ECONOMA

ECONOMA

Jos Mara OKean

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NUEVA YORK PANAM SAN JUAN SANTIAGO SO PAULO
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SAN FRANCISCO SIDNEY SINGAPUR ST. LOUIS TOKIO TORONTO
ECONOMA

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ISBN: 978-84-481-9318-8

Obra original: Economa 2005,

respecto a la primera edicin en espaol, por McGraw-Hill Interamericana de Espaa, S.L.

ISBN edicin original: 978-84-481-4542-2

Editora: Ana Navarro

Asist. editorial: Amelia Nieva
Compuesto en: GAAP Editorial, S. L.
 Al recuerdo de mi padre,
en agradecimiento por su cario,
por todo lo que de l he aprendido
y por su amistad.
 CONTENIDO

PRLOGO ........................................................................................................................................... 3

PARTE I. INTRODUCCIN

1. ECONOMA: CONCEPTOS ............................................................................................................ 3

1.1. LA ACTIVIDAD ECONMICA ............................................................................................... 3
1.2. MODELOS DE ASIGNACIN Y SISTEMAS ECONMICOS ............................................... 3
1.3. FACTORES, AGENTES Y FIGURAS PRODUCTIVAS ......................................................... 4
1.4. LA CIENCIA DE LA ECONOMA ........................................................................................... 5
1.5. LOS SUPUESTOS BSICOS ................................................................................................ 6
1.6. LAS RAMAS DE LA ECONOMA .......................................................................................... 6
1.7. UNA LTIMA DEFINICIN .................................................................................................... 8

2. ECONOMA: IDEAS ........................................................................................................................ 11

2.1. LA NATURALEZA DEL PENSAMIENTO ECONMICO ........................................................ 11
2.2. ESCUELAS Y AUTORES ...................................................................................................... 12
2.3. LOS GRANDES TEMAS DEL PENSAMIENTO ECONMICO ............................................. 17
2.4. CONSIDERACIONES FINALES ............................................................................................ 20

PARTE II. MICROECONOMA

3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO .................................................... 25

3.1. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA Y LOS MERCADOS ................................................ 25
3.2. ESTRUCTURAS DE MERCADO ........................................................................................... 25
3.3. LA DEMANDA ........................................................................................................................ 27
3.4. LA OFERTA ........................................................................................................................... 30
3.5. EL AJUSTE DEL MERCADO ................................................................................................. 32
3.6. LA ELASTICIDAD Y EL EQUILIBRIO .................................................................................... 33
3.7. EXCEDENTES Y EFICIENCIA .............................................................................................. 35
viii CONTENIDO

4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA ............................................................................................... 37

4.1. LA EMPRESA EN COMPETENCIA PERFECTA ................................................................... 37
4.2. LA FUNCIN DE PRODUCCIN .......................................................................................... 38
4.3. LA ESTRUCTURA DE COSTES DE LA EMPRESA .............................................................. 39
4.4. LOS INGRESOS EMPRESARIALES EN COMPETENCIA PERFECTA ............................... 41
4.5. LA DECISIN EMPRESARIAL DE CUNTO PRODUCIR .................................................... 42
4.6. LOS BENEFICIOS DE LA EMPRESA ................................................................................... 43
4.7. EL AJUSTE A LARGO PLAZO DE LA EMPRESA Y EL MERCADO .................................... 44
4.8. LA DINMICA DEL ENTORNO EMPRESARIAL ................................................................... 45
4.9. SON LAS EMPRESAS REALMENTE EFICIENTES EN COMPETENCIA? ........................ 47
APNDICE: LAS CURVAS DE COSTE ........................................................................................... XXX

5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN

DEL ESTADO ............................................................................................................................... 51
5.1. LA EMPRESA EN MONOPOLIO ........................................................................................... 51
5.2. EL OLIGOPOLIO ................................................................................................................... 54
5.3. LA COMPETENCIA MONOPOLISTA .................................................................................... 55
5.4. ESTRATEGIAS EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO .............................................. 55
5.5. LA EFICIENCIA DEL MERCADO .......................................................................................... 57
5.6. LAS LIMITACIONES DEL MERCADO ................................................................................... 58
5.7. LA INTERVENCIN DEL ESTADO, LA EFICIENCIA Y EL BIENESTAR ............................. 60

6. EL MERCADO DE TRABAJO ..................................................................................................... 65

6.1. LA TEORA DE LA DISTRIBUCIN ...................................................................................... 65
6.3. LA OFERTA DE TRABAJO .................................................................................................... 69
6.4. EL MERCADO DE TRABAJO ................................................................................................ 70
6.5. LAS DIFERENCIAS SALARIALES Y LA DISCRIMINACIN ................................................ 74
6.6. POBREZA Y DESIGUALDAD ................................................................................................ 76

7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL ................................................................. 79

7.1. LA TIERRA Y EL CAPITAL: FACTORES PRODUCTIVOS Y ACTIVOS REALES ................ 79
7.2. LOS RECURSOS NATURALES ............................................................................................ 80
7.3. LOS BIENES DE CAPITAL Y LA DECISIN DE INVERTIR ................................................. 83
7.4. EL AHORRO, EL CAPITAL Y LOS ACTIVOS FINANCIEROS .............................................. 86
7.5. EL PARTICULAR CASO DE LAS VIVIENDAS ...................................................................... 86
7.6. EQUILIBRIO GENERAL Y EFICIENCIA ECONMICA ......................................................... 87
APNDICE 7-A: LA FUNCIN EMPRESARIAL .............................................................................. 89
APNDICE 7-B: LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS .................................................. 93

PARTE III. MACROECONOMA

8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES ........................................................ 99

8.1. EL ANLISIS MACROECONMICO ..................................................................................... 99
8.2. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA Y LA IDENTIDAD MACROECONMICA BSICA ... 103
8.3. INDICADORES MACROECONMICOS ............................................................................... 105
8.4. NDICES DE PRECIOS ......................................................................................................... 109
8.5. LA POBLACIN Y EL PARO ................................................................................................. 111
8.6. INSTRUMENTOS ESTADSTICOS ....................................................................................... 111
8.7. CONSTRUYENDO EL MODELO ........................................................................................... 111
8.8. UNA VISIN DE CONJUNTO ............................................................................................... 114
8.9. ALGUNAS ACLARACIONES IMPORTANTES ...................................................................... 115
 CONTENIDO ix

9. LA DEMANDA AGREGADA ....................................................................................................... 119

9.1.INTRODUCCIN ................................................................................................................... 119
9.2.SUPUESTOS DEL MODELO ................................................................................................ 120
9.3.LA CONDICIN DE EQUILIBRIO .......................................................................................... 121
9.4.LA DEMANDA DE CONSUMO .............................................................................................. 122
9.5.LA DEMANDA DE INVERSIN ............................................................................................. 127
9.6.EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS .............................................. 129
9.7.EL EFECTO MULTIPLICADOR Y LA PARADOJA DE LA FRUGALIDAD ............................ 131
9.8.EL ESTADO Y LA DEMANDA AGREGADA .......................................................................... 132
9.9.LA POLTICA FISCAL ............................................................................................................ 135
9.10.
LA DEMANDA AGREGADA Y EL SECTOR EXTERIOR ...................................................... 137
9.11.
LAS LIMITACIONES DEL MODELO: LA INFLACIN Y EL PARO ....................................... 141
9.12.
EL MODELO DE DEMANDA AGREGADA: UN RESUMEN .................................................. 143

10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO ........................................................................ 147

10.1. LA ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS ................................................................. 147
10.2. EL EQUILIBRIO DE LA BALANZA DE PAGOS Y SUS IMPLICACIONES
MACROECONMICAS ......................................................................................................... 150
10.3. TIPO DE CAMBIO FIJO O FLEXIBLE: LOS PATRONES MONETARIOS ............................ 151
10.4. DETERMINACIN DEL TIPO DE CAMBIO .......................................................................... 152
10.5. LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES ................................................................................... 157
10.6. LA INTERVENCIN DE LOS BANCOS CENTRALES .......................................................... 158
10.7. TIPO DE CAMBIO FIJO Y BANDAS DE FLUCTUACIN ..................................................... 160

11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS .................................................................................. 163

11.1. LA FINANCIACIN DE LA ECONOMA Y EL DINERO ........................................................ 163
11.2. LOS BANCOS COMERCIALES ............................................................................................. 167
11.3. EL BANCO CENTRAL Y LOS AGREGADOS MONETARIOS ............................................... 170
11.4. LA CREACIN DE DINERO Y EL CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA ..................... 173
11.5. LOS ACTIVOS FINANCIEROS Y EL TIPO DE INTERS ..................................................... 175
11.6. EL MERCADO DE DINERO .................................................................................................. 177
11.7. LA POLTICA MONETARIA ................................................................................................... 187
APNDICE: LOS BONOS Y LAS ACCIONES ................................................................................. 193

12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES ..................... 195

12.1. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO DE LOS MERCADOS DE BIENES Y ACTIVOS ........ 195
12.2. LA INCIDENCIA DE LA POLTICA MONETARIA Y FISCAL ................................................. 198
12.3. LOS MERCADOS DE ACTIVOS EN ECONOMAS ABIERTAS ............................................ 202
12.4. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA EN ECONOMAS ABIERTAS CON MOVILIDAD
DE CAPITALES ..................................................................................................................... 207
12.5. EL SECTOR EXTERIOR Y LOS MERCADOS DE BIENES Y ACTIVOS .............................. 209
12.6. EL DIFERENCIAL DE PUNTOS BSICOS Y LA PRIMA DE RIESGO PAS ........................ 211

13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS ........................................................... 215

13.1. LA DEMANDA AGREGADA ANTE VARIACIONES DE PRECIOS ....................................... 215
13.2. EL MERCADO DE TRABAJO ................................................................................................ 216
13.3. LA OFERTA AGREGADA ...................................................................................................... 219
13.4. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS ....................................................... 222
13.5. EL NIVEL DE PRODUCCIN DE PLENO EMPLEO ............................................................. 225
13.6. LOS SHOCKS DE OFERTA Y LA ESPIRAL INFLACIONISTA ............................................. 225
13.7. LAS EXPECTATIVAS ............................................................................................................ 227
13.8. LAS POLTICAS CONTRA LA ESTANFLACIN ................................................................... 228
x CONTENIDO

13.9. EL LARGO PLAZO Y LA PRODUCCIN DE PLENO EMPLEO ........................................... 236

13.10.ES NUESTRO MODELO CLSICO O KEYNESIANO? ...................................................... 237
13.11. EL FUNCIONAMIENTO COMPLETO DEL MODELO ........................................................... 238

14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO ........................................................ 241

14.1. EL DESEMPLEO ................................................................................................................... 241
14.2. LA INFLACIN ...................................................................................................................... 246
14.3. EL CICLO ECONMICO ....................................................................................................... 249
14.4. EL DFICIT PBLICO ........................................................................................................... 250
14.5. EL DFICIT EXTERIOR Y LA COMPETITIVIDAD ................................................................ 252
14.6. LA DINMICA DEL MODELO ................................................................................................ 254
14.7. EL LARGO PLAZO ................................................................................................................ 256
 PRLOGO
ste es un libro de Introduccin a la Economa diferen-
te a los dems. Es corto, va al grano y con l se puede
entender la realidad econmica.
No pretende competir con los excelentes manuales
de Economa existentes que, a modo enciclopdico,
presentan con rotundidad todas las herramientas del
anlisis econmico de nuestros das, as como los prin-
cipales problemas econmicos de la sociedad actual.
Tampoco utiliza los clsicos ejemplos que ayudan a los
lectores a comprender las ideas la primera vez que leen
el libro, pero que despus se convierten en una dificul-
tad adicional para el estudio. Y no utiliza un aparato
matemtico complicado, para que las matemticas no
distraigan o dificulten las ideas econmicas.
El libro est pensado suponiendo que existe un pro-
fesor que presenta en clase los temas, hace algunos de-
sarrollos matemticos que considera oportunos y pone
los ejemplos ms claros para sus alumnos, que pueden
ser de entorno y pases muy diferentes. Tiene algunas
referencias institucionales a la economa espaola y
europea, pero son mnimas.
Sin embargo, a pesar de este planteamiento aparen-
temente terico, intenta que el alumno comprenda y pue-
da utilizar las herramientas necesarias para compren-
der la realidad de nuestros das. Hoy las economas son
globales, abiertas y permiten la movilidad de capitales,
y no se pueden dejar estos temas para cursos superio-
res, que en muchas ocasiones los estudiantes nunca rea-
lizan dado que cursan un solo ao de Economa en su
carrera universitaria.
Seguramente no es un libro adecuado para las Li-
cenciaturas de Economa donde quizs se deba abordar
una intensa formulacin matemtica. Puede servir para
la Licenciatura en Administracin y Direccin de Em-
presas, si hay un curso introductorio y despus dos in-
termedios de Micro y Macro, as como para las Di-
plomaturas en Ciencias Empresariales y en Relaciones
Laborales, y tambin para el tradicional curso de Eco-
noma Poltica en la Licenciatura en Derecho.
Hoy en da el conocimiento est disponible en la
Red y tener un conocimiento enciclopdico de todo el
acervo de una materia no es tan importante como com-
prender el funcionamiento de las cosas. Por eso este
libro deja de lado muchas materias que son clsicas en
los manuales de Economa. Cada vez los cursos intro-
ductorios son ms cortos. Cada vez los alumnos estn
menos interesados en las teoras. Hay que seleccionar
lo que es importante.
Curiosamente planteamos dos captulos introducto-
rios y uno de ellos dedicado a las Ideas Econmicas.
Las ideas econmicas son importantes, hay que tener
unos referentes bsicos. Ningn alumno de economa
puede terminar el curso sin tener unas ideas bsicas de
pensamiento econmico y conocer algunos autores y
algunos libros.
Despus de los captulos introductorios vienen cin-
co captulos de Microeconoma y siete de Macroeco-
noma. La Micro sigue su orden tradicional e incluye
algunas novedades en el captulo del mercado de bie-
nes de capitales, que siempre se explica de manera r-
pida y confusa. Hemos incluido dos apndices en este
captulo, dedicados a la funcin empresarial y a la Bol-
sa y los mercados financieros.
La Macro sigue el orden que ha ofrecido mejor re-
sultado en la experiencia docente acumulada: se expli-
ca primero el mercado de bienes, despus el de activos,
xii PRLOGO
se analiza la interrelacin entre ambos y se aborda el
modelo de Oferta y Demanda Agregadas, despus de
introducir el mercado de trabajo. El ltimo tema se de-
dica a los problemas econmicos ms relevantes y al
largo plazo, incluyendo el mercado de fondos presta-
bles, tan de moda en algunos manuales, entre otras cues-
tiones.
Este libro naci de unas notas tcnicas de Entorno
Econmico que elabor para el Instituto de Empresa de
Madrid. Rafael Pampilln, Juan Carlos Martnez Lza- lo que s, el libro funciona bien, al menos en determi-
ro y Gonzalo Garland, me ayudaron entonces y lo si-
guen haciendo con sus comentarios e ideas. Despus
fue editado por esta editorial siguiendo aquel formato
en dos ocasiones. Sin embargo, mi editora, Ana Nava-
rro, pens que despus de la experiencia docente en
diferentes universidades, debera ser editado como un
manual de Economa para cursos introductorios, y esto
es lo que presentamos.
Se puede impartir de varias maneras, la Micro pri-
mero o la Macro, segn se desee. El captulo sobre las
ideas econmicas puede darse o no, y no es mala idea
dejarlo para el final. En la Macro cabe separa el Cap-
tulo 10 y la segunda parte del 12, para explicar la eco-
noma abierta al final, pero creo que es mejor el orden
propuesto.
Todo depende del profesor, que es el mejor aliado
de este manual y al que pretende servir este libro. Se
han incluido algunas sugerencias para l, pero su talen-
to llevando la clase es insustituible. Igualmente, se ha-
cen algunas sugerencias para los alumnos al final de
cada captulo. Ellos agradecen que tengan que estudiar
menos pginas y no perderse en cada repaso con mlti-
ples ejemplos.
Tambin es posible que algunos alumnos utilicen
el libro sin profesor. A veces son opositores a la fun-
cin pblica, que han cursado un curso de Introduc-
cin a la Economa en sus carreras universitarias. Por
nadas oposiciones espaolas. Otras veces son profe-
sionales que necesitan un repaso rpido de los con-
ceptos econmicos, para comprender mejor el entorno
econmico en el que se desenvuelven. Este libro no
les defraudar.
En las ediciones anteriores me ayudaron mis com-
paeros de la Universidad de Huelva, especialmente
Ignacio Pomares, Rafael Aguado y Emilio Congrega-
do. Ahora lo hacen mis compaeros de la Universidad
Pablo de Olavide de Sevilla, y en esta edicin debo agra-
decer el esfuerzo de Jos Manuel Menudo, Ignacio
Garca y Alejandro Cardenete.
La paciencia conmigo de Ana Navarro, mi editora,
ha sido infinita. Amelia Nieva me ayudado igualmente
con la edicin. Las correcciones de estilo y sugerencias
de Concha Rivero han sido inestimables. A todos mi
agradecimiento. Espero que tanto esfuerzo y confianza
hayan merecido la pena.
SEVILLA, 6 DE JUNIO DE 2005
JOS M OKEAN
(JMOKEAN@JMOKEAN.COM)
 PARTE I

INTRODUCCIN
 1
ECONOMA: CONCEPTOS
ste es un captulo introductorio al estudio de la Eco-
noma como rama del saber. En l estudiamos algunos
conceptos bsicos que deben quedar claros desde estas
primeras pginas.
1.1. LA ACTIVIDAD ECONMICA
La Economa es la ciencia que estudia la actividad eco-
nmica. Como ciencia debe aplicar el mtodo cientfi-
co que despus veremos. El objeto de estudio, la acti-
vidad econmica, es la accin encaminada a satisfacer
las ilimitadas necesidades humanas, utilizando recur-
sos escasos que son susceptibles de usos alternativos.
Llamamos bien econmico a aquello que satisface ne-
cesidades humanas. A diferencia de estos bienes, que
son escasos, los bienes libres, abundantes en la natura-
leza, no requieren accin alguna para apropiarse de ellos
y consumirlos. Cuando los bienes libres pasan a ser es-
casos pierden este carcter y toman la naturaleza de los
bienes econmicos.
De la confrontacin entre las ilimitadas necesida-
des de bienes y la escasez de recursos para producirlos,
nace el problema econmico. Consiste en resolver tres
cuestiones: qu producir?, cmo producir? y para
quin producir?
La produccin consiste en combinar los recursos
escasos (que llamamos factores productivos) para ob-
tener bienes y servicios finales que satisfagan necesi-
dades humanas. Es un despilfarro social y econmico
dejar recursos sin utilizar, o combinarlos de manera
ineficiente.
Hay que diferenciar la eficacia de la eficiencia. La
eficacia consiste en producir un bien. La eficiencia, en
hacerlo con el mnimo de recursos posibles. Una pro-
duccin eficiente es eficaz, pero no al contrario. Dada
la naturaleza del problema econmico (qu, cmo y para
quin producir bienes ilimitados y con recursos esca-
sos), la eficiencia es un valor relevante.
1.2. MODELOS DE ASIGNACIN
Y SISTEMAS ECONMICOS
Si dejamos de lado aquellas sociedades que resuelven
los problemas econmicos de manera tradicional me-
diante costumbres que se han ido imponiendo con el
paso del tiempo, existen dos modelos de asignacin de
recursos que pretenden resolver el problema econmi-
co: el mercado y la planificacin.
z El mercado es una manera de abordar las cuestio-
nes econmicas. Permite actuar a las distintas per-
sonas de la sociedad en la toma de las decisiones
que les incumben. Unos deciden qu bienes desean
(los consumidores) y otros cmo producirlos y qu
factores utilizar (los empresarios). Pero para pagar
el precio de los bienes, es necesario tener ingresos
suficientes. Los bienes son para quienes pueden pa-
garlos. Por lo general, y dado que cada uno defien-
de su inters personal, el mercado es bastante efi-
ciente si es competitivo (es decir, si no hay ningn
agente con poder excesivo y se conoce bien qu se
4 ECONOMA
est comprando). Pero el mercado, a veces, no re-
sulta demasiado equitativo en el reparto de los bie-
nes producidos. En ocasiones algunos agentes tie-
nen ms poder que los dems. Hay veces en que la
informacin sobre qu se consume no es correcta y
algunos agentes resultan engaados... stos son al-
gunos de los denominados fallos del mercado.
z La planificacin es un sistema muy diferente de
asignacin. Una autoridad superior decide qu hay
que producir, cmo hay que hacerlo y para quin
son los bienes. La planificacin puede ser inicial-
mente equitativa y eficiente. En la prctica es difcil
llevar a cabo un reparto justo y se carece de la infor-
macin suficiente para asignar los recursos eficien-
temente.
Las sociedades han ido configurando sus mane-
ras de resolver el problema econmico; a estos pro-
cesos les llamamos sistemas econmicos.
z Una sociedad que utilice solamente el mercado de-
cimos que tiene una economa o un sistema econ-
mico capitalista o liberal, en el cual la propiedad
de los bienes y los recursos es privada.
z Una sociedad en la cual el Estado es el propietario de
todos los recursos y utiliza la planificacin como
modelo de asignacin, es una economa comunista.
La principal defensa de las economas planificadas
haca alusin a la injusta forma del sistema capitalista
para contestar al para quin. El ms interesante ata-
que a la economa planificada proviene de la limitacin
del conocimiento humano para tomar decisiones efi-
cientes que abarquen el conjunto de una economa: de-
cide mejor el mercado que los burcratas del Estado,
por mucha capacidad intelectual que tengan stos y a
pesar de sus enormes medios humanos y tcnicos.
Hoy en da, hay pocos pases con economas comu-
nistas y no existe prcticamente ninguno capitalista. En
el mundo occidental, los diferentes pases tienen siste-
mas de economas mixtas. El mercado es la manera
general de asignacin de los recursos, pero el Estado
interviene corrigiendo los fallos del mercado. Por lo
general, el Estado interviene, bien produciendo, com-
prando y repartiendo bienes, o bien regulando legal-
mente diferentes aspectos de la actividad econmica.
No vivimos en economas capitalistas, las economas
actuales son economas mixtas. No se cuestiona la efi-
ciencia del mercado ni la necesidad de intervencin del
Estado, pero se debate cundo el mercado falla y hasta
dnde debe llegar dicha intervencin. Es difcil decidir
dnde est el exacto equilibrio. Unos pases son ms
intervencionistas y otros ms liberales. Quienes defien-
den el mercado afirman que este mecanismo adems
de garantizar la eficiencia, establece ms incentivos a
los individuos y de esta manera se producen ms bie-
nes. Digamos que la tarta es mayor. Aquellos que de-
fienden la intervencin del Estado dicen que el reparto
de la tarta no es equitativo y que el Estado debe interve-
nir. A esta accin del Sector Pblico, los defensores del
mercado contestan que no existe nada que garantice que
la intervencin del Estado sea correcta, dado que el
Estado tambin tiene sus fallos (exceso de burocracia,
intereses particulares de los polticos, corrupcin, etc.).
Los partidarios de la intervencin pblica esgrimen
entonces la justicia y el bienestar social y afirman la
necesidad de mantener los logros conseguidos. En fin,
en este debate estamos. Es entonces cuando, en el ar-
dor de la batalla dialctica, se exageran las palabras y
unos hablan de capitalismo depredador y otros del Es-
tado omnipresente, etc. Concluyamos: estamos en eco-
nomas mixtas.
1.3. FACTORES, AGENTES Y FIGURAS
PRODUCTIVAS
Los factores productivos son los recursos que pueden
combinarse en la produccin para obtener bienes. En-
tre estos factores distinguimos:
z Los recursos naturales que antes se le denominaba
factor tierra.
z El trabajo, que es el esfuerzo humano aplicado a la
actividad productiva.
z El capital, en el que se incluye tanto los equipos
necesarios para la produccin como la tecnologa
que estos equipos incorporan. El capital no es dine-
ro, aunque con dinero se pueda adquirir equipos o
conocimiento. El capital son bienes que sirven para
producir ms bienes.
z La funcin empresarial es la accin humana des-
empeada por una persona o un equipo de ellas,
encaminada a reducir las ineficiencias que siempre
existen en las empresas, captar las oportunidades de
beneficio que los procesos de ajustes de los merca-
dos permiten, afrontar la incertidumbre o innovar.
Los empresarios combinan los factores productivos
disponibles de la mejor manera posible en el des-
empeo de su funcin econmica.
z La tecnologa, en sentido econmico, es el estado
del conocimiento aplicado a la produccin. Este fac-
tor es de una importancia mxima en los tiempos
actuales. Permite modificar los procesos producti-
vos, buscando por lo general mejoras de eficiencia,
o introducir nuevos productos en los mercados. La
tecnologa suele incorporarse en los bienes de capi-
tal, en la manera de organizar la produccin o en la
calidad de los trabajadores en forma de capital hu-
mano, mediante un proceso de formacin.
Los agentes productivos son las personas fsicas o
jurdicas propietarios de estos factores de produccin.
Por tanto, tienen el derecho de apropiarse de los ingre-
sos que estos factores originan, cuando se incorporan

al proceso productivo. Podemos distinguir por tanto
entre propietarios de los recursos naturales, trabajado-
res, capitalistas, o propietarios de los bienes de capital,
y empresarios.
Los ingresos que estos factores originan son las ren-
tas de los recursos naturales, los salarios del trabajo,
los intereses y alquileres del capital y las ganancias
empresariales.
En la realidad econmica los factores productivos,
sus ingresos y los agentes que los poseen, no aparecen
de manera aislada. Por ello es necesario diferenciar los
agentes productivos de las figuras productivas y los
ingresos de los factores de los beneficios.
En ocasiones el empresario y el capitalista coinci-
den en la misma persona. sta es la figura productiva
del patrono. A veces quien desempea la funcin em-
presarial, es un asalariado, coincidiendo el trabajador y
el empresario en la figura productiva del ejecutivo o
directivo. El agricultor que cultiva su tierra es una fi-
gura productiva que rene los cuatro agentes producti-
vos. El trabajador autnomo es la figura productiva
que aglutina al trabajador, al capitalista y al empresa-
rio. En ocasiones cuando se observa la realidad se pro-
ducen confusiones, debidos a que observamos figuras
productivas y en ellas debemos diferenciar las abstrac-
ciones tericas que hemos presentado como factores,
ingresos y agentes productivos.
Algo parecido ocurre con los ingresos. El trmino
que se suele emplear es beneficio, utilizado comnmente
como excedente del negocio. En este beneficio que la
contabilidad nos muestra, se incluye por lo general in-
tereses del capital, alquileres de instalaciones propias
que por ello no se pagan, salarios de direccin y ganan-
cias empresariales. Es decir, son los ingresos globales
de las figuras productivas, no los ingresos diferencia-
dos de los distintos agentes productivos. As pues, de-
bemos apreciar la diferencia entre agentes productivos
y figuras productivas, teniendo en cuenta que las figu-
ras productivas pueden agrupar varios agentes. Y debe-
mos saber que los beneficios pueden aglutinar los in-
gresos de diversos factores.
Agentes productivos Factores de produccin
Trabajador
Propietario del capital
Empresario Actividad empresarial
Propietario de los recursos naturales Recursos naturales
Cuadro 1.1. Factores, ingresos y agentes productivos.
CAPTULO 1. ECONOMA: CONCEPTOS 5
1.4. LA CIENCIA DE LA ECONOMA
La Economa es una ciencia porque aplica el mtodo
cientfico. Se establecen unos supuestos de partida, se
realiza una formulacin lgica que nos permite esta-
blecer una teora sobre el campo de estudio que se trate
(la actividad econmica en nuestro caso) y despus es
necesario contrastar esta teora con la realidad, con
los hechos, con los datos. Si el contraste es positivo, se
acepta la teora. En otro caso se reformula o se rechaza.
Se afirma que los economistas elaboran ideas abs-
tractas, las transforman en grficos de curvas, le dan
a las curvas una formulacin matemtica, de la ex-
presin matemtica pasan a un desarrollo econom-
trico y de ah al contraste con los datos disponibles.
Hay quien dice que la Economa no es una ciencia,
o al menos que es una ciencia social que debe utilizar
un mtodo cientfico diferente al expuesto. Puede ser.
Dicen que los supuestos de la Economa son excesivos
e irreales y que la actividad econmica es mucho ms
compleja. Es cierto, pero hay que entender que la Eco-
noma lo que hace es establecer modelos simplifica-
dos de la realidad para poder comprenderla. Los mo-
delos tienen que ser sencillos y deben explicar la
realidad. En otro caso hay que mejorarlos o cambiar-
los. No es posible dedicar aos al estudio de la realidad
completa para comprenderla, porque habr cambiado
durante ese tiempo. Los crticos de la metodologa eco-
nmica y de la ortodoxia llevan razn en sus crticas,
pero no ofrecen demasiadas alternativas a la hora de
hacer avanzar el conocimiento.
Tambin se entender la necesidad del uso del len-
guaje matemtico en el anlisis econmico. Es de ma-
yor precisin y permite pasar de las expresiones econo-
mtricas previas al contraste estadstico. Es cierto que
el uso del anlisis matemtico obliga a nuevas simplifi-
caciones, pero a cambio aumenta el rigor del anlisis y
del contraste. Las impresiones personales no son sufi-
cientes en el conocimiento cientfico.
Por otro lado, es verdad que no todas las teoras eco-
nmicas formuladas lgicamente han podido contrastar-
Ingresos de los factores
Trabajo Salarios
Capital Inters, dividendos, alquileres
Ganancia empresarial
Rentas, alquileres
6 ECONOMA
se empricamente, por falta de datos adecuados o de
mtodos de contraste de hiptesis. Y tambin es cierto
que hay teoras que la realidad refuta y que se mantienen
en los textos. El miedo al vaco conceptual es enorme.
En ocasiones se habla de la crisis de la teora econ-
mica. Debemos hacer dos aclaraciones. En primer lu-
gar, la Economa intenta explicar el funcionamiento de
la actividad econmica. Observando esta realidad, los
economistas elaboran teoras explicativas. Si la activi-
dad econmica cambia, puede que el instrumental ana-
ltico existente no sea suficiente y no permita explicar
lo que ocurre. sta es una crisis de la Economa, pero
es normal que ante cambios bruscos o procesos muy
dinmicos de la sociedad, las viejas teoras tengan que
cambiar. El universo de los fsicos cambia menos, afor-
tunadamente para ellos. A este respecto, hay que decir
que no tiene sentido que las teoras explicativas de las
sociedades econmicas de los pases occidentales se
utilicen para explicar el funcionamiento de la econo-
ma de un pas pobre. Algunos instrumentos sern ti-
les y otros no, y en esto llevan razn los crticos.
En segundo lugar, se espera demasiado de la Eco-
noma. La Economa intenta explicar la actividad eco-
nmica, pero no solucionar todos los problemas econ-
micos, y adems sin coste social alguno, como con
frecuencia se le pide. La Economa permite hacer pre-
dicciones sobre qu ocurrir y permite analizar los pro-
blemas econmicos con rigor y apuntar posibles solu-
ciones. Pero si las condiciones del entorno econmico
se alteran, las predicciones fallan. Aunque el margen
de error, gracias al avance del anlisis economtrico, se
va reduciendo. Por otro lado, el conocimiento econ-
mico permite una gestin de la poltica econmica acep-
table, si bien a veces se imponen criterios polticos al
diseo de la poltica econmica, y en otros casos, algu-
nos economistas dicen que pueden solucionar proble-
mas sin costes sociales, cuando el anlisis econmico
nos dice que no es posible.
En fin, la Economa es una ciencia, aunque una cien-
cia limitada. Los cambios en la actividad econmica
pueden dejar el anlisis terico en crisis. sta es una
dinmica que ser siempre as. Y, por ltimo, la ciencia
econmica intenta explicar la actividad econmica, ha-
cer predicciones sobre el futuro y contribuir a solucio-
nar los problemas econmicos. Pero no es aceptable
que se le niegue el carcter cientfico porque no pueda
solucionar un problema econmico sin sacrificios.
1.5. LOS SUPUESTOS BSICOS
La Economa tiene dos supuestos bsicos sobre el com-
portamiento humano en los que recae todo el armazn
terico. Uno de ellos dice mucho del gnero humano,
mientras que el otro lo deja un tanto en evidencia.
Suponemos que los sujetos econmicos son racio-
nales. Conocen qu es lo mejor para ellos, diferencian
los productos mejores y ms adecuados para sus prefe-
rencias, son capaces de precisar los procesos producti-
vos ms eficientes, contratan sus recursos a quien ms
le pague por ellos, etc.
Suponemos tambin que los sujetos econmicos
persiguen su inters particular. Buscan su propio be-
neficio, no el de la sociedad en su conjunto. Prefieren
satisfacer sus necesidades a ceder sus ingresos para
que un desconocido viva mejor. Si pueden obtener
mayores beneficios en la produccin de bienes, los
obtienen. Trabajan donde los salarios son ms altos.
Compran los bienes ms baratos posibles para tener
ms ingresos disponibles y as satisfacer ms necesi-
dades. Es cierto que existen comportamientos carita-
tivos y organizaciones humanitarias que realizan una
labor solidaria importante, pero por lo general gasta-
mos un porcentaje muy bajo de nuestros ingresos en
estas acciones. Parece ms real pensar que el compor-
tamiento humano persigue su inters individual y el
de su familia. Si fuera de otra manera, los principios
econmicos deberan cambiar. La economa no supo-
ne que el hombre es un ser egosta que intenta impedir
que sus semejantes puedan vivir. No planteamos la ley
de la selva. Adems, al hombre en sociedad le interesa
tanto su propio bienestar como el reconocimiento so-
cial. Y buscando el reconocimiento social con accio-
nes benficas no persigue otra cosa que su inters par-
ticular. Nos sentimos igualmente bien al realizar una
obra de caridad. Somos como somos.
As pues: racionalidad y bsqueda del inters in-
dividual.
Los liberales afirman que existe una mano invisible
que consigue que dejando a cada individuo perseguir
su propio inters, se alcance el inters general. Incluso
Adam Smith, quien tuvo el acierto de escribir esta idea
de la mano invisible, consideraba que el Estado debera
intervenir en la educacin, la justicia y la defensa del
pas. Hemos de admitir que los individuos estn ms
incentivados a realizar un esfuerzo intenso, si perciben
que el resultado de dicho esfuerzo les reportar un be-
neficio a ellos mismos, antes que a otra persona que no
ha tenido mucho que ver en la actividad. Pero el univer-
so de Adam Smith era un mundo de competencia per-
fecta en el que no se perciban los fallos del mercado.
1.6. LAS RAMAS DE LA ECONOMA
La Economa suele dividirse en dos ramas generales: la
Economa Positiva y la Economa Normativa. La pri-
mera intenta explicar la actividad econmica. La se-
gunda pretende indicar cmo debera ser la actividad
econmica. En la primera prevalece el rigor cientfico,
en la segunda entran los juicios de valor, las creencias,
el pensamiento sobre la sociedad, sobre la tica, la mo-
ral... Esta segunda rama normativa conforma la Polti-
ca Econmica, el diseo de unos objetivos y un instru-

mental para solucionar problemas econmicos, alcan-
zar mayores cotas de crecimiento y bienestar, reducir
el desempleo, la inflacin, el dficit pblico, el dficit
comercial, redistribuir mejor la riqueza entre personas,
regiones, pases... Determinar la prioridad de los obje-
tivos y la idoneidad de los instrumentos elegidos,
constituyen la esencia de la Poltica Econmica.
La Economa Positiva tiene un cuerpo central que
es la Teora Econmica. La Teora Econmica, o An-
lisis Econmico, comprende el conjunto de leyes de
comportamiento que explican el funcionamiento de la
actividad econmica. Este anlisis terico se divide en
dos grandes partes: la Microeconoma y la Macroeco-
noma. La primera estudia el comportamiento de los
sujetos econmicos individuales; la Macroeconoma
analiza el comportamiento de la economa en su con-
junto, por lo general el funcionamiento de la economa
de un pas.
La Microeconoma estudia cuatro grandes cuestio-
nes: el anlisis del Consumidor, el anlisis de la Em-
presa, el estudio del Mercado de Bienes y el anlisis
del Mercado de Factores (tambin llamado Teora de
la Distribucin). Dado que el anlisis terico se lleva
a cabo mediante modelos que simplifican notablemente
la realidad, hay ocasiones en que es necesario ampliar
el mtodo y las perspectivas de estudio. Esto ocurre al
considerar el estudio de la Empresa. La Economa de
la Empresa pretende abordar el estudio de la realidad
Historia
Econmica
POSITIVA
Economa
Aplicada
Economa
MICROECONOMA
Teora
Econmica
MACROECONOMA
Poltica
NORMATIVA
Econmica
Cuadro 1.2. Ramas de la Ciencia Econmica.
CAPTULO 1. ECONOMA: CONCEPTOS 7
empresarial desde una perspectiva ms amplia, nor-
malmente encaminada a formar directivos de empre-
sas. Las disciplinas de Organizacin y Administracin
de Empresas, Recursos Humanos, Finanzas, Marke-
ting, Estrategia Empresarial, Contabilidad y Sistemas
de Informacin, Produccin y Logstica, conforman
este cuerpo de conocimiento. La Economa de la Em-
presa utiliza las herramientas de la Microeconoma,
pero extiende su anlisis profundizando en aspectos
que la teora econmica da muchas veces por supues-
tos. Tambin hay que tener presente que la Economa
de la Empresa tiene una finalidad especfica que le
hace atender a los problemas relacionados con la for-
ma de dirigir las empresas y la toma de las decisiones
empresariales.
La Macroeconoma, por su parte, diferencia el an-
lisis a corto plazo y el anlisis a largo plazo. En el pri-
mer caso, elabora modelos explicativos de problemas
como el ciclo econmico, el paro, la inflacin, el dfi-
cit pblico o el dficit comercial. En el anlisis a largo
plazo se plantea cuestiones como el crecimiento eco-
nmico, la mejora de la productividad, los efectos de la
poltica econmica... A veces no est clara la armona
entre los modelos a corto y largo plazo. Por lo general,
el anlisis microeconmico est formulado de una ma-
nera ms slida que la teora macroeconmica. La Ma-
croeconoma responde ms a los problemas de la ac-
tualidad econmica y como sta, a veces, cambia
Anlisis del
consumidor
Organizacin
Administracin
Anlisis de
Recursos
la empresa
ECONOMA Humanos
DE LA Finanzas
EMPRESA Estrategia
Anlisis del
Marketing
Mercado
Contabilidad
de Bienes
Produccin
Anlisis del
Mercado
de Factores
8 ECONOMA
radicalmente, los modelos explicativos tienen que cam-
biar en estos casos.
La relacin entre la Macroeconoma y la Microeco-
noma es un tema difcil. sta tiene que ser la funda-
mentacin de aqulla. Pero al agregar el comportamiento
de todos los individuos para llegar al anlisis macroeco-
nmico, suele haber problemas.
Existen otras dos disciplinas de la Economa Positiva
que utilizan el anlisis terico para explicar realidades
econmicas concretas. La primera de ellas es la Econo-
ma Aplicada, que estudia la actualidad de la economa
nacional, mundial, de las reas comerciales, la economa
regional, e incluso aspectos sectoriales (agricultura, in-
dustria, comercio y servicios) de una economa especfi-
ca. La segunda rama es la Historia Econmica, que apli-
ca el mismo mbito de estudio de la Economa Aplicada,
pero referida a tiempos pasados, por lo que sus fuentes,
mtodos e instrumental pueden diferir. Ambas utilizan el
instrumental de la Teora Econmica, pero nuevamente
amplan la perspectiva del anlisis. (El Cuadro 1.2 de la
pgina anterior, intenta esquematizar las diferentes ra-
mas de la Economa.)
1.7. UNA LTIMA DEFINICIN
Existe una ltima definicin de Economa que aunque
parezca un tanto extraa, termina siendo una de las pre-
feridas por los economistas. Afirma que la Economa
es una caja de herramientas. Indica que la ciencia eco-
nmica termina ofreciendo un conjunto de herramien-
tas para explicar la realidad y en ocasiones mejorarla.
Todas las herramientas no son adecuadas para todos los
problemas. Como hemos dicho, pretender explicar el
funcionamiento de las economas pobres con los mo-
delos explicativos del funcionamiento de las economas
ricas, puede ocasionar no pocos errores; y lo mismo
puede afirmarse cuando se pretende que las economas
de otro tiempo funcionasen como las actuales. En oca-
siones se culpa a la ciencia econmica de estos errores,
en lugar de buscar la culpabilidad en quien utiliza in-
discriminadamente la caja de herramientas.
NOTA BIBLIOGRFICA
El contenido de este captulo puede ampliarse con
los primeros temas de cualquier manual de Eco-
noma. Sugerimos los dos primeros captulos del
texto de Mankiw Principios de Economa
(McGraw-Hill, 2004), el captulo primero del
manual de Samuelson & Nordhaus Economa
(McGraw-Hill, 2002) o los captulos 1 y 2 de Begg,
Fischer & Dornbusch Economa (McGraw-Hill,
2002).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Con frecuencia los alumnos carecen de mtodo de
estudio. Unos estudian una vez el libro, intentando
memorizarlo todo. Es un error, porque la memoria
no retiene tanta informacin ms de veinte das. Otros
hacen un resumen del libro, que es el que estudian
finalmente. Es otro error; un resumen hecho por una
persona que lee por primera vez un texto de Econo-
ma, seguro que tiene errores importantes y ha ob-
viado cuestiones fundamentales. Hay quien estudia
solamente sus apuntes de clase o incluso quien foto-
copia los apuntes de un compaero con letra clara.
Esto es an ms peligroso para aprobar y compren-
der. El profesor, por lo general, parte del supuesto
que hay un manual de referencia y explica con deta-
lle lo que considera ms importante o ms difcil, a
la vez que expondr ejemplos y opiniones de su rea-
lidad econmica ms prxima. Y coger apuntes bien
es difcil en s mismo. Qu hacer?
1. Repase el libro antes de que el profesor expli-
que el tema en clase. Un vistazo es suficiente.
2. Vaya a clase. Es la primera vez que se aproxi-
ma al tema y tiene la oportunidad de que alguien
se lo cuente y le responda a las dudas.
3. Tome apuntes, aunque despus no sea lo nico
que estudie. Le ayudar a mantener la atencin
en clase y a retener los ejemplos y casos que el
profesor analizar.
4. Estudie. Subraye lo que considere importante
del libro. Haga despus un esquema del tema.
Un esquema no es un resumen. El esquema re-
cuerda conceptos, relaciona ideas, permite vi-
sualizar el conocimiento estructurado. Un resu-
men sera como escribir de nuevo el captulo,
para no volver a consultarlo. Si el resumen tiene
errores, la relectura del captulo no podr sacar-
le del error, dado que no volver a ver el libro.
Escriba slo por una cara del papel. Si utiliza
las dos caras, nunca podr ver el esquema com-
pleto, ya que siempre tendr informacin ocul-
ta. Si quiere ampliar, lea con rapidez la biblio-
grafa seleccionada.
5. Repase varias veces todos los esquemas de los
temas que vaya a examinarse, para tener una vi-
sin completa de la materia y no confundir con-
ceptos. Cuando repase, anote lo que no entien-
da o no recuerde, y despus de ver todos los
esquemas, vuelva al libro para fijar estos con-
ceptos. El conocimiento fijo y sistematizado se
alcanza despus de varios repasos, no memori-
zando a fondo cada tema una sola vez.

6. Haga los problemas y casos que el profesor ha
realizado en las clases prcticas.
7. El sistema de evaluacin debe tambin tenerse
en cuenta. Adems de las actividades que reali-
ce durante el curso que contribuirn a la califi-
cacin final, suele haber un examen que exige
poner todos los conocimientos en orden y tener
una visin de conjunto. Piense en el tipo de
examen que tiene que superar, si es terico, prc-
tico, si tiene preguntas tipo test, etc. Los lti-
mos das de estudio repase los esquemas pen-
sando en el examen.
8. El da del examen, duerma la noche anterior.
Mida el tiempo. Y cuando lea una pregunta, pien-
se en el esquema. Visualmente lo recordar y
detrs vendarn los conceptos del libro. Escriba
en un papel en sucio el contenido del esquema
que le preguntan y despus conteste. Es fcil. Si
ha repasado muchas veces la asignatura no pue-
de fallar ni aunque se ponga nervioso.
CAPTULO 1. ECONOMA: CONCEPTOS 9
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Quizs en este primer tema pueda ser conveniente
explicar la curva de transformacin y poner algu-
nos ejercicios sobre puntos en la curva, debajo o
fuera de la curva frontera, y as entender mejor la
idea de la eficiencia. Tambin pueden plantearse
los desplazamientos de la curva ante la dinmica
del crecimiento econmico. Puede que tenga otra
visin de las ramas de la Economa. Cambie el es-
quema, pero relacione la Teora Econmica con la
Economa de la Empresa; el alumno agradecer que
alguien le ofrezca una visin general de las disci-
plinas relacionadas con la Economa.
10 ECONOMA

ECONOMA: IDEAS
ste es un captulo dedicado a exponer las principales
ideas a lo largo de la historia del pensamiento econmi-
co. Es un recorrido breve y slo persigue tener un poco
de cultura econmica, a la vez que identificar los tres
grandes temas que han captado la atencin de los eco-
nomistas: el valor, el dinero y la riqueza.
2.1. LA NATURALEZA DEL PENSAMIENTO
ECONMICO
Seguramente, Dios la noche del sexto al sptimo da de
la Creacin se desvel. Imagin cmo se organizaran
esos seres humanos que acababa de crear y pens que
el sptimo da deba hacer algo para guiar el comporta-
miento humano. As, entre otras cosas, cre las leyes
econmicas. Pero no se lo dijo a nadie.
Despus pas mucho tiempo de cierto desorden y
desconocimiento sobre todas estas leyes de la Creacin.
Un grupo de pensadores ingleses del XVII, denomina-
dos los virtuosos, cayeron en la cuenta que Dios ha-
ba dejado una doble revelacin: una la contenida y
transmitida en la Biblia y otra latente en la naturaleza y
en las leyes que la regan.
Si la palabra era el lenguaje de la primera revela-
cin, el lenguaje de la segunda era ms sutil, ms enig-
mtico, un lenguaje slo accesible para los iniciados:
las matemticas.
Los investigadores de las ciencias naturales busca-
ron siempre la comprensin de esta segunda revelacin.
Seis das de Creacin daban para muchos descubrimien-
tos. Y ah siguen.
CAPTULO 2. ECONOMA: IDEAS 11
2
Los economistas siempre han estado un tanto acom-
plejados de los fsicos. Siempre han intentado descu-
brir las leyes del sptimo da.
Muchos de ellos creen en estas leyes. Adoptan una
visin absolutista de las leyes econmicas. Piensan que
estas leyes existen y son vlidas para todo tiempo y lu-
gar. Se trata tan slo de descubrirlas. Otros tienen una
visin ms relativista de la Economa. Dios no hizo
nada el sptimo da. La Humanidad se ha organizado
de diferentes formas a lo largo de su historia y ha re-
suelto los problemas econmicos de diferente manera,
segn el tiempo y el lugar.
Por qu es importante tener claro esta doble visin?
Porque, a veces, el pensamiento existente no es capaz
de explicar determinados fenmenos econmicos. En
estos casos, los partidarios de la visin absolutista pien-
san que dichas teoras no son correctas y hay que reela-
borarlas. Quienes optan por la segunda visin entien-
den que si han cambiado los condicionantes del entorno
econmico, es normal que las teoras pasadas no sirvan
para explicar el presente. La nueva actividad econmi-
ca puede requerir ideas nuevas.
Los economistas no tienen tan claro si estn en una
u otra visin, y a veces se habla de crisis de la teora
econmica, porque la realidad ha cambiado. Otras ve-
ces se habla de crisis porque la teora actual no permite
resolver con facilidad los problemas econmicos, pero
sta es otra cuestin. La teora econmica intenta ex-
plicar la realidad econmica; cambiarla es otra cosa. Y
cambiarla a gusto de todos es an ms difcil, por no
decir imposible.
12 ECONOMA
Una segunda cuestin introductoria tiene que ver con
la metodologa. Los economistas, inicialmente, inten-
taban dar respuestas a problemas especficos de los go-
biernos. A veces intentaron dar una explicacin gene-
ral al universo econmico, ms que abordar problemas
puntuales. Y en otras ocasiones intentaron reunir am-
bas cuestiones. Podemos considerar que el primero en
hacerlo fue Adam Smith, por eso se le suele considerar
el padre de la Economa como Ciencia. En general en
los aos en que publica su gran libro de Economa (La
Riqueza de las Naciones,1776), los pensadores utiliza-
ban el mtodo deductivo. Fijaban una serie de hipte-
sis y mediante el uso de la lgica elaboraban teoras,
que consideraban cientficas por haber utilizado esta
metodologa. Sin embargo, a veces, estas teoras tenan
poco que ver con la realidad. Hubo crticos que pensa-
ban que haba que utilizar un mtodo inductivo. Slo a
partir del anlisis de la realidad, de los casos, de la evi-
dencia, se podan abstraer leyes generales. Esta meto-
dologa, que en otras ciencias poda ser utilizada, en
Economa planteaba muchos problemas. Saber qu pasa
exactamente en la actividad econmica es complicado,
ya que es muy amplia y cambia muy rpidamente. La
observacin puede ser muy subjetiva. Adems, los sis-
temas de prueba y error y los ensayos de laboratorio no
son posibles. Todas estas cuestiones originaron en los
economistas muchas dudas. Y muchas crticas. Cuando
las ciencias naturales se hicieron definitivamente em-
pricas y las teoras, elaboradas incluso deductiva-
mente, deban ser contrastadas con los hechos, los eco-
nomistas intentaron avanzar en esta direccin, siempre
convencidos de que las leyes de la Economa, como las
de la Fsica, haban sido diseadas en los das de la Crea-
cin. Y casi lo estn consiguiendo. Aunque, a decir ver-
dad, hay una minora crtica que no est de acuerdo con
esta metodologa, pero que tampoco ofrece una alter-
nativa aceptable, es decir, que explique mejor la reali-
dad.
Cmo superaron todas estas dificultades? Natural-
mente, recurriendo a la metodologa de los fsicos, el
positivismo y la necesidad de contrastar las teoras con
los hechos, y adems utilizaron el lenguaje de Dios para
los iniciados: las matemticas.
Los economistas, al abordar un problema, estable-
cen unas hiptesis y mediante el razonamiento lgico
elaboran unas teoras. A estas teoras le dan una formu-
lacin matemtica que les permite una especificacin
economtrica y con ella acuden a la estadstica dispo-
nible de la realidad y contrastan la teora. Esto es el
positivismo lgico, que es la metodologa al uso por
la ciencia econmica. Hay un montn de crticas, pero
es lo que hay. A veces los supuestos son irreales, a ve-
ces la especificacin economtrica no es correcta,
a veces los datos no son buenos, a veces no existen los
datos, pero esto es lo que nos tiene entretenidos. En
ocasiones dicen los hombres prcticos que los eco-
nomistas estn en las nubes y que trabajan sobre cosas
incompresibles, pero la investigacin bsica a veces es
as. Hay cosas que nunca sirven para nada y en cambio
otras de pronto son tiles. Adems, como escribi otro
gran economista, John Maynard Keynes, en su obra
Teora General de la Ocupacin, el Inters y el Dinero
(1936): Los hombres prcticos, que se creen exentos
por completo de cualquier influencia intelectual, son
generalmente esclavos de algn economista difunto.
Y, esto es lo peor que nos podra pasar si aceptamos
una visin relativista de la Economa y el mundo cam-
bia a la velocidad que lo est haciendo nuestra econo-
ma global. Y adems, como afirm Darwin: no son los
individuos ms fuertes o ms inteligentes los que han
sobrevivido en el proceso evolutivo, sino aquellos que
mejor se han adaptado al cambio.
2.2. ESCUELAS Y AUTORES
Pensamiento preclsico
Suele considerarse que la Economa como ciencia sur-
ge con los economistas clsicos y en concreto con la
citada obra de Adam Smith. Con anterioridad, encon-
tramos numerosas elaboraciones que se pueden agru-
par en tres ramas diferentes, en lo que podramos deno-
minar pensamiento preclsico:
z En primer lugar, quizs deberamos remontarnos a
los grandes pensadores de la Antigedad y la Edad
Media, en los que siempre se pueden encontrar re-
ferencias econmicas. Por citar los autores ms no-
tables, nombraremos a Aristteles, Platn y Toms
de Aquino, entre numerosas citas posibles. Quizs
de estos autores podamos destacar una primera idea
consistente en que detectan una diferencia entre el
valor de uso de los bienes y el valor de cambio.
Esta dicotoma llega en la Escolstica a elaborar teo-
ras sobre el precio justo y a plantear una visin
moral del intercambio econmico, llegando hasta
la consideracin de la usura como pecado. Siempre
en estos autores se percibe una visin de Orden
Natural de las cosas, que llega a determinar tam-
bin un precio natural de los bienes. Y tambin es
frecuente, ya ms en el siglo XVI, un debate sobre
el dinero, sus formas, si es la esencia de la riqueza,
o sus efectos (Copernico lleg ya a formular la teo-
ra cuantitativa del dinero, que afirma que una crea-
cin excesiva de dinero es la principal causa de la
subida de los precios).
stas sern ideas redundantes en los autores pos-
teriores, e incluso hoy nos sorprendemos con argu-
mentos sobre el justo valor de las cosas o la idea del
equilibrio, que pareceran expuestos por algunos de
estos autores.

z Ya ms prximos a la economa clsica (s. XVI y
XVII), aparecen una serie de autores que se han
denominado los mercantilistas. Son hombres
prcticos se dedican al comercio, a las finanzas o
a la gestin de la vida pblica. Son tambin aos
en los que el comercio internacional, los impues-
tos, las finanzas, dominan la actividad econmica
de una economa basada en la agricultura y el in-
tercambio de bienes producidos de forma prein-
dustrial. Estos autores estn preocupados por el
poder del Estado y por incrementar el saldo del
intercambio de bienes entre naciones, lo cual su-
pondra una entrada de monedas de oro y plata en
la economa nacional. Entonces el dinero tena un
respaldo metlico, es decir, eran monedas de oro o
plata y los billetes podan cambiarse por estas mo-
nedas. Y si no haba oro o plata no poda crearse
dinero. En general, estos autores defendan el co-
mercio de bienes, siempre que les resultara venta-
joso, e identificaban la abundancia de dinero con
la riqueza del Estado. Y no dudaban en defender
acciones proteccionistas, para impedir que la ba-
lanza mercantil fuera deficitaria. John Locke,
William Petty o Thomas Mun, pueden ser una re-
presentacin de estos autores.
z La tercera rama del pensamiento preclsico se de-
nomina la escuela fisicrata y su vigencia se cifra
entre 1755 y 1776. Son pensadores franceses, se-
guidores de Franois Quesnay y entre los que des-
taca especialmente Turgot (Anne-Robert-Jacques
Turgot). Estos pensadores, que se denominan eco-
nomistas, analizan la realidad econmica de su
poca, dominada por la agricultura, buscando siem-
pre una relacin causa-efecto y quizs por ello se
afirma que inician el pensamiento cientfico en el
mbito de la Economa. Pretenden abordar el fun-
cionamiento de la economa en su conjunto y es
de ellos la idea del flujo circular de la riqueza y el
afirmar que exista un Orden Natural de las cosas,
de manera que dejado el mundo por s solo se alcan-
zara la situacin ptima. En ellos encontramos la
esencia del liberalismo econmico, del laissez-fai-
re, de la no intervencin del Estado en la econo-
ma. En esto se diferenciaban de los mercantilistas,
pero tambin en que mientras stos defendan la in-
dustria y el comercio como fuente de la riqueza, los
fisicratas defendan que la naturaleza de la riqueza
estaba en la agricultura.
z Finalmente, merece la pena destacar a un economista
anterior a Adam Smith, en el que encontramos en-
foques de todas las races anteriores, expuestas con
sencillez en un libro breve pero completo: Ensayo
sobre la naturaleza del comercio en general (1755).
Este autor es Richard Cantillon y para algunos es
el primer economista, aunque su relevancia no pue-
de equipararse con la de Adam Smith.
CAPTULO 2. ECONOMA: IDEAS 13
La escuela clsica
En 1776 se public La Riqueza de las Naciones. Con
este extenso libro, Adam Smith realiz la primera gran
sntesis, ordenada y completa, del pensamiento econ-
mico de su poca.
Entonces, la Economa no se divida en micro y
macroeconoma y los problemas se abordaban, indife-
rentemente, utilizando una visin particular de los agen-
tes econmicos o general de todo el sistema econmi-
co. No ser hasta Keynes cuando aparezca de manera
clara la visin macroeconmica y con ella se delimite
por exclusin el enfoque microeconmico.
Junto a Adam Smith, debemos destacar las figuras
de Thomas Robert Malthus, Jean-Baptiste Say, Da-
vid Ricardo y John Stuart Mill, quien con otra gran
obra de sntesis Principios de Economa Poltica (1848),
pone fin al pensamiento clsico.
z Sin duda, el libro de Smith tuvo un gran xito por-
que en l expuso, de manera razonada y clara, aque-
llo que la sociedad de su poca demandaba. Una
sociedad en la cual los cambios tecnolgicos inicia-
ban lo que se conoce como la Revolucin Industrial
y que demandaba libertad de accin.
En la Riqueza de las Naciones, Smith hace un
planteamiento a largo plazo del funcionamiento de
la economa en su conjunto. Su visin del futuro eco-
nmico era optimista. El proceso de divisin del tra-
bajo y de libertad econmica garantizaban el cre-
cimiento. Los individuos, al seguir las inclinaciones
de su inters particular, contribuan al inters gene-
ral de la economa. Exista una especie de mano
invisible que tenda a asignar a largo plazo las va-
riables econmicas a la situacin ms favorable para
el crecimiento y el bienestar social, como si de un
Orden Natural se tratara.
z La visin optimista de Adam Smith se hizo sombra
cuando en 1798 Mathus public su primer Ensayo
sobre el Principio de la Poblacin. En l Malthus
afirmaba que la poblacin creca en progresin
geomtrica, mientras que los alimentos lo hacan
en progresin aritmtica. La evolucin de este prin-
cipio malthusiano relegaba a la Humanidad a la ne-
cesidad y la desesperanza.
z Esta visin un tanto negativa de la evolucin econ-
mica fue matizada desde 1804, en varias ediciones,
por J.-B. Say en su Tratado sobre Economa Polti-
ca. Say era deudor de la tradicin francesa y contri-
buy a expandir las ideas de Smith en el continente.
Si el dinero no se atesoraba, la oferta creara su
propia demanda (Ley de Say) y se evitara as un
posible estancamiento. Algo que Malthus cuestio-
nara en 1820 en otro libro, Principios de Economa
Poltica, en el cual prevea situaciones en las cuales
la oferta de bienes pudiera ser excesiva en relacin
14 ECONOMA
con la demanda y fuera necesario una intervencin
del Estado para fomentarla (en lo que Malthus fue
precursor de la poltica keynesiana).
En general, para los clsicos, el dinero era como
un velo que cubre la economa, pero que no llega a
afectarle. Tambin estaban de acuerdo en limitar la
intervencin del Estado y en la naturaleza del valor
de los bienes. Sin embargo, sobre esta cuestin, Say
crea, a diferencia de Smith, que el valor de los bie-
nes dependa ms de la satisfaccin que reportaba
y no tanto de los costes de produccin, como crea
el autor de la Riqueza de las Naciones. Tambin, al
igual que hicieran Cantillon y Turgot, resalt el pa-
pel del empresario en la actividad econmica, algo
que en general el pensamiento clsico omiti. Mien-
tras Say estaba ms preocupado por la produccin
de los bienes, los clsicos ingleses hicieron ms hin-
capi en la distribucin de las rentas que la produc-
cin generaba. Para el resto de los clsicos, el inte-
rs individual, la racionalidad econmica y la mano
invisible, asignaran los factores productivos de la
manera ms eficiente posible. Para Say el empresa-
rio tena un papel ms relevante en todo este ajuste.
z En esta lnea escribi David Ricardo su libro Prin-
cipios de Economa Poltica y Tributacin (1817),
en el que adems de dedicar un captulo al efecto de
la maquinaria, elabor la teora clsica del valor
trabajo, aventur que la economa se diriga hacia
un estado estacionario y defendi la libertad eco-
nmica, oponindose al proteccionismo de la ley
de granos, que impeda la importacin de cereales,
y defendiendo el comercio internacional.
Ricardo adems cre una manera de hacer eco-
noma que ha sido predominante entre los econo-
mistas. Elev su anlisis a unos niveles de abstrac-
cin y simplificacin desconocidos y dio por
supuestos los procesos de ajuste de los mercados
hacia los equilibrios finales.
z El punto final de la economa clsica se atribuye a
John Stuart Mill y a una nueva obra de sntesis, Prin-
cipios de Economa Poltica (1848). sta es una obra
que diferencia las leyes de produccin, que obede-
cen a principios fsicos, de las leyes de distribucin,
en las cuales es posible determinar un cierto orden
social, y da pie a cierta intervencin del Estado a la
que dedica varios captulos. Con el libro de Stuart
Mill se sintetiza todo el debate habido desde la obra
de Smith y se exponen los principios clsicos del va-
lor, la libertad econmica, el dinero y el comercio.
Crticas al pensamiento clsico
El pensamiento clsico encontr numerosas crticas
mientras surga en paralelo el pensamiento neoclsico.
Algunos, como los historicistas, criticaron el mtodo
deductivo clsico, e hicieron hincapi en la relevancia
de los estudios histricos y del mtodo inductivo a par-
tir de los hechos como la manera correcta de elaborar
las leyes econmicas. A su vez defendieron una mayor
intervencin del Estado en la economa. Otros, como
los socialistas utpicos, denunciaron las malas condi-
ciones de vida de los trabajadores que la Revolucin
Industrial estaba poniendo de manifiesto y elaboraron
principios a favor de la justicia social y la igualdad. Hay
que decir sobre estos autores que su supuesto funda-
mental sobre la conducta humana, que entendan era
solidaria, chocaba frontalmente con la visin del hom-
bre econmico de Adam Smith que persegua la bs-
queda de su inters individual. Y hay que tener presen-
te que toda la teora econmica actual se basa en este
supuesto de la naturaleza del hombre, a partir de la que
Adam Smith construy su modelo sobre la riqueza de
las naciones.
A finales del XIX, los institucionalistas abundaron
en el peso de las instituciones como la empresa, el di-
nero, o el peso del factor humano en el desarrollo eco-
nmico y en la explicacin del funcionamiento de la
economa.
Mientras tanto, los economistas neoclsicos supe-
raron la mayor de todas las crticas, la de Karl Marx.
El pensamiento de Marx y del marxismo debe ser ana-
lizado desde una perspectiva mltiple, dado que supo-
ne una metodologa para abordar la evolucin de la his-
toria, un modelo social y humano y tambin una
concepcin del valor, sobre la que edifica su anlisis.
Marx parte de la idea clsica del valor de naturale-
za principalmente ricardiana. El valor de los bienes de-
pende, segn esta teora, de la retribucin de los facto-
res necesarios para producirlos. El trabajo se retribuye
con un salario y el capital con un inters. Pero el capital
es trabajo acumulado. Si se produce un excedente, una
plusvala, sta ha sido originada nicamente por el tra-
bajo (dado que el capital es trabajo que no se ha con-
sumido), pero el capitalista se apropia de ella merced a
una institucin que le da este derecho: la propiedad. El
capitalista explota a los trabajadores puesto que no les
retribuye por todo lo que producen. De aqu deviene
una visin dialctica de la historia en la que unas cla-
ses explotan a otras y una perspectiva materialista en
la cual las relaciones econmicas son las que soportan
la relevancia del devenir histrico. Slo con un Estado
que pueda detentar la propiedad de los recursos pro-
ductivos, es posible superar este proceso de explota-
cin; y para llegar a este modelo social es necesaria
una etapa de dictadura del proletariado.
No es necesario decir que el peso de las ideas mar-
xistas ha sido muy relevante durante el siglo XX. Marx
public en vida solamente el primer volumen de su obra
ms conocida: El Capital. Crtica de la Economa Pol-
tica (1867). Despus de su muerte, en 1883, Engels pu-
blic el volumen segundo en 1885 y el tercero en 1894.

Antes, en 1848, haba publicado El Manifiesto Comu-
nista, una obra de gran trascendencia social. Por qu
Marx no public en vida todos los volmenes del capi-
tal?
Una respuesta puede deberse a que en 1871, Jevons
y Menger haban publicado sus obras, en las que se avan-
zaba una nueva teora del valor que dejaba obsoleta la
teora clsica, en la que Marx basaba todo su pensa-
miento: los bienes valan no por el coste de su produc-
cin, sino por la utilidad que reportaba al consumidor
la ltima unidad consumida. Haba nacido el margina-
lismo. Una idea de ms alcance del que inicialmente
poda haberse previsto. Permiti incorporar el anlisis
del clculo diferencial a la economa al analizar el efecto
de cada unidad adicional de consumo. Y tambin apli-
car este anlisis marginal a la produccin y justificar
salarios e intereses no en base a una teora de la explo-
tacin, sino como pago a la productividad marginal de
los factores.
Pensamiento neoclsico
Entre los primeros economistas neoclsicos, con los ci-
tados Jevons y Menger, merece ser destacado Walras,
quizs Bhm-Bawerk y sin duda Alfred Marshall
autor de la ltima gran obra de sntesis: Principios de
Economa (1890).
Podemos decir que la economa actual es neoclsi-
ca. Obedece a los principios de marginalismo tanto en
el consumo como en la produccin y en la teora de la
distribucin. Analiza el comportamiento de los agentes
econmicos estudiando sus decisiones ante cambios de
unidades adicionales. As, la economa de nuestro tiem-
po estudia el cambio de utilidad (satisfaccin) por una
unidad ms consumida, los incrementos de costes que
origina una unidad adicional de produccin, o cmo se
retribuye a los factores productivos segn la produc-
cin adicional que se obtiene por el uso de una unidad
ms de factor.
Estos economistas piensan en las ventajas del mer-
cado, al igual que hacan los clsicos y hace toda la
teora econmica moderna. Son reacios en principio a
la intervencin del Estado.
Uno de ellos, Walras, ide un sistema de equilibrio
general de todos los mercados en forma de ecuaciones
matemticas. El uso de las matemticas desde estos
autores ha sido una constante en la ciencia econmica.
Tambin la abstraccin y el intento de hacer de la
Economa una ciencia lo ms rigurosa posible. El texto
de Marshall abandon el uso de Political Economy, pre-
sente en el ttulo de los libros de sus predecesores, por
el de Economics, sealando que la economa normativa
era diferente de las leyes econmicas positivas. En este
libro, Marshall recuper parcialmente la teora del va-
lor clsica y la supo fundir en un anlisis que hoy utili-
CAPTULO 2. ECONOMA: IDEAS 15
zamos constantemente: la teora de la utilidad le sirvi
para fundamentar la demanda de bienes, y la de los
costes de produccin para explicar la oferta.
Seguidores de Marshall desarrollaron las diferentes
estructuras de mercado, como la competencia mono-
polstica, el monopolio o la competencia perfecta (ela-
boradas por economistas como Chamberlain, Joan Ro-
binson o Pigou), y en cierta medida la microeconoma
moderna puede decirse que es de naturaleza neoclsi-
ca. La extensin de este anlisis a diferentes temas ha
sido notable y el rigor en la modelizacin de los proble-
mas ha consolidado la Economa como algo ms que
una ciencia social.
Con la macro, la cuestin fue diferente. Aunque el
anlisis neoclsico se preocup por el corto plazo, se-
guan pensando que a largo plazo los grandes desequi-
librios se corregiran solos. Sus ideas sobre el dinero,
el inters o la inflacin, haban sufrido elaboraciones
relevantes, como las de Wicksell, Fisher o Hayeck, pero
en esencia mantenan los mismos principios aunque con
notables desarrollos. La crisis econmica de los aos
20 puso en duda que estos principios fueran vlidos para
explicar la fuerte depresin econmica y aportar rece-
tas con las que combatirla. Las teoras sobre el ciclo
econmico, entre las que quizs deberamos destacar
las elaboraciones de Schumpeter por sus repercusiones
posteriores, no fueron suficientes. Un economista, dis-
cpulo de Marshall en Cambridge, estaba a punto de
iniciar lo que se ha denominado la Revolucin Keyne-
siana y con ella el nacimiento de la economa moderna.
Keynes y la macroeconoma
Keynes se enfrent a la crisis econmica de los aos 20
y pens que, aunque a largo plazo la economa poda
recuperarse como vaticinaban los neoclsicos, los eco-
nomistas no podan permanecer impasibles. A largo
plazo todos estamos muertos, ha sido una de sus fra-
ses ms citadas. Plante en su Teora General (1936)
una visin de la economa que origin una revolucin
en la manera de abordar el anlisis econmico. Conci-
bi la economa en su conjunto, pero a partir de gran-
des agregados: el Consumo de las familias, la Inver-
sin de las empresas y el Gasto del sector pblico. Se
interes por el equilibrio a corto plazo y afirm que si
la demanda efectiva (nosotros la llamaremos demanda
agregada) era insuficiente, la economa no tena fuer-
zas correctoras para alcanzar el pleno empleo. En la
economa haba rigideces que cuestionaban el equili-
brio del Orden Natural. Para salir de la recesin, el Es-
tado poda intervenir directamente con incrementos del
gasto pblico, intervencin sta que se vera reforzada
con el efecto multiplicador, pero tambin poda hacer-
lo con la poltica monetaria. Para Keynes el dinero no
es un velo que cubre la economa. Al determinarse la
16 ECONOMA
oferta monetaria se poda fijar el tipo de inters de los
activos, y esta variable es fundamental para determinar
la inversin, uno de los componentes de la demanda.
La economa keynesiana ofreca dos instrumentos (la
poltica fiscal y la poltica monetaria) para salir de la
recesin y asegurar el pleno empleo, en un modelo en
el que predominaba el papel de la demanda sobre la
produccin.
Despus de la Segunda Guerra Mundial, todos los
Estados se hicieron keynesianos. Intervenan en la eco-
noma y se puso en marcha un amplio programa para
llevar a cabo una contabilidad nacional. Los economis-
tas neoclsicos, que estudiaban modelos de equilibrio
general, aplicaron estos modelos al anlisis keynesiano
y encontraron algunos errores. Para superarlos surgi
una gran sntesis de la mano de Hicks, Hansen y Mo-
digliani, que esta vez no consista en un libro, sino en
un diagrama: el modelo IS-LM (que tambin se cono-
ce como la sntesis neoclsica), que superaba en mu-
cho el sencillo diagrama de 45 de los keynesianos (que
veremos ms adelante). Con este modelo se visualiza-
ba el impacto diferenciado de la poltica monetaria y de
la fiscal. Cuantificar este impacto y estudiar la elastici-
dad (pendiente, en tanto por ciento) de las curvas, se
convirti en el trabajo de los macroeconomistas, que
cada vez requeran ms el uso de la econometra.
La crisis del petrleo de principios de los 70 puso
en duda la validez de todas estas elaboraciones. El mo-
delo no poda explicar la existencia a la vez de paro e
inflacin (stagflation). La curva de Phillips (otro
diagrama) haba ofrecido a los gobiernos la posibilidad
de elegir entre el nivel de paro e inflacin que se poda
conseguir: ms inflacin y menos paro o al contrario.
La estanflacin cuestion todo esto. Milton Friedman
plante nuevamente las ideas monetaristas sobre el
efecto del dinero y asegur que en el largo plazo las
expansiones monetarias eran las causantes de la infla-
cin. Robert Lucas expuso aos despus la teora de
las expectativas racionales en la economa, al objeto
de explicar por qu los agentes econmicos anticipa-
ban determinados comportamientos. Los modelos se
actualizaron y surgi una nueva sntesis en otro diagra-
ma: el modelo de Oferta y Demanda Agregadas. Con
l se explica el fenmeno de la estanflacin, permite
introducir la hiptesis de las expectativas racionales,
seguir usando la curva de Phillips, sabiendo que puede
desplazarse como indicaba Friedman, y nos indica que
las polticas expansivas de demanda de corte keynesia-
no, aunque pueden tener efectos reales en la produc-
cin en el corto plazo, en el largo plazo son inflacionis-
tas y originan fuertes dficits pblicos que hay que
financiar.
Hoy en da se confa ms en las polticas sobre la
Oferta Agregada que en aquellas keynesianas que ac-
tuaban sobre la Demanda. Incluso hemos llegado al
extremo de dar autonoma a los Bancos Centrales para
que determinen el grado de creacin de dinero sin pre-
siones polticas y, en el caso de la Unin Europea, a un
estricto Plan de Estabilizacin que limita las posibili-
dades de tener dficits pblicos de consideracin. (To-
das estas cuestiones las veremos con posterioridad.)
La economa en la actualidad
La ciencia econmica en la actualidad se ha convertido
en un sofisticado instrumental lgico, matemtico y
economtrico utilizado para estudiar una gran cantidad
de temas, algunos alejados aparentemente de la activi-
dad econmica. El formalismo matemtico y la necesi-
dad de contrastar las teoras con la evidencia emprica,
le han dado a la Economa un rigor sobresaliente, pero
casi la han hecho ininteligible para los no iniciados en
aquel segundo lenguaje las matemticas por el que
se nos revelaron las leyes de la Creacin.
Su poder de prediccin ha mejorado notablemente,
dentro de las limitaciones de una disciplina que no es
experimental. Con los modelos actuales se pueden ex-
plicar los problemas de nuestro tiempo con fundamen-
tos cientficos, y cada vez se percibe ms la diferencia-
cin entre la macro y la micro, aunque se intenta avanzar
en los microfundamentos de la macroeconoma.
En lo que respecta a la macroeconoma, las teoras
del crecimiento exgeno y endgeno han acaparado el
inters de los economistas en los ltimos aos. Las se-
ries largas de datos que han aparecido y la facilidad del
clculo computacional han desarrollado esta rama de la
economa, que ha asumido la importancia de la tecnolo-
ga y del capital humano en el crecimiento. El inters
otra vez por el largo plazo ha vuelto a tomar peso.
En microeconoma todos somos neoclsicos. Enten-
demos que los agentes econmicos optimizan funcio-
nes de utilidad, y con todas las herramientas de la caja
(como defina la Sra. Robinson el anlisis econmico),
se abordan mltiples problemas con una fuerte forma-
lizacin matemtica.
En todos estos aos, el Pensamiento Econmico or-
todoxo ha sufrido numerosas crticas, pero ha salido de
todas ellas tomando de cada una (nueva macroecono-
ma clsica, poskeynesianos, neoinstitucionalistas o los
economistas austriacos) aquello que le ayudaba a supe-
rar los problemas a los que se enfrentaba. Ha demostra-
do un fuerte sentido prctico capaz de adaptarse a cual-
quier cambio. Los crticos a la totalidad existen. Son
pocos pero atractivos desde el punto de vista ideolgi-
co, por sus deseos de hacer un mundo mejor. Sugeren-
tes en su crtica a la metodologa de la Economa, pero
irrelevantes en ofrecer un sistema terico alternativo
capaz de dar una explicacin convincente al valor de
las cosas y el comportamiento de los agentes econmi-
cos, la importancia del dinero y de las polticas econ-
micas o las razones de la riqueza de las naciones.

2.3. LOS GRANDES TEMAS
DEL PENSAMIENTO ECONMICO
A lo largo de la historia del pensamiento econmico ha
habido muchos temas que han atrado la atencin de
los economistas. Si hacemos abstraccin de tantas obras
y autores, podemos convenir que han sido tres las cues-
tiones predominantes: el valor de los bienes y en defi-
nitiva los precios; el dinero, y la riqueza y sus cau-
sas. Un repaso de las principales ideas econmicas sobre
estos temas nos puede dar una idea de la evolucin de
la ciencia econmica.
Las teoras del valor
El valor de las cosas siempre ha atrado a todos aque-
llos que han intentado comprender las razones de la
actividad econmica. Desde Aristteles se diferencia-
ban dos valores: el de uso y el de cambio. El primero,
ms relacionado con la satisfaccin que reportan
los bienes y el segundo con el precio al que se inter-
cambian. Era como si a veces resultara extrao por qu
unos bienes de alto valor de uso se intercambiaban a
precios bajos o al contrario, bienes de escaso valor de
uso adquiran un alto valor en el mercado. Aristteles
fue el pensador clave en los autores de la Edad Media y
en los Escolsticos. stos, adems, dieron un matiz
moral a la determinacin de los precios y expusieron
sus teoras sobre el precio justo, que de no respetarse
incorporaba el estigma del pecado. Adems, en la vi-
sin escolstica del Orden Natural de las cosas, tam-
bin exista un precio natural, al que tendan los pre-
cios de los mercados.
Adam Smith era deudor de todas estas tradiciones.
Analiz la diferencia entre el valor de uso y el de cam-
bio y lleg a la paradoja del agua y los diamantes. Si
la naturaleza del valor de los bienes se basaba en su
utilidad, por qu el agua vala tan poco y los diamantes
tanto. Esta paradoja le hizo abandonar la teora de la
utilidad y centrarse en los costes de produccin como
la razn del valor. Analiz los factores necesarios para
producir los bienes y convino que se reducan a tres:
tierra, trabajo y capital. Se trataba pues de ver cmo
se determinaban las retribuciones de estos factores y la
suma de ellas determinara el valor de los bienes pro-
ducidos. Por tanto, el problema de determinar el precio
de un bien le llev a estudiar, como hicieron todos los
economistas clsicos, la determinacin de otros tres
precios: renta, salario e inters. Es decir, en lugar de
centrarse en el funcionamiento del mercado de bienes,
consider que la clave del valor estaba en el funciona-
miento del mercado de factores, que es lo que llama-
mos la teora de la distribucin. El ajuste de los merca-
dos de estos factores en el largo plazo, fruto de las leyes
de la oferta y la demanda, establecera un precio natu-
CAPTULO 2. ECONOMA: IDEAS 17
ral de los mismos que, a su vez, determinara el precio
natural de los bienes, al que llevara la mano invisible
de la economa si el Estado la dejaba funcionar.
La divisin tripartita de Adam Smith fue cuestionada
por J.-B. Say, dentro del respeto que el francs senta por
el escocs. Say era fiel a la tradicin francesa y pensaba
que el empresario y su funcin econmica eran impor-
tantes en la economa, principalmente en la produccin
de los bienes, una parte de la economa a la que los clsi-
cos anglosajones no prestaron tanta atencin. Para Say
los factores eran inicialmente tres, pero en realidad eran
cinco: tierra, capital y la industria del hombre. En esta
ltima se diferenciaba la industria del trabajador, la in-
dustria del empresario y la industria del sabio. Una divi-
sin pentapartita interesante y moderna que ni Ricardo
ni Malthus consideraron de inters.
Smith haba elaborado suficientemente la teora so-
bre la determinacin de salarios e intereses, pero a la
renta de la tierra no supo darle una explicacin sufi-
ciente. Malthus y Ricardo utilizaron el anlisis margi-
nal para explicarla. La tierra estaba sometida a la ley de
los rendimientos decrecientes y era de diferente cali-
dad. En una extensin determinada de tierra, aunque
fuese de gran calidad, no era posible producir cualquier
cantidad de grano, por mucha semilla y trabajo que se
incorporase (ley de los rendimientos marginales decre-
cientes). Esto conlleva, si la demanda de grano es ele-
vada, a utilizar una tierra de peor calidad que necesita
ms factores y, por tanto, el grano producido en ella ha
de ser ms caro. Esta diferencia de costes al que puede
producirse el grano en ambas tierras de diferente cali-
dad, dado que el grano alcanza un precio nico en el
mercado, deja un excedente para quien lo haya produ-
cido en la tierra de mejor calidad, y este excedente es la
renta de la tierra. Una teora elaborada e interesante
que marcaba la importancia del anlisis marginal.
Ricardo deriv la teora del valor de Smith de los
costes de produccin, a la teora del valor trabajo. El
capital no era sino trabajo acumulado. Conociendo
el salario sabramos el inters del capital. En el corto
plazo podra haber desajustes, pero las fuerzas del mer-
cado las corregiran con rapidez. Ricardo, corredor de
Bolsa, pensaba que los ajustes de cualquier mercado de
bienes o factores se llevaban a cabo con la rapidez y
eficiencia de los mercados financieros. Tambin es ver-
dad que la preocupacin de los clsicos fue siempre
por el largo plazo, en el cual el tiempo tiene otra di-
mensin.
La determinacin de los salarios era igualmente in-
teresante en los economistas clsicos. Operaba una ley
de bronce de los salarios. Exista un fondo de masa
salarial que se asignaba a los trabajadores y que deter-
minaba un salario natural a largo plazo. Si los salarios
eran elevados, los trabajadores podran mantener una
prole ms numerosa. Esto hara que a largo plazo la
masa obrera creciera y los salarios bajaran. Si los sala-
18 ECONOMA
rios fueran muy bajos, la fuerza de trabajo no podra
reproducirse a s misma, y al ser escasos los trabajado-
res, los salarios subiran. Por tanto, los salarios tende-
ran a una cantidad que permitiera el nivel de subsis-
tencia. La teora de los salarios de subsistencia
reflejaba bastante bien la realidad que los economistas
clsicos vivieron en la incipiente Revolucin Industrial.
Las condiciones en las que vivan los trabajadores en
aquellos tiempos pueden conocerse por el libro de Frie-
drich Engels La situacin de la clase obrera en Inglate-
rra (1848), un libro que deberamos leer para ser cons-
cientes del avance social que disfrutamos en nuestros
das en las economas occidentales y lo difcil que ha
sido alcanzarlo. Tambin podemos aprender de l lo que
puede costarles a los pases emergentes salir de su si-
tuacin. Marx sigui estas teoras. Fue un clsico ms bin las prdidas de eficiencia y bienestar de las dife-
en cuanto a su teora del valor, dado que sigui las teo-
ras sobre el valor ricardianas, pero las implicaciones
sociales a las que le llevaron una simple teora sobre el
valor y los precios, alcanzaron unas dimensiones que
eran inimaginable para los economistas clsicos.
Aos despus los economistas neoclsicos elabo-
raron una teora del valor ms sofisticada y que respon-
da mejor a los problemas de su poca. Para ellos la
paradoja del agua y los diamantes no era tal. Simple-
mente haba que considerar, junto a la utilidad de los
bienes, la escasez de los mismos. Dado que se paga por
la ltima unidad adquirida, segn la utilidad marginal
de esta ltima unidad, y la utilidad marginal es decre-
ciente, como el agua es muy abundante, la ltima uni-
dad ya no reporta utilidad alguna y su precio es nulo.
En cambio los diamantes, al ser tan escasos, la utilidad
de la ltima unidad consumida es muy elevada y por
eso se paga un alto precio.
Los neoclsicos volvieron a la teora del valor de
uso, pero basndose en el anlisis marginal y en el ca-
rcter decreciente de la utilidad marginal. Y debemos
ser conscientes que esta concepcin de lo marginal iba
a permitir a los economistas introducir en su anlisis el
mismo instrumental de los fsicos, desde que Newton y
Leibniz descubrieran el clculo diferencial.
Este anlisis se extendi tambin a los factores. Para
los neoclsicos la retribucin de los factores se deter-
minaba segn la productividad marginal de los mis-
mos. Es decir, el valor que la ltima unidad de factor
creara al ser incorporada al proceso productivo. Y a su
vez este valor se estableca segn el precio del mercado
de bienes que a su vez dependa de la utilidad marginal
que reportara. Exista pues un equilibrio general de la
economa que permitira el ajuste conjunto de los mer-
cados de bienes y de factores. Adems, en el mercado
de bienes, los consumidores ajustaban su comportamien-
to segn la utilidad, mientras que la oferta estaba deter-
minada por los costes de produccin y estos costes (sa-
larios e intereses) se fijaban por la productividad
marginal de los factores. Por tanto, toda esta maquina-
ria conceptual constitua un universo complejo en equi-
librio. Las curvas de oferta y demanda de Marshall
no hicieron sino poner un colofn sencillo de anlisis
parcial (estudio de un solo mercado) a un entramado
superior que todo lo englobaba.
Despus surgieron los desarrollos de esta teora.
La concepcin neoclsica del equilibrio general fun-
cionaba bien si los mercados estaban en competencia
perfecta, pero existan otras estructuras de mercado: el
monopolio, la competencia monopolstica, el oligopo-
lio. En el estudio de las estrategias de la competencia
entre las empresas oligopolsticas se utiliz la teora de
juegos. La economa del bienestar abord, con el ins-
trumental microeconmico, la conveniencia social de
la competencia sobre otras estructuras de mercado. Tam-
rentes actuaciones del Estado: impuestos, subvencio-
nes, regulacin de precios
Se percibieron tambin los fallos del mercado y las
situaciones que originaba: el poder del mercado de las
situaciones de monopolio y oligopolio, las externalida-
des, la falta de informacin, la distribucin desigual de
la riqueza... En general, el instrumental de anlisis de
los precios y del valor las curvas de oferta y demanda
de un bien y la conducta optimizadora de los agentes,
han tenido una extensa aplicacin a temas como los re-
cursos naturales, el anlisis econmico del derecho, las
situaciones de toma de decisin con incertidumbre o la
informacin asimtrica. Las propias teoras sobre el
comportamiento del consumidor y las nuevas teoras
sobre la naturaleza de la empresa merecen ser destaca-
das en el conjunto de anlisis macroeconmicos.
La riqueza y el crecimiento
La preocupacin por la riqueza de las naciones surge
quizs con los autores mercantilistas, en una sociedad
en la cual la competencia entre naciones, ya configura-
das como tales, se apoya tanto en el poder militar como
en el econmico. Los autores mercantilistas, siempre
prximos a aconsejar al gobernante o a ejercer el pro-
pio gobierno, entienden que el comercio y la industria
son las principales fuentes de riqueza, en la medida que
permiten la circulacin en el pas de cantidades impor-
tantes de oro y plata. Para muchos la acumulacin de
estos metales constituir la principal fuente de riqueza.
Y el intervencionismo del Estado es, para ellos, una
manera de garantizar la acumulacin de riqueza.
Los fisicratas concibieron el mundo de otra for-
ma. Su visin del flujo circular les permiti identificar
el bienestar de los pueblos con el incremento de las ren-
tas ms que con la acumulacin de dinero. Entendieron
que la fuente de la riqueza estaba en la produccin agra-
ria y el comercio debera ser libre, facilitando el ajuste
del Orden Natural.

Adam Smith uni ambas tradiciones en cuanto a la
consideracin de los tres sectores productivos: la agri-
cultura, la industria y el comercio. Puso nfasis en la
divisin del trabajo como la fuente del crecimiento y
en el efecto que originaba sobre la sociedad la coinci-
dencia entre el inters individual y el inters gene-
ral. La mano invisible que haca coincidir ambos inte-
reses alcanzara el Orden Natural siempre que la dejaran
funcionar. Liberalismo y optimismo en el crecimiento
fue la conclusin de su pensamiento.
Para el clrigo Malthus y Ricardo, el crecimiento
no pareca tan claro. Las predicciones malthusianas
sobre la poblacin eran sombras. Ricardo por su parte
auguraba que a largo plazo la economa caminara ha-
cia un estado estacionario, cuando la acumulacin adi-
cional del capital ya no fuera posible. Marx llev in-
cluso a vaticinar la lucha de clases en esta situacin.
Nada de esto ocurri: el avance tecnolgico alter
el universo clsico y los incrementos de productividad
de los factores se convirtieron desde entonces en la prin-
cipal fuente de crecimiento. Los neoclsicos fueron
igualmente liberales y empezaron a concebir que el pro-
ceso de crecimiento se produca siguiendo una senda
de ciclos econmicos. La revolucin keynesiana y la
crisis de los aos 20 cambi la perspectiva de muchas
cosas. Por un lado, ofreci un modelo terico que de-
fenda la intervencin del Sector Pblico, y por otro
lado, casi garantizaba el fin del ciclo econmico dado
que la economa poda manejarse casi a nuestro antojo,
si no fuera por el papel tan relevante de las expectativas
(los animal spirit, tal y como Keynes las llam).
La perspectiva macroeconmica de Keynes permi-
ti abordar el problema del crecimiento con un instru-
mental ms sofisticado. El modelo de Solow de creci-
miento estudi el crecimiento con las herramientas
neoclsicas. La productividad marginal de los factores
era decreciente. La acumulacin del capital estaba li-
mitada por el ahorro de los consumidores, necesario
para financiarla. Los incrementos de poblacin obliga-
ban a dotar de bienes de capital a los nuevos trabajado-
res, para mantener la productividad del trabajo. En es-
tas condiciones, el modelo llevaba nuevamente a un
estado estacionario, cuando el ahorro slo pudiera re-
poner el capital que deba ser amortizado. El crecimiento
de la produccin por habitante, si se produca, slo po-
dra estar originado por razones exgenas al modelo,
como los cambios tecnolgicos.
Con este modelo y sus variados desarrollos, se ini-
ci un amplio programa de investigacin, en el que el
contraste con los datos fue fundamental. Los trabajos
economtricos insistieron en que el uso de trabajo y
de capital no llegaban a explicar todo el crecimiento.
Apareci la idea del residuo de Solow. Algo que no
estaba especificado en el modelo originaba el crecimien-
to. La innovacin tecnolgica y el capital humano
fueron las nuevas variables a considerar en modelos de
CAPTULO 2. ECONOMA: IDEAS 19
crecimiento endgenos, que ya no llevaban al estado
estacionario a todas las naciones, siempre al mismo ni-
vel de produccin por habitante. Ahora aquellas econo-
mas que ms invertan en innovacin y acumulaban
ms capital humano tenan garantizada una senda ms
fructfera de crecimiento. Siempre el liberalismo ha sido
defendido, pero la inversin pblica en investigacin y
desarrollo (I+D) y la educacin como factor clave de
crecimiento, son acciones hoy incuestionables.
Este modelo tambin ha tenido fuertes crticas. Se
ha intentado implantar en pases en desarrollo y los re-
sultados no han sido los esperados. Han aparecido al-
ternativas desde la economa del desarrollo. Las cues-
tiones ideolgicas e institucionales se han revelado muy
importantes en el crecimiento. Se han experimentado
un sinfn de polticas de desarrollo que han incidido en
la explotacin de factores endgenos, la promocin del
espritu empresarial, el cooperativismo, el desarrollo
local, el fomento de clusters de produccin (aglomera-
cin espacial de empresas del mismo sector), etc. En
general, diferentes modelos de polticas pblicas de de-
sarrollo, con ms o menos xito. Pero no ha habido un
modelo alternativo, aunque la evolucin del modelo de
crecimiento neoclsico de crecimiento exgeno hasta
el modelo de crecimiento endgeno ha sido el debate
ms reciente, en el que los contrastes empricos no pa-
recen inclinarse del todo por estos ltimos. Quizs por-
que la serie de datos de los aos en los que la innova-
cin y la acumulacin de capital humano han sido los
causantes del crecimiento es an muy corta.
La riqueza de las naciones y el crecimiento econ-
mico siempre ha sido uno de los temas que ms ha pre-
ocupado a los economistas. Desde el proteccionismo al
comercio y la industria, a la defensa de la exportacin
de granos, pasando por la incidencia del trabajo y el
capital como factores de crecimiento, hasta las teoras
modernas que inciden en la investigacin y el capital
humano, las fuentes del crecimiento han ido cambian-
do con la evolucin del conocimiento y la tecnologa
disponible en cada poca, y los economistas as lo han
reflejado. No parece que esto estuviera determinado
desde el sptimo da de la Creacin.
El dinero
La historia del dinero, desde las modalidades de dinero
hasta su importancia en las diferentes sociedades, es
una de las historias ms fascinantes. Ha sido fuente de
todo tipo de inspiraciones. Sin embargo, los economis-
tas siempre han analizado el dinero de una manera ms
distante, comprendiendo su naturaleza un tanto simb-
lica.
Desde el inicio de las sociedades mercantiles, el
dinero estaba constituido por monedas de pleno con-
tenido en aleaciones principalmente de oro y plata. El
20 ECONOMA
trfico comercial origin la aparicin de diferentes ac-
tivos financieros al objeto de facilitar el comercio. Apa-
recieron los billetes, el dinero signo y despus de la
Segunda Guerra Mundial, por lo general, el dinero ya
no tuvo respaldo metlico. La excepcin fue el dlar
americano hasta inicio de los 70.
Para los mercantilistas, la acumulacin de dinero
era sinnimo de riqueza. En aos anteriores y posterio-
res a estos autores, imper la teora cuantitativa del
dinero. El dinero no tena efectos sobre la economa
real. Era tan slo el causante de los precios. Hasta Key-
nes esta teora prevaleci y, para muchos, tambin des-
pus de los aos de auge de la economa keynesiana.
Segn la teora cuantitativa, si se produca una creacin
excesiva de dinero, los precios de las mercancas subi-
ran, es decir, se originara una fuerte inflacin.
Entre los autores clsicos hubo debates sobre el di-
nero bancario, los activos financieros que representa-
ban dinero pero que no lo eran, y si era necesario que
tuvieran un respaldo en monedas de oro y plata. Pero
nadie afirmaba que el dinero originara efectos reales
sobre la economa. El dinero era un velo que cubra
la economa pero que no llega a afectarla.
Para Keynes las cosas no estaban tan claras. El di-
nero era un activo financiero ms, con el que se poda
mantener la riqueza. Si aumentaba o se reduca, afecta-
ba al inters y sta era una variable que determinaba la
inversin, con lo cual el dinero incida en la economa.
La poltica monetaria se convirti en un instrumento
ms para evitar la recesin del ciclo econmico. La
curva de Phillips estaba en sus mejores momentos.
El proceso de estanflacin de inicios de los 70, cues-
tion este poder del dinero. Los fuertes dficits pbli-
cos se financiaban fabricndolo y esto originaba una
fuerte inflacin. Los monetaristas reformularon la teo-
ra cuantitativa del dinero y volvieron a negar su im-
portancia sobre la economa en el largo plazo, e incluso
en el corto plazo, si se aceptaban las hiptesis de las
expectativas racionales, el dinero tampoco tena rele-
vancia.
La incidencia de estas ideas ha sido ms importante
de lo que se hubiera podido esperar inicialmente. Pau-
latinamente los gobiernos de los pases occidentales han
ido otorgando un fuerte grado de autonoma a los Ban-
cos Centrales, para que creen el dinero que consideren
oportuno en cada momento, sin verse obligados a mo-
netizar el dficit pblico (financiar el dficit pblico
fabricando dinero). El resultado ha sido que la infla-
cin se ha controlado con cierta facilidad. Hoy acepta-
mos que el dinero es neutral a largo plazo y a corto
puede tener efectos reales siempre que los precios sean
estables y los agentes no anticipen el efecto de la infla-
cin al formar sus expectativas.
El dinero es, como veremos, un medio de cambio y
pago, una unidad de valor y un activo financiero, pero
ni es la causa del crecimiento, ni tampoco determina
los precios relativos de unos bienes respecto a otros.
Eso s, si origina una fuerte inflacin, frena el creci-
miento y distorsiona todo el sistema de asignacin de
recursos mediante el ajuste de precios.
2.4. CONSIDERACIONES FINALES
La evolucin del Pensamiento Econmico ha estado
muy condicionada por la evolucin de la propia activi-
dad econmica. Aunque a decir verdad, el esquema
neoclsico ha aguantado bastante bien diversos momen-
tos de crisis.
La economa se fue elaborando inicialmente en li-
bros extensos que intentaban condensar el estado del
conocimiento en cada momento. As fue con las tres
grandes sntesis: las de Adam Smith, Stuart Mill y Al-
fred Marshall. Sin embargo, desde Keynes, y en espe-
cial en el anlisis macroeconmico, predominaron las
sntesis en forma de diagramas o grficos, como el
modelo IS-LM o el de OA-DA.
Desde entonces, la investigacin econmica se ha
ido difundiendo en artculos en revistas cientficas, con
un paulatino rigor en el uso de las matemticas y en los
contrastes empricos a travs de la econometra.
Con las herramientas actuales es posible explicar los
problemas reales de las sociedades occidentales. El
modelo en cambio no parece que d buenos resultados
en economas en desarrollo. Quizs falten los supues-
tos institucionales, como la falta de un sistema finan-
ciero, la adecuacin a estas economas de los instru-
mentos de poltica econmica, o la propia concepcin
de la vida que solemos tener en economas avanzadas.
Mientras tanto, los precios, el crecimiento y el dinero
sigue preocupando a los economistas.
NOTA BIBLIOGRFICA
Hay muchos manuales sobre Pensamiento Econ-
mico. Los manuales de Spiegel (El desarrollo del
pensamiento econmico, Omega), Backhouse (His-
toria del Anlisis Econmico, Alianza) o Ekelund
& Hbert (Historia de la Teora Econmica y de su
mtodo, McGraw-Hill), son recomendables. La
mejor obra de todas es la Historia del Anlisis Eco-
nmico (Ariel) de Joseph Alois Schumpeter. La vi-
sin absolutista de Blaug (Teora Econmica en
Retrospeccin, Fondo de Cultura Econmica) es
tambin interesante.
Para aproximarnos a los textos de los grandes
economistas, puede ser adecuado el libro de Rodr-
guez Braun Grandes Economistas (Pirmide).
El libro de Schumpeter Diez grandes economis-
tas de Marx a Keynes (Alianza) es igualmente inte-
 CAPTULO 2. ECONOMA: IDEAS 21

resante, aunque acotado a esta etapa del pensamien- SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
to econmico.
La Autobiografa (Alianza) de Stuart Mill debe
ser leda para conocer la vida de uno de los grandes Espero que incluya este captulo en el programa.
pensadores de todos los tiempos y conocer de pri- Es necesario que los alumnos sepan algo de estos
mera mano la educacin que no hay que darle a un autores. Resumir la historia del pensamiento eco-
hijo. nmico en tan pocas pginas es imposible. Ample
lo que considere oportuno y complete aquellos te-
mas y autores que no aparezcan o estn insuficien-
temente explicados.
Cuando avance en el curso recalque de dnde
venan las ideas, para que el alumno perciba que la
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Economa es un pensamiento en evolucin y se acos-
tumbre a que vaya cambiando.
ste es un captulo sobre el que tiene que tener ideas
generales. Es un captulo de cultura econmica. Al-
gunos de estos nombres debe retenerlos para siem-
pre. Seguramente debe ser estudiado dos veces, una
vez como segundo captulo del curso y otra cuando
todo acabe, para comprobar mejor que todo encaja
y se ha entendido. Algunos profesores no lo consi-
deran adecuado para un curso de introduccin a la
Economa. Otros lo dejarn para el final del curso y
no les dar tiempo. Pero lalo. No se puede ir por el
mundo sin saber nada de Adam Smith o de Keynes.
22 ECONOMA
 CAPTULO 1. ECONOMA: CONCEPTOS 23

PARTE II

MICROECONOMA
24 ECONOMIA
 CAPTULO 3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 25

3
MICROECONOMA:
EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO

En este captulo se inicia el estudio de la Microecono-
ma. Estudiaremos los comportamientos de los dos agen-
tes microeconmicos principales: las familias y las
empresas. Diferenciaremos el mercado de bienes del
mercado de factores y nos centraremos en el funciona-
miento del mercado de bienes en competencia.
3.1. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
Y LOS MERCADOS
Hemos visto que el mercado es una de las maneras de
resolver el problema econmico, es decir, la asignacin
de recursos escasos para satisfacer necesidades ilimita-
das. Mediante el mercado, los agentes econmicos trans-
miten de forma descentralizada sus deseos y se contes-
tan las grandes preguntas econmicas: qu y cunto
producir?, cmo producir? y para quin producir? La
otra forma de dar respuesta a estas preguntas es me-
diante la planificacin econmica. Una autoridad supe-
rior decide qu, cunto, cmo y para quin producir.
Un pas con un sistema u otro puede ser calificado de
capitalista o de comunista. Como hemos dicho, en la
realidad ningn pas adopta uno u otro sistema de for-
ma pura. Nos movemos pues en economas mixtas, en
las que el mercado juega un papel importante junto con
una intervencin del Estado ms o menos acentuada.
El esquema del flujo circular de la renta es una
manera simplificada de visualizar el funcionamiento de
la economa de mercado. El Cuadro 3.1 nos muestra
esta visin de la economa en la cual hay dos agentes
econmicos, las familias y las empresas, y junto a ellos
dos mercados, el mercado de bienes y servicios y el
mercado de factores de produccin.
Las familias son unidades de consumo y, por tanto,
demandan bienes y servicios en este mercado. Las em-
presas ofrecen estos bienes en dicho mercado a cambio
de un precio que pagan las familias de su renta. Por su
parte, en el mercado de factores, las familias son las
propietarias de estos factores trabajo, capital, activi-
dad empresarial y recursos naturales y los ofrecen a
cambio de rentas que pagan las empresas, que en este
caso son las demandantes. Las empresas son, por tanto,
oferentes en el mercado de bienes y servicios y deman-
dantes en el mercado de factores, mientras que las fa-
milias son oferentes de factores y demandantes de bie-
nes y servicios.
Por lo general se suele analizar casi siempre el mer-
cado de bienes y servicios. Por tanto, las familias, a las
que se les llama tambin consumidores, demandan bie-
nes que las empresas producen. As lo haremos en ade-
lante hasta que lleguemos a la Teora de la Distribu-
cin, que trata precisamente de los mercados de factores.
De todas formas, los elementos de cualquier mercado
son siempre los mismos: algo que se intercambia a un
precio, un agente que tiene ese algo y quiere intercam-
biarlo y otro que lo desea y est dispuesto a pagar por
poseerlo.
3.2. ESTRUCTURAS DE MERCADO
Un mercado es un grupo de compradores y vendedo-
res de un bien o servicio. Para facilitar el intercambio
26 ECONOMIA

BIENES Y SERVICIOS

PRECIOS - GASTOS

MERCADO DE BIENES
Y SERVICIOS

FAMILIAS EMPRESAS
(Consumo) (Produccin)

MERCADO DE FACTORES
DE PRODUCCIN
RENTAS - SALARIOS, etc.

Flujo monetario

SERVICIO FACTORES
DE PRODUCCIN

Flujo real

Cuadro 3.1. El flujo circular de la renta.

se suele utilizar una unidad de cambio, es decir, dinero,
y las unidades monetarias a las que se compran y se
venden los bienes y servicios, se denominan precios.
As pues un mercado viene definido por la cantidad
del bien que se intercambia (X), el conjunto de los com-
pradores o demanda (Dx), el conjunto de los vendedo-
res u oferta (Ox), y el precio al que se acuerda inter-
cambiar la cantidad determinada de bienes (Px).
Cuando la cantidad que desean adquirir los deman-
dantes es exactamente igual a la que desean vender los
ofertantes, decimos que el mercado alcanza el equili-
brio. Para el buen funcionamiento de los mercados hay
dos requisitos bsicos: que los agentes acten libre-
mente y que exista una buena informacin sobre: los
precios a los que se negocia, las caractersticas de los
bienes que se intercambian y la naturaleza de los agen-
tes que conforman ese mercado. El equilibrio no impli-
ca que el acuerdo de intercambio sea ms justo o ms
deseable. Tampoco tiene que ser la nica posibilidad
de acuerdo ni tan siquiera supone que el acuerdo sea
estable.
Mientras en Macroeconoma se analiza el mercado
del conjunto de bienes y servicios de un pas, o el total
de horas de trabajo contratadas en el mercado laboral,
aqu nos estamos refiriendo al mercado de un bien muy
concreto: automviles, patatas, etc.
Cuando analizamos el mercado de uno de estos bie-
nes, podemos diferenciar distintas estructuras o tipos
de mercado:
z Un mercado en competencia perfecta es aquel en
el que hay libertad de entrada y salida del mercado
de oferentes y demandantes, ningn agente tiene
poder sobre los dems para imponer sus deseos, no
hay intervencin del Estado, los bienes son todos
iguales en sus caractersticas (se dice que son ho-
mogneos) y hay una informacin transparente para
todos los agentes sobre el funcionamiento del mer-
cado. No todos los mercados son competitivos, pero
se intenta que todos lo sean, puesto que es la estruc-
tura de mercado que asigna ms eficientemente los
recursos y ms beneficia a los consumidores.
 CAPTULO 3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
z Cuando la oferta o la demanda est compuesta por
un solo agente, la estructura de mercado se deno-
mina monopolio. El monopolio no es un mercado
competitivo, puesto que un agente tiene el poder
de fijar la cantidad o el precio del intercambio,
pero no las dos cosas a la vez. As, en un monopo-
lio de oferta, imaginemos que nos referimos al
mercado de carburantes, la nica empresa que ofre-
ce gasolina puede fijar el precio de cada litro, pero
los consumidores deciden libremente la cantidad
de litros de gasolina que desean poner en sus auto-
mviles.
z El oligopolio es aquel mercado que, por la parte de
la demanda o de la oferta, cuenta con pocos agentes
que demandan u ofrecen un determinado bien. Un
oligopolio de oferta, por ejemplo, contara con po-
cas empresas productoras, que acaparan y contro-
lan el mercado. Puede diferenciarse el oligopolio co-
lusivo del competitivo. En el primero, las empresas
que conforman el oligopolio llegan a un acuerdo y
se reparten el mercado entre ellas. En el competiti-
vo, luchan entre ellas por dominar el mercado e in-
tentan expulsar a las competidoras. Un ejemplo de
oligopolio colusivo es el de los pases productores
de petrleo.
z Finalmente, una cuarta estructura de mercado es la
denominada competencia monopolista, en la cual
hay diversos oferentes y demandantes, pero los bie-
nes que producen las empresas de este mercado no
son iguales y estn diferenciados. Los consumido-
res prefieren los bienes producidos por una deter-
minada empresa, que identifican por la marca,
publicidad, caractersticas propias, etc. En conse-
cuencia, dicha empresa tiene un cierto poder de
mercado que la aproxima a una situacin monopo-
lista. Sin duda diferenciar el producto se ha con-
vertido en una de las principales estrategias com-
petitivas de las empresas, con la que buscan alejarse
de la competencia perfecta y ganar poder de mer-
cado.
Para la mejor comprensin del funcionamiento del
mercado, estudiaremos inicialmente el caso de un mer-
cado de un bien en competencia perfecta, que adems
requiere un anlisis ms sencillo.
Veremos la demanda, la oferta, el ajuste del mer-
cado y cmo el mercado responde a diversas pertur-
baciones.
3.3. LA DEMANDA
Factores que determinan la demanda
La demanda de un bien (Dx) hace referencia a la con-
ducta del conjunto de compradores potenciales de ese
bien. La cantidad demandada de un bien depende:
27
a) Del precio del propio bien (Px). Si el precio sube se
demanda menos cantidad, puesto que es ms caro
para los consumidores. Podemos decir que:
Px Dx
(Al margen de este sencillo razonamiento, debe-
mos tener presente que a medida que consumimos
ms cantidad de un bien, la satisfaccin que nos re-
porta este consumo adicional es cada vez menor, por
lo cual estamos dispuestos a pagar menos por canti-
dades adicionales. Por eso decimos que la utilidad
marginal del consumo es decreciente.)
b) Del precio de los dems bienes. Supongamos dos
bienes interrelacionados, de manera que el consu-
mir uno implique necesariamente consumir el otro,
en este caso decimos que los bienes son comple-
mentarios. Si x es el bien que estudiamos, por ejem-
plo automviles, e y es el precio de la gasolina, el
precio del carburante (Py), incidir en principio en
la demanda de automviles. Una subida de la gaso-
lina hace que se demanden menos automviles:
Py Dy Dx
Otro caso distinto es aquel de dos bienes susti-
tutivos. Dos bienes (x y z), son sustitutivos si el
consumir x significa que no se va a consumir z.
Cenamos, por ejemplo, pescado o carne. En este
caso, si sube el precio del bien sustitutivo (z), al
ser ms caro, los consumidores incrementan el con-
sumo de x.
Pz Dz Dx
En efecto, cuando aumenta el precio de la carne
(Pz), dejamos de consumir carne (Dz) y aumenta
la cantidad demandada de pescado (Dx), que es el
bien cuyo mercado estudiamos.
Cuando entre dos bienes no existe relacin de
consumo, decimos que son independientes.
c) De la renta de los consumidores (R). En principio,
un incremento de renta debe aumentar el consumo:
R Dx
Pero existen bienes que a medida que la renta
sube se dejan de consumir y por ello se denominan
inferiores frente a los anteriores que son los nor-
males.
d) Del gusto de los consumidores (G), variable que
depende de factores culturales, sociolgicos y psi-
colgicos, sobre la que se incide a travs de la pu-
blicidad y otras tcnicas de marketing:
G Dx
28 ECONOMIA
e) Del nmero de consumidores que demanden el
mismo bien (Nd). Si se incorporan nuevos consumi-
dores, la cantidad demandada aumentar para cada
precio:
Nd Dx
f) Finalmente, el consumo tambin depender de los
precios esperados del bien x (Pe). Si se esperan que
los precios suban, se tender a incrementar el con-
sumo actual:
Pe Dx
Anlisis grfico de la demanda
Como se ha indicado, la cantidad demandada disminu-
ye si sube el precio. Fjese que la recta (en adelante
diremos recta o curva indistintamente) que representa-
mos en el Cuadro 3.2, no puede ser la curva de deman-
da del bien en relacin a su precio, Dx(Px), de esta for-
ma indicamos que la demanda depende del precio. Esta
recta es creciente, si en el punto a para el precio 20, se
demanda 1 unidad, no se corresponde con la demanda,
que cuando suba el precio a 50, como muestra el punto
b, la demanda suba a 4 unidades, si el resto de los facto-
res permanecen constantes.
En cambio la curva que representamos en el Cua-
dro 3.3 s se corresponde con la demanda de x. Obsr-
vese que en el punto b, para un precio de 50, la deman-
da es de 4 unidades, pero al descender los precios hasta
20, la cantidad demandada aumenta hasta 8, como mues-
Px
50
Precio del bien x
40
30
a
20
10
0
1 2
tra el punto c. As pues, la curva de demanda de un bien
en relacin a su precio debe ser descendente, para indi-
car que si los bienes son ms baratos se demanda ms
cantidad.
La importancia que tiene el anlisis grfico (y el
matemtico que subyace, aunque nosotros no lo utili-
cemos) es que, mediante una sencilla lnea, estamos
representando un comportamiento humano; en nuestro
caso cmo se comportan los consumidores del bien x si
cambia el precio de este bien. La curva nos permite sa-
ber no slo los puntos b c, sino que contesta a cual-
quier precio, 10, 15, 27 43, las cantidades de bienes
que los consumidores desean. Las curvas, pues, respon-
den a preguntas concretas, definiendo el comportamien-
to humano. Pero contestan si se les hace la pregunta
correcta. Por ejemplo, la curva del Cuadro 3.3 no pue-
de responder la cantidad que las empresas estn dis-
puestas a ofrecer a un precio, dado que es una curva de
demanda y no de oferta. Tampoco contesta si le pre-
guntamos el incremento de demanda que originara un
crecimiento de renta (en el supuesto de que x fuera un
bien normal), puesto que al estar representado en los
ejes precios y cantidades, no podemos saber con esa
curva el impacto de la variacin de otro factor de la
demanda, como en este caso la renta.
Desplazamientos de la curva
de demanda
Significa esto que estamos limitados por estos ejes a
estudiar slo la relacin de dos variables? Qu ocurre
con las dems, los precios de los otros bienes, la renta,
b
x
3 4 5 6 7 8 9 10
Cantidades del bien x
Cuadro 3.2
 CAPTULO 3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 29

Px Px

b b
50 50
d

c
20

Dx
Dx Dx

x x
4 8 2 4

Cuadro 3.3 Cuadro 3.5

los gustos o los precios esperados? Cuando una de es-
tas variables se altera, entonces nos encontramos con
una curva de demanda distinta, como es la curva Dx,
del Cuadro 3.4. Ahora para el precio de 50, la demanda
no es 4 sino 7, puesto que la curva de demanda se ha
desplazado hacia la derecha. Por qu lo ha hecho?
Porque la demanda ha aumentado ante el cambio favo-
rable de alguno de los otros factores que incidan en
dicha demanda. Si ha subido la renta (R) y x es un bien
normal, para cada precio se demanda ms y para ex-
presar esto la curva se desplaza a la derecha. Lo mismo
ocurrir si aumentan los gustos de los consumidores (G)
prefiriendo el bien x, si suben los precios esperados (Pe)
y desean hacer ahora su consumo, si sube el precio de
los bienes sustitutivos (Pz), si baja el precio de los bie-
nes complementarios (Py), o si baja la renta y x es un
bien inferior. Igualmente ocurre si aumentan el nmero
de consumidores en este mercado.
En el Cuadro 3.5, se representa el supuesto contra-
rio. La curva se desplaza hacia la izquierda, debido al
impacto negativo de alguno de los factores de la de-
manda a excepcin del precio del propio bien. Este des-
plazamiento es el efecto de las variaciones contrarias a
las analizadas en el prrafo anterior.
Hay que aprender de todo lo expuesto, que nos mo-
vemos sobre una curva si cambian algunas de las varia-
bles que estamos considerando en los ejes, pero que se
desplaza de lugar si se altera algn factor que no est
representado en los ejes y que lgicamente tenga rela-
cin con el comportamiento que estudiamos.
Elasticidad de la demanda
Es necesario plantear una ltima cuestin antes de dar
por sentado el anlisis de la demanda. La curva Dx es
muy distinta a la Dx del Cuadro 3.6. Ambas curvas re-
presentan comportamientos distintos de demanda del bien
x. La primera de ellas (Dx), es muy vertical, tiene mucha
pendiente, o sea, es muy inelstica. La segunda (Dx) es
ms plana, tiene menos pendiente, es decir, es ms els-
tica. La elasticidad de las curvas tiene un sentido econ-
mico muy importante. Si se comparan ambas curvas,
puede observarse que en ambas, al precio de 50, se de-

Px Px

b e b
50 50
f g
40
Dx
D

Dx
D Dx

Dx

x x
4 7 4 5 10

Cuadro 3.4 Cuadro 3.6

30 ECONOMIA
mandan 4 unidades, pero al bajar el precio de 50 a 40, el
efecto sobre la cantidad demandada es muy distinto. En
ambos casos la cantidad demandada aumenta, pero lo
hace mucho ms en la curva ms elstica (Dx). Esto
significa que estos consumidores son muy sensibles
ante cambios en los precios, mientras que si la curva es
inelstica (Dx), ocurre lo contrario. De la pendiente de
las curvas podemos extraer un valioso conocimiento si
estamos produciendo para un mercado y podemos alte-
rar los precios al tener una situacin no competitiva: con
una curva de demanda inelstica, la subida de precios
apenas har disminuir la demanda, mientras que con una
curva elstica bajar los precios supone una buena estra-
tegia para aumentar la cuota de mercado, ante el previsi-
ble incremento de la cantidad demandada.
3.4. LA OFERTA
Factores que determinan la oferta
La oferta de un bien x (Ox), hace referencia a la con-
ducta de todas las empresas que estn dispuestas a pro-
ducir dicho bien para los consumidores. En ocasiones a
estas empresas se les denomina sector o industria. La
cantidad de producto que las unidades de produccin
estn dispuestas a ofrecer, depende:
a) Del precio del propio bien (Px). Si el precio au-
menta, las posibilidades de las empresas de obtener
beneficios son mayores, y estarn dispuestas a pro-
ducir ms:
Px Ox
(Un anlisis ms profundo nos permitira aadir
que cuando las empresas estn produciendo por en-
cima de su dimensin ptima, los costes tienden a
subir y por ello slo estarn dispuestas a ofertar bie-
nes si los precios son mayores y pueden cubrir estos
costes por unidad de producto crecientes.)
b) Del precio o coste de los factores de produccin
(Ca,Cb,Cc,...). El incremento de los costes de los fac-
tores a, b, c, etc., hace que los empresarios produz-
can los mismos bienes siempre que el precio sea
superior, o si se prefiere ofrecern menos al mismo
precio. Por tanto:
Ca,Cb,Cc,... Ox
As pues, una subida de los salarios, costes energ-
ticos, precios de las materias primas o el tipo de in-
ters de los recursos financieros necesarios para
adquirir los bienes de capital, disminuye la oferta.
c) Del estado de la tecnologa (Tc). La introduccin
de bienes de capital de alta tecnologa, aumenta la
productividad del resto de los factores de produc-
cin. Es decir, utilizando los mismos factores se pro-
ducen ms bienes, o bien es posible producir los
mismos bienes con menos factores y, por tanto, a
precios inferiores. Por lo general una mejora tecno-
lgica incrementa la oferta:
Tc Ox
d) De los objetivos empresariales (E). Normalmente
se supone que las empresas persiguen maximizar su
beneficio, y ste es el supuesto bsico de todo el
anlisis econmico. Sin embargo, los empresarios
pueden perseguir otros objetivos como: tener bene-
ficios no mximos, sino seguros; aumentar la dimen-
sin de sus empresas ampliando su cuota de merca-
do, aun a costa de ver reducidos temporalmente sus
beneficios; apostar por proyectos de alta tecnologa
para asegurar beneficios futuros a cambio de los ac-
tuales; mejorar su imagen social atendiendo a la pre-
ocupacin de los consumidores por el medio am-
biente, el deporte, la cultura, etc. As pues, existe la
posibilidad de que se incremente la oferta de un bien
porque cambien los objetivos empresariales:
E Ox
e) De los impuestos al bien que se produce (Tx). En
las economas mixtas, los Estados intervienen e im-
ponen impuestos que las empresas incluyen en el
precio de los bienes y que lgicamente terminan
pagando los consumidores. El IVA (Impuesto sobre
el Valor Aadido), tasas a la produccin, etc. Si es-
tos impuestos suben, los empresarios ofrecern los
mismos bienes ms caros, o al mismo precio ofre-
cern menos. (Adems de los impuestos, los gobier-
nos tambin pueden regular los mercados.)
Tx Ox
f) Finalmente, la oferta puede verse afectada por la
entrada o salida de empresas de la industria, por tan-
to, del nmero de empresas que componen la oferta
(Ns). Por lo general, el nmero de las empresas de
una industria depender de los beneficios obtenidos
por empresas de otros sectores. Si los beneficios de
las empresas de otros sectores aumentan, muchos
empresarios que producen x, estarn tentados de
producir otro bien, siempre que las condiciones tc-
nicas lo permitan, lo cual implica que dejarn de
producir x, reducindose su oferta. En un mercado
en competencia perfecta, existe esta posibilidad de
entrar o salir de un mercado libremente. Sin embar-
go, no solamente los beneficios de otras empresas
hacen que cambie el nmero de empresa de una in-
dustria y, por tanto, su dimensin. Los procesos de
apertura de las economas nacionales y la naturale-
 CAPTULO 3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 31

za de la actual economa global puede ocasionar que Ox Ox

O
Px
el nmero de empresas que ofrecen un producto en
un mercado aumente considerablemente. El efecto
ser que a cada precio habr ms oferta del producto: a c
50

Ns Ox

Anlisis grfico de la oferta

En el Cuadro 3.7 presentamos una curva de oferta, que
como puede verse es creciente. En efecto, a medida que x
el precio sube de 30 a 50, la cantidad ofrecida aumenta 4 6

de 2 a 4. Por lo general, los costes se hacen ms eleva-

dos cuando se incrementa la produccin y los precios Cuadro 3.8
ms elevados permiten producir ms, dado que los em-
presarios persiguen siempre obtener unos mayores be-
neficios. Ox Ox
As pues, una alteracin de Px, dado que es una Px

variable representada en uno de los ejes, supone un

movimiento sobre la curva, sin desplazamiento algu- d a
50
no. Debe observarse igualmente que la curva de ofer-
ta nos muestra el comportamiento de todas las empre-
sas que estn dispuestas a producir el bien x, si se
mantienen constantes el resto de los factores que de-
terminan la oferta.

Desplazamiento de la curva x
2 4
de oferta
Cuando el resto de dichos factores cambian, entonces Cuadro 3.9
se producen desplazamientos de la curva, como mues-
tran los Cuadros 3.8 y 3.9. En el Cuadro 3.8 se ha pro-
ducido un aumento de la oferta desplazndose sta a la factores de produccin; una mejora del estado de la tec-
derecha. As, para el mismo precio (50), antes se ofre- nologa; un cambio de los objetivos empresariales diri-
ca 4 y con la nueva curva, 6 unidades del bien produci- gido a incrementar la produccin; una disminucin de
do (punto c). Este desplazamiento positivo para la ofer- los impuestos que gravan a las empresas o una incorpo-
ta se habr debido a: una disminucin del coste de los racin de nuevas empresas a la industria quizs por una
disminucin de los beneficios empresariales en otros
sectores.
Si las alteraciones de estos factores son de sentido
Ox
Px contrario, la curva de oferta se desplazara hacia la iz-
quierda, como muestra el Cuadro 3.9. En l, al precio
de 50, antes se ofrecan 4 unidades y tras el desplaza-
a
50 miento negativo de la oferta slo se ofrecen 2 unidades
del bien x (punto d).
Los desplazamientos de la oferta son siempre un
b
30 poco difciles de ver. Se dice que la oferta crece y la
curva se desplaza hacia abajo y hacia la derecha. Y algo
que crece no va hacia abajo. Quizs ayude a ver los
efectos de estos desplazamientos, comprender que los
empresarios para producir tienen que cubrir los costes.
x
2 4 Si alguno de los costes sube, slo producirn a precios
ms altos. Por tanto, cualquier subida de costes en la
Cuadro 3.7 produccin hace que la curva de oferta se desplace ha-
cia arriba. Es decir se ofrece la misma cantidad pero a
un precio superior. En cambio cualquier variacin que
reduzca los costes permite producir cada cantidad de
bienes a precios inferiores y la curva de oferta se des-
plaza hacia abajo.
Elasticidad de la oferta
Tambin la pendiente de la funcin de oferta debe ser
considerada para entender el comportamiento de las
empresas de un mercado. En el Cuadro 3.10, el merca-
do con curva de oferta Ox, tiene una oferta con mucha
pendiente o muy inelstica. Esto significa que el com-
portamiento de sus empresas en cuanto a la produccin
es muy poco sensible a la variacin de los precios. El
paso del punto a al punto e, es una muestra de esta falta
de sensibilidad al precio. En cambio la oferta, Ox, que
tiene menos pendiente y es ms elstica, es un ejemplo
de un mercado donde sus empresas reaccionan modifi-
cando sustancialmente la cantidad ofrecida ante cual-
quier variacin de los precios. Como puede verse en
este grfico, una subida del precio de 50 a 70 unidades
monetarias, aumenta de 4 a 5 unidades la cantidad ofre-
cida si la curva es muy inelstica (Ox), o de 4 a 9 si la
oferta es muy elstica (Ox).
Cuando una empresa tiene una curva de oferta muy
inelstica, esto significa que sus costes se disparan r-
pidamente si decide producir ms. Una curva ms els-
tica indica que es capaz de aumentar la produccin sin
requerir subidas de precios relevantes.
3.5. EL AJUSTE DEL MERCADO
El proceso de ajuste y el equilibrio
Llegados a este punto estamos en condiciones de expli-
car el funcionamiento de un mercado en competencia
Px Ox
e f
70 Ox
O
a
50
x x
4 5 9 2
Cuadro 3.10
perfecta. Lo primero que hay que sealar es que tanto
la curva de oferta como la de demanda nos muestran
las distintas posibilidades del comportamiento de los
consumidores y de las empresas. Ahora tenemos que
determinar dnde se produce el acuerdo entre unos y
otros, y el proceso por el que se llega al acuerdo.
El Cuadro 3.11 representa conjuntamente las cur-
vas de oferta y demanda del mercado del bien x. Es
decir, representa el comportamiento de los demandan-
tes y oferentes del bien x. De todos los puntos de oferta
y demanda posibles, slo hay uno en el cual los oferen-
tes y los demandantes llegan a un acuerdo: el punto a,
en el cual se intercambian 4 unidades de x, al precio de
50 unidades monetarias cada una. En este punto no fal-
tan ni sobran bienes en el mercado. Lo que los consu-
midores desean y pueden pagar, es lo que las empresas
les ofrecen.
No obstante, en la relevancia del equilibrio econ-
mico lo importante es comprender cmo se produce el
acuerdo. Si el precio del mercado inicial fuera de 70, la
demanda sera de 2 unidades (punto b), y la oferta de 6
(punto c). Habra una situacin de exceso de oferta.
Las empresas desearan producir menos para no tener
excedentes y estaran dispuestas a aceptar precios infe-
riores. Pero al descender los precios los consumidores
desearan aumentar la demanda, producindose el ajuste
hacia el equilibrio en el punto a.
Si el precio inicial del mercado fuera de 30 unidades
monetarias, la oferta sera inferior a la demanda, que es
muy alta a un precio tan bajo. La situacin sera de ex-
ceso de demanda, y los consumidores estaran dispues-
tos a pagar precios superiores ante la demanda insatis-
fecha que existe. Al subir los precios, las empresas
empezaran a ofrecer ms productos y la propia deman-
da ira moderndose ante el encarecimiento de los bie-
nes. El ajuste se producira hasta alcanzar el punto a.
Px Exceso de
oferta Ox
70
b < c
<
<
<
<
<
<
<
<
a <
50 <
<
<
<
<
<
<
<
<
d e
<
Exceso
ceso de
d
demanda
mand Dx
4 6
Cuadro 3.11
 CAPTULO 3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
ste es el sentido del equilibrio: es el punto de acuer-
do entre la oferta y la demanda de un mercado. Un pun-
to al que convergen las fuerzas del mercado, de manera
que una vez alcanzado, y si no hay perturbaciones, no
existe ninguna intencin por parte de los agentes eco-
nmicos de alterarlo. En este punto se ha producido una
asignacin de los factores de produccin, para producir
el bien x al precio ms barato, dada la competencia en-
tre las muchas empresas del mercado. Producen el bien
x y no otro, porque es el bien que los consumidores
desean, el bien que los propios demandantes estiman
que satisface mejor sus necesidades. La competencia
del mercado asegura la eficiencia de la produccin y la
asignacin de recursos, para satisfacer las necesidades
que los consumidores estiman prioritarias.
Como ha podido comprobarse, el ajuste del merca-
do requiere la flexibilidad al alza y a la baja de precios
y cantidades. No todos los mercados tienen precios y
cantidades flexibles. Cuando esto no ocurre, el ajuste
es difcil y a veces incluso imposible, y el mercado deja
de asignar los recursos de forma eficiente.
Alteraciones de la demanda
Una vez comprendido el ajuste del mercado, podemos
considerar el efecto sobre el acuerdo si se alteran algu-
nas de las variables de la demanda adems del Px, que
est representado en el eje vertical (eje de ordenadas)
del cuadro. En el Cuadro 3.12 se representa un merca-
do con un equilibrio inicial en el punto a. Este equili-
brio se ve alterado ante un desplazamiento de la de-
manda hacia la derecha, hasta Dx. Por qu se ha
producido este desplazamiento? Recuerde: puede ha-
ber subido la renta de los consumidores si el bien es
normal; aumentan las preferencias de los consumido-
res por el bien x; subido el precio de los bienes sustitu-
tivos de x; o bajado el precio de sus complementarios...
Px Ox
b
<
<
<
<
<
<
<
<
P1 c P1
a a
Dx
D Dx
Dx
x x
Cuadro 3.12
33
Sea lo que fuere, al precio de x que aparece en el grfi-
co como P1, hay un exceso de demanda reflejado por la
distancia entre el punto a y el c. En esta situacin como
vimos con anterioridad, suben los precios, se incrementa
la produccin y se modera la demanda, llegndose a un
punto de acuerdo o de equilibrio en b.
El efecto final ha sido que ante un desplazamien-
to por aumento de la demanda, se ha producido una
subida de los precios y de la cantidad producida. Los
consumidores queran ms bienes y el mercado se
los ha proporcionado a cambio de una subida en el
precio.
Alteraciones de la oferta
El Cuadro 3.13 representa el supuesto de una altera-
cin de la oferta. En este caso se produce una contrac-
cin de la oferta debido quizs a un encarecimiento de
los costes de produccin (o a cualquier otro cambio de
las variables que afectan a la oferta, que el lector debe-
ra ser capaz de precisar), que produce un desplaza-
miento de la oferta hacia la izquierda y hacia arriba. El
efecto inmediato en el mercado es que pasamos de una
situacin de equilibrio a otra de exceso de demanda (dis-
tancia entre a y c). El equilibrio, igual que en el caso
anterior, se alcanza en el punto b, y podemos afirmar
que ante una contraccin de la oferta el efecto final ser
una subida en los precios y una disminucin en la can-
tidad ofrecida. En este caso, una subida de los costes de
produccin ha encarecido tambin el producto y los
consumidores han optado por demandar menos de un
bien que ahora es ms caro.
3.6. LA ELASTICIDAD Y EL EQUILIBRIO
El lector podr ya preguntarse la incidencia que tiene
la elasticidad sobre el equilibrio de un mercado compe-
Px Ox
O Ox
b
<
<
<
<
<
<
<
c
<
D
Cuadro 3.13
34 ECONOMIA

titivo. En los Cuadros 3.14 y 3.15 hacemos este estu-

Px Ox
dio. En ellos aparecen cuatro curvas distintas y convie-
ne no confundirse, por lo que iremos despacio.
En el Cuadro 3.14 analizamos dos hiptesis distin- Ox
O
tas de curvas de demanda: una muy inelstica (Dx), y
una segunda muy elstica (Dx). Suponemos que la cur-
va de oferta es Ox y que el equilibrio del que partimos
c
se da en el punto a, que coincide para las dos curvas de

<<
demanda. Ahora se produce una expansin de la oferta,

<<
<<
<< b
que pasa de Ox a Ox. Suponemos por ejemplo, que la

<
<

oferta ha crecido porque han entrado nuevas empresas a

en la industria del bien x. Ante el desplazamiento de la Dx
D
oferta, estamos en una situacin de desequilibrio y las Dx
fuerzas del mercado lo corrigen. Segn tengamos una x

curva de demanda u otra, pasaremos al equilibrio en el

punto c, si la demanda es inelstica, o en el punto b, si
es elstica.
En ambos casos, bajan los precios y aumenta la can-
tidad intercambiada, pero si la curva de demanda es ms
inelstica (Dx), bajan ms los precios que aumenta la
cantidad (punto c), dado que en este caso la demanda
es ms insensible a los precios. En cambio, si la de-
manda es ms elstica (Dx), se incrementa ms la can-
tidad que descienden los precios (punto b), al ser la curva
ms sensible ante cambios en los precios. Por tanto, para
estudiar un mercado y establecer pronsticos sobre po-
sibles perturbaciones, no slo es necesario saber cmo
afectan al equilibrio todas las perturbaciones posibles,
sino tener tambin en cuenta la posible elasticidad de
las curvas.
En el Cuadro 3.15 se analiza el efecto de la elastici-
dad de la oferta sobre el equilibrio del mercado. Se re-
presentan dos curvas de oferta, una muy inelstica (Ox)
y una segunda muy elstica (Ox). Se parte igualmente
de un punto de equilibrio comn, que viene representa-
do por el punto a, cuando la demanda es Dx. Si la de-
manda se desplaza a la derecha porque disminuye la
renta de los consumidores y x es un bien inferior, el
Cuadro 3.15
mercado buscar un nuevo equilibrio, un nuevo acuer-
do entre sus agentes.
En cualquiera de los casos de oferta que estudiamos,
suben los precios y aumenta la cantidad intercambiada,
pero las variaciones son distintas. Si la curva de oferta es
muy inelstica (Ox), el nuevo punto de equilibrio (c) in-
dica que suben ms los precios, que aumenta la produc-
cin. En cambio, si la oferta es elstica (Ox), el punto de
equilibrio al que tender el mercado (b), refleja una ma-
yor variacin de la produccin que de los precios, fruto
de la mayor sensibilidad de las empresas a cambiar la
produccin ante alteraciones en dichos precios.
Dos casos extremos de elasticidad de la oferta me-
recen ser estudiados: la oferta completamente elstica
y la oferta completamente inelstica. Ambos casos se
recogen en los Cuadros 3.16 y 3.17. Cul es el signifi-
cado econmico de estos casos?
La oferta completamente elstica del Cuadro 3.16,
nos muestra un mercado en el que las empresas estn
dispuestas a producir cualquier cantidad a un precio P1.

Px
Px Ox
Ox
O

a P1 Ox
< a b
<

<<
b
<<

<<
<<

c
Dx
D
Dx
D
Dx
Dx
x
x

Cuadro 3.14 Cuadro 3.16

 CAPTULO 3. MICROECONOMA: EL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO 35

En este caso, si la demanda se desplaza hacia la dere- Px

cha, se aumenta la produccin sin que varen los pre-
cios. ste es el caso de empresas con unos costes por
P1
unidad constantes, por lo que a ese precio pueden ofre-
cer cualquier cantidad.
En el Cuadro 3.17 presentamos el caso opuesto. La P3
oferta completamente inelstica muestra un mercado
que est dispuesto a producir una nica cantidad de pro-
Pe
ducto (x3), sea cual sea el precio del bien. Obsrvese
que aunque se desplace la demanda a la derecha, se
sigue produciendo la misma cantidad y la presin del
exceso de demanda se transmite enteramente hacia los
precios. Dx

Px
Ox

x1 x3 xe x

Cuadro 3.18

b
excedente de todos los consumidores del mercado, al
precio de equilibrio.
En el Cuadro 3.20 podemos ver la curva de oferta de
a
un mercado, que suponemos en equilibrio en el precio
Dx
D Pe, al cual los productores ofrecen la cantidad Xe. Puede
Dx
observarse igualmente que existen empresas que estn
x3 x
dispuestas a ofrecer bienes a precios inferiores. Por ejem-
plo, la cantidad X1 al precio P1, que es inferior como ve-
mos al de equilibrio. Sin embargo, en el punto de equili-
Cuadro 3.17
brio, todas las empresas venden sus bienes al mismo
precio (Pe), que es superior al que estn dispuestas a ofre-
cer cantidades inferiores. Las empresas obtienen por tanto
un precio superior a la que exigen para ofrecer sus pro-
3.7. EXCEDENTES Y EFICIENCIA
ductos y obtienen lo que se denomina el excedente del
Debemos introducir un ltimo concepto para terminar el
anlisis del mercado competitivo. Se trata del excedente
del consumidor y del productor. La idea del excedente Px
es una satisfaccin o una renta que los agentes econmi-
cos reciben a cambio de participar en el mercado. Excedente
del consumidor
El Cuadro 3.18 nos permite analizar el excedente
del consumidor. Imaginemos que el precio de equili-
brio del mercado es Pe. Todos los consumidores adquie-
ren la cantidad Xe a este precio. Pero existen consumi-
dores que hubieran estado dispuestos a pagar un precio Pe
superior. Por ejemplo, si la cantidad de equilibrio de
este mercado fuera X1, habra consumidores que hubie-
ran pagado P1. Indudablemente, estos consumidores
pagaran este elevado precio porque obtienen una satis-
faccin de sus necesidades equivalente al precio que
pagan. Sin embargo, estos consumidores, al precio de
equilibrio Pe, obtienen la misma satisfaccin pagando Dx
un precio inferior al que estaran dispuestos a pagar. xe x
Por ello se dice que obtienen un excedente, es decir,
una satisfaccin de necesidades por la que no pagan. El
Cuadro 3.19 muestra en el rea sombreada, el total del Cuadro 3.19
36 ECONOMIA

Px
productor. El Cuadro 3.21 muestra el total del exceden-
te del productor en el rea sombreada.
Ox
Finalmente, en el Cuadro 3.22 podemos observar
conjuntamente tanto el excedente del consumidor como
del productor. En el anlisis comparativo entre diferen-
tes mercados, o diferentes puntos de equilibrio, utiliza-
Pe mos el cmputo del excedente como un indicador de la
eficiencia del mercado y consideramos ms eficiente el
acuerdo que maximiza el excedente de ambos agentes
P2 del mercado.

P1
NOTA BIBLIOGRFICA

x1 x3 xe x Cualquier manual de Economa considera con am-

plitud los temas considerados en este captulo. Re-
Cuadro 3.20 mitimos a modo de ejemplos a: Samuelson & Nord-
haus Economa (McGraw-Hill, 2002), captulos 2
a 5 y 19; Begg, Fischer & Dorbusch Economa
Px (McGraw-Hill, 2002), captulos 3, 5, 6 y 16; y a
Mankiw Principios de Economa (McGraw-Hill,
Ox 2004), captulos 4 a 7.
Excedente
del productor

Pe
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO

En este tema se analiza un solo mercado y, por tan-

to, vemos el comportamiento del conjunto de con-
sumidores y productores de ese bien. Intente plan-
tearse diferentes perturbaciones sobre un mercado
xe x
en situacin de equilibrio. Vea la diferencia si las
curvas son elsticas o inelsticas. Debe compren-
der el concepto de excedente, dado que se utiliza
Cuadro 3.21 en el anlisis sobre la eficiencia de los mercados.

Px
Eficiencia
econmica Ox
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Como habr podido comprobar, he partido de la

oferta y la demanda ya agregada; explique si lo con-
Pe sidera conveniente los aspectos bsicos de la teora
del consumo. Los costes los veremos a continua-
cin. Ponga ejercicios sobre supuestos reales para
que aprecien la utilidad de este instrumental bsi-
co. Intente que algunos de estos ejemplos sean so-
bre mercados de factores, para que los alumnos vean
Dx que las herramientas del mercado se refieren al
xe x
mercado de bienes y al de factores. Explique si lo
considera necesario las particularidades de la de-
manda de los factores.
Cuadro 3.22

4
LA EMPRESA EN COMPETENCIA
Este captulo pretende analizar las razones de las deci-
siones empresariales en el mbito de la produccin. El
empresario intentar obtener una cuenta de resultados
con beneficios mximos. Deber pues producir y ven-
der con los mnimos costes e intentar obtener los mayo-
res ingresos posibles. Partiremos de los condicionantes
tcnicos de la produccin y nos centraremos en la es-
tructura de costes de la empresa. Veremos a continua-
cin los ingresos de la empresa en situacin de compe-
tencia perfecta, es decir, cuando la empresa no tiene
poder de mercado y el empresario debe aceptar el pre-
cio del mercado. Bajo este supuesto se analizar cmo
el empresario decide la cantidad que debe producir y
vender para hacer mximos sus beneficios. Finalmen-
te, estudiaremos cmo debe adaptarse a los cambios
del mercado a medio y largo plazo.
(Este captulo tiene unas deducciones grficas un
tanto complejas. Haremos un desarrollo en el texto algo
intuitivo, y dejaremos para el anexo el estudio ms for-
mal de la deduccin de las curvas de costes.)
4.1. LA EMPRESA EN COMPETENCIA
PERFECTA
La actividad empresarial consiste en combinar facto-
res de produccin (horas de trabajo, materias primas,
energa, tecnologa, horas de uso de la maquinaria, etc.),
para obtener bienes y servicios que satisfacen necesi-
dades y por los cuales los consumidores en el mercado
estn dispuestos a pagar un precio. Las empresas pue-
den tambin producir bienes y servicios intermedios,
CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 37
que son necesarios para que otras empresas produzcan
a su vez bienes finales que satisfagan necesidades hu-
manas, pero en cualquier caso, siempre habr alguien
que est dispuesto a pagar un precio (en este caso otra
empresa).
Podemos aceptar que existan empresas que en oca-
siones estn dispuestas a producir con resultados ne-
gativos (prdidas), a cambio de ganar cuota de merca-
do, hundir a la competencia, lanzar un nuevo producto,
etc. Es ms difcil suponer que el empresario est dis-
puesto a producir y regalar bienes por el placer de sen-
tirse bien, o en solidaridad con los dems. Tampoco
los trabajadores trabajan sin cobrar, o los consumido-
res compran bienes que no les gustan para que de esta
forma el empresario obtenga beneficios y se manten-
gan los puestos de trabajo de su empresa. Parece ms
lgico suponer que el empresario quiere obtener los
mximos beneficios posibles, al igual que el trabaja-
dor pretende obtener un salario lo mayor posible y el
consumidor los mejores bienes y a su vez los ms
baratos. El beneficio empresarial es tan legtimo como
el salario, siempre que se obtenga cumpliendo las nor-
mas legales vigentes.
Perseguir los mximos beneficios condiciona las
decisiones empresariales en dos sentidos. En primer
lugar los empresarios intentarn hacer sus costes m-
nimos. Utilizarn para ello el mnimo de factores pro-
ductivos y a su vez los factores ms baratos. Desde la
perspectiva de la sociedad en su conjunto, esto supone
una asignacin eficiente de los recursos, que como sa-
bemos son escasos.
38 ECONOMIA
En segundo lugar pretendern hacer mxima la ci-
fra de ventas de su empresa. Esto pueden conseguirlo
elevando la produccin o subiendo los precios. En el
primer caso se satisfacen ms necesidades humanas y
por ello socialmente esta solucin parece ms correcta.
Si optan por subir los precios, la cuestin cambia. Los
consumidores vern que con sus rentas pueden adquirir
pocos bienes y el nivel de satisfaccin de sus necesida-
des ser bajo; por todo ello, socialmente esta solucin
no es defendible. Si los empresarios tuvieran limitada
esta posibilidad de subir los precios segn sus intere-
ses, evitaramos esta posibilidad. sta es la razn por la
que se defiende la competencia en lugar de otras es-
tructuras de mercado como el monopolio o el oligopo-
lio. En competencia, tanto los empresarios como los
consumidores son muy numerosos y deben someterse
al equilibrio del mercado. Como sabemos, el equilibrio
es aquella combinacin de precios y cantidades para la
cual las empresas y los consumidores se ponen de acuer-
do. Si dicho acuerdo se alcanza por la interaccin de
muchos consumidores y vendedores, hay ms garan-
tas de que nadie pueda imponer sus intereses indivi-
duales a los dems y se produzcan ms bienes utilizan-
do el mnimo de factores productivos. Es decir, satisfacer
el mximo de las ilimitadas necesidades humanas
con el mnimo de los recursos escasos existentes.
Supondremos en este captulo, que el empresario se
enfrenta a un mercado en competencia perfecta donde
hay muchas otras empresas y numerosos consumidores,
los productos son bastante parecidos (bienes homog-
neos), la informacin del mercado es parecida para to-
dos los agentes (informacin perfecta), el Estado ape-
nas interviene (mercados no regulados), y cualquier
empresario o consumidor puede incorporase a este mer-
cado o salirse de l (no existen barreras de entrada ni
de salida). Un marco en el que las empresas pretenden
hacer sus beneficios mximos, o lo que es equivalente:
intentan minimizar sus posibles prdidas.
4.2. LA FUNCIN DE PRODUCCIN
Bajo estos supuestos y condicionantes, el empresario
debe combinar los factores productivos disponibles,
intentando que sean pocos, baratos y que se obtengan
muchos bienes finales. No es fcil hacerlo. Con fre-
cuencia no se tiene la certeza sobre si la combinacin
de factores que se utiliza es la mejor. Por lo general,
siempre hay ineficiencias productivas debidas a falta
de informacin, incertidumbre sobre el futuro, limita-
ciones en los derechos de propiedad que permiten utili-
zar unos u otros factores productivos, etc.
Un primer paso para avanzar es suponer que en el
corto plazo (el tiempo que dura la produccin de un
bien) hay factores cuyas cantidades no pueden alterar-
se. La planta industrial, los bienes de capital, la tecno-
loga que se usa, el capital humano de los trabajadores
y los directivos, etc., necesitan tiempo para alterarse y
condicionan la dimensin empresarial y las caracters-
ticas estructurales de cada empresa. Por contra, hay otros
factores que pueden usarse en mayor o menor medida
de un da para otro. Por eso se diferencian los factores
fijos de los variables, aunque tampoco es demasiado
fcil saber cundo un factor es fijo o variable, debido a
que el tiempo en la produccin es un concepto relativo
y diferenciar entre el corto, el medio y el largo plazo a
veces es imposible y ms en economas tan cambiantes
como las nuestras.
La importancia que tiene esta distincin radica en
que nos ayuda a comprender que toda empresa tiene
unas limitaciones a la hora de producir. Los factores
fijos limitan la capacidad productiva de la empresa.
Por muchos factores variables que estemos utilizando,
la produccin final tiene un tope determinado que no se
puede superar. A determinados niveles de produccin,
el fabricar una unidad ms implica necesitar ms facto-
res variables y, por tanto, puede ser ms cara. (Esto es
lo que suele denominarse ley de los rendimientos mar-
ginales decrecientes, si hacemos el razonamiento des-
de el lado de los factores: cada factor adicional incor-
porado al proceso productivo, origina por unidad menos
producto final.)
Esta limitacin est muy relacionada con la dimen-
sin empresarial. Sabemos que hay empresas grandes
y pequeas. En ocasiones esto se debe a que el empren-
dedor inicial no contaba con los suficientes derechos
de propiedad sobre los recursos productivos, para crear
una empresa mayor. A veces, la dimensin est condi-
cionada por la tecnologa que se utiliza o la naturaleza
del producto final. Otras veces, depende de los costes
de transaccin. Cuando hacemos una compra en un
mercado, suponemos que el precio aglutina todo el coste
requerido para satisfacer la necesidad que queremos
cubrir. Pero no es as. A veces no sabemos la autntica
calidad del bien, o el plazo real de entrega, o el resulta-
do a medio plazo si es un bien duradero, o no se valora
suficientemente el esfuerzo que debe realizarse de trans-
porte, recogida de informacin y toma de la decisin
de compra. stos son los costes de transaccin.
Cualquier empresa puede encargar a otra parte de
su actividad productiva (outsorcing). Si los costes de
transaccin de este encargo son pequeos, las empre-
sas tendern a tener una dimensin ms reducida (que
por lo general es ms flexible) y a desplazar parte de la
actividad productiva a otras empresas. Por contra, si los
costes de transaccin son altos, vern que los pedidos
formulados a otras empresas no llegan en su fecha, o
no cumplen los requisitos de calidad necesarios; en este
caso tendern a fabricar estos productos intermedios
en la propia empresa y para ello debern ampliar su
dimensin empresarial.
La existencia de altos costes de transaccin en una
economa no slo depende de los acuerdos posibles entre
 CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 39

la empresa y su proveedor; tambin las caractersticas

Costes
institucionales del mercado y del entorno macroeco-
nmico general influyen. As, un Sector Pblico muy (Precio
Ct
regulador suele entorpecer las relaciones comerciales de los factores
x
y con ello eleva los costes de transaccin, de ah que se cantidades
solicite con frecuencia la simplificacin de los trmites de factores)
administrativos, para la creacin de empresas, la con-
tratacin laboral o en general en la relacin entre las
empresa y la Administracin Pblica. Tambin influ-
yen caractersticas socioculturales de la poblacin, si
se admite como normal no cumplir el horario fijado
o el plazo acordado, u otros hbitos culturales de ndo- Cantidades de bienes
le parecida. Y, por supuesto, la infraestructura de trans-
porte y comunicaciones y la eficiencia de los canales
de informacin, resultan igualmente claves. Cuadro 4.1
Partiremos pues en el anlisis a corto plazo, de un
empresario que ha creado, o tan slo dirige, una em- te, en su conjunto, la curva es creciente, pero debemos
presa de una determinada dimensin, y supondremos fijarnos en distintos aspectos de la misma que son sig-
que conoce la mejor combinacin de factores varia- nificativos:
bles que debe aadir a los factores fijos, para obtener
el mximo de producto en cada caso. Como es un agen- 1) La curva parte en el eje vertical de una cantidad Cf.
te racional y quiere obtener el mximo beneficio, para Esto significa que si no estamos produciendo nada,
lograr una cantidad de producto elegir la combina- ya tenemos costes. Son los costes de los factores
cin de factores que utilice el mnimo de ellos y des- fijos, que tenemos que pagarlos produzcamos ms
preciar las dems combinaciones posibles. Con ello o menos, e incluso aunque no estemos produciendo
estar desempeando uno de los principales vectores nada.
de la funcin empresarial, como es la reduccin de las 2) A partir de Cf, se pueden distinguir tres tramos en
ineficiencias de la empresa. A la relacin entre la can- la curva. El tramo A, en el cual los costes suben
tidad de factores de produccin necesarios y la canti- deprisa a medida que producimos ms. El tramo B,
dad de producto obtenido utilizando la combinacin en el cual producimos ms bienes sin que los costes
de factores ms eficiente, le llamamos funcin de pro- suban apenas, y el tramo C, en el cual producir ms
duccin. Y si dejamos todos los factores constantes hace que los costes se disparen. Por qu estos tra-
menos uno y estudiamos la incidencia de los cambios mos? Debido a la dimensin que tiene la empresa,
en las cantidades de este factor en la produccin final, que hace que produzca con menos costes entre Xa y
estaramos considerando la funcin de productividad Xb, que son las cantidades de produccin para las
de este factor. que est diseada. Si produce poco, los costes ini-
ciales son altos, y si supera Xb, se disparan porque
estamos intentando producir por encima de su di-
4.3. LA ESTRUCTURA DE COSTES
mensin ptima.
DE LA EMPRESA
Si multiplicamos la cantidad de factores necesarios para
la produccin por los precios de cada uno de estos fac-
tores, obtenemos los costes empresariales. El Cua- Ct
Costes
dro 4.1, muestra una posible curva de costes. Como
puede apreciarse, en el eje horizontal representamos las
cantidades de producto y en el vertical lo que cuesta C
producirlos en unidades monetarias. Es evidente que BB
esta curva debe ser creciente: producir ms bienes cuesta AA
ms. En muchos anlisis se utiliza esta estructura de
costes lineal. Sin embargo, no parece demasiado ajus- Cf
tado hacerlo, porque supone que la empresa puede pro-
ducir cualquier cantidad de bienes por muy elevada que
esta cantidad sea, y sabemos que la dimensin empre-
sarial elegida limita la produccin. 0 Xa Xb Xc X
El Cuadro 4.2 nos muestra ms informacin de la
evolucin de los costes de una empresa. Evidentemen- Cuadro 4.2
40 ECONOMIA
3) Es imposible producir por encima de Xc, por eso la
curva de costes se hace totalmente vertical. Ms all
de esta cantidad, esta empresa deber cambiar su
dimensin si quiere alcanzar esos volmenes de pro-
duccin. Esto es algo que a corto plazo no puede
hacerse, pero s a largo plazo.
Costes totales, medios y marginales
La curva que hemos descrito permite conocer el coste
total que debemos afrontar para producir una determi-
nada cantidad de producto. Nos dara el monto total de
la columna del debe de la cuenta de resultados, es de-
cir, el coste global de compras y costes de la empresa,
en un ao, un mes o la unidad de tiempo que el empre-
sario tome como horizonte en sus decisiones. Si el em-
presario ha decidido producir al ao cien mil unidades
de productos, los costes totales (Ct) nos indican lo que
cuesta producir estas cien mil unidades.
En otras ocasiones al empresario le interesa saber el
coste de cada unidad de producto. Por ejemplo, cuando
quiere establecer las tarifas de precios o los mrgenes
comerciales. ste es el concepto de coste medio o cos-
te por unidad. Si dividimos los costes totales entre el
volumen de produccin alcanzado, obtendremos los
costes medios. El Cuadro 4.3 nos muestra la evolucin
de los costes medios si consideramos que los costes to-
tales son similares a los descritos en el Cuadro 4.2.
En esta curva de costes medios (C*) pueden apre-
ciarse igualmente dos tramos bien diferenciados. El pri-
mer tramo (D), nos indica que desde el inicio de la pro-
duccin y a medida que se incrementa el ritmo de
fabricacin, el coste por unidad va descendiendo. Esto
se debe a que si se producen pocas unidades, se debe
repartir entre ellas el coste fijo, adems de la inapropia-
da dimensin de la empresa para producir pequeas can-
tidades, lo cual eleva ya de por s los costes (recurdese
C*
C*
C*
C*
D
D EE
XX
dop
dop XX
Cuadro 4.3
el tramo A del Cuadro 4.2). En este tramo suele decirse
que existen economas de escala, ya que al empresario
le interesa aumentar el nivel de produccin porque sus
costes unitarios van reducindose.
El segundo tramo de esta curva con forma de U (tra-
mo E), es diferente. A medida que la produccin sigue
aumentando, las limitaciones propias de la dimensin
empresarial hace que los costes totales se disparen y
lgicamente los costes medios tambin lo hacen. La
empresa va incurriendo en una situacin de desecono-
mas de escala.
Si nos preguntramos qu nivel de produccin de-
bera alcanzar el empresario, responderamos intuitiva-
mente que Xdop, que es el nivel de produccin que se
corresponde con la dimensin ptima de la empresa.
En este punto se produce al mnimo coste unitario posi-
ble. Este nivel de produccin viene a corresponder
aproximadamente con la cantidad Xb del Cuadro 4.2 (en
el apndice se explica esto con detalle). El nombre que
le damos, dimensin ptima, tambin tiene su signi-
ficado propio. Cuando el empresario dise la empresa
que quera crear, pens que sta era la cantidad que
debera producir por unidad de tiempo, y estableci la
planta industrial, la maquinaria, etc., intentando que en
esta cantidad los costes por unidad fueran lo ms bajos
posible. Si esta empresa estuviera produciendo ao tras
ao cantidades muy alejadas de este punto (a la dere-
cha o a la izquierda) debera pensar en modificar su
dimensin en el largo plazo. Veremos ms adelante que,
en competencia perfecta, el comportamiento de sus com-
petidores le obligar a adaptarse.
Hemos visto hasta el momento dos formas de razo-
nar de los empresarios en el anlisis de los costes. Los
costes totales indican, para cada cantidad de produc-
cin, los costes globales; mientras que los costes me-
dios muestran, si se produce esa cantidad, qu cuesta
producir cada uno de esos productos.
En el mbito empresarial real, conocer las curvas de
costes con exactitud es muy difcil. Los empresarios no
conocen con precisin desde principios de ao, el total
de pedidos que deben fabricar. Los pedidos van llegan-
do y en muchas ocasiones se preguntan si ese ltimo
pedido interesa producirlo o no, dando por sentado que
ya han fabricado para abastecer los pedidos previos.
Esta forma de razonar requiere saber cunto cuesta fa-
bricar ese ltimo pedido. A este coste se le denomina
coste marginal (C). El Cuadro 4.4 presenta la evolu-
cin de estos costes. Descienden al principio (lnea dis-
continua) y despus van subiendo rpidamente y ade-
ms pasan por los costes medios mnimos. (El apndice
explica, esperemos que con claridad, la forma de esta
curva y porqu la parte discontinua no tiene sentido
econmico y no volver a aparecer. No comprenderlo
del todo tampoco impide el razonamiento que sigue.)
Quizs convenga insistir en el sentido de estas cur-
vas para comprobar que se ha entendido bien. El Cua-
 CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 41

C* C*
C
C
C* C
C
C C C
C*
C C C88

C*
C*
C*
C*

C*
C*88
C*2
C*

C22
C

XX
dop
dop
X
X X 22 XX88 XX

Cuadro 4.4 Cuadro 4.5

dro 4.5 nos muestra la estructura de costes de la em-
presa que servir de base para nuestro anlisis. Si el
empresario decidiera producir X2 y quisiera saber el
coste medio de cada una de las unidades producidas,
debera preguntarle a la curva de C* y sta le dira que
el coste de cada unidad producida, si se produce X2,
sera C*2. En cambio, si quisiera saber, una vez que
est produciendo X2, qu costara producir una unidad
ms, debera entonces preguntarle a la curva de costes
marginales, y sta le indica que este coste es C2. Si el
empresario estima que debe producir X8, entonces el
coste unitario ser C*8, y el coste de producir una uni-
dad ms C8.
4.4. LOS INGRESOS EMPRESARIALES
EN COMPETENCIA PERFECTA
Una vez vista la estructura de costes de la empresa, se-
guramente seguimos intuyendo que el empresario de-
bera producir en el punto de dimensin ptima, dado
que ah produce con los costes unitarios mnimos. Sin
embargo, el empresario no pretende solamente mini-
mizar los costes. Intenta hacer mximos sus beneficios
y por ello debe atender tambin a los ingresos que va a
contabilizar segn la cantidad que produzca y venda.
Dado que hemos supuesto que estamos en compe-
tencia perfecta, el empresario compite en un mercado
de bienes en el cual no tiene ningn poder de mercado.
Puede vender la cantidad que considere pero a un pre-
cio fijo, que es el precio fijado por el mercado (cruce
de la oferta y demanda del bien en cuestin). El Cua-
dro 4.6 nos muestra esta limitacin de la competencia
para cualquier empresa que compita en este mercado.
La parte izquierda nos muestra el equilibrio del merca-
do que estamos considerando. Como puede verse, este
mercado est en equilibrio en el precio Pxe, y el con-
junto de empresas de este mercado produce en total Xe.
En la parte derecha del grfico hemos representado la

MERCADO EMPRESA

Px OOx x I`,I*,P X
Px I,I*,Px
C,C* C
C C*C*
C,C*

Px
Pxee
I*=Px=I
I* = Px = I
Px
Pxee

Precio
del
Precio
Dx bien
del
Dx bien
0O xx 0O xx
XX2 e X

Cuadro 4.6
42 ECONOMIA
estructura de costes de la empresa. (Ntese que en el
eje horizontal hemos puesto la x en minsculas y si nos
fijamos en el eje horizontal del mercado, veremos que
la X est en maysculas; con ello queremos resaltar que
la cantidad que produzca la empresa ser muy pequea
en relacin con la cantidad que se intercambia en el
mercado. Incluso hemos representado la cantidad que
puede producir la empresa en el eje horizontal del mer-
cado para que no haya dudas.)
Siguiendo con el cuadro de la derecha, junto a los
costes medios y marginales se ha representado una l-
nea nueva, completamente horizontal, que parte de una
cantidad Pxe, que se corresponde con el precio del bien
en el mercado. La recta nueva es totalmente horizontal
porque indica que sea cual sea la cantidad producida
por la empresa (si est en competencia perfecta), se es
el precio que ingresa por cada bien que vende.
El precio de mercado se corresponde con el ingreso
medio (I*), dado que es el ingreso por cada bien vendi-
do. Adems, dado que la empresa no puede alterar este
precio, si decidiera vender una unidad ms, el ingreso
marginal (I) tambin coincidira con el precio. Por
tanto, en competencia perfecta, el ingreso medio coin-
cide con el ingreso marginal y con el precio de equili-
brio del mercado. Y esto es importante tenerlo claro.
Aunque veremos en el captulo siguiente que no es as
en monopolio.
4.5. LA DECISIN EMPRESARIAL
DE CUNTO PRODUCIR
Una vez que sabemos la evolucin de los costes empre-
sariales y las caractersticas de los ingresos en compe-
tencia perfecta, podemos abordar la decisin empresa-
I, I,I*,Px
I*, Px
C,C*
C, C*
I I22
C 2
xx22 xx55
rial de determinar la cantidad de produccin que haga
mximos los beneficios.
Hemos advertido que el conocimiento del empresa-
rio sobre sus curvas de costes no es exacto. Por lo gene-
ral toma las decisiones por tanteo, o teniendo en cuenta
la experiencia pasada. Si en la actualidad estuviera pro-
duciendo x2 (Cuadro 4.7), se dara cuenta que producir
una unidad ms (que puede ser abastecer un nuevo pe-
dido de miles de unidades en la vida real) tiene un coste
adicional o marginal C2, que como puede verse es in-
ferior al ingreso que obtendra por esa unidad adicional
(I2). La parte rayada marca la diferencia entre los in-
gresos marginales y los costes marginales en x2. Dado
que los ingresos marginales son superiores a los costes
marginales, el empresario aprecia que le interesa pro-
ducir una unidad ms, porque obtiene beneficios ha-
cindolo. Producir esa unidad es rentable.
Cuando est en x5, los ingresos marginales siguen
siendo mayores a los costes marginales. Es verdad que
la diferencia no es tan grande como en x2, pero si pro-
ducir una unidad ms le es rentable, por qu no va a
producirla? Igual ocurre en x6. Es cierto que producir
esta ltima unidad apenas merece la pena, pero si pue-
de aumentar algo sus beneficios por qu no hacerlo?
Si, por ejemplo, pasara a producir x8, la cuestin cam-
biara radicalmente. Esta ltima unidad tiene unos cos-
tes marginales ligeramente superiores a los ingresos
marginales que ocasiona. La diferencia entre ambos
puntos (lnea ondulada) muestra las prdidas que oca-
siona esa unidad. Podra pensarse que estas prdidas
pueden cubrirse con facilidad con los beneficios acu-
mulados en todas las unidades anteriores, pero por qu
empeorar la cuenta de resultados aunque sea en una
unidad monetaria ms? El empresario no producir x8 y
C
C*
II ==I*I*==PxPxe
e
xx66 xx77 xx88 xx99 xx
Cuadro 4.7
 CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 43

mucho menos x9. Es ms, llevar la produccin hasta I,I*,Px

x7, dado que una unidad menos es rentable porque el
ahoro de estos costes compensa los ingresos obtenidos.
Decimos que la cantidad de produccin en la cual el
coste marginal coincide con el ingreso marginal es el
punto de equilibrio de la empresa, porque el empresa-
rio obtiene en ella los mximos beneficios posibles, que
es lo que pretende.
(Si en este momento piensa que el empresario debe-
ra haberse quedado en x2, no ha seguido el razonamiento
y debe repasar. Piense que el empresario no produce
slo la unidad ms rentable, sino todas las rentables.
Un segundo detalle muy importante: el equilibrio de la
empresa no tiene que coincidir necesariamente con el
mnimo de los costes medios, como veremos a conti-
nuacin.)
4.6. LOS BENEFICIOS DE LA EMPRESA
En el Cuadro 4.8 hemos representado el cuadro comple-
to, incluyendo los costes medios. La primera decisin
que debe tomar el empresario en el corto plazo es deter-
minar la cantidad de produccin que hace que sus bene-
ficios sean mximos. El punto E, en el cual coincide el
coste marginal y el ingreso marginal, nos indica la canti-
dad de produccin correcta (xe), segn hemos visto en el
epgrafe anterior. Pero ahora el empresario querr saber
qu beneficios va a obtener. Para saberlo estn las curvas
de ingresos y costes medios. Vamos por partes.
La distancia entre E y xe se corresponde con el in-
greso marginal para ese nivel de produccin, pero tam-
bin con el precio de mercado y con el ingreso medio o
unitario (recuerde que en competencia perfecta las tres
cosas coinciden). Y dado que conocemos la cantidad
de produccin que estamos produciendo, si multiplica-
mos el ingreso medio (precio del mercado) por la pro-
duccin vendida, tendremos la cifra de negocios de la
I, I*, Px
C,C*
C, C* C
C
C*
C*
EE
Pxe
I = I* = Pxe
I= I* = Pxe
0
O xxee x
Cuadro 4.8
empresa, volumen de ventas o ingresos totales. En el
grfico esto sera el rea del rectngulo 0-Pxe-E-xe. (Las
mentes ms literarias deberan sombrear con el lpiz el
rea y recordar que el rea de un rectngulo es el resul-
tado de multiplicar la base por la altura, o dos lados no
iguales del rectngulo.) Por tanto, ya conocemos los
ingresos totales de la empresa. Ahora debemos deter-
minar los costes totales.
Para hacerlo utilizamos el Cuadro 4.9, que es idn-
tico al 4.8 aunque ya aparecen ms detalles. Dado que
sabemos la cantidad de produccin que va a fabricarse,
basta con preguntar a la curva de costes medios cul
ser el coste por unidad si producimos xe. La curva nos
contesta que el coste por unidad ser la distancia entre
xe y el punto A. Nuevamente, multiplicando este coste
por todos los productos que fabricamos, obtenemos el
rea del rectngulo xe-0-B-A, que se corresponde con
los costes totales de la empresa. (En el grfico aparece
el rectngulo con la letras Ct.)
Si conocemos los ingresos totales de la empresa y
sus costes totales, la diferencia sern los beneficios.
En el Cuadro 4.9 se corresponde con el rectngulo

C
C C*
C*
I, I,I*,Px
I*, Px
C,C,C*
C*
EE
Pxe
Pxe I==I*I*= =PxPxe
I e

Beneficios
BB
AA

Ct

0O x xx
x

Cuadro 4.9
44 ECONOMIA
B-Pxe-E-A, que aparece rayado. Como puede apreciar-
se, en este caso, dado que el precio del mercado del
bien es alto, la cuenta de resultados es positiva y la
empresa tiene beneficios.
En el Cuadro 4.10 se presenta una situacin bien dis-
tinta. El precio de mercado es reducido. Los ingresos
totales de la empresa (0-Pxe-E-xe) son inferiores a sus
costes totales (0-B-A-xe). El rea rayada, Pxe-B-A-E, nos
indica las prdidas de la empresa. La empresa produce
poco porque en ese volumen de produccin las prdi-
das son mnimas. Al precio de mercado y con la estruc-
tura de costes de la empresa, obtener beneficios positi-
vos es imposible, pero aun as el empresario tiene que
procurar que las prdidas sean mnimas.
La situacin del Cuadro 4.9 era muy favorable para
la empresa, en cambio la cuenta de resultados del Cua-
dro 4.10 cuestiona la viabilidad de la empresa. Aunque
ambas situaciones son de equilibrio a corto plazo, en el
largo plazo las fuerzas de la competencia impiden que
se mantengan. En el primer caso los beneficios positi-
vos atraern nuevas empresas, habr ms oferta y los
precios bajarn moderando los beneficios. En el segun-
do habr empresas que no puedan aguantar financiera-
mente esta situacin, cerrarn, disminuir la oferta y
subirn los precios. Veamos estos ajustes a largo plazo
con detalle y podremos comprender por qu los econo-
mistas defienden la competencia.
4.7. EL AJUSTE A LARGO PLAZO
DE LA EMPRESA Y EL MERCADO
El empresario no slo tiene que asumir la toma de deci-
siones en el entorno actual, sino que debe afrontar las
I,I*,Px
I, I*, Px
C,C*
C, C*
A A
BB
Prdidas
Pxe
Pxe
It
0
O x
x x
Cuadro 4.10
condiciones del entorno futuro, intentando detectar sus
principales caractersticas y tratando de adaptarse, e
incluso anticiparse, al mismo. Conocer la dinmica de
los mercados puede ayudarle a tomar estas decisiones.
El Cuadro 4.11 nos ofrece un primer escenario. En
su parte izquierda el punto 1 nos indica el equilibrio en
el cual los oferentes y los demandantes del producto x
se ponen de acuerdo en cantidades y precios. El precio
de equilibrio del mercado es Pxe en el que se cruza la
oferta (Ox) y la demanda (Dx).
En la parte derecha, la estructura de costes de la
empresa nos indica que, a ese precio de mercado, debe
producirse una cantidad x1, debido a que en ese volu-
men de produccin los costes marginales y los ingre-
sos marginales se cortan (punto E1). En este momento
la empresa tiene beneficios (rea sombreada) y quiz
el empresario se muestre satisfecho y piense que no
debe modificar nada para que se mantengan los bene-
ficios. Pero en competencia perfecta esta situacin no
es duradera. Empresarios de sectores prximos se da-
rn cuenta de que esta empresa tiene altos beneficios.
La informacin se difunde con rapidez, se ven signos
de riqueza, o los ejecutivos comentan sus xitos en
reuniones sociales para que se aprecie su trabajo. El
resultado ser que habr nuevas empresas que alenta-
das por estos beneficios entren en el sector (recuerde
que hay libertad de entrada y salida) y se pongan a
producir el bien x. Nuestras curvas muestran esta si-
tuacin. En el grfico de la izquierda, la oferta se ha
desplazado a la derecha (recuerde que los beneficios
obtenidos atraen nuevas empresas al sector y aumen-
ta, por tanto, el nmero de empresas de la industria) y
el nuevo equilibrio del mercado se dar para una can-
tidad mayor y a un precio ms bajo (punto 2). A este
C
C
C*
C*
E
II==I*I*= =PxPxe
e
E
x
 CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 45

Oxx
O C,C*, Px
Px
Px C
I*,C,C*,Px
II*,I Beneficios C C*
O
Ox
x C*

11 EE11
I = I*= Pxe
Pxe
P I= I* = Pxe
xe
Pxe
Px e
P
Pxxe
e
E2 C*
22 E2
Dx
Dx
xx XX xlp
xlp xx1
1
xx

Cuadro 4.11

precio (Pxe), el punto de equilibrio nuevo de la em-
presa es E2 y produce xlp. Est produciendo en el pun-
to de dimensin ptima, donde los costes medios son
mnimos y no obtiene ni beneficios ni prdidas, sim-
plemente cubre costes (aunque en estos costes se cu-
bren los salarios de direccin, la retribucin del capi-
tal y de los recursos financieros necesarios y en general
todas las retribuciones de los factores necesarios para
producir, como veremos ms adelante).
Si no entran suficientes empresas, los beneficios se
mantendrn, e incentivarn a otras empresas a entrar,
los precios irn bajando y al final las empresas del sec-
tor estarn produciendo en el punto xlp de equilibrio a
largo plazo. La competencia ha conseguido que se pro-
duzca a los costes por unidad mnimos, ms cantidad, a
precios ms bajos y sin beneficios extraordinarios. Una
solucin eficiente que diran los economistas.
El Cuadro 4.12 nos muestra una situacin de equi-
librio a largo plazo con prdidas (punto 1 del mercado
de bienes a la izquierda y punto E1 a la derecha de
equilibrio de la empresa). Como puede apreciarse, en
el grfico de la derecha, para el volumen de produc-
cin x1, la empresa tiene prdidas segn muestra el rea
sombreada. No todas las empresas podrn soportar es-
tas prdidas indefinidamente. Las que tengan ms difi-
cultades de acceso a los canales de financiacin o una
estructura financiera basada ms en los recursos aje-
nos que en los propios, o simplemente aquellas empre-
sas dirigidas por empresarios que crean que existen
oportunidades de negocios mejores en otros sectores,
cerrarn. A medida que estas empresas cierren o sal-
gan del sector, la oferta del mercado disminuir (se
desplaza a la izquierda hasta Ox), los precios subirn
a Pxe. En el grfico de la derecha podemos apreciar
que las empresas que resistan, vern que sus prdidas
se reducen a medida que el precio de mercado vaya
subiendo. En E2 se alcanza el equilibrio a largo plazo y
se produce la cantidad xlp, que se corresponde con el
volumen de produccin ptima. Nuevamente podemos
preguntarnos qu ocurrira si los precios no suben lo
necesario. Las empresas seguirn incurriendo en pr-
didas y seguirn cerrando. As, al producir menos el
sector en su conjunto, los precios subirn.
4.8. LA DINMICA DEL ENTORNO
EMPRESARIAL
Segn lo visto, un mercado est en equilibrio a corto y
largo plazo cuando las empresas obtienen unos ingre-
sos con los que cubren los costes. Al precio de merca-

Px
Px OO
xx C,C*, Px C
C,C*,Px C
OO I ,I*I*,I Prdidas
xx C*
C*
2
2
Pxe
Pxe PPx
xee
E2
E2
PPx
xee E
Pxe
Pxe
1
1 E11
DDxx
x
xx XX xx1 xlp
xlp x

Cuadro 4.12
46 ECONOMIA
do, producen el volumen de dimensin ptima y por
ello los costes medios son los mnimos posibles. En esta
situacin no hay incentivos para entrar o salir de este
mercado y por ello decimos que el mercado est en equi-
librio a largo plazo.
Qu tiene que ver esto con la realidad? Indudable-
mente en la realidad estamos siempre a corto plazo ca-
minando hacia el largo plazo. En la mayora de los sec-
tores se estn produciendo todos los das cambios que
alteran la situacin actual. El anlisis nos permite aven-
turar los efectos de estos cambios a corto plazo y la
dinmica que tomar el mercado a largo plazo. Lo im-
portante no es determinar con exactitud la situacin de
equilibrio final a largo plazo del mercado. Probable-
mente nunca se alcanzar porque ocurrir un nuevo
cambio en otra variable. Lo relevante para el empresa-
rio es aventurar la direccin que van a tomar los acon-
tecimientos, y esto, el modelo de anlisis que hemos
visto permite hacerlo.
Podemos, por ejemplo, considerar que un sector pro-
ductivo est ms o menos en equilibrio a corto y largo
plazo, como es el caso que representamos en el Cua-
dro 4.13. El punto 1 del mercado determina un precio
que hace que las empresas que componen el sector se
posicionen en el volumen de dimensin ptima E1. Sin
embargo, sabemos que la economa va a entrar en ex-
pansin y las subidas de renta (suponga que el mercado
es de un bien normal) hacen por lo general que se dis-
pare la demanda en nuestro sector. El modelo nos ade-
lanta que una vez que la demanda se desplace a Dx y el
precio suba a Px2, las empresas del sector aumentarn
su produccin y registrarn unas cuentas de resultado,
muy favorables (punto E2 del grfico de la derecha).
Los empresarios del sector haran mal si se acostum-
braran a estos beneficios. Poco a poco irn entrando
nuevas empresas en este sector en expansin, la oferta
se desplazar a Ox, los precios bajarn nuevamente a
Px1 y al final del ajuste, el mercado quedar en equili-
Px
Px
OOxx
O
O x x
22
Px2
Px2
P
Px
x11
3 3
1 E1
Dx Dx
DD
x x
Cuadro 4.13
brio en el punto 3 con mayor produccin y las empre-
sas produciendo nuevamente en el volumen de dimen-
sin ptima.
El Cuadro 4.14 nos permite ver la dinmica del ajuste
en otra situacin. Las empresas estn produciendo con
una estructura de coste, determinada por C*a y Ca, y
partimos de un equilibrio a corto y largo plazo (punto 1
del cuadro de la izquierda y E1 del cuadro de la dere-
cha). En este caso una empresa acomete un proceso de
I+D que le permite reducir su estructura de coste, que
pasa a ser C*b y Cb. Al precio de mercado Px1, esta
empresa tiene beneficios (rea sombreada del cuadro
de la derecha) y puede pensar que estos resultados se-
rn permanentes. Sin embargo, otras empresas imita-
rn la innovacin y adoptarn una estructura de costes
ms reducida. A medida que esto ocurra la oferta se
desplazar a la derecha hasta Ox, los precios bajarn y
las empresas producirn en el volumen de dimensin
ptima de la nueva estructura de costes y sin benefi-
cios. Desde el punto de vista del conjunto de la econo-
ma, el nuevo equilibrio nos muestra que los efectos de
la innovacin han sido notables para los consumidores,
que disponen de ms bienes y ms baratos. Adems, no
debemos olvidar que aquellas empresas que no hayan
adaptado sus costes a las nuevas innovaciones, no po-
drn competir con las innovadoras; o se adaptan o cie-
rran. Las fuerzas del mercado seleccionan a las mejo-
res, las que producen con costes inferiores los productos
que los consumidores desean, las ms eficientes por
tanto. Naturalmente, siempre que el mercado sea de
competencia perfecta.
El lector posiblemente est un tanto incrdulo entre
la dinmica del modelo y el mundo real que conoce.
Seguramente est pensando en varios sectores aparen-
temente en competencia perfecta y cuyas empresas pre-
sentan ao tras ao beneficios. Cundo va a alcanzar-
se el punto de equilibrio a largo plazo en el cual los
beneficios son cero?
C,C*,Px
C,C*,I*,I
Px C1C
I ,I*
C*
C*
E2
E 2
PPx
x22
PPx
x11
E1
Xx x1x1 x2x2 x x

Ox
Px
Ox
Px
Ox
Px
P1
x1
11
Px2
Px2
2
2 E3
Dxx
D
En primer lugar tenemos que estar seguros de que
dicho sector est en competencia perfecta (en otro ca-
ptulo se analizar el equilibrio empresarial en situa-
ciones no competitivas). Despus tenemos que saber
diferenciar los beneficios contables de los beneficios
econmicos.
Los beneficios econmicos consideran todos los
ingresos econmicos de la actividad productiva y la re-
tribucin de todos los factores necesarios para la pro-
duccin. Los beneficios contables a veces incluyen in-
gresos no propiamente debidos a la actividad productiva,
venta de activos, ingresos por operaciones inmobilia-
rias, etc. Tambin en los costes existen diferencias. Por
ejemplo, una empresa que est instalada en suelo de su
propiedad, no refleja contablemente el coste del alqui-
ler, pero econmicamente es un coste ms. Si el propie-
tario es el empresario, a veces no refleja en trminos
contables su salario de direccin, equivalente al que
podra obtener si trabajara por cuenta ajena. Igualmen-
te, si el capital se ha financiado con un prstamo, con-
tablemente se refleja el gasto de estos intereses (en este
caso sera la retribucin del capital), pero si la empresa
se autofinancia, la retribucin de este capital a tipos de
mercado no se refleja contablemente. Todos estos cos-
tes de oportunidad se consideran en nuestras curvas
de costes y cuando decimos que los beneficios (econ-
micos) son cero, es que todos estos factores estn retri-
buidos. En la realidad, los beneficios contables mues-
tran cifras elevadas porque no incluyen estos costes. A
veces, fiscalmente no es posible hacerlo. Otras veces,
en pequeas empresas, el patrimonio de propietario y
su actividad como empresario confunde los costes rea-
les de la produccin, y aparecen altos beneficios que
simplemente se corresponden con el sueldo de un eje-
cutivo, el alquiler que obtendra si no utilizara l mis-
mo la planta industrial y la retribucin del capital que
tiene inmovilizado segn el tipo de inters de mercado.
Desde esta perspectiva los beneficios de las empresas
no parecen ya tan altos y podemos aceptar que un buen
nmero de mercados estn en equilibrio a corto y lar-
CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 47
Beneficios
Ca
Ca
C*a
C*a
Ox Cb
Cb
E1
C*b
C*b
E22
E1 E
PPx
x1
1
Px2
Px
C*
2
Xx xx11 x3 x X
x3
Cuadro 4.14
go plazo. En este equilibrio no hay muchas empresas
que entren o salgan del sector, los precios evolucionan
con la inflacin y los beneficios contables son positivos
y estables, aunque los beneficios econmicos son muy
reducidos.
4.9. SON LAS EMPRESAS REALMENTE
EFICIENTES EN COMPETENCIA?
En la economa real, las situaciones estticas no se dan.
El entorno econmico actual, entre otras caractersti-
cas, destaca por su propia dinmica, a veces a un ritmo
vertiginoso. Cuando dibujamos nuestras curvas de cos-
tes, estamos suponiendo que el empresario conoce es-
tas curvas, que los costes medios con los que funciona
son los mnimos posibles con la tecnologa disponible,
y por lo general podra parecer que la actividad empre-
sarial se limita a llevar a cabo la primera instalacin de
la empresa y despus las decisiones se toman de mane-
ra automtica. Hay quien identifica al empresario ex-
clusivamente con el emprendedor que crea una empre-
sa. Es incluso caracterstico en muchos empresarios,
iniciar un sinfn de pequeos negocios antes que inten-
tar aumentar la dimensin de las empresas ya creadas
(aquello de no poner todas las manzanas en la misma
cesta, diversificar riesgos, etc., que pone de manifiesto
que son ms capitalistas que empresarios). El fruto es
un tejido empresarial minifundista carente de grandes
compaas que puedan competir en mercados interna-
cionales.
La realidad es que ante el entorno cambiante el em-
presario tiene que estar en una situacin de alerta per-
manente, observando las nuevas oportunidades de be-
neficios que aparezcan en su mercado o en otros
sectores, reduciendo sistemticamente costes, intentan-
do aventurar el futuro o llevando a la prctica innova-
ciones. Con estas acciones podr obtener durante unos
ejercicios beneficios econmicos elevados, que se irn
reduciendo cuando los imitadores vayan ajustando el
mercado. Tan empresario es el que innova, capta nue-
48 ECONOMIA

vas oportunidades de beneficios, reduce ineficiencias

de su empresa o acierta sobre el entorno futuro de los
negocios, como el imitador. La diferencia est en la
calidad entre ambos. Pero el mercado premia inicial-
mente con beneficios a los empresarios excelentes y
despus a los consumidores cuando los imitadores, con
su accin, provocan la cada de los precios. sta es la
dinmica del mercado, cargada de incentivos entre los
agentes econmicos, en la cual unos ganan y otros pier-
den. Asegurar la competencia en los mercados es favo-
recer a largo plazo a los consumidores, aunque en el
corto plazo haya empresarios excelentes que alcancen
altos beneficios. Pero sin este incentivo es difcil que
desempeen su actividad econmica con eficiencia.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
ste es un captulo difcil para los alumnos. Lo he
intentado simplificar al mximo. Creo que lo im-
portante es el sentido econmico de los grficos y
no tanto su deduccin matemtica. Complete el
anlisis formal si lo cree necesario. Insista en po-
ner numerosos casos prcticos tanto del equilibrio
de la empresa, como del ajuste dinmico de la em-
presa y el mercado. Utilice el anlisis del exceden-
te del consumidor para comprobar cmo aumenta
cuando la oferta se desplaza, etc

NOTA BIBLIOGRFICA

Cualquier texto de Introduccin a la Economa abor-

da estos temas con solvencia. El de Samuelson &
Nordhaus Economa (McGraw-Hill, 2002) lo hace
en sus captulos 6 a 8. El manual de Begg, Fischer y
Dornbusch Economa (McGraw-Hill, 2002) puede
consultarse en sus captulos 7 a 9. Igualmente, el
texto de Mankiw Principios de Economa (McGraw-
Hill, 2004) estudia esta parte del anlisis econmi-
co en sus captulos 13 y 14.

SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO

ste es un captulo un tanto difcil. Hay que avan-

zar en l paso a paso, comprendiendo el sentido de
las diferentes clases de costes, la forma de las cur-
vas y su significado. Tiene un apndice para la de-
duccin de las curvas, pero no es importante que lo
entienda por completo si intuye que las curvas de-
ben tener la forma que tienen. Debe entender por
qu el equilibrio de la empresa se da cuando el cos-
te marginal es igual al ingreso marginal, y ser ca-
paz de determinar en cada caso los costes, los in-
gresos y los beneficios. Lo ms interesante es la
dinmica del mercado y cmo afecta a la empresa.
Piense que en esta dinmica debe poder explicar
cualquier cambio en la oferta o en la demanda del
mercado o en la estructura de costes de la empresa
que se considera. Haga muchos ejercicios, imagine
cualquier tipo de cambio y estudie el equilibrio a
corto y el ajuste a largo plazo. Dibuje bien las cur-
vas, porque si lo hace incorrectamente el anlisis
es ms difcil y salen cosas raras. Primero siempre
los costes medios y despus el coste marginal, que
debe pasar por el coste medio mnimo.
 CAPTULO 4. LA EMPRESA EN COMPETENCIA 49

APNDICE 4-A
LAS CURVAS DE COSTE

El objeto de este apndice es la exposicin de una ma- En el grfico superior de este segundo grfico del
nera ms rigurosa de la forma de las curvas de costes apndice, se representan los costes totales (Ct), sealn-
medios y marginales. dose en cada caso diversos puntos (F, G, H, J). En cada
El Cuadro 4.15 nos servir para explicar la deduc- uno de ellos se ha trazado su tangente geomtrica (la
cin de los costes medios a partir de los costes totales. lnea que toca a la curva en ese punto sin cortarla), que
En el grfico superior se representan los costes tota- vemos que delimita en cada punto un ngulo (af, ag, ah,
les (Ct) con la forma ya explicada con anterioridad. Re- aj). Fijmonos en el punto J y el ngulo determinado por
cordemos que el coste medio es el coste total dividido la tangente geomtrica aj. Si quisiramos hallar el coste
por la cantidad producida. Situmonos en el punto D de marginal de ese punto, deberamos hallar el incremento
la curva de costes totales (grfico superior). Si unimos de coste (DCt) cuando se incrementa la produccin una
este punto con el origen de los ejes, obtenemos lo que
se denomina el radio-vector a ese punto. Ese radio-vec-
tor, que insistimos es la lnea que une el origen de coor- Ct
CT
DD CT
Ct
denadas con el punto D, determina un ngulo con el eje
de abscisas (eje horizontal). A este ngulo lo hemos de-
nominado ad. Quizs recuerde el lector que en el trin-
gulo formado por los puntos O-D-xd la tangente trigo- CC
nomtrica del ngulo ad, es el cateto opuesto partido B
B Ct
A
A Ctdd
por el cateto contiguo. Dado que el cateto opuesto se
corresponde con los costes totales en el punto D (Ctd),
y el cateto contiguo con la cantidad xd, se puede com- ad
prender que la tangente trigonomtrica del ngulo ad ad
abb ac
ac
coincide con el coste medio en ese punto. aaaa a
0 X
Xd d
X
tg a d = D
xd = Ctd
xd =C *
d Xd Xd

Si el ngulo definido por el radio vector es mayor,

su tangente trigonomtrica ser mayor y, por tanto, los C*
C*
costes medios tambin sern mayores.
Ahora podemos enlazar el grfico superior del Cua- C*
C*
dro 4.15 con el inferior. En el punto A, se define con su
radio-vector el ngulo aa. En el punto B, el ngulo ab A
va disminuyendo y los costes medios (grfico inferior) D
tambin lo hacen. En C, el ngulo ac sigue disminu- B C
C D
D
yendo y los costes medios siguen bajando. En cambio
en D, el ngulo ad empieza a aumentar y los costes
medios empiezan a subir; de ah la forma de U de la
curva de costes medios.
Por su parte, el Cuadro 4.16 permite explicar la de- Xdop
X
duccin de la curva de costes marginales. Como se ha
dop XX
indicado, el coste marginal es el incremento de coste
Cuadro 4.15
cuando se incrementa la produccin una unidad.
50 ECONOMIA

unidad muy pequea (Dx). La relacin DCt/ Dx, nos dar
el coste marginal. Esta relacin es justamente la tangen-
te trigonomtrica del ngulo ad (hay un poco de confu-
sin con esto de la tangente geomtrica y trigonomtrica
y, seguramente, repasar estos prrafos para dejar claro
los conceptos puede ser til).
Dado que los mayores ngulos tienen las mayores
tangentes trigonomtricas, puede apreciarse que el coste
marginal en el punto F es bajo, desciende en G, empie-
za a aumentar en H y se hace muy elevado en J. El
grfico inferior de este cuadro muestra la evolucin de
la curva de costes marginales.
Los que manejen el lenguaje matemtico se habrn
dado ya cuenta que el coste marginal es la derivada de
los costes totales. Por lo general, la forma que toman
las curvas es:
Ct = a + bx3 + cx 2 + dx;
C * = Ctx = ax + bx 2 + cx + d;
El Cuadro 4.17 nos muestra por qu en el volumen
de produccin de dimensin ptima (H), coincide el
coste medio y el coste marginal.
Como puede apreciarse, el ngulo que determina el
radio-vector al punto H coincide con el que se forma
con la tangente geomtrica a dicho punto. Por ello las
tangentes trigonomtricas al punto son iguales y coin-
ciden los costes medios y el coste marginal.
El Cuadro 4.18, muestra por qu carece de sentido
econmico el tramo descendente de la curva de costes
marginales (parte discontinua).
Si el precio de mercado es Pxe, el coste marginal y
el ingreso marginal se cortan en dos puntos, A y E. Si el
empresario decidiera producir xa, estara obteniendo
prdidas, mientras que en xe tendra beneficios. Ade-
ms, por qu va a quedarse en xa si recibe un nuevo
pedido y comprueba que los costes adicionales del nuevo
pedido van disminuyendo? Por ello hemos optado por
no representar este tramo que, aunque existe matemti-
camente, carece de sentido econmico.

C = CtX = 3bx 2 + 2cx + d ;

(Siendo a, los costes fijos.) Ct

Ct
Ct
Ct

HH
CT
Ct aahh
CtC I
T
I G
aaii
H
H c
G a
ahh
aagg
FF
aaff
aahh

XX

XX Cuadro 4.17
C
C
C
C*, C
C*,C C
C*
C*
I Px
Px = I,I*
I, I*
I C*
C*
C
C C*
C*

A
A EE
H
H PxPxe
e
= =II,=
= I*I*
F
F

G
G

XX Xa
X a
Xe
Xe XX

Cuadro 4.16 Cuadro 4.18

CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO
5
LA EMPRESA EN SITUACIN
DE PODER DE MERCADO
Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO
En este captulo se analiza el escenario del mercado en
el cual la empresa tiene poder de mercado. Partiremos
de una situacin de monopolio de oferta y veremos con
brevedad los casos de los oligopolios y la competencia
monopolstica. Plantearemos igualmente algunas de las
estrategias de las empresas con poder de mercado, cuan-
do quieren apoderarse del excedente del consumidor.
Terminaremos con una reflexin sobre la eficiencia, los
fallos del mercado y la intervencin del Estado para
superarlos.
5.1. LA EMPRESA EN MONOPOLIO
El monopolio es la estructura de mercado ms opuesta
a la competencia. Puede ser de oferta o de demanda.
En este ltimo caso, un solo agente econmico compra
toda la produccin del mercado. Esta situacin no es
usual en el mercado de bienes, salvo que sea el Estado,
pero puede ocurrir en el mercado de factores, y en este
caso a veces se le llama monopsonio. El monopolio de
oferta es ms corriente. En l una sola empresa produ-
ce todos los bienes del mercado y puede marcar el pun-
to de equilibrio que ms le interese. Es pues la situa-
cin ms contraria a la competencia perfecta y por esta
razn estudiamos esta estructura de mercado, al objeto
de que podamos percibir las diferencias con la compe-
tencia, en la cual hay numerosas empresas sin que nin-
guna de ellas tenga una situacin de poder de mercado.
El poder de mercado del monopolio
Cuando una empresa es la nica oferente de un merca-
do, tiene la posibilidad de situarse en el punto que de-
51
see de la curva de demanda del mercado. Como puede
verse en el Cuadro 5.1, los puntos A, B o C, son puntos
posibles en los que la empresa puede situarse, segn
decida vender los bienes a los precios Pa, Pb o Pc. Va-
se que el rectngulo Pa-A-Xa-0 representa la cifra de
ventas de la empresa para el precio Pa. A simple vista,
puede verse que si la empresa monopolista quisiera ha-
cer mximas las ventas, debera situarse en el punto B,
mejor que en el A o en el C. La ventaja del monopolio
consiste precisamente en esta eleccin que la empresa
puede tomar al marcar el precio de equilibrio del mer-
cado. Vase tambin que la empresa monopolista no
puede pretender vender la cantidad Xc, al precio Pa. El
punto D no pertenece a la curva de demanda. Esto sig-
nifica que la empresa monopolista aunque tiene un enor-
Px
A
Pa D
Pb B
Pc
Dx
O
Xa Xb Xc X
Cuadro 5.1. El poder del mercado del monopolio.
52 ECONOMA
me poder de mercado, puede marcar el precio y los con-
sumidores determinar la cantidad que quieren consu-
mir, o bien puede fijar la cantidad que quiere ofrecer y
los consumidores determinar el precio que estn dis-
puestos a pagar para adquirir esa cantidad, pero no puede
fijar el precio y la cantidad si ese punto no est sobre la
curva de demanda.
Si la empresa monopolista quisiera tan slo hacer
mximas sus ventas, conocer la elasticidad de la de-
manda sera un factor clave. Como puede verse en el
Cuadro 5.2, considerando como punto de partida el pun-
to A, si la curva de demanda es inelstica, como indica
el grfico de la izquierda, la empresa vera aumentar
sus ingresos si sube el precio, dado que los consumido-
res son muy insensibles ante la variacin de precios. En
cambio, si la demanda fuera muy elstica, como ocurre
en el grfico de la derecha, la empresa vera aumentar
sus ingresos si bajara el precio, para aumentar as en
mayor medida la cantidad vendida. Vase que el rec-
tngulo de ingresos del punto de equilibrio B, es mayor
que los ingresos en A.
Sin embargo, el monopolista no pretende tan slo
aumentar sus ingresos, sino hacer mximo el benefi-
cio. Para ello debemos conocer la estructura de costes
de la empresa y tambin los ingresos medios y margi-
nales.
Los ingresos del monopolio
En competencia perfecta, las empresas tenan que acep-
tar el precio de equilibrio de mercado. Si alguna em-
DEMANDA INELSTICA
Px
Pb B
Pa A Pa
Dx
O Xb Xa X O
Cuadro 5.2
presa en estos mercados aumentaba o disminua la pro-
duccin, no incida en el equilibrio del mercado. Por
eso decamos que en competencia el ingreso marginal
coincide con el ingreso medio y ste a su vez con el
precio de equilibrio. Es decir, el precio era el ingreso
de cualquier unidad adicional vendida y era el ingreso
medio de todas las unidades vendidas. En monopolio
es diferente. La empresa monopolista tiene poder de
mercado y puede situarse en cualquier punto de la cur-
va de demanda. En la parte izquierda del Cuadro 5.3
podemos ver varias de estas opciones. Cuando se deter-
mine el punto de equilibrio, el precio del mercado ser
el ingreso medio; por tanto la misma curva de deman-
da nos indicar el ingreso medio, como se indica en la
parte derecha de este cuadro.
El ingreso marginal es algo ms complicado. A me-
dida que la empresa venda una unidad ms, obtendr
un ingreso adicional equivalente al precio, pero al pro-
ducir ms bienes, el precio de las unidades anteriores
desciende. Por esto la curva de ingreso marginal va
por debajo de la demanda del mercado, como puede
verse en la parte derecha del Cuadro 5.3. Producir una
unidad ms aumenta los ingresos en el precio de esa
unidad, pero las unidades previas bajaran de precio.
Por tanto, el ingreso marginal es menor al precio que se
ingresa por la unidad adicional vendida.
El equilibrio del monopolio
Una vez que conocemos el ingreso medio y el ingreso
marginal de la empresa monopolista, podemos deter-
DEMANDA ELSTICA
Px
A
Pb B
Dx
Xa Xb X
CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO 53

Px Px
A

F
Dx Dx = I*
X X

Cuadro 5.3. Los ingresos del monopolio.

minar el equilibrio del mercado. Al igual que en com-
petencia perfecta, la cantidad de produccin en la que
se iguale el ingreso marginal con el coste marginal,
ser la cantidad ofrecida por la empresa, dado que en
ella son mximos los beneficios. En el Cuadro 5.4 se
representan junto a la curva de demanda y los ingresos
marginales, los costes medios y los costes marginales
de la empresa monopolista que abastece todo el merca-
do. El cruce de los costes marginales y los ingresos
marginales, indica la cantidad de produccin de equili-
brio (Xe), en la que los beneficios son mximos. Pedi-
dos anteriores tienen un ingreso marginal superior al
coste marginal y por tanto interesan producirse. Pedi-
dos adicionales a Xe, muestran costes marginales supe-
riores a los ingresos marginales, que desaconsejan su
produccin.
Una vez conocida la cantidad que hace mximos los
beneficios, la curva de demanda indica el precio de equi-
librio Pe que los consumidores estn dispuestos a pagar
por esa cantidad. En el Cuadro 5.5 puede verse el bene-
ficio de esta empresa en monopolio. Para la cantidad de
equilibrio Xe, el coste medio de produccin es X-F y los
costes totales de la empresa sern C*-F-Xe -0. A su vez,
el ingreso medio que equivale al precio es X e-E.
Y los ingresos totales sern Pe-E-Xe-0. La diferencia en-
tre los ingresos totales y los costes totales sern los be-
neficios (C*-Pe-E-F).
En el caso del monopolio de oferta, los beneficios
extraordinarios que obtiene la empresa no tienen por
qu desaparecer a largo plazo. Si las condiciones que
originaron el monopolio se mantienen, los beneficios
extraordinarios tienden a perpetuarse.

Px Beneficios
C Px C

Pe E

Pe C*
C*
<

F
C* Costes totales

Dx = I*
< Dx = I*

O
Xe X Xe X

I
I

Cuadro 5.4. El equilibrio del monopolio Cuadro 5.5. El beneficio del monopolio.
54 ECONOMA
Por lo general, los monopolios se originan por con-
cesiones administrativas del Estado, barreras de en-
trada al mercado, fusiones entre grandes empresas,
patentes por innovaciones, propiedad de recursos na-
turales, e incluso puede darse el caso de monopolios
naturales, que es el de aquellos mercados en los que
una sola empresa puede abastecer toda la produccin
del mercado con exceso de capacidad instalada.
Como veremos, los tribunales contra la compe-
tencia tienen claro que el monopolio no es la mejor
estructura del mercado, e intentan evitar que se d esta
situacin. En general, estos tribunales actan con enor-
mes dificultades en muchos pases. La evidencia nos
indica que aunque los monopolios sean pblicos, no sue-
len buscar el mayor excedente para los consumidores y
con frecuencia ocultan situaciones de privilegio y, a
veces, de corrupcin. Despus de la privatizacin de
estos monopolios, los consumidores por lo general sa-
len ganado. En los pases occidentales se intenta favo-
recer la competencia y diluir los monopolios. En trmi-
nos generales, un mercado en competencia produce ms
bienes y ms baratos que en monopolio. Ms adelante
analizaremos la eficiencia de ambos mercados.
Los grficos que hemos utilizado para el anlisis del
mercado en monopolio permiten tambin analizar cual-
quier alteracin de las variables de la demanda. En el
Cuadro 5.6 puede analizarse el efecto sobre el equili-
brio del monopolio de un desplazamiento de la deman-
da (sube la renta, si el bien es normal, suben los precios
de los bienes sustitutivos, etc.). Como puede verse, la
curva de demanda se ha desplazado a la derecha arras-
trando a los ingresos marginales. El equilibrio ha pasa-
do desde E1 a E2, incrementndose el precio y la canti-
dad.
Px
P2 < E2
C Px
E1
P1 < C*
Dx 1
<
<
x1 x2
I2
I1
Cuadro 5.6. Desplazamiento de la demanda.
El Cuadro 5.7 permite analizar la alteracin de un
mercado en monopolio cuando se produce una subida
de costes. Como puede verse, las curvas de costes me-
dios y de costes marginales se desplazan hacia arriba y,
en el caso que mostramos, suben los precios y se redu-
ce la cantidad intercambiada.
Una ltima cuestin debe quedar clara. En mono-
polio, no existe curva de oferta. La empresa se adapta
a la demanda y busca aquella posicin sobre la curva
de demanda que haga mximos sus beneficios.
5.2. EL OLIGOPOLIO
El oligopolio de oferta es una estructura de mercado con-
sistente en la existencia de pocas empresas que abaste-
cen un mercado. Si un mercado est dominado por dos o
tres empresas, pueden ocurrir dos cosas, que entre ellas
se produzca una lucha tenaz encaminada a eliminar del
mercado a las empresas competidoras, o que entre ellas
lleguen a un acuerdo para repartirse el mercado. En este
caso el acuerdo se llamar colusin, y el grupo de em-
presas, crtel. En ambos casos los modelos son mlti-
ples, tanto para llegar a un acuerdo como para competir.
Quizs lo ms sencillo sea empezar por los oligopo-
lios colusivos. En ellos pocas empresas se reparten el
mercado geogrfico, fijan un precio que todas las em-
presas respetan, establecen barreras de entradas comu-
nes para posibles competidores, etc. Por lo general, en
los pases occidentales las prcticas colusivas estn pro-
hibidas y se persiguen por los tribunales de la compe-
tencia. Las empresas tienen que llegar a acuerdos se-
cretos y fijar mecanismos para responder de manera
conjunta a los cambios que se produzcan en el merca-
do. Hay casos de una empresa dominante y un pequeo
grupo que sigue sus movimientos. En otras ocasiones
se cede el liderazgo a una empresa pequea que no ofre-
E2 C2
< C*2
E1 C1
P1 <
C*1
Dx 2
Dx
x
<
<
x2 x1 x
I
Cuadro 5.7. Aumento de costes.
CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO
ce indicios de que est controlando el mercado con sus
actuaciones. Cuando las empresas compiten en el en-
torno global internacional, combatir estas prcticas oli-
gopolistas es ms complicado. Es el caso del crtel de
pases productores de petrleo, dado que no existe nin-
gn tribunal que defienda la competencia en los merca-
dos internacionales.
En el oligopolio competitivo las contadas empre-
sas compiten entre s. Las estrategias posibles de esta
batalla son mltiples: bajar precios, campaas de pu-
blicidad para diferenciar el producto, aprovechar la ven-
taja de mover el primero, lanzar ms bienes al merca-
do. Los economistas utilizan la teora de juegos para
analizar estas situaciones. Se trata de establecer una
matriz de posibilidades entre las estrategias alternati-
vas de cada competidor y calcular en cada caso los cos-
tes o las ganancias. Segn la matriz de pagos, puede
existir una solucin nica que permite adelantar el re-
sultado de la lucha entre las empresas oligopolistas. En
principio, si las empresas oligopolistas compiten entre
s, el resultado puede aproximarse al de la competencia
perfecta. El riesgo es que una de ellas termine consi-
guiendo la posicin de monopolio. Desde el punto de
vista de la direccin de empresas, la situacin de oligo-
polios competitivos es la ms comn entre las grandes
compaas. En estos casos, la gran dimensin de las
compaas y el enorme coste de las campaas de publi-
cidad para mantener sus cuotas de mercado, son unas
barreras de entrada insalvables para nuevas empresas
que quieran entrar en el mercado.
5.3. LA COMPETENCIA MONOPOLISTA
En muchos mercados, los productos estn diferencia-
dos. Los consumidores prefieren unos productos a otros,
aunque aparentemente, o incluso realmente, sean igua-
les. La publicidad, las marcas, la garanta o el prestigio
de las empresas que los producen, marcan diferencias
para los consumidores. ste es el caso de la competen-
cia monopolista.
Los mercados en competencia monopolista son nu-
merosos. En el corto plazo, las empresas ostentan una
situacin muy parecida al monopolio. El anlisis del
equilibrio del monopolio es vlido para analizar un
mercado en competencia monopolista. Por lo general,
las empresas tendrn beneficios superiores a los ordi-
narios, a diferencia de lo que ocurre en competencia.
Sin embargo, a largo plazo, ser difcil que alguna em-
presa competidora no cambie su estrategia competiti-
va, mediante la imitacin de productos o una campaa
de diferenciacin ms agresiva, y termine limitando el
poder de mercado del monopolista competitivo. A lar-
go plazo, la situacin ser muy parecida a la de la com-
petencia perfecta. A corto las empresas obtienen unos
beneficios ms elevados de lo habitual, pero en opinin
de muchos, los consumidores pagan precios superiores
55
por comprar bienes que los diferencien de otros consu-
midores. Quizs por esto la competencia monopolista
no es muy perseguida por los tribunales a favor de la
competencia.
5.4. ESTRATEGIAS EN SITUACIN
DE PODER DE MERCADO
Cuando una empresa est en situacin de monopolio,
igualar el ingreso marginal con el coste marginal deter-
mina la cantidad en la que obtiene los mximos benefi-
cios. Pero el empresario en monopolio, an puede con-
seguir ms beneficios. La situacin de poder de mercado
que ostenta la empresa an le permite aumentar los in-
gresos y, por tanto, los beneficios, si es capaz de captar
el excedente del consumidor. Estas situaciones que pa-
samos a considerar, son propias de una empresa en
monopolio de oferta o una situacin de poder de mer-
cado propio de la competencia monopolista o de oligo-
polios colusivos.
Supongamos, como indica el grfico izquierdo del
Cuadro 5.8, que el punto E sobre la curva de demanda
marca el equilibrio de este mercado en monopolio de
oferta. En este caso, el rea sombreada sobre el precio
de equilibrio marca el excedente del consumidor. Este
excedente determina una satisfaccin que el consumi-
dor recibe y que no paga. El monopolista se preguntar
si puede apropiarse de este excedente. Para hacerlo, son
distintas las estrategias que puede seguir:
a) Discriminacin de precios. Esta primera estrategia
consiste en diferenciar el precio entre los consumi-
dores, haciendo que cada consumidor pague el mxi-
mo precio que est dispuesto a pagar. En el grfico
de la derecha del Cuadro 5.8, puede verse el efecto
de esta discriminacin total de precios. El monopo-
lista consigue vender cada cantidad al mximo pre-
cio que cada consumidor est dispuesto a pagar. El
rea de ingresos es ahora el conjunto de barras som-
breadas del grfico de la derecha, muy superior al
rectngulo de ingresos totales que se muestra en el
grfico de la izquierda. ste sera el caso de la dife-
renciacin total de precios.
El problema de la discriminacin de precios es
conocer perfectamente el precio que est dispuesto
a pagar cada consumidor y evitar que unos consumi-
dores compren, simulando que son otros, a precios
inferiores. Por ello existen diferentes modelos de dis-
criminacin de precios al margen de la discrimina-
cin total. Uno de ellos es el que diferencia bloques
de consumo. Es el caso de las tarifas elctricas, que
establece unos precios superiores a las primeras uni-
dades demandadas y despus bajan las tarifas para
consumos adicionales. Un tercer modelo consiste en
la diferenciacin en base a las caractersticas del
consumidor. Puede ser el caso de la clase turista o
56 ECONOMA
< Excedente
del
consumidor
E E
Pe
Ingresos
totales
Dx
Xe
Cuadro 5.8
business de los aviones, los precios especiales para
jvenes o personas de edad, las tarifas elctricas o
telefnicas para familias o empresas, etc. En este
caso, la empresa cobra precios diferentes, segn una
caracterstica clara del consumidor que permite di-
ferenciarlo.
Un cuarto modelo de diferenciacin consiste en
la discriminacin intertemporal. En este caso, la
empresa detecta que existen consumidores que de-
sean ser los primeros en adquirir bienes que acaban
de salir al mercado. Por ello venden estos bienes
ms caros al principio, para aprovechar este efecto
de novedad. Despus los precios descienden para
vender los bienes al resto de los consumidores del
mercado. ste es el caso del lanzamiento de nuevos
modelos de automviles o las novelas que aparecen
primero en ediciones caras y posteriormente en co-
lecciones de bolsillo.
Un ltimo modelo de discriminacin de precios
consiste en diferenciar la intensidad de uso. A de-
terminadas horas del da se cobra un precio por un
determinado servicio y a otras horas el precio cam-
bia. Ocurre con las tarifas telefnicas, el uso de puen-
tes o autopistas que discriminan segn la intensidad
del trfico, etc.
b) Una segunda estrategia para captar el excedente del
consumidor consiste en establecer el precio del bien
en una tarifa con dos tramos, en la que por lo gene-
ral se cobra una tarifa de entrada y otra por el uso.
Los clubs deportivos y numerosas asociaciones co-
bran una cuota mensual fija y despus una tarifa se-
gn el uso que se haga del servicio, o una tarifa alta
para entrar y despus un precio por los servicios real-
mente utilizados. Este modelo plantea la dificultad
de determinar las tarifas de entrada y uso ptimas para
captar el mximo de excedente del consumidor.
DISCRIMINACIN
P1 DE PRECIOS
P2
P3
P4
P5
P6
P7
Pe
Dx
X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 Xe X
X
c) Una tercera estrategia es la venta conjunta. Se ofre-
ce al consumidor la posibilidad de adquirir varios
bienes a un precio conjunto. Este sistema de fija-
cin de precios ofrece igualmente algunas alternati-
vas. La ms comn consiste en ofrecer dos o ms
bienes a un precio comn. Es el caso de los mens
de los restaurantes. Tambin es posible hacer una
venta conjunta mixta, consistente en ofrecer por
ejemplo dos bienes a un precio comn, pero permi-
tiendo tambin la compra de los bienes por separa-
dos. Finalmente, existen tambin los contratos de
relacin exclusiva, en los que una vez que se com-
pra un producto debemos adquirir otros relaciona-
dos. l caso de una impresora y el cartucho de tinta,
los componentes originales de determinados produc-
tos, las franquicias que impiden vender otro tipo de
marcas, etc.
Todas estas estrategias pretenden aumentar los in-
gresos de aquellas empresas que estn en situacin de
poder de mercado, a costa del excedente del consumi-
dor. En la vida real, un buen nmero de empresas sue-
len tener algo de poder de mercado, y pensar estratgi-
camente en diferenciar los precios puede ser una manera
de ver aumentar los ingresos y mejorar la cuenta de
resultados.
Tambin debemos tener presente cuando utilizamos
estas herramientas para analizar la vida real, que con
frecuencia las situaciones de mercado acumulan varias
estructuras productivas con prcticas para captar el ex-
cedente del consumidor. En nuestras economas, las
grandes compaas suelen operar en oligopolios com-
petitivos con productos diferenciados, es decir, son mer-
cados en oligopolios competitivos y adems en compe-
tencia monopolstica. Y es muy posible que intenten
adems diferenciar precios.
CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO 57

Qu ocurrira si este mercado estuviera en com-

5.5. LA EFICIENCIA DEL MERCADO
Por qu se prefiere siempre la competencia perfecta a
otras situaciones de poder de mercado? Dado que la
actividad econmica es, en ltima instancia, un proble-
ma de eleccin entre recursos escasos para satisfacer
diferentes necesidades ilimitadas produciendo una gran
variedad de bienes, se trata de realizar esta actividad
sin despilfarrar los recursos y atendiendo a aquellas
necesidades preferidas por los agentes sociales. Si la
actividad econmica se desarrolla de esta manera, de-
cimos que es ineficiente.
La competencia perfecta hace que los consumidores
y los productores hagan mximo su excedente, a la vez
que garantiza que a largo plazo los beneficios extraordi-
narios de las empresas se anule, y est produciendo en el
mnimo de sus costes medios, lo cual significa que utili-
zan el mnimo de los recursos ms baratos. El resto de
estructuras de mercado no garantiza esta situacin. En el
Cuadro 5.9 podemos ver estas diferencias.
El punto M sobre la curva de demanda marca el equi-
librio del monopolista, que ofrece una cantidad Xm a un
precio Pm. En este caso el excedente del consumidor
sera el rea comprendida entre los puntos Pm-A-M del
cuadro que comentamos. Por su parte el excedente del
productor sera el rea comprendida entre los puntos B-
Pm-M-E.
petencia perfecta? Indudablemente, el monopolio de
oferta y la competencia perfecta son dos estructuras
de mercado radicalmente distintas. En competencia,
la oferta est formada por mltiples empresas que
aceptaban el precio de mercado. Se iguala este precio
(que era igual al ingreso marginal) al coste marginal.
Si el precio de mercado suba, la curva ascendente de
costes marginales volva a indicar a cada precio de
mercado la cantidad que las empresas estaban dispues-
tas a ofrecer. Por eso decimos que la suma de todas las
curvas de costes marginales de las empresas de un
mercado conforman la oferta del mercado1. Respon-
den a cada precio de mercado con una cantidad ofre-
cida en la que cada empresa maximiza beneficios.
Podemos, por tanto, suponer que la curva de costes
marginales del monopolista sera la curva de oferta
del mercado, si estuviera en competencia. En este caso,
el hipottico punto de equilibrio, si el mercado fuera
competitivo, sera el punto de corte entre la demanda
del mercado y la curva de costes marginales a modo
de oferta. El punto C sera pues el equilibrio en com-
petencia, en el cual las empresas ofreceran la canti-
dad Xc al precio Pc. Como se recordar, en competen-
cia, el excedente del consumidor sera el rea Pc-A-C
y el excedente de los productores sera el rea delimi-
tada entre los puntos Pc-C-B.

x
Excedente del
A consumidor
del que se apropia
el monopolista C

M
Prdida irrecuperable
Pm de eficiencia del
monopolio
< < C
Pc
D

B
Dx
<

Xc
Xm X
I

Cuadro 5.9. Competencia y monopolio.

1
Dado que el coste marginal es la relacin entre el precio del bien y la cantidad que las empresas estn dispuestas a ofrecer,
podemos considerar que la curva de costes marginales es la curva de oferta de cada empresa.
58 ECONOMA
La comparacin entre ambas estructuras de mercado
es significativa. En competencia se producen ms bienes
y ms baratos. Los consumidores tienen adems un ex-
cedente mayor en competencia que en monopolio, al
contrario que le ocurre al sector de la oferta. El exceden-
te del monopolista es mayor que el que tendran los pro-
ductores en competencia. Por tanto, ha pasado la prdi-
da del excedente del consumidor al productor? Es
simplemente un problema de redistribucin del exceden-
te? En una parte es as. El rectngulo delimitado por los
puntos Pm-M-D-Pc es parte del excedente del consumi-
dor que ha pasado al monopolista. Esto es bueno o malo?
La intuicin nos dice que si se reduce el excedente del
consumidor no debe ser bueno, pero el anlisis econmi-
co es ms fro, o ms objetivo, segn se quiera ver. Pue-
de haber quien piense que el aumento del excedente del
productor en monopolio garantiza puestos de trabajos, o
procesos de innovacin. Pero sta no es la razn de la
preferencia generalizada por la competencia.
La razn de la mayor eficiencia de la competencia,
se debe a que el rea del tringulo formado entre los
puntos M-C-E, constitua un excedente que se repar-
tan entre oferentes y demandantes en la competencia,
mientras que en monopolio no lo recibe nadie. Se pier-
de. Esta rea representa la prdida irrecuperable de efi-
ciencia del monopolio. Una prdida que no tiene justi-
ficacin alguna, dada la escasez de recursos y lo
ilimitado de las necesidades humanas por satisfacer.
5.6. LAS LIMITACIONES DEL MERCADO
Debemos pues aceptar que el mercado en competen-
cia perfecta nos da una solucin ptima al problema
econmico y que el Estado no debe intervenir nunca?
No deberamos. El mercado tiene fallos que requieren
una correccin por parte del Estado. Los ms liberales
dicen que esta intervencin del Estado empeora los fa-
llos del mercado en lugar de corregirlos y hablan de los
fallos del mercado y los fallos del Estado. Esto tambin
es cierto en numerosas ocasiones, pero el mercado tie-
ne fallos incluso si est en competencia perfecta. Vea-
mos estos fallos del mercado:
a) El poder de mercado. Con frecuencia, y como he-
mos visto, existen en los mercados agentes que tie-
nen un poder de decisin superior a los dems. El
monopolio es el caso ms significativo. El estudio
del monopolio nos revela que en equilibrio la canti-
dad intercambiada es inferior al equilibrio del mer-
cado competitivo y los precios son superiores. Se
dejan por tanto de satisfacer necesidades de los con-
sumidores, que en competencia perfecta quedaran
satisfechas. El mercado por s solo y sin que cam-
bien las causas de origen, no tiene fuerza alguna para
convertir un monopolio en un mercado competitivo.
A este respecto hay que indicar, que la existencia de
un monopolio suele deberse a que existen barreras
de entrada en el mercado, como hemos visto, que
impiden a otras empresas entrar en el mercado y
competir con el monopolista.
b) Externalidades. En ocasiones, los acuerdos a los
que llegan los oferentes y los demandantes de un
mercado afectan a otros agentes que no participan
en el acuerdo al que llegan estos agentes en el mer-
cado. El caso ms representativo de externalidad es
la contaminacin. Seguramente los consumidores de
bienes que en su produccin sean muy contaminan-
tes, prefieren no pagar el incremento de costes que
supondra producir de una manera ms ecolgica;
pero hay terceras personas que sufren la contamina-
cin y no son consumidores de este bien. Tampoco
el mercado tiene por s mismo instrumento alguno
para corregir esta situacin. Las externalidades pue-
den ser negativas, como en el caso anterior, o posi-
tivas. Estas ltimas son aquellas situaciones en las
cuales terceras personas se benefician de un inter-
cambio de mercado en el que no participan. Es, por
ejemplo, el caso de un agente de seguridad que paga
una persona que habita en una plaza y da seguridad
a todos los que viven en ella. Aparecen en este caso
los gorrones, que terminan desalentando la exis-
tencia de determinados mercados.
c) La falta de informacin. Con frecuencia los agen-
tes ms vulnerables de un mercado ven frustradas
sus expectativas de satisfacer una necesidad si, des-
pus de adquirir un bien, comprueban que sus ca-
ractersticas son muy distintas a las esperadas, a te-
nor de la publicidad o la informacin facilitada por
el fabricante. Estas situaciones las regula el propio
mercado hasta cierto punto. Los consumidores en-
gaados dejarn de comprar ese producto y la em-
presa en cuestin tendr que salir del mercado. Sin
embargo, hay bienes que se demandan muy pocas
veces en la vida de una persona (una vivienda, por
ejemplo) o pueden daar la salud de manera irreme-
diable (es el caso de un medicamento), y la falta de
informacin puede originar un perjuicio para el con-
sumidor, que el propio mercado no puede evitar.
d) La distribucin arbitraria de la riqueza. Puesto
que la demanda est compuesta por aquellas perso-
nas que estn dispuestas a pagar un precio por un
bien, quedan excluidas aquellas que no cuentan con
renta suficiente para poder ser demandantes poten-
ciales. La distribucin de la riqueza puede originar
que una parte de la poblacin de un pas no tenga
acceso a una serie de bienes que se consideran bsi-
cos e indispensables para vivir. Sin duda es relativo
precisar qu bienes son indispensables y cules no,
pero no puede ocultarse que los pases ms ricos
son tambin los que tienen una distribucin ms equi-
librada de su riqueza, sin que esto signifique que
todos sus habitantes ganen lo mismo.
CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO
stas son algunas de las razones que justifican la
intervencin del Estado en un sistema de economa de
mercado. Para paliar estos fallos del mercado y alcan-
zar los objetivos polticos del Gobierno del Estado, el
sector pblico cuenta con determinados instrumentos
de actuacin:
a) El Gasto Pblico y las Transferencias. El Estado
decide gastar en determinados bienes en nombre de
sus ciudadanos. ste es el caso de la sanidad, edu-
cacin, infraestructuras, servicios pblicos, seguri-
dad, investigacin, etc. Adems transfiere fondos a
los ciudadanos para que stos financien su consu-
mo. Estas transferencias toman la forma de pensio-
nes, prestaciones de desempleo, subvenciones, etc.
b) El sistema impositivo. Mediante los impuestos, el
Estado no slo recauda fondos para financiar sus
gastos y transferencias. Los impuestos permiten gra-
var a unos agentes econmicos ms que a otros (im-
puestos directos), contribuyendo a redistribuir la
riqueza. Tambin pueden gravar determinadas acti-
vidades y de esta forma incidir en la asignacin de
los recursos (impuestos indirectos). Mediante la
imposicin se pueden evitar las externalidades, gra-
vando por ejemplo a las empresas contaminantes,
para que opten por introducir cambios en la organi-
zacin de la produccin reduciendo el grado de con-
taminacin y evitando as el pago del impuesto.
c) La regulacin. El Estado mediante su capacidad
normativa, puede definir el marco de actuacin de
los agentes econmicos y establecer sanciones a quie-
nes incumplan las reglas. Puede exigir en determina-
dos mercados unas caractersticas mnimas de los bie-
nes en beneficio de los consumidores, cuando la
informacin no es transparente; impedir las prcticas
monopolistas y crear tribunales que defiendan la
competencia y tengan poder sancionador por prcti-
cas monopolistas; y, en su conjunto, regular la activi-
dad econmica y social para superar los fallos del
mercado o conseguir los objetivos del Gobierno.
d) Finalmente, el Estado puede intervenir en la econo-
ma mediante las empresas pblicas. Hay ocasiones
en que determinados bienes no pueden ser produci-
dos por empresas privadas, bien porque los costes de
produccin son muy caros y slo una pequea parte tenemos es que esta economa global est funcionando
de la poblacin podra acceder al mercado, haciendo
imposible rentabilizar la inversin necesaria, o por-
que se trate de bienes que pueden ser consumidos al
mismo tiempo por distintos agentes. Es el caso de los
bienes pblicos. Los transportes puede ser el ejem-
plo del primer caso. Un empresario privado tendra
que correr con el gasto del tendido viario de un ferro-
carril y los trenes necesarios, para un nmero reduci-
do de usuarios que no permitira la subsistencia de
esta empresa. La proteccin policial sera un ejemplo
del segundo caso, puesto que un agente de polica
59
con su presencia da seguridad a todas las personas y
bienes patrimoniales que le rodean.
Aunque los fallos del mercado son claros y los ins-
trumentos del Estado para corregirlos suficientes, la ac-
tuacin del Estado levanta muchas crticas. Si la gestin
pblica intenta eliminar las ineficiencias del mercado,
no parece que su propia actuacin pueda considerarse
eficiente. Se piensa que al intentar mejorar el sistema de
asignacin de recursos, el Estado con frecuencia causa
lo contrario. La crtica liberal a la intervencin del Esta-
do intenta disminuir la presencia del Estado en la econo-
ma, a la vez que pretende introducir el sistema de deci-
sin del mercado en el mbito pblico.
El Estado, al margen de estas actuaciones inspira-
das por los fallos del mercado, realiza otra funcin re-
levante, tambin originada por el mercado. Cuando ob-
servamos la economa en su conjunto hay que tener
presente que la enorme cantidad de mercados de todo
tipo, en permanente proceso de ajuste ante las mlti-
ples perturbaciones que reciben, pueden originar situa-
ciones simultneas de disminucin de la produccin y
aumento del paro, o de subidas generalizadas de pre-
cios que originen un proceso de fuerte inflacin. Los
ajustes de los mercados, junto a la impredecible mane-
ra de los agentes econmicos de formar sus expectati-
vas, originan situaciones indeseadas, ante las cuales el
Estado asume la funcin de estabilizar la economa y
atenuar el ciclo econmico. Tambin los crticos de la
actuacin del Estado afirman que, con esta actuacin,
el Estado es el principal causante del ciclo econmico
y no el agente que estabiliza la economa.
Es difcil saber dnde est el justo trmino de la in-
tervencin del Estado y la mejor combinacin de los
instrumentos que debe utilizar. El anlisis econmico,
la gestin pblica y la ideologa poltica de cada Go-
bierno definen en cada caso la opcin a seguir.
Una ltima cuestin es importante en nuestros das.
Estamos admitiendo que el mercado como modelo de
asignacin de recursos tiene fallos y que los pases que
suelen denominarse occidentales tienen sistemas eco-
nmicos de economas mixtas. En nuestros das las re-
laciones econmicas han superado las fronteras nacio-
nales y hablamos de economa global. La impresin que
como una economa capitalista, sin que exista un Esta-
do mundial que corrija los fallos de mercado que esta-
mos observando, como la contaminacin, el poder de
mercado de empresas y pases productores de determi-
nadas materias primas, etc. ste es el gran reto de nues-
tro tiempo y en cierta medida los movimientos antiglo-
balizacin se encuentran ante la paradoja de estar contra
esta economa global y demandar ms libertad de co-
mercio para los productos de los pases menos desarro-
llados, ante los cuales los pases con ms nivel de renta
se protegen en beneficio de sus productores nacionales.
60 ECONOMA
5.7. LA INTERVENCIN DEL ESTADO,
LA EFICIENCIA Y EL BIENESTAR
Las herramientas analticas que estamos utilizando
permiten considerar el efecto sobre el bienestar eco-
nmico de la intervencin del Estado en los merca-
dos. Vamos a considerar cinco casos diferentes de in-
ters:
a) Fijacin de un impuesto a un bien: En ocasiones
las administraciones pblicas fijan un impuesto so-
bre un bien econmico a modo de impuesto indirec-
to. Qu persigue el Estado con esta medida y cu-
les son los efectos que origina sobre el mercado?
El Cuadro 5.10 puede ayudarnos a analizar este
caso. Suponiendo que partimos de un mercado en
competencia perfecta, podemos ver cmo la fijacin
de un impuesto a un bien desplaza la curva de oferta
hacia arriba, dado que supone una subida del precio
que los consumidores debern pagar por este bien.
El nuevo punto de equilibrio ha pasado del punto C,
al D. El precio de mercado es ahora ms elevado y
se intercambia menos cantidad. El excedente del
consumidor ha pasado de ser el rea A-Pc-C, al rea
A-Pd-D, notablemente inferior. Ha crecido el exce-
dente de los oferentes? No, antes era B-Pc-C, y aho-
ra es B-Pe-E, igualmente inferior. Ntese que aun-
que el precio del mercado despus del impuesto es
Pd, las empresas slo reciben un ingreso por pro-
ducto equivalente a Pe. Quin gana pues con el im-
puesto? El rea Pd-D-E-Pe es igual al impuesto esta-
blecido t por las unidades vendidas Xd. Por tanto
representa la recaudacin del Estado al establecer
este impuesto sobre este bien. As pues, la prdida
Px
O (Ox+t)
A
S
Ox
t
T
D
Pd S
t C
Pc
Pe T
E curva es muy inelstica, es decir, los consumidores
B funciones de demandas muy inelsticas al precio y
Dx
Xd Xc
Cuadro 5.10. Efecto de un impuesto.
de excedentes de consumidores y empresas ha sido
captada por el Estado. Esto es bueno o malo? Aqu
entramos en la diferencia realizada en el captulo
primero entre la economa positiva y la economa
normativa. Para la economa normativa, los juicios
de valor son importantes. Un liberal estara en con-
tra de que el Estado se apropie del excedente del
que antes disfrutaban empresarios y consumidores.
Un socialdemcrata argumentara que estos ingre-
sos pueden financiar polticas pblicas necesarias.
La economa positiva no entra en estas cuestiones.
Para el anlisis econmico si el excedente pasa de
unos agentes a otros no es importante, ya que todos
forman parte de la sociedad. Lo que preocupa a la
economa positiva es que se pierda excedente. En
efecto, volviendo al Cuadro 5.10, el nuevo equili-
brio en el punto D despus de fijar el impuesto, hace
subir el precio y disminuir la cantidad intercambia-
da. Si comparamos los excedentes antes y despus
del impuesto, existe una parte del excedente inicial,
el rea D-C-E, del que nadie se ha apropiado. Esto
es los que la economa positiva resalta, la prdida
de bienestar social al haberse reducido el excedente
total.
As pues, un impuesto sobre un fin tiene una fi-
nalidad recaudatoria y hace disminuir el bienestar
econmico.
Al margen de estos dos efectos, puede ser ade-
cuada esta medida en algn otro caso? En efecto,
dado que reduce la cantidad consumida Si el bien
que consideramos es muy contaminante, es un re-
curso natural escaso que podra agotarse de inme-
diato si se consumiera toda la oferta disponible o es
un bien que claramente perjudica a la salud o a la
sociedad en su conjunto, el Estado puede mediante
la fijacin de un impuesto reducir el consumo, a la
vez que recauda fondos, quizs para paliar los posi-
bles costes sociales que el producir o consumir este
bien originan.
En relacin con este instrumento de intervencin
del Estado, es sin duda un buen ejercicio imaginar
el efecto recaudatorio en un mercado con una curva
de demanda elstica y en otro mercado con una de-
manda inelstica. Desde este anlisis puede com-
probarse que la recaudacin es muy superior si la
son muy insensibles a la variacin de precios para
adecuar el consumo. Los carburantes, las bebidas
alcohlicas y el tabaco, entre muchos bienes, tienen
sobre ellos se fijan cuantiosos impuestos especiales
con fines principalmente recaudatorios, justificados
igualmente por las externalidades negativas que ori-
X
ginan.
b) Subvenciones: Otra de las posibles actuaciones del
Estado puede ser establecer una subvencin a la pro-
CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO
duccin por cada unidad vendida. El efecto de esta
medida puede analizarse con el Cuadro 5.11.
Desde el punto de vista del mercado en su con-
junto, la oferta no es ya Ox, sino Ox desplazada ha-
cia abajo por el efecto de la subvencin que ha aba-
ratado los costes de la produccin. El equilibrio del
mercado se ha desplazado de c a d. El precio
ha bajado a Pd y la cantidad se ha incrementado a
Xd. Desde la perspectiva del consumidor, su exce-
dente se ha incrementado desde el rea A-Pc-C, an-
tes de la subvencin a A-Pd-D, muy superior. Tam-
bin puede verse con claridad que el coste de la
subvencin para el Estado se corresponde con el rea
Pe-E-D-Pd. El excedente de los oferentes plantea ms
dificultades para delimitarlo con precisin. Antes de
la subvencin, este era B-Pc-C. Ahora la oferta se ha
desplazado hacia abajo, pero las empresas no reci-
ben por cada unidad vendida nicamente el precio
de equilibrio Pd, sino este precio ms la subvencin
Sb. Es decir ellos siguen operando con la curva de
oferta original Ox y ven que estn vendiendo Xd al
precio Pe; para ellos el equilibrio del mercado es el
punto E de la curva de oferta original. El excedente
de los oferentes no es ya B-Pc-C, sino B-Pe-E, que
es superior al inicial.
Por tanto, una subvencin a la produccin de un
bien beneficia a los consumidores y a los oferentes
gracias a los presupuestos del Estado. En este caso
ninguna posicin ideolgica estara en contra de esta
medida desde el punto de vista de la economa nor-
mativa. Pero la economa positiva desaconseja igual-
mente esta medida dado que existe una prdida de
bienestar econmico neta, representada por el rea
E-C-D, financiada por el stado y que no supone
excedente para nadie.
Px
A Ox
S O (Ox-Sb)
Sb
E T
Pe
C
Pc
Pd
D
B D
Dx
Xc
Xd
Cuadro 5.11. Efecto de una subvencin.
61
c) Fijacin de un precio mximo: En ocasiones la
intervencin del Estado no se lleva a cabo median-
te instrumentos fiscales, sino regulando algunas de
las caractersticas del mercado, como por ejemplo
el precio. En el Cuadro 5.12, analizamos el supuesto
en el cual el Estado determina el precio mximo
que puede cobrarse en un mercado. Por qu lo
hace, dado que en esta ocasin no recauda impues-
tos? Por lo general, lo har al entender que existen
bienes de primera necesidad que deben estar al al-
cance de todos los ciudadanos a bajo precio. El
Cuadro 5.12 nos ayudar a comprender los efectos
de esta medida.
En relacin con el equilibrio inicial en compe-
tencia perfecta en el punto C y los excedentes de
consumidores y oferentes que origina, al fijarse un
precio mximo Pmax, lo primero que debemos perci-
bir es que las empresas a Pmax, ofrecern Xd, nota-
blemente inferior al equilibrio en competencia, Xc.
El excedente de los oferentes ha disminuido desde
B-Pc-C, hasta B-Pmax-D. Desde la perspectiva de la
demanda, los consumidores que estaran dispuesto
a pagar por Xd, Pe, pagan un precio muy inferior Pmax.
El excedente de los consumidores ha pasado de ser
A-Pc-C a A-E-D-Pmax, que es muy superior. Por tan-
to, esta medida ha reducido el consumo y ha au-
mentado notablemente el excedente del consumidor,
en perjuicio del excedente de los oferentes. Adems
tiene una prdida de bienestar representada por el
rea E-C-D. La economa positiva, por esta razn,
desaconsejara esta regulacin de precios, pero des-
de el punto de vista normativo, se puede argumentar
de otra forma, aunque la prdida de bienestar es evi-
dente. Pero aqu no terminan todos los problemas
que esta medida regulatoria origina.
Px
A
Ox
E
Pe
C
Pc
F
Pmax
Dx
Xd Xc Xf X
X
Cuadro 5.12. Efecto de un impuesto.
62 ECONOMA
Si nos fijamos en la curva de demanda, los con-
sumidores para el precio mximo fijado no desean
slo Xd, sino Xf, una cantidad muy superior, que los
empresarios no estn dispuestos a ofertar. Cmo
se pondrn de acuerdo los consumidores para re-
partirse Xd entre todos, si desean Xf? Cuando los pre-
cios no permiten el ajuste del mercado, existen otros
mtodos de asignacin. Uno de ellos son las colas,
los consumidores hacen colas y cuando se terminan
los bienes, los que an no han podido comprar, no
podrn hacerlo y habrn perdido su tiempo. Consu-
midores muy ocupados estarn dispuestos a pagar
precios mayores y seguramente surgir un mercado
de reventa. Otra forma de asignacin es mediante
cartillas de racionamiento. Se asigna un cupo de
consumo entre los demandantes por el procedimiento
que se quiera, ya sea con un criterio ms o menos
objetivo o al azar. En este caso es posible que apa-
rezca un mercado negro oculto, puesto que consu-
midores que valoren poco el bien asignado, estarn
dispuestos a vender a un precio muy superior, a con-
sumidores situados en el tramo de la curva de de-
manda prximos al punto A. Una tercera posibili-
dad consistira en la distribucin arbitraria de los
bienes por la autoridad o las propias empresas. En
este caso, las influencias, los tratos de favor y en
general la corrupcin sera la manera de asignar los
bienes escasos.
Como puede verse, existen efectos no deseados
de este tipo de regulacin que deben ser considera-
dos al optar por fijar estos precios mximos.
Una ltima cuestin. No tiene ningn sentido fi-
jar un precio mximo por encima del precio de equi-
librio que ajusta el mercado en competencia perfec-
ta, salvo que se pretenda disminuir el consumo y
beneficiar claramente a los oferentes.
d) Fijacin de un precio mnimo: En algunos merca-
dos el Estado opta por fijar un precio mnimo. Qu
sentido tiene esto? Cambiemos un poco la perspecti-
va de lo que estamos haciendo. Hasta ahora hemos
utilizado las herramientas analticas del mercado siem-
pre en los mercados de bienes y servicios, pero exis-
ten, igualmente, mercados de factores productivos.
Imaginemos, como hacemos en el Cuadro 5.13,
el mercado de trabajo. Como puede verse, en el eje
horizontal del grfico, no representamos cantidades
de bienes, sino horas de trabajo N, y en el eje verti-
cal salarios W. Dedicaremos un captulo a analizar
las caractersticas de este mercado, pero podemos
percibir el efecto de esta regulacin en el ajuste. Ns,
representa las horas ofertadas por los trabajadores
(la oferta de trabajo la conforman los trabajadores
no las empresa). Si los salarios suben habr ms
personas dispuestas a trabajar y a trabajar ms ho-
ras. Nd, representa la curva de demanda de trabajo
de las empresas. Las horas de trabajo adicionales
Wx
A
Ns
E PARO F
Wmn
C
Wc
G
B
Nd
Ne Nc Xf N
Cuadro 5.13. Fijacin de un precio mnimo
suelen ser menos productivas (debido a que la los
rendimientos marginales de la produccin son de-
crecientes, como se ver en el captulo siguiente)
y por ello los empresarios contratan a trabajadores
adicionales a salarios ms bajos.
En el Cuadro 5.13 puede apreciarse que en com-
petencia perfecta se alcanzara el equilibrio en el
punto C a un salario Wc y contratando Nc horas de
trabajo. En este punto se dice que se vaca el merca-
do. Todos los trabajadores que desean trabajar lo
hacen y, por tanto, no hay paro. Pero el Estado pue-
de considerar que ese salario es muy bajo y puede
estimar que es necesario fijar un salario mnimo
como Wmin, superior al que determinara el mercado
si se dejara que la competencia ajustara el mercado.
Qu puede ocurrir? Como refleja el cuadro, las em-
presas contratan Ne horas de trabajo a ese salario. El
excedente de la demanda (que en este caso son las
empresas) se ha reducido de A-Wc-C a A-Wmin-E, y
el de la oferta (que son los trabajadores) se ha incre-
mentado desde B-Wc-C hasta B-G-E-Wmin. Adems
esta medida origina una prdida neta de bienestar
representada por el rea E-C-G y an tenemos un
efecto no deseado. Al salario mnimo, la oferta no
es Ne, sino Nf. La diferencia son horas que los traba-
jadores quieren ofrecer al salario mnimo y que na-
die les contrata; por tanto, la diferencia es desem-
pleo.
Por lo general es difcil encontrar a economistas
que defiendan la fijacin de un salario mnimo, algo
que sin embargo se defiende sin discusin desde los
sindicatos y determinados partidos polticos. La eco-
noma positiva, la teora econmica, intenta no plan-
tear cuestiones ideolgicas: el aumento del excedente
CAPTULO 5. LA EMPRESA EN SITUACIN DE PODER DE MERCADO Y LA INTERVENCIN DEL ESTADO
de los trabajadores, en detrimento del excedente de
las empresas, origina una prdida de bienestar eco-
nmico y desempleo.
e) Establecimiento de un arancel: El ltimo caso que
vamos a considerar nos lleva a un mercado de un
bien en una economa abierta. Hasta ahora hemos
considerado que los mercados eran nacionales y que
no exista competencia internacional. En esta oca-
sin analizamos el mercado de un bien que se pro-
duce en el extranjero a un precio muy bajo.
Si el Estado consiguiera cerrar su economa
impidiendo importar bienes de otros pases, el equi-
librio del mercado sera en el punto C. Los exceden-
tes de demandantes y oferentes seran los determi-
nados en casos anteriores, tal y como muestra el
Cuadro 5.14.
En el supuesto que el Estado abriera sus fronte-
ras a la importacin, los consumidores nacionales
podran comprar bienes al precio mundial Pm, y de-
mandaran Xe, una cantidad que en modo alguno po-
dran adquirir sin comercio exterior. Por su parte,
las empresas nacionales al precio mundial de mer-
cado, slo ofreceran Xd. De hecho, la diferencia
entre Xe y Xd sera la cantidad de bienes importados
del resto del mundo (Xe Xd). El comercio exterior
aumenta el excedente del consumidor desde A-Pc-
C, que obtenan en competencia perfecta en una eco-
noma cerrada, hasta A-Pm-E. Una mejora conside-
rable, que es posible que compense la prdida de
excedente de los productores desde B-Pc-C inicial
hasta B-Pm-D.
En estos casos, suele ocurrir que las empresas
nacionales presionan al Estado para que el comer-
cio exterior se regule de alguna manera y vean au-
Px
A
Ox
C tado no corrige fallos de mercado, sino que con su ac-
Pc
F G Pm + arancel (a)
Pma S de rentas. La teora de la bsqueda de rentas argumen-
a ta que los agentes intentan aumentar todo lo que pue-
T E
Pm
D H I Precio
B mundial
Dx
Xd Xf Xc Xg Xe
Cuadro 5.14. Establecimiento de un arancel.
63
mentar su excedente. Un argumento utilizado es la
defensa de la industria nacional frente a la compe-
tencia internacional, la prdida de empleo nacional,
la defensa de la industria naciente, etc. Una forma
de regular este mercado es estableciendo un aran-
cel a la importacin de bienes. Sobre el precio
mundial Pm, se fija un arancel a, que es un impuesto
a los bienes que se importan. En este caso, el precio
del bien en el mercado nacional es Pma, que hace
que los consumidores reduzcan su consumo a Xg y
las empresas nacionales produzcan Xf. Siendo la di-
ferencia entre Xg y Xf las importaciones actuales,
inferiores a las que se realizaban antes del arancel.
Los consumidores han perdido un excedente im-
portante respecto al que tenan en el equilibrio sin
arancel, en concreto han perdido Pma-G-E-Pm, aun-
que su excedente actual, A-Pma-G, sigue siendo su-
perior al que obtenan si la economa no comercia-
ba con el exterior. Los empresarios han mejorado
su excedente desde B-Pm-D hasta B-Pma-F, aunque
an no llegan al excedente que obtendran si la eco-
noma estuviera cerrada, por ello seguiran insis-
tiendo en la necesidad de defender la industria na-
cional.
Por su parte, el Estado recauda por el arancel
una cantidad equivalente a las importaciones de bie-
nes por el importe de dicho arancel, es decir, el rea
sombreada H-F-G-I.
El establecimiento de un arancel ha repartido el
excedente que obtendran los consumidores si hu-
biera libertad de comercio, entre las empresas y el
Estado. Pero con el arancel se produce una prdida
neta de bienestar econmico, que viene cuantifica-
da en las reas de los tringulos D-F-H e I-G-E, que
con el libre comercio constituan excedentes de los
consumidores.
Como puede verse, las herramientas del anlisis eco-
nmico del mercado nos permiten analizar una variada
casustica de situaciones y aportar a los debates de po-
ltica econmica un rigor que ayude a tomar las me-
didas de correccin de los fallos de mercado. Como se
puede intuir de los casos expuestos, en ocasiones el Es-
tuacin trasvasa excedentes a unos agentes u otros, por
cuestiones diversas. Aparece as la figura del buscador
den sus rentas y apropiarse del mximo de excedente,
lgicamente a costa del excedente de los dems. Aqu
es donde hay que considerar el considerable poder de
los Estados y el carcter discrecional de buena parte de
este poder, segn pases y sistemas polticos. En econo-
X mas corruptas, los agentes pblicos actan igualmente
como buscadores de rentas y perciben parte del exce-
dente del mercado, fijando impuestos, regulando pre-
64 ECONOMA

cios, estableciendo aranceles o concediendo licencias

administrativas que conceden poder de mercado a de-
terminadas empresas, incluso poder de monopolio.
El anlisis econmico puede contribuir a presentar
estas situaciones, desprovistas de valores morales o
polticos, y analizar estos casos en trminos de prdida
neta de bienestar econmico, lo cual si se piensa no es
poco.
NOTA BIBLIOGRFICA
Este captulo es un tanto especial. Por lo general,
su contenido puede ampliarse con manuales intro-
ductorios del tipo Samuelson & Nordhaus : Econo-
ma (Mc Graw-Hill, Madrid, 2002), capts.2, 9, 10,
15, 16, 17, 18 y 19 ; o Mankiw : Principios de Eco-
noma (Mc Graw-Hill, Madrid, 2004), capts.6 a 11).
La parte ms especfica de la fijacin de precios
con poder de mercado, debe ampliarse siguiendo a
Pindyck & Rubinfeld : Microeconoma (Prentice
Hall, Madrid, 2001), especialmente el Captulo11.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Este captulo es un resumen quiz excesivo de di-
ferentes temas microeconmicos. Ample en aque-
llos aspectos que considere ms necesario segn el
tipo de alumnos que tenga y el tiempo de que dis-
ponga. Los ejercicios para practicar son numero-
sos y pueden ser muy variados. Intente que se fa-
miliaricen con el uso del instrumental del mercado,
para que puedan utilizarlos en supuestos prximos
a la vida diaria de los alumnos.
Plantee casos diferentes de cambios en la demanda
y en la oferta en todos los escenarios analizados.
Vea tambin la importancia de la elasticidad de la
demanda ante el establecimiento de un impuesto.
Si el curso se imparte a alumnos relacionados
con los estudios de Derecho, incida ms en la regu-
lacin del Estado, el papel de los Tribunales de
Defensa de la Competencia e introduzca el Anli-
sis Econmico del Derecho, analizando con el ins-
trumental del mercado la prohibicin de las drogas,
la regulacin de los alquileres, o el mercado de los
servicios de justicia.

SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO

Tras el estudio de este captulo, deben quedar cla-

ras las diferencias entre las distintas estructuras de
mercado y la mayor eficiencia de la competencia
frente al monopolio de oferta. Se ha omitido el
mercado en monopolio de demanda; el anlisis es
diferente. En la bibliografa que se indica, existen
referencias bsicas sobre la teora de juegos, un ins-
trumental muy vlido para el anlisis estratgico.
La ltima parte del captulo sobre la intervencin
del Estado ofrece una variedad de anlisis que pue-
de parecer compleja, pero no lo es. Sea paciente
con los distintos equilibrios y comprenda bien los
excedentes y las prdidas de bienestar.

6
EL MERCADO DE TRABAJO
En este captulo iniciamos el estudio del funcionamiento
del mercado de factores, y aunque haremos una refe-
rencia general a la teora de la distribucin, analizare-
mos en estas pginas el mercado del factor trabajo y
dejaremos para el captulo siguiente el estudio del mer-
cado de bienes de capital y de recursos naturales. En
este captulo estudiaremos las caractersticas de la de-
manda y la oferta de trabajo, el funcionamiento del
mercado y las situaciones de diferencias salariales y la
discriminacin.
6.1. LA TEORA DE LA DISTRIBUCIN
La teora de la distribucin estudia el funcionamiento
de los mercados de factores. Los factores son aquellos
recursos que sirven para producir bienes. Si hacemos
abstraccin podemos finalmente considerar la existen-
cia de tres factores de produccin: recursos naturales
(o factor tierra), trabajo y capital1.
Las herramientas para el anlisis de los mercados
de factores son similares a las que utilizamos en el es-
tudio del mercado de bienes, pero hay algunas dife-
rencias que hacen que se estudien por separado.
z En primer lugar, mientras que en el mercado de bie-
nes las familias suelen constituir la demanda de bie-
nes y las empresas la oferta, en el mercado de facto-
1
Nuestra visin sobre los factores incluye la funcin empresarial entre los factores de produccin, pero este anlisis no es
el convencional. Vase si se desea el estudio El mercado de empresarios (Alianza, 2000).
CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 65
res ocurre lo contrario. Las familias son las propie-
tarias de los factores productivos y por tanto los ofre-
cen, mientras que las empresas son quienes los de-
mandan para emplearlo, en el proceso productivo.
z En segundo lugar, y muy importante, tenemos que
considerar que en el mercado de factores estamos
analizando la retribucin de los factores y no sus
precios. Puede ser difcil de comprender pero es
necesario tenerlo claro. No nos interesa determi-
nar el precio de un terreno, sino la renta que
tenemos que pagar por emplearlo en el proceso pro-
ductivo. Las empresas pagan un salario como con-
trapartida por el esfuerzo de los trabajadores y pa-
gan un dividendo, un inters o un alquiler por el
uso de bienes de capital. Esto es lo que se determi-
na en el mercado de factores, las retribuciones a
los factores por su aportacin a la produccin y no
el precio necesario para ostentar la propiedad de
los mismos.
Esta afirmacin no significa que los precios de
la tierra o de los bienes de capital no sean relevantes
a la hora de determinar las rentas de dichos facto-
res. Si las familias han tenido que pagar un precio
alto por la propiedad de una finca, exigirn una ren-
ta alta por su uso. Si las familias han tenido que de-
dicar esfuerzo y recursos para cualificarse como tra-
bajadores, pedirn salarios altos. Y, finalmente,
66 ECONOMA
cuando se crea una empresa, se adquieren bienes de
capital con recursos que proceden de los ahorros y
la riqueza de las familias. Si para comprar los bie-
nes de capital, debido a su alto precio, se requieren
elevados recursos financieros, las familias solicita-
rn unos dividendos en relacin a la alta aportacin
que han realizado para crear la empresa. Los pre-
cios son importantes, como veremos, para determi-
nar la retribucin de los factores, pero se trata de
determinar sta y no aqullos.
z Adems, hay que tener presente que el mercado de
factores es un mercado derivado del mercado de
bienes. El equilibrio del mercado de bienes afecta
al mercado de factores, en la medida que las empre-
sas demandan factores para producir y vender bie-
nes. Por tanto, las alteraciones en el mercado de un
bien afectarn a los mercados de factores necesa-
rios para producirlos.
En este captulo iniciaremos el estudio de la teora
de la distribucin, analizando el mercado de trabajo y
dejaremos para el siguiente el mercado de recursos na-
turales y de bienes de capital. No obstante, al estudiar
el mercado de trabajo aprovecharemos para introducir
las herramientas bsicas de la teora de la distribucin,
basada en el anlisis neoclsico de la produccin mar-
ginal decreciente.
Se trata por tanto de determinar el salario del mer-
cado de trabajo y las cantidades de este factor contrata-
das, as como de aproximarnos a las caractersticas es-
peciales de este mercado, en el cual existen notables
diferencias de salarios entre unos trabajadores y otros.
Hay tambin que advertir que la extensin del mercado
de trabajo es muy relativa, dado que podemos centrar-
nos en una profesin determinada, un rea geogrfica,
refirindonos a una poblacin segn su edad, sexo, raza,
nivel de educacin, etc.
6.2. LA DEMANDA DE TRABAJO
Funcin de produccin
y produccin marginal del trabajo
A la relacin existente entre una cantidad de producto
y las cantidades de factores necesarios para obtener-
los, le llamamos funcin de produccin. Supongamos
que la cantidad de producto de un bien Y, est relacio-
nada directamente con la cantidad utilizada de recur-
sos naturales (RN), trabajo (L) y capital (K), y que es-
tos factores se combinan segn una tecnologa dada
(A) que comprende tambin la organizacin del capi-
2
En esto no se puede cometer error alguno. Las empresas demandan trabajo y los trabajadores constituyen la oferta de
trabajo, por eso cobran un salario al contratarlo.
tal. Una manera de expresar esta funcin de produc-
cin es:
Y = A (L, RN, K)
Si consideramos que todos los factores permanecen
constantes menos el trabajo, la funcin de produccin se
convierte en una funcin que nos indica la cantidad de
producto obtenido segn la cantidad de horas de trabajo:
Y = f (L)
Como muestra el Cuadro 6.1, sta es una funcin
creciente, esto es, a medida que incorporamos ms fac-
tor trabajo, el producto obtenido crece. Pero, como pue-
de verse, la curva est ms inclinada al principio, cuan-
do contratamos las primeras horas de trabajo, y termina
siendo casi plana cuando se contratan muchos trabaja-
dores. Esto es as porque opera la ley de los rendimien-
tos marginales decrecientes. Esta ley, ms fsica que
econmica, afirma que si existen factores productivos
fijos (como los recursos naturales o el capital, en nues-
tro caso), a medida que incorporamos ms factor varia-
ble, la produccin crece, pero cada vez en menor pro-
porcin.
El Cuadro 6.2 nos muestra esta relacin. A medida
que se contratan ms horas de trabajo, la produccin
marginal del trabajo (PML) desciende. Para las em-
presas, esta relacin es muy importante, dado que con-
tratarn el factor trabajo siempre que les sea beneficio-
so hacerlo.
La demanda de trabajo
Las empresas son las demandantes de trabajo2. Se-
gn la teora neoclsica, toman sus decisiones unidad a
unidad, es decir, en trminos marginales. Comparan el
coste de la ltima hora de trabajo contratada con la pro-
duccin marginal que obtienen por esta hora. Pero si lo
hicieran as, estaran comparando unidades monetarias,
como es el salario (W), con unidades fsicas, como es
el caso de la produccin marginal del trabajo (PML).
En realidad lo que hacen es comparar el salario con el
Valor de la Produccin Marginal (VPML), que es el
producto marginal del trabajo por el precio del bien que
se est produciendo (Px). Grficamente, obtendramos
el VPML desplazando a la derecha la curva de PML,
significando con ello que multiplicamos la PML por el
precio de los bienes (Cuadro 6.3).
De esta forma, las empresas comparan el VPML
de la ltima unidad de trabajo que pueden contratar,
 CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 67

Y = f(L)

Cuadro 6.1. Funcin de produccin del trabajo.

Produccin
marginal

PML

Cuadro 6.2. Funcin de produccin marginal del trabajo.

68 ECONOMA

Valor de la
produccin
marginal

VPML

PML

Cuadro 6.3. Valor de la produccin marginal del trabajo.

con el salario de mercado (Wc). Si aqulla es mayor,
contratan esta hora de trabajo y estudian la posibili-
dad de contratar una unidad ms, como ocurrira en
el punto a del Cuadro 6.4. Si contrataran muchas uni-
dades ms, como por ejemplo Lb, el salario Wc de mer-
cado es muy superior al valor de la produccin mar-
ginal del trabajo en ese punto (VPMLb). No contratarn
esa unidad ni las anteriores. Como es fcil de adivi-
nar, al salario de mercado indicado, las empresas con-
tratarn Lc. Por tanto, segn esta forma de decidir, la
curva del VPML nos indica a cada posible salario del
mercado, la cantidad de horas de trabajo que contra-
tarn las empresas, siendo esta relacin lo que co-
mnmente denominamos la curva de demanda del
factor trabajo.
Desplazamientos de la demanda de trabajo
La curva de demanda de trabajo se desplaza a la dere-
cha si para cada salario las empresas estn dispuestas a
contratar ms horas de trabajo. Qu puede desplazar
la demanda a la derecha?
z Un incremento de la produccin marginal3 del
trabajo, originado por un cambio tecnolgico o un
cambio en el uso del resto de los factores de pro-
duccin. Un incremento del conocimiento o las ha-
bilidades de los trabajadores (capital humano) tam-
bin incrementara la produccin marginal del
trabajo y desplazara la demanda de trabajo a la de-
recha.
z Una subida del precio del bien producido incre-
mentara el valor de la produccin marginal del tra-
bajo y desplazara igualmente la curva de demanda
de trabajo en el mismo sentido.
z Finalmente, si estamos estudiando la demanda de
trabajo de todo el mercado o de un segmento del
mercado, el incremento de empresas dispuestas a
contratar trabajo desplazara igualmente la deman-
da de trabajo a la derecha.
En relacin con esta ltima variable, existe un caso
especial de mercado de trabajo, que no estudiaremos
en detalle en estas pginas y que ocurre cuando hay
una nica empresa que contrata a todos los trabajado-
res de un segmento determinado. Este caso, conocido

3
Hay que diferenciar la produccin marginal del trabajo de la productividad marginal del trabajo. La produccin marginal
indica cunto crece la produccin si empleamos una hora de trabajo adicional. La productividad del trabajo expresa la produc-
cin obtenida por hora de trabajo y puede cambiar a medida que contratamos ms trabajadores. La variacin de la productividad
del trabajo al contratar una hora de trabajo adicional es la productividad marginal del trabajo.

VPML
VPMLa a
VPMLb
La Lc
Cuadro 6.4. Demanda de trabajo.
como monopsonio, otorga el poder de monopolio a la
demanda de un mercado y en numerosas ocasiones ha
sido la causa de fuertes movilizaciones sindicales
6.3. LA OFERTA DE TRABAJO
La parte de la poblacin que est en edad de trabajar y
desea trabajar constituye la poblacin activa y, en tr-
minos generales, la oferta de trabajo. Cuando analiza-
mos un segmento del mercado de trabajo de determina-
das caractersticas, la poblacin activa que responda a
dichas caractersticas constituye la oferta de trabajo de
este segmento de mercado.
Los trabajadores ofrecen sus horas de esfuerzo a
cambio de un salario. Pero las horas de esfuerzo al da
o la semana, son limitadas y trabajar tiene un coste de
oportunidad evidente que son las horas de ocio. Por tan-
to, los trabajadores cuando contratan una hora de tra-
bajo sacrifican su ocio. Si los salarios son ms altos,
estarn dispuestos a sustituir ms horas de ocio por
horas de trabajo. Esto har que la curva de oferta de
trabajo sea creciente a los salarios. Es lo que se deno-
mina efecto sustitucin.
En ocasiones, en algunos segmentos del mercado
de trabajo, los salarios son muy elevados. En estos ca-
sos, los trabajadores disponen de unas rentas muy ele-
vadas y si trabajan muchas horas, el coste de oportuni-
dad de una hora de ocio es tambin muy alto, dado que
CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 69
Wc
b
VPML = DL
L
Lb
son escasas. Pudiera ocurrir entonces que si se elevaran
los salarios decidieran trabajar menos y no ms, dado
que al haber alcanzado una renta muy elevada, prefie-
ren disfrutar de la misma en un nmero mayor de horas
de ocio. Esto es lo que se denomina el efecto renta.
En el Cuadro 6.5 se representa, en el primer tramo,
una curva de oferta de trabajo creciente a los salarios
debido al efecto sustitucin y que gira hacia atrs cuan-
do se inicia el efecto renta, sobrepasado un salario muy
elevado. En adelante, consideraremos exclusivamente el
efecto sustitucin, que es el habitual, y dibujaremos siem-
pre la curva de oferta de trabajo creciente a los salarios.
Tambin puede ocurrir en algunos segmentos del
mercado de trabajo, que a salarios muy bajos nadie est
dispuesto a trabajar. Esto ocurre cuando los salarios del
mercado son menores que lo que se denimona salario
de reserva. Los trabajadores esperan a encontrar un
trabajo mejor. Si estuvieran cobrando un seguro de des-
empleo, es muy posible que el salario de reserva se in-
cremente notablemente y a pesar de estar parados no
deseen ser contratados en un empleo que no consideran
adecuado a sus expectativas.
Desplazamientos de la curva de oferta
La curva de oferta se desplaza a la derecha si para un
salario dado se ofrecen ms horas de trabajo. Las razo-
nes son diversas:
70 ECONOMA
Cuadro 6.5. La oferta de trabajo.
z Un incremento de la poblacin activa debido a la
entrada de inmigrantes, la incorporacin de la mu-
jer a la poblacin activa, la disminucin del tiempo
de enseanza obligatoria o tradicional en cada seg-
mento del mercado, la disminucin de la edad mni-
ma legal para acceder al mercado de trabajo, el re-
traso de la edad de jubilacin, etc.
z Un cambio en los gustos de los trabajadores que
les impulse a trabajar ms, hacer horas extras, etc.
z Una alteracin en las condiciones de trabajo en
otros segmentos del mercado de trabajo que incli-
ne a los trabajadores a entrar en el segmento que
estemos considerando.
z Alteraciones en el capital humano necesario para
acceder de manera cualificada a un mercado de tra-
bajo, de forma que sea ms fcil acceder al mismo.
Como puede verse, son numerosos los aspectos ins-
titucionales que afectan a la oferta del mercado y que
hay que tener en cuenta para poder comprender mejor
el funcionamiento de este mercado tan especial, en el
que se compra el esfuerzo humano.
6.4. EL MERCADO DE TRABAJO
Como en todo mercado, la oferta y la demanda deter-
minan la cantidad intercambiada, en nuestro caso horas
de trabajo, y el precio al que se realiza el intercambio:
el salario.
Predomina
el efecto
renta
Predomina
el fecto
sustitucin
Ya se ha referido la importancia de la segmentacin
que se considere en el mercado de trabajo. En definiti-
va, todas las horas de trabajo intercambiadas son horas
de esfuerzo humano, pero suelen estudiarse mercados
de trabajo especficos, atendiendo a la cualificacin de
los trabajadores, caractersticas personales, naturaleza
de la demanda de trabajo, etc.
Si suponemos un mercado de trabajo bien definido
y en competencia perfecta, su oferta y su demanda de-
terminarn el equilibrio, si los salarios son flexibles.
En el Cuadro 6.6 se representan las curvas de oferta y
demanda de un mercado de trabajo cualquiera. Puede
apreciarse como, al salario W3, existe un exceso de ho-
ras de trabajo que ofrecen los trabajadores y las empre-
sas no contratan. En concreto, la distancia entre los pun-
tos a y b son horas de trabajo desempleadas. Los
trabajadores aceptaran, en este caso, trabajar a sala-
rios inferiores y, al hacerlo, las empresas iran contra-
tando ms horas de trabajo, dado que estas horas adi-
cionales tiene una produccin marginal ms reducida.
Si el salario no pudiera bajar, la situacin de desem-
pleo se mantendra. Esto es lo que ocurre si se fuera el
salario mnimo legal (SM) que se fijara por el Gobier-
no. Protege a los trabajadores que se contratan en el
punto a, pero deja a muchos descontentos, dado que
querran trabajar a dicho salario mnimo.
Para el salario W1, las empresas desean contratar
muchas horas de trabajo, pero a un salario tan bajo la
oferta de trabajo es escasa. Las empresas estarn dis-

W
a b
W3
e
We
c d
W1
Cuadro 6.6. Equilibrio del mercado de trabajo.
puestas a pagar un salario mayor y esto aumentar los
deseos de trabajar y aumentar la oferta. Como puede
intuirse, estos ajustes irn llevando este mercado a un
punto de equilibrio para el salario We.
Desplazamientos de la oferta y la demanda
En el Cuadro 6.7 puede apreciarse como un desplaza-
miento de la demanda de trabajo, debido a incremen-
tos de productividad, incrementos del precio de los
bienes o incorporacin de ms empresas a la industria
del bien producido, originarn un incremento de la can-
tidad de horas de trabajo contratadas y una subida de
los salarios (punto 2). En cambio, un incremento de la
oferta de trabajo originada por alguna de las razones
ya estudiadas, har aumentar igualmente las horas
contratadas, pero siempre que los salarios desciendan
(punto 3).
La incidencia de los sindicatos
En numerosos mercados de trabajo, la condicin de
competencia perfecta no se cumple en todos sus trmi-
nos y aparecen lo que se denomina rigideces, que
impiden que el mercado se ajuste de manera eficiente,
es decir, contratando el mximo de horas de trabajo se-
gn las condiciones de la oferta y la demanda.
CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 71
OL
(SM)
DL
La incidencia de las agrupaciones sindicales en el
funcionamiento del mercado de trabajo puede provo-
car equilibrios de mercado que benefician a sus afilia-
dos y originan prdida de eficiencia. En el Cuadro 6.8
podemos analizar esta situacin.
Para el salario Wc, el mercado contratara una canti-
dad de horas de trabajo Lc, que se correspondera con el
equilibrio en competencia perfecta. En este equilibrio
puede apreciarse que las empresas obtienen un exce-
dente definido por el rea a-Wc-c que no retribuyen a
los trabajadores. Igualmente, hay un excedente b-Wc-c
de los trabajadores, debido a que hay numerosas horas
de trabajo que stos hubieran contratado a un salario
inferior al de equilibrio Wc.
Si todos los trabajadores de este mercado se sindi-
can y el sindicato negocia, puede ocurrir que determine
un salario de mercado, o bien que slo permita contra-
tar a los trabajadores sindicados. Aprovechamos el Cua-
dro 6.8 para estudiar ambos casos, dado que sus reper-
cusiones son similares. Supongamos que el sindicato
(o un colegio profesional) consigue que slo los traba-
jadores sindicados puedan acceder al mercado de tra-
bajo. La oferta no sera OL, que representa al conjunto
de personas dispuestas a ofrecer horas de trabajo en ese
mercado, sino Os, que son los trabajadores sindicados.
La demanda de trabajo contrata esta oferta restrictiva
al salario Ws. Como puede apreciarse, el excedente de
las empresas se ha reducido a a-Ws-s y el de los trabaja-
dores ha aumentado y es ahora b-d-s-Ws. El efecto de
72 ECONOMA

W
W OL
OL
OL
O'L

D'
DLL

DD
L
L

LL

Cuadro 6.7. Desplazamientos de la oferta y la demanda de trabajo.

W a Os

OL
s
Ws
e

c
Wc

b DL

Ls Lc L

Cuadro 6.8. Incidencia de los sindicatos.


limitar la oferta de trabajo a los trabajadores sindicados
ha originado un incremento del excedente de dichos tra-
bajadores sindicados y una prdida del mismo para las
empresas. Pero, a su vez, hay una prdida de eficiencia
(s-d-c) dado que se contratan menos horas de trabajo.
Tambin existen trabajadores descontentos, que esta-
ran dispuestos a ofrecer s-e horas de trabajo al salario
Ws, pero que no pueden hacerlo por las condiciones de
sindicacin.
Si el sindicato en lugar de limitar las horas de traba-
jo determinara un salario, como por ejemplo Ws, el re-
sultado sera el mismo. Los trabajadores que trabajan
ganan excedente, las empresas lo pierden en relacin al
equilibrio competitivo, hay una prdida de eficiencia
neta y existe desempleo.
Impuestos y cotizaciones sociales
Con frecuencia el coste salarial suele incluir una carga
de impuestos y cotizaciones para financiar el sistema
de seguridad social, que las empresas deben pagar como
cuota propia o retener del salario de los trabajadores.
Esto produce un brecha fiscal entre el salario neto que
los trabajadores reciben y el coste laboral total que las
empresas deben afrontar. El Cuadro 6.9 puede ser til
para analizar este caso.
La curva OL+t representa los costes laborales to-
tales que las empresas deben cubrir, mientras la cur-
W a
t
Wt
Wc
Wn
n
b DL
Lt
Cuadro 6.9. Impuestos y cotizaciones sociales.
CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 73
va OL es la oferta de trabajo que tienen los trabajado-
res. La diferencia entre ambas es el impuesto o la car-
ga social que representamos como t. La incidencia de
esta carga impositiva es que los empresarios contra-
tan una cantidad de horas de trabajo Lt, por la que
pagan Wt, mientras que los trabajadores reciben un
salario neto Wn. La diferencia es el impuesto que re-
cauda el Estado.
El resultado, en relacin al equilibrio competitivo, es
que el Estado recauda Wt-t-n-Wn, se ha producido una
prdida de eficiencia neta t-n-c y las empresas y los tra-
bajadores han perdido parte de su excedente.
Salarios de reserva y seguro de desempleo
En ocasiones puede ocurrir que en algunos mercados
las empresas no consigan contratar horas de trabajo, a
pesar de que existen trabajadores en ese mercado sin
ocupar. Esto puede deberse a que el salario que las
empresas ofrecen, segn el valor de la produccin mar-
ginal de sus trabajadores, est por debajo de los sala-
rios de reserva de los trabajadores en este mercado. El
salario de reserva es el salario mnimo que los trabaja-
dores aceptaran para incorporarse a este mercado de
trabajo. Si el salario que pudiese recibir fuere inferior,
preferiran esperar otra oportunidad mejor, aprovechar
para formarse y aumentar su capital humano o disfrutar
de sus horas de ocio.
OL+t
OL
t
c
Lc L
74 ECONOMA
Indudablemente, esto supone un coste de oportuni-
dad elevado, que es equivalente al salario que dejan de
percibir. Mientras tanto, tienen que seguir viviendo.
Cmo lo hacen? En pases en los que la institucin
familiar tiene fuertes vnculos, el resto de integrantes
de la familia puede soportar estos costes y es el caso de
jvenes que tardan en incorporarse al mercado laboral.
Tambin puede ocurrir que en parejas con dos rentas
potenciales, uno de ellos prefiera cuidar de los hijos y
el hogar si no tiene acceso a un trabajo de salarios al-
tos. Puede tambin, que queriendo incorporarse al mer-
cado de trabajo, sus altos niveles de riqueza les permi-
tan mantener esta situacin de espera.
Las ayudas pblicas a las familias y a los desem-
pleados pueden igualmente ayudar a mantener estos
salarios de reserva a niveles muy altos, as como el con-
junto de bienes pblicos y prestaciones sociales, que
garantizan la satisfaccin de una serie de necesidades
bsicas como la educacin, la sanidad, etc.
En estos casos, como siempre, es necesario mante-
ner una posicin equilibrada. Son cuestiones de polti-
ca econmica, y por tanto, depende de los juicios de
valor de quienes gobiernan. Las prestaciones sociales
son necesarias y las ayudas al desempleo tambin, pero
si son excesivas, pueden elevar los salarios de reserva y
originar puestos de trabajo que exigen una muy baja
cualificacin que se queden sin cubrir. Una manera ha-
bitual de hacerlo es contratar a trabajadores inmigran-
tes o a grupo tnicos, etc., y entonces pueden darse ca-
sos de discriminacin en el mercado de trabajo, que junto
a las diferencias salariales estudiaremos a continuacin.
6.5. LAS DIFERENCIAS SALARIALES
Y LA DISCRIMINACIN
Es evidente que existen diferencias de salarios. En
muchos casos existen razones que justifican esta dife-
rencia en las rentas de las personas, pero en otras oca-
siones dos personas de formacin y capacidad equiva-
lentes cobran salarios diferentes porque se dan casos
de discriminacin por razn de la edad, el sexo, la per-
tenencia a grupos tnicos o cualquier otra caractersti-
ca que no justifica por s misma tales diferencias y es
fruto de los prejuicios humanos.
Diferencias salariales
Por lo general, las diferencias salariales estn fundamen-
tadas en las caractersticas entre los distintos mercados
de trabajo. El capital humano de los trabajadores, sus
capacidades, experiencia y habilidades pueden contri-
buir a explicar, por la parte de la oferta, que se obtengan
rentas diferentes. En otras ocasiones son determinantes
de la demanda, tales como la produccin marginal o el
precio del bien, los que justifican que las empresas es-
tn dispuestas a pagar salarios ms elevados en unos sec-
tores que en otros. Y, finalmente, puede ser la propia
naturaleza del trabajo la razn de esta diferencia. El Cua-
dro 6.10, puede ayudarnos en este anlisis.
En este cuadro aparecen tres paneles que represen-
tan las condiciones diferentes de tres mercados de tra-
bajo. En el panel A analizamos el caso de un mercado en
el que la oferta es muy abundante y la demanda es esca-
sa. Puede ser el caso de un mercado en el que se contra-
tan trabajadores con escasa cualificacin profesional. La
demanda es escasa dado que los trabajadores son poco
productivos y la oferta numerosa. Si este mercado es com-
petitivo, su equilibrio determinara un salario bajo Wa y
un nivel de contratacin igualmente escaso La.
En el panel B consideramos un mercado interme-
dio, por ejemplo de trabajadores que tienen una califi-
cacin media y para los cuales existe una demanda ms
elevada, dado que su produccin marginal es igualmente
ms elevada. En condiciones competitivas, este merca-
do se ajustara a un salario Wb, superior al del mercado
anterior.
En el panel C tenemos el tercer caso, un mercado de
alta cualificacin de los trabajadores, en el cual la de-
manda es muy alta y la oferta es reducida. Como puede
apreciarse el salario de equilibrio es muy elevado (Wc).
Las caractersticas de los mercados son, por tanto, su-
ficientes para explicar estas diferencias salariales que pue-
den considerarse razonables. Imaginemos, en los casos
expuestos, que se determinara un salario mnimo (lnea
SM) o que los sindicatos negociaran un salario equivalen-
te para los tres segmentos del mercado. La consecuencia
sera que esta medida no tendra ningn efecto en el mer-
cado de los trabajadores muy cualificados y dejara una
situacin de paro en los otros dos mercados, muy espe-
cialmente en el mercado de ms baja cualificacin.
Este esquema de segmentacin en tres mercados
puede explicarnos tambin la diferencia de salarios en-
tre trabajadores muy cualificados pero que producen
para mercados de diferente dinmica. Pensemos en un
mercado de trabajo del sector de manufacturas o de otro
sector que se hubiera quedado obsoleto (panel A) y com-
parmoslo con otro que produce para el sector de las
telecomunicaciones (panel C).
Adems de estas diferencias de salario, debidas,
como hemos visto, a diferencias de capital humano o
a la propia dinmica del sector, existen otras razones
que justifican las diferencias de salarios. Entre ellas
podemos destacar: las diferencias compensatorias, las
debidas a diferencias en el coste de vida, por la capaci-
dad especial de algunas personas y a las barreras de
entrada existentes en algunos mercados.
Las diferencias compensatorias se refieren a que
existen salarios de compensacin para remunerar ca-
ractersticas laborales no dinerarias. Trabajos con
mayor riesgo, susceptibles de provocar en su desarrollo
determinadas enfermedades o socialmente poco atrac-
 W W W
OL

OL
OL
Wc
PARO PARO
(SM) (SM)

Wb

Wa DL

DL
DL

La L Lb L Lc L

A B C
CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO

Cuadro 6.10. Diferencias salariales.

75
76 ECONOMA
tivos, suelen registrar salarios ms elevados que com-
pensan estas circunstancias.
Lo mismo ocurre con trabajadores que deben des-
empear su actividad en ciudades o pases con un nivel
de vida muy elevado. Si los salarios no fueran ms ele-
vados, su capacidad de compra se vera muy mermada
y nadie querra desempear estos trabajos.
Tambin hay grandes diferencias de salarios cuan-
do determinados individuos tienen una cualidad excep-
cional que la sociedad valora de forma especial: can-
tantes, deportistas, escritores... En estos casos, debido
a la enorme difusin de las actuaciones y obras de estas
personas gracias a los medios de comunicacin, suele
ocurrir que los nmeros uno obtienen unas rentas des-
orbitadas, mientras que el segundo nivel est muy por
debajo de estos ingresos, lo que hace que las diferen-
cias de rentas sean enormes. (Da que pensar, calcular
el nmero de vidas dando clases que un profesor, o cual-
quier otro trabajador, debe vivir para igualar los ingre-
sos anuales de un deportista de elite.)
Igualmente, los salarios pueden ser diferentes si exis-
ten barreras de entrada a un mercado que hace que la
oferta de trabajo sea escasa. Normalmente, esta situa-
cin suele venir originada por algn tipo de regulacin
pblica, que mediante licencias, concesiones, existen-
cias de colegios profesionales, etc., limita el ejercicio
de determinados trabajos e impide ofrecer trabajos a
personas que estaran cualificadas para hacerlo, pero
no cumplen los requisitos establecidos.
Discriminacin salarial
Las personas tienen prejuicios. En ocasiones, estos sen-
timientos en contra pueden terminar originando meno-
res oportunidades para determinados trabajadores, que
se manifiesta en salarios muy reducidos sin razn apa-
rente. Entonces hablamos de discriminacin laboral y
como un fallo del mercado ms, requiere cierta inter-
vencin por parte del Estado.
La discriminacin suele estar relacionada con la raza,
el sexo, la procedencia, los rasgos fsicos, la edad, etc.
Y puede deberse a prejuicios de los empresarios, los
clientes y los trabajadores.
Los empresarios pueden no querer contratar a per-
sonas de determinadas caractersticas, o si los contra-
tan, pagarles menos salario. En este caso el funciona-
miento del mercado resolvera la discriminacin, dado
que empresarios sin estos prejuicios contrataran a los
trabajadores discriminados, podran vender sus produc-
tos a precios ms bajos y terminaran haciendo cerrar a
las empresas que discriminaban. Despus, el mercado
determinara los salarios que corresponda para todos.
La discriminacin de los clientes es la ms difcil
de resolver. Si los compradores de un producto no de-
searan bienes o servicios producidos por determina-
dos trabajadores, los empresarios perderan las ventas
si los contratan y no lo haran. Estos trabajadores ten-
dran que aceptar salarios inferiores o cambiar de ac-
tividad.
Igualmente ocurre cuando son los propios trabaja-
dores los que discriminan, al no querer compartir tra-
bajo con determinadas personas. Tanto en este caso
como en el anterior, las fuerzas del mercado no resuel-
ven el problema, sino que lo empeoran, aumentando la
discriminacin. Por ello suele ser oportuno que el Esta-
do intervenga con incentivos que fomenten el empleo
de estas personas y forzando pactos de empresas para
que ninguna proceda a discriminar y se eviten las ven-
tajas que podra obtener quien discriminara.
Por lo general, se suele argumentar que, en ocasio-
nes, la discriminacin es previa al mercado laboral.
Personas de determinadas razas o procedencias no han
tenido una educacin adecuada y tienen un capital hu-
mano inferior que les reporta salarios ms bajos. Aun-
que los salarios bajos pueden estar explicados por las
diferencias de la produccin marginal, que pudieran
hacernos pensar que no existe discriminacin, lo cier-
to es que han sido las condiciones previas de educa-
cin y desarrollo personal las que han originado tales
diferencias.
Digamos, finalmente, que tambin es habitual que
ocurra la discriminacin estadstica. sta se da cuan-
do existe la probabilidad de que determinados grupos
acten de determinada manera que puede considerarse
poco rentables para las empresas. Si una persona perte-
nece a este grupo se supone dicho comportamiento y se
acta en consecuencia, originando as una discrimina-
cin sin prejuicios, en la medida que no todas las per-
sonas de dicho grupo tiene que comportarse como di-
cen las estadsticas.
6.6. POBREZA Y DESIGUALDAD
Finalmente, es necesario plantear una ltima cuestin,
que aunque relacionada con los temas tratados, tiene
un alcance muy superior. Por lo general, la mayor parte
de las personas viven de su salario y muy especialmen-
te aquellos que obtienen ingresos ms bajos. A veces,
los ingresos de una familia no permiten a sus miembros
vivir en unas condiciones dignas y con un mnimo bien-
estar. Es la situacin de pobreza. Se denomina umbral
de la pobreza al nivel de renta familiar o personal que
se considera mnimo para poder vivir, y la tasa de po-
breza el porcentaje de la poblacin que vive por deba-
jo de este umbral.
El crecimiento econmico es necesario para salir de
la pobreza y el mercado favorece ms el crecimiento
que la intervencin. Pero junto al crecimiento es nece-
sario considerar el problema de la desigualdad. El
mercado puede provocar ms desigualdad si existen
problemas de discriminacin.

La educacin es, en nuestros das, la base para evi-
tar la discriminacin y la pobreza. El capital humano
constituye en la actualidad la principal fuente de creci-
miento. Pasar de un segmento del mercado de bajos
salarios a otro de ingresos superiores, slo es posible
reciclando a los trabajadores y esto slo se consigue
con formacin adecuada. El Estado debe garantizar el
acceso a una educacin a todas las personas y ms a las
que tienen menos oportunidades, pero esto es difcil de
conseguir.
Establecer impuestos directos a los ricos y hacer lle-
gar transferencias a los pobres son otras medidas a con-
siderar junto a las prestaciones sociales de educacin y
salud. Al considerar este conjunto de actuaciones, hay
que evitar eliminar incentivos a trabajar a las perso-
nas ms productivas (que pueden pensar en la conve-
niencia de no trabajar ms si los impuestos de renta pro-
gresivos son muy elevados) y que los salarios de reserva
suban en demasa entre los trabajadores menos cualifi-
cados, al recibir ayudas por desempleo y otras transfe-
rencias. Siempre hay que mantener equilibrios sutiles
en la poltica econmica.
NOTA BIBLIOGRFICA
Hay numerosos manuales monogrficos sobre Eco-
noma Laboral. Quizs el texto de este ttulo de Mc-
Connell y Brue puede servir de referencia
(McGraw-Hill, 2004). Entre los manuales de Eco-
noma habituales, pueden servir de complemento
los captulos 18 y 19 de Mankiw Principios de Eco-
noma (McGraw-Hill, 2004) y los captulos 11 y 12
del manual de Hall y Lieberman Economa (Thom-
son, 2003).
CAPTULO 6. EL MERCADO DE TRABAJO 77
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
El mercado de trabajo es un tema sobre el cual se
suelen asumir posiciones de partida de naturaleza
ideolgica. Debemos analizarlo con nuestro instru-
mental y tener presente que no existen milagros. Si
los salarios son elevados, se contrata a menos per-
sonas. Intente utilizar el modelo para explicar los
efectos de los cambios tecnolgicos, incremento de
capital humano, aumento de la inmigracin, etc. In-
tente explicar, con el modelo y las teoras expues-
tas, situaciones de diferencias salariales que le cau-
sen atencin especial. Aplique estas ideas a su
formacin y a su futuro como trabajador. sta ser
la parte ms til de todo el curso.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Ponga todos los ejemplos posibles, cercanos a los
alumnos, que ayuden a entender el funcionamiento
del mercado de trabajo. Insista en la teora de la
produccin marginal como la base de toda la teora
de la distribucin, igual que el anlisis marginal sir-
vi de base en el funcionamiento del mercado de
bienes. La curva de Lorenz puede ser til para me-
dir las diferencias salariales y las situaciones de
pobreza.
78 ECONOMA
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
7
RECURSOS NATURALES
Y BIENES DE CAPITAL
En este captulo, dedicado, como el anterior, a la teora
de la distribucin, analizaremos la determinacin de la
renta de los recursos naturales y la retribucin de los
bienes de capital. Estos factores tienen caractersticas
especiales que requieren un anlisis diferenciado del
mercado de trabajo, aunque la idea de la produccin
marginal de cada factor nos permitir comprender el
funcionamiento de ambos mercados. El captulo termi-
na con dos apndices un poco especiales. Uno est de-
dicado a los mercados financieros y especialmente a la
Bolsa y el otro a la funcin empresarial como un factor
ms de produccin. Tambin podemos encontrar en l,
referencias al mercado de viviendas, la inversin en
capital humano, la diferencia entre riesgo e incertidum-
bre y una reflexin final sobre las implicaciones del
modelo de equilibrio general competitivo.
7.1. LA TIERRA Y EL CAPITAL:
FACTORES PRODUCTIVOS
Y ACTIVOS REALES1
Una vez analizado el mercado de trabajo, debemos abor-
dar el estudio del resto de los factores de produccin:
los recursos naturales, denominados por lo general el
factor tierra, y el capital.
Estos dos factores tienen una serie de caractersti-
cas comunes que los diferencian del factor trabajo pero,
a su vez, presentan aspectos especficos que los hacen
distintos entre s.
Hay que decir inicialmente que el trabajo y la tierra
se consideran los factores productivos originarios de la
1
Dado que nos centramos en el anlisis a corto plazo, no entramos en la posibilidad de sustituir unos factores por otros.
79
naturaleza y por eso se denominan factores primarios,
mientras que los bienes de capital son el fruto de ambos
y, por tanto, es un factor secundario.
Una diferencia esencial entre la tierra y el capital de
un lado y el factor trabajo de otro, es que los dos prime-
ros son activos reales, es decir, bienes fsicos sujetos a
la propiedad por los agentes econmicos y cuya titula-
ridad les reporta una serie de derechos, entre los que
est la decisin de la manera de disponer de ellos y el
derecho a recibir los ingresos que reportan. En tiempos
de la esclavitud, las personas que desempeaban el tra-
bajo podran considerarse igualmente como un activo
para sus amos, pero no es el caso en la actualidad.
El hecho de ser ambos factores productivos activos
reales, va a tener, como veremos, diversas implicacio-
nes, porque las familias los van a considerar no sola-
mente factores de produccin de los que obtener ren-
tas, sino tambin parte de su riqueza junto a otros
activos como el dinero, las viviendas, los depsitos, los
bonos, las acciones, etc. Por esta razn, con frecuencia
se compararn los ingresos que estos factores reportan,
con los ingresos que podran obtenerse si en lugar de
mantener la riqueza, por ejemplo, en tierra, se mantu-
viese en bonos o en depsitos en los bancos.
Igualmente hay que considerar otro aspecto comn
de ambos factores y es su relacin con el tiempo, dado
que la posesin de estos factores puede asegurar ingre-
sos econmicos futuros. Esto ocasiona que en determi-
nados momentos se considere, no el ingreso que repor-
tan en este momento, sino el total de ingresos esperados
en el tiempo, y en este caso, s hay una especial dife-
80 ECONOMA
rencia entre la tierra y el capital, dado que la tierra es
un activo que, en principio, no se deteriora con el paso
del tiempo y asegura una renta permanente, mientras
que el capital se suele quedar obsoleto en unos aos
y deja de reportar ingresos a sus propietarios.
Quedmonos, para finalizar este epgrafe introduc-
torio, con un esquema sencillo pero que hay que rete-
ner. Al hablar de la tierra o los recursos naturales hay
que diferenciar el precio de la misma (Pt), de la renta
anual que reporta (Rt). Al considerar los bienes de capi-
tal, podemos considerar que su precio es Pk y que re-
porta a sus propietarios unos flujos de caja anuales (in-
gresos menos costes Qk).
Igualmente, dado que los agentes econmicos, al
tomar las decisiones sobre la tierra y los bienes de capi-
tal, comparan la rentabilidad de los mismos con la de
otros activos en los que pueden mantener la riqueza,
vamos a considerar como referente, a estos efectos, el
inters de los bonos pblicos. Los bonos pblicos son
ttulos emitidos por el Estado y que las familias adquie-
ren. As, el Estado obtiene recursos para financiar su
gasto pblico a cambio de pagar una rentabilidad anual
(Rb). Las familias para comprarlos tienen que pagar un
precio, que es el valor nominal del bono (Pb).
Una manera sencilla de comparar estos tres activos,
tierra, capital y bonos, para saber en cual de ellos se
debera mantener la riqueza, sera comparar los tres in-
gresos anuales: la renta de la tierra (Rt), los flujos de
caja (cash-flow) de los bienes de capital (Qk) y la renta-
bilidad de los bonos (Rb). Pero se comprender que el
valor monetario de estos ingresos por s solo no indica
nada, si no lo ponemos en relacin con los precios de
estos tres diferentes activos que estamos considerando.
Al poner en relacin el ingreso anual con su precio y
expresarlo en tanto por ciento, estamos obteniendo su
tipo de inters2:
Rt Qk Rb
rt = rk = rb =
Pt Pk Pb
Esta consideracin inicial, que puede parecer extra-
a, va a ayudarnos a comprender cmo funcionan los
mercados de tierra y capital, dado que los agentes siem-
pre terminarn considerando, al tomar sus decisiones,
qu ingresos anuales habran obtenido si hubieran ad-
quirido un bono del Estado, sobre el que se tiene la to-
tal garanta de recibir la rentabilidad prometida. ste es
el concepto de coste de oportunidad al que nos hemos
referido en algunas ocasiones.
2
Ms adelante, explicaremos que la determinacin de esta manera de los tipos de inters es correcta si la tierra nunca pierde
su valor con el paso del tiempo, algo que es muy posible, los bienes de capital no se quedan obsoletos, algo que no ocurre, y los
bonos pblicos son perpetuos, es decir, el Estado nunca devuelve el principal, algo que s se da en los mercados financieros.
7.2. LOS RECURSOS NATURALES
Como hemos dicho, los recursos naturales son factores
productivos primarios que se encuentran directamente
en la naturaleza. Se suele hablar del factor tierra al refe-
rirse a ellos, pero debemos ser ms precisos. Por recur-
sos naturales debemos entender el suelo en sus diferen-
tes usos y aquellos recursos, minerales y energticos,
que son, por lo general, agotables. En cuanto al uso del
suelo, se le puede dar un uso agrcola, industrial o ur-
bano para viviendas e infraestructuras de ciudades.
Al uso agrcola del suelo es al que tradicionalmente se
le ha denominado tierra en los escritos econmicos.
Hay que tener adems en cuenta, que el uso industrial o
como viviendas del suelo, no es un factor productivo
puro, dado que incorpora el factor capital necesario para
construir la vivienda, la fbrica, el almacn, el comer-
cio, etc., as como una cantidad relevante de mano de
obra; y al incorporar el capital es necesario reponerlo,
dado que se deteriora con el uso. En este epgrafe nos
centraremos en la tierra y haremos algunas precisiones
sobre los recursos naturales agotables, considerando el
caso de las viviendas, una vez que estudiemos el merca-
do del factor capital en un epgrafe posterior.
La renta de la tierra
Imaginemos, para facilitar el anlisis, que una empresa
cultiva una extensin de tierra que no es de su propie-
dad. El propietario de la tierra recibe una renta anual
(Rt), a modo de alquiler, que paga la empresa. Cmo
se determina esta renta?
La empresa demandante del factor tierra sabe, se-
gn la calidad de la tierra, la cantidad de cultivos que
puede obtener. Deduciendo a los ingresos que espera
obtener con la venta de dichos cultivos a los precios
del mercado de bienes agrcolas los costes necesarios
de produccin y la retribucin normal del capital y la
actividad empresarial, puede calcular la aportacin a la
explotacin agraria del uso de la tierra. Las tierras ms
frtiles son ms productivas y se puede pagar una renta
superior por ellas, mientras por las menos frtiles debe
pagarse una renta inferior. La empresa agrcola preferi-
r contratar en primer lugar las tierras ms frtiles, y
cuando stas escaseen las de ms baja calidad.
En el Cuadro 7.1 la curva de demanda de tierra (Dt),
expresa esta relacin entre las rentas anuales por hect-
rea y las hectreas de tierra que se desean contratar. Las
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
Rt
Rta a
Rte
Rtb
Ta
Cuadro 7.1. Renta de la tierra.
empresas agrcolas estn dispuestas a pagar rentas ms
elevadas por las primeras extensiones de tierra que culti-
van y a medida que utilizan tierras de peor calidad pagan
rentas ms bajas. As, las primeras hectreas de tierras
que contratan (Ta) son de gran calidad y se pagaran ren-
tas altas. En sus clculos pueden imaginar cultivar hect-
reas de ms baja calidad, como Tb, por las que podran
pagar una renta Rtb. A su manera, la tierra tambin est
sometida a unos rendimientos marginales decrecientes.
Si, como se indica en el Cuadro 7.1, la oferta de
tierra disponible para el cultivo es Ot, las empresas agr-
colas intentarn contratar toda la extensin disponible
y pagarn una renta, para toda la tierra que se oferta,
igual a Rte.
En este mismo cuadro puede apreciarse qu ocurri-
r si el precio de los cultivos aumenta o mejora la tec-
nologa agrcola; en tales casos la demanda de tierra se
desplaza hasta Dt y la renta sube considerablemente.
Como puede verse, las mejoras tecnolgicas o la subi-
da de los precios de los productos agrcolas incremen-
tan las rentas de los propietarios antes que los benefi-
cios de las empresas agrcolas.
Esta particularidad es lo que diferencia las rentas
econmicas de otros tipos de ingresos. Cuando la ofer-
ta de un factor es absolutamente inelstica, como he-
mos supuesto que es la oferta de la tierra, el propietario
del factor est sujeto a una serie de ventajas e inconve-
nientes especficos.
81
Ot
e
e
b
Dt
Dt
Tb T
As, como se muestra en el Cuadro 7.2, el merca-
do de alquiler de tierras para cultivos agrcolas se ajus-
tara a la renta Rte dada la demanda de tierra existente
Dt. Si el gobierno decidiera establecer un impuesto a
la tierra, la demanda de sta se desplazara hacia aba-
jo hasta Dt1, siendo la diferencia el impuesto por hec-
trea que se debe pagar. Como puede verse, el efecto
del impuesto ha recado ntegramente en los propie-
tarios, que reciben exactamente Rta. En cambio, si en
lugar de un impuesto el gobierno ofreciera una sub-
vencin a la explotacin agrcola, dicha subvencin
ira a parar ntegramente a los propietarios y no a quie-
nes la cultivan. En este caso, la demanda se desplaza
hasta Dt2 por la cuanta de la subvencin. Ahora la
renta de tierra ha subido hasta Rtb, apropindose los
propietarios por completo del montante de la subven-
cin.
Este modelo de renta econmica suele emplearse
tambin para aquellos factores de oferta inelstica,
como pueden ser cantantes y deportistas de elite. Su
renta viene por completo determinada por la demanda
del factor y, a su vez, esta demanda est derivada di-
rectamente de la demanda por parte de los clientes l-
timos del bien.
En relacin con la tierra y una vez analizada la de-
terminacin de la renta, debemos preguntarnos qu
determina su precio (Pt). Si una persona quisiera com-
prar una extensin de tierra, cunto debera pagar.
82 ECONOMA

Rt Ot

Rtb b

Subvencin
e
Impuesto

Rta a

Dt
Dt1 Dt

Cuadro 7.2. La incidencia en la renta de la tierra de impuestos y subvenciones.

Ante esta cuestin debemos volver a considerar que
la oferta de tierra es inelstica y el precio de la tierra
depender de la demanda. Pero ahora juegan otros fac-
tores. Una persona que quiera comprar una finca, tiene
que hacer una valoracin de la misma teniendo en cuenta
que es un activo real, que reporta una renta anual, pero
tambin que existen otros activos alternativos igualmen-
te rentables, que contribuyen igualmente a mantener la
riqueza. Imaginemos que la finca en cuestin origina
una renta anual por hectrea Rte, tal y como hemos visto
en el mercado de alquiler de tierras cultivables. Esa renta
anual dividida por el precio de compra, nos determina-
r el tipo de inters de la tierra (rt = Rte/Pt); y suponga-
mos que la alternativa a comprar la finca es comprar
bonos del Estado, que nos dan una tipo de inters rb.
Un precio de la tierra bajo har que su tipo de inters
sea superior al de los bonos y los agentes econmicos
comprarn ms tierras, pero a medida que lo hagan su-
bir el precio de la tierra y bajar el tipo de inters de la
tierra, que se ir aproximando al tipo de inters de los
bonos. Cuando ambos tipos de inters sean iguales, dar
igual mantener la riqueza en bonos o en extensiones de
tierra y se ser el precio en equilibrio del mercado de
la tierra.
Una manera rpida de calcular este precio sera es-
tableciendo dicha igualdad entre el tipo de inters de
los bonos y el de la tierra:
rb = rt = Rte / Pt
que nos permite indicar que:
Pt = Rte / rb
Dado que la renta anual de la tierra es conocida y el
tipo de inters de los bonos pblicos tambin (estamos
considerando bonos perpetuos), podemos saber cul
sera el precio de mercado de la tierra3.

3
Imagine que el tipo de inters de los bonos es del 3 por ciento (0,03 si lo expresamos en tanto por uno, en lugar de en tanto
por ciento). Una finca que se alquila a una renta anual, por ejemplo, de 1.000 por hectrea, valdra:

Pt = Rt / rb = 1.000 / 0,03 = 33.333 /Ha

Vase que una subida del tipo de inters de los bonos al 5%, hace descender el precio por Ha:

Pt = Rt / rb = 1.000 / 0,05 = 20.000 /Ha

 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
Recursos naturales agotables
Adems de la tierra, encontramos en la naturaleza re-
cursos naturales de diversa ndole. Un tipo de estos re-
cursos son aquellos que siendo permanentes en el esta-
do de la naturaleza, pueden agotarse si el uso que se
hace de ellos es muy intensivo. Un buen ejemplo es el
petrleo o cualquier otro tipo de los denominados car-
burantes fsiles.
En estos casos los propietarios de estos recursos
deben tomar la decisin de qu cantidad extraer. El fac-
tor clave en esta decisin es el precio esperado del re-
curso (Pt+1) en relacin con el precio actual (Pt). Si se
esperan que los precios suban mucho en el futuro, es
mejor no extraerlo y esperar. Si los precios fueran a
bajar en el futuro, se extraeran por completo. Una fuente
alternativa al petrleo, que hiciera pronosticar que en
el futuro el petrleo no sera la principal fuente de ener-
ga, hara que los pases productores inundaran el mer-
cado con una oferta muy elevada, hasta agotar las re-
servas.
En el supuesto de que los precios tendieran a subir
pero de forma moderada, la decisin es ms difcil. Una
manera de tomar esta decisin sera considerando nue-
vamente el tipo de inters de los bonos. Si la subida de
precios futura compensara los intereses que se hubie-
ran obtenido al extraer el recurso agotable y con esos
ingresos adquirir bonos, entonces se esperara y no se
extrajera en el momento presente. Por tanto, si Pt+1 > Pt
(1 + rb), se dejara sin extraer. En otro caso se extraera
en el momento presente.
Ntese nuevamente la importancia del tipo de inte-
rs de los bonos, que nosotros estamos considerando
como el inters del mercado. Si el tipo de inters subie-
ra, merecera la pena extraer el recurso en el momento
presente y no esperar al futuro.
7.3. LOS BIENES DE CAPITAL
Y LA DECISIN DE INVERTIR
Los bienes de capital son diversos y heterogneos. Ade-
ms su compra suele implicar una operacin que supo-
ne el uso de otros factores, tales como el suelo o el tra-
bajo. Como siempre, tendemos a simplificar la realidad
para realizar el anlisis. A esto hay que aadir que en
ocasiones los bienes de capital pueden alquilarse por
otras empresas, y que las empresas suelen financiar los
procesos pidiendo prstamos, emitiendo obligaciones
o ampliando su capital con una nueva emisin de ac-
ciones.
Consideraremos inicialmente que las empresas com-
pran los bienes de capital que utilizan y financian la
inversin con recursos propios (autofinanciacin).
Aun as, determinar el precio y los flujos moneta-
rios que reportan los bienes de capital ocasiona algunas
dificultades, debido a que el precio de un bien de capi-
83
tal permite obtener unos ingresos pero por un tiempo
limitado, dado que a diferencia de la tierra, los bienes
de capital se quedan obsoletos (sin uso productivo) y
deben ser repuestos por otros nuevos, que es para lo
que se destinan las amortizaciones. Si un bien de capi-
tal reporta unos flujos de caja durante una serie de aos,
estos flujos de caja deben ser suficientes para permitir
recuperar el precio del bien de capital y una cierta ren-
tabilidad adicional. Considerar todas estas cuestiones
es un tanto complejo, pero supone un clculo econmi-
co que hay que comprender porque se utiliza ante di-
versos problemas.
Supongamos que un empresario est plantendose
hacer una inversin, para la que necesita comprar un
bien de capital por un valor Pk, que es el precio del bien
de capital en el mercado. Estudiando su proyecto em-
presarial, puede considerar, por ejemplo y para faci-
litar el anlisis, que en tres aos este bien deber ser
repuesto por otro nuevo. Igualmente considerar que a
lo largo de estos tres aos los ingresos que puede obte-
ner con el uso del factor capital son I1, I2 e I3, para lo
que tendr que tener en cuenta los precios esperados
del bien final que va a producir y la cantidad de bienes
que puede vender. Ni que decir tiene que un empresa-
rio muy optimista diferir de otro muy pesimista en la
estimacin de estos precios. Por otro lado tendr tam-
bin que estimar los costes de produccin en estos aos
(C1, C2 y C3). Esto quiere decir que en cada ao espera
unos flujos de caja Q1, Q2 y Q3, que son los ingresos
menos los costes estimados por cada ao (Q1= I1 C1,
etc.).
El empresario con estos datos debe estimar si reali-
za o no la inversin. Una primera tentativa podra lle-
varle a considerar que, si la suma de los tres flujos de
caja es mayor que el precio del bien de capital, la inver-
sin merecera la pena:
Q1 + Q2 + Q3 > Pk
Sin embargo, hacer este clculo as sera no consi-
derar que los recursos financieros dedicados a la com-
pra del bien de capital podran haber servido para
comprar un bono y recibir el tipo de inters del merca-
do de bonos. Cmo incluir esto en el clculo?
Una manera sera capitalizar el precio del bien de
capital a lo largo de tres aos. En efecto, si hubira-
mos comprado bonos por un montante Pk, al cabo de
tres aos tendramos Pk (1 + rb)3. Podramos comparar
esta cifra con los tres flujos de caja que dara la inver-
sin, mereciendo la pena hacer la inversin en lugar
de comprar bonos, si la suma de los flujos de caja fue-
ra mayor. Pero tampoco sera del todo correcto, por-
que tambin podramos comprar bonos con el flujo de
caja del primer ao, y al final del tercer ao obten-
dramos (1 + rb)2. Y si hiciramos lo mismo con el
flujo de caja del segundo ao, podramos conseguir:
84 ECONOMA
Q2 (1 + rb)1. Esto significara que el empresario hara
la inversin si:
Q1 (1 + rb)2 + Q2 (1 + rb) + Q3 > Pk (1 + rb)3
Esta manera de realizar el clculo consiste en llevar
el precio del bien de capital y de los flujos de caja al
ao tres, mediante un proceso de capitalizacin. Pero
tambin es posible llevar todas estas cantidades al ao
cero, en el que el empresario est decidiendo si invierte
o no mediante un proceso inverso de actualizacin. Este
clculo, que se denomina de descuento, consiste en
saber qu cantidad de bonos hay que adquirir en la ac-
tualidad, considerando sus respectivos intereses, para
obtener el flujo de caja esperado de cada ao. As pues,
el empresario compara el precio del bien de capital (Pk),
que es la inversin que debe realizar, con el Valor Ac-
tualizado Bruto de los flujos de caja:
Q1 Q2 Q3
VAB= + +
(1+ rb ) (1+ rb ) (1 + rb )3
2
Otra manera de hacer este clculo sera restar al VAB
el precio del bien de capital. De esta forma, si el resul-
tado, que se denomina Valor Actualizado Neto, es ma-
yor que cero se realizara la inversin y en otro caso no:
Q1 Q2 Q3
VAN= + + -P
(1+ rb ) (1 + rb )2 (1 + rb )3 k
An existe otra forma de hacer estos clculos para
saber si es rentable invertir en un bien de capital o no
hacerlo. Esta nueva forma busca precisar una tasa de
rentabilidad de la inversin y la compara con el tipo de
inters de los bonos. Para este nuevo clculo, se igua-
lan los flujos de caja actualizados con el precio del bien
de capital. Pero como tasa de descuento no se aplica el
tipo de inters de los bonos, sino la tasa de retorno de
la inversin (tr), que es lo que queremos obtener:
Q1 Q2 Q3
Pk = + +
(1 + tr ) (1 + tr ) (1 + tr )3
2
Si la tasa de retorno (tr) es superior al tipo de inters
de los bonos (rb), merece la pena hacerse la inversin y
en otro caso sera mejor comprar bonos. En cualquiera
de los tres mtodos utilizados, una subida del tipo de in-
ters de los bonos hara que menos proyectos de inver-
sin fueran rentables y, por tanto, la demanda de bienes
de capital ser menor. En cambio, unas expectativas fa-
vorables de los flujos de caja elevan el VAN y la tasa de
retorno, aumentando la demanda de inversin y, por tan-
to, la compra de bienes de capital. Como se puede com-
prender, el precio de los bienes de capital, si sube, origi-
na una disminucin de los proyectos de inversin renta-
bles y, por tanto, hace descender la demanda de los bie-
nes de capital. Esto ocurre en todas las demandas de
cantidades de bienes que son decrecientes a los precios,
pero hemos visto que la manera de tomar estas decisio-
nes, debido a las implicaciones temporales que conlle-
van, requiere un clculo ms complejo.
El mercado de bienes de capital
Las empresas deciden, de esta forma, los bienes de ca-
pital que desean adquirir. Acometen en primer lugar los
proyectos de inversin de mayor tasa de retorno y des-
pus los de menor rentabilidad. A medida que los pre-
cios de los bienes de capital descienden, ms proyectos
de inversin son rentables y, por tanto, demandan ms
bienes de capital. La demanda de bienes de capital (Dk),
como se muestra en el Cuadro 7.3, es decreciente al
precio de los mismos.
Por su parte, la oferta de bienes de capital (Ok) es
una oferta ms de un bien y, por tanto, est sometida a
los mismos condicionantes de costes que vimos en el
mercado de bienes y ser creciente ante la subida de los
precios. As, el equilibrio se alcanza inicialmente en el
punto e1.
Lo especfico de este mercado son los desplazamien-
tos de la Dk, debido a la particularidad de la decisin de
invertir (comprar bienes de capital). En efecto, la Dk
aumenta y se desplaza a la derecha si:
z Bajan los tipos de inters de los bonos o el tipo de
inters que utilicemos para realizar el descuento,
z Si aumentan los flujos de caja, que como sabemos
dependen de los precios esperados del bien final,
los costes esperados de produccin y las expectati-
vas sobre las cantidades vendidas de produccin.
En tales casos los precios de los bienes de capital
tienden a subir a la vez que se compran ms bienes, tal
y como muestra el citado Cuadro 7.3.
Expectativas, riesgo e incertidumbre
Dado que los proyectos de inversin suponen un plan-
teamiento en el tiempo y que no se conoce con exacti-
tud el devenir, la formacin de las expectativas se con-
vierte en un proceso fundamental.
En ocasiones, la tasa de retorno de una inversin no
puede ser simplemente un poco superior al inters del
mercado (en nuestro caso tipo de inters de los bonos),
sino que, ante la situacin de riesgo de la inversin, se
exige una prima de riesgo (p r) considerable. Esto
se puede introducir en el modelo mostrando que slo se
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
Pk
Pk2
Pk1
K1
Cuadro 7.3. El mercado de los bienes de capital.
realizara una inversin de alto riesgo si la tasa de re-
torno fuese superior al inters del mercado ms una pri-
ma de riesgo:
tr > rb + pr
Es necesario diferenciar una situacin de riesgo de
una situacin de incertidumbre. El riesgo lo asume el
propietario de los bienes de capital. Puede adquirir bie-
nes de capital enmarcados en un proyecto de inversin
determinado, y despus del tiempo en el que se planifi-
c el retorno de dicha inversin, comprobar que los flu-
jos de caja reales son muy inferiores a los esperados.
Cmo se puede saber previamente el riesgo que se corre
con una inversin?
Una situacin de riesgo es aquella en la que se han
estimado los escenarios posibles y se le asigna a cada
uno una probabilidad de que dicho escenario suceda.
Cada escenario conlleva unos flujos de caja diferentes
y, por tanto, una tasa de retorno distinta. La probabili-
dad de cada escenario junto al flujo de caja esperado,
son los factores que hacen que las empresas opten por
un proyecto de inversin u otro.
Como puede apreciarse, en una situacin de riesgo
se conocen los escenarios posibles y sus probabilida-
des y se puede establecer una especie de rbol de deci-
sin segn el escenario sea ms o menos optimista. En
85
Ok
e2
1
Dk
Dk
K2 K
cambio, en una situacin de incertidumbre se desco-
nocen los escenarios posibles y, por tanto, no se pueden
asignar probabilidades.
Los propietarios de los bienes de capital asumen
el riesgo y los empresarios deben afrontar la incerti-
dumbre. Precisamente uno de los vectores de la fun-
cin empresarial consiste en transformar una situacin
de incertidumbre en una situacin de riesgo y, por lo
general, ser el empresario quien disee el proyecto de
inversin.
La inversin en capital humano
El clculo expuesto del descuento es igualmente til
para explicar por qu las personas y las empresas in-
vierten en formacin para aumentar su capital humano.
Una persona que desee formarse, debe sacrificar el
tiempo que supone la formacin, el coste de dicha for-
macin y los ingresos que deja de percibir durante unos
aos, a cambio de unos ingresos superiores que espera
obtener durante toda su esperanza de vida laboral.
Si suponemos que un joven de 24 aos considera
hacer un master de un ao, siendo el coste del master
Cm y los ingresos que podra obtener trabajando este
ao son I0, la decisin de hacerlo o no, depender de
los incrementos de ingresos anuales (DIt) que el master
86 ECONOMA
le reportar durante toda su vida laboral, que podemos
suponer es hasta los 65 aos, es decir, durante 40 aos.
La decisin de invertir dependera de si el VAN es posi-
tivo o no, si utilizamos esta manera de hacer el clculo
del descuento:
DI 1 DI 2 DI 40
VAN= + +!+ - Cm - I 0
(1 + rb ) (1 + rb ) 2
(1 + rb )40
En este clculo puede apreciarse la importancia de
este mtodo de descuento para diferentes operaciones
econmicas y el tipo de inters que utilicemos en el
descuento es una variable clave en todos los procesos
de inversin.
Volviendo a la inversin en capital humano, suele
haber una parte de la formacin consistente en conoci-
mientos generales, que suele ser financiado por cada
individuo, su familia o el Estado, y conocimientos ms
aplicados al mbito empresarial, que suelen ser finan-
ciados por las empresas, siempre que tengan la seguri-
dad de que van a poder apropiarse de los flujos de caja
de dicha inversin en capital humano, algo que no ocu-
rrira si el cambio de empresa de un trabajador pudiera
desplazar por completo el resultado de la inversin rea-
lizada a la nueva empresa que lo contrata.
7.4. EL AHORRO, EL CAPITAL
Y LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Es frecuente la confusin entre los capitales producti-
vos y los denominados capitales financieros. La com-
pra de bienes de capital por las empresas, necesaria en
los procesos de inversin que hemos estudiado, requiere
una financiacin, dado que se recuperar la inversin
a lo largo de varios aos.
Las empresas pueden obtener esta financiacin por
diferentes vas. Podran solicitar un prstamo al siste-
ma financiero (los bancos comerciales). Emitir bonos
u obligaciones, con el compromiso de pagar anualmente
un inters y devolver el principal al cabo de unos aos,
igual que debern hacer si optan por un prstamo. Emi-
tir acciones, captando directamente el ahorro de las
familias en el mercado financiero primario, cediendo
una parte de la propiedad de la empresa. Finalmente,
tambin podran autofinanciar directamente la inver-
sin con cargo a las reservas, a costa de no repartir di-
videndos a sus accionistas.
En uno u otro caso, la relacin de la inversin en
capital productivo con los mercados financieros es muy
directa, dado que las empresas necesitan captar el aho-
rro de las familias y para ello deben emitir activos fi-
nancieros que las familias considerarn parte de su ri-
queza. Para las familias, sus acciones o sus bonos
empresariales constituyen una manera de mantener su
riqueza, junto al dinero, los depsitos bancarios, los ac-
tivos reales (casas, fincas, etc.) y otros activos muy sol-
ventes como los bonos del Estado. Si un activo tiene un
tipo de inters ms elevado que otro, comprarn este
activo y vendern el de inters ms bajo. Aunque esta
cuestin se estudiar con ms detalle en los captulos
de macroeconoma, siendo evidente que la compra de
un activo eleva su precio y hace descender su tasa de
inters (recuerde que el tipo de inters de un activo y su
precio estn en relacin inversa); y, a su vez, la venta
de un activo hace descender su precio y eleva su inte-
rs. Esto ocasiona que el ajuste de los mercados finan-
cieros relacione en su conjunto todos los activos, inclu-
yendo los reales e incluso los bienes de capital, aunque
debido a las primas de riesgo de cada activo, los tipos
de inters de cada uno puedan ser diferentes entre s.
Este intercambio de activos entre agentes que desean
alterar la composicin de su riqueza (inversiones de
cartera), se realizan en los denominados mercados fi-
nancieros secundarios cuyo principal mercado es la
Bolsa de Valores, en la que se intercambian acciones de
empresas, es decir, los ttulos que otorgan la propiedad
de las mismas.
En nuestro anlisis hemos segmentado mucho los
diferentes agentes que intervienen en todo el proceso
de inversin:
z Empresas que fabrican bienes de capital.
z Empresas que adquieren estos bienes y, por tanto,
invierten.
z Familias que adquieren activos financieros emitidos
por las empresas para financiar esta inversin.
En la vida real, en el caso de un empresario indivi-
dual que opta por financiar con su riqueza un bien de
capital, se facilita el proceso de financiacin de la in-
versin, pero el clculo que le lleva a tomar la decisin
de invertir es idntico.
Igualmente, la relacin existente entre todos los ac-
tivos reales y financieros, debe advertirnos de la com-
plejidad de los mercados financieros, en los cuales se
emiten activos por agentes muy variados que persiguen
financiar acciones muy diversas, que normalmente pue-
den estar muy alejadas de lo que entendemos que es la
inversin. Por eso no debemos perder el sentido de lo
que son los bienes de capital: bienes que se emplean
para producir ms bienes.
7.5. EL PARTICULAR CASO
DE LAS VIVIENDAS
Entre los distintos tipos de bienes de capital, las vivien-
das tienen una naturaleza especfica, pero que no inva-
lida en absoluto nuestro mtodo de decisin.
Las viviendas incorporan suelo (factor tierra) jun-
to a la construccin de vivienda (factor capital y fac-
tor trabajo). El suelo tiene un valor permanente, pero
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
no as la construccin que se deteriora con el paso del
tiempo. Es por tanto un bien que podra ser de consu-
mo como tantos otros pero, dado que su valor se man-
tiene y es susceptible de originar unas rentas superio-
res a las que originara como factor tierra, se le
considera un bien de capital con un precio Pv y unas
rentas anuales que se corresponden con los alquileres
que puede originar (Av).
El mercado de las viviendas, a diferencia de los bie-
nes de capital productivos, incorpora las viviendas de
nueva construccin junto a las viviendas ya construi-
das. Hay diferencias entre las mismas debido a que el
tiempo produce un deterioro, pero hasta cierto punto
son bienes sustitutivos.
El mercado est condicionado por multitud de fac-
tores. Desde el punto de la oferta de viviendas depende
de:
z El stock de viviendas existentes.
z La existencia de suelo disponible para construir y el
precio del mismo.
z Los costes de construccin.
z Los costes de transaccin que obligan a numerosos
trmites burocrticos, al ser un mercado muy regu-
lado.
Y en lo que hace a la demanda, los factores son:
z Las pirmides de poblacin en edad de adquirir una
vivienda.
z Las rentas de las familias.
z El tipo de inters de los prstamos hipotecarios, dado
que las familias suelen financiar con hipotecas la
compra de la vivienda.
z Los impuestos diversos que gravan las viviendas y
los costes de escrituracin. Tambin existen subven-
ciones y desgravaciones fiscales.
z Los alquileres y la existencia de un mercado de al-
quiler suficiente.
z Los costes de transaccin existentes y la existencia
de intermediarios que adquieren los derechos de vi-
viendas en construccin para posteriormente ven-
derlas a un precio mayor.
Como puede verse, stos son algunos de los facto-
res que inciden en este mercado, pero debemos desta-
car la importancia que tiene en esta decisin el hecho
de que, por lo general, se considera un activo perma-
nente, con un proceso de obsolescencia muy lento, que
hace que el tipo de descuento utilizado sea un factor
clave junto al periodo, no de duracin de la vivienda
que se considera permanente, sino al periodo de amor-
tizacin del prstamos hipotecario.
Igualmente, es preciso remarcar que la vivienda es
un activo principal en la riqueza de las familias y que
en cierta medida el pago mensual de la cuota de la hi-
87
poteca supone un ahorro de la familia que se transfor-
ma de inmediato en una inversin, puesto que le da la
propiedad del bien de capital. De otro lado, el flujo de
caja anual que obtiene un propietario de una vivienda
sera el alquiler que se ahorra durante toda su vida.
La situacin del mercado de viviendas en cada pas
es diferente, pero con estos factores pueden explicarse
las caractersticas de cada caso.
7.6. EQUILIBRIO GENERAL
Y EFICIENCIA ECONMICA
Despus de los captulos previos dedicados a estudiar
el funcionamiento de los mercados de bienes y facto-
res, conviene tener una visin general del funcionamien-
to conjunto de ambos mercados, para poder apreciar el
alcance de los ajustes y las implicaciones que tiene si
los mercados estn en competencia perfecta.
Partiendo de la demanda de bienes, los consumido-
res solicitan bienes hasta el punto en el cual la satisfac-
cin que les reporta la ltima cantidad de bienes consu-
midos es equiparable al precio que tienen que pagar
por dicho bien. En competencia perfecta, obtienen as
el mximo excedente del consumidor. En su conjunto,
intentarn, con la renta disponible, alcanzar el mayor
grado de satisfaccin (utilidad) posible y por ello pre-
ferirn los bienes ms baratos a los ms caros.
Las empresas producen los bienes demandados has-
ta el nivel de produccin en el cual el ingreso marginal
(que es el precio del bien, si el mercado est en compe-
tencia) es igual al coste marginal. En su intento de maxi-
mizar sus beneficios, producen los bienes que pueden
vender, e intentan hacerlo con los costes ms bajos, lo
cual supone que deben contratar los factores ms bara-
tos y productivos, lo que implica que son los factores
ms abundantes.
En el mercado de factores, las empresas los deman-
dan segn la productividad marginal de los mismos, por
los que pagan rentas, salarios o dividendos e intereses,
que en el caso de los bienes de capital equiparan a su
tasa de retorno. De esta manera contratan los factores
ms productivos y que aportan ms valor al proceso de
produccin.
Los propietarios de estos factores (las familias) re-
ciben ingresos por incorporarlos al proceso productivo
y estos ingresos les permiten financiar su consumo. En
su intento de obtener el mximo de ingresos, buscarn
los activos de mayor rentabilidad, que sern aquellos
que financien los bienes de capital de mayor tasa de
retorno, trabajarn donde ms les paguen, es decir, don-
de sean ms productivos, e invertirn en la adquisicin
de capital humano donde la tasa de retorno sea mayor.
Esta visin conjunta del funcionamiento de los mer-
cados se denomina equilibrio general competitivo y
asegura, en mercados en competencia perfecta, la ma-
yor eficiencia econmica posible, es decir, el mayor
88 ECONOMA
grado de satisfaccin de necesidades humanas con el
menor uso de los recursos escasos, que es, a fin de cuen-
tas, lo que denominbamos la actividad econmica en
las primeras pginas introductorias.
NOTA BIBLIOGRFICA
Casi todos los manuales dedican captulos a estos
temas con desigual atencin. Puede verse el com-
pleto captulo 13 del manual de Hall y Lieberman
Economa (Thomson, 2003); el captulo 14 de
Samuelson & Nordhaus Economa (Mc Graw-Hill,
2002) y el 14 de Begg, Fischer & Donrbusch Eco-
noma (Mc Graw-Hill, 2002).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Este captulo es muy conceptual, es complicado pero
no es difcil. Tiene que diferenciar con claridad entre
los bienes de capital y la manera de financiar su
adquisicin y separar el mercado de bienes de ca-
pital y los mercados financieros. Los mtodos que
diferencian entre el VAB, el VAN y la tasa de retor-
no, son tres maneras de ver lo mismo. Le sern ti-
les en muchas cuestiones econmicas relacionadas
con diferentes materias.
Intente apreciar la diferencia de naturaleza en-
tre los tres factores productivos: tierra, trabajo y
capital. Y entienda que el hecho de que el capital
origina unos flujos de caja limitados en el tiempo,
porque no es un factor duradero, es lo que compli-
ca la decisin de invertir.
Por ltimo, la reflexin sobre el equilibrio ge-
neral competitivo es muy importante en Economa
y es la base por la que la mayora de los economis-
tas y de los sistemas polticos defienden el funcio-
namiento de los mercados en competencia perfecta
como modelo de asignacin de recursos.
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Este captulo es muy difcil de explicar a los alum-
nos. Pueden terminar sin saber diferenciar los bie-
nes de capital de los capitales financieros. Intente
no llamar inversin a la compra de activos finan-
ciaros para mantener la riqueza en los mercados
secundarios. Se denomina as en la realidad, pero
los alumnos no deben sacar la impresin de que
la Economa es una mera asignacin de capitales
financieros y, por tanto, un simple juego especu-
lativo.
Ponga ejemplos de diferentes inversiones con
distintos aos, tasas de descuento diferente, etc.
Igualmente intente que los alumnos calculen el pre-
cio de los activos reales y financieros, consideran-
do su rentabilidad y aplicando el tipo de inters del
mercado.
Lleve un da a clase las pginas de Bolsa y co-
mntelas. Suelen ser muy interesantes para los
alumnos.
Las posibilidades de ampliacin de este tema
son enormes y es un tema muy importante pero suele
dejarse para el final, se explica deprisa y apenas se
exige en los exmenes y en los trabajos que obligan
a los alumnos a fijar los conceptos, con lo cual los
alumnos tienen al final una idea vaga, cuando no
confusa, de un tema tan trascendente como es el
funcionamiento del mercado de capitales.
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
APNDICE 7-A
LA FUNCIN EMPRESARIAL
Es la funcin empresarial el cuarto factor de produc-
cin? No parece que los textos de Economa le conce-
dan tal distincin a la actividad que desempean los
empresarios. Sin embargo, los empresarios son, en la
vida real, unos agentes econmicos relevantes. Organi-
zan la produccin, disean las estrategias empresaria-
les, toman las decisiones sobre la contratacin del resto
de los factores y son los protagonistas de las nuevas
direcciones que sigue la actividad econmica.
Por qu se le da, entonces, tan escasa dedicacin en
los manuales econmicos? Seguramente porque son di-
fciles de estudiar con las herramientas que utiliza el an-
lisis econmico. Si lo pensamos un poco, la teora de la
distribucin se basa en que existen unos factores produc-
tivos ms o menos bien definidos, que se contratan por
las empresas y por los que se paga segn la produccin
marginal que aportan al proceso productivo.
Debemos convenir que no es fcil delimitar la activi-
dad empresarial, ni tan siquiera quin es realmente el
empresario. Tampoco es sencillo delimitar con exactitud
su aportacin marginal a la produccin. Ni tan siquiera
llegar a un acuerdo generalmente aceptado sobre el con-
tenido de la funcin. Y an ms difcil resultara sealar, petitiva de la empresa.
en el hipottico mercado del factor empresarial, quin
constituye la demanda de empresarios.
Pero a pesar de esto es posible avanzar en el conoci-
miento de la actividad empresarial.
CONSTRUYENDO UNA TEORA
EMPRESARIAL1
Supongamos, inicialmente, que las empresas toman la
forma jurdica de sociedades annimas, de grandes cor-
1
Para una mayor fundamentacin de este modelo, puede consultarse: OKean, J.M., La teora econmica de la funcin
empresarial: el mercado de empresarios (Alianza, 2000).
89
poraciones en las cuales la propiedad de los bienes de
capital est claramente separada de las tareas directi-
vas. Estas corporaciones demandan directivos; con-
tratan empresarios, si entendemos por stos aquella per-
sona, o grupos de personas, que desempea la funcin
empresarial.
En qu consiste la funcin empresarial? Princi-
palmente en captar las oportunidades de beneficios
que siempre existen en los mercados, dado que los mer-
cados estn sujetos a perturbaciones que rompen los
equilibrios y, en realidad, estn siempre en procesos
constantes de ajuste, lo que hemos denominado la si-
tuacin de equilibrio. Para estimar y captar estas opor-
tunidades de beneficios, los empresarios estn en acti-
tud perspicaz ante los cambios de mercado, atentos a
reducir las ineficiencias que existen en las empresas,
pendientes de afrontar la incertidumbre del entorno
empresarial e innovando con nuevos productos, nuevas
fuentes de aprovisionamientos, nuevas formas de orga-
nizar y dirigir los negocios y cualquier otra tipologa de
innovacin. La funcin empresarial se materializa me-
diante el diseo y la implantacin de la estrategia com-
Las personas dispuestas a desempear la funcin
empresarial son de diferente calidad y, por tanto,
desempean la accin empresarial con diferentes re-
sultados. Unos son capaces de detectar oportunidades
de beneficios muy elevados y otros no desempean la
funcin empresarial con tanto grado de acierto.
Los Consejos de Accionistas de las corporaciones
saben que necesitan el factor empresarial y lo contra-
tan en el mercado de directivos. As, estarn dispues-
tos a contratar empresarios pagndoles una ganancia
superior a los que crean que captan ms beneficios y,
90 ECONOMA
en cambio, esta ganancia ir disminuyendo si estiman
que desempean la funcin empresarial con una cali-
dad inferior. Indudablemente hay riesgo en contratar a
uno u otro empresario, pero al igual que con los bienes
de capital, los accionistas deben correr dicho riesgo.
Segn el tamao de la empresa, ser suficiente con
un nico directivo o ser necesario un equipo de direc-
cin, en cuyo caso la funcin empresarial no ser des-
empeada de una manera individual sino corpora-
tiva.
Por lo general, se suele fijar la ganancia empresarial
en dos componentes: uno a modo de salario de direc-
cin y otro en funcin de objetivos alcanzados, entre
ellos los resultados anuales. El Consejo de Direccin
negocia con los directivos, de manera que una parte de
los beneficios de la empresa redunden en los que han
desempeado la funcin empresarial, pero que quede
margen para retribuir al capital y generar reservas para
la corporacin.
Por su parte la oferta de empresarios est compues-
ta por todas aquellas personas que desean desempear
esta funcin y en esta decisin influyen:
z Los salarios que estas personas podran ganar en otra
actividad sin tener que asumir la mayor dedicacin
y responsabilidad que la funcin empresarial con-
lleva. Por ello, suponemos que no existe oferta de
g
g1
W+R
Cuadro 7.4. El mercado de empresarios.
actividad empresarial por debajo de un salario, ms
una prima por esta mayor responsabilidad y dedica-
cin (W + R).
z El conocimiento intelectual (Ki) necesario para des-
empear la funcin empresarial, con un determina-
do nivel de calidad, y el coste de adquirir este cono-
cimiento (Ck).
z El conocimiento no intelectual (Kn) adquirido con
la experiencia y el tiempo necesario para adquirir
esta experiencia.
z Los factores psicolgicos y sociolgicos de la po-
blacin que hace que una sociedad sea ms proclive
al desempeo de la funcin empresarial.
z Los costes de transaccin que implica el desempe-
o de la funcin empresarial en trminos de trmi-
tes administrativos, incumplimientos contractuales,
etctera.
Representando este mercado en trminos de la ga-
nancia empresarial y de horas de actividad empresarial
tal y como hacemos en el Cuadro 7.4, la demanda de
actividad empresarial se desplazar a la derecha si las
empresas creen que la actividad empresarial es de ma-
yor calidad y esperan que los beneficios que puedan
conseguir sean superiores.
Por su parte, la oferta de empresarios se desplaza
hacia arriba ante cualquier factor que suponga menos
OE
DE
E1 E
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL 91

incentivos para desempear la funcin empresarial: su-
bida de salarios en otras actividades, requerimientos de
un mayor conocimiento intelectual de naturaleza tec-
nolgica, en direccin de empresas, etc., cambio de
entorno econmico que haga que la experiencia adqui-
rida sea irrelevante, prdida de consideracin social de
la clase empresarial que haga que los individuos no de-
seen ser empresarios, incremento de los costes de tran-
saccin, etc.
Las consecuencias de un tejido empresarial reduci-
do implica un tejido productivo ms dbil que produci-
r menos bienes y contratar menos factores.
EMPRESARIOS INDIVIDUALES Y CALIDAD
DEL TEJIDO EMPRESARIAL
Segn el mercado empresarial considerado, limitado a
los directivos, el Consejo de Administracin de las em-
presas contrata a los directivos y stos contratan el res-
to de los factores con los recursos de los accionistas.
Si en lugar de una gran corporacin nos referimos a
una empresa individual, la realidad no es diferente, pero
ahora el empresario es tambin el propietario de la em-
presa. La oferta y la demanda del mercado empresarial
es realizada por la misma persona, esto sin duda resulta
extrao, a lo que hay que hay que aadir que esta mis-
ma persona se apropia de los beneficios como ganancia
empresarial y retribucin del capital. Es lo que deno-
minbamos en el primer captulo la diferencia entre
agentes productivos (el empresario) y figuras producti-
vas (el patrono).
Pero a pesar de que la oferta y la demanda de em-
presarios coinciden en la misma persona, esto no inva-
lida el anlisis; simplemente la demanda muestra los
ingresos que se pueden obtener con el desempeo de la
funcin empresarial y la oferta, los costes que implica
asumir la decisin de ser empresario.
El modelo permite diversos desarrollos y aplicacio-
nes. Una de ellas es la expuesta en el Cuadro 7.5, en el
cual se muestran dos economas diferentes. En el panel
A de la izquierda se muestra una economa con un teji-
do empresarial muy escaso (curva de oferta muy prxi-
ma al eje de ordenadas) y una demanda igualmente es-
casa que muestra unos empresarios que no son capaces
de captar oportunidades de beneficios relevantes.
En el panel de la izquierda se da el caso contrario:
existen numerosas personas que desean ser empresa-
rios y adems estas personas son capaces de detectar
numerosas oportunidades de beneficios. En el primer
caso, las consecuencias de dicha situacin ser un teji-
do productivo estrecho que producir pocos bienes y
rentas, al contrario que en el segundo supuesto, en el
que se alcanzarn mayores niveles de renta y empleo.

A B

g g
OE

OE

DE

DE

EO E EO E

Cuadro 7.5. La calidad del tejido empresarial.

92 ECONOMA
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
APNDICE 7-B
LA BOLSA Y LOS MERCADOS
FINANCIEROS
Hay agentes econmicos que necesitan financiacin
para cubrir sus necesidades o llevar a cabo sus proyec-
tos. Otros tienen un exceso de ahorro y recursos finan-
cieros o desean reasignar su riqueza entre los diferen-
tes activos existentes. Los mercados financieros
permiten que unos consigan los recursos financieros que
demandan y otros obtengan activos rentables para man-
tener su riqueza con la mayor ganancia posible.
Entre los mercados financieros debemos destacar el
sistema bancario y el mercado de valores. Los bancos,
y en general las instituciones de crdito, son unos inter-
mediarios financieros que abren depsitos a los ahorra-
dores y conceden prstamos a los agentes que necesi-
tan financiacin.
En el mercado de valores, los ahorradores y los
agentes que necesitan financiacin intervienen, ms o
menos, directamente. En el mercado primario, los
agentes que necesitan financiacin emiten activos que
adquieren los ahorradores. Por ejemplo, una empresa
emite nuevas acciones para financiar un proyecto de
inversin, o el Estado emite bonos pblicos para finan-
ciar el dficit pblico. En este mercado los ahorros lle-
gan directamente a los agentes que emiten (crean) los
activos financieros.
El mercado secundario es diferente. Ahorradores
que compraron acciones o bonos en su da, en el mer-
cado primario, puede que, en un momento dado, nece-
siten liquidez y deseen vender algunos de los ttulos
con los que mantienen su riqueza. Tambin es posible
que, sin necesitar liquidez, vendan un activo para com-
prar otro que consideran ms adecuado. En estos casos
acuden al mercado secundario. En este mercado, las
empresas e instituciones que emitieron los activos ori-
ginarios, no reciben recursos financieros como tales,
pero s obtienen una valoracin de los mismos.
1
Las empresas suelen adoptar la forma jurdica de empresas individuales, propiedad de una sla persona fsica, o de
sociedades cuya propiedad est dividida en acciones, de manera que los poseedores de estos ttulos ostentan la propiedad de la
empresa.
93
Los bonos son unos activos que, como muchos otros,
tienen una retribucin fija, mientras que, como es sabi-
do, las acciones tienen una retribucin variable, depen-
diendo de los dividendos repartidos. El mercado secun-
dario de activos financieros de renta variable es lo que
se denomina Bolsa de Valores.
Las Bolsas solan ser de parqu y an lo siguen sien-
do en algunos casos. Es decir, edificios, lugares fsicos,
donde se organizan unos corros de agentes que repre-
sentan a los tenedores de ttulos y a quienes desean com-
prarlos, para llegar a acuerdos sobre el precio de las
acciones1, es decir, sus cotizaciones. Hoy en da, aun-
que estas Bolsas siguen existiendo, la mayora de las
transacciones se realizan por medio de operaciones elec-
trnicas a travs de sistemas informticos y de una ma-
nera permanente, constituyendo un mercado continuo
en el cual tanto los ahorradores como los tenedores de
ttulos pueden intervenir directamente por medio de apli-
caciones informticas diseadas al efecto y que garan-
tizan la seguridad de las transacciones.
Cuando los mercados cierran, las diferentes accio-
nes que cotizan en la Bolsa alcanzan un precio, que es
su cotizacin al cierre. No todas las empresas pueden
cotizar en Bolsa. Para hacerlo deben asumir compro-
misos de transparencia, de manera que los ahorradores
sepan en cada momento la naturaleza de los ttulos que
intercambian. Normalmente, a los agentes que intervie-
nen en Bolsa se les denomina inversores pero, como se
ha indicado, el trmino inversin en Economa supone
la adquisicin de bienes de capital al objeto de producir
ms bienes, y las operaciones de Bolsa no suponen que
los recursos financieros lleguen a las empresas, por lo
cual no financian directamente inversin alguna.
Cada pas tiene sus instituciones que velan por la
transparencia de las operaciones realizadas y aseguran
94 ECONOMA
el pago de las mismas. En Espaa, como es sabido, exis-
ten an cuatro Bolsas de parqu (Madrid, Valencia,
Barcelona y Bilbao) en las que cotizan empresas que
por una u otra razn no han entrado en el Mercado Con-
tinuo, que es el principal mercado secundario de valo-
res del pas.
Para conocer la evolucin de la Bolsa se suelen es-
tablecer ndices burstiles. Estos ndices se basan en
las cotizaciones al cierre de determinados valores y al
comparar el valor del ndice al cierre con el del da an-
terior, se establece el grado de variacin. Los ndices
pueden agrupar acciones de empresas de determinados
sectores y entonces tenemos ndices sectoriales. El n-
dice del mercado continuo de la Bolsa espaola que
recoge la variacin de los valores de las principales
empresas del pas es el IBEX 35. En este ndice estn
las 35 empresas cuyos valores son los que ms se inter-
cambian en el mercado y adems este intercambio de-
termina la ponderacin del ndice2, lo cual implica que
la variacin de las cotizaciones de las empresas ms
ponderadas incide ms en la variacin del ndice.
El EURO STOXX 50 es un ndice que comprende
las cotizaciones de las 50 mayores empresas europeas.
En la Bolsa de Nueva York, los ndices ms relevantes
son el Dow Jones y el S&P 50. En cuanto a los valores
de empresas tecnolgicas, el NASDAQ es el ndice ms
conocido. El FTSE 100 es el principal ndice de la Bol-
sa de Londres, el CAC 40 es el de la Bolsa de Pars, el
Dax Xetra es el principal ndice alemn y el MIB 30 es
el ndice de la Bolsa de Miln. La referencia de la evo-
lucin de los principales valores latinoamericanos es
seguida por el Latibex, y en cuanto a los ndices nacio-
nales, el Merval es el argentino, el Bovespa el brasileo
y el IPC el mexicano. La evolucin diaria de estos ndi-
ces indica, por lo general grficamente, la evolucin de
las cotizaciones de las principales empresas de cada mer-
cado.
La prensa econmica permite conocer la evolucin
de los valores de todas las empresas que cotizan en cada
Bolsa. Cada peridico o medio de comunicacin tiene
una manera diferente de mostrar los datos burstiles.
Optaremos por un peridico econmico de gran difu-
sin en Espaa3 y vamos a explicar el significado de los
diferentes datos que ofrecen:
z Cierre /Euros. Es el precio de la accin de una com-
paa en euros, es decir, su cotizacin ese da, al
cierre del mercado.
z Variacin %. A continuacin se suele ofrecer la va-
riacin de la cotizacin en tanto por ciento sobre el
valor del da anterior y tambin la variacin desde
el principio del ao. En ocasiones se aade a estas
2
Por ejemplo, los valores de Telefnica pesan un 15,87% del ndice, seguido por el Santander (13,51%) y BBVA (9.99%).
3
Estamos utilizando las pginas de EXPANSIN dedicadas a las acciones que componen el IBEX35.
variaciones la variacin relativa, no respecto al pro-
pio valor de la accin, sino al valor del ndice gene-
ral, para saber el sentido de la variacin respecto a
los dems valores.
z Capitalizacin. Este es el valor de la compaa. Mul-
tiplica la cotizacin del da por el total de acciones
emitidas. Si alguien quisiera comprar el cien por cien
de las acciones de la compaa, tendra que desem-
bolsar esa cantidad.
z Mximo/mnimo anual. Estos valores muestran la
cotizacin mxima y mnima alcanzada en el ao,
al objeto de tener una idea sobre si la accin est
actualmente ms prxima a su valor mximo o m-
nimo en el ao.
z Peso IBEX35 %. Esta columna marca la pondera-
cin de la accin en el ndice burstil que estemos
analizando, en este caso el IBEX35, pero depende de
qu estemos considerando. Un peso alto en relacin
con los dems, muestra la importancia del valor y su
incidencia en la evolucin del ndice burstil.
z Volumen medio diario semanal / Volumen medio
60 ltimas sesiones / Variacin %. Estas columnas
muestran los valores medios (semanales o en las l-
timas 60 sesiones) del nmero de acciones que se
intercambian diariamente. Por lo general deben de
guardar una cierta relacin con la ponderacin del
ndice burstil. Si no es as, o si hay diferencias en-
tre la contratacin media a la semana y en los lti-
mos meses, es que el mercado est actualmente inter-
cambiando un nmero de acciones diferente, lo cual
puede alertar de alguna novedad respecto al valor
en cuestin. La variacin en tanto por ciento entre
el nmero de acciones media diaria de la ltima se-
mana y de las ltimas 60 sesiones, cuantifica este
cambio.
z Beneficio por accin. Es el beneficio neto de la em-
presa dividido entre el nmero de acciones emiti-
das. Suele aparecer el valor del ao anterior y las
expectativas de este ao, segn las previsiones co-
municadas por la propia empresa.
z Rentabilidad por dividendo. Divide el dividendo
pagado entre la cotizacin de la accin. Tambin se
ofrece el valor del ejercicio econmico anterior y
las expectativas del ejercicio en curso.
z PER. Es uno de los ratios ms utilizados en Bolsa.
Divide la cotizacin de la accin entre el beneficio
neto por accin. Si fuera uno, indicara que con el
beneficio por accin, se podra comprar una accin,
lo cual implicara que la accin es muy barata. Si
este ratio de una accin fuera alto en relacin con
las dems acciones, mostrara que la accin en cues-
tin es cara. Naturalmente este anlisis hay que
 CAPTULO 7. RECURSOS NATURALES Y BIENES DE CAPITAL
matizarlo un poco, puesto que un PER bajo puede
indicar una empresa con grandes dificultades y sin
beneficios netos.
Adems de estos datos, en ocasiones suelen apare-
cer datos sobre el nmero total de acciones emitidas y
su valor nominal, es decir, el valor terico cuando se
emitieron. En ocasiones se realizan operaciones split,
que consisten en desdoblar un valor en varios, redu-
cindose su valor nominal.
Tambin suelen darse informacin sobre los dividen-
dos repartidos y su carcter. Pueden ser nicos en un
ejercicio; a cuenta de los beneficios esperados segui-
do de otro complementario cuando se aprueben las
cuentas; extraordinarios; con cargo a reservas, etc.
En cuanto a la rentabilidad de las acciones, a veces
se ofrecen datos que incluyen tanto los dividendos re-
partidos como las plusvalas obtenidas por cambio en
las cotizaciones, ms los derechos de suscripcin si la
compaa ha emitido acciones nuevas.
OTROS MERCADOS FINANCIEROS
Junto a la Bolsa existen otros mercados financieros que
merecen ser destacados y entre ellos el mercado de fon-
dos de inversin y el de derivados, en el que se agrupan
los mercados de opciones y el de futuros.
Cuando los agentes individuales compran acciones
en Bolsa o bonos en el mercado de renta fija, estn ad-
quiriendo la propiedad directa de estos ttulos. Pero cabe
tambin suscribir participaciones en Fondos de Inver-
sin, de manera que el Fondo ostenta la propiedad direc-
ta de las acciones y los agentes la propiedad indirecta.
La ventaja de los fondos es que se diversifica la cartera
de activos2, dado que los fondos pueden ser de depsitos
monetarios, bonos y acciones en diferentes proporcio-
nes y, por tanto, con diferente riesgo. Adems, la gestin
del fondo est en manos de profesionales, lo cual evita
los costes de gestin y pudiendo as aumentar la rentabi-
lidad del fondo. La variedad de fondos es enorme y los
agentes, en lugar de tener que elegir las acciones que
desean adquirir, tienen que elegir el fondo en el cual par-
ticipar, algo que tampoco es fcil.
El mercado de opciones es un mercado de deri-
vados, en la medida que son activos que se basan en
otros. Un contrato de opcin de compra o de venta otorga
a su tenedor el derecho de comprar o vender en las con-
diciones establecidas. Por lo general son contratos que
constituyen una cobertura ante el riesgo y se pueden
hacer, en principio, sobre cualquier tipo de activo fi-
nanciero, materia prima, etc. Tambin se prestan a ope-
raciones especulativas, dado que no se obliga a desem-
bolsar todo el importe del intercambio del activo, sino
de la opcin.
2
Se denomina cartera de activos al conjunto de activos, por lo general financieros, que constituyen la riqueza de los
agentes econmicos.
95
El mercado de futuros es igualmente un mercado
de derivados. En este mercado las partes se obligan a
comprar o vender un activo en un plazo y a un precio
determinado. A diferencia de las opciones donde se
adquiere un derecho de ejercitar la opcin, en el de fu-
turos existe un compromiso de compra o de venta de un
activo.
Adems de los mercados referidos, en las pginas
de Bolsa de la prensa econmica se suele encontrar in-
formacin del mercado de divisas, del mercado de ma-
terias primas y del de depsitos. Este ltimo es de espe-
cial relevancia porque el tipo de inters al que se prestan
los bancos entre s (Euribor), en sus diferentes plazos,
suele tomarse como referencia, con una determinada
prima, para los prstamos hipotecarios.
SE PUEDE PREDECIR LA EVOLUCIN
DE LOS MERCADOS FINANCIEROS?
sta es la eterna pregunta que siempre se plantea. Mu-
chos agentes consiguen las rentas con las que viven
comprando y vendiendo activos. Al margen del debate
sobre si es o no sta una actividad productiva, lo que es
evidente es que se pueden obtener importantes rentas
con estas operaciones. Pero existe algn mtodo segu-
ro para acertar?
Parece que lo nico seguro es tener una informa-
cin que los dems no tengan. Si la informacin de to-
dos los agentes es la misma, no se suelen tener ganan-
cias por encima de la media. sta es, ms o menos, la
teora defendida por los economistas, que es conocida
como la teora de los mercados eficientes.
Junto a esta teora existen dos mtodos de anlisis
en los que basar las actuaciones en los mercados finan-
cieros. Uno de ellos es el anlisis de los fundamenta-
les, que intenta predecir el precio de los activos basn-
dose en el estado de la informacin fundamental que
afecta a los ingresos de una empresa y sus beneficios,
si es una accin, o a la situacin financiera de un pas,
si son bonos pblicos.
Otra tesis cree que la evolucin de los precios de los
propios activos explica su trayectoria futura. Este an-
lisis tcnico est basado en el anlisis de series tempo-
rales y tiene numerosos patrones de evolucin que se
representan grficamente de mltiples formas.
Sin embargo, no parece que ningn mtodo sea su-
ficientemente seguro para obtener rentas sin riesgo, y
si lo hubiera, todos los agentes lo seguiran, con lo cual
nadie obtendra rentas superiores a las medias, que es
lo que dice la teora de los mercados eficientes. Sin duda,
sta es la teora que sustenta el objetivo de mxima trans-
parencia de los activos que cotizan en los mercados fi-
nancieros, para que ningn agente juegue con ventaja
sobre los dems.
96 ECONOMA
 CAPTULO 1. ECONOMA: CONCEPTOS 97

PARTE III

MACROECONOMA
98 ECONOMIA
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES 99

8
MACROECONOMA:
INTRODUCCIN E INDICADORES

ste es un captulo introductorio a la Macroeconoma,
a sus principales problemas, sus primeros modelos ex-
plicativos y el conjunto de variables que vamos a anali-
zar en el anlisis macroeconmico. Definiremos las prin-
cipales macromagnitudes de Produccin, Renta y Gasto,
as como los distintos ndices de precios, las variables
de empleo y paro y se aproximar al lector a algunos
instrumentos estadsticos que permiten la comparacin
y el anlisis de los datos econmicos. En las ltimas
pginas se ofrece una visin general de la construccin
del modelo de Oferta y Demanda Agregadas, en el que
nos basaremos para entender el funcionamiento de la
economa en su conjunto, aunque an no debe ser com-
prendido.
1 estos problemas econmicos.
8.1. EL ANLISIS MACROEOCONMICO
La Macroeconoma estudia el funcionamiento de la eco-
noma en su conjunto. Por lo general el anlisis ma-
croeconmico se refiere a la economa de un pas. La
complejidad que supone estudiar la economa de todo
un pas, requiere establecer simplificaciones sobre la
realidad y elaborar modelos explicativos del funciona-
miento de la sociedad.
Los modelos macroeconmicos tienen que ser ca-
paces de afrontar el reto de explicar los grandes proble-
mas econmicos de nuestros das y, si es posible, deben
ayudar a disear las polticas adecuadas para solucio-
narlos. Aun cuando los problemas macroeconmicos
son numerosos, podemos establecer cinco grandes te-
mas que requieren nuestra atencin:
z El crecimiento econmico, el ciclo econmico y la
productividad.
z La inflacin.
z El paro.
z El dficit pblico y el papel que el Estado debe ju-
gar en la economa.
z El dficit exterior y la competitividad de un pas.
Veamos con brevedad el significado de cada uno de
La tasa de crecimiento econmico se ha converti-
do en una variable clave en el entorno econmico ac-
tual. Una economa que crece, aumenta su renta anual
y el ingreso de sus habitantes, dispone de ms bienes
para satisfacer las necesidades de la poblacin y contri-
buye a mejorar el nivel de vida del conjunto de agentes
econmicos. La tasa de crecimiento incide en las ex-
pectativas empresariales de inversin, de ventas y be-
neficios. Contribuye a mejorar el bienestar social y la
renta per cpita. Afecta a la creacin de empleo y, por

1
El lector no debe preocuparse si algunas de las relaciones descritas no le son del todo comprensibles en este momento.
A medida que se exponga el modelo y analicemos estos problemas con detenimiento en sucesivos captulos, llegar a compren-
der en profundidad la naturaleza de estos procesos. Aqu se exponen con carcter introductorio y de forma superficial.
100 ECONOMA
consiguiente, aminora el paro. Incide en los impuestos
que recauda el Estado y puede iniciar perodos infla-
cionistas o deflacionistas.
Del estudio de los factores que causan el crecimien-
to econmico y del anlisis de los resultados, sabemos
que las economas occidentales han experimentado en
los ltimos decenios unas fuertes tasas de crecimiento
acumulado, pero que la senda del crecimiento sigue un
ciclo econmico en el que las fases de expansin se
ven seguidas inexorablemente por fases de recesin y
crisis, previas a una nueva recuperacin y expansin
econmica. Sabemos que si las fases de expansin son
de mayor intensidad, tambin lo son las crisis econmi-
cas. Hemos aprendido que el Estado puede jugar un
importante papel estabilizando el ciclo, es decir, enfrian-
do la economa en pocas expansivas y animndola en
fases recesivas; pero tambin sabemos que el Estado y
sus polticas econmicas pueden ser los desencadenan-
tes de fuertes recesiones econmicas.
En numerosas ocasiones los agentes econmicos (fi-
nancieros y empresarios principalmente) olvidan con
facilidad la evidencia del ciclo econmico. En pocas
de expansin piensan que nunca vendr una recesin y
con estas expectativas intensifican el crecimiento; y en
fases recesivas forman unas expectativas muy pesimis-
tas que agudizan la contraccin. Si los economistas se
ven casi siempre como aves de mal agero vaticinando
una inminente crisis que casi siempre llega, los agentes
sociales se dejan sorprender con facilidad por los cam-
bios de tendencia en el ciclo econmico. Unos anun-
PIB
Auge
o expanscin
o cima
in
Recupera
oo
Fond sin
p r e
de
Fases del ciclo:
(1) Auge o cima.
(2) Recesiones o contracciones.
(3) Fondo o depresin.
(4) Recuperacin o expansin.
(5) Auge o cima.
Cuadro 8.1. Crecimiento y ciclo econmico.
cian lo evidente y los otros se niegan a aceptar lo inevi-
table.
En la actualidad se observa que en los pases occi-
dentales el ciclo econmico es, en general, suave y en
torno a tasas de crecimiento moderadas pero positivas,
mientras que los pases en desarrollo tienen un ciclo
ms acusado, alternando tasas de crecimiento muy ele-
vadas con acusadas recesiones. Cabe preguntarse si en
los aos venideros se mantendr esta diferencia o si la
poltica de estabilizacin har los ciclos ms homog-
neos en el entorno de la economa global. Adems de-
bemos estar atentos a las numerosas experiencias de
crecimiento sostenido sin inflacin, algo extrao hace
dos dcadas. Quizs la gestin de la poltica econmica
de los ministros econmicos y principalmente de los
gobernadores independientes de los Bancos Centrales
(Banco Central Europeo, Reserva Federal americana),
ha sido la clave para lograr esta nueva realidad, que
incluso est resistiendo a pesar de las fuertes subidas
del petrleo.
Con el estudio del crecimiento, tambin debemos
considerar los factores que lo originan: la disponibili-
dad de materias primas; la cantidad y calidad de los
recursos humanos, movilizados como factor trabajo; la
tecnologa y el conocimiento; el capital fsico; el tejido
empresarial... La combinacin de todos estos factores
persigue producir el mximo de bienes con el mnimo
de recursos y diferencia un pas con altas tasas de pro-
ductividad de otro ineficiente. La mejora de la produc-
tividad de un sector o una nacin constituye la mejor
Datos reales
Tendencia
Re
ce
co
si
n
tra
n
o
cc
i
n
TIEMPO
Crisis: Cambio brusco y
agudo en la tendencia,
que ocurre puntualmente.
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
garanta de futuro; pero lamentablemente es una reali-
dad sobre la que es difcil incidir y los resultados se ven
a medio y largo plazo mucho despus de las prximas
elecciones. Un pas es ms competitivo que otro cuan-
do produce unos bienes que por su relacin calidad-
precio, son preferidos por los consumidores. En la com-
petitividad influye la productividad (producir ms y
mejores bienes con menos factores o con factores ms
baratos), los costes de produccin, la inflacin relativa
entre pases y el tipo de cambio (precio de una moneda
extranjera en moneda nacional). As pues, un pas pue-
de mejorar su competitividad si bajan los precios en
general de la economa o si devala su moneda, aunque
no mejore su productividad. Sin embargo, a largo pla-
zo, es la productividad el factor que mejora la ventaja
competitiva de unas naciones sobre otras. Un pas con
fuertes subidas salariales y alta inflacin, e incremen-
tos de productividad inferiores a otros con los que com-
pite, slo podr mantener su competitividad con suce-
sivas devaluaciones.
Un segundo problema fundamental es la inflacin,
convertida en los ltimos aos en el objetivo nmero
uno de la poltica econmica y parece que finalmente
dominada. La subida generalizada de precios es un fe-
nmeno diferente de un ajuste del mercado ante un ex-
ceso de demanda o una cada de la produccin. Afecta
adems a todos los bienes y factores de la economa y
tiene un carcter sistemtico de autoalimentacin. La
espiral inflacionista de los aos 70 y las fuertes distor-
siones que gener en el sistema de precios, llev a las
economas occidentales a bajas tasas de crecimiento y
aumento del desempleo. Surgi entonces el fenmeno
de la stagflation, inflacin con paro, que hasta enton-
ces era desconocida y los modelos macroeconmicos
entonces vigentes no podan explicar.
Hoy, en cambio, los pases sacrifican altas tasas de
paro antes que dejar que los precios se disparen. Saben
que el desempleo a medio plazo no se reduce con pol-
ticas inflacionistas; que un pas que comercia con otros
no puede dejar que sus precios crezcan por encima de
los precios de sus competidores; que al final, para aca-
bar con la inflacin, el sacrificio en trminos de desem-
pleo ser ms doloroso. Esto es algo que la sociedad a
veces no entiende y buena parte de los polticos tampo-
co, aunque el mensaje va calando rpidamente y cada
vez se cuestiona menos la importancia de controlar la
inflacin. Incluso algunos economistas piensan que exis-
ten otros modelos que no presagian un horizonte tan
limitado para la poltica econmica. Pero la evidencia
de los hechos es incuestionable. Mantener los precios
estables, incluso en la fase recesiva del ciclo, ayuda a
salir de la depresin de una forma equilibrada y dura-
dera, aunque alargue la salida del fondo del ciclo. No
obstante hay tambin quien afirma que un poco de in-
flacin es buena para la economa, porque facilita el
funcionamiento econmico y favorece el crecimiento.
101
Una inflacin entre el 0,5 y el 1,5% se considera ade-
cuada para que la economa no est sometida a rigide-
ces y pueda mantener una tendencia duradera de mo-
derado crecimiento.
El problema de la inflacin radica en sus costes. Un
proceso de inflacin implica una distribucin de renta
y riqueza, brusca y por lo general injusta, a la vez que
paraliza el sistema de informacin que los precios trans-
miten. La inflacin beneficia a quienes deben dinero,
al Estado, que cobra ms impuestos, y a los ms ricos,
que pueden proteger mejor el valor de sus activos; y
distorsiona las decisiones a medio y largo plazo, a la
vez que anula las seales que una subida de precios
supone para el sector productivo de una economa.
El desempleo es sin duda el principal problema eco-
nmico. Su porcentaje sobre la poblacin activa, su dis-
tribucin por edad, sexo, raza, regin, estrato social y
actividad econmica, junto a la duracin media del paro,
dan la exacta medida del problema. Crecimiento y des-
empleo operan en direccin opuesta. Por ello si conse-
guimos que la economa crezca, la senda para la dismi-
nucin del desempleo parece garantizada. Sin embargo,
existe una tasa de paro que no se consigue reducir. Es
un paro friccional debido a que la actividad econmi-
ca es dinmica y resulta inevitable que siempre existan
empresas que cierran, trabajadores que son despedidos,
y otros que deciden cambiar de trabajo y temporalmen-
te estn parados. Junto a ellos hay otros grupos de po-
blacin que por su formacin inadecuada, encuentran
serias dificultades para incorporarse al mercado de tra-
bajo y deben reciclar sus conocimientos y habilidades.
Esta tasa de desempleo se considera casi inevitable y se
le ha llamado Tasa Natural de Paro (TNP). Otros eco-
nomistas en cambio prefieren denominarla NAIRU, o
tasa de paro que no acelera la inflacin, significando
que no es tanto una tasa natural, sino que refleja un
porcentaje de paro, que si quiere reducirse con una po-
ltica expansiva, hace subir los precios antes que incre-
mentar la produccin y el empleo.
La Tasa Natural de Paro se estima que ronda el 5
6% de la poblacin activa (poblacin en edad de traba-
jar, que quiere trabajar y busca empleo); los pases con
una tasa superior suelen, por lo general, presentar rigi-
deces en el funcionamiento del mercado de trabajo o
falta de formacin profesional adecuada de su mano de
obra.
Algunos pases tienen una parte de la poblacin en
una situacin mucho ms delicada. Por la edad, la for-
macin, el sexo y principalmente la falta de adecuacin
entre su formacin y las necesidades del mercado, exis-
ten personas que difcilmente van a encontrar trabajo.
A este desempleo, se le denomina paro estructural.
Forma parte de la TNP, pero no tiene carcter friccio-
nal sino permanente. Constituye un serio problema de
difcil solucin. En ocasiones hay que optar por jubila-
ciones anticipadas.
102 ECONOMA
El paro es el principal coste de las polticas de ajuste
y las crisis econmicas. Con frecuencia se consideran
poco social es aquellas polticas que dicen anteponer la
estabilidad de los precios al crecimiento econmico. La
evidencia de las dcadas ms recientes permite afirmar
que el paro y la inflacin son, a medio plazo, la misma
cara de una moneda y no situaciones alternativas (esta
posibilidad de cambiar inflacin por desempleo era la
esencia de la curva de Phillips). No hay evidencia alguna
de un pas que con fuerte inflacin haya podido mante-
ner una tasa alta y duradera de crecimiento y empleo.
El paro y la inflacin son adems los dos principa-
les indicadores que condicionan el ciclo poltico. Por lo
general, puede vaticinarse un buen resultado electoral
para un gobierno que concurre a unas elecciones con
una tasa de desempleo decreciente y una inflacin mo-
derada (estas tasas no tienen que ser bajas, sino que
estn decreciendo). Por ello los gobiernos solan hacer
polticas ligeramente expansivas antes de las eleccio-
nes y restrictivas despus de las mismas para volver a
ajustar la economa, originando el denominado ciclo
poltico. Hoy en da la independencia que se ha otorga-
do a los Bancos Centrales resta discrecionalidad a los
gobiernos y contribuye a mantener la inflacin contro-
lada y suavizar el ciclo, con independencia de las fe-
chas electorales.
Los dficits pblico y exterior constituyen tambin
sendos problemas fundamentales de una economa. Un
pas con dficit pblico tiene un sector pblico que gasta
ms de lo que ingresa. Para hacer frente a este exceso
de gastos, el Estado puede hacer tres cosas: fabricar
billetes (monetizar el dficit), lo que es fuertemente
inflacionista; endeudarse con sus ciudadanos, al emitir
deuda pblica y aumentar por tanto la deuda en circu-
lacin, lo que implica detraer ahorro nacional hacia el
sector pblico en detrimento del sector privado; o en-
deudarse con el exterior, comprometindose al pago
del principal y los intereses en los prximos aos, au-
mentando la deuda exterior. Las tres formas de finan-
ciacin son indeseadas y originan problemas importan-
tes. Por qu existe entonces el dficit pblico? Porque
el Estado ha asumido numerosas funciones y prestacio-
nes sociales, y a su vez aumentar los impuestos es una
medida impopular. Los ciudadanos no desean que dis-
minuyan los servicios que reciben del Estado, pero tam-
poco desean pagar ms impuestos por unos servicios
que por lo general piensan que se prestan ineficiente-
mente. Por su parte, los gestores del presupuesto no
desean reducir su participacin en el producto nacio-
nal, y saben que pueden perder electores si aumentan
sustancialmente los impuestos.
Significa esto que el dficit pblico siempre es nega-
tivo para la economa? No siempre. Se estima conve-
niente si el montante del dficit es inferior al presu-
puesto del Estado en inversiones en infraestructuras,
viviendas pblicas o capital productivo del Estado. Tam-
bin es incuestionable en caso de guerra o calamidad.
Por ltimo, puede ser la consecuencia de una necesaria
poltica de reactivacin econmica, que saque a la eco-
noma de una profunda recesin. Hoy en da, en los
pases del bloque europeo parece que es un problema
bien resuelto, aunque hay grandes pases que se han
saltado el Pacto de Estabilidad, mientras que EE.UU. o
Japn no han dudado en aumentar su dficit para salir
de la recesin. En numerosos pases americanos y asi-
ticos sigue siendo habitual y constituyendo un serio pro-
blema por sus consecuencias inflacionistas o de endeu-
damiento.
Por su parte, el dficit exterior refleja una econo-
ma que consume ms bienes y servicios procedentes
de otros pases (importaciones) que los productos que
vende al exterior (exportaciones). El problema princi-
pal de esta situacin es cmo financiarla. Numerosos
pases, debido a sus persistentes dficits por cuenta co-
rriente, han incurrido en una deuda externa que se ha
convertido en un autntico impedimento para el desa-
rrollo econmico, dado que tienen que destinar una
buena parte de su produccin para pagar el principal y
los intereses de la deuda, en detrimento de las inversio-
nes y el consumo interno. El impago de estas deudas ha
originado tambin fuertes tensiones en los mercados
financieros y el descrdito de los pases morosos, que
ven como se les cierran las puertas a la refinanciacin
de la deuda y a la entrada de capitales extranjeros que
supongan una ayuda a su desarrollo.
Indudablemente, la otra cara del dficit exterior es
el reflejo de la falta de competitividad del sector pro-
ductivo de un pas. Una realidad que, aunque pueda ser
paliada a corto plazo con entrada de capitales, a medio
y largo plazo endeuda al pas y le obliga a adoptar una
poltica de reajuste de su tipo de cambio.
Finalmente se cuestiona cada vez con ms insistencia
la conveniencia de la intervencin del Estado y las razo-
nes de esta intervencin. El propio ciclo econmico es una
de estas razones a favor de la intervencin. El Gobierno,
mediante la poltica anticclica o de estabilizacin, intenta
evitar que la tendencia al crecimiento provoque fuertes
oscilaciones y desequilibrios. Se trata de evitar las rece-
siones largas e intentar que la expansin sea duradera y
sostenida, antes que registrar un ao de un crecimiento
espectacular que preceda a un estancamiento econmico.
La estabilizacin como objetivo, parece que sacri-
fica con frecuencia un objetivo de mayor importancia
como es el pleno empleo. En ocasiones de fuertes rece-
siones, el Estado debe asumir su papel tirando de la
demanda y del sector productivo.
El objetivo de equilibrio exterior y estabilidad de
los tipos de cambio, que miden la relacin de la mone-
da nacional en trminos de una moneda extranjera, tam-
bin es un fin que requiere la intervencin del Estado.
Sin embargo, las crticas a esta intervencin pare-
cen igualmente justificadas. Para muchos, la interven-
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
cin estatal a travs de la poltica econmica, distorsio-
na ms que equilibra. Los dficits pblicos persisten-
tes, la deuda en circulacin y las perturbaciones infla-
cionistas, son las ms directas evidencias de esta
excesiva intervencin. Adems, la participacin exce-
siva del sector pblico en la demanda, en algunos pa-
ses occidentales por encima o prxima al 50%, supone
para muchos la posible prdida de dinamicidad del sec-
tor privado, con las implicaciones que ello supone des-
de la esfera econmica y desde el mbito poltico.
En este punto, es difcil pero necesario mantener una
postura equilibrada. El Estado es el principal agente
econmico por tamao y poder para alterar el entor-
no econmico. Puede intervenir de muchas formas,
como veremos, pero incluso aplicando la misma polti-
ca macroeconmica, puede hacerlo de forma muy dife-
rente desde la perspectiva microeconmica. As, una
poltica fiscal expansiva de incremento de gasto, afecta
a sectores muy diferentes de la economa segn como
se articule. No es lo mismo contratar a nuevos funcio-
narios que hacer una autova en una zona de bajo nivel
de crecimiento; igual que no es lo mismo conceder sub-
venciones a empresas de sectores en crisis insalvables,
que otorgar estas ayudas para subvencionar la exporta-
cin, a industrias de sectores con ventajas estratgicas
respecto a otros pases.
Al estudiar el entorno econmico general y aplicar
el anlisis a un pas, el Sector Pblico requiere pues
una atencin especial. Los condicionantes polticos, las
relaciones con los agentes sociales y la coyuntura in-
ternacional, son algunos de los factores que determi-
nan la poltica de un gobierno y permiten aventurar el
entorno econmico futuro. En ocasiones los agentes
econmicos intentan ejercer su influencia sobre el Es-
tado, para conseguir actuaciones que alteren el entorno
en beneficio propio. ste es, en cierta medida, el papel
de las asociaciones empresariales, sindicatos, asocia-
ciones de consumidores, etc.
En la actualidad, la dicotoma entre sistemas capita-
listas o planificados ha dejado de ser relevante. No exis-
ten ni uno ni otro. El mundo occidental es un mundo de
economas mixtas con fuerte participacin del Estado,
en el que quizs se est reclamando de un lado moderar
esta participacin, en beneficio de los agentes individua-
les; y por otro lado crear agentes e instituciones suprana-
cionales que den solucin a nuevos problemas que re-
quieren una poltica conjunta: la ayuda al Tercer Mundo,
el deterioro del medio ambiente, la deuda externa, entre
otros. Problemas stos que ningn pas puede afrontar
por s solo en un entorno econmico y poltico cada vez
ms internacional e interdependiente. sta es la cuestin
clave en la economa global de nuestros das.
El crecimiento, la inflacin, el paro, el dficit pbli-
co, el dficit exterior y el papel del Estado en las econo-
mas actuales, son los grandes problemas del enfoque
macroeconmico, que nuestro anlisis deber abordar.
103
8.2. EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
Y LA IDENTIDAD MACROECONMICA
BSICA
Comprender un modelo que permita el estudio del fun-
cionamiento, la estructura y la evolucin del entorno
econmico, implica iniciar un proceso que puede se-
guir dos caminos distintos: partir desde los fundamen-
tos ms bsicos y sencillos y paulatinamente ir comple-
tando el anlisis o, alternativamente, plantear desde el
principio el modelo y su funcionamiento, para poste-
riormente ir descendiendo a los detalles y fundamen-
tos. Optaremos por el primer camino. A cambio de un
poco de paciencia, alcanzaremos una mejor compren-
sin del modelo, un estudio ms sistemtico de sus par-
tes y una aproximacin paulatina y ms eficaz a los pro-
blemas econmicos descritos. Con esta opcin, al llegar
al final, a la visin general del modelo, no se produce el
desconcierto que origina plantearlo todo a la vez. Un
poco pues de paciencia.
La explicacin del funcionamiento econmico des-
de una perspectiva macroeconmica descansa en la idea,
ya expuesta, del flujo circular de la renta que imagina
la economa como un doble flujo: uno real de bienes y
servicios y factores productivos, y un segundo moneta-
rio de precios y rentas.
Sin embargo, este modelo debe sufrir una adapta-
cin que le permita ser utilizado para explicar el fun-
cionamiento del entorno macroeconmico como mues-
tra el Cuadro 8.2. En l, puede verse que a la relacin
de las empresas, tanto con el mercado de bienes como
de factores, se le denomina, en el anlisis macroecon-
mico, Produccin o tambin Oferta Agregada. La re-
lacin de las familias con las empresas a travs del mer-
cado de factores se denomina Renta o Ingresos. Y a la
relacin de las familias con el mercado de bienes y ser-
vicios, demandando bienes a las empresas, se le deno-
mina Gasto o Demanda Agregada.
Esta modificacin del modelo del flujo circular de la
renta suele simplificarse, centrndonos en el flujo mone-
tario, tal y como se hace en el Cuadro 8.3, aunque siem-
pre debemos tener presente que ambos flujos son com-
plementarios. En l se distinguen tres importantes
momentos de esta circulacin: el Gasto o Demanda Agre-
gada, la Produccin u Oferta Agregada y la Renta o In-
gresos.
Como indica el sentido de las flechas, las necesida-
des de bienes y servicios (que denominamos Gasto o
Demanda Agregada) tiran de la Produccin (Oferta
Agregada), y para satisfacer la demanda mediante la
produccin de bienes y servicios, las empresas tendrn
que contratar factores y pagar unas Rentas (que con
frecuencia denominamos tambin Ingresos), como con-
traprestacin por el uso de estos factores productivos.
A su vez, la renta permite realizar el gasto, inicindose
un nuevo ciclo.
104 ECONOMA

Gasto
Demanda BIENES Y SERVICIOS
Agregada

PRECIOS - GASTOS

MERCADO DE BIENES
Y SERVICIOS

Produccin
FAMILIAS EMPRESAS Oferta
(Consumo) (Produccin) Agregada

MERCADO DE FACTORES
DE PRODUCCIN
RENTAS - SALARIOS, etc.

Flujo monetario

SERVICIO FACTORES
DE PRODUCCIN
Ingreso
Renta Flujo real

Cuadro 8.2. El flujo circular de la renta.

Punto de vista
keynesiano
GASTO

Demanda Agregada
Visin actual
Modelo DA-OA

RENTA PRODUCCIN

Ingreso Oferta Agregada

Cuadro 8.3. Visin macroeconmica del flujo circular.

 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
Por esta razn se establece una significativa identi-
dad que siempre deber cumplirse:
GASTO = PRODUCCIN = RENTA
DA = OA = Y
La riqueza y el bienestar de una poblacin depen-
den de que en esta identidad se produzca un nivel alto
de produccin, renta y gasto.
Puesto que la complejidad del entorno macroeco-
nmico es sustancial, los modelos explicativos tienden
a simplificar la realidad, eligiendo aquellas variables
que consideran significativas para la comprensin de
los fenmenos y la prediccin. De esta forma, el mode-
lo keynesiano puso el nfasis en la Demanda Agrega-
da. Consider que de determinarse la Demanda, el res-
to sera tambin conocido. Incluso lleg a dar un paso
ms: si el Estado mediante la poltica fiscal o monetaria
pudiera aumentar el Gasto, la Produccin y la Renta se
incrementaran tambin. Esta teora desarroll los mo-
delos de Demanda, que funcionaron bastante bien has-
ta los aos 70. A partir de la crisis originada por el alza
del precio de las materias primas y del proceso de es-
tanflacin que provoc, el modelo no fue capaz de ex-
plicar situaciones simultneas de inflacin y paro. Des-
de entonces los economistas han ido dando cada vez
una mayor relevancia al estudio de la Oferta Agrega-
da, y en la actualidad el modelo que mejor se ajusta a la
realidad integra el anlisis keynesiano de la Demanda,
junto con el estudio de la Oferta Agregada. Como
podr apreciarse en captulos sucesivos, el anlisis de
la Demanda est mucho ms desarrollado que el de la
Oferta, que an presenta aspectos oscuros y poco fun-
damentados. La reciente preocupacin por los factores
de la Oferta explica esta descompensacin, frente a la
tradicin del anlisis de la Demanda.
Es necesario introducir una nueva idea desde estas pri-
meras pginas: el equilibrio econmico. La idea del equi-
librio econmico, lejos de indicar una situacin ptima,
implica el fin de un proceso, el punto al que las fuerzas
econmicas llegan por s solas, sin que exista tendencia
alguna a alterar esta posicin. Esta herramienta, que pa-
rece sencilla, es ms importante de lo que aparenta y ha
suscitado numerosas polmicas. A partir de su concep-
cin podemos diferenciar dos grandes grupos de plantea-
mientos: los liberales (a veces llamados monetaristas),
que afirman que dejando a la economa que busque su
propio equilibrio se consigue la mejor situacin posible,
y los socialdemcratas o intervencionistas (tambin de-
nominados keynesianos), que sostienen que el equilibrio
econmico no supone en absoluto situaciones ptimas, y
que cierta intervencin del Estado puede conseguir una
mejor posicin en trminos de empleo y bienestar. Am-
bas posturas pueden ser ciertas segn los casos, una vez
105
superados los dogmas ideolgicos. Como veremos, las
implicaciones de la visin clsica se verifican a largo pla-
zo, mientras que a corto plazo y en la actualidad diaria,
las relaciones keynesianas siguen teniendo efecto.
8.3. INDICADORES MACROECONMICOS
Los indicadores macroeconmicos intentan medir la
cuanta de estos tres momentos del flujo circular. Y aqu
nos encontramos con problemas de medicin, que las
tcnicas estadsticas y la calidad de los Institutos Esta-
dsticos de los pases intentan superar.
Se comprender que medir la totalidad de todos los
bienes y servicios que produce un pas, el conjunto de
rentas que genera y los distintos componentes del gasto,
no es tarea fcil. Encontraremos que al ser unidades de
productos muy heterogneas, necesitamos agregarlas
multiplicando las unidades fsicas por sus respectivos pre-
cios, para obtener el valor total de la produccin en uni-
dades monetarias. Por ello, cuando comparemos datos de
distintos aos, tendremos que tener presente la tasa de
inflacin para evitar el espejismo de pensar que la econo-
ma est produciendo ms bienes, cuando produce lo mis-
mo pero a precios ms altos. Si queremos conocer la pro-
duccin y renta de una economa, que es lo que permite
satisfacer las necesidades de su poblacin, tenemos que
saber los bienes y servicios producidos, eliminando el
efecto nominal que producen las alteraciones de precios,
que no se refleja en cambios reales de la produccin.
Para evitar esta confusin se utilizan los ndices de pre-
cios que veremos ms adelante.
Debemos igualmente evitar la doble contabilizacin
de determinadas partidas. Por ello deberamos omitir
todas las relaciones interindustriales y atender a los bie-
nes finales, evitando contar como producto final el va-
lor de la produccin de una fbrica, que se incorpora
como materia prima al proceso de montaje de otra em-
presa. Una forma de evitar este problema es contabili-
zado no el valor de los bienes finales de una economa,
sino la aportacin al valor aadido de todas las empre-
sas, esto es, la diferencia entre el valor final de la pro-
duccin de cada empresa y el valor de las materias pri-
mas necesarias para su fabricacin.
Otra cuestin relevante surge al realizar estas medi-
ciones: hay actividades econmicas que no se contabili-
zan. As, la actividad de las amas de casa no aparece
como parte de la produccin de un pas, y tampoco se
considera que genere renta alguna. Por esta razn, la pro-
duccin de un pas en el cual la mujer est incorporada al
mercado de trabajo, ser muy superior al de una econo-
ma ms tradicional en la que la mujer realiza las tareas
del hogar. Piense el lector, que una mujer que empieza a
trabajar fuera de su casa y contrata una asistenta para
que realice las tareas que ella antes realizaba, genera
desde el punto de vista de la contabilidad nacional no
una renta, sino dos: la suya y la de la asistenta. Esto mis-
106 ECONOMA
mo ocurre con otras actividades de parecida naturaleza
que tampoco se contabilizan porque no pasan por el mer-
cado. En muchos pases el sentido familiar de la socie-
dad favorece la prestacin de ayudas entre los miembros
de una familia que no se contabilizan.
Existen igualmente otras actividades que no se con-
tabilizan por formar parte de lo que se denomina la eco-
noma sumergida. Por lo general son actividades no
declaradas para evitar ser gravadas con impuestos, o
aquellas otras de naturaleza claramente ilegal. En algu-
nos pases el peso de la economa sumergida es muy
importante y debemos entonces cuestionar la credibili-
dad de la estadstica oficial a la hora de reflejar los ni-
veles de riqueza y renta de sus habitantes.
Un ltimo problema es de naturaleza estadstica: la
estimacin y credibilidad de los datos. Los pases occi-
dentales intentan tener mtodos estadsticos similares,
que permitan la comparacin de las principales magni-
tudes econmicas. Organismos internacionales como el
FMI, la OCDE o EUROSTAT, elaboran tambin sus
propias estadsticas para evitar que haya manipulacio-
nes interesadas de los datos por los gobiernos. Tngase
en cuenta que unas cifras oficiales ms o menos altas
de macromagnitudes como la renta por habitante, pue-
de hacer que un pas tenga o no acceso a fondos estruc-
turales, ayuda al desarrollo, fondos de cohesin, etc.
En el intento de medicin del flujo circular de la
riqueza se siguen las tres posibles aproximaciones que
hemos visto, por ello iremos precisando las distintas
magnitudes y componentes de la Produccin, la Renta
y el Gasto.
La produccin
Sectores econmicos
Para determinar el volumen de produccin de un pas,
tenemos que contabilizar los bienes finales (o el valor
aadido) de la totalidad de sectores econmicos de la
economa, considerando los bienes segn los costes de
los factores y evitando los problemas de la doble conta-
bilizacin de las relaciones interindustriales.
Hay una pequea diferencia entre contabilizar una
variable a precio de mercado y al coste de los facto-
res. Puesto que partimos de una identidad bsica (Pro-
duccin = Renta = Gasto), nos interesa saber qu parte
del precio de un bien se transforma en renta de los fac-
tores. Si valoramos un bien a su precio de mercado, los
impuestos indirectos (que gravan la produccin y las
importaciones) estarn incluidos en el precio, pero no
constituye renta para los agentes econmicos. Igualmen-
te, si el Estado concede subvenciones a la produc-
cin, stas disminuyen el precio del bien en el merca-
do, aunque la empresa paga a los agentes econmicos
rentas mayores que el precio, gracias a las subvencio-
nes. De esta forma, cuando tengamos una variable cual-
quiera valorada a precios de mercado y queramos co-
nocer su valor al coste de los factores, restaremos los
impuestos indirectos y sumaremos las subvenciones; y
para pasar del coste de los factores a precios de merca-
do operaremos en sentido contrario.
Para conocer la produccin de un pas al coste de
los factores, debemos aproximarnos a su estructura pro-
ductiva, y para ello podemos utilizar la divisin de sec-
tores econmicos, que distingue tres sectores produc-
tivos: Agricultura y Pesca (Sector Primario), Industria
y Construccin (Sector Secundario) y Comercio y Ser-
vicios (Sector Terciario). Incluir una actividad produc-
tiva en un sector o en otro, a veces no es tarea fcil y en
ocasiones origina sistemas de contabilidad nacional que
hacen que las comparaciones entre pases no resulten
del todo fiables.
Las variables principales de la Produccin y, por tan-
to, los principales indicadores de la Oferta Agregada,
se detallan a continuacin.
El PIB
La suma de la produccin de todos estos sectores cons-
tituye el Producto Interior Bruto, que si estn valo-
rados a precios de mercado, podramos pasar a coste de
los factores, siguiendo el ajuste que ya hemos indicado.
PIBcf = PIBpm Impuestos Indirectos + Subvenciones
El PIB, a precios de mercado o al coste de los facto-
res, nos muestra la produccin durante un ao del total
de bienes y servicios que se producen en un pas. Es
importante tener presente que muchas de las empresas
que conforman la estructura productiva de un pas, pue-
den ser de capital extranjero. Una parte de las rentas
que generen estas empresas no estarn disponibles para
la poblacin nacional, sino que sern enviadas al ex-
tranjero. De ah el sentido geogrfico del PIB.
El PIB es el indicador ms relevante de la marcha
de la economa de un pas. Obtener con exactitud las
unidades monetarias del PIB a precios de mercado o al
coste de los factores de un periodo de tiempo, requiere
una compleja elaboracin y no est disponible con ra-
pidez. En cambio saber la tasa de crecimiento del PIB
a precios de mercado, es una tarea ms sencilla. Las
tasas de crecimiento del PIB trimestrales y anuales son
los indicadores ms utilizados para el estudio de la co-
yuntura de un pas.
El PNB
Para conocer con ms exactitud la renta que pueden
disponer los habitantes de un pas, es necesario restar
al PIB las rentas de los factores extranjeros que se
producen en el pas pero se transfieren al extranjero (rfe),
y sumarle las rentas de los factores nacionales que se
producen en otros pases (rfn). De este clculo obtene-
mos el Producto Nacional Bruto, que atiende no dn-
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
de se producen los bienes, sino la nacionalidad de los
factores que producen los bienes.
PNB = PIB rfe + rfn
Se comprender que el PNB ser mayor que el PIB
en pases propietarios de muchas empresas e inversio-
nes en el extranjero. En cambio en los pases ms de-
pendientes de los capitales extranjeros vern que su PIB
es superior a su PNB.
El PNN
Aunque el PNB se aproxima ms a la renta que genera
una economa, tenemos que tener presente que para
producir estos bienes son necesarios bienes de capital.
Estos bienes dedicados a la produccin, constituyen el
stock de capital de un pas, y se deprecian y deterioran
con el uso. Una economa que consumiera todo su PNB,
vera que poco a poco ira disminuyendo su capacidad
productiva, al desgastarse los bienes de capital o que-
dar anticuados y obsoletos. Por eso es necesario repo-
ner el capital desgastado en forma de amortizaciones.
Si al PNB le restamos las amortizaciones de los bienes
de capital, obtenemos el Producto Nacional Neto. El
PNN al coste de los factores constituye la Renta Na-
cional (RN) de una economa.
RN = PNNcf = PNBcf Amortizaciones
La renta y los ingresos
RN y RPD
La RN, nos indica el volumen de ingresos de la pobla-
cin de una economa en un ao. Sin embargo, no es
an la renta que los agentes pueden gastar. Tendrn
que pagar en primer lugar los impuestos que gravan
estas rentas (impuestos directos). Es posible tambin
que los agentes econmicos, adems de las rentas que
reciben de las empresas por la utilizacin de los facto-
res que poseen, vean aumentar sus rentas por transfe-
rencias recibidas del Estado en forma de pensiones,
seguro de desempleo, prestaciones sociales, etc. Fi-
nalmente, en lo referente a las rentas del capital, no se
reparten todos los beneficios de las empresas, y hay
que tener presente que este importe est integrado en
el precio de los bienes producidos. Para saber las ren-
tas del capital que reciben los agentes econmicos,
restamos a la RN todos los beneficios de las empresas
y le sumamos los dividendos repartidos, que s llegan
a la poblacin.
La renta nacional, menos los impuestos directos (T),
ms las transferencias (TR), menos los beneficios (B) y
ms los dividendos repartidos (Dv), es lo que conoce-
mos como Renta Personal Disponible o Renta Fami-
liar Disponible.
107
RPD = RN T + TR B + Dv
La RPD es al fin dedicada por sus receptores, tanto
al Consumo (C) como al Ahorro (S), pero stas son ya
variables de la Demanda Agregada.
RPD = C + S
La RN o la RPD dividida entre el nmero de habi-
tantes de un pas nos da la Renta Nacional per capita
o la Renta Personal Disponible per capita, que son
dos indicadores del nivel de renta de los habitantes de
una nacin. La comparacin de estos indicadores en-
tre distintos pases, son buenos ndices del grado de
bienestar relativo de sus habitantes; slo debemos ad-
vertir que puesto que se comparan ingresos en distin-
tas monedas (normalmente dlares), la apreciacin o
depreciacin de las monedas, principalmente cuando
son bruscas, puede restar validez a dichas compara-
ciones.
En ocasiones la comparacin de los niveles de renta
entre pases se hace especialmente difcil si entre ellos
existen fuertes diferencias en los precios de los bienes.
Puede ocurrir que dos habitantes con rentas muy dife-
rentes puedan adquirir los mismos bienes. Sus rentas
son muy diferentes comparadas en la misma moneda,
pero su poder adquisitivo es parecido. Por ello, para
realizar comparaciones internacionales a veces de pro-
ducen ajustes en los tipos de cambio y en los precios y
se presenta la Renta por habitante en Paridad de Po-
der Adquisitivo (PPA). Las diferencias entre pases dis-
minuyen y se tiene una visin ms ajustada de la reali-
dad econmica de cada lugar. Esta forma de presentar
los datos en trminos de PPA se utiliza tambin en va-
riables como el PIB, el PNB, etc.
La distribucin de la renta
Adems de conocer el volumen de ingresos de una
economa, es tambin importante saber cmo se distri-
buyen estas rentas. Un estudio de la distribucin de la
renta permite diferenciar las Rentas Sociales, las Ren-
tas Mixtas y las Rentas de Capital. Un breve listado
de sus partidas es explicativo por s mismo.
z RENTA SOCIAL:
Sueldos y salarios.
Prestaciones sociales.
Transferencias.
z RENTAS MIXTAS:
Agrarias.
Profesionales y autnomos.
Rentas inmobiliarias.
z RENTAS DE CAPITAL:
Intereses.
Dividendos.
Beneficios.
108 ECONOMA
Junto a esta distribucin de la renta por el origen de
los ingresos, suele disponerse tambin de datos espa-
ciales, por regiones, provincias, municipios, etc.
El gasto
La produccin de una economa realizada por las em-
presas se lleva a cabo porque existe una demanda que
solicita estos bienes; estos deseos de bienes constitu-
yen el Gasto o Demanda Agregada de la economa y
coincide con el PIB a precios de mercado.
Hay cuatro grandes componentes del Gasto: el Con-
sumo (C), la Inversin o Formacin Bruta de Capital
(I), el Gasto Pblico (G), y el Saldo Neto Exterior
(X M), formado por las Exportaciones menos las Im-
portaciones.
Otra forma de estudiar el Gasto distingue entre la
Demanda Interna, compuesta por el Consumo, la In-
versin y el Gasto Pblico, y el Saldo Exterior. La suma
sigue siendo igual al PIB a precios de mercado.
Tambin se diferencia a veces la Demanda Interna
de la Demanda Final, que es la Demanda Interna o
Nacional ms las Exportaciones, y esta Demanda Final
menos las Importaciones sera el PIB a precios de mer-
cado. De esta forma se hace hincapi en que el Consu-
mo, la Inversin, el Gasto Pblico y las Exportaciones
constituyen los deseos de bienes de una economa. A
estos deseos de la Demanda Final, para calcular la pro-
duccin, hay que restarle las Importaciones, que son
deseos nacionales que satisfacen empresas extranjeras
y, por tanto, es gasto que tira de las economas extran-
jeras y no del sector productivo nacional.
En otras fuentes estadsticas suele considerarse una
nica variable de Consumo, que comprende el Consu-
mo Privado (Cpv) y el Consumo Pblico (Cpb), y un
componente denominado Formacin Bruta de Capi-
tal, que a su vez comprende la Inversin Privada (Ipv) y
}{
Cpv
1 Cpb
1 Ipv
1 Ipb PIBpm
1X
2M
DA
Cuadro 8.4. Los componentes de la demanda agregada.
la Inversin Pblica (Ipb), para significar que el Sector
Pblico consume y tambin invierte cuando construye
una carretera, lanza un satlite de comunicaciones o
destina una partida presupuestaria a I+D (investigacin
ms desarrollo). El Cuadro 8.4 puede ayudar a dejar las
ideas claras y evitar que las distintas fuentes de datos e
informes econmicos nos resulten extraos.
Relacin entre las variables
macroeconmicas
El Cuadro 8.5 nos muestra una comparacin entre to-
das la macromagnitudes estudiadas. La columna 1 mues-
tra los distintos componentes del Gasto. Su suma es igual
que el PIB a precios de mercados, tal y como indica la
columna 2. En la columna 4 se presenta la produccin
por sectores productivos, una vez obtenido el PIB al
coste de los factores (columna 3). Deduciendo al PIB
las rentas netas con el exterior (rfe + rfn), obtenemos el
Producto Nacional Bruto (PNB). Restando las amorti-
zaciones obtenemos el PNN al coste de los factores,
que como sabemos es la Renta Nacional. Tras las de-
ducciones de los impuestos directos, la suma de las trans-
ferencias y la parte de los beneficios que se reparten,
hallamos la Renta Personal Disponible (RPD), que en
cuanto a su origen, puede diferenciarse en rentas de tra-
bajo, rentas mixtas y rentas de capital.
La Renta, el Gasto y la Produccin estn, pues, re-
lacionadas y cuando destaquemos la importancia de esta
identidad contable, debemos tener presente que entre
las diferentes macromagnitudes existen diferencias por
la propia definicin de las variables, aunque en nuestro
anlisis posterior consideremos que la Renta es igual
que la Demanda Agregada y sta igual a la produccin
u Oferta Agregada.
DA = OA = Y
} }
C
Demanda
1I
Interna
Demanda
1G Final
1X
2M
DA
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES 109

Impuestos indirectos + Subvenciones

Impuestos directos
+ Transferencias
Beneficios
Agricult. rfe + Dividendos
y +rfn
C pesca

Amortiza.
Industria

I
PIBpm PIBcf Construc. PNBcf PNNcf RN
RN RPD
RPD RENTAS
DE
TRABAJO

RENTAS
G MIXTAS
Servicios

RENTAS
DE
XM CAPITAL

( )
(1) ( )
(2) ( )
(3) ( )
(4) ( )
(5) ( )
(6) ( )
(7) ( )
(8) ( )
(9)

Cuadro 8.5. Relacin entre los indicadores macroeconmicos.

En el Cuadro 8.6 volvemos al esquema macroeco- El IPC

nmico del flujo circular de la renta y aparecen los in-
dicadores que hemos expuesto en cada momento del
flujo monetario.
8.4. NDICES DE PRECIOS
Vistas las principales macromagnitudes que estructu-
ran el flujo circular de la renta y lo importante que es,
para poder compararlas, examinar sus variaciones rea-
les y no las nominales, siempre influenciadas por el
cambio de los precios, corresponde especificar algunos
de los ndices de precios ms comunes, mediante los
cuales podemos conocer, adems, la importancia de uno
de los problemas econmicos ms importantes: la in-
flacin.
Para medir la variacin de precios se observa la al-
teracin del precio de distintos bienes en el ltimo mes
o ao, se hace la media de estas variaciones dando un
mayor peso o ponderacin a los bienes que se estiman
son ms representativos, y de esta forma se obtiene un
ndice de precios. Segn el tipo de bienes que se obser-
ve, podemos obtener un tipo de ndice u otro, depen-
diendo del tipo de inflacin que queramos conocer.
El ndice de Precios de Consumo es el ms conocido
de los indicadores de inflacin de una economa y, po-
siblemente, el ms importante. Los agentes econmi-
cos suelen formar sus expectativas sobre la inflacin,
atendiendo a la tendencia de este ndice, y es por ello
que suele tener un gran impacto en los medios de co-
municacin y en la vida poltica, principalmente cuan-
do es elevado. Se suele presentar en tasas anuales, men-
suales e interanuales. Esta ltima recoge la subida de
precios habida entre el mes actual y el mismo mes del
ao anterior; es pues el ndice interanual, una tasa anual
presentada mes a mes.
Para la obtencin del IPC, se observa la variacin
de precios de los bienes que se estiman son los usuales
en la cesta de la compra de los habitantes de un pas:
bienes de alimentacin, vestido, transporte, vivienda,
medicina, menaje, cultura y una ltima categora de
otros. Puesto que el hbito de consumo de un pas
cambia con el paso del tiempo, el IPC tiene tambin
que adaptarse para mantener su fidelidad con la reali-
dad que pretende medir. Estas modificaciones alteran
principalmente las ponderaciones que el ndice otorga
110 ECONOMA
DA 5 C 1 I 1 G 1 X 2 M
GASTO
DA
RN
RENTA
RPD Y OA
Cuadro 8.6. Los agregados macroeconmicos y el flujo circular de la renta.
a las distintas categoras de bienes. Lo normal es que,
con el paso del tiempo, en los pases occidentales pier-
dan peso los bienes de alimentacin, que suelen ser los
de mayor peso en el ndice, en beneficio de los dems.
Por lo general, la composicin del IPC de cada pas es
diferente dado que los hbitos de consumo suelen dife-
rir. Con la creacin de la Unin Monetaria Europea, y
en la medida que la inflacin de los diferentes pases
que la integran tiene que ir convergiendo, se ha institui-
do el ndice de Precios Armonizado, que utiliza una
misma cesta de bienes de consumo para todos los pa-
ses. Por lo general, el IPC y el IPA suelen diferir en
algunas dcimas.
La inflacin subyacente
El ndice de inflacin subyacente se corresponde con el
IPC, menos las alteraciones de precios de los productos
energticos y de los productos alimenticios sin elabo-
rar. Con este ndice se pretende conocer la subida de
los precios de un pas, al margen de las alteraciones
debidas al coste de la energa, que en los ltimos dece-
nios est muy condicionada por los acuerdos de la OPEP,
y sin considerar las alteraciones en los precios provo-
cadas por las buenas o malas cosechas, que obedecen
principalmente a factores climticos.
Este ndice refleja mejor que el IPC la tendencia in-
flacionista de una economa, al eliminar factores exter-
nos y aleatorios. Frecuentemente se observa que en la
vida poltica se utiliza uno u otro segn convenga. La
ventaja del IPC es quizs que suele aparecer con pronti-
tud, normalmente unos das despus de que finalice cada
mes, provocando su aparicin, o el rumor sobre la esti-
macin del dato, cambios en las expectativas, que suelen
transmitirse a la Bolsa, al mercado de divisas, etc.
PIB
PRODUCCIN PNB
PNN
El deflactor del PIB
Puesto que tanto el IPC como el ndice de inflacin sub-
yacente recogen las variaciones de bienes de consumo,
es necesario disponer de un ndice que comprenda la
variacin de los precios representativa del conjunto de
bienes de una economa; bienes de consumo, industria-
les, agrarios, del comercio al por mayor y al por menor,
de servicios, etc. Esto es lo que pretende el Deflactor
del PIB, cuya utilidad se comprender ms tarde. Es un
dato anual que aparece junto con el cierre de la Contabi-
lidad Nacional, o de sus estimaciones previas.
Otros ndices de precios
Junto a estos tres ndices de precios, existe toda una ba-
tera de indicadores de precios, sobre materias primas,
bienes industriales de consumo, equipos, bienes inter-
medios, energticos, etc. Si necesitamos utilizar algn
ndice con una finalidad concreta, debemos elegir el n-
dice ms conveniente, puesto que hay variaciones entre
la subida de precios de unos bienes y otros, y puede dis-
torsionarse el anlisis que estemos realizando.
Costes laborales, salarios
y costes laborales unitarios
Tambin hay que conocer la diferencia entre los princi-
pales ndices sobre el coste del factor trabajo. Los Cos-
tes Laborales miden las variaciones del valor total de
las retribuciones pagadas por los empresarios a los tra-
bajadores, incluyendo, adems de los Salarios, las co-
tizaciones de las empresas a la Seguridad Social, pagos
en especie, prestaciones sociales a los trabajadores, etc.
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
La forma de financiar los gastos de Seguridad Social de
cada pas puede aproximar o separar estos dos ndices.
Los Costes Laborales Unitarios miden el coste la-
boral por unidad de producto. El inters de este indica-
dor es fundamental cuando se analizan las tasas de va-
riacin, dado que nos indica el incremento de los costes
laborales menos el incremento de productividad. Si en
un pas los costes laborales suben mucho, pero lo hace
ms el incremento de productividad, no hay peligro de
inflacin. Los trabajadores se estaran beneficiando de
la mejora de productividad. Es lo habitual en los pases
occidentales en crecimiento. Sin embargo, una subida
del CLU estara indicando que los costes laborales su-
ben ms que la productividad. Esto termina repercu-
tiendo en una subida de los precios y, a medio plazo, en
una prdida de competitividad.
8.5. LA POBLACIN Y EL PARO
En cuanto a la poblacin, hay que diferenciar inicial-
mente la poblacin activa de la no activa. La pobla-
cin activa es aquella que est en edad de trabajar y
quiere trabajar al salario de mercado. Dentro de la po-
blacin activa, hay que diferenciar entre la poblacin
ocupada y la poblacin desempleada o en paro. Cam-
bios culturales como la incorporacin de la mujer al
mercado de trabajo, alteran la relacin entre la pobla-
cin activa y la poblacin total, que es lo que se deno-
mina tasa de actividad. Disminuciones del perodo de
servicio militar o reducciones de los aos de enseanza
universitaria o de formacin profesional, incrementan
igualmente la poblacin activa y la tasa de actividad,
mientras que la anticipacin de la edad de jubilacin
tiene el efecto opuesto.
La relacin entre la poblacin desempleada y la po-
blacin activa, es la tasa de paro o desempleo. El in-
cremento de esta tasa se debe tanto al incremento de la
poblacin desempleada como a la incorporacin de per-
sonas no activas a la poblacin activa que no encuen-
tran inicialmente trabajo. La tasa de paro es el principal
indicador de malestar social. En ocasiones tambin se
realizan estas tasas no tomando como referencia la po-
blacin activa sino la poblacin potencial, formada por
la poblacin superior a 16 aos e inferior a la edad de
jubilacin.
8.6. INSTRUMENTOS ESTADSTICOS
Para el anlisis del entorno macroeconmico, adems
de conocer el significado de las macromagnitudes y de
los ndices de precios y empleo, es necesario saber uti-
lizar un par de instrumentos estadsticos que nos per-
mitan comparar las cifras de distintos aos de una for-
ma correcta.
En efecto, si comparamos las cifras de varios aos
del PIB de un pas, o de cualquier otra variable, para
111
ver la tasa de crecimiento econmico, debemos tener
presente que estas cifras considerarn los precios de
mercado de cada ao, y por ello debemos restar la posi-
ble subida de los precios que reflejan un crecimiento
nominal pero no real de la produccin. Para ello debe-
mos deflactar los datos de produccin mediante un n-
dice de precios, y a este efecto se utiliza el deflactor
del PIB.
Cuando queremos comparar datos anuales y slo
disponemos de las estadsticas nominales (en euros de
cada ao), suele tomarse un ao de referencia que sirve
de base para la comparacin, y se actualizan todas las
cifras como si fueran datos del ao elegido. Por eso
suele hablarse de datos a precios corrientes de cada
ao, o a precios constantes del ao elegido. Por lo ge-
neral, los datos en euros constantes de un ao deter-
minado, estn ya deflactados, lo que no ocurre en los
datos en euros corrientes de cada ao. Existen tablas
sobre el valor adquisitivo de las monedas de un ao en
relacin a otro, para llevar cualquier dato corriente de
un ao, a los precios constantes del ao que tomemos
como base.
Otra forma de establecer comparaciones es consi-
derar el valor 100 como la cifra que marca los precios
de los bienes de un ao, y considerar los datos de los
aos anteriores y posteriores en relacin a esta cifra.
Esto es lo que se denomina un ndice Base 100. Si dis-
ponemos de este ndice, mediante clculos sencillos
podemos convertir datos en unidades monetarias cons-
tantes y compararlas.
Por ltimo, hay que diferenciar cuando trabajemos
con tasas de crecimiento y no con unidades monetarias,
que las tasas pueden tener tambin un componente no-
minal y otro real. Para obtener la tasa real, restaremos
a la tasa nominal el ndice de inflacin.
8.7. CONSTRUYENDO EL MODELO
Definidas las principales variables macroeconmicas,
abordamos por ltimo, a modo de visin general de los
captulos dedicados al anlisis macroeconmico, el
modelo de Oferta y Demanda Agregadas (OADA) en
el que basaremos nuestro estudio. Como hemos dicho,
dado la complejidad de nuestro objeto de estudio, sim-
plificamos la realidad econmica que nos rodea y dife-
renciamos en ella distintas partes para facilitar el anli-
sis y la comprensin. As, distinguimos entre: sectores
econmicos, mercados, funciones de comportamien-
to, variables a determinar y polticas. El Cuadro 8.7
sirve de gua para este vistazo general.
a) Sectores econmicos. El modelo agrupa la totali-
dad de agentes econmicos en cuatro sectores:
El Sector de Familias, Economas Domsticas o
unidades de Consumo, es la parte de la economa
que consume, ahorra, paga impuestos e impor-
112 ECONOMA
ta bienes de consumo. Para hacer estos gastos,
utiliza las rentas que recibe al prestar a las em-
presas los factores productivos que posee.
El Sector de Empresas o unidades de Produc-
cin, produce bienes y servicios, demanda par-
te de estos bienes en forma de inversin, paga
impuestos y cargas sociales, importa equipos de
inversin y materias primas, exporta bienes y
servicios, paga rentas en forma de salarios, di-
videndos, intereses, alquileres y beneficios, y
recibe la mayor parte del Gasto general de la
economa.
El Sector Pblico comprende todas las Adminis-
traciones Pblicas, centrales, regionales y loca-
les. Su actuacin se limita, desde el punto de vis-
ta del Gasto, a demandar bienes y servicios del
sector productivo, en lo que se denomina Gasto
Pblico, y a recaudar impuestos. Transfiere
como rentas parte de lo recaudado, en forma de
pensiones, subsidios de desempleo, etc., y cola-
bora en la produccin de bienes como la educa-
cin, la sanidad, defensa, transportes, servicios
municipales, etc. Ostenta incluso la titularidad
de una parte del Sector de Empresas si existen
empresas pblicas.
El Sector Exterior representa al resto del mun-
do. Las relaciones entre la economa nacional y
el resto del mundo se reflejan en la Balanza de
Pagos. Las exportaciones e importaciones de bie-
nes, servicios, transferencias y capitales, confi-
guran las diferentes subbalanzas, que estudiare-
mos en su momento.
Sectores Mercados
Familias Bienes y
Empresas servicios
Sector pblico Activos
Sector exterior Dinero
Bonos
Trabajo
C: Funcin de consumo Mo: Oferta monetaria
S: Ahorro Md: Demanda de dinero
T: Impuestos Ls: Oferta de trabajo
G: Gasto pblico Ld: Demanda de trabajo
X: Exportaciones
M: Importaciones
Cuadro 8.7. Estructura del modelo macroeconmico.
b) Mercados. A su vez el modelo ms simple de OA
DA se estructura en tres mercados que realmente
son cuatro:
El Mercado de Bienes y Servicios considera que
el conjunto de la economa produce un solo bien.
La produccin total de estos bienes puede desti-
narse al consumo o a la inversin, entendiendo
por sta el flujo de bienes que se dedica a produ-
cir nuevos bienes. El volumen general de bienes
destinado a este fin, es el stock de capital de la
economa. Cuando nos referimos al nivel de pre-
cios, aludimos al precio unitario de cada uno de
estos bienes. La Demanda Agregada y la Oferta
Agregada se refieren a la demanda y oferta de
estos bienes.
El Mercado de Activos simplifica el modelo uti-
lizando exclusivamente dos tipos de activos: uno
rentable, como son los bonos, y un segundo acti-
vo muy lquido y en principio sin rentabilidad
que es el dinero. As pues, realmente tenemos
dos mercados de activos: el Mercado de Dinero
y el Mercado de Bonos. El anlisis del mercado
de activos es complejo, pero fundamental para
comprender la financiacin de la economa y el
funcionamiento de instituciones como la Bolsa,
el Banco Central de un pas o el conjunto del
sistema financiero.
Finalmente, el Mercado de Trabajo representa
el mercado del factor de produccin de mayor
relevancia, adems de encontrarse en este mbi-
to uno de los principales problemas a resolver,
como es el paro. La demanda de trabajo que rea-
Funciones de Variables
comporta- a Polticas
miento determinar
C, S, T, G, I Y Demanda
X, M P Fiscal
tc Monetaria
Mo, Md W Comercial
r Oferta
Ls, Ld Rentas
Estructural
Y: Renta y produccin
P: Nivel de precios de los
bienes y servicios
tc: Tipo de cambio
W: Salarios
r: Tipo de inters
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
lizan las empresas y la oferta de trabajo consti-
tuida por la poblacin activa, determinarn el
salario, en un marco donde las relaciones sindi-
cales y la regulacin del mercado de trabajo son
elementos fundamentales para comprender las
altas tasas de paro de algunos pases.
c) Funciones de Comportamiento. Siguiendo con las
herramientas necesarias para el anlisis del entorno
econmico general, las funciones representan rela-
ciones causa-efecto entre variables, que definen el
comportamiento de los agentes econmicos en sus
diversas facetas.
As, debemos destacar el Consumo (C), el Aho-
rro (S), los Impuestos (T), el Gasto Pblico (G),
la Inversin (I), las Exportaciones (X), o las Im-
portaciones (M), en lo relativo a las funciones
relevantes para determinar la Demanda Agrega-
da del Mercado de Bienes y Servicios.
La Demanda de Dinero (Md) y la Oferta Mone-
taria (Mo), sern las funciones bsicas para de-
terminar el ajuste del Mercado de Activos.
Finalmente, la Demanda de Trabajo (Ld) y la
Oferta de Empleo (Ls), determinarn el ajuste
del Mercado de Trabajo y constituirn la base
para el estudio de la Oferta Agregada.
d) Variables a Determinar. De la interaccin de estos
mercados segn las distintas funciones de compor-
tamiento, surge la determinacin de las variables que
queremos conocer: la renta y produccin (Y), cuya
variacin mide la tasa de crecimiento de una econo-
ma e implcitamente determina el empleo; el nivel
general de precios de la economa (P), cuyas alzas
indican la tasa de inflacin; el tipo de cambio (tc);
los salarios (W); y el tipo de inters (r).
e) Polticas econmicas. Finalmente, y como muestra
el Cuadro 8.7 que estamos comentando, nos queda
por exponer los objetivos e instrumentos que tiene
el Estado para alterar el entorno econmico. Estas
acciones pueden ser diferenciadas en polticas de
Demanda y polticas de Oferta, segn incidan en una
u otra variable.
Las Polticas de Demanda afectan a los distintos
componentes de la Demanda Agregada. Median-
te la Poltica Fiscal, el Estado puede alterar la
Demanda o Gasto global de la economa a travs
del Gasto Pblico (G) y del sistema impositivo
(T). El Presupuesto del Estado es el documento
que recoge el detalle de estas acciones, y el Dfi-
cit o Supervit pblico, la principal consecuen-
2
En el estudio de las relaciones de un pas con el Sector Exterior, analizaremos la Balanza de Pagos de un pas y sus
respectivas cuentas: cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera.
113
cia. Por medio de la Poltica Monetaria, el Esta-
do a travs del banco emisor (Banco Central de
un pas como el Banco Central Europeo o la Re-
serva Federal americana) incide en el equilibrio
del mercado de activos y, como veremos, al de-
terminar el tipo de inters altera principalmente
la demanda de inversin y con ello la Demanda
Agregada. Por ltimo, la Poltica Comercial per-
mite por medio de la alteracin de los tipos de
cambio, el establecimiento de aranceles (impues-
tos a las importaciones) y contingentes (limita-
ciones en forma de cupos a las importaciones) o
la concesin de subvenciones a la exportacin,
equilibrar el saldo entre las exportaciones e im-
portaciones de bienes y servicios. El Dficit Co-
mercial ser, pues, el desequilibrio a restaurar,
que tome como objetivo esta poltica2.
En relacin a las Polticas de Oferta, podemos
diferenciar las Polticas de Rentas, que intentan
una distribucin ms justa y flexible de las ren-
tas de los factores de produccin, mediante la
concertacin social y la bsqueda de incentivos
a los ajustes; y la Poltica Estructural, median-
te la cual el Estado intenta incidir directamente
sobre los sectores productivos de una economa.
Los planes de reconversin de un sector o de in-
novacin tecnolgica, pueden ser ejemplos de
estas acciones.
Por lo general, el Estado tiene suficientes instrumen-
tos de polticas de Demanda y puede actuar con cierta
rapidez en el mercado de activos o mediante el Gasto
Pblico o los Impuestos en el mercado de bienes. En cam-
bio, las polticas de Oferta son muy difciles de reali-
zar, sus resultados son ms inciertos y los efectos se per-
ciben a medio y largo plazo; a cambio pueden modificar
una economa con un tejido productivo ineficiente, con-
virtindola en otra con sectores competitivos de alta pro-
ductividad y niveles sostenidos de crecimiento econmi-
co. La discrecionalidad con la que se han utilizado las
polticas de Demanda, ha ocasionado el ciclo poltico,
fuertes dficits pblicos, y el consiguiente endeudamien-
to, altas tasas de inflacin y significativos procesos de
devaluaciones y crisis financieras. Los pases occiden-
tales han ido paulatinamente reduciendo la posibilidad
de hacer estas polticas. El caso ms extremo es la Unin
Monetaria Europea, en la cual la poltica monetaria la
realiza el Banco Central Europeo con sede en Francfort
y regido por tcnicos independientes de los gobiernos; el
Presupuesto de cada pas debe someterse a planes de
convergencia que limitan progresivamente el dficit; y
las devaluaciones son imposibles una vez que el euro ha
114 ECONOMA

sido aceptado como moneda comn entre los pases que
integran la Unin . Estamos todos de acuerdo en la con-
veniencia de perder los instrumentos de polticas ma-
croeconmicas de Demanda? Desde el punto de vista
terico deberamos conservar esta soberana nacional
sobre ellos, dado que todas las economas de la UME no
van a funcionar igual, por mucha convergencia real que
consigamos. As podramos intervenir en momentos de
dificultad. En la realidad, los gobiernos han demostrado
que no son capaces de mantener esta disciplina. La pre-
sin social es a menudo muy fuerte, y cuando las elec-
ciones estn prximas, lo primero es lo primero: ya ha-
br tiempo de ajustar la economa cuando ganemos las
elecciones. En tal caso ms vale que no puedan des-
ajustar la economa con estas polticas. Pero perdemos
unos instrumentos valiosos para el ajuste econmico y la
poltica contra el ciclo.
8.8. UNA VISIN DE CONJUNTO
Para terminar este captulo, exponemos en el Cuadro
8.8 un esquema general de los distintos pasos a dar para
asimilar las herramientas necesarias para comprender
el funcionamiento del entramado macroeconmico.
Como puede apreciarse en este esquema, se dife-
rencia el anlisis de la Demanda Agregada y el estudio
de la Oferta Agregada. En el primero debemos consi-
derar el Mercado de Bienes y Servicios, representado
en un simple grfico (I), que nos permitir determinar
la renta de una economa con los cuatro sectores eco-
nmicos: Familias, Empresas, Sector Pblico y Sector
Exterior. En el estudio de este ltimo sector, ser nece-
sario considerar la Balanza de Pagos, la determinacin
de los tipos de cambio y el estudio de la poltica comer-
cial, mientras que al analizar el impacto de la interven-
cin del Estado sobre la Demanda, estudiaremos ini-
cialmente el efecto de la Poltica Fiscal.
El segundo componente del anlisis de la Demanda
es el estudio del Mercado de Activos, que nos permitir
analizar el sistema financiero, la determinacin del tipo
de inters y la incidencia de la Poltica Monetaria (gr-
fico II). La interaccin de los mercados de bienes y de
activos permitir apreciar la eficacia de la Poltica Fis-
cal y Monetaria, los procesos que determinan el equili-
brio econmico y los efectos sobre los tipos de cambio,
al considerar el Sector Exterior, en el que tendremos
que analizar adems del flujo de bienes y servicios, los
movimientos internacionales de capitales. A partir de

DEMANDA AGREGADA

DA
I

Mercado de bienes
y servicios DA
[C, I, G, T, S, X, M
M] P IV
45
Y

DA
r Mo
Y

Mercado de activos Ype

[Mo, Md]
d II P VI OA
Md

M
DA
OFERTA AGREGADA
Y
Ns
W III P
OA
Mercado de factores P
(Trabajo)
[Ns, Nd]
d V
Nd

N Y

Cuadro 8.8. Visin general del modelo.

 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES
estas interrelaciones obtendremos una relacin entre
precios y cantidades demandadas de bienes, que deno-
minamos Demanda Agregada (grfico IV) y que, si ex-
plcitamente representa el Mercado de Bienes, implci-
tamente considera los efectos del equilibrio del Mercado
de Activos.
En lo relativo a la Oferta Agregada, se considerar
el ajuste del Mercado de Trabajo (grfico III), para una
vez determinado el salario, apreciar la incidencia de este
coste de produccin en la oferta de producto de las
empresas. As deduciremos la relacin entre el precio
de los bienes y la cantidad de bienes y servicios que las
empresas estn dispuestas a producir. La Oferta Agre-
gada, representada en el grfico V, nos permitir com-
prender los efectos en la produccin de la negociacin
colectiva, los shocks adversos por variacin en el coste
de las materias primas, los efectos de una poltica tec-
nolgica y, en general, el conjunto de perturbaciones y
polticas que afectan al sector productivo.
Con este instrumental, abordaremos el equilibrio con-
junto de la Oferta y la Demanda Agregadas mediante
un sencillo grfico (VI), en el que se aade una recta
que indica el nivel de produccin que se corresponde
con el pleno empleo de la economa (Ype). Este grfico
rene, en el ajuste de las curvas de OA y DA, una visin
de conjunto del entorno econmico y permite analizar
los efectos de una gran diversidad de perturbaciones eco-
nmicas, a la vez que aventurar la incidencia de las me-
didas de poltica econmica y comprender la senda del
crecimiento econmico.
Comprender el funcionamiento de este ltimo gr-
fico, es nuestro objetivo. El camino ser largo y paula-
tino. Se analizarn primero los mercados en los supues-
tos ms simples, para ir despus incorporando sectores
econmicos y levantando restricciones iniciales. Em-
pezaremos pues con supuestos estrictos y a veces muy
irreales. Es simplemente un mtodo de estudio: com-
prender lo ms simple para despus abordar el anlisis
de lo ms complejo. Al final del camino el modelo ser
explicativo de la realidad y el esfuerzo habr merecido
la pena.
8.9. ALGUNAS ACLARACIONES
IMPORTANTES
En macroeconoma hay varias cuestiones que conviene
dejar claro desde el principio. Con frecuencia se con-
funde el capital con el dinero. El capital es un bien que
sirve para producir otro bien y, por tanto, no satisface
necesidades de manera inmediata (piense por ejemplo
en un equipo industrial o en un sistema de informacin
de una empresa). El dinero permite adquirir o producir
bienes de capital, pero no es capital en sentido es-
tricto. El dinero sirve para hacer transacciones, pero en
principio no satisface directamente ninguna necesidad.
Es papel y pequeos trozos de metal sin valor por s
115
mismos (no hablamos de monedas de oro o plata, que
ya no circulan en ningn pas). Tambin suele confun-
dirse dinero con renta (o ingreso), e incluso con rique-
za. Poseer bienes de capital, recursos naturales, dispo-
ner de una tecnologa avanzada, ser empresario o ser
trabajador, origina rentas o ingresos en forma de sala-
rios, dividendos, alquileres, beneficios, intereses, etc.
Si estos ingresos no se gastan y se acumulan (se aho-
rran), va aumentando nuestra riqueza. La riqueza pue-
de estar materializada en casas, acciones de empresas,
bonos pblicos, monedas extranjeras, oro o incluso en
dinero. La riqueza se obtiene con las rentas de los fac-
tores que ahorramos, las herencias, los matrimonios, los
golpes de la fortuna e incluso los robos y las estafas. Se
puede apreciar que una persona puede ser muy rica (te-
ner riqueza acumulada), obtener mensualmente fuertes
ingresos en forma de salario, intereses de su capital o
ganancias empresariales y, quizs por un problema co-
yuntural, no tener ni un euro en el bolsillo. Tiene rique-
za e ingresos pero no dinero (no tiene liquidez).
Cuando decimos que un pas es rico nos referi-
mos a que tiene altos niveles de ingresos anuales y una
importante riqueza acumulada. El crecimiento consiste
en incrementar los niveles de ingresos de un ao para
otro. Por lo general suponemos que as se satisfacen
ms necesidades y la poblacin alcanza un mayor gra-
do de bienestar. La felicidad tiene que ver con la satis-
faccin de necesidades, pero no slo satisfacer necesi-
dades bsicas consigue alcanzar la felicidad. El objeto
de la ciencia econmica es ms modesto, se limita a
estudiar la actividad econmica. A veces se espera que
los economistas no slo expliquen la actividad econ-
mica sino que arreglen todos los problemas. No hay
milagros. Adems nadie le pide a un fsico que cambie
un agujero negro de lugar, o a un mdico que nos pro-
porcione la vida eterna (esto ltimo s que ocasionara
un buen problema econmico).
Por tanto, una cosa es el dinero o la liquidez, otra la
renta o los ingresos y otra la riqueza. Y esto debe quedar
claro desde este primer captulo de macroeconoma.
Una segunda cuestin tiene que ver con la Bolsa y
la inversin. La gente suele decir he invertido en Bol-
sa, pero para nosotros esta frase es incorrecta. En Bol-
sa se cambian unos activos financieros por otros. Es
decir, los agentes econmicos cambian la manera de
mantener su riqueza. Antes tenan unos activos y ahora
tienen otros. Para nosotros, inversin significa que las
empresas adquieren bienes de capital, es decir, bienes
que sirven para producir ms bienes el prximo ao y
por tanto crecer. Y como veremos, cuando crece la pro-
duccin crece la renta, los ingresos. Cuando se crece
no tiene por qu haber ms dinero. Y slo si se ahorra
parte de la renta generada, aumentar la riqueza.
La Bolsa puede ser importante para la inversin. Si
las cotizaciones burstiles son elevadas, los empresa-
rios pueden financiar proyectos de inversin con ms
116 ECONOMA
facilidad, emitiendo nuevas acciones. Pero tambin pue-
den emitir acciones y captar recursos para pagar deu-
das y en este caso no podemos hablar de inversin. Y
adems la Bolsa puede estar en situacin muy favora-
ble y las expectativas de los empresarios ser pesimistas
y no acometer nuevos proyectos de inversin. Por tan-
to, comprar acciones en Bolsa no es invertir, desde la
perspectiva macroeconmica.
En tercer lugar, hay que tener claro desde el princi-
pio lo que es el tipo de inters y diferenciarlo del tipo
de cambio. El tipo de inters de un activo nos indica
la rentabilidad que recibimos de l, por ejemplo al ao,
en relacin con su precio. Si un bono nos da una renta-
bilidad anual de 10 y vale 100 , decimos que su tipo
de inters es del 10%. El tipo de cambio nos indica la
relacin entre dos monedas, por ejemplo los dlares que
se pagan por un euro. Decimos que pagamos 1,20 $ por
, o que la cotizacin $/ es 1,20.
Finalmente, y aunque es pronto para entender esto,
puede un pas, o su Banco Central, fabricar la canti-
dad de dinero que quiera?
Pues s. Parece increble pero es as. Ya lo veremos.
NOTA BIBLIOGRFICA
Cualquier tema introductorio a los captulos de ma-
croeconoma puede servir de complemento. Aun-
que nuestro anlisis es un tanto especial, puede con-
sultarse del texto de Samuelson & Nordhaus
Economa (McGraw-Hill, 2002), captulos 20 y 21.
Igualmente pueden consultarse los captulos 23 y
24 del texto de Mankiw Principios de Economa
(McGraw-Hill, 2004), al igual que los captulos 20
y 21 del manual de Begg, Fischer y Dornbusch Eco-
noma (McGraw-Hill, 2002).
Sobre estas cuestiones generales hay diversos
estudios anuales sobre la economa espaola mere-
cen ser destacados: el Informe Anual del Banco
de Espaa (www.bde.es) y el informe sobre Espaa
de la OCDE o del FMI; tambin el Country Re-
port que realiza para cada pas el semanario The
Economist.
El Boletn Econmico mensual del Banco de
Espaa (www.bde.es) ofrece trimestralmente estu-
dios sobre la coyuntura econmica. En la misma
pgina web, puede encontrarse el Informe Men-
sual del Banco Central Europeo en su versin es-
paola. Igualmente ofrece informes sobre la eco-
noma espaola el Ministerio de Economa y
Hacienda en su publicacin Coyuntura Econmi-
ca (www.mineco.es), que aparece trimestralmen-
te. La publicacin mensual del FUNCAS Cuader-
nos de Informacin Econmica, muestra intere-
santes trabajos sobre la economa espaola e inter-
nacional. Las revistas Papeles de Economa Espa-
ola, Informacin Comercial Espaola y el
Boletn Econmico de ICE, ofrecen numerosos
artculos sobre el sistema productivo, financiero y
las relaciones comerciales del entorno econmico
de la economa espaola e internacional.
En cuanto a las fuentes estadsticas, citar como
referencias la Contabilidad Nacional del INE,
(www.ine.es) el Boletn Estadstico del Banco de
Espaa (www.bde.es), la Sntesis de Indicadores
del Ministerio de Economa y Hacienda
(www.mineco.es), y sobre el entorno internacional,
las fuentes de datos e informes de coyuntura de la
OCDE (www.ocde.com), el FMI (www.imf.org), y
la Comisin Europea (www.eurostat.com).
Algunas otras pginas en la red de inters son
www.wsj.com (Wall Street Journal), www.ft.com (Fi-
nancial Times) www.economist.com (The Econo-
mist), entre otras varias.
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
La primera parte de este tema tiene carcter de in-
troduccin. Simplemente debe haber entendido la
naturaleza de los problemas econmicos y el signi-
ficado de los principales indicadores econmicos.
El flujo circular de la renta es un primer modelo de
funcionamiento que debe quedar claro.
En la segunda parte, debe comprender perfecta-
mente el sentido del flujo circular de la renta y no
tener dudas sobre la naturaleza, relacin y defini-
cin de los diferentes indicadores. Es igualmente
importante que aprenda la diferencia entre las va-
riables nominales y aquellas otras deflactadas. De-
bera finalmente navegar por algunas de las pgi-
nas recomendadas y otras que pueda encontrar, para
localizar la posicin en la red de los informes eco-
nmicos y las fuentes de datos de mayor trascen-
dencia en su entorno ms prximo.
Finalmente, la diferencia entre sectores, merca-
dos, funciones, variables y polticas es necesaria
para abordar el curso. A medida que avance en los
respectivos captulos, debera volver a los Cuadros
8.7 y 8.8 para saber dnde est y ver lo que an
queda, pero este ltimo cuadro no tiene por qu en-
tenderlo an.
 CAPTULO 8. MACROECONOMA: INTRODUCCIN E INDICADORES 117

SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Este tema requiere una extensa presentacin de da-

tos en clase, abordando los diferentes indicadores
de los problemas econmicos. Los datos de las lti-
mas pginas de The Economist ofrecen referencias
actualizadas de los principales pases. Tambin de-
ben presentarse las series de varios aos del pas
propio, tanto de PIB, inflacin, desempleo, dficit
comercial dficit pblico. Establecer algunas rela-
ciones puede ser til: el crecimiento y el desem-
pleo, el crecimiento y la inflacin, los tipos de inte-
rs y la inflacin. Resulta interesante en este
contexto hablar de la Ley de Okun y hacer referen-
cia al pas en cuestin. Tambin deben diferenciar-
se las Polticas de Oferta de la Economa de la Ofer-
ta. No me ha parecido oportuno entrar en estas
pginas en la fundamentacin de lo que se ha deno-
minado la Economa de la Oferta, pero debe que-
dar claro que no es la Oferta Agregada. Sugiera p-
ginas web de datos que considere interesantes, para
que los alumnos puedan buscar datos, comparar ci-
clos econmicos, tasas naturales de paro, etc.
Cuando explique las macromagnitudes, le su-
giero completar este captulo con las series trimes-
trales del PIB y de los diferentes componentes de
la DA, al objeto de analizar las razones del ciclo de
los ltimos aos desde la perspectiva del Gasto. Los
datos comparados del PIB por habitantes de pases
y regiones, suelen ser de inters para los alumnos.
Parece igualmente conveniente presentar los lti-
mos datos de la Contabilidad Nacional de su pas.
Algunos ejercicios con los ndices de precios que
enseen a deflactar datos y realizar bases 100, pue-
den constituir buenos ejercicios complementarios.
118 ECONOMA

9
LA DEMANDA AGREGADA
En este captulo se inicia la explicacin de un modelo
sencillo de determinacin de la produccin y la renta.
Los supuestos que utilizaremos sern muy restrictivos
al principio; posteriormente se irn levantando y el
modelo se acercar a la realidad. Se suponen conocidas
las definiciones de la Contabilidad Nacional del cap-
tulo anterior, la visin del flujo circular de la renta, y
las identidades macroeconmicas bsicas. El modelo
que se expone se configura desde la demanda agrega-
da. Empezaremos considerando inicialmente una eco-
noma de dos sectores: las familias y las empresas. A
continuacin introduciremos el Sector Pblico y esto
nos permitir presentar algunos conceptos de poltica
fiscal. Finalmente daremos paso al Sector Exterior y
veremos su implicacin en la determinacin de la ren-
ta, aun cuando dos aspectos importantes como la Ba-
lanza de Pagos y la determinacin de los tipos de cam-
bio, quedarn para el captulo siguiente.
9.1. INTRODUCCIN
Para estudiar la actividad econmica en su conjunto y
analizar la coyuntura y la estructura econmica de un
pas, es necesario realizar simplificaciones de esta com-
pleja realidad. Al simplificar, debemos clasificar fen-
menos, diferenciar lo importante de lo secundario, cuan-
tificar variables clave predefinidas, analizar el impacto
de las polticas econmicas y realizar predicciones que
estimen el estado de la realidad econmica y faciliten
las decisiones empresariales. Los modelos econmicos
constituyen estos instrumentos simplificadores. Se ela-
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 119
boran bajo unos supuestos, en principio, muy restricti-
vos, que a medida que van desapareciendo complican
el anlisis, aunque tambin nos acercan a la realidad.
El modelo que empezamos a explicar es un modelo
basado en el flujo circular de la renta. Consiste en una
visin de la economa que percibe esta actividad como
un flujo de ingresos entre familias (unidades de consu-
mo) y empresas (unidades de produccin), y diferencia
en el movimiento circular tres momentos importantes que
se suceden: el Gasto (o Demanda Agregada), la Produc-
cin (tambin denominada Oferta Agregada) y la Renta
(o Ingresos). El Cuadro 9.1 muestra esta secuencia en la
que no hay principio ni fin y permite iniciar el crculo
por cualquiera de estas tres abstracciones.
El modelo que consideramos es un modelo de Gas-
to o Demanda, porque entiende que el Gasto es la va-
riable que determina las dems. Para un deseo de gasto
de bienes y servicios, las empresas intentan satisfacer
esta demanda y producen los bienes y servicios necesa-
rios. Para producir estos bienes necesitan factores pro-
ductivos (trabajo y capital) que generen unas rentas es-
tos ingresos a su vez financian los deseos de gasto o
demanda de bienes de las familias. Un mayor deseo de
gasto aumenta la produccin, la renta y el gasto poste-
rior. El modelo, al observar preferentemente la Deman-
da, deja en segundo plano la Oferta o Produccin. Cuan-
do se complete el modelo con la Oferta Agregada, se
introducir en el anlisis esta problemtica y permitir
explicar problemas como el desempleo, la inflacin o
los dficits de una forma ms global y completa. Hasta
entonces es necesario avanzar paso a paso.
120 ECONOMA
RENTA
(Ingresos)
Cuadro 9.1. El flujo circular de la renta, el gasto y la produccin.
El modelo pretende determinar la Demanda Agre-
gada de toda la economa de un pas. Determinada la
DA, queda tambin cuantificada la Produccin (OA) y
la Renta (Y). Por ello utilizaremos a veces estos trmi-
nos como equivalentes, en la medida que suponen una
identidad bsica:
DA = OA = Y
A su vez, un nivel de produccin concreto determi-
na igualmente un volumen de empleo. Si aceptamos que
existe un nivel potencial de produccin mximo (con la
poblacin dada, el stock de capital y la tecnologa cons-
tante y la jornada laboral fija), la diferencia entre la
produccin existente o efectiva y la de pleno empleo o
potencial se denomina brecha o gap de la produccin.
Si existe este gap en la produccin, existirn factores
productivos desempleados y estaremos ante una situa-
cin de paro. El Gobierno, mediante la poltica econ-
mica, intenta reducir todo lo posible la brecha de la pro-
duccin para disminuir el paro; sin embargo, cada
poltica tiene sus costes y a veces son altos.
El modelo es agregado o macroeconmico. La eco-
noma de un pas es algo demasiado grande y complejo
para alcanzar un conocimiento completo de la misma.
Estudiando el comportamiento de cada uno de sus ciu-
dadanos y cada una de sus empresas, nunca podremos
tener una visin global del funcionamiento de la eco-
noma en su conjunto. Por ello es necesario simplificar
y utilizar variables y magnitudes macroeconmicas. A
veces se critica este enfoque aludiendo que es demasia-
do vasto y alejado de la realidad. Es verdad, pero la
mente humana tiene limitaciones y stas se reflejan en
el anlisis econmico. Sin embargo, la teora y los mo-
delos econmicos son tiles y por lo general funcionan
aceptablemente. Adems no tenemos otra cosa. Cual-
Modelos de
demanda
GASTO
(Demanda Agregada)
PRODUCCIN
(Oferta Agregada)
quiera de nosotros tiene una idea de la economa de
nuestro pas y, por lo general, no coinciden al cien por
cien. Si quisiramos conocerla mejor y estudiar con un
anlisis ms individualizado todos sus agentes, despus
de toda una vida dedicada a este empeo tampoco esta-
ramos ms cerca de la verdad, porque la realidad cam-
bia muy deprisa. El anlisis macroeconmico requiere
pues el conocimiento de estos modelos no en sus fun-
damentos ms tericos, pero s en todo aquello que nos
permita conocer una economa y poder hacer algn tipo
de predicciones sobre su futuro.
9.2. SUPUESTOS DEL MODELO
Nuestro modelo imagina los deseos de gasto de una
economa que aparece dividida en cuatro sectores que
demandan bienes y servicios: las FAMILIAS, que de-
mandan bienes para su Consumo; las EMPRESAS que
adems de ser las unidades de produccin demandan
bienes de Inversin; el ESTADO o SECTOR PUBLI-
CO, que igualmente demanda bienes y servicios que
son consumidos en forma de Gasto Pblico (tambin
invierten en infraestructura, etc.); y el SECTOR EX-
TERIOR o RESTO DEL MUNDO, que solicita parte
de nuestros bienes como Exportaciones y al mismo tiem-
po ofrece parte de su produccin para nuestro gasto, las
denominadas Importaciones. Inicialmente tan slo con-
sideraremos dos sectores: las Familias y las Empresas;
lo que implica que nuestra demanda de bienes tiene dos
componentes: Consumo (C) e Inversin (I). En epgra-
fes posteriores de este captulo analizaremos la econo-
ma con tres y cuatro sectores.
Normalmente los modelos macroeconmicos ms
simplificados suelen tener cuatro mercados: bienes y
servicios, dinero, activos financieros rentables (bonos)
y mercado de trabajo. Inicialmente consideraremos ex-

clusivamente el mercado de bienes y servicios. Es un
mercado de un solo bien cuyo nivel de Produccin (y
Renta de la economa) denominaremos Y. El nivel de Y
es la variable clave de nuestro modelo. Si es alto signi-
fica que la economa crece, hay ms empleo, ms bie-
nes y ms bienestar para la poblacin. Por eso, deter-
minar el nivel de Y es tan importante. Tener una sola
clase de bienes implica tambin que sirven tanto para
el consumo como para la inversin. Los empresarios
deciden los bienes que quieren para invertir, es decir,
bienes que se utilizan para producir ms bienes; y las
familias, los bienes que desean para el consumo. Pero
son todos iguales. El supuesto parece igualmente irreal
pero expresa muy bien la idea del ahorro. Si quiero in-
vertir necesito dejar de consumir. Es decir, ahorrar y
canalizar estos ahorros a la inversin.
El modelo que estudiaremos es tambin a corto
plazo. La diferencia entre el largo plazo y el corto ha
sido fuente de debates y controversias. El enfoque a
largo plazo predomin en el anlisis econmico hasta
el primer tercio del siglo XX. Un clebre economista,
J.M. Keynes, cambi este enfoque y una de sus ms
conocidas frases se acu para siempre: a largo pla-
zo todos estamos muertos. Qu significa el corto
plazo? Que hay cosas que no se pueden cambiar en
l. El tiempo es una variable clave en economa. A
largo plazo (veinte aos, por ejemplo), todo es posi-
ble. Nuestro nivel de renta puede conocer cotas muy
altas, puede haber desaparecido el problema de la in-
flacin y el paro... A corto plazo en cambio hay cosas
que hay que aceptar como dadas, inalterables en el
modelo; por ejemplo, la poblacin, el stock de capital,
la tecnologa, la estructura productiva del pas. Indu-
dablemente siempre estamos en un corto plazo cam-
biante porque el devenir econmico es dinmico y est
en continuo movimiento. Esta realidad para la abstrac-
cin terica es terrible. Cuando empezamos a conocer
una realidad ya est cambiando. Para salvar esta limi-
tacin se utilizan modelos a corto plazo de equilibrio
esttico. Esto significa que estudiamos una situacin
y vemos hacia dnde tiende. A este estadio final le
llamamos equilibrio del modelo. Si se produce algn
cambio que queramos analizar, introducimos esta per-
turbacin en el modelo y estudiamos el nuevo equili-
brio. De la comparacin de ambos equilibrios nace el
anlisis esttico comparativo. sta es nuestra for- referimos a los deseos de bienes y servicios de la po-
ma de proceder, nos movemos de un equilibrio a corto
plazo a otro equilibrio igualmente a corto plazo, y as
marchamos hacia el largo plazo.
Hay una cuestin muy importante. El estudio del
equilibrio es nuestro objetivo, pero lo relevante es co-
nocer por qu la economa va en esa direccin y no en
otra. Hay que entender y dominar los procesos econ-
micos para poder hacer el anlisis esttico comparativo
y poder analizar la incidencia de cualquier shock en la
economa de un pas.
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 121
Tambin son necesarios dos supuestos ms. Los pre-
cios son constantes. Este supuesto puede parecer muy
irreal. Pero introducir desde el principio la variacin de
precios no garantiza que se pueda comprender bien este
primer modelo que vamos a elaborar. Hay que tener pa-
ciencia, no obstante iremos sealando con frecuencia las
implicaciones posibles si los precios se alteraran.
Este supuesto va muy relacionado con el ltimo:
las empresas son precio aceptantes. Esto significa
que las empresas desean producir todo lo posible para
satisfacer la demanda a un determinado precio. Es
muy importante esta cuestin. Si la demanda de bie-
nes para la que produce una empresa es muy fuerte, el
empresario puede hacer cuatro cosas: (1) no producir
ms ni subir el precio, algo que para nosotros es irra-
cional puesto que si produce es porque el empresario
recibe ingresos en forma de beneficios, dividendos etc.,
y suponemos que nuestros agentes econmicos son ra-
cionales; (2) aumentar la produccin sin subir los pre-
cios; (3) aumentar los precios sin subir la produccin;
o (4) producir ms y aumentar los precios al mismo
tiempo. Estamos pues suponiendo que produce ms
al mismo precio. Cuando el modelo estudie la Oferta
Agregada, admitiremos que a corto plazo suben la pro-
duccin y los precios ante una presin de la demanda
y a largo plazo slo suben los precios, ya que se supo-
ne que la economa est en pleno empleo y no es posi-
ble producir ms.
Una ltima advertencia antes de empezar: las va-
riables estn en trminos reales, no nominales. Si el
consumo crece no significa que las familias adquieran
los mismos bienes a mayor precio, sino que compran
ms bienes. Adems, los precios de momento son cons-
tantes.
9.3. LA CONDICION DE EQUILIBRIO
Cuando hablamos de equilibrio significa que no existe
una tendencia en la economa en otro sentido. La renta
de equilibrio, Ye, es el nivel de produccin al que espe-
ramos que la economa llegue si no intervenimos en
ella. La idea de equilibrio no significa ptimo, ni mxi-
mo, ni bueno, ni nada parecido. Con una renta de equi-
librio, puede haber paro y pobreza y escaso nivel de
bienestar. Cuando hablamos de demanda de bienes nos
blacin que pueden pagar. Tienen que tener ingresos
(renta) para poder adquirirlos. As pues, el nivel de con-
sumo de equilibrio puede dejar muchas necesidades
bsicas sin cubrir.
Consideramos que estamos en equilibrio cuando la
Demanda Agregada coincide con la Produccin (Ofer-
ta Agregada) y sta con la Renta. Puesto que el valor de
la produccin va a retribuir a los factores, podemos de-
cir que la condicin de equilibrio es que la Demanda
Agregada o Gasto sea igual a la Renta y la Produccin:
122 ECONOMA
Y = OA = DA
Y dado que este es un modelo de demanda, supon-
dremos que la Produccin es igual a la Renta, por lo
cual diremos que en equilibrio:
Y = DA
Los componentes de la demanda son los deseos de
bienes de los cuatro sectores en que hemos estructura-
do la economa: Consumo (C), Inversin (I), Gasto P-
blico (G) y Exportaciones Netas (o Exportaciones me-
nos Importaciones) que denominaremos X M. As
pues, la condicin de equilibrio sera:
Y = DA = C + I + G + (X-M)
Por su parte, la renta obtenida por los agentes eco-
nmicos se dedica al Consumo, al Ahorro (S) y al pago
de Impuestos Netos al Estado (T)1. Por tanto, podemos
completar la condicin de equilibrio:
C + S + T = Y = DA = C + I + G + (X M)
Y simplificando:
S + T = I + G + (X M)
Esta igualdad es ms importante de lo que puede
parecer, ya que indica hasta dnde se puede llegar, pero
es pronto para profundizar en ella. Si recordamos que
vamos a empezar construyendo inicialmente el modelo
con dos sectores, Familias y Empresas, la condicin de
equilibrio se simplifica notablemente. No hay que con-
siderar ni el Gasto Pblico (G), ni los impuestos (T),
dado que no estudiamos la accin del Estado. Tampoco
incluiremos las exportaciones netas (X M), al ser la
economa cerrada, esto es, sin Sector Exterior. En con-
clusin:
C + S = Y = DA = C + I
Otras formas comunes de sealar el equilibrio eco-
nmico son:
Y=C+I
y, finalmente
S=I
1
Para simplificar el anlisis, supondremos cuando hablemos de impuestos, que son impuestos netos, es decir, los impuestos
pagados por los agentes econmicos, menos las transferencias y subvenciones que reciben.
2
Recurdese que el ahorro al acumularse aumenta la riqueza de los agentes econmicos.
As pues, podemos conocer el nivel de renta y pro-
duccin al que tiende la economa (Y), si conocemos su
Consumo (C) y su nivel de Inversin (I). Pasemos a es-
tudiar estos dos componentes de la DA.
9.4. LA DEMANDA DE CONSUMO
El Consumo es el principal componente de la Deman-
da Agregada. Es el deseo de las familias de adquirir
bienes y servicios para satisfacer sus necesidades. Las
familias dedican la mayor parte de sus ingresos al Con-
sumo y el resto constituye el Ahorro. La renta nacional
menos el consumo es el ahorro del pas.
S =Y C
Si conocemos la renta de la economa y la parte que
las familias dedican al consumo, determinaremos sin
problemas el ahorro. Al igual que el consumo es el de-
seo de bienes para satisfacer necesidades, el ahorro es
el deseo de guardar parte de la produccin para ser con-
sumida en el futuro, cuando los ahorradores lo necesi-
ten2.
De qu depende el consumo? Indudablemente de
los ingresos nacionales, de la renta nacional. Por eso
podemos afirmar que el consumo es funcin de la ren-
ta y expresarlo:
C = f(Y)
Sin embargo, debemos precisar un poco ms esta
funcin. Por lo general se acepta que en trminos agre-
gados el sector familias no gasta todos sus ingresos en
consumo, sino un porcentaje alto de los mismos. Por
ejemplo, un 70 o un 80% de su renta. Otra forma de
decirlo es sealando que de cada 100 euros que se ga-
nan se consumen 70 u 80 , en cada caso. El porcentaje
de renta en tanto por uno que se dedica al consumo se
denomina propensin marginal a consumir (PMC
o c). De esta forma podemos expresar esta relacin es-
cribiendo:
C = cY
siendo 0 < c < 1.
Donde afirmamos que el consumo depende de la
renta segn la propensin marginal a consumir, par-
metro que alcanza un valor menor que uno y mayor que
cero. En nuestro ejemplo 0,7 y 0,8 respectivamente. Es
claro adems que c es mayor que cero porque si fuera
inferior a cero indicara que a mayor nivel de renta el

consumo ira decreciendo, algo que no es racional; pero
tambin es lgico pensar que la PMC sea inferior a uno,
ya que si fuera mayor indicara que de cada 100 de
renta las familias dedican, por ejemplo, 120 al consu-
mo y esto no es posible inicialmente. As pues el consu-
mo depende de la renta segn una fraccin que por lo
general es bastante estable y que denominamos PMC.
Si la PMC crece, significa que las familias dedican ms
porcentaje de su renta al consumo y menos al ahorro,
son por tanto menos frugales. Comparando dos pases,
si el primero de ellos tiene una PMC superior al segun-
do, el segundo ahorra ms que el primero, siempre en
trminos relativos, es decir, por cada 100 . Si el pri-
mero es un pas muy grande y el segundo muy peque-
o, las cifras totales de consumo y ahorro del primero
sern superiores al segundo, pero no en porcentajes, en
trminos relativos.
De qu renta depende el consumo? El consumo
depende de la Renta Disponible de las familias, es de-
cir, de la renta nacional menos los impuestos directos y
ms las transferencias que las familias reciben del Es-
tado en forma de pensiones, ayudas de subsistencia,
seguro de desempleo, etc. Deberamos pues escribir:
C = c Yd; y no C = c Y
pero como en nuestro modelo inicial el Sector Pblico
no est an comprendido, no hay Gasto Pblico, ni Im- estable el consumo durante toda la vida de los agentes
puestos, ni Transferencias. En este caso la Renta Na-
cional es igual a la Renta Disponible (Y=Yd), aunque no
debemos olvidar esta cuestin que ser muy importan-
te al estudiar el Sector Pblico.
En teoras ms complejas del consumo, se afirma
que ni siquiera la renta disponible es explicativa del
consumo. Las familias no consumen segn su renta
disponible sino segn su renta permanente. En los in-
gresos que reciben hay un componente permanente y
otro aleatorio, siendo el primero el que determina el
consumo. Esta teora sirve para explicar por qu en oca-
siones sube la renta y no lo hace el consumo, si las fa-
milias interpretan que la subida de renta es coyuntural
y, pasado un tiempo, los ingresos volvern a su posi-
cin de origen. Tambin explica casos en los que las
familias aumentan su consumo sin que la renta haya
aumentado, al esperar una subida de renta permanente
en breve a la que anticipan sus hbitos de consumo.
Podemos pues decir que el consumo depende de las
expectativas de las Familias sobre el nivel de renta y
denominar a esta variable Ce, indicando que las expec-
tativas de los consumidores puede, alterar su compor-
tamiento.
Slo la renta determina el consumo? Indudablemen-
te no. Para un nivel de renta muy bajo, el consumo pue-
de estar por encima de la renta que se gana, ya que
sencillamente con esa renta no se puede vivir. Esto se
consigue pidiendo prestado, gastando ahorros de otros
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 123
aos o recibiendo ayuda del Estado, instituciones de
caridad o ayuda al desarrollo de otros pases y organis-
mos internacionales. No es corriente esta situacin al
analizar pases del mundo occidental, pero puede ocu-
rrir en pases subdesarrollados.
Existen otros factores importantes en la determina-
cin del consumo que ocupan en nuestro modelo un
papel secundario, pero que es conveniente tener pre-
sente. El primero de ellos es la riqueza real de las fa-
milias (Wr = Wn/P). La riqueza real de las familias es
el conjunto de activos de todo tipo que poseen. Vienen
valorados a sus respectivos precios de mercado (Wn:
riqueza nominal) y por ello los dividimos (deflactamos)
por el nivel de precios de los bienes y servicios (P),
para tener una idea de qu podemos comprar con estos
activos. La riqueza se tiene por herencia, donacin o
por ahorro de nuestros ingresos (como son los planes
de pensiones, por ejemplo). Economas con niveles de
riqueza altos consumen ms de lo que podra pronosti-
carse a la vista de sus ingresos y su PMC. Si en ocasio-
nes la renta disminuye, mantienen por lo general sus
hbitos de consumo, ahorrando menos mientras dura la
recesin.
La riqueza, como variable que incide en el consu-
mo, tiene tres importantes connotaciones que hay que
tener presente. En economas ricas, en las cuales los
planes de pensiones son frecuentes, se mantiene muy
econmicos. sta es la teora del ciclo vital, que con-
sidera que las familias ahorran en los aos de vida acti-
va de sus miembros para mantener el mismo nivel de
consumo cuando se jubilan. Ahorran mientras estn for-
mando parte de la poblacin activa y desahorran cuan-
do pasan a ser jubilados. Esta teora permite introducir
en el anlisis la estructura de la poblacin y la tasa de
natalidad. As, poblaciones con escasa tasa de natali-
dad auguran en el futuro una difcil situacin de esca-
sez de ahorro, cuando la poblacin actualmente activa
se jubile y empiece a consumir sus ahorros; entonces la
poblacin activa ser ms reducida y los ahorros que
generen tambin. La estructura de la poblacin es igual-
mente importante al analizar el papel del Estado; baste
pensar en la parte de la poblacin que paga impuestos y
aquellos otros que tras jubilarse cobran pensiones esta-
tales y demandan por lo general ms prestaciones de la
Seguridad Social. Como vemos, una poblacin enveje-
cida y una tasa de natalidad baja constituyen proble-
mas para el futuro, aunque a corto plazo permita un
reparto satisfactorio de los bienes y altas cotas de renta
per cpita. Una alternativa a este sistema de financiar
las pensiones en el que los que trabajan financian a los
jubilados sera fomentar un modelo de capitalizacin
de las aportaciones al plan de pensiones. De esta mane-
ra los que ahora trabajan guardan parte de su renta para
cuando se jubilen, y se gestiona este ahorro en los mer-
cados financieros.
124 ECONOMA
La segunda connotacin de incluir en el anlisis del
consumo la riqueza real es su relacin con la Bolsa de
Valores o Mercado Secundario de Valores. Los agen-
tes econmicos tienen su riqueza en activos fsicos y en
activos financieros como los bonos o las acciones. Si
las cotizaciones burstiles se desploman y los precios
de los bienes no bajan, la riqueza real disminuye y el
consumo tambin. Como se comprender, las expecta-
tivas de lo que vaya a pasar con las cotizaciones son
muy importantes para reducir drsticamente el consu-
mo o seguir con el mismo nivel si esperamos una recu-
peracin. El efecto de las variaciones de las cotizacio-
nes burstiles en el consumo, tambin depender de la
riqueza del pas en cuestin, de las caractersticas de
los activos en los que se mantiene la riqueza, de la es-
tructura del mercado financiero nacional y de su rela-
cin con las finanzas internacionales.
La tercera implicacin de la riqueza es que indirec-
tamente nos va a incluir en la funcin de consumo la
variable precios. Si la inflacin es alta y el valor nomi-
nal de los activos no cambia, somos menos ricos en tr-
minos reales y consumimos menos (recordemos que
estamos considerando la riqueza en trminos reales
Wr = Wn/P). La inflacin aminora buena parte de la ri-
queza, cuyo valor no sube de precio con la misma rapi-
dez; y las familias se resienten de su prdida de riqueza
consumiendo menos.
Una ltima variable es importante al estudiar el con-
sumo: el tipo de inters (r). El tipo de inters es la
retribucin porcentual de los activos rentables. En los
modelos econmicos se suele suponer para simplificar
el anlisis un nico activo financiero rentable: el bono.
Si compramos un bono de 100 y todos los aos como
compensacin por los ahorros se reciben 10 , se dice
que la rentabilidad del bono o su tipo de inters es del
10% (estos temas se vern en detalle con posteriori-
dad). Es lgico pensar que si el tipo de inters es alto,
los ahorros tambin lo sern y consiguientemente el
consumo ser bajo; por lo que el inters tendra una
relacin inversa respecto al consumo. Esto, que es cier-
to, parece secundario en trminos macroeconmicos.
La mayora de las familias son de niveles de renta me-
dio y bajo y ahorran lo que les queda despus del con-
sumo, pero no dejan de consumir para ahorrar. En cam-
bio en niveles de renta muy altos o en pases muy ricos
la relacin entre el tipo de inters y el consumo es ms
significativa.
En nuestro modelo, al considerar un solo bien (es
decir, no hay, de momento, activos financieros), no con-
templamos de momento esta circunstancia. Pero exis-
ten bienes, los denominados bienes de consumo dura-
deros (Cd) que no se consumen en un solo instante de
tiempo: coches, electrodomsticos, etc. (las viviendas
se consideran bienes de inversin, como veremos).
Normalmente estos bienes suelen tener altos precios y
por ello absorben una parte muy elevada de la renta
anual, por lo que se suelen comprar a plazos, solicitan-
do prstamos en los que el tipo de inters juega un pa-
pel importante. Altos tipos de inters reducen el consu-
mo de estos bienes, y tipos a la baja lo fomentan. La
relacin es nuevamente inversa entre el tipo de inters
y el consumo, por lo que ambas relaciones (el incentivo
al ahorro y el encarecimiento de los bienes de consumo
duradero) se apoyan mutuamente.
Visto esto, formular la funcin de consumo como el
producto de la PMC por la renta, puede no ser explica-
tivo de algunos fenmenos y por ello aadimos a este
trmino uno nuevo (Co) que no depende de la renta y es
constante hasta que cambien algunas de las variables
que hemos expuesto. A esta parte de la funcin de con-
sumo se la denomina Consumo Exgeno o Autno-
mo, a diferencia del que depende de la renta que se
denomina Consumo Endgeno o Inducido. La funcin
de consumo que utilizaremos ser:
C = Co + cY
Y las relaciones de todas las variables con el consu-
mo se exponen en el Cuadro 9.2.
Anlisis grfico
En la funcin de consumo podemos distinguir dos com-
ponentes, como hemos visto. Uno autnomo (Co) que
depende de variables que consideramos externas, da-
das o exgenas al modelo; y otro inducido (cY) que est
en funcin de la renta. La representacin grfica de
estos componentes se hace por separado en los paneles
A y B del Cuadro 9.3, en el que la renta se representa
en el eje de abscisas (eje horizontal) y el consumo en el
de ordenadas.
El consumo autnomo se representa como una recta
horizontal. Para cualquier nivel de renta el consumo
autnomo se mantiene estable. Si cambiara el tipo de
inters, la riqueza, etc., esta recta se desplazara en pa-
ralelo hacia arriba o hacia abajo segn su incidencia
sobre el consumo.
En el panel B se representa el consumo inducido
como una recta creciente que parte del origen. Si la
renta es cero, el consumo inducido por la renta es igual-
mente cero. A medida que la renta sube, el consumo
tambin lo hace. Que esta recta tenga ms o menos
pendiente depende de la PMC. Si la PMC es muy alta,
la recta tiene ms pendiente (y queda ms cerca de la
lnea de 45 que ahora explicaremos). Si la PMC dis-
minuye, la recta gira hacia una posicin de menos pen-
diente.
En este cuadro se representa la bisectriz del cua-
drante. El significado de esta lnea discontinua de 45
es importante. Los puntos sobre ella implican que la
magnitud de la variable representada en la abscisa (eje

n RENTA
p IMPUESTOS
Yd DIRECTOS
n TRANSFERENCIAS
p DESEOS DE
PMC
AHORRAR
p TIPO DE
INTERS
Co RIQUEZA TOTAL
Ciclo vital
Bolsa
Precios
Cuadro 9.2. Factores que inciden en la demanda de consumo.
horizontal) es igual a la representada en la ordenada
(eje vertical). Si la funcin de consumo pasara por esta
lnea en un punto, significara que la renta (Y, represen-
tada en el eje horizontal) es igual al consumo en dicho
punto (C, representado en el eje vertical); es decir, que
se consume todo lo que se gana. Como vemos, la recta
de consumo inducido est en la parte inferior de la l-
nea de 45, ya que se consume menos de lo que se ob-
tiene como ingreso. Si la recta de consumo pasara por
algn punto superior a esta lnea, se estara consumien-
do una cantidad mayor al ingreso.
En el panel C de este cuadro se representan con-
juntamente ambos componentes sumados. Para obte-
ner la recta que representa la funcin de consumo
(C = Co + cY), sumamos verticalmente al consumo
autnomo (Co), el inducido (cY). Vase que para un
nivel de renta Y1 el consumo es igual a la renta, puesto
que pasa por la lnea de 45. Para una renta inferior, el
consumo es superior a la renta. Cmo es posible? Es
posible por el consumo autnomo. Las familias, a pe-
sar de tener escasos ingresos, mantienen un nivel de
consumo mnimo desahorrando o pidiendo prstamos.
En cambio, si el nivel de renta fuera Y2, a la derecha
de Y1, el consumo sera inferior a los ingresos. Con-
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 125
n CONSUMO
p EXPECTATIVAS
CONSUMIDORES
cretamente, el consumo sera ab y la renta ac. La di-
ferencia sera el ahorro de las familias para ese nivel
de renta (bd).
En el Cuadro 9.4 analizamos los efectos sobre la
funcin de consumo de distintas alteraciones en las va-
riables.
En el panel A vemos que si la renta sube desde Y1
hasta Y2, el consumo pasa de C1 a C2. Nos movemos
sobre la recta, pero sta no cambia, ya que la variacin
de la renta se recoge en el eje de abscisas y no es una
variable externa o exgena al modelo.
En cambio en el panel B se ha producido un incre-
mento en la PMC. Las familias han cambiado sus h-
bitos de consumo, algo que no suele ocurrir a corto
plazo. Puesto que la PMC no est considerada en nin-
guno de los ejes del grfico, la recta se mueve para
recoger esta alteracin. Como puede verse la recta de
consumo ha girado hacia arriba y para un mismo nivel
de renta Y1, antes el consumo era C1 y ahora es C2. (El
giro se debe a que la PMC aparece multiplicando a la
renta en la forma que hemos dado a la funcin de con-
sumo.)
En el panel C podemos apreciar el efecto producido
por una subida del consumo autnomo. Los intereses
126 ECONOMA

CONSUMO AUTNOMO CONSUMO INDUCIDO

C C
A B

cY

C0 C0

45
Y Y

FUNCIN DE CONSUMO
Consumo
C C

d
Y=C
S C = C0 + cY
b
Y1 = C1
C
C0 C0

45 c
Y1 Y2 Y Renta
Ingresos
Produccin

C = C0+ cY

Cuadro 9.3. Anlisis grfico de la funcin de consumo.

pueden haber bajado o las cotizaciones burstiles subi-
do, o incluso es posible que los precios hayan descendi-
do y la riqueza real aumentado, o hayan mejorado las
expectativas de los consumidores... El efecto es un des-
plazamiento en paralelo y hacia arriba de la funcin de
consumo, y puede apreciarse como para un mismo nivel
de renta (Y1), el consumo tambin ha aumentado (desde
C1 hasta C2). (Por tanto, las alteraciones en la PMC, hace
que la funcin de consumo gire, y una alteracin del con-
sumo autnomo origina un desplazamiento.)
En el ltimo panel se analiza un cambio en la pro-
pensin marginal a ahorrar (PMS), que es la parte de la
renta que se dedica al ahorro. Si la PMS sube, la PMC
baja y la recta de consumo gira hacia abajo. Tras esta
alteracin, para un mismo nivel de renta, el consumo
ha descendido.
Cuando se produce un cambio en alguna de las va-
riables que incide en el consumo, es significativo dife-
renciar si la curva gira o se desplaza, pero econ-
micamente no es tan relevante. Lo importante es saber
si la funcin de consumo aumenta o disminuye.
Este ltimo anlisis nos va a permitir introducirnos
en la funcin de ahorro. El ahorro es complementario
al consumo o alternativo, segn se mire. Dada una ren-
ta lo que no se consume se ahorra. A medida que la
renta sube tambin lo hace el ahorro inducido, cuya
 CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 127

CAMBIOS EN LA RENTA CAMBIOS EN LA PMC

Y C PMC C
Y
C C +c
A B C0
C=
C2

C2 C0 + cY C1 C 0+
cY
C= C=
C1

Y1 Y2 Y Y1 Y

CAMBIOS EN EL COMPONENTE CAMBIOS EN LAS PROPENSIN

AUTNOMO MARGINAL A AHORRAR

C0 C PMS PMC C
Y
C C +c
C cY D C0
C 0 + C=
C2 C=
C1
cY
C0 cY C2 C 0+
C 0+ C=
C1 C=

C0 C0

Y1 Y Y1 Y

Cuadro 9.4. Variaciones en la funcin de consumo.

propensin marginal a ahorrar sumada a la PMC suma
la unidad. Por tanto
PMC + PMS = 1; o c + s = 1;
9.5. LA DEMANDA DE INVERSIN
Una vez estudiado el primer componente de la Deman-
da Agregada, tenemos que aproximarnos al segundo: la
demanda de Inversin.
La accin de invertir consiste en adquirir bienes para
producir otros bienes. Los bienes que se adquieren cada
ao en forma de inversin, van constituyendo el stock
de capital. Al invertir, los empresarios no pretenden
satisfacer una necesidad de consumo, sino que esperan
que el resultado de la inversin les reporte en el futuro
unos ingresos superiores, que servirn para satisfacer
entonces sus necesidades de consumo o aumentar su
riqueza.
Los bienes y servicios dedicados a la inversin sue-
len diferenciarse en cuatro categoras bsicas, que cons-
tituyen cuatro clases de bienes de capital diferentes. Las
existencias (capital circulante), las plantas industria-
les y los equipos (capital fijo), las viviendas e infraes-
tructuras (capital social) y la inversin en formacin
y conocimiento (capital humano). El estudio de la in-
versin es muy complejo. El tipo de inters, las expec-
128 ECONOMA
tativas, los beneficios empresariales acumulados, la ren-
ta de la economa y otras variables inciden en ella.
Resumiendo, podemos precisar que la inversin es fun-
cin del tipo de inters y de las expectativas empresa-
riales.
I = I (r, Ie)
Si el tipo de inters es bajo, significa que la rentabi-
lidad de los bonos en los mercados financieros es baja,
y muchos agentes econmicos preferirn asumir el reto
empresarial y poner en marcha nuevos proyectos de
inversin para obtener una rentabilidad mayor. Igual-
mente, si las expectativas empresariales son buenas y
los empresarios creen que invirtiendo para producir ms
bienes conseguirn vender estos bienes a altos precios
y obtener elevados beneficios, la demanda de inversin
tambin aumentar. (Analizaremos estas cuestiones
sobre el tipo de inters en captulos posteriores.)
En un modelo a corto plazo observamos especial-
mente la inversin en existencias, puesto que en este
escenario temporal, no es posible modificar las plan-
tas productivas, los equipos o las viviendas. Supuesto
un nivel dado de tipo de inters y unas expectativas
estables, se considera que la demanda de inversin en
existencias es una cantidad constante Io. Es decir, en
el estado actual de la economa los empresarios de-
sean tener en las estanteras de sus empresas una can-
tidad de bienes en existencias Io que van reponiendo
constantemente.
Este nivel de inversin deseada en existencias no
depende del nivel de renta y, por ello, es una variable
Inversin
I
I0
Y1
Cuadro 9.5. La demanda de inversin.
exgena al modelo, por lo que la recta de inversin es
horizontal y paralela al eje de abscisas como muestra el
Cuadro 9.5. Como puede apreciarse, sea cual sea el
nivel de renta, la demanda de inversin es la misma Io.
(La recta de inversin puede desplazarse en paralelo
hacia arriba o abajo, si los empresarios deciden mante-
ner un nivel de existencias superior o inferior, por baja-
da o subida del tipo de inters, o mejora o empeora-
miento de las expectativas empresariales.)
Qu papel juega la inversin en nuestro modelo?
Los empresarios mantienen unos stocks de bienes en
sus estanteras para hacer frente a la demanda de con-
sumo. Si el consumo aumenta inesperadamente y no
tienen existencias suficientes, pueden perder la oportu-
nidad de hacer un buen negocio.
Imaginemos que efectivamente los deseos de con-
sumo crecen. Los empresarios vern que sus niveles de
existencias caen por debajo de lo deseado, atienden la
demanda de consumo y formulan nuevos pedidos, con
lo cual la produccin aumenta. Detengmonos un mo-
mento en este proceso lgico. Cuando los empresarios
ven vaciarse sus estanteras, estn invirtiendo en exis-
tencias menos de lo que desean. Es decir, la inversin
deseada o prevista es superior a la inversin efectiva o
real, y puesto que quieren alcanzar el nivel de inversin
deseado, activan el proceso productivo con nuevos pe-
didos de bienes. Si el consumo cae, en las estanteras se
amontonan ms bienes de los que los empresarios de-
sean. La inversin deseada o prevista es inferior a la
inversin real o efectiva y darn rdenes de anular los
pedidos de bienes en curso, detenindose el proceso
productivo. Este mecanismo es clave para explicar el
I = I0
Y2 Y3 Y

proceso de ajuste del mercado de bienes y servicios,
como veremos seguidamente, y explica por qu el nivel
de existencias es un indicador importante para conocer
la situacin coyuntural de un pas.
9.6. EL EQUILIBRIO DEL MERCADO
DE BIENES Y SERVICIOS
Puesto que ya conocemos el comportamiento de las fa-
milias respecto a la demanda de consumo y hemos su-
puesto el comportamiento de los empresarios para de-
terminar sus deseos de inversin, podemos conocer el
nivel de renta y produccin al que tiende la economa,
que denominamos punto de equilibrio.
Como se recordar el equilibrio del mercado de bie-
nes o la situacin de estabilidad se dar cuando la de-
manda de bienes sea satisfecha por la produccin:
C + S = Y = DA = C + I
As pues, podemos considerar que estamos en equi-
librio si:
Y=C+I
o tambin cuando:
S=I
Estas condiciones se analizan en el Cuadro 9.6, en
el cual se representa la funcin de consumo y a ella se
DA
Punto de
equilibrio
I0
Ye
Cuadro 9.6. La demanda agregada.
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 129
aade la demanda de inversin, que consideramos au-
tnoma y que desplaza la funcin de consumo en para-
lelo hacia arriba. La suma del consumo y la inversin
es la Demanda Agregada, que como vemos es una recta
creciente. Si la renta sube, el consumo (inducido) sube
y, por tanto, la Demanda Agregada tambin lo hace y
en este caso ascenderamos sobre esta recta creciente.
Cul es el punto de equilibrio? Si nos fijamos en el
cuadro que comentamos, representamos en abscisas la
renta y produccin como ha venido siendo habitual en
cuadros anteriores. En ordenadas representamos ahora
los distintos niveles de Demanda Agregada. La lnea de
45 indica aquellos puntos en los que las cantidades re-
presentadas en abscisas y ordenadas coinciden, es de-
cir, los puntos en los que la DA es igual a la produccin
y renta; o lo que es lo mismo, la condicin de equilibrio
del mercado de bienes. En efecto, el nivel de renta y
produccin Ye, es el nivel al que tiende el mercado de
bienes y servicios y marca la produccin del pas y su
renta. Por ello es el punto de equilibrio.
El proceso de ajuste
Pero qu ocurre si el nivel de renta efectiva actual no
es Ye? Entonces, se inicia el proceso de ajuste que nos
llevar a Ye. El Cuadro 5.7 nos permite estudiar este pro-
ceso.
Imaginemos que el nivel de produccin y renta de la
economa es inferior al nivel de equilibrio (por ejem-
plo, Y1). En este caso la oferta de bienes es inferior a la
Y=
+I
=C
DA
cY
C0+
C=
Y
130 ECONOMA

de cualquier cambio en las variables que hasta el mo-

DA mento estamos considerando.
En el Cuadro 9.8 se muestran dos incrementos de la
DA (ntese que obviamos la representacin de cada uno
de los componentes de la DA). En la parte superior se
Y > DA ve el efecto sobre la renta de equilibrio del aumento de
Punto de +I algunos de los componentes autnomos de la DA; en
equilibrio =C
DA concreto la demanda de inversin (Io) y el consumo
autnomo (Co). Si cualquiera de las variables que inci-
de en estos componentes de la demanda (tipo de inte-
Y < DA
rs, riqueza, expectativas, etc.) incrementa Io o Co, la
Y demanda agregada se desplaza en paralelo hacia arriba
DA y el nivel de produccin sube hasta Ye, tal y como mues-
DA tra la parte superior de este cuadro.
Y Si los componentes autnomos del gasto disminu-
yeran, la DA se desplazara hacia abajo y el nivel de
renta de equilibrio sera inferior a Ye.
Y1 Ye Y2 Y

DA > Y Existencias Pedidos Y = DA

Y > DA Existencias Pedidos Y = DA
DA
La produccin se ajusta a la demanda
DA

DA = C + I
Cuadro 9.7. El proceso de ajuste.

demanda (Y < DA). Al ser la demanda superior a la

produccin, el pblico, en su deseo de adquirir bienes,
agota el nivel de existencias deseado por los empresa-
rios. Es decir, la inversin efectiva es inferior a la inver-
sin deseada o prevista. Los empresarios, al ver vacas
sus estanteras, solicitan que les sirvan nuevos pedidos
y el sector de la produccin se pone en marcha (recur-
dese que las empresas son precio aceptantes). A medi-
da que la produccin se incrementa, el diferencial entre Ye Ye Y
la oferta y la demanda se reduce hasta llegar a Ye.
Si la produccin fuese muy superior al equilibrio DA
(Y2), la demanda sera insuficiente y habra un exceso
DA
de bienes. Las existencias empresariales se acumula-
ran por encima de los niveles deseados y se reduciran DA = C + I
los pedidos, inicindose una disminucin de la produc-
cin hasta que se igualase con la demanda.
De esta forma, Ye es el punto al que tiende la econo-
ma en las situaciones descritas como supuestos del
modelo y por ello es el punto de equilibrio. Indudable-
mente siempre estamos en medio de algn proceso de
ajuste econmico, pero podemos saber hacia dnde va-
mos, que es lo importante.

Efecto sobre la renta Ye Ye Y

de perturbaciones externas

Una vez construido el modelo podemos utilizarlo para Cuadro 9.8. Efecto de perturbaciones externas
ver el efecto sobre la renta, la produccin y el empleo, sobre la renta.

En la parte inferior de este cuadro se analiza el efecto
de un incremento en el componente inducido, debido a
una subida de la PMC o a una disminucin de la PMS.
La DA gira hacia arriba y el nivel de renta y produccin
de equilibrio aumenta.
El modelo, que es muy sencillo, permite contestar
muchas preguntas. Puesto que conocemos las variables
que inciden en el consumo y la inversin, podemos es-
tudiar con facilidad perturbaciones muy diversas y apre-
ciar cul ser la incidencia en la produccin de altera-
ciones de cualquier variable que afecte al consumo o la
inversin. Y como es de suponer, un incremento de la
produccin terminar repercutiendo en el empleo de la
economa.
9.7. EL EFECTO MULTIPLICADOR
Y LA PARADOJA DE LA FRUGALIDAD
Este modelo tiene dos implicaciones muy importantes:
el efecto multiplicador y la paradoja de la frugalidad.
El Cuadro 9.9 expone el multiplicador.
Si partimos de una demanda inicial (DA) que deter-
mina una renta de equilibrio y se produce una subida
DA
DA
DA
DY
Yee
DI DDA DY DS
DC DDA DY DS
DY > DI
Cuadro 9.9. Efecto multiplicador.
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 131
de la inversin autnoma, la renta de equilibrio se in-
crementa hasta Ye. El proceso de ajuste sera sencillo.
Para el nivel de renta Ye, una vez que se desplaza la
demanda hasta DA, habra un exceso de demanda. Las
existencias disminuiran y los empresarios solicitaran
nuevos pedidos aumentando la produccin hasta el nue-
vo nivel de renta de equilibrio.
Observando el cuadro, hay algo evidente: el incre-
mento de la produccin y renta es mucho mayor que el
incremento de demanda inicial (subida de la inversin
autnoma en el caso que estudiamos). Si la economa
est en una recesin y podemos actuar sobre algn com-
ponente del gasto (recuerde que tambin llamamos as
a la Demanda Agregada), una moderada subida de cual-
quier componente de la demanda originar una subida
mayor de la produccin que nos permitir salir de la
recesin.
Cmo sucede esto? El incremento inicial de la in-
versin hace subir la DA en la misma cuanta. Este
tirn inicial de la demanda inicia un proceso de ajuste
que hace subir la renta; pero al subir la renta se incre-
menta el ahorro y el consumo (en la proporcin que
marque la PMC). El consumo es un componente de la
DA, por lo que el gasto subir nuevamente. Esta subida
DA = C + I
DI DA = C + I
Efecto multiplicador
Y
Yee Y Y
DC DDA DY
132 ECONOMA
de la DA (ahora inducida), genera un nuevo proceso de
ajuste que termina momentneamente con un nuevo
incremento de la produccin; a su vez esta subida de la
renta hace subir nuevamente el ahorro y otra vez el con-
sumo y el proceso contina.
Como puede apreciarse, un incremento inicial de la
inversin genera sucesivos incrementos de la produccin
y renta, que ya no permite aventurar el efecto multiplica-
dor de una intervencin del Estado en la economa cuan-
do ampliemos el modelo. En efecto, puesto que el Gasto
Pblico tambin es un componente de la DA, con una
pequea subida de las compras del Sector Pblico se
puede hacer que la produccin crezca mucho ms.
El multiplicador ha sido un argumento a favor de la
poltica econmica encaminada a reducir el efecto de
las recesiones cclicas de la economa, pero a medida
que se ha ido estudiando ms a fondo se ha visto que su
efecto no es tan grande como podra pensarse en un
principio, aunque es significativo.
De qu depende el efecto multiplicador? En el es-
quema que acompaa al Cuadro 9.9 puede apreciarse
que la DA sigue aumentando mientras que el consumo
inducido contine creciendo. La salida que merma el
efecto multiplicador es aquella parte de la renta que va
al ahorro. Si ahorramos mucho, el proceso del multi-
plicador desaparece pronto, mientras que se alimenta
con una PMC elevada.
Una ltima cosa sobre el multiplicador: opera en los
dos sentidos. Si la inversin cae, arrastra a la produc-
cin mucho ms all de la disminucin de la DA y la
recesin es mayor.
La paradoja de la frugalidad
Siempre se ha pensado que el ahorro es bueno para la
economa. Difcilmente se puede mantener una opinin
en contra en el largo plazo. Una poblacin frugal pare-
ce siempre mejor que otra derrochadora que gasta toda
su renta. Si consiguiramos mediante algn tipo de in-
centivo que las familias ahorraran ms (y, por tanto,
consumieran menos), podra pensarse que la economa
marchara mejor. Sin embargo, en el corto plazo, nues-
tro modelo nos hace llegar a resultados sorprendentes.
Una economa que ve aumentar su propensin margi-
nal al ahorro, reduce el nivel de renta de equilibrio.
A partir de un equilibrio inicial, consideremos el
efecto que produce un aumento de la propensin mar-
ginal al ahorro. La demanda agregada girara hacia
abajo, determinando as un nuevo equilibrio, inferior al
inicial. Qu ha pasado? Las familias, al modificar su
3
Consideraremos, a diferencia de lo que ocurre realmente, que el Estado es una unidad exclusiva de Gasto y, por tanto, no
invierte. Como es sabido la inversin pblica en educacin, infraestructuras, investigacin y desarrollo, supone en la actualidad
un requisito bsico para el crecimiento econmico, las mejoras de la productividad y la acumulacin de capital humano.
comportamiento hacia el ahorro, tambin han alterado
los hbitos de consumo. El aumento de ahorro implica
una disminucin del consumo que aminora la DA. El
descenso de la DA causa un exceso de bienes, los em-
presarios ven aumentar la inversin en existencias por
encima de los valores deseados, dejan de formular pe-
didos y la produccin cae. Al descender la produccin
disminuir el ahorro global hasta que nuevamente coin-
cida con la inversin deseada que se ha mantenido inal-
terable; por lo que terminamos ahorrando lo mismo en
trminos absolutos: lo necesario para financiar la in-
versin que no se ha alterado.
En el corto plazo y en momentos de recesin econ-
mica, apuntar que la solucin de nuestros problemas es
ser ms frugales (ahorrar ms y consumir menos), es
un error que agudiza la recesin. En cambio, cuando la
demanda es muy fuerte y lleva a la economa hacia la
senda de la inflacin, puede ser una buena medida que
contribuira a mantener la inversin y el crecimiento
econmico, disminuyendo la presin de la demanda, al
descender el consumo.
Cuando lleguemos a los temas que analizan la pers-
pectiva a largo plazo de la economa, veremos que el
ahorro es lo que permite financiar la inversin necesa-
ria para producir con una alta dotacin de capital que
haga subir la productividad de los trabajadores. Si no
hay ahorro no podemos financiar la inversin. Pero en
el corto plazo, la decisin de invertir no depende de que
haya ms o menos ahorro. De ah la paradoja de la fru-
galidad en el corto plazo.
9.8. EL ESTADO Y LA DEMANDA
AGREGADA
Una vez que hemos comprendido el funcionamiento del
modelo de Demanda Agregada considerando que slo
operaban en l dos sectores, las familias y las empre-
sas, podemos pasar a dar entrada a un tercer sector eco-
nmico. La primera implicacin de este cambio va a
afectar a la identidad macroeconmica bsica. Se re-
cordar que la condicin de equilibrio de una econo-
ma con dos sectores era:
C + S = Y = DA = C + I
Al dar entrada al Sector Pblico se producen dos
importantes alteraciones en esta identidad. Por un lado,
el Estado se convierte en una unidad ms de gasto; de-
manda por tanto bienes y servicios por medio del Gasto
Pblico (G)3. Por otro lado, de los ingresos de las fami-
lias que se dedicaban al consumo (C) y al ahorro (S),
 CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 133

ahora tendrn que detraer una cantidad para pagar sus
impuestos, que consideraremos son impuestos directos
que gravan la renta de las familias (Td)4. La identidad
sufre por tanto una transformacin sustancial:
C + S + Td = Y = DA = C + I + G
y la situacin de equilibrio, que determina el nivel de ren-
ta de la economa, ser aquella que iguale la produccin
a la demanda, incluyendo el gasto del Sector Pblico:
Y = DA = C + I + G
Como hemos dicho, para simplificar el anlisis, su-
pondremos que los impuestos son directos (en propor-
cin a la renta) y netos de transferencias; y a su vez,
supondremos que el Gasto Pblico se decide a travs
del Presupuesto General del Estado por el poder legis-
lativo de una manera exgena (es decir, no determina-
da en el propio modelo).
Esto significa que la funcin de Impuestos (Td) esta-
r relacionada con la renta por medio de la tasa media
impositiva (t, que ser mayor que 0 y menor que 1),
expresada en tanto por uno sobre la renta. Es decir, si
es 0,2, significa que se paga el 20 % de impuestos sobre
la renta como porcentaje medio, independientemente
de que los agentes ms ricos paguen un porcentaje ma-
yor de sus ingresos. Una forma de expresar esto es:
Td = t Y
Es decir, el total de impuestos recaudados (Td) es
igual a la tasa media impositiva (t) por la renta (Y).
Por su parte, dado que el Gasto Pblico lo conside-
ramos exgeno al modelo, podemos decir que es:
G = Go
Es necesario concretar una ltima cuestin antes de
entrar en la determinacin de la renta. Se recordar del
captulo anterior que decamos que el Consumo depen-
da de la Renta Disponible (Yd) y no de la Renta Nacio-
nal (Y). Si considerbamos la funcin de consumo de-
pendiendo de la RN y escribamos C = Co + cY era
debido a que, al no admitir la existencia del Estado en
el modelo, la Renta Nacional y la Renta Disponible
coincidan. Sin embargo, ahora debemos considerar
cmo afecta esta circunstancia al consumo.
Puesto que la Renta Disponible es igual a la Renta
Nacional menos los Impuestos, y puesto que los Impues-
tos son a su vez funcin de la Renta Nacional, podemos
comprender que la Renta Disponible ser igual a:
Yd = Y Td = Y tY = (1 t) Y
Si en vez de considerar el consumo en funcin de la
Renta Nacional (C=Co+cY) exponemos ms acertada-
mente su relacin con la Renta Disponible (C = Co + c
Yd), podemos terminar indicando que:
C = Co + c (1 t) Y
Expresin en la que puede observarse ahora que la
propensin marginal a consumir, c, se ve reducida, al
quedar multiplicada por (1 t), que es positivo pero
menor que uno. No debera resultar difcil comprender
al lector que, si la tasa media impositiva sube porque el
Estado decida subir los impuestos, la propensin al con-
sumo (considerada ahora como c (1 t)) disminuye y,
por tanto, se consume menos5. Opuestamente, una dis-
minucin de los Impuestos aumenta el nivel de consu-
mo para cada nivel de renta.
Para comprender los efectos de la intervencin del
Estado sobre la determinacin de la renta de equilibrio,
y siguiendo con el anlisis grfico iniciado en los ep-
grafes precedentes, vamos a representar inicialmente
la funcin del Gasto Pblico y el efecto de los Impues-
tos sobre el consumo.
En el Cuadro 9.10 representamos el Gasto Pblico,
que al no depender de la renta (es exgeno: G = Go), se
representa como una lnea horizontal paralela al eje de
abscisas.

4
En realidad cuando nos referimos a la variable (Td), nos estamos refiriendo a los impuestos directos netos, es decir, a los
impuestos menos las transferencias que las familias reciben del Estado en forma de pensiones, seguros de desempleo, ayuda
familiar u otros tipos de prestaciones sociales. Para simplificar no distinguiremos entre impuestos y transferencias. Nos referi-
mos pues a impuestos netos.
5
Si no lo entiende del todo, intente poner un ejemplo numrico. Suponga que la propensin marginal a consumir (c) es 0,7.
Es decir, de cada 100 euros de renta se consumen 70. Si el Estado establece unos impuestos que gravan el 20% de los ingresos,
la parte de la renta que se consume en tanto por ciento, una vez pagados los impuestos es:

c (1 + t) = 0,7 (1 + 0,2) = 0,7 x 0,8 = 0,56

Por tanto, considerando el impuesto, las familias siguen consumiendo el 70% de la renta disponible, pero el 56% de la renta
nacional.
Compruebe que si la tasa media impositiva sube al 30%, el consumo en tanto por ciento de la renta nacional, disminuye.
Concretamente ser del 49% de la renta nacional.
134 ECONOMA

recordar representa el punto en el cual la Demanda

DA coincide con la Oferta Agregada, que es la condicin
de equilibrio. Cualquier situacin inferior a la renta de
equilibrio, Ye, es inestable porque la Demanda sera su-
perior a la Oferta, los empresarios veran como sus es-
tanteras quedan vacas, daran rdenes para que les sir-
vieran nuevos pedidos y se incrementara la produccin
hasta Ye.
En el Cuadro 9.13 se considera el efecto sobre la
renta de un incremento del Gasto Pblico. La Demanda
Agregada (DA), se desplaza en paralelo hacia arriba
G 5 G0

DA

Y
G
C+I+
DA =

Cuadro 9.10. El gasto pblico. C+I

G0
t)Y
+ c(1
En el Cuadro 9.11 se representa una funcin de con- C = C0
sumo sin impuestos (C = Co + cY) y otra inferior en la I0
que aparece la tasa media impositiva reduciendo la par-
te de la renta que se consume (C = Co + c (1 t) Y). Al
afectar la tasa media impositiva a la renta, hace girar la
Demanda Agregada hacia abajo.
Finalmente, en el Cuadro 9.12 se representa la De-
manda Agregada total (DA = C + I + G), en la que Ye Y
puede observarse que al intervenir el Sector Pblico se
suma a la curva de Consumo ms Inversin, el total del
Gasto Pblico (G). El equilibrio se produce donde la Cuadro 9.12. Introduccin del gasto pblico
Demanda Agregada corta a la recta de 45, que como se en el modelo.

DA DA

Y
+c G
C=
C0 +I+
=C
DA
t)Y
C + c(1 I+G
C= 0 C+
DA =
DG

Y Ye Ye Y

Cuadro 9.11. Introduccin de los impuestos Cuadro 9.13. Efecto de un incremento

en el modelo. del gasto pblico.

hasta DA, originando un incremento de la produccin
y la renta desde Ye hasta Ye. (Observe que tambin se
produce un efecto multiplicador).
En el Cuadro 9.14, se muestra el efecto negativo so-
bre la renta de una subida de Impuestos. La Demanda
Agregada gira hacia abajo y la produccin cae. (En ade-
lante, no es tan relevante que el lector distinga cuando
la DA gira o se desplaza ante cualquier perturbacin, lo
importante es que sepa cundo aumenta la demanda o
cundo disminuye).
DA
DA
t pblicos, que tendan a acentuarse ante una mayor
Ye Ye Y nanciarlo. Normalmente hay tres formas de hacerlo:
Cuadro 9.14. El efecto de una subida de impuestos.
9.9. LA POLTICA FISCAL
Una vez comprendida la incidencia del Sector Pblico
sobre la economa, se podr adivinar cmo, mediante
los cambios del Gasto Pblico o los Impuestos, el Esta-
do tiene dos poderosos instrumentos para aumentar o
disminuir la DA y con ella la produccin y el ingreso.
La utilizacin de estas variables constituye la esencia
de la poltica fiscal, mediante la cual el Estado controla
directamente G, e indirectamente C a travs de los Im-
puestos.
As, una poltica fiscal expansiva, que aumente el
gasto pblico o reduzca impuestos y, por tanto, anime
el consumo, aumentar la demanda, la produccin y el
empleo y puede contribuir a sacar a la economa de una
recesin. En cambio, una poltica fiscal restrictiva de
reduccin de gasto pblico o subida de impuestos con-
tribuye a enfriar la economa. Pero estos instrumentos
de poltica fiscal no deben ser utilizados alegremente,
dado que si se aumenta el Gasto Pblico, ser necesa-
rio financiarlo y esto es lo que refleja el Presupuesto
del Estado.
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 135
La relacin de Gastos e Ingresos del Estado de un
ao, constituye este Presupuesto. Lo ortodoxo es que el
Estado, al igual que cualquier agente econmico, de-
mande bienes, segn sus ingresos le permitan. Pero tanto
el Estado como una parte considerable de los agentes
econmicos, suelen gastar ms de lo que ingresan, en-
deudndose con otros agentes que gastan menos de lo
que ingresan y, por tanto, ahorran. La diferencia entre
los Gastos y los Ingresos del Estado constituye el Sal-
do Presupuestario, que puede presentar una situacin
de dficit, equilibrio o supervit.
El modelo keynesiano que antes vimos, justific
mientras estuvo plenamente vigente, la creciente in-
tervencin del Estado. Sirvi a los intereses de la cla-
se poltica, para multiplicar la presencia de la accin
poltica en la economa y la sociedad, y configur una
filosofa del papel econmico del Estado: la econo-
ma del bienestar. Desde hace algunos decenios y
hasta aos muy recientes, se hizo tradicional cerrar
los Presupuestos del Estado con significativos dficits
demanda de prestaciones sociales por los ciudadanos,
sin subidas paralelas de los impuestos siempre impo-
pulares. Incluso en estos aos de arranque del siglo
actual, pases como EE.UU., Japn o Alemania pre-
sentan dficits pblicos en algunos casos extremos y
continuados.
El problema del dficit pblico, es que hay que fi-
pidiendo prestado a los propios ciudadanos parte de
sus ahorros, pidiendo prestados sus ahorros a los ciu-
dadanos de otros pases, o monetizando el dficit, es
decir, fabricando dinero para pagarlo. Aunque parezca
increble, el Estado, a travs de su Banco Central, pue-
de fabricar tantos billetes como desee, sin que tenga
que mantener relacin alguna con el oro o las divisas
depositadas en el Banco emisor.
Las dos primeras formas de financiar el dficit re-
quieren elevar algo los tipos de inters, e implican que
el Estado se endeuda y tiene que devolver lo prestado
ms los intereses prometidos. Si el dficit es muy fuer-
te, el Estado se va hipotecando para el futuro, porque
tiene que aumentar su Gasto para pagar la Deuda del
Estado, y al hacerlo vuelve a tener un nuevo dficit
que tiene que financiar. As pues, se inicia una gran
bola que amenaza con la crisis fiscal del Estado.
Si monetiza el dficit, inunda el mercado de billetes
y por lo general provoca una fuerte inflacin que des-
pus es muy difcil controlar, y si se logra, es con un
alto coste social en trminos de tasa de paro.
En los ltimos aos, con las excepciones que hemos
comentado, las economas occidentales se han dado
cuenta de los problemas que origina un dficit pblico
cuantioso y permanente, y ello ha contribuido a una re-
duccin importante del mismo, llegando algunos pa-
ses a presentar presupuestos con supervit.
136 ECONOMA
Quizs, la identidad macroeconmica bsica nos
permita entender mejor el problema del dficit. Puesto
que en una economa con tres sectores la igualdad es:
C + S + T = Y = DA = C + I + G
simplificando esta expresin nos queda:
S+T=I+G
y operando, obtenemos:
S = I + (G - T)
Es fundamental entender esta identidad. Nos indica
que el Ahorro de la economa (es decir, los bienes no
consumidos) tiene que ser igual a los bienes que se de-
mandan para la Inversin, ms los bienes que el Estado
demanda sobre sus ingresos (es decir, el Dficit Pbli-
co G T). Si el Ahorro est dado en el equilibrio econ-
mico y el Estado tiene un fuerte Dficit Pblico, no ha-
br suficientes bienes para la Inversin, que es el
componente de la demanda que hace crecer la econo-
ma y genera empleos estables y productivos. El Esta-
do, con su mayor participacin en la economa, va poco
a poco desplazando al sector productivo de la misma,
que no encuentra bienes para la Inversin: el Gasto P-
blico va aumentando su peso en el gasto, en perjuicio
de la Inversin.
Es siempre malo el Dficit Pblico? Hay que dife-
renciar el dficit cclico del dficit estructural. Si la
economa se encuentra en la fase recesiva del ciclo eco-
nmico, se deja de ingresar impuestos ante la cada de
la renta, y por otro lado aumentan las prestaciones por
desempleo. Es decir, bajan los Impuestos y aumentan
Equilibrio
presupuestario
T,G
Dficit
Ysp
Ye
Recesin
Cuadro 9.15. La estructura fiscal: el dficit pblico cclico.
los Gastos, con lo cual el Dficit Pblico se incremen-
tar. Pero este dficit de naturaleza cclica, tender a
remitir cuando la economa vaya saliendo de la fase
recesiva; entonces los ingresos del Estado aumentan al
subir la renta, y las cantidades destinadas al desempleo
disminuyen. Por ello, a los impuestos y las prestaciones
por desempleo se les denomina estabilizadores auto-
mticos de la economa, puesto que tienden a animar
la demanda cuando se entra en recesin, mientras que
la atenan cuando el crecimiento econmico es fuerte.
En cambio, cuando en la fase alta del ciclo econ-
mico, prximos al pleno empleo, el Dficit persiste, en-
tonces tiene un carcter estructural y se entra en una
peligrosa situacin en la cual ni siquiera en los momen-
tos de bonanza econmica, cuando los ingresos son
mximos, podemos reducir la Deuda del Estado.
El Cuadro 9.15 nos muestra la estructura fiscal de
un pas, a partir de la recta de Gasto Pblico horizontal
y la recta creciente de Impuestos, que seguimos supo-
niendo dependen de la renta. Del cruce de ambas cur-
vas obtenemos un nivel de renta (Ysp), en el cual el sal-
do presupuestario es cero. Para rentas inferiores los
Impuestos son inferiores a los Gastos y la situacin del
Presupuesto es de dficit. A la derecha del Ysp, tendra-
mos en cambio un supervit. En el caso que representa-
mos, la economa est en recesin puesto que su nivel
de renta actual (Ye) es muy inferior al nivel de produc-
cin de pleno empleo (Ype) recuerde que considera-
mos pleno empleo el nivel de produccin que se alcan-
za cuando nos situamos en la Tasa Natural de Paro-.
Sin embargo, cuando la economa salga de la recesin
y se acerque al pleno empleo, el dficit desaparecer y
tendremos un supervit presupuestario que permitir
pagar la deuda contrada. En Ye, tenemos un Dficit c-
clico, pero no estructural. El dficit cclico debe ser
Ype T=tY
Supervit
G=G0
Ype Y

observado, pero no es excesivamente preocupante pues-
to que tender a remitir si nos aproximamos al pleno
empleo.
En cambio en el Cuadro 9.16 la situacin es de D-
ficit estructural, puesto que ni tan siquiera en pleno em-
pleo veramos eliminarse el dficit pblico. En este caso
es necesario un cambio en la estructura fiscal, disminu-
yendo el Gasto Pblico o aumentando los Impuestos,
para evitar que al cabo de unos aos los problemas para
amortizar o refinanciar la Deuda sacrifiquen el creci-
miento y el bienestar social alcanzado.
Digamos para terminar esta primera aproximacin
a la poltica fiscal, que aunque en nuestro modelo el
Gasto Pblico y los Impuestos aparecen como grandes
magnitudes agregadas, se comprender que hay muchas
formas de gastar y muchas maneras de financiar el gas-
to. La eficiencia en la gestin pblica y la administra-
cin escrupulosa de la hacienda pblica, son fundamen-
tos imprescindibles, a los que debe seguir una
distribucin del Gasto que no perjudique al sector pro-
ductivo y beneficie a los ms necesitados, y un sistema
impositivo que no desincentive el trabajo ni la inver-
sin, a la vez que contribuya a redistribuir la riqueza.
Alcanzar este deseado equilibrio es un objetivo priori-
tario de cualquier gobierno, de ah la importancia del
anlisis del Presupuesto y la Poltica Fiscal.
Es importante plantear una ltima cuestin al estu-
diar el dficit pblico. Aunque en nuestro modelo he-
mos supuesto que el sector empresas es quien realiza la
inversin y el estado slo realiza un gasto de bienes,
la realidad es que buena parte de las inversiones en in-
fraestructuras, investigacin y capital humano de un
pas, son financiadas por el Sector Pblico. Por ello, si
el dficit pblico es inferior a la inversin pblica, se
entiende que este dficit puede ser aceptable, en la me-
dida que redundar en el crecimiento a largo plazo. Es
una especie de regla de oro a la hora de valorar el dfi-
cit del Sector Pblico.
T,G
Ype
Dficit
Cuadro 9.16. El dficit pblico estructural.
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 137
Tambin, para destacar aquella parte del Gasto P-
blico que va destinada a pagar los intereses de la Deuda
Pblica emitida, se diferencia entre el dficit prima-
rio, que no incluye estos intereses, y el dficit total.
9.10. LA DEMANDA AGREGADA
Y EL SECTOR EXTERIOR
Con la inclusin del Sector Exterior en nuestro modelo
se completan los cuatro componentes de la Demanda
Agregada, y puede analizarse el gasto agregado en su
conjunto. Junto al Consumo, la Inversin y el Gasto
Pblico, el Saldo Exterior Neto [Exportaciones (X)
menos Importaciones (M)], pone en relacin la econo-
ma nacional con el Resto del Mundo, calificativo que
suele darse al conjunto de pases con los que una eco-
noma comercia.
Al incluir el Sector Exterior en nuestro modelo, la
identidad macroeconmica bsica debe completarse
definitivamente:
C + S + T = Y = DA = C + I + G + (X M)
y la condicin de equilibrio nos obliga a encontrar el
volumen de renta que iguala la produccin con el total
de la demanda:
Y = C + I + G + (X M)
Debe recordarse que mientras las exportaciones en-
tran en el gasto con signo positivo, puesto que supone
un tirn de nuestra produccin por el resto del mundo,
las importaciones aminoran este efecto, en la medida
que es parte de la renta nacional que demanda bienes
de otros pases y no bienes nacionales. El Saldo Neto
Exterior (X M), marca el dficit o supervit de nues-
tras relaciones comerciales, e indica un nuevo desequi-
librio econmico que no debe ser pasado por alto.
T=tY
G=G0
138 ECONOMA
Al estudiar el Sector Exterior desde la perspectiva
del mercado de bienes y servicios, debemos considerar
las variables que determinan las Exportaciones y las
Importaciones.
Las Exportaciones (X) son los bienes y servicios
valorados en moneda nacional, que son vendidos a los
residentes del resto del mundo. Su volumen depende de
cuatro variables fundamentales:
z La Renta del resto del mundo (Y*): si los pases de
nuestro entorno ven aumentar sus ingresos, aumen-
tarn nuestras ventas a sus habitantes. En sentido
contrario, una recesin mundial disminuir nuestras
exportaciones.
z Los Precios Nacionales (P): aunque en nuestro
modelo se consideran por el momento los precios
constantes, una subida de los precios de nuestros
productos har los bienes nacionales ms caros
para los extranjeros y afectar negativamente a
nuestras exportaciones. Si se quiere completar ms
el anlisis, debe tenerse presente que a veces el
precio de un bien no coincide con los costes de
producirlo, porque es posible que el gobierno gra-
ve este bien con impuestos indirectos o los sub-
vencione. En concreto en muchas ocasiones las
subvenciones a determinadas clases de produc-
tos dedicados a la exportacin son cuantiosas y
abaratan el bien facilitando la demanda externa
de estos bienes.
z Los Precios del resto del mundo (P*): puesto que si
stos suben los productos nacionales sern relativa-
mente ms baratos y, por tanto, los extranjeros pre-
ferirn comprarlos frente a los producidos en su pas,
que son ahora ms caros.
z Finalmente, el Tipo de Cambio (tc): que son los euros
que pagamos a cambio de un dlar (que ser la mo-
neda que utilizaremos para nuestros ejemplos). Si
pagamos ms euros por un $, el tipo de cambio sube,
pero nuestra moneda vale menos, puesto que dismi-
nuye su capacidad de compra. Desde el punto de
vista de las exportaciones, subidas del tipo de cam-
bio /$ (euros pagados por dlar), incrementa la ca-
pacidad de compra del dlar sobre productos espa-
oles y eleva las Exportaciones espaolas. En
cambio, si el tipo de cambio disminuye, pagamos
menos euros por dlar, o desde la perspectiva de los
norteamericanos, ellos debern pagar ms dlares
por un euro: nuestros productos son ms caros para
ellos y las exportaciones espaolas disminuirn.
Resumiendo, podemos concretar:
Y*, P, P*, tc(/$), X ros y espaoles. Por tanto, podemos precisar ms la fun-
En cuanto a las Importaciones (M), son las com-
pras de bienes y servicios extranjeros de los residentes
nacionales, valoradas en moneda nacional. En su con-
junto, las Importaciones dependen de:
z La Renta Nacional (Y): si sube la renta espaola, los
espaoles tendern a comprar ms productos de otros
pases y aumentarn las importaciones espaolas.
sta es la razn por la cual en recesin se reducen
las importaciones y, en cambio, aumentan sustan-
cialmente en la parte alta del ciclo.
z Los Precios Nacionales (P): en la medida que si su-
ben, los productos espaoles sern ms caros y los
consumidores espaoles preferirn comprar produc-
tos extranjeros.
z Los Precios del resto del mundo (P*): si descien-
den, aumentan las importaciones nacionales. En las
relaciones comerciales, en ocasiones suelen gravar-
se los productos importados con un impuesto en for-
ma de arancel para encarecerlo y disminuir su de-
manda.
z El Tipo de Cambio (tc): una subida del tipo de cam-
bio (/$) encarece el dlar y todos los productos que
se compran en dlares, con lo que se reducen las
importaciones.
A modo de resumen:
Y, P, P*, tc(/$) M
Como puede apreciarse, la relacin entre los pre-
cios nacionales y extranjeros, junto al tipo de cambio,
constituyen los factores comunes a las exportaciones e
importaciones; completndose el cuadro de variables
con las rentas nacional y extranjera.
Continuando con nuestro anlisis, debemos intro-
ducir las importaciones y las exportaciones en nuestro
modelo de demanda. Como hemos dicho, las Exporta-
ciones venan determinadas por la Renta exterior (Y*),
los Precios nacionales y exteriores (P, P*) y el Tipo de
Cambio (tc). En la medida que la renta nacional no
influye en las exportaciones, podemos considerar que
es una variable exgena al modelo y representarla como:
X = Xo
Por su parte, las Importaciones son funcin de la
Renta Nacional (Y), los Precios nacionales y exteriores
(P, P*) y el Tipo de Cambio (tc). Podemos considerar
pues, que las importaciones tienen una parte inducida
que depende de la renta nacional, y que ser el resulta-
do de multiplicar (Y) por la propensin marginal a im-
portar (m), y una parte exgena (Mo) que depende del
tipo de cambio y de las variaciones de precios extranje-
cin de importaciones de la siguiente forma:
M = Mo + mY
 CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 139

En el Cuadro 9.17 se representan las Exportacio-

nes como una recta paralela a la renta, que representa- DA
mos como siempre en el eje horizontal, y las Importa- X
ciones como una recta creciente. La diferencia entre G+
+I+
=C
las exportaciones y las importaciones es lo que deno- DA 2
minamos Supervit o Dficit de la Balanza por Cuenta M
G+X
C+I+
Corriente (Bc/c). Como puede apreciarse, a niveles de DA 3 =
G
renta bajos, las importaciones nacionales son bajas y =C
+I+
dado que consideramos las exportaciones dadas (Xo), la DA 1

balanza por cuenta corriente presenta un saldo positi-

vo. Cuando la renta es elevada las importaciones cre-
cen y la balanza por cuenta corriente entra en dficit.
Ntese, que si la renta de equilibrio de una econo-
ma es Ya, dadas las relaciones comerciales definidas
por X y M, esta economa tendr un supervit en la Bc/c.
Ye Ye Y
Si el nivel de renta de equilibrio fuera Yb, la balanza por
cuenta corriente estara equilibrada, y en el caso de que
la renta de equilibrio ascendiera a Yc, el saldo exterior Cuadro 9.18. El saldo de la balanza por cuenta corriente.
presentara una situacin de dficit.
Indudablemente, cualquier alteracin en el resto de
las variables que inciden en las exportaciones y las im-
portaciones, desplazara estas curvas arriba o abajo se- La demanda agregada y el sector exterior
gn el sentido de los cambios. En tales casos, se modi-
fica la estructura de las relaciones comerciales y el saldo El lector podr imaginar sin dificultad la incidencia que
de la balanza por cuenta corriente. tendr sobre la renta y la produccin una subida del
En el Cuadro 9.18 puede apreciarse la incidencia de tipo de cambio, de la renta del resto del mundo o cam-
incluir el Sector Exterior en la Demanda Agregada. bios en los precios nacionales o extranjeros. (O incluso
Partiendo de una curva de Demanda sin Sector Exterior de una poltica arancelaria o de subvenciones a la ex-
(DA1), debemos sumar las Exportaciones y la curva se portacin.)
desplazara hasta DA2; y despus restar las Importacio- La Demanda Agregada se desplazar hacia arriba y
nes, dando como resultado la Demanda Agregada DA3, originar una subida de la produccin y la renta, si sube
que representa el gasto de una economa con cuatro el tipo de cambio, aumenta la renta exterior, descien-
sectores. En el caso expuesto, el nivel de produccin den los precios nacionales o suben los de los precios de
pasara de Ye a Ye, subiendo la produccin y la renta. los bienes y servicios extranjeros.

tc, Y*, P, P* DA Y

X,M
M = M0 + mY

Dficit B c/c
X = X0
Supervit
B c/c

Ya Yb Yc Y

Cuadro 9.17. El saldo de la balanza por cuenta corriente.

140 ECONOMA
De este anlisis puede concluirse que el crecimien-
to econmico empeorar el saldo de la Bc/c. El Cua-
dro 9.17 puede servirnos nuevamente para aclarar esta
implicacin.
Representadas en l las exportaciones y las impor-
taciones, se observa que en el nivel de renta Yb, coinci-
den exportaciones e importaciones y, por tanto, a Bc/c
estar en equilibrio. Para niveles de renta inferiores, las
importaciones irn disminuyendo, mientras las expor-
taciones se mantendrn constantes, por ello la Bc/c pa-
sar a tener un saldo positivo. En cambio, si la renta y
la produccin suben por encima de Yc, el crecimiento
de las importaciones origina un dficit de la Bc/c. Esto
supone que una poltica para eliminar el dficit exte-
rior, sera contraer la economa. El coste de esta polti-
ca ser una baja actividad productiva y desempleo. Por
esta razn se intentan utilizar otros instrumentos al-
ternativos que eviten la disminucin de la renta del
pas pero a su vez corrijan el saldo exterior. El uso de
estos instrumentos constituye la esencia de la poltica
comercial.
La poltica comercial y el dficit exterior
La Poltica Comercial es la utilizacin de instrumentos
econmicos, que actuando sobre el Sector Exterior,
persiga el equilibrio de las relaciones comerciales o la
estabilizacin del ciclo econmico.
El primer instrumento a considerar es el tipo de cam-
bio. Como veremos, los Bancos Centrales pueden for-
zar alteraciones del tipo de cambio, que originen una
mejora del saldo de la Bc/c y un aumento de la Deman-
da Agregada.
Un segundo instrumento seran los aranceles. Los
aranceles son impuestos a las importaciones, que al
encarecerlas tienden a reducirlas, generando el mismo
efecto positivo sobre la Bc/c que una depreciacin de la
moneda.
Tambin, es posible utilizar subvenciones a la ex-
portacin, que abaraten los productos nacionales para
los extranjeros.
Finalmente pueden limitarse las operaciones comer-
ciales exteriores mediante restricciones en las cantida-
des intercambiadas, fijando unas cuotas. Estas limita-
ciones se conocen como contingentes.
El problema de estos instrumentos de poltica co-
mercial es que benefician a la economa nacional, pero
perjudican las relaciones comerciales del resto de pa-
ses con los que comerciamos. Por lo general, estos
pases no van a permanecer impasibles ante una pol-
tica comercial que les perjudica, y tras alguna adver-
tencia entrarn en guerra comercial. El resultado de
las guerras comerciales es negativo para todos y, sal-
vo excepciones, nadie gana limitando el comercio in-
ternacional.
Hay que tener presente que los aos posteriores a la
Segunda Guerra Mundial, tras los acuerdos de Bretton
Woods y las sucesivas Rondas del GATT, ahora deno-
minada OMC (Organizacin Mundial del Comercio),
las altas y sostenidas tasas de crecimiento econmico
de los pases occidentales estuvieron acompaadas de
unas intensas relaciones comerciales. Por lo general,
los pases prefieren equilibrar sus relaciones comercia-
les mediante acuerdos, a entrar en guerras comerciales.
En este intento de equilibrio del comercio bilateral, la
tasa de cobertura es un buen indicador del estado de
la situacin, puesto que expresa en tanto por ciento la
relacin entre las Exportaciones y las Importaciones de
un pas con otro, o con un rea comercial. Una tasa
superior a 100 indica que exportamos ms a ese pas de
lo que importamos de l.
Exportaciones
Tasa de Cobertura = %
Importaciones
Otro indicador relevante del grado de relaciones
comerciales exteriores de un pas, es la tasa de apertu-
ra de una economa. Se define como la suma de expor-
taciones ms importaciones, en tanto por ciento sobre
el PIB.
Exportaciones + Importaciones
Tasa de Apertura = %
PIB
Los acuerdos entre pases para facilitar el comercio
internacional han cristalizado en la configuracin de
reas comerciales compuestas por distintos pases, que
adoptan patrones monetarios que procuran la estabili-
dad de los tipos de cambio y una poltica arancelaria
mnima entre ellos. El caso ms intenso de cmo un
rea comercial puede llegar a cristalizar en una Unin
Econmica es actualmente la Unin Europea, que al
pasar a ser una Unin Monetaria, con un moneda co-
mn, elimina por completo los riesgos de alteraciones
de los tipos de cambio.
Debemos decir finalmente, que en general debemos
siempre defender las relaciones comerciales entre pa-
ses. Gracias al comercio internacional, los pases han
podido especializarse en producir aquellos bienes que
mejor saban fabricar o para los que estaban mejor do-
tados, e intercambiarlos por otros que hubieran podido
producir tan slo utilizando una gran cantidad de re-
cursos. Las teoras clsicas de las ventajas absolutas,
ventajas relativas o la teora de la dotacin de factores,
han explicado insistentemente los efectos del comercio
internacional y sus ventajas.
Hoy se habla mucho de la competitividad interna-
cional en esta economa global en la que vivimos. Exis-
ten economas que son capaces de incorporar ms va-
 CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 141

lor a los bienes que producen y con menos costes. Los

consumidores por lo general preferirn estos productos LA INFLACIN DE LA DEMANDA
mejores y ms baratos, o no tan baratos pero de gran
calidad, y el saldo de la balanza por cuenta corriente
reflejara que el pas vende ms productos a los pases
con los que compite que los que compra de ellos.
Adems, se est produciendo el fenmeno del in-
tracomercio. Lejos de una especializacin en la pro-
Ype
duccin de bienes entre pases y del posterior comercio DA = C + I
de estos bienes especializados, se observa que con fre-
cuencia los pases exportan e importan el mismo tipo
de bienes. Esto es el fruto de la diversificacin de pro- a
ductos y de las grandes compaas internacionales, que
Gap inflacionista
tienen plantas de produccin del mismo bien o de sus
componentes en varios pases. b

9.11. LAS LIMITACIONES DEL MODELO: Ype Ye Y

LA INFLACIN Y EL PARO
Aunque en nuestro modelo hemos supuesto inicialmente
EL EQUILIBRIO CON DESEMPLEO
que los precios son estables, permite una primera aproxi-
macin al fenmeno de la inflacin.
DA
As permite explicar la denominada inflacin de
demanda, que tradicionalmente ocurre cuando estando Ype
la economa en pleno empleo, la demanda es superior a
la produccin. El Cuadro 9.19 contempla esta posibili-
dad en la figura superior.
DA = C + I
En la representacin de la DA, incluimos ahora una
nueva recta vertical, que indica el nivel de produccin
de pleno empleo Ype (recuerde que es la produccin ob-
tenida cuando estamos en la Tasa Natural de Paro).
En este nivel de produccin y con los recursos dados,
es imposible producir ms all. Como puede apreciar-
se, para la DA considerada, la produccin de equilibrio Desempleo
es muy superior a la produccin de pleno empleo, y el
equilibrio econmico es inalcanzable. As pues estare-
mos en pleno empleo (Ype), pero con una demanda que Ye Ype Y
presiona a la produccin ante la escasez de bienes. La
presin de la demanda sobre la produccin de pleno
empleo se denomina gap inflacionista y viene repre- Cuadro 9.19. La inflacin y el paro.
sentado por el exceso de demanda entre los puntos a y
b. Los empresarios que ven sus estanteras vacas y la
imposibilidad de que les sirvan nuevos pedidos, suben da, el modelo supuso en su formulacin inicial un no-
sus precios y generan una espiral inflacionista que no table avance respecto a las visiones anteriores a esta
cesa hasta que la DA se modere y coincida con la pro- aportacin de Maynard Keynes. Antes del modelo key-
duccin de pleno empleo. nesiano, los economistas neoclsicos crean que la eco-
Si pudiramos alterar la DA mediante la poltica eco- noma se ajustara por s sola hacia el pleno empleo y
nmica, una buena manera de reducir la inflacin sera por ello no era necesario (ni conveniente) que el Estado
hacer una poltica de demanda restrictiva (subiendo interviniese en la economa (algo en lo que hoy mu-
impuestos o reduciendo el Gasto Pblico, por ejemplo), chos vuelven a creer). En la figura inferior del Cua-
que desplazara la curva de DA hacia abajo. De esta for- dro 9.19 se puede percibir que esto no es as en el corto
ma se eliminara el exceso de demanda y la inflacin plazo. Si el pleno empleo est por encima de la renta de
cesara. equilibrio y la DA se mantiene estable, no hay ninguna
Igualmente, el modelo nos permite dar una respues- fuerza que lleve a la economa al pleno empleo. En es-
ta inicial al problema del desempleo. Sin duda y en su tas circunstancias deca Keynes que era aconsejable que
142 ECONOMA
el Estado interviniese en la economa desplazando la
DA hacia arriba mediante el Gasto Pblico. Segn el
modelo, el paro, que es la distancia entre Ype y Ye, se
mantiene estable y sera necesario hacer una poltica
econmica expansiva para acercar la produccin ini-
cial al pleno empleo.
As pues las predicciones del modelo eran claras.
Una situacin de inflacin se da cuando, estando en
pleno empleo, la DA es muy superior a la produccin
correspondiente con la Tasa Natural de Paro. En este
caso, lo correcto sera hacer una poltica de demanda
restrictiva. Sin embargo, en situaciones de paro, lo co-
rrecto sera hacer una poltica de demanda expansiva y
al haber paro no tendra que haber inflacin.
Sin embargo, a partir de los aos 70, observamos el
fenmeno de la stagflation. Como es sabido, la stagfla-
tion significa una fuerte inflacin a la vez que altas ta-
sas de paro. El modelo descrito tan slo explica la in-
flacin en pleno empleo o el paro sin inflacin, pero no
poda explicar ambos fenmenos a la vez. Adems, la
poltica econmica que aconsejaba en cada caso agra-
vaba sustancialmente el otro problema. Por esta razn
hubo que completar este modelo de demanda con el
estudio de la Oferta Agregada, para que resultara expli-
cativo de la realidad.
Una ltima cuestin conviene ser recordada. Cun- modelo puede originar si analizamos una situacin de
do hablamos de produccin de pleno empleo toda la
poblacin tiene trabajo? El pleno empleo significa que
est trabajando la poblacin activa, que es aquella en
edad de trabajar y que quiere trabajar al salario vigen-
te. Significa adems que se respeta el horario legal es-
tablecido y que adems existe una tasa de paro friccio-
nal (entre un 5 y un 7%), denominada Tasa Natural de
Paro. Esta tasa, muestra la evidencia de la dinmica eco-
nmica. Todos los das hay empresas que cierran y des-
piden a sus trabajadores y hay trabajadores que dejan
un empleo para buscar otro mejor. Esta tasa que es
friccional, no debe ser motivo de alarma y es difcil eli-
minarla. El que sea mayor o menor en un pas que en
otro, suele depender del funcionamiento del mercado
de trabajo; si es flexible y competitivo los reajustes se
hacen rpidamente y la tasa natural de paro es peque-
a. Si el mercado de trabajo est muy intervenido, los
salarios son altos y no bajan, las condiciones de contra-
tacin requieren procesos burocrticos tediosos, etc.,
la Tasa Natural de Paro ser elevada. Por ello los go-
biernos de pases que contemplan altas tasas de paro
que resisten polticas expansivas contra el paro, buscan
liberalizar el mercado de trabajo antes que seguir au-
mentando la DA y alimentando la inflacin.
Si replanteamos las dos situaciones que dejamos abier-
tas en pginas anteriores, comprenderemos que mediante
la poltica fiscal es posible, segn este modelo, resolver
con facilidad el problema del desempleo o de la inflacin
(recuerde que segn este modelo de corte keynesiano,
ambos problemas no pueden darse simultneamente).
En el Cuadro 9.20 se muestra una economa con un
equilibrio Ye, inferior al nivel potencial de pleno em-
pleo Ype. La diferencia entre ambos puntos, refleja la
existencia de factores productivos no utilizados, y por
tanto, paro; y adems nos indica que el mercado por s
solo no tiene ninguna fuerza o tendencia para aproxi-
marse al pleno empleo. En este caso, si el Estado hace
una poltica fiscal expansiva de aumento del Gasto P-
blico (o disminucin de los Impuestos, o ambas a la
vez), la DA se desplaza hacia arriba y puede acercar la
economa al nivel de pleno empleo. Adems debe re-
cordarse que, debido al efecto multiplicador, un in-
cremento reducido del Gasto Pblico puede provocar
un aumento superior de la renta.
En el Cuadro 9.21 se muestra una economa con una
fuerte Demanda, que al no poder ser satisfecha,, por
estar en pleno empleo, ve como los precios generan una
inflacin de demanda. En este caso, el Estado mediante
una poltica fiscal restrictiva (reduciendo G o subiendo
los Impuestos, o ambas cosas a la vez), podra moderar
la Demanda reduciendo el gap o la brecha inflacionis-
ta, dejando a la economa en pleno empleo sin infla-
cin.
Indudablemente las cosas no son tan fciles en la
realidad y podemos apreciar el desconcierto que el
estanflacin. Para solucionar el paro se debe hacer una
poltica fiscal expansiva y para moderar la inflacin
una poltica fiscal restrictiva. Cuando completemos el
modelo por la parte de la oferta podremos comprender
mejor la naturaleza de la estanflacin y sus posibles
polticas para eliminarla.
Durante aos, ante la opcin de tener que solucio-
nar la inflacin o el desempleo, se opt por el segundo
DA
Ype
DA
DA
DG
Desempleo
Ye Ye Y
Cuadro 9.20. La poltica fiscal contra el desempleo.
 CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 143

desplaza o gira ante estas perturbaciones, no es tan im-

DA
portante determinarlo con exactitud. Lo importante es
Ype saber el efecto que tienen sobre la DA y, a travs de
Gap sta, sobre la produccin y el empleo.
inflacionista
DA Para finalizar, el lector debe recordar las opciones
de las polticas econmicas de demanda que hasta el
momento hemos analizado. Si mediante la poltica fis-
DA
cal podemos incidir en el Consumo (mediante los Im-
DG puestos) y en el Gasto Pblico, mediante la poltica
comercial, es posible incidir en las Exportaciones y las
Importaciones. Ambas polticas tienen dos consecuen-
cias peligrosas que las limitan: el dficit pblico y el
dficit exterior, que suelen denominarse los dficits
gemelos, dado que en ocasiones ocurren conjuntamen-
te dado que uno conduce a otro si no se evita que el
Ye Ye Y
dficit fiscal, al recalentar la economa, lance las im-
portaciones y la Balanza por Cuenta Corriente entre en
Punto imposible dficit. En tal caso, el endeudamiento del Estado y del
de alcanzar
pas son los efectos que producen el mantenimiento
pertinaz de ambos desequilibrios. El nico componen-
te del gasto sobre el cual no hemos incidido por el mo-
Cuadro 9.21. La poltica fiscal contra la inflacin. mento, es la demanda de Inversin. La poltica mone-
taria es justamente el instrumento que permite controlar
problema y se realizaron polticas fiscales expansivas este ltimo componente de la Demanda Agregada, pero
que agravaron el problema de la inflacin si se moneti- para comprender cmo acta, es necesario comprender
zaba el dficit o contribuyeron a incrementar el dficit las relaciones del sistema financiero y el funcionamiento
pblico y la deuda emitida. Hoy sabemos que si no se del mercado de activos. A estos temas dedicaremos ca-
controla la inflacin el paro no puede reducirse a me- ptulos venideros, pero ahora es necesario comprender
dio plazo, pero esto lo veremos con el modelo de Ofer- el anlisis de la Balanza de Pagos y cmo se determi-
ta y Demanda Agregadas. nan los tipos de cambio en el mercado de divisas.

9.12. EL MODELO DE DEMANDA

AGREGADA: UN RESUMEN
Una vez visto el Sector Exterior y expuestas las limita-
ciones del modelo, el lector debe ser capaz de pronosti-
car el efecto que tendrn sobre la renta de equilibrio, la
produccin y el empleo, las alteraciones de una gran
cantidad de variables que inciden en la Demanda Agre-
gada a travs de cualquiera de sus componentes. El
Cuadro 9.22 resume los captulos previos. Si la DA se
NOTA BIBLIOGRFICA
El contenido de este captulo puede ampliarse con
los captulos 22, 24 y 30 de Samuelson & Nordhaus
Economa. (McGraw-Hill, 2002). As como los ca-
ptulos 21 y 22 de Begg, Fischer & Dornbusch Eco-
noma (McGraw-Hill, 2004).
 144
ECONOMA

T (impuestos, transferencias)

DA Y N (empleo)
c: PMC
s: PMS C
r: Afecta al consumo bienes duraderos
Wn
POLTICA }W n : Riqueza real
FISCAL PP} : Riqueza real
ce
DA

r I DA
Mejora expectativas
DA
G
Y*
DA
P
P*
tc X
POLTICA
COMERCIAL
Ye Ye Y
P
P* M
tc

Cuadro 9.22. La demanda agregada: Un resumen.


SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Conviene que entienda bien la idea del flujo circu-
lar de la renta: la demanda agregada o gasto, tira de
la oferta agregada o produccin, que a su vez origi-
na renta o ingresos, que sirven para financiar la
demanda. Comprenda que el modelo planteado es
una simplificacin de la realidad segn los supues-
tos que se han establecido. No intente explicar con
l ms de lo posible. Ya habr oportunidad. El pro-
ceso de equilibrio es importante comprenderlo bien.
No es necesario diferenciar exactamente los gi-
ros de los desplazamientos de la curva de DA. Lo
importante es saber cuando la DA aumenta y cuan-
do disminuye.
Juegue con el modelo, plantee distintas altera-
ciones de las variables estudiadas y analice el efec-
to que tendrn sobre la produccin y el empleo.
Este captulo se presta a diversos ejercicios para
analizar el impacto de la poltica fiscal sobre la pro-
duccin y el empleo. Debera adems entender bien
la diferencia entre dficit y deuda y las diferentes
formas de financiar el dficit pblico. Igualmente
debe apreciar la diferencia entre el dficit cclico y
el estructural.
Comprenda que el modelo no permite apreciar
la incidencia en la produccin del gasto pblico en
sanidad o en armamento, en una regin u otra, o de
unos impuestos ms o menos progresivos (pagan
ms en proporcin los que tienen ms rentas).
Al final de este captulo debe saber manejar con
soltura el modelo de DA. Cualquier alteracin de las
distintas variables que inciden en el consumo, la in-
versin, el gasto pblico, las exportaciones y las im-
portaciones, debe saber qu incidencia tiene en la
DA y consecuentemente en la produccin y la renta.
Deber apreciar tambin que el nivel de renta
de equilibrio no garantiza ni un saldo presupuesta-
rio cero, ni una balanza por cuenta corriente equili-
brada. Adems debe distinguir los instrumentos de
la poltica fiscal y de la poltica comercial.
Es normal que haya aspectos de la balanza de
pagos y sobre todo de los tipos de cambio, que an
permanezcan oscuros. Los veremos ms adelante.
Juegue con el modelo de DA, planteando todo
tipo de alteraciones en las diferentes variables y sus
consecuencias en la produccin y el empleo. El
Cuadro 9.22 de la pgina anterior es un buen resu-
men de los tres captulos de DA.
CAPTULO 9. LA DEMANDA AGREGADA 145
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
Creo que para los alumnos no economistas, dife-
renciar los giros y los desplazamientos de la DA no
es tan necesario. Aportar datos de renta, consumo y
ahorro de varios pases, puede ser interesante. Si
los alumnos tienen algunos conceptos economtri-
cos, con una simple hoja de clculo, estimar las fun-
ciones lineales de consumo y ahorro permite dife-
renciar el componente autnomo y la PMC.
Los ejercicios posibles sobre este primer mode-
lo son sencillos de poner. Intente acercar el modelo
a la realidad, analizando con ejercicios, cambios
en el consumo o la inversin que se hayan observa-
do en su pas o en el resto de las variables del mo-
delo.
Al margen de los ejercicios para apreciar el efec-
to de la poltica fiscal con el modelo de 45 y si es
posible, con supuestos reales, este captulo es un
buen momento para introducir algunos principios
de hacienda pblica: impuestos directos e indirec-
tos; progresivos proporcionales y regresivos; e in-
cluso las diferentes figuras fiscales del pas: renta,
sociedades, patrimonio, IVA, etc.
Deben adems presentarse las cifras del Presu-
puesto ms reciente, detallando el escenario presu-
puestario y las principales partidas de gastos y trans-
ferencias, as como la recaudacin por los diferentes
impuestos.
Si lo desea, es tambin un buen momento para
explicar la curva de Lorenz y la curva de Laffer. La
primera permitir incidir en el efecto redistributivo
de los impuestos. La segunda favorece el debate
sobre algunos aspectos de la economa de la oferta.
Intente que no confundan la economa de la oferta
con las polticas de oferta que veremos ms ade-
lante.
Los comentarios y las cifras sobre la expansin
del comercio internacional e incluso las tradiciona-
les distinciones entre ventajas absolutas y ventajas
relativas, como justificantes del comercio interna-
cional, pueden complementar este captulo.
Creo que lo ms importante es que los alumnos cap-
ten la forma de pensar del modelo: si una variable
se altera, hay que saber a qu componente del gas-
to afecta, si este componente aumenta o disminu-
ye, su efecto sobre el conjunto de la Demanda Agre-
gada y consecuentemente sobre la produccin y el
empleo. sta es la secuencia que deben captar.
146 ECONOMA
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
10
LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
En este captulo se estudian dos temas importantes re-
lacionados con el Sector Exterior: el anlisis de la Ba-
lanza de Pagos y la determinacin del tipo de cambio
en el mercado de divisas. Para comprender bien la Ba-
lanza de Pagos explicaremos las anotaciones entre las
diferentes partidas, los posibles desequilibrios comer-
ciales y financieros, y sus consecuencias. Las implica-
ciones del desequilibrio exterior en el equilibrio ma-
croeconmico general son muy relevantes. En cuanto
al funcionamiento del mercado de divisas, expondre-
mos los diferentes patrones monetarios y estudiaremos
la oferta y demanda de divisas, teniendo en cuenta el
trfico de mercancas, los movimientos de capitales y
la intervencin de los Bancos Centrales.
10.1. LA ESTRUCTURA DE LA BALANZA
DE PAGOS
La Balanza de Pagos es el documento contable que re-
coge las relaciones econmicas de los residentes de un
pas con el resto del mundo, durante un periodo de tiem-
po determinado, generalmente un ao. Las anotaciones
se realizan siguiendo el sistema de partida doble, lo cual
significa que cualquier operacin concreta tiene que
aparecer en la balanza con dos anotaciones, una en in-
gresos y otra en pagos (de igual manera que para la
contabilidad financiera de las empresas existe el debe y
el haber). El sistema de contabilidad doble garantiza
que la suma de todas las anotaciones de ingresos tiene
que coincidir con la de pagos, haciendo que la Balanza
de Pagos est siempre equilibrada en su conjunto. Sin
147
embargo para el anlisis econmico es necesario dife-
renciar una serie de subbalanzas, cuentas o equilibrios
parciales, que son reveladores de los intercambios con
el exterior de una economa y de los desequilibrios ex-
teriores existentes. Para ello hay que conocer las distin-
tas partes o cuentas de la Balanza de Pagos.
La actual composicin de la Balanza de Pagos, se-
gn el ltimo manual del Fondo Monetario Internacio-
nal, distingue tres grandes cuentas: la Cuenta Corrien-
te, la Cuenta de Capital y la Cuenta Financiera.
En el Cuadro 10.1 presentamos la composicin de
la Cuenta Corriente.
Como puede apreciarse, aparecen distintas partidas
y dos columnas: una de ingresos y otra de pagos. La
primera de las partidas que contabilizamos son las Mer-
cancas, donde se apuntan las exportaciones de bienes
en los ingresos y las importaciones en los pagos. Si los
ingresos y pagos de esta partida coinciden, decimos que
la Balanza Comercial est equilibrada. Si los ingresos
fueran mayores que los pagos, estaramos en una situa-
cin de supervit, y en caso contrario, en dficit de la
Balanza Comercial o de Mercancas. Por tanto, un su-
pervit en la Balanza Comercial, significa que ex-
portamos ms bienes de los que importamos.
La segunda partida muestra los Servicios. Aqu se
contabilizan los servicios de seguros, transportes y fle-
tes; turismo y viajes; comunicaciones; servicios finan-
cieros; servicios prestados por empresas y personas;
royalties y los ingresos originados por el uso de la pro-
piedad inmaterial. Si se prestan estos servicios por em-
presas y personas nacionales a residentes extranjeros,
148 ECONOMA

CUENTA CORRIENTE Ingresos Pagos

Mercancas (Balanza Comercial) Exportaciones Importaciones

Servicios Exportaciones Importaciones

Rentas Exportaciones Importaciones

Transferencias corrientes Entradas Salidas

SALDO Bc/c SUPERVIT DFICIT

Cuadro 10.1.

se considera una exportacin y se anota como ingreso,
y cuando son los residentes nacionales quienes reciben
estos servicios, aparecen como importaciones en los
pagos.
La tercera partida muestra las Rentas, tanto de tra-
bajo como de capital. Aparecern como exportaciones,
anotadas en los ingresos: la renta que los residentes
nacionales reciban por el trabajo que prestan a los ex-
tranjeros; los intereses que generen sus recursos finan-
cieros, prestados a extranjeros; o los dividendos que les
generen las acciones de compaas extranjeras que ha-
yan comprado. Una anotacin en pago ser una impor-
tacin. En este caso los residentes nacionales pagan por
el trabajo que para ellos realizan extranjeros; entidades
nacionales y empresas pagan intereses por los prsta-
mos concedidos por extranjeros; y empresas naciona-
les pagan dividendos a ciudadanos de otros pases que
poseen acciones de dichas empresas.
Finalmente, las Transferencias Corrientes son ope-
raciones sin contrapartida que van a financiar gastos
corrientes de consumo o gasto pblico. Si al anotar una
exportacin de un bien como ingreso reflejbamos la
entrada de recursos en el pas a cambio de la salida del
bien, en las transferencias se anotan aquellas donacio-
nes de un pas o de sus residentes a otro, sin ninguna
contrapartida a cambio. Aqu se contabilizan la repa-
triacin de las remesas de emigrantes, ayuda interna-
cional, transferencias recibidas de fondos sociales, con-
tribuciones a organismos internacionales, donaciones a
fondo perdido, etc. Se anotan en la columna de ingre-
sos las entradas por transferencias corrientes, y en pa-
gos las salidas a otros pases.
La suma de los ingresos y pagos de las anotaciones
por intercambio de bienes, servicios, rentas y operacio-
nes por transferencias corrientes, constituye la Balanza
por Cuenta Corriente. Su saldo mide las repercusiones
del Sector Exterior en la Demanda Agregada y es un buen
indicador de competitividad de una economa.
La segunda parte de la Balanza de Pagos es la Cuen-
ta de Capital. En el Cuadro 10.2 puede verse que mide
las entradas y salidas de transferencias de capital, que
son aquellas que van destinadas no a gastos corrientes
sino a inversiones. Mide pues las transferencias de ca-
pital entre residentes y no residentes. Pinsese, por ejem-
plo, en los fondos al desarrollo que tienen que ser in-
vertidos en obras de infraestructura.
El tercer bloque de la balanza de pagos recoge los
movimientos de la Cuenta Financiera. En esta cuenta,
como puede verse en el Cuadro 10.3, las columnas de
ingresos y pagos se denominan de Variacin de Pasivos
y Variacin de Activos.
Se contabilizan como variaciones de pasivos, las
entradas de inversiones del exterior en el pas, as como
los prstamos concedidos por no residentes a residen-
tes y los depsitos de recursos financieros provenientes
del exterior hacia el pas. Las variaciones de pasivos

CUENTA de CAPITAL Ingresos Pagos

Transferencias de capital Entradas Salidas

SALDO Cta. CAPITAL SUPERVIT DFICIT

Cuadro 10.2.
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 149

CUENTA FINANCIERA Variacin de Pasivos Variacin de Activos

Inversiones en el EXTERIOR Exportacin de Capital

Inversiones en el INTERIOR Importacin de Capital

Prstamos y Depsitos en el EXTERIOR Exportacin de Capital

Prstamos y Depsitos en el INTERIOR Importacin de Capital

Variacin de RESERVAS Prdida Aumento

SALDO CTA. FINANCIERA SUPERVIT DFICIT

Financiacin recibida Financiacin otorgada

ERRORES Y OMISIONES

Cuadro 10.3.

son entradas de recursos financieros, y por tanto, im-
portacin de capitales. Se denomina variacin de pa-
sivos porque, aunque son recursos financieros que lle-
gan al pas, la economa nacional se est endeudando
con el resto del mundo.
En las variaciones de activos se computan las ex-
portaciones de capitales. Son salidas al exterior de re-
cursos financieros en forma de inversiones, prstamos
o depsitos. En este caso, aunque salen recursos finan-
cieros del pas, la economa nacional est adquiriendo
activos de otros pases.
La ltima partida de la Cuenta Financiera registra la
Variacin de las Reservas de Oro y Divisas de un pas,
normalmente custodiadas por su Banco Central, aun-
que ya esto es muy relativo y suelen ser meras anota-
ciones contables. Esta cuenta ofrece la particularidad
de que se contabiliza al contrario de como pudiera pa-
recer inicialmente: los aumentos de divisas en la co-
lumna de la izquierda (pagos o variacin de activos) y
las disminuciones en la columna de la derecha (ingre-
sos o variacin de pasivos), ayudando a realizar las ano-
taciones de las restantes partidas como veremos a con-
tinuacin.
Hemos de decir, finalmente, que existe una ltima
cuenta de la balanza de pagos, que hemos incluido en
el Cuadro 10.3; es la cuenta que se denomina de Erro-
res y Omisiones, y presenta el ajuste que es necesario
hacer por operaciones no declaradas, para el cierre de
la balanza de pagos.
Una vez expuesta la estructura convencional de la
balanza de pagos, el Cuadro 10.4 recoge un resumen
general que nos permitir hacer un anlisis ms intere-
sante de las anotaciones y de los desequilibrios de las
diferentes cuentas. En este cuadro resumen prestare-
mos poca atencin a las transferencias corrientes o si
se prefiere las incluimos con las transferencias de capi-
tal en la Cuenta de Capital, omitimos la cuenta de Erro-
res y Omisiones, y sacamos fuera de la Cuenta Finan-
ciera la partida de Variacin de Reservas, para poder
observar aisladamente su evolucin.

Balanza de Pagos: Cuentas Ingresos Pagos

Cuenta Corriente Xb Mb

Cuenta de Capital Te Ts

Cuenta Financiera Mk Xk

Reservas Rd Ra

Cuadro 10.4.
150 ECONOMA
Como puede apreciarse, para el anlisis representa-
mos como:
z Xb: exportaciones de mercancas, servicios e ingre-
sos por rentas.
z Mb: importaciones de mercancas, servicios y pagos
por rentas.
z Te: entradas por transferencias.
z Ts: salidas por transferencias.
z Mk: importacin de capitales (variaciones de pasi-
vos de la cuenta financiera).
z Xk: exportacin de capitales (variacin de activos
de la cuenta financiera).
z Rd: disminucin de reservas.
z Ra: aumento de reservas.
Algunos ejemplos de anotaciones correspondientes
a distintas operaciones comerciales ayudarn a com-
prender el funcionamiento de este documento contable
de partida doble.
Una exportacin espaola de bienes cobrada en dla-
res, se apuntar en euros como ingreso en Mercancas y
como variacin de activos (pago) en euros en Variacin
de Reservas, por lo que ser un aumento de reservas.
Una importacin de un servicio se reflejar como
pago en Servicios y variacin de pasivos (ingreso) en
Variacin de Reserva, reflejndose as la disminucin
de reservas.
Una transferencia enviada para ayuda al desarrollo,
se apuntar en los pagos de las Transferencias Corrien-
tes y como variacin de pasivos en Variacin de Reser-
vas, indicando as que las reservas internacionales dis-
minuyen.
Una ayuda de la Unin Europea que se reciba para
la construccin de una carretera o cualquier otra inver-
sin en infraestructura, se apuntara en ingreso en la
Cuenta de Capital y en variacin de activos en Varia-
cin de Reservas.
Una entrada (importacin) de capitales en forma de
inversin, aparecer como variacin de pasivos en la
Cuenta Financiera en la partida de Inversiones en el
Interior, y como variacin de activos en Variacin de
Reservas, aumentando las reservas del pas.
En cambio una salida de capitales en forma de prs-
tamos a otros pases o realizacin de depsitos en el
exterior (exportacin de capitales), se reflejar como
variacin de activos en Prstamos y Depsitos en el
Exterior de la Cuenta Financiera, y como una varia-
cin de pasivos de la Variacin de Reservas, reflejan-
do la prdida de reservas que toda salida de capital
conlleva.
Los movimientos de capitales de la Cuenta Finan-
ciera no deben confundirse con el pago de intereses o
dividendos por los capitales que se reciben. Estos pa-
gos deben anotarse en la columna izquierda de la Cuen-
ta Corriente en Rentas y en variacin de pasivos (co-
lumna de la derecha) de la cuenta de Variacin de Re-
servas.
Por estos ejemplos se puede comprender la justifica-
cin de la especial anotacin de la cuenta de Variacin
de Reservas, hasta el punto de que un saldo negativo de
esta cuenta (si hiciramos ingresos menos pagos) signi-
fica un aumento neto de las reservas, y un saldo positivo
refleja una prdida de las reservas internacionales.
Al margen de las operaciones expuestas, que son
las ms sencillas porque suponemos que todas las ope-
raciones se cierran al contado, es decir, contra la cuen-
ta de Reservas, podemos plantear operaciones ms com-
plejas. Por ejemplo, una importacin de bienes que se
financie mediante un prstamo internacional: se refle-
jara como un pago en Mercancas y una variacin de
pasivos en Prstamos y Depsitos del Exterior (impor-
tacin de capitales), puesto que estamos endeudndo-
nos. O una exportacin de servicios que financiamos
mediante la ayuda al desarrollo espaola: aparecera
como un ingreso en Servicios y como una salida de
Transferencias, en pagos.
Vista la estructura y el sistema de anotaciones de la
Balanza de Pagos, debemos pasar al estudio del signifi-
cado econmico de los distintos equilibrios de las dife-
rentes cuentas.
10.2. EL EQUILIBRIO DE LA BALANZA
DE PAGOS Y SUS IMPLICACIONES
MACROECONMICAS
Como hemos visto, la Balanza de Pagos sigue el siste-
ma contable de partida doble. Dado que siempre que
hacemos una anotacin en la columna de la derecha
debemos hacer otra en la columna de la izquierda, la
suma de todas las anotaciones de un lado y otro debe
ser idntica (y si no lo es, la cuenta de Errores y Omi-
siones har que sumen igual). Por ello podemos escri-
bir, utilizando la notacin del Cuadro 10.3:
Xb + Te + Mk + Rd = Mb + Ts + Xk + Ra
y trasponiendo trminos sin alterar la igualdad:
(Te Ts) + (Mk Xk) + (Rd Ra) = (Mb Xb)
Esta expresin nos dice que un pas que tenga dfi-
cit crnico por cuenta corriente (Mb Xb), tiene que
financiarlo con transferencias internacionales (Te Ts),
con entrada de capitales (Mk Xk) y, por tanto, endeu-
dndose, o simplemente ver que sus reservas disminu-
yen (Rd Ra) hasta desaparecer.
En cambio un pas con supervit habitual en cuenta
corriente, observar una situacin ms favorable. Tras-
poniendo otra vez los trminos:
(Xb-Mb) = (Ts Te) + (Xk Mk) + (Ra Rd)
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
que nos indica que el supervit en cuenta corriente per-
mite, bien aumentar las transferencias a otros pases, bien
exportar capitales invirtiendo en el exterior, o bien con-
templar como la cuenta de reservas va aumentando su
saldo.
En el supuesto del dficit en cuenta corriente, pode-
mos preguntarnos qu ocurrir si no se reciben transfe-
rencias del exterior, no entran capitales exteriores sufi-
cientes o nos quedamos sin reservas. Cuando esto ocurre
el pas en cuestin se hunde en una crisis financiera.
Estas crisis normalmente se saldan con una fuerte de-
preciacin de la moneda nacional y la entrada de ayuda
internacional del Fondo Monetario Internacional o cual-
quier otro organismo internacional creado al efecto. La
depreciacin arregla el problema del dficit por cuenta
corriente, al hacer aumentar las exportaciones y redu-
cir las importaciones. Por su parte, la entrada de trans-
ferencias o prstamos internacionales mejora el saldo
de la Cuenta de Capital y de la Cuenta Financiera y, a
su vez, aumenta las Reservas del pas.
En muchas ocasiones el dficit por cuenta corriente
se financia durante aos con la entrada de capitales in-
ternacionales y da la impresin que puede mantenerse
sin problemas. Un mal dato econmico, un cambio en
las expectativas internacionales que aconsejen a los in-
versores internacionales retirar sus capitales del pas,
ser el detonante de la crisis financiera.
Una vez expuesto el anlisis de la Balanza de Pa-
gos, es posible ver las implicaciones de la introduccin
del sector exterior en la demanda agregada y las reper-
cusiones de los desequilibrios exteriores.
Una primera aproximacin consiste en el anlisis
de la identidad macroeconmica bsica. Se recordar
que en la idea del flujo circular, en equilibrio, la De-
manda Agregada coincide con la Oferta Agregada y la
Renta.
C + S + T = Y = OA = DA = C + I + G + (X M)
y simplificando y alterando los trminos:
S = I + (G T) + (X M)
El significado de esta expresin es interesante. Los
bienes no consumidos, y por tanto ahorrados (S), deben
ser igual a los bienes que se invierten ms los bienes que
el Estado gasta de ms sobre los impuestos que recauda
(Dficit Pblico: G T), ms los bienes que en trminos Para adquirir bienes, servicios o invertir en otros pa-
netos enviamos al exterior (X M). Una reduccin del
dficit pblico o del supervit de la cuenta corriente, de-
jara ms bienes para la inversin, que es el componente
de la demanda que hace crecer la economa.
Un pas con dficit en cuenta corriente tendra la
identidad en la forma:
S + (M X) = I + (G T)
151
que indica que los bienes no consumidos, ms los que
recibimos del exterior como fruto del dficit del sector
exterior (M X), permiten realizar la inversin y asu-
mir el dficit pblico de la economa. Esto nos refleja
que si el dficit pblico es reducido, un dficit en cuen-
ta corriente puede facilitar la financiacin de la inver-
sin y del crecimiento.
Es pues conveniente tener un dficit en cuenta co-
rriente? El problema es financiarlo. Recordemos la
igualdad del equilibrio en Balanza de Pagos:
(Mb Xb) = (Te Ts) + (Mk Xk) + (Rd Ra)
y sustituyamos en la expresin anterior:
S + (Te Ts) + (Mk Xk) + (Rd Ra) = I + (G T)
Ahora podemos ver que la inversin y el dficit p-
blico se financian con el ahorro, las entradas de trans-
ferencias, las importaciones de capitales y, en su caso,
la disminucin de las reservas. En ausencia de transfe-
rencias y ante una situacin de importacin insuficien-
te de capitales o de huida de los mismos, el dficit en
cuenta corriente se mantiene el tiempo que aguanten
las reservas, y en los mercados financieros actuales,
ningn pas tiene suficientes reservas para mantener
artificialmente apreciada su moneda mucho tiempo.
Si despus de la crisis y la depreciacin de la mone-
da nacional la cuenta corriente arroja un saldo supera-
vitario, la igualdad macroeconmica podra quedar en
la forma siguiente si fuera un pas muy ahorrador:
S = I + (G T) + (Ts Te) + (Xk Mk) + (Ra Rd)
que nos indica que el ahorro de un pas financia la in-
versin ms el dficit pblico ms el saldo conjunto de
la cuenta de capital, la cuenta financiera y la variacin
de reservas (que seguimos considerando fuera de la
cuenta financiera).
Por tanto, esta ecuacin es muy importante y nos
puede avisar de cundo un pas est atravesando una
situacin de desequilibrio exterior delicada, que pueda
presagiar el advenimiento de una crisis financiera.
10.3. TIPO DE CAMBIO FIJO O FLEXIBLE:
LOS PATRONES MONETARIOS
ses, es necesario previamente hacerse con unidades
monetarias de esos pases, y para ello hay que acudir al
mercado de divisas. All se establecen los precios o ti-
pos de cambio de las distintas divisas. El anlisis de los
tipos de cambio confunde un poco al principio, debido
a que depende de la moneda que estudiemos y del pun-
to de vista del agente econmico considerado. As, si
un espaol va al mercado de divisas a demandar dla-
152 ECONOMA
res a cambio de euros, para l, el $ es la divisa, mien-
tras el sirve para determinar el precio o tipo de cam-
bio /$. Sin embargo, en el mismo mercado de divisas,
el norteamericano que vende los dlares considera el ,
como divisa y su moneda nacional le sirve para marcar
el tipo de cambio $/. Los dos agentes son demandan-
tes y oferentes en el mercado de divisas, por eso es ne-
cesario tener claro el punto de vista inicial. En nues-
tro caso consideraremos el como moneda nacional y
el $ como divisa digamos por tanto que somos euro-
peos o ms concretamente espaoles1.
Si el tipo de cambio se fija en el mercado de divisas
libremente por la interaccin de oferentes y demandan-
tes, decimos que el tipo de cambio es flexible o fluc-
tuante. Este sistema de patrn monetario deja que el
mercado establezca la relacin entre las monedas, y los
Bancos Centrales de los diversos pases no intervienen.
En otras ocasiones, los Estados de distintos pases
llegan a establecer acuerdos entre ellos, para mantener
sus monedas ligadas mediante unos tipos de cambio que
permanecen inalterables. Es el caso de los tipos de cam-
bio fijos. En este sistema de patrn monetario, cada
Banco Central tiene que colaborar para mantener su
moneda a la paridad fijada. Si el tipo de cambio entre el
y el $ fuera fijo y hubiera una fuerte demanda de y
existiese la amenaza de no poder respetar la paridad, el
Banco Central Europeo tendra que poner a la venta
disminuyendo la presin sobre su moneda. En el su-
puesto de que hubiera un exceso de oferta de en de-
manda de $, tendra que poner en circulacin dlares
para mantener las paridades. En el primer caso el tipo
de cambio obliga a aumentar la Oferta Monetaria de ,
y en el segundo obliga al Banco Central Europeo a per-
der sus reservas de oro y divisas. A cambio de estas
posibles perturbaciones monetarias, el tipo de cambio
fijo garantiza los resultados econmicos de las opera-
ciones comerciales, eliminando la incertidumbre de las
alteraciones de los tipos de cambio.
En la realidad y por lo general, no existe de forma
pura ni un sistema ni otro. Ni los Estados dejan que sus
monedas flucten libremente, ni mantienen unas pari-
dades absolutamente fijas e inamovibles.
As, el sistema de tipos de cambio flexibles deriva
en otro en el cual los Bancos Centrales intervienen ha-
bitualmente para mantener las paridades. En tal caso
decimos que el sistema es de tipos de cambio dirigi-
dos o de fluctuacin sucia.
Los tipos de cambio fijos tampoco mantienen la pa-
ridad entre las monedas eternamente. Con frecuencia
la paridad necesita ser modificada, entonces decimos
1
Hay que decir que el tipo de cambio que se suele utilizar en la informacin financiera al uso, adopta la posicin norteame-
ricana, considera los dlares por euros, pero para comprender mejor el funcionamiento del mercado de divisas es mejor siempre
considerar el punto de vista nacional del lector. Por tanto, cada lector debera al principio adaptar el anlisis a su nacionalidad
y lo entender todo ms fcilmente.
que el tipo de cambio es ajustable. Un quinto patrn
es una mezcla de todos los anteriores y es debido a que
los sistemas de tipo de cambio fijo ajustables, suelen
dejar que las monedas oscilen libremente, como si se
tratara de un tipo de cambio flexible, dentro de una ban-
da de fluctuacin alrededor de la paridad central. De
esta manera permiten una holgura que evita hacer ajus-
tes frecuentes, que van en contra de la naturaleza de los
tipos de cambio fijos. En tal caso, el sistema es de fluc-
tuacin flexible, aunque dirigida, dentro de la banda,
pero pasa a ser fijo ajustable cuando la paridad del mer-
cado amenaza con salirse de la banda de fluctuacin,
pudiendo ajustarse las paridades centrales y las bandas,
si se percibe que es imposible mantener la paridad ac-
tual. A esto se le suele denominar sistema de bandas y
lo veremos con algn detalle al final del captulo.
En la actualidad podemos decir que el sistema mo-
netario internacional est configurado por tres grandes
monedas, el dlar, el yen y el euro, con un sistema de
tipos de cambio flexibles dirigido, dado que los Bancos
Centrales que emiten estas monedas, intervienen en
ocasiones en los mercados de divisas. El resto de mo-
nedas suelen buscar alguna relacin con alguna de es-
tas tres monedas. La tipologa de la relacin puede lle-
var desde establecer una relacin fija con alguna de ellas,
hasta configurar un sistema monetario de bandas de fluc-
tuacin, como ocurre con el Sistema Monetario Euro-
peo para los pases que no han entrado en la Unin
Monetaria.
10.4. DETERMINACIN
DEL TIPO DE CAMBIO
Despus de esta breve introduccin a los patrones mo-
netarios, iniciamos el anlisis de la determinacin del
tipo de cambio. Supondremos inicialmente que el pa-
trn monetario es de fluctuacin libre o flexible, para
ms adelante ir dando entrada a los patrones alternati-
vos. Igualmente consideraremos el tipo de cambio /$,
lo cual implica que adoptamos la perspectiva europea y
consideramos que el resto del mundo es la economa
norteamericana, dado que para un europeo (espaoles
en nuestro caso) el da valor a la divisa que para ellos
es el $. Naturalmente la casustica de tipos de cambio
es amplia y cada pas suele tener un rea comercial es-
pecfica y una divisa de referencia.
Puesto que utilizaremos el anlisis grfico, debemos
fijarnos en primer lugar en el cuadro de ejes y las varia-
bles que medimos en ellas. En el Cuadro 10.5 represen-
tamos las cantidades de divisas intercambiadas en abs-
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO
cisas ($), y en ordenadas (eje vertical) se miden los
que se pagan por cada dlar. Si partimos de una paridad
central de 1 /$, debemos entender que una subida del
tipo de cambio, por ejemplo a 1,2 /$, significa que el
se deprecia, puesto que antes pagbamos 1 /$ y ahora
1,2 /$. Por su parte el $ se habr apreciado, y los nor-
teamericanos habrn visto aumentar su capacidad de
compra sobre los productos espaoles. Una disminu-
cin del tipo de cambio a 0,8 /$, implica una aprecia-
cin del euro y una depreciacin del dlar. Ahora son
los espaoles los que ven aumentar la capacidad de com-
pra de su moneda sobre el mercado americano.
tc(/$) Depreciacin del
tc(/$) Apreciacin del
Puesto que estamos considerando tipos de cambio
flexibles, hablamos de depreciacin o apreciacin del
ante subidas o bajadas del tipo de cambio /$; sin
embargo, si el patrn monetario fuera de tipos de cam-
bio fijos diramos que ante una subida del tipo de cam-
bio el euro se devala, y si el tipo bajara, se habra
producido una revaluacin. Otra cuestin importante a
tener presente antes de analizar la demanda y la oferta
de divisas, es que si analizramos el mercado de divi-
sas desde la perspectiva de los norteamericanos, ten-
dramos que representar en las abscisas los que son
ahora las divisas, y en las ordenadas $/.
La demanda de divisas
La demanda de $ se representa en el Cuadro 10.6.
Quin demanda $ y para qu, en el mercado de divi-
/$
Moneda
nacional
1,2 /$
1 /$
0,8 /$
Cuadro 10.5. El mercado de divisas.
153
sas? Desde el punto de vista de la economa espaola,
demandan $ quienes deseen importar bienes y servi-
cios americanos que han de pagarlos en esta moneda.
Tambin se requieren $ para comprar activos america-
nos (acciones de compaas americanas o bonos emiti-
dos por el Estado americano) en lo que supone una ex-
portacin de capitales espaoles a Estados Unidos. El
Banco Central Europeo tambin puede comprar divisas
si la fluctuacin es dirigida o sucia. Adems hay que
tener presente que junto a la compra de $, se estn ven-
diendo en el mercado de divisas. As pues, un deseo
de comprar $ es tambin un deseo de vender .
Para los estadounidenses, la demanda de $ esconde
exportaciones americanas a Espaa de bienes y servi-
cios, importaciones de capitales espaoles a EE.UU., o
el deseo de compra de $ por parte de la Reserva Federal
(Banco Central de EE.UU.), para desprenderse de .
De todas estas variables, consideraremos exclusiva-
mente, por el momento, las operaciones de intercambio
de bienes y servicios y omitiremos, por ahora, los mo-
vimientos de capitales y las operaciones de interven-
cin de los Bancos Centrales. Al considerar la deman-
da de $, sabemos que detrs de esta demanda est el
deseo de los espaoles de comprar productos america-
nos. Si el tipo de cambio /$ es alto (tc2), el euro est
depreciado, su capacidad de compra es baja y los espa-
oles no querrn comprar muchos productos america-
nos; en consecuencia, las importaciones espaolas se-
rn bajas y se demandarn pocos $ para adquirir dichos
bienes y servicios (D$a). En cambio, si el euro se apre-
cia y su tipo de cambio baja (tc1), los espaoles vern
que pueden comprar ms productos americanos al mis-
mo precio en $, pero a menor precio en . Aumentarn
las importaciones espaolas de productos americanos,
Depreciacin
Apreciacin
E
$ } n tc (/$)
Apreciacin
Depreciacin $
} p tc (/$)
$ Divisa
154 ECONOMA

{
Importaciones de bienes de EE.UU.
Exportaciones capitales
tc Espaa nacionales a EE.UU.
(/$) Compra $ por el BCE
Venta por el BCE

tc
c2 a
Demanda
$
tc1 b

{
Exportaciones de bienes a Espaa
Importaciones capitales
D$
EE.UU. de Espaa a EE.UU.
D$a D$b $ Venta por la Reserva Federal
Compra $ por la Reserva Federal

Cuadro 10.6. La demanda de divisas.

y se demandar mayor cantidad de $ (D$b). sta es la
razn por la cual la curva de Demanda de $ es decre-
ciente al tipo de cambio, y explica tambin la razn por
la que una depreciacin de la moneda desanima las
Importaciones, mientras que una apreciacin anima las
compras de productos extranjeros.
La oferta de divisas
En el Cuadro 10.7 se representa la curva de oferta de $
y se exponen las razones por las que se ofrecen las divi-
sas en el mercado.
Desde la economa espaola, ofrecen dlares los
exportadores de bienes y servicios espaoles que tras
la venta de sus productos a los americanos, necesitan
cambiar los $ por para pagar a sus trabajadores, ma-
terias primas, etc. Tambin ofrecen dlares aquellos
americanos que desean comprar activos espaoles, pues-
to que al estar nominados en deben ser adquiridos en
los mercados financieros en y no en dlares. Esta com-
pra de activos espaoles es una importacin de capi-
tales americanos para la economa espaola. El Banco
Central Europeo tambin puede ofrecer $ cuando quie-
ra desprenderse de ellos y retirar euros de la circula-
cin, puesto que la oferta de $ implica la compra de .
Desde la perspectiva norteamericana, ellos ofrecen
dlares para comprar euros y adquirir bienes y servi-
cios espaoles. Las exportaciones espaolas de bienes
y servicios son importaciones americanas. En cuanto a
los movimientos de capitales, la adquisicin de activos
espaoles es una salida (exportacin) de capitales ame-
ricanos hacia Espaa. Tambin la Reserva Federal pue-
de ofrecer $ a cambio de cuando quiera adquirir divi-

{
Exportaciones de bienes a EE.UU.
Importaciones capitales
O$
tc Espaa EE.UU. a Espaa
(/$) Venta $ por el BCE
Compra por el BCE

Oferta
$

{
Importaciones de bienes de Espaa
$ Exportaciones capitales
EE.UU. de EE.UU. a Espaa
Compra por la Reserva Federal
Venta $ por la Reserva Federal

Cuadro 10.7. La oferta de divisas.

 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 155

sas o aumentar la liquidez del sistema evitando que el
dlar se aprecie por ser escaso. Con la venta de $, evi-
tara la apreciacin del $.
En el Cuadro 10.7 se aprecia que la curva de oferta
de divisas es creciente, significando que una subida del
tipo de cambio aumenta las exportaciones de bienes y
servicios espaoles. En efecto, si el tipo de cambio sube,
el euro se deprecia pero el dlar se aprecia. Los produc-
tos espaoles son ahora ms baratos para los americanos
y nuestras exportaciones se incrementarn. Para pagar-
las, los americanos ofrecern dlares a cambio de au-
mentando la oferta, de ah que la curva de Oferta de divi-
sas sea creciente respecto al tipo de cambio.
El ajuste del mercado de divisas
Superponiendo las curvas de oferta y demanda de divi-
sas podemos, al fin, determinar el equilibrio del merca-
do de divisas. Observando el Cuadro 10.8 se puede aven-
turar que en el punto e habr un acuerdo entre oferentes
y demandantes de dlares. Sin embargo, lo relevante es
conocer cmo el mercado busca ese equilibrio y no se
aleja de l.
En nuestro anlisis hemos considerado que los mo-
vimientos sobre la curva de demanda de divisas rela-
ciona, tipos de cambio e importaciones espaolas, mien-
tras que los movimientos sobre la curva de oferta,
relaciona las exportaciones espaolas con los tipos de
cambio. Esto supone que los movimientos de capitales
y las intervenciones de los Bancos Centrales en uno u
otro sentido originarn desplazamientos de las curvas,
que sern analizados con posterioridad.
Volviendo al Cuadro 10.8 podemos partir de un tipo
de cambio muy alto como tc2, para el que el euro est
depreciado y el dlar muy apreciado. Para este tipo de
cambio, la oferta de divisas es muy superior a la de-
manda y el mercado est en una situacin de exceso de
$. La razn de esta situacin es que dado un tipo de
cambio tan alto, los productos espaoles son baratos
para los americanos, lo que hace aumentar las exporta-
ciones de productos espaoles y consiguientemente la
oferta de dlares en el mercado de divisas. Por su parte,
para este tipo de cambio, la demanda de $ es reducida,
debido a que el dlar es caro para los espaoles y los
productos americanos, nominados en dlares, tambin
lo son; las importaciones espaolas de productos ame-
ricanos sern bajas y la demanda de dlares consiguiente

tc
(/$)
$
Supervit B c/c Os (X
XESPP, MUSAA)
Exceso $

a b
tcc2

e Equilibrio del
tce mercado de divisas

c d
tc1
Dficit B c/c Ds (M
MESPP, XUSAA)
Escasez $

D$e = O$e $

Apreciacin
Exceso de $ p tc
tc2: O$ . D$ Depreciacin $
Supervit Bc/c

Depreciacin
Falta de $ n tc
tc1: D$ . O$ Apreciacin $
Dficit Bc/c

Cuadro 10.8. Equilibrio del mercado de divisas.

156 ECONOMA
tambin. Por tanto, para tc2, el exceso de dlares del
mercado de divisas (distancia entre los puntos a y b),
refleja una situacin de supervit de la Balanza por
Cuenta Corriente. En la situacin descrita, dado que los
dlares son abundantes, el euro es escaso. El mercado
ir valorando esta circunstancia. Quien desee estar
dispuesto a pagar ms $; y quien tenga $ aceptar me-
nos a cambio. El euro se ir apreciando y el dlar
depreciando; el tipo de cambio /$ descender y con su
cada se animarn las importaciones espaolas (nos
movemos sobre la curva de demanda hacia abajo) y se
reducirn las exportaciones de productos espaoles (des-
plazndonos sobre la curva de oferta tambin hacia aba-
jo). La demanda de dlares se incrementar y se ir
reduciendo su oferta, caminando hacia el equilibrio para
el tipo de cambio tce, en el que la oferta y la demanda
de $ coinciden y la Balanza por Cuenta Corriente est
en equilibrio.
Si el precio del $ fuera tc1, la demanda de dlares
sera muy fuerte para pagar las altas importaciones es-
paolas, debidas a la apreciacin del euro. Por su parte
la oferta de $ sera pequea, dado que el dlar estara
muy depreciado y los americanos no podran adquirir
los productos espaoles, ahora muy caros para ellos.
La situacin de escasez de $ del mercado de divisas
(distancia entre c y d) sera fiel reflejo del dficit de la
Balanza espaola por Cuenta Corriente, al ser las im-
portaciones muy superiores a las exportaciones. En esta
situacin de escasez de dlares, esta moneda se ira
apreciando y la subida del tipo de cambio /$ conlleva-
ra la depreciacin del euro. Tras esta depreciacin,
aumentaran las exportaciones espaolas y se reduci-
ran sus importaciones, tendiendo a equilibrarse el mer-
cado de divisas en el punto e y a eliminarse el dficit de
la Bc/c.
Debe observarse que si el tipo de cambio es flexi-
ble y no hay movimientos de capital, no slo se equili-
bra el mercado de divisas, sino tambin la Balanza por
Cuenta Corriente, cuyos movimientos originan la de-
manda y oferta de monedas. Por esta razn los tipos de
cambio flexibles siempre gozan de defensores entre los
economistas ms ortodoxos y los polticos formados en
la doctrina del mercado. En cambio, los empresarios
que exportan e importan bienes, servicios y materias
primas, prefieren tipos de cambio fijos que reduzcan la
incertidumbre de las futuras paridades. Tambin los
prefieren los ahorradores y los especuladores en divi-
sas, pero estos ltimos juegan con que la paridad no
pueda mantenerse y se produzcan crisis financieras y
devaluaciones.
Una ltima precisin puede ya aventurarse. Si por
alguna razn se mantuviera estable un desequilibrio de
la Balanza por Cuenta Corriente, podra corregirse me-
diante una variacin adecuada de las paridades. La va-
riacin de los tipos de cambio es uno de los principales
instrumentos de la Poltica Comercial.
Los tipos de cambio y las alteraciones
en el mercado de bienes y servicios
Si la determinacin del tipo de cambio de equilibrio del
mercado de divisas viene determinado por el ajuste en-
tre las exportaciones (O$) y las importaciones (D$) na-
cionales de bienes y servicios, se comprender que
la alteracin de variables como la renta nacional (Y), la
renta del resto del mundo (Y*) o las variaciones de los
precios nacionales (P) y extranjeros (P*), har despla-
zarse las curvas de oferta y demanda de divisas y alte-
rar el tipo de cambio. El Cuadro 10.9, muestra algu-
nos de estos ejemplos.
En el panel A se muestra el efecto sobre el tipo de
cambio de un incremento de la renta nacional. Se re-
cordar que la renta nacional afectaba a las importacio-
nes hacindolas subir. sta es la razn del desplaza-
miento a la derecha de la demanda de dlares y de la
subida del tipo de cambio. Fjese que si omitimos los
movimientos de capitales, el hecho de que la economa
nacional crezca, tiende a depreciar la moneda nacional
y a apreciar la divisa. En nuestro caso, la economa es-
paola y el entorno europeo ve crecer su PIB y el
tiende a depreciarse. Lo cual es un resultado aparente-
mente extrao para los que manejan este anlisis y a
veces se habla de la locura de los mercados de divi-
sas o de la falta de coherencia de las leyes econmi-
cas El mercado de divisas se rige por la interaccin
de oferentes y demandantes. Si la mayora de agentes
quiere una moneda, sta se aprecia en relacin a la que
nadie quiere, independientemente de las razones que
han provocado esta preferencia.
En el panel B se analiza el efecto de un aumento en
la renta del resto mundo, que como se recordar har
aumentar nuestras exportaciones. En tal caso, la curva
de oferta de divisas se desplaza a la derecha y el euro se
aprecia, al bajar el tipo de cambio de equilibrio. Nue-
vamente el resultado puede parecer extrao, la econo-
ma americana crece y el dlar se deprecia pero las fuer-
zas del mercado impulsan el tipo de cambio en esta
direccin y no en otra (recuerde que no consideramos
los movimiento de capitales y suponemos el tipo de cam-
bio flexible).
En el panel C del mismo Cuadro 10.9, considera-
mos el efecto de una subida de los precios nacionales.
El efecto en el mercado de divisas es doble en este caso,
dado que hace disminuir las exportaciones, y por tanto,
la oferta de divisas y aumentar las importaciones, y por
tanto, la demanda de divisas. La curva de oferta de d-
lares se desplazar a la izquierda y la demanda de divi-
sas a la derecha. El tipo de cambio habr aumentado
sustancialmente. Por tanto, una inflacin elevada ter-
mina depreciando nuestra moneda.
Por ltimo, en el panel D estudiamos el efecto de
una subida de los precios de los bienes americanos.
Nuestras exportaciones mejorarn y las importaciones
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 157

A B

Y Y*
Y
(/$)
$ (/$)
$

O$ O$

2 O$

1
1

2
D$
D$ D$

$ $

C D

P P*
(/$)
$ (/$)
$
O$
O$
O$
2
O$

1
1
D$

D$ D$
2 D$
$ $

Cuadro 10.9. El sector exterior y el tipo de cambio.

se reducirn. La oferta de $ se desplazar a la derecha y
la demanda de $ a la izquierda. El efecto final ser una
apreciacin del y consiguientemente una deprecia-
cin del $. La depreciacin de la moneda americana es
el castigo a la inflacin de su economa.
10.5. LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
Del anlisis del mercado de divisas, si consideramos ni-
camente que la oferta y la demanda son debidas a ope-
raciones para adquirir bienes y servicios, se deduce, si
el tipo de cambio es flexible, que el propio ajuste del
tipo de cambio corrige los supervits o dficits comer-
ciales. Por tanto, todos los pases en estas condiciones
deberan tener sus Balanzas por Cuenta Corriente con
saldo cero. Pero esto no ocurre. Las razones de esta cir-
cunstancia son dos: los tipos de cambio no son flexibles
y se mantienen artificialmente en una paridad distinta al
equilibrio (por ejemplo, con la moneda depreciada para
tener un supervit en la Cuenta Corriente), o existen mo-
vimientos de capitales que complementan la oferta y la
demanda de divisas. Hace aos los movimientos inter-
nacionales de capitales eran reducidos y estaban res-
tringidos, pero hoy, en la economa global, son los que
determinan los tipos de cambio, y la demanda y oferta
de divisas para intercambiar bienes y servicios puede
suponer un 15% del total del mercado. Por tanto, son los
movimientos de capitales los relevantes para entender
el funcionamiento del mercado de divisas.
El modelo de determinacin de equilibrio del merca-
do de divisas que hemos visto, permite tambin estudiar
la incidencia sobre el tipo de cambio de los movimientos
158 ECONOMA
de capitales. Aunque este tema se ver con detalle poste-
riormente, baste decir que los movimientos internacio-
nales de capitales dependen del diferencial entre pases
de los tipos de inters de los activos as como de las ex-
pectativas de posibles fluctuaciones del mercado de di-
visas, evolucin de la Bolsa de valores de los pases en
cuestin, tendencia del ciclo econmico, etc.
Si un pas tiene tipos de inters de los activos supe-
riores a otro, o se espera una apreciacin de su moneda,
por lo general registrar una importacin de capitales y
el mercado ver que los agentes demandan esa moneda
y ofrecen la de otros pases (de todas formas esto lo
explicamos en un captulo posterior cuando hayamos
estudiado los mercados financieros).
Como se indic anteriormente, la demanda y la oferta
de divisas recogen igualmente estas operaciones. As la
demanda de $ comprende la demanda de divisas debida
a las importaciones espaolas de bienes (MbESP) ms las
exportaciones espaolas de capitales a EE.UU. (XkESP).
En ambos casos, para comprar bienes o activos finan-
cieros norteamericanos hacen falta $ y por eso se de-
mandan. Por su parte, la oferta de $ refleja las exporta-
ciones espaolas de bienes (XbESP) ms las importaciones
a Espaa de capitales americanos (MkESP). En ambos ca-
sos se desean adquirir bienes o activos espaoles y por
eso se ofrecen $ para demandar y comprarlos.
En el Cuadro 10.10 se muestra el efecto de una
exportacin de capitales sobre el mercado de divisas.
Partiendo de un equilibrio entre la Oferta y la Deman-
da de $ en el punto 1, pasamos a considerar la inciden-
cia de una exportacin de capitales espaoles al ex-
tranjero. La exportacin de capitales supone una
compra de activos americanos por los inversores espa-
oles (suponga que han subido los tipos de inters de
(/$)
$
1
Cuadro 10.10. Exportacin de capitales.
los activos norteamericanos). Para adquirir estos acti-
vos debern cambiar los por $ en el mercado de divi-
sas, aumentando la demanda de $ y consiguientemente
elevando el tipo de cambio /$. En el grfico vemos
que la curva de demanda se desplaza hacia la derecha
hasta D$. Ante la escasez de $ que provoca esta de-
manda adicional de divisas, el dlar se aprecia y el euro
se deprecia, aumentando el tipo de cambio /S. El efecto
final es el indicado en el punto 2: subida del tipo de
cambio y aumento de la cantidad de $ intercambiada
en el mercado.
La importacin de capitales origina el efecto con-
trario. Si la economa espaola recibe capitales extran-
jeros, ser preciso cambiar las divisas por para adqui-
rir los activos espaoles, aumentando en esta ocasin la
oferta de $. El Cuadro 10.11 muestra este desplazamien-
to de la curva de oferta debido a una importacin de
capitales. El incremento de la oferta de $ hace que ste
se deprecie y el euro se aprecie, disminuyendo el tipo
de cambio /$. El equilibrio final se alcanza en el punto
2, aumentando la cantidad de divisas negociada y redu-
cindose el tipo de cambio.
10.6. LA INTERVENCIN DE LOS BANCOS
CENTRALES
Igual que los agentes econmicos privados intervienen
en el mercado de divisas comprando y vendiendo divi-
sas, los Bancos Centrales de Espaa (en el caso de Espa-
a ser el Banco Central Europeo) y EE.UU. (la Reserva
Federal) pueden hacer lo propio para mantener o alterar
la paridad entre sus monedas si el tipo de cambio es de
fluctuacin dirigida o sucia (denominamos en los grfi-
cos IBC a la intervencin de los Bancos Centrales). Los
XbESP + MkESPP)
O$ (X
DS
MbESP + XkESPP)
D$ (M
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 159

(/$)
$

XbESP + MkESPP)
O$ (X

O$

MbESP + XkESPP)
D$ (M

Cuadro 10.11. Importacin de capitales.

Cuadros 10.12 y 10.13 muestran la incidencia en el mer-
cado de divisas, de la intervencin del BCE.
En el primero de ellos se estudia el efecto de una
compra de $ por parte del BCE (tambin podra ser una
compra de $ por parte de la propia Reserva Federal).
La curva de demanda de $ se desplaza a la derecha, el
tipo de cambio sube y el euro se deprecia. As pues,
cuando la poltica comercial aconseje depreciar el euro
(y apreciar el $) para mejorar el saldo de la Bc/c euro-
pea, el Banco Central puede conseguirlo comprando
(demandando) $ y aumentando el tipo de cambio (de-
preciando el ).
En cambio si el BCE desea que el euro se aprecie
deber desprenderse de los $ que tenga en las reservas
de divisas. La venta de $ adicional desplaza la curva de
oferta de $ a la derecha aprecindose el euro y depre-
cindose el dlar, como indica el Cuadro 10.13.
Se comprender con facilidad que mientras en el
primer caso el BCE compra $ e inyecta , en el segun-
do ofrece $ y recoge . Naturalmente, dado que el BCE

(/$)
$

XbESP + MkESP + IBCC)

O$ (X

a D$

MbESP + XkESP + IBCC)

D$ (M

Cuadro 10.12. Compra de dlares por el Banco Central.

160 ECONOMA
/$
E/$)
Cuadro 10.13. Venta de dlares por el Banco Central.
es el organismo emisor de , no tiene problemas en in-
yectar y recoger $, pero cuando se trate de ofrecer $ y
recoger , tan slo podr realizar esta operacin, enca-
minada a apreciar el , mientras cuente con reservas de
$ suficientes. (En el prximo captulo aprenderemos que
un Banco Central puede inyectar fabricar la cantidad
de su moneda que desee.)
10.7. TIPO DE CAMBIO FIJO
Y BANDAS DE FLUCTUACIN
Finalmente, resultar fcil comprender que cuando el
patrn monetario sea de tipos de cambio fijos, o de fluc-
tuacin dentro de una banda de flotacin, el Banco Cen-
tral de cada pas deber estar atento para mantener el
tipo de cambio en la paridad adecuada. Cuando perciba
que la demanda o la oferta de divisas se han desplazado
por alteraciones en las operaciones de bienes, servicios
o capitales, deber intervenir comprando o vendiendo
dlares contra euros, para que el tipo de cambio no se
aleje de los objetivos propuestos.
En el Cuadro 10.14 se plantean los objetivos de los
patrones monetarios con tipos de cambio fijos, siguien-
do su evolucin en el tiempo. El tipo de cambio fijo
puro, consistira en el mantenimiento de un tc1 repre-
sentado por la lnea continua. El Banco Central deber
intervenir ante cualquier tensin que amenace el com-
promiso adquirido.
En cambio, cuando el sistema permita una banda de
fluctuacin, si el tipo de cambio de mercado est den-
O$ (XbESP + MkESP + IBC)
O$
b
D$ (MbESP + XkESP + IBC)
tro de la banda, el Banco Central no tendra que inter-
venir. Su intervencin estara limitada a las situaciones
en las que la paridad amenazara con salirse de la banda
de fluctuacin. En este caso la amplitud de la banda de
fluctuacin determina la posibilidad de fluctuacin de
las monedas. Una banda estrecha impide fluctuaciones
bruscas, pero obliga a intervenir constantemente a la
autoridad monetaria. En cambio si la banda es ms an-
cha, la paridad puede fluctuar ms sin que el Banco
Central se vea obligado a intervenir.
Una devaluacin consistira en subir el tipo de cam-
bio fijo (lnea continua) a tc2 y los lmites inferior y
superior de la banda de fluctuacin como se indica en
el panel A del Cuadro 10.14. En cambio, una revalua-
cin del euro en relacin con el dlar ocasionara mo-
vimientos en la direccin opuesta, descendiendo la pa-
ridad central a tc2 y arrastrando con ella a la banda de
fluctuacin.
En la medida que el tipo de cambio es una variable
fundamental para determinar el saldo de la Balanza por
Cuenta Corriente, y que ste es un componente ms de
la Demanda Agregada, la alteracin de los tipos de cam-
bio mediante la intervencin de los Bancos Centrales
se convierte en un instrumento de la poltica comercial
que en ocasiones puede ayudar a salir de una recesin
gracias a las exportaciones a otros pases. Lgicamen-
te, el pas al que exportamos no estar muy de acuerdo
con nuestras devaluaciones y con el dficit exterior en
el que ahora va a incurrir. sta es la razn de las gue-
rras comerciales.
 CAPTULO 10. LA BALANZA DE PAGOS Y TIPO DE CAMBIO 161

A
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
/$$)
(E/
De este captulo debe retener el significado de las
tc2 diferentes cuentas de la Balanza de Pagos y com-
prender que un supervit o dficit en cuenta corrien-
te implica un dficit o supervit en el resto de las
tc1 cuentas. Las anotaciones de la balanza no son tan
Devaluacin E
importantes, en cambio el equilibrio y las implica-
ciones para el equilibrio macroeconmico es lo ms
interesante de este captulo.
El anlisis del mercado de divisas es especial-
Tiempo
mente difcil. Debe prestar atencin a la determi-
nacin del tipo de cambio. En el mundo econmico
actual es una de las variables que ms se citan y
que ms afectan en los negocios. Es fundamental
que determine quin es usted. Si es espaol el
ser su moneda nacional y el $ ser la divisa. Ver
B por la prensa, que la paridad entre estas dos mone-
/$$)
(E/ das se muestra por lo general como $/. Estamos
por tanto adoptando el supuesto de que somos ame-
Revaluacin E ricanos. Visualice en su mente el anlisis grfico,
es la nica manera de no perderse en la vida real.
tc1

tc2 SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Tiempo La estadstica financiera del Fondo Monetario In-

Cuadro 10.14. Patrones monetarios fijos.
NOTA BIBLIOGRFICA
El contenido de este captulo puede ampliarse con
los captulos 31 y 32 del texto de Mankiw Princi-
pios de Economa (McGraw-Hill, 2004); o los 29 y
30 de Samuelson & Nordhaus Economa (McGraw-
Hill, 2002).
ternacional le facilita suficientes datos para com-
pletar este captulo. El detalle de la Balanza de Pa-
gos de su pas, la relacin de los principales pases
clientes y proveedores y sus respectivas tasas de
cobertura, deben presentarse al alumno para com-
pletar su conocimiento.
En relacin con el mercado de divisas, hay que
prestarle atencin. A los alumnos suele costarle en-
tenderlo. Al margen de presentar la evolucin del
tipo de cambio del pas y comentar sus principales
fluctuaciones, se debe explicar los orgenes de los
acuerdos de Bretton Woods, el patrn cambios oro,
la no convertibilidad del $ al oro, la evolucin del
SME hasta el y aquellos aspectos institucionales
relevantes, segn el pas en cuestin.
Los ejercicios grficos son necesarios para com-
prender por completo el tema. No es difcil poner
supuestos reales y prximos a los alumnos. Intro-
duzca en los ejercicios supuestos con otras mone-
das que no sean las consideradas, para ver si han
comprendido bien los conceptos.
162 ECONOMA
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
11
DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
En este captulo iniciamos el estudio del Mercado de
Activos. En primer lugar, diferenciaremos los distintos
tipos de activos y estudiaremos especialmente el dine-
ro, el papel de los bancos comerciales y las funciones
del Banco Central. Se definirn los agregados moneta-
rios y los instrumentos de la poltica monetaria, hacien-
do referencia al Banco Central Europeo. A continua-
cin abordaremos el anlisis del funcionamiento del
mercado de activos y especialmente el mercado de di-
nero y la poltica monetaria. El captulo hace referen-
cia a la incidencia de la poltica monetaria en el sector
real, pero el detalle de este proceso se ver en el captu-
lo siguiente, en el que adems de la incidencia de la
poltica fiscal, se estudiarn los movimientos de capita-
les. Tambin hay algunas alusiones a los cambios en
los precios de los bienes, pero en general se siguen con-
siderando estables, aunque aparecen algunas implica-
ciones interesantes para entender los procesos inflacio-
nistas.
11.1. LA FINANCIACIN DE LA ECONOMA
Y EL DINERO
Como hemos visto, los niveles de produccin, renta y
empleo vienen determinados por los distintos compo-
nentes de la Demanda Agregada, segn el modelo de
gasto basado en el flujo circular de la renta. El consu-
mo, la inversin, el gasto pblico y la demanda exterior
neta son los factores que determinan el gasto total de la
economa. Las empresas querrn satisfacer dicho nivel
de gasto (demanda global) ofreciendo productos. Para
163
poner en marcha la produccin tendrn que adquirir
materias primas y productos semielaborados, contratar
trabajo y utilizar una parte de los bienes de capital ins-
talados. Todas estas operaciones, tanto las que se reali-
zan para satisfacer la demanda global (compraventa de
bienes) como para la adquisicin de los factores pro-
ductivos, requieren para llevarse a cabo medios de pago
(dinero o activos considerados como tales, como los
cheques o las tarjetas bancarias) que faciliten este con-
junto de transacciones.
En numerosas ocasiones algunos agentes econmi-
cos desearn realizar operaciones sin poseer los recur-
sos necesarios. En tales casos acuden a los mercados
financieros para obtener estos recursos: se endeudan.
Por su parte, otros agentes obtienen unos niveles de in-
gresos superiores a sus deseos de gasto y tienen que
plantearse qu hacer con estos ahorros para mantener y
si es posible aumentar su riqueza.
stos son los temas que debemos de abordar en este
captulo: la financiacin de la economa, el manteni-
miento de la riqueza, la incidencia del sector financiero
sobre la economa real y los medios que tiene el Go-
bierno para incidir en dicha economa real con los ins-
trumentos de poltica monetaria.
La interrelacin entre el sector real y el sector fi-
nanciero ha suscitado interesantes debates sobre la im-
portancia del dinero en el crecimiento econmico, la
inflacin y el desempleo; implcitamente ha levantado
la duda sobre la eficacia de la poltica monetaria, a la
vez que ha dado entrada, en los modelos de Demanda,
a los cambios de precios y al anlisis de la inflacin. El
164 ECONOMA
dinero es un activo ms, pero existen una infinidad de
activos adicionales y muchos de ellos pueden ser con-
siderados casi medios de pago.
Si hacemos abstraccin, un activo es en ltima ins-
tancia un derecho de su tenedor, de la persona que lo
posee. Son activos tanto los bienes fsicos como los va-
lores (activos financieros) en manos de los agentes eco-
nmicos. La distinta naturaleza de cada activo condi-
ciona su titularidad (propiedad o tenencia) y el propio
derecho en s (uso, renta, amortizacin, etc.). Las cla-
ses de activos existentes son innumerables. Una clasi-
ficacin inicial puede diferenciar los activos reales de
los activos financieros. Los activos reales son bienes
fsicos: terrenos, edificaciones, viviendas y bienes de
capital (bienes que se utilizan para producir otros bie-
nes). La propiedad de estos activos otorga a sus titula-
res derechos de uso y disfrute, de recepcin de alquile-
res y otras prestaciones.
El resto de activos son activos financieros y su na-
turaleza es, como veremos, un tanto ms compleja. A
su vez, los activos financieros pueden dividirse en acti-
vos no rentables y activos rentables. El activo finan-
ciero no rentable por excelencia es el dinero legal, los
billetes y monedas en efectivo emitidos por el Banco
Central (llamamos as a la entidad emisora de los bille-
tes), que constituyen la Base Monetaria o Base Metli-
ca. Entre los activos financieros rentables podemos
igualmente distinguir aquellos cuya retribucin es va-
riable, como las acciones, y aquellos otros que tienen
una rentabilidad fija, entre los que cabe destacar el di-
nero bancario (los depsitos que pueden disponerse
mediante cheques y tarjetas de plstico), los bonos (deu-
da pblica, obligaciones pblicas y privadas, etc.) y los
prstamos bancarios o particulares, que pueden tomar
forma de letras de cambio, un activo financiero que ha
cado en desuso. Entre todos los activos financieros
merece una especial consideracin aquellos que por ser
considerados medios de pago, son dinero (como los
depsitos a la vista movilizables por cheques o por tar-
jetas bancarias).
La diferenciacin de los activos en estas categoras
facilita el estudio de su naturaleza. Por lo general, al
considerar un activo se suelen destacar tres caracters-
ticas bsicas: su liquidez, su rentabilidad y su solven-
cia. La liquidez de un activo indica la facilidad de ser
transformado en cualquier momento en un medio de
pago sin prdida de valor. De esta forma, el dinero (di-
nero legal y depsitos a la vista), al ser el medio de
pago comnmente aceptado, constituye el activo ms
lquido de todos y es por ello ms deseable que los de-
ms, atendiendo a esta caracterstica.
La rentabilidad de un activo es la compensacin o
rendimiento que su tenedor recibe. Si consideramos el
supuesto de que existan alteraciones en los niveles ge-
nerales de precios, es necesario distinguir entre la ren-
tabilidad nominal y la rentabilidad real de un activo.
La rentabilidad nominal es el tipo de inters que el pro-
pietario del activo recibe, y la rentabilidad real es la
rentabilidad nominal menos la tasa de inflacin. As,
un activo con una rentabilidad nominal del 10% anual,
ver reducirse su rentabilidad real al 4%, si la tasa anual
de inflacin es del 6%. Puede incluso darse el caso de
activos con una tasa de rendimiento real nula o incluso
negativa, como suele ocurrir en economas con tasas de
inflacin muy altas, en las que la rentabilidad de los
activos no compensa la prdida de valor real de los ttu-
los.
La solvencia mide el riesgo del tenedor del activo
de no poder transformar su ttulo en medios de pagos;
este riego est directamente relacionado con las cuali-
dades del emisor del activo, es decir, con el agente que
est comprometido a pagar las rentas y en su caso a
devolver el principal.
De todos los activos, el dinero es el ms lquido
mientras que los activos reales son los que tienen me-
nor grado de liquidez, ya que el coste de transformar
rpidamente su valor en medios de pagos es mayor. Sin
embargo, atendiendo a la rentabilidad, el dinero es el
menos rentable, pero por contra la solvencia es mxi-
ma al tener el respaldo del Estado.
El dinero, junto a su funcin como unidad de cuenta
y medio de pago, rene la condicin, como veremos,
de ser depsito de valor. Al tener la autoridad moneta-
ria la competencia y los instrumentos de control para
su creacin, adquiere una naturaleza diferente que lo
distingue de los restantes activos financieros. De he-
cho, la cantidad de dinero en circulacin ser el objeti-
vo primordial de la poltica monetaria, como se anali-
zar ms adelante.
Entre los depsitos bancarios hay que distinguir en-
tre depsitos a la vista, de ahorro y a plazo. Los de-
psitos a la vista (cuentas corrientes movilizables por
cheques) son medios de pago y, por tanto, dinero en
sentido estricto; tienen la liquidez propia del dinero y
la solvencia de la entidad bancaria depositaria. Su ren-
tabilidad era considerada baja, pero la aparicin de cuen-
tas corrientes a la vista de alta rentabilidad ha venido a
matizar esta consideracin.
Por lo general, los activos reales se consideran ren-
tables, poco lquidos y solventes, aunque depende del
tipo de bienes que estemos considerando y si se dete-
rioran o no con el uso o el paso del tiempo, es decir, si
son fungibles. Los bonos suelen tener una rentabilidad
media, una liquidez bastante alta si cotizan en Bolsa y
una solvencia dependiente del agente que los emiti.
Son muy solventes si los emite el Estado, y conllevan
riesgos si son emitidos por agentes privados de peque-
a entidad. Los prstamos tienen comnmente una ren-
tabilidad superior a los bonos, que compensa su mayor
riesgo y menor liquidez. Finalmente, en cuanto a las
acciones de empresas, su rentabilidad puede ser muy
variable segn la cuenta de resultado, de cada empresa;
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 165

5
Terrenos
Edificaciones
ACTIVOS REALES
Viviendas
Bienes de capital

5
Sin retribucin: Dinero legal (efectivo)

5
Dinero bancario

5
(depsitos)
Fija
ACTIVOS FINANCIEROS Bonos
Prstamos
Con retribucin

Variable: Acciones

Cuadro 11.1. Clases de activos.

su liquidez depender del nivel de contratacin si coti-
za en Bolsa, y la solvencia ir estrechamente ligada a la
situacin patrimonial de la sociedad cuyo capital re-
presentan. Es bastante comn identificar las acciones
con los activos reales que hemos denominado bienes
de capital, lo cual no significa que estemos consideran-
do un mismo activo de dos formas distintas. De hecho,
para adquirir un activo de capital tendremos que dispo-
ner de los recursos financieros necesarios, o bien emitir
otro activo para financiar la compra de aqul. Buena
parte de los movimientos especulativos y de los crash
burstiles han sido originados por activos financieros
de alta rentabilidad, emitidos para adquirir otros acti-
vos igualmente financieros relacionados muy indirec-
tamente con bienes de capital o activos reales.
Emitir activos financieros, con la matizada excep-
cin del dinero legal, es una de las formas que tienen
los agentes econmicos de financiar transacciones que
con sus propios ingresos no podran realizar.
Segn esto, los agentes econmicos pueden consi-
derarse integrados en dos categoras: aquellos que rea-
lizan un gasto con dficit (AGD) y los agentes de gas-
to con supervit (AGS). Mientras que los primeros para
realizar sus operaciones necesitan financiacin ajena,
los segundos gastan menos de lo que reciben y son aho-
rradores netos. Para financiar el exceso de gasto de los
AGD, stos emiten unos ttulos (activos financieros)
en los que se comprometen a devolver al tenedor de los
mismos la cantidad que inicialmente necesitan, ms una
compensacin por los ahorros que los AGS les ceden a
los AGD al suscribir dichos ttulos. Los AGS mantie-
nen as su riqueza y reciben una compensacin por el
consumo aplazado que supone el ahorro. Si en alguna
ocasin y antes de expirar el plazo de devolucin de
sus ahorros los AGS necesitaran recuperarlos, podran
vender estos activos a otros AGS. En las economas
desarrolladas, la compraventa de activos ya emitidos se
realiza en el mercado secundario de valores o Bolsa,
mientras que el mercado primario permite la suscrip-
cin de activos recin emitidos. As pues, una distin-
cin inicial de los mercados financieros diferencia los
mercados primarios de los secundarios.
De esta forma al estudiar el mercado de activos, va-
mos a considerar de forma indirecta la Bolsa de Valo-
res, ya que la subida o bajada de precios de los activos,
originadas por las compras o ventas de estos ttulos, in-
cidirn en los ndices burstiles y servirn como indi-
cador de la actividad econmica, aunque esta relacin
necesitar ser matizada.
Las acciones y los bonos son los principales activos
financieros que cotizan en Bolsa. La diferencia entre
las acciones y los bonos radica primeramente en que
las primeras tienen una rentabilidad variable que de-
pende de los beneficios de la entidad emisora, mientras
que los bonos garantizan un rendimiento fijo y conoci-
do; y en segundo lugar en que, por lo general, los bonos
salvo que sean perpetuos, tienen un plazo de amorti-
zacin (devolucin de su valor nominal) igualmente fi-
jado en el momento de su emisin, al contrario de las
acciones, en las que este compromiso de amortizacin
no existe. Una segunda divisin de los mercados de ac-
tivos diferencia el mercado monetario del mercado
de capitales. En el primero se negocian ttulos muy
lquidos, con un vencimiento a corto plazo y muy sol-
ventes, siendo su riesgo mnimo por la naturaleza de
los agentes que los emiten. En el mercado de capitales
166 ECONOMA
Ahorros
Agentes
de gasto con
supervit
Activos
Suscriben
activos
Cuadro 11.2. Creacin de activos financieros.
en cambio se contratan activos menos lquidos, con ven-
cimiento superior a un ao y ms elevado riesgo.
Funciones y clases de dinero
De todos los activos, el dinero merece una atencin es-
pecial. La preferencia general por tener este activo fi-
nanciero y no otro, es debida a las funciones econmi-
cas que cumple. En primer lugar, el dinero es un medio
de cambio y pago. Permite cambiar unos bienes por otros
de naturaleza muy heterognea. Sin el dinero tendra-
mos una economa de trueque y el intercambio de bienes
y servicios sera difcil. Adems, al ser un medio de pago,
garantiza que con el uso del dinero las deudas quedan
saldadas y las transacciones pagadas, algo que no ocurre
con el resto de activos, de ah esa preferencia por el dine-
ro. Junto a esta primera y ms importante funcin del
dinero, la segunda precisa que es unidad de cuenta.
Mediante su uso se pueden fijar precios y realizar clcu-
los y comparaciones, sin necesidad de llevar a cabo tran-
saccin alguna. Por ltimo, el dinero es un depsito de
valor que permite mantener la riqueza disponible para el
consumo futuro. Con su uso se pueden hacer previsio-
nes, mantener la liquidez de los ahorros y ajustar el com-
portamiento de los agentes econmicos al paso del tiem-
po. Por todo ello, decimos que el dinero es un activo
financiero que tiene la propiedad de ser completamente
lquido, es decir, es el activo que permite ser utilizado
como instrumento de cambio, hacer pagos, servir de
medida y es a la vez depsito de valor.
A lo largo de la historia, las clases de dinero han
sido muy variadas. Hoy podemos distinguir inicialmente
el dinero legal del dinero bancario. El dinero legal es
aquel que el Gobierno declara que debe aceptarse como
medio de pago y cambio. ste es el tipo de dinero que
Agentes
de gasto con
dficit
Emiten
activos
tiene respaldo del Estado. El dinero legal a su vez pue-
de diferenciarse en:
z Dinero mercanca, constituido por monedas de ple-
no contenido metlico. Anteriormente eran mone-
das de oro o plata, cuyo valor monetario era equiva-
lente a su valor metlico y que hoy prcticamente
no existen en circulacin.
z Dinero signo o fiduciario, constituido por mone-
das y billetes, representativos de un valor nominal,
pero sin valor intrnseco equivalente. Las monedas
eran emitidas normalmente por el Tesoro (Ministe-
rio de Hacienda, Casa de la Moneda,...) para hacer
frente a pagos fraccionarios, mientras que hoy tanto
las monedas como los billetes los emite el Banco
Central, y son utilizados para hacer frente a gran-
des pagos. En las economas de nuestro entorno, el
Banco Central Europeo, con sede en Frankfurt, y
los bancos centrales en cada pas (esto es lo que se
conoce como el Sistema Europeo de Bancos Cen-
trales: SEBC) crean el dinero signo de la Unin Mo-
netaria.
Finalmente, el dinero bancario est constituido por
los depsitos de los agentes econmicos en los bancos
comerciales que pueden movilizarse mediante cheques
y tarjetas. Los agentes utilizan estos cheques y tarjetas
para el intercambio y el pago, y por ello se consideran a
todos los efectos dinero. La utilizacin de estos depsi-
tos bancarios para hacer frente a pagos por transaccio-
nes, mediante tarjetas de plstico y operaciones
electrnicas por lnea telefnica o comunicacin infor-
mtica, hace que sea sta la forma ms utilizada de di-
nero en las economas ms desarrolladas.
Puesto que las dos grandes clases de dinero son los
billetes y los depsitos bancarios a la vista, es necesa-
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
5
Funciones del dinero
5
5
Dinero legal
Clases de dinero
Dinero bancario: depsitos movilizables por cheques
Cuadro 11.3. El dinero.
rio comprender bien el funcionamiento de las institu-
ciones financieras que pueden crear dinero: el Banco
Central y los bancos comerciales.
11.2. LOS BANCOS COMERCIALES
Los bancos comerciales son instituciones financieras a
las que la autoridad monetaria (Banco Central; en nues-
tro caso el SBCE) les permite aceptar depsitos que se
pueden movilizar por cheques, tarjetas de crdito y ope-
raciones electrnicas, a la vez que dar crditos a sus
clientes.
Funciones de los bancos comerciales
Las funciones de los bancos comerciales son principal-
mente tres:
z Funcin mediadora, entre los ahorradores y los pres-
tatarios; es decir, entre los agentes con ingresos supe-
riores a su consumo y aquellos que desean tener unos
gastos superiores a sus ingresos. De esta forma cum-
plen la funcin de facilitar la financiacin de la eco-
noma, hasta el punto de que una economa moderna
no podra funcionar sin el sistema bancario.
z Funcin de creacin de dinero, en la medida que
pueden abrir depsitos a sus clientes o permitir que
la disposicin por cheques exceda a la cantidad in-
gresada. Con la expansin de los depsitos a la vista
estaran aumentando el dinero bancario del sistema
y, por tanto, creando dinero. (Esto se ver ms ade-
lante.)
167
Medio de cambio y pago
Unidad de cuenta
Depsito de valor
Dinero mercanca (oro)
5
Monedas
Dinero signo o fiduciario
Billetes
z Funcin de seguridad para los agentes econmicos,
al depositar en el banco sus ahorros en forma de
dinero legal, para protegerlo de prdidas y sustrac-
ciones.
Para comprender el funcionamiento de los bancos
comerciales, es necesario fijarnos en la estructura de su
balance y en las anotaciones que reflejan sus operacio-
nes habituales.
El balance de los bancos comerciales
En el balance de los bancos comerciales, como en el
balance de cualquier empresa, hay que distinguir el ac-
tivo, o conjunto de derechos y recursos con los que cuen-
ta, el pasivo, en el que se contabilizan las fuentes de
financiacin y las deudas de la empresa, y el neto patri-
monial, que es la diferencia entre el activo y el pasivo y
puede considerarse como la cuantificacin de los re-
cursos propios.
En el activo de los bancos comerciales cabe dife-
renciar tres grandes grupos de cuentas:
z El Encaje, formado por el efectivo (dinero legal:
monedas y billetes) que guarda en su caja, ms los
depsitos que el propio banco haya abierto en el
Banco Central y de los que puede disponer cuando
los necesite. Con el encaje, el banco comercial man-
tiene la liquidez necesaria para las peticiones de di-
nero legal de sus clientes. Si en un momento deter-
minado el pblico mostrara una mayor preferencia
por la liquidez (tenencia de dinero), acudira a su
168 ECONOMA

banco a convertir sus depsitos en efectivo y el ban-
co comercial podra encontrase en una situacin
delicada si no tiene el encaje suficiente. Para evitar
estas situaciones, la autoridad monetaria (el Banco
Central) obliga a mantener un porcentaje en forma
de depsitos en el Banco Central, sobre el conjunto
de depsitos reflejados en los Recursos Ajenos, que
se denomina Coeficiente de Caja o de Liquidez.
El encaje, por tanto, da liquidez al banco comercial,
pero le priva de rentabilidad, dado que el dinero le-
gal es un activo que no genera rentabilidad alguna
en forma de intereses.
z Los Activos Rentables buscan obtener intereses que
redunden en la cuenta de resultados del banco. La
direccin del banco debe combinar los activos ren-
tables buscando los de mayor rentabilidad, pero sin
olvidar que con frecuencia los activos ms renta-
bles tienen esa alta rentabilidad porque conllevan
un elevado riesgo. Entre los activos rentables, debe-
mos distinguir la Cartera de Valores de los Crdi-
tos. La cartera de valores comprende aquellos acti-
vos financieros emitidos por diversas instituciones,
en forma de fondos pblicos1, obligaciones pbli-
cas y privadas, y acciones de empresas2. Mediante
la cartera de valores, los bancos comerciales persi-
guen diversificar su activo con ttulos rentables y, a
la vez, que entidades seguras garanticen la solven-
cia del banco. Por su parte, los Crditos constitu-
yen las operaciones tpicas de los bancos comercia-
les; con ellos permiten a sus clientes realizar gastos
que no pueden financiar con sus ingresos actuales y
a cambio reciben intereses y la devolucin del prs-
tamo. Cuando la economa entra en recesin los
agentes no devuelven sus prstamos y aumentan los
ndices de morosidad del sistema bancario. Si al-
gunos de estos prestatarios no pueden hacer frente a
sus pasivos, puede darse el caso que tras la quiebra
del cliente, el banco tenga que asumir la prdida.
Este riesgo ha motivado que para evitar nuevas cri-
sis de entidades bancarias, la autoridad monetaria
obligue a respetar un Coeficiente de Solvencia que
relaciona los Recursos Propios del banco (capital y
reservas) con los crditos concedidos que se clasifi-
can segn su riesgo.
z Finalmente, los Activos Reales constituyen las par-
tidas ms solventes pero menos rentables del activo
de los bancos comerciales, a la vez que son tambin
las tenencias menos lquidas. Los edificios, propie-
dades inmobiliarias y los equipos e instalaciones
conforman esta ltima partida del activo.
En las cuentas de pasivo de los bancos comerciales
hay que diferenciar en primer lugar los Recursos Aje-
nos, constituidos por los depsitos a la vista (cuentas
corrientes movilizables por cheques, tarjetas y opera-
ciones electrnicas), los depsitos de ahorro (cartillas
de ahorro que no admiten talonarios de cheques) y los
depsitos a plazo que aseguran cierta estabilidad a es-
tas imposiciones, dado que penalizan su rentabilidad si
se retiran antes del plazo fijado. Los recursos ajenos
del banco comercial, representan los ingresos ahorra-
dos por los prestamistas (agentes de gasto con super-
vit) del sistema econmico, mediante los cuales se ge-
neran las operaciones rentables del activo de los bancos
comerciales. Para la direccin del banco, los depsitos
a plazo son los menos exigibles, pero tambin los que
hay que retribuir ms. Hay que tener en cuenta que
puesto que el objetivo de los bancos es maximizar sus
beneficios, intentarn tener activos muy rentables, fi-
nanciados con recursos ajenos baratos y relativamente
exigibles, para aumentar as su margen comercial. Por
ltimo, entre los Recursos Ajenos tambin aparecen los
prstamos que el Banco Central hace a las entidades
de depsitos, principalmente para mantener el coefi-
ciente de liquidez y hacer frente a la liquidez que sus
clientes necesiten.
Junto a los Recursos Ajenos, los Recursos Propios
representan las cuentas del neto patrimonial. El capital
y las reservas son los fundamentos de la solvencia del
banco puesto que representan recursos (del activo) que
el banco, no tendra que devolver en situacin de quie-
bra o liquidacin, al estar formados por las anotaciones
de las aportaciones de los socios por la suscripcin de
acciones y por los beneficios no distribuidos. (Parece
innecesario advertir al lector que estas cuentas son sim-
plemente la diferencia entre el activo y el pasivo exigi-
ble, y que no suponen ningn tipo de fondo monetario
o activo de ninguna clase.)

1
El Estado, mediante el Coeficiente de Inversin Obligatoria, requera a las entidades bancarias a mantener un porcentaje de
sus depsitos en Fondos Pblicos. De esta forma financiaba el dficit pblico a tipos de inters bajos. La liberalizacin de las
operaciones financieras en el marco de la Unin Europea ha eliminado la vigencia de este coeficiente, que sigue existiendo en
muchos pases.
2
En la actualidad son numerosos los bancos comerciales que mantienen en su cartera de valores acciones, no para diversi-
ficar sus activos, sino para controlar empresas y mantener un potente grupo empresarial. Ha sido tradicional diferenciar dos
tipos de estilos de bancos comerciales: la banca anglosajona, centrada en el negocio de tomar dinero de los ahorradores y
prestarlo; y la banca continental, que adems de la tradicional funcin de conceder prstamos, siempre ha contado con impor-
tantes grupos industriales de los que eran propietarios con capacidad de decisin.
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 169

5
Mediadora
Funciones Creacin de dinero
Seguridad

El balance de los bancos comerciales

ACTIVO PASIVO

ENCAJE Efectivo (D. legal) RECURSOS DEPSITOS

AJENOS
Depsitos B. Central A la vista
De ahorro
ACTIVOS CARTERA VALORES
A plazo
RENTABLES Fondos pblicos
Prstamos del
Obligaciones
Banco Central
Acciones
RECURSOS Capital
CRDITOS PROPIOS
Reservas
(Neto)
ACTIVOS Edificios
REALES
Equipos

El problema bancario

LIQUIDEZ

COMBINAR

SOLVENCIA RENTABILIDAD

Cuadro 11.4. Los bancos comerciales.

El problema bancario de las entidades bancarias. Tambin es posible la inno-

La gestin de las diferentes partidas de activo y pasivo
de los bancos comerciales constituye la esencia del pro-
blema bancario fundamental: la combinacin de las
partidas del balance para alcanzar un punto de equili-
brio entre solvencia, liquidez y rentabilidad. Por lo
general, la rentabilidad de los activos suele no ir acom-
paada de liquidez o solvencia. Por su parte, la capta-
cin de pasivos (depsitos) a bajo coste suele ir acom-
paada de una inmediata exigibilidad. Los activos
solventes suelen ser poco rentables y de liquidez inter-
media. En cambio, los activos lquidos son por lo gene-
ral de muy baja rentabilidad.
Naturalmente, la combinacin entre liquidez, sol-
vencia y rentabilidad define distintos estilos de gestin
vacin financiera, con el lanzamiento de activos o pasi-
vos nuevos que mejoren a la vez el grado de liquidez,
solvencia y rentabilidad de los anteriores. La compe-
tencia entre las entidades financieras obliga a prestar
una atencin constante a las estrategias de las entida-
des competidoras, principalmente en lo que se refiere a
la captacin de pasivos, en la medida que el volumen
de depsitos determina el ranking bancario, una clasi-
ficacin que da seguridad a los clientes actuales y po-
tenciales.
La relevancia del sistema financiero se ve adems
aumentada cuando las entidades bancarias no slo bus-
can la mxima rentabilidad de sus activos, sino que, a
travs de las acciones de la cartera de valores, son los
principales accionistas de grandes compaas industria-
170 ECONOMA
les, energticas, constructoras, de transportes, comer-
ciales, de seguros, etc. En estos casos, la gestin banca-
ria se complica an ms, puesto que junto a la liquidez,
solvencia y rentabilidad de los activos, deben mantener
el suficiente control sobre las compaas de su grupo
empresarial para seguir ostentando la direccin de es-
tas sociedades.
Los principales problemas de las entidades con es-
tas caractersticas provienen de que tienen menos re-
cursos para colocar en forma de activos rentables, por
lo que deben buscar una muy alta rentabilidad en los
crdito, que compense la, a veces, nula rentabilidad de
otros activos que tienen por motivos estratgicos. En
segundo lugar, en momentos de recesin econmica que
afectan principalmente a los sectores industriales, de la
construccin, comercial, energtico, etc., el banco tie-
ne que hacer frente a una difcil disyuntiva: inmovilizar
recursos para ayudar a estas empresas, con un alto cos-
te de oportunidad, o desprenderse de estas empresas,
teniendo que hacer frente a cuantiosas prdidas, que
requerirn detraer de los beneficios altas provisiones
para cubrir los agujeros, y provocando as el males-
tar de los accionistas de la entidad, que vern cmo
descienden sus dividendos.
11.3. EL BANCO CENTRAL
Y LOS AGREGADOS MONETARIOS
El otro agente principal del sistema financiero es el
Banco Central del pas (en el caso de los pases de la
Unin Monetaria el SBCE, o la Reserva Federal en el
caso de EE.UU.), quien ostenta la autoridad monetaria
de la economa.
Funciones del Banco Central
Las funciones ordinarias de un Banco Central suelen
diferenciarse entre funciones monetarias y funciones
no monetarias. Entre las primeras hay que destacar que
el Banco Central tiene el monopolio de creacin del
dinero legal otorgado por el Estado. Adems, ostenta
la competencia de regular y controlar la creacin de
dinero bancario, que como sabemos est compuesto
por los depsitos a la vista del sistema bancario. Esta
funcin hace del Banco Central el agente que instru-
mentaliza la poltica monetaria del pas.
Entre las funciones no monetarias, el Banco Cen-
tral es el banco y cajero del Estado. Centraliza los co-
bros y pagos de todas las dependencias del Estado, con-
cede prstamos a corto plazo al Estado para hacer frente
a sus pagos, superando as las situaciones de desfases
entre los ingresos y los cobros, e igualmente puede con-
ceder prstamos a largo plazo al Estado, mediante la sus-
cripcin directa de ttulos de deuda pblica, en los pases
en los que esto se permite. En la actualidad, un buen
nmero de pases ha establecido un rgimen de inde-
pendencia de los Bancos Centrales respecto del Go-
bierno. De esta forma los Bancos Centrales fijan de ma-
nera autnoma la poltica monetaria y, por lo general,
tienen prohibido suscribir de forma directa los ttulos de
deuda pblica del Estado, al objeto de evitar que el Go-
bierno incurra en dficit pblico que pague el Banco
Central monetizndolo, una accin por lo general muy
inflacionista que ha recibido el nombre de seoriaje.
En segundo lugar, el Banco Central es quien custo-
dia y gestiona la Reserva de Oro y Divisas del pas.
Finalmente, es el Banco de bancos. Mantiene parte del
Encaje de los bancos comerciales en cuentas abiertas a
cada banco, da prstamos a las entidades bancarias que
los necesitan para regular la liquidez del sistema y com-
pensa las operaciones entre los bancos actuando como
oficina de compensacin bancaria.
Naturalmente, estas funciones tradicionales del Banco
Central han evolucionado al hacerlo el mercado financie-
ro. Han aparecido nuevos instrumentos financieros y se
han informatizado muy rpidamente las operaciones en-
tre los agentes. Estas grandes modificaciones han ocasio-
nado que la funcin de control del dinero en circulacin
cada vez sea ms difcil, por lo que ha sido necesario re-
adaptar la definicin de los grandes agregados monetarios
y modificar permanentemente la regulacin del sistema y
los instrumentos de control monetario.
Junto a estas funciones, el Banco Central suele tam-
bin ofrecer un importante servicio de asesora, fun-
damental para el diseo de la poltica econmica. Por
lo general los informes y publicaciones de cada Banco
Central alcanzan una alta reputacin entre los analistas
financieros y fundamentan las decisiones de buena par-
te de las operaciones financieras y burstiles.
Hace aos, se plante un interesante debate sobre la
independencia entre el Banco Central y el Gobierno.
Los estudios empricos sobre la realidad econmica de
los ltimos aos parecen demostrar que aquellos pases
con Bancos Centrales ms independientes han tenido
unos precios ms estables, fruto de una poltica mone-
taria que ha obedecido a objetivos ms tcnicos que
polticos. Por lo general, los economistas no son parti-
darios de que el Banco Central financie el Dficit P-
blico, puesto que obliga a fabricar billetes (seoriaje)
segn las necesidades del Gobierno y esta inyeccin de
liquidez ocasiona generalmente una fuerte inflacin,
como hemos dicho. En cambio, los polticos, que sue-
len tachar de tecncratas y monetaristas estas posicio-
nes, consideran que en ocasiones quiz demasiado fre-
cuentes, segn lo visto el Banco Central debe acudir
en ayuda del Estado para evitar la recesin econmica,
financiar los grandes proyectos de infraestructura o re-
forzar la presencia internacional del Estado. No hay que
decir que la evidencia de los hechos ha resuelto el de-
bate a favor de independencia de los Bancos Centrales,
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 171

5
5
Creacin dinero legal
Monetarias
Control dinero bancario

5
Funciones Banco del Estado
Reserva de Oro y Divisas
No monetarias
Banco de bancos
Asesora financiera

El balance del Banco Central

ACTIVO PASIVO

RESERVAS EXTERIORES Oro PASIVO MONETARIO

CARTERA DE VALORES Divisas EMISIN DE BILLETES
(BASE MONETARIA)
CRDITOS AL SECTOR
En manos del pblico
PBLICO Crditos
En el encaje bancario
Ttulos pblicos DEPSITOS DE LOS BANCOS
COMERCIALES (Encaje bancario)
Cuentas corrientes
del Tesoro PASIVO NO MONETARIO
DEPSITOS DEL TESORO
PRSTAMOS A LOS BANCOS
CAPITAL
ACTIVOS REALES RESERVAS

Cuadro 11.5. El Banco Central.

y buena parte de la causa de la moderada tasa de infla-
cin existente en el mundo occidental, se debe a esta
autonoma que llega a ser supranacional en el caso del
Banco Central Europeo.
El balance del Banco Central
El balance del Banco Central tambin nos ayuda a la
comprensin del funcionamiento del sistema financiero.
En su activo se concentran las partidas en cinco gran-
des bloques: las Reservas Exteriores, donde se regis-
tran las cantidades de oro y divisas del pas; la Cartera
de Valores adquiridos por el Banco Central en los mer-
cados financieros y en ocasiones fruto de situaciones
de crisis de entidades financieras a las que ha tenido
que socorrer; los Crditos al Sector Pblico, bien como
crditos explcitos a alguno de los organismos del Esta-
do, adquisicin de ttulos pblicos o cuentas corrientes
en descubierto con las instituciones pblicas que hayan
ordenado hacer pagos contra ingresos futuros. En cuar-
to lugar, los Prstamos a los bancos comerciales son
las anotaciones del Banco Central en que se apuntan
las ayudas al sistema bancario que ste ha solicitado
para hacer frente a problemas de liquidez. Finalmente,
los Activos Reales contabilizan los edificios, equipos e
instalaciones.
Por su parte, el pasivo del Banco Central es la pie-
za clave para la emisin del dinero legal. En el pasivo
monetario se registran la totalidad de Billetes Emiti-
dos que estn en manos del pblico y en el Encaje ban-
cario. Tambin se contabilizan aqu los Depsitos de
los bancos comerciales en el Banco Central, que como
vimos constituan una parte del Encaje bancario. En el
pasivo no monetario aparecen junto al Capital y las
Reservas del banco emisor, los Depsitos del Tesoro
por el cobro de impuestos y otros ingresos pblicos de
los que an no se haya dispuesto.
El pasivo monetario constituye la Base Monetaria
o Base Metlica emitida, a la que tambin se denomi-
na dinero de alta potencia. De la Base Monetaria (BM),
estar en circulacin exclusivamente la parte de este
Dinero Legal en manos del Pblico (Dlmp), mientras
que el resto forma parte del Encaje bancario (E).
Los agregados monetarios
El dinero en circulacin es una de las variables funda-
mentales de la economa, su escasez supone una im-
172 ECONOMA

portante restriccin para las transacciones econmicas,
a la vez que, como veremos, altera los mercados finan-
cieros y la inversin de la economa. Su exceso facilita
las transacciones, anima el mercado de valores y ayuda
a financiar los proyectos de inversin. Sin embargo, si
la inyeccin de liquidez (dinero) es mayor que las ne-
cesidades del sistema, suele provocar inflacin. Por es-
tas razones el control del dinero en circulacin consti-
tuye el objetivo instrumental bsico de la poltica
monetaria. Por lo general, cada pas tiene agregados
monetarios especficos, dependiendo de los activos fi-
nancieros existentes y de los usos de sus mercados fi-
nancieros. Seguiremos los agregados definidos por el
Banco Central Europeo (BCE), que opera para todos
los pases de la Unin Monetaria.
Previamente, es necesario distinguir entre dos con-
ceptos: la Base Monetaria o Base Metlica y la Oferta
Monetaria. La Base Monetaria es la cantidad de dine-
ro legal (billetes y monedas) emitido por el Banco Cen-
tral. Este dinero legal est en parte en circulacin en
manos del pblico (Dlmp) y el resto en el Encaje (E) de
los bancos comerciales.
BM = Dlmp + E
Por su parte, la Oferta Monetaria hace referencia
al dinero legal y al dinero bancario que est en circula-
cin. Por tanto, la Oferta Monetaria slo comprende la
parte del dinero legal que est en manos del pblico, al
que aade el dinero bancario, al objeto de medir los
medios de pago (legales y bancarios) de que dispone la
economa. A su vez, existen diversos agregados para
medir la oferta monetaria, una variable clave a la hora
de ejecutar la poltica monetaria.
La definicin ms simple de dinero en circula-
cin es la oferta monetaria, que se denomina M1. Esta
es la suma del dinero legal en manos del pblico (Dlmp)
ms los depsitos a la vista (Dv) que constituye el dine-
ro bancario movilizable mediante cheques, tarjetas y
transferencias electrnicas.
M1 = Dlmp + Dv
Sin embargo los agentes econmicos pueden tener
otros activos muy lquidos, que al convertirlos, rpida-
mente y sin coste alguno, en dinero legal, estaran
aumentando la oferta monetaria repentinamente e im-
pediran al Banco Central controlar el dinero en circu-
lacin. Por esta razn se definen una serie de Agrega-
dos Monetarios que permiten concretar los objetivos
inmediatos de la poltica monetaria.
As la M2, es la M1 (Dlmp + Dv) ms los depsitos a
plazo (Dp), entendiendo por ellos los depsitos hasta
dos aos y los disponibles con preaviso hasta tres me-
ses.
M2 = M1 + Dp = Dlmp + Dv + Dp
Finalmente, la M3 se define como la M2 ms un con-
junto especfico de activos muy lquidos (AL), como son
las cesiones temporales de activos, las participaciones
en el fondo del mercado monetario e instrumentos del
mercado monetario y los valores distintos de acciones
emitidos hasta dos aos.

1. Efectivo en manos del pblico

2. Depsitos a la vista

Oferta Monetaria M1 = (1 + 2)

3. Depsitos a plazo hasta 2 aos

4. Depsitos disponibles con preaviso de 3 meses

Oferta Monetaria M2 = (1 + 2 + 3 + 4)

5. Cesiones temporales

6. Participaciones en fondos del mercado monetario e instrumentos del mer-

cado monetario

7. Valores distintos de acciones emitidos hasta 2 aos

Oferta Monetaria M3 = (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)

Cuadro 11.6. Agregados monetarios (BCE).

 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 173

M3 = M2 + AL = Dlmp + Dv + Dp + AL monetaria, dado que requiere alterar toda la estructura

Con estos nuevos agregados, la poltica monetaria
del BCE se centra en el control de la M3, acordando un
valor de referencia sobre el crecimiento anual de esta
variable3.
11.4. LA CREACIN DE DINERO
Y EL CONTROL DE LA OFERTA
MONETARIA
El dinero legal
El Banco Central es la entidad que tiene la competen-
cia de poner en circulacin y retirar el dinero legal. Para
poner dinero en circulacin, el Banco Central puede
comprar activos en los mercados financieros (denomi-
nadas operaciones en mercado abierto) y conceder
crditos a las entidades financieras facilitando la liqui-
dez que necesiten. En el primer caso, al comprar acti-
vos rentables a agentes particulares (por lo general le-
tras del Tesoro u otros activos pblicos), estos agentes
cambian activos rentables por dinero y, por tanto, exis-
ten ms medios de pago en la economa. En el caso de
los prstamos a los bancos comerciales, el Banco
Central concede prstamos a muy corto plazo (pueden
ser incluso de un da segn los pases y denominarse de
muchas maneras, como facilidades de financiacin,
etc.) para hacer frente a las necesidades de liquidez de
sus clientes, que ahora tendrn en sus manos los me-
dios de pago que necesitan.
En los pases en los cuales el Banco Central no es
independiente del Gobierno, es posible conceder asi-
duamente crditos al Sector Pblico para financiar el
gasto pblico que no puede pagarse con los impuestos
recaudados, es decir, el dficit pblico. Al hacerlo, el
Banco Central tiene que emitir billetes y, por tanto, est
creando dinero legal, (el seoriaje del que venimos ha-
blando). Tambin es posible alterar el coeficiente de
caja de los bancos comerciales. En este caso, una baja-
da de este coeficiente dejara libre ms activos lquidos
a los bancos, que lo prestaran a sus clientes para con-
vertirlos en activos rentables, aumentando la cantidad
de medios de pago en manos del pblico. La alteracin
discrecional y frecuente del coeficiente de liquidez ha
dejado de ser un instrumento habitual de la poltica
del activo de los bancos comerciales.
Para destruir dinero, el Banco Central puede llevar
a cabo las operaciones contrarias: vender ttulos, exi-
gir la rescisin de los prstamos concedidos o aumen-
tar el coeficiente de caja. Como contrapartida de los
crditos o de la venta de ttulos, el Banco Central reci-
be dinero legal, que al llegar a su poder dejan de estar
en circulacin, absorbindose parte de la Base Moneta-
ria emitida. Al subir el coeficiente de caja obligara a
inmovilizar en el encaje bancario dinero legal, que de-
jara de estar en circulacin. Tambin podra negarse a
conceder crditos al Sector Pblico para evitar una ex-
cesiva expansin monetaria, pero es una medida difcil
de acometer si el Banco Central no goza de un estatus
de independencia del Gobierno.
El dinero bancario
Por su parte, los bancos comerciales tambin pueden
crear dinero, en este caso dinero bancario, es decir, otor-
gan la posibilidad a los particulares de disponer de che-
ques y otras formas de dinero bancario. Veamos cul es
el proceso.
Supongamos que un banco comercial tiene un exce-
so de liquidez4, es decir, ms dinero legal en su encaje
del que le obliga el coeficiente de liquidez (primer paso
del proceso de creacin de dinero bancario). Los gesto-
res del banco pensarn que es absurdo mantener dicho
exceso de liquidez, dado que podran obtener una renta-
bilidad adicional si lo prestaran. Por tanto, concedern
un prstamo a un particular que se comprometer a de-
volverlo en un plazo determinado con su correspondiente
inters (segundo paso). Si el particular retirara la canti-
dad del prstamo en efectivo, no se estara creando di-
nero bancario, dado que no habra nuevos talonarios de
cheques disponibles. Habra en este caso ms dinero le-
gal en circulacin en lugar de estar en el encaje banca-
rio, pero no ms dinero bancario. Pero, por lo general,
los bancos al conceder el prstamo suelen abrir una
cuenta corriente donde depositan el importe del prs-
tamo y entregan un talonario de cheques o una tarjeta
de crdito al cliente (tercer paso). Cuando el cliente
empieza a pagar con los cheques o con la tarjeta, est
utilizando dinero bancario y, por tanto, se ha creado di-

3
La Reserva Federal norteamericana utiliza dos agregados monetarios, la M1, que incluye el efectivo en manos del pblico,
los depsitos a la vista, otros depsitos y cheques de viaje; y la M2, que adiciona a estas partidas de la M1 las cuentas de ahorro,
los saldos en fondos de inversin y los pequeos depsitos a plazo. En general, cada pas tiene sus propios agregados moneta-
rios, fruto de sus especficas prcticas financieras y bancarias.
4
El exceso de liquidez que inicia el proceso de creacin de dinero bancario, puede deberse a varios factores: ampliacin de
capital del banco, emisin de obligaciones o emprstitos, captacin de pasivos (con productos nuevos, campaas de publicidad,
etc.), rescisin de crditos concedidos, venta de ttulos de la cartera de valores, venta de activos reales,... (en general un incre-
mento del pasivo o del neto patrimonial, o una alteracin en el activo, desde los activos menos lquidos hacia el activo ms
lquido: el dinero legal).
174 ECONOMA
nero (cuarto paso). Piense adems que la persona que
ha recibido un cheque como pago suele ingresarlo en su
cuenta y no cobrarlo en efectivo, y obviamente si el pago
se ha realizado con una tarjeta de plstico (se suele lla-
mar dinero de plstico a estas tarjetas), el ingreso se hace
automticamente en la cuenta de la persona que recibe
el pago, sin que sea necesario cantidad alguna de dinero
legal para hacer la transaccin. En este caso todo el di-
nero legal que tena el banco en su encaje, y que consti-
tua el exceso de liquidez inicial, sigue estando all, por
lo cual el banco podra seguir concediendo ms prsta-
mos y de esta forma vera crecer an ms sus activos
rentables inicindose un proceso de expansin mlti-
ple de los activos bancarios. Este proceso podra con-
tinuar ilimitadamente? Tiene un lmite, que viene de-
terminado por dos factores. El primero es debido a que,
cuando el banco apunta el importe del prstamo en la
cuenta corriente del cliente, est aumentando sus dep-
sitos a la vista y, por tanto, tendr que dejar inmoviliza-
do en el encaje parte del exceso de liquidez inicial, para
cumplir con el coeficiente de caja. El segundo factor
hace alusin a los hbitos de pago de la economa. Si
la sociedad no tiene costumbre de pagar con cheques o
con tarjetas e inmediatamente que recibe un pago con
dinero bancario lo cambia por dinero legal, ir al banco
y pedir que el cheque que ha recibido se lo cambien
por billetes. En este caso el banco ver como rpida-
mente se queda sin aquel exceso de encaje que le permi-
ta ver aumentar sus prstamos y la rentabilidad del ne-
gocio. Por ello, los bancos intentarn que el coeficiente
de caja sea muy bajo (est en torno al 2% de los depsi-
tos, aunque vara segn la naturaleza de las diferentes
entidades financieras), y que el pblico apenas utilice
dinero legal, promoviendo el uso de las tarjetas de cr-
ditos, las tarjetas monederos electrnicos y expandien-
do los cajeros automticos, de manera que los particula-
res tengan la sensacin de poder hacer sus pagos en
cualquier momento y disponer de dinero legal, si fuera
necesario, cuando lo precisen.
Se comprender, que dado que el coeficiente de caja
est regulado por el Banco Central, la autoridad mone-
taria puede controlar el proceso de creacin del dinero
bancario, aumentando o disminuyendo el coeficiente
legal de caja, o concediendo prstamos a los bancos
comerciales que originan el exceso de liquidez que da
inicio a todo el proceso.
El efecto combinado
Una vez visto el proceso de creacin del dinero legal y
del dinero bancario, podemos aventurar que ambos pro-
cesos suelen darse de manera combinada. En efecto, si
el Banco emisor decide efectuar una expansin mone-
taria, podra comprar ttulos en los mercados financie-
ros (Operaciones de Mercado Abierto), emitiendo bi-
lletes para su pago. Este incremento del dinero legal
suele llegar ntegro a los bancos comerciales, dado que
el Banco Central hace el pago mediante transferencias
bancarias a las cuentas de las personas que le han ven-
dido los ttulos, produciendo un exceso de encaje en el
sistema bancario. Los bancos comerciales que preten-
den obtener altos beneficios, transforman estos activos
lquidos en activos rentables y conceden prstamos. Al
conceder estos crditos, una parte se filtra al bolsillo de
los particulares y otra en forma de depsitos a la vista
se moviliza mediante cheques, crendose dinero ban-
cario. El crecimiento de los depsitos obligar a au-
mentar el encaje del banco, pero aun as persistir el
exceso de liquidez, concedindose nuevos prstamos
que generan depsitos, etc.
Al final del proceso, los billetes emitidos terminan
en manos del pblico o en el encaje bancario, pero se
ha creado dinero bancario en una mayor proporcin que
la emisin inicial de dinero legal, debido a que slo se
filtra un porcentaje reducido a las manos del pblico
cada vez que se conceden nuevos prstamos, y en cada
caso, se retiene como coeficiente de caja una cantidad
reducida. A esta relacin entre la inyeccin inicial de
dinero legal (bien por una operacin en mercado abier-
to, como hemos visto, o por concesiones de prstamos
de regulacin monetaria a los bancos) y el efecto final
en el agregado monetario M1, se le denomina multipli-
cador monetario.
El control de la oferta monetaria
Generalmente, el Banco Central tiene instrumentos su-
ficientes para controlar la Oferta Monetaria y lo hace
mediante los instrumentos que hemos visto de creacin
y destruccin de dinero legal, la regulacin del coefi-
ciente de liquidez de los bancos comerciales y en oca-
siones emite seales sobre la conveniencia o no de au-
mentar la lnea crediticia de los bancos, que stos suelen
seguir. Sin embargo, existen dos situaciones en las cua-
les el Banco Central tiene grandes dificultades para con-
trolar los agregados monetarios.
La primera de estas dos situaciones est ocasionada
por el mercado de divisas. En efecto, si el Banco Central
debe hacer frente al compromiso del Gobierno de de-
fender una determinada paridad de la moneda, ten-
dr que intervenir en el mercado de divisas, bien com-
prando divisas y vendiendo la moneda nacional o
vendiendo divisas contra la propia moneda. Si el Banco
Central Europeo compra divisas y vende euros, incre-
menta las Reservas de Oro y Divisas, pero se ve obliga-
do a emitir billetes como contrapartida. La creacin de
la Base Monetaria provocar un incremento de la Oferta
Monetaria que puede exceder los lmites de expansin
monetaria fijados. En este caso puede compensar la crea-
cin de Base Monetaria con una poltica contractiva que
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
drene la liquidez del sistema, pero el mantenimiento du-
rante un periodo largo de tiempo de una paridad estable
en contra de la tendencia del mercado de divisas, obliga
a estar continuamente inyectando o drenando liquidez, y
as es difcil controlar los agregados monetarios.
Al margen de esta dificultad, si el Banco Central se
ve obligado a vender divisas y comprar su propia mo-
neda (normalmente para evitar una devaluacin), ir
perdiendo paulatinamente parte de sus Reservas Inter-
nacionales, y cuando se acaben, poco podr hacer ya.
Si el tipo de cambio es flexible y el Banco Central no
tiene compromiso alguno de mantener la paridad cam-
biaria, se evita esta situacin de descontrol de la Ofer-
ta Monetaria.
Un Sector Pblico que insistentemente recurra al
Banco Central para hacer frente a su dficit pblico,
constituye el segundo caso que dificulta el control de la
oferta monetaria. Puesto que es el Banco del Estado, si
est obligado a efectuar los pagos del Tesoro contra los
presupuestos de las distintas Administraciones Pbli-
cas, con cada pago, el Banco Central produce un nuevo
aumento de sus pasivos monetarios. Sus transferencias
a la banca privada generan excesos de liquidez que ini-
cian la expansin del dinero bancario. Si, finalizado el
ao y liquidado el presupuesto los pagos han sido supe-
riores a los ingresos obtenidos, el dficit pblico se
habr financiado mediante la monetizacin del saldo,
es decir, creando Base y Oferta Monetaria.
La independencia del Banco Central garantiza un
lmite, por encima del cual el Banco puede oponerse a
seguir tramitando mandamientos de pagos, cuando se
haya excedido del crdito presupuestado.
La monetizacin del dficit pblico ha sido una de
las principales causas de inflacin en los ltimos dece-
nios, y la principal justificacin de la independencia de
los Bancos Centrales. La realidad demuestra que, si bien
la aprobacin del Presupuesto General del Estado por el
poder legislativo debera garantizar su equilibrio o la exis-
tencia de un dficit razonable, justificado y que fuera
financiado con los ahorros propios de la economa, la
gestin diaria del presupuesto y la aprobacin de parti-
das extraordinarias de gasto durante la legislatura, hacen
del dficit efectivo, en muchos pases, una cifra imprevi-
sible, que distorsiona los objetivos de poltica monetaria
y en ocasiones hace peligrar la estabilidad econmica.
En la actualidad el BCE fija una tasa de crecimiento
anual del agregado monetario M3, buscando la estabili-
dad de los precios y del tipo de cambio y el apoyo a la
poltica econmica general. Para mantener el control
de la M3, realiza operaciones en mercado abierto con
diferentes tipos de activos mediante subastas a tipo de
inters fijo o variable y concede facilidades de finan-
ciacin al sistema que permiten inyectar o absorber li-
quidez a un da. El incremento o la disminucin de la
liquidez origina una serie de repercusiones en el mer-
cado de activos que estudiaremos a continuacin.
175
11.5. LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Y TIPO DE INTERS
Una vez que hemos comprendido la naturaleza del di-
nero -el activo financiero sin rentabilidad por excelen-
cia-, debemos detenernos en el estudio de aquellos otros
activos que s ofrecen una rentabilidad. La rentabilidad
de los activos supone una recompensa para su propieta-
rio. Un ahorrador que haya suscrito un bono pblico -
por ejemplo un ttulo de deuda pblica- ha desembolsa-
do el precio del bono que podemos suponer es de 100
(Pb = 100 ). A cambio, espera recibir una renta nomi-
nal anual, estipulada al emitir los bonos por el Gobier-
no, que suponemos de 10 . (Rb = 10 ). Si otro ahorra-
dor suscribe otro bono por 50 con una renta anual
nominal de 8 , podra pensarse que el primero ha he-
cho una mejor operacin, ya que recibe una renta no-
minal superior. Como se comprender, no se trata de
comparar las rentas en trminos absolutos, sino en rela-
cin con lo que se ha pagado por cada ttulo. Esto es lo
que nos obliga a utilizar comparaciones en %, para po-
der as utilizar unidades homogneas. A la relacin por-
centual entre la renta neta anual de un bono (Rb) y su
precio (Pb), se le denomina tipo de inters (r) de ese
bono.
Renta neta anual Rb 10
r= %= %= % = 10%
Precio del bono Pb 100
Al haber una notable diversidad de activos financie-
ros rentables, no podemos hablar de un tipo de inters
nico para toda la economa. Los diversos activos tie-
nen rentas netas anuales distintas y diferentes grados
de liquidez y solvencia. Si el mercado de activos tiene
una puntual informacin de estas caractersticas, la com-
praventa de ttulos fijar un precio de cada activo que
considere estos condicionantes en relacin con otros
valores. Consecuentemente, los tipos de inters varia-
rn de unos activos a otros.
Un activo que aumente su renta neta, mejore su gra-
do de liquidez o disminuya su riesgo elevando su sol-
vencia, es ms interesante para los ahorradores y, por
tanto, ser ms demandado. La creciente demanda de
un activo, elevar su precio y, por tanto, reducir el in-
ters si la renta neta nominal permanece constante o
vara menos que el precio del activo.
Db Pb r
As pues, y como regla general, si la renta neta es
constante, los precios de los activos y sus intereses va-
ran en relacin inversa. Naturalmente, sta es una for-
ma muy simple de abordar el anlisis del funcionamiento
del mercado de activos. En el caso de los bonos hay
que tener presente adems que la variacin del precio
de cotizacin en el mercado depender tambin del tiem-
po que quede para su amortizacin final. As, un bono
176 ECONOMA
prximo a ser amortizado tender a tener una cotiza-
cin o precio de mercado, muy parecida al valor de
emisin, que es el que recibir su tenedor, siendo bas-
tante insensible a los movimientos del mercado. En
cambio el precio de los bonos ser ms sensible al esta-
do general del mercado de activos si el plazo pendiente
hasta su amortizacin es mayor. Cabe tambin consi-
derar el efecto sobre el precio de los bonos actuales,
ante una nueva emisin de ttulos si las condiciones de
emisin de los ttulos nuevos son sustancialmente dife-
rentes de los activos en el mercado.
En lo que afecta a las acciones, su rendimiento de-
pender de su cotizacin en bolsa, de la solvencia de la
empresa, de los dividendos esperados, los derechos de
suscripcin y las plusvalas que puedan obtenerse por
la evolucin de las cotizaciones burstiles5.
Los mercados de activos se han caracterizado en los
ltimos aos por ser muy dinmicos e internacionales.
Los operadores de los mercados se han esforzado por
crear activos nuevos de caractersticas muy diversas, al
objeto de captar recursos en diversos segmentos de los
ahorradores y financiar, de la forma ms favorable, pro-
yectos empresariales o pblicos. Esta multitud de pro-
ductos se han expandido por las principales Bolsas de
Valores mundiales, hacindolas en su conjunto muy
permeables a perturbaciones puntuales inesperadas y
aadiendo un alto grado de dificultad a la hora de pre-
decir las tendencias de las cotizaciones de los valores.
Sin embargo, y a pesar de este factor de volatilidad,
la mayor integracin de los mercados de valores, gra-
cias tambin al alto nivel tecnolgico utilizado, hace
del sector financiero un mercado bastante eficiente que
se ajusta con rapidez. Esto quiere decir que los agentes
operadores tienen buena informacin y la incorporan
rpidamente en sus operaciones; o lo que es lo mismo,
que las cotizaciones recogen con rapidez las nuevas ten-
dencias produciendo los ajustes necesarios. De esta
forma, los diferentes activos guardan de manera esta-
ble un diferencial de tipo de inters entre ellos como
consecuencia del desigual grado de liquidez y solven-
cia de cada uno.
En este anlisis hay que tener presente que partimos
de agentes econmicos racionales, con aversin al ries-
go y preferencia por la liquidez. Esto quiere decir que
prefieren los activos ms rentables, ms solventes y ms
lquidos, y ajustarn sus carteras de valores cuando con-
sideren que hay una combinacin de ttulos mejor. (Siem-
pre teniendo en cuenta que todo ajuste ocasiona unos
costes de transaccin que tienen que valorar.) Y adems
5
Vase el apndice a este captulo si se quiere considerar el ajuste de un mercado financiero en el que adems de los bonos
demos entrada a las acciones.
6
Un bono perpetuo es aquel que no tiene plazo de amortizacin, es decir, que no se devuelve nunca. Cuando las personas
que los poseen quieren convertirlos en dinero acuden a los mercados financieros y los venden. En ocasiones es el propio Estado
quien tiene que comprarlos para mantener la cotizacin, en cuyo caso estaran amortizando la deuda contrada.
hay que tener presente que pueden igualmente optar por
hacer depsitos en los bancos, o por financiarse median-
te prstamos bancarios, con lo que extienden el ajuste a
la totalidad de los activos financieros.
Tras todas estas puntualizaciones, se comprender
que el supuesto tradicional para estudiar el funciona-
miento del mercado de activos no es tan restrictivo como
a primera vista parece. En efecto, el supuesto conside-
ra exclusivamente dos activos financieros: los bonos y
el dinero; e incluso aqullos son valores perpetuos que
jams sern amortizados. Pero podemos comprender
que las alteraciones que sufran el precio de estos bonos
y su tipo de inters, originen ajustes ms amplios en la
totalidad de los activos financieros rentables que repre-
sentan. Adems, esta simplificacin nos permitir con-
siderar un nico tipo de inters para toda la economa.
Riqueza y mercados de activos
Los agentes econmicos, con independencia de que sean
familias o empresas, tienen una determinada situacin
patrimonial que viene determinada por la relacin en-
tre sus activos y sus pasivos. Puesto que hay activos
rentables, se puede mejorar notablemente la situacin
patrimonial, con una gestin adecuada. Cada agente
econmico, segn su nivel de riqueza, puede decidir
una determinada composicin de su cartera de activos,
eligiendo entre propiedades inmobiliarias, fondos de
pensiones, depsitos en bancos, acciones, bonos, dine-
ro, etc. Pero dado que en nuestro modelo slo existen
dos activos, los agentes econmicos deben optar por
mantener su riqueza en dinero (el activo lquido por
excelencia) o en bonos (activos estos que representan
en nuestro modelo a todos los activos reales y financie-
ros con rentabilidad). En el supuesto que los bonos sean
ttulos perpetuos emitidos por el Estado6, la solvencia
no es una caracterstica primordial de estos activos en
cuanto a la seguridad de cumplir con sus compromisos
(pago de intereses) por parte de la entidad emisora, que
es el Estado, pero s existe el riesgo de prdida de ri-
queza por una cada del precio de los bonos en el mer-
cado (naturalmente, si el bono es un activo representa-
tivo de la totalidad de activos rentables, la solvencia
ser menor que la del dinero). As, tenemos un activo
rentable que conlleva ciertos riesgos: bonos; y otro ple-
namente lquido y sin rentabilidad: dinero. La gestin
de cartera, o mantenimiento de la riqueza, consistir en
seleccionar en cada momento la relacin entre dinero y
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
bonos que haga mxima la rentabilidad y satisfaga nues-
tros deseos de liquidez.
Los ahorros constituyen un sacrificio de consumo
presente en aras de un consumo futuro. Por lo general, la
acumulacin de ahorros va constituyendo la riqueza de
los individuos. La riqueza global de una economa es la
suma de todos los activos en los que los ahorros se trans-
forman. En nuestro modelo, la riqueza de la economa
ser la suma de los dos activos que existen, el dinero que
oferta el Banco Central (Ms) y los bonos emitidos por
empresas y el Gobierno (Bs). La gestin de la riqueza
(Wn) consiste en determinar la demanda de dinero (Md)
y la demanda de bonos (Bd), que se desea tener en cada
momento. La suma de ambas magnitudes deber ser igual
a la riqueza agregada para toda la economa:
Ms + Bs = Wn = Md + Bd
Esta igualdad es importante porque indica que el
mercado de dinero y el de bonos se ajustan de manera
conjunta. En efecto, si por alguna razn aumenta en
algunos agentes el deseo de tener ms dinero, tendrn
que desprenderse de algunos bonos para obtener los
medios de pago adicionales que desean. El equilibrio
del mercado de activos significa que no hay deseos de
modificar las estructuras de las carteras y, por tanto,
coinciden la oferta y la demanda de dinero y la oferta y
la demanda de bonos:
M s = Md
B s = Bd
Wn = Md + Bd = Ms + Bs
Como suele ser tradicional, estudiaremos con detalle
el ajuste del mercado de dinero partiendo del anlisis
de la demanda de dinero y de la oferta de liquidez. Su
equilibrio slo se alcanza cuando los agentes econmi-
cos estn satisfechos con la cantidad de dinero que po-
seen, pero en este punto tambin debern estar satisfe-
chos con la cantidad de bonos que tengan en su cartera,
ya que la eleccin est limitada para un stock dado de
activos, y si deciden globalmente la cantidad de bonos
que desean mantener, tambin estarn precisando impl-
citamente el volumen de dinero que desean en su cartera.
As pues, al determinar, como haremos seguidamente, el
equilibrio del mercado de dinero, se est equilibrando el
mercado de activos en su conjunto. Para ello tendremos
que analizar las razones por las que se demanda dinero y
cmo se determina la oferta monetaria.
11.6. EL MERCADO DE DINERO
La demanda de dinero
La necesidad de saldos lquidos, es decir, la demanda
de dinero, depende de una serie de variables:
177
Md = d(Y, P, Ct, It, l, r)
Las cuatro primeras variables hacen alusin a que
se demanda dinero para realizar transacciones econ-
micas. En efecto, el dinero se utiliza como medio de
cambio y, por lo general, existe una falta de sincroniza-
cin entre los ingresos y los pagos. No se percibe la
nmina diariamente, ni se paga el alquiler de un da de
la vivienda, o se compran alimentos exclusivamente para
un da. Por otro lado las empresas tampoco obtienen de
sus ventas diarias el importe justo para pagar sus mate-
rias primas, salarios, etc. El funcionamiento de la eco-
noma requiere mantener unos saldos lquidos para ha-
cer frente a nuestras transacciones habituales y por ello
se demanda dinero. Cunto? Depende principalmen-
te del montante de nuestras transacciones, que a su vez
estarn estrechamente relacionadas con nuestra renta
real (Y). La renta real condiciona el volumen de tran-
sacciones y por ello la demanda de liquidez. Igualmen-
te el precio de los bienes que se intercambian (P) inci-
de en dicha demanda. Si aumenta la renta, realizaremos
ms transacciones y demandaremos ms dinero. Si los
precios de los bienes suben, necesitaremos ms dinero
para realizar las mismas transacciones y, por tanto, la
demanda de liquidez ser mayor.
Otro factor que incide en la demanda de dinero son
los costes de transaccin y las molestias derivadas
de la falta de liquidez (Ct). Si el mercado de activos no
funciona con rapidez y las comisiones de la compra y
venta de activos rentables son altas, es posible que no
merezca la pena comprar bonos para venderlos al poco
tiempo y hacer frente a nuestras transacciones. Estar
siempre pendiente del tipo de inters y de la necesidad
de disponer dinero en cada momento es igualmente
molesto y acenta la preferencia por la liquidez.
Igualmente existen una serie de motivos relaciona-
dos con las instituciones econmicas (It), que afectan a
la demanda de dinero para hacer transacciones. Estos
motivos hacen referencia a determinadas formas que el
sistema financiero ha creado para hacer frente a las tran-
sacciones, sin necesidad de tener dinero en ese momen-
to. En concreto, la proliferacin de tarjetas de crdito
ha reducido la demanda de dinero, puesto que con ellas
los agentes pueden hacer compras posponiendo su pago
incluso varios meses, adems de poder disponer con ra-
pidez de dinero en efectivo. En estos factores institucio-
nales hay tambin que destacar los hbitos de compor-
tamiento de los distintos agentes econmicos y
principalmente la periodificacin de los pagos, princi-
palmente la costumbre de hacer los pagos salariales. La
demanda de dinero ser menor si se paga semanalmente
las nminas, que si se paga mensualmente.
La siguiente variable, l, hace referencia al entorno
de incertidumbre en el cual los agentes econmicos
toman sus decisiones y actan. Esto quiere decir que se
demanda dinero igualmente por precaucin, para ha-
178 ECONOMA
cer frente a acontecimientos imprevistos. Con frecuen-
cia se realizan compras y pagos imprevistos y es usual
que no sepamos cundo tenemos que hacer frente con
exactitud a pagos de operaciones a crdito por compras
realizadas; al margen de sucesos inesperados que acon-
sejan esta tenencia de saldos por precaucin. En oca-
siones la incertidumbre puede ser elevada debido a cir-
cunstancias excepcionales: crisis poltica o financiera,
guerras... En estos casos los agentes econmicos au-
mentan su preferencia por la liquidez y demandan
ms dinero.
La ltima variable sealada es el tipo de inters (r).
La incidencia del inters en la demanda de dinero es de-
bida a dos circunstancias. En primer lugar, el tipo de in-
ters es el coste de oportunidad de poseer dinero en
lugar de activos rentables, como los bonos. En efecto, si
mantenemos saldos en dinero, dejamos de percibir un
inters (r), que se podra ingresar si suscribisemos bo-
nos. Si el tipo de inters es muy alto, se intenta tener el
menor volumen posible de saldos en dinero y se deman-
dan ms bonos a ese alto inters. Finalmente, no debe-
mos olvidar que el dinero es un activo ms, es decir,
una forma de mantener la riqueza. Si optamos por tener
nuestra riqueza en dinero, perderemos el inters que nos
reportara la tenencia de bonos. Si decidiramos tener
toda nuestra riqueza en bonos, asumiramos el riesgo de
prdida de riqueza, si los precios de los bonos se desplo-
maran. Si el inters es alto, preferiremos tener bonos a
dinero; un alto inters significa que los precios de los
bonos son bajos y, por tanto, atractivos para comprarlos.
Cuando el inters es bajo, tener dinero cuesta poco (en
cuanto al coste de oportunidad o lo que se deja de ganar)
y los precios de los bonos estarn demasiado altos como
para desear comprarlos. Las expectativas juegan tam-
bin un importante papel en esta demanda de dinero. Si
son favorables, se esperar a que los bonos suban de pre-
cio y, por tanto, alentarn la compra de estos activos in-
mediatamente, para anticiparse a la subida. En un mo-
mento en que cambien las expectativas y sean ms
pesimistas, el pblico creer que el precio de los bonos
va a caer y los vender, demandandando ms dinero para
anticiparse al desplome de las cotizaciones.
Despus de este anlisis, podemos simplificar la
demanda de dinero dejando al margen factores secun-
darios y considerar que depende de tres variables: la
renta (Y), los precios (P) y el tipo de inters (r).
Md = d (Y, P, r)
Si sube la renta, los precios o desciende el tipo de
inters, se demandar ms dinero.
Y, P, r Md
7
Dado que slo tenemos dos activos, dinero y bonos, no consideramos el dinero bancario. Pero el anlisis es igualmente
vlido si consideramos como Ms, cualquiera de los agregados monetarios que han sido definidos con anterioridad.
En el anlisis grfico, nos interesa especialmente la
relacin entre la demanda de dinero y el tipo de inters,
por ello se representa en abscisas los saldos nominales
de dinero M, y en ordenadas el tipo de inters (r). La
demanda de dinero Md ser una recta decreciente al in-
ters, como vemos en el Cuadro 11.7.
La recta Mdnos indica cul es la demanda de dinero
para cada tipo de inters. As, para el nivel de tipo de
inters r1, el pblico desea mantener unos saldos lqui-
dos, igual a M1; y si el inters bajara a r2, aumentara la
demanda de dinero hasta M2. Recuerde que al bajar el
tipo de inters, el coste de tener dinero, o lo que dejo de
ganar si prefiero el dinero a los bonos, desciende. Pero
tambin debemos tener presente que si el tipo de inte-
rs es muy bajo, el precio de los bonos ser elevado y
no compraremos bonos que consideramos caros. Por
ambas razones aumentaremos la demanda de dinero si
el tipo de inters desciende.
Por ello nos moveremos sobre la curva si el tipo de
inters vara, mientras que si se alteran el resto de varia-
bles, la curva deber desplazarse. En efecto, si nuestro
nivel de renta actual es Y1, para r1 se demanda M1 como
muestra el Cuadro 11.8, pero si la renta sube (hasta Y2,
por ejemplo), la demanda de dinero aumentar dado que
si aumenta la renta, se incrementan las transacciones.
Grficamente esto se refleja con un desplazamiento ha-
cia la derecha de la recta Md, como muestra el Cua-
dro 11.8. Vase que para el tipo de inters r1, en la nueva
recta de demanda Md(Y2), los saldos reales requeridos
son muy superiores a M1.
Resumiendo, la recta de demanda de dinero para un
nivel de renta dado, es decreciente al tipo de inters; la
demanda desciende si el tipo aumenta. Si la renta au-
menta, desplaza la recta Md a la derecha, y si la renta
disminuye, la recta de demanda de dinero se desplaza a
la izquierda.
Y Md Y Md
Igual ocurre si aumentan los precios de los bienes.
Para hacer las mismas transacciones es necesario ms
dinero, desplazndose la curva de demanda de dinero a
la derecha, como muestra el Cuadro 11.9. Por tanto:
P Md P Md
La oferta monetaria
Entendemos por oferta monetaria (Ms) la cantidad de
dinero en circulacin emitida por el Banco Central7; y
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 179

LA DEMANDA DE DINERO

r1

r2

Md

M1 M2 M

Cuadro 11.7. La demanda de dinero.

LA DEMANDA DE DINERO Y
LAS VARIACIONES DE RENTA

r1

Md (Y2)
Md (Y1)

M1 M2 M

Cuadro 11.8. La demanda de dinero y las variaciones de renta.

180 ECONOMA

LA DEMANDA DE DINERO Y
LAS VARIACIONES DE PRECIOS

r1

Md (P2)

Md (P1)

M1 M2 M

Cuadro 11.9. La demanda de dinero y las variaciones de precios.

consideramos que mediante los prstamos concedidos
a los bancos o las operaciones de mercado abierto, la
autoridad monetaria es capaz de controlar la oferta
monetaria. Por lo general, el stock de dinero en circula-
cin se fija atendiendo a los objetivos de poltica mone-
taria, como reaccin a perturbaciones exgenas que se
desean contrarrestar, o debido a alteraciones en las ne-
cesidades de liquidez del sistema financiero. En efec-
to, si un pas tiene un sistema monetario de tipos de
cambio fijos, una demanda extranjera de divisas nacio-
nales (deseo de comprar euros a cambio de francos sui-
zos, si este fuera el caso) obligar al Banco Central a
poner en circulacin una mayor cantidad de billetes de
la que en un principio deseaba mantener. Esto es lo que
se denomina perturbacin exgena (la relacin del mer-
cado monetario con el sector exterior se ver ms ade-
lante). Igualmente, las necesidades del sistema obligan
a veces a la autoridad monetaria a crear dinero para
satisfacer una mayor demanda temporal de dinero, como
ocurre por ejemplo en los das de Navidad, en los que
las transacciones realizadas aumentan. Puesto que tan-
to en un caso como en otro es posible drenar (volver a
sacar del sistema los billetes emitidos) la liquidez crea-
da, podemos suponer en general que la autoridad mo-
netaria controla la oferta monetaria (Ms).
Este control de la oferta monetaria nos permite re-
presentar grficamente esta funcin como una recta
vertical, reflejando as que el Banco Central determina
la oferta de saldos lquidos en circulacin, con inde-
pendencia del tipo de inters, de una manera autno-
ma, como muestra el Cuadro 11.10, en el que puede
apreciarse que para distintos tipos de inters, no cam-
bia el stock de saldos reales en circulacin.
La recta que representa la oferta monetaria, se des-
plazar a la derecha cuando aumente la oferta monetaria
y a la izquierda cuando disminuya. As, una subida de la
oferta monetaria por un incremento de los prstamos que
el Banco Central concede a los bancos comerciales o por
una compra de activos en mercado abierto por parte de
la autoridad monetaria, desplazar la recta Ms a la dere-
cha, en lo que constituira una poltica monetaria ex-
pansiva. Lgicamente, la oferta monetaria se desplazar
hacia la izquierda ante una poltica monetaria restric-
tiva que reduzca la oferta monetaria.
En el Cuadro 11.11 podemos observar una oferta
monetaria inicial (Ms), que se desplaza hacia la derecha
porque el Banco Central decide poner ms dinero en
circulacin (Ms), y a la izquierda (Ms), si decide ven-
der activos en mercado abierto o no renovar los prsta-
mos concedidos a los bancos comerciales.
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 181

LA OFERTA MONETARIA

r MS

r2

r1

Cuadro 11.10. La oferta monetaria.

LA POLTICA MONETARIA

MS MS M S

Poltica Poltica
Monetaria Monetaria
Restrictiva Expansiva

Cuadro 11.11. La poltica monetaria.

182 ECONOMA
El ajuste del mercado del dinero
Tras considerar por separado la oferta y la demanda de
dinero, estamos en disposicin de estudiar el proceso
de ajuste del mercado de dinero y la determinacin del
tipo de inters. Cmo se realiza este ajuste? Para estu-
diarlo, partiremos de la representacin conjunta de la
oferta y la demanda de dinero, considerando en el eje
horizontal nuevamente los saldos lquidos nominales
(cantidades de dinero) y en el eje vertical el tipo de
inters, como hacemos en el Cuadro 11.12. Para com-
prender el ajuste, podemos partir de un mercado de ac-
tivos en el que el tipo de inters sea muy elevado. En
efecto, si el tipo de inters de mercado fuera r5, puede
apreciarse que la oferta de dinero (Ms) es superior a la
demanda de liquidez (Md). Para un inters tan elevado,
el coste de tener dinero es muy alto y los precios de los
bonos muy bajos, lo cual anima al pblico a tener me-
nos saldos lquidos y ms activos rentables. Es sta
una situacin estable o de equilibrio? Indudablemente
no lo es. Al ser la oferta mayor que la demanda (Ms >
Md), hay un exceso de liquidez. A este tipo de inters,
el pblico no quiere tener tanto dinero como hay en
circulacin; la alternativa ante este exceso de dinero es
comprar ms bonos, pero al aumentar la demanda de
EL AJUSTE DEL MERCADO DE DINERO
r
MS
r5
Md
r4
r3
MS
r1
Md
Cuadro 11.12. El ajuste del mercado de dinero.
8
Debe tenerse en cuenta que al disponer de un solo activo rentable como son los bonos, su precio representa el conjunto de
todos los activos rentables como las acciones. Esto indica que en nuestro modelo una subida de Pb, la interpretaremos como una
subida del ndice de cotizaciones burstiles.
bonos (Bd), subir el precio de los mismos (Pb) y
bajar el inters (r); esta bajada del inters disminuye
el coste del dinero y, por tanto, aumentar la demanda
de ste (Md, en un movimiento sobre la recta), redu-
cindose as en parte el exceso de liquidez. Si el des-
censo del inters ha sido de r5 a r4, sigue existiendo un
exceso de liquidez, ya que la oferta monetaria, sigue
siendo mayor a la demanda, por lo que el tipo de inters
seguir cayendo hasta r3, tipo de inters en el que el
stock de dinero en circulacin coincide con la demanda
de dinero. Entonces tendremos una situacin estable o
de equilibrio.
Hay que tener presente que al equilibrarse el merca-
do de dinero, se equilibra tambin el mercado de bonos a
un precio determinado (Pb) al que la oferta de bonos
coincide con su demanda (Bs = Bd). Es importante en-
tender que si la demanda de bonos fuera inferior o
superior a su oferta, la demanda de dinero sera su-
perior o inferior a la oferta monetaria, respectivamen-
te. El equilibrio conjunto del mercado de bonos y dinero
y el hecho de que los bonos representen al conjunto de
activos financieros rentables que cotizan en Bolsa, es ex-
plicativo del inmediato efecto que se produce en las coti-
zaciones de la generalidad de los activos cuando hay cam-
bios drsticos de la poltica monetaria8.
MS
Punto de
equilibrio
Md
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 183

Si el inters fuera muy bajo (r1), la demanda de di-
nero sera mayor que la oferta. El bajo coste de oportu-
nidad de tener dinero anima a mantener ms saldos de
dinero y, al mismo tiempo, el elevado precio de los bo-
nos, dado que el tipo de inters es muy bajo, originar
cierta especulacin sobre si bajar y en este caso es
preferible tener dinero a activos rentables. En esta si-
tuacin existe una falta de liquidez (Ms < Md), y el p-
blico si desea tener ms dinero del que dispone, tendr
que vender sus bonos ocasionando una cada del precio
de estos activos rentables. Al caer el precio de los bo-
nos, sube el inters y entonces la demanda de dinero
disminuye eliminndose la situacin de falta de liqui-
dez. Como puede adivinarse, ser necesaria una subi-
da del tipo de inters hasta r3, para que estemos en una
situacin estable tanto en el mercado de dinero como
en el mercado de bonos. Esta situacin de estabilidad
en la que los agentes econmicos estn satisfechos con
la distribucin de su riqueza entre activos rentables y
dinero es lo que se denomina una situacin o un punto
de equilibrio; lo importante, no obstante, es compren-
der el proceso de ajuste al equilibrio y por qu si los
agentes econmicos tienen un comportamiento racio-
nal, se tiende a este punto.
Se ajusta rpidamente el mercado de activos? El
desarrollo del mercado de valores y en general del sis-
tema financiero asegura un ajuste muy rpido ante cual-
quier perturbacin, lo cual no quiere decir que el tipo
de inters permanezca estable a largo plazo. Cualquier
desplazamiento de la oferta o la demanda de dinero,
producir situaciones de falta o exceso de liquidez y,
por tanto, alteraciones en el precio de los activos renta-
bles y en los tipos de inters. La realidad es que los
tipos de inters a muy corto plazo (como el tipo de in-
tervencin del Banco Central o el interbancario a un
da o una semana) y a medio plazo (como el euribor a
tres meses o a un ao), son muy sensibles a cualquier
variacin de los mercados.

PROCESO DE AJUSTE DEL MERCADO DE ACTIVOS

Ajuste cuando el tipo de inters es bajo:

rp : Ms < Md o Falta liquidez o Venta bonos o p Pb o n r o p Md o

o Disminuye falta liquidez: Ms = Md

Ajuste cuando el tipo de inters es alto:

rn : Ms > Md o Exceso de liquidez o Compra bonos o n Pb o p r o

o n Md o Disminuye exceso liquidez: Ms = Md

Perturbaciones en el mercado de dinero Banco Central (como la obligacin de comprar y vender

Una vez entendido el proceso de ajuste del mercado de
activos, podemos analizar el efecto sobre el tipo de in-
ters de algunas perturbaciones, es decir, de modifi-
caciones de las variables que hasta ahora hemos consi-
derado exgenas o dadas. stas son: la oferta de dinero,
el nivel de renta, los precios y las variables que influ-
yen en el grado de la preferencia por la liquidez, como
por ejemplo, una variacin de expectativas (omitimos
en nuestro anlisis, como hemos dicho, las alteraciones
de los costes de transacciones y cambios instituciona-
les en el mercado financiero, que pueden permitir com-
pletar el modelo).
Alteraciones de la oferta monetaria
La oferta nominal de dinero puede sufrir cambios debi-
dos, bien a la variacin de los deseos de la autoridad
monetaria, o a modificaciones de factores exgenos al
divisas nacionales para mantener un tipo de cambio fijo
o el requerimiento del Gobierno de financiar el dficit
pblico si el Banco Central no es independiente). En el
Cuadro 11.13 se considera el supuesto del aumento de
los saldos nominales de dinero. Al aumentar la oferta
monetaria Ms hasta Ms, se desplaza la recta de saldos
monetarios hacia la derecha. El mercado de dinero, que
estaba ajustado con la oferta anterior para un tipo de in-
ters r3, presenta ahora una situacin de exceso de liqui-
dez dado que la demanda para r3 (Md), es inferior a la
nueva oferta (Ms). El pblico ante la tenencia de saldos
indeseados de dinero, compra bonos para recibir intere-
ses; al hacerlo, hace subir el precio del bono y consi-
guientemente se reduce el tipo de inters, lo que ocasio-
na un incremento de la demanda de dinero que anula el
exceso de liquidez inicial. A medida que el tipo de inte-
rs se acerque a r2, los mercados de dinero y bonos se
irn ajustando simultneamente.
184 ECONOMA
AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO
ANTE UNA EXPANSIN DE LA OFERTA MONETARIA
MS
r
r5
r3
Md
r2
MS Exceso de Compra de
Liquidez
Cuadro 11.13. Ajuste del mercado de dinero ante una expansin de la oferta monetaria.
As pues, un incremento de la oferta monetaria ori-
gina una disminucin en los tipos de inters, que a su
vez hace subir la demanda de dinero hasta eliminar el
excedente de liquidez adicional no deseado. Tambin
ha hecho subir el precio de los bonos y en general de
las cotizaciones de los activos alternativos al dinero.
Un drenaje de liquidez, o disminucin de la oferta
monetaria, desplazara la recta de oferta de dinero a la
izquierda y el ajuste del mercado elevara el tipo de in-
ters, mientras el precio de los activos rentables se des-
plomara.
Alteraciones del nivel de renta
Si sube la renta real de una economa, se incrementa-
rn las transacciones que se desean hacer y con ello la
demanda de dinero. Esto es lo que refleja el Cua-
dro 11.14. La demanda de dinero, para el nivel de ren-
ta Yo, se desplaza hacia la derecha hasta una nueva rec-
ta de demanda de dinero para el nivel de renta Y1. Al
tipo de inters de equilibrio inicial r3 sobre la nueva
recta de demanda de dinero Md(Y1), se origina una si-
tuacin de falta de liquidez, ya que la oferta de dinero
(Ms) es notablemente inferior a la nueva demanda. En
esta situacin el pblico, para satisfacer sus deseos de
medios de pago, vender bonos y los precios de estos
MS
MS
MS
Nuevo punto
de equilibrio
Md
PB r
Bonos
activos comenzarn a descender a la par que sube el
tipo de inters; con la subida del inters el coste de
tener saldos lquidos aumenta y disminuye la demanda
de dinero, atenundose la presin sobre la falta de li-
quidez. Cuando los intereses se eleven hasta r5, la de-
manda se habr adecuado a la oferta y la falta de liqui-
dez habr desaparecido.
Alteraciones en los precios
El nivel de precios afecta, como hemos dicho, a la de-
manda nominal de dinero, al ser necesarios ms saldos
nominales para las mismas transacciones. Si los pre-
cios suben pasando de un nivel Po a otro P1, la demanda
de dinero se desplazar a la derecha como muestra el
Cuadro 11.5, y al tipo de inters de equilibrio inicial
(r3), el mercado de dinero estar desajustado. En efec-
to, para r3 la demanda de dinero (Md) es muy superior a
los saldos monetarios existentes (Ms). La falta de liqui-
dez originar una venta de bonos, que tras hacer caer
sus precios elevar el inters, desalentando al pblico
en su deseo de tener dinero. Cuando la demanda de di-
nero va decreciendo por la subida del inters, la falta de
liquidez del sistema cesa. El efecto final puede resu-
mirse afirmando que una subida de los precios eleva el
tipo de inters y hace descender las cotizaciones. De
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 185

AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO

ANTE UN INCREMENTO DE LA RENTA

MS Nuevo punto
r de equilibrio
r5

MS

r3

Md
Md (Y1)

Md (Y0)

Y Md Falta de Venta de P r
Liquidez Bonos B

Cuadro 11.14. Ajuste del mercado de dinero ante un incremento de la renta.

AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO

ANTE UN INCREMENTO DE LOS PRECIOS

MS
r

Nuevo punto
de equilibrio
r5

P
MS

r3

Md Md (P1)

Md (P0)

P Md Falta de Venta de P r
Liquidez Bonos B

Cuadro 11.15. Ajuste del mercado de dinero ante un incremento de precios.

186 ECONOMA
esta forma es fcil comprender los elevados tipos de
inters que acompaan a las economas con altas tasas
de inflacin.
Alteraciones en la preferencia por la liquidez
Al estudiar las variables que inciden en la demanda de
dinero, hicimos referencia a la incertidumbre econmi-
ca y las expectativas de los agentes econmicos. Estas
variables son difciles de estudiar y su prediccin obe-
dece ms a las impresiones personales de los agentes
econmicos que a sofisticados modelos matemticos,
aunque a veces stos y las seales que los gobiernos
emiten, tienen un fuerte peso a la hora de formar las
expectativas. A veces algunos agentes especialmente
bien informados asumen esta funcin de aventurarse a
pronosticar el futuro y el pblico sigue tales prediccio-
nes en algunos mercados muy especficos.
En lo que afecta al mercado de activos, las expecta-
tivas juegan un papel fundamental puesto que los agen-
tes reflejan sus impresiones sobre el futuro en la forma
en que desean mantener la riqueza. Malas expectativas
sobre el devenir econmico suelen reflejarse en una
mayor preferencia por la liquidez, que es una forma a
fin de cuentas de reducir el riesgo. Esta preferencia por
la liquidez desplazara la demanda de dinero hacia la
derecha, motivando una falta de liquidez que origina la
AJUSTES DEL MERCADO DE DINERO
ANTE UNA MAYOR INCERTIDUMBRE
r
r5
MS
r3
Md
Cuadro 11.16. Ajuste del mercado de dinero ante una mayor incertidumbre.
venta de bonos, la cada de sus precios y la elevacin
del inters, para compensar ese mayor riesgo estimado.
Naturalmente, si la estimacin de unas expectativas ne-
gativas es generalizada, la venta masiva de activos ren-
tables desploma las cotizaciones burstiles y los ndi-
ces de las Bolsas. Esto es lo que refleja el Cuadro 11.16.
Cuando las expectativas son buenas, el pblico de-
sea tener una mayor parte de su riqueza en activos ren-
tables y la recta de demanda de dinero de desplaza ha-
cia la izquierda. La preferencia ahora por la tenencia
de bonos, eleva sus precios y hace caer el inters.
Las expectativas econmicas de los agentes deben
ser siempre tenidas en cuenta en el estudio del entorno
econmico, pero muy especialmente al considerar los
mercados de activos y las operaciones financieras. El
problema es la enorme dificultad que encontramos para
estimarlas y an ms para predecirlas. sta es una limi-
tacin del anlisis econmico que no debemos olvidar.
Igualmente debemos considerar los cambios en la
preferencia por la liquidez, principalmente en lo refe-
rente a la demanda de dinero, si el sistema financiero
funciona con rapidez y podemos vender rpidamente
nuestros activos rentables cuando as lo necesitemos.
As pues, las caractersticas institucionales de los mer-
cados financieros tambin influyen en la funcin de
demanda.
MS
Nuevo punto
de equilibrio
Incertidumbre
Md
Md
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 187

El Cuadro 11.17 resume todas estas variaciones y sis- su renta. Nuestra intuicin no entiende cmo puede caer
tematiza los efectos en las distintas variables. No deja de la Bolsa si la economa crece, y con frecuencia se alude
ser interesante contemplar que el mercado de activos re- a la irracionalidad de la ciencia econmica o a la incapa-
acciona de la misma manera ante una poltica moneta- cidad de los economistas para explicar esta paradoja.
ria restrictiva, una subida de precios o un aumento de la Si una economa est creciendo necesita ms dinero para
incertidumbre. En estos casos el tipo de inters sube y hacer frente a las nuevas transacciones y esto origina una
las cotizaciones burstiles (Pb) se desploman, lo cual pa- restriccin de liquidez que, si la oferta monetaria no cam-
rece lgico de manera intuitiva. Pero la reaccin es la bia, hace subir el tipo de inters y bajar el precio de los
misma si la economa est viendo crecer su produccin y bonos. No hay pues irracionalidad alguna.

EFECTO DE LAS VARIACIONES EXGENAS EN EL MERCADO DE ACTIVOS

Incremento de la oferta monetaria:

nMs : Ms > Md: Exceso de Liquidez o Compra Bonos onPb opr onMd: Ms = Md

Incremento del nivel de renta:

nY : nMd : Ms < Md: Falta de Liquidez o Venta Bonos opPb onr opMd: Ms = Md

Incremento del nivel de precios:

nP : nMd : Ms < Md: Falta de Liquidez o Venta Bonos opPb onr opMd: Ms = Md

Aumento de la incertidumbre:
nO : nMd : Ms < Md: Falta de Liquidez o Venta Bonos opPb onr opMd: Ms = Md

Cuadro 11.17. Efecto de las variaciones exgenas en el mercado de activos.

tendr que recoger el dinero de curso legal y des-

11.7. LA POLTICA MONETARIA
Una vez explicado el funcionamiento del mercado de
dinero, estamos preparados para comprender uno de los
principales mecanismos que tiene el Gobierno para in-
cidir sobre la economa: la poltica monetaria.
Qu es la poltica monetaria? La poltica mone-
taria consiste fundamentalmente en controlar la oferta
monetaria para conseguir unos determinados objetivos
de poltica econmica.
Siempre es posible controlar la oferta moneta-
ria por parte del Banco Central? Por lo general, es
posible, pero hay excepciones. Al margen de los pro-
blemas lgicos del control de los agregados monetarios
ms amplios como la M3, que comprende numerosos
activos financieros, existen dos circunstancias que ha-
cen muy difcil el control de la cantidad de dinero en
circulacin.
a) La primera de esta circunstancia se debe a la exis-
tencia de tipos de cambio fijos, en cuyo caso el Ban-
co Central tiene que mantener la paridad fijada. Si
el mercado quiere adquirir la moneda nacional a
cambio de divisas, el Banco Central tendr que emi-
tirla. Si, por el contrario, el mercado quiere des-
prenderse de la moneda nacional, el Banco Central
prenderse de las reservas acumuladas. Al menos
hasta que se le agoten dichas reservas. En ambos
casos se ve forzado a unas operaciones monetarias
no deseadas.
b) En segundo lugar, si el Banco Central no es inde-
pendiente del Gobierno, ste puede obligarle a mo-
netizar el dficit pblico, es decir, a pagar los gastos
pblicos emitiendo dinero. Esta emisin indiscrimi-
nada de dinero, que a veces obedece a ciclos polti-
cos o a la necesidad de hacer polticas artificialmente
expansionistas para mantener el poder o incluso la
paz social, suelen terminar en procesos muy infla-
cionistas. sta ha sido la razn por la cual los pases
occidentales han otorgado independencia a sus Ban-
cos Centrales. El resultado ha sido el control de la
inflacin.
Qu persigue la poltica monetaria? Son diferen-
tes los objetivos que pueden alcanzarse con una polti-
ca monetaria adecuada.
1) El primer objetivo es la incidencia sobre la econo-
ma real. Hay que tener presente que el tipo de inte-
rs es una de las principales variables que afecta a
la inversin (volumen de existencias empresariales,
188 ECONOMA
bienes de capital y viviendas) y tambin al consumo
(principalmente sobre los bienes de consumo dura-
deros que suelen comprarse a plazos). Si tenemos
presente que mediante la poltica fiscal se puede in-
cidir en dos importante componentes de la demanda
agregada como el consumo y el gasto pblico, reali-
zando una poltica conjunta fiscal y monetaria, el
Gobierno cuenta con suficientes instrumentos al
menos aparentemente, como para suavizar los efec-
tos negativos del ciclo econmico y evitar las rece-
siones profundas. Comparando ambas polticas, la
monetaria tiene la ventaja de que acta ms rpida-
mente y de forma ms flexible que la poltica fiscal,
que requiere formalmente la aprobacin previa de
los Presupuestos del Estado por el Parlamento.
Bsicamente, la poltica monetaria consiste en
controlar la oferta monetaria para alterar el tipo de
inters e incidir as en la demanda agregada y, por
tanto, en la produccin, el empleo y, como se ver,
en los precios. Una poltica monetaria expansiva o
suave, que incremente la oferta monetaria (despla-
zando la recta de oferta de dinero a la derecha), ha-
ra descender el tipo de inters y aumentara la in-
versin y la demanda agregada, mientras que en el
caso de una poltica monetaria restrictiva o dura (que
desplazara la recta de la oferta monetaria hacia la
izquierda), la disminucin del stock de saldos reales
originara una subida del tipo de inters, que retrae-
ra la inversin y la demanda agregada.
2) Un segundo objetivo hace referencia al manteni-
miento o la alteracin del tipo de cambio. Como
veremos en el captulo siguiente, la subida o bajada
del tipo de inters atrae o expulsa capitales finan-
cieros internacionales, que al cambiar divisa por la
moneda nacional (o al contrario si el tipo de inters
desciende), altera el tipo de cambio en un sistema
de paridad flexible.
3) En tercer lugar, aunque quizs sea el objetivo n-
mero uno, con la poltica monetaria se pretende con-
trolar la inflacin. Una teora econmica muy tradi-
cional (la teora cuantitativa del dinero) afirma que
una expansin monetaria hace subir los precios. Al-
gunos economistas y polticos afirman que en efec-
to esto no slo es cierto, sino que adems el dinero
no incide en la economa real, es decir, no afecta a
la Demanda Agregada. El dinero es slo un velo
que cubre la economa pero que no llega a afectar-
la, como afirmaban los clsicos. ste es un debate
largo e interesante en el que simplemente es nece-
sario aclarar el plazo al que estamos hablando. Si
pensamos a largo plazo, la teora cuantitativa del
dinero parece ser cierta: si fabricas dinero en exce-
so terminas teniendo inflacin. A corto plazo, tam-
bin parece ser cierta la visin (keynesiana) que
considera que una alteracin del tipo de inters afecta
a variables reales como la inversin y el consumo
de bienes duraderos. Aun as, tambin parece cierto
que en una economa con una hiperinflacin, los
agentes tienen expectativas racionales y cuando se
emiten saldos monetarios, paralelamente se antici-
pan las subidas de precios, con lo cual no hay inci-
dencia real incluso a corto plazo. Tambin hay ve-
ces en las cuales por mucho que se haga bajar el
tipo de inters, la inversin o el consumo no se in-
mutan; decimos que son variables inelsticas al tipo
de inters.
La idea de que el control de la inflacin es el
objetivo principal de los Bancos Centrales indepen-
dientes est tan aceptada, que cuando aparece un
mal dato de inflacin, los mercados financieros an-
ticipan que la autoridad monetaria va a actuar elimi-
nando liquidez del sistema, en cuyo caso aumentar
el tipo de inters y bajar el precio de los activos
rentables. sta es la razn por la que se anticipan
poniendo a la venta estos activos y desplomando los
ndices burstiles.
Los mercados financieros pueden ser an ms
previsores. Una economa que crece a un fuerte
ritmo, termina viendo como sus precios suben (ve-
remos esta relacin ms adelante). Es entonces pre-
visible que el Banco Central haga una poltica mo-
netaria restrictiva, en cuyo caso subira el tipo de
inters y descendera el precio de los activos, por lo
que parece adecuado adelantarse a esta cada po-
nindolos a la venta de inmediato. Nuevamente la
economa va bien y la Bolsa se desploma.
Es incluso posible que observemos, que ante un
buen dato de descenso del paro la bolsa reaccione
desplomndose. Los mercados financieros anticipan
nuevamente que si el paro baja, se est creando em-
pleo y, por tanto, subir el PIB, en cuyo caso termi-
nar afectando a la inflacin y se har una poltica
monetaria restrictiva que... etc. En fin, puestos a
anticipar tendremos que estar atentos a los nuevos
indicadores que los intermediarios financieros irn
observando antes de aconsejar a sus clientes qu
hacer con sus ahorros.
4) En la actualidad se viene observando en los pases
occidentales que los Bancos Centrales estn muy
atentos a la estabilidad de los mercados financieros
y la posibilidad de que burbujas especulativas ter-
minen explotando y originando crisis financieras. La
razn de este nuevo objetivo de la poltica moneta-
ria hay que buscarla en los bajos tipos de inters que
tienen muchos pases. El descenso de los tipos hace
que los ahorradores no se sientan atrados por los
bonos pblicos o los depsitos bancarios a plazo fijo
y acudan por tanto al mercado de activos de renta
variable (acciones de empresas). Esta afluencia de
ahorros al mercado de renta variable, hace subir el
precio de las acciones y lanza al alza los ndices
burstiles. Muchos agentes que observan estas su-
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
bidas quieren aprovechar la coyuntura y piden
prstamos a los bancos comerciales para invertir
en Bolsa. La operacin puede salir redonda, dado
que el inters de los prstamos es muy bajo y la Bolsa
va al alza, dado que todos los agentes hacen lo mis-
mo. Pero si las acciones alcanzan una cotizacin muy
elevada y se empieza a vender para recoger benefi-
cios, puede cundir el pnico y desplomar, el merca-
do. Muchos agentes pueden encontrarse en una di-
fcil situacin. Tienen que devolver prstamos al
banco y con las cotizaciones actuales de las accio-
nes no pueden hacer frente a su deuda. Finalmente,
sern los bancos comerciales quienes terminen asu-
miendo una enorme cartera de clientes morosos y
pueden ellos mismos caer en situacin de suspen-
sin de pagos e incluso de quiebra. La inversin
especulativa ha terminado en una crisis financiera
que afecta a las familias, que han perdido su riqueza
(recuerde que es una variable que afecta al consu-
mo), al sistema financiero en general, que tiene que
sanear su difcil situacin, y a las empresas, que en
un entorno de expectativas negativas ven cada vez
ms difcil el acceso al crdito.
Por todo ello, el Banco Central puede iniciar una po-
ltica monetaria restrictiva cuando observe que la burbu-
ja especulativa empieza a hincharse. Al subir el tipo de
inters y disminuir la liquidez, los agentes estarn menos
incentivados a invertir en bolsa endeudndose.
Cules son los instrumentos de poltica moneta-
ria? Los instrumentos que puede utilizar la autoridad
monetaria para modificar la cantidad de dinero en cir-
culacin, dependen de los diferentes pases y de las ca-
ractersticas de los mercados financieros sobre los que
se acta. Por lo general son cuatro, aunque no tienen
por qu usarse todos. Son pues:
1) La alteracin de los coeficientes de liquidez de los
bancos comerciales.
2) Las facilidades de prstamos y depsitos concedi-
dos por el Banco Central a los bancos comerciales.
3) Las operaciones de mercado abierto.
4) Los consejos y recomendaciones al sistema finan-
ciero.
Los cambios habidos en el sistema financiero en los
ltimos aos han alterado la forma tradicional de hacer
poltica monetaria y la propia naturaleza de estos instru-
mentos habituales. El sistema financiero ha sufrido un
proceso continuo de innovaciones, a la vez que se ha in-
ternacionalizado de manera notable, y la integracin de
monedas en sistemas monetarios estables ha modificado
la esencia propia de la poltica monetaria. Por ello debe
ser analizada en un entorno distinto y ms complejo.
As, el proceso de integracin europeo ha llevado a
dejar de lado la alteracin de los coeficientes de caja
189
como instrumento de poltica monetaria. La alteracin
de estos coeficientes obligaba a los bancos comerciales
a retener ms o menos efectivo en sus cajas, no pudien-
do otorgar prstamos y frenando as el proceso de ex-
pansin de sus activos rentables y consiguientemente
de los depsitos a la vista. Pero este mecanismo obli-
gaba a alterar la composicin de todo el activo con fre-
cuencia, lo que generaba costes e incertidumbre en los
bancos comerciales; a su vez, la libertad de movimien-
tos de capitales y la competencia internacional de las
entidades financieras exigan un coeficiente de liqui-
dez similar para todos los pases.
Las facilidades permanentes de prstamos y dep-
sitos a los bancos comerciales por parte del Banco Cen-
tral, se ha convertido en uno de los instrumentos ms
utilizados en la actualidad. Mediante subastas por parte
de la autoridad monetaria, se ofrecen prstamos a muy
corto plazo a los bancos a determinado tipo de inters,
siempre que se desee inyectar liquidez. Igualmente se
subastan, segn el tipo de inters, depsitos en el Ban-
co Central para retirar liquidez de la economa. Este
instrumento permite percibir, por parte de la autoridad
monetaria, las necesidades de liquidez de la economa,
generalmente debidas a una variacin de las transac-
ciones, reflejo de alteraciones en las tasas de crecimiento
econmico.
Otro instrumento tradicional de poltica monetaria
que permanece vigente es la intervencin del Banco
Central en mercado abierto. Mediante este instrumen-
to, si la autoridad monetaria decide aumentar los saldos
lquidos del sistema, compra activos como letras o pa-
gars del tesoro a cambio de dinero. La venta de estos
activos por el Banco Central es la forma de hacer una
poltica restrictiva, cuando el banco de bancos recibe el
importe de la venta.
Finalmente hay que decir que las recomendaciones
del Banco Central, aunque carentes de poder coerciti-
vo, ejercen una notable presin sobre las instituciones
financieras a la hora de rescindir los prstamos a los
particulares o denegar las peticiones de crditos, con lo
que se aminoran los depsitos a la vista y el efectivo en
manos del pblico y, por tanto, la liquidez del sistema.
Las dificultades de la poltica monetaria
Dado que, mediante el control de la Base Monetaria, es
posible poder ejercer una influencia sobre el gasto glo-
bal y por tanto sobre la produccin y el empleo, podra
pensarse que la poltica monetaria es un instrumento
definitivo para el control de las desviaciones cclicas.
Sin embargo, el manejo de la poltica monetaria se hace
en la prctica especialmente difcil debido a una serie
de problemas importantes.
En primer lugar hay que resaltar la falta de informa-
cin completa y puntual de las variables macroecon-
190 ECONOMA

micas, que impide intervenir en el momento justo y en
un grado correcto. No es tarea fcil calcular el incre-
mento necesario de efectivo en circulacin y el momento
de hacer una expansin.
Adems, aunque nosotros hablamos indistintamen-
te de Oferta Monetaria y de su efecto en el sector
real de la economa, se plantea igualmente el problema
de identificar cul de los diversos agregados moneta-
rios est mejor correlacionado con el sector real. De
hecho, se utiliza normalmente la M3 como agregado a
controlar (M2 en el caso de la Reserva Federal). A este
respecto conviene aclarar que la autoridad monetaria
puede controlar con exactitud la base metlica, pero el
control no es tan preciso si nos fijamos unos objetivos
de crecimiento de agregados monetarios ms comple-
jos como la M3, en los que son mltiples los activos que
lo integran.
Un tercer problema que surge, se debe a las altera-
ciones no previstas que modifiquen la preferencia por
la liquidez, o cualquier otro de los comportamientos
inherentes en el mecanismo de transmisin. Es decir, si
en el proceso que se lleva a cabo desde el mercado
monetario hasta el sector real los agentes econmicos
implicados alteran algunos de sus comportamientos es-

A) OBJETIVO: CONTROL DEL AGREGADO MONETARIO

MS
r
r2

Md
r1

Md

OBJETIVO

B) OBJETIVO: MANTENIMIENTO DEL TIPO DE INTERS

r
MS MS

OBJETIVO

Md Md

Cuadro 11.18. Dos maneras de hacer poltica monetaria.

 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS 191

timados, la dificultad de acertar con la poltica moneta-
ria se acrecienta.
Finalmente, hay que considerar la variable tiempo.
Desde que se produce una alteracin en el mercado de
dinero hasta que sta afecta al sector real, hay un retar-
do difcil de precisar que puede solapar el efecto de la
poltica monetaria con la incidencia de otras medidas
de poltica econmica o con el impacto de aconteci-
mientos no previstos, haciendo difcil percibir el im-
pacto final de la poltica diseada.
Como podr comprenderse, todos estos problemas
operan conjuntamente y hacen de la gestin de la pol-
tica monetaria un arte, siendo alto el riesgo de come-
ter errores, a pesar de los sofisticados modelos econo-
mtricos. Por ello se tiende a intervenir de una forma
gradual y no con grandes alteraciones que produzcan
desequilibrios no previstos pero posibles.
Cmo se lleva a cabo
la poltica monetaria?
Por lo general, hay dos modelos de hacer poltica mo-
netaria, que intenta sistematizar el Cuadro 11.18, ad-
virtiendo que segn las economas se suelen utilizar los
dos modelos en funcionamiento a la par, aunque en los
momentos de tensin siempre predomina uno sobre otro.
El primer modelo es el representado en el panel A
de dicho cuadro. En este caso, el Banco Central preten-
de controlar el agregado monetario y suele fijar un
crecimiento, por ejemplo de la M3 al ao, esforzndose
en evitar variaciones9. Como puede apreciarse en el gr-
fico, se fija una oferta monetaria determinada y sea cual
sea la demanda de dinero se deja inalterable.
Esta forma de hacer la poltica monetaria es aconse-
jable en procesos de fuerte inflacin. A largo plazo, la
inflacin es impulsada por un crecimiento de la canti-
dad de dinero en circulacin si se controla sta de ma-
nera frrea, la inflacin se modera. El inconveniente de
esta poltica es la falta de adecuacin de la liquidez a
las necesidades de la economa. As, si la economa est
creciendo y requiere ms liquidez, la oferta de dinero
no se altera el resultado es que los tipos de inters au-
mentan desalentando la inversin y el consumo de bie-
nes duraderos y las cotizaciones burstiles descende-
rn. Se sacrifica el crecimiento al control de la inflacin.
Un principio sobre el que ningn gobernador de ban-
cos centrales duda. Indudablemente, cuando un Banco
Central independiente observa que la inflacin se dis-
para, suele hacer una poltica monetaria restrictiva que
termina haciendo subir el tipo de inters.
El segundo modelo intenta fijar un determinado
tipo de inters para la economa, como se refleja en
el panel B. De esta manera, el Banco Central expandi-
r la oferta monetaria si la demanda de dinero aumenta
y contraer la cantidad de dinero en circulacin si la
demanda de dinero disminuye. Qu se persigue con
esta manera de instrumentar la poltica monetaria? De-
pende de si el tipo de inters fijado es alto o bajo. Si es
muy elevado, por lo general se est persiguiendo que
entren capitales financieros en el pas, que presionen
sobre la moneda nacional aprecindola (veremos esta
relacin en el captulo siguiente). Por tanto, se est per-
siguiendo el mantenimiento de los tipos de cambio. Si
el tipo de inters fijado es bajo, se persigue relanzar la
economa y el empleo, mediante la expansin de la in-
versin y el consumo de bienes duraderos10.
Como hemos dicho, los bancos comerciales suelen
articular su poltica monetaria fijando tanto un tipo de
inters como un determinado crecimiento de los agre-
gados monetarios. Quizs una sencilla expresin mate-
mtica nos permita simplificar el anlisis. Dado que el
mercado de activos estar en equilibrio cuando la ofer-
ta monetaria sea igual a la demanda de dinero (Ms =
Md), podemos considerar, simplificando las relaciones
y omitiendo algunas variables de la demanda de dinero
que:
Ms = k Y P

9
La manera de fijar la tasa de crecimiento del agregado monetario puede ir desde la fijacin de una tasa de crecimiento fija
durante un ao, que puede periodificarse por meses, hasta la fijacin de un abanico con una tasa mxima y mnima a final de
ao, debindose establecer en todo momento el crecimiento monetario en dicho abanico de posibilidades.
10
Se ha estimado durante unos aos, ajustado al comportamiento de los Bancos Centrales y en particular de la Reserva
Federal, la denominada Regla de Taylor, que suele expresarse en forma de ecuacin y afirma que el tipo de inters nominal en
%, que fija el Banco Central de los activos que utiliza en los prstamos concedidos a los bancos comerciales (r) es igual a:

r % = Inflacin % + 2 % + 0,5(Inflacin % - 2 %) - 0,5 (Brecha del PIB %)

Esta regla viene a decirnos que el tipo de inters nominal ser del 4%, si la inflacin es del 2% y estamos en la produccin
de pleno empleo. El tipo de inters subir 0,5 puntos de lo que exceda la inflacin al 2%, y bajar 0,5 puntos por cada punto en
tanto porciento de PIB por debajo del PIB de pleno empleo, es decir correspondiente a la Tasa Natural de Paro. Parece que en
la actualidad esta ecuacin no responde a las polticas actuales mucho ms expansivas y con tipos de inters muy bajos, debidos
al control de la inflacin.
192 ECONOMA
Esta expresin, que es la base de la teora cuantita-
tiva del dinero, viene a decirnos que el equilibrio del
mercado de activos se da cuando la oferta monetaria
sea igual a la renta de la economa por los precios, por
un coeficiente de proporcionalidad (k), que hace alu-
sin a los hbitos de pago en efectivo de los agentes
econmicos junto a otros factores. No es demasiado
importante este coeficiente para nuestro razonamiento.
Si consideramos las tasas de variacin en tanto por
ciento (%D) de las distintas variables y teniendo en
cuenta que k es un parmetro fijo que no cambia, pode-
mos escribir:
%D Ms = %D Y + %D P
Es importante esta expresin. Nos dice que el incre-
mento porcentual de la oferta monetaria es igual al in-
cremento de la renta ms el incremento de los precios.
Por tanto, un incremento del 5% de la M3, podra ser
compatible con un crecimiento del PIB del 4% y una
subida de precios del 1%. Pero tambin podra ocurrir
que los precios subieran al 4% y la economa tan slo
creciera un 1%. Mientras que la primera posibilidad es
muy deseada, la segunda es muy inconveniente. Por ello
se suele hacer una poltica de mirando a la inflacin, Este captulo es muy importante. En la realidad eco-
y cuando se observa que la inflacin se dispara, se alte-
ra la poltica monetaria, al objeto de frenar la economa
para que los precios remitan. En cambio, cuando los
precios son moderados, se suele hacer una poltica mo-
netaria acomodante a las necesidades de liquidez origi-
nadas por las variaciones del PIB.
Hay que decir finalmente que la independencia de
los Bancos Centrales los ha convertido en la mejor ga-
ranta de economas con precios estables y esta estabi-
lidad parece ser el requisito fundamental para el creci-
miento econmico y la creacin de empleo. Pero
debemos volver a resaltar la dificultad en la ejecucin
de la poltica monetaria, dado que hay que tomar deci-
siones diarias sobre el agregado monetario, basadas en
datos sobre la inflacin actual, que se obtiene despus
de un mes, y en la tasa de crecimiento econmico, que
suele ser un dato que tarda en salir un trimestre.
NOTA BIBLIOGRFICA
Los temas generales sobre el sistema financiero
pueden consultarse en Samuelson & Nordhaus:
Economa (McGraw-Hill, 2002), captulos 25 y 26;
o el manual de Begg, Fischer & Dornbusch Eco-
noma (McGraw-Hill, 2004) en sus captulos 23
y 24. En la pgina web del Banco de Espaa
(www.bde.es), puede consultarse la normativa e
instrumentalizacin de la poltica monetaria, prin-
cipalmente a travs del Boletn Mensual. En la mis-
ma direccin se puede consultar el Boletn Men-
sual del Banco Central Europeo. De especial re-
levancia son los informes sobre la Poltica
Monetaria del BCE (2001) (www.bde.es/informes/
bce/publice/polmon.pdf), y sobre La aplicacin
de la poltica monetaria en la zona del euro (fe-
brero, 2004) (www.bde.es/informes/bce/publice/
bcedg04.pdf ). La seccin Estadstica del rea del
euro aporta los datos de la evolucin monetaria.
Igualmente, pueden consultarse los Informes Anua-
les de ambos bancos. Por lo general, todos los
bancos centrales tienen pgina web donde vuel-
can los informes mensuales y anuales de la ges-
tin de la poltica econmica y de la evolucin de
la coyuntura del pas y la normativa de regulacin
monetaria.
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
nmica, los temas financieros son los que reclaman
ms atencin por los medios de comunicacin y afec-
tan a las empresas y a la riqueza individual de los
agentes econmicos. Conviene que comprenda bien
que los mercados de activos rentables y la poltica
monetaria estn ntimamente ligados. Son muchos
los alumnos que no terminan de captar la relacin
entre el precio de los bonos y el tipo de inters, dado
que piensan que hay una relacin de causalidad en-
tre ambos. Piense que es simplemente una relacin
inversa: r = Rb/ Pb y no le d ms vueltas.
No se deje impresionar por los temas moneta-
rios y financieros y la sensacin especulativa que
originan. Lo realmente importante es la economa
real: la produccin y el empleo (al menos de mo-
mento).
Debe comprender bien la naturaleza del dinero.
Parece sorprendente que el Banco Central de un pas
pueda crear la cantidad de dinero que desee, pero
es as. La forma de crear dinero es igualmente dif-
cil de entender, principalmente el dinero bancario.
Debe tambin tener claro la diferencia entra la Base
Monetaria (Dinero Legal emitido) y la Oferta Mo-
netaria (total de medios de pagos en circulacin, en
manos del pblico).
Los lectores de pases que no sean de la Unin
Monetaria, deben buscar en la pgina web del Ban-
co Central de su pas la definicin de los agregados
monetarios y de los instrumentos de poltica mone-
taria utilizados.
 CAPTULO 11. DINERO, BANCOS Y TIPO DE INTERS
SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR
El planteamiento del tema puede haberle extraa-
do. No es usual considerar los precios como una
variable de la demanda de dinero, pero es ms in-
tuitivo. La idea de los saldos reales es complicada
de entender.
Intente acercar este tema lo ms posible a la rea-
lidad. Explicar las pginas de Bolsa de los peridi-
cos, una vez terminado el tema, ayuda. Advierta in-
sistentemente que el modelo tiene slo dos activos
y que los bonos representan al conjunto variado de
los activos rentables.
193
Aproxime a los alumnos a la manera de hacer
poltica monetaria del Banco Central de su pas y a
las caractersticas de su sistema financiero; cada
economa lo hace de una forma y en el texto sim-
plemente se consideran los instrumentos generales.
Los alumnos suelen estar siempre muy interesados
en comprender cmo se hacen estas operaciones,
de forma detallada.
Explique bien el proceso de creacin de dinero,
y si tiene tiempo, d un repaso a la historia econ-
mica del dinero, para que comprendan las clases
que han existido y cmo el dinero signo actual no
tiene ningn valor intrnseco.
194 ECONOMA
APNDICE
LOS BONOS Y LAS ACCIONES
En nuestro modelo hemos considerado exclusivamente
dos activos: el dinero y los bonos. Contar con un solo
activo rentable como son los bonos, puede parecer una
restriccin demasiado fuerte, sobre todo porque elimi-
namos de nuestro modelo las acciones, que constituye
un activo rentable clave en los mercados financieros y
de naturaleza muy diferente a los bonos, principalmen-
te en la rentabilidad nominal.
En efecto, si recordamos que el tipo de inters de
los bonos (rb) se defina (dando por hecho que es una
relacin porcentual) como:
rb = Rb / Pb
De igual manera, podemos extender la definicin
del tipo de rentabilidad de las acciones (ra), como la
relacin en tanto por ciento entre la rentabilidad de la
accin (Ra) y el precio de la misma (Pa). La diferencia
entre el bono y la accin est en la rentabilidad de la
accin. La renta que el tenedor de la accin recibe en
un plazo de tiempo (pongamos un ao), es la suma de
los dividendos repartidos por las empresas (Dv), las plus-
valas por cambios en las cotizaciones obtenidas en el
periodo de tiempo considerado (Plv) y los posibles de-
rechos de suscripcin que se hayan podido obtener
(Dscp). Por tanto, y sabiendo que est en tanto por cien-
to, podemos concretar:
ra = Ra / Pa = (Dv + Plv + Dscp) / Pa
Imaginemos que en el mercado financiero el tipo de
inters de los bonos es superior a la rentabilidad de las
acciones (rb > ra). Los agentes compararn ambas tasas
y lgicamente vendern acciones y comprarn bonos.
Al vender las acciones bajarn sus cotizaciones, aumen-
tando por tanto su rentabilidad porcentual, y al com-
prar bonos, subir su precio, reducindose su tipo de
inters, hasta que se igualen ambas tasas de rentabili-
dad. Indudablemente puede que la rentabilidad de las
acciones sea un poco superior si hay que soportar algu-
na prima de riesgo, pero al final los tipos de inters ter-
minan ajustndose. Por ello, no es tan importante me-
ter en nuestro modelo un solo activo rentable o varios.
A cambio, el anlisis es ms sencillo.
 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
12
LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA
Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
Este captulo, en su primera parte, pretende analizar las
relaciones existentes entre el mercado de bienes y el
mercado de activos. Se resaltarn los procesos de ajus-
te tanto en un mercado como en otro, para terminar con-
siderando el ajuste conjunto de ambos. En este escena-
rio se estudiar el efecto de la poltica monetaria y fiscal
aisladamente, y las consecuencias de la aplicacin de
ambas polticas a la vez. Una vez comprendida la inci-
dencia de la poltica monetaria y fiscal en los mercados
de bienes y activos, procederemos a ver su efecto cuan-
do la economa es abierta y es posible la entrada y sali-
da libre de los capitales financieros. En la segunda par-
te del captulo, el diferencial de tipos de inters entre
pases y el sistema de tipos de cambio, segn sea fijo o
flexible, sern los condicionantes a tener en cuenta en
este escenario. Con estos supuestos, la poltica fiscal y
la monetaria tienen unos efectos muy diferentes que hay
que estudiar con detenimiento. ste ser adems el l-
timo captulo en el que consideraremos el modelo de
Demanda Agregada con precios estables.
12.1. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO
DE LOS MERCADOS DE BIENES
Y ACTIVOS
Despus de analizar el funcionamiento del mercado de
activos, debemos considerar que los distintos compo-
nentes de la demanda agregada (consumo, inversin,
gasto pblico y exportaciones netas) mantienen una in-
terrelacin importante con el mercado de dinero, que
permite que la poltica monetaria sea eficaz. Dos son
195
los nexos que unen los sectores real y monetario de la
economa: la demanda de inversin a travs del tipo de
inters (que como sabemos se determina en el mercado
de activos) y el nivel de renta y la demanda de dinero
por transacciones. El anlisis conjunto de los merca-
dos de bienes y dinero complica un tanto el proceso de
ajuste simultneo y, por ello, partiremos de un esquema
sencillo que recuerde el ajuste de estos mercados de
forma aislada.
El proceso de ajuste del mercado de bienes
Como se recordar, en el modelo sencillo de Demanda
Agregada los desajustes entre la produccin y la De-
manda Agregada alteran los niveles de existencias de
las empresas y al hacer stas sus nuevos pedidos, la pro-
duccin tiende a igualarse a los deseos del gasto (DA).
Si en un momento determinado algn componente de
la DA se incrementa, existir un exceso de demanda
(DA >Y) y la escasez de bienes har disminuir las exis-
tencias empresariales. Ante esta circunstancia los em-
presarios apreciarn que los niveles de existencias rea-
les son inferiores a los deseados (inversin deseada o
prevista) y harn nuevos pedidos a las empresas que
para atenderlos debern producir ms. Con ello se in-
crementa la oferta de bienes y servicios hasta que des-
aparezca el exceso de demanda.
El Cuadro 12.1 repasa el proceso de ajuste del mer-
cado de bienes, que en este sencillo modelo inicial se
lleva a cabo por la voluntad del sector de la produccin
196 ECONOMA
de satisfacer la demanda. Hay que tener presente que el
Gobierno, por medio de la poltica fiscal, puede alterar
dos importantes componentes de la DA: el Gasto Pbli-
co y el Consumo, si modifica los impuestos directos.
Tericamente, mediante la poltica fiscal el Gobierno
puede incidir en la DA y sta tirara de la produccin
incrementando la produccin y el empleo. (Tambin
sera posible alterar las exportaciones netas mediante
una poltica comercial que alterara el tipo de cambio,
pero durante unas pginas, consideraremos que la eco-
noma es cerrada.)
El proceso de ajuste del mercado de dinero
Al analizar el mercado de activos debe tenerse en cuenta
que el ajuste entre la oferta y la demanda de saldos
monetarios determina el tipo de inters. Cualquier va-
riacin en el mercado de activos originar un exceso o
una falta de liquidez, que el pblico intentar paliar
comprando o vendiendo activos rentables (bonos). El
precio de los bonos cambiar (subir o bajar respecti-
vamente) y se alterar el tipo de inters en relacin in-
versa al movimiento de los precios de los bonos. Ante
los cambios del tipo de inters, el pblico modificar
sus deseos de demandar dinero y la perturbacin se ir
eliminando ajustndose al equilibrio del mercado.
El Cuadro 12.2 muestra esta senda hacia el ajuste.
Ntese que es la Oferta Monetaria la que obliga a la
Demanda de Dinero a ajustarse al stock de saldos mo-
netarios existentes. Puesto que la autoridad monetaria
POLTICA FISCAL
Equilibrio
Y > DA C +I+
T
Exceso
de bienes
Y Existencias
Pedidos
Produccin
(La Oferta Agregada se ajusta a la Demanda Agregada)
Cuadro 12.1. Proceso de ajuste del mercado de bienes y servicios.
puede controlar la oferta de dinero, puede determinar
tericamente el tipo de inters que considere ms con-
veniente para la buena marcha de la economa.
Como hemos dicho, una de las relaciones entre el
mercado de bienes y el de activos encuentra su nexo de
unin en la inversin y el tipo de inters, lo cual permi-
te al Gobierno incidir en la DA no slo con la poltica
fiscal, sino tambin con la poltica monetaria. Para com-
prender este mecanismo de transmisin de la poltica
monetaria es preciso abordar un estudio ms amplio de
la demanda de inversin.
La demanda de inversin y el tipo de inters
Entendemos por inversin la adquisicin de bienes de
capital por las empresas. Los bienes de capital son bie-
nes que sirven para producir otros bienes y entre ellos
hay que distinguir, como ya hemos dicho, cuatro cate-
goras: (1) las existencias, (2) las plantas y equipos
empresariales (3), las viviendas e infraestructura y
finalmente (4) la formacin y el conocimiento. Por lo
general, dedicar parte de la produccin a la inversin
es la forma ms directa de conseguir que la economa
crezca. La aportacin que los bienes de capital hacen al
proceso productivo, tiene una recompensa para los pro-
pietarios de este factor de produccin, en forma de al-
quileres, beneficios, dividendos, intereses, etc., segn
cul sea la forma de propiedad o tenencia de estos bie-
nes y su propia naturaleza. El hecho de que las vivien-
das permitan a sus propietarios recibir alquileres o aho-
Equilibrio
G + ( X M) = DA
A>Y
Escasez
de bienes
Existencias Y
Pedidos
Produccin
 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
POLTICA MONETARIA
Ms > Md = Md (Y) + Md (T) = Md > Ms
Exceso Falta
de liquidez de liquidez
Equilibrio
Equilibrio
Compra Venta
Bonos Bonos
Pb Md Md Pb
r Md (r) Md (r) r toman las decisiones y el sentimiento de euforia o pesi-
(La demanda de dinero se ajusta a la oferta monetaria)
Cuadro 12.2. Proceso de ajuste del mercado de activos.
rrrselos si viven en su propia casa, junto a la larga vida
de las mismas sin prdida de valor, hace que la cons-
truccin de edificaciones se considere inversin.
La inversin como componente de la demanda es una
variable fundamental para definir la situacin econmi-
ca. Es la causa del crecimiento cuando se invierte en
plantas y equipos. Por su parte, la variacin de las exis-
tencias empresariales marca el ajuste del mercado de bie-
nes y la presin de la demanda sobre la produccin.
Para estudiar la demanda de inversin es preciso de-
tectar cules son los factores de los que depende. Las
teoras sobre la inversin son variadas. Se ha resaltado
la importancia de los beneficios empresariales, la pro-
ductividad del capital, las innovaciones, la inflacin es-
perada, la renta esperada o la influencia decisiva de las
expectativas; pero todas las teoras coinciden en apun-
tar al tipo de inters como variable clave. Esto es as
porque los empresarios seleccionan, entre los distintos
proyectos de inversin, aquellos ms rentables. Calcu-
lan el montante de la inversin y los beneficios actuali-
zados (dado que por lo general se perciben en diversos
aos) que van a obtener, determinando as una rentabi-
lidad en tanto por ciento de cada proyecto de retorno (a
esta tasa se le suele llamar tasa de retorno o eficacia
marginal del capital). Los empresarios comparan la
rentabilidad de sus proyectos de inversin con el tipo
de inters de los activos rentables. Si aquella es mayor,
197
invierten, y si es menor, no lo hacen. Nadie va a finan-
ciar un proyecto de inversin del que se espera una ren-
tabilidad inferior al tipo de inters de mercado. Esto
quiere decir que si el tipo de inters es muy elevado,
habr pocos proyectos de inversin que merezca la pena
acometerse y la inversin de la economa ser baja. Una
bajada del tipo de inters hace viables ms proyectos
de inversin y, por tanto, la DA se incrementar.
Adems del tipo de inters, una segunda variable in-
cide sobre la inversin de manera relevante: las expecta-
tivas empresariales. Si las expectativas son favorables,
los empresarios esperarn obtener de los proyectos de
inversin una rentabilidad elevada y, por tanto, acomete-
rn la inversin incluso si el tipo de inters es elevado.
Lo contrario ocurrir si las expectativas son pesimistas.
La manera en la que se configuran las expectativas
es una de las grandes incgnitas de la economa. Son
importantes las condiciones econmicas objetivas, pero
tambin la situacin poltica y social es relevante. Ade-
ms, juegan aspectos psicolgicos de los agentes que
mismo generalizados. Sabemos poco de esta variable,
es difcil medirla con objetividad y en realidad es la
que marca el xito o el fracaso de muchos proyectos de
inversin.
Una vez comprendido este proceso de toma de de-
cisin, se entender que, puesto que el tipo de inters
puede fijarse por la autoridad monetaria en el mercado
de activos y ste incide inversamente en la demanda de
inversin, el Gobierno mediante la poltica monetaria
puede alterar la inversin y con ello la Demanda Agre-
gada, la produccin y el empleo. En resumen, una ex-
pansin monetaria hace bajar el inters, aumenta la in-
versin, la demanda y la produccin; mientras que una
poltica monetaria restrictiva tendra un efecto contra-
rio. Al estudiar este proceso debe tenerse en cuenta que
la eficacia de la poltica monetaria depende de la sensi-
bilidad de la inversin al tipo de inters. Si los empre-
sarios para invertir requieren unas expectativas favora-
bles antes que un bajo inters, y las expectativas son
malas, la poltica monetaria probablemente no pueda
relanzar la economa. Tambin el supuesto contrario
requiere nuestra atencin. En ocasiones el tipo de inte-
rs es muy alto y la inversin es igualmente elevada.
Esto puede deberse a que las expectativas son muy fa-
vorables o a que una inflacin muy alta hace bajar el
tipo de inters real y los empresarios atienden al tipo de
inters real en lugar del nominal para llevar a cabo los
planes de inversin. (El tipo de inters real es el tipo de
inters nominal menos la tasa de inflacin.)
La sensibilidad de la inversin al tipo de inters es
especialmente relevante en la inversin en viviendas,
debido a que mayoritariamente se financian con prsta-
mos hipotecarios, en los que el tipo de inters esperado
puede ser una variable importante dado que son prsta-
mos a muy largo plazo.
198 ECONOMA
Para finalizar este epgrafe hay que advertir sobre
dos cuestiones relacionadas, que omitiremos en nues-
tro anlisis posterior, pero que son importantes:
z Si admitimos que una parte de los bienes de consu-
mo (denominados bienes de consumo duraderos)
se financien tambin mediante prstamos o pagos
aplazados, el tipo de inters y con l la poltica mo-
netaria puede incidir no slo en la demanda de in-
versin, sino tambin en la demanda de consumo,
con lo que el poder de la poltica monetaria para
alterar la Demanda Agregada se reforzara.
z En segundo lugar, si analizamos un pas en el cual
el Banco Central tiene un estatus de independen-
cia o autonoma, la poltica monetaria la hace este
organismo y no el Gobierno. Por lo general, en estas
ocasiones, la prioridad de la poltica monetaria sue-
le ser controlar la inflacin antes que impulsar la
inversin, el crecimiento y el empleo. Tambin hay
que considerar que las familias pueden endeudarse
no para adquirir bienes de inversin, sino activos
financieros que contribuyan a aumentar su riqueza.
Unos tipos de inters bajos pueden originar que las
familias tomen prstamos para adquirir acciones y
otros activos, provocando una subida de los precios
de estos activos, que puede terminar impulsando una
burbuja financiera. En estas ocasiones los Bancos
Centrales pueden optar por subir el tipo de inters
para frenar esta prctica que puede desestabilizar el
sistema financiero. Por tanto, la estabilidad del sis-
tema financiero tambin puede constituir un objeti-
vo clave en la poltica monetaria que condicione el
tipo de inters.
Interrelacin de los mercados
de bienes y activos
Si hasta ahora hemos analizado de forma separada el
proceso de ajuste del mercado de bienes y servicios de
un lado y por otro el proceso de ajuste del mercado de
activos (bonos y dinero), podemos ya abordar el estu-
dio conjunto del ajuste de ambos mercados, lo cual nos
llevar a un equilibrio nico y simultneo (Cuadro 12.3).
Si partimos de una situacin de desajuste inicial,
como puede ser un exceso de oferta de bienes, pode-
mos apreciar todo el proceso de ajuste de ambos mer-
cados. El Cuadro 12.3 representa en su parte izquierda
este supuesto. Si hay un exceso de bienes (Y > DA), se
acumularn existencias no deseadas y los empresarios
darn orden de reducir los pedidos pendientes y la pro-
duccin tender a disminuir ajustndose a la demanda
agregada. Hasta aqu el ajuste del mercado de bienes y
servicios, o sector real de la economa. Pero al dismi-
nuir la produccin y la renta, tambin disminuyen las
transacciones y consiguientemente se demandar me-
nos dinero por este motivo relacionado con la renta y la
produccin Md(Y) (ste es el segundo nexo de unin del
sector real y el monetario al que aludamos). La dismi-
nucin de la demanda de dinero origina en el mercado
de activos un exceso de liquidez que hace que el pbli-
co adquiera bonos, con lo que el precio de los mismos
sube y el tipo de inters baja. Al caer el inters, se pro-
duce un doble ajuste. Por un lado la cada del tipo de
inters hace aumentar la demanda de dinero por este
motivo Md(r), puesto que tanto por el motivo especula-
cin como por disminuir el coste de oportunidad del
dinero aumentar el deseo de liquidez del pblico. El
aumento de la demanda de dinero elimina la tensin
del mercado de activos, equilibrndose la demanda y la
oferta de saldos monetarios. De otro lado, la cada del
tipo de inters anima la demanda de inversin, aumen-
tando la demanda agregada y eliminando tambin el
exceso de produccin del mercado de bienes (tambin
aumentar el consumo de bienes duraderos).
El supuesto de un exceso de demanda de bienes ini-
cial y el pertinente ajuste, se desarrolla en la columna
derecha del Cuadro 12.3 y la secuencia puede deducir-
se de forma similar a la expuesta.
As pues, el proceso de ajuste conjunto de estos mer-
cados nos muestra una senda hacia el equilibrio con-
junto. Cualquier variacin debida a cambios en la pol-
tica fiscal o monetaria, o a alteraciones de otras variables
de las consideradas, originar un desequilibrio en uno
y otro mercado y el proceso de ajuste se pondr en mar-
cha de inmediato, aunque el equilibrio final puede tar-
dar tiempo en alcanzarse.
12.2. LA INCIDENCIA DE LA POLTICA
MONETARIA Y FISCAL
Para comprender mejor este proceso de equilibrio con-
junto, veamos, en primer lugar, la incidencia de una ac-
tuacin de poltica monetaria por ejemplo restrictiva,
como muestra el esquema presentado en el Cuadro 12.4.
Una disminucin de la oferta de dinero provoca en
el mercado monetario una escasez de dinero. Ante esta
falta de liquidez del sistema, el pblico reacciona ven-
diendo bonos, desplomndose el precio de dichos bo-
nos y subiendo el tipo de inters. La subida del tipo de
inters provoca una disminucin de la demanda de di-
nero que tiende a eliminar la falta de liquidez inicial.
En el sector real, al subir el tipo de inters, la inversin
disminuye (y el consumo de bienes duraderos), redu-
cindose la demanda agregada, la produccin, y por
tanto, el empleo. La cada de la produccin y la renta
disminuye la demanda de dinero por las menores tran-
sacciones econmicas, con lo cual se tiende tambin a
eliminar la falta de liquidez que caus la poltica mone-
taria restrictiva inicial.
Como puede verse en la parte inferior del Cua-
dro 12.4, una poltica monetaria restrictiva, hace subir
 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES 199

Exceso de oferta Exceso de demanda

Equilibrio Equilibrio
Y > DA = C + I + G + (X M) = DA > Y

Eq
Equilibri

ui
Exceso Escasez

lib
de bienes de bienes

r
io
Sector real

Existencias DA DA Existencias

Pedidos I I Pedidos

Y Y

Md (Y) Md (Y)

Equilibrio Equilibrio
MS > Md MS < Md
Sector monetario

Exceso Falta de
Md (r) de liquidez liquidez Md (r)

Compra Venta
Bonos Bonos

PB PB

r r

Cuadro 12.3. Proceso de ajuste conjunto de los mercados de bienes y activos.

el tipo de inters y disminuir la inversin, la demanda
agregada y la produccin y, consiguientemente, el em-
pleo. Por ello puede decirse que es una poltica adecua-
da para enfriar la economa en aquellos momentos en
los que la demanda presione sobre la oferta y sta no
pueda satisfacer los deseos del gasto.
Una poltica monetaria expansiva que se realiza por
medio de un incremento de la oferta monetaria, origina
una bajada del tipo de inters, junto a un incremento de
la inversin (y el consumo de bienes duraderos), la de-
manda agregada, la produccin, la renta y el empleo. Es
una accin adecuada en momentos de recesin econ-
mica en los que la autoridad monetaria persiga unas ma-
yores tasas de crecimiento y expandir la economa. Como
veremos, el problema de la poltica monetaria es que el
proceso hasta que incide sobre las variables reales es
complejo, por lo que suele decirse que el mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria es largo.
200 ECONOMA
POLTICA MONETARIA
RESTRICTIVA
Falta Venta
MS MS < Md liquidez bonos P b
Restrictiva
POLTICA
MONETARIA
Expansiva
Cuadro 12.4. Incidencia de la poltica monetaria.
La incidencia de la poltica fiscal:
el crowding out
El anlisis de la incidencia de la poltica fiscal es un
poco ms complejo. El Cuadro 12.5 muestra los efec-
tos de una poltica fiscal expansiva iniciada por un in-
cremento de gasto pblico. El mayor gasto por parte
del Estado incrementa la demanda agregada y con ella
la produccin y la renta, teniendo inmediatamente un
efecto expansivo sobre la economa en su conjunto. Sin
embargo, el incremento de renta aumenta los deseos de
liquidez del pblico, dado el incremento de transaccio-
nes que se realizan, y para hacer frente a esta falta de
liquidez, el pblico pone a la venta sus bonos y sus pre-
cios caen al tiempo que el tipo de inters sube. La subi-
da del inters disminuye los deseos de liquidez del sis-
tema, eliminndose la falta de liquidez originada por el
incremento de renta. Pero paralelamente, al subir el in-
ters, la demanda de inversin disminuye (y el consu-
mo de bienes duraderos) junto con la demanda agrega-
da y la produccin, aminorndose la expansin
econmica inicial, a la vez que la reduccin de renta
modera los deseos de liquidez del pblico.
As pues, la poltica fiscal expansiva origina dos
impactos sobre la renta. Un primer efecto expansivo e
inmediato y otro, de menor magnitud, recesivo y a me-
Se elimina la falta
Md (r) de liquidez
r
I DA Y Md (Y)
Recesin econmica
Disminucin del empleo
r, I, DA (Recesin)
M0
M0 r, I, DA (Expansin)
dio plazo. La conjuncin de ambos impactos contra-
puestos nos permite predecir una implicacin intere-
sante de la poltica fiscal. Tras el ajuste que hemos vis-
to, la demanda de inversin ha perdido peso en la
distribucin entre los diferentes componentes de la de-
manda agregada, en beneficio del gasto pblico. Por
ello se dice que la poltica fiscal expansiva produce un
efecto de desplazamiento, expulsin o crowding out,
en la medida que la inversin es desplazada por el gas-
to pblico, o si se quiere decir de otra forma, el sector
pblico expulsa al sector privado del gasto.
Puesto que la expulsin de la demanda de inversin
(y del consumo de bienes duraderos) se debe a la subi-
da del tipo de inters, el crowding out es mayor si la
inversin es muy sensible al inters y apenas se dar si
esta sensibilidad es escasa. El crowding out ha sido uno
de los argumentos ms utilizados contra la expansin
del sector pblico en la dcada de los 70 y 80. Las tesis
liberales han destacado el peligro que el efecto expul-
sin conlleva, en la medida que se reducir la tasa de
crecimiento econmico de los aos siguientes. Sin em-
bargo, no conviene olvidar que por lo general el efecto
final de la poltica fiscal expansiva sobre la renta es
positivo y contribuye a sacar rpidamente a la econo-
ma de una recesin y a reducir la tasa de desempleo.
Pero si el incremento del gasto pblico origina un dfi-
 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
POLTICA FISCAL
EXPANSIVA
Falta
G DA Y Md(Y) Md > Ms liquidez
Expansin econmica
Aumento del empleo
Restrictiva
POLTICA
FISCAL
Expansiva
Cuadro 12.5. Incidencia de la poltica fiscal.
cit presupuestario importante, los costes a medio plazo
de esta poltica pueden ser elevados, dependiendo de la
forma de financiar este dficit y de la deuda corriente
en circulacin.
Podemos resumir la incidencia de la poltica fiscal
afirmando, como se hace en la parte inferior del Cua-
dro 12.5, que una poltica fiscal expansiva incrementa
la demanda agregada y con ella la produccin, eleva el
tipo de inters, y la inversin disminuye en beneficio
del sector pblico. En el supuesto de hacer una poltica
fiscal restrictiva, la demanda disminuye, al igual que
el tipo de inters. Por su parte la inversin se incremen-
ta en el efecto que se denomina crowding in, ganando
peso el sector privado entre los componentes de la de-
manda agregada.
Es necesaria una ltima precisin. Estamos supo-
niendo que para realizar la poltica fiscal utilizamos el
gasto pblico como instrumento. Si en lugar del gasto
pblico redujramos los impuestos directos para ha-
cer una poltica fiscal expansiva, el efecto sobre la de-
manda agregada, el tipo de inters y la inversin sera
el mismo que hemos estudiado, pero puesto que no se
incrementa el gasto pblico, el consumo privado sera
el que desplazara a la inversin. La secuencia del
proceso sera la siguiente: la disminucin de la tasa
media impositiva aumentara la renta disponible de las
201
Se elimina la falta
Md (r) de liquidez
Venta
bonos Pb r
I DA Y Md (Y)
CROWDING OUT
G I
DA, r, I, DA Generalmente recesin
G
(Crowding in)
DA, r, I, DA Generalmente expansin
G (Crowding in)
familias y consiguientemente la demanda de consumo.
El incremento del consumo tirara de la demanda agre-
gada aumentando la produccin, la renta y el empleo.
Pero el incremento de renta elevara la demanda de di-
nero para transacciones, y ante la falta de liquidez ori-
ginada, el pblico vendera sus bonos, con lo que el
precio de los mismos descendera a la par que subira el
tipo de inters. Es entonces cuando la inversin dismi-
nuye y se produce el desplazamiento de esta variable,
aunque en esta ocasin es el consumo privado el que
desplaza a la inversin.
La conjuncin de la poltica
monetaria y fiscal
Normalmente, los gobiernos no se limitan a realizar una
nica poltica econmica y suelen combinar medidas
de poltica fiscal y monetaria. El impacto de la conjun-
cin de ambas polticas en la economa se intenta refle-
jar en los cuatro escenarios posibles del Cuadro 12.6.
Si el Gobierno decide hacer una poltica fiscal y
monetaria, ambas restrictivas, la recesin parece ase-
gurada. La demanda caer considerablemente y con ella
la produccin, la renta y el empleo. En cambio, el efecto
sobre el tipo de inters y la demanda de inversin es
202 ECONOMA
Cuadro 12.6. Efectos de una poltica conjunta fiscal y monetaria.
impreciso y depender del grado de aplicacin de las
medidas tomadas, de la respuesta del pblico ante las
tensiones del mercado monetario y de la sensibilidad
de la inversin al tipo de inters. En el supuesto contra-
rio de hacer polticas tanto fiscal como monetaria
expansivas, se producir una expansin econmica fruto
del tirn de la demanda ante ambas acciones. Igual-
mente es impreciso en este escenario predecir el movi-
miento del tipo de inters y la inversin.
Si el Gobierno decidiera combinar una poltica
monetaria restrictiva con una poltica fiscal expan-
siva (cuadro inferior izquierdo), la respuesta de la de-
manda sera ambigua; sin embargo, el tipo de inters
subira de forma notable y se reducira la inversin de
forma neta, por lo que podra considerarse este caso
como de crowding ou intenso. El supuesto de combi-
nar una poltica monetaria expansiva con una polti-
ca restrictiva (Cuadro superior derecho), tendra igual-
mente un efecto impreciso en la demanda, si bien el
tipo de inters tendera a bajar y se animara la inver-
sin, originando pues un fuerte crowding in.
Por qu no hacer una poltica monetaria y fiscal
expansiva que mantenga altas cotas de crecimiento a la
vista de este anlisis? Porque en nuestro modelo por el
momento los precios los estamos considerando cons-
tantes. Hay que tener en cuenta que los incrementos de
la demanda no slo presionan al alza la produccin y el
empleo, tambin hacen subir los precios. Que el im-
pacto de un exceso de demanda recaiga ms en la pro-
duccin o en los precios, depender de muchos facto-
res que veremos al estudiar el modelo de Oferta y
Demanda Agregadas; de cualquier forma podemos ade-
lantar que una economa prxima al pleno empleo o
con un sector productivo muy rgido, transmite la pre-
sin de la demanda ms hacia los precios que hacia la
produccin. Cuando la inflacin se desata, tan slo una
poltica fiscal y monetaria dura la frena, con el consi-
guiente coste en trminos de desempleo ante la dismi-
nucin de la demanda.
12.3. LOS MERCADOS DE ACTIVOS
EN ECONOMAS ABIERTAS
Al considerar el mercado de activos en economas abier-
tas, el modelo econmico que estamos construyendo
adquiere unas connotaciones interesantes. Si el mode-
lo sencillo de Demanda Agregada tan slo consideraba
la Cuenta Corriente representativa del gasto del sec-
tor exterior, al estudiar los movimientos de capitales
debemos incluir en el modelo la Cuenta Financiera.
Esta ampliacin permite considerar la posibilidad
de agentes econmicos nacionales que mantienen su
riqueza tanto en activos rentables espaoles como ex-
tranjeros. Como hicimos en el mercado de activos na-
cionales, tomaremos un bono extranjero como repre-
sentante de los activos extranjeros y distinguiremos, por
tanto, entre el tipo de inters de los bonos nacionales r
y el tipo de inters de los bonos extranjeros r*. Hay
tambin que establecer como supuesto de partida la
existencia de movilidad perfecta de capitales, es de-
cir, la libertad de los agentes econmicos de comprar o
vender bonos nacionales o extranjeros sin ningn tipo
de restricciones.
 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
Hace unos aos, la hiptesis de movilidad perfecta
de capitales era una situacin terica que serva para
avanzar en los modelos econmicos. Hoy es una reali-
dad, y en numerosos pases es posible adquirir activos
en los principales mercados financieros internaciona-
les. Antes de la ltima modificacin de la metodologa
de la Balanza de Pagos por el Fondo Monetario Inter-
nacional, a la Cuenta Financiera se le denominaba Ba-
lanza de Capitales, y por ello se mantiene la denomina-
cin de movilidad de capitales. Si bien, realmente, nos
estamos refiriendo a la movilidad de recursos financie-
ros que pueden utilizarse para financiar tanto la adqui-
sicin de bienes de capitales, originada por un proceso
de inversin, como la compra de otro tipo de activo de
naturaleza real o financiera, pero no ligada a los bienes
de capital, que repetimos son aquellos bienes que sir-
ven para producir ms bienes.
Siguiendo con nuestro anlisis, la compra de bo-
nos extranjeros (americanos en nuestro ejemplo) por
ciudadanos espaoles (o europeos), significa para la
cuenta financiera espaola una exportacin (salida) de
capitales. Por el contrario, si el pblico americano de-
sea comprar bonos espaoles, supondra para la ba-
lanza exterior americana una exportacin de capitales
y para la espaola una importacin (entrada) de capi-
tales. En nuestro modelo supondremos por simplici-
dad un nico pas extranjero, EE.UU., que representa
al sector exterior de nuestra economa tambin llama-
do resto del mundo.
La importancia que tienen los movimientos interna-
cionales de capitales se debe a su directa relacin con
el mercado de divisas y, por consiguiente, con los tipos
de cambio. Esto es debido a que, para comprar un bono
americano, es necesario para un espaol adquirir pre-
viamente dlares a cambio de euros, con lo cual los
deseos de adquirir activos internacionales ejercen ten-
siones en el mercado de divisas. Sin embargo, estas
tensiones y su incidencia en el conjunto de la economa
difieren notablemente si el sistema de tipos de cambio
es fijo o flexible, por lo que es preciso estudiar los efec-
tos por separado.
En cuanto al comportamiento de los agentes en lo
relativo al deseo de mantener su riqueza, el factor clave
es la relacin del tipo de inters de los bonos naciona-
les r y el tipo de inters de los bonos extranjeros, en
nuestro caso americanos, r*. Si la rentabilidad de los
bonos americanos es mayor que el tipo de inters na-
cional (r* > r), el pblico espaol preferir adquirir
bonos extranjeros y se producir una exportacin (sali-
da) de capitales espaoles hacia EE.UU. En el supues-
to de que el tipo de inters nacional fuese mayor que el
extranjero (r > r*), los americanos mostraran su pre-
ferencia por los bonos espaoles por ser ms rentables
y se producira una exportacin de capitales para
EE.UU. y una importacin (entrada) de capitales para
Espaa.
203
Tanto en un caso como en otro, el mercado de divi-
sas se ve afectado por estas alteraciones en los deseos
de mantener la riqueza de los agentes econmicos na-
cionales y extranjeros, y de una u otra forma, estas alte-
raciones terminan afectando a ambas economas en su
conjunto, dependiendo como hemos dicho del patrn
de tipos de cambio.
Movilidad de capitales
con tipos de cambio flexibles
Si el tipo de cambio entre EE.UU. y los pases de la
Unin Europea es flexible, el mercado de divisas fun-
ciona libremente reflejando las tensiones de las rela-
ciones econmicas internacionales. Recordemos que el
tipo de cambio para un espaol determina la cantidad
de euros que tiene que pagar para comprar un dlar en
el mercado de divisas. Si el tipo de cambio sube (ms
euros por dlar) significara que el euro se est depre-
ciando respecto al dlar o que el dlar se aprecia res-
pecto al euro. En cualquier caso los europeos estaran
perdiendo poder de compra en los mercados america-
nos y los americanos ganaran capacidad de compra
sobre los productos espaoles.
En el Cuadro 12.7 se ofrece un esquema del efecto
de los movimientos de capitales sobre la economa na-
cional con tipos de cambio flexibles. Si suponemos
que por alguna razn el tipo de inters europeo es
superior al americano (r > r*), el mercado de capita-
les internacional pretender adquirir bonos espaoles
puesto que su rentabilidad es muy alta. Pero para com-
prar estos bonos antes hay que cambiar sus dlares
por euros puesto que los bonos espaoles se cotizan
en euros. La venta de dlares para comprar euros hace
que el euro se aprecie y el dlar se deprecie, por lo
que el tipo de cambio /$ descender. El descenso del
tipo de cambio origina que los productos espaoles
sean ms caros para los americanos, por lo que des-
cendern las exportaciones espaolas. En cambio para
los espaoles los productos americanos son ahora ms
baratos y las importaciones espaolas tendern a su-
bir. La disminucin de exportaciones y el aumento de
importaciones espaolas provoca una disminucin de
las exportaciones netas y la demanda agregada espa-
ola descender haciendo caer la produccin, la renta
y el empleo. Adems, esta disminucin de la renta hace
bajar los deseos de liquidez del pblico espaol al dis-
minuir las transacciones, lo que dejar el mercado de
dinero nacional en una situacin de exceso de liqui-
dez. En este caso el pblico espaol desear comprar
bonos espaoles, tendencia que se une al deseo de los
inversores americanos al exportar capitales hacia Es-
paa. La compra generalizada de bonos espaoles hace
subir su precio y consiguientemente descender el tipo
de inters, y al bajar ste, se restablece la paridad del
204 ECONOMA
tipo de inters nacional y extranjero, desapareciendo
el desajuste inicial.
Vemos, pues, que una importacin de capitales ha
afectado al tipo de cambio, al mercado de divisas, a las
exportaciones netas, a la demanda agregada, a la pro-
duccin y al empleo, al precio de los activos rentables
nacionales y al tipo de inters antes de restablecer el
equilibrio.
El diferencial de intereses y la mayor o menor pre-
sin de compra de la divisa nacional originar altera-
ciones en el mercado de bienes y en el empleo que pue-
den ser importantes y requerir polticas estabilizadoras,
pero ya no ser posible mantener permanentemente un
tipo de inters nacional ms elevado que el existente en
el exterior, salvo que estemos haciendo sistemticamente
una poltica para elevar el tipo de inters espaol (como
se recordar sera posible mantener alto el tipo de inte-
rs con una poltica monetaria restrictiva que eliminara
la moneda nacional de la circulacin).
Si el tipo de inters nacional fuera inferior al in-
ternacional (r < r*), el proceso de ajuste sera el con-
trario. Los espaoles desearan adquirir bonos ameri-
canos por ser ms rentables. Para ello venderan los
bonos espaoles a cambio de euros, con ellos adquiran
dlares y el tipo de cambio /$ subira. Esta prdida de
poder de compra de los espaoles hara que disminuye-
ran las importaciones de bienes americanos y que me-
joraran las exportaciones espaolas. La mejora del sal-
do de la balanza de bienes y servicios hara aumentar la
demanda agregada, que tirara de la produccin y el
empleo. Pero la consiguiente subida de renta elevara
los deseos de liquidez del pblico espaol para hacer
frente a las transacciones adicionales. Tendran enton-
ces que vender sus bonos, no ya porque deseen adquirir
bonos americanos, sino para satisfacer sus necesidades
de efectivo. Por ambas acciones los precios de los bo-
nos tenderan a descender y al subir el tipo de inters se
eliminara el diferencial de tipos y cesara la perturba-
cin inicial.
Es necesario hacer dos aclaraciones adicionales.
Primera: qu ocurre en la economa americana? El
proceso opuesto. Cuando el tipo de inters espaol es
superior al americano, ellos se ajustan siguiendo el pro-
ceso descrito en segundo lugar, puesto que estaran en
la situacin de tener un tipo inferior al internacional r*,
que para los americanos sera el tipo de inters euro-
peo. Por tanto, el anlisis expuesto es igualmente til.
Segunda aclaracin: el impacto de la movilidad de
capitales es de igual magnitud en EE.UU. que en Espa-
a? Indudablemente no, ser inferior o incluso imper-
ceptible en la economa norteamericana. Cuando estu-
diamos la relacin de Espaa con EE.UU., realmente
no estamos considerando una relacin bilateral entre
dos pases, sino que tomamos a EE.UU. como abstrac-
cin del resto del mundo, o como una gran econo-
ma. En ese resto del mundo las exportaciones de
capitales espaoles o las importaciones de capitales del
resto del mundo a Espaa, no modificarn sustancial-
mente su demanda agregada, ni tampoco su mercado
de activos. Con esto queremos decir que ser la econo-
ma nacional la que tendr que adaptarse a las condi-
ciones econmicas internacionales y, por ello, se suele
suponer que el tipo de inters internacional es constan-
te, porque no se espera que se altere al adquirir los ex-
tranjeros bonos espaoles, o al comprar los espaoles
activos financieros internacionales. Sin embargo, cuan-
do las alteraciones del tipo de inters se producen en
pases financieramente importantes como EE.UU., de-
bemos esperar que tales perturbaciones afecten a los
dems. Digamos que las economas de estos pases con-
dicionan al resto del mundo y obligarn a ajustarse
al conjunto de la comunidad financiera internacional
(por eso, a veces se habla del efecto de la movilidad de
capitales en un pas pequeo o en un gran pas).
Movilidad de capitales
con tipos de cambio fijos
Si los tipos de cambio son fijos, el Gobierno de cada
pas tiene el compromiso de facilitar las cantidades de
moneda nacional o reservas de divisas que el mercado
necesite en cada momento, realizndose los cambios al
tipo fijado.
El tipo de cambio fijo favorece tanto el comercio de
bienes y servicios como los movimientos de capitales,
al reducir parte del riesgo que estas operaciones con-
llevan. En el Cuadro 12.8 presentamos la secuencia del
ajuste econmico cuando existe un diferencial entre los
tipos de inters, si los tipos de cambio son fijos.
En el supuesto que el tipo de inters nacional sea
mayor que el exterior (r > r*), los extranjeros desea-
rn adquirir bonos nacionales como vimos con anterio-
ridad. Acudirn al mercado de divisas a cambiar sus
dlares por euros para adquirir dichos activos y en este
caso los Bancos Centrales debern facilitar los euros
necesarios para esta operacin. Si los americanos acu-
den al mercado de divisas americano, la Reserva Fede-
ral tendr que vender parte de sus reservas de euros y
comprar dlares, reducindose la cantidad de dlares
en circulacin y, por tanto, la oferta monetaria ameri-
cana; pero cuando los americanos acudan a la Bolsa de
Valores espaola a comprar los bonos, pondrn en cir-
culacin euros que antes no estaban circulando, es de-
cir, se aumentar la oferta de dinero espaola. Si los
potenciales compradores de bonos espaoles acuden con
sus dlares al mercado de divisas espaol, el Banco de
Espaa (delegado del Banco Central Europeo), tendr
que poner en circulacin los euros necesarios y a cam-
bio ver aumentar su cuenta de reservas de divisas con
los dlares que compre. En cualquier caso la oferta
monetaria espaola se incrementa, originando un exce-
 (Apreciacin euro)

(importacin capitales)

(Depreciacin euro)

(exportacin capitales)

Cuadro 12.7. Movimientos de capitales con tipo de cambio flexible.

CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
205
 206
ECONOMA

(importacin capitales)

(exportacin capitales)

Cuadro 12.8. Movimientos de capitales con tipo de cambio fijo.

 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
so de liquidez que el pblico espaol canalizar hacia
la compra de bonos espaoles, presionando esta deman-
da, junto a la compra previa de los inversores america-
nos, el alza del precio de estos activos y el descenso del
inters, lo que contribuye a eliminar la causa de la per-
turbacin del mercado internacional de capitales.
Como puede apreciarse, la movilidad de capitales
no llega a afectar directamente al sector real de la eco-
noma, aunque s modifica las reservas de divisas de los
Bancos Centrales y la cotizacin de los bonos.
En el supuesto de producirse un descenso del tipo
de inters nacional respecto al americano (r < r*),
ser el pblico espaol quien desee desprenderse de
bonos nacionales para adquirir bonos extranjeros. Al
acudir al mercado de divisas espaol, el Banco de
Espaa deber atender el deseo de compra de dlares
desprendindose de parte de su reserva de divisas. A
cambio retirar moneda nacional de la circulacin
restringiendo la oferta monetaria espaola. Ante la ca-
rencia de liquidez existente, el pblico espaol se des-
prender de sus bonos y los precios de estos activos
caern, presionados tambin a la baja por la venta ante-
rior para cambiarlos por bonos americanos que eran ms
rentables. Cuando el precio de los bonos espaoles
caiga, el inters nacional se elevar hasta que disminu-
ya el diferencial entre los tipos.
De esta breve descripcin, puede deducirse inicial-
mente la conveniencia de los tipos de cambio fijos, pues-
to que no afectan directamente a la produccin ni al
empleo. Sin embargo, nuevamente estamos pasando
por alto el supuesto de estabilidad de precios de nues-
tro modelo. Si los precios fluctuaran, posiblemente se-
ran muy sensibles a los incrementos de oferta moneta-
ria. Por ello se dice que un tipo de inters nacional
superior al del contexto internacional termina impul-
sando un proceso inflacionista, dada la obligacin del
Banco Central de poner efectivo en circulacin para
mantener el tipo de cambio fijo y evitar una aprecia-
cin de la moneda nacional. Para evitar estas situacio-
nes, los Gobiernos ponen en prctica polticas correc-
toras que intentan evitar los efectos de las perturbaciones
del sector exterior aunque, como vamos a ver, estas po-
lticas tambin tienen sus limitaciones.
12.4. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA
EN ECONOMAS ABIERTAS
CON MOVILIDAD DE CAPITALES
En economas abiertas con movilidad perfecta de capi-
tales, el efecto de las polticas tradicionales de deman-
da es ms complejo de analizar y en algunos casos anu-
la el impacto de la propia poltica realizada.
Si consideramos, como se hace en el Cuadro 12.9,
la incidencia de una poltica fiscal expansiva debida
a un incremento del gasto pblico, el efecto directo es
incrementar la demanda agregada y la produccin.
207
Pero al aumentar la renta se incrementan los deseos
de liquidez del pblico y se venden bonos para hacer
frente a la carencia de liquidez, lo que ocasiona el
descenso de los precios de los bonos y la subida del
tipo de inters. Esta subida sera el inicio de un pro-
ceso de crowding out como hemos visto, que hara dis-
minuir la inversin. Pero ms relevante para nosotros
es que la subida del tipo de inters nacional atraer
capitales hacia Espaa y se producir, pues, una im-
portacin de capitales. En este punto del proceso de
ajuste es necesario diferenciar si el patrn de tipos de
cambio es flexible o fijo.
Si el tipo de cambio es flexible, el deseo de compra
de activos nacionales apreciar el euro y depreciar el
dlar (compra de euros y venta de dlares), disminuyen-
do el tipo de cambio /$. La cada del tipo de cambio
disminuir las exportaciones espaolas y aumentar sus
importaciones, por lo que es previsible una disminucin
de la demanda agregada, de la produccin y del empleo.
La citada cada de la renta disminuye los deseos de liqui-
dez del pblico, se adquieren pues bonos, subiendo el
precio de los mismos y disminuyendo el inters. Esta cada
del inters frena la entrada de capitales extranjeros al
eliminar el diferencial de tipos y anima la inversin ha-
ciendo desaparecer el crowding out tradicional, al res-
tablecerse el tipo de inters inicial.
Como puede apreciarse, el impacto de una poltica
fiscal expansiva sobre la produccin y el empleo es
menor en economas abiertas con movilidad perfecta
del capital. Incluso puede afirmarse que con tipos de
cambio flexibles, la poltica fiscal es ineficaz. En cuanto
a sus costes, al posible dficit pblico generado por el
gasto pblico adicional, hay que aadir la disminucin
del saldo de la cuenta corriente, que puede ser igual-
mente deficitaria. Al final del proceso de ajuste, el in-
cremento de gasto pblico no ha expulsado a la inver-
sin entre los componentes del gasto, pero s ha
desplazado al sector exterior, que pierde peso en la
Demanda Agregada. Se origina pues un efecto de des-
plazamiento diferente, cuando existe movilidad de ca-
pitales y tipos de cambio flexible: el gasto pblico des-
plaza ahora al sector exterior.
Si el tipo de cambio es fijo, la poltica fiscal es en
cambio completamente eficaz. El diferencial de los ti-
pos de inters que motiva la entrada de capitales hacia
el pas origina una tensin en el mercado de divisas que
el Banco Central Europeo tiene que solventar, ponien-
do euros a la venta a cambio de dlares, con lo que ver
incrementarse su cuenta de oro y divisas. Al poner euros
en circulacin, se genera un exceso de liquidez que hace
subir el precio de los bonos y descender el tipo de inte-
rs eliminndose el desequilibrio en el mercado finan-
ciero internacional.
En este segundo supuesto el impacto de la poltica
fiscal expansiva sobre la produccin y la renta ha sido
completo, e incluso, al descender el tipo de inters al
 208
ECONOMA

Cuadro 12.9. Incidencia de la poltica fiscal en economas abiertas.

 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
final del proceso, se eliminara el crowding out. El
Banco Central ha visto aumentar sus reservas y la ni-
ca consecuencia negativa sobre la economa puede ve-
nir de la mano de la inflacin, ya que al incrementarse
la oferta monetaria, se suele alimentar el proceso infla-
cionista.
La poltica monetaria
El Cuadro 12.10 nos muestra la incidencia de una polti-
ca monetaria expansiva en economas abiertas con
movilidad perfecta de capitales. La primera parte del
proceso es independiente del sistema de tipos de cam-
bio. Al ponerse ms dinero en circulacin, baja el tipo de
inters debido al exceso de liquidez originado por la ex-
pansin monetaria y, lgicamente, sube el precio de los
bonos ante su creciente demanda. En economas cerra-
das, al bajar el tipo de inters, se iniciara el mecanismo
de transmisin de la poltica monetaria para afectar a la
demanda y la produccin; pero en economas abiertas el
mecanismo se transforma sustancialmente, una vez que
se produce la salida de capitales nacionales debido al
descenso del inters de los activos nacionales.
En el supuesto de tipos de cambio flexibles, el de-
seo de compra por los residentes espaoles de activos
extranjeros, y la consiguiente salida de capitales, pone
a la venta euros en el mercado de divisas para adquirir
los dlares necesarios. El tipo de cambio /$ aumenta-
r como seal de la depreciacin del euro, y la prdida
de poder de compra de los espaoles se reflejar en una
subida de sus exportaciones y un descenso de sus im-
portaciones, mejorando el saldo de la cuenta corriente
espaola. El incremento de las exportaciones netas eleva
la demanda agregada, la produccin y el empleo. La
subida de la produccin y la renta aumenta los deseos
de liquidez del pblico para hacer frente a las nuevas
transacciones; esta falta de liquidez har descender el
precio de los bonos y subir el tipo de inters, restable-
ciendo el equilibrio internacional. Al subir el inters, la
demanda de inversin descender hasta su posicin tra-
dicional, desapareciendo el cauce normal de transmi-
sin de la poltica monetaria, que como vemos pasa
ahora por el sector exterior de la demanda agregada.
La poltica monetaria es completamente eficaz en
economas abiertas con tipos de cambio flexibles, pero
el mecanismo de transmisin hacia el sector real no afecta
a la inversin y s en cambio a las exportaciones netas.
Hay que sealar igualmente que los precios posiblemen-
te suban debido a la expansin monetaria. La inflacin y
la imposibilidad de aumentar la demanda de inversin al
permanecer inalterables el tipo de inters, son los costes
de la poltica monetaria con tipos de cambio flexibles
cuando hay movilidad perfecta de capitales.
Cuando los tipos de cambio son fijos, la poltica
monetaria es totalmente ineficaz. El incremento de ofer-
209
ta monetaria que hace descender el tipo de inters de
los activos nacionales, tiene que ser a la larga drenado
por la autoridad monetaria para garantizar la paridad
de las monedas. En efecto, cuando el tipo de inters
espaol desciende, el pblico desea adquirir activos ex-
tranjeros y acude al mercado de divisas a comprar d-
lares a cambio de sus euros. El Banco Central Europeo
tiene que hacer frente a este requerimiento poniendo
en circulacin dlares y retirando euros. Sus reservas
disminuyen y tambin la oferta monetaria nacional, ini-
cindose un proceso de ajuste contrario que lleva a la
economa a recuperar el tipo de inters y a dejar inalte-
rada la inversin, la demanda y la produccin.
As pues, una poltica monetaria expansiva con ti-
pos de cambio fijos slo produce una prdida de reser-
vas. Si la autoridad monetaria se empeara en mante-
ner esta poltica (quiz obligada por las necesidades de
Tesorera para financiar un fuerte dficit pblico), po-
dra mantener artificialmente el tipo de inters inferior
al internacional, pero a costa de una fuerte expansin
monetaria que terminara alimentando un proceso in-
flacionista y de una paulatina prdida de reservas de
divisas, que limitara la continuidad de esta poltica des-
atinada.
El Cuadro 12.11 resume la incidencia de las pol-
ticas de demanda en economas abiertas con movili-
dad perfecta de capitales. La poltica monetaria, como
hemos visto, es eficaz con tipos de cambio flexibles, e
ineficaz con tipos de cambio fijos. Por su parte, la pol-
tica fiscal es ineficaz con tipos de cambio flexibles, y
eficaz con tipos fijos.
12.5. EL SECTOR EXTERIOR
Y LOS MERCADOS
DE BIENES Y ACTIVOS
Al objeto de completar nuestro estudio del sector exte-
rior, proponemos el Cuadro 12.12, que presenta la rela-
cin del sector exterior tanto con el mercado de bienes
y servicios, como con el mercado de activos financie-
ros. En l puede apreciarse como la Cuenta Corriente
recoge la relacin del mercado de bienes y servicios
con el sector exterior. Dos funciones de comporta-
miento condicionan esta balanza, las exportaciones (X)
y las importaciones (M), y una serie de variables deter-
minan el saldo final: la renta nacional (Y), la renta del
resto del mundo (Y*), el tipo de cambio (tc) y los pre-
cios nacionales y exteriores (P, P*).
Por su parte la relacin entre el sector exterior y el
mercado de activos se refleja en la Cuenta Financiera.
Las funciones que rigen esta balanza son las propias de
los mercados de activos nacional y extranjero: la oferta
monetaria nacional y extranjera y la demanda de dine-
ro nacional y extranjera; pero junto a ellas hay que se-
alar la oferta de bonos nacionales y extranjeros y la
 210
ECONOMA

Cuadro 12.10. Incidencia de la poltica monetaria en economas abiertas.

 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES
TIPOS DE
CAMBIO
Flexibles
Fijos
Cuadro 12.11. Eficacia de la poltica econmica en economas abiertas con movilidad de capitales.
demanda de bonos (nacionales e internacionales) del
pas y del extranjero. Las variables clave son el tipo de
cambio y el diferencial de tipos de inters. Indudable-
mente las expectativas juegan un importante papel en
los movimientos de capitales, puesto que existe el ries-
go de alteraciones en el tipo de inters extranjero y tam-
bin en el tipo de cambio, que pueden causar prdidas a
los tenedores de activos financieros de otros pases. A
veces estos riesgos pueden ser cubiertos con contratos
de seguros o compras en el mercado de futuros.
12.6. EL DIFERENCIAL DE PUNTOS
BSICOS Y LA PRIMA
DE RIESGO PAS
La creciente internacionalizacin de la economa mun-
dial produce, por lo general, rpidos reajustes entre los
mercados financieros nacionales que buscan as posi-
ciones de estabilidad muy sensibles al entorno interna-
cional. Aun as podramos preguntarnos la causa del
evidente diferencial de los tipos de inters entre pases
Corriente
Cuenta
Y, Y*, P, P*, tc
Sector exterior
r, r*, tc
Cuenta
Financ
iera
Cuadro 12.12. El sector exterior y los mercados de bienes y activos.
211
POLTICA
Monetaria Fiscal
EFICAZ INEFICAZ
INEFICAZ EFICAZ
cuando los movimientos de capitales se parecen cada
vez ms al supuesto de movilidad perfecta. La razn
de estas diferencias de intereses entre pases requiere
una explicacin que el propio modelo descrito permite
deducir. El supuesto de igualdad de tipos de inters
hace referencia en nuestro modelo a los tipos de inte-
rs nominales, puesto que suponemos los precios cons-
tantes. Sin embargo, en economas con diferentes tasas
de inflacin, el diferencial de tipos relevante para ex-
plicar los movimientos de capitales es referido a los ti-
pos de intereses reales (tipo de inters nominal menos
la tasa de inflacin).
Otra razn de la diferencia efectiva entre los tipos
de inters reales de diferentes pases es el riesgo que
los mercados financieros interpretan que existe en cada
pas y que puede originar prdidas de riqueza de los
inversores internacionales. Esta situacin de riesgo pue-
de deberse a la situacin poltica, la estructura produc-
tiva, la coyuntura econmica o los desequilibrios es-
tructurales. A veces un pas con un alto tipo de inters
real y nominal no atrae inversiones extranjeras, dado
Mercado de bienes
y servicios
r, Y
Mercado de activos
212 ECONOMA
que el riesgo que los inversores internacionales corren
al adquirir sus activos no es compensado por la alta ren-
tabilidad de dichos activos.
Si tenemos presente el tipo de inters real y el ries-
go de cada pas, el modelo expuesto, aunque sencillo y
simplificado, puede responder aceptablemente a las
cuestiones que se le planteen sobre el entorno interna-
cional. As, si consideramos el entorno financiero entre
dos pases, se suele aludir al diferencial de puntos b-
sicos para explicar los movimientos de capitales. El dpb
hace alusin a la diferencia entre los tipos de intereses
nominales de estos dos pases (se suelen considerar los
bonos a diez aos y aparecen multiplicados por cien).
Por tanto:
dpb = r* r
Teniendo en cuenta que el tipo de inters real es el
tipo nominal menos la tasa de inflacin (p), o que el tipo
de inters nominal es el real ms la tasa de inflacin:
r* = r*R p*
r = rR p
Podemos precisar que el diferencial de puntos bsi-
cos es la diferencia de tipos de intereses reales entre
ambos pases ms la diferencia de sus tasas de inflacin:
dpb = (r*R rR) + (p* p)
El significado de esta expresin es muy importante.
Nos dice que cuando entre dos pases hay movilidad
perfecta de capitales y sus tipos de inters nominales
difieren, esto es debido a dos razones: a que sus tasas
de inflacin son diferentes (p* p), o a la diferencia de
sus tipos de inters reales (r*R rR). Las diferentes ta-
sas de inflacin sern debidas al ciclo econmico que
atraviesen estos pases, a la poltica monetaria que se
est arbitrando o a condiciones del mercado de trabajo,
como veremos al estudiar la Oferta Agregada. Pero por
qu han de ser diferentes los tipos de inters reales?
Cuando un pas ofrece tipos de intereses reales eleva-
dos, podemos considerar que necesita ofrecer una pri-
ma superior para financiarse en los mercados interna-
cionales. Es decir, para atraer capitales tiene que ofrecer
un tipo de inters real superior a otros pases. La razn
ltima de esta diferencia es que los inversores interna-
cionales detectan un cierto riesgo en este pas y no es-
tn dispuestos a colocar en l sus ahorros si no se les
compensa por este riesgo. Por tanto, podemos conside-
rar que la diferencia de inters real (r*R rR), puede ser
un indicador de la prima de riesgo de un pas respecto a
otro (prp).
prp = (r*R rR)
Para terminar, es necesario resaltar dos cuestiones.
La primera de ellas es el endeudamiento internacio-
nal. Un supervit de la cuenta financiera significa que
las importaciones o entradas de capitales son superio-
res a las salidas o exportaciones. Esto quiere decir
que en trminos netos los extranjeros adquieren ms
activos nacionales que los nacionales activos extran-
jeros. Esta situacin, que puede generar un aumento
de las reservas de divisas, tambin supone un endeu-
damiento del pas con el resto del mundo. El proble-
ma de la deuda internacional ha dejado a muchos pa-
ses en situaciones alarmantes. En nuestro modelo, el
activo financiero rentable representativo son los bo-
nos, pero tambin podemos considerar prstamos in-
ternacionales con un compromiso de devolucin del
principal y del servicio de la deuda (intereses). En
ocasiones esta deuda exterior representa un tanto por
ciento elevado del PNB y, a veces, hacer frente al ser-
vicio de la deuda supone para algunos pases detraer
de sus ingresos porcentajes tan altos que llevan a su
poblacin a la pobreza. Negarse al pago de los intere-
ses de la deuda externa aumenta el riesgo del pas en
cuestin. La prdida de la solvencia internacional ser
causa de que aumenten las dificultades para encontrar
nuevos prstamos e incluso para comerciar con otros
pases, dado que esta situacin de incertidumbre se
trasladar a las expectativas sobre los tipos de cam-
bio.
La segunda cuestin a abordar es el impacto de la
movilidad de capitales en las Bolsas internacionales.
Cuando un pas mediano o pequeo presenta un tipo de
inters elevado en condiciones de riesgo aceptables, se
produce una fuerte entrada de capitales que eleva las
reservas de su Banco Central y hace subir el precio de
sus activos. La compra masiva de estos activos, que
suele realizarse en la Bolsa de Valores, provoca una
subida generalizada de las cotizaciones y un ascenso
de los ndices burstiles. Tambin es cierto que las en-
tradas de capitales no van exclusivamente a la compra
de activos financieros con fines especulativos, sino que
tambin buscan activos fijos e incluso financiar inver-
siones empresariales en compaas participadas. En
estos dos ltimos casos los movimientos de capitales
no sern tan sensibles al diferencial de tipos de inters.
En cambio, los movimientos de capitales especulativos
reaccionarn con prontitud ante expectativas de descen-
sos en el tipo de inters nacional y depreciaciones o
devaluaciones bruscas, puesto que suponen una ame-
naza de prdida de poder de compra de los recursos
invertidos en activos nacionales por los extranjeros. Ni
que decir tiene que una salida masiva de capitales pone
a la venta activos en la Bolsa y desploma las cotizacio-
nes, pudiendo iniciarse un crash burstil y una huida de
capitales que merma el prestigio financiero internacio-
nal y la cuenta de reservas.
 CAPTULO 12. LA POLTICA FISCAL Y MONETARIA Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES 213

NOTA BIBLIOGRFICA SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

No existe en los manuales al uso un enfoque que se Insista en los procesos econmicos. Entender los
corresponda con el seguido en este captulo, ya que equilibrios econmicos que se obtienen por el cru-
para abordar este tema se suelen utilizar instrumen- ce de las curvas no sirve de nada, si no se entienden
tos analticos ms complejos como el modelo IS- los procesos de ajuste. Ponga ejemplos de pases y
LM. Para consultar este modelo pueden utilizarse etapas en los que se hayan combinado diferentes
los captulos 5, 19 y 20 del manual de Blanchard polticas fiscales y monetarias. Algunos ejercicios
Macroeconoma (Prentice Hall, 2000). con preguntas tipo test pueden ayudar a asimilar
estos procesos.
En este captulo se intenta aproximar al alumno
lo ms posible a la realidad econmica de nuestros
das. Ponga ejercicios de clculo de prima de ries-
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
go. Las ltimas pginas de The Economist pueden
facilitarle los datos que necesita.
Este captulo es muy importante, y sirve de cierre a
todo el modelo de Demanda Agregada. Debe com-
prender bien los procesos de ajustes del mercado
de bienes, del mercado de activos y de ambos mer-
cados funcionando conjuntamente, tal y como ocu-
rre en la vida real. Recuerde que el precio de los
bonos representa para nosotros todos los activos
rentables, por lo que el modelo puede ser explicati-
vo de los movimientos burstiles. Los movimientos
de los mercados de capitales condicionan todo el
entorno econmico. Tiene que comprender bien
estos movimientos de capitales segn el tipo de cam-
bio sea fijo o flexible y la incidencia en cada caso
de la poltica fiscal y monetaria. Ejercite mental-
mente los procesos de ajuste, para estar seguro de
que es capaz de hacerlo correctamente al leer una
noticia de prensa o estudiar un informe econmico.
214 ECONOMA
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
13
EL MODELO DE OFERTA
Y DEMANDA AGREGADAS
En este captulo exponemos el modelo completo de
Oferta y Demanda Agregadas. Consideramos pues una
economa con cuatro sectores (familias, empresas, sec-
tor pblico y sector exterior) y tres mercados (bienes,
activos y factor trabajo), en la cual las empresas han
dejado de ser precio aceptantes y los precios varan.
El ajuste del modelo tambin nos permitir el anlisis
a corto y largo plazo. Por tanto, se levantan todos los
supuestos iniciales del modelo, lo cual nos permitir
explicar los problemas econmicos actuales como la
hiperinflacin con desempleo, la incidencia de las ex-
pectativas en la OA y la DA, los efectos de las distintas
polticas para combatir el desempleo y la inflacin,
las limitaciones de estas polticas y las alteraciones
que el largo plazo conlleva. Terminamos el captulo
diferenciando las posiciones clsicas y keynesianas y
planteando un cuadro final del modelo que sirva de
gua para estudiar la incidencia sobre la produccin y
los precios de cualquier tipo de perturbacin econ-
mica.
13.1. LA DEMANDA AGREGADA ANTE
VARIACIONES DE PRECIOS
La construccin del modelo final de Oferta y Demanda
Agregadas (OA-DA) debe iniciarse obteniendo la DA
en funcin de los precios. Hasta aqu considerbamos
los precios constantes, y aunque hemos apuntado algu-
nos factores de la demanda, que eran sensibles a su va-
riacin, no llegamos a introducir esta variable. Ahora
se trata de determinar no slo el nivel de renta que equi-
215
libra la DA, sino la renta y los precios a los que tiende la
DA y la OA conjuntamente.
El primer paso es obtener la DA en funcin de los
precios de los bienes y servicios (P). Para ello debemos
considerar la interrelacin entre el Mercado de Bienes
y el Mercado de Activos, puesto que los precios afectan
a variables de ambos mercados, tales como el Consu-
mo, el Sector Exterior y la demanda de dinero.
Supongamos que se produce una bajada de precios
en la economa y queremos saber su impacto sobre la
demanda. Existen tres canales de transmisin que de-
bemos estudiar por separado:
z El primero de estos canales de transmisin afecta al
mercado de activos. Si los precios descienden, se
requiere menos demanda de dinero para las transac-
ciones, y se originar un exceso de liquidez, que
originar la compra de bonos, la subida del precio
de los mismos y el descenso del tipo de inters. Al
bajar el tipo de inters, aumentar la inversin y el
consumo de bienes duraderos, animando la DA. Por
tanto:
P Md Ms > Md Compra Bonos
Pb r I, Cd DA
z Una segunda va de impacto es a travs de la riqueza
de las familias. Al descender los precios, aumenta su
riqueza real y, por tanto, incrementan el consumo.
P Wr (Wn / P) C DA
216 ECONOMA
z Por ltimo, el descenso de los precios afecta igual-
mente al sector exterior, en la medida que abarata
las exportaciones y encarece las importaciones, me-
jorando el saldo exterior y, por ello, haciendo subir
la DA.
P X, M DA
Por tanto, la disminucin de los precios ha incre-
mentado, por estas tres vas, el nivel de produccin de-
mandada, por lo que cabe concluir que la relacin entre
los precios y la DA es inversa, y al representar esta re-
lacin grficamente lo haremos con una curva decre-
ciente, como se indica en el Cuadro 13.1.
Si vara cualquier otro factor del Mercado de Bie-
nes y Servicios, o del Mercado de Activos, la DA se
desplazar hacia la derecha, si aumenta, o hacia la iz-
quierda, si la Demanda disminuye. En el mismo Cua-
dro 13.1 vemos cmo para Pc la produccin de equili-
brio de la Demanda es Yc, si la Demanda Agregada es
DA; y cmo, para el mismo precio, la produccin sube
hasta Yd, si la Demanda se desplaza hasta DA. La DA
se ha desplazado hacia la derecha porque algn factor
de la Demanda (Mercado de Bienes o de Activos) ha
cambiado aumentando los deseos de gasto de la econo-
ma. Un aumento del Gasto Pblico (G), del Consumo
(C), de las Exportaciones (X), una disminucin de las
Importaciones (M), o incluso un aumento de la Oferta
Monetaria (Ms), aumenta la DA y desplaza la curva ha-
cia la derecha.
Llegados a este punto, no parece necesario advertir
al lector que debera saber si la DA se desplaza a la
derecha o a la izquierda, no slo por una variacin de
los componentes de la DA, sino tambin por la altera-
Pc
Yc
Cuadro 13.1. La Demanda Agregada y sus desplazamientos.
cin de cualquier variable que afecte a C, I, G, X o M,
como, por ejemplo, el tipo de cambio, los precios exte-
riores, los impuestos o la propensin marginal al aho-
rro o al consumo, entre otras variables.
Cul es el significado de la DA? As como en el
modelo previo de DA encontrbamos un nivel de renta y
produccin de equilibrio, ahora, al considerar los pre-
cios variables, no tenemos un punto de equilibrio del sec-
tor de la Demanda, puesto que para cada nivel de precio
cambian el tipo de inters, la inversin, el consumo y el
saldo exterior. Por tanto, para cada nivel de precios hay
un nivel de produccin en el que los mercados de bienes
y el de activos estn en equilibrio; y ste es el significado
de todos los puntos sobre la curva de DA.
Cul ser el punto efectivo de produccin? Depen-
der del nivel de produccin al que estn dispuestas a
llegar las empresas, puesto que si antes a un precio ofre-
can cualquier cantidad, ahora no son precios aceptan-
tes. Por tanto, hasta que no incorporemos la OA, no es-
taremos en disposicin de encontrar el nivel de
produccin y precios al que tiende la economa.
13.2. EL MERCADO DE TRABAJO
Para determinar la OA debemos considerar previamen-
te el Mercado de Trabajo, puesto que suponemos que
es el factor clave de la produccin y en l podemos es-
tudiar el principal problema econmico: el desempleo.
(Adems hay que tener presente que el otro factor de la
produccin, el stock de capital de la economa, viene
determinado por la inversin.)
Para el estudio del Mercado de Trabajo utilizamos
las herramientas comunes a cualquier mercado. En el
Cuadro 13.2 se representa, en las abscisas, el total de
G, C, X, M, Ms
DA
DA
Yd Y
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 217

horas trabajadas en una economa (N) y en las ordena-
das, los salarios reales (W / P), es decir, el salario por
hora dividido por los precios de los bienes, que nos indi-
ca la capacidad de compra que tiene el salario nominal
(W). La oferta de trabajo la realizan lgicamente los
trabajadores, dado que son ellos los que poseen el fac-
tor trabajo. Si el salario real es mayor, estarn dispuestos
a sacrificar su ocio y trabajar ms horas. En cambio, cuan-
do el salario real desciende, pensarn que no merece la
pena trabajar tantas horas y querrn trabajar menos. La
demanda de trabajo es llevada a efecto por las empre-
sas. Si los salarios son altos, habr pocos empleos sufi-
cientemente productivos para contratar esas horas de tra-
bajo tan caras. Si los salarios reales descienden, la
demanda de trabajo aumenta, por eso la curva es decre-
ciente1.
En un mercado laboral en competencia perfecta, el
ajuste del mercado estara en el punto e, al que se con-
trataran Ne horas de trabajo al salario real (W / P)e. En
este punto la demanda y la oferta de trabajo coinciden.
Los trabajadores que quieren trabajar al salario de mer-
cado estn trabajando; estamos, por tanto, en pleno
empleo. Por qu preocuparnos del desempleo? Deje-
mos que el mercado laboral se ajuste por s slo. Esta
respuesta sera correcta si el mercado laboral fuera de
competencia perfecta, pero desgraciadamente no lo es
en muchos pases. La evidencia nos dice que se ajusta
muy lentamente y que est sometido a fuertes restric-
ciones.
Por qu el mercado de trabajo
no es competitivo?
En primer lugar es un mercado regulado. El Estado in-
terviene y, adems de la legislacin laboral sobre las
condiciones de trabajo, fija un salario mnimo. El mis-
mo Cuadro 13.2 nos muestra que, si el salario real fue-
se (W / P)h, la oferta sera muy superior a la demanda
de trabajo. El desajuste entre la oferta y la demanda
mantendra un alto nivel de desempleo (distancia entre
a y b). Si los salarios no pudiesen bajar por estar regu-
lados por el Estado, no habra forma de conseguir
que el mercado se ajustara y que el desempleo desapa-
reciera.
En segundo lugar, los ajustes en horas de trabajo
son lentos. Tanto a los trabajadores como a los em-
presarios les interesa firmar contratos a medio y largo

W
P
LS ( )
Desempleo
( ) h
a b

( ) e e

LD ( )
Le L

Cuadro 13.2. Mercado de trabajo.

1
En la demanda de trabajo, como en la demanda de cualquier factor, se considera que opera la ley de los rendimientos
marginales decrecientes. Esta ley viene a decirnos que si producimos con dos factores (por ejemplo, capital y trabajo) y dejamos
uno de ellos constante (es el caso del capital cuando estamos a corto plazo), al utilizar cada vez ms factor variable (trabajo), la
produccin aumenta, pero cada vez en menor proporcin. Por eso decimos que las unidades adicionales del factor variable cada
vez aumentan menos la produccin, o dicho de otro modo, que la productividad marginal (de unidades adicionales) es decre-
ciente. As pues, los empresarios estarn dispuestos a contratar ms factor trabajo si los salarios descienden en la misma medida
que lo hace la productividad de los ltimos trabajadores que contratan.
218 ECONOMA
plazo. El trabajador lo prefiere porque le garantiza
unos ingresos estables. Al empresario le interesa por-
que necesita un tiempo de formacin y adaptacin para
que un trabajador sea productivo. Este periodo es caro
para el empresario, y una vez que ha hecho este gasto,
espera sacarle provecho. Ningn empresario est dis-
puesto a despedir a todos sus trabajadores un da y
contratar a otros al da siguiente, pues la productivi-
dad de su empresa se resentira si ajustara la plantilla
permanentemente en el corto plazo. Y a esto hay que
aadir que el proceso de seleccin es largo e igual-
mente costoso.
Adems, despedir a un trabajador es caro. Los
empresarios ante una recesin atesoran trabajo un
tiempo, hasta que estn seguros de que la recesin es
grave. Y no empiezan a contratar de nuevo hasta que se
convencen que la recuperacin ha comenzado, puesto
que volver a despedir sera gravoso. Si contratar y des-
pedir es caro y requiere numerosos requisitos y trmi-
tes (costes de transaccin), las empresas tardarn ms
tiempo en ajustar la plantilla. Atesorarn trabajo ms
tiempo y tardarn tambin ms tiempo en tomar la de-
cisin de contratar.
En cuanto al ajuste de los salarios, tambin apare-
cen factores que los hacen muy inflexibles a la baja. En
primer lugar, los salarios se suelen fijar en negocia-
cin colectiva, y en esta negociacin los sindicatos jue-
gan un importante papel. Al margen de cuestiones ideo-
lgicas que no deben despreciarse, se dice con
frecuencia que los sindicatos negocian los salarios de
los trabajadores que tienen un empleo (insiders), que
son quienes les votan en las elecciones sindicales; y que
no defienden los intereses de los desempleados (outsi-
ders). Por esta razn no estn dispuestos a aceptar mo-
derar los salarios, al menos rpidamente. Slo cuando
la presin de los desempleados sea muy fuerte accede-
rn a estas moderaciones salariales.
Si adicionalmente se pudiera bajar el salario de mer-
cado, esto supondra disminuir el salario por hora no
slo a los trabajadores en paro, sino a todos los que
actualmente trabajan, originando malestar en el seno
de las empresas, lo que daara su productividad. Los
empresarios estaran dispuestos a mantener salarios de
eficiencia altos, que impiden el ajuste al pleno empleo,
pero garantizan el ritmo de produccin en sus empre-
sas. A esto hay que aadir que el proceso de negocia-
cin colectiva es largo y complejo. Se negocian los
salarios para un ao y a veces incluso por un periodo de
tiempo mayor. Si la coyuntura requiere bajar los sala-
rios, difcilmente este largo proceso de ajuste salarial
dar resultado a corto plazo.
Adems, los trabajadores no padecen ilusin mo-
netaria, es decir, fijan sus salarios en trminos rea-
les y establecen en la negociacin colectiva clusu-
las de revisin salarial segn la tasa de inflacin. Si
los precios suben por razones ajenas al mercado la-
boral, la subida de salarios causada por estas clusu-
las alimenta rpidamente la inflacin de una forma
automtica.
Como puede apreciarse, el Mercado de Trabajo no
es un mercado competitivo, y no podemos esperar que
en el corto plazo se ajuste con prontitud por las caracte-
rsticas propias de un mercado en el que se compra y se
vende no un bien, sino horas de actividad humana, su-
jetas a connotaciones culturales, sociales, polticas o
ideolgicas.
Para introducir el mercado laboral en el modelo no
podemos suponer que se ajusta perfectamente. Tendra-
mos un modelo siempre en pleno empleo, que sera poco
explicativo de la realidad. Por ello vamos a considerar
estas rigideces y el proceso de negociacin colectiva.
En nuestro modelo, los empresarios sern reacios a
contratar y despedir en el corto plazo. Si la demanda de
sus productos es alta, antes que contratar a nuevos tra-
bajadores preferirn pagar horas extraordinarias a sus
trabajadores, aun cuando stas sean ms caras. En cam-
bio, la recesin har que disminuyan los complementos
de productividad, primas y otras retribuciones, con lo
cual los trabajadores vern que sus salarios totales des-
cienden o incluso que trabajan menos horas de las fija-
das, ante la cada de la demanda, despidiendo a trabaja-
dores si las condiciones de la demanda as lo aconsejan.
Supondremos que los salarios se fijan entre los sindica-
tos y los empresarios mediante el proceso de negocia-
cin colectiva. Esto alargar el ajuste. Adems, los sin-
dicatos tendern a subir los salarios si la economa est
creciendo, consolidando el salario de las horas extraor-
dinarias, incorporarn clusulas de revisin salarial e
intentarn que sus afiliados no pierdan capacidad ad-
quisitiva, y slo aceptarn moderar las subidas salaria-
les cuando la economa est produciendo por debajo
del pleno empleo.
Una ltima cuestin merece la pena apuntarse. Pues-
to que los sindicatos intentan no perder capacidad ad-
quisitiva, procurarn hacer una estimacin de la infla-
cin previa a la negociacin colectiva, dando entrada
con ello a las expectativas de precios en el modelo. Por
tanto, los sindicatos negocian las subidas salariales,
teniendo en cuenta el estado del ciclo econmico, es
decir, la relacin entre el nivel de produccin y renta
actual Ye y el nivel de produccin y renta correspon-
diente al pleno empleo Y pe, la inflacin pasada
p-1) y la inflacin esperada (p
(p pe).
Al margen de todas estas caractersticas del merca-
do de trabajo, no obstante, no debemos olvidar que nues-
tro objetivo es determinar el nivel de produccin, em-
pleo y precios al que tiende la economa, y puesto que
el trabajo es un factor ms de la produccin ser conve-
niente que afrontemos al fin el estudio de la Oferta Agre-
gada.
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
13.3. LA OFERTA AGREGADA
La Oferta Agregada es la relacin entre la cantidad de
bienes y servicios (Y) que el sector productivo de la
economa est dispuesto a producir y ofrecer en el mer-
cado para cada nivel de precios (P). Analicemos la cons-
truccin de la curva de Oferta Agregada paso a paso.
Los precios
Para que los empresarios estn dispuestos a producir bie-
nes, el precio del mercado de estos bienes debe cubrir:
las rentas salariales (RS), las rentas empresariales y de
capital (REK), los impuestos a la produccin (Tp) y el
coste de la energa y materias primas (Cmp). As pues:
P = RS + REK + Tp + Cmp
Las rentas salariales que el precio de un bien debe
cubrir son las horas de trabajo necesarias para produ-
cir ese bien (h) por el total de costes de una hora de
trabajo (W). Las mejoras de la productividad em-
presarial debidas a la mejor organizacin empresarial,
la innovacin tecnolgica, la mayor formacin de los
trabajadores (capital humano) o la utilizacin ms in-
tensiva del capital, disminuirn las horas de trabajo ne-
cesarias para producir una unidad de producto (h), que
refleja inversamente la productividad del factor traba-
jo. En cuanto a los costes salariales (W), comprende el
salario por hora de trabajo, ms las cuotas a la Seguri-
dad Social, impuestos retenidos al trabajador, costes
sociales de la empresa, etc. Es decir, todos los costes
incluidos. Por tanto:
RS = h W
Vamos a suponer que las rentas empresariales y
del capital se determinan mediante el supuesto del mark
up, es decir, fijando un margen (m) sobre el coste sala-
rial. Si la empresa es intensiva en capital, el margen
ser elevado (un 80% por ejemplo sobre el coste sala-
rial hW). La propia competencia de la economa se
encargar de que los mrgenes de las empresas sean
similares, aunque diferenciados segn los sectores y ti-
pos de empresas. Aunque nuestro modelo es macroeco-
nmico y suponemos que producimos un solo bien y un
margen medio para la economa m, los empresarios son
libres para entrar en el sector que tenga un margen ms
alto, las fuerzas de mercado harn el resto hasta que las
rentas de la actividad empresarial y del capital sean si-
2
Una manera de simplificar el modelo puede ser considerar que los impuestos directos (Td) afectan al consumo a travs de
su incidencia en la Renta Disponible, mientras que los impuestos indirectos (Ti), afectaran a la produccin a travs de los
sealados impuestos a dicha produccin (Tp).
219
milares en todos los sectores. Este margen es muy im-
portante, porque debe ser suficiente para hacer renta-
bles los proyectos de inversin que han ido conforman-
do el stock de capital de las empresas y retribuir el
desempeo de la funcin empresarial. Si el margen se
reduce, la posibilidad de encontrar proyectos de inver-
sin rentables a los tipos de inters del mercado se re-
duce tambin.
REK = m RS = m (hW)
Los impuestos a la produccin (Tp) fijados por el
Estado comprenden todas las tasas y contribuciones que
gravan la produccin, el comercio, el transporte, etc.
(Aqu tambin podemos incluir, generalizando, el Im-
puesto sobre el Valor Aadido y el resto de tasas y car-
gas fiscales que gravan la actividad2).
Los costes energticos y de las materias primas
incluiran el resto de inputs de la produccin con es-
pecial nfasis en el coste energtico, debido a que ha
provocado unos fuertes shocks de oferta cuyo impac-
to estudiaremos ms adelante. El total de estos costes
podemos considerarlos como el precio de estos fac-
tores (Pmp), por la cantidad de materias primas y
energa incorporada a cada unidad del bien produci-
do (Qmp).
Cmp = Pmp Qmp
Teniendo en cuenta todos los componentes de la
oferta, el precio del bien es:
P = hW + m(hW) + Tp + Pmp Qmp
Como podemos apreciar, el coste salarial es el que
determina la renta salarial y los ingresos de los empre-
sarios y propietarios del capital. Por ello debemos tam-
bin explicar cmo van a determinarse los salarios en
el modelo, intentando dar entrada a algunas de las rigi-
deces y caractersticas del mercado de trabajo.
Los salarios
Para la determinacin de los salarios suponemos que
existe negociacin colectiva entre sindicatos y empre-
sarios. Los salarios del ao que se negocian (W), de-
pendern del salario del periodo anterior (W-1) y de
un Componente Cclico (Ccl) que incide en el ajuste
econmico inmediato (corto plazo) y en la negociacin
colectiva anual (largo plazo). Este componente cclico
220 ECONOMA
atiende a la diferencia entre el nivel de produccin ac-
tual (Ye) y el nivel de produccin que se alcanzara en
pleno empleo (Ype), es decir, cuando el desempleo se
limita a la Tasa Natural de Paro.
W = W 1 + Ccl
Si la Demanda Agregada es muy elevada, los empre-
sarios querrn contratar ms horas de trabajo en el corto
plazo. Puesto que existe una jornada laboral estipulada,
pueden optar por contratar a nuevos trabajadores o
pedir a los actuales que realicen horas extraordinarias.
Dado que estas horas tienen un coste mayor, slo au-
mentarn la oferta de bienes y servicios si los precios
suben lo suficiente para compensar estos costes adicio-
nales. Si la demanda es baja, disminuirn los comple-
mentos de productividad, se producirn despidos tempo-
rales y, en general, habr una cierta moderacin de los
costes laborales, que permitir moderar un tanto los pre-
cios.
En el largo plazo, la negociacin colectiva estar
marcada por este componente cclico. Si el nivel de pro-
duccin de la economa en este ltimo perodo (Ye) es
superior al nivel de produccin de pleno empleo (Ype),
los sindicatos tendern a pedir subidas salariales muy
altas y los empresarios consentirn aceptarlas, para evi-
tar descensos en la productividad por huelgas y males-
tar laboral. En cambio, los sindicatos disminuirn la pre-
sin sobre los salarios si existe desempleo, y si ste es
muy alto, aceptarn incluso prdidas de capacidad ad-
quisitiva de las rentas salariales.
As pues, el Componente Cclico de los salarios hace
que stos suban de un ao a otro si la economa est
prxima al pleno empleo, y se moderen si existe des-
P Ype
Pb
P0
Pa
a
Desempleo
Ya
Cuadro 13.3. La Oferta Agregada.
empleo, por lo que podemos decir que los salarios de-
penden de la relacin entre Ye y Ype. Otros dos factores
que podemos incluir en la negociacin colectiva, prin-
cipalmente en el ajuste a largo plazo, son la tasa de
inflacin del ao anterior (p p-1) y la tasa de inflacin
esperada (p pe) (la inflacin no es el nivel de precios P,
sino la tasa que mide la variacin de los precios entre
un periodo y otro p). Si los sindicatos vieron que sus
salarios subieron el ao pasado menos que la tasa de
inflacin (p-1), intentarn recuperarse de esa prdida
pidiendo subidas ms altas este ao, independientemente
de la relacin entre Ye y Ype. Adems, si se espera una
tasa de inflacin para el ao que negocian muy alta, in-
tentarn adaptarse a esta inflacin esperada (pe) desde el
principio, para que no les sorprenda la inflacin con nue-
vas prdidas de poder adquisitivo de los salarios.
En resumen, nuestro Componente Cclico est con-
dicionado por el nivel de produccin efectivo en rela-
cin con la produccin de pleno empleo, la inflacin
anterior y la inflacin esperada. Al objeto de no com-
plicar el anlisis inicial, dejaremos las tasas de infla-
cin para un anlisis posterior, pero sin olvidar a qu
factor de la Oferta Agregada afectan.
La curva de la oferta agregada
Debido al Componente Cclico, la Oferta Agregada
puede representarse (Cuadro 13.3) como una funcin
creciente ante variaciones de precios. Su pendiente no
es muy elevada, debido a que las subidas de precios
necesarias para compensar el encarecimiento de las
horas extraordinarias no suele representar, en el total
de costes, un porcentaje muy alto.
OA
b
e
Y0 Yb Y
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
Junto a la curva de Oferta Agregada (OA), represen-
tamos tambin la recta de pleno empleo (Ype), que de-
termina el nivel de produccin que se corresponde
con la Tasa Natural de Paro. Si el nivel de produccin
efectivo fuera el punto e del Cuadro 13.3, la economa
estara en equilibrio con pleno empleo y el Componen-
te Cclico no tendra incidencia ni en el corto ni el largo
plazo, puesto que el nivel de produccin efectivo (Yo)
coincide con (Ype). En el punto e, la poblacin que quie-
re trabajar al salario de mercado, lo est haciendo y no
hay prdida de capacidad adquisitiva al determinar el
salario real (W / P).
Sin embargo, si la Demanda Agregada fuerza a un
nivel de produccin efectivo superior al pleno empleo,
como representa el punto b, los empresarios, para al-
canzar el nivel de produccin Yb, tienen que pedir a sus
trabajadores que realicen horas extraordinarias, puesto
que ese nivel de produccin es superior al pleno em-
pleo. Tambin debern pagar incentivos a la produc-
cin adicionales. El encarecimiento de estos costes sa-
lariales, hace subir los precios desde Po hasta Pb.
En cambio, si la Demanda Agregada fuera escasa y
el punto de equilibrio efectivo fuera a, el nivel de pro-
duccin sera Ya, que al ser inferior al pleno empleo obli-
gara a los empresarios a disminuir el ritmo de produc-
cin, efectuar despidos y aceptar precios inferiores (Pa).
As pues, el ajuste inmediato a corto plazo de la eco-
noma, debido al Componente Cclico de la produccin,
origina movimientos sobre la curva de Oferta Agre-
gada3.
P Ype
b
Pb
Pa a
Pc c
Y1
Cuadro 13.4. Desplazamientos de la Oferta Agregada.
3
Dejamos para ms adelante el ajuste a largo plazo que provoca el Componente Cclico.
221
Las variaciones del resto de factores que inciden en
la OA, fuerza desplazamientos de la curva, como se
indican en el Cuadro 13.4. Debe observarse que el des-
plazamiento desde OA1 hasta OA2 supone un abarata-
miento de la produccin. Ahora, las empresas pueden
ofrecer el mismo nivel de produccin a precios inferio-
res. Como puede apreciarse, el nivel de produccin Y1,
que tomamos como ejemplo de referencia, se ofreca al
precio Pa cuando la Oferta Agregada era OA1, y se ofre-
ce al precio inferior Pc, si la oferta se ha desplazado
hasta OA2. En cambio, cualquier encarecimiento de los
componentes de la produccin, hace subir la Oferta hasta
OA3 y el nivel de produccin a Y1. En este caso las em-
presas slo pueden ofrecer esa cantidad al precio Pb
para cubrir todos los costes.
Por qu se desplaza hacia abajo la OA? El des-
plazamiento hacia abajo de la OA puede deberse a una
multitud de factores que contribuyan a abaratar la pro-
duccin: moderacin salarial (W), mejora de la pro-
ductividad (h), disminucin del margen empresarial
(m), disminucin de los impuestos a la produccin
(Tp), bajada de los precios energticos y de las mate-
rias primas (Pmp) o disminucin de las necesidades
de materias primas y energa en la produccin (Qmp).
Ante estos cambios, las empresas pueden ofrecer la
misma produccin a precios inferiores. Las variacio-
nes opuestas de estos factores hara desplazarse hacia
arriba la OA.
W, h, m, Tp, Pmp, Qmp OA;
OA
A3
OA1
OA
A2
Y
222 ECONOMA
13.4. EL MODELO DE OFERTA
Y DEMANDA AGREGADAS
Debemos, al fin, mostrar el modelo de OA-DA y su ajuste
a corto y largo plazo. En el Cuadro 13.5 representamos
conjuntamente las curvas de OA, DA y la Ype. El punto
e1 indica una situacin ideal de equilibrio a corto y a
largo plazo, dado que a corto plazo coinciden la OA y
la DA, y al coincidir con la Ype, es un punto estable a
largo plazo, puesto que no hay variaciones del Ccl.
Sobre este grfico, y para comprender el ajuste a
corto y largo plazo, planteamos por ejemplo un incre-
mento de la DA (desplazamiento de la demanda hacia
la derecha) por una poltica fiscal o monetaria expansi-
va. El tirn de la DA querr ser aprovechado por los
empresarios produciendo ms bienes. Sin embargo, al
estar ya en pleno empleo debern contratar horas ex-
traordinarias y subirn los precios de los bienes y servi-
cios producidos. En un movimiento sobre la curva
de OA se alcanza un ajuste a corto plazo en e2 donde
coinciden la OA y la DA (OA1 = DA2).
Pero el punto e2 no puede ser una situacin estable a
largo plazo. Los trabajadores estn haciendo horas ex-
traordinarias y no querrn mantener esta situacin ao
tras ao. En la prxima negociacin colectiva pedirn
salarios superiores y los empresarios, que saben que
estn produciendo por encima de la produccin de ple-
P Ype
e1
e1: Equilibrio inicial
e2: Equilibrio a corto plazo
e3: Equilibrio a largo plazo
Cuadro 13.5. La Demanda y la Oferta Agregada.
no empleo (y obteniendo los oportunos beneficios in-
cluidos en el margen empresarial), aceptarn estas su-
bidas. Al subir los salarios, la OA se desplaza hacia arriba
hasta OA2. Los precios seguirn aumentando y la pro-
duccin ir descendiendo. Si an estamos por encima
del pleno empleo, en el perodo siguiente volvern a
negociar salarios al alza, la curva de OA volver a des-
plazarse hasta OA3, aumentando los precios y ajustn-
dose a la baja la produccin. Despus de varios ajustes
de la OA, cuando se alcance la produccin de pleno
empleo, se detiene el proceso de ajuste a largo plazo,
alcanzndose un punto estable en en, cuando la OA se
haya desplazado hasta OAn.
Qu ha ocurrido mientras tanto con la demanda?
La demanda ha ido decreciendo, pero lo ha hecho so-
bre la curva. Las subidas de precios originadas por los
ajustes de la OA han ido, ao tras ao, disminuyendo el
consumo va riqueza, aumentando las importaciones,
disminuyendo las exportaciones y requiriendo ms de-
manda de dinero que habr originado escasez de liqui-
dez, subida del tipo de inters y reduccin de la inver-
sin. Todo ello ir disminuyendo los deseos de gastos
de la economa, es decir la Demanda Agregada. Pero
esta disminucin del gasto no desplaza la DA, sino que
produce movimientos sobre ella hacia atrs, hasta al-
canzar el equilibrio a largo plazo en. La senda del ajuste
puede seguirse mediante las flechas sobre la OA1 (corto
OAn
OA
A3
OA1
en
OA
A2
e2
DA
A2
DA1
Y
Y > Ype
Corto plazo
P
DA
Y = Ype
Largo plazo
P
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
plazo) y la DA2 (largo plazo) del Cuadro 13.5. El proce-
so ser ms rpido o ms lento dependiendo de las su- la DA en pleno empleo (Ype). La senda del ajuste primero
bidas salariales de cada negociacin colectiva. Al final
del ajuste, una expansin de la DA origina un incre-
mento de la produccin y la renta a corto plazo, que
desaparece en el ajuste a largo plazo. Los precios por
su parte han estado subiendo durante todo el proceso.
Podemos decir, por tanto, que si partimos de una situa-
cin de pleno empleo y si todo el resto de variables
econmicas permanecen inalterables, una expansin
de la DA a largo plazo lo nico que origina es una
subida de precios, es decir, inflacin. En estas condi-
ciones, las polticas de demanda expansivas, aunque
consigan aumentar la produccin a corto plazo, a largo
plazo son inflacionistas.
Una disminucin de la DA desplaza la curva hacia la
izquierda, como indica el Cuadro 13.6. Desde el equili-
brio inicial e1, pasamos a corto plazo a e2. En este punto,
los precios descienden y an ms lo hace la produccin. plazo (e1 = en). El efecto a corto plazo ha sido un au-
El descenso de la produccin por debajo del pleno em-
pleo deja a la economa en una situacin de paro a corto
plazo. Si se permite el ajuste a largo plazo, los sindica-
tos, ante el desempleo existente, aceptarn moderacio-
nes salariales, y con ellas la curva de OA va descendien-
do. Mientras el desempleo exista, los salarios sern
moderados y la OA proseguir en su ajuste. El ajuste a
P Ype
e1
e2
en
Desempleo
Corto plazo
DA
Largo plazo
Cuadro 13.6. OA-DA: disminucin de la DA.
223
largo plazo se alcanza en en, cuando la OA coincida con
sobre la OA1 (corto plazo) y despus sobre la DA2 (largo
plazo) muestra que el efecto a largo plazo es exclusiva-
mente un descenso en los precios, pero ha existido des-
empleo mientras el proceso de ajuste se ha efectuado.
Si la Oferta Agregada se desplazara hacia abajo
(por un incremento de la productividad, bajada de sala-
rios, impuestos a la produccin, moderacin del mar-
gen empresarial, etc.), el efecto a corto plazo sera un
descenso de los precios acompaado de un incremen-
to de la produccin, como muestra el punto e2 del Cua-
dro 13.7. Cuando se alcanza este equilibrio a corto pla-
zo (e2), el Ccl inicia nuevamente el ajuste a largo plazo.
El nivel de produccin sobre el pleno empleo origina
que se presione al alza de salarios en la negociacin
colectiva y la OA va desplazndose hacia arriba paula-
tinamente hasta alcanzar el punto en de ajuste a largo
mento de la produccin y un descenso igualmente
temporal de los precios. Sin embargo, a largo plazo
la produccin y los precios vuelven al punto de par-
tida. En esta ocasin la senda de ajuste ha descendido
sobre la DA1 (corto plazo) al ir bajando los precios, y ha
vuelto a ascender sobre ella (largo plazo) cuando los
precios han ido subiendo.
OA1
OAn
DA1
DA2
Y
Y < Ype
P
Y = Ype
P
224 ECONOMA

P Ype
OA1

en e1
OA2
P0

e2
DA1

Y > Ype
Corto plazo
P
OA
Largo plazo Y = Ype
P = P0

Cuadro 13.7. OA-DA: abaratamiento de la OA.

Un encarecimiento de la produccin por cualquier
causa, desplazara la OA hacia arriba, tal y como mues-
tra el Cuadro 13.8. Este encarecimiento puede deberse
a una subida salarial para intentar adaptarse a la infla-
cin esperada, a un aumento del margen empresarial, a
una subida de los impuestos a la produccin o a una
subida del precio de las materias primas, y es lo que se
conoce como un shock de oferta adverso. El efecto
inmediato sobre la economa de esta variacin sera
(ajuste a corto plazo en e2) una reduccin de la produc-
cin y el consiguiente DESEMPLEO, junto a una su-
bida de los precios que se refleja en la tasa de INFLA-
CIN.
Como vemos, este modelo s explica el fenmeno de
la ESTANFLACIN, que el modelo keynesiano inicial
de DA del diagrama de 45 no poda explicar. La existen-
cia de paro con inflacin no es, sin embargo, permanen-
te si no hay otras perturbaciones que alimenten la subida
de los precios (veremos este caso en epgrafes siguien-
tes). Los sindicatos aceptarn una moderacin salarial
para ayudar a combatir el paro. La curva de OA ir pau-
latinamente descendiendo hasta alcanzar el ajuste a lar-
go plazo en el punto en, que coincide con el punto de
partida.
Como indican los liberales, tambin llamados gene-
ralmente monetaristas, ante el proceso de estanflacin,
lo mejor es dejar que la economa se ajuste por s sola;
laissez faire, laissez passer... le monde va de lui mme,
era la mxima de los economistas fisicratas y clsicos,
que consideraban que el mundo iba por s solo buscando
el ajuste al Orden Natural. Los keynesianos no estaban
tan seguros de ello. Aceptaban que a largo plazo podra
darse este ajuste (en), pero como deca Keynes: a largo
plazo todos estamos muertos. La evidencia nos muestra
que si el ajuste a largo plazo necesita subidas de la OA
por subidas de salarios en la negociacin colectiva, el
proceso es rpido. Sin embargo, si el ajuste a largo plazo
requiere que la OA descienda impulsada por la modera-
cin salarial, el proceso puede ser ms lento y el desem-
pleo ms persistente, por eso Keynes deca que los sa-
larios son rgidos a la baja. Pero hay que tener presente
que cuando Keynes public su Teora General en 1936,
este modelo no se haba ideado. Es ms, tuvimos que
esperar, que apareciera el fenmeno de la estanflacin
de los aos 70 del siglo XX, para que los economistas lo
idearan. Posteriormente veremos las posibles polticas
econmicas contra el paro y debatiremos la naturaleza
clsica o keynesiana de nuestro modelo.
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 225

P Ype
OA2

e2 OA1

P0 e1
en
DA1

Desempleo

Y < Ype Desempleo

Corto plazo Estanflacin
P Inflacin
OA
Largo plazo Y = Ype
P = P0

Cuadro 13.8. OA-DA: encarecimiento de la OA.

la parte inferior del mismo cuadro, se puede analizar

13.5. EL NIVEL DE PRODUCCIN
DE PLENO EMPLEO
Digamos para completar el modelo de OA-DA, que la
recta Ype, que indica el nivel de produccin compatible
con la tasa natural de paro, tambin puede desplazarse,
tanto por razones econmicas como institucionales.
As, se desplazar hacia la derecha cuando aumente
el nivel de produccin de pleno empleo debido a un
incremento de la productividad del trabajo, un au-
mento en la poblacin activa, un aumento de las ho-
ras de trabajo reguladas en la jornada laboral, o cual-
quier otra variable que aumente la produccin potencial
como cambios tecnolgicos etc. En los casos contra-
rios, se desplazar a la izquierda.
El Cuadro 13.9 muestra el efecto de las variaciones
en el nivel de pleno empleo en el modelo. En la parte
superior se observa un aumento de la Ype que desplaza
la recta a la derecha (puede deberse a una reduccin de
los aos de formacin, a la incorporacin de la mujer al
mercado de trabajo o a la llegada de inmigrantes y el
consiguiente aumento de la poblacin activa). El punto
de equilibrio inicial e1, que inicialmente estaba en ple-
no empleo, pasa a ser ahora un equilibrio a corto plazo
(e2) en situacin de paro, cuando aumenta la produc-
cin de pleno empleo. Sin embargo, a largo plazo, los
salarios debern moderarse para que la OA, desplazn-
dose a la derecha, consiga un nuevo equilibrio en en. En
una disminucin (desplazamiento a la izquierda) de la
Ype (por ejemplo, debida a una reduccin en la jornada
laboral o a una perdida del tejido productivo por cierre
masivo de empresas, guerras, etc.). En este caso, el punto
de equilibrio inicial (e1) ha pasado a ser una situacin
de sobreempleo (e2). Los salarios se negocian al alza y
la OA buscar un equilibrio a largo plazo en en.
El modelo, por tanto, permite analizar no slo las varia-
ciones de oferta y demanda, sino tambin los aspectos
institucionales que inciden sobre la tasa natural de paro
y la produccin de pleno empleo. Estudiar algunos ca-
sos permitir apreciar el alcance del modelo de OA-
DA.
13.6. LOS SHOCKS DE OFERTA
Y LA ESPIRAL INFLACIONISTA
En la dcada de los 70, la repentina subida de los pre-
cios del petrleo sorprendi a todos. Desde la Segunda
Guerra Mundial, la inflacin no haba sido un proble-
ma para las economas occidentales, y el modelo key-
nesiano de control de la Demanda Agregada haba po-
dido garantizar un crecimiento sostenido. El crecimiento
de los precios energticos supuso un shock de oferta
adverso, cuyos efectos son claros si los analizamos en
nuestro modelo: altos precios y aumento del desempleo.
El Cuadro 13.10 muestra el caso. La subida de la OA,
226 ECONOMA

VARIACIN DE LA PRODUCCIN DE
PLENO EMPLEO

Ype Ype
P
OA1

e2
OAn
e1

en

DA1
Paro

OAn
Ype Ype
P

en

OA1
e2

e1

DA1
Sobreempleo
Y

Cuadro 13.9. Variacin de la produccin de pleno empleo.

debido al shock adverso, hizo pasar a las economas del
punto e1 de equilibrio con pleno empleo, al e2 de equili-
brio a corto plazo con desempleo e inflacin. En esta
situacin hoy sabemos que, dejando que la economa
se ajuste, el desempleo presionar sobre la negociacin
colectiva moderando los salarios y volviendo al equili-
brio con pleno empleo en e1. Sin embargo, entonces se
intent combatir el desempleo con polticas de deman-
da (fiscal y monetaria) expansivas. La DA se despla-
z hasta DA2 y la economa empez a recuperarse bus-
cando el punto e3, con nuevas subidas de precios. En
los procesos de negociacin colectiva, los sindicatos in-
tentaron recuperar la prdida de capacidad adquisitiva
provocada por la inflacin en el periodo anterior y la
OA volvi a desplazarse hacia arriba (hasta OA3) esta
vez debido a la presin salarial y no a la subida de los
precios energticos. En el nuevo equilibrio a corto pla-
zo en e4, continuaba el elevado desempleo y la infla-
cin entraba ya en una espiral inflacionista permanen-
te, alimentada por nuevas polticas de demanda
expansivas.
El modelo keynesiano haba dejado de funcionar,
los precios suban ao tras ao a tasas de ms de dos
dgitos, y el desempleo apenas se reduca. La receta del
modelo keynesiano para acabar con el desempleo era
ahora el origen de la estanflacin. En estos aos, ade-
ms, se utiliz una poltica fiscal expansiva que se fi-
nanciaba emitiendo billetes, lo que se llama monetizar
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
P Ype
e4
<< e
<< 3
e2
P2 <<
<<
P1
Desempleo
Cuadro 13.10. Shocks de oferta adversos y estanflacin.
el dficit. Cuando se detect que la emisin de Base
Monetaria era fuertemente inflacionista, se empez a
financiar el dficit pblico con deuda pblica, los inte-
reses subieron y la deuda en circulacin empez a cre-
cer en algunos pases de forma alarmante. Hoy, este
escenario parece una historia pasada, la independencia
de los Bancos Centrales y el objetivo de limitar el dfi-
cit pblico y amortizar la deuda emitida, permiten pre-
sagiar un entorno econmico en el cual estos procesos
de hiperinflacin no parece que vuelvan a surgir, al
menos en los pases occidentales, si bien es cierto que
algunos pases como Japn y EE.UU. mantienen unos
dficits pblicos elevados que necesitan financiacin y
que a largo plazo originarn, como veremos en el cap-
tulo posterior, subidas de tipos de inters.
13.7. LAS EXPECTATIVAS
En los aos 80 irrumpieron las expectativas como una
variable relevante en el anlisis econmico, en un in-
tento de explicar los procesos inflacionistas. Hoy con-
sideramos que los agentes econmicos forman sus ex-
pectativas sobre la evolucin de la economa y, segn
estos acontecimientos, ajustan sus comportamientos.
Las expectativas se han convertido en una de las prin-
cipales causas del ciclo econmico y por lo general agu-
dizan sus fases. Afectan principalmente a las variables
econmicas en las que el tiempo tiene mayor trascen-
dencia. En la DA, principalmente a la inversin y a los
bienes de consumo duraderos. En la parte derecha del
Cuadro 13.11 planteamos el efecto de unas expectati-
vas pesimistas sobre la economa, y cmo stas afecta-
ran principalmente a la demanda de inversin. Los
empresarios no creen que puedan amortizar las inver-
siones que realicen en este momento y dejan de inver-
227
OA3
OA2
OA1
e1
DA2
DA1
Y
tir. La cada de la inversin reduce la DA, y la curva se
desplaza hacia atrs. El punto de equilibrio pasa de e1 a
e2, reducindose los precios y la produccin y entrando
la economa en recesin. Las expectativas negativas han
originado una recesin econmica de la que no se sale
hasta que la moderacin salarial lleve la curva de OA
hasta el punto e3, que sera el nuevo equilibrio a largo
plazo.
Sobre la Oferta Agregada, las expectativas juegan
un papel fundamental al estimar la inflacin esperada
pe), que servir de referencia para fijar la subida sala-
(p
rial en la negociacin colectiva. Unas expectativas de
inflacin altas, originan peticiones de subidas salaria-
les elevadas para adaptarse a la subida de precios y, de
conseguirse, desplazarn la OA hacia arriba, como in-
dica el grfico derecho del Cuadro 13.11. Al pasar del
punto e1 al e2, los precios efectivamente suben, la pro-
duccin desciende y el paro aumenta. El efecto es el
mismo que un shock de oferta adverso y, para volver al
equilibrio, se requiere cierta moderacin salarial, a la
que se terminar llegando debido a la elevada tasa de
desempleo existente.
Tanto en un caso como en otro, las expectativas de
recesin econmica han originado la propia recesin.
Las teoras sobre las expectativas an no estn muy
contrastadas. Segn la teora de las expectativas adap-
tativas, los agentes econmicos observan el pasado y
advierten los errores cometidos al comparar las varia-
bles esperadas y las variables efectivas. De estas dife-
rencias, los agentes aprenden para no dejarse sorpren-
der en el futuro. As, si el Gobierno ha venido acertando
en los ltimos aos en sus previsiones de inflacin y
crecimiento econmico, los agentes privados tomarn
sus decisiones dando por buenas las previsiones guber-
namentales. En cambio, si las previsiones del Gobierno
228 ECONOMA
nunca se han cumplido en los ltimos aos, los agentes,
cuando el Gobierno presente sus expectativas de infla-
cin del prximo ao, recordarn que siempre las pre- ma y actuarn de espaldas a las previsiones del Go-
visiones fueron inferiores a las cifras efectivas y suma-
rn por su cuenta este error sistemtico para formar sus
propias expectativas de inflacin.
La inclusin de las expectativas en los modelos y en
la forma de actuar de los agentes econmicos reales, ha
resaltado un nuevo aspecto de la actuacin del Estado
en materia econmica: la credibilidad de la poltica
econmica. El Gobierno no slo acta sobre la econo-
ma mediante los instrumentos de polticas de demanda
o de oferta, tambin puede hacerlo emitiendo seales
sobre sus previsiones, que inciden en las decisiones
que toman los empresarios, los trabajadores, las fami-
lias, etc. Si los agentes, al analizar el entorno econmi-
co, saben que el Gobierno suele acertar en sus previsio-
nes y que las medidas que dice va a tomar, efectivamente
se llevan a cabo, creern las previsiones gubernamen-
tales y actuarn como si los datos esperados fueran ya
reales. En cambio, la prdida de credibilidad de la pol-
tica econmica obligar a los agentes a formar sus pro-
pias expectativas y el Gobierno habr perdido un
importante instrumento de poltica econmica, princi-
palmente de poltica de rentas.
La segunda teora elaborada al respecto es la hip-
tesis de expectativas racionales. Los agentes, segn
esta teora, forman sus expectativas con toda la infor-
macin disponible, actan de forma racional, y no se
dejan engaar, aprendiendo de los errores que come-
ten. Segn esta forma, aunque el Gobierno haya lleva-
do a cabo una poltica creble en el pasado y haya acer-
tado sistemticamente en sus previsiones, si los agentes
estiman que se ha entrado en una recesin econmica a
LAS EXPECTATIVAS Y LA INVERSIN
P Ype
OA1
e1
e2
e3
DA1
DA
A2
Y Y
Cuadro 13.11. Las expectativas y la inversin. Los precios esperados.
tenor de la informacin que manejan, no se dejarn in-
fluir por las seales que emita el Ministerio de Econo-
bierno.
La crtica a esta teora sobre la formacin de expec-
tativas, apunta al supuesto implcito de creer que todos
los agentes econmicos son expertos en Economa. Sus
defensores dicen que los errores de unos al alza, se com-
pensan con los errores de otros agentes a la baja, y su-
gieren el papel fundamental que juega el arbitraje en
los mercados. Los agentes no tienen que ser expertos o
gurs econmicos, basta con que observen qu di-
cen y hacen estos expertos, y ajusten sus comportamien-
tos a las previsiones de los institutos de investigacin,
organismos econmicos internacionales, personalida-
des relevantes de las finanzas, sectores industriales o
publicaciones de contrastado prestigio.
13.8. LAS POLTICAS CONTRA
LA ESTANFLACIN
Actualmente, en el mundo occidental parece que la es-
tanflacin es un fenmeno del pasado, pero nunca se
sabe. Gestionarla nos ha enseado mucho sobre la eco-
noma actual, en la cual los aspectos institucionales
(como los procesos de negociacin colectiva, los inte-
reses polticos, etc juegan un papel muy importante.
Sabemos que ante una situacin de inflacin y paro, la
economa se ajusta lentamente a travs de la modera-
cin salarial. Pero se puede hacer algo contra el fen-
meno de la estanflacin? A esta pregunta debemos con-
testar diferenciando los efectos de las polticas de
demanda y las de oferta.
LOS PRECIOS ESPERADOS
Ype
P
OA
A2
OA1
e2
e1
DA
A2
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 229

Las polticas de demanda anterior. Si el Gobierno decide utilizar una poltica de

Las polticas de demanda, y principalmente la poltica
fiscal y monetaria, suelen ser las polticas ms utiliza-
das para lograr la estabilizacin econmica. El Gobier-
no controla bien estos instrumentos (impuestos, gasto
pblico y base monetaria), y los efectos sobre la econo-
ma son ms o menos inmediatos. Pero el Cuadro 13.12
nos muestra la imposibilidad de que estas polticas, por
s solas, puedan solucionar el problema de la estanfla-
cin.
El punto eo es el nivel de produccin y precios de
partida (interseccin DAo y OAo). En l, la economa
parte de una situacin de desempleo y estimamos que
el nivel de precios Po es de inflacin respecto al ao
demanda para reducir la inflacin y el desempleo, po-
demos apreciar las dificultades a las que se enfrenta.
Si lleva a cabo una poltica de demanda expansiva
(desplazamiento de la DA hasta DA1), puede reducir a
corto plazo el desempleo, pero los precios seguirn su-
biendo, como indica el punto e1. Si, en cambio, decide
hacer una poltica restrictiva (desplazamiento de la DA
hasta DA2), la inflacin puede reducirse, pero como re-
fleja el punto e2, el desempleo subir mucho ms. Por
tanto, parece a primera vista, como muestra el esquema
inferior del Cuadro 13.12, que si el Gobierno desea ac-
tuar con polticas de demanda, tendr que elegir si quie-
re combatir la inflacin o el desempleo. Esta alternati-
va es la que se consideraba posible cuando se pensaba

P Ype
OA1

OA0
e1
<< e1
<<
e0
P0

e2

DA1
DA0
Desempleo DA2
Y0 Y

Desempleo
DA
e0: Estanflacin Inflacin
Inflacin Poltica de
+ demanda Desempleo
Desempleo DA
Inflacin

Curva de Phillips

Inflacin
e1 e1
pP11
pP0 e0 e0
0

pP22 e2 CP1
CP0

u1 u0 u2 Desempleo

Cuadro 13.12. Polticas de demanda contra la estanflacin.

230 ECONOMA
en la validez de la curva de Phillips, que representa-
mos igualmente en el Cuadro 13.12. La curva CPo mues-
tra las posibilidades de inflacin y desempleo que tiene
una economa como una relacin de intercambio: me-
nos desempleo implica ms inflacin (punto e1), y com-
batir la inflacin supone recesin econmica y desem-
pleo (punto e2).
Esta alternativa de objetivos de poltica econmica
ha resultado, en numerosas ocasiones, engaosa y per-
judicial. El Gobierno, presionado por los agentes so-
ciales, casi siempre ha optado por hacer polticas de
demanda expansivas para combatir el desempleo. Pre-
ferir combatir el desempleo antes que la inflacin, si se
plantea como una disyuntiva, es ms justo socialmente
y permite encontrar un consenso social rpido, puesto
que promete crecimiento y bienestar. Sin embargo, el
modelo de OA-DA nos advierte que si los precios conti-
nan subiendo, los salarios tambin lo harn para evi-
tar la prdida de capacidad adquisitiva. En este caso, la
OA se desplazara hacia arriba (OA1), y la hipottica
reduccin del desempleo habra durado poco, como in-
dica el punto e1 de la parte superior del Cuadro 13.12.
Por tanto, podemos afirmar que las polticas de deman-
da expansivas, aunque en el corto plazo disminuyen
el desempleo, a medio plazo alimentan la inflacin, y
si persisten, originan una espiral inflacionista de la cual
es difcil salir.
El desplazamiento de la OA hacia arriba (OA1) se
correspondera con un desplazamiento de la curva de
Phillips hacia la derecha (desde CPo hasta CP1). Como
podemos apreciar en el grfico de la curva de Phillips,
desde el punto eo pasaramos mediante una poltica de
demanda expansiva al equilibrio a corto plazo e1, des-
cendiendo el desempleo desde Uo hasta U1, a cambio
de una mayor inflacin (la inflacin sube desde po has-
ta p1). Pero cuando la curva se desplaza hasta CP1, para
los precios p1, el desempleo se incrementa nuevamente
hasta Uo (punto de equilibrio a corto plazo e'1).
A pesar de la evidencia de estos resultados a largo
plazo de las polticas de demanda expansivas, los go-
biernos han utilizado el intercambio (trade-off) entre
inflacin y desempleo para conseguir, a corto plazo en
perodos electorales, un cierto grado de crecimiento
econmico que disminuya el desempleo (con una pol-
tica fiscal expansiva, por ejemplo). Con esta forma de
proceder animan a la economa en el corto plazo y, des-
pus, para combatir la inflacin que esta poltica origi-
na normalmente, hacen una poltica monetaria restric-
tiva. Esto es lo que se ha llamado el ciclo poltico:
crecimiento econmico preelectoral y ajuste duro en
los aos siguientes, para volver a soltar las riendas an-
tes de la prxima convocatoria electoral.
Los defensores de la hiptesis de expectativas ra-
cionales consideran que, incluso a corto plazo, el efec-
to del trade off entre inflacin y desempleo es redu-
cido. Los agentes se dan cuenta de que se est haciendo
una poltica de demanda expansiva, y como saben que
al final los precios van a subir, anticipan la inflacin
desplazando de inmediato la OA hacia atrs y pasando
desde el punto eo directamente al e1, sin pasar por el e1.
A juicio de estos economistas, el Gobierno slo puede
conseguir reducir el desempleo con polticas de deman-
da si sorprende a los agentes econmicos y, aun as, los
resultados slo tendrn una vigencia en el corto plazo.
Por qu se hacen entonces sistemticamente pol-
ticas de demanda? Porque son ms fciles de hacer que
las polticas de oferta, que requieren el consenso con
los sindicatos y los empresarios. Adems, las polticas
de demanda dejan sentir sus efectos en el corto plazo,
mientras que las polticas de oferta requieren un perio-
do ms amplio para que sus resultados sean percibidos
por los electores.
An sera conveniente, antes de considerar las pol-
ticas de oferta, una breve referencia a las implicaciones
de cada una de las polticas de demanda posibles, que
hemos tratado hasta ahora conjuntamente.
Polticas de demanda: la poltica fiscal
La poltica fiscal suele utilizarse para conseguir un pe-
riodo expansivo del ciclo poltico. El incremento del
Gasto Pblico hace aumentar de inmediato la DA y deja
sentir sus efectos rpidamente sobre la produccin y el
empleo. Cuando se trata de reducir la DA para, por ejem-
plo, controlar la inflacin, la reduccin del Gasto es
una poltica que no entusiasma a los polticos. Los de-
partamentos del Gobierno consolidan sus presupuestos
y cada ministro suele oponer serias resistencias a re-
cortes del gasto de los organismos bajo su autoridad.
Adems, los recortes en unas partidas ms que en otras
levantan las crticas de la oposicin, sea cual sea su ideo-
loga. Si se reducen los gastos de armamento: nos que-
damos desprotegidos. Si lo hacen los gastos sociales y
de cobertura de desempleo, se gobierna para los ri-
cos. Si es la educacin y la investigacin, estamos
perdiendo el tren del futuro. Si es la infraestructura:
el Estado ha dejado de invertir en el pas...
Es difcil hacer una poltica fiscal contractiva redu-
ciendo los Gastos Pblicos. Cuando no hay ms reme-
dio, se prefiere aumentar los impuestos y, si es posible,
mejor los impuestos indirectos que los directos, que le-
vantan mayor malestar social. Subir los impuestos di-
rectos podra justificarse desde el objetivo de la distri-
bucin de la riqueza, pero aumentar los impuestos
indirectos slo puede tener una justificacin: reducir
el Dficit Pblico, aunque a veces se defienda esta po-
ltica aduciendo que gravan el pecado: alcohol, con-
taminacin, tabaco...
El Dficit Pblico y el aumento de Deuda Pblica
que provoca, se ha convertido en el autntico coste de
la poltica fiscal expansiva. Su financiacin, normalmen-
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
te aumentando el tipo de inters, supone una carga para
los Presupuestos venideros. Si adems se requieren aho-
rros extranjeros, obliga tambin a atender a las ratios
de solvencia como pas y a cuidar que el tipo de cambio
no se deprecie o se devale y provoque la huida masiva
de estos capitales financieros. Adems, recordemos que
los tipos de inters elevados que una poltica fiscal ex-
pansiva puede originar a largo plazo, desalienta la in-
versin y se hipoteca el crecimiento futuro segn el
conocido efecto desplazamiento o crowding out.
Polticas de demanda: la poltica monetaria
La poltica monetaria restrictiva suele utilizarse para
combatir la inflacin. Lejos han quedado los tiempos
de la monetizacin masiva del dficit pblico y de to-
dos es ya sabido que el incremento de la Base Moneta-
ria es el principal motor inflacionista. La teora cuan-
titativa del dinero viene afirmando, desde hace siglos,
que los incrementos de la Oferta Monetaria afectan a
los precios y no a la produccin. No obstante hemos
comprobado cmo, segn la economa keynesiana, un
incremento de la liquidez del sistema hace descender el
tipo de inters y, como consecuencia, aumenta la inver-
sin y el consumo de bienes duraderos, lo que hace que
se incremente la DA y la produccin. Sin embargo, es
cierto que este mecanismo de transmisin es ms lar-
go que una expansin del gasto pblico, que hace au-
mentar de inmediato la DA. Si la poltica monetaria ex-
pansiva es eficaz y aumenta la produccin, podramos
cuestionar la teora cuantitativa al menos a corto plazo.
Sin embargo, es posible que el mecanismo de transmi-
sin de la poltica monetaria quiebre y, en tal caso, la
expansin monetaria terminara originando una tasa de
inflacin elevada, sin afectar a la produccin.
Por qu puede quebrar el mecanismo de trans-
misin? En primer lugar porque el ajuste del mercado
de activos, ante una expansin monetaria, puede reci-
bir perturbaciones adicionales que impidan la rebaja
del tipo de inters. Si el tipo de inters es muy bajo (los
precios de los bonos muy altos), los agentes pueden
considerar que, aunque haya mucha liquidez en el mer-
cado, no merece la pena comprar los bonos a sus eleva-
dos precios. En este caso, conocido como la trampa de
la liquidez, se prefiere retener la riqueza en dinero, y
no en bonos. El tipo de inters no baja y el mecanismo
de transmisin quiebra.
Tambin es posible que la inversin sea inelstica
al inters. Si los empresarios para decidir si llevan a
cabo un proyecto de inversin no atienden exclusiva-
mente al tipo de inters, o si lo hacen su incidencia no
es determinante de la demanda de inversin, el meca-
nismo de transmisin quiebra igualmente. La inelasti-
cidad de la inversin al inters puede deberse al peso
que alcancen otras variables en el proceso de la deci-
sin de invertir, como las expectativas sobre los pre-
cios, los salarios o la renta de la economa. Tambin es
231
posible que los empresarios no atiendan tanto al tipo de
inters de los activos alternativos al dinero, si son so-
ciedades de fuerte tradicin empresarial en las que los
proyectos de inversin suelen financiarse con benefi-
cios no distribuidos (autofinanciacin), si el sistema fis-
cal potencia esta autofinanciacin o si los empresarios
prefieren las operaciones productivas a los movimien-
tos especulativos.
Puede ocurrir igualmente que la poltica monetaria
expansiva sea ineficaz contra el desempleo si las ex-
pectativas negativas retraen la inversin. Los empre-
sarios se sentirn alentados a invertir ms si el tipo de
inters es bajo, pero no persistirn en este empeo si
sus expectativas sobre el entorno econmico ms in-
mediato a su negocio son pesimistas. Si no creen que
podrn recuperar los fondos destinados a la inversin,
por las condiciones de la demanda o por la moderacin
de los mrgenes empresariales que debern aceptar ante
la recesin econmica que se avecina, paralizarn es-
tos proyectos, dejando a la poltica monetaria sin posi-
bilidad alguna de evitar la recesin econmica.
Tambin debemos recordar que una bajada en el tipo
de inters afecta al consumo de bienes duraderos, en la
medida que estos bienes suelen pagarse con crditos
solicitados al sistema financiero. En ocasiones los ban-
cos no conceden crditos a sus clientes, aunque dispon-
gan de activos lquidos suficientes y los clientes acep-
ten las condiciones de financiacin. Estas situaciones
que se conocen como restricciones al crdito pueden
ocasionar que la poltica monetaria no tenga todo el efec-
to previsto sobre la DA, en la medida que las familias,
deseosas de incrementar el consumo en bienes durade-
ros, no encuentran quienes le financien estas compras.
Por lo general los bancos deniegan estos crditos cuan-
do la capacidad de endeudamiento de las familias es
elevada o cuando las expectativas negativas sobre el
ciclo econmico aconsejan esta prudencia en el nego-
cio bancario.
Todos estos argumentos, junto al peligro de infla-
cin que la teora cuantitativa del dinero vaticina, ha-
cen que la poltica monetaria haya tenido en el mundo
occidental, en los aos 80 y hasta mediados de los 90,
un cierto cariz restrictivo. En muchos pases se ha in-
tentado, en este periodo, combinar una poltica mo-
netaria restrictiva que controle la inflacin con una
poltica fiscal expansiva que evite el desempleo. La
combinacin de ambas polticas puede dar buenos re-
sultados durante un tiempo y siempre que no se supe-
ren ciertos lmites; en otro caso, una economa con una
poltica fiscal muy expansiva y una poltica monetaria
restrictiva (caso espaol entre 1987 y 1992 y mexicano
hasta 1994) vera aumentar su dficit pblico y su deu-
da en circulacin, y estara desincentivando la inver-
sin y el crecimiento econmico con el tipo de inters
elevado, a la vez que el Sector Pblico ira desplazando
al Sector Privado de la economa (crowding out). (Como
232 ECONOMA
es sabido, ambos pases terminaron esta aventura con
un fuerte desplome de sus monedas, una vez que las
expectativas de entrada en la CEE y en el TLC Trata-
do de Libre Comercio con EE.UU. y Canad, se disi-
paron.)
En los tiempos actuales, en los que la inflacin pa-
rece controlada en cifras inferiores al 5% en los pases
occidentales, se est realizando una poltica que podra-
mos denominar de crowding in, al combinar una polti-
ca monetaria expansiva de bajos tipos de inters, con
una poltica fiscal de relativo control presupuestario.
En este escenario, que potencia un crecimiento sin in-
flacin, no se duda en subir los tipos de inters por par-
te de los Bancos Centrales que suelen ser indepen-
dientes del Gobierno, cuando la inflacin amenaza
subir. Y, tambin, se suele expandir el Gasto Pblico y
bajar los impuestos, cuando la recesin amenaza, si los
precios estn controlados. Por tanto, podemos decir
que se ha vuelto a una visin keynesiana de la econo-
ma aunque, eso s, observando siempre la inflacin.
Para finalizar este breve comentario sobre la poltica
monetaria, no debera olvidarse su estrecha conexin con
los mercados financieros en economas con movimien-
tos internacionales. Tipos de inters altos (precio de los
bonos bajos) atraen capitales exteriores que cuando el
inters se ajusta a la baja (precio de los bonos altos) sue-
le provocar alzas en el mercado burstil interno.
Adems, la simple expectativa de una poltica mone-
taria ms expansiva y unos tipos de inters ms bajos,
hace subir la Bolsa ante la previsin de la futura subida
de las cotizaciones (en nuestro modelo representadas por
el precio de los bonos). El papel de las expectativas es
tan importante en los mercados financieros que la esti-
macin filtrada de un dato alto de inflacin hace presa-
giar a los agentes econmicos una poltica monetaria res-
trictiva para controlar los precios. Como esta medida hace
aumentar el tipo de inters y desploma el precio de los
activos los mercados actuarn en consecuencia antici-
pndose a estas expectativas de desplome de la Bolsa y
se producir la venta de inmediato de las acciones antes
de que el Gobierno acte.
Polticas de demanda: la poltica comercial
Finalmente, la poltica comercial, puesto que afecta al
saldo neto de las exportaciones menos importaciones,
debe ser considerada tambin una poltica de demanda.
Por lo general, los instrumentos de poltica comercial
son los tipos de cambio, los aranceles, los contingen-
tes y la regulacin econmica que facilita o impide el
intercambio. En la actualidad, los pases occidentales
tienen muy comprometida la poltica comercial por los
acuerdos comerciales internacionales y sus propias re-
laciones econmicas y diplomticas. En relacin con
los pases que integran la Unin Europea, EE.UU. y
Japn son pases que pueden realizar una poltica pro-
teccionista ms activa. Los conflictos comerciales se
intentan solventar en las reuniones semestrales del gru-
po de los ocho pases ms ricos del Mundo (G8) y en
las Rondas de la Organizacin Mundial de Comercio
(OCM), institucin internacional empeada en la libe-
racin del comercio internacional.
Si bien es difcil alterar aranceles y contingentes, s
es posible promover alteraciones en el comercio inter-
nacional con el otro gran instrumento de la poltica co-
mercial: el tipo de cambio. Aunque una depreciacin o
devaluacin de la moneda puede ser una poltica ade-
cuada para mejorar el saldo de la Balanza por Cuenta
Corriente y expandir la DA, no hay que olvidar que esta
expansin origina, incluso en el corto plazo, una subida
en los precios; y no debera ser necesario recordar que
si los precios nacionales suben ms que los exteriores,
perderemos exportaciones y aumentarn las importa-
ciones. Por esto se dice que por lo general una devalua-
cin es inflacionista. A veces con devaluaciones com-
petitivas se origina una fuerte inflacin que vuelve a
originar el deterioro del dficit comercial.
Un problema adicional de las polticas comerciales
expansivas mediante devaluaciones del tipo de cambio
es que las operaciones comerciales no se ajustan rpi-
damente. Una devaluacin provoca a corto plazo ms
dficit en la Cuenta Corriente, puesto que las importa-
ciones ahora ms caras, se mantienen un tiempo y las
exportaciones tardan tiempo en ganar nuevos merca-
dos. Estas limitaciones y la preocupacin por no entur-
biar las relaciones internacionales hacen que no se tienda
a utilizar la poltica comercial como poltica de estabi-
lizacin o como instrumento para combatir la estanfla-
cin.
Es importante no dejar de resaltar una ltima cues-
tin sobre los tipos de cambio. La tradicin econmica y
poltica ve las devaluaciones como un acontecimiento
trgico que hiere el orgullo nacional. Hay algo de
verdad y de falacia en este extendido sentir. Si la moneda
de un pas est apreciada, el bajo tipo de cambio
puede mostrar la buena marcha de la economa y su com-
petitividad exterior: las altas exportaciones presionan al
alza la moneda, dado el deseo de importar nuestros
productos por el resto del mundo. El tipo de cambio
puede ser un indicador de algo real: la competitividad de
la economa. Sin embargo, querer tener una moneda apre-
ciada por prestigio internacional y negarse sistemtica-
mente a efectuar una devaluacin cuando el dficit
de la Cuenta Corriente es alarmante, slo puede tener
una justificacin racional: que las necesidades de finan-
ciacin de la economa, quizs agudizadas por el dficit
pblico, requieran capitales extranjeros. En la actuali-
dad, los mercados de divisas estn dominados por los
flujos financieros originados por los movimientos de ca-
pitales y no por aquellos destinados a cubrir las necesi-
dades de pagos del comercio de bienes y servicios. Es
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
difcil mantener mucho tiempo una moneda apreciada si
los mercados entienden que debe depreciarse, aunque es
posible hacerlo si no se permite negociar esta moneda en
el mercado de divisas. Pero en estas circunstancias es
complicado obtener financiacin extranjera.
Quizs, para terminar con esta poltica de demanda,
baste decir que en la economa global actual, el tipo de
cambio es un instrumento de difcil manejo. Por lo ge-
neral, los mercados financieros imponen las paridades,
aunque es posible mantener la moneda voluntariamen-
te depreciada, como hace actualmente China, acumu-
lando una enorme cantidad de divisas extranjeras y con
una regulacin muy especial de sus mercados interio-
res y de sus precios internos.
Las polticas de oferta
Si hemos visto que con las polticas de demanda pode-
mos actuar contra la inflacin o contra el desempleo,
pero no contra ambos problemas a la vez, con las pol-
ticas de oferta (estructural o de rentas) s puede hacer-
se. En el Cuadro 13.13 se apunta esta posibilidad. Par-
tiendo de un equilibrio (eo) con desempleo e inflacin,
una poltica de oferta que desplazara la OA hacia abajo
buscara un equilibrio a corto plazo sobre la curva de
demanda hasta llegar a e1, disminuyendo al mismo tiem-
po el desempleo y la inflacin.
A diferencia de lo que ocurra con las polticas de
demanda, las polticas de oferta contra la estanflacin
P Ype
e2
<<
<< e0
P0
Y0
e0: Estanflacin
Inflacin Poltica de
+ oferta
Desempleo
Cuadro 13.13. Polticas de oferta contra la inflacin.
233
colaboran para llevar a la economa por la senda del
equilibrio a largo plazo (en), sin provocar nuevas per-
turbaciones que distorsionen an ms el ajuste. Tam-
bin es cierto que si el diseo de la poltica de oferta es
errneo y la incidencia en el sector productivo es nega-
tiva o los salarios se negociaran al alza por una forma-
cin de expectativas incorrectas, la curva de OA podra
desplazarse hacia la arriba aumentando tanto el desem-
pleo como la inflacin (e2).
Por qu se hacen siempre polticas de demanda y
muy escasamente polticas de oferta? Para contestar a
esta pregunta es necesario que nos aproximemos por
separado a la poltica de rentas y a la poltica estructu-
ral y apreciemos las dificultades que implica llevar a
cabo estas polticas.
Polticas de oferta: la poltica de rentas
La poltica de rentas pretende evitar que la inflacin
persistente se transmita de forma automtica, por me-
dio de la negociacin colectiva, a los salarios y a los
nuevos precios de los bienes y servicios, alimentando
la espiral inflacionista.
Convencer a los sindicatos de que es preferible que
sean ellos los que moderen las subidas salariales, antes
de que el elevado desempleo les obligue a hacerlo por
la fuerza, no es tarea fcil. Sabemos que el ajuste a la
baja de los salarios es lento y puede hacer que el des-
empleo sea permanente. La poltica de rentas intenta
OA2
OA0
OA1
e1
en
DA
Desempleo Y
Desempleo
OA
Inflacin
Desempleo
OA
Inflacin
234 ECONOMA
ayudar a este ajuste, aminorando el coste del mismo en
cifra de desempleados y duracin del paro.
Para llevarla a cabo no se trata de efectuar opera-
ciones en mercado abierto, o de subir dos puntos un
impuesto indirecto, hay que convencer a los agentes
sociales mediante un instrumento muy escaso: la capa-
cidad de persuasin. No se trata de imponer mayoras
parlamentarias, ni de llegar a acuerdos polticos. Las
relaciones entre sindicatos y empresarios estn un tan-
to al margen de la vida poltica. Las relaciones entre los
diversos sindicatos, la propia estructura sectorial de las
fuerzas sindicales, su representacin expresa o institu-
cional, sus relaciones con el poder poltico, la repre-
sentatividad de la patronal de empresarios y, en ltima
instancia, el carcter y la personalidad de los agentes
que se sientan a negociar, son los factores clave de la
poltica de rentas.
Pero, adems, el Gobierno debe tener la suficiente
credibilidad para que sus propuestas sean escuchadas y
parezcan posibles. En esta poltica, como en otras, las
expectativas que forman los agentes sobre el papel del
Estado es fundamental, y el Gobierno no puede preten-
der sorprender siempre a empresarios y sindicatos, por-
que ms que sorprender, stos interpretan que preten-
den engaarles y se reduce as la posibilidad de acuerdo.
Adems, mediante la poltica de rentas se piden sa-
crificios a los trabajadores, y stos piden algo a cam-
bio. Qu se les puede ofrecer que compense la efecti-
va prdida de capacidad adquisitiva, que la poltica de
rentas va a ocasionarles? Los empresarios pueden pro-
meterles que no se van a producir ms despidos, pero
nadie puede asegurar que esta promesa se cumpla. Ms
inversin o menos mrgenes empresariales, son prome-
sas incompatibles; si se reducen los mrgenes no se
podr recuperar la inversin efectuada y nadie puede
obligar a un empresario a invertir. Por su parte, el Go-
bierno puede aumentar las prestaciones sociales y pro-
meter contratar a nuevos funcionarios; si as lo hace,
con estas medidas estara haciendo una poltica de de-
manda expansiva y cuando los precios empiecen a su-
bir, los trabajadores se sentirn defraudados y pensarn
que sus sacrificios no merecen la pena, presionarn al
alza los salarios en prximas negociaciones y el pacto
de rentas se romper.
No es nada fcil hacer esta poltica de oferta. Sus
resultados slo se perciben a medio plazo. El riesgo de
desgaste poltico de las personas implicadas y de prdi-
da de credibilidad del Gobierno es muy grande. Y, sin
embargo, es la poltica que lleva a la economa por el
camino correcto y merece la pena que se intente.
Si es tan evidente su conveniencia, por qu los sindi-
catos no son ms sensibles a esta necesidad? En primer
lugar, los lderes sindicales deben responder ante sus afi-
liados y los trabajadores que les votan y es difcil justificar
la poltica de rentas si les han engaado sistemticamente
y el Gobierno y su poltica carecen de credibilidad.
Adems, anteriormente haba una crtica sin funda-
mento a este modelo econmico de OA y DA, que a
juicio de los representantes sindicales es demasiado tec-
nocrtico y monetarista. As se afirmaba que haba otros
modelos que ofrecen medidas alternativas, pero los
modelos no aparecen y las medidas suelen ser contra-
dictorias e inflacionistas (recurdese la fallida experien-
cia de reduccin de la jornada laboral a 35 horas para
repartir el trabajo). Y tampoco debe olvidarse que el
modelo de OA-DA termina siempre exigiendo modera-
cin salarial en el ajuste a largo plazo, en el que es la
OA quien se ajusta. Los trabajadores son los nicos que
aparentemente se ajustan, puestos que los empresarios
quedan ocultos en la OA y el modelo no muestra que,
cuando los trabajadores son despedidos, las empresas
cierran, las inversiones se pierden y los empresarios
pierden sus patrimonios en una situacin de recesin
econmica. Por suerte cada vez hay ms consenso so-
bre cmo gestionar la poltica econmica y hoy se acepta
mayoritariamente este modelo econmico.
En nuestros das y en los pases occidentales, las
consecuencias previstas por el modelo estn por com-
pleto aceptadas y la negociacin colectiva cada vez tie-
ne ms en cuenta la evidencia del funcionamiento real
de la economa. En concreto, se est relacionando la
subida salarial con el incremento de la productividad,
una relacin que consigue que la economa crezca sin
inflacin y que los trabajadores vean subir sus salarios
sin que dichas subidas pongan en peligro el crecimien-
to econmico.
Polticas de oferta: la poltica estructural
Si difcil es hacer poltica de rentas, an ms compleja
es la poltica estructural. La poltica estructural preten-
de reducir la aportacin a los precios de cada uno de
los cuatro componentes de la OA: rentas salariales, ren-
tas empresariales y del capital, impuestos a la produc-
cin y costes de las materias primas.
Cambiar el marco de las relaciones laborales, flexi-
bilizar el proceso para la creacin de empresas, rees-
tructurar sectores industriales que hayan perdido com-
petitividad, promover acciones e inversiones que
redunden en el incremento de la productividad, reducir
los impuestos a la produccin y las cargas sociales que
encarecen los salarios, aumentar la competencia para
que se reduzcan los mrgenes empresariales, incenti-
var el uso de energas alternativas de menor coste, etc.,
son algunos de los objetivos que debe perseguir la pol-
tica estructural.
Es una poltica que opera en el largo plazo y que
suele plantear resistencia por numerosos agentes que
estn satisfechos con la situacin actual. Pero la polti-
ca estructural es necesaria cuando las relaciones pro-
ductivas de una economa impiden el ajuste del merca-
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
do de trabajo y provocan una Tasa Natural de Desem-
pleo excepcionalmente elevada. Es tambin necesaria
cuando la estructura industrial va desapareciendo y no
se percibe el nacimiento de un tejido empresarial alter-
nativo que supla esta prdida de riqueza creando em-
presas competitivas.
Llevar a cabo la poltica estructural es muy difcil y
costoso. Supone cambiar las normas jurdicas que defi-
nen las relaciones productivas actuales, para lo que es
necesario un debate poltico y tcnico con los expertos
en esas disciplinas. Despus, contar con el apoyo de las
partes implicadas, para que sean ellos quienes cambien
sus normas de actuacin. Se necesita un horizonte tem-
poral amplio, que excede normalmente a la legislatura
poltica, para permitir acometer estas reformas con la
perspectiva de verlas terminadas. Adems, suele ser por
lo general necesario apoyar estas medidas con impor-
tantes recursos financieros que incentiven a los agentes
econmicos a implicarse en la poltica estructural. Y
siempre existe el riesgo de equivocarse, sin posibilidad
de rectificar en el corto plazo.
A esto hay que aadir la incidencia del nuevo entor-
no, definido por la economa de la informacin y que
afecta muy directamente a la productividad y la com-
petitividad de los tejidos productivos. La infraestructu-
ra de telecomunicaciones necesaria en la actualidad,
requiere de actuaciones pblicas consistentes, que ayu-
den a incorporar los sectores econmicos a la sociedad
de la informacin. Aceptar estos cambios supone tam-
bin un reto importante, en la medida que la barrera
tecnolgica es a veces insuperable en tejidos producti-
vos de escasa dimensin y poco dinmicos.
Como puede apreciarse, la poltica estructural pre-
senta muchas dificultades para llevarse a cabo, pero es
la ms importante de todas para generar una economa
sana, con precios moderados, que genere empleo y asu-
ma el reto de la competitividad. Quizs por ello, junto
con la poltica de rentas, sean las dos acciones apoya-
das en el entorno de la Unin Europea.
Limitaciones de la poltica econmica
Al margen de las dificultades que hemos visto en cada
una de las polticas posibles, existen limitaciones en la
poltica econmica en general, que explican por qu es
tan difcil resolver los problemas econmicos.
Dejando de lado los condicionantes de tipo ideol-
gico y el ciclo poltico, hay que tener presente que en la
economa real siempre se estn dando perturbaciones
de varias variables econmicas simultneamente,
cuyos efectos pueden ser de sentido contrario. Es dif-
cil saber entonces el impacto final de todas estas per-
turbaciones y la intensidad de las mismas. Nuestro co-
nocimiento est limitado, y en el supuesto de que
podamos detectar todas las variaciones, tampoco pode-
235
mos saber el efecto final para disear una poltica anti-
cclica.
Otra cuestin importante es que a la hora de disear
la poltica econmica se suelen combinar varias y uti-
lizar diversos instrumentos. Al final es difcil pronosti-
car el resultado de estas actuaciones y el momento tem-
poral en que van a producirse estos efectos. Y cuando
se est implementando una poltica, puede acontecer
algn cambio econmico que la haga ineficaz.
Por estas razones, se considera casi un arte llevar a
cabo una poltica econmica correcta y, por lo general,
lo prudente es mover los instrumentos con suavidad y
permanecer atentos a si los efectos que se producen son
los adecuados, a la vez que introducir correcciones in-
mediatas cuando la economa no responda a la poltica
diseada. Esta forma de hacer poltica econmica se de-
nomina fine tuning, o ajuste fino, y tiene la ventaja de
permitir corregir los errores y el inconveniente de que
los agentes econmicos no estn seguros de si las medi-
das actuales de poltica econmica sern modificadas
posteriormente.
Los liberales estiman que la poltica econmica no
combate el ciclo, sino que es la principal causa del ci-
clo econmico y especialmente de la inflacin. Los so-
cialdemcratas, en cambio, piensan que mediante la
poltica econmica se pueden evitar las recesiones eco-
nmicas y conducir con mayor justicia social los ajus-
tes econmicos. Como siempre, unos y otros llevan parte
de razn, y depende de la economa en cuestin, de la
poltica diseada, de la forma de implantarla y de la
suerte del entorno econmico internacional en ese mo-
mento, que podamos dar la razn a una u otra posicin.
La poltica adecuada contra la estanflacin
Se puede hacer algo para combatir la estanflacin?
Sin duda, aunque es difcil. En el Cuadro 13.14 se ex-
pone el diseo de una poltica econmica adecuada
contra la inflacin. Partiendo de una posicin de des-
empleo e inflacin eo, definida por las curvas iniciales
OAo y DAo, se combina una poltica de rentas de mo-
deracin de los costes de la produccin, que desplace
la oferta hasta OA1, y una poltica de demanda lige-
ramente expansiva (DA1). Despus de estas actua-
ciones, el nuevo equilibrio ser el punto e1, en el cual
se ha reducido sustancialmente el desempleo y mode-
radamente los precios. Un nuevo intento de combinar
ambas polticas llevara la oferta hasta OA2 y la de-
manda hasta DA2, alcanzando el pleno empleo en e2
con precios estables.
En este proceso es fundamental que la poltica de
demanda sea muy moderada. Si el desplazamiento ex-
pansivo de la DA es fuerte, los precios subirn y los
sindicatos presionarn al alza los salarios, cambiando
la tendencia al ajuste de la OA por un desplazamiento
236 ECONOMA
de la curva hacia la izquierda e iniciando la espiral in-
flacionista.
La poltica de demanda, a su vez, puede ser moneta-
ria o fiscal, o ambas a la vez. Aumentar muy ligera-
mente la Base Monetaria relajara el tipo de inters y
animara la inversin, pero si el mecanismo de transmi-
sin falla, puede provocar inflacin ms que crecimien-
to. La poltica fiscal de gasto pblico puede parecer ms
conveniente, pero provoca dficit y consolida el gasto
para periodos posteriores. Tambin es posible combi-
nar ambas acciones, haciendo una poltica fiscal expan-
siva y monetaria restrictiva (crowding out), o bien una
poltica fiscal restrictiva y monetaria expansiva
(crowding in), que garantice que la inflacin no rompa
la poltica de rentas.
De estas estrategias debe resaltarse que la poltica
de rentas es la fundamental. La poltica de demanda
simplemente es acomodante y ayuda a que el ajuste sea
ms suave y rpido, y el sacrificio salarial ms pequeo
y llevadero.
13.9. EL LARGO PLAZO
Y LA PRODUCCIN
DE PLENO EMPLEO
Para completar el anlisis del modelo de OA-DA, queda
tan slo plantear el efecto de las alteraciones a largo
plazo. Es, por tanto, el momento de estudiar la inciden-
P Ype
e0
e1
POLTICA DE RENTAS
POLTICAS DE DEMANDA
LIGERAMENTE EXPANSIVAS
Cuadro 13.14. La poltica econmica contra la estanflacin.
cia en nuestro modelo de los cambios de la poblacin
activa, la innovacin tecnolgica, las variaciones del
stock de capital, la mejora de la formacin profesional,
las reducciones de la jornada laboral, etc.
Estos cambios acontecen cuando el horizonte tempo-
ral del anlisis del entorno econmico excede al corto
plazo. En el largo plazo todo es posible, un pas puede
pasar de mantener una situacin de privilegio en el en-
torno internacional a iniciar un sealado declive, o a ca-
minar desde el subdesarrollo hacia la riqueza con la con-
siguiente elevacin de la renta per cpita de sus habitantes.
Las variaciones descritas, por lo general, aumentan
el potencial de produccin del pas, como hemos visto
previamente. Como se muestra en el Cuadro 13.15, es
la recta de pleno empleo Ype la que se desplaza hacia
la derecha (Ype). El punto eo, que era de equilibrio a
corto y largo plazo, sigue siendo de equilibrio a corto,
pero no a largo plazo, despus del desplazamiento de la
recta de pleno empleo. El desplazamiento ha podido
deberse a un incremento de la poblacin activa, debida
a la mayor incorporacin de la mujer al mercado de tra-
bajo, a la incorporacin a la poblacin activa de los j-
venes, por una disminucin del periodo de escolaridad
o reduccin de la duracin del servicio militar. Su efec-
to inmediato es el desempleo. En el ajuste a largo plazo
terico (punto en), los salarios deberan moderarse para
dar entrada a los nuevos trabajadores en la poblacin
ocupada pero, como sabemos, el ajuste ser lento.
OA
A0
OA1
OA2
e2
DA2
DA1
DA
A0
Y
Y (Desempleo)
OA
DA P Moderada
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS
P Ype
e0
Desempleo
Cuadro 13.15. Los cambios a largo plazo.
Si las pirmides de poblacin indican que la pobla-
cin juvenil entrar masivamente en el mercado de tra-
bajo, hay que aguantar el desempleo hasta que el ajuste
se inicie, o anticiparse con polticas de oferta a las nue-
vas condiciones estructurales. Un marco laboral que
permita la contratacin de trabajadores sin experiencia
y un pacto de rentas que favorezca el empleo juvenil,
sera la estrategia adecuada. Paralelamente, una polti-
ca de demanda expansiva muy moderada ayudara al
ajuste final.
Indudablemente, la recta Ype se desplaza ao tras ao
hacia la derecha por regla general, debido a los incre-
mentos de la poblacin activa, al aumento del stock de
capital, a la utilizacin de una tecnologa ms avanzada
y a la mejora de la gestin empresarial. En este proce-
so, unas relaciones productivas que provoquen fuertes
subidas salariales, pueden originar altas tasas de des-
empleo y una situacin difcil de invertir con polticas
exclusivamente de demanda.
13.10. ES NUESTRO MODELO CLSICO
O KEYNESIANO?
El modelo que hemos expuesto es un intento de sntesis
que permite explicar los problemas econmicos de hoy,
pero que a su vez puede tambin dar entrada a los su-
puestos clsicos y keynesianos.
En el Cuadro 13.16 presentamos estos casos. El caso
keynesiano considera que los precios no varan mucho
a corto plazo, las empresas seran por tanto precio acep-
tantes. Esto podemos plantearlo en el grfico mediante
una curva de OA completamente horizontal. En este
supuesto, la poltica de demanda es totalmente eficaz.
Si partimos de una situacin de desempleo (e1), con una
poltica de demanda suficientemente expansiva, alcan-
237
Ype
OA0
OAn
en
DA0
zamos el pleno empleo (e2) sin dificultad y sin subida
de precios. El tirn de la demanda afecta exclusiva-
mente a la produccin y no a los precios.
En cambio, en el caso clsico, la perfecta flexibili-
dad de precios y salarios permite el inmediato ajuste
del mercado de trabajo, y siempre estamos en pleno em-
pleo. La curva de Oferta Agregada a corto plazo (OA)
es completamente vertical y coincide con la recta de
produccin de pleno empleo (Ype), que en cierta medi-
da representa la Oferta Agregada a largo plazo. En el
caso clsico cualquier expansin de demanda no tiene
incidencia alguna en la produccin ya en pleno em-
pleo, y se transmite ntegra hacia los precios.
De ambos supuestos, adems de comprender que
nuestro modelo es una sntesis entre ambas posiciones
encontradas, debemos aprender que el mayor impacto
de una poltica de demanda sobre la produccin o los
precios, depender de la pendiente de la OA. En la par-
te inferior del Cuadro 13.16 exponemos esta consecuen-
cia. En el punto eo, para combatir el desempleo se lleva
a cabo una poltica de demanda expansiva (desplaza-
miento de la DA desde DAo hasta DA1). Segn la curva
de Oferta Agregada tenga ms pendiente (OA) o menos
(OA), la incidencia de esta expansin de la demanda
afectar ms a los precios (punto e1), o a la produccin
(punto e2).
Si la curva de Oferta Agregada tiene mucha pen-
diente (OA), significa que el componente cclico fuer-
za al alza los salarios ante cualquier intento de producir
ms. Por lo general, la inflexibilidad del mercado de
trabajo ser la causa de esta repercusin en los precios.
En cambio, una curva ms plana (OA) representa un
mercado de trabajo ms flexible, que no reacciona con
fuertes subidas de salarios ante la mayor demanda de
trabajo. La pendiente de la curva de OA puede indicar,
238 ECONOMA

SUPUESTO KEYNESIANO SUPUESTO CLSICO

P Ype P OA = Ype

e1 e2 e2
OA

e1

DA DA
DA DA

Desempleo Y Y

DA Y DA P

P Ype OA

<< e1
e0
<
<<<<<<<<< OA
e2

DA1

DA0
Desempleo
Y

Y

DA
P

Cuadro 13.16. La naturaleza clsica o keynesiana del modelo.

por tanto, la eficacia de la poltica de demanda contra

el desempleo o la inflacin. La reforma del mercado de
trabajo es una poltica estructural que puede ayudar a
facilitar los ajustes sobre una curva de oferta ms pla-
na, es decir, ms keynesiana. Tambin, una economa
de reducida competencia empresarial puede ocasionar
que los empresarios, ante la presin de la demanda,
decidan aumentar sus mrgenes y, por tanto, le den ms
pendiente a la curva de OA. Igualmente puede ocurrir,
si una economa experimenta costes de transaccin ex-
cesivos o si existe un exceso de regulacin que impide
a factores productivos ociosos incorporarse con rapi-
dez a la produccin.
13.11. EL FUNCIONAMIENTO COMPLETO
DEL MODELO
Para finalizar, exponemos un esquema completo del
funcionamiento del modelo de OA-DA, que sirva de re-
cordatorio del equilibrio conjunto de los mercados de
bienes, activos y trabajo.
En el Cuadro 13.17 aparecen los tres mercados del
modelo, las variables a determinar, las polticas econ-
micas y los problemas econmicos fundamentales. Des-
pus de comprender el modelo, el lector debe estar ca-
pacitado para llevar a cabo el anlisis del entorno
econmico, puesto que sabe a qu componente del
 CAPTULO 13. EL MODELO DE OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS 239

Variables a determinar Mercados Polticas Problemas econmicos Desempleo

Mercado de
trabajo
Poltica
Crecimiento Inflacin de rentas
Mercado de
bienes y servicios
Consumo
c, s, r, T, Wn/P Costes laborales Negociacin
P Oferta agregada colectiva
Demanda agregada W
Y P
Inversin
r, expectativas Poltica
monetaria Margen empresarial

Gasto pblico Demanda Oferta

de monetaria Costes materias primas
dinero M(Y) M0/P
B c /c Capital y tecnologa
Poltica Exportaciones
fiscal Mercado de
r activos Productividad
Y*, P, P*, tc
Dficit
pblico Importaciones
Gestin empresarial
Movimientos
capitales
Poltica
comercial tc Bal. capitales Poltica
r* estructural
Dficit Endeudam.
comercial exterior

Cuadro 13.17. El modelo de oferta y demanda agregadas: una visin de conjunto.

modelo afectara cualquier perturbacin, y los efectos

que producira a corto y largo plazo sobre el conjunto
de la economa. As mismo, podr valorar la correccin
de las polticas econmicas diseadas, segn la natura-
leza de los problemas econmicos.
NOTA BIBLIOGRFICA
El texto de Samuelson y Nordhaus Economa
(McGraw-Hill, 2002), en sus captulos 20 y 23,
plantean este modelo de forma limitada. Tambin
pueden consultarse los captulos 33, 34 y 35 del
manual de Mankiw Principios de Economa (Mc
Graw-Hill, 2004), o el captulo 26 del manual de
Begg, Fischer y Dornbusch Economa (Mc Graw-
Hill, 2002).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Como ha podido ver, hemos llegado por fin a plan-
tear el modelo completo. En este captulo debe in-
tentar aprender el funcionamiento, el mecanismo.
Vea que al final hemos dejado reducido el entorno
general de los negocios a tres curvas, que a su vez
estn estructuradas en diversos componentes y s-
tos, a su vez, dependen de varias variables. Se trata,
por tanto, de que ante cualquier cambio de una va-
riable, sepa si afecta a la DA, a la OA o a la Ype y
adems est seguro si la variacin produce un au-
mento o una disminucin en estas macromagnitu-
des. Entonces deber desplazar la curva adecuada
en el sentido correcto y estudiar el efecto sobre la
produccin y los precios a corto y a largo plazo.
Practique, tiene muchas variables. Parta de situa-
ciones de pleno empleo, de situaciones de paro (a
la izquierda de la produccin de pleno empleo) y
de situaciones de sobrempleo (a la derecha de la
Ype). Y no se deje liar por la OA. Cuando va hacia
arriba y hacia la izquierda todo es ms caro.
Como puede ver, el modelo nos permite estu-
diar bien el alcance tanto de las polticas de oferta
como de demanda. Ver que siempre hay aspectos
a favor y otros en contra. Intente con el modelo si-
mular la evolucin de su pas en el ltimo ao y
analice las polticas que a su juicio est haciendo
su Gobierno. Ya tiene que poder hacerlo.
240 ECONOMA

SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Explique bien el modelo y especialmente la OA, no

se entiende con facilidad. Ponga ejercicios grficos
del tipo: Una economa que est inicialmente en
situacin de......., experimenta una variacin en
......... Estudie el efecto a corto y largo plazo en la
produccin y los precios. Intente explicar las noti-
cias de la prensa econmica con el modelo. Intente
utilizar el modelo para acercar al alumno lo ms
posible a la realidad. Plantee con l debates de po-
ltica econmica: la reduccin de la jornada laboral
a 35 horas, la entrada de inmigrantes cualificados y
sin cualificar, la fuerte subida, nuevamente, del pre-
cio del petrleo, etc. Pase pginas de noticias de
prensa para que los alumnos las interpreten con el
modelo. El desarrollo ms complicado del modelo
le puede permitir explicar el funcionamiento eco-
nmico con movilidad perfecta de capitales, en los
que las polticas econmicas de demanda tienen
diferentes efectos. Creo que es difcil para los alum-
nos, pero puede hacerse.
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
14
LOS PROBLEMAS ECONMICOS
Y EL LARGO PLAZO
En este ltimo captulo utilizaremos todo el instrumen-
tal expuesto anteriormente para volver a plantear los
grandes problemas del entorno econmico general: el
desempleo, la inflacin, el ciclo econmico, el dficit
pblico y el dficit comercial y la competitividad. Aa-
diremos tambin algunas ideas sobre las crisis finan-
cieras internacionales y la dinmica propia del modelo,
as como algunas de las implicaciones de la Nueva Eco-
noma.
Para finalizar, dedicaremos unas pginas a la visin
a largo plazo de la economa, intentando determinar la
tendencia del crecimiento, la inflacin, el paro, el tipo
de inters y el tipo de cambio.
14.1. EL DESEMPLEO
El desempleo es sin duda el principal problema econ-
mico. Afecta a las personas de la poblacin activa
(constituida por quienes estn en edad de trabajar y
desean trabajar) que no forman parte de la poblacin
ocupada, que son aquellas que estn trabajando. Un
desempleado es una persona que formando parte de la
poblacin activa, responde a las encuestas de empleo
afirmando que no trabaj la semana pasada y busc tra-
bajo las cuatro semanas anteriores.
Cuando el desempleo aumenta es debido a que los
flujos de entrada en la poblacin desempleada son su-
periores a los de salida. El Cuadro 14.1 sistematiza es-
tas relaciones. La poblacin no activa est formada
por las personas de edad, las amas de casa, los nios y
aquellas personas que temporal o permanentemente no
241
desean trabajar. Este grupo se reduce cuando se produ-
cen entradas tanto en la poblacin ocupada como en la
poblacin desempleada. Aumenta con los jubilados, las
salidas temporales y los desanimados (trabajadores que
estn en desempleo y viendo que no encuentran trabajo
dejan de buscarlo).
Las relaciones entre la poblacin ocupada y la po-
blacin desempleada son igualmente fciles de enten-
der a la vista del citado esquema. Quiz convenga ad-
vertir que el aumento de desempleados puede deberse
a la entrada en un ciclo recesivo, pero tambin a cam-
bios estructurales o institucionales. La incorporacin
masiva al mercado de trabajo de la mujer, eleva el des-
empleo por encima de cualquier razn cclica. Si se re-
trasa la edad de jubilacin o se adelanta la edad de in-
corporacin al mercado de trabajo de los jvenes, el
desempleo tambin crece. Reducir el periodo del servi-
cio militar o los aos de formacin universitaria tiene
el mismo efecto. Si una sociedad pasa de ser una eco-
noma agraria a una economa de servicios o industrial,
elevar el desempleo agrario a la vez que se demanda-
rn nuevos empleos en sectores para los que la mano de
obra no est cualificada. Por ltimo, el fenmeno de los
trabajadores desanimados puede confundir en el an-
lisis de coyuntura. Una economa que entra en una pro-
funda recesin puede reflejar el dato paradjico de que
el desempleo desciende y, a su vez, cuando empieza a
salir de la recesin, el desempleo empieza a crecer r-
pidamente. Las personas que buscan empleo y saben
que en plena recesin no lo van a encontrar, abandonan
la bsqueda y dejan de pertenecer a los desempleados
242 ECONOMA
segn las estadsticas. En cambio, cuando detectan que
la economa va mejor se apuntan rpidamente en las
oficinas de empleo y el desempleo crece aunque la eco-
noma est creciendo.
El estudio del desempleo de una economa, debe-
mos hacerlo aproximndonos a la distribucin del mis-
mo por edad, sexo, regiones, razas, sectores produc-
tivos... El desempleo en la actualidad suele afectar ms
a los jvenes, a las mujeres, a la poblacin de zonas
geogrficas deprimidas del medio rural o a grupos mar-
ginales por razones tnicas. La formacin de estas per-
sonas suele ser inadecuada a las necesidades del
mercado laboral y su trabajo es por ello de baja produc-
tividad. Ser difcil que se adapten a un sistema compe-
titivo moderno, y si no encuentran la forma de adquirir
el capital humano que necesitan mediante la formacin
adecuada, permanecern desempleadas por tiempo in-
definido. La duracin del desempleo es una cuestin
fundamental. El problema no es tan relevante si una
economa tiene una parte importante de la poblacin
desempleada pero por poco tiempo. Esto puede ser de-
bido a que exista una rpida rotacin de los trabajado-
res, consecuencia de que las empresas se ajustan muy
rpidamente a los cambios de ciclo y el mercado labo-
ral es muy flexible. A esta clase de desempleo se le
denomina desempleo friccional, y es diferente del paro
constituido por una parte de la poblacin que lleva des-
empleada aos y no tiene ninguna esperanza de encon-
trar trabajo (desempleo estructural).
El desempleo estructural es el problema ms serio
de una economa y de un pas. Son personas con una
baja consideracin de s mismos, que observan la ri-
queza de sus vecinos y que no tienen esperanza, ni po-
sibilidad, de encontrar trabajo. Su exclusin social les
hace aproximarse a la delincuencia y a la droga y an
son ms marginados por el resto de la poblacin, que
ve adems que sus impuestos suben para pagar seguros
de desempleo, prestaciones sociales y sanitarias, y suel-
dos de nuevos policas para combatir la delincuencia
ciudadana. Es un crculo de pobreza y marginacin muy
daino, que justifica y anima las polticas de redistribu-
cin de la riqueza.
El seguro de desempleo y las prestaciones socia-
les gratuitas son los instrumentos que intentan paliar
la situacin de esta parte de la poblacin. Nadie discute
la necesidad de estos gastos pblicos y, sin embargo, se
observa una paulatina disminucin de estas prestacio-
nes y una tendencia a limitar las ayudas a una parte ms
reducida de la poblacin.
Indudablemente, estos gastos aumentan el dficit
pblico, y cuando la economa entra en recesin, man-
1
Como es sabido suele haber dos estadsticas sobre el desempleo que deberan coincidir: la Encuesta de Poblacin Activa
(EPA) y el Paro Registrado. Mientras la primera es una estimacin estadstica, la segunda contabiliza personalmente a los
parados. En pases como Espaa, la EPA arroja una tasa de paro muy superior al Paro Registrado.
tienen alta la DA y presionan sobre los precios impi-
diendo la necesaria moderacin de los salarios para su-
perar la fase baja del ciclo.
Tambin hay quien piensa que estas ayudas restan
incentivos para trabajar y animan a los empresarios
a despedir a trabajadores. Las personas que estn
cobrando el seguro de desempleo valoran ms las horas
de ocio, puesto que eleva el salario de reserva, que
expresa la relacin entre el valor asignado al ocio y al
trabajo, y exigen altos salarios para volver a trabajar.
Estas ayudas suelen alargar el periodo de bsqueda
de empleo, despreciando algunos empleos que los des-
empleados consideran no del todo adecuados para su
cualificacin. Adems, puesto que se suele exigir, para
recibir el seguro de desempleo y las prestaciones socia-
les, estar apuntado en las oficinas de desempleo, au-
menta la tasa oficial de desempleo (desempleados/po-
blacin ocupada)1.
Estas prestaciones, socialmente justificadas, alimen-
tan tambin determinadas corruptelas que han ido con-
formando en algunos pases un autntico sector econ-
mico paralelo: la economa sumergida. La economa
sumergida supone una dura competencia para las em-
presas que pagan sus impuestos y las anima a ocultar
alguna faceta de la produccin. Hacer salir a la superfi-
cie la economa sumergida requiere un enorme esfuer-
zo, con medidas sancionadoras para empresarios y tra-
bajadores, a la vez que una correccin estructural del
sistema impositivo sobre las empresas y la financiacin
de los gastos sociales para eliminar los incentivos hacia
esta economa paralela. Al margen de estas cuestiones,
tambin hay que considerar que, para poder subsistir du-
rante algn tiempo, suelen ser empresas de sectores ya
obsoletos las que buscan la economa sumergida, y este
tipo de empresas, ante cualquier presin, cierran.
Todos estos factores conducen a que se piense que
el seguro de desempleo eleva la Tasa Natural de Des-
empleo, es decir, aquel nivel de desempleo que consi-
deramos coexistente con el pleno empleo, o dicho de
otra forma, la tasa de desempleo que, si se quiere redu-
cir, acelera necesariamente la inflacin (NAIRU).
Clases de paro
Dada la importancia del paro como problema econmi-
co, los estudios y las teoras sobre ste son numerosos.
El Cuadro 14.2 nos permite aproximarnos a dos tipos
de paro iniciales: el que denominamos paro cclico o
keynesiano y el que constituye la Tasa Natural de Des-
empleo (TND). Como puede apreciarse en el grfico,
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO 243

Edad de trabajar
Poblacin
activa
POBLACIN ACTIVA Deseo de trabajar

Poblacin ocupada Desempleados

Nuevas
contrataciones
Recontrataciones
Prdidas de empleo
Suspensiones de empleo
Bajas voluntarias

Primer empleo Jubilados

sin estar en paro Nuevas entradas Desanimados
Salidas temporales Jubilados en paro
Reentradas a la Reentradas
poblacin ocupada POBLACIN NO ACTIVA
Ancianos
Amas de casa
Nios
Personas que no desean trabajar

Cuadro 14.1. Flujos del mercado de trabajo.

Ype Ypa
P

OAo

eo OAn

en

DA

Y
PARO TASA NATURAL
CCLICO DE PARO

Cuadro 14.2. Clases de paro.

244 ECONOMA
el punto de equilibrio de partida (eo) est a la izquierda
del pleno empleo y, por tanto, nos indica que existe un
paro superior a la TND. Este paro es el que suele deno-
minarse cclico o keynesiano. En el largo plazo, la mo-
deracin salarial debe desplazar hacia abajo la curva
de Oferta Agregada, y al alcanzar el punto en, el paro
cclico debe desaparecer. Por tanto, no es un paro del
todo preocupante y la flexibilidad en el ajuste del mer-
cado de trabajo debe permitir solventar el problema.
En el mismo grfico hemos trazado una nueva rec-
ta Ypa, que viene a representar el nivel de produccin
que se alcanzara si estuviera trabajando toda la po-
blacin activa. Como vemos, la recta Ypa queda a la
derecha de la produccin de pleno empleo Ype. La di-
ferencia entre ambas es el nivel de produccin que no
se consigue, ni siquiera en pleno empleo, debido a la
tasa natural de paro. Por qu la TND es mayor en
unos pases que en otros? En realidad la TND com-
prende diversos tipos de desempleo y esta tipologa
afecta de diferente manera a distintos pases. As po-
demos distinguir:
z El desempleo clsico, que es debido a que los sala-
rios legales mnimos son muy altos. Hay personas
que estaran dispuestas a trabajar a salarios inferio-
res, pero no se puede contratar legalmente a estos
salarios. Este desempleo suele afectar a personas sin
cualificacin, poco productivas, jvenes sin expe-
riencia en su primer empleo, que los empresarios no
contratan al salario mnimo y que al permanecer
fuera de la poblacin ocupada nunca adquieren la
experiencia y formacin necesaria para ser produc-
tivos.
z El desempleo friccional, como hemos dicho, es ori-
ginado por el propio funcionamiento econmico, en
el que siempre existen empresas que cierran y otras
que inician su actividad productiva, as como por
jvenes que terminan sus estudios y desean trabajar.
En esencia, el paro friccional constituye la razn de
la TND. Por lo general, la TND debe estar alrede-
dor del 5%. Si el mercado de trabajo no trasmite
correctamente la informacin de las vacantes, las
agencias de colocacin no funcionan eficientemen-
te o la movilidad geogrfica de los trabajadores es
escasa, el paro friccional puede ser ms elevado.
z El desempleo voluntario hace referencia a perso-
nas que estn apuntadas a las estadsticas de paro
registrado pero que no desean trabajar. Muchos es-
tn en la universidad o realizando an estudios de
formacin profesional, o en sus hogares. Por lo ge-
neral no desean trabajar o no quieren hacerlo en el
momento actual. Se apuntan al paro porque existen
incentivos para registrarse como parado, bien en el
momento presente o en el futuro. Suelen recibir ayu-
das y prestaciones sociales, servicios gratuitos de
transporte, acceso libre a distintas entidades pbli-
cas, etc. En otras ocasiones, el estar apuntado al paro
proporciona a estas personas en el futuro, el estatus
de parado de larga duracin, que puede favore-
cerles para encontrar un empleo con ms facilidad,
ya que suelen darse subvenciones a las empresas que
contratan a este tipo de parados. Eliminar estas ayu-
das reducira el desempleo, pero se corre el riesgo
de eliminar prestaciones a personas que realmente
las necesitan para vivir.
z El falso desempleo hace referencia a las personas
que se declaran parados pero que realizan una acti-
vidad laboral en la economa sumergida. La exis-
tencia de la economa sumergida obedece general-
mente a dos razones: es una actividad ilegal o se
pretende evadir el pago de impuestos y cotizaciones
sociales. En el primer caso hay poco que decir des-
de el mbito econmico, es cuestin de aplicar la
legislacin penal o de cambiarla si se considera opor-
tuno. En el segundo caso, debemos plantearnos una
disyuntiva: se trata de sectores obsoletos que poco
a poco van a ir desapareciendo? o los impuestos y
las cargas sociales son demasiado elevados para que
las empresas puedan competir en el mercado y, por
tanto, intentan evadirlos para subsistir? La actua-
cin en cada caso debe ser diferente.
z Finalmente, el desempleo estructural hace referen-
cia a determinados grupos de personas que van a
tener muchos problemas para encontrar trabajo. J-
venes sin formacin, amas de casa con una prepara-
cin deficiente, trabajadores de industrias que han
quedado desfasadas o personas del medio rural que
requieren un reciclaje profesional por lo general muy
complicado, constituyen esta clase de paro, que de
existir es realmente preocupante. Ser muy difcil
que encuentren trabajo. Si son de edad avanzada, se
irn jubilando. Si son jvenes, el problema es ms
grave. Puede que no trabajen en toda su vida labo-
ral. Los problemas sociales que pueden originarse
en esta situacin son de sobra conocidos. El sistema
de formacin y su actualizacin permanente a las
necesidades del mercado, constituyen la base para
afrontar el paro estructural, sin duda el tipo de des-
empleo ms preocupante.
Hay que tener en cuenta que por lo general conoce-
mos la tasa de desempleo de una economa, pero desco-
nocemos el nivel de la TND y no tenemos muchos datos
de estas diferentes tipologas de desempleo. Si pensa-
mos que la TND debe coincidir con el nivel de empleo
potencial de la poblacin activa (total de personas en
edad laboral), entonces nuestro objetivo es alcanzar un
desempleo cero, y si para ello utilizamos polticas de
demanda expansivas continuadas, lograremos antes una
hiperinflacin que eliminar el desempleo por completo.
El problema es estimar cundo estamos en pleno em-
pleo, de ah el concepto de desempleo que no acelera la
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
inflacin. De esta forma, estaramos reduciendo el des-
empleo si la economa crece con una inflacin modera-
da, pero si el mantenimiento del crecimiento se ve acom-
paado de una fuerte inflacin, esto es seal de que el
tejido productivo no puede incorporar ms trabajadores,
por haber alcanzado el nivel de produccin de pleno
empleo. Hay economas que tienen su NAIRU en un 4
5% de la poblacin activa, como ocurre en las econo-
mas anglosajonas, que es lo considerado normal, y otras,
como las principales economas europeas continentales,
entre un 9 y un 11%, que son cifras ante las cuales no se
puede permanecer impasible.
Siempre hay desempleo debido a la TND y en oca-
siones desempleo keynesiano, pero mientras este lti-
mo se elimina al salir de la recesin, la TND persiste.
Si es reducida no debe preocupar. Siempre hay empre-
sas que cierran, trabajadores que no estn cualificados,
personas que quieren incorporarse al mercado de tra-
bajo, jvenes que terminan sus estudios, etc. Pero si son
pocos los desempleados y la duracin de su paso por el
paro es pequea, es mejor no intervenir demasiado en
un mercado que parece que funciona eficientemente.
Sin embargo, cifras de desempleo persistentes de dos
dgitos indican que el mercado de trabajo no asigna bien
los recursos. Quizs el salario mnimo sea alto en rela-
cin con la formacin de los desempleados y la produc-
tividad de las empresas, y sea conveniente fijar salarios
mnimos inferiores o contratos especiales para los ms
jvenes. Seguramente la ineficiencia del mercado de tra-
bajo se deba a que existe una oferta de trabajo dual, en
la que trabajadores muy cualificados compiten con otros
sin formacin alguna. Si la formacin profesional es an-
ticuada y no est al alcance de todos, la TND ser alta.
La regulacin laboral puede tambin restar flexibilidad
y eficiencia al mercado de trabajo. Condiciones de tra-
bajo injustificadamente exigentes, altos costes de despi-
do, un sistema contractual restrictivo, diferencias im-
portantes entre los salarios y los costes laborales que
incluyen las cotizaciones a la Seguridad Social de las
empresas, aumentan tambin la TND, al igual que lo
hace el seguro de desempleo y las prestaciones sociales.
Una poltica que intente disminuir la TND tiene ca-
rcter estructural y requiere cambiar todo el sistema
normativo de relaciones laborales que rige el mercado
de trabajo. Su efecto sobre nuestro modelo sera des-
plazar hacia la derecha la Ype. Reducira la TND, pero
a corto plazo aumentara el desempleo keynesiano o
cclico. El pacto social que requiere esta poltica podra
fracasar si los agentes sociales no saben que los resul-
tados se vern en el medio y largo plazo y siempre que
no se produzcan subidas salariales.
2
El lector advertir que un incremento en la productividad desplazar la Ype hacia la derecha, pero tambin la OA. Hemos
omitido este ltimo desplazamiento para simplificar el anlisis.
245
El desempleo y la productividad:
la Ley de Okun
El desplazamiento hacia la derecha de la Ype nos debe
sugerir, igualmente, que dicho desplazamiento puede
deberse no a disminuciones de la TND, sino a aumen-
tos de la productividad del trabajo. Ao tras ao se pro-
ducen amortizaciones de capital que incorporan equi-
pos de ms avanzada tecnologa y ms productivos, la
organizacin empresarial mejora, los trabajadores tie-
nen una formacin ms adecuada a las tareas que des-
empean, etc. Adems, la demanda de inversin aumen-
ta igualmente el stock de capital y la produccin
potencial de la economa.
Si partiendo de una posicin de equilibrio con pleno
empleo, como indica el punto eo del Cuadro 14.3, la
economa incrementa el nivel potencial de la produc-
cin, el nivel de empleo correspondiente a eo se ir ale-
jando del pleno empleo y el desempleo ser cada vez
mayor2.
Arthur Okun seal que una economa necesitaba
crecer cada ao entre un 2,5 y un 3% para mantener
el empleo. Crecer un 1%, segn su ley, es aumentar el
desempleo. De nada sirve, pues, crecer un ao un 6% y
el resto un 0,5%. Es preferible, por tanto, una senda de
crecimiento duradera prxima al 3 3,5%, que una eco-
noma con grandes altibajos.
La Ley de Okun, adems, indica que una vez supe-
rado el 3% para mantener el empelo, si se desea rebajar
un punto el desempleo, es necesario aumentar dos pun-
tos la produccin. Segn esta ley, acabar con el desem-
pleo es muy difcil. Si tenemos una tasa de desempleo
prxima al 10% y queremos reducirla en un ao al 5%,
tendramos que crecer un 3% para superar la mejora de
la productividad ms un 10% para reducir cinco puntos
el desempleo.
Ninguna economa occidental en la actualidad pue-
de crecer en un ao un 13%; el sistema productivo no
podra adecuarse a este impresionante tirn de la de-
manda, y los precios se dispararan. Creciendo en cam-
bio un 4% durante cinco aos seguidos se podra redu-
cir el desempleo al 5%, pero cinco aos es un periodo
muy largo, y es difcil que en tanto tiempo no ocurra
alguna perturbacin que rompa la senda del crecimien-
to sostenido.
Por tanto, polticas estructurales que mejoren el fun-
cionamiento del mercado de trabajo y adecuen la for-
macin de los trabajadores a las necesidades producti-
vas y una senda continuada de crecimiento por encima
del 3%, son las mejores acciones para llevar la econo-
ma al pleno empleo y tener una TND ajustada.
246 ECONOMA
P
e0
Cuadro 14.3. Desempleo y productividad.
14.2. LA INFLACIN
Junto al desempleo, cuando la inflacin alcanza cifras
por encima de dos dgitos, o es muy superior a la subi-
da de precios de los pases con los que se compite, se
convierte en el otro gran problema econmico. Qu
origina la inflacin? Es tan perjudicial para la econo-
ma? Qu se puede hacer contra ella? stas son las
cuestiones que intentaremos responder con brevedad.
Qu origina la inflacin?
Cuando hablamos de la inflacin como problema eco-
nmico, no nos referimos a las subidas de precios anua-
les inferiores al 5%, an cuando stas puedan suponer
prdidas de competitividad con nuestros socios comer-
ciales. En la historia econmica y en la economa ms
reciente existen numerosos ejemplos de procesos de
hiperinflacin en los cuales los precios han subido ms
de un 1.000% anual.
Si la inflacin anual supera los dos dgitos y lo vie-
ne haciendo durante varios aos, casi siempre hay que
buscar la causa de esta subida del precio de los bienes
en una expansin monetaria. El incremento excesivo
de la oferta monetaria, por encima de las necesidades
Ype Ype Ype
OA
DA
corrientes de la expansin de la demanda de dinero,
suele ser el motor de la inflacin.
La razn de por qu la autoridad monetaria suele
expandir de una manera tan desmedida el incremento
de la liquidez, suele estar relacionada con la financia-
cin del dficit pblico. Cuando el dficit del Estado es
excesivo y persistente y se opta por financiarlo, no emi-
tiendo deuda pblica para captar el ahorro nacional e
internacional, sino emitiendo dinero, la inflacin tiene
un motor expansivo que la negociacin colectiva, in-
tentando no perder la capacidad adquisitiva de los
salarios, se encargar de alimentar.
As pues, no es posible acabar con la inflacin si el
gobierno persiste en su dficit y en monetizarlo. Por esto,
hoy es usual que los Bancos Centrales sean indepen-
dientes de los gobiernos y que asuman como su objetivo
prioritario, por delante del crecimiento y el empleo, el
control de la inflacin. En el caso de la Unin Moneta-
ria europea, al margen de dar independencia al BCE, se
llega a establecer un Pacto de Estabilidad, que conside-
ra que el dficit pblico estructural debe ser nulo y el
dficit cclico debe estar en torno al 3% del PIB. Sin
embargo, pases como Japn o EE.UU., hacen con fre-
cuencia polticas anticclicas que elevan el dficit a ci-
fras superiores al 5% del PIB, sin que los precios se des-
controlen, dada la independencia de los bancos emisores.
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
Los costes de la inflacin
La preocupacin, en las ltimas dcadas, de polticos y
economistas por el fenmeno de la inflacin, se debe
sin duda a la negativa incidencia que tiene la persisten-
te subida de precios en la actividad econmica. El coste
efectivo de la inflacin depender de cmo los agentes
econmicos acierten en la formacin de sus expectati-
vas de precios y de las medidas que tomen para adap-
tarse a ellas. Se suelen diferenciar tres escenarios posi-
bles: cuando la inflacin se anticipa perfectamente y
los agentes se adaptan a ella; cuando la inflacin se
anticipa pero los agentes no se adaptan; y finalmente
cuando al no anticiparse la inflacin no es posible adap-
tarse y se sufren todos los costes y perturbaciones de la
inflacin. Ni que decir tiene que, al final, los escena-
rios son exclusivamente dos, porque si sabemos que
vamos a tener inflacin y no nos adaptamos a ella, es
como si nos sorprendiera.
Si la inflacin es correctamente prevista y los
agentes se adaptan, los costes de la inflacin son redu-
cidos, pero importantes:
z Los agentes hacen subir precios y salarios (indicia-
cin o indexaccin) para no perder capacidad ad-
quisitiva.
z Las tablas de impuestos se ajustan para evitar el
efecto deslizamiento, dado que los agentes saltan
de un tramo impositivo a otro ms alto, al aumentar
sus ingresos; que suben nominalmente pero no en
trminos reales.
z El tipo de inters nominal sube para mantener el
tipo de inters real3 y no perjudicar a los ahorrado-
res, ni producir la prdida de riqueza real de la po-
blacin.
z Finalmente, las rentas del mercado de capitales,
beneficios y alquileres deben ajustarse a las subi-
das de precios para mantener la capacidad de com-
pra de estos ingresos.
Si se toman estas medidas, los costes de la inflacin
pueden reducirse, pero sin duda existen costes de infla-
cin inevitables. En primer lugar, hay que sealar que
con una alta inflacin hay que evitar mantener grandes
sumas de dinero, puesto que se deprecia de un da para
otro. Es necesario mantener el saldo de dinero para tran-
sacciones en el banco en cuentas de altos tipos de inters
nominal y acudir al banco a sacar dinero cada vez que se
efecta un pago. Este coste, que genera distorsiones en
el funcionamiento de la economa y tiene a sus agentes
permanentemente preocupados de la gestin de la liqui-
dez, se denomina coste de suelas de zapatos.
3
Recuerde que el tipo de inters real (rr) es igual al tipo de inters nominal (r) menos la tasa de inflacin (p), actual o
esperada segn el tipo de expectativas que consideremos: rr = r p = r pe.
247
La alta inflacin tambin obliga a modificar siste-
mticamente los precios de todos los bienes para adap-
tarse a la inflacin. Son millones los artculos que de-
ben cambiar sus etiquetas de precios todos los das, y
en casos de hiperinflacin (inflaciones que superan el
1.000% anual), varias veces al da. Estos costes de men
afectan tambin a las transacciones a medio y largo pla-
zo, que se realizan en situacin de incertidumbre, pues-
to que no se sabe el precio final de la operacin hasta
que se efecta el pago.
Adems, y puesto que en procesos inflacionistas no
todos los precios varan igual, se producen alteracio-
nes de los precios relativos. Es decir, de unos precios
en relacin a otros. Estos cambios obligan a alterar la
combinacin de capital, materias primas y trabajo en la
produccin, e introduce una gran incertidumbre en el
sector productivo, que debe estar adaptndose sin des-
canso a los movimientos de precios relativos. En con-
creto, la subida de precios energticos de los aos 70
alter la relacin entre los distintos precios de los fac-
tores productivos y dej en crisis irreversible a las in-
dustrias que se basaban en una tecnologa de la produc-
cin intensiva en energa.
Finalmente, y lo que es ms importante, la inflacin
distorsiona el sistema de precios. Los mercados mi-
croeconmicos interpretan normalmente las subidas de
precios como una seal de demanda insatisfecha. Los
empresarios aumentan en estas condiciones su produc-
cin y cuando esperan venderla a los consumidores, s-
tos estn dispuestos a pagar ms precio por los mismos
bienes. Qu ocurre?, se preguntan los empresarios. Sim-
plemente hay inflacin. El mercado ha perdido uno de
sus principales mecanismos de transmisin de informa-
cin y, con ello, la asignacin de recursos eficiente no
queda garantizada por el sistema de mercado.
En numerosas ocasiones, los agentes prevn correc-
tamente la inflacin pero no se adaptan, o la infla-
cin les sorprende. Entonces, se producen deslizamien-
tos de impuestos, la indiciacin no es correcta, o el tipo
de inters nominal no compensa la subida de los pre-
cios y el tipo de inters real desciende. En estos casos,
a los costes inevitables sealados hay que aadir unos
costes de redistribucin, puesto que unos agentes sa-
len perjudicados por el proceso inflacionista en benefi-
cio de otros.
Por lo general, el Estado obtiene ms impuestos
de forma silenciosa, por el efecto deslizamiento de
los impuestos progresivos, y amortiza la deuda pblica
con facilidad, perjudicando al sector privado. Los aho-
rradores comprueban, cuando recuperan sus recursos,
que apenas pueden comprar nada con ellos, en benefi-
cio de los acreedores, que pagan sus deudas con facili-
248 ECONOMA
dad. Los ricos suelen adaptarse mejor a la inflacin que
los pobres, que carecen de patrimonio y de la informa-
cin necesaria para protegerse de sta. Por ltimo, las
personas de edad ven perder el poder adquisitivo de sus
pensiones y sus seguros de jubilacin.
As pues, al estudiar la inflacin, hay que conside-
rar que, al margen de los costes inevitables de la infla-
cin que sufren todos los agentes econmicos, existen
agentes que se benefician de los procesos inflacionistas
y otros que salen claramente perjudicados.
Qu hacer contra la inflacin?
Sabemos que el coste de acabar con la inflacin es alto.
Es necesario que se inicie un proceso de ajuste salarial,
que normalmente slo comienza despus de una fuerte
recesin. Originar un elevado desempleo, para que la
negociacin colectiva entre en esta senda de modera-
cin salarial, es una medida que a nadie le gusta tomar.
Adems, hay que mantener esta poltica con credibili-
dad durante bastante tiempo. Las polticas monetaria y
fiscal restrictivas constituyen el paso inicial necesario
para combatir la inflacin. Despus, la poltica de ren-
tas puede permitir expandir ligeramente la demanda,
siempre que los precios permanezcan estables. Si los
gastos pblicos aumentan por prestaciones al desem-
pleo, es necesario reducir otras partidas para que los
precios no se disparen. El dficit pblico no puede mo-
netizarse. Es difcil mantener esta poltica contra la in-
flacin y ms an cuando hay posibilidades de adaptar-
se a ella y reducir as sus costes. Incluso, como hemos
visto, el Estado paga mejor sus deudas con inflacin y
recauda ms impuestos.
Puesto que la inflacin beneficia a una parte de la
poblacin y las polticas contra sta perjudican a mu-
chos, es lgico no encontrar un consenso general para
combatirla. Hay quien adems piensa que un poco de
inflacin es buena (entre un 1 y un 2%), para lubrificar
el funcionamiento de la maquinaria econmica. Sin
embargo, la inflacin, al margen de los costes de distri-
bucin, de los costes de suelas de zapato, de men y de
la alteracin de los precios relativos, destruye el siste-
ma de precios, impide la asignacin eficiente de los re-
cursos y aumenta la incertidumbre de la economa. Con
una inflacin alta florecen los negocios especulativos y
se resienten los sectores productivos, que no se atreven
a realizar las inversiones necesarias, ante la incertidum-
bre que los procesos de inflacin conllevan.
Adems, si despus de hacer el largo y gran esfuer-
zo necesario para controlar la inflacin permitimos que
las polticas de demanda vuelvan a dispararla, perdere-
mos credibilidad y legitimacin para pedir nuevos sa-
crificios. Por estas razones, los pases occidentales es-
timan que mantener una tasa de inflacin moderada es
un objetivo prioritario, y estn dispuestos a enfriar la
economa y soportar el crecimiento del desempleo, an-
tes que dejar que los sacrificios del pasado para acabar
con la estanflacin se pierdan y la economa se deses-
tabilice.
Por qu siempre hay inflacin?
Si por lo general los precios estn bastante controlados
en las economas occidentales, por qu siempre hay
algo de inflacin?
No debemos olvidar que la economa aumenta su
potencial productivo ao tras ao, por incrementos de
productividad, aumento del stock de capital o aumen-
tos de la poblacin activa. Como indicaba la Ley de
Okun, la Ype se desplaza ao tras ao hacia la derecha,
como se ve en el Cuadro 14.4. Ante este cambio, la DA
debe adaptarse al crecimiento de la capacidad produc-
tiva para no estrangular el crecimiento econmico.
Cuando una economa crece, se realizan nuevas tran-
sacciones y el Banco Central debe ofrecer la liquidez
necesaria para facilitar estos nuevos intercambios, pues-
to que de no hacerlo subira el inters ante la falta de
liquidez, perjudicando a la inversin y al consumo de
bienes duraderos.
sta es la razn por la que el Banco Central, para
financiar el crecimiento econmico, fija unos objetivos
de expansin de los agregados monetarios. Naturalmen-
te, la autoridad monetaria no sabe con antelacin cun-
to aumentar la produccin potencial de la economa y
puede equivocarse inyectando ms o menos liquidez al
sistema. Por esta razn, junto a los objetivos de creci-
miento de los agregados monetarios, el tipo de inters
del mercado de activos determina las necesidades de
financiacin del sistema y en ocasiones puede obligar
al Banco Central a decidir si mantiene sus objetivos de
crecimiento de los agregados monetarios o aumenta
estos agregados por encima del lmite superior de la
banda fijada, porque el inters sea muy alto.
Como se expuso en un captulo anterior, y puesto
que el equilibrio del mercado de dinero exiga la igual-
dad entre la oferta y demanda de saldos monetarios,
podemos alterar un tanto esta condicin para explicar
mejor la incidencia de la poltica monetaria sobre la
inflacin, omitiendo la incidencia del tipo de inters en
la demanda de dinero:
Ms = Md (Y, r, P)
%D Ms = %DD Y + %D P
La Oferta Monetaria (Ms) es igual en equilibrio a la
Demanda de Dinero. Al considerar slo tasas de creci-
mientos anuales, el incremento en tanto por ciento de
Oferta Monetaria (%DMs) tiene que ser igual al incre-
mento en tanto por ciento de la produccin, al ser el
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
Ype
P
e0
Cuadro 14.4. Por qu siempre hay inflacin?
principal determinante de la demanda de dinero (%DY),
ms el incremento porcentual de los precios (%DP). Esto
quiere decir que el crecimiento de la liquidez del siste-
ma va una parte a financiar el crecimiento econmico,
puesto que Md depende de Y para realizar las transac-
ciones, y otra genera inflacin. Hacer una poltica mo-
netaria restrictiva reduce la inflacin pero impide el
crecimiento. Aumentar la cantidad de dinero de la eco-
noma para adecuar la DA a los aumentos de la produc-
cin potencial tambin puede filtrase a la inflacin. Y,
por supuesto, si los sindicatos estn atentos a los objeti-
vos de la poltica monetaria, pueden intentar adaptarse
anticipadamente a la inflacin y se puede iniciar un pro-
ceso inflacionista.
Una ltima cuestin es interesante a la vista del Cua-
dro 14.4. Si la OA tiene ms pendiente, esta poltica
monetaria acomodaticia a las necesidades de crecimiento
repercute ms en la subida de precios que en el creci-
miento econmico. En cambio, si la curva de OA fuera
ms plana, apenas subiran los precios. Hay pases que
son ms inflacionistas que otros, incluso cuando la
inflacin est controlada. Si una economa tiene una po-
blacin cualificada y es fcil y barato contratar y des-
pedir a los trabajadores, las empresas, ante un incre-
mento de DA, preferirn contratar a nuevos trabajadores
y no se vern obligadas a contratar horas extras, que
249
Ype Ype
OA
e2
e1
DA2
DA1
DA0
por lo general son ms caras. De esta manera incremen-
tan la produccin sin subir los precios. En cambio, si la
OA tiene mucha pendiente (muy inclinada hacia la par-
te alta del grfico), esto significa que las empresas no
son muy precio aceptantes y ante una presin de la DA,
optan por producir lo mismo pero a precios superiores.
Por lo general, preferirn pagar horas extras a sus tra-
bajadores antes que contratar a nuevos empleados a sa-
larios de mercado, bien porque no estn cualificados,
porque los trmites administrativos son largos o el cos-
te de despedirlos si es necesario es elevado.
Igualmente, una economa protegida con escasa
competencia en los mercados, tender a tener una OA
ms inelstica (con ms pendiente), dado que los em-
presarios ante la presin de la demanda tendern a su-
bir sus mrgenes y con ello los precios de los bienes.
14.3. EL CICLO ECONMICO
Al pasar del corto al largo plazo, surge el problema del
crecimiento econmico y del ciclo de los negocios.
A largo plazo las economas crecen siguiendo una de-
terminada tendencia, pero lo hacen, como hemos dicho
con anterioridad, siguiendo un ciclo con fases expansi-
vas y otras recesivas. A veces los ciclos son ms suaves
y otras ms intensos. Por lo general, el crecimiento y el
250 ECONOMA
ciclo son dos temas econmicos muy relacionados, so-
bre los que existen numerosas teoras y algunos acuer-
dos, aunque la propia evolucin de la realidad econ-
mica relega continuamente al olvido a teoras en otro
tiempo aceptadas. Una idea comnmente aceptada es
la importancia de la Inversin tanto para explicar el ci-
clo como el crecimiento. El papel fundamental de las
expectativas en la determinacin de esta variable y el
que constituya el flujo para la acumulacin del capital
fsico, le da a la demanda de inversin un papel funda-
mental y en cierta medida incierto. Sobre el resto de las
razones del ciclo y el crecimiento, debemos estudiar
ambas cuestiones por partes, centrandonos en este ep-
grafe en el ciclo econmico.
Si el crecimiento marca la tendencia del PIB a largo
plazo, la evolucin de esta variable en periodos de tiem-
po ms corto (trimestres o aos), suele indicar que exis-
ten fluctuaciones econmicas y por lo general en forma
de ciclo, con fases de recesin y expansin que se suce-
den marcando el destino de toda economa.
Las teoras sobre el ciclo son muy variadas. Los ci-
clos de inversin en equipos productivos, su obsoles-
cencia y la posterior reposicin de estos equipos, puede
ser una de las razones. Los grandes inventos y la posi-
ble mejora en las expectativas empresariales y aumen-
tos de productividad, han justificado teoras de ciclos u
ondas a ms largo plazo. En pases en los cuales la po-
ltica monetaria y fiscal est al arbitrio del Gobierno, el
ciclo poltico encaminado a preparar la evolucin eco-
nmica para la fecha de las elecciones, puede resultar
tambin una teora explicativa. Las variaciones en los
stocks o inventarios, tambin se han considerado razo-
nes explicativas del ciclo, en la medida que retrasan las
variaciones econmicas, planteando ajustes largos que
dan ese sentido de onda a la evolucin de la produc-
cin. Algunos economistas han argumentado que son
aquellas variaciones reales que los agentes econmicos
detectan en la economa las causantes de los ciclos. Para
los defensores de las teoras de los ciclos reales, cam-
bios en la produccin potencial originaran que las fa-
milias y las empresas fueran adaptando su comporta-
miento de manera intertemporal.
La realidad es que sabemos que la economa tiene
fluctuaciones y nos cuesta bastante trabajo predecirlas.
En estos ltimos aos, da la sensacin que la gestin de
la poltica monetaria por Bancos Centrales independien-
tes, junto a unas cuentas pblicas ajustadas, ha sido ca-
paz de suavizar el ciclo hasta dirigir el PIB sobre la
tendencia del crecimiento.
A pesar de la insuficiencia de todas estas teoras para
explicar las fluctuaciones econmicas, quiz merezca
la pena volver a nuestro modelo a buscar alguna razn
adicional. Observando el Cuadro 14.5, puede observar-
se que el propio ajuste del modelo plantea fluctuacio-
nes econmicas. El grfico superior de este cuadro plan-
tea el efecto sobre el PIB de una expansin y una
contraccin de la DA. Se puede ver que el ajuste a largo
plazo de ambas perturbaciones origina fluctuaciones del
PIB en forma de ciclo. Si admitimos que es difcil que
todas las variables que inciden en algunos de los com-
ponentes de la DA queden para siempre inalterables,
las propias variaciones de la DA y el ajuste posterior de
la economa pueden explicarnos el porqu de estos ci-
clos.
Igualmente ocurre con las variaciones de la OA y
sus posteriores ajustes, como muestra el grfico infe-
rior. Incrementos de productividad, variaciones en los
costes de produccin o cualquier otra variable que inci-
de en la OA, originan una perturbacin que inicia un
ciclo hasta el ajuste a largo plazo. Digamos por tanto
que el ciclo puede ser debido a la manera que tiene la
propia economa de realizar el ajuste ante cualquier per-
turbacin. El problema radica en la variabilidad de es-
tas perturbaciones y lo incierto de su intensidad para
poder predecir el ciclo.
A todo ello hay que aadir que, en la actualidad, las
economas de mayor dimensin suelen ser bastante
abiertas (tasas de apertura elevadas), lo que implica que
cualquier variacin significativa que inicie un proceso
de cambio en uno de estos pases, pueda terminar arras-
trando a los pases con los que comercia, iniciando un
ciclo internacional en el que, finalmente, se vean en-
vueltos varios de ellos, siguiendo una secuencia pare-
cida de auges y recesiones, aunque con determinados
retrasos temporales. En esta extensa economa global
se carece, por el momento, de una institucin interna-
cional capaz de ejecutar una actuacin anticclica de
carcter internacional. El FMI, las reuniones del G8,
realizan recomendaciones y plantean las principales
cuestiones, pero son finalmente los estados soberanos
quienes actan segn sus propios intereses.
14.4. EL DFICIT PBLICO
Otro de los problemas econmicos que es necesario vi-
gilar es el tamao del dficit pblico. Los gobiernos gas-
tan por lo general ms de lo que recaudan. Recaudar es
una tarea ingrata y con un coste poltico innegable. El
gasto pblico puede ser en ocasiones necesario social-
mente, otras es adems productivo, pero en numerosas
ocasiones es un gasto corriente sin ms objetivo que
aumentar la DA. Los modelos keynesianos estuvieron
durante un tiempo apoyando el gasto pblico para solu-
cionar el problema del desempleo. Cuando apareci la
estanflacin, se utiliz la poltica monetaria, y al com-
probar su fuerte efecto inflacionista, se recurri a la po-
ltica fiscal expansiva, financiando el dficit con deuda
pblica, ya que no poda monetizarse. El resultado fue
que la deuda fue creciendo hasta endeudar a los pases
en porcentajes de su PIB muy considerables.
El dficit monetizado es altamente inflacionista. El
dficit financiado con deuda termina provocando ms
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO 251

EL CICLO ECONMICO: VARIACIONES DE LA DA

Ype OAn
P

en
< OA
<<
<<
<< <
e0 <<
e1
<
OAn
<
< <<
<<
e1 <<
<<
<
< DA1
en DA

DA2

EL CICLO ECONMICO: VARIACIONES DE LA OA

Ype OA1
P

e1 OA
<<
<
<< <<
< < e0
<
<< OA2
en << <<
<
<< <

e1
DA

Cuadro 14.5. El ciclo econmico.

dficit, cuando hay que pagar los intereses y amortizar
el principal, y puede condicionar el crecimiento econ-
mico a largo plazo. Si recordamos la condicin del equi-
librio macroeconmico (Y = DA = OA) y suponemos
que estamos en una economa cerrada, encontramos una
identidad fundamental:
S = I + (G T)
Esta identidad nos indica que el ahorro de un pas
(S), debe ser igual a la inversin (I) ms el dficit pbli-
co (G T). Si el dficit aumenta, el Gobierno pugnar
con las empresas para captar el ahorro existente. El efec-
to a medio plazo es que subir el tipo de inters de la
deuda pblica emitida para financiar el dficit. Al subir
el tipo de inters la inversin disminuye, y si no se in-
vierte, el crecimiento econmico se resiente. Es el caso
ya comentado del crowding out.
En la actualidad, en los pases occidentales, con al-
gunas excepciones de poltica anticclica, se viene apli-
cando una poltica de crowding in. Presupuestos equi-
librados y en general tipos de inters bajos, aunque
sometidos a la evolucin de la inflacin y bajo la tutela
de Bancos Centrales independientes. Parece que esta
252 ECONOMA
poltica est dando buenos resultados. Sin embargo, en
muchos pases el dficit pblico es una constante y en
otros se eleva considerablemente para salir de la rece-
sin econmica. En ocasiones se monetiza fabricando
dinero, en otras se recurre al ahorro internacional ante
la insuficiencia del ahorro nacional, cuando se trata de
pases de bajo nivel de renta o de ahorro. Estos pases
ven aumentar as su deuda internacional. Esta deuda
les permite crecer por encima de sus posibilidades, pero
tienen que pagarla. Mientras los recursos financieros
internacionales llegan, la economa crece y se viven das
eufricos en los mercados financieros. Cuando el ciclo
se agota y se percibe que muchos de los prstamos no
van a poder devolverse, cunde el pnico, los capitales
huyen del pas y arrastran a la Bolsa y a la cotizacin
de moneda. Las devaluaciones, aunque mejoran las ex-
portaciones y reducen las importaciones, aumentan la
deuda internacional en moneda nacional y puede que la
eleven a cantidades inabordables para las finanzas de
estos pases. Mientras estos pases viven por encima de
sus posibilidades gracias al ahorro de familias de otros
pases, no hay opiniones en contra de la movilidad de
los capitales financieros. En cambio, en plena crisis fi-
nanciera con la Bolsa cayendo, la moneda hundindo-
se, la economa estancada y el paro aumentando rpi-
damente, estos capitales financieros son los culpables
de todo. Unos dirn que hay que controlar los merca-
dos financieros e impedir que se vayan los ahorros aje-
nos, otros pedirn ayuda al Fondo Monetario Interna-
cional, que prometer esta ayuda si se realiza un plan
de estabilidad que reduzca el dficit pblico, que pro-
bablemente ha sido el causante de todo. Los polticos
vern que desaprovecharon los aos de vacas gordas y
que los trabajadores en paro carecen de seguro de des-
empleo, Seguridad Social y prestaciones sociales. Si re-
ducen el dficit, las manifestaciones y el estallido del
malestar social puede poner en peligro el propio siste-
ma poltico. El culpable es el FMI, aplicando polticas
monetaristas, afirmarn algunos. Otros dirn que no
piensan pagar la deuda y exigirn la condonacin. Otros
se darn cuenta que si la crisis es ms grave recibirn
ms ayuda internacional, percibiendo que hay un in-
centivo a hacer las cosas mal (una situacin de ries-
go moral que diran los tericos). Finalmente, los libe-
rales dirn que los mercados nunca han castigado a los
pases que gestionan bien y que si se ponen trabas a los
capitales para deshacer inversiones, no volvern a ha-
cerlas. En fin, la crisis financiera y sus secuelas.
El dficit pblico puede estar justificado en ocasio-
nes. Si es una poltica puntual contra la recesin del
ciclo econmico, o si es necesaria una inversin funda-
mental en infraestructura productiva que los particu-
lares no pueden acometer. Pero la poltica social no debe
financiarse con dficit salvo que sea una necesidad co-
yuntural (desgracias naturales, etc.). La poltica social
debe ser financiada con impuestos y esto no quiere decir
que no se haga poltica social, sino que se debe tener un
sistema fiscal justo y suficiente. Las sociedades con gran-
des desigualdades de renta y con grandes capas de la
poblacin en condiciones de miseria y sin educacin, no
son entornos favorables ni para la inversin extranjera,
ni para los capitales financieros, siendo adems merca-
dos muy estrechos y con escasas oportunidades de nego-
cios, al margen de otras razones ms evidentes y de ma-
yor peso por su naturaleza humanitaria.
14.5. EL DFICIT EXTERIOR
Y LA COMPETITIVIDAD
El otro gran dficit de la economa es el dficit comer-
cial y est muy relacionado con la competitividad de un
pas.
Para ayudarnos a analizar los problemas del dficit
comercial (aunque casi siempre nos referimos a la cuen-
ta corriente), recordamos el equilibrio de la balanza de
pagos y planteamos una situacin de dficit en la cuen-
ta corriente:
(Mb Xb) = (Te Ts) + (Mk Xk) + (Rd Ra)
Esta igualdad nos indica que un pas que vive por
encima de sus posibilidades, importando ms bienes de
los que exporta (Mb > Xb), slo lo puede hacer si cuenta
con ayuda externa en forma de transferencias (Te > Ts),
recibe financiacin exterior en forma de importacin
de capitales en la cuenta financiera (Mk > Xk) o paga el
saldo exterior negativo con sus reservas de oro y divisas
(Rd > Ra), que tarde o temprano se terminarn.
Por lo general, saldos persistentes en la cuenta co-
rriente suelen financiarse con la entrada de capitales,
para lo cual debe mantenerse un tipo de cambio fijo que
aleje el peligro de depreciaciones constantes, y un tipo
de inters de los activos elevado para atraer los ahorros
internacionales. Si se est realizando una poltica fiscal
expansiva, adems del problema de financiar el dficit
pblico, cuando el pas empiece a crecer, sus importa-
ciones aumentarn, con lo cual el dficit comercial ser
an mayor. Esto es lo que se conoce como los dficits
gemelos. En estos casos, la presin sobre el inters para
atraer ms capitales originar unos mercados financie-
ros con altos intereses que hacen muy difcil que existan
proyectos de inversin rentables. Cuando la economa
empiece a pararse, dado que se deja de invertir a esos
tipos, y los capitales empiecen a marcharse, nuevamente
la crisis financiera pondr en peligro esta senda de creci-
miento rpida pero peligrosa. Entonces, la devaluacin
inevitable de la moneda resolver el dficit de la cuen-
ta corriente. Una salida con la que no cuentan los pases
integrantes de la Unin Monetaria europea.
Los pases occidentales, por lo general y con la ex-
cepcin principalmente de EE.UU., mantienen equilibrios
o supervits en la cuenta corriente. El caso de EE.UU.
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
pudiera parecer alarmante y podra permitir presagiar una
crisis financiera futura, pero debemos observar esta rea-
lidad con una mirada ms incisiva. EE.UU. vive por en-
cima de sus posibilidades, sencillamente porque fabrica
la moneda reserva mundial: el dlar. Cualquier pas con
dficit comercial se quedara sin reservas de divisas,
EE.UU. simplemente fbrica las reservas. Si el euro se
convirtiera en la divisa preferida y el dlar pasara a ser
una moneda secundaria, sera la UE quien podra vivir
por encima de sus posibilidades. La mayor potencia eco-
nmica del mundo tampoco debe tener grandes proble-
mas para financiarse, pero los mercados financieros se
mueven por expectativas y si todos piensan que el dlar
se depreciar por estos desequilibrios, lo terminar ha-
ciendo. Pero aun as, los americanos pagaran sus deudas
en dlares, aunque estn devaluados.
Como vemos, el dficit comercial de un pas puede
originar, combinado con dficit pblico, situaciones de-
licadas en los mercados financieros internacionales. Pero
adems, el saldo del sector exterior de un pas es tam-
bin un indicador importante del valor que es capaz de
crear su tejido productivo en relacin con los pases con
los que comercia. Aunque en la actualidad se empieza a
competir en los mercados internacionales de servicios,
hasta estos aos, la competencia internacional ha esta-
do centrada en el mercado de bienes, de mayor movili-
dad geogrfica, por lo que el saldo de la balanza co-
mercial puede ser un buen indicador del resultado de
esta competencia. Tambin hay que tener en cuenta que
la balanza de servicios est muy condicionada por las
cifras del turismo, que suele depender de la dotacin de
recursos naturales en sentido amplio (sol, playa, monu-
mentos, etc.). Por tanto, tomaremos el dficit comercial
como un indicador de la competitividad de un pas.
En una economa mundial, donde las empresas de
todos los pases compiten entre s y cuando la poltica
comercial apenas permite proteger a los sectores eco-
nmicos nacionales de la competencia exterior, el dfi-
cit comercial y la prdida de competitividad que refle-
ja, se convierte en un problema vital a medio plazo.
La competencia entre las naciones se est llevando
a cabo en los mercados y exige una adaptacin perma-
nente a los cambios cada vez ms rpidos y profundos,
que mejore la competitividad de sus economas en rela-
cin con las dems. En la lucha por la competitividad,
las ganancias de unas empresas son prdidas de otras.
Un pas que va perdiendo competitividad en todos sus
sectores est abocado a devaluaciones permanentes y
al desempleo que resulta de la desindustrializacin que
se produce ante la falta de competitividad.
De qu depende la competitividad?
El concepto de competitividad es ambiguo. No existe
un acuerdo al respecto, aunque parecen claras algunas
253
cuestiones. En primer lugar, que es un concepto relati-
vo. Se trata de ser ms competitivo que los pases con
los que se compite, es decir, ser competitivo en el rea
comercial de cada pas. En segundo lugar, hay cuatro
factores que inciden en la competitividad: los incremen-
tos de productividad, los costes de la produccin, las
subidas de precios y las modificaciones de los tipos de
cambio.
z La productividad es el factor ms slido en la me-
jora de la competitividad. La productividad es el
Valor Aadido real obtenido (produccin de bienes
menos energa y materias primas), en relacin con
las unidades de factores necesarios para producir
dicho valor. El aumento de la productividad requie-
re el aumento del valor aadido o la disminucin de
las unidades de factores necesarios para la produc-
cin.
Qu podemos hacer para aumentar la pro-
ductividad? Las vas ms directas son: la utiliza-
cin intensiva de capital, una mejor organizacin em-
presarial, la formacin y la innovacin tecnolgica.
Por tanto, se requiere una inversin permanente, y
por ello, tipos de inters bajos y expectativas favo-
rables, y un tejido empresarial dinmico e innova-
dor que perciba las oportunidades de beneficios de
los mercados y no dude en mejorar la productividad
de los procesos productivos incorporando sistemas
de informacin y nuevas tecnologas. Sin duda, en
la actual sociedad del conocimiento, la formacin
continua de las personas, que eleve el capital huma-
no de la poblacin laboral, es otra de las lneas cla-
ras de mejora de la productividad.
Finalmente, no debemos olvidar que la mejora
de la productividad se debe principalmente al au-
mento del valor de los bienes que las empresas son
capaces de crear. El valor de los bienes lo deciden
los consumidores, por la calidad y el diseo de los
mismos, la capacidad para satisfacer sus necesida-
des, la atencin que reciben como clientes, la re-
duccin de los costes de transaccin en la compra
que por lo general los consumidores suelen sufrir,
etc. Variables stas que requieren una gran calidad
del tejido empresarial de un pas.
z Los costes de la produccin son, sin duda, otro de
los factores importantes que inciden en la competi-
tividad. En ocasiones se inician debates sobre la ne-
cesidad de bajar los salarios y otros costes para
aumentar la productividad. sta es una medida in-
dudable, pero es impensable que un pas occidental
pueda llegar a tener salarios inferiores a los existen-
tes en pases emergentes. Por tanto, para los pases
ricos, la batalla est ms en el incremento de la pro-
ductividad y la creacin de valor que en la re-
duccin radical de los costes. Aunque la modera-
cin de los costes ayuda y no debemos olvidar que
254 ECONOMA
la competitividad es un concepto relativo y se debe
intentar tener costes inferiores a los pases con los
que se compite, que pueden ser ms ricos y de sala-
rios ms elevados.
Reducir los costes laborales obliga a moderar los
salarios, a disear una negociacin colectiva que
tienda a este objetivo, a reducir el resto de costes
laborales como cuotas de Seguridad Social, etc., y a
flexibilizar el mercado de trabajo para que sus rigi-
deces no impidan los ajustes necesarios. Tambin, a
aumentar la competencia de los mercados de mate-
rias primas, energa y otros suministros.
z Junto a estos factores, los precios nacionales deben
ser ms reducidos que los precios de aquellos pa-
ses con los que pretendemos competir. Como he-
mos visto, las economas estn sometidas a una cierta
dinmica inflacionista en su evolucin hacia el lar-
go plazo. Desde la Oferta Agregada, las retribucio-
nes de las rentas salariales, empresariales y del ca-
pital, sern unos primeros condicionantes, junto al
precio de las materias primas y fuentes de energa.
La falta de competencia de los mercados internos
pueden tambin generar precios altos y prdida de
competitividad. El conjunto de variables que con-
forman los distintos componentes de la DA, incidi-
rn tambin en la determinacin de los precios, y
principalmente la poltica fiscal y monetaria y, por
supuesto, las expectativas de inflacin de los agen-
tes econmicos, as como las medidas que tomen
para adaptarse a estas expectativas.
z El tipo de cambio es el ltimo factor a considerar
como causante de la competitividad. Devaluaciones
o depreciaciones del tipo de cambio, segn el pa-
trn de cambios sea fijo o variable, mejoran al me-
nos temporalmente la competitividad. Pero si la pro-
ductividad de una economa es inferior a la de los
pases con los que comercia, y sus costes y precios
suben ms, devaluar sistemticamente es una polti-
ca miope, que a largo plazo es perjudicial e insoste-
nible si el pas en cuestin es muy dependiente del
exterior en energa, recursos naturales o bienes de
capital. Sin embargo, una devaluacin puede ser
conveniente en una coyuntura que se plantee seria-
mente una mejora de la competitividad que incida
en la mejora de la produccin y la moderacin de
los precios.
El reto de la competitividad es la batalla econmica
de nuestros das ante la globalizacin de la economa.
Los pases que compiten con otros que incrementan ms
la productividad y menos los precios, se ven sometidos
a un deterioro de su competitividad que slo solucio-
nan a travs de depreciaciones o devaluaciones de sus
monedas. La devaluacin es una manera extrema de vol-
ver a la competitividad, pero es una manera. Las em-
presas siguen fabricando y se mantienen los empleos.
El proceso de unin monetaria de los pases europeos,
ha abierto un nuevo escenario. Por lo general, estos pa-
ses tienen un rea comercial bien definida entre ellos
mismos, y a pesar del proceso de convergencia, man-
tienen diferencias de inflacin que inciden en la com-
petitividad. Pero lo ms importante es que existen dife-
rencias notables del incremento anual de productividad
entre estos pases. Hasta la instauracin del euro como
moneda comn, las devaluaciones evitaron el cierre de
empresas en los pases menos competitivos. Hoy los
procesos de deslocalizacin se han iniciado. Comparar
los incrementos de costes laborales unitarios (subidas
de productividad menos el incremento de los costes la-
borales) de un pas con sus competidores y los diferen-
ciales de inflacin entre ellos, puede indicarnos la in-
tensidad de la prdida de competitividad de un pas y el
previsible saldo futuro de su balanza comercial.
14.6. LA DINMICA DEL MODELO
Una vez que hemos analizado los diferentes problemas
econmicos, reforzando el estudio con el modelo de
OA-DA, es necesario plantear la dinmica de nuestro
modelo cuando pasemos del corto al largo plazo.
Como se ha indicado, por lo general todos los aos
la Ype se desplaza hacia la derecha al aumentar la pro-
duccin potencial de las economas. La OA hace lo
propio si se incrementa la productividad, algo que casi
siempre suele ocurrir en todos los pases, si bien mode-
radamente en el mundo occidental, con la excepcin de
los aos en los que tuvo lugar el fuerte impacto de la
Economa de la Informacin y en los que se pens que
estbamos en una Nueva Economa. En esta situacin y
para acercarnos a la produccin potencial de pleno
empleo, se disea una poltica monetaria expansiva que
permita dar la liquidez que las nuevas transacciones
necesitan. Si todo ocurre como muestra el Cuadro 14.6,
es posible mantenerse en pleno empleo y marcar una
senda de crecimiento sostenido y sin inflacin. Para ello
es necesario que la OA se desplace a la derecha por
incrementos de productividad y que la poltica moneta-
ria expansiva sea acertada y desplace la DA al encuen-
tro justo de la nueva OA y la nueva Ype.
Si la poltica monetaria es insuficiente, crear paro.
Si es excesiva, inflacin. Si los salarios suben, absorbe-
rn parte de la subida de productividad. Si los salarios
suben ms que la productividad, la OA puede incluso
desplazarse a la izquierda. El Cuadro 14.7 muestra esta
situacin. La economa que parta de un equilibrio ini-
cial (e1) en pleno empleo, ve como la Ype se deplaza a la
derecha y a su vez la OA lo hace a la izquierda debido a
una subida de los costes laborales unitarios (los sala-
rios suben ms que la productividad). El equilibrio ac-
tual (e2) est muy alejado del pleno empleo, situado
ahora en Ype2. El paro aumenta y los precios tambin.
La poltica monetaria acomodante debera llevar la de-
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
P Ype1
e1
Cuadro 14.6. La dinmica del modelo OA-DA.
manda agregada hasta DA2, para alcanzar el pleno em-
pleo en e3 con los precios subiendo. No es previsible
que un banco central independiente haga una poltica
expansiva tan fuerte cuando est observando ya una
subida en los precios. Adems, al hacer esta poltica se
corre el riesgo de provocar una negociacin colectiva
muy fuerte que pida subidas de salarios, que no podrn
nunca absorberse con incrementos de productividad. Si
los costes laborales son elevados, a largo plazo ser di-
fcil sostener un crecimiento en pleno empleo sin infla-
cin.
El impacto de la economa
de la informacin
Como hemos dicho, en los aos denominados de la
Nueva Economa, la productividad creci en un pas
como EE.UU. a unas tasas inimaginables en el mundo
occidental. Los salarios suban, pero la productividad
suba ms, haciendo que la OA fuera desplazndose
hacia abajo, mientras que la Ype lo haca a la derecha
por los incrementos de la produccin potencial. La po-
ltica monetaria acomodaticia de la Reserva Federal,
observando siempre la inflacin y las burbujas finan-
255
Ypee2 Ypee3
OA1
OA2
OA3
e2
e3
DA3
DA2
DA1
cieras especulativas, permiti durante varios aos un
crecimiento fuerte, sostenido y sin inflacin, mantenien-
do sistemticamente la actividad en pleno empleo o in-
cluso en sobrempleo.
Cunto poda durar? Mientras los crecimientos
de la productividad fueran elevados y los salarios no se
disparasen, poda mantenerse esta senda. Pero no fue
as. Adems, a los bajos tipos de inters existentes, los
agentes econmicos se endeudaban para adquirir valo-
res en Bolsa de las empresas tecnolgicas, cuyas coti-
zaciones suban como la espuma. El peligro de la bur-
buja financiera hizo subir los tipos de inters a la Reserva
Federal, con una poltica monetaria restrictiva que hizo
estallar la burbuja. El ciclo recesivo, que ya se haba
iniciado, se agrav, y la economa norteamericana en-
tr en crisis. Hoy somos conscientes que la economa
de la informacin y la aplicacin de los sistemas de in-
formacin al mbito empresarial, contribuyen a incre-
mentar la productividad. Aunque no todos los pases
son capaces de avanzar en esta lnea de manera decidi-
da. Pero una cosa parece clara: la gestin del ciclo con
incrementos de productividad elevados y salarios que
suban moderadamente, es el escenario ptimo para un
crecimiento sostenido y sin inflacin, que se apoye con
una poltica monetaria acomodante.
256 ECONOMA

Ype1 Ypee2

OA2
OA1
e3

e2

e1
DA2

DA1

Y2 PARO Y

Cuadro 14.7. La subida de los costes laborales unitarios.

ideas sobre la evolucin en el largo plazo del crecimien-

14.7. EL LARGO PLAZO
En el estudio del anlisis macroeconmico, la visin a
largo plazo cada vez est tomando ms inters, hasta el
punto de que hay autores que dan ms importancia a la
tendencia a largo plazo de las variables, que a los movi-
mientos a corto, ms coyunturales. Es difcil posicio-
narse sobre esta cuestin. La economa siempre est a
corto plazo caminando hacia el largo plazo. En ma-
croeconoma, los modelos a largo lazo suelen ser dife-
rentes a los utilizados a corto plazo y esto puede oca-
sionar confusin. Por nuestra parte nos hemos centrado
ms en el corto plazo, aunque lo hemos dinamizado en
lo posible, porque entendemos que hay que compren-
der los procesos de ajuste de la actividad econmica y
porque creemos que en un curso de introduccin breve
como ste, si hay que elegir lo ms apropiado, esto es
pretender que el alumno comprenda el da a da de la
economa y no los modelos sobre las grandes tenden-
cias de sta. Pero debemos hacer unas breves referen-
cias a algunas de las ideas sobre las principales varia-
bles en el largo plazo. Por tanto, veamos las principales
to, el empleo, los precios, los tipos de inters y los tipos
de cambio.
El crecimiento econmico:
el modelo neoclsico frente
al crecimiento endgeno
Se acepta que el crecimiento econmico depende de la
cantidad y del uso que se haga de los factores producti-
vos. Los recursos naturales (R), las horas de trabajo
empleadas (L), el stock de capital utilizado (K), la tec-
nologa productiva (A) y el capital humano (H), pare-
cen los factores clave4. Es comn representar la fun-
cin de produccin en la forma:
Y = F (R, L, K, A, H)
Existen diferentes modelos que han hecho hincapi
en uno u otro de estos factores, pero teniendo siempre
presente que lo importante es ms el crecimiento por

4
Por nuestra parte, entendemos que la funcin empresarial debe considerarse un factor ms de crecimiento, aunque hay
quien considera este factor en el capital humano o quien ni tan siquiera lo considera un factor de produccin.
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
habitante que el crecimiento a secas. La generaliza-
cin de pensar que el capital es el factor clave del cre-
cimiento, ha planteado modelos en los cuales se vatici-
na un cierto estancamiento econmico en produccin
por habitante. Estos modelos piensan que la economa
crece si vamos incorporando ms capital a la poblacin
empleada. Pero a medida que la poblacin crece, los
nuevos trabajadores necesitan una dotacin de capital
equiparable al resto de trabajadores. Esta necesidad cre-
ciente de capital, junto a las mayores necesidades de
capital para amortizar los equipos existentes, hace que
cada vez se requiera ms incremento de capital. Este
incremento de capital constituye la inversin, que como
sabemos se financia con los ahorros de las familias. Si
el ahorro por habitante se mantiene estable, llegar un
momento en el cual slo se puedan financiar las amor-
tizaciones y al no incrementar el stock de capital por
habitante, la produccin por habitante termina estan-
cndose y, por tanto, todos los pases terminarn con-
vergiendo en un determinado nivel de produccin per
cpita. Si se produjeran cambios en la dotacin del res-
to de factores, la produccin por habitante podra in-
crementarse y se iniciara una nueva tendencia al creci-
miento econmico.
Este modelo incide especialmente en la importan-
cia del ahorro. Aunque a corto plazo un mayor ahorro
supone una disminucin del consumo y, por tanto, de
la DA, a largo, si se canaliza a la inversin (y no al
dficit pblico), es un factor clave para el crecimien-
to. Este modelo, que es de naturaleza neoclsica, deja
la puerta abierta a factores exgenos como el incre-
mento de la poblacin ocupada, la innovacin tecno-
lgica y el impacto del capital humano y la acumula-
cin de conocimiento. Pero estas variaciones se
consideran exgenas al modelo, de forma que pueden
originar un crecimiento hacia otro estado originario a
un nivel de renta por habitante superior, al cual, tarde
o temprano, todos los pases terminan convergiendo.
Por tanto, segn este modelo, que todos los pases al-
cancen un nivel de renta por habitante similar es, sim-
plemente, cuestin de tiempo.
Frente a este modelo hay visiones, ms recientes,
que apuntan resultados diferentes. Estos modelos se
conocen como de crecimiento endgeno. Afirman que
si la innovacin y el conocimiento se acumulan a tasas
relevantes, el peligro del estado estacionario del mode-
lo neoclsico viene a disiparse. Los incrementos de pro-
ductividad que ha originado la economa de la informa-
cin y el impacto en el crecimiento que han tenido las
tecnologas de la informacin y las comunicaciones
(TIC), parecen apoyar estas teoras. Lo ms relevante
de estos modelos es la tendencia a largo plazo. Si un
pas dedica una parte importante de su renta a la inver-
sin en I+D+I (Investigacin ms Desarrollo ms In- mova. Sin embargo, cuando se planteaba este despla-
novacin), se asegura as la acumulacin de los fac-
tores que impulsan realmente el crecimiento. Si son los
257
pases ms ricos quienes toman esta decisin estratgi-
ca, seguirn manteniendo su tasa de crecimiento y es
dudoso que haya convergencia alguna con los ms po-
bres, que apenas invierten en I+D+I y no tienen acceso
a estas tecnologas. Frente al modelo neoclsico de corte
liberal, los modelos de crecimiento endgeno sealan a
la correcta inversin, incluso pblica, para asegurar el
crecimiento econmico.
Junto a estos modelos existen otras visiones que
apuntan la relevancia de aspectos institucionales como:
el sistema poltico de los pases, el grado de incorpora-
cin de la mujer al mercado laboral, la existencia de
elites empresariales y sociales, la existencia de valores
proclives al desempeo de la funcin empresarial, la
relevancia de la inversin pblica en grandes obras de
ingeniera y telecomunicaciones, etc.
Naturalmente, despus de estas teoras surge el de-
bate sobre el diseo de las polticas ms adecuadas para
fomentar el crecimiento. Estas polticas han ido pasan-
do desde otorgar la mxima importancia a la existencia
de recursos financieros para la inversin, a considerar
la relevancia de algunos de los aspectos institucionales
descritos. Hoy nadie duda del papel fundamental de la
acumulacin del conocimiento y la innovacin tecno-
lgica. Tambin es cierto que las recetas vlidas en unos
pases no tienen que funcionar en otros cuyas condicio-
nes econmicas y sociales son diferentes.
El desempleo: la flexibilidad
del mercado de trabajo
En el largo plazo todos los modelos coinciden en que el
mercado de trabajo se ajusta hacia el pleno empleo. Las
situaciones a corto de desempleo originarn en los sin-
dicatos los deseos de moderar los salarios, que al des-
cender en trminos reales facilitarn el ajuste al pleno
empleo. Por tanto, en el largo plazo, se supone que los
salarios son flexibles y el mercado de trabajo est siem-
pre ajustado al pleno empleo.
La inflacin: la vigencia
de la teora cuantitativa
En relacin con la inflacin, por lo general, se piensa
que es debida al crecimiento de la Oferta Monetaria.
En el largo plazo la poltica monetaria no tiene efectos
en la economa real y su efecto trasciende en los nive-
les de inflacin.
Como hemos visto, nuestro modelo de OA-DA, en
el ajuste a largo plazo apuntaba en esta direccin en su
visin ms esttica, es decir suponiendo que la Ype no se
zamiento y la ejecucin de una poltica monetaria aco-
modante, la evolucin del crecimiento, el desempleo y
258 ECONOMA
la inflacin, puede tener una secuencia no tan lineal.
La poltica monetaria puede incidir en la economa real,
su impacto en la inflacin puede no ser, por tanto, ex-
clusivo y el desempleo puede mantenerse durante todo
el proceso.
Como siempre, los supuestos neoclsicos a largo pla-
zo apuntan hacia la neutralidad monetaria y la dinmica
keynesiana deja ver otros efectos en el corto plazo.
Los tipos de inters:
el mercado de fondos prestables
La visin a largo plazo de la determinacin del tipo de
inters es bastante diferente del modelo a corto plazo,
basado en el equilibrio del mercado de activos.
En el largo plazo, y considerando el supuesto de una
economa cerrada, la igualdad de equilibrio del merca-
do de bienes determina el tipo de inters, en la medida
que delimita los fondos necesarios para financiar los
diferentes componentes de la Demanda Agregada.
Como se recordar, esta igualdad de equilibrio nos in-
dicaba que:
S = I + (G - T)
El ahorro de una economa, bienes no consumidos,
debe financiar la inversin y el dficit pblico. La for-
ma de canalizar el ahorro a la inversin y a la financia-
e2
e1
Cuadro 14.8. El mercado de fondos prestables.
cin del dficit pblico, se realiza mediante la emisin
de activos financieros por parte de las empresas y el
Estado. El ahorro viene a suponer la oferta de fondos
prestables, que las empresas y el Estado demandan.
Si, como hacemos en el Cuadro 14.8, suponemos
que la propensin marginal a ahorrar es constante y que
la economa, en el largo plazo, ha alcanzado el pleno
empleo en el nivel mximo de la produccin potencial,
en tal caso el ahorro de la economa es una cantidad
dada que viene determinada por una recta vertical, si
aceptamos que el ahorro no depende del tipo de inters,
sino que lo hace de la renta de la economa.
Dado que la demanda de inversin es decreciente al
tipo de inters y que el dficit pblico no depende ini-
cialmente de l, podemos representar una demanda de
fondos prestables decreciente al tipo de inters. En este
caso, en el punto e1 se alcanzara el ajuste entre los de-
seos de fondos y la oferta de los mismos. Para un tipo
de inters superior, la demanda de fondos prestables
sera inferior al ahorro y los ahorradores aceptaran re-
cibir un inters inferior. En cambio, para un inters in-
ferior a e1, la demanda es superior a la oferta. Las em-
presas para financiar la inversin y el Estado para
financiar el dficit pblico, emitirn activos a un tipo
de inters superior para captar esos fondos. El tipo de
inters subir, pero a medida que lo haga, los proyectos
de inversin cuya tasa de retorno sea superior al inte-
rs, irn disminuyendo, ajustndose la demanda de fon-
dos a los ahorros existentes.
I + (G - T)
I + (G - T)
Fondos prestables
 CAPTULO 14. LOS PROBLEMAS ECONMICOS Y EL LARGO PLAZO
Puede ser un tanto complicado comprender que aun-
que el ahorro sea la oferta de fondos prestables y la
inversin y el dficit pblico la demanda, si quisira-
mos analizar este ajuste en trminos de activos finan-
cieros, las empresas y el Estado seran los emisores de
activos, es decir, quienes los ofrecen y los ahorradores
quienes los demandan. Oferta y Demanda de ttulos
emitidos (bonos) determinaran el precio de los bonos
que, como es sabido, es la inversa del tipo de inters
(r = Rb / Pb).
Volviendo al anlisis del mercado de fondos presta-
bles, podemos preguntarnos la incidencia que tiene en
la determinacin del tipo de inters a largo plazo un
incremento del dficit pblico. Como puede verse en el
Cuadro 14.8, un mayor dficit pblico eleva la deman-
da de fondos prestables y, para captarlos, empresas y
gobiernos se vern obligados a pagar tipos ms altos,
hasta llegar al punto de equilibrio e2. En el largo plazo
el dficit originara subida en los tipos de inters y cap-
taran fondos prestables que no se canalizaran a la in-
versin.
Como puede verse, la teora de los fondos presta-
bles nos ofrece un modelo de determinacin de los ti-
pos de inters, que puede explicar la diferencia entre
los tipos de inters del mercado de dinero y el de los
bonos a diez aos.
Los tipos de cambio:
la teora de la paridad del poder adquisitivo
La teora de la paridad del poder adquisitivo o del po-
der de compra viene a decirnos que una unidad de una
moneda debera poder comprar la misma cantidad de
bienes en todos los pases. De no ser as se producira
una relacin comercial desde los pases donde los bie-
nes fueran ms baratos hacia los ms caros, que termi-
nara alterando el tipo de cambio hasta alcanzar dicha
igualdad.
Otra manera de plantear esta teora es afirmando
que un bien debe venderse al mismo precio en todos
los pases. Esto quiere decir que si en un pas el precio
de un bien sube ms que en otro, nuevamente se dara
un flujo comercial que terminara afectando al tipo de
cambio.
Por tanto, el tipo de cambio se ajusta hasta conse-
guir esta paridad de poder adquisitivo entre pases y
ello nos lleva a considerar algunas implicaciones. En
primer lugar, puede marcarnos la tendencia a largo pla-
zo del tipo de cambio. En segundo lugar, nos deja ver
que un pas con fuerte inflacin de precios ver depre-
ciarse su moneda para mantener la paridad de compra,
lo cual significa que una poltica monetaria expansiva
que a largo plazo origina inflacin, tambin implica una
depreciacin del tipo de cambio.
259
Es difcil contrastar esta teora con los hechos. En el
mundo actual, los movimientos de capitales son muy
fuertes y terminan distorsionando el mercado de divi-
sas. Tambin es cierto que existen restricciones al co-
mercio internacional y muchos bienes y servicios ni
pueden comerciarse ni son sustituibles con facilidad.
Pero s parece evidente que una fuerte inflacin va se-
guida de una depreciacin de la moneda respecto a la
divisa de los pases competidores.
Consideraciones finales
Hemos llegado al final de estas pginas. En todos es-
tos captulos hemos desarrollado un conjunto de he-
rramientas que permiten analizar el funcionamiento
de la actividad econmica. La clave para saber un poco
de Economa consiste en saber elegir la herramienta
adecuada para cada anlisis. No se puede mezclar todo,
ni pensar que hay ms relaciones de las expuestas en
los modelos. En Economa todo est relacionado, pero
los modelos son simplificaciones de la realidad y hay
que utilizarlos correctamente. Esto es lo que hay que
aprender.
NOTA BIBLIOGRFICA
No es posible encontrar referencias bibliogrficas
completas sobre este captulo. Los captulos 30, 31,
32, y 33 de Samuelson & Nordhaus Economa
(McGraw-Hill, 1999) pueden ser complementarios
e ilustran buena parte de la problemtica de la eco-
noma actual. Tambin los 27, 28, 30 y 31 de Begg,
Fischer & Dornbusch Economa (McGraw-Hill,
2002) y los 25 a 28, 31 y 35 de Mankiw Principios
de Economa (McGraw-Hill, 2004).
SUGERENCIAS PARA EL ALUMNO
Consiga las series de datos macroeconmicos de
su pas y analcelos. Detecte la situacin real de los
problemas econmicos. Vea las cifras y juzgue la
evolucin de los grficos. Intente plantear la polti-
ca del Gobierno ante cada uno de los problemas
econmicos. Utilice el modelo para pronosticar el
resultado de estas medidas en el corto y en el largo
plazo.
Intente plantear en un papel todo lo visto desde
el primer captulo, los grandes modelos explicados
y para qu sirve cada uno.
260 ECONOMA

SUGERENCIAS PARA EL PROFESOR

Vuelva a analizar los datos sobre los problemas eco-

nmicos, acercando al alumno a la realidad. Cn-
trese en los retos ms importantes de su pas. Estu-
die la competitividad y la evolucin a largo plazo.
Desarrolle si quiere los modelos de crecimiento.
Encargar a los alumnos, por grupos, un breve
trabajo de anlisis de coyuntura de un pas puede
ser de inters. Si tienen que exponerlo en clase y
discutirlo con otros grupos, obligar a que utilicen
el vocabulario econmico con precisin y destreza.