POLITICA MONETARIA DEL PERU

INTRODUCCIN
El presente trabajo est orientado a analizar la poltica monetaria en el pas en aspectos especficos que nos
ayudaran a entender mejor la situacin de la economa del Per.
Primero se da a conocer el concepto y los objetivos de la poltica monetaria en el Per, posteriormente se
pasa a conocer los mecanismos, entidades que regulan la poltica monetaria, una sntesis de la poltica
monetaria en algunos periodos de gobiernos del ltimo siglo.
Tambin se ver una comparacin entre Poltica Fiscal y Poltica Monetaria; con la finalidad de comprender y
entender mejor estos conceptos y su aplicacin en la economa.
Se pretende obtener mediante este trabajo proyecciones aplicables en nuestra economa actual, ya que la
Poltica Monetaria tiene como finalidad lograr un conjunto de objetivos orientados hacia el crecimiento y la
estabilidad de la economa.

QU ES LA POLTICA MONETARIA?
La poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del Banco Central de
Reserva del Per (BCRP), entidad autnoma e independiente del Gobierno Central. La poltica monetaria son
las decisiones que toma el Banco Central de Reserva en relacin al control de la oferta monetaria.
La herramienta principal de poltica monetaria es la tasa de inters de referencia interbancaria (TIRI), definida
como la tasa de inters que los bancos comerciales se cobran entre s para prstamos de muy corto plazo.
Los bancos comerciales se prestan dinero entre s de manera rutinaria, es decir, aquellos bancos con exceso
de liquidez le prestan voluntariamente a aquellos a los que les falta liquidez; la TIRI es el costo de ese
prstamo y el BCR induce su cambio en funcin de la meta de inflacin
Tambin es el proceso por el cual el gobierno, el banco central o la autoridad monetaria de un pas controlan:
La oferta monetaria.- Cantidad de dinero en circulacin (pero las medidas estndar suelen incluir el
efectivo en circulacin y los depsitos a la vista (los activos de los depositantes de fcil acceso en los
balances de las instituciones financieras).

Los tipos de inters.- Tipo de inters que fija el banco central o autoridad monetaria a muy corto
plazo, como por ejemplo la TIRI.
Con el fin de lograr un conjunto de objetivos orientados hacia el crecimiento y la estabilidad de la economa.
La teora monetaria se desarroll con el fin de ofrecer informacin sobre cmo disear una poltica monetaria
ptima.
Se basa en la relacin entre:

La poltica monetaria utiliza una variedad de herramientas para el control de una o ambas de estas, para influir
en resultados como el crecimiento econmico, inflacin, tipos de cambio con otras monedas y el desempleo.
Ejemplos donde se ve la Poltica Monetaria:
Los tres ejemplos ms importantes son las operaciones de mercado abierto, el cambio de las exigencias de
reservas (encaje) y la fijacin del tipo de inters de descuento.
Operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto consisten en comprar o vender bonos del gobierno, dependiendo de si el
banco central desea ampliar o reducir la oferta monetaria. Compra de bonos del estado en posesin del
pblico pone ms dinero en circulacin, aumentando as la oferta monetaria. Venta de bonos al pblico reduce
la oferta monetaria.

Encaje
Los bancos centrales pueden afectar la oferta monetaria mediante el cambio de la cantidad de reservas
(monedas y billetes) que los bancos deben mantener para cubrir los depsitos. Mayores requerimientos de
reservas implican que los bancos deben mantener ms dinero en reserva, dejando menos dinero para prestar.
 Menores requerimientos de reservas harn crecer la oferta de dinero por la capacidad de los bancos de
prestar ms.

Tipos de intervencin
Es la tasa de inters a la que el banco central concede prstamos a las instituciones financieras. Si la tasa es
baja, los bancos solicitarn ms prstamos a al banco central mientras que si es alta solicitarn menos y por
lo tanto habr menos liquidez en la economa.

OBJETIVOS DE LA POLTICA MONETARIA

Mediante el uso de la poltica monetaria, se trata de influenciar en las economas controlando la oferta de
dinero y as cumplir con los objetivos macroeconmicos, manteniendo la inflacin, el desempleo y el
crecimiento econmico en valores estables. (Cuba B. & Herrada V., 1995)
Entre los principales objetivos encontramos:
Controlar la inflacin: Es decir mantener el nivel de precios en un porcentaje estable y reducido.
Ejemplo si la inflacin es muy alta se usaran polticas restrictivas, mientras que si la inflacin es baja o hay
deflacin, se utilizarn polticas monetarias expansivas.
Reducir el desempleo: Procurar que haya el mnimo nmero de personas en situacin de
desempleo. Para ello se utilizarn polticas expansivas que impulsen la inversin y la contratacin.
Conseguir crecimiento econmico: Quiere decir asegurar que la economa del pas crezcan
para poder asegurar empleo y bienestar. Por ello se utilizan polticas monetarias expansivas.
Mejorar el saldo de la balanza de pagos: Es decir vigilar que las importaciones del pas no sean
ms elevadas que las exportaciones, ya que podra provocar un aumento incontrolado de la deuda y
decrecimiento econmico.
La principal entidad y la ms importante encargada de la Poltica Monetaria es:

MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LAS POLTICAS

MONETARIAS
Los mecanismos de transmisin se refieren al proceso mediante el cual las acciones de poltica del banco
central afectan la demanda agregada y la inflacin.

El banco central interviene en el mercado cambiario para atenuar fluctuaciones indebidas. Sin esta
intervencin, cualquier comportamiento tipo burbuja podra no ser sostenible y el mercado se encargara de
corregir cualquier desviacin que lo apartara del equilibrio. No obstante, la transicin hacia el equilibrio podra
representar una amenaza para los mercados financieros en una economa dolarizada
Desde el ao 2002 el Banco Central de Reserva del Per ha adoptado el esquema de metas explcitas de
inflacin como estrategia de poltica monetaria.
En el Per, el esquema de metas explcitas de inflacin se ha diseado de una manera que incorpore
precisamente los elementos de control de riesgos como parte de la poltica monetaria a fin de fomentar la
estabilidad financiera.
Para la formulacin de polticas, es importante conocer el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria y
an ms importante en una economa con dolarizacin financiera. La dolarizacin financiera en el Per es
elevada (alrededor del 60 por ciento del crdito total del sistema financiero se realiza en dlares), por tanto, la
dolarizacin financiera es clave para entender el mecanismo de transmisin.
Entre los mecanismos de transmisin tenemos:

*Fuente: Elaboracin propia

Los canales de la tasa de inters y del tipo de

cambio
El mecanismo de tasa de inters est implcito en los modelos macroeconmicos tradicionales de
determinacin de demanda agregada, tales como el IS-LM; de ah que este mecanismo tambin sea conocido
como el canal tradicional. En su versin ms sencilla, en condiciones de una economa cerrada, este
mecanismo opera a travs del impacto de la tasa de inters sobre la demanda agregada y el producto.
Con este mecanismo, la poltica monetaria opera a travs del pasivo de los bancos: Una poltica monetaria
contractiva, al reducir el nivel de la cuenta corriente que tienen los bancos en el banco central, origina un alza
en la tasa de inters nominal de corto plazo disponible en el mercado. Por lo tanto, en este caso, los bancos
son un velo; es decir, no se encuentran modelados de manera explcita (al igual que todo el proceso de
 intermediacin financiera) e incluso pueden ser obviados en la descripcin del proceso (Ramey 1993;
Cecchetti 1995)
El eje central de este mecanismo es el supuesto que las tasas de inters nominales de corto plazo, impactan
sobre las tasas reales de plazos mayores.
La importancia de este mecanismo no depende solo de la capacidad de la poltica monetaria para influir en las
tasas reales de mayores plazos, sino de la sensibilidad del consumo y de la inversin frente a esta variable.
As, de la magnitud de este factor depender la intensidad y la velocidad de los efectos de este mecanismo
(Mies et al. 2002).

*Fuente: Reporte de inflacin marzo 2016- BCRP

El mecanismo de tasa de inters est planteado para una economa cerrada. No obstante, en una economa
abierta, el tipo de cambio, a travs de su efecto en el tipo de cambio real, tambin genera efectos reales en el
corto plazo. Para que este canal sea efectivo, deben existir rigideces en los precios. La manera como opera
este mecanismo es la siguiente: Una poltica monetaria contractiva genera, de manera simultnea, un
incremento en la tasa de inters y una apreciacin cambiaria. Esto lleva a una apreciacin del tipo de cambio
real, lo que origina un incremento de las importaciones y una reduccin de las exportaciones, disminuyendo
as la demanda agregada y la produccin.

*Fuente: Banco de Reserva del Per

El canal de las expectativas

Con una expectativa alta de inflacin se supone un aumento en la demanda, por lo que
las empresas aumentan el gasto, la produccin e inversin, lo que eventualmente aumentara de manera
generalizada los precios en la economa. (Finanzas en Lnea, 2012)
Actualmente, la informacin disponible es producto de las encuestas de proyecciones privadas realizadas por
Consensus Economics, que proporciona promedios mensuales de inflacin esperada para ste y el siguiente
ao calendario. A partir de estos datos y haciendo un seguimiento de la inflacin acumulada en el ao, se
pueden calcular expectativas de inflacin a un ao. Se presenta algunas estimaciones preliminares que
sustentan el planteamiento de que el canal de las expectativas se habra fortalecido. (Banco Central de
Reserva del Per, 2016)

*Fuente: Encuesta de expectativas macroeconmicas BCRP.

Las expectativas de inflacin para 2016 se mantienen transitoriamente por encima del rango meta. (Banco
Central de Reserva del Per, 2005)

El canal del crdito

El canal crediticio es el otro gran mecanismo de transmisin de shocks econmicos, que surge por la
existencia de imperfecciones en el mercado de crditos, lo cual termina afectando las decisiones de consumo
e inversin de los agentes econmicos. Este canal nace como respuesta al interrogante de cmo shocks
relativamente pequeos son amplificados, en intensidad y duracin, de manera asimtrica en la economa
(Bernanke et al. 1994; Bernanke y Gertler 1995).
En el caso peruano, la evidencia sobre la efectividad de este canal es un tanto dbil debido principalmente a
dos fuerzas contrapuestas al interior de ste, porque la mayor movilidad de capitales y el desarrollo de un
mercado interno de capitales han incrementado la disponibilidad de sustitutos del crdito bancario.
Para el caso peruano se muestra que la poltica monetaria tiene poca potencia para afectar el canal del
crdito bancario debido a que los bancos tienen fuentes de financiamiento alternativas a los depsitos,
mientras Bringas y Tuesta sugieren que el crdito tiene dinmica propia, mientras que Quispe, otro autor,
identifica el canal de crdito considerando que existe diferencias segn tamao de empresa en el mercado de
capitales.

TIPOS DE POLTICA MONETARIA

Existen dos tipos de poltica monetaria: expansionista y contractiva.
Poltica Monetaria Expansiva:
Cuando objetivo es poner ms dinero en circulacin adems de fomentar el crecimiento econmico y la
creacin de empleo, por lo que ser el tipo de poltica requerida en fases de decrecimiento o
de crisis econmica.
Acciones que podrn tomar las autoridades para aumentar la oferta monetaria:
 Compra de bonos del estado y otros activos financieros y as con el pago a los agentes privados
inyectar dinero ms lquido en el sistema. Esto se denomina Operaciones de mercado abierto.
Reducir el Encaje a los bancos. Reduciendo la cantidad de dinero lquido que deben tener los
bancos para cubrir los depsitos conseguirn aumentar la cantidad de dinero ya que con la misma cantidad
de monedas y billetes podrn captar ms depsitos, provocando as un efecto expansivo.
Reducir la tasa de inters lo que favorecer que los bancos pidan ms prstamos en el banco
central y ofrezcan ms prstamos y a tipos ms baratos a los clientes quienes tambin sern ms proclives a
pedir prstamos al ser los intereses menores, inyectando dinero al sistema.
No obstante, hay que tener en cuenta que esta poltica expansiva tambin puede tener efectos negativos ya
que, como sabemos, aumentar la cantidad de dinero por encima de las necesidades de la economa puede
provocar subida de los precios (Inflacin).

Monetaria Restrictiva:

Su objetivo es controlar los precios si stos estn subiendo ms de lo previsto. Entonces la autoridad
monetaria prestar menos dinero en las subastas, conceder menos facilidades permanentes o subir el
encaje a los bancos. Estas medidas disminuyen la oferta monetaria y aumentan el tipo de inters con lo que la
demanda de dinero de las familias y de las empresas para dirigirla al consumo o a la inversin disminuir y se
podr controlar la subida de precios.
Acciones que pueden tomar las autoridades para reducir la oferta monetaria:
Venta de bonos del estado y otros activos financieros y as con el cobro a los agentes privados
sacar liquidez del sistema.
Aumentar el Encaje a los bancos. Aumentando la cantidad de dinero lquido que deben tener los
bancos para cubrir los depsitos conseguirn reducir la cantidad de dinero ya que con la misma cantidad de
monedas y billetes podrn captar menos depsitos, provocando as un efecto contractivo.
Aumentar la tasa de inters lo que provocar que los bancos pidan menos prstamos en el banco
central y ofrezcan menos prstamos y a tipos ms altos a los clientes quienes a su vez sern menos proclives
a pedir prstamos al ser los intereses mayores, drenando as dinero al sistema.
No obstante, esta poltica puede conducir a una falta de liquidez de la economa que limite las posibilidades
de crecimiento econmico y de generacin de empleo. A las empresas les resultar ms caro pedir prestado
para financiar sus proyectos de inversin, con lo que probablemente no acometern los mismos.

El empleo de medidas de poltica monetaria de carcter restrictivo tambin suele suponer la aparicin de
efectos negativos para la economa. Ms all de controlar la subida de los niveles de precios como es el
principal objetivo, en ocasiones puede suceder que se desarrolle una disminucin del nivel de produccin en
el pas y del nivel de empleo como respuesta a las polticas restrictivas empleadas.
La falta de liquidez que los poderes econmicos han estimulado puede, a veces, ser la causa de la aparicin
de problemas para el crecimiento econmico, ya que se establecen mayores barreras para la inversin y
el desarrollo econmico en un territorio.
Situacin de expansin o auge y poltica monetaria restrictiva
Crecimiento del PIB por encima del potencial.
Inversin en bienes de capital en mximos.
Tasa de paro reducindose.
Inflacin en mximos.
Beneficios empresariales en mximos.
Tipos de inters en mximos.

RELACIN ENTRE CRECIMIENTO, INFLACIN Y

POLTICA MONETARIA
La relacin entre la inflacin el crecimiento y la poltica monetaria es visible en la interaccin que estos
realizan dentro del ciclo econmico; en donde estos conceptos intervienen a corto y a largo plazo.
En el contexto en que la demanda de la economa supera la capacidad de oferta entonces la inflacin tiende a
aumentar, similarmente si la demanda es inferior el fenmeno se transpone, as que mientras sea el segundo
caso la economa podr crecer sin que se presenten fenmenos inflacionarios.
Qu hace entonces la poltica monetaria?
En primer lugar esta no puede contribuir de forma directa a aumentar la capacidad de la oferta de la
economa pero la produccin si podra contribuir al crecimiento en el largo plazo, manteniendo as la
estabilidad de los precios que con llevara a la eliminacin de la inflacin y as las decisiones podrn ser
tomadas con mayor exactitud lo que aumenta las probabilidades de un ptimo social.
 En el corto plazo la poltica monetaria si es una Herramienta efectiva, ya que puede determinar la
demanda nominal de la economa, es decir que su influencia sobre la tasa de inters real y de los recursos de
crdito disponibles puede influir sobre la demanda agregada. Claro est que se necesita que no toda la
capacidad instalada est en funcionamiento, adems puede promueve la recuperacin productiva y el empleo
en un plazo corto.
Las expansiones monetarias aceleran la devaluacin de la moneda local, y por ende aumentan las
expectativas de inflacin. El conjunto de las dos anteriores presiona hacia arriba las tasas de inters y
contraen el gasto agregado.
Tenemos as dos ideas fundamentales. En primer lugar que una economa que est funcionando por
debajo de su capacidad puede crecer durante la fase de reactivacin a ritmos altos en este caso la poltica
monetaria contribuye manteniendo bajas las tasas reales de inters. En segundo lugar encontramos que la
poltica monetaria puede influir en la produccin en el corto plazo en una economa abierta o semi-abierta
pero con tasa de cambio flotante, que funcione por debajo de su nivel ptimo al determinar los recursos de
emisin y su influencia en la tasa de inters.

Este grfico representa la interpretacin tradicional del ciclo econmico. La lnea recta AB indica el
crecimiento potencial de la economa, el cual est determinado por factores de oferta, el crecimiento de
la fuerza laboral y su calidad educativa, aumento del capital fsico, eficiencia en la asignacin
y administracin de recursos productivos, capacidad de absorcin de la informacin tecnolgica, la calidad de
sus instituciones judiciales y el grado de apertura o exposicin a la competencia.
Por su parte, la curva CDE representa el comportamiento observado de la economa. Si la demanda agregada
de la economa excede la lnea AB (su capacidad de oferta), la inflacin tiende a aumentar y si la demanda es
inferior a los valores representados en la lnea AB, la inflacin tiende a bajar. Cuando la demanda es inferior a
la oferta (como en los C y E), es posible que la economa crezca a una tasa mayor, al tiempo que la inflacin
disminuye o no se acelera.
La poltica monetaria no puede contribuir de manera directa a un aumento de la capacidad de oferta de la
economa, pero s puede hacer una contribucin indirecta al crecimiento econmico de largo plazo si logra y
mantiene la estabilidad de los precios, se elimina una fuente de incertidumbre ocasionada por la variabilidad
de los precios, y un impuesto que grava a los ms pobres y afecta negativamente la calidad de las decisiones
econmicas, la capacidad competitiva de la produccin nacional y los incentivos al ahorro e inversin.
Adems, la inflacin impide la profundizacin del mercado de capitales.

POLTICA MONETARIA EN EL PER

Gobierno de Alejandro Toledo (2001 2006):
El Banco Central de Reserva del Per adopta un esquema de Meta Explcita de Inflacin (2002), con la
finalidad de que sus decisiones referidas a la meta operativa de la poltica monetaria se relacionen
directamente con el incremento de precios en la economa. Para anclar las expectativas de inflacin del
pblico, estos bancos centrales anuncian una meta de inflacin y cuentan con una estrategia
de comunicacin para transmitir las acciones que se adoptan para alcanzar dicha meta. Por ello, el Directorio
del BCR ha aprobado una meta de inflacin acumulada a diciembre de 2,5 por ciento, con un margen de un
punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Para el cumplimiento de esta meta, todos los meses el Banco
aprobar y difundir un rango para la liquidez en las cuentas corrientes de la banca en el BCR, as como las
tasas de inters de sus operaciones; con lo cual se orientar la evolucin de la tasa de inters interbancaria.
Estas decisiones respondern a una evaluacin de un conjunto de indicadores de inflacin futura, entre los
que se cuenta a las encuestas de expectativas, el nivel de actividad productiva, la demanda por los distintos
componentes de la liquidez monetaria y el tipo de cambio. De esta manera, el Banco graduar el volumen de
liquidez de la banca para evitar presiones inflacionarias o deflacionarias, promoviendo as un nivel adecuado
de actividad econmica.

*Fuente: Elaboracin propia.

As por ejemplo, ante una situacin de demanda agregada dbil que presione a la inflacin por debajo del
nivel meta, la poltica monetaria respondera con una postura expansiva; y en caso que condiciones de un
crecimiento excesivo del gasto macroeconmico ponga en peligro la meta de inflacin, la autoridad monetaria
adoptara una postura contractiva.

Gobierno de Alan Garca (2006 2011):

A partir del ao 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0 por ciento, mantenindose el punto porcentual de
desvo mximo, con lo cual el rango de tolerancia para la meta de inflacin se ubica entre 1 y 3 por ciento. La
reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento tiene la finalidad de que nuestra moneda tenga un
 mayor poder adquisitivo en el largo plazo y se fortalezca la confianza en la moneda nacional, favoreciendo la
desdolarizacin. Asimismo, una meta inflacionaria de 2,0 por ciento iguales el ritmo de inflacin del pas con el
de las principales economas desarrolladas, evitando la desvalorizacin relativa de nuestra moneda, esta
condicin tambin est orientada a permitir una mayor flexibilidad para enfrentar episodios macroeconmicos
adversos, as como para mitigar la magnitud y duracin de sus impactos recesivos.
El BCRP evala el cumplimiento de su meta de inflacin de manera continua desde 2006, revisndose
mensualmente la evolucin de la inflacin de los ltimos doce meses. De este modo, el Per se suma
al grupo de pases con tasas de inflacin bajas y estables que hacen uso de una evaluacin continua del
objetivo inflacionario.

Gobierno de Ollanta Humala (2011 2016):

Las Polticas de 2014 2016:
En poltica monetaria tambin se hicieron ajustes y el gobierno redujo las tasas de encaje en repetidas
ocasiones y disminuy la tasa de inters de referencia luego de ocho meses sin cambios. En paralelo, para
mala suerte del Banco Central, se ha tenido que enfrentar la apreciacin del dlar como limitante para
ejecutar polticas expansivas.
De todos modos, los indicadores del gobierno central y el BCR son bastante saludables y todo indica que las
medidas de mitigacin aplicadas tendrn efecto en el corto plazo. No obstante, la presin para incentivar el
consumo y la inversin va a continuar y se espera que el gobierno contine con acciones de
poltica fiscal contra cclica y poltica monetaria expansiva.
En este contexto, en el Reporte de Inflacin (RI) de octubre la proyeccin de inflacin para 2014 fue de 3,0
por ciento anual, menor a la ejecutada de 3,2 por ciento. Esta diferencia se explic por una mayor inflacin
importada, producto de una depreciacin nominal mayor a la esperada, lo que fue compensado parcialmente
por una brecha del producto ms negativa y precios externos menores a los proyectados, en
especial petrleo.
Para fines de 2015 y 2016 se espera que la inflacin anual se ubique alrededor de 2,0 por ciento. Esta
reduccin en la inflacin estar influenciada por menores expectativas de inflacin, inflacin importada
moderada, en la que el efecto traspaso de tipo de cambio se compensa con menores precios de combustibles
y una brecha producto que se recupera gradualmente.
Las expectativas de inflacin se revisan ligeramente a la baja. La Encuesta de Expectativas
Macroeconmicas del BCRP muestra que las expectativas se encuentran dentro del rango meta, y se
proyecta una reduccin gradual a 2 por ciento en el horizonte 2015-2016. En este contexto una posicin
adecuada de poltica monetaria contribuye a mantener las expectativas inflacionarias dentro del rango meta.

CONCLUSIONES
La Poltica Monetaria es el conjunto de instrumentos y medidas aplicados por el gobierno, a travs de
la autoridad monetaria (en nuestro pas el Banco Central de Reserva del Per), para controlar la moneda y el
crdito, con el propsito fundamental de mantener la estabilidad econmica del pas y evitar una balanza de
pagos adversa.
Los objetivos de la poltica monetaria difcilmente podrn lograrse con el uso de la poltica monetaria
en solitario. Ya que para conseguirlos sern necesarias las polticas fiscales que se coordinen con la poltica
monetaria. Y, muchas veces los mecanismos de la poltica monetaria no consiguen los objetivos deseados,
alterando as otros factores.
Es por ello que los objetivos de la poltica monetaria son enunciados en diferentes formas
Estabilidad del valor del dinero (contencin de los precios, prevencin de la inflacin).
Tasas ms elevadas de crecimiento econmico
Plena ocupacin o pleno empleo (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos y mantenimiento de un tipo de cambio
estable y proteccin de la posicin de reservas internacionales.
Resulta imposible controlar directamente los precios de todos los productos y servicios de la
economa, por esta razn, para poder mantener la estabilidad de precios, todos los bancos centrales definen
un conjunto de metas, acciones e instrumentos. A este conjunto de metas, acciones e instrumentos se le
conoce como poltica monetaria.

BIBLIOGRAFA
Banco Central de Reserva del Per. (2005). Reporte de Inflacin- Panorama actual y proyecciones
macroeconmicas. Lima: rea de edicin e imprenta del Banco Central de Reserva del Per.
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Cuba B., E., & Herrada V., R. (1995). Demanda de dinero, Inflacion Y Politica Monetaria En El Per: 1991-
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Finanzas en Lnea. (Abril de 2012). Finanzas en Lnea- Blog de Finanzas Corporativas y Personales.
Obtenido de http://www.finanzasenlinea.net/2012/04/mecanismos-de-transmision-monetaria.html