21/11/2012

Investimentos de Capital

Um investimento, para a empresa, um sacrifcio financeiro que

feito visando gerar um fluxo de benefcios futuros, usualmente
superior a um exerccio fiscal (um ano).
Hoje, em funo da prpria dinmica dos negcios, as tcnicas de
Tcnicas de Anlise de Fluxos de Caixa Incrementais esto sendo usadas tanto para
investimentos de porte, associados a longos horizontes de
Investimento de Capital
p em planejamento como tambm para operaes de curto prazo;
planejamento,
Condies Determinsticas Exemplo : decises rotineiras sobre compras a vista versus compras
a prazo.
Fluxos de Caixa Incrementais so tcnicas utilizadas para avaliar a
viabilidade de um investimento ou mesmo determinar a melhor ou
melhores alternativas de investimento para o futuro;
Se baseia na estimativa de resultados econmico-financeiros e
riscos de um futuro investimento.

Critrios Mais Comuns de Anlise Pay Back Simples

de Investimento de Capital (Perodo de Recuperao do Investimento)

Critrios Pergunta
Quando eu vou ter o
Pay Back* e Quanto tempo demora para recuperar o
dinheiro investido?
meu dinheiro
Pay Back* Descontado
investido de volta ?
Taxa Interna de Retorno Qual a rentabilidade (%) do investimento ?

Valor Presente Lquido Quanto ganho investindo no projeto ?

* Pay Back: Perodo de Recuperao do Capital Investido

Pay Back Simples

(Perodo de Recuperao do Investimento)
Pay Back Simples
Calcule qual dos dois investimentos abaixo o melhor utilizando o
Consiste no clculo do tempo (em dias, meses, anos, etc..) necessrio critrio do Pay Back Simples.
para que o desembolsos do investimento sejam recuperados (igualado
ou superado) pelas entradas lquidas acumuladas, decorrentes do
investimento.

INVESTIMENTO A INVESTIMENTO
S OB
Critrio de escolha:
Fluxo Fluxo
Ms Acumulado Ms Acumulado
Quanto menor o Pay Back de um Investimento, melhor. Lquido/Ms Lquido/Ms
0 (10.000) (10.000) 0 (10.000) (10.000)
1 2.000 (8.000) 1 2.000 (8.000)
2 (1.000) (9.000) 2 1.000 (7.000)
Principal Vantagem: 3 2.000 (7.000) 3 2.000 (5.000)

Simplicidade; o critrio mais fcil de entender 4 3.000 (4.000) 4 3.000 (2.000)

5 3.000 (1.000) 5 4.000 2.000
Facilidade: o critrio mais fcil de calcular 6 3.000 2.000 6 1.000 3.000
7 3.000 5.000 7 1.000 4.000

1
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Pay Back Simples Pay Back Simples - Crticas

Calcule qual dos dois investimentos abaixo o melhor utilizando o
critrio do Pay Back Simples. Ignora fluxos de caixa aps o Pay Back
OPelo
clculo
critrio
do Pay
de Pay
Back
Back
de um
Simples,
investimento
o melhor dedutivo,
investimento
sendo
ooB,
perodo
que Penaliza a avaliao de investimentos c/prazos mais longos
no qual o fluxo acumulado
tem o menor
do investimento
Pay Back inverte o sinal

INVESTIMENTO A INVESTIMENTO B
INVESTIMENTO A INVESTIMENTO B Fluxo Fluxo
Ms Acumulado Ms Acumulado
Lquido/Ms Pay Back Lquido/Ms
Fluxo Fluxo
Ms Acumulado Ms Acumulado 0
Pay Back (10.000) (10.000) 0 (10.000) (10.000)
Lquido/Ms Lquido/Ms em 5 meses
0 (10.000) (10.000) 0 Pay Back
(10.000) (10.000) em 6 meses
1 2.000 (8.000) 1 2.000 (8.000)
1 2.000 (8.000) 1 em 5 meses
2.000 (8.000) 2 (1.000) (9.000) 2 1.000 (7.000)
2 Pay(1.000)
Back (9.000) 2 1.000 (7.000) 3 2.000 (7.000) 3 2.000 (5.000)
3
em 6 2.000
meses (7.000) 4 3.000 (4.000) 4 3.000 (2.000)
3 2.000 (5.000)
4 3.000 (4.000) 4 3.000 (2.000) 5 3.000 (1.000) 5 4.000 2.000
5 3.000 (1.000) 5 4.000 2.000 6 5.000 4.000 6 1.000 3.000

6 3.000 2.000 6 1.000 3.000 7 3.000 7.000 7 Aps Pay

Valores 1.000
Back 4.000

7 3.000 5.000 7 1.000 4.000 8 3.000 10.000 desconsiderados

9 3.000 13.000

Pay Back Simples - Crticas Pay Back Simples - Crticas

Ignora valor do dinheiro no tempo Ignora valor do dinheiro no tempo
Pelo critrio de Pay Back Simples, o melhor investimento o A, com o menor Pay Back:
4 meses, mas o investimento B possui significativas entradas de caixa no incio do fluxo

INVESTIMENTO A INVESTIMENTO B INVESTIMENTO A INVESTIMENTO B

Fluxo Fluxo Fluxo Fluxo
Ms Acumulado Ms Acumulado Ms Acumulado Ms Acumulado
Lquido/Ms Lquido/Ms Lquido/Ms Lquido/Ms
0 (1.000) (1.000) 0 (1.000) (1.000) 0 (1.000) (1.000) 0 (1.000) (1.000)
1 90 (910) 1 960 (40) 1 90 (910) 1 960 (40)
Pay Back
2 100 (810) 2 10 (30) 2 100 (810) Pay2 Back 10 (30)
em 4 meses
3 300 (510) 3 10 (20) 3 300 (510) em 63 meses 10 (20)
4 510 0 4 8 (12) 4 510 0 4 8 (12)
5 5 5 5 8 (4) 5 5 5 5 8 (4)
6 3 8 6 7 3 6 3 8 6 7 3
7 2 10 7 7 10 7 2 10 7 7 10

Pay Back Simples Pay Back Simples

Relevncia do Critrio Exemplo

Quando a empresa tem problemas de liquidez, ou em pocas de
maior incerteza da conjuntura econmica tende-se a dar maior
prioridade aos investimentos cujo capital investido retorne o mais
rpido possvel;
Estuda-se a viabilidade de compra de uma empilhadeira para
determinado armazm.
O equipamento permitir ao armazm trabalhar com 2 funcionrios a
menos, economizando R$ 30.000 por ano.
Partindo da premissa de que os gastos com combustvel e
manuteno seriam de R$ 10.000 anuais, calcule o payback do
investimento, considerando que o valor da empilhadeira de R$
50.000.
Calcule o Pay Back Simples do Investimento.

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Pay Back Simples Pay Back Simples

Exemplo Exemplo

Economia com salrios

30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000

20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000

Novos Gastos Provenientes do Investimento

50.000 50.000
Valor da Empilhadeira

Pay Back Simples Pay Back Descontado

Exemplo (Perodo de Recuperao do Investimento)

20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

0 1 2 3 4 5
Quando eu vou ter o meu
dinheiro investido de volta?
Valor Valor
Mensal Acumulado
50.000 Ano 0 -50.000 -50.000 Considerando o
Ano 1 20.000 -30.000
custo do
Pay back Ano 2 20.000 -10.000
Ano 3 20.000 10.000 dinheiro no
Ano 4 20.000 10.000 tempo?
Ano 5 20.000 10.000

Pay Back Descontado Valor do Dinheiro no Tempo

(Perodo de Recuperao do Investimento)

Consiste no clculo do tempo (em dias, meses, anos, etc..) necessrio Capitalizao
para que o desembolsos do investimento seja recuperado (igualado ou
superado) pelas entradas lquidas acumuladas, decorrentes do R$ 220
investimento, considerando o fluxo de caixa descontado.
um aprimorado do Pay Back Simples por considerar o valor do R$ 200
dinheiro no tempo.

Critrio de escolha:
Quanto menor o Pay Back de um Investimento, melhor.
1 2 3 4
0 Tempo
Principais Vantagens:
Simplicidade; o critrio mais fcil de entender Taxa de Capitalizao = 1% a.m.
Considera o custo do dinheiro no tempo

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Valor do Dinheiro no Tempo Frmulas para Clculos

sob Regime de Juros Compostos

Desconto Clculo do Valor Futuro Conhecido Clculo do Valor Presente conhecido Clculo da Taxa de Juros
o Valor Presente, Tx. de Juros e N o Valor Futuro conhecidos Val. Presente e Futuro
de Perodos Tx. de Juros e N de Perodos e N de Perodos
R$ 312
n
1 F
F = P (1 + i)n PF i= -1
(1 i ) n P
Onde: Onde: Onde:
R$ 300 F = Montante ou Valor Futuro; P = Principal ou Valor Presente; i = Taxa de juros;
P = Principal ou Valor Presente; F = Montante ou Valor Futuro; P = Principal ou Valor Presente;
n = Nmero de perodos; n = Nmero de perodos; F = Montante ou Valor Futuro;
i = Taxa de juros. i = Taxa de juros. n = Nmero de perodos.

Clculo do N de Perodos Clculo do Valor das Prestaes Clculo do Valor Presente

conhecidos Valores Presente e conhecidos Valor Presente, Tx. de conhecidos Valor Prestaes,
Futuro e Tx. de Juros Juros e N de Perodos Tx. de Juros e N de Perodos

log F - log P n
A = Px (1 +i) x i n
n= P A x (1 i ) n 1
log (1 + i) (1 +i)n - 1 (1 i ) x i
1 2 3 4 Onde: Onde: Onde:
0 Tempo F = Montante ou Valor Futuro; A = Valor das Prestaes; P = Valor presente das prestaes de
P = Principal ou Valor Presente; P = Valor Presente das Prestaes de uma Srie Postecipada;
n = Nmero de perodos; uma Srie Postecipada; A = Valor das Prestaes;
i = Taxa de juros. n = Nmero de Prestaes n = Nmero de Prestaes
Taxa de Desconto = 1% a.m. i = Taxa de juros i = Taxa de juros

Pay Back Descontado Pay Back Descontado

(Perodo de Recuperao do Investimento) (Perodo de Recuperao do Investimento)

Fluxo Fluxo a Valor Presente Fluxo Fluxo a Valor Presente

Ms
Lquido/Ms
0 (950)
1 90
2 100
3 300
4 510
5 10
6 10
7 10
Ms
no Ms 0
= (950)
= 88,2
= 96,1
= 282,7
= 471,2
= 9,1
= 8,9
= 8,7
Lquido/Ms no Ms 0
0 (950) = (950)
1 90 = 88,2
2 100 = 96,1
3 300 = 282,7
4 510 = 471,2
5 10 = 9,1
6 10 = 8,9
7 10 = 8,7

Taxa Interna de Retorno = 2% Taxa Interna de Retorno = 2%

Pay Back Descontado Pay Back Descontado

(Perodo de Recuperao do Investimento) (Perodo de Recuperao do Investimento)

Fluxo a Valor Fluxo a Valor

Fluxo Fluxo a Valor Presente Fluxo Fluxo a Valor Presente
Ms Presente Ms 0 Ms Presente Ms 0
Lquido/Ms no Ms 0 Lquido/Ms no Ms 0
Acumulado Acumulado
0 (950) (950) (950) 0 (950) (950) (950)
1 90 88,2 (861,8) 1 90 88,2 (861,8)
2 100 96,1 (765,6) 2 100 96,1 (765,6)
3 300 282,7 (483,0) 3 300 282,7 (483,0) Pay Back
4 510 471,2 (11,8) 4 510 471,2 (11,8) em 6 meses
5 10 9,1 (2,7) 5 10 9,1 (2,7)
6 10 8,9 6,1 6 10 8,9 6,1
7 10 8,7 14,9 7 10 8,7 14,9

Taxa Interna de Retorno = 2% Taxa Interna de Retorno = 2%

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Pay Back Descontado - Crticas Pay Back Descontado - Crticas

Ignora fluxos de caixa aps o Pay Back Ignora fluxos de caixa aps o Pay Back
Penaliza a avaliao de investimentos c/prazos mais longos Penaliza a avaliao de investimentos c/prazos mais longos
INVESTIMENTO A INVESTIMENTO B INVESTIMENTO A INVESTIMENTO B
Fluxo Fluxo Fluxo Liq. Fluxo Fluxo Fluxo Liq.
Fluxo Fluxo Liq. Ms Fluxo Fluxo Fluxo Liq. Ms Fluxo
Ms Lquido/Ms Ms Lquido/Ms Ms Desc. Ms Lquido/Ms Ms Lquido/Ms Ms Desc.
Lquido/Ms Desc. Acum. Lquido/Ms Lquido/Ms Desc. Acum. Lquido/Ms
Descontado Descontado Acum. Descontado Descontado Acum.
0 (2.000) (2.000) (2.000) 0 (2.000) (2.000) (2.000) 0 (2.000) (2.000) (2.000) 0 (2.000) (2.000) (2.000)
1 200 196 (1 804)
(1.804) 1 400 392 (1 608)
(1.608) 1 200 196 (1 804) Pay
(1.804) Back
1 400 392 (1 608)
(1.608)
2 300 288 (1.516) 2 500 481 (1.127) 2 300 288 em 4 meses
(1.516) 2 500 481 (1.127)
3 300 283 (1.233) 3 600 565 (562) 3 300 283 (1.233) 3 600 565 (562)
Pay Back
4 400 370 (863) 4 700 647 85 4 400 370 (863) 4 700 647 85
em 6 meses
5 500 453 (410) 5 700 634 719 5 500 453 (410) 5 700 634 719
6 500 444 34 6 700 622 1.340 6 500 444 34 6 700 622 1.340
7 500 435 469 7 700 609 1.950 7 500 435 469 7 700 609 1.950
8 600 512 981 8 600 512 981
9 800 669 1.650 9 800 669 1.650 Valores aps Pay Back
10 900 435 2.086 10 900 435 2.086 desconsiderados

Pay Back Simples Pay Back Descontado

Relevncia do Critrio Exemplo

Quando a empresa tem problemas de liquidez, ou em Estuda-se a viabilidade de compra de um caminho eletrnico.
pocas de maior incerteza da conjuntura econmica A nova tecnologia do caminho eletrnico permitir a empresa
tende-se a dar maior prioridade aos investimentos cujo economizar com consumo de combustvel R$ 70.000 por ano.
capital investido retorne o mais rpido possvel;
Porm, alguns gastos seriam maiores como seguro e IPVA. O total de
gasto adicional de R$ 20.000 anuais, O valor do caminho de R$
200.000.
Calcule o Pay Back Descontado do investimento. A taxa mnima de
atratividade de 5% ao ano.

Pay Back Descontado Pay Back Descontado

Exemplo Exemplo

Economia com combustvel

70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000

50.000 50.000 50.000 50.000 50.000

0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

Novos Gastos Provenientes do Investimento

200.000 50.000
Valor do Caminho Eletrnico

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Pay Back Descontado Pay Back Descontado

Exemplo Exemplo

39.176
41.135
43.192 Valor Mensal a Valor
45.351 Valor Mensal
Valor Presente Acumulado
47.619
50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
Ano 0 -200.000 -200.000 -200.000
Ano 1 50.000 47.619 -152.381
0 1 2 3 4 5 A 2
Ano 50.000 45.351 -107.029
Ano 3 50.000 43.192 -63.838
Pay back Ano 4 50.000 41.135 -22.702
Ano 5 50.000 39.176 16.474

- 200.000 Taxa de Desconto 5%

Valor Presente Lquido Valor Presente Lquido

Consiste no clculo do valor presente do fluxo de caixa do projeto,

Quanto que vou ganhar descontado ao custo de capital da empresa;
.
com este investimento a Critrio de escolha:
valores de hoje? Quanto maior o valor presente lquido (VPL) de um Investimento,
melhor
melhor.

Principais Vantagens:
Considera o valor do dinheiro no tempo
Fornece a idia de ganho absoluto
Considera todo o tempo de vida til do investimento
Realstico, pois considerada que os fluxo de caixa so
reaplicados ao custo mdio de capital da empresa

Valor Presente Lquido Valor Presente Lquido

Deciso: Fluxo Fluxo a Valor Presente

Ms Lquido/Ms no Ms 0
0 (950) = (950)
1 90 = 88,2
VPL > zero ACEITA 2 100 = 96,1
3 300 = 282 7
282,7
I
Investimento
i 4 510 = 471,2
VPL < zero REJEITA 5 10 = 9,1
6 10 = 8,9
7 10 = 8,7
TOT VALOR PRESENTE LQUIDO = 14,9
VPL: Valor Presente Lquido
Taxa Interna de Retorno = 2%

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Valor Presente Lquido Valor Presente Lquido - Crticas

- Depende da determinao do custo de capital

Fluxo Fluxo a Valor Presente
Ms Lquido/Ms no Ms 0
- um conceito de mais difcil assimilao pelos
0 (950) = (950)
empresrios em relao ao valor presente lquido.
1 90 = 88,2
2 100 = 96,1
3 300 = 282,7
4 510 = 471,2
5 10 = 9,1
6 10 = 8,9
7 10 = 8,7
TOT VALOR PRESENTE LQUIDO = 14,9

Taxa Interna de Retorno = 2%

Valor Presente Lquido Valor Presente Lquido

Exemplo Exemplo

TMA = 7,0%

Uma empresa de pesca estuda a viabilidade de compra de um novo Novos Gastos

Receita A Valor
barco pesqueiro. Perodo Investimento
Incremental
c/ o Lquido
Presente
Acumulado
Investimento
O novo barco pesqueiro permitir a empresa obter uma receita 0 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000
adicional de R$ 150.000 por ano. 1 150.000 -50.000 100.000 93.458 -406.542
2 150.000 -50.000 100.000 87.344 -319.198
Com a compra do novo barco, haver novos gastos com salrios e 3 150.000 -50.000 100.000 81.630 -237.568
encargos da nova tripulao, impostos e licenas anuais no valor total 4 150.000 -50.000 100.000 76.290 -161.279
5 150.000 -50.000 100.000 71.299 -89.980
de R$ 50.000 por ano. 6 150.000 -50.000 100.000 66.634 -23.346
7 150.000 -50.000 100.000 62.275 38.929
No total, o investimento no novo barco ser de R$ 500.000
8 150.000 -50.000 100.000 58.201 97.130
Calcule o Valor Presente Lquido do investimento. A taxa mnima de 9 150.000 -50.000 100.000 54.393 151.523
10 150.000 -50.000 100.000 50.835 202.358
atratividade de 7% a.a.. A vida til do barco de 10 anos.
Desconsiderar o valor residual do barco aps os 10 anos
Resposta: $ 202.358

Uma variante do VPL

ndice de Lucratividade (IL

(IL))
determinadopormeiodadivisodovalorpresentedos
benefcioslquidosdecaixapelovalorpresentedos
dispndios(desembolsodecapital):
ndice de PV d
dos benefcios
b f i lquidos
l id de
d caixa
i
IL
lucratividade (IL) PV dos desembolsos de caixa

Indica,emtermosdevalorpresente,quantooprojeto
oferecederetornoparacadaunidademonetria
investida

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Relativizando o VPL

ndice de Lucratividade (IL

(IL))
Valor presente lquido
Ocritriodeaceitarrejeitarumapropostadeinvestimento VP (
(FCs futuros) Investimento inicial
combasenondicedelucratividadesegueoseguinteesquema:
IL>1:oprojetodeveseraceito(VPL>0)
p j ( ) Problema:valorabsoluto.Noconsideraescala.
IL=1:indicaumVPL=0;emprincpio,oprojeto
consideradocomoatraente,poisremuneraoinvestidor
emsuataxarequeridadeatratividade
IL<1:oprojetoapresentaumVPLnegativo(destrivalor), VP (

(FCs futuros) Investimento inicial
devendo,portanto,serrejeitado
ndice de Lucratividade

Associando conceitos Calculando o IL

Considerando CMPC

VPL > 0
igual a 10% a. a.

400,00
250,00
688,96
200,00

500 00
500,00
Tempo

-500,00 = 1,38

IL > 1
181,82
688,96

206,61
300,53 ndice de
Lucratividade

Taxa Interna de Retorno Taxa Interna de Retorno

Consiste no clculo da rentabilidade do investimento. Calcula-se a taxa

de desconto que iguala o valor presente das entradas e sadas de caixa
Qual a rentabilidade deste
investimento? Critrio de escolha:
Quanto maior a taxa interna de retorno (TIR) de um Investimento,
Investimento
melhor.

Principais Vantagens:
Fcil de entender e transmitir
Considera o valor do dinheiro no tempo
Considera todo o tempo de vida til do investimento

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Taxa Interna de Retorno Taxa Interna de Retorno

Taxa de
Deciso: Desconto
0.0% 1,0% 2,0% 4,0% 2,7%

Fluxo
Ms VPL 1 VPL 2 VPL 3 VPL 4
Lquido por Ms
0 (1.000) (1.000) (1.000) (1.000) (1.000)
1 50 50 49 48 49
TIR > TMA ACEITA 2 50 49 48 46 47

I
Investimento
i 3 100 97 94 89 92
4 150 144 139 128 135
TIR < TMA REJEITA 5 200 190 181 164 175
6 250 236 222 198 213
7 350 326 305 266 290
TOTAL VPL 150 92 38 (61) 0
TIR: Taxa Interna de Retorno
TMA: Taxa Mnima de Atratividade ou Custo de Oportunidade Taxa Interno de Retorno igual a Taxa de Desconto que resulta num
Valor Presente Lquido igual a zero.

Taxa Interna de Retorno Resumo sobre os

Critrios de Avaliao de Investimentos

Taxa de
0.0% 1,0% 2,0% 4,0% 2,7%
Desconto Mtodo Sigla Observao Restries
Fluxo Payback PB Perodo de tempo em que o Desconsidera o perodo
Ms VPL 1 VPL 2 VPL 3 VPL 4
Lquido por Ms investimento inicial retornar restante do projeto
0 (1.000) (1.000) (1.000) (1.000) (1.000)
Payback PBD Perodo de tempo em que o Desconsidera o perodo
1 50 50 49 48 49 descontado investimento inicial retornar; restante do projeto
2 50 49 48 46 47 descontado o custo de capital

3 100 97 94 89 92 Valor VPL o valor no presente dos valores a mais correto para
presente serem obtidos no futuro, maximizar a riqueza do
4 150 144 139 128 135
lquido descontada a taxa mdia de acionista, pois considera o
5 200 190 181 164 175 atratividade da empresa valor do dinheiro no tempo,
6 250 236 222 198 213 considerando o custo de
capital
7 350 326 305 266 290
Taxa interna TIR a taxa de desconto que iguala os menos consistente com a
TOTAL VPL 150 92 38 (61) 0 de retorno fluxos de entrada e sada, ou a taxa maximizao da riqueza do
que iguala o VPL a zero acionista, pode aceitar
projetos com taxas altas
Taxa Interno de Retorno igual a Taxa de Desconto que resulta num
Valor Presente Lquido igual a zero.

Resumo sobre os Referncias

Critrios de Avaliao de Investimentos

Mtodo Vantagens Desvantagens Assaf Neto, A. Finanas Corporativas. 4a ed. So Paulo:

Payback Simplicidade No considera os fluxos de caixa aps o Atlas, 2010.
Clculo Rpido perodo do pay back
No considera o Custo do Dinheiro no
Tempo Bruni, A. Avaliao de Investimentos. 2a ed. So Paulo:
Payback Simplicidade No considera os fluxos de caixa aps o
descontado Clculo Rpido perodo do pay back Atlas, 2010.
Considera o Custo do Dinheiro no Tempo
Valor presente
lquido
Considera o Custo do Dinheiro no Tempo Depende da determinao do custo de
capital
Damodaran, A. Avaliao de Investimentos. 2a ed. Rio
Fornece a Idia de Riqueza Absoluta
Realstico, pois considera que os fluxos um conceito de mais difcil assimilao
pelos empresrios em relao ao valor
de Janeiro: Campus Elsevier, 2010.
lquidos de caixa so reaplicados ao custo
mdio de capital da empresa presente lquido

Taxa interna de Considera o Custo do Dinheiro no Tempo Limitaes matemticas quando o fluxo
retorno de caixa no convencional
No muito realstico, pois considera que
os fluxos lquidos de caixa so
reaplicados a taxa interna de retorno do
projeto