Se acerca Venezuela al temido Default?

Prof. Luis Angarita

Desde el ao 2014, los indicadores de las cuentas externas del pas han estado bajo la observacin
de los diferentes actores del sistema econmico y financiero tanto a escala nacional como a nivel
mundial, y todos centrados en la conducta que ha tenido el gobierno para manejar sus
compromisos externos relacionados con la deuda externa.

Una breve referencia a la historia reciente de los compromisos externos nos llevar al momento
donde el entonces presidente Chvez anunci el fin de la deuda con el Fondo Monetario
Internacional (FMI), reduciendo los compromisos externos a un nivel similar al tamao de las
Reservas Internacionales (RI). Para el ao 2006, la deuda externa alcanzaba 46 mil millones de
dlares, mientras que las RI alcanzaban un monto de 37.4 mil millones de dlares, para una
cobertura del 80%.

Pero la creencia de que los precios petroleros seguiran altos permiti que el gobierno central
multiplicara por 6 su endeudamiento externo, con la firme promesa que el llamado oro negro
era suficiente garanta de pagos para llevar nuestra deuda externa por encima de los 200 mil
millones de dlares, en los momentos en el que las RI llegan a los niveles ms bajos en los ltimos
12 aos, (15 mil millones de dlares) para una cobertura menor al 10%. Cmo llegamos a este
punto?

El crecimiento de las importaciones, sobre todo en aos electorales (2006, 2007, 2010 y 2012, 65
mil millones de dlares en el ao 2012) superaba con creces los aportes que PDVSA hacia en
materia de divisas, obligando al Estado a endeudarse emitiendo Bonos de Deuda Pblica, o Bonos
PDVSA para adquirir nuevos recursos que permitieran sostener estos niveles de consumo, sin que
estos prstamos generaran una capacidad productiva competitiva que nutrieran al sistema de
nuevas formas de adquisicin de dlares. De esta manera, nuestra deuda creci sin que los
prstamos se tradujeran en mayor capacidad de exportacin.

Para el ao 2014, la creencia en los crculos acadmicos era que Venezuela presenciaba un Default
Selectivo ya que, si bien mostraban disposicin a honrar sus compromisos financieros, esto iba en
detrimento de los crditos vinculados a las operaciones comerciales, y una reduccin significativa
de los niveles de consumo nacional, y sin capacidad de sustituir este consumo por produccin
nacional, lo que ha ocasionado los niveles de escasez que vivimos en nuestra sociedad. Para los
actores internacionales era comn ver la falta de pagos a aerolneas internacionales y a
proveedores privados originarios de Colombia, Panam, Brasil, entre muchos otros.

El ao 2015 comenz con la incertidumbre sobre la capacidad de producir divisas, ahora en un

escenario de cada de precios del petrleo, aumentando los niveles de riesgo para las calificadoras
de Bonos de Mercados Emergentes, y reduciendo su calificacin de pagos a CCC+. Esta cada de
ingresos oblig al gobierno a hacer un gran esfuerzo de arquitectura financiera para lograr cumplir
con el pago estipulado, generando operaciones de nuevas deudas, un nuevo tramo del Fondo
Chino, venta de oro monetario, negociacin con descuentos de deudas con Jamaica, Uruguay, Rep.
Dominicana, lo que signific una cada en la posicin patrimonial de la Repblica.

Para el ao 2016, las bancas de inversin internacional (BOFA, Barklays, Credit Suisse, entre otros)
ven que esta capacidad de nuevas fuentes de financiamiento son cada vez ms difciles. Si bien el
balance de activos del Estado en el exterior puede llegar a 40 mil millones de dlares, no todo este
monto puede ser negociado para honrar compromisos de forma expedita. Adicionalmente, el
mercado financiero parece menos dispuesto al riesgo en un escenario de tmido crecimiento
mundial y con ralentizacin de la economa china. Este ltimo actor tampoco parece estar en
circunstancias para ofrecer mayores recursos. As, el dficit de divisas ante el aumento de
compromisos externos y cada de las fuentes de ingresos se estima en 24 mil millones de dlares.

El organismo internacional llamado a cubrir este dficit es el muy desprestigiado Fondo Monetario
Internacional. Este organismo posee la capacidad de financiamiento pero tambin es criticado por
el impacto social que suelen tener las medidas que este organismo impone a condicin del
necesario auxilio financiero. Si vemos en el pasado, cualquier fuente de financiamiento genera
condiciones ms favorables al prestamista que al prestatario, caracterizado por la urgencia de
recursos. De esta manera comprometimos produccin petrolera en la negociacin del Fondo
Chino, u otorgamos descuentos por montos superiores al 50% de lo que nos deban los pases de
la regin.

Como conclusin podemos sealar que la cada de los precios petroleros es slo una arista de la
crisis de Deuda Externa a la que se acerca Venezuela. El crecimiento vertiginoso del monto de
deuda sin haber generado capacidades productivas obedece ms a un sistema populista que
estimul el consumo en poca de vacas gordas mientras que en el presente ha generado una
situacin de calamidad en el abastecimiento social, lo que slo puede ser un indicador de la
insostenibilidad de este modo de administracin y el agotamiento del modelo rentista de
produccin.
 Anlisis estadstico del Informe BCV 2015

Indice Nacional de Precios al

Consumidor
12,4
2.000,0 14,0
1.752,1 12,0
1.500,0 10,0
8,0
1.000,0
6,0
272,6 4,0
500,0
2,0
0,0 0,0
2012 2013 2014 2015

INPC Variacin Mensual

La variacin de precios se acelera exponencialmente, teniendo precios 6 veces ms altos entre el

perodo 2012 y 2015. La inflacin del mes de agosto 2015 alcanz 12,4%, lo que hace prever que la
inflacin del 2016 sobrepasar 200%. Una variacin de 10% intermensual supondra una inflacin
anualizada de 313%.

variacin mensual 8 10 12 15
Proyeccin anual 251 313 389 535

PIB por sectores (2012-2015)

11% 11%
Actividad petrolera

Actividad no petrolera

Impuestos netos sobre los

productos
78%
 PIB no petrolero (2012-2015) Minera

9.000.000 Manufacturas
8.000.000 Servicios
7.000.000 Construccin
6.000.000 Comercio
5.000.000 Transporte
4.000.000
Comunicaciones
3.000.000
Banca
2.000.000
Inmuebles
1.000.000
0 ONG

1 Gasto Pblico

El aporte del sector petrolero es cada da menor al aparato productivo nacional, donde slo llega a
representar el 11% del PIB, lo que deja la preocupante situacin de que el nico sector de la
economa que participa del comercio internacional y que aporta el 98% de los ingresos, aleja al
resto del sector productivo de criterios de eficiencia y competitividad al representar al sector no
transable (89%) de la economa.

Produccin del Sector Petrolero

(2012-2015)
5.100.000
5.050.000
5.000.000
4.950.000
4.900.000
4.850.000
4.800.000
4.750.000
2012 2013 2014 2015
 PIB a precios constantes 2004-2014
70.000.000 10,3 12
9,9 10
60.000.000
8,8 8
50.000.000
5,6 6
5,3
40.000.000 4,2 4
30.000.000 1,3 2
0
20.000.000 -1,5 -2
10.000.000 -4
-3,2 -3,9
0 -6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variacin porcentual

Reservas Internacionales (2012-2015)

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000
5.000

-
2012 2013 2014 2015

La economa venezolana muestra niveles muy inestables de crecimiento econmico, con tasas
altas (8% y 10%) en los aos 2005 a 2007, mientras que muestra una fuerte cada en aos 2010,
2014 y 2015, con niveles alrededor de -4%. En este mismo perodo, las reservas internacionales
han cado a menos de la mitad, alcanzando niveles tan bajos como los de hace 12 aos. Esto
genera una fuerte presin a sus balances externos.
 Deuda Externa
140.000 130.362

120.000
100.000
80.000
46.725
60.000
40.000
20.000
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Series1 Lineal (Series1)

Relacin de Deuda Externa con

Reservas Internacionales
140.000 8,0
120.000 6,7 6,7
100.000 5,7 5,6 5,8 5,4 6,0
5,3 5,0 5,2
80.000 4,7 4,3 4,8 4,7
4,1 3,9 4,0
60.000
40.000 2,0
20.000
0 -
2012 2013 2014 2015

Deuda Externa RR II Relacin DE/RRII

El crecimiento de la Deuda externa se suma a la cada de las Reservas Internacionales, lo que hace
que la cobertura actual sea inferior al 10% es decir, lo que se tiene de RRII slo paga el 10% de la
deuda externa total. Para el ao 2016 el pas presenta un dficit externo de 24 mil millones de
dlares.
 Deuda Externa por origen 2015

17%

Deuda pblica
Deuda privada

83%

Deuda Externa por instrumentos

2015

17% 17% Bonos y pagars

3%
Crditos comerciales 2/
Prstamos 2/
19%
Moneda y depsitos
44% Otros 2/ 3/

Como caracterstica de la Deuda Externa, se puede mencionar que el 83% es del gobierno,
mientras que slo el 17 es de privados, esto se relaciona a un 25% de Deudas de corto plazo
(menor a un ao) frente a deudas de largo plazo (75%). Los crditos comerciales, tanto pblicos
como privados, representan el 19% de la DE, mientras que la mayor parte est concentrada en
Bonos y otras formas de prstamos.
 Activos de Reservas Internacionales
2015
3% Oro Monetario

DEG
3% 2694, 16%
Posicin de Reserva en el
8% FMI
11517, 70%
Divisas

Otros Activos

Activos de Reserva (oro y divisas)

25.000
21.269
20.000

15.000
11.517
10.000

5.000

0
2010 2011 2012 2013 2014 2015

Oro Monetario Divisas

En cuanto a la posicin de activos de reserva, Venezuela decidi concentrar el 70% en Oro

monetario, y este activo ha tenido la misma conducta de la s RRII en general, por lo que ha cado
casi en la mitad, de 21 mil millones en el 2011 a 11.5 mil millones en el 2015. Aunque no se ha
hecho pblico operaciones con respecto al oro monetario, en el balance del BCV se nota la cada.
 Saldo de inversin Internacional
en US$
200.000
130.362
150.000
148.831
100.000

50.000

0
2010 2011 2012 2013 2014 2015

Saldo de inversin en US$

Saldo de la Balanza de Pagos

2009-2015
0
-2.000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

-4.000
-6.000
-8.000
-10.000
-12.000
Series1
 Saldo Comercial (trimestral)
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015

Exportaciones Importaciones

Exp Petroleras e importaciones

100.000

80.000
65.951
60.000

40.000

20.000
27.833
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Exportaciones Petroleras Importaciones

La conducta de la Balanza de Pagos se mantiene negativa en los ltimos 6 aos, con el rasgo
caracterstico de mantener balanzas comerciales positivas, pero con salida de capitales que
superan este supervit. Para el ao 2015, por primera vez en 20 aos, se muestran trimestres con
saldo comercial negativo, debido principalmente a la cada del precio del petrleo.
 Variacin porcentual de las
importaciones
30,0 26,0 25,4
20,0
8,0
10,0
0,3
0,0
-10,0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-20,0 -13,3
-18,7 -16,9
-30,0
-40,0
-50,0 -41,1

Amortizacin de la Deuda Externa Pblica

4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
-
2014

2026
2028

2040
2016
2018
2020
2022
2024

2030
2032
2034
2036
2038

2042
2044

Millones de dlares