Petrobras

Brasil | Market Perform 19 de Maro de 2013 | Flash News

Plano de Negcios Destaques do Conference Call Cdigo da Ao (local) PETR4

A presidente da Petrobras, Maria das Graas Foster, conduziu a teleconferncia e reiterou seu Valor Justo - BRL(13) 23.9
compromisso de cumprir com as promessas esboadas no plano de negcios da empresa de Cdigo da Ao (ADR) PBR/A
2013-2017, dando continuidade aos novos processos internos implementados desde sua posse Valor Justo USD (13) 22.7
no ano passado. Foster reiterou o compromisso feito entre disciplina de capital e o financiamento do
plano, fundamentado na obteno da paridade internacional dos preos do diesel e da gasolina.
Segundo ela, os nveis de endividamento sero reduzidos em 2014 e no h planos para emisses de Dados da Ao
aes.
Preo Atual BRL 19.28
O diretor da diviso de Explorao & Produo da Petrobras, Formigli, reafirmou as metas de Pot. Valorizao (13) % 24.0
produo da empresa e detalhou os projetos que devero entrar em operao em 2013-14. Ele
espera que a produo comece a melhorar em meados deste ano (o primeiro semestre do ano se Alta/Baixa 52 Sem. BRL 24.67/16.4
mostrou inalterado no grfico). Salientamos, todavia, que para a Petrobras atingir suas metas de Aes em Circulao Mil 13,044,424
produo, a empresa ter que operacionalizar sete novas unidades produtoras em 2013 e 14 unidades
em apenas dois anos (2016 e 2017). Ainda que reconheamos as melhoras impressionantes na forma Valor de Mercado m BRL 251,496
como a Petrobras vem gerenciando projetos, especialmente na diviso E&P, ainda acreditamos que tais Vol. mdio dirio 3m m BRL 565
metas sejam agressivas, dado os esforos necessrios para operacionalizar tantos projetos em um
perodo de tempo to curto e ainda cumprir com as exigncias de contedo nacional. Desempenho (%) 1m 12m

Absoluto 8.3 -20.0

O diretor da rea de Refino, Cosenza, forneceu detalhes adicionais sobre os cronogramas e
oramentos da RNEST e do Comperj. O cronograma de concluso da RNEST atingiu 70,6%, e o Versus Ibovespa 10.3 -4.7
oramento total est estimado em US$ 17,35 bilhes (o nmero anterior era de US$ 20 bilhes, dos
quais US$ 3 bilhes so relacionados a reivindicaes contra fornecedores; no temos certeza se estas Empresa x Ibovespa
j foram negociadas ou no), e esperase que a primeira fase entre em operao em novembro de
2014 (115 kbpd), seguida pela segunda fase em maro de 2015 (115 kbpd). A primeira fase do Comperj
120
dever ter incio em abril de 2015, agregando 165 kbpd; contudo, no foram fornecidas atualizaes
110
oramentrias. Foram tambm fornecidos os cronogramas para a segunda fase do Comperj e das
100
refinarias Premium I e Premium II (aps 2017), mas estes projetos ainda se encontram em estudo.
90
80
Embora no se tenha dito muitas novidades em termos do financiamento do plano de negcios, 70
Barbassa, diretorfinanceiro (CFO), foi mais explcito a respeito dos dividendos. Foi feita uma 60
pergunta especfica a respeito da poltica da Petrobras quando do pagamento de dividendos para

Feb-13
Jul-12
Jun-12

Aug-12

Sep-12

Jan-13

Mar-13
Mar-12

Oct-12

Nov-12

Dec-12
Apr-12

May-12
acionistas de ON. De acordo com Barbassa, a inteno da Petrobras a de distribuir 25% dos lucros
em forma de dividendos para ambas as classes de aes. Os detentores de aes preferenciais tero IBOV PETR4

direito a dividendos mais elevados em funo da regra de dividendos mnimos, quando for o caso, mas Fonte: Ita BBA
o plano distribuir 25% dos lucros aos acionistas ON, conforme anunciado no ano passado. Com base
em nossa projeo de resultados e assumindo que tal poltica se mantenha pelos prximos 10 anos, a
diferena justa entre as duas classes de aes seria de R$ 0,8/ao.

A apresentao realizada pela empresa de seu plano de negcios sustenta a nossa viso
otimista em relao aos esforos sendo feitos pela Sra. Foster e sua equipe, medida que
implementam processos de gesto e resgatam as capacidades de gerenciamento da Petrobras,
perdida em algum momento nos ltimos 10 anos. Esperamos que o mercado receba bem este
fato. A empresa vem claramente monitorando seus projetos e dedicando esforos no sentido de
cumprir o plano. Contudo, os desafios so imensos, uma vez que a Petrobras tem que lidar no apenas
com desafios tcnicos, mas tambm com seu papel como o principal motor de crescimento do pas e
agente de controle da inflao.

Mantemos a nossa recomendao de market-perform (desempenho em linha com a mdia do

mercado) e o valor justo de R$ 23,9/PETR4 (US$ 22,7/PBR/A).

Projees e Valuation
Anos 2011a 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e
Receita lquida (m BRL) 245,705 281,379 295,665 285,952 283,331 303,652
EBITDA (m BRL) 62,556 53,539 68,891 76,600 81,593 92,398
Lucro lquido (m BRL) 33,491 20,959 29,784 36,319 37,376 44,889
Dvida lquida (m BRL) 102,999 147,370 198,763 236,453 271,953 293,988
LPA 2.57 1.61 2.28 2.78 2.87 3.44
EV/EBITDA 5.7 7.5 6.6 6.4 6.5 5.9
P/L 7.5 12.0 8.4 6.9 6.7 5.6
Dividend yield (%) 0.0 2.4 3.0 3.6 3.7 4.5 EQUIPE DE PETRLEO, GS &
P/BV 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 PETROQUMICOS
Fonte: Ita BBA
Paula Kovarsky, CNPI

Diego Mendes, CNPI

Na pgina 5 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e informaes
adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas cobertas no presente relatrio de pesquisa. Read this report in:
Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade 4 min: Front Page
deste relatrio. Os investidores no devem considerar este relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento.
12 min: Full
Ita Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Ita Unibanco Group. Ita BBA is a
registered mark used by Ita Corretora de Valores S.A.
Petrobras 19 de Maro de 2013

E&P

Formigli detalhou a curva de produo da Petrobras, reiterando o compromisso da empresa e sua

confiana em atingir as metas estabelecidas no plano anterior, confirmadas para at o final da
dcada. A empresa reafirmou seu objetivo de apresentar um crescimento de produo inalterado em
2013 (com uma margem de erro de +/-2%), sustentado pela entrada em operao de novas unidades
neste ano (sete unidades agregando 960 kbpd de capacidade produtiva) e por melhoras na eficincia na
Bacia de Campos, que dever atingir 72% (houve meses em 2012 quando a eficincia caiu para at 67%).
Ele observou, no entanto, que os ganhos de eficincia poderiam ser afetados em termos mensais devido
a um forte cronograma de manutenes neste ano, no apenas nas plataformas, mas tambm incluindo
recondicionamento de poos e manuteno submarina. De acordo com Formigli, a produo dever
comear a mostrar sinais de recuperao no segundo semestre deste ano. O crescimento no primeiro
semestre aparece inalterado no grfico apresentado pelo diretor. A empresa continua investindo para
melhorar a eficincia em Campos, visando trazla de volta a 90%-92%, alocando uma parcela
significativa do capex ligado infraestrutura.

Petrobras Plano de Produo

2013-2017 Business Plan

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Baleia Azul* Sapinho Pilot* Roncador IV Iracem a Norte Lula Alto Lula Ext. Sul NE Tupi Jpiter Espadarte III
(Cid. Anchieta) (Cid. So Paulo) (P-62) (Cid. Itagua) Lula Central (P-68) (P-72) Bonito Florim
Bana* Sapinho Norte Lula Sul Lula Oeste Iara NW Franco Leste
(Cid. Itaja) (Cid. Ilhabela) (P-66) (P-69) (P-71)
Lula NE Pilot Iracem a Sul Franco I Franco Sul Deep Waters Sergipe
(Cid. Paraty) (Cid. Mangaratiba) (P-74) (P-76) Sul Pq. das Baleias
Papa-Terra Carioca Tartaruga Verde Marom ba
(P-61) Lula Norte and Mestia Espadarte I
Papa-Terra (P-67) Iara Horst Carcar 5.2
(P-63) Franco SW (P-70) Entorno de Iara
Roncador III (P-75) Pq. dos Doces (P-73)
(P-55) Franco NW
Norte Pq. Das Baleias (P-77)
(P-58) 4.2
3.4
3.0

2.4 2.4 2%
2.8
2.5

2.0 2.0 2% 15 new production units to be contracted betw een 2013-2017

24 production units contracted, 3 already in operation
Oil and NGL Production (Million bpd) Oil , NGL, and Natural Gas Production (Million boe)
Fonte: Petrobras e Ita BBA
Obs.: *Unidades de produo em operao; 1 Unidades em fase de contratao final; 2 Casco sendo construdo no Estaleiro de Rio Grande (RS); 3 - Casco sendo convertido no Estaleiro de Inhama
(RJ);

As unidades programadas para entrar em operao neste ano se encontram aparentemente no

prazo. Sapinho (120 kbpd) e Bauna (80 kbpd) j iniciaram suas operaes. A P63, em Papa-Terra (140
kbpd), dever entrar em operao em 15 de julho; a Cidade de Paraty, no piloto do Piloto Lula NE (120
kbpd), em 28 de maio; a P55 em Roncador III (180 kbpd), em 30 de setembro; a P58, no Parque das
Baleias (180 kbpd), antecipou para o final de novembro; e a P61, em Papa-Terra (140 kbpd), at
dezembro.

Para 2014, a Petrobras espera conseguir dar incio s operaes de trs novos sistemas de
produo, agregando 480 kbpd de capacidade produtiva. As unidades entrando em operao so:
P62 em Roncador IV (180 kbpd), em maro; Cidade de Ilhabela, em Sapinho Norte (150 kbpd), em
setembro de 2014; e Cidade de Mangaratiba, em Iracema Sul (150 kbpd), em novembro de 2014.

Ita BBA
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Petrobras 19 de Maro de 2013

Detalhes das Plataformas

Physical Progress Status

Cap. BP 2013-2017 BP 2012-2016 BP 2013-2017 BP 2012-2016 Total Local Content
Project FPSO Nam e KBPD Forecast Accom plished Forecast Accom plished 1st Oil Peak ANP Com m . Target
Sapinho Pilot Cid. De So Paulo 120 59.9% 54.0% 31.1% 30.6% Operating since Jan 05, 2013 Jan/13 May/14 30% 57%
Bana and Piracaba Itajai 80 69.8% 53.5% 48.5% 38.7% Operating since Feb 16, 2012 Oct/12 Jan/14 60% 81%
Lula NE Pilot Cid. De Paraty 120 99.0% 97.8% 30.0% 22.9% 1st oil on May 28th, 2013 May/13 Feb/15 30% 60%
Papa-Terra (P63) P-63 140 98.5% 94.1% 65.3% 52.1% 1st oil on July 15th, 2013 Jul/13 Oct/16 0% 46%
Roncador III SS P-55 180 87.5% 89.2% 72.9% 46.5% 1st oil on September 30th, 2013 Sep/13 Apr/15 0% 50%
Pq. Das Baleias P-58 180 86.0% 90.6% 41.7% 34.1% 1st oil on November 30th, 2013 Jan/14 Jan/15 0% 58%
Papa-Terra (P61) P-61 140 94.9% 76.2% 65.3% 52.1% 1st oil on December 31th, 2013 Oct/13 Oct/16 0% 46%
Roncador IV P-62 180 70.5% 88.4% 61.9% 37.4% 1st oil on March, 2014 Mar/14 Jun/15 0% 56%
Sapinho Norte Cid. De Ilhabela 150 41.0% 62.0% 2.9% 0.2% 1st oil on September, 2014 Sep/14 Mar/16 30% 56%
Iracema Sul Cid. De Mangaratiba 150 58.3% 47.7% 5.1% 4.3% 1st oil on November, 2014 Nov/14 Feb/16 30% 68%
Fonte: Petrobras e Ita BBA

Salientamos que para a Petrobras atingir suas metas de produo, a empresa ter que
operacionalizar sete novas unidades produtoras em 2013 e 14 unidades em apenas dois anos
(2016 e 2017). Ainda que reconheamos as melhoras impressionantes na forma como a Petrobras vem
gerenciando projetos, especialmente na diviso E&P, ainda acreditamos que tais metas sejam agressivas,
dado os esforos necessrios para operacionalizar tantos projetos em um perodo de tempo to curto. O
desafio no somente o de fazer com que as plataformas entrem em operao respeitando oramentos e
prazos (vale notar que cinco unidades ainda no foram contratadas), dado o nvel de contedo nacional
exigido, mas tambm todos os equipamentos submarinos e conexes e infraestrutura. Este
essencialmente o motivo porque mantemos uma premissa mais conservadora em relao produo, em
nosso modelo. Projetamos que a produo domstica de petrleo atinja 2.270 kbpd em 2016, versus a
meta de 2.500 kbpd da Petrobras.

Formigli abordou bastante o tema de iniciativas de reduo de custos, especialmente aquelas

relativas aos custos de perfurao, que representam 32% dos investimentos totais da Petrobras e
51% do oramento da diviso de E&P. O novo programa denominado PRCpoo. Ele apontou
melhoras importantes no tempo de perfurao no pr-sal, que passou de 134 dias para 70 dias, e taxas
de vazo acima de 30 kbpd (a premissa de planejamento da empresa permanece em 20 kbpd). Segundo
ele, o breakeven do pr-sal, excluindo infraestrutura, permanece em torno de US$ 45/barril. Salientamos
que o desenvolvimento da infraestrutura em Santos dever ser um encargo para os primeiros projetos do
pr-sal. Iniciativas j identificadas apontaram, conservadoramente, para uma economia de US$ 1,4 bilho.

Houve uma importante mudana na poltica de explorao da Petrobras. Dado as restries de caixa,
a empresa decidiu reduzir sua meta R/P de 15 anos para 12 anos. Em outras palavras, a empresa est
aumentando seu foco no desenvolvimento da produo. A empresa continua interessada em adquirir
novas reas para explorao, a saber, na Margem Equatorial.

Refino

A Petrobras forneceu detalhes adicionais sobre os cronogramas e oramentos da RNEST e do

Comperj. O cronograma de concluso da RNEST atingiu 70,6%, e o oramento total est estimado em
US$ 17,35 bilhes. A empresa j despendeu US$ 11,7 bilhes, sendo que existem US$ 3 bilhes em
reivindicaes a serem saldadas junto a fornecedores. A primeira fase da RNEST dever entrar em
operao em novembro de 2014 (115 kbpd), seguida pela segunda fase em maro de 2015 (115 kbpd). A
primeira fase do Comperj dever ter incio em 15 de abril de 2015, agregando 165 kbpd; contudo, no
foram fornecidas atualizaes oramentrias. A segunda fase do Comperj, que ainda se encontra em
estudo, dever entrar em operao em janeiro de 2018, agregando 300 kbpd.

Ita BBA
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Petrobras 19 de Maro de 2013

Evoluo da RNEST

Fonte: Petrobras

Dessa vez, a Petrobras fixou datas para o incio de operaes das refinarias Premium I (Maranho)
e Premium II (Cear). A primeira fase da Premium I est programada para outubro de 2017, seguida pela
segunda fase em outubro de 2020. A Premium II dever entrar em operao em dezembro de 2017. No
foram fornecidos oramentos especficos, mas Cosenza declarou que a empresa est dedicando grandes
esforos para reduzir custos para nveis mais prximos aos padres de referncia internacionais. No total,
os projetos de refino em estudo representam US$ 21,6 bilhes no plano de negcios de 2013-17, o que,
em nossa opinio, no cobre os custos das trs unidades.
Acrscimos de Capacidade de Refino
1st Phase 2nd Phase
Capacity (kbpd) Date Capacity (kbpd) Date
RNEST 115 Nov-14 115 May-15
Comperj 165 Apr-15 300 Jan-18
Premium I 300 Oct-17 300 Oct-20
Premium II 300 Dec-17
Fonte: Petrobras e Ita BBA
Obs.: 1 A Premium II apresenta apenas uma fase

Reduo de custos
A Petrobras abordou, novamente, suas iniciativas de reduo de custos nos prximos anos.
Segundo Foster, o plano de reduzir US$ 32 bilhes em custos administrveis apresenta agora um
cronograma mais detalhado: a companhia pretende cortar US$ 4 bilhes em 2013, US$ 7 bilhes em
2014, US$ 9 bilhes em 2015 e, finalmente, US$ 12 bilhes em 2016.

Fontes de financiamento
No foi dito muito mais a respeito do financiamento do plano. As premissas para o clculo da
gerao de caixa so de US$ 100/barril de petrleo (US$ 107 em 2013) e uma taxa de cmbio real/dlar
de R$ 2, apreciando para R$ 1,85 nos prximos anos. A empresa reiterou seu compromisso de continuar
a buscar a paridade internacional de preos e indicou os objetivos j alcanados: um aumento de 21,9%
no preo do diesel e um aumento de 14,9% no preo da gasolina. Vale notar, contudo, que os preos
domsticos do diesel e da gasolina permanecem com descontos de 9% e 12% em relao paridade
internacional em uma base FOB, respectivamente. Quando inclumos os custos de importao, este
desconto sobe para 19% e 22%.

Ita BBA
4
Petrobras 19 de Maro de 2013

EXONERAO DE RESPONSABILIDADE

Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias

Relao Bancria
Classificaes (1) Definio (2) Cobertura (3) (4)

A expectativa do analista para a ao de um

Outperform 43% 38%
desempenho acima da mdia do mercado.

A expectativa do analista para a ao de um

Market Perform 40% 35%
desempenho em linha com a mdia do mercado.

A expectativa do analista para a ao de um

Underperform 17% 15%
desempenho abaixo da mdia do mercado.

1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem

aproximadamente a Compra, Manuteno e Venda, respectivamente.
2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado
com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder
acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe um
perodo de tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanas. Os
setores so: (i) Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Sade +
Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica + Agronegcio; (vi) Setor
Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indstrias e Logstica; (ix)
Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.
4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de
investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou podero
ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.
Divulgao de Terceiros
Cotao Itens de Divulgao
Empresas Mencionadas Ticker
Recente 1 2 3 4 5 6
Petrobras PN PETR4 19.28 X X X -
1. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pblica para as empresas
analisadas neste relatrio nos ltimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este servio.
2. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos servios de banco de investimento
prestados para as empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem
buscar remunerao por esses servios a serem prestados s empresas analisadas neste relatrio nos prximos 3 (trs)
meses.
3. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas
analisadas neste relatrio, na poca em que o mesmo foi emitido.
4. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos ttulos e aes emitidos pelas
empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 5 (cinco) anos.
5. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Ita
Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer
classe de aes ordinrias emitidas pelas empresas analisadas neste relatrio, no final do ms passado.
6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participao relevante em empresas do Grupo Ita Unibanco.
Petrobras PN

45.00
40.00
12-jan
24-ago

31-out

13-mar

09-ago

12-dez
15-jun

35.00
06-mar

30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
.00
mar/11 mai/11 jul/11 set/11 nov/11 jan/12 mar/12 mai/12 jul/12 set/12 nov/12 jan/13 mar/13

Underperform Market Perform Outperform UR Fair Value

Fonte: Ita BBA

Ita BBA
5
 Petrobras 19 de Maro de 2013

Informaes Relevantes

1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela Comisso
de Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Ita Unibanco".
Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita Unibanco.
2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra
ou venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em uma
determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na data
em que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma
segurana ou garantia, seja de forma expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este
relatrio tambm no tem a inteno de ser uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou
desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista
responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e
disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco
no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos
emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste relatrio.
3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas neste
relatrio refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores
mobilirios analisados, e foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A. e
demais empresas do Grupo. Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita BBA e
suas subsidirias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a
concluses diferentes das informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est registrado
e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc.,
portanto, ele pode no estar sujeito s restries da Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies
pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma conta de analista de pesquisas.
4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao de
servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma
remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente
relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela
de sua remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas
contidas neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco
e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta
equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou
negociao dessas aes no mercado.
5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em
considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os
investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos
aos instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com
base em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A
deciso final em relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e
comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode
impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos
instrumentos financeiros podem apresentar variaes e, consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou
diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou
garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda
e qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou de seu
contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita indene em relao a
quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos.
6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem
o prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se
encontram disponveis mediante solicitao.
7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio
indica(m) no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito.
Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: O Itau BBA UK Securities Limited, sujeito regulamentao
limitada da Financial Services Authority (FSA), est distribuindo este relatrio aos investidores que so Contraparte Elegvel e Clientes Profissionais,
de acordo com as normas e os regulamentos da FSA. Se voc no se enquadrar, ou deixar de se enquadrar na definio de Contraparte Elegvel
ou Cliente Profissional intermedirio, voc no deve se basear nas informaes contidas neste relatrio e deve notificar imediatamente a Itau BBA
UK Securities Limited. As informaes contidas neste relatrio no se aplicam e no devem ser utilizadas por clientes de varejo. Investidores que
desejem adquirir ou negociar os ativos cobertos neste relatrio devem entrar em contato com a Itau BBA UK Securities Limited, no endereo Level
20 The Broadgate Tower, 20 Primrose Street, London EC2A 2EW, UK; (ii) EUA: A Ita BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da
FINRA/SIPC, est distribuindo este relatrio e aceita a responsabilidade pelo contedo do mesmo. O investidor americano que receber este relatrio
e desejar realizar uma operao com um dos valores mobilirios analisados neste relatrio, dever faz-lo atravs da Ita USA Securities Inc.,
localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) sia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities
Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operaes com ttulos e valores mobilirios) pela Securities and
Futures Commission. A Ita Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, um investidor
que desejar adquirir ou negociar os valores mobilirios abrangidos por este relatrio dever entrar em contato com a Ita Asia Securities Limited, no
endereo 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita Asia Securities
Limited - Filial de Tquio, Nmero de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associao: Associao dos Operadores de
Ttulos Mobilirios do Japo; (v) Oriente Mdio: Este relatrio foi distribudo pela Ita Middle East Limited. A Ita Middle East Limited regulada pela
Dubai Financial Services Authority e localizada no endereo Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre,
PO Box 482034, Dubai, Emirados rabes Unidos. Esse material destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo mdulo de
Conduta de Negcios da DFSA), outras pessoas no devero utiliz-lo; (vi) Brasil: A Ita Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Ita
Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comisso de Valores Mobilirios brasileira, est distribuindo este relatrio.
Caso haja necessidade, entre em contato com o Servio de Atendimento a Clientes, telefones n. 4004-3131* (capital e reas metropolitanas) ou
0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 s 20h00. Se desejar reavaliar a soluo apresentada, aps a
utilizao destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Ita, telefone n. 0800 570 0011 (em dias teis das 9h00 s 18h00), ou entre em contato
por meio da Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971.
* Custo de uma Chamada Local
Informaes Relevantes Analistas
Itens de Divulgao
Analistas
1 2 3 4 5
Paula Kovarsky X X X X
Diego Mendes X X X X
1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que trabalha
para o emissor objeto do relatrio de anlise. A natureza do vnculo consiste em...
2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio ou
de terceiros, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.
3. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio,
alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio.
4. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse
financeiro em relao companhia emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio.
5. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que
concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou
gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.

Ita BBA
6
 Renda Varivel
Christian Egan - Global Head of Equities & ETD

Anlise
Carlos Constantini, CNPI - Head

Estratgia Petrleo, Gs e Petroqumica

Carlos Constantini, CNPI - Head Paula Kovarsky, CNPI
Florian Tanzer, CNPI, LatAm Diego Mendes, CNPI
Pedro Maia, CNPI
Cimento e Construo + Contruo Civil
Renda Varivel Paises Andinos, Chile e Argentina David Lawant, CNPI
Ricardo Cavanagh, CFA Vivian Salomon, Mexico & Colombia
Enrico Trotta, CNPI
Renda Varivel do Chile Roberto Barba
Barbara Angerstein
Gustavo Fingeret Siderurgia e Minerao + Papel e Celulose
Marcos Assumpo, CFA
Agronegcios Andr Pinheiro, CNPI
Giovana Arajo, CNPI
Antonio Barreto, CNPI Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia
Gregorio Tomassi, Mexico
Bancos e Servios Financeiros Susana Salaru, CNPI
Regina Longo Sanchez, CNPI Ricardo Cavanagh, CFA, Argentina
Thiago Bovolenta Batista, CFA Gustavo Fingeret, Chile
Alexandre Spada, CFA Pedro Maia, CNPI

Bens de Capital Transportes, Infraestrutura & Logstica

Renata Faber, CNPI Renata Faber, CNPI
Thais Cascello Thais Cascello
Renato Salomone, CNPI
Bens de Consumo e Varejo Vivian Salomon
Joaquin Ley, Mexico
Juliana Rozenbaum, CFA Energia Eltrica e Saneamento
Barbara Angerstein, Chile Marcos Severine, CNPI
Vitor Paschoal Mariana Coelho, CNPI

Alimentos e Bebidas Anlise Econmica

Alexandre Miguel, CFA Mauricio Oreng
Felipe Cruz, CNPI Luiz Gustavo Cherman

Sade + Educao Estratgia Pessoa Fsica

Thiago Macruz, CNPI Lucas Tambellini , CNPI
Victor Natal Marcello Rossi, CNPI
Fbio Perina, CNPI
Julia Moraes, CNPI
Vendas e Mesa de Operaes
Amrica Latina Amrica do Norte
Vendas - Amrica Latina Vendas - Amrica do Norte
Carlos Maggioli - Head Adam Cherry - Head
Flavia Stingelin, CFA Kahlil Adam, CFA
Mrcia Sadzevicius Flavia Stingelin, CFA
Rodrigo Pace Carina Cassab Carreira
Jos Henrique Sapag Arvelos
Jos Dezene (Macro) Europa, Oriente Mdio e sia
Vendas - Europa
Vendas Trading -Brasil Pedro Villa
Carlos Maggioli - Head Sales - Japan
Alec Cunningham Pedro Villa
Aureo Bernardo
Pedro H. Rocha Sauma Vendas - Japo
Carlos Faria Masafumi Nishimura
Vendas - Hong Kong
Caio Galvo
Trading -Brasil
Carlos Maggioli - Head Vendas - Amrica do Norte
Cristiano Soares Kevin Hard - Head
Bruno Campos Eric Krall
Pedro Feres Fernando Lasalvia
Marco Barros James Tallarico
Brad Marra

Hedge Funds, Futuros, Derivativos e Aluguel de Aes

Carlos Maggioli - Head Commodities
Roberto Simonsen
Mesa de Mercado Futuro Igor Petric
Fabio Herdeiro Mesa Local de Derivativos de Aes
Alan Eira Fabiano V. Romano - Head
Alexandre Rizzo Rafael Americo
Celso Azem Marcio Caires
Thierry Decoene Vinicius Alves de Pinho
Hernan Livore FX Spot
Bruno Giusti Manoel Gimenez
Guilherme Michetti Haroldo Vasconcellos
Aluguel de Aes
Joo Victor Caccese

Mesa de Clientes Private

Carlos Maggioli - Head

Private Banking Vendas - High Private Banking Vendas - Special

Felipe Beltrami - Head Marcelo Ferri - Head
Caio Felipe Zanardo Val Guilherme Rudge Simes
Marco Antnio Gomes Patrick Kalim
Natlia Mnaco Ricardo Julio Costa

Private Banking Vendas - Ultra

Sergio Fonseca Rosa - Head
Edgard Claussen Vilela
Robinson Minetto
Frederico P. Bernardes

Escritrios Globais da Ita Securities

SO PAULO NEW YORK LONDON

Ita Corretora de Valores S.A Itau BBA USA Securities Inc. Itau BBA UK Securities Limited
Av. Brigadeiro Faria Lima, 3400 - 10 Andar 767 Fifth Avenue, 50th Floor The Broadgate Tower
So Paulo, SP, Brazil, 04538-132 New York, NY 10153 20th Floor - 20 Primrose Street
London EC2A 2EW

HONG KONG TOKYO DUBAI

Itau Asia Securities Limited Itau Asia Securities Limited Tokyo Branch Itau Middle East Limited
Regulated by the Securities and Futures Commission in Hong Kong NBF Hibiya Bldg. 12F Al Fattan Currency House, Level 3
29/F, Two International Finance Centre 1-1-7 Uchisaiwai-cho, Chiyoda-ku Dubai International Financial Centre (or DIFC)
8 Finance Street - Central, Hong Kong Tokyo, 100-0011, Japan PO Box 482 034

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