Sie sind auf Seite 1von 18

56

6. Optionsstrategien
Nachdem im vorangehenden Kapitel ein vollstndiges Bild ber die Einflussfaktoren und -
ber die Optionskennzahlen vermittelt wurde, wendet sich dieses Kapitel der praktischen An-
wendung von Optionen zu.

Es sei an dieser Stelle ausdrcklich erwhnt, dass es sich nur um eine selektive Auswahl
von Optionsstrategien handelt. Auf Grund der Einfachheit und der bersichtlichkeit, werden
fr alle Gewinn/Verlust-Diagramme folgende Annahmen getroffen:

Die Optionspositionen werden jeweils bis zum Verfall gehalten


Das Bezugsverhltnis ist 1 : 1
Zinsen und Transaktionskosten werden nicht bercksichtigt
Die verschiedenen Transaktionen ziehen keine Steuerfolgen nach sich
Es handelt sich ausschliesslich um Aktienpositionen
Strikepreis und Einstandpreis sind identisch (at-the-money)

Wie Futures kann der Kauf oder Verkauf von Optionen aus verschiedenen Absichten ge-
schehen. Es sind dies:
Arbitrage
Hedge
Spekulation

Diese Arbeit wird sich ausschliesslich mit einigen ausgewhlten Hedge- und Spekulations-
strategien befassen. Auf die Darstellung von Arbitragegeschften wird verzichtet, da sie sich
fr Privatanleger nur in Ausnahmesituationen eignen.

6.1. Optionstyp
Unterteilt man Optionen nach dem erhaltenen Recht, so kann man zwischen zwei Typen
unterscheiden:
Call
Put
Da man sowohl Calls als auch Puts kaufen und verkaufen kann, ergeben sich vier verschie-
dene Geschftsarten, die sich wesentlich voneinander differenzieren:
Long Call
Short Call
Long Put
Short Put
57

Die Abb. 6-1 stellt einen berblick ber die verschiedenen Geschftsarten dar und zeigt auf,
was fr Rechte und Pflichten dabei eingegangen werden.

Option

Kaufoption Verkaufsoption
= =
Call Put

Call-Inhaber Call-Schreiber Put-Inhaber Put-Schreiber


(Kufer eines Calls) (Verkufer eines Calls (Kufer eines Puts) (Verkufer eines Puts)

hat das Recht, nicht hat auf Verlangen des hat das Recht, nicht hat auf Verlangen
aber die Verpflich- Inhabers die Pflicht aber die Verpflich- des Inhabers die
tung zum Kauf zum Verkauf tung zum Verkauf Pflicht zum Kauf

Long Call Short Call Long Put Short Put

Abb. 6-1: Grundpositionen und Grundgeschftsarten einer Option1

Diese vier Geschftsarten stellen die Basis fr smtliche Optionsstrategien dar.

6.2. Das Hedging


Durch Hedgen versucht der Anleger, sich vor Preisnderungen am Kassamarkt zu schtzen.
Dies kann erreicht werden, indem er eine entgegengesetzte Position zur bestehenden ein-
geht. Das Hedging kann sowohl bei steigenden als auch bei sinkenden Mrkten eingesetzt
werden. Abb. 6-2 zeigt die Ausgangslage bevor eine Hedgeposition eingegangen wird.

Grundposition Basistitel

300.00
200.00
Gewinn/Verlust

100.00
Aktie Long
-
Aktie Short
-100.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-200.00
-300.00
Kurs Basistitel

Abb. 6-2: Grundposition Basistitel

1
Vgl. Ernst Mller-Mhl, Optionen und Futures, 3. Auflage, Zrich 1995, S. 50
58

Der Anleger sollte ber die Zeitdauer, in welcher er seine Aktie versichern will, eine eindeuti-
ge Vorstellung haben.

6.2.1. Hedging mit Optionsstrategien


In der Fachliteratur wird gewhnlich zwischen drei Absicherungsstrategien unterschieden:

Protective Put Strategie


Long Call Hedge
Covered Call Writing

Da Absicherungen ber einen bestimmen Zeitraum erfolgen, ist es von Vorteil, wenn man
europische Optionen erwirbt, da diese normalerweise gnstiger sind1.

Fr die Berechnung der Anzahl zu kaufender bzw. zu verkaufender Optionen wird auf das
vorhergehende Kapitel2 verwiesen.

6.2.1.1. Protective-Put-Strategie
Der Protective-Put ist fr Anleger, die einen sinkenden Basiswert erwarten, ein wahrer Se-
gen. Auf diese Weise kann ihm eine bestimmte Rendite auf seinem Portefeuille garantiert
werden. Die Konstruktion ist sehr einfach. Zu einem bestehenden Kassatitel, in unserem Fall
eine Aktie, wird ein Long Put erworben. Aus dem Gewinn/Verlust Profil in Abb. 6-3 ist der
Versicherungsgedanke klar ersichtlich.

Protective-Put-Strategie

300.00
200.00
Gewinn/Verlust

100.00 Aktie
- Long Put
-100.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Total

-200.00
-300.00
Wert Basistitel

Abb. 6-3: Protective-Put-Strategie

1
Vgl. Ernst Mller-Mhl, Optionen und Futures, 3. Auflage, Zrich 1995, S. 142
2
Vgl. Abschnitt 5.5 Optionskennzahlen
59

Notiert die Aktie beim Verfall des Puts unter dem Ausbungspreis, so wird der Besitzer des
Puts sein Recht wahrnehmen und die Aktie zum vereinbarten Preis an den Schreiber des
Puts verkaufen.

Notiert die Aktie bei Verfall ber dem Ausbungspreis, wird der Besitzer des Puts seine Op-
tion verfallen lassen, da sie wertlos ist.

Der maximale Verlust, den der Anleger erleiden kann, ist auf die Optionsprmie beschrnkt,
nmlich dann, wenn seine Erwartung eintritt und der Aktienkurs fllt. Erfllt sich seine Markt-
erwartung jedoch nicht, partizipiert er trotzdem am steigenden Kurs, jeweils um die Options-
prmie reduziert.

Beispiel
Einstandspreis 226

Basispreis 200 220


Prmie 3 11
maximaler Verlust 29 17
Break Even 229 237

Das obige Beispiel soll darstellen, wie sich der Break Even und der Verlust je nach Wahl des
Basispreises verndert. Will man sich nur gegen grosse Kursrckschlge versichern, so er-
wirbt man eine Put Option, die weit out-of-the-money ist (disaster insurance). Will man sich
jedoch auch gegen kleine Kursrckschlge versichern, whlt man eine Option, die at-the-
money ist.

Die Protective-Put-Strategie ist die einzige wirkliche Absicherungsstrategie gegen fallen-


de Kurse. Sie ist sehr einfach verstndlich, usserst effizient und kostengnstig.

6.2.1.2. Long Call Hedge


Diese Strategie eignet sich vorzglich, wenn man im entsprechenden Basistitel eine Short-
Position eingegangen ist. Betrachtet man das Gewinn/Verlust Profil in Abb. 6-4, stellt man
fest, dass es sich exakt um das Spiegelbild der Protective-Put-Strategie handelt. Demzufolge
treffen die beim Protective-Put gemachten Aussagen auch fr den Long Call Hedge zu. Je-
doch mit umgekehrten Vorzeichen.
60

Long Call Hedge

300.00

200.00

Gewinn/Verlust
100.00 Aktie Short
- Long Call
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Total
-100.00

-200.00

-300.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-4: Long Call Hedge

6.2.1.3. Covered Call Writing


Der Besitzer des Basistitels tritt bei dieser Strategie als Stillhalter auf, d.h. die in seinem Be-
sitze befindlichen Aktien werden nach dem Verkauf des Calls auf einem Sperrkonto hinter-
legt. Durch den Verkauf des Calls verpflichtet er sich, auf Verlangen des Optionskufers, den
Basiswert zu einem voraus vereinbarten Preis zu liefern.

Liegt der Aktienkurs zum Zeitpunkt des Verfalls ber dem Ausbungspreis, wird die Option
vom Kufer ausgebt. Der Stillhalter bergibt dem Kufer der Option den Basiswert zu den
dazumal vereinbarten Bedingungen. Dem Stillhalter entgeht somit ein Gewinn, nmlich die
Differenz zwischen dem aktuellen Kurs und dem vereinbarten Preis des Basiswertes, abzg-
lich der Prmie, die er fr die Option erhalten hat.

Liegt der Aktienkurs zum Zeitpunkt des Verfalls jedoch unter dem Ausbungspreis, wird der
Kufer die Option verfallen lassen. Da der Schreiber des Calls die Aktie whrend der Lauf-
zeit der Option nicht verkaufen darf, geht er das Risiko ein, dass der Kurs des Basiswertes
bei Verfall erheblich unter dem Ausbungspreis liegt. Somit kann der Verlust ein Mehrfaches
des Optionspreises ausmachen, im Maximum aber nur bis zum eingesetzten Betrag auf den
Basiswert, abzglich der erhaltenen Optionsprmie.

Der maximale Gewinn, den der Stillhalter einer Option erzielen kann, ist auf die Hhe der
Prmie beschrnkt.

Diese Strategie wird in der Praxis selbst von Anlagespezialisten als Absicherungsstrate-
gie bezeichnet. Dies entspricht in keiner Weise dem tatschlichen Sachverhalt. Bei nherer
Betrachtung stellt man fest, dass das Schreiben einer Option nichts anderes als eine
Spekulation auf sinkende Volatilitt oder auf gleich bleibende Kurse des Basistitels
61

ist. Dabei profitiert der Verkufer davon, dass die Option an Zeitwert verliert. Obwohl es sich
nicht um eine Absicherungsstrategie handelt, wird das Covered Call Writing in diesem Ab-
schnitt behandelt, nmlich darum, weil diese in der Literatur mehrheitlich als Hedgestrategie
verkauft wird.

Covered Call Writing

400.00
Gewinn / Verlust

200.00
Aktie
-
Short Call

11

13

15
1

9
-200.00 Total
-400.00

-600.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-5: Covered Call Writing

Das Schreiben einer Option stellt in zweierlei Hinsicht ein Risiko dar:

Liegt der Kurs des Basistitel ber dem Strikepreis bzw. unter bei einem Put, entgeht dem
Stillhalter ein Gewinn, weil die Option durch den Optionskufer ausgebt wird.
Liegt der Kurs des Basistitels wesentlich unter dem Strikepreis bzw. ber bei einem Put,
so kann der Verlust ein Vielfaches der erhaltenen Optionsprmie sein.

Obwohl es grundstzlich nicht zum Thema dieser Arbeit gehrt, soll auf ein nicht unwesentli-
ches Detail hingewiesen werden. Gemss der Absicht der Verordnung des Bundesrates soll-
ten Gelder der zweiten Sule mit mglichst geringem Risiko angelegt werden. Dass es ge-
mss diesem Grundsatz trotzdem erlaubt ist, Optionen zu schreiben, lsst am Sachverstand
derer zweifeln, die solche Verordnungen erlassen.

Zusammenfassend kann beurteilt werden, dass die zwei einzigen wirklichen Absicherungs-
strategien die Protective Put Strategie und der Long Call Hedge, bei gleichzeitigem Halten
der Kassaposition, sind. Das Schreiben von Optionen kann auch beim Halten der Gegenpo-
si-tion nicht als wirklicher Hedge bezeichnet werden. Dem Eingehen solcher Positionen mit
der Absicht der Absicherung sollte mit usserster Vorsicht entgegengetreten werden.

6.2.2. Hedging mit Futurestrategien


Wie bereits im 4. Kapitel erwhnt, werden Futures in verschiedener Absicht eingesetzt:
62

Arbitrage
Hedging
Spekulation

Der Einsatz von Futures fr Privatanleger mit der Absicht, Spekulations- oder Arbitragege-
schfte zu ttigen, wird abgelehnt1. Somit konzentrieren sich die Futurestrategien aus-
schliesslich auf Hedgestrategien.

Fr die nachfolgenden Gewinn/Verlust Diagramme wurden folgende Annahmen getroffen:

Zinsen und Transaktionskosten werden nicht bercksichtigt


Die verschiedenen Transaktionen ziehen keine Steuerfolgen nach sich
Die Basis ist Null

6.2.2.1. Die Short Hedge Strategie


Die Idee hinter dieser Strategie liegt in der Absicherung einer bestehenden Kassaposition
gegen einen Kursrckgang2. Die Konstruktion ist sehr einfach. Zu einer bestehenden Kassa-
position wird ein Futures verkauft. Abb. 6-6 zeigt das Gewinn/Verlust Profil der gesamten
Position.

Short Hedge Strategie

300.00
200.00
Gewinn / Verlust

100.00 Basis
- Short Future
-100.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total

-200.00
-300.00
Kurs Basiswert

Abbildung 6-6: Die Short Hedge Strategie

Das Diagramm zeigt, dass der Gewinn aus der Futuresposition addiert mit dem Verlust aus
der Kassaposition immer Null ist. Im Abschnitt 4.3.2 wurde das Problem des Betafaktors er-
lutert. Durch gezielten Einsatz des Betafaktors hat der Anleger bei der Short Hedge Strate-

1
Vgl. Abschnitt 4.5. Zusammenfassung und Schlussfolgerung
2
Vgl. Abschnitt 4.3.3. Der Short Hedge
63

gie die Mglichkeit, durch eine beabsichtigte ber- oder Unterversicherung zustzliche Ge-
winne oder Verluste zu erzielen.

6.2.2.2. Die Long Hedge Strategie


Der Gedanke dieser Strategie liegt in der Absicherung gegen einen knftigen Kursanstieg
des Basistitels1. Vergleicht man das Gewinn/Verlust Diagramm der Long Hedge Strategie
(Abb. 6-7) mit dem Diagramm der Short Hedge Strategie (Abb. 6-6), stellt man fest, dass es
sich exakt um das Spiegelbild handelt.

Auch bei der Long Hedge Strategie hat der Anleger die Mglichkeit, durch eine gezielte -
ber- oder Unterversicherung zustzliche Gewinne oder Verluste zu erzielen.

Long Hedge Strategie

300.00
200.00
Gewinn / Verlust

100.00 Long Future


- Basis
-100.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total

-200.00
-300.00
Kurs Basiswert

Abbildung 6-7: Die Long Hedge Strategie

In der praktischen Anwendung darf bei beiden Strategien nicht vergessen werden, dass noch
Transaktions- und Zinskosten anfallen, die den Gesamtverlauf der Position negativ beein-
flussen. Auch kann der Preis der Basis2 durch den Einfluss folgender Faktoren verzerrt wer-
den:
Die differenzierte Risikoneigung der diversen Anleger
Unterschiedliche Gewichtung der Informationen
Differenzierte Erwartungen der Marktteilnehmer
Marktliquiditt

6.3. Das Trading


Der Trader, hufig auch Spekulant genannt, ist das eigentliche Gegenstck zum Hedger,
und vielfach auch die Gegenpartei. Der Spekulant bernimmt sehr bewusst Risiken, die ein
Hedger nicht bereit oder nicht fhig wre zu bernehmen.

1
Vgl. Abschnitt 4.3.2. Der Long Hedge
2
Vgl. Abschnitt 4.4. Die Bewertung von Futures
64

Es gibt zwei Grnde, weshalb Optionen vom Spekulanten nackt gehalten werden1:

Der Anleger mchte den Leverage der Option ausntzen. Dies kann bspw. auf Grund einer
charttechnischer Situation geschehen. Am Basistitel selbst ist er grundstzlich nicht interes-
siert.

Der Anleger ttigt das Optionsgeschft in der Absicht der Aktiensubstitution, weil der Kapi-
taleinsatz wesentlich geringer ist als bei einem Direktengagement, oder weil von seiner
Markterwartung nicht vollends berzeugt ist und sich deshalb absichern mchte. So kauft er
bspw. einen Call, obwohl er in Erwartung sinkender Kurse die entsprechende Aktie verkauft
hat. Das Risiko beschrnkt sich somit auf die bezahlte Prmie.

6.3.1. Die vier Grundpositionen


Die Ausgangslage jeder Optionsstrategie liegt in einer der vier Grundpositionen:

Long Call
Short Call
Long Put
Short Put

6.3.1.1. Der Long Call


Der Kufer eines Calls hat das Recht, nicht aber die Pflicht, einen bestimmten Basistitel zu
einem im voraus bestimmten Preis an einem bestimmten2 Zeitpunkt zu kaufen. Den Preis,
den er dafr bezahlt, wird Prmie genannt. Sie stellt zugleich den maximalen Verlust dar,
den der Optionskufer erleiden kann, dann nmlich, wenn der aktuelle Kurs des Basistitels
unter dem Strikepreis liegt. Der Gewinn ist theoretisch unendlich. Die kritischen Punkte sind
in Abb. 6-8 und in nachfolgendem Beispiel ersichtlich.

Beispiel
Long Call Maximaler Verlust 80.00
Basispreis 2'400 Break Even 2'480.00
Prmie -80.00 Maximaler Gewinn unendlich

1
Vgl. Igor Uszczapowski, Optionen und Futures verstehen, 3., erweiterte Auflage, Mnchen 1995, S. 145 & ff.
2
Vgl. Abschnitt 5.4.1. Optionsstyle
65

Long/Short Call

150.00
100.00

Gewinn Verlust
50.00
Long Call
-
Short Call
-50.00 0
0 40 80 20 60 00 40 80
-100.002'3 2'3 2'3 2'4 2'4 2'5 2'5 2'5
-150.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-8: Grundposition Long/Short Call

6.3.1.2. Der Short Call


Der Short Call stellt das Gegengeschft zum Long Call dar. Der Verkufer des Calls hat die
Pflicht, auf Verlangen des Kufers einen bestimmten Basistitel zu einem im voraus be-
stimmten Preis an einem bestimmten1 Zeitpunkt zu liefern. Den Betrag, den er fr den Ver-
kauf erhlt, wird Optionsprmie genannt. Sie ist der maximale Gewinn, den der Options-
schreiber erwirtschaften kann. Das Risiko, das der Anleger bei diesem Geschft eingeht, ist
theoretisch unbegrenzt. Dies kommt in Abb. 6-8 und im nachfolgenden Beispiel deutlich zum
Ausdruck.
Beispiel
Short Call Maximaler Gewinn 80.00
Basispreis 2'400 Break Even 2'480.00
Prmie 80.00 Maximaler Verlust unendlich

6.3.1.3. Der Long Put


Der Kufer eines Long Put erwirbt durch Bezahlung einer Prmie das Recht, einen bestimm-
ten Basistitel zu einem im voraus bestimmten Preis an einem bestimmten Zeitpunkt zu ver-
kaufen. Der maximale Verlust, den der Kufer eines Puts erleiden kann, ist die bezahlte
Prmie, nmlich dann, wenn sich der Preis des Basistitels bei Verfall ber dem Strikepreis
befindet. Der Gewinn kann theoretisch unendlich sein. Das in Abb. 6-9 dargestellte Ge-
winn/Verlust Profil und das nachfolgende Beispiel sollen dies aufzeigen.

Beispiel
Long Put Maximaler Verlust 80.00
Basispreis 2'400.00 Break Even 2'320.00
Prmie -80.00 Maximaler Gewinn Wert des Basistitels

1
Vgl. Abschnitt 5.4.1. Optionsstyle
66

Long/Short Put

200.00

Gewinn/Verlust
100.00
Long Put
-
Short Put

11

13

15
1

9
-100.00

-200.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-9: Grundpositionen Long/Short Put

6.3.1.4. Der Short Put


Durch das Schreiben eines Puts verpflichtet sich der Verkufer, auf Verlangen des Ku-
fers einen bestimmten Basistitel zu einem im voraus bestimmten Preis zu einem bestimmten
Zeitpunkt zu kaufen. Demzufolge stellt der Short Put das Gegenstck zum Long Put dar. Die
Risikoverteilung ist hnlich wie beim Short Call. Der maximale Gewinn eines Short Puts ist
die erhaltene Prmie, nmlich dann, wenn der Kurs des Basistitels bei Verfall ber dem Ba-
sispreis liegt. Der Verlust kann jedoch, wie Abb. 6-9 zeigt, ein Vielfaches des eingesetzten
Betrages sein. Das nachfolgende Beispiel soll das Ganze noch verdeutlichen.
Beispiel
Short Put Maximaler Gewinn 80.00
Basispreis 2'400 Break Even 2'320.00
Prmie 80.00 Maximaler Verlust Wert des Basistitels

Call Put
Erwartung Kursanstieg der Aktie Kursrckgang der Aktie

Recht Kauf der Aktie zum Basispreis Verkauf der Aktie zum Basis-
preis
Kufer Pflicht Zahlung des Optionspreises Zahlung des Optionspreises

Beschrnkt auf die bezahlte Op- Beschrnkt auf die bezahlte


Risiko tionsprmie Optionsprmie
Erwartung Stabiler oder leicht sinkender Aktien- Stabiler oder leicht sinkender
kurs Aktienkurs
Verkufer
Schreiber Recht Erhalt der Optionsprmie Erhalt der Optionsprmie
Stillhalter

Lieferung der Aktie zum vereinbarten bernahme der Aktie zum ver-
Pflicht Strikepreis, sofern vom Kufer ver- einbarten Strikepreis, sofern vom
langt Kufer verlangt
Risiko Unbeschrnkt unbeschrnkt
67

6.3.2. Spekulationsstrategien
Durch offene Positionen versuchen Trader am Optionsmarkt berdurchschnittliche Gewinne
zu erzielen. Wir knnen zwischen drei Strategien (Abb. 6-10) unterscheiden.

Trading mit Optionen

Spread Strategien Straddle Strategien Strangle Strategien

Abbildung 6-10: Spekulationsstrategien

6.3.2.1. Spread Strategien


Spread Strategien stellen Kombinationen zwischen Kauf- oder Verkaufsoptionen dar, die
sich auf den gleichen Basiswert beziehen. Die verschiedenen Optionen haben unterschied-
liche Verfalldaten oder Basiskurse. Jedoch sind bei allen die Gewinn- und Verlustmg-
lichkeiten begrenzt1.

Durch den Einsatz von Spread Strategien bringt sich der Anleger in die komfortable Lage,
seine individuelle Markteinschtzung durch den Einsatz von Optionen ideal umzusetzen,
ohne dass er sich wie bei nackten Optionspositionen der Gefahr von grossen Verlusten
aussetzt. Die Begrenzung der Verluste muss aber durch die Begrenzung der Gewinne ge-
kauft werden.

Wir unterscheiden zwischen folgenden Spread Strategien:

Price Spread: Durch den Einsatz von geeigneten Optionen mit gleichem Basistitel und
Verfall, aber unterschiedlichem Basispreis, versucht der Anleger einen Erfolg zu erzielen.
Einige Price Spread Strategien werden nachfolgend detailliert beschrieben.

Time Spread: Die Idee der Konstruktion liegt darin, dass man versucht, durch den Kauf
und Verkauf der geeigneten Optionen Vorteile aus den unterschiedlichen Zeitwertverlus-
ten zu ziehen. Man kauft bzw. verkauft Optionen auf den gleichen Basiswert mit dem
gleichen Basispreis, aber unterschiedlichen Verfalldaten. Dabei wird bspw. vorteilhaft ein
Call mit kurzer Laufzeit verkauft und ein solcher mit langer Laufzeit gekauft.

1
Vgl. Bernd Rudolph, Derivate Finanzinstrumente, Stuttgart 1995, S. 59
68

Diagonal Spread: Dieser versucht, sich die Vorteile beider vorhergehenden Strategien zu
Nutzen zu machen.

Alle diese Strategien weisen eine solche Vielfalt auf, dass eine umfassende Darstellung den
Rahmen dieser Arbeit sprengen wrde. Je nachdem, ob man die Strategien aggressiv oder
moderat einsetzten mchte, mssen andere Gesichtspunkte bercksichtigt werden. Es ist
aber in jedem Fall empfehlenswert, fr sich ein Gewinn/Verlust Diagramm zu erstellen. Diese
geben ber Chancen und Risiken einen idealen berblick.

6.3.2.1.1. Vertical Bull Spread Call/Put


Wer verhalten optimistisch ist, nicht aber das Risiko eines nackten Long Call eingehen
mchte, findet in dieser Strategie eine interessante Alternative. Die Position wird konstruiert,
indem ein Call mit niedrigem Basispreis gekauft und einer mit hherem verkauft wird. Mit
dem Verkauf wird ein Teil des Kaufs vom Call finanziert. In Abb. 6-11 wird der Vertical Bull
Spread Call dargestellt. Je nach Wahl der Basispreise werden die Gewinn- bzw. Verlustmg-
lichkeiten verndert.

Vertical Bull Spread Call

200.00
150.00
Gewinn/Verlust

100.00 Long Call


50.00 Short Call
- Total
11

13

15

17
1

-50.00
-100.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-11: Vertical Bull Spread Call

Ein Resultat mit hnlichem Gewinn/Verlust Profil kann erreicht werden, indem ein Put mit
hherem Basispreis verkauft und einer mit einem tieferen Basispreis gekauft wird.

6.3.2.1.2. Vertical Bear Spread Call/Put


Im Gegensatz zum vorhin erwhnten Vertical Bull Spread Call/Put, erwartet der Anleger bei
dieser Strategie eine leicht negative Marktentwicklung, ist aber nicht bereit, eine alleinste-
hende Long Put Position einzugehen. Die Konstruktion ist sehr einfach. Es werden einfach
die Basispreise ausgetauscht, d.h. ein Call mit niedrigerem Basispreis wird verkauft und ein
69

solcher mit hherem gekauft. Wiederum finanziert die Prmie des verkauften Calls einen Teil
des zu kaufenden. In Abb. 6-12 wird der Vertical Bear Spread Call graphisch dargestellt.

Vertical Bull Spread Call

200.00
150.00
Gewinn/Verlust

100.00 Long Call


50.00 Short Call
- Total

11
13
15
17
1
3
5
7
9
-50.00
-100.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-12: Vertical Bear Spread Call

Ein hnliches Resultat wird mit dem Kauf von Puts erreicht, wenn ein Put mit tieferem Basis-
preis verkauft und ein solcher mit hherem Basispreis gekauft wird.

6.3.2.1.3. Butterfly Spread Kauf


Der Butterfly Spread eignet sich fr Anleger, die die kurzfristigen Kurse in einer engen Band-
breite erwarten, sich jedoch nicht dem Risiko des Verkaufs eines Calls aussetzen mchten.
Das Resultat wird erreicht, indem zwei Long Call gekauft werden. Einer mit einem hohen und
einer mit einem tieferen Basispreis. Im weiteren werden zwei Calls mit einem Basispreis,
der zwischen jenen der zwei Long Calls liegt, verkauft. Wie Abb. 6-13 zeigt, sind auch hier
sowohl Gewinn als auch Verlust begrenzt.

Butterfly Spread mit Calls

300.00

200.00
Long Call
Gewinn/Verlust

100.00 Long Call


Short Call
- Short Call
1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25

Total
-100.00

-200.00
Kurs Basistitel

Abb. 6-13: Butterfly Spread Call

Dasselbe Resultat kann auch mit dem Kauf und Verkauf von entsprechenden Puts erreicht
werden.
70

Anleger die stark schwankende Mrkte erwarten, sich jedoch ber die Richtung der Preis-
entwicklung nicht schlssig sind, finden mit dem Butterfly Spread Verkauf die ideale Strate-
gie. Graphisch stellt diese genau das Spiegelbild des Butterfly Spread Kaufes dar. Die Kon-
struktion wird durch den Verkauf zweier Calls mit unterschiedlichem Basispreis und dem
Kauf zweier Calls mit gleichem Basispreis, die zwischen den zwei Basispreisen der verkauf-
ten Calls liegen, erreicht.

Wiederum kann das gleiche Resultat mit einer Put Konstruktion erreicht werden.

6.3.2.2. Straddle Strategien


Straddle Strategien stellen den gleichzeitigen Kauf oder Verkauf einer Call und einer Put
Option mit gleichem Basispreis, gleichem Verfall und gleichem Basiswert dar. Mit dem Ein-
gehen einer Straddle Position versucht der Anleger an der Vernderung der Volatilitt teilzu-
haben. Wir unterscheiden zwischen einer Straddle Long und einer Straddle Short Position.

6.3.2.2.1. Der Long (Bottom) Straddle


Diese Strategie eignet sich nach einer lngeren Phase mit geringen Kursbewegungen und
somit mit geringen Volatilitten. Der Anleger erwartet bspw. auf Grund anstehender Konjunk-
turdaten eine starke Marktbewegung, kann sich aber fr die Richtung dieser Bewegung nicht
festlegen. Die Position wird mit einer Long Call und einer Long Put Option konstruiert. Ba-
siswert, Basispreis und Verfall der beiden Optionen sind identisch. Vorzugsweise werden at-
the-money Optionen gewhlt.

Long Straddle

200.00
150.00
Gewinn/Verlust

100.00
50.00 Long Call
- Long Put
-50.00
11
13
15
17
19
21
1
3
5
7
9

Total
-100.00
-150.00
-200.00
Kurs Basistitel

Abb. 6-14: Long (Bottom) Straddle

In Abb. 6-14 wird deutlich ersichtlich, dass, wenn sich die Kurse entgegen der Erwartungen
bis zum Verfall nur geringfgig bewegen, die Optionen wertlos verfallen werden und der An-
71

leger somit die Prmien verlieren wrde. Die eingesetzte Optionsprmie stellt somit den ma-
ximalen Verlust dar. Bei einer starken Marktbewegung in eine der beiden Richtungen sind
dem Gewinn keine Grenzen gesetzt.

6.3.2.2.2. Der Short (Top) Straddle


Der Short Straddle stellt das eigentliche Gegenstck zum Long Straddle dar. Fr Anleger,
die in naher Zukunft geringe oder berhaupt keine Kursbewegungen erwarten, ist der Short
Straddle (Abb. 6-15) eine Anlagealternative.

Tritt die Markterwartung ein, so wird der maximale Gewinn die Optionsprmie sein. Erfllt sie
sich jedoch nicht, kann der Verlust speziell beim Short Call theoretisch unbegrenzt sein.

Short Straddle

200.00
150.00
Gewinn/Verlust

100.00
50.00 Short Call
- Short Put
-50.00
10

13

16

19

22
1

Total
-100.00
-150.00
-200.00
Kurs Basistitel

Abb. 6-15: Short (Top) Straddle

6.3.2.3. Strangle Strategien


Unterscheiden sich die Kauf- bzw. Verkaufsoptionen lediglich im Basispreis, so entsteht aus
den vorhin besprochenen Straddle ein Strangle.
72

Long Vertical Strangle

200.00
150.00

Gewinn/Verlust
100.00
50.00 Long Call
- Long Put
-50.00

10

13

16

19

22

25
1

7
Total
-100.00
-150.00
-200.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-16: Long Vertical Strangle

Die Aussagen bezglich Chancen und Risiken sind gleich wie bei den Straddle Strategien
mit dem Unterschied, dass sich die Spannweiten fr einen evtl. Gewinn oder Verlust erwei-
tern.

Short Vertical Strangle

200.00
150.00
Gewinn/Verlust

100.00
50.00 Short Call
- Short Put
-50.00
10

13

16

19

22

25
1

Total
-100.00
-150.00
-200.00
Kurs Basistitel

Abbildung 6-17: Short Vertical Strangle

6.4. Zusammenfassung
Optionen knnen in verschiedenster Absicht eingesetzt werden. Durch ihren Versicherungs-
charakter sind sie vor allem dazu geeignet, Risiken von Kursrckschlgen zu vermindern
oder ganz zu eliminieren. Die Protective Put Strategie eignet sich vorzglich fr den Schutz
vor Kursrckgngen auf einzelne Aktienpositionen. Fr die Absicherung von ganzen Aktien-
portefeuilles sollten wie unter Kapitel 4 besprochen Futures eingesetzt werden. Der Ku-
fer einer Option bezahlt immer einen, zum Teil nicht zu unterschtzenden, Zeitwert. Futures
hingegen haben keinen Zeitwert. Die gleiche Aussage gilt auch fr den Einsatz von Long
Call Hedge, jedoch mit umgekehrten Vorzeichen.
73

Covered Call Writing kann im weitesten Sinne als Absicherung bezeichnet werden. Wegen
dem sehr grossen berwachungsaufwand und dem nicht zu unterschtzenden Risiko sollte
diese Strategie nur sehr restriktiv angewandt werden.

Hervorgegangen durch den Brsenboom der vergangenen Jahre, hat das Trading mit Opti-
onen einen enormen Aufschwung erlebt. Ihren Teil dazu beigetragen haben auch Klein- und
Kleinstanleger. Ob diese bei vernderten Rahmenbedingungen dem Markt die Treue halten
werden, ist zu bezweifeln. Gerade unter diesen Anlegerkreisen, die vielfach schlecht ber
Chancen und Risiken aufgeklrt sind und die weder das Verhalten des Basismarktes noch
dasjenige des Optionsmarktes verstehen, wird es bei einem Rckgang der Aktienkurse zu
massiven Verlusten kommen. Das heisst nicht, dass Optionen keine Anlagealternative fr
Kleinanleger sind, aber das Funktionieren der Mrkte muss in gleicher Weise begriffen wer-
den, wie wenn es um grssere Vermgen ginge.

Welche Optionsstrategie ein Trader whlt, hngt letztendlich von seiner persnlichen Markt-
einschtzung und von seiner persnlichen Risikofhigkeit ab.