Sie sind auf Seite 1von 17

ESTUDIO

Fondos de Riesgo Hedge Funds y cobertura


aseguradora
MARA JOS PREZ FRUCTUOSO
UNIVERSIDAD CARLOS III DE MADRID. ESPAA

H abitualmente, los Fondos de Riesgo Hedge Funds son considerados


instrumentos de inversin que ofrecen oportunidades para optimizar la
ratio de riesgo-rentabilidad que no se obtienen fcilmente a travs de
las inversiones a largo plazo en acciones o bonos tradicionales. Estas
posibilidades de obtener mayor beneficio y menor riesgo, se basan
fundamentalmente en la capacidad de estos fondos para participar en
una amplia variedad de productos financieros y de mercados
mundiales que, en cambio, no resultan accesibles para los productos
tradicionales de inversin, y tambin mediante su capacidad para
tomar posiciones largas y cortas en derivados, lo que permite
conseguir beneficios en muchos entornos econmicos. Varias de las
oportunidades de beneficio de los Hedge Funds derivan de la amplia
gama de derivados, tradicionales y no tradicionales, disponibles y de
las estrategias que pueden emplearse.

relacin entre beneficio y riesgo lo lgico es ser-


INTRODUCCIN virse de gestores especializados con conocimien-
tos para obtener beneficios en condiciones de
mercado y tipos de derivados (como los Hedge
Ampliar el conjunto de oportunidades de inver- Funds) que los gestores de activos tradicionales
sin proporciona beneficios de diversificacin a desconocen. Adems, los inversores han de com-
una cartera, que no pueden conseguirse mediante parar el beneficio especfico de cada tipo de
estrategias basadas en inversiones tradicionales en Hedge Fund con el fin de asegurarse que el tipo
acciones, bonos y propiedades inmobiliarias.
especfico escogido no duplique oportunidades
Para que inversiones alternativas como los
de inversin ya existentes.
Hedge Funds aumenten, debe aumentar la con-
formidad y conocimiento de los individuos en En los ltimos aos, adems, los Hedge Funds
cuanto a la utilizacin de estos instrumentos en han iniciado un proceso de suscripcin de cober-
las carteras de inversin. Para obtener la mejor tura de reaseguro, como medio de conseguir ele-

94 2006 25
ESTUDIO

vadas rentabilidades. Inicialmente, eran las com- Actualmente, algunos fondos disponen de tanto
paas de reaseguro las que invertan en fondos efectivo para colocar en el mercado del reaseguro
de cobertura mientras que en la actualidad son que utilizan dicho capital para colaterizar el riesgo
stos ltimos los que invierten en el mercado que ellos mismos estn subscribiendo. El resulta-
asegurador, especialmente en seguro catastrfico. do es que una compaa de seguros que est con-
Los Hedge Funds se estn utilizando cada vez siderando comprar reaseguro a travs de un
ms en el negocio reasegurador porque este ne- Hedge Fund no tiene que preocuparse de su capa-
gocio les puede proporcionar importantes renta- cidad acreedora como en el caso de que compre la
bilidades. Los aseguradores compran reaseguro cobertura directamente del reasegurador tradicio-
con el objetivo de diversificar el riesgo de las p- nal. Como se indica en un informe de Benfield,
lizas que ellos mismos han vendido. Los Hedge Citadel, Nephila y CooperNeff son conocidos
Funds compran reaseguro principalmente porque Hedge Funds que ofrecen reaseguro colateral. Este
sus rendimientos no estn relacionados con las tipo de reaseguro puede ser atractivo para algunos
subidas y bajadas que se producen en los activos aseguradores cuando el nivel de crdito disponible
en los que invierten de los mercados financieros. y de deuda de los reaseguradores tradicionales tra-
Despus de todo, la principal forma en que los dicionalmente con capacidad suficiente se deterio-
Hedge Funds compensan a sus clientes es gene- ra a lo largo del tiempo. El problema es que esta
rando ganancias con independencia de cmo se entrada de capital nuevo en el mercado provocar
mueven los precios de los activos y de los bonos. disminuciones de precios, recortando las potencia-
a inversin que los fondos de cobertura es- les ganancias de los participantes dominantes en

L tn llevando a cabo en el mercado asegura-


dor, se basa principalmente en nuevos y al-
ternativos tipos de productos de reaseguro, tales
el negocio, como los Hedge Funds.

como bonos de catstrofes, que compiten con las


formas tradicionales de cobertura. Estos bonos se
emiten para ayudar a los aseguradores a transfe-
DEFINICIN
rir a los mercados de capitales el riesgo de futu-
ros desastres naturales. En compensacin por DE HEDGE FUND
asumir riesgo de terremotos y huracanes, los in-
El trmino Hedge Funds hace referencia a una
versores pueden obtener elevadas rentabilidades.
gran variedad de vehculos de inversin que pue-
Si la magnitud de una determinada catstrofe su-
den variar en tamao, estrategia, modelo de ne-
pera lmites preestablecidos, o si el coste del su-
gocio y estructura organizativa. Inicialmente, se
ceso incrementa por encima de un cierto nivel,
crearon con el objetivo de proteger sus inversio-
los inversores pierden el principal o el inters, o
nes de las fluctuaciones del mercado a travs de
ambos, del bono y el asegurador utiliza el efecti-
la seleccin de valores, una administracin activa
vo resultante para pagar las reclamaciones.
y el uso de instrumentos de especulacin como el
Ejemplos de esta tendencia de inversin son apalancamiento o las ventas a corto o al descu-
CooperNeff, una divisin de BNP Paribas invirti bierto. Actualmente, no todos los fondos incluidos
100 millones de euros provenientes de Hedge en la categora de Hedge Funds consideran el
Funds en operaciones de bonos catstrofes. apalancamiento como elemento destacado de su
Nephila Capital, un Hedge Fund fundado en 1997 estrategia de inversin y muchos de ellos ni si-
tambin invirti en estos bonos, y fondos tales co- quiera se utilizan con el objetivo de proteger car-
mo Soros, HBK y Citadel han ido ms lejos crean- teras o de especular con ellas.
do a sus propias compaas para suscribir rease- En trminos generales, un Hedge Fund puede
guro catastrfico directamente. definirse como todo fondo de inversin no tradi-

26 94 2006
ESTUDIO

cional, organizado de forma privada y adminis- cia y fueron los inversores americanos individua-
trado por profesionales altamente cualificados y les y luego los institucionales los que dieron un
especializados, que utilizan tcnicas de cobertu- nuevo impulso a la misma durante la dcada de
ra no permitidas en los los 80 del siglo pasado
fondos de inversin tradi- (por ejemplo, las universi-
cionales como las ventas dades americanas de
El trmino Hedge Funds hace referencia a
al descubierto, los instru- Harvard, Pricenton y Yale
mentos derivados y el
una gran variedad de vehculos de inversin poseen sustanciales colo-
apalancamiento, con el que pueden variar en tamao, estrategia, caciones en este tipo de
objetivo de obtener rendi- modelo de negocio y estructura organizativa. fondos). Por otra parte,
mientos positivos en aproximadamente el 90%
cualquier situacin de de los administradores de
mercado. Hedge Funds se encuen-
Una de las principales caractersticas de estos tran localizados en los Estados Unidos, un 9% en
fondos es la ausencia de regulacin: no tienen Europa y el 1% en el resto del mundo (principal-
que cumplir determinados coeficientes de capital mente Asia). Se puede decir por tanto, que los
o requisitos de inversin y pueden llevar a cabo Hedge Funds han sido y siguen siendo un fen-
operaciones prohibidas o limitadas para los fon- meno americano.
dos de inversin tradicionales. Normalmente los
Hedge Funds imponen una cantidad mnima de
inversin inicial de 800.000 euros, limitando de
esta forma la participacin del pblico general, y
se dirigen a instituciones y grandes fortunas indi-
EVOLUCIN
viduales.
n resumen, los Hedge Funds son un pool de
HISTRICA
E inversiones que utiliza un conjunto de es-
trategias para mejorar la ratio rentabilidad /
riesgo de las mismas, en trminos absolutos y no
En 1949, Albert W. Jones constituy el primer
fondo de cobertura mediante la combinacin de
posiciones compradoras y vendedoras en accio-
relativos, a partir de determinados ndices de re- nes, tanto a corto como a largo plazo. Dicho fondo
ferencia. se estructur como una sociedad privada, con
Las principales inversiones en Hedge Funds una retribucin basada en una comisin sobre la
han sido realizadas tradicionalmente por inverso- rentabilidad obtenida y funcion discretamente
res individuales aunque, cada vez ms, las inver- durante 17 aos. Fue entonces cuando la revista
siones institucionales toman posiciones privile- Fortune public un artculo en el que pona de
giadas. Californian Public Employees Retirement manifiesto que dicho fondo estaba obteniendo
System CALPERS por ejemplo, ha desarrollado un unas rentabilidades muy superiores a las del fon-
programa de inversin en Hedge Funds por valor do de inversin tradicional con mejor rentabili-
de 800 millones de euros, especialmente a partir dad del momento. Este hecho aument el grado
del ao 2000. de inters por el estudio del funcionamiento del
La mayor parte de los fondos de cobertura se fondo Jones y provoc la aparicin de muchos
concentran geogrficamente en Estados Unidos. fondos similares durante los dos aos siguientes.
Ello es debido a que el primer fondo de caracte- El bienio 1967-1968 vivi una rpida expansin
rsticas no tradicionales se cre en dicho pas en de los Hedge Funds que se trunc durante los pe-
el ao 1949, adems de ser all donde floreci la riodos crticos de 1969-1970 y 1973-1974 cuando
industria durante sus primeros aos de existen- numerosos fondos sufrieron cuantiosas prdidas

94 2006 27
ESTUDIO

y retiradas de capital. Los Hedge Funds desapare- blicar las rentabilidades obtenidas, ni las co-
cieron de la circulacin hasta mediados de la d- locaciones de capital realizadas, ni tampoco
cada del 80, en la que factores como el incremen- los ingresos derivados de las mismas. Por es-
to de las inversiones por parte de los inversores ta razn, es complejo determinar exactamen-
americanos individuales, la evolucin del merca- te el tamao de la industria de fondos de co-
do de derivados y la positiva crtica de la prensa bertura y se duda de la fiabilidad de los da-
hacia los Hedge Funds provocaron un nuevo auge tos relativos al volumen total de la misma.
de esta industria. Mxima flexibilidad: estos fondos son to-
esde inicio de los aos 90, la industria de talmente libres para decidir el tipo de instru-

D los Hedge Funds crece de forma continua-


da, acelerando su ritmo de expansin des-
de 2000 despus de superar la crisis, en 1998,
mento y de mercado en el que invertir, lo
que flexibiliza sus estrategias. La mayor par-
te de estos fondos invierte tanto en el merca-
del fondo Long Term Capital Management do al contado como en el mercado organiza-
(LTCM). Actualmente, la actividad de los fondos do (con negociaciones controladas por una
de cobertura explica el 70% de la negociacin en Cmara de Compensacin) u Over-The-
el mercado de bonos convertibles, entre el 10% y Counter (OTC) de productos derivados. Los
el 30% del mercado de renta variable y entre el administradores pueden utilizar apalanca-
30% y el 50% de la negociacin diaria de las bol- miento, ventas a corto, para capitalizar mejor
sas de Nueva York y de Londres. El crecimiento las cadas de los mercados o arbitrajes sin
de los Hedge Funds a partir del ao 2000 se ex- ningn tipo de limitaciones. Esta diversifica-
plica principalmente por dos razones: en primer cin entre instrumentos y estrategias utiliza-
lugar, la participacin cada vez mayor de inverso- das dan lugar a una baja correlacin con los
res institucionales que provoca grandes flujos de ndices de los mercados de acciones.
inversin, especialmente durante los aos 2003 y Rendimiento absoluto: el objetivo de los
2004, llegando a representar el 30% de su capital. fondos tradicionales es alcanzar o superar los
Finalmente, las inversiones procedentes de otros rendimientos medios de los activos en los que
fondos que invierten en fondos de cobertura han invertido (obtencin de rendimientos re-
(Funds of Hedge Funds), que se utilizan para ca- lativos). El rendimiento obtenido es conocido
nalizar el capital del los inversores minoritarios. a posteriori y puede resultar positivo o negati-
vo. Los fondos de cobertura en cambio, son
herramientas de inversin cuyo objetivo es
obtener un riesgo ajustado a un rendimiento
CARACTERSTICAS absoluto fijado a priori, gestionando la cartera
de inversin de forma dinmica con ventas a
DE LOS HEDGE FUNDS corto, apalancamiento y productos derivados.
Esto explica la menor correlacin de los rendi-
Administracin activa: este tipo de admi- mientos de los Hedge Funds con los del resto
nistracin supone una mayor recogida de in- de activos financieros y la falta de capacidad
formacin, un mayor acceso y mejor anlisis del modelo de Sharpe original no captara los
de las oportunidades de inversin, y una me- estilos de inversin de los Hedge Funds.
jor estructura de la cartera. Elevada inversin mnima: como el orde-
Falta de transparencia: las ofertas de parti- namiento jurdico norteamericano limita el
cipacin en el fondo han de realizarse de for- nmero de inversiones que pueden realizar-
ma privada, los administradores de los se cuando el fondo no est registrado, los re-
Hedge Funds no tienen la obligacin de pu- querimientos de inversin inicial en los

28 94 2006
ESTUDIO

Hedge Funds son muy elevados, normalmen- Estructura legal: generalmente los fondos
te de un milln de dlares, con el objetivo de de cobertura suelen tener forma jurdica de
reunir la cuanta de dinero suficiente para patrimonios separados o vehculos de inver-
empezar a operar. sin, aunque su estilo de gestin ha sido uti-
Menor liquidez: para valorar este punto es lizado por muchas entidades financieras y no
conveniente realizar una distincin entre los financieras para gestionar su propio capital.
fondos open-end y los Como ya se ha comen-
closed-end. Los open-end tado, el primer Hedge
Hedge Funds o fondos Mxima flexibilidad: estos fondos son Fund de la historia se
de inversin abiertos totalmente libres para decidir el tipo de constituy como una
permiten la colocacin instrumento y de mercado en el que invertir, General Partnership
de las nuevas participa- lo que flexibiliza sus estrategias. aunque actualmente,
ciones del fondo en el los fondos domiciliados
mercado a lo largo de la en los EEUU se organi-
vida del mismo as como el rescate de las zan como Limited Partnerships o bien como
aportaciones y la consiguiente incorporacin Limited Liability Companies, a diferencia de
de nuevos partcipes. Por su parte, los fondos los fondos extranjeros que habitualmente se
de inversin cerrados o closed-end Hedge estructuran bajo la forma de corporaciones o
Funds no permiten el ingreso de nuevos par- sociedades annimas.
tcipes y en caso de producirse una retirada Estructura de comisiones: en general, los
de capital, las nuevas cuotas de participacin Hedge Funds establecen una comisin bsica
en el fondo slo pueden adquirirlas otros so- anual por la administracin del capital, cuyo
cios ya existentes. valor oscila entre el 1% y el 2% del mismo,
La mayor parte de fondos de cobertura son ms un incentivo de entre el 15% y el 35%
abiertos, pero en general son menos lquidos del rendimiento anual del fondo. Con respec-
que los fondos de inversin tradicionales to a esta ltima comisin, se estipulan dos
aunque permiten rescates con una periodici- clusulas restrictivas en las bases constituti-
dad, mensual, trimestral, etc., establecida en vas del fondo: la primera, establece una cota
sus bases de organizacin. para la tasa de rendimiento a partir del cual
Los Hedge Funds suelen llevar a cabo estra- se aplica la comisin para incentivo. La se-
tegias de inversin a largo plazo, con impor- gunda dispone que, antes de cobrar un in-
tantes restricciones de liquidez, lo que lleva, centivo, el administrador debe cubrir las
por una parte, a la no obligacin de estable- eventuales prdidas en que hubiese incurri-
cer un determinado coeficiente de liquidez y do el fondo anteriormente.
por otra a definir mecanismos de contencin La aplicacin de estas comisiones tan eleva-
de capital, como periodos de prohibicin de das, da lugar a que la estrategia de marke-
rescates y cargos extraordinarios por retira- ting se convierta en una cuestin de extre-
das de capital, para afrontar fugas potencia- mada importancia, y descansa en dos pilares
les de capital. fundamentales: una rentabilidad superior y
Inversores de los Hedge Funds: la mayor una adecuada diversificacin.
parte de inversores en fondos de cobertura Personas que intervienen en un Hedge
son bancos privados, capitalistas japoneses, Fund:
fundaciones, fondos de pensiones, compa- Asesor de inversiones: es el patrocina-
as de seguros y reaseguradoras, inversores dor del fondo y puede ser una persona f-
institucionales e individuales. sica o una entidad participante en el mis-

94 2006 29
ESTUDIO

mo. Es el responsable del funcionamiento fesionales como la valoracin de activos y


de la cartera de inversiones y quien toma su contabilizacin, informes financieros,
las decisiones de inversin relativas a la servicios impositivos y servicios de inver-
compraventa de valores en provecho del sin entre otros.
fondo. Sirve de conexin con el corredor esumiendo, la caracterstica principal de
de bolsa a travs del envo de notificacio-
nes de operaciones e instrucciones espe-
cficas de inversin dependiendo de las
funciones que le sean concedidas en las
R los Hedge Funds es que obtiene rendimien-
tos no correlacionados con los ndices del
mercado, ms elevados que las inversiones tradi-
cionales y en ocasiones con menor volatilidad.
bases constitutivas del Hedge Fund. Para alcanzar estos resultados los gestores de es-
Corredor de bolsa y/o custodio de valo- tos fondos realizan estrategias de inversin din-
res (Prime Broker): el corredor de bolsa es micas en entorno de baja o escasa regulacin elu-
el responsable de la realizacin de las ope- diendo de esa forma la diversificacin de sus in-
raciones y si no existe la figura del custodio versiones, el cumplimiento de coeficientes de li-
de valores tambin se encarga de cuidar el quidez o prohibiciones de utilizar el apalanca-
dinero y los valores del Hedge Fund. En ca- miento o realizar ventas a crdito.
so de estar separadas ambas funciones, el La explotacin de nuevas alternativas de inver-
corredor y el custodio trabajan conjunta- sin explica caractersticas de los Hedge Funds co-
mente para ejecutar las operaciones solicita- mo la necesidad de contar con importantes vol-
das por el asesor de inversiones. menes de capital, la re-
Asesor legal: es el comendacin de limitar
encargado de formar las retiradas del mismo
el fondo de cobertura La caracterstica principal de los Hedge o la falta de transparen-
y de preparar la do- Funds es que obtiene rendimientos no cia en cuanto a la infor-
cumentacin organi- correlacionados con los ndices del mercado, macin pblica sobre la
zativa, memorando, ms elevados que las inversiones composicin de su carte-
acuerdo de asocia- tradicionales y en ocasiones con menor ra. Como consecuencia
cin, acuerdo de res- volatilidad. de todo ello, la decisin
ponsabilidad limita- de invertir en un fon-
da y artculos de in- do de cobertura se basa
corporacin del mis- en la reputacin de los
mo. Adems, presta servicios de manteni- gestores del mismo, sobre todo si estos tienen ca-
miento documental, asesoramiento legal en pital invertido en el fondo que gestionan, y las co-
materia de regulaciones, elaboracin de in- misiones de gestin, tanto mayores cuanto mejo-
formes obligatorios, etc. res son los resultados obtenidos en la inversin.
Auditor independiente: la mayora de El Hedge Fund ms simple se estructura nica-
los fondos mide la adecuacin de los esta- mente con el fondo y el gestor, aunque lo habitual
dos financieros del mismo a travs de un es que exista un administrador encargado de reali-
auditor independiente quien adems ase- zar las suscripciones, reembolsos y la valoracin y
sora en temas contables e impositivos y otra entidad, denominada Prime Broker, encargada
colabora con el cumplimiento de los re- de realizar el depsito de las inversiones, de pro-
quisitos legales para iniciar el fondo. porcionar servicios de apoyo financiero y de pres-
Administrador: es la persona que coor- tar servicios para captar capital. En ocasiones, los
dina al resto de partes que intervienen en Hedge Funds ms complejos cuenta con servicios
el fondo adems de proveer servicios pro- de auditora externa y asesora legal.

30 94 2006
ESTUDIO

tima categora de fondos sectoriales supone


ESTRATEGIAS la inversin a largo plazo en acciones y en t-
tulos de renta fija negociados en los merca-
DE INVERSIN dos emergentes de todo el mundo para obte-
ner rendimiento de aquellos pases con eco-
Cada Hedge Fund sigue su propia estrategia de nomas menos desarrolladas pero con un ele-
inversin lo que los convierte en instrumentos vado e inmediato potencial de crecimiento).
muy heterogneos y con una variedad de estrate- Estrategias basadas en la tendencia del mercado:
gias innumerable. Segn la estrategia realizada Ventas a corto: son un tipo de estrategias
pueden tomar posiciones en activos financieros especulativas cuyo objetivo es aprovechar
tradicionales, en productos derivados negociados las cadas que se producen en el precio de
tanto en mercados organizados como en merca- las acciones. Se basan en pedir prestada
dos OTC o en productos especficamente disea- una accin para a posteriori venderla en
dos para el fondo. Tambin pueden invertir en el mercado y volver a comprarla a un pre-
otros Hedge Funds dando lugar a fondos de fon- cio inferior realizando de esta forma un
dos de cobertura (Funds of Hedge Funds). La utili- beneficio.
zacin de los fondos de cobertura como instru- Slo largo: slo toman posiciones largas,
mentos de inversin persigue, bsicamente, obte- normalmente utilizando el apalancamiento.
ner una elevada rentabilidad en trminos absolu- Oportunidad de mercado: van abriendo
tos explotando las ineficiencias del mercado, me- posiciones en los activos en los que se
jorar la diversificacin de la cartera a travs de percibe el inicio de una tendencia alcista
activos poco correlacionados con los ndices bur- y cerrando en los que se percibe el inicio
stiles tradicionales y conseguir un atractivo bi- de una tendencia bajista. Son apropiadas
nomio rentabilidad/riesgo. Por ello, en funcin de cuando se producen movimientos en los
estos objetivos, los Hedge Funds se clasifican en mercados derivados de las intervenciones
distintas categoras agrupando los fondos segn de los gobiernos o de las burbujas de es-
realicen estrategias similares. Una posible clasifi- peculacin formadas cuando hay cambios
cacin sera: en los ciclos econmicos. El ejemplo ms
Macro-globales: los fondos que siguen este ti- caracterstico para esta estrategia es el de
po de estrategias invierten tomando posicio- aprovecharse del momento de debilidad
nes largas y cortas en acciones, deuda, divi- de una divisa determinada cuyo tipo de
das, derivados o commodities, tanto en mer- cambio est siendo mantenido por el go-
cados de capitales y derivados desarrollados bierno del pas correspondiente de forma
como en los llamados mercados emergentes. artificial.
Su objetivo prioritario es encontrar divergen- Estrategias basadas en acontecimientos de
cias entre los precios de los distintos activos mercado (event drive): estas tcnicas se desti-
y divisas utilizando altos niveles de apalan- nan a capturar los movimientos de precios
camiento y productos derivados. generados por la anticipacin ante la ocu-
Sectoriales: invierten en sectores especficos rrencia de un evento corporativo. Dicho de
(energa, tecnologa, sanidad, finanzas, etc.). otro modo, su objetivo es la capitalizacin de
Dentro de esta categora se encuentran las los procesos de reestructuracin o de fusin
inversiones en activos que ofrecen una ele- entre empresas.
vada rentabilidad, en bonos basura o deuda Fondos en valores crticos (distressed se-
de baja calificacin crediticia o las inversio- curities): este tipo de estrategia invierte
nes en valores de pases emergentes (est l- en acciones, bonos u otro tipo de activos

94 2006 31
ESTUDIO

de empresas con problemas de financia- en el mercado burstil obteniendo un


cin o de reestructuracin de capital. El beneficio con la cada en el precio de la
gestor del fondo compra deuda de la em- accin a travs de las ventas a corto.
presa afectada y despus de la liquidacin Arbitraje de renta fija: este tipo de estra-
de dicha compaa obtiene un beneficio. tegia persigue obtener beneficios apro-
Arbitraje de fusiones: invierten en fusio- vechando los diferenciales de rentabili-
nes y OPA anunciadas, comprando accio- dad existentes entre activos con riesgo
nes de la empresa adquirida y vendiendo de crdito distinto o entre los diferentes
acciones de la empresa adquirente. tramos de la curva de tipos de inters.
Neutrales de mercado: pretenden evitar to- Su realizacin consiste en la compra del
mar riesgos simples y apuestan sobre mo- activo infravalorado y en la venta a cor-
vimientos relativos de precios. Mantienen to del activo sobrevalorado sin intentar
de forma simultnea de posiciones compra- predecir cmo evolucionar el mercado.
doras y vendedoras del mismo valor (sobre Arbitraje de valor relativo: negocian el
carteras de acciones del mismo tamao y beneficio de las discrepancias de precio
dentro del mismo pas) eliminando as el entre instrumentos de renta variable, fi-
riesgo sistemtico o de mercado. Por ejem- ja, opciones y futuros. Suelen utilizar
plo, incluyen estrategias como: modelos para determinar esas discre-
Largo-corto de acciones: toman posicio-
pancias. Las carteras que integran estos
nes cortas y largas en distintos valores fondos toman posiciones compradoras
beneficindose de las oscilaciones que en activos que estn infravalorados y
se producen en los mercados. Es una de venden a corto activos que se encuen-
las estrategias ms utilizadas por los tran sobrevalorados.
gestores de los fondos de cobertura y l mismo tiempo el conjunto de todos los
concretamente consiste en invertir en la
adquisicin de valores que se encuen-
tren temporalmente infravalorados y
A Hedge Funds puede clasificarse en dos
categoras: los fondos direccionales, que
apuestan por una direccin de los mercados (al
vender paralelamente aquellos que es- alza o a la baja) lo que implica la asuncin direc-
tn sobrevalorados obteniendo de esa ta de riesgos, y los fondos no direccionales, que
forma una elevada rentabilidad absoluta buscan oportunidades de arbitraje a travs de
con un bajo riesgo de mercado. las anomalas del mercado. Dentro de la primera
Arbitraje de ndices burstiles: nego- categora es posible incluir los fondos basados
cian el diferencial que se produce entre en acontecimientos, los macro-globales, los sec-
contratos de futuros sobre ndices y las toriales o los que toman posiciones slo largas o
acciones subyacentes. slo cortas. Dentro de los fondos no direcciona-
Arbitraje de bonos convertibles: este ti- les se encontraran las estrategias neutrales al
po de estrategia consiste en invertir en mercado.
ttulos convertibles, bonos convertibles,
acciones preferentes o warrants, de una
compaa comprndolos y tomando po-
siciones cortas en las acciones subya-
centes. El arbitraje de convertibles es
EL APALANCAMIENTO
una estrategia adecuada en situaciones
de alza en el mercado de bonos, lo que El apalancamiento posibilita aumentar la renta-
sube el precio del convertible, y de baja bilidad de los fondos de cobertura a travs de la

32 94 2006
ESTUDIO

asuncin de un mayor riesgo. Utilizar apalanca- tegias neutrales de mercado, arbitraje de renta fi-
miento en las inversiones del Hedge Fund au- ja y de convertibles muestran un mayor grado de
menta el riesgo al que se expone el fondo inci- apalancamiento que la media. Los fondos de futu-
diendo en el riesgo de liquidez y concentracin ros gestionados1 y los macro globales tambin
de las posiciones tomadas y el inherente a los ac- suelen mostrar un elevado nivel de apalanca-
tivos contratados. miento como consecuencia del uso de derivados
entro de las distintas formas existentes de para realizar sus estrategias. Las estrategias de

D apalancamiento, el endeudamiento directo


o apalancamiento contable o por balance,
aumenta los activos gestionados por el fondo as
valores crticos, de renta fija y las relacionadas
con los mercados emergentes son las menos apa-
lancadas.
como de la rentabilidad potencial de los inverso-
res del mismo, al obtener los beneficios a travs
de una cartera de activos mayor que el capital co-
locado en el fondo. El riesgo asumido en este caso MEDICIN
depende de la posicin tomada, ya que no es lo
mismo endeudarse en un mercado europeo que DEL RIESGO Y LA
emergente. Una segunda forma de apalancamien-
to es el llamado apalancamiento financiero (o RENTABILIDAD DE LOS
apalancamiento por instrumentos) que se produ-
ce cuando el coste de una inversin es inferior a HEDGE FUNDS
la exposicin que dicha inversin genera.
Normalmente los fondos de cobertura se apalan- Los Hedge Funds persiguen un riesgo ajustado
can tomando posiciones a travs de mrgenes en al rendimiento absoluto de las inversiones que
derivados y productos es- realizan. A diferencia de
tructurados y complejos. los instrumentos de inver-
Actualmente, el grado El apalancamiento posibilita aumentar la sin tradicionales, cuyo
de apalancamiento ms rentabilidad de los fondos de cobertura a objetivo es mejorar los n-
comn en los fondos de travs de la asuncin de un mayor riesgo. dices de mercado, las es-
cobertura suele ser menor Utilizar apalancamiento en las inversiones trategias de inversin al-
al doble del capital de di- del Hedge Fund aumenta el riesgo al que se ternativas optimizan la ra-
chos fondos. El tamao tio riesgo/rentabilidad de
expone el fondo incidiendo en el riesgo de
del fondo influye sustan- las distintas colocaciones
liquidez y concentracin de las posiciones que llevan a cabo. Es lgi-
cialmente en el nivel de
apalancamiento del mis-
tomadas y el inherente a los activos co, por tanto, que la medi-
mo. As, los fondos con un contratados. cin, la gestin y el anli-
capital gestionado supe- sis de la correlacin del
rior a los mil millones de euros suelen presentar riesgo con los rendimientos obtenidos, se con-
una mayor grado de apalancamiento (aproxima- viertan en las principales componentes a la hora
damente el 23% de los fondos con ese tamao tie- de utilizar Hedge Funds.
nen un apalancamiento del 200%). De igual forma En cuanto a la gestin del riesgo es necesario
el grado de apalancamiento vara en funcin de la especificar las diferencias existentes entre los in-
estrategia utilizada por el Hedge Fund. Las estra- versores institucionales y los patrimoniales.

1
Es una estrategia que permite reducir el riesgo de una cartera de inversin a travs de la diversificacin, invirtiendo en di-
visas, commodities y en futuros y opciones de cualquier mercado mundial.

94 2006 33
ESTUDIO

Mientras los primeros invierten a largo plazo, tie- cubrir las prdidas derivadas de los cambios ex-
nen mayor aversin al riesgo y preferencia por la tremos que se producen en los precios de mer-
estabilidad en los rendimientos, los segundos in- cado, el anlisis de escenarios, que aplica cam-
vierten a corto plazo, en operaciones menos di- bios de precios preestablecidos a las posiciones
versificadas y con mayores volatilidades, para ob- tomadas en la cartera para analizar los cambios
tener rentabilidades ms elevadas. que se producen en la valoracin de la misma
ntre los tipos de riesgo a los que est some- como consecuencia de las variaciones en el pre-

E tido un Hedge Fund encontramos el riesgo


de mercado, el riesgo de crdito, el riesgo
de liquidez, el riesgo operacional, el riesgo del
cio de los activos que la integran, y la Teora del
valor extremo, que proporciona la distribucin
asinttica de las colas gordas (fat tail) de los fac-
modelo (consecuencia de una valoracin inco- tores de riesgo financiero.
rrecta del instrumento financiero), el riesgo cor- Entre las ventajas que presenta el VaR respec-
porativo (o riesgo especfico de invertir en una to a las dems medidas de riesgo mencionadas,
empresa determinada), el riesgo de fraude y el cabe destacar que es una medida de riesgo com-
riesgo legal. La cantidad y el tipo de riesgo varan parable y uniforme a las diferentes posiciones
sustancialmente de una estrategia de inversin a de las carteras, lo que facilita el anlisis de las
otra. Por ejemplo, las estrategias macro globales, inversiones a realizar en el fondo mediante las
largo-corto de acciones y las ventas al descubier- diferentes clases de activos. Sin embargo, el
to entre otras, presentan una elevada exposicin VaR mide prdidas potenciales que se producen
al riesgo de mercado y el riesgo de crdito es mu- de forma regular, por ejemplo una vez cada 20
cho mayor en estrategias de arbitraje de bonos das, pero no da ninguna informacin sobre el
convertibles. Por su parte, las estrategias basadas tamao esperado de la prdida. Por otra parte, el
en acontecimientos de mercado tienen una expo- VaR no predice prdidas extremas, al no consi-
sicin muy significativa al riesgo corporativo derar la distribucin de probabilidad de los
mientras que el riesgo de liquidez puede ser un rendimientos extremos. Por esta razn el VaR
problema mayor en las estrategias de arbitraje de necesita ser complementado con otras herra-
renta fija. mientas de anlisis que cubran las condiciones
En lo referente a la medicin del riesgo, ade- extremas del mercado. Las medidas pruebas de
ms de considerar la exposicin total de la carte- stress, anlisis de escenarios y teora del valor
ra, el anlisis debera incluir la exposicin al extremo ayudan a completar la medicin del
riesgo en distintos niveles de agregacin. Entre riesgo cubriendo aquellos aspectos a los que el
las distintas herramientas de medicin cabe des- VaR no llega.
tacar el VaR definido como la prdida que como n lo referente a la rentabilidad, los fondos
mximo puede producirse ante movimientos ad-
versos del mercado con un determinado nivel de
confianza (95 o 99%) y sobre un horizonte espe-
E tradicionales buscan alcanzar o superar los
rendimientos medios de los activos en los
que han invertido y el rendimiento obtenido, po-
cfico de comercializacin (1 o 5 das) y sus va- sitivo o negativo, slo se conoce a posteriori. Una
riantes 2 . Otras herramientas de medicin del de las medidas tradicionalmente utilizadas para
riesgo son las pruebas de stress, utilizadas para medir dicha rentabilidad es la denominada Ratio

2
Dentro del VaR encontramos distintas opciones como el VaR de base variable (mtodo paramtrico), donde el clculo del
riesgo de la cartera se basa en volatilidades y covarianzas condicionales, el VaR de Monte Carlo, en la que el comportamiento
del riesgo se simula mediante escenarios que reflejan los rendimientos esperados a partir de los factores de riesgo involucrados
y la simulacin Histrica del VaR (mtodo no paramtrico), basada en el ajuste de tendencias a los rendimientos futuros de la
cartera a partir de los pasados.

34 94 2006
ESTUDIO

de Sharpe. Dicha ratio relaciona el exceso de ren- de Treynor6. A pesar de que estos coeficientes
tabilidad sobre el activo libre de riesgo con la vo- son formas de cuantificar objetivamente la evolu-
latilidad del fondo. Su clculo valora la suma in- cin de una cartera, estn limitados por la consi-
vertida (incluyendo la inversin inicial ms las deracin de distribucin normal de los rendi-
ganancias/prdidas) peridicamente y el riesgo mientos, lo cual no coincide normalmente con la
se mide a travs de la desviacin tpica o variabi- realidad, que presenta picos ms altos y colas
lidad de los rendimientos: ms pesadas que la distribucin normal.

Rendimiento excedente
RS = 
Desviacin tpica de los rendimientos anuales
SITUACIN GENERAL
siendo el rendimiento excedente la diferencia en-
tre el rendimiento anual del fondo y el rendi- DE LOS HEDGE FUNDS
miento del activo libre de riesgo.
La interpretacin de la Ratio de Sharpe sera la A FINALES DE 2005
siguiente: por ejemplo, si la ratio de Sharpe para
A finales de 2005, la rentabilidad global de los
los Hedge Funds es de 1,1 cada punto adicional
fondos de cobertura se situ en el 8,4% anual,
de riesgo, o cada punto adicional de volatilidad,
bastante superior a la rentabilidad ofrecida por
que asume el fondo se traduce en 1,1 puntos adi- los ndices S&P 500 y Lehman Brothers Aggregate
cionales de rentabilidad. Bond, que cerraron el ao con unas rentabilida-
os Hedge Funds persiguen rendimientos

L absolutos que se fijan a priori de forma que


para alcanzarlos, la cartera del fondo se
gestiona dinmicamente realizando venta a cor-
des de 4,9% y 2,5% respectivamente. El grupo de
estrategias llamado de especialidad, entre las que
se incluyen las multi-estrategias o las inversiones
en mercados emergentes, es el que obtiene mejo-
to, utilizando apalancamiento e incluyendo en su res resultados a lo largo del pasado ao, con un
composicin productos derivados. Esto lleva a 12% de rentabilidad global. La novedad ms im-
una baja correlacin entre los rendimientos de portante dentro de dicho grupo, es la rentabilidad
los HF y los rendimientos de otro tipo de activos obtenida por los gestores de inversiones en mer-
lo que hace que la Ratio de Sharpe en su formu- cados emergentes, que alcanz el 16,8% de renta-
lacin original no capte los estilos de inversin bilidad anual. La posicin alcanzada por estos
de los Hedge Funds. mercados en 2005 es consecuencia de varios fac-
Otras medidas de rentabilidad alternativas a la tores, entre los que cabe destacar el anuncio de
Ratio de Sharpe son el Alfa de Jensen3, la Ratio importantes ingresos corporativos o los continuos
Precios/Ingresos4, la Ratio de Sortino5 y la Ratio signos de mejora de la economa global. Es im-

3
La Ratio de Jensen mide la habilidad del administrador del fondo para alcanzar un rendimiento que est por encima del es-
perado dado el riesgo involucrado. Es usado generalmente para la medicin de la rentabilidad de una cartera e identificar la
parte de la rentabilidad que puede ser atribuida solamente a dicha cartera.
4
La ratio precios/ingresos indica la relacin entre el precio de la participacin en el fondo y los ingresos de la misma. Se uti-
liza para realizar evaluaciones en trminos de los ingresos de la compaa y es uno de los indicadores ms seguidos por los fon-
dos de cobertura.
5
La Ratio Sortino mide la relacin riesgo/rentabilidad a travs del promedio anual de los rendimientos mensuales del ao an-
terior menos la rentabilidad de una inversin libre de riesgo, dividido por la desviacin durante un mismo periodo.
6
La Ratio de Treynor mide la rentabilidad de un fondo en exceso de al rentabilidad del activo libre de riesgo por unidad de
riesgo que el fondo agrega a la cartera bien diversificada.

94 2006 35
ESTUDIO

portante sealar que, a pesar del aumento pro- gociaron basndose ms en el temor que en un
gresivo de los precios del petrleo durante todo el juicio slido. La recuperacin en este mercado se
ao, la inflacin global permaneci estable y el debi a la ampliacin de los spreads de crdito,
crecimiento econmico moderado. Despus de los una volatilidad reducida y diversos datos econ-
bajos resultados logrados durante los meses de micos que estimularon las ventas provocando re-
abril y mayo, derivados de la preocupacin por la cuperaciones que han llevado a precios de con-
subida inmediata de los tipos a corto prevista en vertibles ms bajos.
Estados Unidos y por el miedo a la intensificacin Finalmente, el grupo de estrategias de negocia-
de la poltica monetaria llevada a cabo por China, cin direccional rentabiliz un total del 4,6% en
los inversores reanudan la confianza en la inver- el ao 2005. Las estrategias de inversin macro-
sin en este tipo de mercados. globales dentro del grupo lideraron los resultados
l grupo de estrategias largo-corto de accio- del mismo con una rentabilidad del 8,6% anual.

E nes contabiliza el segundo mejor resultado


de los fondos de cobertura obteniendo para
el 2005, con una rentabilidad del 10,9%. Los
Los gestores macro-globales se aprovecharon del
crecimiento de los mercados de acciones europeo
y asitico as como del incremento de los precios
Hedge Funds basados en estrategias de acciones de las mercancas. Una de las estrategias macro-
se comportaron bien durante el mes de diciembre globales ms populares en 2005 fue la inversin
a pesar de las expectativas fallidas de una recu- en spreads de crdito.
peracin en las bolsas mundiales a finales del
ao. Dentro de este grupo, la rentabilidad para
las estrategias de oportunidad fue de 13,4%
anual. El mtodo de inversin del gestor de opor- EL PAPEL DE LOS
tunidad, que cambia a lo largo del tiempo para
aprovechar mejor las condiciones cambiantes del
mercado, fue recompensado por las condiciones
HEDGE FUNDS EN LA
de ste en 2005. COBERTURA DE
El grupo de estrategias neutrales de mercado
rent un 5,2% anual. Para las estrategias de valo- REASEGURO
res crticos, lderes de este grupo, dicha rentabili-
dad alcanz el 9,6% a lo largo del ao. Las oportu- La relacin de los Hedge Funds con la industria
nidades de inversin en valores crticos han sido reaseguradora se inici en la dcada de los 90 del
muy abundantes durante los ltimos aos, sobre siglo pasado a travs de las inversiones que los
todo dentro de las industrias automovilstica y a- primeros realizaron en operaciones de transfe-
rea. Sin embargo, las estrategias de arbitraje de rencia alternativa de riesgos tales como bonos de
convertibles, con una rentabilidad del -1,7% catstrofes y swaps de seguros. Pero la tendencia
anual, fueron las nicas que contabilizaron una reciente de los fondos de cobertura con capacidad
prdida durante el ao. Tras iniciar 2005 con un significativa disponible, es invertir directamente
mercado pobre para llevar a cabo esta estrategia, en las operaciones de las reaseguradoras cu-
culminando en abril con la peor prdida registra- briendo el seguro de daos tradicional y el nego-
da de -3,4%, la estrategia de arbitraje de converti- cio de retrocesin. Por ejemplo, Moore Capital, un
bles repunt durante la segunda mitad del ao gestor de fondos, ayud a la reaseguradora Max
rentando un 4,7% desde julio hasta diciembre. En Re a establecerse en el mercado de Bermudas, a
efecto, el mercado de convertibles vivi la expe- cambio de que sta invirtiera una parte significa-
riencia de un mercado en el cual las valoraciones tiva de su cartera de inversin en los Hedge
parecieron no importar y muchos inversores ne- Funds seleccionados por Moore Capital.

36 94 2006
ESTUDIO

sta adhesin al reaseguro de los Hedge Funds dad potencial de su cartera de riesgos a travs de

E es una consecuencia de la convergencia de


los mercados de capitales y de seguro. Los
contratos de reaseguro suscritos por los Hedge
la seleccin de su prdida asumida.
La cobertura en la que se han centrado los
Hedge Funds actualmente en el mercado rease-
Funds suponen una fuente de capital externa a los gurador es la llamada Reaseguro Colateral. Esta
canales de reaseguro tradicionales. En este marco, forma de reaseguro resulta atractiva porque com-
y en un acuerdo tpico de retrocesin, el Hedge bina las caractersticas ms deseables de la pro-
Fund realiza un pago a la compaa reaseguradora teccin del reaseguro tradicional y de los bonos
cuando las prdidas asociadas a un determinado si- de catstrofes: proporciona al reasegurado nueva
niestro exceden un cierto umbral. Por esta cobertu- capacidad con un bajo riesgo de crdito pero con
ra, el Hedge Fund cobra a la compaa una prima los costes y el tiempo de creacin asociado a las
cuyo valor puede alcanzar hasta el 30% de la canti- transacciones realizadas con CAT Bonds.
dad de riesgo asumida en un contrato de duracin El funcionamiento del reaseguro colateral es el si-
anual que protegera a la reaseguradora de los cos- guiente: los Hedge Funds asumen el riesgo de rea-
tes de un evento nico como un huracn o un terre- seguro a travs de un vehculo transformado (rease-
moto como en un contrato de reaseguro backstop guradoras start-ups y sidecar) que suele ser habi-
tradicional, variante del reaseguro stop-loss. tualmente un reasegurador situado en Bermuda y
Los fondos de cobertura que intervienen en es- de pequeo tamao. Dichas reaseguradoras propor-
te mercado de reaseguro son mayoritariamente cionan cobertura para el lmite reasegurado a tra-
privados y no realizan declaraciones pblicas de vs de cuentas colaterales cuyos trminos se nego-
su rentabilidad. Como forma de protegerse a s cian por las contrapartes sobre una base de reparto.
mismos, los gestores de fondos que suscriben es- Un ventaja importante de este enfoque consiste
ta clase de negocio asegurador suelen limitar su en que el vehculo transformado puede utilizarse
exposicin catastrfica al 5% de su capital global. para varias transacciones siendo su nica restric-
Si bien es cierto que la corta duracin de los con- cin la cuanta de colateral que proporcionan los
tratos de seguro y su precio, relativamente eleva- Hedge Funds. Esto es muy diferente de lo que
do, hace de esta forma de inversin una tcnica ocurre en una transaccin de emisin de CAT
escasamente utilizada para los Hedge Funds, uti- Bonds en la que el vehculo con propsito espe-
lizando este tipo de transacciones, las reasegura- cial slo puede utilizarse para la transaccin es-
doras pueden reducir sensiblemente la volatili- pecfica.

FIGURA 1.

Prima 100% de
CEDENTE REASEGURADOR HEDGE FUND
propiedad
DE BERMUDAS

Cobertura daos catstrofe Lmite total colateral

Promesa a travs del CUENTA Rendimientos


acuerdo de trust COLATERAL inversiones

94 2006 37
ESTUDIO

os fondos de cobertura no representan ms do antes del huracn Katrina era suficiente debi-

L del 2% del mercado de reaseguro, aunque


ltimamente estn entrando ms Hedge
Funds en el mercado a travs de la creacin de
do a los buenos resultados obtenidos a lo largo
de los aos anteriores y despus de las prdidas
asociadas a los huracanes Katrina, Rita y Wilma
empresas de seguros situadas en parasos fisca- se demostr la eficiente relacin establecida en-
les o mediante la contratacin de compaas de tre el reaseguro y los mercados de capital que
reaseguro ya establecidas para llevar a cabo sus repartieron ms de 20.000 millones de dlares
operaciones. A pesar del papel limitado de estos para cobertura catastrfica. Esta situacin, en
instrumentos en el mercado reasegurador, repre- parte, fue consecuencia del creciente inters de
sentan como mnimo la mitad del capital disponi- los Hedge Funds en suscribir capital de reasegu-
ble para algunas formas especficas de cobertura, radoras, tanto nuevas como existentes, y en asu-
como por ejemplo la proteccin contra la ocurren- mir riesgo de suscripcin directamente as como
cia de una tormenta catastrfica. de la actuacin de las nuevas formas de reasegu-
En el ao 2004, los fondos de cobertura se ro start-ups. En la tabla 1 se muestra un listado
constituyeron como una fuente de capital alter- de estas nuevas empresas de reaseguro que es-
nativa que ayud a financiar el reaseguro catas- tn operativas y que han aceptado negocio de
trfico. El riesgo de catstrofes est incorrelacio- suscripcin a partir de las renovaciones de rea-
nado y presenta mayor volatilidad que otros ries- seguro realizadas a partir del 1 de enero de
gos asegurados y financieros. Este hecho junto a 2006. Entre los ramos de seguros que han sus-
la disminucin de los ingresos derivados las es- crito dichas compaas se incluyen seguros y
trategias de inversin que tradicionalmente utili- reaseguros de daos por catstrofes, daos por
zan los Hedge Funds, provoc que aquellos fon- riesgo, retrocesin de daos, marina y energa y
dos ms importantes en volumen de capital am- reaseguro de terrorismo.
proximadamente 6.400 millones de euros

A
pliaran sus actividades hacia este otro tipo de in-
versiones. La entrada de capital extra de los de capital salieron de estas nuevas compa-
Hedge Funds se sum a la fortaleza de un merca- as reaseguradoras y de los sidecar. La
do de reaseguro consolidado, pero la falta de creacin de estas nueve empresas en Bermudas
confianza en instrumentos poco conocidos como supuso un aumento de capital en el mercado de
los Hedge Funds, hizo que el mercado no tuviera 6.200 millones de euros desde principios de
clara la duracin de los mismos como fuente de 2005, relativamente alto si se compara con los
capacidad adicional despus de la ocurrencia de 6.880 millones de euros de aumento que han su-
grandes prdidas por catstrofes. En el 2005, el puesto desde su creacin a finales de 2001, las
impacto del huracn Katrina en el mercado rea- restantes 6 compaas start-ups ya existentes en
segurador fue menor de lo que se esperaba: ini- el mercado.
cialmente se contaba con una disminucin signi- Un sidecar es un vehculo con propsito espe-
ficativa de la capacidad de suscripcin en la in- cial en el cual una tercera parte implicada, los in-
dustria reaseguradora y con la consecuente re- versores privados tales como Hedge Funds, cola-
clasificacin, desde el punto de vista de rating, boran para proporcionar capacidad de suscrip-
de la totalidad de empresas de la misma, como cin extra de retrocesin de daos catastrficos y
sucedi tras el huracn Andrew y los ataques te- otras lneas de negocio de cola-corta, a los rease-
rroristas del 11 de septiembre de 2001. El impac- guradores existentes. En la tabla 2 se muestra
to de las prdidas por catstrofes durante 2005 una relacin de los ltimos sidecar creados en el
refleja la robustez del mercado: a pesar de las mercado de Bermudas.
importantes prdidas provocadas por los huraca- La aparicin del sidecar tiene la ventaja para el
nes durante el ao 2004, la capacidad del merca- reasegurador patrocinador de que puede permane-

38 94 2006
ESTUDIO

Tabla 1.

Capital Apertura Rating Inversores Lneas de Negocio


Reaseguro de daos
AMLIN
800 Mill A- (A S&P) AMLIN PLC catastrficos regional e
BERMUDA
internacional.
Consorcio dirigido por DON
KRAMER que incluye THE
Reaseguro de daos
ARIEL RE 800 Mill A- BLACKSTONE GROUP, TEXAS
catastrficos.
PACIFIC, THOMAS H. LEE
GROUP

ARROW SIN Retrocesin de daos


80 Mill GOLDMAN SACHS
CAPITAL CLASIFICAR catastrficos colateral e ILW.

Reaseguro de daos y de
FLAGSTONE daos catastrficos, reaseguro
440 Mill A- LEHMAN BROS, HEVERFORD
RE de responsabilidad civil de
cola-corta.

HARBOR CHUBB INC., STONE POINT Reaseguro de daos y


1200 Mill A
POINT CAPITAL LLC responsabilidad civil.

HISCOX
400 Mill A- HISCOX PCL
BERMUDA

Retrocesin de daos
CAPITAL Z, CYPRESS, OCH catastrficos, reaseguro
LANCASHIRE 810 Mill A- ZIFF, MOORE CAPITAL, SAB excess-of-loss de marina y
CAPITAL, CRESTVIEW energa, seguro de daos por
terrorismo y aviacin.

NEW CASTLE Daos catastrficos y daos


400 Mill A- CITADEL
RE por riesgo, terrorismo.

OMEGA SIN Seguro y reaseguro


120 Mill OMEGA PLC
SPECIALTY CLASIFICAR de cola corta.

Daos catastrficos, daos


AQUILINE CAPITAL, por riesgo, marina, energa,
VALIDUS RE 800 Mill A- GOLDMAN SACHS, VESTAR, aviacin, satlites, riesgo de
MERRIL LYNCH guerra, terrorismo y otros
ramos especiales de cola corta.

cer nominalmente en el mercado para negocios vo- vados del negocio de reaseguro no valorado recupe-
ltiles como la retrocesin, traspasando al sidecar, rable que adquieren. Un acuerdo tpico de sidecar
fuera de su balance, el negocio y su riesgo asociado es utilizar un reaseguro cuota-parte plurianual para
y as como el capital adicional. Esta ventaja podra las lneas de negocio de cola corta seleccionadas de
contrarrestarse por los altos costes de capital deri- la cartera de la reaseguradora.

94 2006 39
ESTUDIO

Tabla 2.

Compaa Capital Apertura (milln euros) Fundadores /Patrocinadores Lneas de Negocio

Exceso de prdidas de daos


Cyrus Re 400 Highfields Capital/ XL
catastrficos

Cuota parte de daos catastrficos


Flatiron Re 204 Arch Capital Group
exclusivamente de Arch Re Ltd

West End Capital / Asume niveles de riesgo elevados y


Rockridge Re 73
Montpelier riesgos de cola corta de Montpelier

Retrocesin de la cartera
Blue Ocean 240 Montpelier
de Montpelier

Los sidecar introdujeron otros 1.200 millones variedad de estrategias que maneja, los importan-
de dlares de financiacin a travs de fondos de tes rendimientos obtenidos en los ltimos aos y
crdito, Hedge Funds, suscripcin pblica y re- su creciente importancia para comprender la di-
cursos financieros corporativos existentes. nmica de los mercados financieros y sus crisis
recientes. La mayora de los fondos se estructu-
ran de forma que evitan cualquier tipo de regula-
cin lo que les dota de gran flexibilidad en la im-
CONCLUSIONES plementacin de sus estrategias a cambio de una
importante falta de transparencia por parte de la
industria.
El gran incremento experimentado en el nme-
El trmino Hedge Fund hace referencia a una
ro de fondos ltimamente, el importante y cre-
mezcla de conceptos entre los que se incluye al
ciente volumen de activos gestionados, la posibi-
conjunto de vehculos de inversin alternativa
lidad de ajustar rentabilidades al riesgo asociado
que posibilita un mayor grado de libertad, en
a los mismos junto a los problemas del mercado
cuanto a la cobertura del riesgo o en cuanto a su
tradicional de negociacin de acciones, hacen de
concentracin, en la gestin del patrimonio. Estos los fondos de cobertura el vehculo de inversin
instrumentos se configuran normalmente como alternativa con ms posibilidades de expansin y
sociedades privadas que cuentan con un nmero trascendencia en los prximos aos.
reducido de partcipes y en las cuales el gestor, Las estrategias utilizadas para invertir en Hedge
que suele tener una participacin personal signi- Funds tienen como objetivo maximizar la ratio ries-
ficativa en el capital social, es libre para operar go-rentabilidad. La estrategia de inversin ideal no
en una amplia gama de mercados y para utilizar existe, el fondo invertir en aquella que le propor-
estrategias de inversin asumiendo diferentes cione mayores rendimientos en funcin del riesgo
grados de apalancamiento. En los ltimos aos, que el inversor est dispuesto a asumir.
se ha acentuado el conocimiento de esta industria La capacidad de estos instrumentos para reem-
por diversas razones entre las que cabe destacar plazar o sustituir las fuentes tradicionales de ca-
el gran volumen de activos que gestiona, la gran pital para el reaseguro no est del todo clara, co-

40 94 2006
ESTUDIO

mo tampoco lo est si su presencia en el mercado http://www.benfieldgroup.com/Media+ Centre/re-


asegurador ser perjudicial o no. Aunque el nivel search+and+publications/index.htm#
de actividad mostrado por los Hedge Funds en el BENFIELD INDUSTRY ANALYSIS AND RESEARCH. BENFIELD
mercado de retrocesin ha ido en aumento en los GROUPLIMITED. Reinsurance Market and Renewals
ltimos aos, todava no se acerca al nivel de in- Review. Swings and Roundabouts. Enero de 2006.
fluencia necesario para cambiar las caractersti- http://www.benfieldgroup.com/ media+centre/re-
cas de dicho mercado o su dinmica. search+and+publications/2006renewalreport.pdf
El Reaseguro Colateral tiene ventajas e incon- C E N T E R F O R I NTERNATIONAL S ECURIT IES AND
venientes pero en cualquier caso puede ayudar a D ERIVATIVES M ARKETS . The Benefits of Hedge
mitigar la preocupacin de quienes lo compran Funds. 2005 Update. Junio 2005. http://
sobre la seguridad de la contrapartida que inter- cisdm.som.umass.edu/research/ pdffiles/bene-
viene en la cobertura a pesar de tener precios re- fitsofhedgefunds.pdf
lativamente elevados. La volatilidad, el enfoque CHEEVER, P. M.; KEARY, R. A guide to understanding
cuantitativo y la naturaleza cclica del reaseguro and using hedge funds. Rothschild Australia
catastrfico pueden converger con los estilos de Asset Management Limited. http:// www.acces-
inversin de los Hedge Funds. Adems estos fon- seconomics.com.au/reports/aireport.pdf
dos proporcionan un tipo de capacidad que no es- GARCA SANTOS, M NIEVES. (2006). Hedge Funds y
t correlacionada con los riesgos del sector rease- riesgo sistemtico: una primera aproximacin.
gurador tradicional, lo cual debe ser considerado Estabilidad Financiera, N 9, pp. 99-142 Banco
como una ventaja adicional sobre todo en el caso de Espaa.
de que se produzca un gran suceso de dimensio- GEENWICHVAN. (2006) Raising the Power of Hedge
nes catastrficas. Funds. Greenwich-Van hedge fund index per-
formance at a Glance. Research January 23,
2006. www.vanhedge.com/pdf/vanindex.pdf
M UCCILLI , F. C. Hedge Funds. Notas sobre los
REFERENCIAS Fondos de Inversin Americanos. Marzo de 2001.
http://www.bcr.com.ar/pagcentrales/publicacio-
nes/images/pdf/Muccilli_Hedge%20Funds.pdf
FUNG, W.; HSIEH, D. A. Performance characteristics
ACKERMANN, C.; MCENALLY, R.; RAVENSCRAFT, D. The of hedge funds and commodity funds: natural
performance of hedge funds: risk, return and vs. spurious biases. The Journal of Financial
incentives. The Journal of Finance, Vol. 54, n 3 and Quantitative Analysis. Vol. 35, n 3, pp.
pp. 833-874. (Jun., 1999). 291-307. (sep., 2000).
BENFIELD INDUSTRY ANALYSIS AND RESEARCH. BENFIELD ROA, A.; BORRS, M.; RAMREZ, E.; MARDOMINGO, J.
GROUPLIMITED. Outrageous Fortune. Reinsuran-ce Fondos Hedge. Conceptos y Estrategias.
Market and Renewals Review. Enero de 2005. Editorial Pirmide. 2004.

94 2006 41