Reforme Du Regime de Change

REFORME DU REGIME DE CHANGE
Ateliers Presse
13 Fvrier 2017
1
ATELIER SUR LE RGIME DE CHANGE
Objectifs
Prsenter les concepts de base et clarifier certaines notions
Expliquer les motivations et les prrequis de la rforme
Echanger autour des prparatifs de la rforme et de sa dmarche de mise

en uvre
Bank Al-Maghrib - Ateliers Presse 13-14 fvrier 2017 22

GENESE DE LA REFORME DU REGIME DE CHANGE
DEFINITIONS
RESPONSABILITES
REGIME DE CHANGE ACTUEL
REGIMES DE CHANGE ET EXPERIENCES INTERNATIONALES
MOTIVATIONS ET PREREQUIS DE LA REFORME
PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU TAUX DE CHANGE
ASSISTANCE TECHNIQUE ET PARTAGE DEXPERIENCES
PREPARATIFS DE LA REFORME
Bank Al-Maghrib - Ateliers Presse 13-14 fvrier 2017

2007- 2010: Premires rflexions sur le projet de rforme du rgime de

change, bien avant que le Maroc nait obtenu laccord pour la LPL et en mme
temps pour accompagner le projet CFC et les accords de libre change
2010-2015: phase danalyse, de benchmarking et de prparation la rforme
partir de 2016: phase de mise en uvre qui a commenc par la prparation

de lensemble des intervenants

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

DEFINITIONS
Rgime de change: ensemble des rgles par lesquelles un pays ou un ensemble de

pays organisent la dtermination du taux de change. Le FMI a mis en place un
systme de classification, du plus rigide au plus souple :
1. Rgime de change fixe : un rgime o le taux de change est fix par les
autorits et lquilibre du march assur par lintervention de la Banque
centrale. Souvent, il y a ancrage sur un panier de monnaies et le taux de change
est dtermin par la valeur de ces monnaies.
2. Rgime de change flottant : un rgime o le taux de change dtermin par la

confrontation de l'offre et de la demande des devises sur le march des changes
sans intervention des autorits montaires (ou trs peu).

DEFINITIONS
Flexibilit: Taux de change non administr par les autorits des pays mais
dtermin par la loi de loffre et de la demande (Rgime de change).
Convertibilit: La proprit dune monnaie nationale dtre librement change

contre des monnaies trangres et ce, pour toutes les oprations de change sans
exception et sans autorisation pralable des autorits (Rglementation des
changes).

DEFINITIONS
Rgime de change actuel au Maroc:
un rgime intermdiaire de parit fixe avec un rattachement de la

monnaie nationale un panier de monnaie, dans des marges de
fluctuation de +/- 0,3% de part et dautre du taux central
la valeur du dirham contre les monnaies trangres est dtermine sur la

base des cours des devises constituant le panier, pondrs de leurs poids
respectifs (60% EUR et 40% USD partir davril 2015), en utilisant les cours
de rfrences historiques fixes des dites monnaies contre dirham.

REGIME FIXE VERSUS REGIME FLEXIBLE
Rgime fixe Rgime flexible
Satisfaire lensemble des besoins en Ajustement progressif par les prix.

devises des oprateurs, sans limite et sans
ajustement sur les prix.
En cas de choc
Pression sur les rserves de change et Pression limite sur les rserves de change
passage forc vers un rgime de change Ajustement par les prix
flottant (expriences internationales)

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

RESPONSABILITES
Missions fondamentales de BAM
STATUTS DE BANK AL MAGHRIB
Article 5 : Exercer le privilge de l'mission des billets de banque et des pices de monnaie.
Article 6 : Arrter et Mettre en uvre les instruments de politique montaire., dans le but
dassurer la stabilit des prix
Article 8 : Dterminer les rapports entre le dirham et les devises, dans le cadre du rgime de
change et de la parit du dirham, fixs par voie rglementaire
Article 8 : Dtenir et Grer les Rserves de change
Article 9 : Sassurer de bon fonctionnement du systme bancaire et Veiller lapplication des

dispositions lgislatives et rglementaires relatives lexercice et au contrle de lactivit des
tablissements de crdit et organismes assimils
Article 10 : Prendre toutes mesures visant faciliter le transfert des fonds et Veiller au bon
fonctionnement et la scurit des systmes de paiement.

RESPONSABILITES EN MATIERE DE POLITIQUE DE CHANGE
Ministre de lEconomie et des

Bank Al-Maghrib
Finances
Politique du taux de change : choix du rgime de change, changement des pondrations du panier
dancrage, Budget dintervention globaletc.)
Mise en uvre pratique de la politique de

Office des Changes change
Dtermination de la valeur du dirham par

rapport aux principales devises
Rglementation des changes
Modalits pratiques pour les banques
commerciales
Modalits dapplication de la rglementation

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

HISTORIQUE DU REGIME DE CHANGE AU MAROC
Ramnagement du panier
en remplaant les anciennes Rvision des pondrations du
Dtermination de la valeur panier 60% EUR et 40% USD
monnaies europennes par
du dirham partir dun
lEuro
panier de devises des
principaux partenaires du
pays
1973 1999 2015
1959 1990 2001
Ramnagement du panier
renforant la part des
Cration du Dirham en monnaies europennes Ramnagement du panier limitant
remplacement du Franc avec une dvaluation du sa composition leuro et au dollar
marocain. dirham de 9,25% amricain avec des pondrations
respectives de 80% et 20%
Rattachement du dirham impliquant une dvaluation de 5%.
au Franc franais selon
une parit fixe

Apports et limites
Apports
Article IV du FMI- 2014

Bien que le rattachement de la monnaie ait fourni lconomie marocaine un ancrage
nominal utile par le pass, un rgime de change plus flexible favoriserait davantage la diversification
en cours des flux commerciaux et financiers, contribuerait prserver la comptitivit et faciliterait
labsorption des chocs extrieurs.
Limites
Bank Al-Maghrib subvient lensemble des besoins en devises des oprateurs conomiques,
sans limite et sans aucun ajustement sur les taux de change
En priode de crise, les rserves de change du Maroc subissent de fortes pressions la baisse
(Cas de 1983: Programme dajustement structurel, Rchelonnement de la dette etc..)

EVOLUTION DU DIRHAM PAR RAPPORT A LEURO ET AU DOLLAR US
Evolution de leuro contre dirham marocain Evolution du dollar amricain contre dirham marocain
Variations annuelles de lUSD/MAD et lEUR/MAD Volatilit annuelle de lUSD/MAD et lEUR/MAD
Le dirham est fortement corrl leuro du fait des pondrations du panier dancrage (80% avant 2015
et 60% en avril 2015) et donc beaucoup plus volatile contre le dollar US
Bank Al-Maghrib - Ateliers Presse 13-14 fvrier 2017 Source : BAM 1616
DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

Classification de Jure et de Facto:
Classification DE JURE: classifications tablies et communiques par les pays

eux-mmes
Classification DE FACTO: classifications effectives observes par le FMI

Classification de Facto des rgimes de change 2016 (1/2)
TYPE CATEGORIES
Pas de monnaie officielle distincte Dollarisation Caisse d'mission Monnaie mise contre une devise un taux de change fixe que
Ancrage Fort le pays sengage maintenir
Rgimes STABILISES Rgimes CRAWL- LIKE
Rgime conventionnel de Rgime stabilis (18) Crawling peg (3) Systme de Crawl-like Rattachement
parit fixe (44) ou bandes de lintrieur de bandes de
fluctuation mobiles fluctuation horizontales
(10) (1)
Maroc, Kuwait, Libye, Bolivie, Liban, Maldives, Nicaragua, Botswana, Croatie, Tunisie, Tonga
Ancrage Cameroun, Benin, Qatar, Singapore, Rpublique Honduras Jamaque, Iran, Sri
Souple Arabie Saoudite, Emirats Tchque Lanka
Arabes Unis, Jordanie,
Bahren, Fiji , Oman, Gabon,
Mali, Niger , Cte divoire
Flottement (40) Flottement libre (31)

Flottement Suisse, Turquie, Kenya, Inde , Zambie, Cor, Philippines Pologne, Mexique, Japon, Australie, Angleterre
Autre rgime administr (20)

Rgimes Algrie, Egypte, Malaisie, Angola, Azerbadjan
rsiduels

Classification de Facto des rgimes de change 2016 (2/2)
ANCRAGE SOUPLE
Rgimes STABILISES Rgimes CRAWL- LIKE
Rgime conventionnel de Rgime stabilis Crawling peg Systme de Crawl-like ou Rattachement
parit fixe bandes de fluctuation lintrieur de bandes de
mobiles fluctuation horizontales
Ancrage Ancrage taux fixe Possibilit dancrage une
une ou plusieurs devises ou plusieurs devises
Bandes Maintien dune marge Maintien des cours du Maintien du taux de Maintien dune
de moins de 1% march au comptant dans change dans une marge de plus de
autour d'un taux central une marge de 2% pendant marge dont la 1% autour d'un taux
OU des cours du march 6 mois ou plus. tendance statistique central OU dune
au comptant dans une d'au moins 6 mois ne marge de plus de 2%
marge dau plus 2%, et doit pas dpasser 2%
ce pendant au moins 6 Volatilit du taux de
mois. change dau moins 1%.
Intervention Interventions directes Interventions directes ou Ajustements
ou indirectes indirectes priodiques par de
faibles proportions un
taux fixe en rponse aux
variations de certains
indicateurs quantitatifs
tels que les diffrentiels
d'inflation passs par
rapport aux pays
partenaires.
Communication Ancrage ou poids du Actions officielles dans la Type du rgime Type du rgime
panier des devises public
rglementation des annonc par les annonc par les
changes pour stabiliser le autorits (de jure) autorits (de jure)
taux de change Rgles et indicateurs Taux de change
Pas forcment dannonce quantitatifs utiliss central et Largeur de
par les autorits
Bank Al-Maghrib - Ateliers Presse 13-14 fvrier 2017 du type du publics la bande publics2020
rgime
Expriences Internationales
POLOGNE REPUBLIQUE TCHEQUE
PHASE I PHASE II PHASE III
PHASE I PHASE II PHASE III
Source : FMI
RUSSIE

Expriences Internationales
Maroc Egypte Turquie
Rforme Souhaite, prpare, graduelle et Force et dsordonne Force et dsordonne
ordonne (novembre 2016) (2001)
Rserves de change - Adquates (entre 100 et 150 % -Inadquates (50% de l' ARA -Inadquates (68% de
de l'ARA METRIC) Metric l'ARA metric)
- Croissance des rserves de - Baisse de 25 milliards de dollars -Baisse de 7,5 milliards de
change dollars en moins dune
semaine
Inflation Faible (infrieure 2%) Elev (autour de 23%) Elev (dpassant les 30%
en 2001 actuellement
8,5%)
Rglementation de change Compte de capital ouvert pour les Compte de capital ouvert pour les Compte de capital ouvert
non-rsidents et partiellement rsidents et les non-rsidents pour les rsidents et les
ouvert pour les rsidents non-rsidents
Investissement dans les Faible Moyen Elev
marchs de capitaux
(spculatifs)
March parallle Non Oui ( presque le double) Non

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

QUELLES SONT LES MOTIVATIONS DE LA REFORME DU
REGIME DE CHANGE?
Accompagner louverture du Maroc sur lconomie

internationale
Amliorer la comptitivit de lconomie marocaine et

contribuer son amlioration
Attnuer les dsquilibres extrieurs et les chocs

exognes
Accompagner le dveloppement du secteur financier
(contribuer la mise en place du hub financier Casa
Finance City)
Limiter la pression sur les rserves de change et prvenir
les crises de change

PREREQUIS
Solidit des fondamentaux macro-conomiques
Adquation du niveau des rserves de change
Solidit et rsilience du systme bancaire
Changement de lancrage nominal (du taux de change au taux dintrt ) et

donc adaptation du cadre de politique montaire au ciblage dinflation
Adaptation du cadre oprationnel de Bank Al-Maghrib
Mcanismes de protection et de soutien (LPL avec le FMI, dons des pays du

CCG)

BILAN
Cadre macroconomique actuellement rsilient permettant dentamer la

rforme du rgime de change (surtout au niveau du dficit du Trsor, du niveau
dendettement public, des rserves de change et du niveau dinflation)
Cette rsilience devrait tre observe tout au long du processus de la

transition vers un rgime de change plus flexible

TAUX DE CHANGE DEQUILIBRE

EVALUATION DU TAUX DE CHANGE DEQUILIBRE DU
DIRHAM
Taux de change dquilibre: cest le taux de change qui correspond au taux de change rel observ
lorsque lconomie atteint la fois lquilibre intrieur et extrieur.
Mthodologies
(*)
dvaluation du taux de change dquilibre par le CGER (Consultative Group on
Exchange Rate )
2011 2012 2013 2014 2015

Analyse du compte courant 13,2 16,3 11,3 5,5 -2,0
Analyse de la viabilit extrieure 1,3 -6,0 -11,7
Analyse du taux de change
9,1
effectif rel
Moyenne 13,2 16,3 6,3 -0,3 -1,5
Source FMI
(*) Groupe consultatif sur le taux de change

ADAPTATION DU CADRE DE POLITIQUE MONETAIRE
Dans le cadre dun rgime de change plus flexible :
Abandon du taux de change en tant quancrage nominal et adoption dun

rgime de ciblage dinflation qui amliorerait la transmission des dcisions de
politique montaire et renforcerait son efficacit dans lancrage des
anticipations.
Dclaration dune cible explicite et engagement de BAM latteindre moyen
terme
Renforcement de la communication, notamment sur les prvisions et leurs
carts

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

Objectif final : Aboutir un rgime de change o les prix des diffrentes

devises contre le dirham seront dtermins par le march travers l'offre et la
demande de devises. Les ajustements se feront par les prix et non par les
volumes.
Aucun objectif en termes de dtermination de la parit du taux de change du

dirham, ne sera fix. Les interventions sur le march des changes auront pour
unique but dassurer une liquidit adquate en devises du march.
Changement dancre pour la conduite de la politique montaire

Article IV du FMI- Fvrier 2016 :

Le Maroc pourrait maintenant progressivement assouplir son taux de change, en partant dune
position de force. Lintention des autorits de passer un nouveau rgime de change et de politique
montaire est note avec satisfaction, car un taux de change plus flexible aiderait lconomie
absorber les chocs extrieurs et prserver sa comptitivit. Comme la position extrieure et la
position des rserves se sont amliores, et que les principales conditions gnrales et
oprationnelles sont en place, la situation actuelle est propice pour un tel passage.
Conjoncture actuelle favorable au passage vers un rgime de change plus flexible :

amlioration de la position extrieure, adquation des rserves de change, assurance
offerte par laccord LPL
Prrequis satisfaits

Processus de transition graduelle et ordonne vers un rgime de change plus flexible.
Etalement du processus en plusieurs phases afin de permettre aux diffrents intervenants

de march de sadapter cette volution et de les accompagner dans cette transition.
Passage dune phase lautre conditionne par la satisfaction des prrequis

Processus de transition ordonne selon le FMI (Source:FMI)
Pour une transition ordonne

Une prparation graduelle pour le passage un rgime de change plus flexible
augmentera les chances de russite
Etape 1 Etape 2 Etape 3 Etape 4

Parit fixe Flexibilit du Flexibilit
taux de plus Flottement
change marque

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

ASSISTANCE
Le MAROC bnficie rgulirement pour des thmatiques diverses, de

lassistance technique auprs de plusieurs organismes (banques centrales, FMI,
Banque Mondiale)
Plusieurs domaines pour lesquels le Maroc, en tant que pays membre du FMI,
sollicite lassistance technique du FMI : Politique montaire, stabilit financire,
systme de paiement, modlisation, inclusion financire, gestion des rserves,
Dans le cadre de la rforme du rgime de change et pour mener bien cette

rforme, les autorits ont sollicit lassistance technique de plusieurs banques
centrales pour partager leurs expriences et expertises ainsi que le FMI

DEFINITIONS
RESPONSABILITES
ASSISTANCE

PREPARATIFS
Cadre stratgique
Cadre oprationnel
Cadre analytique
Cadre rglementaire
Prparation des oprateurs

Communication

CADRE STRATGIQUE
QUELLE GOUVERNANCE POUR LA REFORME?
MEF & BAM BAM
Comit de Coordination de la
Comit Montaire et Financier (CMF)
Rforme du Rgime de Change
Comit de rgulation du march des changes Comit du march des changes
BAM (Interne) BAM & Banques

CADRE OPERATIONNEL
Interventions de BAM
SYSTME ACTUEL :
BAM Satisfait lensemble des besoins en devises des oprateurs, sans limite
et sans ajustement sur les prix.
SYSTME CIBLE :
ADJUDICATIONS DE DEVISES : la hollandaise (au prix demand), avec un montant

prdtermin, en EUR ou en USD.
INTERVENTIONS AUX EXTREMITES DE LA BANDE
INTERVENTIONS DISCRETIONNAIRES A LINTERIEUR DE LA BANDE

CADRE OPERATIONNEL
Adquation des rserves de change
Mesures traditionnelles de ladquation des rserves de change
3 METHODES
1. Taux de couverture des importations (gnralement trois mois)
2. Taux de couverture de la dette court terme (Rgle de "Greenspan - Guidotti" : 100%

de la dette court terme (1 an))
3. Part de M2 (20% de M2 gnralement): Risque de fuite des capitaux

CADRE OPERATIONNEL
Nouvelle approche FMI dvaluation du degr dadquation des rserves :
Identification des diffrentes sources de risque

dans la balance des paiements qui impactent le
niveau des rserves de change : Dveloppement de la mthode en
Exportations 2011 (chantillon de pays mergents
Dette extrieure et pays faible revenu)
Autres engagements envers les non-rsidents
Actualisation en 2013 et 2015
Fuite de capitaux
Intgration dans lvaluation de la
Dtermination du niveau des rserves de change
revue de larticle IV partir de 2016
sur la base du risque manant de chacune des
sources prcites
Fixation dun taux de couverture cible par

rapport au niveau optimal.

CADRE OPERATIONNEL
Niveau optimal des rserves (Mthode ARA): 2 mthodes en rgime fixe ou flottant
Rgime fixe 10%*X + 30%*DCT + 10%*M2 + 20%*ENR
Rgime flottant 5%*X + 30%*DCT + 5%*M2 + 15%*ENR
X : valeur des exportations
DCT : dette extrieure court terme
M2 : masse montaire (M3 pour le cas du Maroc)
ENR : autres engagements envers les non rsidents
Niveau optimal ajust en cas de contrle de capitaux (ARA ajuste)

Rgime fixe 10%*X + 30%*DCT + 5%*M2 + 20%*ENR
Rgle dadquation = 100 150% des rserves optimales

CADRE OPERATIONNEL
Evolution des RIN et des rserves minimales drives de la mthodes ARA

(Niveau fin danne, en milliards de dirhams)
Mthode ARA Mthode ARA ajuste
300
300
250
250
200 200
150 150
100 100
50 50
0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016a 2016e 2017p 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016a 2016e 2017p
Autres 49 56 60 72 83 88 94 94 99 Autres 49 56 60 72 83 88 94 94 99
M2 89 95 99 102 109 115 121 121 127 M2 45 47 50 51 54 57 60 60 64
Exports 26 30 30 30 30 32 33 33 35 Exports 26 30 30 30 30 32 33 33 35
DCT 5 4 4 4 5 5 5 5 7 DCT 5 4 4 4 5 5 5 5 7
RIN 173 174 145 150 182 225 244 259 282 RIN 173 174 145 150 182 225 244 259 282
RIN/ARA 102% 94% 75% 72% 80% 94% 96% 102% 105% RIN/ARA 139% 127% 101% 96% 106% 123% 126% 134% 138%
La mthode ARA ajuste montre que le niveau des avoirs extrieurs est plus important que les
exigences en rserves minimales.

CADRE REGLEMENTAIRE
La rforme ncessite ladaptation des textes rglementaires qui sont en

cours de finalisation :
LInstruction Gnrale des Oprations de Change de lOffice des changes
Les circulaires dapplication de BAM : lorganisation du march des

changes, la couverture contre les risques financiers.

PREPARATION DES OPERATEURS
Objectif : Se doter des moyens humains, organisationnels et systme

dinformation efficient, ncessaires laccomplissement de ce projet de
rforme :
Prparation de BAM ( Modle de prvision, SI..)
Assistance la prparation des oprateurs conomiques, publics et privs
(Couverture contre le risque de change)
Sensibilisation et aide la prparation du systme bancaire

PREPARATION DES OPERATEURS
Actions daccompagnement et de sensibilisation :
Runions avec les banques
Runion avec la CGEM
Runion avec les Etablissements publics

COMMUNICATION
Une stratgie a t tablie pour la communication selon :
Les diffrentes phases du processus de transition
Les cibles retenues : gouvernement, parlement, oprateurs

conomiques, banques, journalistes, grand public, agences de
notation.
Les diffrents moyens de communication

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Prsenter les concepts de base et clarifier certaines notions

Expliquer les motivations et les prrequis de la rforme

Echanger autour des prparatifs de la rforme et de sa dmarche de mise

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PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU TAUX DE CHANGE

ASSISTANCE TECHNIQUE ET PARTAGE DEXPERIENCES

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2007- 2010: Premires rflexions sur le projet de rforme du rgime de

2010-2015: phase danalyse, de benchmarking et de prparation la rforme

partir de 2016: phase de mise en uvre qui a commenc par la prparation

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Rgime de change: ensemble des rgles par lesquelles un pays ou un ensemble de

2. Rgime de change flottant : un rgime o le taux de change dtermin par la

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Rgime de change actuel au Maroc:

un rgime intermdiaire de parit fixe avec un rattachement de la

la valeur du dirham contre les monnaies trangres est dtermine sur la

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Rgime fixe Rgime flexible

Satisfaire lensemble des besoins en Ajustement progressif par les prix.

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PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU TAUX DE CHANGE

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STATUTS DE BANK AL MAGHRIB

Article 8 : Dtenir et Grer les Rserves de change

Article 9 : Sassurer de bon fonctionnement du systme bancaire et Veiller lapplication des

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Ministre de lEconomie et des

Mise en uvre pratique de la politique de

Dtermination de la valeur du dirham par

Modalits dapplication de la rglementation

REGIME DE CHANGE ACTUEL

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MOTIVATIONS ET PREREQUIS DE LA REFORME

PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU TAUX DE CHANGE

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1973 1999 2015

1959 1990 2001

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Article IV du FMI- 2014

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Variations annuelles de lUSD/MAD et lEUR/MAD Volatilit annuelle de lUSD/MAD et lEUR/MAD

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MOTIVATIONS ET PREREQUIS DE LA REFORME

PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU TAUX DE CHANGE

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Classification de Jure et de Facto:

Classification DE JURE: classifications tablies et communiques par les pays

Classification DE FACTO: classifications effectives observes par le FMI