pases: Brasil, Argentina o Rusia.
Las claves de las crisis financieras radican en la importancia que tiene la inversin
institucional y en la integracin de los mercados financieros de los pases OCDE y de
algunos pases emergentes. La integracin de los mercados financieros est
impulsada por los avances tecnolgicos, la liberalizacin de los sistemas financieros
domsticos desde los aos setenta y ochenta y la liberalizacin de los movimientos
de capital, especialmente desde principio de los aos noventa.
Las crisis surgen de la desconfianza y se desencadenan por los cambios de posicin
de los inversores institucionales y de los ataques especulativos. Iniciada la crisis en
un pas, tiende a internacionalizarse, teniendo efectos financieros adems de sobre la
produccin real y el empleo.
No pudiendo reducirse los movimientos de capital, lo que s que pueden hacer los
pases que quieran evitar las crisis financieras es renunciar a compatibilizar la
libertad de movimientos de capital, con tipos de cambio fijos y polticas monetarias
independientes, es decir evitar esa "triada incompatible".
RESUMEN
Dado que la alteracin de los tipos de cambio es una fuente continua de
incertidumbres econmicas, que altera los flujos de comercio e inversin, ya han
existido, en el mundo de la posguerra, sistemas de cambios fijos. El primero de ellos,
denominado sistema de Bretton -Woods, supona que los pases integrantes se
comprometan a mantener el tipo de cambio de su moneda por dos vas: comprando
y vendiendo su moneda, contra venta o compra de divisas, compromiso que
adquiriran los bancos centrales correspondientes; o bien, alterando el ritmo de
crecimiento de sus economas para hacerlo compatible con el tipo de cambio
deseado. El organismo encargado de vigilar el sistema y de ayudar a mantenerlo en

pi era el Fondo Monetario Internacional. El sistema de Bretton-Woods quebr en los

aos setenta.
El segundo sistema de cambios fijos es el Sistema Monetario Europeo, creado con el
fin de mantener inalterados los tipos de las monedas comunitarias. Se trata de un
mecanismo ms complejo que el de Bretton- Woods porque prev la accin conjunta
de los bancos centrales para defender, por el ejemplo, el valor de una moneda y
porque indica que tambin deben utilizarse los tipos de inters para los mismos
fines. El Sistema Monetario Europeo funcion adecuadamente de 1979 a 1993, ao
en el que se vio que la desconfianza de los mercados financieros internacionales
hacia varias de las monedas integrantes no poda ser corregido por la intervencin
conjunta de los bancos centrales porque sus reservas no eran suficientes para hacer
frente a las ventas masivas de una serie de divisas. Desde ese ao el Sistema
permite variaciones importantes de los tipos de cambio sin obligacin de intervenir.
El mundo se mueve, por lo tanto, en un sistema de tipos de cambio flotantes (libres)
que introducen incertidumbres mltiples en la vida econmica y que obliga, en
ocasiones, a que los gobiernos de los grandes pases busquen frmulas concertadas
para mantener los cambios dentro de ciertas zonas-objetivo y aminorar, as, las
grandes incertidumbres.
PROPUESTA DE AMPLIACIN
Bibliografa general
Este sptimo tema deber prepararse a travs del libro del profesor Requeijo, J.:
Economa Mundial. 4 Edicin). Editorial McGraw-Hill. Madrid 2012.
Bibliografa complementaria:
* En el captulo correspondiente del libro del Profesor Requeijo encontrar numerosa
bibliografa complementaria.