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LA DEFEASANCE
Master spcialis en :
Ingnierie financire et finance islamique.
Le plan
Introduction
I.
II.
III.
Cas pratique
1. La dfaisance des dettes : cas Peugeot SA
2. La dfaisance des crances : Crdit Lyonnais
3. Perspectives de la dfaisance au Maroc
Conclusion
Introduction :
Les grandes entreprises recourent de plus en plus des techniques financires dans le
but damliorer leur rating, et par consquent, leurs images bilancielles. Parmi ces
techniques, on trouve la dfaisance financire.
La dfaisance nest pas un terme applicable la seule cession de passifs (dettes). Ce
terme qui trouve son origine dans lacte de se dfaire est galement utilis par les
techniciens de la finance (y compris les avocats daffaire), dans les pays anglo-saxons
et mme en France, Pour qualifier une cession dactifs en souffrance. Dailleurs, la loi
n95-1251 du 28 novembre 1995 relative laction de lEtat franais dans les plans de
redressement du Crdit Lyonnais et du Comptoir des Entrepreneurs utilise le mot
dfaisance la place de cantonnement ou cession de crances compromises.
Que signifie la dfaisance? Et comment amliore-t-elle limage bilancielle de
lentreprise ?
I.
OBJECTIFS DE LA DFAISANCE
E liminer les d ettes d une en treprise
3. structures de dfaisance
Une structure de dfaisance est une entit juridique charge d'isoler des actifs
financiers d'une entreprise ou d'un secteur par le biais d'une opration de dfaisance.
Cest une structure ad hoc, SPV.
On distingue entre deux formes de structures de dfaisance:
Les structures de dfaisance publiques sont en gnral des agences publiques qui
rachtent des actifs haut risque des institutions financires publiques ou
prives au-dessus de leur valeur de march. Le but de ce genre de transaction est
d'viter les faillites bancaires systmiques en 'socialisant les pertes', c'est--dire en
reportant sur la puissance publique les cots (remboursements de crdits taux
variables notamment) engags initialement par les institutions dfaillantes.
D'un point de vue juridique, la structure de dfaisance rachte les actifs haut
risque, puis tente de les revendre au meilleur ou moins mauvais prix. Ce type de
montage juridique permet d'isoler les pertes latentes au sein d'une seule et mme
structure.
Le principal argument des opposants ce type de dfaisance est qu'il consiste
reporter sur la collectivit, donc les contribuables, des prises de risques prives
hasardeuses, selon la formule privatiser les bnfices, socialiser les pertes et pose
donc la question de l'ala moral.
1. Montage de la dfaisance
Cession de
pf de titres
Obligataires
Dlgation
de la gestion
de lemprunt
Mandat
de
gestion
Socit de
dfaisance
Flux annuel dintrts et
remboursement du capital
lchance du principal
II.
Cadre
juridique
Cadre
comptable
Les gestionnaires de la socit cdante doivent veiller de prs la fiabilit des actifs
transfrs ; non seulement au moment du montage mais aussi pendant toute la dure
du Trust. en effet la socit dois rendre compte la moindre dfaillance qui se
produirait au sein du portefeuille de provisions pour risques chez lentreprise
concerne.
b-
Elle leurs confre un avantage certain dans la mesure o lopration de dfaisance les
met en face de deux dbiteurs au lieu dun seul au dpart.
c-
Pour les cranciers concerns la dfaisance peut sanalyser comme une assurance
gratuite en leur profit, dans cette optique la dfaisance peut senvisager comme un
transfert de richesses en leur faveur mais en provenance des cranciers non concerns
par la dfaisance (autres obligataires, prteurs divers etc.) il y a les germes dun
conflit dintrt entre ses deux catgories de cranciers. Dautant que lactif
slectionn pour tre affect au service de la dette *dfaite* doit tre de bonne qualit,
c'est--dire bnficiant de premire catgorie. Les cranciers non concerns par la
dfaisance peuvent sopposer voire interdire lopration de la dfaisance en vertu de
clauses dincessibilit dactifs qui protgent souvent les cranciers obligataires.
d-
III.
Cas pratique
1. La dfaisance des dettes : cas Peugeot SA
1- Contexte :
2- Montage :
La stratgie financire tait celle dun dsendettement plutt que la recherche de
produits financiers. PSA, conseill par Coopers & Lybrand et JP Morgan a utilis la
technique de la dfaisance selon les normes amricaines en vigueur.
Description du montage
En effet, en labsence de rglementation franaise elle a utilis un trust domicili aux
Etats-Unis et gr par la banque Morgan. Elle a, cette fin constitu un portefeuille
dobligations dEtat et dobligations garanties par lEtat franais, pour une valeur de
1,067 milliards de francs, aux flux synchroniss avec ceux de lemprunt.
La difficult rencontre par PSA tait celle dun gisement troit demprunts ligibles
lopration de dfaisance. Il faut signaler que PSA stait adress aux organismes
metteurs dobligations garanties par lEtat. Il leur tait propos dmettre un
emprunt obligataire parfaitement corrl en flux dintrts, principal et chances
avec la dette du groupe et seul un complment rduit de un million de francs de bons
du trsor ont t achet directement sur le march pour assumer le service de la
dette.
Si on fait un calcul rapide, en considrant que la priode rsiduelle est de 4ans, on
saperoit que le taux dintrt des titres obligataires du portefeuille est denviron
9,5% et explique ce surcot de 67 millions de francs. Et pourtant, selon Frdric de
Les diffrences majeures avec le premier plan rsident dans le fait que :
-
les actifs concerns sont non seulement des actifs immobiliers compromis mais
aussi des actifs industriels et bancaires.
Il sopre une sorte de surdimensionnement en joignant aux actifs
compromis porteurs de moins-values, des actifs sains susceptibles au contraire
de gnrer des plus-values, provenant en partie de Clinvest et Clindus
La garantie de lEtat sur les pertes extriorises devient totale.
3. Perspectives de la dfaisance
Au Maroc Le cas actuel li l'application de la dfaisance se montre difficile (pour ne
pas dire quasi impossible) de monter dans des conditions optimales (dconsolidation,
transparence fiscale) une opration de cantonnement sans que certains pralables
juridiques ne soient adopts. Ceci dit, 3 alternatives peuvent tre envisages :
1- Dfinir et organiser, travers un cadre juridique spcifique, les diffrentes
structures intervenir dans le processus de cession, financement et garantie. Il serait
galement question de prciser les prrogatives et privilges relatifs lorganisme qui
sera charg du recouvrement des crances cdes la structure de cantonnement.
2- la titrisation : cela ncessitera un amendement du cadre juridique relatif cette
activit afin de permettre, linstar de la loi franaise, la cession aux Fonds de
Conclusion
En guise de conclusion, il nous tient se poser la question sur le fondement dune
structure de dfaisance ? Bien sr, et dabord, il sagit de considrer quen labsence
dune telle action, les pertes de bien-tre macroconomique dpassent trs largement
laddition des pertes prives rsultant de la chute des actifs et de la dfaillance des
tablissements. Bref, que le cot final pour la collectivit de la rsolution de la crise
sera moins lev. Il sagit donc dorganiser la mutualisation publique dune crise
bancaire. Mais on peut, pour cela, utiliser dautres moyens, y compris, si cela savre
invitable, la nationalisation pure et simple des tablissements. Lavantage est quil
sagit, ici, dune structure souple alliant secteur public et secteur priv, tout en
donnant ce dernier du temps, de la lisibilit et de la liquidit.
Il ne sagit pas pour autant dun renflouement gnralis dinstitutions en dtresse.
Au contraire, cela saccompagne de la disparition et/ou restructuration
dtablissements. Cest mme probablement lune des conditions politiques de son
acceptation par lopinion publique.
Est une personne morale (gnralement une socit responsabilit limite de quelque type ou, parfois, une socit
en commandite) cr pour satisfaire troite, des objectifs ou temporaire, principalement isoler des risques financiers,
gnralement faillite, mais parfois une fiscalit ou de rglementation des risques.
REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES :
OUVRAGES :
-Alamowitch S ., la mise en place dune operation de defeasance, march et techniques financires
1994.
-Bogliolo F ,. La dfaisance : aspects financiers, marchs financiers juillet-aout 1989.
-Girard J.P, . le point de vue du banquier sur lopration defeasance, revue de droit bancaire et de
bourse, mars-avril 1989
WEBLIOGRAPHIE :
www.Gestionfi.over-blog.com
www.Lesechos.fr
www.Lafinancepourtous.com