Teoría de La Valuación de Opciones

Planeamiento Estratgico Dinmico
Evaluacin de Opciones:
Teora
Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

Massachusetts Institute of Technology Evaluacin de Opciones:Teora Transparencia 1 de 49
Esquema
l Remuneraciones de opciones
l Influencias en el valor de opciones
Valor y volatilidad de ttulo; tiempo disponible
l Temas bsicos en evaluacin: aversin al
riesgo
l Enfoque alternativo a la evaluacin
Anlisis de Decisin vs. Anlisis de Opciones
l Evaluacin por rplica
l Ecuacin de Black-Scholes
l Binomial generalizada
l Rol crucial de tasa de descuento sin riesgo
l Resumn

Decubriendo las Fuentes de Valor en
Opciones
l Trabajando hacia determinacin de un valor exacto

para las opciones
l Necesidad de construir paulatinamente hasta llegar a

la evaluacin
Identificar caractersticas interesantes
Examinar influencias de valor
Incorporar conclusiones en un marco de evaluacin
l Empezar por entender remuneraciones de opciones

Estructura de remuneracin influencia valor
Sin embargo, remuneracin y valor son diferentes

Recordar Definiciones de Opciones

l S = precio de accin en cualquier momento
l S* es el precio en el momento en que opcin es

ejercida
l K = precio strike por el cual accin puede ser

comprada (call) o vendida (put)
l T = tiempo remanente hasta la expiracin de la opcin
l = desviacin estndar de retornos de la accin

(volatilidad)
l R = tasa de inters sin riesgo

Remuneracin de Opcin Call
l Si es ejercida, dueo de opcin callcompra accin
por un determinado precio
Obtiene accin valuada en S* dolres
Paga precio strike de K dolres
Posicin neta= S*K
l Si no es ejercida, remuneracin neta es cero
l Mximo de 0 o S*K = remuneracin neta de call
l Remuneracin neta de call = max [0, S*K]

Diagrama de Remuneracin para Opcin

Call
Remuneracin
($)
S
S-K
Accin
Opcin
0
0 K Precio de Accin ($)

Remuneracin de Opcin Put
l Si es ejercida, dueo de opcin put vende
accin por un determinado precio
Vende accin valuada en S* dolres
Recibe preciostrike de K dolres
Posicin Neta= KS*
l Si no es ejercida, remuneracin neta es cero
l Remuneracin neta para put = max [0, KS*]

Diagrama de Remuneracin de
Opcin Put
Remuneracin
($)
S
Accin
K
K-S
Opcin
0

Evaluacin de Opciones
l Cunto pagar para adquirir una opcin?
l Diagramas de remuneracin muestran que para un

precio strike dado
Remuneracin de Call aumenta con precio de accin
Remuneracin de Put disminuye con precio de accin
l Remuneracin inmediata puede no reflejar valor

Dueo ejercita slo cuando le es ventajoso
Debe comparar valor de ejercicio inmediato con esperar

Porqu remuneracin inmediata y valor pueden

diferir?
l Considerar una opcin at the Money (S=K)
Remuneracin de ejercicio inmediato es cero
Remuneracin Positiva puede ser obtenida si se espera
Peor resultado de esperar es remuneracin cero (Mismo que
ejercicio inmediato)
Valor en la Abilidad de Esperar no Est Reflejada en

Ejercicio Inmediato
Remuneracin
($)
EV[S]
S-K
= valor de opcin
0
0 Precio de Accin ($)
K
Reduccin de rango: lmites en el precio
l Algunos Lmites Lgicos al Precio de una Call
Americana
Precio > 0
De otra manera comprar Remuneracin
opcin inmediatamente ($)
S
Precio < S Valor de Opcin
antes de fecha de
Accin Rinde S* Lmite Mayor: expiracin
Opcin Rinde S*- K Valor de Call es
igual a Precio de
Opcin vale menos Accin
que accin Lmite Menor:
Valor de Call es
igual a
Precio > S - K Remuneracin
Inmediata si
O Comprar y Ejercer Ejercida
Inmediatamente K Precio de Accin ($)

Examinar Valor para todos los Precios de

la Accin I
l Valor es mayor que remuneracin de ejercicio inmediato
l Se aproxima asimptoticamente a remuneracin para S

grandes
Incentivo para asegurar ganacias son significativos
Remuneracin
($)
S-K
Valor
0

Examinar Valor para todos los Precios de la
Accin II
l Se aproxima a cero a medida que precio de
accin se acerca a cero
Opcin no tiene valor si el precio de la accin es cero
l Qu influencia la diferencia entre el valor y la

remuneracin inmediata?
Remuneracin
($)
S-K
Valor
0
Impacto del Tiempo

l Mayor tiempo hasta expiracin aumenta el valor de
la opcin
Abilidad de esperar permite que dueo de la opcin se
beneficie de retornos asimtricos
Una opcin americana a largo plazo contiene una opcin a
corto plazo y ms tiempo
l Comparar una call americana de 3 y 6 meses

Se puede ejercer la call de 6 meses al mismo tiempo que
la de 3 meses
Se puede esperar ms con la de 6 meses
Cul es ms valiosa?
l Impacto del tiempo es menos claro para opciones

europeas
Obligado a esperar para ejercer
Se puede perder oportunidades de rentabilidad
Valor de Opciones aumenta con Volatilidad
l Dos opciones at the Money (S=K)

Ambas tienen un chance de 50% de tener una remuneracin de cero
Mayor Volatilidad Ofrece Ms Oportunidades para Remuneraciones
Mayores
Retornos asimetricos favorecen variacin grandes

(Prdidas Limitadas)
Remuneracin
($) Accin A Remuneracin
($) Accin B
EV[S]
S-K S-K
EV[S]
0 0
K Precio de Accin ($) 0 Precio de Accin ($)
0 K

Valor de Opcin Americana Call

Generalizada
l Para un precio strike determinado, valor de una opcin
call aumenta con
Aumentos en el precio de la accin
Volatilidad
Tiempo
Remuneracin
($)
l Mayor precio de la accin
Reduce la probabilidad
de remuneracin
Reduce valor de opcin Valor aumenta con
call volatilidad y tiempo para S-
expiracin K
0
Valor de Opcin Americana Put
Generalizada
l Para un precio strike determinado, valor de una opcin
put aumenta con
Reduccin en el precio de la accin
Volatilidad
Tiempo Remuneracin
($)
l Mayor precio de la accin
Aumenta la probabilidad
de remuneracin
Aumenta valor de opcin Valor aumenta con
put K volatilidad y tiempo
para expiracin
0
0 K Precio de
Planeamiento Estratgico Dinmico
Accin ($)|
Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field
Resmen de Influencias de Valor de

Opciones
l Remuneraciones de opciones
l Valor aumenta con valor del ttulo,
disponibilidad del tiempo
l Valor de la opcin aumenta con volatilidad
Ms riesgo => Ms valor
l Aumento en valor con volatilidad es punto

clave,
l Contraintuitivo para la mayora de la gente
l Explicacin intuitiva: Seguro es ms valioso
cuando el riesgo es mayor

Tema Bsico en Evaluacin: Aversin al
Riesgo
l Fenmeno de aversin al riesgo
Gente evala resultados no linealmente (utilidad = $
exp a)
E.G.: Ms de $1000 de ganancia requerido para
balancear prdida de $1000 loss
Equivalente a aversin al riesgo
l Utilidad es una manera de reflejar este
fenmeno
l CAPM es otra alternativa
Tasa de descuento aumenta con riesgo
Proyectos con ms riesgo (posibilidad de prdidas)
tienen que tener retornos mayores
l Cada mtodo tiene su ventajas
CAPM trata mejor los riesgos financieros
Utilidad trata mejor aspectos no financieros|
Otras Alternativas para el Manejo de

Aversin al Riesgo
l Dos maneras para manejar esto para evaluacin
Dos parmetros que pueden ser variados:
Probabilidad de eventos
Monto de resultado
l Anlisis de Decisin funciona con resultado
Probabilidades no se tocan
Monto del resultado es transformado en utilidad del
resultado
l Anlisis de opciones funciona con riesgo y tasa
de descuento
Ms tarde discusin del procedimiento

Deficiencias de Anlisis de Decisin para la
Evaluacin de Opciones
l Inabilidad prctica para el manejo de riesgos

Precios varian rpidamente hacia arriba y abajo
Nmero excesivo de caminos (e.g.: Combustin doble)
l Tema terico: Qu tasa de descuento?
Se debe usar una tasa ajustada por el riesgo (CAPM), PERO
Precios de accin cambian contnuamente y
impredeciblemente
Riesgo de opcin cambia con precio de accin
No se puede predecir riesgo de opcin en el tiempo
No hay una sla tasa que se aplique
l Mtodos de opciones tratan variaciones de riesgo
l Enfoque de opciones es mejor cuando es prctica
(no siempre para sistemas reales)

Porque riesgo de opcin cambia

impredeciblemente
Ejemplo de Opcin Call
l Remuneracin se convierte en ms cierta con un mayor S
Posibilidad de perder inversin completa disminuye
Disminuye volatilidad (Riesgo)
Payoff Payoff
($) ($)
S-K S-K
EV[S] EV[S]
0 0
0 K Stock Price ($) 0 K Stock Price ($)
Riesgo de Opcin Cambia con cambios S

Precio de Accin Cambia Continuamente e
Impredeciblemente
Evaluacin por Rplica
l Un enfoque es replicar remuneracin de opciones
usando otros ttulos
Si remuneraciones finales son las mismas, entonces
El valor inicial de estos ttulos y la opcin deben ser iguales
l Idea esencial: una opcin implcitamente envuelve dos

acciones
Opcin Call: como comprar una accin con dinero prestado
Opcin Put: como vender una accin con dinero prestado
l La clave es encontrar los ttulos exctos de rplica

que pueden ser evaluados directamente

Replicando una Opcin Call
l Si es ejercida, opcin call resulta en propiedad

de la accin
Dueo de opcin controla efectivamente la accin
l Pago por la accin se retrasa hasta el ejercicio de

la opcin
Pagos retrasados son esencialmente prstamos
l Opciones Call son como comprar acciones con

dinero prestado
l Utilizar esta analoga para estimar valor de opcin

Un Ejemplo de un Periodo (Opcin Call)
l Accin
Precio actual = $100
Precio al final del periodo es $80 $125
l Opcin call de un periodo

Precio Strike = $110
l Suponer fondos pueden ser prestados a la tasa

sin riesgo
Tasa sin riesgo de un periodo= 10%
l Identificar condiciones donde remuneraciones al

final del periodo son iguales
Comprando acciones y prestandose dinero
Comprando opciones call
l Entonces, valores iniciales deben ser iguales

Opcin Call: Costo y Remuneraciones

l Pagar C dolres para adquirir opcin
l Si S>K, remuneracin de call = S - K
l Si S<K, remuneracin de call = 0
Start End End

(Stock = 100) (Stock = 80) (Stock = 125)
Buy Call - C 0 (125 - 110) = 15

Strike = 110

Comprar Accin y Prstamo: Costo y
Remuneraciones
l Comprar accin y prestarse dinero para tener
remuneraciones iguales a las de opcin
l Si S>K, accin y pago de deuda hacen un retorno positivo

Encontrar cociente para que accin y pagos sean igual a retornos
de opcin
l Si S<K, queremos accin y pago den cero

Start End End
Buy Stock -100 80 125
Borrow Money 80/(1+r) - 80 - 80
Net -100 + 80/(1+r) 0 45

Comparar costos y remuneraciones

l Si S>K, Accin y Prstamo Rinden Ms que Call
Cociente de Retornos en este Caso es 3:1
Si S<K, Retornos son Iguales

Comprando 3 Calls Debe Igualar Remuneraciones
Start End End

Buy Call (Strike = 110) -C 0 (125-110) = 15
Start End End

Buy Stock and -100 + 80/(1+r) 0 45

Borrow

Igualando Costos y Remuneraciones
l Remuneraciones iguales sugieren que costos iniciales
deben ser iguales
De otra manera, posibilidad de arbitrage
Start Start End
Buy 3 Calls -3C 3*0 = 0 3*(125 - 110)

Strike = 110 = 45
Start Start End

Buy Stock 100+80/(1.1) 0 45

and Borrow
3C = -100 + 80/(1.1), entonces C = $9.09

Resmen de Ejemplo de Un Periodo

l Remuneracin de Opcin Call replicada
usando accin y prstamo
Costo de prstamo y precio de accin son conocidos
Permite una evaluacin del valor de la opcin
l Informacin necesaria para la determinacin del

valor de una call
Precio de accin
Precio Strike
Tiempor (un periodo)
Volatilidad de accin (rango de precios finales)
Tasa de inters

Modelos de Precio de Opciones
l Concepto del ejemplo es importante, debe ser
extendido para ser prctico
Periodos Mltiples
Dividendos y otros retornos contnuos de la accin
l Presentar dos marcos de evaluacin de opciones
l Black-Scholes
Frmula razonablemente compacta
Determina precios para calls europeos solamente (supone
que ejercicio ocurre slo en fecha de expiracin)
Puede ser modificada para incluir dividendos
l Un modelo binomial ms general

Menos limitado en rango, ms difcil de aplicar
Considera ejercicio en cualquier momento y dividendos
Frmula de Precio de Opciones Black-

Scholes I
l El valor de una call europea sobre una accin que
no paga dividendos
C = S * n(d1) - K * e -rt * n(d2)

S = precio actual de accin
K = precio strike
R = tasa de inters SIN RIESGO
T = tiempo hasta expiracin
= desviacin estndar de retornos de la accin
N(x) = distribucin normal cumulativa estndar
D1 * t) + (
= LN [S/(K * e -rt)] / ( * t)
D2 * t)
= d1 - (

Frmula de Precio de Opciones Black-
Scholes II
l Notar similitudes con ejemplo de rplica

Mismos factores requeridos
Volatilidad reemplaza resultados de la accin en el
ejemplo de un periodo
Se asemeja a portafolio de rplica (comprar accin y
prestarse)
l Derivacin complicada, no es el enfoque aqu

Orgen de Modelo de Black-Scholes

l Ejemplo de un periodo
Comparar valor de opcin al final del periodo con valor
del portafolio de accin y prstamo
Valor inicial de opcin igual a valor inicial de portafolio
l Modelo Black-Scholes
Supone muchos periodos pequeos
Representa el lmite a medida que el periodo de tiempo
se acerca a cero
Calcula valor de opcin call en base a moviemientos
estadsticos de la accin descritos anteriormente
Supone que ejercicio antes de la fecha lmites no es
posible
l Necesidad de un modelo general

Abilidad de decidir quedarse o ejercer opcin al inicio
de cada periodo
Utilizando Modelo de Black-Scholes
l Esencialmente una sustitucin y resolver frmula
Progamada en la mayora de calculadoras financieras
Comn en la comunidad de Wall Street
l S, K, t son trminos de la opcin directamente

divulgados
l R is tasa de descuento SIN RIESGO de la moneda

del precio strike
l Volatilidad de accin debe ser estimada en base a

datos histricos

Una Relacin entre Call y Puts
l Paridad Put-Call
Valor de opcin Put puede ser determinada indirectamente
usando Black-Scholes
Para opciones europeas, para acciones que no pagan
dividendos
C = P + S - ke-rt
C P S Ke-rt
= + - K
K K

Introduccin de Dividendos en Black-
Scholes
l Dos mtodos de ajuste
l Supuesto de tasa de dividendo constante

Reemplazar S en la frmula por S*(1-d)n
d = tasa de dividendo constante
n = nmero de periodos de dividendos
l Estimacin de valor presente de dividendos

Reemplazar S en frmula por S-D
D =valor presente de dividendos
l Paridad de Put-Call se convierte en
C = P + s*(1-d)n - ke-rt
o
C = P + S - D - ke-rt
Limitaciones de Black-Scholes
l Black-Scholes evala Opciones Europeas
l La mayor parte de opciones transadas y de

opciones reales son de tipo americana
l Opciones Americanas pueden ser ejercidas en

cualquier momento
En general, ejercicio temprano no es ptimo (porque
opcin es ms valiosa que remuneracin)
A menudo, una caracterstica valiosa
l De manera amplia, un enfoque ms general es

necesario

Un Modelo Binomial General para Opciones
l Ejemplo de opcin call de un periodo
Compara valor de opcin con portafolio de accin y deuda
Si precio de accin sube, opcin call tiene un valor positivo
Si precio de accin baja, opcin call no tiene valor
l En realidad, precio de accin cambia contnuamente en

varios periodos
Suu
Su u = up
S Sud
Sd d = down
Sdd
l Valor de opcin cambia con cambios en precio de la

accin Cuu
Cu
C Cud
Cd
Cdd
Procedimiento del Modelo Binomial General

l Supone varios periodos
l Funciona hacia atrs desde la fecha de expiracin
l Para cada periodo, se aplica metodologa de

evaluacin de un periodo
l En cada nodo, compara

Valor de opcin
Remuneracin de ejercicio inmediato
l Poltica ptima determinada para cada periodo y

precio de accin
Seguir con opcin por un periodo ms
Ejercer inmediatamente
Resultados del Modelo Binomial General
(Periodo Simple)
l Valor de call si es tenida por un periodo
p Cu C = [p*cu + (1-p)*cd]/(1+r)
C
1-p Cd
donde, p es la probabilidad|
cu y cd determinados por volatilidad de la accin
l Valor de opcin es mximo de

Ejercicio inmediato
Tener un periodo ms
Cero
C = max{s-k, [p*cu + (1-p)*cd]/(1+r), 0}
Resultados del Modelo Binomial General

(Varios Periodos)
l Varios periodos son tratados como rbol de decisin
Period 0 Period 1 Period 2 Period 3
Cuuu
Cuu
Cu Cuud
C Cud
Cudd
Cd
Cdd
Cddd
l Trabajar hacia atrs desde el ltimo period hacia el

primero para evaluar C
l Aplicar metodologa de un periodo en cada nodo

ejemplo:
cuu = max{suu-k, [p*cuuu + (1-p)*cuud]/(1+r), 0}
Comentarios sobre Modelo Binomial
l Modelo Binomial es una tcnica recursiva
Empezar con valores del ltimo periodo y trabajar hacia atrs
hacia el presente
Fastidioso para cualquier cosa que no sean ejemplos cortos
Puede ser automatizado en programas de computacin
l Notar la similitud con VPN

Estimar flujos de caja (valor de opcin al final del periodo)
Descontar al presente (usando tasa sin riesgo)
C = [p*cu + (1-p)*cd]/(1+r)

Rol Crucial de la Tasa de Descuento sin

Riesgo
l Tasa de descuento sin riesgo es utilizada en la
evaluacin de opciones
l Evaluacin de opciones maneja aversin al riesgo
ajustando la probabilidad y la tasa de descuento
En base a flujos de caja estimados,
En base a distribucin probabilstica de ttulo
El Procedimiento ajusta la probabilidad de tal manera que...
Tasa Sin Riesgo sea apropiada
No hay necesidad de preocuparse por cual es la tasa de
descuento ajustada por riesgo apropiada
l Lo genial de evaluacin de opciones es
precisamente la manera en que este ajuste es hecho
l Procedimiento de Opciones es evaluacin neutral al

riesgo
Concepto crtico en el campo de las derivadas
Resmen de Evaluacin
l Valor de Opciones aumenta con
Valor del ttulo, tiempo disponible
Riesgo correspondiente!!
l Procedimientos de Opciones utiliza evaluacin

neutral al riesgo
Ajusta probabilidades y flujo de caja para que tasa de
descuento sin riesgo pueda ser usada
Versus ajuste de tasa de descuento y aplicacin a
flujos de caja
l Black-Scholes es compacta, pero limitada

Evala calls europeas
Paridad put-call funciona para evaluar puts
l Model Binomial ms general

Tcnica recursiva
Ms complicada pero puede ser automatizada
Apndice: Influecias observadas de precio de

opcin
l Lista combinada de influencias
Precio de accin (S)
Precio Strike (K)
Tiempo hasta expiracin (T)
Tasa de inters sin riesgo (R)
Rango (Volatilidad) de cambios en el precio de accin
Dividendos (D)
Opciones Americanas vs Opciones Europeas
(Abilidad de ejercer temprano)

Apndice: Impacto de Factores Individuales en
Valor de Opcin
Factor/Option American American European European

Type Call Put Call Put
Underlying Price + - + -
Strike Price - + - +
Time to Expiration + + ? ?
Volatility of + + + +
Underlying
Risk-free rate of + - + -
interest
Dividends - + - +

Apndice: Razn de Factores de Influencias I
l Precio de accin
Un precio mayor de la accin (S) en relacin al precio strike
(K),ms probabilidades que una call (put) est in (out of)
the money
l Precio strike
Un precio strike mayor (K) en relacin al precio de la accin
(S), menos probabilidades que una call (put) est in (out
of) the money
l Tiempo hasta expiracin

Para opciones americanas, una opcin con una fecha ms
tarda de expiracin es equivalente a otra opcin con un
trmino menor, ms tiempo adicional
Opciones europeas no pueden ser ejercidas antes de su fecha
de expiracin, entonces tiempo adicional puede causar dao
en relacin a la opcin con un trmino menor
Apndice: Razn de Factores de Influencias II
l Volatilidad de precio de accin
Como opciones no tienen downside y un upside
positivo, una mayor volatilidad aumenta las
posibilidades de terminar in the money
l Tasa sin Riesgo

El precio strike es pagado o recibido en el futuro, y
su valor presente es reducido por una mayor tasa de
inters
Para calls, el precio strike es pagado en el futuro
Para puts, el precio strike es recibido en el futuro
l Dividendos:
Precios de accin se ajustan hacia abajo por pagos de
dividendos. Esto reduce (aumenta) la probabilidad que
un call (put) termine in the money

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Planeamiento Estratgico Dinmico

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

l Trabajando hacia determinacin de un valor exacto

l Necesidad de construir paulatinamente hasta llegar a

l Empezar por entender remuneraciones de opciones

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

Recordar Definiciones de Opciones

l S* es el precio en el momento en que opcin es

l K = precio strike por el cual accin puede ser

l T = tiempo remanente hasta la expiracin de la opcin

l = desviacin estndar de retornos de la accin

l R = tasa de inters sin riesgo

l Si no es ejercida, remuneracin neta es cero

l Mximo de 0 o S*K = remuneracin neta de call

l Remuneracin neta de call = max [0, S*K]

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

Diagrama de Remuneracin para Opcin

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l Si no es ejercida, remuneracin neta es cero

l Remuneracin neta para put = max [0, KS*]

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

l Diagramas de remuneracin muestran que para un

l Remuneracin inmediata puede no reflejar valor

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Porqu remuneracin inmediata y valor pueden

Valor en la Abilidad de Esperar no Est Reflejada en

Inmediatamente K Precio de Accin ($)

Examinar Valor para todos los Precios de

l Valor es mayor que remuneracin de ejercicio inmediato

l Se aproxima asimptoticamente a remuneracin para S

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

l Qu influencia la diferencia entre el valor y la

Impacto del Tiempo

l Comparar una call americana de 3 y 6 meses

l Impacto del tiempo es menos claro para opciones

l Dos opciones at the Money (S=K)

Retornos asimetricos favorecen variacin grandes

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Valor de Opcin Americana Call

Resmen de Influencias de Valor de

l Aumento en valor con volatilidad es punto

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

Otras Alternativas para el Manejo de

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

l Inabilidad prctica para el manejo de riesgos

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Porque riesgo de opcin cambia

Riesgo de Opcin Cambia con cambios S

l Idea esencial: una opcin implcitamente envuelve dos

l La clave es encontrar los ttulos exctos de rplica

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Replicando una Opcin Call

l Si es ejercida, opcin call resulta en propiedad

l Pago por la accin se retrasa hasta el ejercicio de

l Opciones Call son como comprar acciones con

l Utilizar esta analoga para estimar valor de opcin

Planeamiento Estratgico Dinmico Richard de Neufville, Joel Clark, y Frank R. Field

l Opcin call de un periodo

l Suponer fondos pueden ser prestados a la tasa

l Identificar condiciones donde remuneraciones al

l Entonces, valores iniciales deben ser iguales

Buy 3 Calls -3C 30 = 0 3(125 - 110)