EL MODELO DE PRECIOS DE BIENES DE CAPITAL (CAPM) Y EL COSTO DE

LOS RECURSOS PROPIOS

Los economistas financieros William Sharpe y John Lintner derivaron por separado un
modelo de equilibrio para estimar el rendimiento esperado de cualquier accin:
Donde:

Lo que el CAPM expresa es que el rendimiento esperado de cualquier inversin debe ser
igual a la tasa libre de riesgo ms un premio por el riesgo asumido. Si visualizamos un
proyecto de inversin como una mini empresa, el estimado del CAPM ser igual a Ke, la
tasa de costo de los recursos propios. Que podemos usar en la frmula del costo promedio
ponderado de capital en la estimacin del VAN.
Lo atractivo y elegante del CAPM es que el mercado de valores pone los precios tanto del
riesgo total del mercado como el riesgo particular de cada empresa o proyecto. La elegancia
y solidez del modelo atraen a muchos analistas.
(Manin, 2014)

El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir el
riesgo de un activo separndolos en riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico. El riesgo
sistemtico se refiere a la incertidumbre econmica general, al entorno, a lo exgeno, a
aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemtico, en cambio, es un riesgo
especfico de la empresa o de nuestro sector econmico. Es decir es nuestro propio riesgo.
(Noreno, 2010)

Si el modelo se cumpliera estrictamente en la realidad, el inversionista que corriera un

mayor riesgo, obtendra una mayor rentabilidad, por lo que se vera recompensado del
mismo. Pero slo se premiara esa parte del riesgo que no puede eliminarse por
diversificacin, precisamente por estar relacionada con la marcha del mercado. La nica
manera de obtener rentabilidades superiores sera soportando riesgos mayores.
Esto no siempre sucede, ello podra deberse a multitud de motivos, entre ellos el hecho de
que la verdadera cartera de mercado es imposible de conocer, y trabajamos siempre con
estimaciones de la misma. Pero tambin podemos suponer que el mercado est equivocado,
y no acta eficientemente. Esto provocara la existencia de ttulos que quedan por encima
de la recta (que, al rendir ms de lo que cabra exigrseles en funcin de su riesgo
sistemtico, estaran infravalorados), y ttulos que se sitan por debajo de la recta (que
estaran sobrevalorados). Si aceptamos la lgica del modelo, y suponemos que esta
situacin se va a mantener en el futuro, deberamos comprar los primeros y deshacernos de
los segundos, constituyendo el CAPM una herramienta para la toma de decisiones en
bolsa.
(Saldaa, 2007)

EJEMPLO:
Queremos calcular la rentabilidad esperada de la accin de la empresa W, sabiendo que la
rentabilidad de las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la Bolsa de
Madrid en los ltimos aos es el 12%. Si conocemos la del ttulo y vale por ejemplo 0,87
tendremos:
R = 0,037 + 0,87 * ( 0,12 0,037) = 10,92%.
(Noreno, 2010)

COSTO DE RECURSOS PROPIOS

El coste de los recursos propios (Ke) consiste en los rendimientos totales esperados por
los participantes del capital social de la empresa. Es decir, es la tasa de rentabilidad
esperada por los accionistas al invertir en la empresa y asumir el riesgo de los dividendos.
Cuanto ms riesgo presente la compaa, mayor rentabilidad se esperar de la inversin. El
mtodo ms comnmente utilizado para calcular el coste de los recursos propios es el
Capital Asset Pricing Model (CAPM).
(Barrio, 2016)

Caractersticas:

No es un coste explcito, sino implcito o coste de oportunidad (merma del beneficio

por no emplearla en alternativa ms conveniente).
Es la tasa de descuento que iguala el precio presente de la accin a la corriente de
dividendos esperados.
Es la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno requerido por los accionistas para
que la cotizacin de las acciones en el mercado se mantenga sin cambio.
(Mancha, 2013)

Veamos un modelo en que el valor de la accin est relacionado con el valor descontado
de los dividendos futuros esperados. Este valor puede expresarse ms formalmente con la
frmula siguiente:

Donde:
VRp: es el valor de los recursos propios,
D: es el dividendo esperado en el perodo t
CRP: es el coste de los recursos propios
Dejando de lado por el momento el riesgo, el mayor problema que plantea esta frmula es
la estimacin de los valores de D, a perpetuidad. Una manera de hacerlo es suponer que los
dividendos crecern a una tasa (g) para siempre. Una frmula til para calcularlo es el
llamado modelo de Gordon para calcular el valor de una renta vitalicia creciente.

La frmula para calcular el VA de una renta vitalicia creciente es la siguiente:

Donde:
D: es el dividendo actual,
I: es el tipo de descuento
G: es la tasa de crecimiento.
Si sustituimos el modelo de Gordon en la frmula del valor de los recursos propios,
obtendremos:

Donde:
SP: es el valor de la accin descontado el dividendo, y los otros componentes son los
mismos de las frmulas anteriores.
Ejemplo
Supongamos que el dividendo de este ao fue de 23 pesos por accin, y que el valor de la
accin despus de dividendo es de 306 pesos. Los dividendos han aumentado por trmino
medio un 4% anual a lo largo de los ltimos 5 aos, y se espera que contine este
crecimiento.
Solucin:

Este ya es un modelo de trabajo razonable para estimar el coste de los recursos propios.
Dado que a las empresas les suele gustar mantener un crecimiento constante de sus
dividendos, suele ser posible estimar de manera razonable el valor de g a partir de los datos
del pasado.
(Hogg, 2009)