GERENCIA EN FINANZAS

INSTRUMENTOS PARA DECISIONES EMPRESARIALES.

OSCAR DANIEL RICO
EC - MBA
LAS PREGUNTAS DEL EMPRESARIO
1. Dnde estn los beneficios obtenidos?
2. Cmo es posible tener beneficios y tener dificultades de tesorera?
3. Necesitamos hacer una inversin Cmo la podemos financiar?
4. Por qu no tenemos tesorera si vendemos cada da ms?
5. Por qu se tienen tantas deudas?
6. Es la rentabilidad obtenida la adecuada?
7. Por qu baja la rentabilidad?
8. Tenemos los stocks adecuados?
9. Estamos recuperando las inversiones segn las previsiones?
10. Podemos medir econmicamente el servicio al cliente?
11. Cmo se controla y planifica el margen de contribucin de la empresa?
12. Son suficientes vuestras ventas?
13. Qu esfuerzo nos est requiriendo el volumen actual de ventas?
14. Qu relacin existe entre el nivel de ventas y el volumen de capital de la
empresa?
15. Etc...
 QUE ES UNA EMPRESA?
La empresa es un conjunto de recursos:
MATERIALES
TECNOLGICOS
FINANCIEROS
HUMANOS

con qu logramos optimizarlos?

PLANIFICACION y CONTROL

La unin entre la PLANIFICACION Y CONTROL, es:

INFORMACION.
CARACTERSTICAS BSICAS, PARA LA
INFORMACIN SER ADECUADA:

Ser fiable
Disponer de ella en el momento oportuno

Ser til

Ser relevante

Ser comparable

Ser comprensible
INTERNA Y EXTERNA
La primera la genera la propia empresa, la segunda
el ENTORNO.
Por lo tanto, podemos ver a la empresa como un
Sistema, por el que circulan fondos, existiendo una
entrada, un proceso y una salida de dinero y por donde
tambin circula informacin.

En funcin de ese Sistema por el cual circulan

fondos, la empresa desde la ptica financiera tiene
y busca dos grandes objetivos:
LIQUIDEZ
RENTABILIDAD
LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD
Objetivos a corto plazo opuestos, pero a largo
plazo comunes.
Para cumplir esos objetivos a largo plazo y
equilibrarlos en el corto plazo, la empresa toma
decisiones. Estas decisiones las podemos dividir
en:
Financieras
Econmicas
Para llevar a cabo ese proceso decisional, la
empresa necesita disponer de un SISTEMA DE
PLANIFICACION Y CONTROL, el cul a su vez
necesita instrumentos para poder implementarlo
primero y mantenerlo despus.
INSTRUMENTOS:
ESTADOS CONTABLES O FINANCIEROS
ANALISIS DE BALANCES Y CUENTAS DE
PERDIDAS Y GANANCIAS
SISTEMAS Y ANALISIS DE COSTOS
PLANES DE CUENTAS
ANALISIS ECONOMICO DEL PUNTO DE
EQUILIBRIO
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
PRESUPUESTOS
PLANIFICACION DEL CAPITAL DE TRABAJO
SISTEMAS DE INFORMACION
ETC
FINALIDADES BSICAS DEL ANLISIS
ECONMICO FINANCIERO :
Analizar la evolucin y conocer la situacin actual de la
empresa.
Diagnosticar las causas y consecuencias de dicha
situacin.
Proyectar dicha situacin en el tiempo (planificar).
Herramienta para toma de decisiones.
Toma de medidas correctoras de las decisiones tomadas.
 Las empresas, al desarrollar su actividad, originan
hechos econmicos, los cuales al ser registrados en
la contabilidad pasan a denominarse hechos
contables.
La contabilidad, al ser un medio de informacin de la
empresa, genera esa informacin a travs de los
estados contables o cuentas anuales.
Estos estados contables, denominados tambin
estados financieros, forman una unidad.
Los mismos deben estar expresados de forma
homognea y estructurada segn las normas
vigentes en cada momento.
OBJETIVO DEL ANLISIS DE LOS ESTADOS
CONTABLES

INTERNO:
Diagnstico de la situacin de la empresa, desde el
punto de vista financiero, econmico y patrimonial.
Comparacin con su entorno (sector, competidores,
etc.).
Instrumento de planificacin de las decisiones de la
empresa.
EXTERNO:
Anlisis de la situacin de un competidor, un cliente o
un proveedor de bienes, servicios y dinero.
Toma de decisiones respecto al objetivo del anlisis.
ESQUEMA GRFICO DEL ESTADO DE
SITUACIN PATRIMONIAL
 El Balance de Situacin, como su nombre indica, nos informa de la
situacin de la empresa. Esa situacin es econmica (resultados)
financiera (cmo se financia y en qu invierte) y patrimonial
(patrimonio o recursos propios).

Est formado por dos grandes grupos:

ACTIVO: Formado por todos los bienes (materiales e inmateriales) y los

derechos que la empresa tiene a su favor. En sntesis, todo lo que tiene.

PASIVO: Formado por todas las obligaciones que la empresa ha contrado,

tanto con terceros como con sus accionistas o socios.

Cada grupo est formado por masas patrimoniales y, stas por

cuentas o grupos de cuentas.
Tanto el activo como el pasivo deben estar adecuadamente
ordenados, segn criterios establecidos (leyes, principios o normas).
ESTRUCTURA DEL BALANCE
La estructura del balance debe estar equilibrada, es decir, que el
total del activo debe ser igual al total del pasivo.
ACTIVO = bienes inmateriales + bienes materiales + derechos
PASIVO = obligaciones con terceros (exigible) + obligaciones
con accionistas (no exigible o fondos propios)

La Suma del Debe = La Suma del Haber

Total Activo = Total Pasivo

Desde la ptica estrictamente contable se le considera un

inventario a una fecha determinada (cierre del ejercicio) de
bienes, derechos y obligaciones, cuyo conocimiento es
imprescindible para la realizacin del anlisis situacional y
tendencial.
ENFOQUE CONTABLE Y ENFOQUE FINANCIERO DEL
ESTADO DE SITUACIN
PATRIMONIAL
 En el enfoque financiero, los pasivos corrientes se
presentan restados de los activos corrientes. Esto es as
debido a que constituyen pasivos correspondientes al
capital de trabajo o capital de giro de la empresa.
La deuda que permanece presentada en el pasivo es
exclusivamente la deuda de largo plazo, provista por
bancos o inversores financieros, y que tpicamente es
deuda financiera.
Es importante destacar la diferencia que existe entre
aquellos pasivos que componen el capital de trabajo, y
que por lo tanto se presentan restados de los activos
corrientes, y aquellos que componen lo que
denominamos deuda o deuda financiera.
COMPARACIN DE PASIVOS DEL CAPITAL DE
TRABAJO Y DEUDA FINANCIERA
Sin embargo, las diferencias entre el enfoque financiero y
contable de los estados contables no corresponden
exclusivamente a la reclasificacin de los pasivos del
capital de trabajo, sino que adems existen otras
diferencias:
La separacin entre los activos operativos y los activos no
operativos de la empresa objetivo es altamente relevante para
la valuacin de dicha empresa ya que la valuacin de ambos
tipos de activo requiere tcnicas diferentes.

Conceptualmente, bajo el enfoque financiero se otorga

mayor importancia a los valores de mercado de los
activos y pasivos por sobre los valores de libros o costos
de adquisicin.
En el enfoque financiero de los estados contables se otorga una alta
relevancia a los activos intangibles incluidos aquellos no
reconocidos por la contabilidad de la empresa objetivo, como por
ejemplo:
patentes ,
marcas,
know-how,
Licencias,
tecnologa,
investigacin y desarrollo,
capacidad gerencial,
mano de obra entrenada,
base de clientes,
acuerdos estratgicos de valor,
valor llave.

Visto de este modo, se mantiene la igualdad contable de activos y

pasivos pero, en este enfoque, se presenta como una igualdad entre
inversin y financiamiento.
INVERSIN Y FINANCIAMIENTO
HERRAMIENTAS DE ANLISIS FINANCIERO
Existen distintas herramientas para la realizacin
del anlisis financiero de la empresa objetivo. Las
herramientas ms comnmente utilizadas son las
siguientes:

Anlisis de ratios
Anlisis de variaciones absolutas y relativas
Anlisis estructural de los estados contables (common-
size analysis)
Estudio de tendencias en el tiempo (trend analysis)
VIVIMOS EN UNA REGION QUE HISTORICAMENTE HA PRESENTADO
UNA GRAN INESTABILIDAD:
INFLACIN
ATRASO CAMBIARIO
GRANDES DEVALUACIONES
GRAN VOLATILIDAD EN TASAS DE INTERES
AJUSTES FISCALES
CAMBIOS ABRUPTOS EN POLTICAS ECONOMICAS
VAIVENES EN NIVELES DE COMPETITIVIDAD

COMO CONSECUENCIA LOS RESULTADOS DE LAS EMPRESAS NO

DEPENDEN EXCLUSIVAMENTE DE LA EFICIENCIA DE SU MANEJO,
SINO ADEMS DE UNA SERIE DE VARIABLES INCONTROLABLES Y DE
MUY ALTA VOLATILIDAD

MUCHAS EMPRESAS SUFREN FUERTEMENTE EL IMPACTO DE LAS

INESTABILIDADES Y TIENEN SERIAS DIFICULTADES

CONCLUSIN: PARECERIA POCO ACONSEJABLE INSTALARSE A

HACER NEGOCIOS EN UN ENTORNO DE ESAS CARACTERISTICAS
 LAS DIFERENCIAS ENTRE CONCEPTOS TEORICOS ELABORADOS EN EL
MARCO DE MERCADOS DESARROLLADOS Y SU APLICACIN PRACTICA
EN NUESTRAS ECONOMIAS

LA MAYOR IMPORTANCIA RELATIVA DEL MANEJO FINANCIERO EN

ECONOMIAS INESTABLES

LA NECESIDAD DE APLICAR EN ESE CONTEXTO UN ENFOQUE

SISTMICO QUE:
APUNTE A LA OPTIMIZACION DEL RESULTADO GLOBAL
SE BASE EN UNA INTERRELACION PERMANENTE ENTRE LAS
DISTINTAS AREAS FUNCIONALES DE LA EMPRESA.

EL ROL DEL AREA FINANCIERA, NO LIMITADA AL CUMPLIMIENTO DE

SUS FUNCIONES CONVENCIONALES, SINO APLICADA ADEMS A
INTERACTUAR CON LAS OTRAS AREAS FUNCIONALES , GENERANDO
ALTERANTIVAS QUE PERMITAN:

MINIMIZAR LOS RIESGOS DERIVADOS DEL ENTORNO

SACAR PROVECHO DE LAS OPORTUNIDADES QUE LA VOLATILIDAD EXTERNA

PRESENTA.
FACTORES CLAVES PARA EL MANEJO
FINANCIERO EN ECONOMIAS INESTABLES
DISEO DE UNA ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO SOLIDA Y FLEXIBLE
DEFINICIN CLARA DE LAS PRIORIDADES EN LA
ASIGNACIN DE RECURSOS FINANCIEROS
MANEJO DE LA EXPOSICIN A FLUCTUACIONES
CAMBIARIAS
MANEJO EFICIENTE DEL CAPITAL DE TRABAJO
PLANIFICACIN FISCAL
SISTEMAS DE ANLISIS Y TOMA DE DECISIONES
QUE APUNTEN A LA GLOBALIDAD DE LA EMPREA
ADECUADA MEDICION DE PERFORMANCE
RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y
RIESGO
TODA DECISION FINANCIERA TIENE IMPLICITA UNA
CONFRONTACION ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO
LA AUSENCIA DE ESA CONFRONTACION IMPLICA QUE NO
ESTAMOS ANTE LA NECESIDAD DE DECIDIR NADA. LA DECISION
ES OBVIA
TODO DECISOR RACIONAL ANTE DOS ALTERNATIVAS DE SIMILAR
RENTABILIDAD ESPERADA OPTARA POR LA DE MENOR RIESGO
ANALOGAMENTE PARA UN NIVEL SIMILAR DE RIESGO OPTARA
POR LA DE MAYOR RETORNO ESPERADO
LA VERDADERA DECISION SERA ENTRE ALTERNATIVAS QUE
PRESENTAN MAYOR RETORNO ESPERADO CON MAYOR RIESGO
VERSUS OTRAS DE MENOR RETORNO ESPERADO Y MENOR
RIESGO
EL TEMA RADICA EN PRECISAR COMO MEDIR LA RENTABILIDAD Y
EL RIESGO Y LA RELACION ENTRE AMBOS.
LA RENTABILIDAD DEBE MEDIRSE A
NIVEL GLOGAL
EL ANLISIS DE LAS SINERGIAS JUEGA UN PAPEL
CLAVE EN LA DETERMINACIN DE LA
RENTABILIDAD
UNA OPERACIN PUEDE APARECER COMO NO

RENTABLE A NIVEL DE UN SECTOR DE LA

EMPRESA, PERO SERLO A NIVEL DE LA
EMPRESA EN SU CONJUNTO
ANALOGAMENTE UNA OPERACIN PUEDE

APARECER COMO NO RENTABLE PARA UNA

EMPRESA, PERO SERLO PARA EL GRUPO
ECONOMICO AL CUAL ESTA PERTENECE.
UNIDAD DE MEDIDA DE LA
RENTABILIDAD
2 DE ENERO : SE COMPRAN 1.000 RELOJES A
$ 150 C/U
31 DE DICIEMBRE: SE VENDEN L0S 1.000
RELOJES A $ 180 C/U
CUAL FUE LA RENTABILIDAD OBTENIDA ?
2 DE ENERO : SE COMPRAN 1.000 RELOJES A $ 150 C/U

31 DE DICIEMBRE: SE VENDEN L0S 1.000 RELOJES A $ 180 C/U

COTIZACIN INDICE DE
FECHA DLAR COSTO DE
COSTO DE VIDA
2/1/04 VIDA
27 100

31/12/04 24 115

C UAL FUE LA RENTABILIDAD OBTENIDA ?

2 DE ENERO : SE COMRAN 1.000 RELOJES A $ 150 C/U

31 DE DICIEMBRE: SE VENDEN L0S 1.000 RELOJES A $ 180 C/U

COTIZACIN INDICE DE COSTO DE

FECHA DLAR COSTO DE REPOSICION
COSTO DE VIDA
2/1/04 VIDA
27 100 150

31/12/04 24 115 180

 COSTO VENTA % RETORNO

EN DOLARES 150.000 180.000 20 %

EN PESOS CONSTANTES 4.657.500 4.320.000 - 7.25%

EN BASE A REPOSICION 180.000 18.000 0

CUAL ES EL CRITERIO CORRECTO?
PARA RESPONDER ESTA PREGUNTA HAY QUE ANALIZAR
LOS FUNDAMENTOS QUE HAY DETRS DE CADA CRITERIO
MEDICION EN BASE A COSTO DE REPOSICIN

SU FUNDAMENTO BASICO ES LA CONTINUIDAD DE LA EMPRESA

SE PARTE DE LA BASE QUE LA EMPRESA TIENE VOCACIN DE
CONTINUIDAD Y PARA ASEGURAR ESA CONTINUIDAD TIENE QUE
PODER REPONER LOS ACTIVOS QUE SE VAN CONSUMIENDO
LA RENTABILIDAD ES LO QUE QUEDA LUEGO DE ASEGURARNOS
QUE LA EMPRESA PODRA SEGUIR OPERANDO BAJO LAS MISMAS
CONDICIONES
LA INVERSIN SE MIDE Y SE PRESERVA EN TERMINOS FISICOS
MEDICION EN BASE A PODER ADQUISITIVO
ES UN ENFOQUE BASADO EN TERMINOS MONETARIOS, NO
FISICOS
EL INVERSOR NO ESTA ATADO A NINGUNA ACTIVIDAD
ESPECIFICA, SINO QUE TIENE UN CAPITAL DINERARIO A
INVERTIR
LA RENTABILIDAD ES TODO AQUELLO QUE IMPLIQUE UN
CRECIMIENTO DE ESE CAPITAL DINERARIO, SIN AFECTAR EL
PODER ADQUISITIVO DEL MISMO EN TERMINOS DE LA
ECONOMIA EN GENERAL.
POR LO TANTO LA CONTINUIDAD DEL NEGOCIO LIGADA AL
DESARROLLO DE LAS MISMAS ACTIVIDADES NO ES UN
FACTOR RELEVANTE.
EL INVERSOR TIENE FLEXIBILIDAD PARA MOVERSE DE UN
NEGOCIO A OTRO, BUSCANDO ACTIVIDADES QUE LE
PERMITAN MAXIMIZAR SU CAPITAL DINERARIO.
MEDICION EN BASE A DOLARES

ES ANLOGO AL ANTERIOR, SOLO QUE MIDE EL

CAPITAL DINERARIO EN TERMINO DE DOLARES EN
VEZ DE MONEDA CONSTANTE.
RENTABILIDAD ES LO QUE INCREMENTA LA
CANTIDAD DE DOLARES INICIALMENTE INVERTIDA.
DEBERIA IMPORTAR EL PODER ADQUISITIVO DE
ESOS DOLARES EN EL PAIS ?
DEPENDE DE QUIEN SEA EL INVERSOR
EL CRITERIO MAS ADECUADO SERA:
EL QUE MEJOR SE ADECUE A LOS OBJETIVOS DEL
INVERSOR
PARA UNA INVERSIN CON VOCACIN DE
PERMANENCIA EN LA MISMA ACTIVIDAD Y USANDO
LOS MISMOS RECURSOS, LO MAS ADECUADO
SERA MEDIR LA RENTABILIDAD EN FUNCION DEL
COSTO DE REPOSICIN.
SI SE TRATA DE INVERSIONES PUNTUALES, SE
ELIJIRA ENTRE UNO DE LOS OTROS CRITERIOS,
EN FUNCION DEL TIPO DE PODER ADQUISITIVO
QUE INTERESE AL INVERSOR.
POSIBILIDAD DE COEXISTENCIA DE MAS DE UN
CRITERIO DENTRO DE UNA MISMA EMPRESA.
 RENTABILIDAD DE LA INVERSION Y DEL
INVERSIONISTA
LA EMPRESA COMPRA UN ACTIVO EN 100 QUE FINANCIA
ASI:

50% CON FONDOS PROPIOS

50% CON UN PRESTAMO AL 10% DE INTERES ANUAL
AL CABO DE UN AO EL ACTIVO SE VENDE EN 120
 RETORNO DE LA INVERSION:
VALOR DE VENTA :
120
VALOR DE LA INVERSION:
100
RETORNO DE LA INVERSION
20%
RETORNO PARA EL INVERSIONISTA:

VALOR DE VENTA : 120

DEVOLUCION PRESTAMO : 50 x 1.10 = 55

-----
RESCATE NETO: 65

MONTO INVERTIDO 50

RETORNO DEL INVERSIONISTA : 30%

MEDICION DEL RIESGO

APROXIMACION EN BASE A ANLISIS DE

SENSIBILIDAD DE VARIABLES CRITICAS MAS
QUE EN BASE A ANLISIS SOFISTICADOS.

EN GENERAL NO ES UTIL LO QUE

PRCTICAMENTE ES DEMASIADO COMPLEJO.
 EJEMPLO

COLOCACIN EN PESOS:
25%
COLOCACIN EN DOLARES: 5%

PRONOSTICO DE DEVALUACIN:
10%

RETORNO ESPERADO EN DOLARES DE UNA

COLOCACIN EN PESOS: 1.25 / 1.10 =
13.6%
ANALISIS DE SENSIBILIDAD:

DEVALUACIN RETORNO
EN % EN %

0 25.0
5 19.0
10 13.6
15 8.7
20 4.2
25 0
30 - 3.8
RIESGO ES LA PROBABILIDAD DE VARIABILIDAD
QUE PUEDEN TENER LOS RETORNOS ESPERADOS
RESPECTO AL RETORNO ESPERADO.

EL CALCULO EN SENTIDO ESTRICTO NECESITARIA

CONSTRUIR FUNCIONES DE PROBABILIDAD.

EN LA PRACTICA FUNCIONA CON :

ANLISIS DE SENSIBILIDAD

CRITERIO DEL DECISOR

 AL MOMENTO DE DECIDIR:

LA DECISION SERA ENTRE ALTERNATIVAS QUE PRESENTEN UN MAYOR

RETORNO ESPERADO ASOCIADO A UN MAYOR RIESGO, Y ATERNATIVAS
QUE PRSENTEN UN MENOR RETORNO ESPERADO CON UN MENOR
RIESGO.

EL GRADO DE PROPENSION O AVERSION AL RIESGO DEL DECISOR

DETERMINARA LOS CRITERIOS DE DECISION

EL NIVEL DE INFORMACION Y SU USO COSTITUYEN VARIABLES CRITICAS

EL ROL DEL ANALISIS FINANCIERO ES EL DE APORTAR INFORMACION

ES MUY DISTINTO ANALIZAR EL RIESGO DE UNA DECISION EN FORMA

AISLADA QUE HACERLO INMERSO EN EL CONTEXTO GENERAL DE LA
EMPRESA.
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

ENFOQUE JURDICO CONTABLE

ENFOQUE FINANCIERO

BIENES
OBLIGACIONES
Y

DERECHOS PATRIMONIO INVERSIN FINANCIAMIENTO

EL BALANCE PUEDE VERSE COMO LA EXPRESIN

CUANTITATIVA Y CUALITATIVA DE UNA INVERSIN
REALIZADA Y LA DEMOSTRACIN DE CMO EST
FINANCIADA.
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

ES EL CONJUNTO DE RELACIONES Y
PROPORCIONES QUE GUARDAN ENTRE SI LAS
DISTINTAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE
LA EMPRESA.
SU DISEO IMPLICA 3 TIPOS DE DECISIONES:
FONDOS PROPIOS VS. EXTERNOS
CORTO PLAZO VS. LARGO PLAZO
MONEDA NACIONAL VS. MONEDA EXTRANJERA
FACTORES QUE DETERMINAN LA
ESTRUCTURA DEL FINANCIAMIENTO

CALIDAD DE LOS ACTIVOS A FINANCIAR

AMBIENTE EXTERNO

COMPETITIVIDAD DE LA EMPRESA

TASAS DE INTERESES Y SU VOLATILIDAD

PROPENSIN O AVERSIN AL RIESGO

MEZCLA DE FONDOS PROPIOS Y
DEUDA
AL INVERTIR EN UNA EMPRESA, LOS INVERSORES TIENEN UNA
DETERMINADA EXPECTATIVA DE RENTABILIDAD SOBRE LA
INVERSIN QUE REALIZAN
SURGEN ENTONCES LAS SIGUIENTES PREGUNTAS:

TIENE INCIDENCIA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

SOBRE LA RENTABILIDAD ESPERADA DEL INVERSOR ?

TIENE INCIDENCIA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

SOBRE EL RIESGO QUE EL INVERSOR CORRE DE QUE LA
RENTABILIDAD REAL DIFIERA DE SUS EXPECTATIVAS ?

ES ESA INCIDENCIA DISTINTA EN UNA ECONOMIA INESTABLE

QUE EN UNA ESTABLE?
 DETERMINACIN DE LA RENTABILIDAD
ESPERADA

INVERSIN RETORNO

FINANCIADA POR A DISTRIBUIR ENTRE

1. TERCEROS (DEUDA) 1.TERCEROS (INTERESES)

2. ACCIONISTAS 2. ACCIONISTAS
(FONDOS PROPIOS) (EXCEDENTE)

EXCEDENTE ESPERADO
RETORNO ESPERADO = -------------------------------------
FONDOS PROPIOS
 EJEMPLO

A: TOTAL ACTIVOS NETOS (INVERSIN) 1000

D: DEUDA 400

r: % RETORNO DE LA INVERSIN (ANTES DE INTS) 0.20

i: TASA DE INTERESES (DESPUS DE IMPUESTOS) 0.15

d: RAZN DE ENDEUDAMIENTO = D / A 0.40

RNA: RETORNO NETO PARA EL ACCIONISTA

RETORNO INVERSIN - INTERESES

RNA:
FONDOS PROPIOS

Axr Dxi Axr Axdxi r dxi

RNA: = =
AD A Axd 1d

0.20 0.4 x 0.15

= 23.33%
1 0.4
SENSIBILIDAD EN FUNCIN DE RETORNO
S/ACTIVOS Y DEUDA

0% 20% 40% 60% 80%

- 5% - 5% - 10% - 18% - 35% - 85%
0% 0% - 4% - 10% - 23% - 60%
RETORNO 5% 5% 3% - 2% - 10% - 35%
SOBRE 10% 10% 9% 7% 3% - 10%
ACTIVOS
NETOS 15% 15% 15% 15% 15% 15%

20% 20% 21% 23% 28% 40%

25% 25% 28% 32% 40% 65%
30% 30% 34% 40% 53% 90%
35% 35% 40% 48% 65% 115%
 CONCLUSIONES PRIMARIAS
PARA CERO DEUDA EL RETORNO PARA EL ACCIONISTA COINCIDE
CON EL RETORNO DE LOS ACTIVOS.

CUANDO LA TASA DE RETORNO DE LOS ACTIVOS ES IGUAL AL COSTO

DEL FINANCIAMIENTO, EL RETORNO PARA EL ACCIONISTA ES EL
MISMO PARA TODO NIVEL DE DEUDA.

CUANDO LA TASA DE RETORNO DE LOS ACTIVOS ES MAYOR QUE EL

COSTO DEL FINANCIAMIENTO, A MAYOR DEUDA MAYOR RETORNO
PARA EL ACCIONISTA (EFECTO LEVERAGE).

A MEDIDA QUE CRECE EL RETORNO DE LOS ACTIVOS EL EFECTO

LEVERAGE ES MS PRONUNCIADO.

CUANDO LA TASA DE RETORNO DE LOS ACTIVOS ES MENOR QUE EL

COSTO DEL FINANCIAMIENTO, A MAYOR DEUDA MENOR RETORNO
PARA EL ACCIONISTA.
Bajo supuesto que tasa de inters permanece constante al crecer la
deuda.
EL EFECTO LEVERAGE TIENE UN LIMITE

HASTA AHORA SUPUSIMOS QUE LA TASA DE INTERS ERA FIJA PARA TODO
NIVEL DE DEUDA.

EN REALIDAD LOS PRESTAMISTAS EXIGIRN MAYOR TASA AL AUMENTAR EL

NIVEL DE DEUDA (MAYOR RIESGO)

ESE CRECIMIENTO DEL COSTO NEUTRALIZAR A PARTIR DE CIERTO NIVEL EL

EFECTO LEVERAGE DETENINDOSE EL CRECIMIENTO SOSTENIDO Y
LLEGNDOSE A UN MXIMO.

ESE MXIMO NOS ESTARA DANDO PARA UN CIERTO NIVEL DE RETORNO DE

LOS ACTIVOS EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO QUE MAXIMIZA LA
RENTABILIDAD ESPERADA.
 rixd
RNA =
1-d

PARA UN NIVEL DE : r = 0,20 i= 0,15 SE VIO QUE:

d 0% 20% 40% 60% 80%

RNA 20% 21% 23% 28% 40%

O SEA QUE A MAYOR DEUDA CRECE EL RNA.

AL AUMENTAR i EN FUNCIN DEL NIVEL DE

DEUDA:
d i r RNA
20% 13% 20% 21.8%
30% 14% 20% 22.6%
40% 15% 20% 23.3%
50% 18% 20% 22.0%
60% 20% 20% 20.0%

TERICAMENTE EXISTE UN NIVEL DE DEUDA QUE

MAXIMIZA EL RETORNO ESPERADO PARA EL
ACCIONISTA.
SUPUESTOS USADOS

LA TASA DE RETORNO DE LOS ACTIVOS ES

RAZONABLEMENTE PREDECIBLE.

LA TASA DE INTERS PARA DISTINTOS NIVELES DE

DEUDA ES CONOCIDA DE ANTEMANO.

EN LA MEDIDA QUE NO SE VERIFIQUEN, NO SE PUEDE

AFIRMAR QUE LA ESTRUCTURA CALCULADA SEA LA
OPTIMA. PUEDE HABER OTRAS DE MENOR
RENTABILIDAD ESPERADA PERO DE MENOR RIESGO.

ANLISIS DE RIESGO
RIESGO DEL RETORNO NETO PARA EL ACCIONISTA

ES LA PROBABILIDAD DE DESVIACIN QUE PUEDA

TENER EL RNA RESPECTO A SU VALOR
ESPERADO.

rdxi
RNA =
1-d

LA DESVIACIN DEL RNA RESPECTO AL VALOR

ESPERADO DEPENDER DE:

DESVIACIN DEL RETORNO DE LOS ACTIVOS

(Riesgo del Negocio o Riesgo Operativo

NIVEL DE DEUDA Riesgo de la

estructura
financiera
DESVIACIN DE LA TASA DE INTERS
 RIESGO DEL NEGOCIO

ES EL DERIVADO DE VARIACIONES EN EL
RETORNO DE LOS ACTIVOS.

DEPENDE DE:

EL TIPO DE EMPRESA

LA ECONOMIA EN QUE ESTA INSERTA

LA ESTRUCTURA DE COSTOS OPERATIVOS

(RELACION ENTRE COSTOS FIJOS Y
VARIABLES)
EL TIPO DE EMPRESA Y EL RIESGO DEL NEGOCIO

SITUACIN COMPETITIVA

ELASTICIDAD DE DEMANDA

EFICIENCIA PRODUCTIVA

INTEGRACIN VERTICAL

TECNOLOGA

ALIANZAS ESTRATEGICAS
EL TIPO DE ECONOMIA Y EL RIESGO DEL NEGOCIO

ESTABILIDAD

CLARIDAD DE LAS REGLAS DE JUEGO

CRECIMIENTO

MONEDA

EQUILIBRIO FISCAL

MARCO POLTICO

SEGURIDAD JURDICA

CONTEXTO REGIONAL
LA ESTRUCTURA DE COSTOS OPERATIVOS Y EL
RIESGO DEL NEGOCIO

UNA EMPRESA CON PREDOMINANCIA DE

COSTOS VARIABLES RESPECTO A COSTOS
FIJOS TIENE UN RIESGO OPERATIVO MENOR
QUE UNA EMPRESA DONDE PREDOMINEN LOS
COSTOS FIJOS

ELLO ES DEBIDO A QUE ANTE UNA CAIDA EN

LAS VENTAS LOS COSTOS COSTOS VARIABLES
CAEN PROPORCIONALMENTE MIENTRAS QUE
LOS FIJOS NO.

EL INDICADOR QUE MIDE ESE EFECTO SE

CONOCE COMO LEVERAGE OPERATIVO Y SE
CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:

V CV
L.O. = -----------------
V-CV-CF

EL L.O ES SIEMPRE MAYOR O IGUAL A 1.

CONCEPTUALMENTE SIGNIFICA QUE ANTE UN CAMBIO PORCENTUAL EN

LAS VENTAS, EL RESULTADO OPERATIVO CAMBIA EN EL MISMO
 EJEMPLO DE LEVERAGE OPERATIVO

VENTAS 100
C O S T O S V A R IA B L E S 70
C O S T O S F IJ O S 10

U T IL ID A D O P E R A T IV A 10

100 - 70
L.O. = ----------------- = 1.5
100 70 -10

CO STO S CO STO S U T IL ID A D V A R IA C IO N V A R IA C IO N
V E N T A S V A R IA B L E S F IJ O S O P E R A T IV A VENTAS U T . O P E R A T IV A

100 70 10 20
120 84 10 26 20% 30%
70 49 10 11 -3 0 % -4 5 %
 SENSIBILIDAD EN FUNCIN DE RETORNO S/ACTIVOS Y DEUDA

ACTIVOS NETOS: 1000

RAZN DE ENDEUDAMIENTO: 0.4

RNA = 23%
RETORNO S/ACTIVOS NETOS: 0.2

TASA DE INTERS: 0.15

ENDEUDAMIENTO

0% 20% 40% 60% 80%

- 5% - 5% - 10% - 18% - 35% - 85%
0% 0% - 4% - 10% - 23% - 60%
RETORNO 5% 5% 3% - 2% - 10% - 35%
SOBRE 10% 10% 9% 7% 3% - 10%
ACTIVOS
NETOS 15% 15% 15% 15% 15% 15%

20% 20% 21% 23% 28% 40%

25% 25% 28% 32% 40% 65%
30% 30% 34% 40% 53% 90%
35% 35% 40% 48% 65% 115%

EL RIESGO DEL NEGOCIO EN SI MISMO SE VE POTENCIADO

POR EL NIVEL DE DEUDA QUE SE TENGA

SI NO HAY DEUDA EL RIESGO TOTAL COINCIDE CON EL

RIESGO OPERATIVO

A MAYOR DEUDA, LOS DESVIOS OPERATIVOS TIENEN UNA

REPERCUSIN MAYOR SOBRE LA RENTABILIDAD FINAL.
 SENSIBILIDAD EN FUNCIN DE TASA DE INTERS Y DEUDA

ACTIVOS NETOS: 1000

RAZN DE ENDEUDAMIENTO: 0.4

RETORNO S/ACTIVOS NETOS: 0.2

TASA DE INTERS: 0.15

ENDEUDAMIENTO

0% 20% 40% 60% 80%

- 10% 20% 28% 40% 65% 140%
0% 20% 25% 33% 50% 100%
TASA 10% 20% 23% 27% 35% 60%
DE 15% 20% 21% 23% 28% 40%
INTERES
20% 20% 20% 20% 20% 20%

25% 20% 19% 17% 13% 0%

30% 20% 18% 13% 5% - 20%
40% 20% 15% 7% - 10% - 60%
50% 20% 13% 3% - 25% - 100%

AUN CUANDO EL RIESGO OPERATIVO SEA CERO, DESVIOS EN LA

TASA DE INTERES IMPLICAN IMPORTANTES VARIACIONES EN LA
RENTABILIDAD FINAL
 CORRELACIN ENTRE CADA DE RETORNO
OPERATIVO Y SUBA DE TASAS

MUCHAS VECES EN ENTORNOS INESTABLES,

LAS MISMAS CAUSAS QUE PROVOCAN LA CADA
EN EL RETORNO OPERATIVO, PROVOCAN UNA
SUBA EN LAS TASAS DE INTERS

EFECTO MULTIPLICADOR SOBRE LA

RENTABILIDAD DEL ACCIONISTA, TANTO MAYOR
CUANTO MAYOR SEA EL NIVEL DE DEUDA.
 NUEVA CONCLUSIN

AL LEVANTAR EL SUPUESTO DE PREDECTIBILIDAD

DE LA TASA DE RETORNO DE LOS ACTIVOS Y
TASA DE INTERS, LA RECETA DE IRSE
ENDEUDANDO CADA VEZ MS HASTA LLEGAR A
UN MXIMO TERICO SE RELATIVIZA.

VARIACIONES NEGATIVAS RESPECTO A LOS

VALORES ESPERADOS DE ESAS TASAS PUEDEN
TENER EFECTOS DEVASTADORES SOBRE LA
RENTABILIDAD PARA EL ACCIONISTA.
 CUL ES LA RECETA VLIDA?

NO EXISTE RECETA UNIVERSALMENTE VLIDA.

DEPENDER DE:

ESTABILIDA DE LA ECONOMA
TIPO DE NEGOCIO Y POSICIN RELATIVA DE LA
FIRMA
TASAS DE INTERS
PROPENSIN O AVERSIN AL RIESGO

LA NO COMPRENSIN CABAL DE ESTA SITUACIN

HA LLEVADO A MUCHAS EMPRESAS A LA
DESAPARICIN.
 SIN EMBARGO ...

FRECUENTEMENTE CUANTO MS INESTABLE

ES EL ENTORNO, SURGEN OPORTUNIDADES DE
SACAR PROVECHO DE ESA SITUACIN

ESO DEPENDERA DE:

MANEJO CONCIENTE

MANEJO PRUDENTE

MANEJO EFICIENTE

CREANDO ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO LO SUFICIENTEMENTE

FLEXIBLES COMO PARA PODER TOMAR VENTAJA DE LAS VENTANAS DE
OPORTUNIDAD CUANDO SE PRESENTAN PERO SIN COMPROMETER LA SALUD
FINANCIERA DE LA EMPRESA.
 FLEXIBILIDAD DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

EN NUESTRAS ECONOMAS, MS IMPORTANTE QUE

DISEAR LA ESTRUCTURA PTIMA DESDE EL
PUNTO DE VISTA DEL RETORNO, LO PTIMO
DEBERA SER DISEAR LA ESTRUCTURA MS
FLEXIBLE, QUE PERMITA A LA EMPRESA ADAPTARSE
A LOS CAMBIOS FRECUENTES QUE LA SITUACIN
EXTERNA LE IMPONE.
 ENFOQUE CONVENCIONAL

LA PROPORCIN ENTRE CORTO Y LARGO PLAZO

DEPENDER DE LA ESTRUCTURA DE LOS ACTIVOS
QUE SE FINANCIA.

DISTINGUE ENTRE:

A) ACTIVOS DE LARGO PLAZO

Activos Fijos
Crditos a Largo Plazo
Porcin Permanente de Activos Corrientes

B) ACTIVOS DE CORTO PLAZO

LOS ACTIVOS DE CORTO PLAZO SE FINANCIARAN

CON FUENTES DE CORTO PLAZO, Y LOS DE
LARGO PLAZO CON FUENTES DE LARGO PLAZO
(DEUDAS A LARGO PLAZO Y FONDOS PROPIOS)
 FUNDAMENTOS BSICOS

1) LIQUIDEZ

FINANCIAR ACTIVOS DE LARGO PLAZO CON

FONDOS DE CORTO PLAZO PUEDE LLEVAR A
INDISPONIBILIDAD DE FONDOS AL MOMENTO DEL
REPAGO.

2) RENTABILIDAD

AL SER MS COSTOSO EL FINANCIAMIENTO DE

LARGO PLAZO, SERA INEFICIENTE FINANCIAR
ACTIVO DE CORTO PLAZO CON FONDOS DE LARGO
PLAZO.

3) RIESGO

EN LTIMA INSTANCIA, LA DECISIN DEPENDE DE

LA MAYOR O MENOR PROPENSIN AL RIESGO.

ALGUNOS INCREMENTARN PORCIN DE LARGO

PLAZO PARA ASEGURAR UNA TASA CONOCIDA.

OTROS INCREMENTARN PORCIN DE CORTO

PLAZO BUSCANDO DISMINUIR COSTOS A EXPENSAS
DE UN MAYOR RIESGO.
 ALGUNAS LIMITACIONES LOCALES

DESARROLLO INSUFICIENTE DE LOS MERCADOS

DE LARGO PLAZO

Financiacin de activos permanentes con fondos de

corto plazo.

Aumento riesgo de alto endeudamiento

NO SIEMPRE EL LARGO PLAZO ASEGURA TASA Y

EVITA FLUCTUACIONES.

Indexacin vs. Inflacin que interesa a la empresa.

Tambin aumenta el riesgo de alto endeudamiento.

EL LARGO PLAZO ATENA EFECTO DE BRUSCAS

FLUCTUACIONES.