UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL

ESCOLA DE ADMINISTRAO (EA)

DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS (DCA)
COMISSO DE GRADUAO EM ADMINISTRAO (COMGRAD ADM)

Cssia da Silva Silveira

Anlise dos Impactos da Crise Econmica no Desempenho em

Operaes de Tesouraria de Empresas de Pequeno Porte

Porto Alegre
2009
 2

Cssia da Silva Silveira

Anlise dos Impactos da Crise Econmica no Desempenho em

Operaes de Tesouraria de Empresas de Pequeno Porte

Trabalho de concluso de curso de

Graduao apresentado ao
Departamento de Cincias
Administrativas da Universidade Federal do
Rio Grande do Sul, como requisito parcial
para a obteno do grau de Bacharel
em Administrao.

Orientador: Roberto Lamb

Porto Alegre
2009
 3

Cssia da Silva Silveira

Anlise dos Impactos da Crise Econmica no Desempenho em

Operaes de Tesouraria de Empresas de Pequeno Porte

Trabalho de concluso de curso de

Graduao apresentado ao
Departamento de Cincias
Administrativas da Universidade Federal do
Rio Grande do Sul, como requisito parcial
para a obteno do grau de Bacharel
em Administrao.

Orientador: Prof. Roberto Lamb

Conceito Final:
Aprovado em ......... de...........................de .................

BANCA EXAMINADORA

_____________________________________________

_____________________________________________

Orientador Prof. Roberto Lamb

 4

RESUMO

As empresas de pequeno porte no Rio Grande do Sul esto inseridas no

contexto de internacionalizao de suas atividades, ampliando cada vez mais suas
relaes com o mercado internacional, seja atravs do comrcio exterior, da
internacionalizao da produo ou do fluxo de capitais de emprstimos. Por esse
motivo, apresentam necessidades de produtos e solues financeiras de controle e
gesto mais complexas.

No cenrio internacional, o segundo semestre de 2008 foi marcado por uma

profunda crise econmica mundial e seus principais efeitos foram sentidos tanto nas
economias de pases desenvolvidos como nas economias emergentes, como o
Brasil. Nesse sentido, torna-se fundamental a anlise dos impactos da crise
econmica no desempenho das operaes financeiras de Tesouraria das empresas
de pequeno porte, como financiamentos voltados ao comrcio exterior, operaes
de derivativos e de cmbio. As aplicaes financeiras no segmento de empresas
tambm fator de anlise para verificar a liquidez.

O presente trabalho busca desenvolver um plano de ao para a Mesa de

Operaes estudada, a partir da anlise das operaes financeiras de Tesouraria
realizadas pelo segmento no perodo pr-crise (ano de 2007) at o primeiro trimestre
do ano de 2009 e das necessidades financeiras que o segmento de empresas de
pequeno porte passa a demandar.

Palavras-Chave: Empresas de Pequeno Porte; Produtos Financeiros de Tesouraria.

 5

LISTA DE ILUSTRAES

Grfico 1 Trajetria da Taxa LIBOR de 6 meses anual......................................14

Fonte: AE Broadcast...............................................................................................14
Grfico 2 Trajetria da taxa de juros em reais CDI anual ..............................15
Fonte: AE Broadcast...............................................................................................15
Quadro 1 Tipo de contratos de cmbio por natureza da operao .................51
Grfico 3 Operaes de cmbio contratadas no primeiro bimestre de 2009..53
Grfico 4 Exportao por porte de empresa Participao % sobre o nmero
de empresas em 2007 .............................................................................................67
Grfico 5 Volume financeiro mdio em dlares de operaes de comrcio
exterior Comparativo entre os anos de 2007 e 2008. ........................................68
Grfico 6 Volume financeiro em dlares de operaes de Trade
Comparativo entre os anos de 2007 e 2008. .........................................................69
Grfico 7 Evoluo dos nveis de desgio, custo da linha e spread bancrio
das operaes de ACC/ACE nos anos de 2007 e 2008. .......................................71
Grfico 8 - Relao entre o volume financeiro das operaes de FINIMP e a
comisso interna cobrada no perodo de 2007 e 2008. .......................................72
Grfico 9 Volume financeiro mdio em reais das operaes de CDB indexado
a CDI, CDB Pr Fixado e Fundos de Investimento nos anos de 2007 e 2008. ...73
Grfico 10 Volume financeiro mdio (USD) negociado em operaes de
derivativos no segmento de empresas de pequeno porte nos anos de 2007 e
2008. .........................................................................................................................75
Grfico 11 Nmero de empresas que realizam operaes de cmbio pronto
com relao ao nmero total de empresas atendidas nos primeiros trimestres
de 2007, 2008 e 2009. ..............................................................................................77
Grfico 12 Relao entre o nmero de operaes de Trade realizadas pelo
segmento de empresas de pequeno porte e o volume financeiro mdio em
dlares na modalidade............................................................................................78
Grfico 13 Volume financeiro em reais aplicado do segmento de empresas de
pequeno porte em Fundos de Investimento e CDB Indexado ao CDI e CDB
Prefixado. .................................................................................................................79
 6

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Bancos no Brasil por origem de capital de 2000 a 2007....................12

Tabela 2 Tabela regressiva do IR para aplicaes financeiras ........................35
Tabela 3 Definio de empresa de pequeno porte ............................................63
 7

SUMRIO

1 INTRODUO .....................................................................................................9
1.1 CARACTERIZAO DA ORGANIZAO E SEU AMBIENTE ......................11
1.2 O PROBLEMA DE PESQUISA.......................................................................13
1.3 JUSTIFICATIVA .............................................................................................17
1.4 OBJETIVOS ...................................................................................................19
1.4.1 Objetivo Geral..........................................................................................19
1.4.2 Objetivos Especficos ..............................................................................19

2 AMBIENTE DE ATUAO DAS INSTITUIES FINANCEIRAS....................20

2.1 PRINCPIOS GERAIS DE ADMINISTRAO BANCRIA ............................20
2.2 RISCOS DE INTERMEDIAO FINANCEIRA ..............................................21
2.2.1 Risco de Variao de Taxas de Juros .....................................................22
2.2.2 Risco de Mercado....................................................................................22
2.2.3 Risco de Crdito ......................................................................................23
2.2.4 Risco Operacional ...................................................................................23
2.2.5 Risco de Cmbio .....................................................................................24
2.2.6 Risco de Liquidez ....................................................................................24
2.2.7 Risco de Insolvncia................................................................................25

3 ADMINISTRAO DO CRDITO .....................................................................26

3.1 ACORDOS DA BASILIA I E II ......................................................................28
3.2 CONCESSO DE CRDITO..........................................................................31
3.3 LIMITES DE CRDITO...................................................................................32

4 NECESSIDADES FINANCEIRAS DAS EMPRESAS ........................................33

4.1 PRODUTOS FINANCEIROS DE INVESTIMENTO ........................................34
4.1.1 CDB Certificado de Depsito Bancrio.................................................34
4.1.2 Fundos de Investimento ..........................................................................36
4.2 PRODUTOS DE FINANCIAMENTO VOLTADOS AO COMRCIO EXTERIOR
.........................................................................................................38
4.2.1 ACC Adiantamento sobre Contrato de Cmbio ....................................38
4.2.2 ACE Adiantamento sobre Cambiais Entregues ....................................40
 8

4.2.3 Prorrogao de ACC/ACE.......................................................................40

4.2.4 Financiamento de Importao - FINIMP..................................................41
4.2.5 Carta de Crdito de Importao ..............................................................44
4.2.6 Capital de Giro com Recursos Externos..................................................45
4.2.7 Trava de Cmbio .....................................................................................47
4.2.8 Importao Futura ...................................................................................48
4.3 SERVIOS FINANCEIROS DE COMRCIO EXTERIOR..............................50
4.3.1 Fechamento de Cmbio Pronto...............................................................50
4.4 PRODUTOS DERIVATIVOS ..........................................................................53
4.4.1 Termo de Moedas (NDF).........................................................................54
4.4.2 Swap .......................................................................................................57
4.4.3 Opes ....................................................................................................60

5 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS ..........................................................62

5.1 DELINEAMENTO DA PESQUISA ..................................................................62
5.2 DELIMITAO DA AMOSTRA.......................................................................62
5.3 PLANO DE COLETA DE DADOS...................................................................64
5.4 PLANO DE ANLISE DE DADOS..................................................................65

6 ANLISE DAS OPERAES DE TESOURARIA ............................................66

6.1 COMPARAO ANUAL (2007 E 2008) .........................................................66
6.2 COMPARAO TRIMESTRAL ......................................................................76
6.3 PLANO DE AO ..........................................................................................80

7 CONSIDERAES FINAIS...............................................................................83
REFERNCIAS.........................................................................................................86
 9

1 INTRODUO

A intensificao da crise americana a partir de setembro de 2008 reorientou,

ainda que temporariamente, a estratgia de expanso do crdito delineada pelos
bancos a partir de meados de 2003, no Brasil. A perda de depsitos verificada nas
pequenas e mdias instituies entre setembro e dezembro de 2008, associada ao
empoamento de liquidez dos grandes bancos, iniciou a implementao de uma
srie de iniciativas por parte do Banco Central do Brasil e do Ministrio da Fazenda,
destinadas a garantir a liquidez do sistema e evitar uma retrao ainda mais aguda
do crdito.

Os bancos, particularmente os privados, so atores pr-cclicos, pois

intensificam as fases de expanso e contrao dos negcios atravs da expanso e
contrao do crdito. Segundo Giuliano Contento de Oliveira, doutor em economia
pela Unicamp, em reportagem ao jornal Valor Econmico do dia 09 de maro,
quando ocorre uma mudana significativa sobre as expectativas do mercado, essas
instituies buscam concentrar-se na administrao da sua liquidez procurando
aumentar a relao entre ativos lquidos e ilquidos em carteira, bem como
reconfigurar a estrutura de suas obrigaes. Ao procederem dessa forma, contudo,
os bancos tendem a aprofundar a retrao dos negcios, podendo tornar
indispensvel a interveno do Banco Central e de outras instituies associadas ao
governo para evitar problemas econmicos como deflao associada retrao
econmica.

Segundo essa mesma fonte, a crise externa atual tende a mostrar um novo
ambiente para os bancos no Brasil. Isso porque, diferentemente de momentos de
crise anteriores, quando se fizeram necessrios aumentos da taxa bsica de juros
para evitar um processo de intensificao dos efeitos negativos, a melhora dos
indicadores macroeconmicos ao longo dos ltimos anos, ainda que beneficiada
pela conjuntura externa, favorece o cenrio e as expectativas so de uma taxa
bsica real de juros bem menor do que no passado recente. Nas crises anteriores, a
prtica de juros reais muito altos permitia aos bancos a manuteno de seus nveis
elevados de rentabilidade mesmo em contextos altamente adversos. O novo
ambiente que se apresenta tende a tornar os indicadores de rentabilidade dos
bancos mais sensveis s oscilaes dos negcios das empresas, tornando-os mais
 10

dependentes de suas operaes de crdito no mdio prazo, para acompanhar a

necessidade das empresas e manter seus lucros.

A retomada do crescimento sustentado da economia brasileira necessita de

um sistema de financiamento capaz de propiciar a transformao do esprito
empreendedor em realidade objetiva de investimento, ou seja, de viabilizar o
financiamento do desenvolvimento. Isso requer, contudo, que os bancos assumam
maiores riscos para alcanar seus nveis desejados de rentabilidade.

Atualmente, os bancos destacam empresas de pequeno porte que

apresentam alguma estratgia de internacionalizao e com potencial de
crescimento para atend-los de forma diferenciada, atravs de plataformas de
atendimento. Para essas empresas, o papel da instituio financeira se modifica,
deixando de apenas auxiliar a empresa em processos da rotina financeira diria e
passando a desempenhar o papel de financiar os projetos de expanso e/ou
desenvolvimento e de incrementar novas oportunidades de negcio.

A retrao de crdito iniciada com a crise econmica mundial afeta todos os

segmento de empresas, sobremaneira o de pequeno porte. Isso porque, a rigor, uma
empresa de pequeno porte apresenta mais dificuldades de acesso ao crdito, se
considerarmos a relao existente entre risco e retorno.

O desempenho de uma carteira de empresas de pequeno porte no setor

bancrio passa pela compreenso das necessidades da empresa, enquanto
entidade inserida em um contexto econmico complexo, pelo qual diretamente
afetada. As empresas que optam pela estratgia de internacionalizao de suas
atividades, acabam por demandar produtos financeiros mais complexos, sendo
indispensvel que o atendimento do banco acompanhe suas necessidades tambm
mais complexas. A adequao de produtos financeiros no atendimento s empresas
desse porte uma oportunidade para as instituies financeiras melhor auxiliarem o
segmento a lidar com os riscos dessa estratgia de internacionalizao.
 11

1.1 CARACTERIZAO DA ORGANIZAO E SEU AMBIENTE

A instituio financeira em estudo faz parte de um grupo multinacional de

servios financeiros e bancrios fundado em 1865 e sediado em Londres. A rede
internacional composta por dez mil escritrios em 83 pases e territrios na
Europa, sia-Pacfico, Amricas, Oriente Mdio e frica. O grupo emprega 315 mil
colaboradores e atende mais de 128 milhes de clientes. Com aes cotadas nas
Bolsas de Londres, Hong Kong, Nova Iorque, Paris e Bermudas, o grupo possui
mais de 200 mil acionistas em cerca de cem pases e territrios.

O grupo oferece uma gama de servios financeiros: banco de varejo, atacado,

empresarial, investimento e finanas pessoais, servios comerciais, gesto de caixa,
tesouraria, mercado de capital; seguros e previdncia; emprstimos e
financiamentos; fundos de penso e investimento, entre outros.

No Brasil, a instituio financeira possui carteira de, aproximadamente, 2,9

milhes de clientes Pessoa Fsica e 312.948 mil clientes Pessoa Jurdica. Est
presente em 565 municpios brasileiros, com 933 agncias, 457 postos de
atendimento bancrios, 949 postos de atendimento eletrnicos e 2.000 ambientes de
auto-atendimento, com 5.673 caixas automticos.

O processo de globalizao, a abertura econmica, a adeso do Brasil aos

Acordos de Basilia e o Plano Real provocaram, em seu conjunto, um processo de
saneamento, privatizao e fuso de instituies bancrias que responsvel pela
melhora nos mtodos e prticas da atividade bancria brasileira.

Os bancos tiveram que enfrentar os processos de reestruturao e

globalizao que trouxeram novos competidores estrangeiros ao Brasil. A estratgia
para a reteno de cliente focou no atendimento e no aumento da oferta de produtos
e servios financeiros.

Os bancos passaram a segmentar seus clientes em grupos a partir de suas

caractersticas: faixa de renda ou faturamento e informaes de comportamento
bancrio nmero de produtos utilizados, reconhecimento dos produtos, tempo de
relacionamento, perfil de crdito, informao do posicionamento do cliente como
tomador de recursos ou como aplicador de recursos. A classificao possibilitou
identificar hbitos e caractersticas comuns entre os que utilizam determinado
 12

produto, permitindo ao banco oferec-lo a quem, enquadrando-se no mesmo

padro, ainda no o utilizasse. Assim, a ao mercadolgica se torna mais eficiente
e permite elevar o volume de produtos utilizados por um mesmo cliente.

De maneira geral, a tecnologia bancria, bastante desenvolvida no Brasil,

facilita o desenvolvimento de novos produtos, com o aumento da complexidade das
operaes financeiras atuais. Os bancos devero estar em processo permanente de
avaliao de seu posicionamento mercadolgico, de seus mercados-alvo, do
impacto das novas tecnologias em suas operaes, da logstica de distribuio dos
produtos e servios, de seus custos e benefcios e do resultado operacional obtido
em comparao com os riscos envolvidos.

Segundo a Federao Brasileira de Bancos (FEBRABAN), em estudo do setor

realizado no ano de 2007, existem 156 bancos estabelecidos no Brasil, dos quais 87
so privados nacionais com e sem participao estrangeira, 56 so estrangeiros e
13 so pblicos federais e estaduais. Esse nmero vem mudando constantemente
devido s constantes fuses, aquisies, incorporaes e liquidaes do setor. Para
efeito de comparao, no ano de 2000, existiam no Brasil 192 bancos, dos quais 105
eram privados nacionais com e sem participao estrangeira, 70 deles eram
privados estrangeiros e com controle estrangeiro e 17 eram pblicos federais e
estaduais.

O processo de concentrao dos bancos tem continuidade num ritmo lento,

porm constante, confirmando uma tendncia mundial. O cenrio de 2007 evidencia
uma queda de cerca de 20% do nmero de bancos desde o ano de 2000 conforme
possvel observar no quadro a seguir.

Tabela 1 Bancos no Brasil por origem de capital de 2000 a 2007

Variao
2000/2007
Perodo 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (%)
Nmero de Bancos 192 182 167 165 164 161 159 156 -18,75
Privados nacionais
com e sem
participao
estrangeira 105 95 87 88 88 84 85 87 -17,14
Privados estrangeiros
e com controle
estrangeiro 70 72 65 62 62 63 61 56 -20,00
Pblicos federais e
estaduais 17 15 15 15 14 14 13 13 -23,53
Fonte: Adaptado de FEBRABAN (www.febraban.org.br)
 13

Segundo Fortuna (2008), em todo o mundo, cada vez mais as fontes de

receitas dos bancos vm da prestao de servios e venda de produtos. No Brasil,
ao final de 2002, a receita com emprstimos ainda respondia por 40% do total e os
negcios de tesouraria representavam 32% do faturamento das instituies
financeiras. As receitas com produtos e servios, comisses pela venda de seguros,
taxas de administrao de fundos, anuidades de cartes de crdito, fornecimento de
tales de cheque representavam, ao final de 2002, cerca de 20% do total. Em 1994
a fatia era bem menor, apenas 4% segundo o autor.

1.2 O PROBLEMA DE PESQUISA

A globalizao, definida como integrao social, poltica e econmica dos

povos, no apenas incentiva o comrcio entre os pases, mas tambm a
transferncia de capitais de investimento de longo prazo e especulativos. Todos os
acontecimentos, em qualquer pas, so transmitidos instantaneamente, provocando
efeitos econmicos significativos e ampliando a volatilidade dos ativos. Atualmente,
as economias esto interligadas pela migrao de capitais, pelas flutuaes do
cmbio, pela globalizao dos mercados financeiros e de capitais, pela utilizao
crescente dos derivativos e pelo aumento dos riscos empresariais e financeiros,
tanto pela assimetria das informaes quanto pela dificuldade da previso do
cenrio futuro.

Segundo Lopes (2003), empresas brasileiras, inseridas no contexto

internacional, utilizam o mercado externo para a busca de matrias-primas para
alimentar seus processos produtivos e de mercado consumidor para seus produtos,
garantindo uma demanda de seus produtos fora do mercado domstico j
abastecido no qual atua. Um fenmeno mais recente a internacionalizao dos
mercados tem sido motivado pela procura das empresas de formas de
financiamentos mais baratas, atravs de instrumentos financeiros que possibilitam a
transferncia de recursos entre poupadores e tomadores, dinamizando o fluxo de
recursos na economia global.
 14

As empresas podem possuir vrias motivaes para a busca de capitais

internacionais. Historicamente, os dados tm mostrado que, para a maior parte das
empresas, principalmente as brasileiras, os mercados internacionais tm funcionado
como fontes de financiamentos a taxas mais baratas do que as praticadas
internamente. Assim, as empresas preferem arcar com os custos das operaes
internacionais para ter acesso a um mercado mais amplo e com maior liquidez e,
dessa forma, com menores custos de captao.

O mercado internacional, historicamente, sempre se configurou como uma

alternativa vivel captao de recursos, utilizado por empresas brasileiras de
diversos portes. O diferencial de taxa de juros existente entre o Brasil e outras
economias favorecia a captao de recursos atravs de linhas de crdito
internacionais, repassadas s empresas atravs das instituies financeiras. Os
grficos a seguir refletem esse diferencial, ao mostrar a taxa de juros internacional
(Taxa LIBOR de 6 meses) do intervalo de 07 de novembro de 2003 at 16 de junho
de 2008 e a taxa de juros no mercado domstico (Certificado de Depsito
Interfinanceiro CDI) no mesmo perodo.

Grfico 1 Trajetria da Taxa LIBOR de 6 meses anual

Fonte: AE Broadcast
 15

Grfico 2 Trajetria da taxa de juros em reais CDI anual

Fonte: AE Broadcast

O grfico 1 est com taxas expressas em bases points (1 ponto para cem
unidades). O diferencial de taxas existente entre a taxa LIBOR, utilizada para
emprstimos via linhas externas de financiamento e a taxa de juros do mercado
domstico viabilizou uma conduta comum dentre as empresas brasileiras de
captao de recursos externamente.
Os grficos mostram que, enquanto a taxa de juros no mercado interbancrio
de Londres estava em 3,50% a.a., no primeiro semestre de 2008 o mercado
domstico trabalhava com nveis de juros acima de 10% a.a. para o mesmo perodo.
De acordo com Lopes (2003), as transaes financeiras no sistema internacional
resultam da transferncia de produtos, servios, tecnologia e capital entre as
organizaes. No Brasil, muitas empresas dependem extensivamente do mercado
internacional para garantir as condies timas para seu resultado.

A cada ano, observa-se um aumento na participao das pequenas empresas

nas exportaes brasileiras e no acesso dessas a linhas de financiamento
internacional. O setor bancrio, nesse momento de crise, tem maior importncia em
economias emergentes como o Brasil, devido s dificuldades que a atividade
empresarial de pequeno porte passa a enfrentar, como a restrio ao crdito e
queda na demanda de seus produtos no mercado internacional. Segundo dados que
 16

constam no estudo As Pequenas Empresas na Exportao Brasileira, realizado pela

Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex), o valor exportado por
esse segmento de empresas no ano de 2007 bateu recorde histrico de US$2,1
bilhes, com alta de 12,4% em relao ao ano anterior e crescimento mdio de
11,4% nos ltimos cinco anos, entre 1998 e 2007. Considerando as exportaes por
porte da empresa, micro e pequenas empresas, no ano de 2008, representaram
uma participao de 50,6%. O desafio das instituies financeiras privadas, dada a
maior concentrao bancria e eventuais mudanas no modelo de negcios,
trabalhar de forma mais transparente na aplicao dos produtos financeiros para
esse segmento, principalmente queles atendidos pela tesouraria, em operaes de
cmbio pronto, operaes de trade e derivativos.

Sendo assim, dado que empresas de pequeno porte esto cada vez mais
expostas a volatilidade das taxas de cmbio e de juros externos por conta da
internacionalizao de suas operaes, qual foi o desempenho das operaes
financeiras de tesouraria para esse segmento nos anos de 2007 e 2008? E a partir
disso como traar um plano de ao para a instituio financeira melhor atender e
identificar oportunidades de negcios para esse segmento de empresas, por meio
da adequao de produtos e servios financeiros?
 17

1.3 JUSTIFICATIVA

O presente estudo analisa o registro histrico das principais operaes

financeiras de tesouraria nos anos de 2007, 2008 e 2009 (primeiro trimestre) de
empresas de pequeno porte, visando acompanhar o desempenho e identificar
tendncias para o segmento. A partir dessa anlise, avaliam-se oportunidades no
atendimento bancrio para essas empresas no que diz respeito aos diversos
produtos financeiros disponveis, atravs da realizao de um plano de ao.

Em 2008, o comrcio exterior brasileiro manteve-se em expanso, mesmo

com o decrscimo do fluxo de comrcio de exportao e de importao em relao
expanso verificada at outubro, em razo da crise financeira internacional, que
levou a uma reduo dos preos internacionais de commodities agrcolas e minerais
e da demanda por bens, segundo informaes do Ministrio do Desenvolvimento,
Indstria e Comrcio Exterior.

Os estados da regio Sul e Sudeste do Brasil concentram o maior nmero de

micro e pequenas empresas brasileiras exportadoras, prximo de 95% e o maior
valor exportado por segmento, cerca de 80%, segundo aponta levantamento
realizado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex). O Rio
Grande do Sul, no ano de 2007, apresentou 15% do nmero de empresas de
pequeno porte exportadoras, com 1.111 firmas.

Em funo do panorama atual do comrcio exterior para a economia

brasileira, em destaque o estado do Rio Grande do Sul, a anlise dos impactos
sofridos pelas empresas de pequeno porte no desempenho das operaes de
tesouraria de fundamental importncia. Por isso, o trabalho analisou o histrico de
registros das operaes da Mesa de Operaes de um grupo selecionado de
empresas segundo os critrios apresentados na Seo Metodologia. Esses registros
contemplaram dois perodos distintos definidos tambm na descrio do mtodo e
serviro de base para as anlises acerca do impacto da conjuntura econmica no
desempenho das empresas em operaes de tesouraria, visando encontrar
tendncias e oportunidades de negcios para esse segmento. Sendo assim, esse
trabalho se justifica por buscar fontes para ampliar o conhecimento dos profissionais
do setor bancrio que atuam com foco em produtos de tesouraria destinados a
empresas de pequeno porte com fluxo de importao, exportao ou os dois, ao
 18

tentar listar algumas das oportunidades que esse setor possibilita, no momento
econmico abrangido pela pesquisa. Na maioria das vezes, essas empresas
necessitam de um auxlio mais estruturado das instituies financeiras em termos de
produtos financeiros que mitiguem seus riscos ou que ofeream melhores
resultados, tanto operacional quanto financeiro. Auxiliar no conhecimento das
empresas no que tange as oportunidades que o mercado financeiro pode
proporcionar dado cenrio e expectativas.
 19

1.4 OBJETIVOS

1.4.1 Objetivo Geral

O propsito deste estudo consiste em reconhecer a importncia do segmento

de empresas de pequeno porte para a Mesa de Operaes de uma Instituio
Bancria a partir da anlise das operaes financeiras de Tesouraria realizadas por
esse segmento nos anos de 2007, 2008 e 2009 e partir dessa anlise, elaborar um
plano de ao para a instituio que contemple as mudanas sofridas por esse
segmento no que tange as operaes de Tesouraria.

1.4.2 Objetivos Especficos

So objetivos especficos do trabalho:

a) Analisar o registro histrico de operaes de tesouraria realizadas por empresas

de pequeno porte nos anos de 2007, 2008 e primeiro trimestre dos anos de 2007,
2008 e 2009;

b) Verificar as conjunturas em que se deram as principais mudanas verificadas em

termos de volume financeiro negociado, prazos, spreads praticados, custo financeiro
entre outros elementos em cada modalidade de produto financeiro;

c) Elaborar um plano de ao para a Mesa de Operaes da Instituio Financeira

estudada visando o incremento de negcios com o segmento de empresas de
pequeno porte e o melhor atendimento de suas necessidades financeiras.
 20

2 AMBIENTE DE ATUAO DAS INSTITUIES FINANCEIRAS

Para MISHKIN (2000) os bancos so instituies financeiras que aceitam

depsitos e fazem emprstimos. Entende-se bancos no sentido amplo, considerando
firmas como bancos comerciais, associaes de emprstimo e poupana, bancos de
poupana mtua e cooperativas de crdito.

Os bancos tm lucros com a venda de passivos com uma srie de

caractersticas (um combinao especial de liquidez, risco e rendimento) e com o
uso de proventos para adquirir ativos com uma srie diferente de caractersticas.
Este processo geralmente se chama transformao de ativo. Em vez de
conceder um emprstimo de hipoteca diretamente a um vizinho, uma pessoa pode
ter uma conta de poupana que permita ao banco utilizar os fundos desta conta para
conceder emprstimo ao vizinho. O banco neste caso transforma o depsito de
poupana (um ativo do depositante) em um emprstimo para hipoteca (um ativo do
banco). Neste processo de intermediao financeira o banco obtm o spread, ou
seja, a diferena entre a taxa de captao e a taxa de repasse do emprstimo.

2.1 PRINCPIOS GERAIS DE ADMINISTRAO BANCRIA

Segundo COSTA & ROMERA (2002) a funo original de uma instituio

financeira era a guarda ou manuteno dos recursos das pessoas que acumularam
fortunas. Depois ao perceber que nem todas as pessoas retiravam seus depsitos
ao mesmo tempo, passaram a utilizar esses recursos sob a sua guarda para fazer
emprstimos a quem deles necessitasse. Por meio dessa intermediao,
objetivavam auferir ganhos, assumindo, em contrapartida, os riscos de crdito
inerentes s operaes realizadas.

De acordo com MISHKIN (2000) o gerente de um banco administra quatro

principais preocupaes:

Administrao da Liquidez: assegurar que o banco possui dinheiro em caixa

suficiente para pagar seus depositantes quando houver saques de depsitos, isto ,
quando se perde depsitos porque os depositantes fazem retiradas.
 21

Administrao de Ativos: buscar um nvel aceitvel de risco baixo adquirindo

ativos que tenham baixa taxa de default e diversificando o portflio de ativos.

Administrao de Passivos: adquirir fundos a custo baixo.

Administrao de Proporcionalidade de Capital: decidir a quantia que o banco

dever manter e ento adquirir capital.

Segundo BRITO (2005) a dcada de 1990 caracterizou-se pela maior

importncia na assuno, administrao e valorizao do risco na atividade
bancria. Os fatores que influenciaram a necessidade de gerenciamento dos riscos
foram:

a) Amadurecimento dos mercados financeiros nacional e internacional, propiciando

um maior nmero de transaes com caractersticas mais sofisticadas.

b) Crescente desregulamentao do mercado financeiro nacional e internacional,

incentivando maior nmero de transaes.

c) Busca por transaes que possibilitem retornos mais elevados.

d) Integrao mundial do setor financeiro atravs de redes de comunicao de

dados entre os principais centros financeiros, aproximando os pases e refletindo de
forma mais global os efeitos de crises localizadas, essa integrao impulsionou a
crescente volatilidade dos mercados, com as crises dos chamados pases
emergentes.

e) A atuao de rgos reguladores solicitando s instituies financeiras

mecanismos mais eficientes para controle dos riscos.

2.2 RISCOS DE INTERMEDIAO FINANCEIRA

A gesto eficaz dos riscos inerentes atividade bancria essencial para o

seu desempenho. Os principais riscos da atividade de uma instituio financeira
destacados por Saunders (2000) so: risco de variao de taxa de juros, risco de
mercado, risco de crdito, risco operacional, risco de cmbio, risco de liquidez e
risco de insolvncia.
 22

2.2.1 Risco de Variao de Taxas de Juros

A transformao de ativos uma das funes bsicas de uma instituio

financeira. A transformao de ativos envolve a compra de ttulos primrios e a
emisso de ttulos secundrios. Os ttulos primrios adquiridos geralmente tm
caractersticas de prazo e liquidez distintas das apresentadas pelos ttulos
secundrios que so vendidos pelas Instituies financeiras. Ao produzirem esse
descasamento de prazos de ativos e passivos como parte de sua funo de
transformao de ativos, as instituies financeiras expem-se possibilidade de
risco de variao de taxa de juros.

Em conseqncia, sempre que uma instituio financeira possui ativos com

prazo mais longo do que seus passivos, expem-se a possibilidade de risco de
refinanciamento. Este o risco de que o custo de renovao ou recontratao de
recursos seja superior taxa de retorno de investimento em ativos.

Para a realidade das empresas, esse risco proveniente de captaes e/ou

aplicaes de recursos indexadas a prazos e taxas de juros descasados, para as
quais as empresas, muitas vezes, desconhecem ou no tm uma gesto e
acompanhamento adequado das tendncias da varivel taxa de juros em questo.
Isso resulta no desconhecimento do valor pelo qual determinado ativo est rendendo
e ser pago/recebido.

2.2.2 Risco de Mercado

Existe risco de mercado sempre que a instituio financeira negocia ativos e

passivos em lugar de mant-los para fins de investimento no longo prazo,
financiamento ou hedging. Este tipo de risco ocorre sempre que uma instituio
financeira assume uma posio a descoberto, comprada ou vendida, em ttulos de
renda fixa, aes, mercadorias e derivativos, e os preos variam em direo oposta
esperada. Em conseqncia, quanto mais volteis os preos de ativos, maiores
so os riscos de mercado enfrentados pela instituio financeira que faz operaes
sem cobertura. Isso exige que os administradores financeiros apliquem controles,
 23

visando limitar as posies assumidas por operadores, alm de modelos para medir
sua exposio diria ao risco de mercado.

Da mesma forma esse risco ocorre para as empresas, quando negociam

posies de ativos e passivos descasados em termos de preo. A gesto do risco de
mercado para as empresas, ao contrrio do que acontece em instituies
financeiras, conta com menos tecnologia e sistemas de acompanhamento, o que
demanda do administrador financeiro maior habilidade de controle e gesto.

2.2.3 Risco de Crdito

O risco de crdito ocorre porque os fluxos de caixa prometidos pelos ttulos

primrios possudos pelas instituies financeiras podem no ser pagos
integralmente. Se o principal de todos os instrumentos financeiros possudos por
instituies financeiras fosse pago integralmente na data do vencimento e os
pagamentos de juros fossem feitos nas datas prometidas, as instituies financeiras
sempre receberiam de volta o principal originalmente emprestado mais o rendimento
dos juros. Ou seja, no enfrentariam risco de crdito. Se um devedor deixasse de
cumprir suas obrigaes, tanto o principal do emprstimo quanto os pagamentos dos
juros estariam correndo risco. Em caso de inadimplncia, a instituio financeira
obtm juros iguais a zero no ativo e pode perder a totalidade ou parte do principal
emprestado, dependendo de sua capacidade de resgatar alguns ativos do devedor
por meio de processos judiciais.

Da mesma forma, o risco de crdito para as empresas tambm resultante

de operaes que geram desembolsos temporrios de recursos ou que geram
recursos a serem recebidos em datas futuras. Esse risco refere-se ao possvel no
recebimento dos recursos a que se tem direito ou a seu recebimento fora do prazo
ou das condies anteriormente pactuadas.

2.2.4 Risco Operacional

O risco operacional est associado aos possveis impactos que podem

ocorrer em virtude de falhas no funcionamento de sistemas tecnolgicos, nos
 24

processos internos ou em decorrncia de falha humana. Os sistemas de apoio

combinam mo de obra e tecnologia para a prestao de servios bancrios.
Antigamente a maioria das operaes entre bancos e clientes era processada de
forma manual. medida que o volume de negociaes foi aumentando, foram
ocorrendo atrasos substanciais nas operaes de compensao, devido
ineficincia dos sistemas descentralizados baseados em processos no
automatizados. Tais problemas estimularam o desenvolvimento de sistemas
computadorizados de negociao e liquidao, gerando uma grande dependncia
do sistema financeiro tecnologia da informao.

Essa dependncia tecnologia da informao se aplica a demais setores de

atividade, alm do setor bancrio. As empresas, cada vez mais dependentes de
sistemas e mquinas para a produo em larga escala e com agilidade as expe a
riscos operacionais que podem comprometer o desempenho das suas atividades.

2.2.5 Risco de Cmbio

Cada vez mais as instituies financeiras tm reconhecido que o investimento

direto e os investimentos em ttulos no exterior podem ampliar os benefcios
operacionais e financeiros disponveis em investimentos puramente domsticos.
Mesmo assim, a expanso para o exterior de uma maneira no diversificada, como
por exemplo, o desenvolvimento de operaes em um mesmo pas, ou a compra de
ttulos de empresas de um nico pas, expe a instituio ao risco de cmbio, alm
do risco de variao na taxa de juros e o risco de inadimplncia.

Para as empresas inseridas no contexto de globalizao, o processo de

internacionalizao de suas etapas produtivas corroborou para que o risco de
cmbio fosse tambm incorporado, sendo extremamente determinante para o bom
desempenho das operaes.

2.2.6 Risco de Liquidez

O risco de liquidez ocorre sempre que os titulares de passivos de uma

instituio financeira exigem o resgate de seus direitos financeiros. Quando os
 25

titulares passivos exigem o dinheiro imediatamente a instituio forada a obter

recursos adicionais ou a liquidar ativos para atender exigncia de retirada de
fundos. Geralmente as retiradas por titulares passivos no constituem um
problemas, pois normalmente so previsveis.

No entanto, h momentos nos quais uma instituio pode enfrentar uma crise
de liquidez. Por causa da falta de confiana na instituio financeira ou alguma
necessidade imprevista de numerrio, os titulares passivos podem exigir retiradas
superiores ao que seria normal. Em conseqncia disso, as instituies financeiras
podem ser obrigadas a liquidar outros ativos e cobrir custos mais elevados para
cobrir as exigncias de retiradas por titulares de seus passivos.

O risco de liquidez afeta as empresas quando a disponibilidade de seus ativos

(liquidez) baixa, no sendo suficiente para atender determinada obrigao ou
quando o mercado financeiro no dispe de linhas de crdito para que a empresa
capte os recursos necessrios e cumpra com suas obrigaes financeiras.

2.2.7 Risco de Insolvncia

O risco de insolvncia uma conseqncia de riscos excessivos de variao

de taxas de juros, mercado, crdito, operacionais, cambiais e de liquidez. A
insolvncia ocorre sempre que os recursos prprios ou internos das instituies
financeiras e das empresas so insuficientes para cobrir as perdas incorridas em
funo de um ou mais riscos de alguma natureza.

Desta forma, quanto maior for a relao entre recursos prprios e fundos de
terceiros captados, ou seja, seu endividamento, mais capaz ser de suportar perdas
devidas aos riscos associados. Assim, tanto os administradores quanto as
autoridades reguladoras se preocupam com a gesto do capital das instituies
financeiras e com a adequao de seu capital com medidas essenciais de sua
capacidade para permanecer solvente e crescer.

O que se pode entender tambm deste levantamento dos riscos buscados no

Saunders que, em razo de os bancos terem que enfrentar diariamente esse
conjunto de riscos, eles se tornaram instituies para as quais, alm da
intermediao financeira competente, precisam desenvolver competncia na gesto
 26

de riscos, e esse conhecimento pode ser transferido para as empresas no-

financeiras na forma de produtos voltados para a administrao de riscos
especficos enfrentados pelas empresas no-financeiras.

3 ADMINISTRAO DO CRDITO

Segundo Paiva (1997), a palavra crdito deriva do latim credere, que significa
acreditar, confiar. O risco de crdito, inerente a maioria das transaes em
instituies financeiras, reveste-se de caractersticas especiais por ser um tipo de
risco em que a perda pode chegar a 100% do valor da transao atualizada.

Segundo Brito (2005), o ganho envolvido numa transao de crdito

chamado de spread e representa a diferena entre o custo de captao e a receita
obtida com o emprstimo do recurso captado. Mesmo em operao de crdito em
que no se capta recurso, ou seja, em que se utiliza recurso obtido do capital
prprio, h o custo de oportunidade desse recurso, que representa o custo de
mercado para a sua obteno.

As operaes de crdito podem ser caracterizadas por prazo, tipo de

indexador (fixo ou varivel), moeda, tipo de receita, caractersticas de funding e tipo
de devedor.

As operaes de crdito podem ser efetivadas em diversos prazos e essa

varivel muito importante para a determinao do risco envolvido na transao.
Quanto maior o prazo, maior as incertezas de cenrio futuro e obteno de funding,
caso necessrio. O grau de incerteza de recebimento influenciado pelo prazo da
operao. Quanto maior o prazo, maior o grau de incerteza, maiores sero as
chances de mudana de cenrio, maior o risco e conseqentemente maior o prmio.
Essa incerteza se relaciona principalmente com a alterao dos cenrios poltico,
econmico e social. O spread tende a ser mais alto quanto maior o prazo, uma vez
que ele calculado segundo os riscos envolvidos na transao.

Segundo Brito (2005), as operaes de crdito tm como importante

componente o tipo de indexador, que pode ser fixo ou varivel. Considera-se fixo o
indexador que, antecipadamente, j possibilita conhecer a receita bruta a ser
auferida com a transao. Nesse caso, a transao tem rendimento prefixado. Da
 27

mesma forma, a empresa ao tomar recursos com indexador prefixado consegue

saber o valor a ser pago ao final do prazo estipulado do emprstimo. J o indexador
varivel ou ps-fixado tem como caracterstica o fato da instituio financeira
doadora e da empresa tomadora dos recursos conhecerem a receita bruta e o custo
bruto apenas no final da operao. Nesse caso, geralmente so utilizados ndices de
preo acrescidos de juros ou so atualizados por variao de moeda estrangeira
acrescida de juros.

As operaes de crdito podem ter como indexador moeda diferente da

moeda local. Nesse caso o valor da receita bruta varia de acordo com a alterao no
preo da moeda em questo. geralmente utilizada a moeda americana como
indexador, tendo como efeito de taxa a variao cambial ou ainda, pode-se
acrescentar os juros, que podem ser fixos ou variveis.

O tipo de receita auferida em operaes de crdito pode ser classificado

como spread, comisso ou float. Spread a receita obtida pela diferena entre a
taxa de aplicao e a taxa de captao; comisso definida como a receita
proveniente de determinado servio prestado e float o ganho obtido pela
manuteno e/ ou reteno de determinado valor por um perodo de tempo, no qual
no se remunera o cliente.

Quanto caracterstica do funding, uma operao de crdito pode ser

classificada quanto a: diferena de prazo entre captao e aplicao, diferena de
indexador entre captao e aplicao e diferena de moeda entre captao e
aplicao.

Quanto ao tipo de devedor, o autor coloca que pode ser pessoa jurdica no
financeira, pessoa jurdica financeira ou pessoa fsica.

Os produtos de crdito mais comuns nas instituies financeiras so: capital

de giro, hot money, leasing, crdito direto ao consumidor (CDC), repasses internos,
repasses externos via Resoluo 2770 e operaes de comrcio exterior. Esse
trabalho tem como foco de discusso a utilizao de produtos de crdito voltados
para empresas com fluxo significativo de comrcio exterior, alm dos produtos
financeiros caracterizados como passivos das instituies financeiras, como
aplicaes em CDB e em fundos de investimento.
 28

3.1 ACORDOS DA BASILIA I E II

Esse captulo ir tratar de forma resumida do histrico dos acordos de

Basilia, destacando seus principais pontos para a administrao do crdito nas
instituies financeiras.

Em 1974, com o patrocnio do BIS Bank for Internacional Settlements, foi

constitudo o Comit da Basilia1, composto por representantes dos bancos centrais
e autoridades de superviso bancria da Blgica, Canad, Frana, Alemanha, Itlia,
Japo, Luxemburgo, Holanda, Espanha, Sua, Sucia, Inglaterra e Estados Unidos.
O Comit da Basilia no possui autoridade formal de superviso
internacional, e suas concluses no tm, e nem pretendem ter, fora legal. Seu
objetivo a elaborao de padres de superviso, bem como recomendaes e
princpios para as melhores prticas no mercado financeiro, na expectativa de que
as autoridades de cada pas adotem as respectivas medidas para implement-las.

Apesar de reportar-se aos presidentes dos bancos centrais do G-102, o

Comit da Basilia tambm conta tambm com representantes de instituies e
outras autoridades nacionais que no so necessariamente bancos centrais, e,
conseqentemente, suas decises cobrem um vasto campo no mercado financeiro,
no se restringido atuao especfica dos bancos centrais. Neste contexto, um dos
principais objetivos do Comit da Basilia tem sido a busca pela implementao de
suas recomendaes em todas as unidades de superviso bancria internacional,
com base em dois princpios bsicos: que nenhum banco estrangeiro escape da
superviso bancria e que a superviso seja adequada. Para atingir estes objetivos,
o Comit tem divulgado uma longa srie de documentos desde 1975.

Segundo Carneiro, Vivian e Krause (2002) o primeiro Acordo de Capital da

Basilia, aprovado em 1988, recomenda padres mnimos de requerimento de
capital para fazer frente deteriorao dos ndices de capital dos bancos
internacionais na dcada de 80. O foco principal deste acordo foi a ponderao dos
ativos de acordo com o risco de no cumprimento das obrigaes de uma
contraparte, ou seja, o risco de crdito.

1
The Basel Committee. Mais informaes podem ser encontradas no site
www.bis.org/publ/bcbs04a.htm
2
G-10, tambm chamado Grupo dos 10, composto, na verdade, por 11 pases: EUA, Japo,
Alemanha, Frana, Reino Unido, Itlia, Canad, Sucia, Holanda, Blgica e Sua.
 29

As recomendaes do Acordo de 1988 foram divulgadas para serem

aplicadas primordialmente pelos bancos maiores e internacionalmente ativos dos
pases do G-10, mas, de forma at mesmo inesperada, foram aplicadas
praticamente por todo o setor bancrio, de quase todos os pases industrializados e
desenvolvidos, e ainda por grande parte dos pases emergentes e em
desenvolvimento, preservadas as devidas necessidades de adaptaes.

Desde ento tem havido intensa proliferao e contnuo aperfeioamento dos

estudos voltados mensurao, controle e mitigao dos riscos, com o
reconhecimento e classificao dos demais riscos a que esto expostas as
instituies financeiras, especialmente riscos de flutuao de preos (risco de
mercado), de flutuaes nas taxas de converso de moedas (risco cambial), de
negociaes compromissadas de taxas swap (risco swap), de dificuldade de
converso de ativos em recursos lquidos (risco de liquidez), e de perdas por falhas
em processos, sistemas e erros humanos (risco operacional), alm do risco de
crdito.

Atendendo a intensas demandas pela evoluo s recomendaes do Acordo

da Basilia, cuja adeso j havia se caracterizado como parmetro de avaliao de
solidez, e reconhecendo que a evoluo da variedade e complexidade dos produtos
e operaes financeiras impunha modelos mais sofisticados que o modelo padro
para risco de crdito de 1988, o Comit da Basilia divulgou, em 1995, a primeira
emenda ao acordo original. Esta emenda estendeu a necessidade de requerimento
de capital tambm para o risco de mercado, cobrindo as lacunas mais urgentes para
cobertura de riscos, mas essencialmente, abrindo caminho para uma reviso mais
ampla do acordo de 1988.

Em janeiro de 1996, o Comit publicou o documento Amendment to the

Capital Accord to Incorporate Market Risks3, apresentando a possibilidade de que
as prprias instituies calculassem seus requerimentos de capital utilizando
modelos internos que atendessem a requisitos mnimos capazes de conferir eficcia
gesto de riscos.

O risco de liquidez tambm faz parte do arcabouo de recomendaes do

Comit de Superviso Bancria da Basilia, que, em fevereiro de 2000, divulgou

3
Documento na ntegra disponvel no site do Bank of Internacional Settlements www.bis.org
 30

novo texto contendo orientaes para a correta administrao do risco de liquidez e

estabelecendo 14 princpios para avaliar a adequao dessa prtica pelos bancos.

Como resultado de intensos e continuados estudos liderados pelo Comit de

Superviso Bancria de Basilia, em conjunto com representantes de bancos
centrais e rgos de fiscalizao, pesquisadores, estudiosos, acadmicos e
profissionais do mercado financeiro, o Acordo de 1988 foi totalmente revisado,
culminando na publicao, em junho de 1999, para abertura a comentrios pblicos,
da primeira verso do documento "Convergncia Internacional de Mensurao e
Padres de Capital: Uma Estrutura Revisada"4, conhecido como Novo Acordo de
Capital ou ainda como Basilia II. O documento foi objeto de vrios
aprimoramentos, tendo crescido em sofisticao e complexidade, e a divulgao de
sua verso final5 se deu em 26 de junho de 2004 (CARNEIRO, VIVIAN, KRAUSE,
2002).

O Novo Acordo de Capital, ou apenas, Novo Acordo, prope uma nova

estrutura para requerimento de capital baseada em trs pilares: o primeiro trata dos
requerimentos de capitais com base nos riscos de mercado e de crdito; o segundo
refora a capacidade dos supervisores bancrios para avaliar e adaptar os
requerimentos de capital s condies individuais das instituies financeiras; e o
terceiro atribui transparncia e divulgao de informaes um papel importante e
relevante no fomento disciplina de mercado (CARNEIRO, VIVIAN, KRAUSE,
2002).

O Acordo de Basilia II, segundo Brito (2005) prev uma possvel reduo da
alocao de capital para o emprstimo com boa qualidade de garantias. Ainda
assim, apresenta maior rigor quanto apresentao das garantias. J os riscos com
taxas de juros devem ser avaliados pelo conselho de administrao da instituio,
que deve estabelecer normas e procedimentos adequados para a administrao
desse risco.

4
International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: a Revised Framework
5
Embora seja reconhecido como verso final, o documento passa ainda por estudos e avaliaes,
sujeito a futuras alteraes e emendas.
 31

3.2 CONCESSO DE CRDITO

A preocupao com a qualidade dos ativos do sistema financeiro cresceu,

novamente com a crise do sistema monetrio norte-americano em 2008,
principalmente em funo do aumento dos riscos decorrentes da crise financeira e
econmica mundial. Os efeitos dessa crise vieram se juntar aos efeitos da
implantao do Acordo de Basilia II.

Nesse sentido, tornou-se imprescindvel para as instituies financeiras a

anlise dos seguintes fatores quando da concesso do crdito para as empresas de
pequeno porte, segundo Brito (2005):

Finalidade do Crdito: importante saber o motivo que originou a necessidade da

operao, qual o prazo pleiteado e o porqu da necessidade deste prazo.

Anlise de Mercado: Alteraes nas Polticas do Governo (Monetria, de Renda,

Cambial, Setoriais e de Incentivo, Fiscais e Tributrias), alm dos riscos de mercado
(Concentrao, Modismo, Sazonalidade e Hbitos de Consumidores) so fatores
que podem interferir na rentabilidade de uma empresa. A anlise de mercado
engloba a anlise setorial, uma importante ferramenta que deve ser utilizada pelas
instituies financeiras para identificar melhores prospeces de negcios, e ajud-
los em uma investigao "in loco" da fragilidade da empresa aos riscos de mercado
comuns ao setor econmico que a mesma atua.

Capacidade de Pagamento: A poltica de crdito para o segmento de pequenas

empresas estabelece parmetros de riscos em relao ao faturamento da empresa.
Alm disso, deve-se verificar na anlise de crdito para empresas desse porte se o
salrio do scio da empresa (PF) condizente com o lucro (demonstrativo de
resultado = receita menos despesas). Deve-se fazer uma adequao da linha de
crdito solicitada necessidade da empresa, de acordo com sua capacidade de
pagamento e prazo solicitado.

Apontamentos (Restritivos): necessrio justificar todos os restritivos graves e

gravssimos baixados nos ltimos seis meses. Empresas com mais de 05 restritivos
ou com pelo menos 01 restritivo nos ltimos 06 meses requerem maiores cuidados,
pois so as que apresentam os piores ndices de iliquidez/inadimplncia.
 32

Garantia: a garantia nunca dever ser considerada fator principal para fechar uma
operao de crdito, e sim, assumir um papel de auxlio para a instituio financeira
em caso de recuperao do crdito. Os gerentes de contas devem se esforar a fim
de obter garantias reais para operao com vistoria e sem irregularidade, com uma
boa descrio dos bens, especialmente para proposta de valor expressivo.

3.3 LIMITES DE CRDITO

Os limites de crdito na instituio em estudo so definidos por meio de um

Comit de Crdito, que responsvel tambm por avaliar propostas de crdito de
transaes financeiras pontuais.

Cabe ao gerente responsvel pela empresa na instituio financeira

apresentar as propostas de limites referentes s transaes rea de anlise de
crdito e, aps essa anlise, devem ser apresentadas ao Comit de Crdito.

A trajetria das operaes de crdito do Sistema Financeiro Nacional, aps

refletir, no trimestre encerrado em novembro, tanto o impacto do agravamento da
crise nos mercados financeiros internacionais sobre as condies de financiamento
externo, quanto, no cenrio domstico, o processo de reduo de prazos e de maior
seletividade nas concesses, passou a traduzir, no trimestre finalizado em fevereiro
de 2009, o cenrio de desacelerao no nvel da atividade econmica vinculado, em
parte, prpria obstruo nos canais de crdito. Nesse cenrio, a evoluo
desfavorvel das expectativas quanto s condies de emprego, renda e produo
afetou negativamente a demanda por recursos por parte das famlias e do setor
produtivo.

O foco das instituies financeiras a estratgia Managing for Growth

(Gerenciando para Crescimento). Managing for Growth ressalta a necessidade de
obter um nvel apropriado de retorno de nossos emprstimos e que estejam em linha
com o risco incorrido.

Devido volatilidade do mercado financeiro e s mudanas propostas pelo

Acordo de Basilia II, a instituio financeira em estudo, na tentativa de respeitar a
correta alocao de capital para os riscos assumidos, adotou em final de 2008 e em
2009 uma postura mais conservadora na aprovao de crdito para empresas do
 33

segmento de pequeno porte. A aprovao de limite adicional para empresas de

rating satisfatrio passou a demandar a utilizao de garantias reais, quando antes a
garantia utilizada era fidejussria (de confiana), como aval e fiana. Entendem-se
como garantias reais: hipoteca, penhor, alienao fiduciria, cauo de ttulos,
cauo de direitos creditrios.

Essa nova reorientao da poltica de crdito, ainda que temporria, dificultou

a reteno de empresas na instituio financeira em estudo, visto que nos
momentos de crise financeira e econmica as empresas demandam mais crdito
para suas operaes, j prejudicadas pela conjuntura de mercado em termos de
desaquecimento da demanda, queda dos preos e aumento dos custos financeiros.
Do ponto de vista das instituies financeiras, essas condies combinadas
contribuem para piorar a capacidade dos tomadores em liquidar emprstimos e
financiamentos tomados.

4 NECESSIDADES FINANCEIRAS DAS EMPRESAS

Segundo Securato (2005), as tesourarias de empresas e dos bancos tm

como ponto central o ato de captar e aplicar recursos. A forma de captar e aplicar
esses recursos e as estratgias utilizadas dar origem a ganhos ou perdas,
implicaro na necessidade de controle, de administrao de liquidez, de procura e
antecipao de informaes, enfim, de todo um processo que se denomina
administrao financeira, cujo objetivo maximizar a riqueza dos acionistas.
Segundo Fortuna (2008), as modernas instituies financeiras criaram o conceito de
mesa de operaes, onde centralizam a maioria das operaes de duas reas de
mercado, ou seja, suas operaes comerciais que envolvam a definio de taxas de
juros e, portanto, o conceito de spread, que a diferena entre o preo (custo) do
dinheiro captado (comprado, tomado) e o preo (receita) do dinheiro aplicado
(vendido, doado), como, por exemplo, na forma de emprstimo.

Os prximos captulos visam descrever os produtos financeiros (de

financiamento e de investimento) para os quais as empresas de pequeno porte tm
acesso na instituio financeira em estudo.
 34

4.1 PRODUTOS FINANCEIROS DE INVESTIMENTO

4.1.1 CDB Certificado de Depsito Bancrio

O Certificado de Depsito Bancrio o mais antigo e utilizado ttulo de

captao de recursos, junto s pessoas fsicas e jurdicas, pelos bancos comerciais,
bancos de investimento, bancos de desenvolvimento, bancos mltiplos que tenham
uma dessas carteiras, e caracterizam um depsito a prazo fixo.

O CDB um ttulo de crdito escritural e sua emisso gera a obrigao das

instituies emissoras de pagar ao aplicador, ao final do prazo contratado, a
remunerao prevista que ser sempre superior ao valor aplicado, acompanhada
da restituio do valor tomado. Os recursos captados pelas instituies por meio
desse instrumento so normalmente repassados s empresas na forma de
emprstimos.

Assim, eles so ttulos que representam uma dvida da instituio para com o
investidor. O risco presente nesses ttulos para os investidores, portanto, de
crdito. Esses papis podem ser prefixados, com a remunerao total definida na
aplicao, ou ps-fixados, quando a taxa de juros paga reflete os negcios no
mercado interbancrio dirio (DI ) ou ndice de preos mais juros.

A partir de 02/08/99, por determinao da Circular 2.905, do Banco Central do

Brasil, os ttulos com taxas prefixadas ou ps-fixadas deixaram de ter prazo mnimo,
mas ficaram sujeitos a uma tabela regressiva de IOF (Imposto sobre Operaes
Financeiras) em funo do prazo de aplicao, que prev IOF alquota de 96%
sobre o rendimento quando o ttulo resgatado depois de transcorrido um dia e 0%
no trigsimo dia.

O CDB transfervel (resgatado a critrio da instituio financeira, antes do

vencimento) desde que respeitados os prazos mnimos, se houverem. No pode ser
prorrogado, mas renovado de comum acordo, por nova contratao.

O CDB tributado na fonte no momento do resgate e segue um critrio de

tributao decrescente, de acordo com o prazo de permanncia dos recursos na
aplicao, conforme pode ser verificado na tabela a seguir:
 35

Tabela 2 Tabela regressiva do IR para aplicaes financeiras

Aplicao de at 6 meses: 22,5% Aplicaes de 6 a 12 meses: 20%

Aplicaes de 12 a 24 meses: 17,5% Aplicaes acima de 24 meses: 15%

Fonte: Receita Federal Disponvel em www.receita.federal.gov.br

Para permitir um bom controle da liquidez das instituies financeiras, pelo

Banco Central, elas so obrigadas a registrar todos os ttulos emitidos com valores
acima de R$50 mil, em sistema de registro e liquidao financeira autorizado pelo
Banco Central ou CVM, mencionando, inclusive, se h ou no a previso de
liquidao antecipada.

Como j citado anteriormente, a cauo do Certificado de Depsito Bancrio

(CDB) serve como garantia real para a aprovao de determinadas linhas de crdito
voltadas ao comrcio exterior. Nos ltimos meses do ano de 2008, com o
agravamento da crise internacional, a aprovao de novas linhas de crdito para
empresas de pequeno porte ocorreram apenas para aquelas que disponibilizavam
sobra de caixa aplicada de no mnimo 80% do crdito pretendido. O Banco Central,
durante esse perodo, monitorou de perto o crdito bancrio, principalmente a
consistncia da classificao do risco de crdito. Esse monitoramento verificava se
as garantias cobriam de fato os emprstimos: caso a cobertura do risco no fosse
adequada, o Banco Central exigia mais capital prprio da instituio financeira. Isso
estimulou algumas instituies financeiras a captar recursos com prazos mais
longos, o que foi um dos fatores responsveis pela alta da taxa de remunerao dos
CDBs como percentual dos CDIs e pela migrao de diversas aplicaes de fundos
de investimento para o CDB. A partir do final do ano de 2008, as taxas pagas por
emisses de bancos de primeira linha, nos momentos de maior turbulncia os CDBs
chegaram a pagar entre 105% e 110% do CDI; em abril de 2009 as taxas variavam
entre 98% e 102% do CDI para volumes menores e entre 105% e 106% do CDI para
volumes maiores, segundo o diretor de Relaes com Participantes da CETIP, Jorge
Sant'Anna em entrevista ao jornal Valor Econmico do dia 08 de abril de 2009.
 36

4.1.2 Fundos de Investimento

A tesouraria da instituio em estudo, para os fundos de investimento, serve

apenas como canal de distribuio, com a tarefa operacional de realizar operaes
de aplicao e resgate dos recursos aplicados em fundos quando da solicitao das
empresas6.

Tradicionalmente, os fundos so classificados como sendo de renda fixa ou

de renda varivel e, complementarmente, como abertos ou fechados.

Os fundos de renda fixa so aqueles compostos, em sua maioria, por

aplicaes em ttulos que tm uma taxa de retorno conhecida fixada em contrato.
Uma parcela menor de sua composio pode incluir aes e/ou ttulos cuja taxa de
retorno seja varivel. Os fundos de renda varivel so aqueles cuja composio ,
em sua maior parte, de aplicaes em aes e/ou ttulos cuja taxa de retorno
varivel e, portanto, depende de seu desempenho no mercado.

Segundo a Instruo CVM 409, os fundos abertos so resgatveis, a qualquer

momento, junto ao administrador do fundo, no havendo limite para o nmero de
cotistas e tm um prazo indeterminado de durao. Nos fundos fechados, as cotas
so no-resgatveis junto ao emissor, sendo, entretanto, negociadas em bolsa de
valores e/ou mercado de balco organizado, tendo um nmero de cotistas limitado
pelo seu estatuto e um prazo determinado de durao.

A reduo na taxa bsica de juros Selic no final de 2008 e ao longo de 2009

afetou a rentabilidade dos fundos, se comparados a outros instrumentos financeiros
de aplicao. No cenrio de taxa de juros de ento, apenas os fundos que cobravam
as menores taxas de administrao conseguiam se manter acima da rentabilidade
da poupana. Segundo reportagem do Jornal do Comrcio publicada dia 06 de maio
de 2009, somente os fundos de investimento que cobravam taxa de administrao
mxima de 1,50% conseguiam oferecer rentabilidade lquida igual ou superior que a
oferecida pela poupana.

6
Obrigatoriamente, deve existir dentro da instituio financeira, de forma bastante consolidada, o
conceito de Chinese Wall Muralha da China, que a separao clara entre a administrao dos
recursos da Tesouraria das instituies financeiras e a administrao dos recursos de terceiros
asset management.
 37

Os fundos dedicados a investidores pequenos, que possuem perfil de

aplicao destinado para valores menores, costumam cobrar taxas mais elevadas,
que costumam oscilar em uma faixa entre 2% e 4%.

Como a expectativa do mercado a de que a taxa bsica de juros (que serve

de parmetro para os fundos) vai seguir em queda, espera-se uma queda ainda
maior da rentabilidade desse instrumento.

Uma categoria que tem perdido recursos a de fundos DI, que est com
captao negativa de R$ 2,1 bilhes no ano. Os fundos DI so os que acompanham
mais de perto a oscilao da taxa bsica Selic. Como a Selic ainda vai cair mais, na
expectativa do mercado, os investidores esto tentando se antecipar a esse
movimento.

Os fundos de renda fixa tambm pagam juros e sofrem influncia da baixa da

Selic, mas de forma um pouco menos intensa. A temida troca de aplicao pelos
investidores no desinteressante apenas para os bancos, que deixariam de lucrar
com as elevadas taxas de administrao.

Para o governo, um encolhimento do mercado de fundos representaria a

perda de um importante comprador de ttulos pblicos. As carteiras dos fundos de
investimento que pagam juros so formadas por ttulos pblicos e papis privados
(como CDBs e debntures).

Os patrimnios da renda fixa e do DI juntos alcanam hoje R$ 535 bilhes,

segundo dados da Associao Nacional dos Bancos de Investimento (Anbid).
Devido a esse expressivo tamanho, uma debandada desses fundos causaria um
grande problema para o governo, que tem de permanentemente colocar seus ttulos
no mercado, para rolar sua dvida e se financiar.

Essa anlise de conjuntura econmica que determina a remunerao dos

fundos de investimento e do CDB bastante pertinente, pois justifica o
comportamento dos investidores de recursos quando optam por determinada opo
ou quando migram para outra, ponto de anlise explorado posteriormente.
 38

4.2 PRODUTOS DE FINANCIAMENTO VOLTADOS AO COMRCIO EXTERIOR

A seguir sero descritos os produtos financeiros de tesouraria que se aplicam

a empresas de pequeno porte no que tange a administrao de crdito. Esses
produtos so estruturados para empresas com fluxo de comrcio exterior, seja de
importao ou exportao, pois utilizam o lastro em moeda estrangeira da empresa
como forma de comprovar e justificar a utilizao de tais linhas de financiamento
internacional.

4.2.1 ACC Adiantamento sobre Contrato de Cmbio

Segundo Fortuna (2008), o ACC uma operao de crdito atravs da qual o

banco, comprador da moeda estrangeira, adianta o valor da moeda nacional ao
exportador, total ou parcial, quando da contratao do cmbio anterior ao embarque
da mercadoria. Na contratao desse cmbio, o exportador trava a taxa cambial.
Este financiamento proporciona apoio financeiro produo da mercadoria.

Por ser um financiamento em moeda estrangeira, o banco do exportador toma

os recursos em forma de linha de crdito junto a um banco internacional pelo prazo
desejado e repassa ao exportador na antecipao dos recursos, cobrando um
spread sobre esse custo. Com a crise econmica mundial, houve uma escassez e
conseqente encarecimento de linhas externas de financiamento, o que inviabilizou
as operaes de ACC e ACE por algumas semanas do ltimo trimestre de 2008.
Nos primeiros meses de 2009, as medidas adotadas por governos e autoridades
monetrias nos principais pases surtiram efeito na liquidez de linhas de
financiamento em moeda estrangeira. O aperto de crdito se generalizou e atingiu
fortemente as empresas tomadoras de recursos, tanto em reais quanto moeda
estrangeira.

No h um valor mnimo para a contratao de um ACC e os custos

envolvidos na operao so referentes a tarifas de contratao de cmbio, juros
externos cobrados, dependendo do prazo da operao (calculados com base na
taxa LIBOR) mais o spread do banco que est concedendo o crdito. Utiliza-se a
correo cambial como variao monetria sobre os juros cobrados em moeda
 39

estrangeira. Os juros variam, dependendo do grau de risco da empresa tomadora do

recurso, oscilando na poca desta pesquisa entre 7%a.a. e 12%a.a. para as
empresas do segmento de pequeno porte, dependendo tambm da liquidez do
mercado com relao a obteno de linhas de crdito no mercado internacional.

O exportador consegue antecipar at 100% do valor da exportao futura, em

moeda nacional, pelo prazo de at 360 dias anteriores a data do embarque da
mercadoria e/ou prestao de servios. O valor da moeda nacional calculado com
base nas exportaes em moeda estrangeira, convertidos taxa de cmbio do dia
da antecipao, atravs de fechamento de cmbio. Caso ocorra o embarque da
mercadoria ao exterior, o ACC convertido em um ACE e sua liquidao se d
mediante o pagamento da exportao no exterior.

So dois os riscos existentes nas operaes de ACC para a instituio

financeira: o risco de crdito e o risco de performance. O risco de crdito do ACC
para a instituio financeira refere-se ao no-recebimento do crdito atualizado
(principal e juros) concedido, parcial ou totalmente, o que gera a penalizao por
parte do Banco Central atravs de uma multa. Tendo em vista o disposto no artigo
12 da Lei 7.738, de 09.03.1989, alterado pela Lei 9.813, de 23.08.1999, o
cancelamento ou a baixa de contrato de cmbio de exportao previamente ao
embarque das mercadorias para o exterior sujeita o vendedor da moeda estrangeira
ao pagamento de encargo financeiro calculado sobre o valor em moeda nacional
correspondente parcela do contrato de cmbio cancelado ou baixado. Nos casos
de falncia do vendedor da moeda estrangeira, cumpre ao banco comprador da
moeda estrangeira na data do cancelamento ou da baixa do contrato de cmbio,
comunicar ao sndico da massa falida, a existncia de dbito referente ao encargo
financeiro, encaminhando ao Banco Central do Brasil (Departamento de
Monitoramento do Sistema Financeiro e de Gesto da Informao - DESIG), cpia
da correspondncia com comprovao de recebimento pelo destinatrio; quando do
recebimento do valor do encargo, informar ao Banco Central do Brasil, at o dia til
seguinte, para fins do recolhimento do encargo financeiro. J o risco de performance
diz respeito possibilidade de a exportao no se realizar e conseqentemente
no ocorrer a gerao de moeda estrangeira para liquidar a linha de crdito tomada
pelo banco no exterior.
 40

4.2.2 ACE Adiantamento sobre Cambiais Entregues

Segundo Fortuna (2008), o ACE uma operao de crdito atravs do qual o

banco, comprador da moeda estrangeira, adianta ao exportador o valor, total ou
parcial, do contrato de cmbio celebrado entre as partes, aps o embarque da
mercadoria e contra entrega dos documentos. Este financiamento representa a
antecipao do pagamento da exportao aps o embarque da mercadoria. Para a
instituio financeira, representa um risco de crdito menor se comparado ao ACC,
pois o exportador j fabricou a sua mercadoria e j embarcou. Ainda assim, na
instituio em estudo, o risco de crdito considerado para uma operao de ACE o
mesmo de uma operao de ACC.

A conjuntura econmica aps o incio da crise reorientou a poltica de crdito

da instituio financeira estudada para o segmento de empresas de pequeno porte
nas operaes de ACC e ACE. No apenas o prazo dos financiamentos sofreu
queda significativa como tambm o limite de crdito disponvel para as empresas
contratarem recursos nessa modalidade.

4.2.3 Prorrogao de ACC/ACE

Para dar contribuio ao processo de adaptao dos exportadores brasileiros

conjuntura internacional, que tem exigido renegociaes de contratos firmados
anteriormente, o BACEN divulgou a Resoluo n 3.675, do CMN, permitindo que o
prazo para o embarque de mercadorias ou para a prestao de servios, com
entrega de documentos pactuada em contrato de cmbio de exportao celebrado
at a data da publicao da citada resoluo, possa ser prorrogado at 31 de janeiro
de 2010, mediante consenso entre o banco comprador da moeda estrangeira e o
exportador, permanecendo o ltimo dia til do 12 ms subseqente ao do
embarque da mercadoria ou da prestao do servio como o prazo mximo para a
liquidao do referido contrato de cmbio.

Com tais medidas, o exportador ganha automaticamente mais tempo para

liquidar seu contrato com a instituio financeira caso haja consenso entre as partes
 41

banco e exportador. Cada caso e cada exportador sero avaliados na sua

realidade particular pela instituio financeira no momento da prorrogao do
ACC/ACE.

O objetivo da medida adotada pelo CMN o de permitir ajustes nas

operaes de cmbio, alongando os prazos dos adiantamentos de exportao,
dando flego aos exportadores para que recomponham sua carteira de vendas e
realizem seus embarques ou a prestao dos servios.

A operao de cmbio e a respectiva concesso de adiantamento devem

estar aliceradas, portanto, na real capacidade de exportao da empresa. Uma vez
essa capacidade sofra alterao negativa, ocorrendo atrasos no embarque da
mercadoria, o exportador e a instituio financeira podem firmar prorrogao
daquele contrato. A empresa deve ser submetida novamente a anlise de crdito
para a prorrogao.

4.2.4 Financiamento de Importao - FINIMP

Segundo Brito (2005), o Financiamento de Importao (FINIMP7) tem por

objetivo o financiamento aquisio de bens e servios no exterior. um produto de
crdito caracterizado pelo seguinte processo: ao utilizar diretamente a intermediao
de uma instituio financeira, a empresa solicita um financiamento para aquisio do
bem ou servio com o fornecedor. O Banco Central do Brasil normatiza fortemente
essas transaes, exigindo ampla documentao para sua aprovao. O Banco
Central impe multas por atraso, referente data acertada para remessa dos
recursos ao exterior. Deve-se fechar cmbio para converter os reais em moeda
estrangeira no vencimento da operao de financiamento.

Para o segmento de pequenas empresas, normalmente, o prazo de

financiamento concedido inferior a 360 dias.

Essa operao de financiamento corrigida monetariamente pela variao

cambial para o pagamento dos juros e principal no vencimento acordado. Seu preo
formado por uma comisso interna, que varia de acordo com o risco de crdito da

7
Financiamento de importao um produto financeiro conhecido no mercado pela sigla FINIMP.
 42

empresa tomadora e por uma comisso externa, que depende invariavelmente da

disponibilidade de linhas externas nos bancos internacionais.

Uma empresa de pequeno porte que contratar operao de FINIMP pelo

prazo de 180 dias a contar da data de desembolso da operao nos primeiros
meses de 2009 contar com comisso interna variando de 10% a 12%a.a. e com
comisso externa em torno de LIBOR de 180 dias mais 2,5%a.a.

importante ressaltar que na operao de FINIMP haver mais custos alm

da comisso interna e externa, como o IOF de crdito (0,38%flat + 0,0041% ao dia
corrido) + IOF no cmbio de pagamento dos juros da operao (0,38%flat) + IR +
tarifas cobradas pela instituio financeira.

Por exemplo, supe-se que uma empresa importadora possui uma dvida de
USD 100.000,00 e deseja financiar o pagamento de uma importao pelo prazo de
180 dias. Buscando esse financiamento a empresa contrata uma operao de
FINIMP com as seguintes caractersticas:

Valor do contrato: USD 100.000,00

Prazo da operao de FINIMP: 180 dias

Comisso interna: 10%a.a.

Comisso externa: LIBOR (180 dias) + 2,50%a.a.

LIBOR (180 dias): 1,16%

Nesse exemplo, vamos considerar que os juros pagos para o financiador no exterior
so tributados em 25%8.

Considerando a LIBOR de 1,16% para fins de clculo, tem-se o somatrio da

comisso externa em 3,66%a.a. O custo da comisso interna deve ser de 5%no
perodo de 180 dias.

A comisso interna pode ser cobrada da empresa importadora de duas

formas: uma delas a cobrana antecipada, ou seja, a empresa debitada dos
juros referentes comisso interna em at 5 dias teis aps o fechamento da
operao; a outra forma postecipada, quando a cobrana ocorre apenas no final,
quando transcorrido o prazo de financiamento.

8
A alquota de IR diferente conforme os pases tenham ou no acordos de bi-tributao.
 43

A comisso externa paga pela empresa importadora ao banco no exterior

atravs de fechamento de cmbio de modalidade Importao para pagamento do
principal financiado, no exemplo acima, USD 100.000,00 e na modalidade
Financeiro Venda para o pagamento dos juros. O banco financiador no exterior deve
receber os juros cheios, ou seja, se o financiamento foi de US$100.000,00 e os
juros foram de 3,66%a.a., o financiador quer o retorno do principal (USD 100.000,00)
mais US$3.660,00 de juros. A Receita Federal exige tributao de IR nos juros
remetidos. Isso obriga o banco local a cobrar do importador US$3.660,00/0,75 =
US$4.880,00. O banco local aplica a alquota de 25% sobre US$4.880,00 =
US$3.660,00. Sobre o valor em dlares do cmbio financeiro para pagamento dos
juros incide alquota de 0,38% de IOF, o que representa, no exemplo acima, USD
13,91. Assim, o banco cobra do importador USD 100.000,00 + USD 4.880,00. Ser
remetido ao exterior o valor integral do principal financiado, USD 100.000,00, mais
os juros USD 3.660,00. O banco local recolhe IR para o cliente equivalente a USD
1.220,00.

A taxa LIBOR utilizada no financiamento de importao ser fixada pelo

banqueiro no exterior que permitiu o repasse da linha de crdito em dlares 2 dias
antes do desembolso da operao no exterior.

Esta opo permite ao importador no Brasil obter recursos a custos

compatveis aos praticados nos mercados internacionais e, na maior parte das
vezes, mais atraentes que outros financiamentos no mercado domstico. O FINIMP
um instrumento que permite maior flexibilidade no gerenciamento do fluxo de
caixa. O benefcio de uma operao de FINIMP consiste no fato da empresa obter
maior prazo para o pagamento/comercializao do bem a ser importado. A empresa
tomadora deve levar em considerao os custos da linha mais impostos e o risco da
variao cambial no vencimento. Sobre o risco de variao cambial em produtos
financeiros como o FINIMP, o produto Termo de Moedas, nas sees seguintes,
deve abordar alternativas com maior nvel de detalhamento.
 44

4.2.5 Carta de Crdito de Importao

A carta de crdito de importao uma garantia emitida por instituio

financeira a pedido do importador, a favor do exportador no exterior, assegurando-
lhe o recebimento do valor da mercadoria embarcada, desde que esteja de acordo
com os termos e condies estabelecidos na carta de crdito.

Quanto s suas caractersticas, ela pode ser no confirmada, ou seja, o

compromisso de pagamento ao exportador da instituio financeira ou confirmada,
ou seja, o banqueiro no exterior assume adicionalmente o compromisso de
pagamento da instituio financeira que est abrindo a carta de crdito ao
importador.

Quanto ao prazo, uma carta de crdito pode ser vista, na qual o exportador
receber os recursos contra a apresentao dos documentos requisitados, desde
que os mesmos estejam em conformidade com o texto da carta de crdito. Poder
ser a prazo, quando o exportador receber os recursos no vencimento do ttulo de
crdito desde que os documentos requisitados estejam em conformidade com o
texto da carta de crdito.

Segundo Brito (2005) esse produto , na essncia, o crdito, uma vez que se
a empresa no honrar a obrigao assumida, a instituio financeira acaba
honrando, tornando-se, ento, efetivamente uma operao de crdito.

A empresa que solicita a emisso da carta de crdito junto a uma instituio

financeira incorre nos seguintes custos: comisso de abertura da carta de crdito,
tarifas internas, despesas externas (aviso, conferncia de documentos, negociao,
confirmao, se houver) mais IR e IOF de 0,38% flat. A responsabilidade pelo
pagamento dessas despesas externas pode ser negociada entre importador e
exportador.

A carta de crdito uma modalidade de pagamento bastante usual, porque

oferece maiores garantias, tanto para o importador como para o exportador. A
instituio financeira em estudo tem a poltica de crdito para abertura de carta de
crdito bastante rigorosa. Nos anos de 2008 e 2009 o limite operacional para a
empresa de pequeno porte nesse produto foi aprovado mediante 100% a 120% do
 45

valor da operao em garantias. A utilizao de um alto nvel de garantias deve ser

avaliada pelas empresas, pois pode inviabilizar o negcio.

4.2.6 Capital de Giro com Recursos Externos

Tambm conhecido como Resoluo 63 ou 2770, uma modalidade de

emprstimo indexado variao cambial, tendo como origem recursos obtidos no
mercado financeiro pela Instituio Financeira local. Essa linha de crdito traz
grandes benefcios para clientes que tambm possuem recebimentos em dlar. A
principal vantagem dessa modalidade de emprstimo a iseno de IOF, conforme
determinado pela legislao em vigor e a no obrigatoriedade de comprovantes de
embarques de exportao. Seu pblico alvo de empresas exportadoras e/ou
importadoras.

O prazo de financiamento via operao 2770 de no mnimo 30 dias e o

mximo depende do prazo captado pela instituio financeira no exterior e do limite
de crdito aprovado para a empresa nessa modalidade.

O custo do emprstimo formado pela variao cambial mais os encargos da

linha externa utilizada. As garantias para a aprovao de limite de crdito para a
Resoluo 2770 podem ser fidejussrias (aval dos controladores da empresa),
comerciais (cauo de recebveis) ou reais (alienao ou hipoteca de bens imveis,
alienao fiduciria de veculos, mquinas e equipamentos e penhor mercantil de
estoques).

Supe-se uma operao de Resoluo 2770 com as seguintes

caractersticas:

Valor da operao: USD100.000,00

Prazo do financiamento: 180 dias

Taxa dlar (PTAX) em D+0: R$/US$ 1,9850

Taxa dlar (PTAX) em D+180: R$/US$ 1,9500

Valor da operao em D+0 (reais): USD100.000,00 x R$/US$1,9850 =

R$198.500,00
 46

Taxa de juros: Variao Cambial + 8%a.a.

A instituio financeira repassa a empresa o valor do emprstimo em reais

indexado a moeda estrangeira.

No vencimento da operao, a empresa paga a instituio financeira o valor

relativo ao emprstimo (principal e juros) pela PTAX do dia do vencimento.

Valor da operao em D+180 (reais): USD100.000,00 x [(8%/360 x 180)+1] x

R$/US$1,9500 = R$202.800,00

Por ser uma operao na qual a empresa assume um passivo em dlares,

recomendvel que a empresa apresente no balano patrimonial algum ativo
indexado ao dlar, para se proteger naturalmente de uma variao cambial positiva.
Caso a empresa no possua e queira eliminar o risco da variao cambial no
passivo, a operao de 2770 pode ser contratada simultaneamente com operao
de swap, conforme exemplo que segue:

Valor da operao: USD100.000,00

Prazo: 180 dias corridos/ 120 dias teis

Taxa dlar (PTAX) em D+0: R$/US$ 1,9850

Taxa dlar (PTAX) em D+180: R$/US$ 1,9500

Valor da operao em D+0 (reais): USD100.000,00 x R$/US$1,9850 =

R$198.500,00

Taxa de juros da operao de 2770: Variao Cambial (VC) + 8%a.a.

CDI acumulado no perodo: 9%a.a.

Para fins de clculo, supe-se que a empresa possui uma aplicao em CDB
indexada ao CDI a taxa de 100%.

A empresa contrata uma operao de swap, onde fica ativa a VC + 8%a.a. e

passiva a 100% do CDI. O esquema a seguir facilita a visualizao da operao e
seu efeito no balano patrimonial da empresa:
 47

ATIVO PASSIVO

Aplicao financeira (CDB) RES 2770

100% CDI VC + 8%a.a.

Operao de Swap
VC + 8%a.a. 100% CDI

O ajuste no vencimento da operao se dar da seguinte forma:

Ativo da Empresa no Swap: USD100.000,00 x [(8%/360 x 180)+1] =

USD104.000,00 x R$/US$ 1,9500 = R$202.800,00

Passivo da Empresa no Swap: USD100.000,00 x R$/US$ 1,9850 = R$ 198.500,00

x 100% CDI (9%a.a.) = R$ 208.613,74

O ajuste da operao de swap ser a diferena entre o ativo e o passivo, que

no exemplo acima resultou em ajuste negativo para a empresa em R$5.813,74. Com
a operao de swap, a empresa passa a estar protegido, pois agora tem Ativos e
Passivos em dlares e Ativos e Passivos em reais. No exemplo acima, verificamos
que a empresa eliminou o risco da variao cambial do seu passivo.

4.2.7 Trava de Cmbio

A trava de cmbio um produto destinado a empresas exportadoras que

desejam travar antecipadamente uma taxa de cmbio para um recebimento futuro,
que entendam que o dlar se encontra em um patamar relativamente elevado, e que
ainda queiram se beneficiar da diferena entre as taxas de juros em reais e as taxas
de juros em dlares.

Trava de cmbio um instrumento atravs do qual a empresa consegue fixar

uma taxa de cmbio para uma exportao com liquidao, tanto dos reais quanto
dos dlares, em uma data futura por meio de um contrato de cmbio. Em outras
palavras, esta operao difere de um ACC pelo fato do cliente dispensar os recursos
financeiros (em reais) na contratao da operao, recebendo dessa forma um
prmio quando do vencimento da mesma.
 48

Segundo a CNC (Consolidao das Normas Cambiais), o prazo mximo para

operaes antes do embarque da mercadoria de 360 dias, e para operaes ps-
embarque 180 dias.

Caso o pagamento pelo importador seja efetuado antecipadamente, o cmbio

deve ser liquidado at o prazo mximo de 20 dias, sendo a trava liquidada a valores
de mercado.

Supe-se uma empresa exportadora com previso de recebimento, em uma

data futura, de ordem de pagamento referente a exportao

Esta operao vantajosa quando comparada com operaes de ACC/ACE,

cujo volume em reais seja aplicado no mercado interno, sob o seguinte aspecto: o IR
incide apenas sobre o prmio lquido, ou seja, a base de incidncia menor que a
de uma aplicao financeira. um instrumento de proteo importante, sobretudo
em ambientes de alta volatilidade do cmbio.

4.2.8 Importao Futura

Importao futura um contrato de cmbio a termo de importao, ou seja,

um instrumento atravs do qual a empresa contrata a remessa de moeda
estrangeira para pagamento de uma importao assegurando a taxa de cmbio com
at 360 dias de antecedncia, combinando, portanto, as funes de hedge cambial e
contrato de cmbio.

O pagamento dos reais pode ser agendado para qualquer data entre a data
da contratao e a data de liquidao da moeda estrangeira.

O contrato para importao futura permite, portanto, que a empresa se

aproveite de oportunidades para fixar a taxa de cmbio para a remessa da moeda
estrangeira com at 360 dias de antecedncia, ao mesmo tempo em que permite a
escolha, na data da contratao, da data de pagamento dos reais que melhor se
ajusta ao seu fluxo de caixa projetado.

destinado a empresas que buscam proteo contra desvalorizao do real

em relao a passivos em moeda estrangeira decorrentes de importao vincendos
em at 360 dias.
 49

Sua principal vantagem combinar um instrumento de hedge (assegura a

taxa de cmbio futura) com um contrato de cmbio futuro, evitando a necessidade
de contratao de cmbio pronto prximo data da remessa que haveria caso a
proteo/hedge se desse atravs de derivativo local.

Por exemplo, supe-se que uma empresa possui um passivo em euros

decorrente de importao no valor de EUR 10 milhes, a ser liquidado em 90 dias
corridos (63 dias teis). Buscando proteo contra esse risco e j contratando o
cmbio (e conseqente remessa da moeda estrangeira), a empresa contrata uma
importao futura com as seguintes caractersticas:

Valor do contrato: EUR 10.000.000,00

Prazo moeda estrangeira: 90 DC (63 DU)

Prazo moeda nacional: 30 DC (21 DU)

Taxa de Cmbio Reais/Euros no mercado vista (pronto) na data da contratao:

2,7500

Taxa de Cmbio Reais/Euros no mercado futuro na data da contratao: 2,8000

Moeda nacional a liquidar: R$2.800.000,00 (EUR 10.000.000 x R$/EUR 2,80)

Conforme exigido pelo BACEN, no contrato deve-se registrar a taxa pronta,

ou seja, a taxa negociada no mercado vista. A diferena entre a taxa pronta e a
taxa futura deve ser registrada como prmio, neste caso a pagar pelo cliente ao
banco:

Taxa Prmio = (2,8000 / 2,7500) ^ (252/63) = 7,47%a.a.

Prmio = (2,8000 2,7500)*EUR 10.000.000,00

Prmio = R$500.000,00

O Valor do Prmio j conhecido na contratao, e independe de variaes

na taxa de cmbio entre a data da contratao e a data do vencimento da
Importao Futura. Como o cliente tem prmio a pagar (despesa financeira para o
cliente) no h reteno de IR na fonte.

A empresa poderia, ao invs de contratar uma Importao Futura, contratar

um derivativo como forma de proteo de desvalorizao cambial (supe-se a
mesma taxa futura acima, R$/EUR 2,8000); aplicar Reais no mercado local a partir
 50

de 30 dias corridos; e por fim contratar cmbio pronto para a remessa. Nesse caso,
o resultado tributvel do cliente no seria conhecido de antemo: o cliente
certamente teria receita tributvel na aplicao dos reais e ainda poderia ter receita
tributvel no derivativo. Por outro lado, a importao futura elimina a incerteza
tributria e, no exemplo numrico acima, assegura que no haver IR a pagar, ao
mesmo tempo em que efetivamente representa hedge/proteo em relao taxa
de cmbio. O prmio e conseqentemente o IR a ser retido, se houver, na operao
de importao futura, so conhecidos no momento da contratao, ou seja, a carga
tributria no depender de movimentos posteriores da taxa de cmbio,
diferentemente do hedge atravs de derivativos.

O IR retido na fonte sobre a aplicao financeira em reais ser alquota

escalonada entre 15% e 22,5% (dependendo do prazo) sobre o prmio a receber
pelo cliente (esta situao somente ocorre se a taxa futura de cmbio for inferior
taxa pronta, ou seja, se houver foward points negativos, ou seja, os pontos
acrescentados ou subtrados da taxa de cmbio vista para calcular um preo
futuro). Em geral, Imposto de renda (IRPJ) a pagar pela empresa pode ser
compensado com IR retido na fonte.

4.3 SERVIOS FINANCEIROS DE COMRCIO EXTERIOR

4.3.1 Fechamento de Cmbio Pronto

Toda a empresa com fluxo de moeda estrangeira, seja nos recebimentos ou

pagamentos, necessita utilizar o servio de cmbio de uma instituio financeira pois
essa uma decorrncia da legislao cambial e de comrcio exterior; a instituio
financeira deve ser uma instituio autorizada pelo Banco Central do Brasil a operar
em cmbio. As operaes de cmbio voltam-se basicamente a operaes de
exportao e importao de bens, produtos e servios. Para o recebimento e envio
de recursos referentes a servios, o contrato de cmbio celebrado do tipo
financeiro. A figura 02 mostra os tipos de contratos de cmbio existentes de acordo
com sua natureza.
 51

Tipo 1 - Exportao Tipo 2 Importao

Recebimentos referentes a: Pagamentos referentes a:

Exportao de Mercadorias Importao Geral

Recuperao de Divisas Importao de Petrleo Bruto e Derivados

Exportao em Consignao Importao de Livros e Peridicos

Cmbio Simplificado Cmbio simplificado

Fornecimento de combustveis, lubrificantes

e outros Operaes de back to back

Operaes de back to back

Tipo 3 - Financeiro Compra Tipo 4 - Financeiro Venda

Recebimentos referentes a: Pagamentos referentes a:

Fretes sobre exportao Fretes sobre importao

Comisses Comisses

Royalties Royalties

Juros de Operaes Financeiras

Quadro 1 Tipo de contratos de cmbio por natureza da operao
Fonte: Regulamento do Mercado de Cmbio e Capitais Internacionais (RMCCI). Disponvel em
http://www.bcb.gov.br/rex/rmcci/port/rmcci.asp

As chamadas operaes de back to back (na figura 2) so aquelas em que a

compra e a venda dos produtos ocorrem sem que esses produtos efetivamente
ingressem ou saiam do Brasil. O produto comprado de um pas no exterior e
revendido a terceiro pas, sem o trnsito da mercadoria em territrio brasileiro.

Do ponto de vista da regulamentao cambial, no h mais a necessidade de

autorizao especfica por parte do Banco Central para a realizao de operaes
de back to back. As operaes de cmbio relativas ao pagamento e recebimento de
recursos decorrentes dessas transaes so realizadas diretamente com instituies
autorizadas pelo Banco Central a operar no mercado de cmbio, observados os
aspectos de legalidade e legitimidade aplicveis a todas as operaes de cmbio.

Os contratos de cmbio so emitidos no padro do Banco Central e toda

transao de cmbio deve ser registrada no sistema Sisbacen, que o conjunto de
recursos de tecnologia da informao, interligados em rede, utilizado pelo Banco
 52

Central na conduo de seus processos de trabalho. Para contratao de cmbio ou

produtos em moeda estrangeira a cotao divulgada aquela para liquidao
financeira dos contratos em D+2 tanto para a exportao quanto para a importao.
Contudo a entrega dos reais por parte do banco (na exportao ou financeiro
compra) e por parte da empresa (na importao ou financeiro venda) pode ser
negociada entre as partes, quando geralmente o ajuste realizado na taxa (taxa
para entrega em D+1 ou D+0), sendo o ajuste realizado com base na taxa DI, uma
vez que se trata de fluxo em Reais.

Segundo Brito (2005), toda a operao fechada considerada para controle

do saldo da conta reservas bancrias, pois o Banco Central somente autoriza
transferncias financeiras se a instituio dispe de reservas para tanto. Segundo o
mesmo autor, as empresas devem estar atentas quanto necessidade de
pagamentos ao exterior da moeda estrangeira em D+0 (no mesmo dia), pois a
remessa dos reais ao banco pela empresa passa a ser verificada e confirmada pela
instituio financeira antes do envio da ordem de pagamento ao exterior.

Cabe aos bancos determinarem o horrio-limite de fechamento das

operaes para pagamento da moeda estrangeira com liquidao da operao em
D+0 (mesmo dia). Isto vai depender da eficincia da mesa e das condies do
mercado no dia da transao. Evidentemente, as operaes s se realizam
enquanto estiver funcionando o interbancrio de reais e de moedas estrangeiras.

O grfico 03 a seguir demonstra os tipos de contratos de cmbio contratados

nos meses de janeiro e fevereiro de 2009, em volume financeiro, registrado no
Banco Central do Brasil.
 53

Operaes de Cmbio Contratadas

Jan - Fev'09 (USD MM)

20 743

40 359
Exportao
Importao
17 340 Financeiro Compra
Financeiro Venda

34 779

Grfico 3 Operaes de cmbio contratadas no primeiro bimestre de 2009

Fonte: Disponvel em http://www.bcb.gov.br/?BOLETIMEST

4.4 PRODUTOS DERIVATIVOS

Lopes (2003) indica os instrumentos derivativos como os mais eficientes na

proteo e gerenciamento de riscos no gerenciveis pela empresa relacionados a
preos de ativos ou passivos, devendo ser utilizados para mitigar os riscos da taxa
de cmbio, de juros e os preos de commodities (matrias-primas, soja, petrleo,
trigo, milho, boi, etc). O instrumento derivativo definido por Lozardo (1998, p.10)
como um ttulo financeiro cujo preo deriva do preo de mercado de outro ativo real
ou financeiro. Entenda-se como outro ativo real ou financeiro qualquer ativo que
seja aceito para negociao, sendo comum a negociao de preos de produtos
agropecurios (soja, boi, algodo, trigo, etc.), de outras commodities (petrleo, ferro,
ouro, etc.), de aes, de taxas de cmbio, de taxas de juros, alm de ser possvel
negociar qualquer outro ndice financeiro. Assim, entende-se que o derivativo a
negociao de um contrato com vencimento e liquidao financeira ou fsica em uma
data futura, por um preo pr-determinado.

O mercado de derivativos formado por quatro grupos bsicos, dos quais

posteriormente decorrem variaes, alm de estruturas hbridas: futuro, termo, swap
e opes. Esses grupos diferem-se por questes contratuais de obrigatoriedade de
 54

execuo, mercado de negociao (se bolsa ou balco), alquota de tributao e

clculo de ajuste final, entre outras caractersticas. Veremos a seguir os produtos
derivativos j utilizados ou com potencial para ser utilizado por empresas de
pequeno porte na instituio financeira em anlise.

4.4.1 Termo de Moedas (NDF)

O Termo de Moedas um contrato de compra ou venda de uma determinada

moeda (moeda base) para liquidao em data futura a um preo pr-determinado,
sendo que a liquidao se dar pela diferena entre a paridade pr-estabelecida e a
paridade futura. Desta forma a empresa que possui uma obrigao em moeda
estrangeira e deseja evitar o risco de oscilao do preo dessa moeda, poder a
qualquer momento comprar um Termo de Moedas e fixar um preo para essa
moeda, que na liquidao ser comparado com o preo vista ento vigente para
essa mesma moeda, de acordo com o contrato.

Para que o banco possa, nessa transao, garantir um preo fixo para vender
uma determinada moeda base no futuro, ele precisa contratar a operao na ponta
contrria, ou seja, na compra, no mercado futuro da Bolsa de Mercadorias e Futuros
(BM&F).

A operao de compra do Termo de Moedas aplicvel a empresas que

possuem pagamentos indexados em moeda estrangeira e querem se proteger de
uma valorizao da moeda estrangeira (logo, uma desvalorizao do real), o que
impactaria em aumento do passivo. J a operao de venda do Termo de Moedas
destinada a empresas que possuem recebimentos em moeda estrangeira e
necessitam se proteger do risco da variao cambial negativa, de uma valorizao
do real.

Podemos citar como vantagens do Termo de Moedas a liquidao pela

diferena, no envolvendo troca de principal e a possibilidade de registro de
compra/venda de uma srie de moedas, alm do dlar, entre as quais se destaca o
Euro.

No mercado brasileiro de derivativos cambiais, a taxa cambial utilizada para

liquidao do contrato derivativo a PTAX formada no ltimo dia til anterior ao
 55

vencimento do contrato. Isso ocorre porque um contrato indexado variao

cambial precisa ter um valor precisamente definido na contratao e na liquidao.
Se a liquidao do contrato indexado fosse realizada pela taxa de mercado do dia da
liquidao, o valor do contrato variaria conforme a hora do dia em que fosse
liquidado. A utilizao da PTAX uma forma de padronizar a liquidao desses
contratos.

A PTAX divulgada todos os dias teis pelo Banco Central do Brasil e

expressa a mdia ponderada por volume das negociaes no mercado de cmbio
vista ocorridas durante o dia anterior em questo. Se no vencimento do contrato a
PTAX utilizada para liquidao for maior que o preo a termo do ativo, o comprador
ter um ajuste bruto positivo, recebendo um crdito do vendedor, dado que ele
comprou um ativo por um preo fixado em nvel inferior ao que o mesmo praticado
em seu vencimento, diferentemente do vendedor, que ter um ajuste bruto negativo
em sua operao. Mas, se na liquidao do contrato a PTAX for menor que o preo
a termo negociado, o comprador ter um ajuste bruto negativo, devendo pagar a
diferena ao vendedor, que por sua vez ter um ajuste bruto positivo.

O mercado a termo classificado, para fins de tributao, como um mercado

de renda varivel. Dessa maneira, o agente que obtiver ajuste positivo em alguma
operao de contrato a termo tem a responsabilidade de recolher e declarar
mensalmente o imposto de renda de alquota de 15% sobre os ganhos. Alm disso,
h imposto de renda retido na fonte (IRRF) na alquota de 0,005% sobre os ganhos
(art. 2, Lei 11.033/04), que posteriormente pode ser compensado na declarao de
IR.

Um exemplo do uso de derivativos para proteo o caso de um exportador

que negocia a venda de US$ 1.000.000,00 em mercadorias que sero pagas apenas
em 180 dias.

Dada a expectativa de queda da cotao de reais por dlar no perodo, que

representa um risco de mercado ao exportador, o mesmo decide travar na data
presente (D+0), quando o cmbio vista encontra-se a R$/US$ 1,9520, a venda a
termo de dlar para o prazo de 180 dias a um valor de R$/US$ 2,0290. Mantido o
cenrio de queda do dlar, passados os 180 dias para R$/US$ 2,00, segue o clculo
do resultado de caixa final com o uso do derivativo e outro sem o uso do mesmo.
importante ressaltar que, com a inteno de simplificar o exemplo, est se
 56

considerando o dlar vista de negociao no dia do vencimento igual PTAX

formada um dia til anterior ao vencimento:

Valor = US$ 1.000.000,00

Prazo = 180 dias

Taxa forward (venda futura) = R$/US$ 2,0290

1) PTAX (dlar vista no vencimento) = R$/US$ 1,9500

2) PTAX (dlar vista no vencimento) = R$/US$ 2,1000

1) Empresa vende dlar a termo em D+0, estando protegido da VC na data de

converso dos dlares para reais PTAX vencimento em R$/US$1,95.

Resultado de caixa do derivativo = AJLv = AJBv IRRF = R$ 79.000,00 R$ 3,95 =

R$ 78.996,05

AJBv = (R$/US$ 2,0290 R$/US$ 1,95) *US$ 1.000.000,00 = R$79.000,00

IRRF = AJBV * 0,005% = R$ 79.000,00 *0,005% = R$ 3,95

Resultado de caixa total = resultado de caixa converso vista + resultado de caixa

do derivativo = R$ 2.000.000,00 + R$ 28.998,55 = R$ 2.028.998,55

2) Empresa vende dlar a termo em D+0, estando protegido da VC na data de

converso dos dlares para reais PTAX vencimento em R$/US$2,10

Resultado de caixa do derivativo = - R$71.000,00

AJBv = (R$/US$2,0290 R$/US$2,10) * US$1.000.000,00 = - R$71.000,00

Resultado de caixa total = resultado de caixa converso vista + resultado de caixa

do derivativo = R$ 2.000.000,00 + R$ 28.998,55 = R$ 2.028.998,55

Onde:

AJBc = (St K)*VN

AJBv = (K St)*VN

AJBc = ajuste bruto de posio de compra;

AJBv = ajuste bruto de posio de venda;

St = preo do ativo no vencimento para fins de liquidao;

 57

K = preo do ativo no futuro pelo qual o contrato foi comprado ou vendido; e,

VN = valor nominal pelo qual o contrato foi negociado.

A partir do resultado de caixa total do uso combinado do derivativo com a

converso de moeda vista, pode-se verificar que o caixa final da operao dividido
pelo valor original de dlar d uma taxa de cmbio final de R$/US$ 2.0289985, muito
prxima taxa a termo contratada de R$/US$ 2,0290, apenas no sendo idnticas
dada a existncia de imposto de renda retido na fonte (IRRF) sobre o ajuste positivo
bruto auferido na operao de termo. Por essa razo, diz-se que o termo, desde a
sua contratao, j trava a taxa de cmbio futura da operao de converso de
moedas, independentemente da variao de preos no mercado cambial no perodo.

4.4.2 Swap

O swap um contrato firmado em mercado de balco onde duas partes

concordam em trocar fluxos de caixa na mesma moeda ou em moedas diferentes,
de acordo com as regras estabelecidas entre elas (LOZARDO, 1998). Esta operao
consiste na troca de resultados financeiros decorrentes da aplicao de taxas ou
ndices sobre passivos ou ativos utilizados como referncia, no havendo alterao
nas dvidas nem transferncia de principal. Neste contexto, o objetivo do contrato o
ajuste final dado pela diferena entre o valor inicial corrigido por uma determinada
varivel (ndice ou taxa) e este mesmo valor corrigido por outra varivel (ndice ou
taxa), sobre a quais tambm poder incidir um percentual de remunerao. O
comprador de um contrato de swap est comprando (aplicando) uma determinada
varivel e vendendo (captando) uma segunda. J o vendedor assume posio
oposta: est vendendo (captando) a primeira varivel e comprando (aplicando) a
segunda. Um swap a combinao de duas ou mais operaes a termo.

O motivo principal para se fazer um swap est associado gesto de riscos,

onde se procura minimizar o grau de exposio aos riscos financeiros, por meio de
uma maior compatibilizao de indexadores em contas de ativo e passivo, casando
posies.

Em sua forma mais simples, no swap de juros convencional, um dos

participantes se compromete a pagar a uma taxa de juros ps-fixada e a receber a
 58

uma taxa pr-fixada (ou vice-versa). Quando as contrapartes intervm na mesma

moeda, elas efetuam um swap de taxa de juros; quando empregam taxas ou ndices
em moedas diferentes classificado como swap cambial. Neste ltimo, eles efetuam
uma dupla troca de juros e de moeda. O swap cambial pode se apresentar sob trs
formas: os operadores fazem a troca de uma moeda a uma taxa pr-fixada por outra
moeda a uma taxa ps-fixada; trocam uma moeda taxa pr-fixada por outra moeda
a uma taxa igualmente pr-fixada; e tambm podem trocar uma moeda a uma taxa
ps-fixada por outra moeda tambm taxa ps-fixada.

O valor para liquidao de um contrato de swap estabelecido atravs da

seguinte equao:

AJB = (VI*FCA) (VI*FCP), onde

AJB = ajuste bruto do comprador;

VI = valor inicial da operao;

FCA = fator de correo do ativo do comprador; e,

FCP = fator de correo do passivo do comprador.

Caso o ajuste bruto do comprador seja positivo, h um ganho para o

comprador do contrato. Caso contrrio (se for negativo), o ganho do vendedor.
importante salientar que no swap, diferentemente dos demais produtos derivativos, o
agente que tiver o ajuste positivo ter imposto de renda retido na fonte, de acordo
com a tabela regressiva de IR para ttulos de renda fixa (22,5% sobre o rendimento
para operaes de at 6 meses, 20% sobre o rendimento para operaes de at 1
ano; 17,5% sobre o rendimento para operaes de at 2 anos e 15% sobre o
rendimento para operaes acima de 2 anos).

Um exemplo de utilizao de swap como proteo de um fluxo de caixa o

de uma empresa importadora que toma um financiamento de importao (FINIMP),
cujo lastro da operao est no exterior, para uma importao de US$ 1.000.000,00,
com prazo de 270 dias, e cuja taxa de cmbio vista no momento de contratao do
swap de R$/US$ 1,9520. Supe-se que o custo da linha do FINIMP de VC +
 59

6,00%a.a., indexador no qual a empresa fica passiva. Alm disso, por ser uma
empresa importadora, a mesma no possui nenhum ativo ou direito vinculado ao
dlar para utilizar como proteo natural de seu fluxo de caixa, mas possui certa
quantia aplicada a 100%CDI atravs de um certificado de depsito bancrio (CDB).
Assim, esse importador encontra-se com seu balano descasado, correndo o risco
do aumento da taxa de cmbio, o que aumenta o seu passivo, e da diminuio da
taxa de juros no mercado interno, o que diminui o seu ativo. Para se proteger do
duplo risco, a empresa pode contratar uma operao de swap de VC + cupom de
dlar versus %CDI, na qual fica ativa em VC + 6,00%a.a. e passiva em 100% CDI.
Na seqncia segue exemplo de desembolso de caixa final para a empresa, dada a
contratao ou no do swap, em um cenrio em que o CDI acumulado do perodo
de 8,20% e a taxa de cmbio no vencimento de R$/US$ 2,0500:

Valor inicial = US$ 1.000.000,00

Prazo = 270 dias

PTAX no momento de contratao do swap = R$/US$ 1,9520

PTAX no vencimento (TCv) = R$/US$ 2,0500

CDI acumulado do perodo = 8,20%

Swap: empresa ativa em VC+6,00 a.a. e passiva em 100%CDI do perodo

Empresa contrata o swap:

Resultado de caixa do derivativo = AJL = AJB IRRF = R$ 30.186 R$ 6.037,20 =

R$ 24.148,80

AJB = (VI*FCA) (VI*FCP) = (US$ 1.000.000,00 * (1 + (6,00/100)*(270/360))*

R$/US$2,0500) (US$ 1.000.000,00 * R$/US$ 1,9520 * (1 + (8,20/100)) = R$
2.142.250,00 R$ 2.112.064,00 = R$ 30.186,00

IRRF = AJB * 20,0% = R$ 30.186,00 * 20% = R$ 6.037,20

 60

Desembolso de caixa final = desembolso de caixa do FINIMP resultado de

caixa do derivativo = R$ 2.142.250 R$ 24.148,80 = R$ 2.118.101,20

Se analisado o resultado final de desembolso para o importador que contratou

a operao de swap, verifica-se que o valor igual soma de 100%CDI com o
Imposto de Renda Retido na Fonte (IRRF). Ou seja, apesar do percentual relevante
retido em imposto, o ajuste da operao vantajoso ao importador ao ponto que ele,
atravs do swap, consegue sintetizar uma dvida em 100% do CDI e anular,
artificialmente, a dvida em VC+6,50%aa, extinguindo o risco cambial ao qual estava
exposto. Quanto ao risco da taxa de juros que ele possui na sua aplicao, ele
tambm deixa de existir, pois a aplicao estar casada com a dvida sintetizada
pelo swap: se os juros carem, menor o seu retorno na aplicao, mas menor
tambm a sua dvida; se os juros aumentarem, maior a sua dvida, mas tambm
a sua aplicao.

4.4.3 Opes

O mercado de opes o mercado no qual o titular (comprador) de uma

opo tem o direito de exercer a mesma, mas no a obrigao, mediante o
pagamento de um prmio ao lanador da opo (vendedor), o qual possui a
obrigao de cumprir a negociao de compra ou venda caso o titular deseje
exercer a mesma. As opes podem ser comparadas a um seguro, cujo ajuste
negativo mximo j conhecido pelo titular desde a sua contratao: o prprio
valor do prmio, que no tem como ser restitudo. Assim, exercendo ou no a opo,
o titular dever desembolsar no momento da negociao o valor do prmio ao
lanador.

H dois tipos bsicos de opes: call (opo de compra) e put (opo de

venda). O titular de uma opo de compra (call) possui o direito de comprar um
determinado ativo, em uma determinada data ou perodo de tempo (se europia ou
americana, conforme ser descrito adiante), por um preo de exerccio pr-
determinado (tambm chamado de strike), enquanto o lanador de uma opo de
compra (call) possui a obrigao de vender a mesma para o titular nas condies
 61

pr-determinadas caso a opo seja exercida, dado que ele recebeu um prmio do
titular para garantir esse direito. Por sua vez, o titular da opo de venda (put) possui
o direito, no a obrigao, de vender um determinado ativo por um determinado
strike e tempo, enquanto o lanador da opo de venda (put) possui a obrigao de
comprar do titular esse ativo pelo strike determinado.

As opes podem ser classificadas como europias ou americanas,

dependendo do seu prazo de permisso de execuo. Se uma opo s pode ser
executada na data de vencimento do contrato, ela classificada como europia.
Caso ela possa ser exercida a qualquer tempo dentro do prazo de vigncia do
contrato ela classificada como americana.

Bessada, Barbedo e Arajo (2005) ressaltam que os resultados da call ou da

put s representaro lucro para o titular se os mesmos forem maiores que os
prmios pagos pelas suas aquisies; de maneira inversa, o lanador s
contabilizar lucro se os resultados a serem pagos tanto para uma call como para
uma put forem menores que o prmio recebido pela venda das opes. O ponto de
equilbrio de uma opo (break even point), o ponto de ganho nulo tanto para o
titular como para o lanador da opo, ou seja, o preo no qual o valor do preo de
exerccio somado ao prmio pago igual ao preo do ativo no vencimento.
 62

5 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

5.1 DELINEAMENTO DA PESQUISA

O trabalho foi estruturado como uma pesquisa aplicada, com o propsito de

avaliar as principais mudanas nas operaes de tesouraria das empresas de
pequeno porte, e a partir dessa anlise, identificar oportunidades de negcio a
serem oferecidas para esse segmento de empresas por parte da instituio
financeira em estudo, tentando aliar a realidade das mesmas com os produtos
financeiros disponveis. A pesquisa aplicada um mtodo de pesquisa motivada
fundamentalmente pela necessidade de resolver problemas concretos, mais
imediatos ou no (VERGARA, 2005).

Na etapa de coleta e anlise dos dados, sero empregados mtodos de

pesquisa quantitativa, como o uso de mtodos matemticos e estatsticos, pois a
pesquisa quantitativa, de acordo com Roesch (2005) permite ao pesquisador
elaborar comparaes, sumrios e generalizaes ao passo que enfatiza a utilizao
de dados padronizados.

5.2 DELIMITAO DA AMOSTRA

No h unanimidade sobre a delimitao do segmento de pequenas

empresas. Observa-se, na prtica, uma variedade de critrios para a sua definio
tanto por parte da legislao especfica, como por parte das instituies financeiras
oficiais e rgos representativos do setor, ora se baseando no valor do faturamento,
ora no nmero de pessoas ocupadas, ora em ambos. A utilizao de conceitos
heterogneos decorre do fato de que a finalidade e o objetivo das instituies que
promovem seu enquadramento so distintos (regulamentao, crdito, estudos, etc.)

A tabela a seguir, adaptada do estudo realizado pelo Instituto Brasileiro de

Geografia e Estatstica IBGE sintetiza os critrios adotados para enquadramento
de pequena empresa no Brasil.
 63

Tabela 3 Definio de empresa de pequeno porte

Nmero de
Critrios de Enquadramento Valor de Receita Pessoas
Ocupadas

Lei n 9.841 de 05/10/1999 De 244 mil reais a 1,2 milhes de

Empresas de Pequeno Porte reais

SEBRAE
Empresas de Pequeno Porte De 10 a 49

BNDES (Critrio dos pases do

MERCOSUL para fins creditcios) De R$1.200 mil (um milho e
duzentos mil) a R$10.500 mil (dez
Empresas de Pequeno Porte
milhes e quinhentos mil)

Fonte: Estudo do IBGE chamando As Micro e Pequenas Empresas Comerciais e de Servios no

Brasil: 2001.

A classificao de porte de empresa adotada nesse trabalho segue a mesma

linha utilizada pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDES, rgo vinculado ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior, com diferena no limite superior de faturamento anual, que ser de R$
30.000 mil (trinta milhes de reais).

A amostra a ser analisada composta de empresas de pequeno porte do Rio

Grande do Sul e Santa Catarina com faturamento na faixa de R$2.400 mil a
R$34.000 mil por ano, atendidas pela Mesa de Operaes da instituio financeira
em estudo, localizada em Porto Alegre. Essas empresas apresentam fluxo de
importao e/ou exportao e/ou investimentos e a anlise objetiva acompanhar o
desempenho das empresas mais representativas na carteira em estudo.

As empresas mais representativas para compor a amostra sero obtidas

atravs da Curva ABC. O princpio da classificao ABC ou curva 80 20 atribudo
a Vilfredo Paretto, um renascentista italiano do sculo XIX, que em 1897 executou
um estudo sobre a distribuio de renda. Atravs deste estudo, percebeu-se que a
distribuio de riqueza no se dava de maneira uniforme, havendo grande
concentrao de riqueza (80%) nas mos de uma pequena parcela da populao
(20%). A partir de ento, tal princpio de anlise tem sido estendido a outras reas e
atividades tais como a industrial e a comercial, sendo mais amplamente aplicado a
partir da segunda metade do sculo XX. Trata-se de uma ferramenta gerencial que
 64

permite identificar quais itens justificam ateno e tratamento adequados quanto

sua importncia relativa.

Pequenas empresas so um dos principais pilares de sustentao da

economia brasileira, quer pela sua enorme capacidade geradora de empregos, quer
pelo infindvel nmero de estabelecimentos desconcentrados geograficamente.
Uma importante contribuio das pequenas empresas no crescimento e
desenvolvimento do Pas a de servirem de colcho amortecedor do desemprego.
Constituem uma alternativa de ocupao para uma pequena parcela da populao
que tem condio de desenvolver seu prprio negcio, e em uma alternativa de
emprego formal ou informal, para uma grande parcela da fora de trabalho
excedente, em geral com pouca qualificao, que no encontra emprego nas
empresas de maior porte.

5.3 PLANO DE COLETA DE DADOS

Na coleta de dados, para cumprir os objetivos especficos propostos,

pretende-se verificar na instituio financeira em estudo, atravs da tcnica de
anlise dos registros institucionais, o histrico de operaes de tesouraria
realizadas, no ano de 2007 e 2008 e nos primeiros trimestres dos mesmos perodos,
considerando ainda o ano de 2009. As principais vantagens para a utilizao de
anlise documental na pesquisa proposta o baixo custo e a estabilidade da
informao. A confidencialidade dos dados no ser um fator impeditivo, pois os
dados necessrios para o levantamento estaro disponveis para a anlise.

Segundo Roesch (2005), podem-se utilizar dados j existentes, seja para

descrever os antecedentes da problemtica, seja para ilustrar o problema da
pesquisa propriamente dito.
 65

5.4 PLANO DE ANLISE DE DADOS

Para cumprir os objetivos especficos desse trabalho, a anlise do histrico de

operaes ser feita em duas partes: a primeira delas ser atravs de um
comparativo entre os anos de 2007 e 2008. A segunda ser atravs da comparao
entre os primeiros trimestres dos trs anos, 2007, 2008 e 2009, buscando identificar
os seguintes pontos:

- Nmero de operaes realizadas pelas empresas em cada modalidade de

produto financeiro;

- Volume financeiro realizado pelas empresas em cada modalidade de produto

financeiro;

- Utilizao de garantias para operaes que envolvam aprovao de limite de

crdito;

- Spreads praticados nos produto financeiro;

- Prazos de financiamento;

- Nmero de clientes;

- Custo financeiro das operaes de trade;

- Volume financeiro de aplicao em renda fixa e fundo de investimento;

Para a identificao de novas oportunidades de negcios a partir das

mudanas de mercado verificadas, a anlise dever contemplar tambm
caractersticas que evidenciem empresas com boas condies de crdito e com
potencial em termos de volume financeiro de importao e exportao. A partir
dessa anlise, busca-se estudar a utilizao de estruturas financeiras no utilizadas
no segmento at o presente momento, na tentativa de alavancar os negcios na
rea ao mesmo tempo em que melhora o atendimento das necessidades do cliente.
 66

6 ANLISE DAS OPERAES DE TESOURARIA

6.1 COMPARAO ANUAL (2007 E 2008)

A anlise comparativa entre os anos de 2007 e 2008 tem por objetivo verificar
as mudanas ocorridas em operaes de tesouraria realizadas pelo segmento de
pequenas empresas aqui contempladas as seguintes:

a) Operaes de cmbio pronto: um servio prestado por diversas

instituies financeiras, sendo considerado um servio de prateleira, ou seja,
padro e com pouca diferenciao entre os bancos. Normalmente, o servio de
cmbio pronto das empresas destinado determinada instituio financeira em
reciprocidade a alguma operao de crdito concedida.

b) Operaes de Financiamento voltadas ao Comrcio Exterior (operaes de

trade):

ACC/ACE

Prorrogao de ACC/ACE

Financiamento de importao - FINIMP

Repasse 2770

Abertura de Carta de Crdito

c) Aplicaes financeiras: as operaes de investimento das empresas em

anlise podem ser classificadas como:

Aplicaes em CDB

Fundos de Investimento

d) Operaes de derivativos: as operaes de derivativos utilizadas pelo

segmento de empresas em anlise so operaes plain vanilla. At o presente
momento, aplica-se no estudo somente Termo de Moedas.

A amostra a ser considerada no perodo de anlise contemplou os anos de

2007 e 2008 composta de 140 empresas de pequeno porte, com faturamento na
faixa de R$2.400 mil a R$34.000 mil por ano.
 67

De um ano para outro foi possvel observar um aumento de 7% no nmero de

empresas da amostra que iniciaram operaes de comrcio exterior com a
instituio financeira em estudo, o que denota a tendncia de expanso do comrcio
exterior brasileiro, principalmente para o segmento de empresas de pequeno porte
no Rio Grande do Sul. O grfico 4 ilustra essa tendncia. Segundo dados da
Secretaria de Comrcio Exterior do MDIC Ministrio do Desenvolvimento, Indstria
e Comrcio, a participao das micro e pequenas empresas sobre o nmero de
empresas exportadoras no ano de 2007 era de 50% na comparao com outros
portes, o que denota a importncia do segmento para o comrcio exterior e a
importncia da adequao dos produtos financeiros voltados para esse segmento.

3%

22%
Micro e Pequena Empresa (small
enterprise)
Mdia Empresa (medium enterprise)

50%
Grande Empresa (large enterprise)

Pessoa Fsica

25%

Grfico 4 Exportao por porte de empresa Participao % sobre o nmero de empresas

em 2007
Fonte: SECEX/MDIC: Balana Comercial Brasileira Dados consolidados

Com relao s operaes de cmbio pronto, verificou-se que 50% das

empresas em estudo utilizam esse servio financeiro. De 2007 para 2008 foi
possvel verificar um aumento considervel no volume em dlares negociado por
esse segmento de empresas. Na mdia por empresa, de acordo com o grfico 5, as
operaes de comrcio exterior, considerando recebimentos e pagamentos em
moeda estrangeira, no ano de 2007 somaram cerca de USD 461.699,07 e em 2008
 68

o montante foi de USD 497.518,07, representando um aumento de 8% no volume

financeiro das operaes.

USD 510.000,00

USD 500.000,00 USD 497.518,07

USD 490.000,00

USD 480.000,00
2007
2008
USD 470.000,00
USD 461.699,07
USD 460.000,00

USD 450.000,00

USD 440.000,00
Mdia de Volume Negociado (em Dlares)

9
Grfico 5 Volume financeiro mdio em dlares de operaes de comrcio exterior
Comparativo entre os anos de 2007 e 2008.

O spread cobrado nessas operaes, considerando o perodo de anlise,

contudo, se manteve estvel, em torno de 2,00%a.a.

Nas operaes de comrcio exterior que envolve limites de crdito para a

empresa (nesse trabalho denominado operaes de trade), verifica-se, no histrico
de operaes, menor disponibilidade de crdito da instituio financeira para
empresas desse segmento. Apenas para relembrar, as operaes classificadas
como trade no presente estudo so: ACC/ACE, Prorrogao de ACC/ACE, Abertura
de Carta de Crdito, Financiamento de Importao FINIMP, Resoluo 2770,
Trava de Exportao, Importao Futura.

Considerando os anos de 2007 e 2008 foram feitas 86 operaes de trade

com 19 empresas, sendo 56 delas realizadas em 2007 e apenas 30 em 2008, o que
denota uma reduo de 46% no nmero de operaes de trade realizadas com
apenas 10 empresas. Outros pontos podem ser analisados a partir do grfico 6, no
qual aparece o volume financeiro de cada produto financeiro de trade:

9
A taxa de cmbio utilizada para clculo do volume financeiro mdio dos perodos analisados
representa a mdia para o perodo. Fonte: Bloomberg.
 69

USD 3.000.000,00

USD 2.500.000,00

USD 2.000.000,00

2007
USD 1.500.000,00
2008

USD 1.000.000,00

USD 500.000,00

USD -
ACC/ACE + Abertura de Carta Financiamento de Resoluo 2770
Prorrogao de Crdito Importao -
ACC/ACE FINIMP

Grfico 6 Volume financeiro em dlares de operaes de Trade Comparativo entre os anos

de 2007 e 2008.

Observa-se, no grfico 6, na comparao entre os anos de 2007 e 2008, uma

reduo no volume de crdito voltado ao comrcio exterior concedido para as
empresas de pequeno porte no ltimo ano. Isso se deu, em grande parte, pelo
agravamento da crise econmica mundial iniciada em setembro de 2008. A crise
internacional de fato dificultou o acesso a linhas externas para as empresas
brasileiras. Segundo o Banco Central (BC), entre os dias 1 e 15 do ms de
setembro de 2008, o volume de crdito com recursos externos voltado para pessoas
jurdicas no pas recuou 2,6% em dlares. Em reais, percebe-se expanso de 7,8%
no volume de crdito, resultado inflado por conta da depreciao cambial no
perodo, de cerca de 10%. Ou seja, o nmero deixa claro que as instituies
financeiras ficaram com mais dificuldades para captar no exterior por conta da
liquidez menor e dos maiores custos. Com o aumento da averso ao risco (o que
afeta principalmente empresas de menor porte) e conseqente diminuio no
repasse de linhas externas de financiamento, tem-se a reduo evidenciada no
grfico 6.

A Resoluo 2770 evidenciada grfico 6 foi a nica realizada no segmento de

empresas de pequeno porte no perodo. Trata-se de uma operao de capital de
giro em dlares dada a uma empresa que possui seu fluxo de caixa atrelado a
moeda estrangeira.
 70

As operaes de ACC/ACE mais as prorrogaes dessas operaes para

empresas de pequeno porte totalizaram em 2007 USD 1.435.977,07. No ano
seguinte totalizaram USD 1.007.568,40, o que representou reduo de 29% no
volume em dlares negociado na modalidade.

Para as operaes de ACC/ACE e prorrogao de ACC/ACE, foi possvel

verificar, na anlise das operaes fechadas pela amostra de empresas, que o custo
financeiro sofreu significativas mudanas nos ltimos meses do perodo analisado.

O ano de 2007 foi um perodo marcado por relativa estabilizao do custo das
linhas de financiamento internacional conforme se pode observar no grfico 7. Essas
linhas de financiamento esto indexadas a taxa LIBOR10 e so captadas pelas
instituies financeiras atravs de bancos correspondentes no exterior, que as
repassam a empresas tomadoras de recursos atrelados ao lastro de exportao. J
em 2008 possvel observar dois momentos distintos para o custo dessas linhas,
momento em que se apresenta abaixo de 4%a.a. (considerando LIBOR mais spread
do banqueiro detentor do funding) e o momento de alta, quando no agravamento da
crise financeira internacional, mais evidente a partir de setembro. O aumento do
custo das linhas no mercado externo e do spread bancrio no mercado domstico
para essas operaes encareceu as operaes de ACC/ACE, conforme pode ser
observado no grfico 07. No ms de dezembro de 2008 foi possvel verificar a queda
do custo externo da linha, o que corrobora para uma melhoria na liquidez bancria.
O spread de crdito cobrado no mercado domstico, entretanto, aumentou devido s
incertezas decorrentes das condies futuras das empresas e da liquidez do
mercado em geral. No ano de 2007 para 2008 o prazo dessas operaes sofreu
reduo significativa, passando de 360 dias para, no mximo, 180 dias.

10
LIBOR (London Interbank Oferred Rate) ou Eurodeposits in USDollars - Taxa formada em Londres,
flutuante com as disponibilidades bid and offer, cotada entre 11 horas e 11h20 e segmentada
conforme o prazo da operao a que se refere. Reflete o custo do Funding bancrio no mercado
internacional para a moeda cotada at um ano e as previses de futuros para os prazos superiores
(V. Chicago Mercantile Exchange). Fonte: http://www.bbalibor.com/bba/jsp/polopoly.jsp?d=1627
 71

16

14

12

10
Desgio
8 Custo da Linha
Spread Bancrio
6

0
07

08
07

m 7

08

m 8
ag 7

no 7

de 7
07

ag 8

no 8

de 8
08
7

8
7

8
7

07

08
0

0
l/0

t/ 0

l/0

t/ 0

0
/0
r/0

/0
r/0
t/0

t/0
/0

/0
n/

n/
v/

z/

v/

z/
n/

v/

n/

v/
o/

o/
ar

ar
ai

ai
ju

ju
ou

ou
se

se
ab

ab
ju

ju
ja

fe

ja

fe
m

m
Grfico 7 Evoluo dos nveis de desgio, custo da linha e spread bancrio das operaes
de ACC/ACE nos anos de 2007 e 2008.

As operaes de ACC no ano de 2007 foram realizadas, basicamente, por

clientes exportadores do ramo industrial, do comrcio atacadista, e da indstria de
beneficiamento de madeira. O fator mais relevante nessa anlise das operaes de
ACC realizadas em 2007 diz respeito s garantias utilizadas para a concesso do
crdito. No ano de 2008, as mesmas empresas, para a tomada de recursos atravs
de ACC, tiveram uma conjuntura econmica adversa que proporcionou situao
diferente a vivida em 2007, uma vez que a concesso de um limite de crdito estava
atrelada a utilizao de garantias reais de valor igual ou at 50% o valor da
operao de crdito. Isso dificulta a tomada de recursos para empresas de pequeno
porte, pois a maioria delas no dispe aplicaes financeiras ou no quer
comprometer o patrimnio em operaes de hipoteca para utilizar em garantia.

As operaes de Financiamento de Importao FINIMP so a modalidade

de emprstimo tambm utilizada para empresas que necessitam captar funding
externo para a aquisio de matrias-primas e produtos do exterior. So comumente
utilizadas pelo segmento de pequenas empresas, uma vez que possibilitam ao
importador de pequeno porte comprar sua matria-prima ou mercadoria e pag-la
em um prazo maior, dando flego ao fluxo de caixa das empresas importadoras.
um produto com taxas competitivas se comparado a uma tomada de recursos em
reais, uma vez que a empresa arca com o custo de uma linha externa de
financiamento indexada a taxa LIBOR, alm da comisso interna e impostos.
 72

A comisso interna consiste no risco de crdito que a empresa representa

para a instituio financeira concessora do limite de crdito.

No grfico a seguir, possvel analisar o histrico de operaes de FINIMP

na instituio em estudo, em termos de volume financeiro negociado e o spread de
crdito (comisso interna) cobrado referente aos anos de 2007 e 2008:

200.000,00 14
180.000,00
12
160.000,00
140.000,00 10
120.000,00 8 Volume
100.000,00 Financeiro
80.000,00 6
(USD)
60.000,00 4 Comisso
40.000,00 Interna (%a.a.)
2
20.000,00
- 0
07

07

08

08
20

20

20

20
tre

tre

tre

tre
es

es

es

es
em

em

em

em
s

s
1

Grfico 8 - Relao entre o volume financeiro das operaes de FINIMP e a comisso interna
cobrada no perodo de 2007 e 2008.

Nas operaes de financiamento de importao, o impacto para empresas de

pequeno porte, entre os anos de 2007 e 2008, residiu na reduo do nmero de
operaes concedidas, principalmente no segundo semestre de 2008, com apenas
duas operaes de FINIMP realizadas por esse segmento de empresas. O volume
financeiro concedido nessa modalidade tambm apresentou queda considervel de
um ano para outro. Em 2007 o volume financeiro total negociado foi de USD
544.494,35 e em 2008 foi USD 261.896,32, reduo de 52% no volume financeiro
negociado.

Acrescenta-se a isso o aumento do spread nessas operaes, que dobrou de

um ano para outro, o que denota a escassez de linhas de financiamento do mercado
internacional, reflexo da crise financeira mundial, intensificada principalmente no
segundo semestre de 2008.
 73

O prazo de financiamento de importao no sofreu alterao significativa

com a intensificao da crise, visto que o segmento de empresas de pequeno porte,
historicamente, j operava com menores prazos de financiamento, de no mnimo 90
dias e no mximo 360 dias. Quanto maior o prazo, maior as incertezas de cenrio
futuro e obteno de funding, caso necessrio. O grau de incerteza de recebimento
influenciado pelo prazo da operao. Quanto maior o prazo, maior o grau de
incerteza, maiores sero as chances de mudana de cenrio, maior o risco e
conseqentemente maior o prmio. Essa incerteza se relaciona principalmente com
a alterao dos cenrios poltico, econmico e social. O spread tende a ser mais alto
quanto maior o prazo, uma vez que ele calculado segundo os riscos envolvidos na
transao.

A utilizao de carta de crdito para a importao foi verificada, dentre a

amostra de empresas em estudo, apenas no ano de 2007, no volume total de USD
689.484,59 e a operao de 2770 foi utilizada por uma nica empresa do segmento
de pequeno porte, como capital de giro em dlares no sendo um produto financeiro
usualmente utilizado pelo segmento.

A respeito das operaes financeiras desse segmento voltadas para

investimento, temos o grfico a seguir:

1.600.000,00

1.400.000,00

1.200.000,00

1.000.000,00
2007
800.000,00
2008
600.000,00

400.000,00

200.000,00

-
CDB INDEXADO A CDB PREFIXADO FUNDO DE CDB + Fundo de
CDI INVESTIMENTO Investimento

Grfico 9 Volume financeiro mdio em reais das operaes de CDB indexado a CDI, CDB Pr
Fixado e Fundos de Investimento nos anos de 2007 e 2008.
 74

Como pode ser visto no grfico, as empresas de pequeno porte da amostra,

com faturamento entre R$2.400 mil e R$20.000 mil possuam sobra de caixa e
conseguiam ter aplicaes financeiras na instituio financeira em estudo. As
opes de investimento consistiram em aplicaes em Certificado de Depsito
Bancrio CDB e Fundos de Investimento ou uma carteira de investimento que
combina recursos aplicados nas duas opes: CDB e Fundos de Investimento.
Cerca de 70% das empresas estudadas, ou seja, 103 empresas eram aplicadoras
de recursos e optaram pelo produto de renda fixa mais tradicional, o Certificado de
Depsito Bancrio CDB. Uma parcela menor de empresas, cerca de 10% da
carteira opta por investimento em fundos ou por diversificar a aplicao de recursos
entre as duas opes: fundos e CDB. O valor mdio das aplicaes em CDB
indexado ao CDI foi de R$301.087,63 em 2007 e R$158.115,27 em 2008,
representando uma reduo de 47%. O prazo mdio11 para as aplicaes dessa
modalidade de 1064 dias. O CDB prefixado teve valor mdio de aplicao no ano
de 2007 de R$ 267.555,81 e prazo mdio de 120 dias; j no ano de 2008, o valor
mdio de aplicao no CDB prefixado foi de R$478.525,15 e prazo mdio de 180
dias, o que representa uma variao anual positiva de quase 80% no volume mdio
aplicado. A trajetria de queda da taxa de juros SELIC no ano de 2008 pode ser
fator que corrobora para esse aumento do volume financeiro aplicado em
modalidade prefixada.

J os fundos de investimento tinham o valor mdio investido em 2007 de R$

300.071,02 e prazo mdio de 365 dias e em 2008 de R$ 531.056,22 e mesmo prazo.

No perodo analisado, caracterizado pela retrao do crdito, a poltica de

crdito do segmento em anlise priorizou o repasse do crdito para a empresa que
possua garantias reais para a vinculao da mesma na operao de crdito a ser
concedida. Nesse sentido, um investimento em CDB se adequava perfeitamente,
sendo a principal garantia utilizada para aprovao de limites em ACC, FINIMP e
Termo de Moedas. Analisando o histrico de operaes, foi possvel verificar que,
para clientes que possuem perfil para a utilizao de produtos de trade e produtos
de derivativos, as aplicaes financeiras foram utilizadas para a constituio da
garantia da operao.

11
Entende-se prazo mdio como sendo uma data d em que podemos considerar concentrada a soma
dos fluxos que ocorrem em datas distintas.
 75

As operaes de derivativos no segmento de pequenas empresas se

resumem a operaes plain vanilla. Os derivativos plain vanilla tm se apresentado
como uma tima forma de proteo ao risco cambial para esse segmento. No grfico
10 a seguir possvel verificar o incremento ocorrido no volume financeiro
negociado em operaes de Termo de Moedas entre os anos de 2007 e 2008.

16.000.000,00
14.504.962,78
14.000.000,00

12.000.000,00

10.000.000,00

8.000.000,00 Volume Negociado (USD)

6.000.000,00
4.552.511,72
4.000.000,00

2.000.000,00

0,00
2007 2008

Grfico 10 Volume financeiro mdio (USD) negociado em operaes de derivativos no

segmento de empresas de pequeno porte nos anos de 2007 e 2008.

Em 2007, na mesa de operaes da instituio financeira estudada, havia

cinco empresas operando nessa modalidade, sendo quatro delas exportadoras e
apenas uma importadora. A maior participao de empresas exportadoras em
operaes de Termo de Moedas se deveu trajetria de queda do dlar no ano de
2007 e no primeiro semestre de 2008. Nesse perodo, empresas importadoras
pagavam suas importaes a um dlar igual ou mais baixo ao projetado para
determinado compromisso em determinada data futura e caso fosse acima, ainda
assim era um dlar de nvel favorvel, uma vez que o real encontrava-se cada vez
mais valorizado e o passivo dessas empresas era cada vez menor. J os
exportadores produziam suas mercadorias a um determinado custo em reais, sendo
esse um custo calculado ou por instrumentos de hedge (termo de moedas), ou por
uma projeo que a empresa realizava do dlar para determinada data futura. Como
o ativo de empresas exportadoras est atrelado ao dlar (ou outra moeda
estrangeira), a valorizao do real acaba por diminuir a margem de lucro e, por
conseguinte, o ativo dessas empresas. Sendo assim, a conjuntura econmica do
 76

perodo privilegiava a utilizao de instrumentos derivativos como forma de proteo

cambial para os exportadores.

O prazo das operaes de termo de moedas era de, no mximo, 180 dias. O
limite de crdito para essas empresas compreendia esse como sendo o prazo
mximo a ser utilizado pelas empresas. Em conversas com as empresas que
operaram nessa modalidade nos anos de 2007 e 2008, foi possvel observar que
esse prazo est relacionado previsibilidade do fluxo de caixa em moeda
estrangeira que essas empresas possuem e negociao das mesmas entre seus
clientes/fornecedores no exterior.

6.2 COMPARAO TRIMESTRAL

A comparao trimestral das operaes contempla os primeiros trimestres

dos anos de 2007, 2008 e 2009. Na anlise anual entre 2007 e 2008 realizada no
captulo anterior, a amostra de empresas foi escolhida levando-se em considerao
a continuidade da empresa no histrico de operaes dos dois anos. Como o
perodo na anlise trimestral menor, optou-se utilizar como parmetro para a
escolha das empresas o perodo analisado, ou seja, nesse captulo sero
consideradas todas as empresas com faturamento entre R$2.400 mil e R$34.000 mil
que operaram produtos de tesouraria nos trs trimestres analisados. Sendo assim, o
resultado da anlise trimestral contemplou as tendncias de mercado verificadas na
instituio financeira em estudo para o segmento de empresas de pequeno porte,
no especificamente a tendncia ocorrida nas operaes de uma nica empresa ou
grupo de empresas.

A amostra utilizada para a comparao trimestral composta de empresas

que operaram no primeiro trimestre dos anos de 2007, 2008 e 2009. No primeiro
trimestre do ano de 2007, verificamos que 104 empresas realizaram operaes de
tesouraria. No primeiro trimestre de 2008 esse nmero subiu para 126, o que
representou crescimento de 21%. J no primeiro trimestre de 2009, verificamos
queda de 30% no nmero de empresas, para 88, na comparao com os demais
trimestres.
 77

Com relao s operaes de cmbio pronto, verifica-se que o nmero de

empresas de pequeno porte que utilizam esse servio financeiro, entre os trimestres
de 2007, 2008 e 2009 apresentou leve crescimento, conforme pode ser observado
no grfico 11. No primeiro trimestre do ano de 2007 a relao existente entre
nmero de clientes totais versus nmero de clientes que operam em cmbio era de
39%. No primeiro trimestre de 2008, essa relao passou para 40% e no primeiro
trimestre do ano de 2009 tem-se 43%.

200
180

160
50
140
120 41 Total de Empresas que Utilizam
38 Cmbio Pronto
100
Total de Empresas
80
60 126
104
40 88

20
0
1 TRI 2007 1 TRI 2008 1 TRI 2009

Grfico 11 Nmero de empresas que realizam operaes de cmbio pronto com relao ao
nmero total de empresas atendidas nos primeiros trimestres de 2007, 2008 e 2009.

A mdia de volume financeiro cotado em operaes de cmbio pronto no

segmento de empresas de pequeno porte foi de USD 181.652,26 no primeiro
trimestre do ano de 2009, USD 178.458,83 no primeiro trimestre de 2008 e USD
111.727,00 no mesmo perodo do ano de 2007. A trajetria do spread cobrado nas
operaes de cmbio pronto, entre os trimestres de 2007 e 2008 na comparao
com o ano de 2009, foi o componente de anlise que sofreu maior variao. A mdia
do spread utilizado no ano de 2007 e 2008 foi de 0,75%a.a. e no ano de 2009 a
mdia subiu para 1%a.a.

As operaes de comrcio exterior que demandam crdito, as chamadas

operaes de trade, na anlise entre os trs trimestres, apresentaram queda
significativa, principalmente no primeiro trimestre de 2009, reflexo da crise financeira
 78

mundial iniciada no segundo semestre de 2008. Nesse trimestre, as operaes de

trade reduziram drasticamente, tanto o nmero de empresas que operaram em
trade, quanto o nmero de operaes realizadas por elas nessa modalidade. O
volume financeiro, contudo, foi maior em 2009 na comparao com os outros
trimestres, conforme pode ser visto no grfico 12.

USD 160.000,00 18

USD 140.000,00 16

14
USD 120.000,00
12
USD 100.000,00 Volume Financeiro mdio
10 TRADE (USD)
USD 80.000,00
8 N operaes de Trade
USD 60.000,00 realizadas
6
USD 40.000,00
4
USD 20.000,00 2

USD 0,00 0
1 TRI 2007 1 TRI 2008 1 TRI 2009

Grfico 12 Relao entre o nmero de operaes de Trade realizadas pelo segmento de

empresas de pequeno porte e o volume financeiro mdio em dlares na modalidade.

O nvel de spread, contudo, na comparao entre os trimestres, sofreu alta

considervel, o que denota o aumento da averso ao risco das instituies
financeiras perante empresas que apresentam maiores riscos (pequeno porte) e a
queda na liquidez das linhas de crdito, o que reflete diretamente no custo
financeiro.

Nas operaes de ACC/ACE e Prorrogaes de ACC/ACE, o spread mdio

praticado no ltimo trimestre mais que dobrou se comparado ao spread praticado no
ano de 2007. Em 2007, no primeiro trimestre, o spread mdio praticado foi de
5,47%a.a. J em 2008 passou a 6,80%a.a. e em 2009 chegou a 11,16%. Uma
tendncia que pode ser traada para os prximos trimestres de 2009 a queda
gradual do spread para patamares prximos aos praticados em 2008.

A reduo no nmero de operaes de trade realizadas no perodo de anlise

se deve a reduo da disponibilidade de crdito para o segmento de pequenas
 79

empresas, reflexo direto da crise financeira mundial e do acordo de Basilia II.

Nesse acordo previsto maior rigor quanto apresentao de garantias nas
operaes de crdito e maior alocao de capital por parte das instituies
financeiras para os limites de crdito concedidos.

As aplicaes financeiras do segmento nesse perodo apresentaram

comportamento homogneo, de crescimento no volume aplicado em fundos de
investimento e de queda no volume de recursos aplicados na modalidade mais
tradicional de renda fixa, o CDB indexado ao CDI e o CDB Prefixado. O aumento do
volume financeiro aplicado em fundos de investimento no primeiro trimestre de 2009
reflete a queda da remunerao paga no CDB, que nos meses mais severos da
crise, no final de 2008, chegou a 104% do CDI, dada a falta de liquidez do mercado.
Como as taxas de remunerao do CDB, no primeiro trimestre de 2009, voltaram
aos patamares pr-crise, possvel verificar que os investidores optaram pelo
investimento mais diversificado da carteira de fundos. O prazo mdio das aplicaes
em renda fixa foi de trs anos e os fundos de investimento apresentaram prazo
mdio de um ano.

60.000.000,00

50.000.000,00

40.000.000,00
FUNDOS

30.000.000,00
CDB INDEXADO AO CDI + CDB
PREFIXADO
20.000.000,00

10.000.000,00

-
1 TRI 2007 1 TRI 2008 1 TRI 2009

Grfico 13 Volume financeiro em reais aplicado do segmento de empresas de pequeno porte

em Fundos de Investimento e CDB Indexado ao CDI e CDB Prefixado.

No primeiro trimestre de 2009 no foram realizadas operaes de derivativos

no segmento de empresas de pequeno porte na instituio financeira em estudo
devido ao alto grau de incerteza dos fatores macroeconmicos e de variveis de
mercado como taxa de cmbio e volatilidade. Para essas operaes, houve uma
 80

majorao do risco alocado, de acordo com o prazo da operao, o que, devido ao

aumento das exigncias para a concesso do crdito, poucas empresas se tornaram
elegveis para crdito na modalidade em questo. Para essas operaes, no
segmento de empresas de pequeno porte, a poltica de crdito da instituio
financeira em estudo sempre teve como premissas a utilizao de garantias reais.
Sendo assim, pode-se dizer que para as operaes de derivativos, o impacto da
crise financeira iniciada em setembro de 2008 foi maior do que em outras
modalidades, uma vez que a volatilidade e as incertezas de mercado foraram a
instituio em estudo em se retirar desse tipo de operao para esse segmento, no
atual momento.

6.3 PLANO DE AO

A partir da anlise comparativa entre os anos de 2007 e 2008 e entre os

primeiros trimestres dos anos de 2007, 2008 e 2009 foi possvel observar reduo
significativa no limite de crdito concedido para as empresas do segmento de
pequeno porte, tendncia verificada principalmente em operaes classificadas
como trade, em que as empresas buscam captar recursos que, historicamente, tem
custo mais vantajoso em funo da taxa de juros praticada no mercado
internacional. Contudo, as linhas de crdito para comercio internacional
desapareceram durante grande parte do segundo semestre de 2008 e primeiro
semestre de 2009. Com o risco de liquidez e solvncia das instituies financeiras
em diversos pases, os principais bancos simplesmente cortaram as linhas de crdito
para o comrcio internacional. Tanto assim, que o Banco Central do Brasil
desenvolveu estratgias de uso das reservas internacionais para oferecer linhas de
crdito para os bancos sediados no Brasil operarem com os clientes exportadores.

Nessas operaes a reduo foi significativa tambm ao analisarmos o

nmero de empresas que utilizam essa modalidade de crdito, que apresentou
decrscimo de 45% na comparao anual e 60% na comparao trimestral. Para
reverter esse quadro de reduo no nmero de operaes de trade, a instituio
financeira poderia adotar para um grupo selecionado de empresas com melhor
classificao de risco e monitorar o crdito a partir de modelos de acompanhamento
e controle dos limites de crdito. Segundo Brito (2005), os sistemas especialistas
 81

(Expert Systems) consideram o conhecimento pessoal como pea fundamental para

a concesso do crdito. Os aspectos subjetivos ganham notvel importncia nesse
modelo. Os tradicionais 5 Cs, ou seja, carter (reputao do cliente), capital (ndices
de capital, alavancagem), capacidade (capacidade de pagamento), colateral
(garantias), e ciclo (condies do ciclo de negcios do cliente) so muito utilizados,
alm de outras variveis, como taxa de juros e relacionamento da instituio com o
cliente, que tambm so consideradas no processo de concesso de crdito.

O aumento do nvel de spread praticado pela instituio financeira em meio

ao momento de crise financeira e econmica mundial foi condio de mercado,
verificada tambm em outras instituies e segmento de empresas de mdio e
grande porte. Contudo, o elevado nvel de spread caracterstico no segmento de
empresas de pequeno porte devido relao existente entre risco e retorno. O que
poderia trazer maior vantagem competitiva para a instituio financeira em estudo na
comparao com as demais a reduo do spread concomitantemente ao aumento
do nmero de empresas atendidas, o que possibilitaria a conquista e permanncia
no atendimento de empresas novas em termos de relacionamento.

O resultado da anlise feita no histrico das operaes realizadas sugere que

a instituio financeira em estudo busque maior diversificao de produtos e
servios no atendimento a empresas de pequeno porte. Operaes de cmbio que
facilitam as empresas a implantarem estratgias financeiras de proteo contra a
variao cambial devem ser melhores exploradas. Um exemplo disso, num cenrio
de desvalorizao cambial, a utilizao de Cmbio de Importao Futura no caso
de empresas importadoras que desejam se proteger da valorizao da taxa de
cmbio para uma obrigao indexada em moeda estrangeira programada para uma
data futura. Para as empresas exportadoras que buscam se proteger da variao
cambial, num cenrio de valorizao da taxa de cmbio, e garantir a sua margem de
lucro em uma data futura, a melhor alternativa a utilizao do produto financeiro
chamado Trava de Exportao. Tanto o Cmbio de Importao Futura quanto a
Trava de Exportao so instrumentos financeiros que necessitam de
documentao especfica para a comprovao da transao de comrcio exterior e
que seguem os aspectos legais previstos na Consolidao das Normas Cambiais do
Banco Central. Por esse motivo, a sua utilizao por empresas de pequeno porte se
configura como alternativa relativamente segura para a instituio financeira, pois
 82

depende do efetivo desempenho da empresa tomadora, principalmente a aspectos

relativos aprovao de crdito, uma vez que a empresa deve comprovar seu fluxo
de comrcio exterior para realizar essas operaes.

Para as pequenas empresas que possuem certo grau de especializao na

administrao financeira, a instituio financeira poder focar na distribuio de
produtos e servios tambm mais especializados, como os derivativos. Alm do
Termo de Moedas ou NDF, operao de derivativo at ento utilizada pelo segmento
de empresas de pequeno porte na instituio financeira em estudo, pode-se prestar
o aconselhamento e atendimento atravs de outras operaes de derivativos a
essas empresas, como por exemplo, as Opes, com base em planilhas que
simulem os diferentes resultados das operaes nos diferentes cenrios
econmicos, tanto de alta, quanto de baixa das taxas.

Para empresas que possuem aplicaes em fundos de investimento ou em

instrumentos mais tradicionais de renda fixa como CDB, o cenrio de retrao de
crdito menos crtico, uma vez que a empresa dispe de garantias reais, o que
facilita a tomada de recursos via operaes de trade ou a utilizao de instrumentos
de hedge via operaes de derivativos plain vanilla. Nas operaes de derivativos,
alm do Termo de Moedas, seria interessante tentar operar com as demais opes
de derivativos plain vanilla no segmento, como a compra de opes pela empresa, o
que no demanda limite de crdito.
 83

7 CONSIDERAES FINAIS

O presente trabalho de concluso de curso em Administrao de Empresas

tinha por objetivo geral elaborar um plano de ao para a Mesa de Operaes da
instituio financeira em estudo a partir da anlise das operaes de tesouraria de
empresas de pequeno porte no perodo de 2007, 2008 e 2009. Os objetivos
especficos eram verificar as principais mudanas ocorridas nessas operaes em
termos de volume financeiro negociado, spread bancrio praticado, prazo, entre
outros elementos de anlise.

Por meio da realizao desse trabalho, verificaram-se indcios concretos de

que as empresas de pequeno porte da amostra estudada que possuem operaes
de comrcio exterior sofreram impactos significativos no fluxo de suas operaes de
tesouraria, seja por dificuldades encontradas no mercado, como queda na demanda
de produtos e servios, instabilidade da taxa de cmbio, riscos inerentes a atividade
econmica, seja por uma mudana no posicionamento das instituies financeiras
em termos de crdito e servios oferecidos e, especialmente, pela forte reduo da
oferta de linhas de crdito.

Conforme analisado no presente trabalho, as operaes de tesouraria do

segmento de empresas de pequeno porte sofreram impactos em diversas variveis.
Foram elas: poltica de crdito praticada, que determina o volume financeiro de
crdito concedido e a utilizao de garantias para determinadas operaes; prazo
mdio das operaes; poltica de spreads praticada; nmero de operaes
realizadas e o nmero de empresas que realizam essas operaes como estratgia
financeira.

Nas operaes de cmbio pronto, foi possvel verificar, dentro do universo de

empresas estudado, aumento do nmero de empresas que utilizam esse servio
financeiro no perodo analisado. Esse fato relevante como indicador da tendncia
de expanso do comrcio exterior brasileiro, principalmente para o segmento de
empresas de pequeno porte no Rio Grande do Sul e indicador, tambm da
necessidade de um trabalho de prospeco de empresas que possuem operaes
de cmbio realizado pela instituio financeira em estudo. O aumento do volume
financeiro mdio em dlares negociado reflete o momento econmico favorvel para
o segmento de pequeno porte no perodo pr-crise, at o ms de agosto de 2008.
 84

Foi possvel observar nessas operaes, certa estabilidade da poltica de spread

bancrio praticada em 2008 na comparao com 2007, j que o volume negociado
estava em crescimento e esse fato contribua para o crescimento da receita nessas
operaes sem o aumento dos nveis de spread. Em 2009, o spread das operaes
de cmbio pronto seguiu a tendncia dos demais produtos financeiros, subindo
0,25%a.a. na comparao com os anos anteriores. Esse nvel de spread no deve
permanecer no ano de 2009, j que as condies de mercado esto gradativamente
melhores.

Nas operaes de trade, foi possvel verificar no universo de empresas

estudado, reduo significativa no nmero de empresas que operam nessa
modalidade e para as empresas que permaneceram operando entre os anos de
2007 e 2009, verificou-se diminuio no nmero de operaes e no volume
negociado. Isso se deu, em grande parte, pelo agravamento da crise econmica
mundial iniciada em setembro de 2008. A crise internacional de fato dificultou o
acesso a linhas externas para as empresas brasileiras e modificou o posicionamento
das instituies financeiras na concesso de crdito, que passaram a exigir
garantias reais de 100% do valor do emprstimo. O spread de crdito cobrado
nessas operaes aumentou devido s incertezas decorrentes das condies
futuras das empresas e da liquidez do mercado em geral.

Na anlise entre 2007 e 2008 foi possvel constatar que grande parte da
amostra de empresas de pequeno porte, com faturamento entre R$2.400 mil e
R$34.000 mil, possua sobra de caixa e conseguia aplicar seus recursos. Na anlise
dos primeiros trimestres dos anos de 2007, 2008 e 2009 verificou-se um aumento
considervel no volume aplicado em fundos de investimento, o que denota maior
disposio de empresas de pequeno porte em diversificao de carteira e portflio
de investimentos. Essa maior disposio de recursos pode ser justificada por uma
possvel reduo de oportunidades de negcios, que acabou por reduzir a
necessidade de capital de giro e liberar recursos que tiveram que ser realocados
para aplicaes financeiras.

As operaes de derivativos no segmento de empresas de pequeno porte

tiveram seu pice no ano de 2008, em termos de volume negociado e nmero de
empresas operando na modalidade. Para esse segmento, as operaes de
derivativos devem ser utilizadas apenas como forma de proteo a oscilaes de
 85

preo de moeda estrangeira ou juros. A utilizao de garantias reais para a

aprovao de limite de crdito que habilite as empresas nessa modalidade poltica
de crdito adotada pela instituio financeira em questo e pelo mercado em geral.

Sendo assim, conclui-se que a melhora no atendimento de empresas de

pequeno porte que possuem estratgia de internacionalizao passa por melhorias
das condies de crdito para os produtos de trade e derivativos, juntamente com
uma melhor adequao e utilizao dos produtos financeiros oferecidos, alm do
planejamento que a instituio financeira pode realizar, a partir da anlise histrica
de operaes, buscando a melhora no atendimento desse segmento e a reteno
maior desses clientes, conforme sugerido no presente trabalho.
 86

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