Beruflich Dokumente
Kultur Dokumente
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
Qu es la dolarizacin?
L
a dolarizacin como trmino proviene del uso del dlar como protagonista en una sustitucin mone-
taria. Este proceso consiste en la renuncia de la moneda local o de circulacin legal como instrumen-
to de intercambio, reserva de valor y unidad de cuenta con la consecuente adopcin de una moneda
extranjera para que cumpla con estas funciones bsicas del dinero. Dentro del abanico de polticas,
la sustitucin monetaria se encuentra dentro de los regmenes de tipo de cambio fijo, siendo la dolarizacin
un tipo de cambio rgido.
Se emplea el trmino dolarizacin por ser el dlar la moneda utilizada como sustituto de la moneda
local; sin embargo, tambin se puede hablar de eurizacin si nos referimos al euro. En este sentido, y en el
transcurso de este documento, hablaremos de dolarizacin como simplificacin al trmino de sustitucin
monetaria y por ser el dlar en Venezuela el mejor candidato para este proceso.
La dolarizacin puede ocurrir en un pas de tres formas distintas:
Dolarizacin oficial
Segn Sierra et al. (2010, pg. 123):
El tipo de dolarizacin oficial se da cuando se sustituye la totalidad de la moneda domstica por
la extranjera, y todas las transacciones se realizan por medio de esta nueva divisa. Cuyo objeti-
vo es eliminar el problema inflacionario y de inestabilidad, ya que se reemplaza totalmente la
moneda nacional.
Este proceso como bien seala el autor, implicara sustituir el 100% de toda la moneda en circulacin y
nombrar el dlar como nueva moneda de curso legal. Existen tres modalidades de dolarizacin oficial: unila-
teral, bilateral y unin monetaria. Cabe destacar que esta sustitucin se realiza por parte del Estado a travs
del acuerdo de los poderes pblicos. En el caso venezolano, la decisin para las dos primeras modalidades
implicara una modificacin del Art. 318 de la Constitucin de la Repblica Bolivariana de Venezuela (CRBV)
donde se seala que La unidad monetaria es el bolvar, sin embargo, el mismo artculo deja margen para
permitir una unin monetaria: En caso de que se instituya una moneda comn en el marco de la integracin
latinoamericana y caribea, podr adoptarse la moneda que sea objeto de un tratado que suscriba la repbli-
ca.
La dolarizacin unilateral implicara la adopcin del dlar sin previo acuerdo con la Reserva Federal de
los Estados Unidos (FED) sobre todo en relacin con la distribucin del ingreso obtenido mediante seoreaje
(1). Segn Cruz (2005, pg. 297), esta modalidad tiene la ventaja de que puede ser implementada inmediata-
mente, sin tener el gobierno que gastar tiempo en negociacin para llegar a un acuerdo con el gobierno que
imprime, a diferencia de una dolarizacin bilateral donde se realiza un acuerdo con el pas emisor que es-
pecifique las condiciones y alcance de la adopcin (Cruz, 2005, pg. 297), esto implica un proceso prolonga-
do por el conjunto de negociaciones y por otro lado un mayor incentivo a la credibilidad del sistema.
La unin o integracin monetaria contempla el acuerdo de varios pases en la adopcin de una mone-
da regional, lo que implicara la creacin de un Banco Central regional que, con la influencia de todos sus
miembros, establecera polticas monetarias para la regin. Segn Levy-Carciente (2003, pg. 53) La integra-
cin econmica puede tomar varias formas que representaran niveles o grados de integracin: rea de libre
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
comercio, unin aduanera, mercado comn, unin cer una economa como informalmente dolarizada
econmica, unin monetaria y por ltimo, integra- tiene que haber una gran cantidad de transacciones
cin total. en divisas, que es lo mismo decir que la mayora de
los precios se encuentran en dlares. Los motivos
Sistema bimonetario
para estar en desacuerdo con el punto anterior, so-
En este proceso se asume la circulacin de dos mo- bre todo para el caso venezolano, son los siguientes:
nedas en la economa, aunque varios autores comen- este fenmeno implica una renuncia progresiva a la
tan que esta circulacin se permite slo para que moneda nacional, lo cual no significa que el grueso
cada moneda realice algunas y no todas las funcio- de la poblacin tenga acceso o pueda vender pro-
nes del dinero. Segn Cruz (2005, pg. 296): ductos usando dlares como medio de intercambio.
Si se toma en consideracin que el 20,8% (2) de la
Se presenta cuando la moneda extran-
poblacin est ocupada por el sector pblico y ade-
jera es de curso legal y puede dominar
ms que los servicios bsicos y muchos precios de los
los depsitos bancarios, pero juega un
bienes de la cesta bsica estn regulados por el Go-
papel secundario con respecto a la mo-
bierno, es notable que ante una dolarizacin infor-
neda domstica cuando se trata de
mal, parte de la estructura de precios y salarios se
pagar salarios, impuestos, obligacio-
sigan manteniendo en bolvares.
nes domsticas del gobierno y
transacciones del da a da (electricidad, No es necesario entonces que todas las
gas, agua, etc.) transacciones o la mayora de ellas se realicen en
bolvares; ante una creciente devaluacin impulsada
Por otra parte Levy-Carciente (2003, pg. 51) define
por una prdida sostenida del poder adquisitivo, los
este proceso como de sustitucin financiera donde:
agentes se ven incentivados a preservar sus ahorros
No exige la eliminacin de la moneda en moneda extranjera y ante un control de precios,
nacional del curso legal, sino que por el indexar los mismos a travs del mercado no oficial
contrario permite su coexistencia con de divisas. Gracias a la intervencin del Estado, el
la divisa, siendo la divisa la que asumir bolvar mantiene su rol de unidad de cuenta, pero
la funcin de reserva de valor y la mo- comienza a perder uso como reserva de valor. A con-
neda nacional las funciones de medio tinuacin se cita una de las consideraciones que
de cambio y unidad de cuenta. mencionan Sierra et al. (2010, pg. 123):
En este sistema se mantiene la independencia Bajo el tipo no oficial, tpicamente la
o soberana en materia de polticas econmicas moneda domstica domina pequeas
orientadas a controlar los ciclos econmicos, es de- transacciones; por el contrario, las
cir, el BCV mantiene su autonoma y monopolio en la grandes transacciones se realizan con
impresin de dinero. la moneda extranjera; adicionalmente,
el dlar es utilizado como medida de
Dolarizacin no oficial valor o instrumento de ahorro. Sin em-
Este proceso de dolarizacin se realiza de for- bargo, este tipo de ahorro no aparece
ma espontnea por la sociedad, no implica una inter- en las estadsticas de los pases, ya que
vencin directa por parte de las autoridades moneta- recae fuera del sistema financiero y en
rias aunque pueden tener la responsabilidad de su algunos casos viola leyes nacionales
gestacin. Tambin se le conoce como dolarizacin sobre la tenencia de cuentas extranje-
de facto y consiste en la renuncia progresiva de la ras.
moneda de curso legal por una moneda extranjera
Estas apreciaciones se aproximan al contexto
que tiene una mejor utilidad para los agentes econ-
que se ha venido describiendo para el caso venezo-
micos en cuanto al cumplimiento de las tres funcio-
lano. No es extrao encontrar bienes en el mercado
nes bsicas del dinero. La moneda de curso legal
a un precio definido en dlares y sin opcin a aceptar
sigue vigente pero las preferencias o la demanda de
bolvares aunque se tenga el equivalente por medio
dinero se desva hacia a la obtencin de divisas.
del tipo de cambio paralelo. Es importante adems
Hay analistas que sostienen que para recono- traer las observaciones de Cruz (2005, pg. 295) ya
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
que su postura concuerda con la caracterstica progresiva de la dolarizacin informal y es por ello insensato
esperar a la ltima etapa del proceso para reconocer su existencia. El autor menciona (sic):
La literatura econmica identifica tres etapas en esta modalidad de dolarizacin. En
la primera etapa, se produce una sustitucin de activos porque las personas mantienen bo-
nos y depsitos en el extranjero y/o dinero en efectivo (en moneda extranjera) bajo el colchn
como una forma de preservar su valor. La segunda etapa es conocida como el proceso de
sustitucin monetaria. Esta etapa se caracteriza porque la personas mantienen grandes mon-
tos de monedas extranjeras depositadas en el sistema bancario domstico (si es permitido)
como reserva de valor y utilizan billetes extranjeros como medios de cambio aunque la moneda
extranjera no sea de curso legal. En la ltima etapa de la dolarizacin parcial, las personas pien-
san en trminos de moneda extranjera y los precios en moneda domstica estn indizados con
el tipo de cambio (unidad de cuenta).
Desequilibrio fiscal, devaluacin y persistencia no resultar positivo ya que el impacto sobre la deu-
inflacionaria da en moneda nacional ser mayor que el obtenido
sobre los ingresos. Con base en lo anterior, devaluar
Venezuela se caracteriza por ser un pas expor- la moneda a travs de diversos procesos cambiarios
tador de petrleo donde adems el sector se encuen- ha servido histricamente como ajuste del dficit
tra monopolizado por el Estado. En este contexto, la fiscal y de cuenta corriente al aumentar el ingreso
devaluacin ha jugado un papel importante a la hora por un lado y encarecer las importaciones por el otro
de financiar al Gobierno ya que proporciona mayores (5).
ingresos en bolvares obtenidos por el aporte fiscal de
PDVSA que a su vez aumenta sus ingresos en moneda Los efectos inflacionarios que generan los
nacional por cada dlar vendido proveniente de sus procesos devaluacionistas se resumen en dos: En
exportaciones; al mismo tiempo, se incrementa el primer lugar el aumento del gasto interno por parte
servicio de la deuda que mantiene el Gobierno con el del Gobierno, lo que ejerce presiones inflacionarias
exterior pero el efecto neto ha resultado positivo. Sin que dependern a su vez de la capacidad del BCV
embargo, en un contexto donde la deuda sea elevada para reducir la oferta de dinero a travs de las varia-
y los precios del petrleo sean bajos, el efecto neto bles de poltica monetaria. El segundo efecto versa
sobre cmo el cambio en los precios de productos
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
mestres de 2014 disminuy 4% con respecto al acumulado en el mismo perodo del ao anterior, lo que se ha
reflejado en el nivel de exportaciones que disminuyeron 9,5% en el mismo perodo en comparacin con los ni-
veles de 2013. Este creciente nivel de liquidez se debe a la impresin de dinero que realiza el BCV con el fin de
financiar los gastos del Gobierno, coadyuvando a la generacin de una inflacin de 64,7% durante 2014. La si-
tuacin anterior genera adems presiones devaluacionistas en ascenso, que son resultado de los controles
cambiarios y de los ineficientes mercados oficiales que mantienen un alto diferencial en los tipo de cambio. La
incertidumbre generada restringe la inversin extranjera, disminuye la demanda de dinero como reserva de
valor y aumenta las expectativas del pblico sobre la inflacin esperada. Esto influye en la persistencia que
acompaa a nuestro fenmeno inflacionario, que se alimenta de la prdida de confianza en el valor de la mo-
neda y de la prdida en la credibilidad del BCV y sus polticas.
Es importante destacar que los clculos inflacionarios se realizan tomando como base la encuesta de
presupuesto familiar elaborada por el Instituto Nacional de Estadstica y el BCV para el ao base de 1997. En
este sentido, la inflacin ha sido calculada tomando una estructura de consumo que se ve afectada con la va-
riabilidad de precios relativos y las distorsiones que generan las regulaciones de precios y ganancias, generan-
do desabastecimiento y mercados paralelos. Lo anterior no permite que los ndices institucionales capten la
realidad bajo aproximaciones sensatas; por tal motivo, si la variacin de precios en s misma es una mala apro-
ximacin, bajo la metodologa y el esquema de controles resulta peor an.
La cuenta de PDVSA ha ido en ascenso desde la modificacin de la ley del BCV en abril de 2010, regis-
trando una mayor deuda con el ente emisor (10). Hasta al mes de marzo de 2015 el monto observado es de Bs.
928 millardos que, desde la modificacin de la ley, se traduce en un prstamo diario de Bs. 515 millones. Por su
parte, el Gobierno Central posee una deuda total para marzo de 2014 (11) de USD. 122.250 millones con una
variacin interanual promedio de 8,68%. De este monto, el 63,6% corresponde a la deuda interna y el restante a
la deuda externa.
Una de las respuestas gubernamentales ante toda la situacin ha sido la implementacin de precios
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
mximos: los controles ubican a los precios en un nivel por debajo del equilibrio dinmico de mercado fruto
de la interaccin de oferentes y demandantes que constantemente reciben y emiten informacin. Al existir
una alta liquidez monetaria, la demanda potencial se incrementa y esto no es ms que aquellas personas que
tienen el deseo de adquirir los productos y tienen la disponibilidad econmica para obtenerlos; al ser los pre-
cios regulados inferiores al monto mximo que estn dispuestos a pagar los demandantes, se genera una
escasez de productos que se ve potenciada por una oferta disminuida en respuesta a los atropellos de la pro-
piedad privada y a la situacin monetaria descrita en la seccin anterior. Esto, ha sido tratado con la prohibi-
cin del almacenaje de mercancas o la subsiguiente penalizacin a travs de la expropiacin. Por otro lado se
ha mantenido el rgimen de tipo de cambio fijo con ajustes discretos que ha operado a travs de un sistema
poco creble (12), sin contar con los grandes diferenciales cambiarios existentes entre los mismos tipos de
cambio oficial y stos con el tipo de cambio del mercado paralelo.
Figura N 4. Deuda pblica total del Gobierno Central
Cualquier salida requerir grandes sacrificios, o mejor dicho costos de oportunidad. Hace falta sincerar
la realidad econmica y para ello se necesita despojarla de una ilusin monetaria que acta como un sedante
mas no como una cura para sus males. En este sentido, cualquier poltica que se tome no va a eximirnos de las
consecuencias postergadas desde hace aos y que no se afrontan por el temor a que perjudiquen los resulta-
dos de los recurrentes procesos electorales; lo que se puede lograr es un menor costo y dependiendo de la
poltica, cortar con el crculo vicioso de la economa venezolana.
Beneficios de una dolarizacin oficial
Proceder a dolarizar oficialmente requiere en primer lugar que los ciclos econmicos de los pases vin-
culados estn altamente sincronizados ya que en caso contrario, las polticas econmicas del pas emisor pue-
den tener efectos contraproducentes en el pas dolarizado. Se requiere adems aplicar la medida en un en-
torno econmico mundial de relativa estabilidad; el pas dolarizado debe tener una gran trayectoria inflacio-
naria y debe existir una baja credibilidad en la autoridad monetaria y sus polticas.
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
Siguiendo a Len Rojas (2000), Levy- menor medida una dolarizacin de facto ya que la
Carciente (2003) y Sierra et al. (2010), los beneficios moneda nacional comienza a ser sustituida en sus
se resumen en: funciones por el dlar, comportamiento normal en
un entorno donde la moneda pierde valor y el pbli-
Elimina el riesgo de devaluacin y erradica
co busca proteger sus ahorros aumentando la de-
las crisis cambiarias
manda de divisas. Siguiendo el teorema regresivo del
Se reducen las tasas de inters al eliminarse dinero (14), la demanda monetaria (de moneda na-
el riesgo cambiario cional) en el presente depender del precio del dine-
ro en el pasado y cuando existen expectativas de
Incentiva la inversin extranjera y profundiza inflacin la demanda monetaria cae, lo que produce
los mercados financieros un impacto en el precio del dinero actual que dismi-
Mejora la credibilidad al mantenerse una nuir la demanda de dinero a futuro. Cortar con este
poltica estable en materia fiscal y monetaria crculo depender de polticas crebles y en este sen-
tido la dolarizacin por ser un tipo de cambio rgido
Reduce los costos transaccionales derivados difcil de revocar, que adems imposibilita al BCV
del antiguo intercambio entre monedas manejar la oferta monetaria, puede proporcionar esa
Reduce los niveles inflacionarios confianza no existente en la moneda y en la estabili-
dad del tipo de cambio.
No exige el diseo de un marco institucional
a gran escala Costos de una dolarizacin oficial
Como se ha mencionado en la seccin ante- Existe una serie de costos de aplicacin en los
rior, la devaluacin ha servido como mecanismo de cuales no se profundiz en este documento, entre
financiamiento del dficit pblico y como corrector ellos tenemos el costo operativo que implica el cam-
de los dficit en la balanza de pagos, generados bio de billetes y monedas, programacin de mqui-
adems en su mayora, por la misma actuacin del nas registradoras, educar a la poblacin sobre el nue-
BCV al monetizar el gasto del Gobierno, ocasionar vo cono monetario, identificacin de billetes falsos,
una prdida del poder adquisitivo de la moneda e entre otros. La mayora de los costos que se encuen-
influir en las expectativas de inflacin. Al eliminarse tran en la literatura son costos de oportunidad. To-
la devaluacin como va de financiamiento, se in- mando la investigacin de Quintanilla (2000), Len
centiva a mantener una disciplina fiscal y se redu- Rojas (2000), Levy-Carciente (2003) y sierra et al.
cen las tasas de inters al eliminar el riesgo cambia- (2010), los costos se resumen en:
rio. Esta reduccin estimula la inversin extranjera y Renuncia a la poltica monetaria y cambiaria
con ello se profundizan los mercados financieros.
Sin embargo, en Venezuela es necesario rescatar el Prdida del prestamista de ltima instancia
respeto a la propiedad privada restableciendo la Prdida del seoreaje
seguridad jurdica; si se mantiene la actual violacin
al derecho de la propiedad privada, los beneficios Presiones econmicas internas para el pas
de la dolarizacin en cuanto a inversin no tendran dolarizado en caso de no coincidir los ciclos
efecto (13). econmicos con los del pas emisor
El BCV pierde el monopolio en la impresin Riesgos bancarios por aumento repentino de
de billetes y con ello su capacidad para manipular la pasivos en dlares
oferta monetaria creando distorsiones en la econo-
Impacto poltico y cultural por sustitucin del
ma, esto implica una convergencia de la variacin
smbolo monetario nacional
de precios a los niveles del pas emisor de la mone-
da, lo que no quiere decir necesariamente que se Para el BCV, dolarizar implicara perder la ca-
eliminar por completo la inflacin. Lo que s ocurri- pacidad de aplicar poltica monetaria y cambiaria, por
ra es una disminucin abrumadora considerando lo tanto pierde los mecanismos para reaccionar ante
que uno de los requisitos para dolarizar es que exis- shocks externos o ajustar los desequilibrios de la
ta un alto y persistente ndice inflacionario. balanza de pagos. En un contexto de deterioro de los
trminos de intercambio, los ajustes se tendran que
Un pas con inflacin presenta en mayor o
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
realizar a travs de la economa real, teniendo efectos recesivos que impactan directamente en el consumo,
la produccin y el empleo. El pas dolarizado depender de la poltica monetaria de la Reserva Federal; en
perodos de alta fortaleza del dlar que se traduce en una disminucin del tipo de cambio real, los productos
locales sern ms costosos para los extranjeros, disminuyendo el nivel de exportaciones y aumentando el
nivel de importaciones. Sucede lo contrario cuando aumenta el tipo de cambio real como resultado de una
depreciacin del dlar. En este sentido, juega un papel fundamental la competitividad del sector productivo
nacional que depende de su capital humano, sistema educativo, fortaleza institucional e infraestructura.
El Gobierno al verse imposibilitado de obtener financiamiento a travs del BCV tendra dos alternati-
vas: la primera es mantener una disciplina fiscal que conllevara una reduccin de sus gastos con el conse-
cuente incremento en la tasa de desempleo, la segunda alternativa es buscar nuevas fuentes de ingresos
creando nuevos impuestos, aumentando los existentes o acudiendo al endeudamiento externo e interno.
Los bancos pierden a su prestamista de ltima instancia, es decir, la autoridad monetaria no podr
auxiliar a los bancos privados ante problemas de solvencia o liquidez emitiendo papel moneda. Segn los
crticos de la dolarizacin, implica un encarecimiento de la crisis cambiaria ya que el Gobierno tendra que
mantener un nivel elevado de reservas o conseguir fondos a travs de lneas de crdito con bancos extranje-
ros, aunque no se excluye la posibilidad de que los bancos comerciales tengan la oportunidad de conseguir
fondos directamente (15). Otro de los costos destacados es la prdida de los ingresos por seoreaje, privile-
gio que tiene la autoridad monetaria por emitir moneda nacional y que se convierte en un ingreso importante
que se puede usar para mitigar crisis bancarias.
Una segunda consideracin trata sobre los Las empresas exportadoras de los pases en
efectos beneficiosos de la devaluacin como ins- desarrollo tienen desventajas de origen frente
trumento de poltica que mejora la competitividad a las empresas trasnacionales, por las externa-
internacional. Los defensores del tipo de cambio fle- lidades positivas que stas obtienen de sus
xible (16) sostienen que, ante un deterioro en los gobiernos (renta de aglomeracin), y porque
trminos de intercambio, sera pertinente la imple- registran una alta dolarizacin de pasivos.
mentacin de la devaluacin como poltica que per-
Otro tema a tratar es la funcin del Banco Cen-
mitira reducir las fluctuaciones en el producto y el
tral como prestamista de ltima instancia. Los crticos
empleo restaurando la competitividad internacional.
a la dolarizacin comentan que los efectos de la medi-
La devaluacin crea una impresin de competitividad
da no seran beneficiosos en el mantenimiento de un
a corto plazo, pero en realidad genera una gran dis-
sistema financiero con mecanismos de supervisin y
torsin en la estructura de precios relativos ya que
regulacin deficientes, problemas de capitalizacin y
reduce proporcionalmente todos los precios internos
seguros de depsitos imperfectos (Villegas, Labarca,
y encarece todos los precios externos; en ausencia
Acosta, & Hernndez, 2002). En respuesta a lo ante-
de poltica cambiaria, ante una reduccin en la de-
rior, Quintanilla (2000) hace referencia al problema
manda de productos exportados los precios de los
de riesgo moral explicando que la existencia del pres-
sectores vinculados se ajustaran va deflacin, sin
tamista de ltima instancia incentiva a los bancos a
necesidad de distorsionar el resto de la economa.
emprender proyectos de alto riesgo, ya que existe la
Abaratar el precio del sector perjudicado implica el
garanta de ser rescatados en tiempos de crisis.
aumento del precio de los bienes importados lo que
incluye las materias primas y bienes de capital; la Por ltimo, es importante resaltar las crticas a
devaluacin no corrige la disminucin en la ventaja la dolarizacin que se hacen pertinentes en el actual
comparativa de la industria afectada y la contraccin contexto y que no tomarlas en consideracin implica-
de su actividad termina siendo inevitable. ra el desarrollo de una poltica rgida que no asegura-
ra su efectividad, agravando la situacin inicial.
Siguiendo a Mantey (2013), se exponen las
siguientes razones por las cuales no es conveniente Como se ha comentado en la seccin anterior,
flexibilizar el tipo de cambio. Estos argumentos de- un problema importante es el nivel de productividad
ben ser sumados al contexto venezolano explicado necesario para soportar una disminucin del tipo de
en la seccin anterior, tomando en consideracin los cambio real, escenario que se complica con la entrada
efectos perniciosos que la poltica cambiaria ha teni- de los ingresos petroleros al pas. Si el sector produc-
do histricamente en nuestro pas (pg. 29): tivo no resulta ser competitivo y no logra disminuir
sus costos de produccin, los bienes extranjeros se-
La alta dolarizacin de pasivos que caracteriza a
rn ms econmicos incentivando un mayor nivel de
las economas en desarrollo dificulta el uso del
importaciones; la disminucin en el ingreso del sector
tipo de cambio para estabilizar la balanza de pa-
productivo nacional generara una demanda de crdi-
gos, pues una devaluacin tiene graves repercu-
to con la promesa de mejores ingresos futuros, pero
siones en la solvencia de los agentes econmicos.
si la situacin inicial se prolonga, el riesgo de impago
Debido al efecto que la devaluacin produce en sera elevado empeorando an ms la situacin.
las hojas de balance de los pases en desarrollo,
En la segunda seccin de este documento se
esta medida es fuertemente penalizada en las
pudo apreciar que el nivel de la deuda interna repre-
calificaciones crediticias internacionales, y condi-
senta el 63,6% del total de deuda del Gobierno cen-
ciona los refinanciamientos de las deudas exter-
tral, presentando en los ltimos aos un crecimiento
nas.
exponencial importante. La dolarizacin puede dete-
En el proceso de integracin global de la produc- ner el crecimiento de la deuda financiada por el BCV
cin, los tipos de cambios reales y los costos labo- pero tambin implicara convertir esa deuda de mo-
rales unitarios relativos han mostrado una in- neda nacional a dlares y al tipo de cambio que se
fluencia declinante en la competitividad de los vaya a aplicar en el proceso de conversin. Esta situa-
pases, la cual est ms influida por el adelanto cin conlleva a plantearse dos escenarios: 1) sin dola-
tecnolgico. rizacin existe alta probabilidad de que siga aumen-
tando los niveles de dficit y la forma de financia-
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
miento sera probablemente a travs de la devaluacin de la moneda. 2) con dolarizacin se evitara el au-
mento del dficit financiado por el BCV pero el mecanismo de captacin de fondos probablemente sera un
creciente nivel de impuestos.
Consideraciones finales
El arreglo cambiario es una de las muchas medidas que hay que implementar en Venezuela ya que la
economa no est aislada, se ve altamente influenciada por los factores polticos, sociales y jurdicos. Inde-
pendientemente del tipo de cambio que se adopte, un pas debe contar primordialmente con el respeto a la
propiedad privada, siendo sta uno de los pilares fundamentales para la sociedad. Sin propiedad, no existen
incentivos al intercambio y a la cooperacin social como mecanismo eficiente para la obtencin de medios
con los cuales podemos satisfacer nuestras necesidades.
Es necesario evaluar al Gobierno como agente econmico y trabajar en materia institucional para po-
der limitar su poder y garantizar un verdadero Estado de Derecho. Histricamente los intereses poltico-
partidistas han influenciado de forma considerable las polticas econmicas, cargadas de un alto componente
de ilusin monetaria que tiene consecuencias considerables a mediano y largo plazo. La situacin econmica
no es producto slo de las decisiones del actual Gobierno sino que se han gestado durante largo tiempo.
La dolarizacin se plantea como una solucin al problema inflacionario y al mal manejo de la poltica
monetaria y cambiaria, cuya finalidad ha sido mejorar la economa del Gobierno en detrimento de una socie-
dad que se ve ms dependiente del primero. El circulo vicioso de la economa venezolana podra verse al fin
detenido tras tomar medidas extremas como la dolarizacin. Sin embargo, el problema tiene una compleji-
dad de tal magnitud, que si no se toman en cuenta los necesarios ajustes institucionales de gran escala, los
beneficios de la propuesta no tendran los efectos tericos esperados.
Concluir si la dolarizacin es conveniente o no sera realizar un enunciado sin tomar en cuenta otros
factores importantes y de profundo anlisis que no han sido desarrollados en esta investigacin. Lo que s
hay que tener presente es que no se puede rechazar la propuesta sin fundamentos de peso, con ello se insta
a tomarla en consideracin como opcin de poltica econmica, donde sera conveniente realizar un anlisis
costo-beneficio de las propuestas ms amplio y comparar sus resultados.
Es importante recordar que cualquier salida requerir grandes sacrificios; es necesario sincerar la reali-
dad econmica y para ello se necesita despojarla de una ilusin monetaria que acta como un sedante ms
no como una cura para sus males. En este sentido, cualquier poltica que se tome no va a eximirnos de las
consecuencias postergadas desde hace aos y que no se afrontan por el temor a que perjudiquen los resulta-
dos de los recurrentes procesos electorales; se puede lograr un menor costo y dependiendo de la poltica,
cortar con el crculo vicioso de la economa venezolana.
Elaborado por
Notas
(1) El seoreaje es el ingreso que obtiene el BCV al tener el monopolio en la impresin de billetes y monedas.
(2) Fuente: Instituto Nacional de Estadstica (INE).
(3) Con la excepcin del control de cambios aplicado entre 1960 y 1964.
(4) Valor aproximado. Ver Guerra (2013), Guerra (2008) y Villasmil (2005) .
(5) Ver Zambrano et al. (1996). Esta investigacin trabaja con la restriccin presupuestaria del Gobierno defini-
da de la siguiente manera:
(Gft itxTct Dpt 1 ) ( If t Tct Xpt ) Cd t Tct Dpt
Donde:
Gft itxTct Dpt 1 itx
representa los gastos del gobierno. es el pago de intereses sobre la deuda externa, se-
Tct Ift
ra la tasa de inters externa y el tipo de cambio. son los ingresos fiscales ordinarios mientras que
Tct Xpt Cdt Tct Dpt
es la contribucin de PDVSA al Gobierno por exportacin petrolera. representa
el ingreso extraordinario o financiamientos. De esta ecuacin se desprende el efecto fiscal sobre la base mone-
taria y el efecto que la devaluacin tiene sobre el gasto fiscal externo neto que viene dado por:
(itxTct Dpt 1 Tct Xpt )
De esta manera se observa el beneficio de una devaluacin cuando el ingreso fiscal petrolero se incrementa
ms que el servicio de la deuda externa, disminuyendo a su vez los requerimientos de crdito interno para
financiar el gasto pblico.
(6) Ver Fernndez et al. (2005).
(7) Ver Alvarez et al. (2000). Los autores describen dos fuentes de persistencia inflacionaria: la inercia y la cre-
dibilidad de las polticas; sin embargo, una nota al pie de pgina aclara que En este trabajo los trminos iner-
cia y persistencia son tratados indistintamente; no obstante, cuando se habla de inercia en general, se refiere
a problemas vinculados con mecanismos de indizacin y no de credibilidad. Es por ello, que en el contexto de
este trabajo, el trmino persistencia podra considerarse ms adecuado. La indizacin se refiere a mecanis-
mos que ajustan un precio con base a la evolucin de otro ndice agregado de precios, tema que no fue abor-
dado en la presente investigacin y por ello se prest ms atencin al problema de la credibilidad de la poltica
monetaria con nfasis en la inconsistencia dinmica. Un ejemplo de inercia ocurre cuando los empleados solici-
tan un reajuste en sus salarios con base en la variacin del ndice de precios al consumidor y as evitar una pr-
dida del poder adquisitivo, propio de un fenmeno inflacionario; No obstante, considero que la inercia es una
consecuencia propia del fenmeno mientras que la persistencia no, siendo una causa indirecta proporcionada
por malas o ineficientes acciones de poltica.
(8) Existe una extensa literatura sobre la persistencia inflacionaria, en particular se recomienda el estudio reali-
zado por Urdaneta (2013) donde se exponen las principales tesis de este fenmeno.
(9) Ver Dorta et al. (2002) y lvarez et al. (2000).
(10) Dos puntos a destacar: 1) es pertinente citar la investigacin de Guerra (2013) donde expone las modifica-
ciones realizadas a la Ley del BCV: En noviembre de 2009 y en abrir de 2010 se aprobaron nuevas reforma de
la ley del BCV... As en la primera de ellas qued redactado como sigue: Artculo 37: Est prohibido al Banco
Central de Venezuela: 14. Aceptar bienes o derechos propiedad de terceros en fideicomiso, administracin o
para la realizacin de cualquier otra operacin de naturaleza similar; salvo el caso de fideicomisos requeridos
por el Ejecutivo Nacional, en el marco de proyectos de inters para el desarrollo de la economa nacional.
Similarmente, en el Articulo 49 se paut que El Directorio podr establecer condiciones especiales de plazo
y tasa de inters para las operaciones aqu previstas, incluyendo la modalidad de crdito directo, cuando deri-
ven del financiamiento de programas determinados por el Ejecutivo Nacional. En lo relativo a la reforma de
abril de 2010 en los hechos se vaca de contenido el principio que permita aislar las decisiones de poltica
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
monetaria de la dominancia fiscal segn el cual el Banco Central de Venezuela no est subordinado a directri-
ces del Poder Ejecutivo. Al agregarse en la reforma que el BCV sin embargo, contribuir con ste en la reali-
zacin de los fines superiores del Estado y de la Nacin, se sientan las bases para subordinar las decisiones
monetarias a la coyuntura fiscal. Ello es ms claro cuando en la reforma se plantea que en la formulacin del
Plan Estratgico del Banco Central de Venezuela, deber asegurarse la atencin a los lineamientos generales
del Plan de la Nacin y que el presupuesto del Banco se corresponda con la expresin financiera del plan. La
citada contribucin del BCV a los fines superiores del Estado no se expresa nicamente en la aceptacin de
fideicomisos requeridos por el Ejecutivo Nacional, en el marco de proyectos de inters para el desarrollo de
la economa nacional sino tambin en el establecimiento de condiciones especiales de plazo y tasa de inte-
rs, incluyendo la modalidad de crdito directo, cuando deriven del financiamiento de programas determina-
dos por el Ejecutivo Nacional como prioritarios para el pas (pgs. 95-96).
2) las cuentas del banco central registran los depsitos como pasivos, lo que se expresa como cifras con signo
negativo. Esto sucede ya que el bolvar como moneda es un pasivo que el BCV debe respaldarlo con oro y divi-
sas; la cuenta del PDVSA registra los saldos con signo positivo, lo que refleja un activo para el BCV y por lo
tanto el monto financiado a la petrolera estatal.
(11) Los datos no han sido actualizados desde el 31 de marzo de 2014.
(12) Una investigacin sobre los tipos de subasta puede encontrarla en Torrealba (2014). SICAD y SIMADI te-
ricamente son subastas a sobre cerrado pero en la prctica no operan como tal.
(13) Sin propiedad privada estamos en ausencia de uno de los pilares fundamentales de la sociedad. Por esta
razn es requisito fundamental para la dolarizacin como para cualquier otra poltica el respeto a la propie-
dad privada y el libre disfrute de los beneficios obtenidos en el comercio. Se recomienda visitar la seccin del
Observatorio de Derechos de Propiedad en la pgina web de CEDICE Libertad.
(14) Ver La Accin Humana de Ludwig von Mises (pg. 491).
(15) Otras medidas versan sobre una mayor presencia de bancos internacionales en el pas que se dolariza y
mayores tasas de encaje bancario.
(16) La mayor parte de las investigaciones acadmicas incluyen el tema de la dolarizacin en el debate entre
tipos de cambios fijos y flexibles, el lector que desee profundizar en el tema se le recomienda investigar sobre
este debate.
La dolarizacin como opcin de poltica
monetaria en Venezuela
Fecha: Agosto 2015
Bibliografa
Acosta, A. (2004). Dolarizacin o desdolarizacin esa no es toda la cuestin! Iconos. Revista de Ciencias So-
ciales (19), 54-65.
lvarez, F., Dorta, M., & Guerra, J. (2000). Persistecia inflacionaria en Venezuela: evolucin, causas e implica-
ciones. Gerencia de Investigaciones Econmicas. Caracas: Banco Central de Venezuela.
Banco Central de Venezuela. (s.f.). Banco Central de Venezuela. Recuperado el 01 de Julio de 2015, de http://
www.bcv.org.ve
Brum, Bucacos, & Carballo. (2011). La demanda de dinero en una economa dolarizada. Revista de Economa ,
18 (6), 545-127.
Correa, R. (2004). Dolarizacin y desdolarizacin: ms elementos para el debate . Iconos. Revista de Ciencias
Sociales (20), 84-89.
Cruz, A. (2005). Es la dolarizacin oficial una opcin real para las economas emergentes? Ciencia y sociedad ,
XXX (2), 293-315.
Dorta, M., Guerra, J., & Snchez, G. (2002). Credibilidad y persistencia de la inflacin en Venezuela. En BCV,
Estudios sobre la inflacin en Venezuela. Caracas, Venezuela: Banco Central de Venezuela.
Fernndez, L., Prez, A., & Zambrano, L. (2005). Los efectos del tipo de cambio sobre la inflacin en Venezue-
la. Banco Mercantil. Caracas: Banco Mercantil.
Guerra, J. (2008). Los controles de cambio en Venezuela. En Faces, La escuela de economa de la UCV (pgs.
327-344). Caracas: Universidad Central de Venezuela.
Guerra, J. (2013). Regmenes monetarios, poltica monetaria e inflacin en Venezuela. Caracas: Universidad
Central de Venezuela.
Hayek, F. (1937). El Nacionalismo Monetario y la Estabilidad Internacional. En F. Hayek, & J. A. Aguirre (Ed.),
Ensayos de Teora Monetaria (J. A. Aguirre, Trad., Segunda edicin ed., pgs. 87-160). Madrid: Unin Editorial.
Huerta de Soto, J. (2012). En defensa del euro: un enfoque austraco (con una crtica a los errores del B.C.E y al
intervencionismo de Bruselas).
Ibarra, D., Moreno, J., Garca, J., & Hernndez, R. (2004). La dolarizacin en El Salvador: implicaciones, venta-
jas y riesgos. Investigacin Econmica , LXIII (248), 71-93.
Iunnisi, C. (noviembre de 2004). Crisis bancaria y financiera: un repaso a la teora y a la experiencia argentina
reciente. Invenio , 71-102.
Larrea, C. (2004). Dolarizacin y desarrollo humano en Ecuador. Iconos. Revista de Ciencias Sociales (19), 43-
53.
Len Rojas, A. (2000). Convergencia, moneda nica y dolarizacicon: quo Vadis? Revista Venezolana de Anlisis
de Coyuntura , VI (2), 151-173.
Levy Carciente, S. (2003). Reflexiones sobre alternativas monetarias/cambiarias con miras a una integracin
monetaria de Amrica del Sur. Revista Venezolana de Anlisis de Coyuntura , IX (1), 41-64.
Mantey, G. (2013). Conviene flexibilizar el tipo de cambio para mejorar la competitividad? Problemas de desa-
rrollo. Revista Latinoamericana de Economa , 44 (579), 9-32.
Mata Mollejas, L. (2008). Para escapar de la miseria: el caso Venezuela. Revista venezolana de anlisis de co-
yuntura , XIV (2), 113-130.
Morn, D. (2014). Determinantes de la inflacin en Ecuador. Un anlisis economtrico utilizando modelos VAR.
Economa y Sociedad , XVIII (31), 53-70.
Naranjo, & Marco. (2004). Costos del abandono de la dolarizacin en Ecuador. Iconos. Revista de ciencias so-
ciales (19), 66-70.
Quintanilla, C. (2000). Dolarizacin: en busca de una moneda estable en Amrica Latina. Academia. Revista
Latinoamericana de Administracin (25), 57-72.
sierra, S., Lya, P., Baquero, L., & Diana, M. (2010). Qu sabemos sobre la dolarizacin y sus efectos en las eco-
nomas latinoamericanas que la adoptaron? Revista Facultad de Ciencias Econmicas: Investigacin y Refle-
xin , XVIII (1), 119-132.
Torrealba, O. (2014). Poltica cambiaria bajo el escenario del SICAD y sus efectos en el mercado de divisas en
Venezuela. Caracas: Universidad Central de Venezuela.
Villasmil, R. (2005). Lecciones de poltica econmica en Venezuela: 1932 -2004. Caracas: Instituto Latinoameri-
cano de Investigaciones sociales.
Villegas, E., Labarca, N., Acosta, A., & Hernndez, L. (2002). Dolarizacin, caja de conversin o tipo de cambio
flexible. Opciones para amrica latina hoy? Revista de Ciencias Sociales , VIII (2), 264-282.
Zambrano Sequn, L., Riutort, M., & Pez, K. (1996). Financiamiento del gasto fiscal, dinmica monetaria e infla-
cin en Venezuela. Temas de Coyuntura (33), 145-187.
Zurita, J. (2004). Estabilidad financiera y dolarizacin. Anlisis Econmico , XIX (41), 293-313.