CHAPTER 2 Financial Statements, Cash Flow, and Taxes - en

CAP TULO 2
Estados Financieros, Efectivo

Flujo, e Impuestos
ncluso en la era actual de las crisis financieras, $ 14.6 millones de dlares es

mucho dinero. Esta es la cantidad de flujo de efectivo que (HP) las operaciones
m de Hewlett-Packard generaron en 2008, frente a los $ 9.6 mil millones en 2007,

a pesar de la recesin.
La capacidad de generar flujo de caja es el alma de una empresa y la base de su valor
i
fundamental. Cmo HP utilizar este flujo de caja? HP invierte para el futuro
haciendo ms de $ 11 mil millones en adquisiciones.
Otras empresas tambin generan grandes flujos de efectivo de las operaciones en
2008, pero que usaron el dinero de manera diferente. Por ejemplo, Walgreens gener
ms de $ 3 millones de dlares de sus operaciones y se utiliza ms de $ 2 mil millones
para gastos de capital, gran parte de ella en nuevas tiendas y la compra de los centros
de salud del lugar de trabajo.
Procter & Gamble generaron $ 15.8 mil millones. P & G hizo relativamente
pequeos gastos de capital (tope $ 3 millones de dlares) y se devuelve la parte del
len (ms de
$ 12 millones de dlares) a los accionistas en forma de dividendos o mediante
la recompra de acciones.
De Apple gener cerca de $ 9.6 mil millones (un aumento de $ 5.5 millones el
ao anterior), pero hace relativamente pequeos gastos de capital, adquisiciones, o
distribuciones a los accionistas. En lugar de ello, se puso cerca de $ 9.1 millones de
dlares en valores financieros a corto plazo, como las letras del Tesoro.
Estas cuatro empresas bien administradas utilizan los flujos de efectivo
de operacin de cuatro maneras diferentes: HP realiz adquisiciones,
Walgreens gasta en una mezcla de crecimiento interno y externo, P & G
devuelve dinero en efectivo a los accionistas, y Apple guarda para un da
de lluvia. Qu empresa hizo la eleccin correcta? Slo el tiempo lo dir,
pero mantener a estas empresas y sus diferentes estrategias de flujo de
efectivo en cuenta al leer este captulo.
47
48 Parte 1: Conceptos Fundamentales de Corporate Finance Captulo 2: Estados financieros, flujo de caja y las tasas
48
Valor intrnseco, Flujo de caja libre, y los Estados Financieros

En el captulo 1, les dijimos que los gerentes deberan tratar de que tura costo del capital (WACC). En este captulo se
sus empresas ms valioso y que el valor intrnseco de una empresa centra en la FCF, incluyendo su clculo a partir de los
est determinado por el valor actual de estados financieros y su interpretacin en la evaluacin
sus flujos de caja libre (FCF) descuentos en el AV-ponderada de una empresa y
gerente.
Ingresos por
ventas
Los costos de operacin e impuestos
-
- Las inversiones requeridas en el capital operativo
caja libre flujo =

(FCF)
FCF 1 FCF 2 FCF

valor = + +. . . +
(1 + CPPC)1 (1 + CPPC)2 (1 + CPPC)
coste medio
ponderado del
capital (WACC)
las tasas de inters de Costo de la deuda / patrimonio de la mezcla de la firma
mercado deuda
riesgo de negocio de la firma
la aversin al riesgo Coste de
de mercado capital
objetivo principal de un gerente es maximizar la fundamental, o intrnseco, el valor de las

acciones de la empresa. Este valor se basa en la corriente de flujo de efectivo se espera que
la empresa para generar en el futuro. Pero, cmo ir de un inversor sobre la estimacin de
recurso los flujos de efectivo futuros, y cmo un administrador de decidir qu acciones son ms
El sitio web del libro de propensos a aumentar los flujos de efectivo? El primer paso es comprender los estados
texto contiene un archivo financieros que las empresas que cotizan en bolsa deben proporcionar al pblico. Por lo
de Excel que le guiar a
travs de los clculos del
tanto, comenzamos con una discusin de los estados financieros, incluyendo cmo
captulo. El archivo de interpretarlas y cmo usarlos. Puesto que el valor depende de los flujos de efectivo, que
este captulo es la puedan utilizarse despus de impuestos, destacamos la diferencia entre la contabilidad in-
herramienta CH02
Kit.xls, y le animamos a
venir y flujo de caja. De hecho, es despus de impuestos de flujo de caja que es importante,
abrir el archivo y seguir a por lo que proporcionan tambin una visin general del sistema de impuestos federales.
lo largo a medida que lee
el captulo.
2.1 FINANCIEROS SY ECLARACIONES
WWW RNFORMES
Una fu ente de enlac es a los Un company de reporte anual por lo general comienza con la descripcin del presidente
informes an uales de mu chas de los resultados operativos de la empresa durante el ao pasado y una discusin de los
empresas es http: // www nuevos desarrollos que afectarn a las operaciones futuras. El informe anual tambin
.annualreportservice.com.
presenta cuatro estados financieros bsicos-el balance, la cuenta de resultados, de la cuenta
de capital contable y el estado de flujos de efectivo.1
49
1
Las empresas tambin proporcionan informes trimestrales menos integrales. Las empresas ms grandes
presenten declaraciones an ms detalladas, dando averas para cada divisin principal o subsidiaria, con la
Comisin de Bolsa y Valores (SEC). Estos informes, llamados informes 10-K, estn disponibles en el sitio
web de la SEChttp:// www.sec.gov debajo el epgrafe de "Edgar ".
50
Los materiales cuantitativos y escritas son igualmente importantes. Los estados

financieros informan de lo que ha sucedido realmente a los activos, ganancias, dividendos,
y los flujos de efectivo durante los ltimos aos, mientras que los materiales escritos que
tratan de explicar por qu las cosas resultaron de la manera que lo hicieron.
Con fines ilustrativos, se utiliza una hipottica empresa, Microdrive Inc., que produce
discos duros para microcomputadoras. Formado en 1982, Microdrive ha crecido de manera
constante y tiene una reputacin como una de las mejores empresas de la industria de
componentes microordenador.
Autotest Qu es el informe anual, y qu dos tipos de informacin se dan en ella?

Qu cuatro tipos de estados financieros se incluyen tpicamente en el informe anual?
2.2 TL segundoALANCE
SHEET
La tabla 2-1 muestra de MicroDrive ms reciente balances, Que repr ese ntan
"instant nea s" de su posicin financiera en el ltimo da de ca da ao. Aunque la
recurso m a yora de las e m pres as inform an sus balances e n el ltimo da de un perodo
deter mina do, la "instantnea " en realida d ca m bia todos los das ya que l os
Ver Ch02 herramienta
Kit.xls para ms detalles. inve ntarios se co mpr an y ve nde n, a m edi da que s e a gre ga n o se r etiraron los
activos fijos, o como los saldos de pr sta mos se incre m e ntan o se pa ga n hacia
abajo. Por otra parte, un minorista puede te ner inventarios muc ho m s gra ndes
antes de N avi da d qu e tarde e n la prim avera, por lo que los bala nces de la mis ma
e mpres a pue de n ser mu y diferentes e n difere ntes mom entos dura nte el ao.
El lado izquierdo de un activo listas de balance, que son las "cosas" de la compaa es
propietaria. Se enumeran en orden de "liquidez", o la longitud de tiempo que normalmente
se necesita para convertirlos en dinero en efectivo a su valor razonable de mercado. El lado
derecho muestra los reclamos que tienen varios grupos contra el valor de la compaa, que
se enumeran en el orden en que deben ser pagados. Por ejemplo, los proveedores pueden
tener una demanda llamada "cuentas por pagar" que es debido en el plazo de 30 das, los
bancos pueden tener demandas llamados "documentos por pagar" que son por un plazo de
90 das, y los tenedores de bonos pueden tener reclamaciones que no se deben durante 20
aos o ms .
Accionistas vienen pasado, por dos razones. En primer lugar, su demanda representa la
propiedad (o
la equidad) y nunca necesita ser "pagado". En segundo lugar, tienen un derecho residual en
el sentido de que pueden recibir pagos solamente si ya se han pagado los otros demandantes.
Las reivindicaciones nonstockholder son pasivos desde la perspectiva de los accionistas.
Las cantidades que se muestran en los balances se denominanvalores contables debido a
que se basan en las cantidades registradas por los contadores cuando los activos son
adquiridos o pasivos se emitan. Como se ver a lo largo de este libro de texto, valores
contables pueden ser muy diferentes delos valores de mercado, Que son los valores
actuales segn lo determinado en el mercado.
TA B L E 2 - M i c ro D r i ve I n c .: D e c br a s a 31 B a la N CE S h o t as ( l l i MI , e l s o f r s ll a D O)
1
AC T I VO S 2 0 1 0 2009 COM P ROMI S OS Y E QUI DAD 201 0 200 9

Efectivo y equivalentes $ 10 $ 15 Cuentas por pagar $ 60 $ 30
Inversiones a corto plazo 0 65 documentos por pagar 110 60
Cuentas por cobrar 375 315 devengos 140 130
51
Los inventarios 615 415 Total pasivos corrientes $ 310 $ 220

Total de activos corrientes $ 1.000 $ 810 Los bonos a largo plazo 754 580
planta y equipo, neto 1000 870 Responsabilidad total $ 1.064 $ 800
Las acciones preferentes (400.000 acciones) 40 40
Las acciones ordinarias (50.000.000 130 130
acciones) retenidas
Ganancias 710
capital ordinario total 766
$ 896 $ 840
Los activos totales $ 2.000 $ 1.680 El total de pasivos y patrimonio $ $ 1.680
2.000
52
Las siguientes secciones proporcionan ms informacin sobre el activo especfico, la

responsabilidad, y las cuentas de capital.
Bienes
Dinero en efectivo, inversiones a corto plazo, cuentas por cobrar, inventarios y estn
clasificadas como activos corrientes porque se espera que MicroDrive para convertirlos en
dinero en efectivo dentro de un ao. Todos los activos estn expresadas en dlares, pero
slo en efectivo representa el dinero real que puede ser gastado. Algunos valores
comerciable maduran muy pronto, y stos se pueden convertir rpidamente en efectivo a
precios cercanos a su valor contable. Dichos valores se denominan "equivalentes de
efectivo" y se incluyen con dinero en efectivo. Por lo tanto, Microdrive podra emitir
cheques por un total de $ 10 millones. Otros tipos de valores negociables tienen un tiempo
ms largo hasta la madurez, y sus valores de mercado son menos predecibles. Estos valores
se clasifican como "inversiones a corto plazo."
Cuando MicroDrive vende sus productos a un cliente, pero no exige el pago inmediato,
a continuacin, el cliente tiene la obligacin llamado La "cuenta por cobrar".
$ 375 millones de muestra en las cuentas por cobrar es la cantidad de ventas para las que
an no se ha pagado MicroDrive.
Los inventarios muestran el Microdrive de dlares ha invertido en materias primas,
trabajo
en proceso, y los productos disponibles para la venta terminado. MicroDrive utiliza el
FIFO (de primero en entrar, primero en salir) Mtodo para determinar el valor de
inventario se muestra en su balance ($ 615 millones). Podra haber utilizado el LIFO
(ltimo en entrar, primero en salir) Mtodo. Durante un perodo de aumento de precios,
mediante la suscripcin de edad, inventario de bajo costo y dejando en artculos nuevos y
de alto costo, FIFO producir un valor de inventario balance general ms alta, pero un
menor costo de los productos vendidos en el estado de resultados. (Esto se utiliza
estrictamente para Accounting, las empresas utilizan realmente artculos anteriores en
primer lugar.) Debido a que utiliza FIFO y MicroDrive Debido a que la inflacin ha estado
ocurriendo: (1) sus inventarios de balance son ms altos de lo que hubieran sido si se utiliza
LIFO, (2) su costo de ventas es menor de lo que habra sido el mtodo UEPS, y (3) sus
beneficios reportados son por lo tanto ms alto. En el caso de MicroDrive, si la empresa
haba decidido cambiar a LIFO, a continuacin, su balance tendra inventarios de $ 585
millones de lugar de $ 615 millones y sus Ings earn- (que se analizan en la siguiente seccin)
se habra reducido en $ 18 millones. Por lo tanto, el mtodo de valoracin de inventario
puede tener un efecto significativo en los estados financieros, lo que es importante saber
cuando se comparan diferentes empresas.
En lugar de tratar todo el precio de compra de un activo a largo plazo (como una fbrica,
planta o equipo) como un gasto en el ao de compra, los contadores "propagan" el costo
compra durante la vida til del activo.2 La cantidad que cobran cada ao se denomina
depreciacin gastos. Algunas empresas informan de una cantidad llamada "planta bruta y
el equipo", que es el costo total de los activos a largo plazo que tienen en su lugar, y otra
cantidad se llama "depreciacin acumulada", que es la cantidad total de la depreciacin que
ha sido aplicado a dichos activos. Algunas compaas, como MicroDrive, informe nica
planta y equipo neto, que es inmovilizado material bruto menos acumulan depreciacin.
Captulo 11 ofrece una explicacin ms detallada de los mtodos de depreciacin.
Compromisos y equidad
Las cuentas por pagar, documentos por pagar y acumulaciones, se enumeran como pasivos
corrientes, porque se espera que MicroDrive a pagar dentro de un ao. Cuando compras
53
MicroDrive SUP- capas pero no paga de inmediato para ellos, adquiere una obligacin
denominada una cuenta por pagar. Del mismo modo, cuando MicroDrive toma un prstamo
que debe ser pagado dentro de un ao, se firma un pagar llama un documento por pagar.
MicroDrive no paga sus impuestos
2
Esto se conoce como la contabilidad de ejercicio, que intenta hacer coincidir los ingresos a los
perodos en que se devengan y los gastos de los perodos en que se produjo el esfuerzo de generar
ingresos.
54
Vamos a jugar a lasLaescondidas!

crisis econmica global
En un lapso vergonzosa de las obligaciones reglamentarias, los bancos Pero este juego de esconder y buscar no tienen una feliz y otras
instituciones financieras se les permita usar final. valores respaldados por hipotecas comenzaron a incumplir en "vehculos de inversin
estructurada (SIV)" para ocultar activos de 2007 y 2008, haciendo que los SIV para pasar a travs de las prdidas y pasivos de sus balances
y no simplemente a los bancos. SunTrust, Citigroup, Bank of America, e informar de ellos. As es como los SIV funcion y por qu Northern
Rock son slo algunos de los muchos bancos que re- posteriormente fallaron. El SIV se cre como un separadas enormes prdidas portados
en el juego SIV. Los inversores, persona jurdica de- que el banco de propiedad y gestin. Los depositantes SIV, y el gobierno finalmente
encontraron el aspirante a pedir dinero prestado en el mercado a corto plazo (con el respaldo activos y pasivos ocultos, pero para entonces
los activos estaban por el crdito del banco) y luego invierten en largo plazo valen mucho menos de los pasivos.
valores. Como se puede adivinar, muchos SIV En invertidos en un caso de demasiado poco y demasiado tarde, los
reguladores son valores respaldados por hipotecas Closing. Cuando el SIV paga slo el 3% ing estas lagunas, y no
parece que habr ms en sus prstamos, pero ganado el 10% de sus inversiones, as como tampoco los SIV en un
futuro prximo. Pero el dao ya la gestin del banco pudo informar fabulosa earn- ha hecho, y todo el sistema
financiero est en riesgo en Ings, especialmente si tambin recibieron cuotas para la creacin de la gran parte debido
a este juego de altas apuestas de la hipoteca ocultar- valores que entraron en el SIV. y buscar.
o los salarios de sus empleados al da, y la cantidad que adeuda en estos artculos en
cualquier punto en el tiempo se denomina "de acumulacin" o un "gasto devengado." Los
bonos a largo plazo tambin son pasivos porque ellos, tambin, reflejan una demanda en
manos de alguien que no sea accionista.
Las acciones preferentes es un hbrido, o un cruce entre las acciones ordinarias y la
deuda. En caso de quiebra, las acciones preferentes se ubica por debajo de la deuda, pero
por encima de las acciones comunes. Adems, el dividendo preferente es fija, por lo que
los accionistas preferentes no se benefician si las ganancias de la compaa crecen. La
mayora de las empresas no utilizan mucho, o incluso ninguna, acciones preferentes, por lo
que la "equidad" por lo general significa "capital comn" a menos que el "total" de palabras
o "preferido" estn incluidos.
Cuando una empresa vende partes de la accin, las ganancias se registran en la cuenta de
acciones comunes.3 Las utilidades retenidas son el importe acumulado de las ganancias que
no han sido pagadas en concepto de dividendos. La suma de las acciones comunes y ganancias
retenidas se llama "capital comn", oa veces slo la equidad. Si los activos de una empresa
en realidad se podran vender a su valor contable, y si las responsabilidades y acciones
preferentes eran en realidad vale la pena su valor contable, a continuacin, una empresa podra
vender sus activos, pagar sus obligaciones y acciones preferentes, y el dinero restante
pertenecera a los accionistas comunes. Por lo tanto, la equidad comn a veces se llamavalor
neto-Es el patrimonio neto de los pasivos.
Autotest Cul es el balance de situacin, y qu informacin proporciona?

Lo que determina el orden de la informacin mostrada en el balance general?
Por qu podra el 31 de de diciembre de balance de una empresa diferir de su balance de junio de 30?
Una empresa tiene $ 8 millones en activos totales. Tiene $ 3 millones en el pasivo corriente, $ 2 millones
en deuda a largo plazo, y $ 1 milln en acciones preferentes. Cul es el valor total de los com-
patrimonio comn? ($ 2 millones)
55
3
Las empresas a veces se rompen los ingresos totales en dos partes, una llamada "par" y la otra llamada o
"prima de emisin" "excedente de capital." Por ejemplo, si una empresa vende acciones por $ 10, podra re-
cuerda $ 1 de par y $ 9 del capital desembolsado en. Para la mayora de los propsitos, la distincin entre la
altura y el capital pagado de la no es importante, y la mayora de las empresas utilizan RS-par.
56
2.3 TL yoNGRESOS
recurso SECLARACIN
La tabla 2-2 muestra la estados de resultados para MicroDrive. Los estados de ingresos
Kit.xls para ms detalles. pueden cubrir cualquier perodo de tiempo, pero por lo general se preparan mensualmente,
trimestralmente, y anual- mente. A diferencia del balance de situacin, que es una
instantnea de una empresa en un punto en el tiempo, la cuenta de resultados refleja el
rendimiento durante el perodo.
Restar los costos de operacin de las ventas netas, pero excluyendo depreciacin y
amortizacin zacin resultados en EBITD A, Que si gnifica ganancias a ntes de
intereses, impue stos, de precia cin y a mortiza cin. La de precia cin y
a mortizacin son cargos anuales que reflejan los costos estima dos de los activos
utilizados ca da a o. La de preciacin se aplica a tangible
M i c ro D r i ve I n c .: T IL I DA D S NT S t a te m e pa r a Y o d os E h a l la z go D i c ie m br e 3 1
TA B LA 2 - 2
( M i l l o ne s d e D o l l ar s , E x c e p t d e P e r S h a r e d a to s )
2010 2009
Las ventas netas $ 3,000.0 $ 2,850.0
Los costos de operacin excluyendo depreciacin y amortizacin 2,616.2 2,497.0
Resultado antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin (EBITDA) $ 383.8 $ 353.0
Depreciacin 100,0 90.0

Amortizacin 0.0 0.0
Depreciacin y amortizacin $ 100.0 $ 90.0
Las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT, o resultado) $ 283.8 $ 263.0
menos inters 88.0 60.0
Las ganancias antes de impuestos (BAI) $ 195.8 $ 203.0
Impuestos (40%) 78.3 81.2
El beneficio neto antes de dividendos preferentes $ 117.5 $ 121.8
dividendos preferentes 4.0 4.0
Lngresos netos $ 113.5 $ 117.8
Informacin Adicional
dividendos comunes $ 57.5 $ 53.0
Adems de las ganancias retenidas $ 56.0 $ 64.8
Los datos por accin
precio de las acciones comunes $ 23.00 $ 26.00
Las ganancias por accin (EPS) $ 2.27 $ 2.36
Los dividendos por accin (DPS) $ 1.15 $ 1.06
valor contable por accin (BVPS) $ 17.92 $ 16.80
El flujo de caja por accin (CFPA) $ 4.27 $ 4.16
Notas: Hay 50.000.000 de acciones ordinarias en circulacin. Tenga en cuenta que el EPS se basa en las ganancias despus
de que divi--divisiones preferido es, sobre la utilidad neta disponible para accionistas comunes. Los clculos de los ms
recientes EPS, DPS, BVPS, y los valores de los CFP son los siguientes:
Lngresos netos $ 113; 500; 000
El beneficio por accin EPS acciones comunes en circulacin
50; 000; 000 $ 02:27
Los dividendos pagados a los accionistas $ 57; 500; 000

Los dividendos por accin comunes 50; 000; 000 $ uno y quince
DPS
acciones comunes en circulacin
57
capital ordinario total $ 896; 000; 000

valor contable por accin BVPS acciones comunes en circulacin
50; 000; 000 $ 17: 92
ingresos netos de depreciacin Amortizacin $ 213; 500 ;000
El flujo de caja por accin
CFPA acciones comunes en circulacin 50; 000; 000 $ 04:27
58
activos, tales como plantas y equipos, mientras que la amortizacin se aplica a los activos
intangibles tales como patentes, derechos de autor, marcas comerciales, y la buena
voluntad.4 Debido a que ni la depreciacin ni amortizacin se paga en efectivo, algunos
analistas afirman que el EBITDA es una mejor comps de la fortaleza financiera que es el
ingreso neto. Sin embargo, como se muestra ms adelante en el captulo, el EBITDA no es
tan importante como el flujo de caja libre. De hecho, algunos bromistas financieros han
declarado que el EBITDA representa realmente "las ganancias antes de que ocurra algo
malo."
La utilidad neta atribuible a los accionistas comunes, que son los ingresos menos ex gas-
, impuestos y dividendos preferentes (pero antes de pagar dividendos comunes), se gene-
ral que se refiere a como se lngresos netos, A pesar de que tam bin s e llama lucro o
ganancias, Sobre todo en las noticias o prensa financiera. Dividiendo la utilidad neta entre
el nmero de acciones en circulacin da el beneficio por accin (BPA), que a menudo se
llama "la lnea de fondo." A lo largo de este libro, a menos que se indique lo contrario, la
utilidad neta neta significa rentas procedentes disponible para accionistas comunes.5
Autotest Qu es una cuenta de resultados, y qu informacin proporciona?

Lo que a menudo se llama "la lnea de
fondo?"
Cul es el
EBITDA?
En cuanto al perodo de tiempo reportado, cmo el estado de resultados difieren de
la hoja de balance?
Una empresa tiene $ 2 millones en ganancias antes de impuestos. La firma cuenta con un gasto por
intereses de
$ 300.000 y depreciacin de $ 200.000; que no tiene ninguna amortizacin. Cul es
su EBITDA?
($ 2,5 millones)
2,4 SECLARACIN DE
STOCKHOLDERS'E EQUIDAD
Variaciones en el capital contable durante el ejercicio se presentan en el
declaracin del capital contable. La tabla 2-3 muestra que gan MicroDrive
$ 113.5 millones durante el 2010, pagaron $ el 57,5 millones en dividendos comunes, y el
arado
$ 56 millones de nuevo en el negocio. Por lo tanto, la partida del balance "Utilidades
retenidas"
recurso aument de $ 710 millones al cierre de 2009 a $ 766 millones al cierre de 2010.6 La ltima
Ver Ch02 herramienta columna muestra neto, cualquier cambio, y el final- accionistas de aos de los
Kit.xls para ms detalles. accionistas a partir del patrimonio.
Tenga en cuenta que "los resultados acumulados" no representa los activos sino que es
un reclamo
contra activos. En 2010, los accionistas de MicroDrive le permitieron volver a invertir $ 56
millones en lugar de distribuir el dinero en forma de dividendos, y la gestin pasaron este
dinero
4
El tratamiento contable del fondo de comercio resultante de las fusiones ha cambiado en los ltimos
aos. En lugar de un cargo anual, las empresas deben e valuar peridicamente el valor del fondo de
comercio y reducir neta rentas procedentes solamente si el valor del fondo de comercio ha
disminuido significativamente ( "estar alterada," en el lenguaje de contadores o contables). Por
59
ejemplo, en 2002 AOL Time Warner cancel casi $ 100 billn deri vada de la fusin de AOL. No se
necesita demasiados $ 100 mil millones los gastos de herir realmente la utilidad neta!
5
Las empresas tambin informan "resultado integral", que es la suma de los ingresos netos y cualquier
elemento ingresos "Comprehensive", tales como ganancia o prdida cuando un activo se marca a precios de
mercado no realizada. Para nuestros ejemplos, se supone que no hay elementos de utilidad integral.
Algunas empresas optan por informar "de resultados pro forma." Por ejemplo, si una empresa est sujeto a un
ex pense que no espera que se repita, como el cierre de una planta, que podra calcular los ingresos pro forma
como si tuviera no incurri en el gasto de una sola vez. No hay reglas duras y rpidas para el clculo de los ingresos
pro forma, por lo que muchas empresas encuentran maneras ingeniosas para hacer pro forma de ingresos
superiores a los ingresos tradicionales. La SEC y la Compaa de Vigilancia de Contabilidad Pblica (PCAOB)
estn tomando medidas para reducir uso decepcionante de informes pro forma.
6
Si hubieran sido aplicables, a continuacin, las columnas se habran utilizado para mostrar informacin
"adicional prima de emisin" y "Acciones propias". Adems, las filas adicionales habran contenido en cosas
tales como nuevos es- Sues de acciones, las acciones propias adquiridas o reeditado, las opciones de compra de
acciones ejercidas, y no realizadas ganancias o prdidas en divisas.
60
M i cr o d r i ve I n c .: S t a te c i n d el c ap i ta l c on t ab le ,
TA B LE 2- 3
De c e r 3 1, 2 0 1 0 MBE ( Mo lin o d e io n es s o f N o ll a rs )
COM M E N
S T OCK
( mil l on e s) CONS E RV T OT AL
AR
S H AR E S A M Ni n gs O N T AJ E E AR E QUIDA
D
Saldos, 31 dic, 2009 50 $ 130.0 $ 710.0 $ 840.0
Dividendos en efectivo (57.5) (57.5)
Aportacin de los accionistas 0 0.0
Saldos, 31 dic, 2010 50 $ 130.0 $ 766.0 $ 896.0
Nota: Aqu y en todo el libro, los parntesis se usan para denotar nmeros negativos.
en nuevos activos. Por lo tanto, los resultados acumulados, como se inform en el balance
general, no representa en efectivo y no est "disponible" para el pago de dividendos o
cualquier otra cosa.7
Autotest Cul es la declaracin de patrimonio de los accionistas, y qu informacin

proporciona?
Por qu ocurren cambios en las ganancias acumuladas?
Explicar por qu la siguiente afirmacin es cierta: "Las utilidades retenidas reportados en
el balance general no representa dinero en efectivo y no est disponible para el pago de
dividendos o cualquier otra cosa."
Una empresa tena un saldo de utilidades retenidas de $ 3 millones en el ao anterior. En el
ao en curso, su ingreso neto es de $ 2,5 millones. Si se paga $ 1 milln en dividendos
comunes en el ao en curso, lo que es su equilibrio resultante se retiene ganancias? ($ 4,5
millones)
2,5 NET doCENIZA FBAJO

Es un negocio flujo de efectivo neto difiere generalmente de su resultado contable
debido a que algunos de los ingresos y gastos que figuran en la cuenta de resultados no
fueron recibido o pagados en efectivo durante el ao. La relacin entre el flujo neto de
efectivo y el beneficio neto es:
Flujo neto de efectivo El beneficio neto - los ingresos no monetarios cargos no en

efectivo (2-1)
Los principales ejemplos de cargos no en efectivo son la depreciacin y amortizacin.

Estos elementos reducen los ingresos netos, pero no se pagan en efectivo, por lo que les
aaden de nuevo a los ingresos netos para el clculo de flujo de caja neto. Otro ejemplo de
un cargo no en efectivo es el impuesto diferido. En algunos casos, las empresas se les
permite aplazar el pago de impuestos a una fecha posterior a pesar de que el pago del
impuesto se registra como un gasto en la cuenta de resultados. Por lo tanto, los pagos de
impuestos diferidos se aaden a los ingresos netos al calcular
61
7
La cantidad reportada en la cuenta de utilidades acumuladas no es una indicacin de la cantidad de
efecti vo que la empresa tiene. Efecti vo (a partir de la fecha del balance) se encuentra en la cuenta
de efecti vo, una cuenta de activo. Un nmero positivo en la cuenta de resultados no asignados slo
indica que en el pasado la empresa obtuvo un ingreso, pero sus dividendos pagados eran menos de
sus ganancias. A pesar de que una e mpresa reporta ganancias rcord y muestra un aumento de su
cuenta de remanente, todava puede ser corto de dinero en efectivo.
La misma situacin se mantiene para los individuos. Usted puede ser dueo de un BMW nuevo (sin crdito),
un montn de ropa, y un costoso equipo de msica, y por lo tanto tienen un alto valor neto, pero si usted tiene slo
23 centavos en el bolsillo, ms $ 5 en su cuenta de cheques, usted todava ser corta de dinero en efectivo.
62
ing flujo neto de efectivo.8 A veces un cliente va a comprar servicios o productos que
extender ms all al de la fecha de presentacin de informes, tales como suscripciones
iPhone de Apple. Incluso si la empresa recoge el dinero en efectivo en el momento de la
compra, la empresa va a difundir los ingresos reportados durante la vida til de la compra.
Esto provoca que la renta sea menor que el flujo de efectivo en el primer ao y superior en
cualesquiera aos posteriores, por lo que se podrn realizar ajustes en el clculo de flujo de
caja neto.
La depreciacin y amortizacin por lo general son los mayores instrumentos no
monetarios, y en muchos casos los otros instrumentos no monetarios ms o menos una
ganancia neta a cero. Por esta razn, muchos analistas asumen que el flujo neto de
efectivo es igual a la utilidad neta ms depreciacin y amortizacin:
Flujo neto de efectivo El beneficio neto Depreciacin y amortizacin

(2-2)
en general, vamos a suponer que la ecuacin 2-2 se mantiene. Sin embargo, usted debe
recordar que la ecuacin 2-2 no refleja con exactitud el flujo neto de efectivo cuando hay
ms elementos no son en efectivo significativos distintos de la depreciacin y amortizacin.
Podemos ilustrar la Ecuacin 2-2 con datos de 2010 para MicroDrive tomados de la Tabla
2-2:
Flujo neto de efectivo $ 113: 5 $ 100: 0 $ 213:
5 millones
Para ilustrar el efecto de la depreciacin, supongamos que una mquina con una vida
til de 5 aos y valor residual esperado cero fue comprado a finales de 2009 por $ 100.000
y se pongan en servicio a principios de 2010. Este costo $ 100,000, sin son cargadas a
resultados en el ao de compra; ms bien, se carga contra la produccin sobre la vida
depreciable de 5 aos de la mquina. Si no se tuviera el gasto depreciacin, a continuacin,
las ganancias seran exagerados y los impuestos seran demasiado altos. Por lo tanto, la
carga anual de depreciacin se deduce de ventas reven- UES, junto con cualesquiera otros
costos como mano de obra y materias primas, para determinar los ingresos. Sin embargo,
debido a los $ 100.000 se gast en realidad en 2009, la depreciacin con cargo a resultados
en 2010 y aos posteriores no es una salida de caja. la depreciacin es un cargo no en
efectivo, por lo que hay que aadir de nuevo a la utilidad neta para obtener el flujo neto de
efectivo. Si asumimos que todos los dems instrumentos no monetarios (incluyendo la
amortizacin) sumar cero, entonces el flujo de caja neto es simplemente igual a la utilidad
neta ms depreciacin.
Autotest Diferenciar entre el flujo neto de efectivo y la utilidad contable.

Una empresa tiene una ganancia neta de $ 5 millones. Suponiendo que la depreciacin $ 1 milln
es su
nico gasto no en efectivo, lo que es el flujo de caja neto de la empresa? ($ 6
millones)
2.6 SECLARACIN DE doCENIZA

FMINIMAS
Incluso si una empresa reporta un beneficio neto grande durante un ao, la cantidad de
dinero en efectivo inform en su balance de fin de ao puede ser el mismo o incluso ms
bajo que su caja inicial. La razn es que sus ingresos netos se puede utilizar en una variedad
63
de maneras, no slo mantiene lo ms efectivo en el banco. Por ejemplo, la empresa puede

utilizar sus ingresos netos a pagar dividendos, para aumentar los inventarios, para financiar
las cuentas por cobrar, inversiones en activos fijos, para reducir la deuda, o para volver a
comprar acciones comunes. De hecho, la situacin de caja de la compaa, como aparece
en su balance general se ve afectada por un gran nmero de factores, que incluyen lo
siguiente.
1. El beneficio neto antes de dividendos preferentes. Otras cosas se mantienen constantes,
un resultado neto positivo dar lugar a ms dinero en el banco. Sin embargo, como
veremos, otras cosas por lo general no se mantienen constantes.
8
Los impuestos diferidos pueden surgir, por ejemplo, si una empresa utiliza la depreciacin acelerada a
efectos fiscales, pero la depreciacin en lnea recta para la presentacin de sus estados financieros a los
inversores. Si los impuestos diferidos son cada ING, a continuacin, la compaa est pagando menos
impuestos de lo que informa al pblico.
64
Anlisis Financiero en la WEB

Una amplia gama de informacin financiera valiosa est disponible de flujos de efectivo, y mucho ms. El sitio Web
en la Web. Con slo un par de clics, un inversor puede encontrar tambin tiene una lista de las transacciones con
fcilmente los estados financieros clave para la mayora de las informacin privilegiada, por lo que puede decir si el
empresas que cotizan licly blicas. He aqu un parcial (de ninguna CEO de una empresa y otros expertos de claves estn
manera una completa) lista de lugares donde puede ir para empezar. comprando o vendiendo acciones de su empresa.
Una de las mejores fuentes de informacin
Adems, hay un tabln de anuncios donde los
inversores comparten opiniones sobre la empresa, y
financiera es Thomson Financial. Ir a la
hay un enlace a las presentaciones de la compaa
pgina web del libro de texto y siga las
ante la SEC. Tenga en cuenta que, en la mayora de
instrucciones
para acceder a Thomson ONE-Business School los casos, una lista ms completa de los archivos de la
Edition. Una caracterstica especialmente til es la SEC se puede encontrar enhttp://www.sec.gov.
capacidad de descargar hasta 10 aos de estados Otras fuentes de informacin de mercado
actualizada
financieros en forma de hojas de clculo. En primer
macin son http://money.cnn.com y
lugar, introduzca la clave de pizarra para una empresa
http://www.zacks.com. Estos sitios tambin
y haga clic en Ir. En la pestaa superior (en azul
ofrecen estados financieros en formatos
oscuro), seleccione Finanzas. Esto mostrar una
estandarizados.
segunda fila de artculos (en azul claro). Seleccin
Ambos http://www.bloomberg.com y
Ms de esta fila se re vacuno un men desplegable.
http://www.marketwatch.com tienen reas
Seleccionar base de datos SEC informes y tablas. Con
donde se puede obtener cotizaciones de
ello se abre otro men desplegable que incluye las
acciones, junto con finanzas de la
hojas de balance de 10 aos, estados de resultados y
empresa, enlaces a la investigacin de
estado de flujos de efectivo. Para descargar los
Wall Street, y enlaces a documentos de la
estados financieros a una hoja de clculo, primero
SEC.
seleccione una de las declaraciones, como la
Si usted est buscando para los grficos de rendicin de
Balance 10YR. Los balances y luego aparecen en la cuentas clave
pgina del navegador. Para descargar, haga clic en el ing variables (por ejemplo, las ventas, el inventario, la
icono de Excel hacia la derecha de la fila de color depreciacin y amortizacin, y report ganancias), as
azul claro en la parte superior del panel de Thomson como los estados financieros, echar un vistazo a
ONE. Con ello se abre un cuadro de dilogo que le http://www.smartmoney.com.
permite descargar el archivo de Excel en su Otro buen lugar para buscar es http: // www
ordenador. .investor.reuters.com. Aqu podr encontrar
Pruebe el sitio web de Yahoo! Finanzas, http: // enlaces a los informes de investigacin de
finanzas los analistas, junto con los estados
.yahoo.com. Aqu encontrar informacin
financieros clave.
actualizada mercado junto con enlaces a una
Zacks (ya mencionado) y http: // www
variedad de sitios de investigacin
.hoovers.com tienen la investigacin libre
interesantes. Ingrese clave de cotizacin de
disponible junto con informacin ms
una accin, haga clic en OK, y ver precio
detallada proporcionada a los
actual de la accin junto con las recientes
suscriptores.
noticias sobre la compaa. El panel de la
Adems de esta informacin, usted puede estar buscando sitios
izquierda tiene enlaces a las principales
que ofrecen opiniones con respecto a la direccin del mercado en
estadsticas y para la empresa de
general y opiniones con respecto a las acciones individuales. Dos
cuenta de resultados, balance, cuenta
sitios populares en esta categora son el sitio Web La ley del tonto
Mot-,http://www.fool.com, y la Web
El sitio para Street.com, http://www.thestreet.com.
65
2. Los ajustes no monetarios a los ingresos netos. Para calcular el flujo de caja, es
necesario ajustar los ingresos netos para reflejar los ingresos y gastos no monetarios,
tales como los impuestos depreciacin y diferidos, como se indica anteriormente en el
clculo del flujo de caja neto.
3. Cambios en el capital de trabajo. Los aumentos en los activos corrientes distintos de
dinero en efectivo (tales como inventarios y cuentas por cobrar) disminuir dinero en
efectivo, mientras que la disminucin de
66
estas cuentas aumentan efectivo. Por ejemplo, si los inventarios estn aumentando,
entonces la empresa debe utilizar algo de su dinero en efectivo para adquirir el
inventario adicional. A la inversa, si los inventarios disminuyen, esto generalmente
significa la empresa es la venta de los inventarios y no reemplazar todos ellos, por lo
tanto, la generacin de efectivo. Por otro lado, si las deudas aumentan entonces la
empresa ha recibido crdito adicional de sus proveedores, lo que ahorra dinero en
efectivo, pero si disminuyen por pagar, esto significa que se ha utilizado dinero en
efectivo para pagar a sus proveedores. Por lo tanto, el aumento de los pasivos
corrientes, tales como cuentas por pagar en efectivo aumento, mientras que la
disminucin de los pasivos corrientes disminuyen en efectivo.
4. Inversiones. Si una empresa invierte en activos fijos o inversiones financieras a corto
plazo, esto reducir su posicin de efectivo. Por otro lado, si se vende algunos activos
fijos o inversiones a corto plazo, esto aumentar efectivo.
5. Seguridad transacciones y pagos de dividendos. Si una empresa emite acciones o bonos
durante el ao, los fondos recaudados aumentarn su posicin de efectivo. Por otro
lado, si la empresa utiliza dinero en efectivo para recomprar acciones en circulacin o
para pagar la deuda, o si se paga dividendos a sus accionistas, esto reducir efectivo.
Cada uno de estos cinco factores se refleja en la estado de flujos de efectivo, Que
resu- marizes los cambios en la posicin de efectivo de una empresa. La declaracin separa
las actividades en tres categoras, adems de una seccin de resumen, de la siguiente
manera.
1. Actividades de explotacin, que incluye los ingresos netos, depreciacin, los cambios
en los activos y pasivos, distintos de efectivo, inversiones a corto plazo, y la deuda a
corto plazo actuales.
2. Actividades de inversin, que incluye inversiones o ventas de activos fijos e
inversiones financieras a corto plazo.
3. Las actividades de financiacin, que incluye la recaudacin de dinero en efectivo
mediante la emisin de deuda a corto plazo,
deuda a largo plazo, o de valores. Tambin, debido a pagos de dividendos, recompra de
acciones y pago de principal de la deuda reducen de efectivo de una empresa, tales
transacciones se incluyen aqu.
textos de contabilidad explican cmo preparar el estado de flujos de efectivo, pero la
declaracin se utiliza para ayudar a responder preguntas como stas: Es la empresa
generando suficiente dinero en efectivo para la compra de los activos adicionales que se
requieren para el crecimiento? Se genera la firma de cualquier dinero extra que puede ser
utilizado para pagar la deuda o invertir en nuevos productos? Tal informacin es til tanto
para los gestores e inversores, por lo que el estado de flujos de efectivo es una parte
importante de la memoria anual.
La Tabla 2-4 muestra la declaracin de dinero en efectivo de MicroDrive fluye como
aparecera en el
El informe anual de la empresa. La seccin superior muestra el efectivo generado por
las operaciones y se utiliza en fines MicroDrive, operaciones proporcionaron flujos
de efectivo netos de menos $ 2,5 millones. Este subtotal, el signo menos $ 2.5 millones
de flujo de efectivo neto generado por las operaciones actividades, es en muchos
aspectos la figura ms importante en cualquiera de los estados financieros. Beneficios,
como aparecen en la cuenta de resultados pueden ser "manipuladas" por tcticas tales
como la depreciacin de los activos con demasiada lentitud, sin reconocer la
morosidad con prontitud, y similares. Sin embargo, es mucho ms difcil para el
mdico al mismo tiempo los beneficios y las cu entas de capital de trabajo. Por lo tanto,
67
no es raro que una compaa reporte una utilidad neta positiva hasta el da en que se
declara en quiebra. En tales casos, sin embargo, el flujo de caja neto de las actividades
casi siempre comenz a deteriorarse mucho antes, y los analistas que mantienen un
ojo en el flujo de caja podra haber predicho problemas. Por lo tanto, si alguna vez
analizando una empresa y est presionado por el tiempo, mirar primero la tendencia
en el flujo de efectivo neto provisto por las actividades de operacin, ya que le dar
ms informacin que cualquier otro nmero.
68
M i c ro D r i ve I n c .: S e s ul t ad o s d e u n p e z C F l u jo s F o
TA B L E 2 -
4 2 0 1 0 ( Mi l L i co m pl e me n t os d e D o l L a r s)
recurso
E F E C TI V O P R O VI
D ED
Kit.xls para ms detalles. O E E UU
Actividades de ED
explotacin
El beneficio neto antes de dividendos preferentes $ 117,5

ajustes:
ajustes no son en
efectivo:
Depreciacinun
100,0
Debido a los cambios en el capital de
trabajo:se g un do
Aumento de cuentas por cobrar (60,0) Aumento de bienes (200,0) Aumento de cuentas por pagar
30,0
Aumento de las acumulaciones 10.0
El efectivo neto generado (utilizado) por actividades de operacin ($ 2.5)
Actividades de inversin
Dinero en efectivo utilizado para la adquisicin de activos fijosc
($ 230.0) Venta de inversiones a corto plazo ps
65.0
El efectivo neto generado (utilizado) por las actividades de inversin ($ 165.0)
Actividades de financiacin
Aumento de documentos por pagar $ 50.0
Aumento de los bonos en circulacin 174,0
El pago de dividendos preferentes y comunes (61,5) Efectivo neto provisto (utilizado) por las
actividades de financiacin $ 162,5
Resumen
El cambio neto en efectivo ($ 5,0) Efectivo al inicio del ejercicio 15,0
Efectivo al final del ao $ 10.0
un
La depreciacin es un gasto no en efectivo que se deduce al calcular los ingresos netos. Hay
que aadir de nuevo para mostrar el flujo de caja de las operaciones correctas.
se gu nd o
Un incremento en un activo corriente disminuye en efectivo. Un incremento de un pasivo corriente aumenta en
efectivo. por
ejemplo, los inventarios se increment en $ 200 millones y, por tanto, reduce en efectivo por una
cantidad similar. c El incremento neto de los activos fijos es de $ 130 millones; Sin embargo, este
importe neto es despus de una deduccin por gastos de depreciacin del ao. El gasto de
depreciacin tendra que aadirse de nuevo a encontrar el aumento de los acti vos fijos brutos.
Desde la cuenta de resultados de la compaa, se observa que el gasto de depreciacin 2010 es
de $ 100 millones; por lo tanto, los gastos en acti vos fijos eran en realidad $ 230 millones.
La segunda seccin muestra las actividades de inversin. Microdrive adquirida por los
activos fijos por un total de $ 230 millones y vendi $ 65 millones las inversiones a corto
plazo, con un flujo de caja neto de las actividades de inversin de menos los $ 165 millones.
En la tercera seccin, la financiacin de las actividades, incluye prstamos de los bancos
(documentos por pagar),
vender nuevos bonos, y el pago de los dividendos de las acciones ordinarias y preferentes.
MicroDrive recaud $ 224 millones en prstamos, pero pag $ millones en el 61,5 vidends di-
69
preferentes y comunes. Por lo tanto, la entrada neta de fondos de las actividades de financiacin
fue de $ 162,5 millones.
En el resumen, cuando todas estas fuentes y usos de efectivo se suman, vemos que las
salidas de efectivo de MicroDrive superaron sus entradas de efectivo en $ 5 millones
durante el ao 2010; es decir, su cambio neto en efectivo fue negativo en $ 5 millones.
estado de flujos de efectivo de MicroDrive debe ser preocupante para sus gestores y
analistas externos. La empresa tena un dficit de efectivo $ 2.5 millones del
operaciones, que pas
70
un adicional de $ 230 millones de dlares en activos fijos nuevos, y pag otros $ el 61,5
millones en dividendos. Cubri estos desembolsos por prstamos en gran medida y
mediante la liquidacin de $ 65 millones de inversiones a corto plazo. Obviamente, esta
situacin no puede continuar ao tras ao, as que algo tendr que hacerse. En el captulo
12, cuando discutimos la planificacin financiera, consideramos que algunas de las
acciones que el personal financiero de MicroDrive podra recomendar.9
Autotest Qu tipos de preguntas no el estado de flujos de efectivo responde?

Identificar y explicar brevemente las tres categoras diferentes de actividades que se
muestran en la
estado de flujos de
efectivo.
Una empresa tiene inventarios de $ 2 millones para el ao anterior y $ 1.5 millones para el ao
en curso. Qu impacto tiene esto en efectivo neto provisto por las operaciones? (Aumento de $
500.000)
2,7 MODIFYING UN CONTABILIDAD DATA PARA

METRO ANAGE RIAL
D ECISIONES
Hasta ahora, en el captulo nos hemos centrado en los estados financieros, ya que se
presentan en el informe anual. Cuando usted ha estudiado las declaraciones de ingresos en
la contabilidad, el nfasis estaba probablemente en el ingreso neto de la empresa, que es
suganancia conta ble. Sin e m bargo, el valor intrnseco de las operaciones de u na
e mpres a est deter minado por la corriente de flujos de efectivo que las
operaciones generarn a hora y en el futuro. Para ser m s es pecfico, el valor de
las opera ciones de pe nde de todo el futuro es pera doflujos de caja libre (FCF), Definida
como despus del horario beneficio operativo de impuestos menos el monto de las nuevas
inversiones en el capital y los activos fijos de trabajo necesario para mantener el negocio.
Por lo tanto, la forma en que los gerentes hacen sus empresas ms valioso es aumentar el
flujo de caja libre, ahora y en el futuro.
Observe que FCF es el flujo de caja disponible para su distribucin a todos los inversores
de la compaa despus de la compaa ha hecho todas las inversiones necesarias para
mantener las operaciones en curso. Qu tan bien han gestores de MicroDrive hecho en la
generacin de FCF? En esta seccin, vamos a calcular FCF de MicroDrive y evaluar el
desempeo de los administradores de MicroDrive.
La figura 2-1 muestra los cinco pasos para el clculo de flujo de caja libre. Como explicamos
a cada paso individua- en las siguientes secciones, referirse de nuevo a la Figura 2-1 para
mantener el panorama en mente.
Beneficio neto de explotacin despus de

impuestos (NOPAT)
Si dos empresas tienen diferentes cantidades de deuda y, por tanto, diferentes cantidades de
cargas inters, podran tener actuaciones de funcionamiento idnticas pero diferentes
ingresos netos el uno con ms deuda tendra un menor utilidad. El beneficio neto es sin
duda importante, pero no siempre refleja el verdadero rendimiento de las operaciones de
una compaa o de la efectividad de sus gerentes de operaciones. Una medicin mejor para
el rendimiento que comparan los directivos esbeneficio neto de explotacin despus de
impuestoso NOPAT, Que es la cantidad de beneficios de una empresa generara
71
si no tuviera deuda y no celebr los activos financieros. NOPAT se define como

sigue:10
9
Para una discusin ms detallada del anlisis de estados financieros, ver Lyn M. Fraser y Aileen
Ormiston,
La comprensin de los estados financieros, 9 ed. (Upper Saddle River, Nueva Jersey: Prentice-
Hall, 2010).
10
Para las empresas con una situacin fiscal ms complicado, es mejor definir NOPAT de la siguiente
manera: NOPAT = (Resultado antes de dividendos preferentes) + (gasto financiero neto) (1 - Tasa de
impuesto). Adems, si las empresas son capaces de diferir el pago de algunos de sus impuestos, tal vez
mediante el uso de la depreciacin acelerada, entonces NOP AT debe ajustarse para reflejar los impuestos
que la empresa efectivamente abonados en sus ingresos de explotacin. Ver P. Daves, M. Ehrhardt, y R.
Shrieves, la Valoracin Global: Una Gua para los gerentes y los inversores (Mason, OH: Thomson
South-Western, 2004) para una explicacin detallada de estos y otros ajustes. Tambin ver a Tim Koller,
Marc Goedhart, y David Wessels, Valoracin: medicin y gestin del valor de las empresas (Hoboken,
NJ: Wiley, 2005), y G. Bennett Stewart, la bsqueda de precio (Nueva York: Harper Collins, 1991) .
72
FIGURA 2-1 Clculo de Flujo de Caja Libre
Paso 1 Paso 2
La ganancia antes de intereses e impuestos de funcionamiento activo circulante

x (1 - Tasa de impuesto) - Funcionamiento de los pasivos corrientes
neto de explotacin pro fi cio despus de impuestos sobre el capital de trabajo neto de
explotacin
Paso 3
capital de trabajo neto de
explotacin
+ Operando activos a largo plazo
capital de trabajo neto total

paso 5
Etapa
4
beneficio neto despus de impuestos
Total de capital neto de explotacin este ao
- La inversin neta en capital de operacin -
capital de trabajo neto total del ao pasado
Flujo de caja libre La inversin neta en el capital

operativo
NOPAT EBIT1 - Impuestos rate (2-

3)
Utilizando los datos de las cuentas de resultados de la Tabla 2-2, de MicroDrive 2010 es
NOPAT
NOPAT $ 283: 8D1 - 0: 4to $ 283: 8D0: 6 de de $
170: 3 millones
Esto significa MicroDrive genera un beneficio operativo despus de impuestos de $
170.3 millones, un poco mejor que el anterior NOPAT de $ 263 (0,6) = $ 157,8 millones.
Sin embargo, las cuentas de resultados de la Tabla 2-2 muestran que las ganancias de
MicroDrive por accin disminuy. Esta disminucin de la EPS fue causado por un aumento
en los gastos por intereses, y no por una disminucin en la utilidad de operacin.
Capital Neto de Trabajo Operativo

La mayora de las empresas necesitan algunos activos corrientes para apoyar sus
actividades de explotacin. Por ejemplo, todas las empresas deben llevar algo de dinero
para "engrasar las ruedas" de sus operaciones. Las empresas reciben continuamente los
controles de los clientes y escribir cheques a proveedores, empleados, y as sucesivamente.
Debido a que las entradas y salidas no coinciden perfecta- mente, una empresa debe
mantener algo de dinero en su cuenta bancaria. En otras palabras, se requiere un poco de
dinero para llevar a cabo las operaciones. Lo mismo es cierto para la mayora de los otros
los activos actuales, tales como inventarios y cuentas por cobrar, que son necesarios para
73
las operaciones normales. Los activos de corto plazo normalmente utilizados en la

operacin de una empresa se denominanoperativo activo circulante.
No todos los activos corrientes estn operando los activos actuales. Por ejemplo, las
carteras de valores a corto plazo generalmente son el resultado de las decisiones de
inversin tomadas por el
74
tesorero y no como una consecuencia natural de las actividades de explotacin. Por lo

tanto, las inversiones a corto plazo sonactivos no operativos y normalmente estn
excluidos en el clculo de los activos corrientes de funcionamiento.11 Una regla til es
que si un activo paga intereses, no debe ser clasificado como un activo de funcionamiento.
Algunos pasivos -especialmente actuales obligaciones y provisiones, surgen en el curso
normal de las operaciones. Tales pasivos a corto plazo se denominanoperativo pasivos
corrientes. No todos los pasivos corrientes estn operando pasivo corriente. Por ejemplo,
considere el pasivo corriente se muestra como documentos por pagar a los bancos. La
compaa podra haber planteado una cantidad equivalente como deuda a largo plazo o
podra haber emitido acciones, por lo que la opcin de pedir prestado al banco fue una
decisin financiera y no una consecuencia de las operaciones. Una vez ms, la regla de oro
es que si un pasivo cobra intereses, no es un pasivo operativo.
Si alguna vez ests seguro acerca de si un elemento es un activo operativo o de
funcionamiento sabilidad
bilidad, pregntese si el elemento es una consecuencia natural de las operaciones o si se trata
de una eleccin discrecional, tal como un mtodo particular de financiacin o una inversin en
un activo financiero en particular. Si es discrecional, a continuacin, el artculo no es un activo
o pasivo operativo.
Observe que cada dlar de funcionamiento pasivo corriente es un dlar que la empresa
no tiene que levantar de los inversores con el fin de llevar a cabo sus actividades de
operacin a corto plazo. Por lo tanto, definimoscapital de trabajo neto de explotacin
(NOWC) como ing operativo activo circulante menos pasivo circulante operativo. En otras
palabras, el capital circulante operativo neto es el capital de trabajo adquiridos con fondos
de los inversores por el proveedor. Aqu est la definicin en forma de ecuacin:
operativa neta de Corriente de corriente de servicio
capital de trabajo (2-4)
funcionamiento - pasivo
bienes
Podemos aplicar estas definiciones para MicroDrive, utilizando los datos de balance
que figuran en la Tabla 2-1. Aqu es su operativa neta de capital de trabajo a finales de
2010:
NOWC de funcionamiento activo corriente de funcionamiento
pasivo corriente
Inventories cuentas por cobrar Cash
- Accounts pagar Accruals
$ 10 de $ 375 M $ 615 - $ 60 o $ 140
de $ 800
millones de
Para el ao anterior, el capital de trabajo neto de explotacin fue
NOWC $ 15 de $ 315 M $ 415 - $ D $ 30 de 130
de $ 585
millones de
Capital Total Neto de

Explotacin
Adems de capital de trabajo, la mayora de las empresas tambin utilizan los activos a
largo plazo para apoyar sus operaciones. Estos incluyen terrenos, edificios, fbricas,
75
equipos, y similares.capital de trabajo neto total es la suma de NOWC y que operan

activos a largo plazo:
de capital operativo neto total de activos a largo plazo que operan NOWC
(2-5)
11
Si los valores negociables se llevan a cabo como un sustituto de dinero en efectivo y por lo tanto reducen las
necesidades de efectivo, a continuacin, que puedan clasificarse como parte del capital de trabajo operativo. En
general, sin embargo, grandes tenencias de valores comerciable se mantienen como reserva para alguna
contingencia o bien como un "lugar de estacionamiento" temporal de fondos antes de una adquisicin, un
programa de inversin de capital, o similares.
76
Puesto que los activos a largo plazo que operan de MicroDrive consisten nicamente en
planta y equipo neto, su capital operativo neto total al cierre del ejercicio 2010 ha sido
Total de capital neto de explotacin $ 800
$ 1; 000
$ 1; 800 millones
Para el ao anterior, su capital total neto de explotacin fue
El capital total neto de explotacin $ 585
$ 870
$ 1; 455 millones
Ntese que hemos definido el capital operativo neto total como la suma de explotacin neto
de capital de trabajo y el funcionamiento de activos a largo plazo. En otras palabras, nuestra
definicin es en trminos de activos y pasivos de operacin. Sin embargo, tambin podemos
calcular operativo neto total capital- mediante la suma de los fondos proporcionados por los
inversores, como los bonos documentos por pagar, a largo plazo, acciones preferentes y
acciones comunes. Para MicroDrive, el capital total proporcionada por los inversores al cierre
de 2009 fue de $ 60 + $ 580 + $ 40 + $ 840 = $ 1.520 millones. De esta cantidad y $ 65 millones
fue atado en inversiones a corto plazo, que directamente no estn relacionadas con las
operaciones de MicroDrive. Por tanto, slo 1.520 $ - se utilizaron $ 65 = $ 1.455 millones de
capital de los inversores suministrados en las operaciones. Tenga en cuenta que este es
exactamente el mismo valor que antes calculada. Esto demuestra que podemos calcular el
capital operativo neto total, ya sea desde operativa neta de capital de trabajo y el
funcionamiento de activos a largo plazo o de los fondos de los inversores por el proveedor. Por
lo general, basamos nuestros clculos sobre los datos de operacin, ya que este enfoque nos
permite analizar una divisin, fbrica o centro de trabajo, mientras que el enfoque basado en el
capital de los inversores suministrados slo es aplicable para toda la empresa.
La expresin "total neto de capital operativo" es un bocado, as que a menudo lo llaman
el capital ciones de servicio o incluso slo de capital. Tambin, a menos que
especficamente decimos "capital de los inversores suministrados," nos estamos refiriendo
al capital operativo neto total.
La inversin neta en capital de operacin

Segn lo calculado anteriormente, Microdrive tena $ 1.455 millones de capital total neto
de explotacin a finales de 2009 y los 1.800 millones de $ a finales de 2010. Por lo tanto,
durante el ao 2010, se hizo una inversin neta en capital de operacin de
La inversin neta en el capital operativo $ 1; 800 - $ 1; 455 $ 345
millones de
La mayor parte de esta inversin se hizo en el capital de trabajo neto de explotacin, que
pas de $ 585 millones a $ 800 millones, o $ 215 millones. Este incremento del 37% en el
capital de trabajo erating opcin neta, en vista de un aumento de las ventas de slo el 5%
(de $ 2850 a $ 3.000 millones), debe sonar campanas de advertencia en su cabeza: Por qu
MicroDrive atar tanto dinero en efectivo adicional en el trabajo capital? Es la empresa
preparando para un gran aumento en las ventas, o se inventarios y cuentas por cobrar no se
mueve, no se recoge? Vamos a abordar estas cuestiones en detalle en el captulo 3, cuando
cubrimos el anlisis de razones.
Clculo de Flujo de Caja Libre

77
Flujo de caja libre se define

como
FCF NOPAT - Inversin neta en capital operativo (2-6)
flujo de caja libre de MicroDrive en 2010

fue
FCF $ 170: 3 - $ 1; 800 - $ 1;
455a
$ 170: 3 - $
345
- $ 174: 7
millones
78
Embaucando financiera: Cmo detectar Es

fraudes contables recientes de Enron, WorldCom, Xerox, las ganancias a impulsar el prximo ao, lo nico que
Merck, Arthur Andersen, Tyco, y muchos otros han tienen que hacer es jugar al mismo juego, pero en una
demostrado que los analistas pueden asumir ya no escala ms grande.
ciegamente que los estados financieros publicados de una Para ocultar la deuda, que es difcil de superar propsito
empresa son la mejor re-presentacin de su posicin especiales de Enron plantean entidades (ECE). Estos SPE deban
financiera. Est claro que muchas empresas estaban cientos de los millones de dlares, y result que Enron fue el
"empujar el sobre" si no directamente tumbado en un responsable de esta deuda, a pesar de que nunca apareci en los
esfuerzo por hacer que sus empresas se ven mejor. estados financieros de Enron.
Un reciente artculo de Fortune seala que slo hay tres formas Cmo puede detectar embaucando? Aqu hay algunos consejos.
bsicas para manipular los estados financieros mviles: las Cuando las empresas tienen una gran cantidad de prdidas y
ganancias del futuro al presente co, evitndose los impuestos, u ganancias o cargos por reestructuracin, podra ser que estn
ocultar la deuda. Por ejemplo, supongamos que una empresa de tele- planeando sobre las ganancias de envejecimiento-hombre en el
ECOM (piensa WorldCom o Global Crossing) vendi el derecho a futuro. En otras palabras, se lija la bolsa este ao para rellenar las
utilizar partes de su red de fibra ptica durante 10 aos a otra ganancias del ao prximo. Cuidado con los adquirentes de serie,
empresa de telecomunicaciones por $ 100 millones. El vendedor especialmente si utilizan sus propias acciones para comprar otras
podra registrar inmediatamente los ingresos de $ 100 millones. El compaas. Esto puede aumentar las ganancias reportadas, pero a
comprador, sin embargo, podra extenderse el gasto de ms de 10 menudo erosiona su valor desde el adquirente paga generalmente
aos y reportar un gasto de slo $ 10 millones este ao. El comprador una gran prima para el destino. Mirar hacia fuera para las empresas
debe vender al mismo tiempo los mismos derechos que el vendedor que se deprecian sus activos mucho ms lentamente que otros en la
original de $ 100 millones. De esta manera, no hay dinero cambia de industria (esto se muestra en las notas de los estados contables). Esto
manos, ambas compaas informan de un ex tra $ 100 millones en hace que sus ingresos actual para buscar ms grandes que sus
los ingresos, pero cada reporta un costo de slo $ 10 millones. De competidores, a pesar de que no estn realizando realmente mejor.
este modo, ambas empresas "creadas" un extra de $ 90 millones en Quizs la mejor evidencia de engatusando es si las ganancias estn
ganancias antes de impuestos sin tener que Hacindolo nada. Por creciendo constantemente ms rpido que los flujos de efectivo, que
supuesto, ambas compaas tendrn que reportar un extra expensas casi siempre indica una estafa financiera.
$ 10 millones cada uno ao durante los restantes 9 aos, pero tienen
F ue ntes : Geo ffre y C o lvin, "e mba uca ndo : U na gua de ca mpo ",
cada uno crecer las utilidades a corto plazo y por lo tanto bonos de
fort una, 8 de julio de 2002, 51; y S ha w n T ully, "no se q ue ma n, "
los ejecutivos de este ao. A F ortune, 18 de febrero de 2002, 87- 90.
Aunque preferimos este mtodo para el clculo de FCF, a veces la prensa financiera
calcula FCF con un enfoque diferente. Los resultados son los mismos en ambos sentidos,
pero usted debe ser consciente de este enfoque alternativo. La diferencia radica en cmo
se trata la depreciacin. Para ver esto, observe que los activos netos fijos aumentaron de
$ 870 a $ 1.000 millones, o $ 130 millones. Sin embargo, Microdrive inform
$ 100 millones de las amortizaciones, por lo que su inversin bruta en activos fijos fue $
130 +
$ 100 = $ 230 millones del ao. Con estos antecedentes, ella inversin bruta en capital
operativo es
La inversin bruta Inversin neta
en el capital de funcionamiento operativo de de depreciacin del capital
(2-7)
Para MicroDrive, la inversin bruta en capital operativo fue:

La inversin bruta
79
en el capital operativo $ 345 $ 100 de $ 445 millones de

80
Debido a que la depreciacin es un gasto no en efectivo, algunos analistas calculan

flujo de caja operativo como
Flujo de caja operativo Depreciacin NOPAT (2-8)
ms reciente flujo de caja operativo de Microdrive es

Flujo de caja operativo NOPAT Depreciacin $ 170: 3 $ 100 $ 270: 3
Una expresin algebraica equivalente de flujo libre de efectivo en trminos de flujo de
caja operativo y la inversin bruta en capital operativo es
La inversin neta 0 1
FCF NOPAT - @ En el capital operativo
La depreciacin Un
La
depreciaci
n
Operando La inversin bruta
de flujo de efectivo - en el capital (2-9)
operativo
Operando La inversin Inversin

de flujo de efectivo - bruta en activos - En NOWC
operativos a largo
plazo
Para MicroDrive, esta definicin produce FCF de - $ 174.7, el mismo valor que se
encuentra antes:
FCF $ 170: 3 M $ nmero
100 - $ 445
- $ 174: 7 millones
Las ecuaciones 2-6 y 2-9 son equivalentes porque la depreciacin se aade a ambos NOPAT
y la inversin neta en la ecuacin 2-6 para llegar a la ecuacin 2-9. Utilizamos generalmente
la ecuacin 2-6, ya que nos salva este paso, pero usted debe ser consciente de este enfoque
alternativo.
Los usos de la FCF

Recordemos que el flujo de caja libre (FCF) es la cantidad de dinero que est disponible
para su distribucin a todos los inversores, incluidos los accionistas y tenedores de deuda.
Hay cinco buenos usos para FCF:
1. Pagar intereses de los tenedores de deuda, teniendo en cuenta que el coste neto para
la empresa es el gasto de intereses despus de impuestos.
2. Pagar los tenedores de deuda; es decir, pagar parte de la
deuda.
3. Pagar dividendos a los
accionistas.
4. recompra de acciones de los accionistas.
5. Comprar inversiones a corto plazo u otros activos no
operativos.
81
Considere MicroDrive, con su FCF de - $ 174,7 millones en 2010. Cmo utilizar el

Microdrive FCF?
cuenta de resultados de MicroDrive muestra un gasto por intereses de $ 88 millones.
Con una tasa impositiva del 40%, el pago de intereses despus de impuestos para el
ao es
pago de intereses de impuestos despus de $ 881 - 40%
$ 52: 8 millones
El importe neto de la deuda que se devuelve es igual a la cantidad al principio del ao, menos
la cantidad al final del ao. Esto incluye notas de la deuda a pagar y largo plazo. Si la cantidad
de poner fin a la deuda es inferior a la deuda inicial, la compaa pag abajo
82
parte de su deuda. Pero si la deuda final es mayor que la deuda inicial, la empresa efectivamente
prestado fondos adicionales de los acreedores. En ese caso, sera un uso negativo de FCF. Para
MicroDrive, el pago de la deuda neta para el ao 2010 es
reduccin neta de la deuda $ 60 o $ 580 - 754 $ - $ 110 - $
224 millones de
Se trata de un "uso negativo" de la FCF, ya que aument el saldo de la deuda. Esto es tpico
de la mayora de las empresas ya las empresas en crecimiento suelen aadir la deuda cada
ao.
MicroDrive pag $ 4 millones en dividendos preferentes y $ 57.5 en la divisin comn
divi- para un total de
Los pagos de dividendos $ 4 o $ 57: 5 $ 61: 5
millones
El importe neto de la accin que se volvi a comprar es igual a la cantidad en el Ning
prin- del ao, menos la cantidad al final del ao. Esto incluye las acciones preferentes y
acciones comunes. Si la cantidad de poner fin comn es menos de la poblacin de
comenzar, a continuacin, la compaa hizo recompras netas. Pero si la accin final es
mayor que la accin comienza, la compaa hace realmente neta de emisiones. En ese caso,
sera un uso negativo de FCF. A pesar de que MicroDrive expedido ni recomprar acciones
durante el ao, muchas empresas utilizan FCF para la recompra de las existencias como un
reemplazo para o complementar a los dividendos, como veremos en el captulo 14.
La cantidad de las compras netas de inversiones a corto plazo es igual a la cantidad al
final del ao, menos la cantidad a principios del ao. Si la cantidad de poner fin a la
inversin es mayor que las inversiones iniciales, a continuacin, la compaa realiz
compras netas. Pero si las inversiones que terminan son menos de las inversiones iniciales,
la compaa vendi en realidad las inversiones. En ese caso, sera un uso negativo de FCF.
las compras netas de MicroDrive de inversiones a corto plazo en el 2010 es:
Las compras netas de inversiones a corto plazo $ 0 - $ 65 - 65 $
millones de
Tenga en cuenta que este es un "uso negativo" porque MicroDrive vendi inversiones a
corto plazo en lugar de comprarlos.
Combinamos estos usos individuales de FCF para encontrar los usos totales.
1. Despus de impuestos de inters: $ 52.8
2. Los pagos de la deuda netos: -224.0
3. Dividendos: 61.5
4. recompra de acciones netas: 0.0
5. Las compras netas de inversiones ST: - 65.0
Total de aplicaciones de FCF: -
$ 174,7
El - total de $ 174,7 para usos de FCF es idntico al valor de la FCF de las operaciones que
se calcul previamente. Si no fuera igual, entonces habramos cometido un error en alguna
parte de nuestros clculos.
Observe que una empresa no utiliza FCF para adquirir los activos de explotacin, debido
a que el clculo de FCF ya tiene en cuenta la compra de activos operativos necesarios para
apoyar el crecimiento. Desafortunadamente, no hay evidencia para sugerir que algunas
empresas con alta FCF tienden a hacer inversiones innecesarias que no aportan valor aadido,
tales como tener que pagar demasiado para adquirir otra empresa. Por lo tanto, alta FCF puede
causar prdida si los gerentes no pueden actuar en el mejor inters de los accionistas. Como
83
se discuti en el captulo 1, esto se llama un costo de agencia, ya que los gerentes son
contratados como agentes que actan en nombre de los titulares de STOCK-. Se discuten los
costos de agencia y las formas de controlarlos en el captulo 13, donde discutimos gestin
basada en valor y gobierno corporativo, y en el captulo 15, donde se discute la eleccin de la
estructura de capital.
84
FCF y valor corporativo

Flujo de caja libre es la cantidad de efectivo disponible para su distribucin a los inversores;
por lo que el valor fundamental de una empresa a sus inversores depende del valor presente
de sus FCF futuros esperados, descontados al costo promedio ponderado de la empresa de
capital (WACC). Los captulos siguientes se desarrollarn las herramientas necesarias para
pronosticar FCF y evaluar su riesgo. Captulo 13 une todo esto con un modelo que se utiliza
para calcule el valor de una empresa. A pesar de que todava no tiene todas las herramientas
para aplicar el modelo, es importante que usted entienda este concepto bsico: FCF es el
flujo de caja disponible para su distribucin a los inversores. Por lo tanto, el valor
fundamental de una empresa depende principalmente de su futuro esperado FCF.
La evaluacin de la FCF, NOPAT, y capital de operacin

A pesar de que tena un MicroDrive NOPAT positivo, es muy alta la inversin en activos
funcionamiento como resultado un FEL negativo. Debido a que el flujo de caja libre es el
flujo de caja disponible para su distribucin a los inversores, FCF negativo de MicroDrive
significado que MicroDrive tuvo que vender inversiones a corto plazo y por ello los
inversores hecho, tuvimos que dar dinero adicional para mantener el negocio en marcha.
Es un flujo de efectivo libre negativo siempre es malo? La respuesta es, "No
necesariamente; depende
sobre por qu el flujo de caja libre fue negativo. "Es una mala seal si FCF fue negativo
porque NOPAT fue negativo, desde entonces la compaa es, probablemente,
experimentando problemas de funcionamiento. Sin embargo, muchas empresas de alto
crecimiento tienen NOPAT FCF positivo, pero negativo porque estn haciendo grandes
inversiones en la explotacin de los activos para apoyar el crecimiento. No hay nada malo
con el crecimiento rentable, incluso si causa un flujo negativo.
Una forma de determinar si el crecimiento es rentable es mediante el examen de la el
retorno de la in-
el capital adquirido (ROIC), Que es la relacin de NOPAT al capital de operacin
total. Si el ROIC es superior a la tasa de rentabilidad exigida por los inversores,
a continuacin, un flujo de efectivo libre negativo causado por el alto crecimiento
es nada de qu preocuparse. Captulo 13 discute esto en detalle.
Para calcular el ROIC, primero calculamos NOPAT y el capital operativo. El retorno
sobre el capital invertido es una medida de rendimiento que indica cunto se genera NOPAT
por cada dlar de capital de operacin:
NOPAT
ROIC de capital de funcionamiento
(2-10)
Si ROIC es mayor que la tasa de rendimiento que los inversores exigen, que es el coste
medio ponderado del capital (WACC), entonces la empresa es la adicin de valor.
Como se seal anteriormente, un FEL negativo no es necesariamente malo, a condicin
de que se debe a un crecimiento elevado y rentable.12 Por ejemplo, las ventas de Qualcomm
han crecido un 26% en 2008, lo que llev a las grandes inversiones de capital y un FEL
negativo de $ 4.6 mil millones. Sin embargo, su ROIC era alrededor del 29%, por lo que el
crecimiento era rentable. En algn momento el crecimiento de Qualcomm ser ms lento y
no requieren grandes inversiones de capital. Si Qualcomm mantiene un alto ROIC, entonces
su FCF llega a ser positivo y muy grande que frena el crecimiento.
85
MicroDrive tena un ROIC en 2010 del 9,46% ($ 170,3 / $ 1.800 = 0,0946). Es esta
ough en- cubrir su costo de capital? Vamos a responder a esa pregunta en la siguiente
seccin.
12
Si g es la tasa de crecimiento del capital, a continuacin, con un poco (o mucho!) El lgebra, el flujo de caja
libre es
gramo
FCF de Capital ROIC 1 g
Esto muestra que cuando la tasa de crecimiento se pone casi tan alta como ROIC, a continuacin, FCF ser
negativo.
86
Autotest Qu es el capital de trabajo neto operativo? Por qu se excluye la mayora de

las inversiones a corto plazo y tambin documentos por pagar?
Qu es el capital operativo neto total? Por qu es importante para los administradores
para el clculo de los requerimientos de capital de una empresa?
Por qu es NOPAT una medida mejor rendimiento que los ingresos netos?
Cul es el flujo de caja libre? Por qu es importante?
capital de trabajo neto total de una empresa para el ao anterior fue de $ 2 millones. Para el
ao en curso, su capital total neto de explotacin es de $ 2,5 millones y su NOPAT es
$ 1,2 millones. Cul es su flujo de caja libre para el ao en curso? ($ 700.000)
2.8 MVA Y EVA

Ni los datos contables tradicionales ni los datos modificados discutidos en la seccin
anterior incorpora precios de las acciones, a pesar de que el objetivo principal de la gestin
es maximizar de la empresa precio de las acciones. Por lo tanto, los analistas financieros
han desarrollado dos medidas de rendimiento adicionales, Valor aadido de mercado
(MVA) y Valor Econmico Agregado (EVA). Estos conceptos se explican en esta
seccin.13
Valor aadido de mercado

(MVA)
El objetivo principal de la mayora de las empresas es maximizar la riqueza de los
accionistas. Este objetivo obviamente beneficia a los accionistas, sino que tambin ayuda
a garantizar que los escasos recursos dad estn asignadas de manera eficiente, lo que
beneficia a la economa. riqueza de los accionistas se maximiza mediante la maximizacin
de la diferencia entre el valor de mercado de las acciones de la empresa y la cantidad de
capital que se suministra por los accionistas. Esta diferencia se denominaValor aadido
de mercado (MVA):
valor MVA de mercado de las acciones - Capital social suministrado

(2-11)
por accionistas
Shares outstandingStock price - capital ordinario total
WWW
Para una estimacin Como ejemplo, consideremos Coca-Cola. En enero de 2009, su valor de mercado total
actualizada del MVA de de la equidad era
Coca-Cola, vaya a
http://finance.yahoo.com, $ 103.2 millones, mientras que su balance mostr que los accionistas haban puesto slo $
introduzca KO, y haga clic 23,7 mil millones. Por lo tanto, MVA de Coca-Cola era 103.2 $ - $ 23,7 $ = el 79,5 mil
en GO. Esto demuestra el millones. Esta $ millones representan el 79,5 la diferencia entre el dinero que los accionistas
valor de mercado del
patrimonio, llamado Mkt de Coca-Cola han conferido cin en la empresa desde su fundacin inversin indirecta,
Cap. Para obtener el valor incluyendo mediante la retencin de los ingresos-y el dinero en efectivo que podran obtener
contable de la equidad, si vendieron el negocio. Cuanto mayor sea su MVA, mejor ser la administracin de trabajos
seleccione Balance desde el
panel de la izquierda.
est haciendo por los accionistas de la empresa.
A veces MVA se define como el valor total de mercado de la empresa menos el
cantidad total de capital de los inversores
suministrados por:
MVA valor total de mercado - Total de capital entre

inversores y suministrado
87
lor Market del valor de mercado de valores de

debt (2-11a)
- El total de capital de los inversores suministrados
13
Los conceptos de EVA y MVA fueron desarrollados por Joel Stern y Bennett Ste wart, co-
fundadores de la consultora Stern, Stewart & Co mpany. Stern, Ste wart propiedad los trminos
"EVA" y "MVA", por lo que otras empresas de consultora han dado otros nombres a estos valores.
An as, EVA y MVA son los trminos ms utilizados en la prctica.
88
Para la mayora de las empresas, la cantidad total de capital de los inversores suministrados
es la suma de la equidad, la deuda y acciones preferentes. Podemos calcular la cantidad
total de entre inversores de capital suministrada directamente desde sus valores reportados
en los estados financieros. El valor total de mercado de una empresa es la suma de los
valores de mercado de acciones comunes, la deuda y acciones preferentes. Es fcil
encontrar el valor de mercado del patrimonio, ya que los precios de las acciones son de fcil
acceso, pero no siempre es fcil encontrar el valor de mercado de la deuda. Por lo tanto,
muchos analistas utilizan el valor de la deuda que se informa en los estados financieros, que
es el valor contable de la deuda, como una estimacin de su valor de mercado.
Para Coca-Cola, la cantidad total de la deuda reportada fue de aproximadamente el 24,4
$ millones de dlares, y
Coca-Cola no tena acciones preferentes. Usando esto como una estimacin del valor de
mercado de la deuda, el valor total de mercado de Coca-Cola fue de $ 103,2 + $ 24,4 = $
127,6 mil millones. La cantidad total de fondos de inversores suministrados fue de $ 23,7
+ $ 24,4 = $ 48,1 mil millones. Utilizando estos valores total, el MVA era 127.6 $ - $ 48,1
$ = el 79,5 mil millones. Tenga en cuenta que esta es la misma respuesta que cuando se
utiliz la definicin previa de MVA. Ambos mtodos dan el mismo resultado si el valor de
mercado de la deuda es aproximadamente igual a su valor en libros.
Valor Econmico Agregado (EVA)

Mientras que MVA mide los efectos de las acciones de gestin desde el inicio mismo de
una empresa, V alor Econ mico Agre ga do (EV A) se centra en la eficacia de la gestin
en un ao determinado. La frmula bsica EVA es:
EVA de beneficio neto despus de impuestos NOPAT
De spu s de (2-12)
i m pue st os de c ost o
e n dlare s del
ca pital utiliza do
para a poyar la s
operaci one s
capitalWACC operativos netos de impuestos EBIT1
rate Total
Tambin podemos calcular en trminos de EVA

ROIC:
EVA Operating capitalROIC WACC (2-13)
Como Esta ecuacin muestra, una empresa agrega valor, es decir, tiene un efecto positivo
EVA-si es ROIC es mayor que su WACC. Si supera la WACC ROIC, a continuacin, las
nuevas inversiones en capital de trabajo se reducir el valor de la firma.
Valor econmico agregado es una estimacin del verdadero beneficio econmico de una
empresa para el ao, y se diferencia claramente de la utilidad contable.14 EVA representa
el residuo in- llegado lo que queda despus de que el coste de todo el capital, incluyendo
capital, ha sido de-
por conductos, mientras que la utilidad contable se determina sin imponer una carga de
capital propio. Como veremos en el captulo 9, el capital social tiene un costo, porque los
89
accionistas renuncian a la posibilidad de invertir y obtener rendimientos en otro lugar

cuando se pro- vide de capital a la empresa. Este coste es un coste de oportunidad en lugar
de una contabilidad de costes, pero es muy real, sin embargo.
Observamos que en el clculo de EVA no aadimos de nuevo la depreciacin. Aunque no
es un gasto de dinero en efectivo, la depreciacin es un costo porque los activos gastados deben
ser reemplazados, por lo que se deduce tanto para calcular los ingresos netos y EVA. Nuestro
clculo de
14
La razn ms importante de EVA difiere del resultado contable es que el costo de capital propio
se determina de forma conductos cuando se calcula EVA. Otros factores que podran conducir a
diferencias incluyen ajustes que podran hacerse a la depreciacin, a la investigacin y los costes de
desarrollo, a la valuacin de inventarios, y as sucesivamente. Estos otros ajustes tambin pueden
afectar el clculo del capital de los inversores suministrados, que afecta tanto a EVA y MVA. Ver
Ste wart, la bsqueda de valor, citada en la nota 10.
90
EVA asume que la verdadera depreciacin econmica de los activos fijos de la empresa es
exactamente igual a la depreciacin empleado con fines contables y fiscales. Si este no
fuera el caso, los ajustes se tienen que hacerse para obtener una medida ms precisa de
EVA.
Valor Econmico Agregado mide el grado en el cual la firma se ha incrementado el valor
del accionista. Por lo tanto, si los administradores se centran en EVA, esto ayudar a
garantizar que se desarrollan de una manera que sea consistente con la maximizacin de la
riqueza del accionista. Tenga en cuenta tambin que el EVA se puede determinar por
divisiones, as como para la sociedad en su conjunto, por lo que proporciona una base til
para determinar el rendimiento de gestin en todos los ni- veles. En consecuencia, el EVA
est siendo utilizado por un nmero creciente de empresas como base primaria para
determinar la compensacin a la gerencia.
La Tabla 2-5 muestra cmo se calculan MVA y EVA de Microdrive. El precio de las
acciones era de $ 23 por accin al cierre de 2010, por debajo de $ 26 por cuota del ao
anterior. Su WACC, que es el porcentaje de costos despus de impuestos de la capital, fue
del 10,8% en
2009 y 11,0% en 2010, y su tasa de impuestos fue del 40%. Otros datos de la Tabla 2-5 se
dan en los estados financieros bsicos ofrecidos anteriormente en este captulo.
Tenga en cuenta en primer lugar que el menor precio de las acciones y el valor contable
superior de la equidad (debido a las ganancias retenedores ing durante el ao 2010) se
combinaron para reducir el MVA. El MVA 2010 sigue siendo positiva, pero 460 $ - $ 254 = $
206 millones en valor contable se perdi durante el ao.
Valor Econmico Aadido para el ao 2009 fue apenas positivo, y en 2010 fue negativo.
El resultado de explotacin (NOPAT) aument, pero todava EVA disminuy,
principalmente debido a la cantidad de capital aument ms que NOPAT-en
aproximadamente un 26% frente al 8%, y el costo de este capital adicional de EVA tir
hacia abajo.
Recordemos tambin que el ingreso neto se redujo, pero no tan dramticamente como la
disminucin de la
EVA. Los ingresos netos no refleja la cantidad de capital propio empleado, pero EVA
TA B LE 2- 5 MVA y EV un F o M i c ro Dr iv e I n c . (Mi llo ne s de do lar es )

2010 2 0 09
recurso
Ver Herramienta para Ch02 Clculo MVA

Kit.xls Precio por accin $ 23.0 $ 26.0
detalles.
Nmero de acciones (millones) 50.0 50.0
El valor de mercado de la equidad = Precio de la accin $ 1,150.0 $ 1,300.0
Nmero de acciones
valor contable del patrimonio $ 896.0 $ 840.0
MVA = valor de mercado - Valor en libros $ 254.0 $ 460.0
Clculo de EVA
EBIT $ 283.8 $ 263.0
Tasa de 40,0% 40,0%
un
capital de=operacin
impuesto
NOPAT EBIT (1 de los inversores-ofrecida es igual a la suma
- T) de documentos por pagar,
$ 170.3 deuda a
$ 157.8
largo plazo, acciones preferentes y acciones comunes, menos las inversiones a corto plazo. Tambin
capital de operacin de los inversores suministrados por el $ 1.800,0 $ 1,455.0
podra
total un ser calculado como el total de pasivos y cuentas por pagar menos equidad, provisiones, y las
costo promedio ponderado de capital, CPPC (%) 11,0% 10,8%
inversiones a corto plazo. Tambin es igual al capital de trabajo neto total.
costo en dlares del capital de capital de funcionamiento = $ 198.0 $ 157.1
WACC
EVA = NOPAT - costo en dlares del capital ($ 27.7) $ 0.7
capital de operacin ROIC = NOP AT 9,46% 10,85%
91
ROIC - Costo del capital = ROIC - WACC (1,54%) 0,05%

= EVA de capital de explotacin (ROIC - WACC) ($ 27.7) $ 0.7
92
Sarbanes-Oxley y Fraude Financiero

Los inversores deben tener cuidado cuando se revisan haba cometido el fraude contable ms masivo de todos
los estados financieros. A pesar de que las empresas los tiempos mediante el registro de ms de $ 7 millones
estn obligadas a seguir los principios de contabilidad de dlares en costos de funcionamiento ordinarios
generalmente aceptados (PCGA), los gerentes todava como los gastos de capital, exagerando de ese modo los
tienen un buen montn de discrecin para decidir cmo ingresos netos por la misma cantidad.
y cundo informar ciertas transacciones. En estados financieros publicados de WorldCom engaar
consecuencia, dos empresas en la misma situacin de la mayora de los inversores-inversores pusieron el precio
funcionamiento pueden reportar los estados financieros abastecerse de
que transmiten diferentes impresiones acerca de su $ 64.50, y los bancos y otros prestamistas proporcionan
fortaleza financiera. Algunas variaciones pueden la compaa con ms de $ 30 mil millones de prstamos.
deberse a las legtimas diferencias de opinin acerca de Arthur Anderson sen, el auditor de la empresa, fue
la forma correcta para registrar las transacciones. En criticada por no detectar el fraude. CFO y CEO de
otros casos, los administradores pueden optar por WorldCom fueron condenados, y Arthur Andersen se
presentar los nmeros de una manera que les ayuda a declar en quiebra. Pero eso no ayud a los inversores
los ingresos obtenidos bien presentan mayores o que confiaron en los estados financieros publicados.
ingresos ms estables en el tiempo. Como siempre que En respuesta a estos y otros abusos, el Congreso aprob la Ley
cumplan con los PCGA, tales acciones no son ilegales, Sarbanes-Oxley de 2002. Una de sus disposiciones requiere tanto el
pero estas diferencias hacen que sea ms difcil para los CEO y el CFO a firmar una declaracin que certifique que los
inversores para comparar empresas y calibrar sus "estados financieros y revelaciones representan adecuadamente, en
verdaderas actuaciones. todos los aspectos materiales, las operaciones y la situacin
Por desgracia, tambin ha habido casos en que los financiera "de la empresa. Esto har que sea ms fcil de transportar
administradores sobrepas los lmites y recoge con esposas de un CEO o CFO que ha estado engaando a los
declaraciones ulent fraude-. De hecho, un nmero de inversores. Si esto
ecutives ex alto perfil han enfrentado cargos criminales evitar el fraude financiero futuro an est por verse.
debido a sus prcticas contables engaosas. Por
ejemplo, en junio
2002 se descubri que WorldCom (ahora denominada MCI)
hace. A causa de esta omisin, la utilidad neta no es tan til como EVA para el
establecimiento de objetivos corporativos y la medicin de resultados de gestin.
Tendremos ms que decir sobre ambos MVA y EVA adelante en el libro, pero podemos
cerrar esta seccin con dos observaciones. En primer lugar, existe una relacin entre MVA
y EVA, pero no es directa. Si una empresa tiene un historial de EVAs negativos, entonces
su MVA probablemente ser negativo; por el contrario, su MVA probablemente ser
positiva si la empresa tiene un historial de EVAs positivos. Sin embargo, el precio de la
accin, que es el ingrediente clave en el clculo MVA, depende ms de la futura esperada
de rendimiento en el desempeo histrico. Por lo tanto, una empresa con un historial de
EVAs negativos podra tener un MVA positivo, siempre que los inversores esperan un
cambio de tendencia en el futuro.
La segunda observacin es que cuando se utilizan EVAs o MVA para evaluar el
desempeo gerial tin como parte de un programa de compensacin de incentivos, el EVA
es el comps que se utiliza normalmente. Las razones son las siguientes: (1) EVA muestra
el valor aadido durante un ao determinado, mientras que el MVA refleja el rendimiento
sobre toda la vida de la empresa, tal vez incluso incluyendo los tiempos antes de que
nacieran los gestores actuales; y (2) EVA se puede aplicar a las divisiones individuales u
93
otras unidades de una gran corporacin, mientras que el MVA se debe aplicar a toda la
corporacin.
Autotest Definir "Valor aadido de mercado (MVA)" y "Valor Econmico Agregado (EVA)."
Cmo EVA difiere de la utilidad contable?
Una empresa tiene $ 100 millones en capital de trabajo neto total. Su rentabilidad sobre el capital
invertido es
14%, y su coste medio ponderado del capital es del 10%. Cul es su EVA? ($ 4 millones)
94
2.9 TL F EDERAL yo NGRESOS T HACHA

SSISTEMA
El valor de cualquier activo financiero (incluyendo acciones, bonos e hipotecas), as como
la mayora de los activos reales tales como plantas o incluso las empresas enteras, depende
de la corriente despus de impuestos de los flujos de efectivo producidos por el activo. Las
siguientes secciones describen las caractersticas clave de los impuestos corporativos e
individuales.
El gasto por impuestos

La estructura del impuesto de sociedades, que se muestra en la Tabla 2-6, es relativamente
simple. los tasa de im puesto m arginal es la tasa pagada en el ltimo dlar de ingresos,
mientras que el tipo me dio de gravam en es la tasa promedio pagada por todos los
ingresos. Para ilustrar, si una empresa tena $ 65,000 ingreso gravable, su factura de
impuestos sera
Impuestos $ 7; 500 0: 25D $ 65; 000 -
$ 50; 000a
$ 7; 500 M $ 3; 750 $ 11;
250
Su tasa marginal sera del 25%, y su tasa de impuesto promedio sera de $ 11.250 / $ 65.000
=
17,3%. Tenga en cuenta que los ingresos corporativos por encima de $ 18.333.333 tiene
una tasa impositiva promedio y marginal del 35%.15
TA B LE 2- 6 Co rpo ra te hac h a T Tas a s co mo d e E nero 20 08
PA T I Y S T P LUS S THI AVER ED AD

H I S A MO U P ORCE NT AJ E DE
SI CA O P O RA I O N ' S NT en el B EN T H EE X IM PU ESTO S
I MP O N I B L E TI L I D A D c o mo
TH EB EROAC F K S OBRECELA
S S BAS E SEN
OPATE
ORTRE
ES ET
Hasta $ 50,000 $0 15% 15,0%
$ 50,000- $ 75,000 $ 7.500 25 18.3
$ 75.000 y $ 100.000 $ 13.750 34 22.3
$ 100,000- $ 335,000 $ 22.250 39 34.0
$ 335,000- $ 10 millones $ 113,900 34 34.0
$ 10,000,000- $ 15 millones $ 3,400,000 35 34.3
$ 15,000,000- $ 18.333.333 $ 5,150,000 38 35.0
Ms de $ 18.333.333 $ 6,416,667 35 35.0
15
Antes de 1987, muchas empresas grandes y rentables como General Electric y Boeing no pagaron
impuestos sobre la renta. Las razones de esto fueron los siguientes: (1) Los gastos, especialmente, la
amortizacin, se definen de manera diferente para el clculo de la renta imponible que para la
presentacin de informes de ganancias a los accionistas, por lo que algunas empresas reportaron
beneficios positivos para los accionistas, pero las prdidas -de ah no hay impuestos-al Servicio de
Impuestos Internos ; y (2) algunas empresas que s tenan pasivos fiscales utilizaron varios crditos
fiscales a compensar los impuestos que de otro modo se habran pagado. Esta situacin fue eliminado de
manera efectiva en 1987.
El principal mtodo utilizado para eliminar esta situacin es el impuesto mnimo alternativo (AMT). En virtud
de la AMT, ambos contribuyentes individuales y corporativos deben calcular sus impuestos en dos formas, la
95
forma "regular" y la forma en AMT, y luego pagar el ms alto de los dos. El AMT se calcula de la siguiente
manera: (1) Calcular sus impuestos regulares. (2) Tomar su ingreso gravable bajo el mtodo estndar y aada la
vuelta ciertos artculos, los ingresos especialmente en ciertos bonos municipales, la depreciacin en exceso de
depreciacin en lnea recta, ciertos costes de investigacin y de perforacin, detallada o deducciones estndar
(para los individuos) , y un nmero de otros artculos. (3) La utilidad determinada en (2) se define como resultado
de AMT, y debe entonces ser multiplicado por la tasa de impuesto AMT para determinar el impuesto adeudado
en virtud del sistema de AMT. Un individuo o corporacin deber pagar la ms alta de la contribucin regular o
el impuesto AMT. En 2008, haba dos tipos impositivos AMT para los individuos (26% y 28%, dependiendo del
nivel de ingresos AMT y estado civil). La mayora de las empresas tienen un AMT de
20%. Sin embargo, no hay AMT para las empresas muy pequeas, definidas como aquellas que han tenido las
ventas promedio de menos de $ 7.5 millones para los ltimos 3 aos.
96
Intereses y dividendos recibidos por una corporacin. Los ingresos por intereses
recibidos por una corporacin se gravan como ingresos ordinarios en las tasas de
impuestos corporativos regulares. Sin embargo, el 70% de los dividendos recibidos por
una empresa de otra es excluido de la base imponible, mientras que el 30% restante se
grava a la tasa de impuesto ordinario.16 Por lo tanto, una corporacin que ganan ms de
$ 18.333.333 y el pago de una tasa impositiva marginal del 35% pagara solamente (0,30)
(0,35) = 0,105 = 10,5% de su dividendo rentas procedentes como los impuestos, por lo
que su tasa efectiva de impuestos sobre los dividendos recibidos sera 10.5 %. Si esta
empresa tena $ 10.000 en ingresos por dividendos antes de impuestos, entonces su
dividendo despus de impuestos rentas procedentes sera $ 8.950:
Despus de impuestos de ingreso antes de impuestos sobre la renta - Impuestos
de ingreso antes de impuestos - dBefore de impuestos rate
impuestos income deffective
recurso antes de impuestos de ingresos 1 - rate impositivo efectivo
Ver Ch02 herramienta $ 10; 0001 - D0: 300: 35th
Kit.xls para ms detalles.
$ 10; 0001 - 0: 105 $ 10; 0000: 895 $ 8; 950:
Si la empresa paga sus propios ingresos despus de impuestos a sus accionistas
como
dividendos, entonces el ingreso es en ltima instancia sometidos a imposicin de triple:
(1) la corporacin original se grava en primer lugar, (2) la segunda empresa se grava
a continuacin, sobre los dividendos recibidos, y (3) los individuos que reciben los
dividendos complementarios se gravan de nuevo. Esta es la razn para la exclusin del
70% sobre los dividendos entre sociedades.
Si una corporacin tiene fondos excedentes que pueden ser invertidos en valores
negociables, el tratamiento fiscal favorable a las inversiones en acciones, que pagan
dividendos, en lugar de en bonos, que pagan intereses. Por ejemplo, supongamos que GE
tena $ 100.000 a invertir, y supongamos que podra comprar cualquiera de los bonos que
pagan intereses de $ 8.000 por ao o acciones preferentes que pag dividendos de $ 7,000.
GE est en el tramo impositivo del 35%; Por lo tanto, el impuesto sobre la inters, si
compr bonos, sera 0.35 ($ 8,000) = $ 2.800 y su ingreso despus de impuestos sera de $
5,200. Si compr acciones preferentes (o comn), el impuesto sera
0.35 [(0.30) ($ 7,000)] = $ 735, y su ingreso despus de impuestos sera $ 6.265. Otros
factores
podra conducir GE de invertir en bonos, pero el tratamiento fiscal realmente favorecen
mentos de valores inversin cuando el inversor es una corporacin.17
Los intereses y dividendos pagados por una corporacin. operaciones de una

empresa pueden ser fi nanciados con deuda o capital propio. Si la empresa utiliza la deuda,
entonces debe pagar inters de esta deuda, pero si la empresa utiliza la equidad entonces
se espera para pagar dividendos a los inversores de capital (accionistas). El inters que se
paga por una corporacin se deduce de sus ingresos de explotacin para obtener su resultado
fiscal, pero los dividendos pagados no son deducibles de. Por lo tanto, una empresa necesita
$ 1 de beneficios antes de impuestos para pagar $ 1 de inters, pero si est en
16
El tamao de la exclusin de dividendos en realidad depende del grado de la propiedad. Las
empresas que poseen menos del 20% de las acciones de la sociedad que los distribuye se puede
excluir el 70% de los dividendos recibidos; empresas propietarias de ms del 20% pero inferior al
80% puede excluir el 80% de los di videndos; y las empresas que poseen ms de un 80% pueden
excluir la totalidad del pago de dividendos. Nosotros, en general, asumir una exclusin de
dividendos del 70%.
97
17
Esta ilustracin demuestra por qu las empresas estn a favor de la inversin en acciones preferentes
de menor rendimiento sobre los bonos de alto rendimiento. Cuando consecuencias fiscales se
consideran, el rendimiento de las acciones preferentes, [1 - 0,35 (0,30)] (7.0%) = 6.265%, es mayor que
el rendimiento del bono, Resultados (1 - 0,35) (8,0%) = 5,2% . Adems, tenga en cuenta que las
empresas estn restringidos en su uso de los fondos tomados en prstamo para comprar acciones
ordinarias o preferentes en otras empresas. Sin tales restricciones, las empresas podran participar en el
arbitraje fiscal, por lo que el inters de los fondos prestados reduce la renta imponible sobre una base
de dlar por dlar, mientras que el ingreso fiscal se incrementa por slo $ 0,30 por dlar de ingreso de
dividendos. Por lo tanto, las leyes fiscales actuales reducen la exclusin de dividendos del 70% en
proporcin a la cantidad de fondos prestados que se utilizan para comprar las acciones.
98
el nivel de impuestos-ms-estado federal de 40%, que debe ganar $ 1,67 de los ingresos
antes de impuestos a pagar $ 1 de dividendos:
Los ingresos antes de impuestos que se necesita $ 1 $ 1
a pagar $ 1 de dividendos 1 - Tasa de 0:60 = 1 $: 67
impuesto
Trabajando hacia atrs, si una empresa tiene $ 1.67 en ingresos antes de impuestos, debe
pagar $ 0,67 impuestos: (0,4) ($ 1,67) = $ 0,67. Esto deja a la empresa con los ingresos
despus de impuestos de $ 1.00.
Por supuesto, en general no es posible financiar exclusivamente con el capital de la
deuda, y
el riesgo de hacerlo sera contrarrestar los beneficios de la mayor ingreso esperado. An
as, el hecho de que el inters es un gasto deducible tiene un efecto profundo en la manera
que los negocios estn financiadas: Nuestro sistema impuesto de sociedades favorece la
financiacin de la deuda sobre la financiacin de capital. Este punto se discute con ms
detalle en los captulos 9 y 15.
Ganancias de Capital corporativos. Antes de 1987, las ganancias de las empresas de
capital a largo plazo se gravan a tasas menores que los ingresos ordinarios corporativa, por
lo que la situacin fue similar para las empresas y los individuos. Bajo la ley actual, sin
embargo, las ganancias de capital de las corporaciones se gravan en la misma proporcin
que sus ingresos de explotacin.
Prdida corporativa ejercicios anteriores y futuros. Ordinarias prdidas operativas
corporativas se pueden llevar de vuelta (traer de vuelta) a cada uno de los 2 aos y hacia
adelante precedentes (llevar adelante) durante los prximos 20 aos y por lo tanto ser
utilizado para compensar la utilidad gravable en esos aos. Por ejemplo, una prdida de
operacin en el ao 2010 se podra llevar a la espalda y se utiliza para reducir la utilidad
gravable en 2008 y 2009, as como hacia adelante, si es necesario, para reducir los
impuestos en 2011,
2012, y as sucesivamente, hasta el ao 2030. Despus de llevar de vuelta 2 aos, cualquier
prdida restante es typ- llev camente hacia delante por primera vez al ao siguiente, a
continuacin, a la que despus de eso, y as sucesivamente, hasta que las prdidas se han
agotado o se ha alcanzado el lmite de arrastre de 20 aos.
Para ilustrar esto, supongamos Corporacin Apex tena $ 2 millones en ganancias antes
de impuestos (imponible
ingresos) en 2008 y 2009, y luego, en 2010, Apex perdi $ 12 millones. Adems, se supone
que la tasa de impuesto federal-Estado de Apex es de 40%. Como se muestra en la Tabla
2-7, la compaa utilizar la funcin de transferencia de prdidas para volver a calcular sus
impuestos para el ao 2008, el uso de $ 2 millones en las prdidas de operacin 2010 para
reducir la ganancia antes de impuestos de 2.008 a cero. Esto permitira a recuperar los
impuestos pagados en el ao 2008. Por lo tanto, en 2010 Apex recibira un reembolso de
sus impuestos debido a la prdida experimentada en 2010. Debido a $ 10 millones el 2008
Ap ex Co rp o ra t i n : C lc u lo d e $ 1 2 M illo n L o s s
TA B LE 2- 7
Ca y rr yb ac k Amo u nt Un a VA ila b le p ar a R y f c o c he rd
Or wa
AO AO ACT UAL
P AS ADO P AS ADO Y E AR
2008 2009 2010
ingreso gravable original $ 2,000,000 $ 2,000,000 - $ 12 millones
99
de crdito de la transferencia del 2,000,000 2,000,000

El beneficio ajustado $0 $0
Impuestos pagados previamente 800.000 800.000
(40%)
Diferencia = Devolucin de $ 800,000 $ 800,000
impuestos debido
devolucin de impuestos total $ 1,600,000
recibida
Cantidad de quebranto
disponibles
prdida actual - $ 12 millones
prdidas de material arrastrado 4,000,000
usados
las prdidas de - $ 8.000.000
ejercicios anteriores aun
100
las prdidas no recuperados todava estaran disponibles, Apex sera repetir este
procedimiento para el ao 2009. Por lo tanto, en 2010 la compaa tendra que pagar cero
impuestos para 2010 y tambin recibira un reembolso por los impuestos pagados en 2008
recurso y 2009. Apex todava tendra $ 8 millones unrecov- Ered prdidas para llevar adelante, con
Ver Ch02 herramienta sujecin al lmite de 20 aos. Esta $ 8 millones podran ser utilizados para compensar
Kit.xls para ms detalles. futuras utilidades gravables. El propsito de este tratamiento es evitar la prdida de las
corporaciones ING penaliz- cuyos ingresos variar considerablemente de un ao a otro.
La acumulacin indebida de evitar el pago de dividendos. Las corporaciones
podran abstenerse de pagar dividendos y as permitir a sus accionistas para evitar
impuestos sobre la renta sobre los dividendos. Para evitar esto, el Cdigo Tributario
contiene unala acumulacin accin inadecuada disposicin que establece que las
ganancias acumuladas por una corporacin estn sujetos a tasas de penalizacin si el
propsito de la acumulacin es permitir a los accionistas para evitar impuestos sobre la
renta. Un total acumulado de $ 250.000 (la partida del balance "utilidades retenidas") es la
ley exento de la tasa de acumulacin inadecuada para la mayora de las corporaciones. Esto
es una ventaja sobre todo para las pequeas empresas.
La pena de acumulacin indebida se aplica slo si las ganancias retenidas en exceso de
$ 250.000 son mostrados por el IRS para ser innecesario para satisfacer las necesidades
razonables del negocio. Un gran nmero de empresas s tienen razones legtimas para
retener ms de $ 250,000 de las ganancias. Por ejemplo, las ganancias pueden ser retenidos
y utilizados para pagar la deuda, para financiar el crecimiento, o para proporcionar la
empresa con una proteccin contra posi- bles desages efectivo causados por prdidas. La
cantidad de una empresa debe permitirse la acumulacin de contingencias inciertas es una
cuestin de criterio. Vamos a considerar de nuevo esta cuestin en el captulo 14, que trata
de la poltica de dividendos de las empresas.
Las devoluciones del Impuesto sobre Sociedades consolidadas. Si una empresa
posee el 80% o ms de las acciones de an- otra corporacin, entonces se puede agregar ingresos
y presentar un fiscal consolidado ra volver; por lo tanto, las prdidas de una empresa pueden
ser utilizados para compensar las ganancias de otra. (Del mismo modo, las prdidas de una
divisin puede utilizarse para compensar las ganancias de otra divisin.) Sin negocio Ness
nunca quiere incurrir en prdidas (se puede ir a la quiebra perder $ 1 a salvar a 35 en los
impuestos), pero compensaciones tributarias de que sea ms factible para grandes
corporaciones, multidivisionales para llevar a cabo nuevas empresas o empresas de riesgo que
van a sufrir prdidas durante un perodo de desarrollo.
Los impuestos sobre la renta en el extranjero. Muchas empresas estadounidenses tienen
filiales en el extranjero, y dichas filiales deben pagar impuestos en los pases donde operan.
A menudo, las tasas de impuestos extranjeros son ms bajas que las de Estados Unidos.
Mientras las ganancias extranjeras se vuelvan a invertir en el extranjero, no hay impuesto de
Estados Unidos se debe en esas ganancias. Sin embargo, cuando las ganancias extranjeras son
repatriados a la matriz estadounidense, que se gravan a la tasa estadounidense aplicable,
menos un crdito por los impuestos pagados al pas extranjero. Como resultado, las empresas
estadounidenses como IBM, Coca-Cola, y Micro- soft han podido aplazar miles de millones
de dlares de impuestos. Este procedimiento ha estimulado las inversiones en el extranjero
por empresas estadounidenses, que multinacionales pueden continuar el aplazamiento indef-
initely, pero slo si reinvertir las ganancias en sus operaciones en el extranjero.18
Fiscalidad de las pequeas empresas: las

corporaciones S
101
El Cdigo Tributario ciertas restricciones pueden establecerse como sociedades annimas y por lo tanto reciben
establece que las los beneficios de la forma corporativa de organizacin-responsabilidad limitada
pequeas empresas especialmente, y an as estar sujetos a imposicin como empresas o sociedades en vez
que cumplan con
18
Este es un tema poltico polmico. corporaciones estadounidenses argumentan que nuestro sistema
fiscal es similar a los sistemas en el resto del mundo, y si estuviesen gravadas inmediatamente en todas
las ganancias en el extranjero entonces estaran en desventaja competitiva frente a sus competidores
globales. Otros argumentan que los impuestos estimula las inversiones en el extranjero a expensas de
las inversiones nacionales, lo que contribuye al problema de la externalizacin puestos de trabajo y
tambin para el dficit del presupuesto federal.
102
que como corporaciones. Estas empresas se denominancorporaciones S. (Corporaciones

"Regular" se llaman las corporaciones C.) Si elige una corporacin de estado S
corporacin para propsitos de impuestos, a continuacin, todos los ingresos de
la empresa se registra como ingreso personal por sus accionistas, en forma
proporcional, y por lo tanto es gravados a las tasas que se aplican a los
individuos. Este es un beneficio importante para los propietarios de pequeas
empresas en las que la totalidad o la mayor parte de los ingresos obtenidos cada
ao se distribuirn en forma de dividendos, porque entonces la renta se cobra
una sola vez, a nivel individual.
impuestos
personales
recurso Web Extensin 2A proporciona un tratamiento ms detallado de tributacin individual,
pero los elementos clave se presentan aqu. Ingresos ordinarios consiste principalmente
Vase la extensin Web
2A en el sitio web del
de los salarios o beneficios de una propiedad o una sociedad, adems de los ingresos de
libro de texto para los inversin. Para el ao fiscal 2009, los individuos con menos de $ 8,350 de la renta gravable
detalles Normas estn sujetos a una tasa de impuestos federales del 10%. Para aquellos con mayores
referentes personales
ingresos, los impuestos aumentan y llegan hasta el 35%, dependiendo del nivel de ingresos.
impuestos.
Esto se llama unaim puesto progresivo, Porque el ingreso ms alto de uno, cuanto mayor
sea el porcentaje pagado en impuestos.
Como se ha sealado antes, los individuos estn sujetos a impuestos sobre la renta de
inversin, as como los ingresos percibidos por venir, pero con algunas excepciones y
modificaciones. Por ejemplo, los intereses recibidos de la mayora de los bonos del
gobierno estatal y local, llamadomunicipales o "Munis" no est sujeto a impuestos
federales. Sin embargo, los intereses devengados por la mayora de los otros bonos o
prstamos se grava como ingresos ordinarios. Esto significa que un muni menor
rendimiento puede proporcionar el mismo rendimiento despus de impuestos como un bono
corporativo de mayor rendimiento. Para un contribuyente en el tramo impositivo marginal
del 35%, un 5,5% muni rendimiento ofrece el mismo rendimiento despus de impuestos
como un bono corporativo con un rendimiento antes de impuestos de 8,46%: 8,46%
Resultados (1 - 0,35) = 5,5%.
Activos tales como acciones, bonos y bienes races se definen como bienes de capital.
Si tu
poseer un activo de capital y su precio sube, entonces aumenta su riqueza, pero que no
son responsables de los impuestos sobre el aumento de la riqueza hasta que venda el
activo. Si vende el activo por ms de lo que pag originalmente, el beneficio se
denominaganancia capital; si lo vende por menos, entonces usted sufre unaprdida de capital.
La cantidad de tiempo que fue propietario del activo determina el tratamiento fiscal. Si se
mantiene durante menos de un ao, entonces su ganancia o prdida se aade simplemente
a sus otros ingresos ordinarios. Si se mantiene durante ms de un ao, entonces las
ganancias se llaman las ganancias de capital a largo plazo y se gravan a una tasa menor.
VerExtensin 2A Web para ms detalles, pero la tasa a largo plazo las ganancias de
capital es del 15% para la mayora de las situaciones.
En virtud de los cambios en las leyes fiscales 2003, los dividendos se gravan ahora como
si fueran las ganancias de capital. Como se dijo anteriormente, las empresas pueden deducir
los pagos de intereses, pero no di- vidends al calcular su obligacin tributaria corporativa,
lo que significa que los dividendos son gravados dos veces, una a nivel corporativo y de
nuevo en el nivel personal. Este tratamiento diferencial que motiva a las empresas a utilizar
en gran medida de la deuda relativamente pequea y que paguen (o incluso ninguna)
dividendos. La legislacin fiscal 2003 no elimin el tratamiento diferencial de los
dividendos e intereses desde el punto de vista corporativo, pero s que el tratamiento fiscal
103
de los dividendos
ms similar a la de
las ganancias de
capital desde las
perspectivas de los
inversores. Para ver
esto, considere una
empresa que no
paga un dividendo,
sino que reinvierte
el dinero que podra
haber pagado. del
precio de la accin
debe aumentar, lo
que lleva a un
aumento de capital,
que seran gravadas
a la misma
velocidad que el
dividendo. Por
supuesto, la
apreciacin del
precio de las
acciones en
realidad no se
gravan hasta que la
accin se vende,
mientras que el
dividendo se grava
en el ao en que se
paga, por lo que los
dividendos an ser
ms costoso que las
ganancias de
capital para
muchos inversores.
Por ltimo, cabe
destacar que los
ingresos de las
corporaciones S
y las empresas no
corporativas es
re-
portado como
ingresos por los
propietarios de las
empresas. Puesto
que hay muchas
ms las
corporaciones S,
104
asociaciones, y los empresarios que las corporaciones C (que estn sujetas al impuesto
corporativo), consideraciones de impuestos individuales juegan un papel importante en la
financiacin de las empresas.
Autotest Explicar qu se entiende por esta declaracin: "Nuestras tasas de impuestos

son progresivos."
Si una empresa tiene $ 85.000 en ingresos imponibles, lo que es su responsabilidad fiscal? ($ 17.150)
Explicar la diferencia entre las tasas marginales de impuestos y las tasas
med ias de impuestos. Cules son los bonos municipales, y cmo se gravan
estos bonos?
Cules son las ganancias y prdidas de capital, y cmo estn sujetos a impuestos?
Cmo funciona el sistema de impuestos federales tratar los dividendos percibidos por una
sociedad frente a las recibidas por un individuo?
Cul es la diferencia en el tratamiento fiscal de los intereses y dividendos
pagados por una sociedad annima? Tiene esta deuda a favor o factor de
financiacin de capital?
En pocas palabras explican cmo el material arrastrado prdida fiscal y la compensacin de bases
imponibles procedimientos funcionan.
Resumen
Los propsitos principales de este captulo fueron (1) para describir los estados financieros
bsicos, (2) presentar alguna informacin de antecedentes sobre los flujos de efectivo, y (3)
para proporcionar una visin general del sistema de impuestos federales. Los conceptos
clave cubiertos se enumeran a continuacin.
Los cuatro estados bsicos contenidos en el reporte anual son el balance, la cuenta
de resultados, el estado de capital contable y el estado de flujos de efectivo.
los hoja de balance muestra los activos y en el lado del pasivo y patrimonio, o
demandas contra los activos de la izquierda, en el lado derecho. (A veces, los activos
se muestran en la parte superior y afirma en la parte inferior de la hoja de balance.)
El balance puede ser pensado como una instantnea de la situacin financiera de la
empresa en un punto determinado en el tiempo.
Los cuenta de resultados reporta los resultados de las operaciones durante un
perodo de tiempo,
y muestra las ganancias por accin como su "lnea de fondo."
los declaracin del capital contable muestra el cambio en los resultados
acumulados entre las fechas del balance. Las utilidades retenidas representan una
demanda contra los activos, no activos per se.
los estado de flujos de efectivo informa el efecto de la operacin, inversin y
financiamiento de actividades en los flujos de efectivo de ms de un perodo
contable.
Flujo de efectivo neto difiere de ganancia contable porque algunos de los ingresos y
gastos reflejados en los beneficios contables pueden no haber sido recibido o pagado
en efectivo durante el ao. La depreciacin es normalmente el elemento ms grande
no en efectivo, por lo que el flujo de caja neto se expresa a menudo como utilidad neta
ms depreciacin.
Operando activos corrientes son los activos actuales que se utilizan para apoyar
las operaciones, tales como dinero en efectivo, inventario y cuentas por cobrar. No se
incluyen las inversiones a corto plazo.
Operando pasivos corrientes son los pasivos corrientes que se producen como
consecuencia natural de operaciones, tales como cuentas por pagar y
105
acumulacio ningn inversiones a largo plazo que pagan intereses o dividendos.

nes. No se
incluyen
los
documento
s por pagar
o cualquier
otra deuda
a corto
plazo que
cobran
intereses.
capital de
trabajo neto
de
explotacin
es la
diferencia
entre operar
los activos
corrientes y
pasivos
corrientes de
funcionamie
nto. Por lo
tanto, es el
capital de
trabajo
adquiridos
con fondos
de los
inversores
por el
proveedor.
Oper
ando
activos a
largo
plazo son
los activos
a largo
plazo
utilizados
para
apoyar las
operacione
s, tales
como
plantas y
equipos
neto. No
incluyen
Captulo 2: Estados financieros, flujo de caja y las tasas 77
capital de trabajo neto total (Que significa lo mismo que capital de

operacin y los activos netos de operacin) Es la suma de capital de trabajo neto de
explotacin y operacin de activos a largo plazo. Es la cantidad total de capital
necesario para operar el negocio.
NOPAT es la ganancia operativa neta despus de impuestos. Es el beneficio
despus de impuestos de una empresa tendra si no tuviera deuda y no hay
inversiones en activos no operativos. Porque excluye los efectos de las decisiones
financieras, es una mejor medida del rendimiento operativo que es el ingreso neto.
Flujo de caja libre (FCF) es la cantidad de flujo de caja que queda despus de una
empresa hace que las inversiones en activos necesarios para las operaciones de
apoyo. En otras palabras, FCF es la cantidad de flujo de efectivo disponible para su
distribucin a los inversores, por lo que el valor de una empresa est directamente
relacionada con su capacidad de generar flujo de caja libre. FCF se define como
NOPAT menos la inversin neta en capital de trabajo.
Valor aadido de mercado (MVA) representa la diferencia entre el valor de
mercado total de una empresa y la cantidad total de capital de los inversores por el
proveedor. Si los valores de mercado de deuda y acciones preferentes igualdad de
sus valores, como aparece en los estados financieros, a continuacin MVA es la
diferencia entre el valor de mercado de las acciones de una empresa y la cantidad de
la inversin de los accionistas han suministrado.
Valor Econmico Agregado (EVA) es la diferencia entre despus de impuestos
de operacin
beneficio y el costo total en dlares de capital, incluido el costo de capital propio.
EVA es una estimacin del valor creado por la administracin durante el ao, y se
diferencia sustancialmente del resultado contable debido a ningn cargo por el uso
del capital equidad se refleja en el resultado contable.
Los ingresos por intereses recibidos por una sociedad se
grava co mo ingresos ordinarios; sin embargo,
El 70% de los dividendos recibidos por una corporacin de otro estn excluidos
de renta gravable.
Debido a que los intereses pagados por una corporacin es una gasto de ducible
mientras que los dividendos no son, nuestro sistema fiscal favorece la deuda sobre
la financiacin de capital.
Ordinarias prdidas operativas corporativas pueden ser llevado de vuelta cada uno
de los prece- dente 2 aos y lleva do a delante durante los prximos 20 aos con el
fin de compensar el ingreso gravable en esos aos.
corporaciones S son pequeas empresas que tienen los beneficios de responsabilidad
limitada de la forma corporativa de organizacin an sujetas al rgimen de
asociaciones o empresas.
En los Estados Unidos, las tasas de impu estos son progresivo El
ingreso de -la ms alta, la
mayor es el porcentaje pagado en impuestos.
Activos tales como acciones, bonos y bienes races se definen como bienes de capital.
Si un activo de capital se vende por ms de su costo, el beneficio se
denominaganancia capital; si el activo se vende por una prdida, se llama unaprdida
de capital. Los activos mantenidos durante ms de un ao proporcionanbeneficios a
largo plazo o prdidas.
Los dividendos son gravados co mo si fueran las ganan cias de
capital.
impuestos personales se discuten con ms detalle en Extensin 2A Web.
preguntas
(2-1) Definir cada uno de los siguientes trminos:
a. Reporte anual; hoja de balance; cuenta de resultados
segundo. accionistas contable ordinario, o el patrimonio neto; Las
utilidades retenidas c. Declaracin del capital contable; estado de
flujos de efectivo
re. Depreciacin; amortizacin; EBITDA
e. Operando activos corrientes; funcionamiento pasivo corriente; operativa neta de
capital de trabajo; capital de trabajo neto total
78 Parte 1: Conceptos Fundamentales de Corporate Finance
F. Ganancia contable; flujo de efectivo neto; NOPAT; el flujo

de caja libre g. Valor Aadido mercado; Valor economico
aadido
h. Impuesto progresivo; renta gravable; las tasas de impuestos marginales y medios
yo. ganancia o prdida patrimonial; carryback prdida fiscal y
arrastre j. la acumulacin indebida; Corporacin S
(2-2) Qu cuatro estados estn contenidos en la mayora de los informes anuales?
(2-3) Si una empresa "tpico", informa $ 20 millones de los resultados no asignados en su
balance, la empresa puede sin duda pagar un dividendo en efectivo de $ 20 millones de
dlares?
(2-4) Explicar la declaracin siguiente: "Considerando que el balance puede ser pensado como
una instantnea de la situacin financiera de la empresa en un punto en el tiempo, los
recursos puertos del estado de resultados de las operaciones durante un perodo de
tiempo."
(2-5) Qu es el capital operativo, y por qu es importante?
(2-6) Explicar la diferencia entre NOPAT y los ingresos netos. Que es una mejor medida del
rendimiento de las operaciones de una empresa?
(2-7) Cul es el flujo de caja libre? Por qu es la medida ms importante de flujo de caja?
(2-8) Si estaba comenzando un negocio, qu consideraciones de impuestos podra hacer que se
prefiere configurarlo como una propiedad o una sociedad, ms que como una
corporacin?
Autocomprobacin Problema Solucin aparece en el Apndice A
(ST-1) El ao pasado Cole Hornos tenan $ 5 millones en los ingresos de explotacin (EBIT). La
Los ingresos netos, compaa tuvo un gasto de depreciacin neta de $ 1 milln y un gasto por intereses $ 1
Efectivo milln; su tasa de impuesto de sociedades fue del 40%. La empresa cuenta con $ 14
Flow, y EVA
millones en activos corrientes de funcionamiento y $ 4 millones en funcionamiento pasivo
corriente; que tiene $ 15 millones en planta y equipo neto. Se estima que tiene un costo
despus de impuestos de capital del 10%. Supongamos que solo elemento no monetario de
Cole fue la depreciacin.
a. Cul fue el ingreso neto de la compaa para el ao?
segundo. Cul fue el flujo de caja neto de la
compaa?
do. Cul fue resultado neto de explotacin de la compaa despus de
impuestos (NOPAT)?
re. El clculo del capital de trabajo neto de explotacin y de capital de trabajo neto
total para el ao en curso.
e. Si el capital operativo neto total en el ao anterior fue de $ 24 millones, lo que fue el
flujo de la compaa de caja libre (FCF) para el ao?
F. Lo que era de la empresa Valor Econmico Agregado (EVA)?
Problemas Las respuestas se incluyen en el Apndice B
(2-1)
Personal despus de impuestos
miAS Y PAGPR OBL E M A S 1-6 rendimiento
Nota: En el momento de
publicacin de este libro, el
Congreso puede haber
cambiado las tasas y / u otras
disposiciones de la
legislacin fiscal actual,
como se ha sealado en el
captulo, dichos cambios se
producen con bastante
frecuencia. Trabajar todos los
problemas en el supuesto de
que la informacin en el
captulo es aplicable.
Un inversor ha
adquirido
recientemente un
bono corporativo
que produce el 9%.
El inversor est en el
nivel de impuestos
federales y estatales
combinados 36%.
Cul es el
rendimiento despus
de impuestos del
bono?
(2-2) Los bonos corporativos emitidos por Johnson Corporacin actualmente rendimiento
Personal despus de del 8%. Los bonos municipales de igual riesgo actualmente 6% de rendimiento. A
impuestos qu tipo de gravamen sera un inversor sea indiferente entre estos dos enlaces?
rendimiento
Poco Books Inc. inform recientemente de $ 3 millones de los ingresos netos. Su EBIT era
(2-3) de $ 6 millones, y su tasa de impuestos fue del 40%. Cul fue su gasto financiero? (Pista:
Cuenta de resultados Escribe las partidas de un estado de resultados y luego rellenar los valores conocidos Luego
divida $ 3 millones registrada neta por 1 - T = 0,6 para encontrar la utilidad antes de
impuestos La diferencia EBIT entre y el impositivo debe ser.. el inters de gastos. Utilice
este mismo procedimiento para trabajar algunos de los otros problemas).
Pearson Hermanos inform recientemente un EBITDA de $ 7,5 millones y una utilidad
(2-4) neta de
Cuenta de resultados $ 1,8 millones. Tena $ 2,0 millones de gastos por intereses, y su tasa de impuesto
corporativo fue
(2-5) 40%. Cul era su cargo por depreciacin y amortizacin?
Flujo de efectivo neto Kendall Esquinas Inc. inform recientemente la utilidad neta de $ 3.1 millones y la
(2-6) depreciacin de $ 500.000. Cul fue su flujo de caja neto? Asuma que no tena ningn
Declaracin de Retencin gasto de amortizacin.
Ganancias
En sus estados financieros ms recientes, Newhouse Inc. report $ 50 millones en ingresos
yo NT E RM E DI AT E PAG PR O BL E M A S netos y $ 810 millones de los resultados acumulados. Las utilidades retenidas anteriores
7-11 eran
$ 780 millones. Cunto se pag en dividendos a los accionistas durante el ao?
(2-7)
Responsabilidad del
Impuesto sobre
Sociedades
La Corporacin Talley tena un ingreso gravable de $ 365,000 de operacin despus de
todos los costos operativos, pero antes de (1) los cargos por intereses de $ 50.000, (2) los
dividendos recibidos de
$ 15.000, (3) los dividendos de $ 25.000, y (4) impuestos sobre la renta. Cules son in-
(2-8) llegado obligacin fiscal de la empresa y su ingreso despus de impuestos? Cules son las
Responsabilidad del tasas de impuestos marginales tura y AV de la empresa sobre los ingresos sujetos a
Impuesto sobre
Sociedades impuestos?
El Wendt Corporacin tena $ 10.5 millones de los ingresos
sujetos a impuestos. a. Qu es la factura de impuestos sobre la
renta federal de la compaa para el ao?
segundo. Suponga que la empresa recibe un adicional de $ 1 milln en ingresos por intereses
de algunos bonos que posee. Cul es el impuesto sobre los ingresos de este inters?
(2-9) do. Supongamos ahora que Wendt no recibe los ingresos por intereses pero recibe un $ 1
Abierto por Impuesto milln adicional en forma de dividendos en algunas acciones de su propiedad. Cul es
sobre Sociedades el impuesto sobre los ingresos por dividendos esto?
rendimiento
La Corporacin tiene Shrieves $ 10.000 que tiene previsto invertir en auto- ridad
negociables. Es elegir entre los bonos de AT & T, que producen 7,5%, estado de bonos
muni Florida, que producen el 5% (pero no estn sujetas a impuestos), y las acciones de
AT & T prefiere, con una rentabilidad por dividendo del 6%. tasa de impuesto corporativo
(2-10) de Shrieves es del 35%, y el 70% de los dividendos recibidos estn exentos de impuestos.
Flujo de caja Encuentra las tarifas despus de impuestos de retorno de los tres valores.
El Moore Corporation tiene ingresos de explotacin (EBIT) de $ 750.000. gasto de
(2-11) depreciacin de la compaa es de $ 200.000. Moore es el 100% de las acciones financiadas,
Ingresos y Efectivo y se enfrenta a una tasa de impuesto del 40%. Cul es la utilidad neta de la compaa?
Anlisis de flujo
Cul es su flujo de caja neto?
El Berndt
Corporacin espera
tener ventas de $ 12
millones. Se espera
que los gastos
distintos de la
depreciacin de ser
el 75% de las ventas,
y se espera que la
depreciacin en $
1,5 millones. Todos
los ingresos de
ventas sern
recogidos en
efectivo, y los costos
distintos de la
depreciacin deben
ser pagados durante
el ao. tasa de
impuesto federal-
Estado de Berndt es
del 40%. Berndt no
tiene ninguna deuda.
a. Configurar una cuenta de resultados. Cul es el flujo de caja neto esperado de Berndt?
segundo. Supongamos que el Congreso cambi las leyes fiscales, de modo que los gastos
de depreciacin de Berndt duplicando. No se produjeron cambios en las operaciones.
Qu pasara con el beneficio reportado y para el flujo de caja neto?
do. Supongamos ahora que el Congreso, en lugar de duplicar la depreciacin de Berndt,
lo redujo en un 50%. Cmo se beneficiaran y el flujo de caja neto se ven
afectados?
re. Si esto fuera de su empresa, preferira el Congreso para hacer que su gasto de
depreciacin que se duplica o se reduce a la mitad? Por qu?
do H A L L E N G I N G PAGPROBLEMAS
12-13
(2-12) Con el estado financiero de Rodas Corporation (mostrados a continuacin), contestar las
Cash flow libre siguientes preguntas.
a. Cul es el beneficio neto despus de impuestos (NOPAT) para el 2010?
segundo. Cules son las cantidades de capital de trabajo neto de explotacin para los dos
aos?
do. Cules son las cantidades de capital neto de explotacin total de los dos aos?
re. Cul es el flujo de caja libre para el 2010?
e. Cul es el ROIC para el 2010?
F. Cunto de la FCF hizo uso de Rodas para cada uno de los siguientes propsitos:
despus de impuestos de inters, los pagos netos de deuda, dividendos, recompra de
acciones netas, y las compras netas de inversiones a corto plazo? (Pista: Recuerde que
un uso neto puede ser negativo).
R ho d e s C o po r at i en : M e NC O S t at e m e N TS pa ra Y o r ej a E n d i ng De mb ce e r 3 1
( Mi l li on so f
H a ce r a r s l l )
20 10 2 00 9
Ventas $ $ 10.000
Los costos de operacin excluyendo la depreciacin 11.000
9.360 8.500
Depreciacin 380 360
Ganancias antes de intereses e impuestos $ 1.260 $ 1.140
menos inters 120 100
Ganancias antes de impuestos $ 1.140 $ 1.040
Impuestos (40%) 456 416
Utilidad neta atribuible a los accionistas comunes $ 684 $ 624
dividendos comunes $ 220 $ 200
R ho d e s C O RP or a a c i n: B A l a n ce Sh ee ts AS OF be r D e cem 3 1 ( Mi l li on s d e R S D
o l la )
2010 20 0 9
Bienes
Efectivo $ 550 $ 500
Inversiones a corto plazo 110 100
Cuentas por cobrar 2,750 2,500
Los inventarios 1,650 1,500
Total de activos corrientes $ $
5.060 4.600
planta y equipo, neto 3,850 3.500
Los activos totales $ $
8.910 8.100
2010 2009
Cuentas por pagar $ $
devengos 1.100
550 1.000
500
documentos por pagar 384 200
Total pasivos corrientes $ $
Deuda a largo plazo 2.034
1,100 1.700
1000
Responsabilidad total $ $
Las acciones comunes 3.134
4,312 2.700
4.400
Ganancias retenidas 1,464 1000
capital ordinario total $ ps5.40
El total de pasivos y patrimonio 5.776
$ 0
$
8.910 8.100
(2-13) El encuadernador Compaa ha hecho $ 150.000 antes de impuestos durante cada uno de
Prdida de material arrastrado los ltimos 15 aos, y se espera que 150.000 $ al ao antes de impuestos en el futuro. Sin
y embargo, en
Llevar
adelante 2010, la empresa incurri en una prdida de $ 650.000. La firma reclamar un crdito fiscal en
el momento en que presenta su declaracin de impuestos de 2010, y recibir un cheque del
Tesoro de Estados Unidos. Mostrar cmo se calcula este crdito, y luego indicar la obligacin
fiscal de la empresa para cada uno de la siguiente
5 aos. Suponer una tasa de impuesto del 40% sobre todos los ingresos
para facilitar los clculos.
SPREADSHEET PAG PROBLEMAS

(2-14) Comience con el modelo parcial en el archivo P14 Ch02 Construir una Model.xls en el
Construir un modelo: sitio web del libro de texto.
Flujos de caja libre, EVA,
y MVA
a. Las ventas de Cumberland Industrias 2010 fueron $ 455 millones; costos de operacin
(excluyendo depreciacin ING) fueron igual al 85% de las ventas; los activos fijos
netos fueron $ 67 millones; depreciacin ascendi a 10% de los activos fijos netos;
recurso Los gastos de inters eran
$ 8.550.000; la tasa de impuesto de sociedades del estado-ms-federal fue del 40%; y
Cumberland paga el 25% de sus ingresos netos en dividendos. Dada esta informacin,
la construccin cuenta de resultados de 2010 Cumberland. Tambin calcule el total de
dividendos y el Ade- a los resultados acumulados. (Pista: Comienza con el modelo
parcial en el archivo y la infor- todas las cifras en dlares en miles de reducir el
desorden.)
segundo. balances parciales de Cumberland Industrias se muestran a continuacin.
Cumberland
expedida $ 10.000.000 nuevas acciones ordinarias en el ao 2010. Con esta
informacin y los resultados de la parte a, rellene los valores perdidos para las acciones
comunes, beneficios totales de capital comn, como los pasivos totales y el patrimonio.
C u MB erl y U Ind stri es: ETS a partir de D e mb ce er 3 1 B al Ance Ella (T ho nosotros y sof Haz ars ll)
20 10 2 00 9
Bienes
Efectivo $ 91.450 $ 74.625
Inversiones a corto plazo 11.400 15.100
Cuentas por cobrar 108.470 85527
Los inventarios 38.450 34982
Total de activos corrientes $ 249,770 $ 210,234
Activos fijos netos 67.000 42436
Los activos totales $ 316,770 $ 252,670
2010 2009
Las cuentas a pagar $ 30,761 $ 23,109
Devengos 30.405 22.656
Documentos por pagar 12.717 14,217 Total pasivos corrientes $ 73.883
$ 59.982
Deuda a largo plazo 80263
63914
Los pasivos totales $ 154.146 $ 123.896
Las acciones comunes? $ 90.000
Ganancias retenidas ? 38.774 Total patrimonio comn?
ps128.774 El total de pasivos y patrimonio ? $ 252,670
do. Construir el estado de flujos de efectivo para el ao 2010.
(2-15) Comience con el modelo parcial en el archivo P15 Ch02 Construir una Model.xls en el
Construir un modelo: sitio web del libro de texto.
Flujos de caja libre, EVA,
y MVA
a. El uso de los estados financieros que se muestran a continuacin para Lan y Chen
Technologies, Calcule capital neto operativo de trabajo, el capital operativo neto total,
el beneficio neto despus de impuestos, flujo de caja libre, y el retorno sobre el capital
recurso invertido para el ao 2010. (Pista: Comienza con el parcial modelo en el archivo y
reportar todas las cifras en dlares en miles de reducir el desorden.)
segundo. Suponga que haba 15 millones de acciones en circulacin al final de 2010, el fin
de ao
el precio de cierre era de $ 65 por accin, y el costo despus de impuestos del capital
fue del 8%. Calcula EVA y MVA para el ao 2010.
La N & Ch e n T ec h no gi Es Lo: Yo me NCO S me Ta te NTS p ara r S F in ing D

ec emb e r 3 1 (T ile s de dla res)
201 0 20 09
Ventas $ 945,000 $ 900,000
Los gastos excluyendo depreciacin y amortizacin 812.700 774.000
EBITDA $ 132,300 $ 126,000
Depreciacin y amortizacin 31.500
EBIT 33.100
$ 99.200 $ 94.500
Gastos por intereses 8.600
EBT 10.470
$ 88.730 $ 85.900
Impuestos (40%) 35492 34.360
dividendos comunes $ 43.300 $ 41.230
Adems de las ganancias retenidas $ 9.938 $ 10.310
La N & C H ES Te chno lo gi es : D ec em be r 3 1 Ba L a ets NCE She (Thou s un NDS de RS

N o LLA)
201 0 2 00 9
Bienes
Efectivo y equivalentes de efectivo $ 47.250 $ 45.000
Cuentas por cobrar 283.500 270.000
Los inventarios 141.750 135.000
Total de activos corrientes $ 476,300 $ 453,600
Activos fijos netos 330.750 315.000
Los activos totales $ 807,050 $ 768,600
Cuentas por pagar $ 94.500 $ 90.000
devengos 47.250 45.000
documentos por pagar 26262 9.000
Total pasivos corrientes $ 168,012 $ 144,000
Deuda a largo plazo 94.500 90.000
Responsabilidad total $ 262,512 $ 234,000
Las acciones comunes 444.600 444.600
Ganancias retenidas 99938 90.000
capital ordinario total $ ps534.600
El total de pasivos y patrimonio 544,538
$ 807,050 $ 768,600
T HO MS ON O N E Business Edition escuela Problema

Utilice la base de datos en lnea Thomson ONE-Business School Edition para trabajar las preguntas de este captulo.
miXPLORING STARBUCKS'S FINANCIEROS S CON

ECLARACIONES
T HOMSON UNA B EGOCIOS SSCUELA mi DITION
Durante la ltima dcada, las tiendas de caf Starbucks han convertido en una parte cada
vez ms familiar del paisaje urbano. La base de datos en lnea Thomson ONE-Business
School Edition puede proporcionar una gran cantidad de informacin financiera para las
empresas, tales como pavos Star-. Para comenzar, ingrese clave de cotizacin de la
compaa, SBUX y, a continuacin, seleccionar GO. La pantalla de inicio se incluye un
resumen de lo que hace Starbucks, una carta de su reciente precio de las acciones, las
estimaciones de BPA, algunas noticias recientes, y una lista de los principales datos
financieros y ratios.
Para el desempeo reciente de precios de acciones, mira en la parte superior del grfico
de la bolsa y hacer clic en la seccin etiquetada grfico interactivo. A partir de este punto,
estamos en condiciones de obtener una carta de la empresa rendimiento precio de las
acciones en relacin con el mercado en general, medida por el ndice S & P 500. Para
obtener un grfico de 10 aos, ir al Marco de tiempo, haga clic en la flecha hacia abajo y
seleccione 10 aos. A continuacin, haga clic en Draw, y debe estar presente un grfico de
precios de 10 aos.
Tambin puede encontrar los ltimos estados financieros de Starbucks. En la parte
superior de la pantalla, haga clic en la ficha Finanzas para encontrar el balance general de
la empresa, cuenta de resultados y estado de flujos de efectivo por los ltimos 5 aos. Al
hacer clic en el icono de Microsoft Excel descarga de estas declaraciones directamente a
una hoja de clculo.
Thomson ONE-Preguntas para el anlisis de la EEB

1. Mirando al ao ms reciente disponible, cul es el monto de los activos totales en el
balance de Starbucks? Qu porcentaje se fija activos, tales como maquinaria y
equipo, y qu porcentaje es activo corriente? Cunto ha crecido la compaa en los
ltimos aos se muestra?
2. Starbucks tiene una gran cantidad de deuda a largo plazo? Cules son las
fuentes primarias de Starbucks de financiacin?
3. Mirando el estado de flujos de efectivo, los factores que pueden explicar el cambio en
la posicin de efectivo de la compaa durante el ltimo par de aos?
4. En cuanto a la cuenta de resultados, cules son las ventas ms recientes de la
compaa y
lngresos netos? En los ltimos aos, lo que ha sido la tasa de crecimiento de las
ventas? Cul ha sido la tasa de crecimiento de los ingresos netos?
mini caso
Donna Jamison, un graduado de la Universidad de Tennessee, con cuatro aos de experiencia bancaria
cia, se ha presentado recientemente en como asistente del presidente de la junta de Computron
industrias, un fabricante de calculadoras electrnicas.
La compaa duplic su capacidad de planta, abri nuevas oficinas de ventas fuera de su casa
toria torio, y puso en marcha una campaa de publicidad costosa. Los resultados de computron no
fueron satisfactorios
toria, por decirlo suavemente. Su consejo de administracin, que consista en su presidente y
vicepresidente ms sus principales accionistas (que eran todos hombres de negocios locales), fue de
lo ms molesto cuando los directores
aprendi cmo iba la expansin. Los proveedores se les paga tarde y no estaban contentos, y el banco
se quejan de la situacin de deterioro y la amenaza de bloquear crdito. Como resultado, Al Watkins,
presidente de Computron, se inform que los cambios tendran que ser
hechos a y rpidamente, o sera despedido. Ante la insistencia de la junta, Donna Jamison fue dado
el trabajo de asistente de Fred Campo, un banquero retirado que fue presidente y larg- de Computron
accionista est. Campo accedi a renunciar a algunas de sus das de golf y para ayudar a amamantar a
la compaa de nuevo a la salud, con la asistencia de Jamison.
Jamison se inici mediante la recopilacin de estados financieros y otros datos.
20 09 20 10
Balances
Bienes
Efectivo $ 9.000 $ 7.282
Cuentas por cobrar 351200 632.160
Los inventarios 715.200 1,287,360
Total de activos corrientes $ 1,124,000 $ 1,946,802
inmovilizado bruto 491.000 1,202,950
Menos: Depreciacin acumulada 146.200 263.160
Activos fijos netos $ 344,800 $ 939,790
Los activos totales $ 1,468,800 $ 2,886,592
Cuentas por pagar $ 145,600 $ 324,000
documentos por pagar 200.000 720.000
devengos 136.000 284.960
Total pasivos corrientes $ 481,600 $ 1,328,960
2009 2010
Deuda a largo plazo 323.432 1.000.000
Las acciones comunes (100.000 acciones) 460.000 460.000
Ganancias retenidas 203.768 97632
Equidad total $ 663,768 $ 557,632
El total de pasivos y patrimonio $ 1,468,800 $ 2,886,592
20 09 2 01 0
Estados de Resultados
Ventas $ 3,432,000 $ 5,834,400
Costo de los bienes vendidos 2,864,000 4,980,000
Otros gastos 340.000 720.000
Depreciacin 18.900 116.960
Los costos totales de operacin $ $
EBIT 3,222,900
$ 209,100 $ 17.440
Gastos por intereses 62.500 176.000
EBT $ 146,600 ($ 158.560)
Impuestos (40%) 58640 (63424)
Lngresos netos $ 87.960 ($ 95.136)
Otros datos
Precio de mercado $ 8.50 $ 6.00
Acciones en circulacin 100.000 100.000
EPS $ 0.880 ($ 0.951)
DPS $ 0.220 $ 0.110
Tasa de impuesto 40% 40%
20 10
Estado de flujos de
efectivo
Actividades de explotacin
Utilidad neta ($ 95,136) Ajustes:

ajustes no son en efectivo:
La depreciacin 116960
Los cambios en el capital de trabajo:
Cambio en cuentas por cobrar (280960)
Variacin de existencias (572160)
Cambio en cuentas por pagar 178.400
Cambio en las acumulaciones 148.960
El efectivo neto generado (utilizado) por las actividades operativas ($ 503.936)
Actividades de inversin
Dinero en efectivo utilizado para la adquisicin de activos fijos ($ 711.950)
Cambio en inversiones a corto plazo 28.600
El efectivo neto generado (utilizado) por las actividades de inversin ($ 683.350)
2010
Actividades de financiacin
Cambio en documentos por pagar $ 520,000
Variacin de la deuda a largo plazo 676.568
Cambio en las acciones comunes -
El pago de dividendos en efectivo (11000)
El efectivo neto generado (utilizado) por las actividades de $ 1,185,568
financiacin
Resumen
Variacin neta de efectivo ($ 1.718)
Efectivo al inicio del ejercicio 9.000
Efectivo al final del ao $ 7.282
Suponga que usted es el ayudante de Jamison y que debe ayudarla a contestar las siguientes
preguntas para el Campo.
a. Qu efecto tuvo la expansin tiene en las ventas y los ingresos netos? Qu efecto tuvo la de
expansin tiene en el activo del balance de situacin? Qu efecto tuvo sobre pasivos y
patrimonio?
segundo. Qu concluye a partir del estado de flujo de efectivo?
do. Cul es el flujo de caja libre? Por qu es importante? Cules son los cinco usos de la FCF?
re. Cul es el beneficio neto de explotacin de Computron despus de impuestos (NOPAT)? Lo
que estn operando los activos corrientes? Lo que estn operando pasivo corriente? La
cantidad de trabajo neto de explotacin
capital y capital de trabajo neto total no tienen Computron?
e. Cul es el flujo de caja libre de Computron (FCF)? Cules son los "usos netos" de computron
de su
FCF?
F. Calcular el retorno de Computron sobre el capital invertido. Computron tiene un costo 10% del
capital
(WACC). Cree que el crecimiento de Computron valor aadido?
gramo. Jamison tambin le ha pedido para estimar EVA de Computron. Se estima que el costo
despus de impuestos del capital fue del 10% en ambos aos.
h. Qu pas con Computron del mercado sobre el valor aadido (MVA)?
yo. Supongamos que una empresa tiene $ 100,000 de ingresos imponibles de las operaciones
ms $ 5.000 de ingresos por intereses y $ 10.000 de ingresos por dividendos. Qu es el
impuesto federal de la compaa
responsabilidad?
j. Suponga que usted est en el tramo impositivo marginal del 25% y que tiene $ 5.000 a in-
vertir. Que haya reducido sus opciones de inversin a los bonos con un rendimiento de
California
de 7% o bonos de ExxonMobil igualmente de riesgo con un rendimiento de 10%. Cul
debera elegir y por qu? A qu tasa marginal de impuestos tendra que ser indiferente a la
eleccin BE-
interpolar los bonos de California y ExxonMobil?

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CHAPTER 2 Financial Statements, Cash Flow, and Taxes - en

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CAP TULO 2

Estados Financieros, Efectivo

ncluso en la era actual de las crisis financieras, $ 14.6 millones de dlares es

m de Hewlett-Packard generaron en 2008, frente a los $ 9.6 mil millones en 2007,

Valor intrnseco, Flujo de caja libre, y los Estados Financieros

- Las inversiones requeridas en el capital operativo

caja libre flujo =

FCF 1 FCF 2 FCF

(1 + CPPC)1 (1 + CPPC)2 (1 + CPPC)

objetivo principal de un gerente es maximizar la fundamental, o intrnseco, el valor de las

Los materiales cuantitativos y escritas son igualmente importantes. Los estados

Autotest Qu es el informe anual, y qu dos tipos de informacin se dan en ella?

AC T I VO S 2 0 1 0 2009 COM P ROMI S OS Y E QUI DAD 201 0 200 9

Los inventarios 615 415 Total pasivos corrientes $ 310 $ 220

Las siguientes secciones proporcionan ms informacin sobre el activo especfico, la

Vamos a jugar a lasLaescondidas!

Autotest Cul es el balance de situacin, y qu informacin proporciona?

Depreciacin 100,0 90.0

Los dividendos pagados a los accionistas $ 57; 500; 000

capital ordinario total $ 896; 000; 000

Autotest Qu es una cuenta de resultados, y qu informacin proporciona?

Autotest Cul es la declaracin de patrimonio de los accionistas, y qu informacin

2,5 NET doCENIZA FBAJO

Flujo neto de efectivo El beneficio neto - los ingresos no monetarios cargos no en

Los principales ejemplos de cargos no en efectivo son la depreciacin y amortizacin.

Flujo neto de efectivo El beneficio neto Depreciacin y amortizacin

Autotest Diferenciar entre el flujo neto de efectivo y la utilidad contable.

2.6 SECLARACIN DE doCENIZA

de maneras, no slo mantiene lo ms efectivo en el banco. Por ejemplo, la empresa puede

Anlisis Financiero en la WEB

El beneficio neto antes de dividendos preferentes $ 117,5

Autotest Qu tipos de preguntas no el estado de flujos de efectivo responde?

2,7 MODIFYING UN CONTABILIDAD DATA PARA

Beneficio neto de explotacin despus de

si no tuviera deuda y no celebr los activos financieros. NOPAT se define como

FIGURA 2-1 Clculo de Flujo de Caja Libre

La ganancia antes de intereses e impuestos de funcionamiento activo circulante

capital de trabajo neto total

Flujo de caja libre La inversin neta en el capital

NOPAT EBIT1 - Impuestos rate (2-

Capital Neto de Trabajo Operativo

las operaciones normales. Los activos de corto plazo normalmente utilizados en la

tesorero y no como una consecuencia natural de las actividades de explotacin. Por lo

Capital Total Neto de

equipos, y similares.capital de trabajo neto total es la suma de NOWC y que operan

La inversin neta en capital de operacin

Clculo de Flujo de Caja Libre

Flujo de caja libre se define

FCF NOPAT - Inversin neta en capital operativo (2-6)

flujo de caja libre de MicroDrive en 2010

Embaucando financiera: Cmo detectar Es

Para MicroDrive, la inversin bruta en capital operativo fue:

en el capital operativo $ 345 $ 100 de $ 445 millones de

Debido a que la depreciacin es un gasto no en efectivo, algunos analistas calculan

Flujo de caja operativo Depreciacin NOPAT (2-8)

ms reciente flujo de caja operativo de Microdrive es

Operando La inversin Inversin

Los usos de la FCF

Considere MicroDrive, con su FCF de - $ 174,7 millones en 2010. Cmo utilizar el

FCF y valor corporativo

La evaluacin de la FCF, NOPAT, y capital de operacin

Autotest Qu es el capital de trabajo neto operativo? Por qu se excluye la mayora de

2.8 MVA Y EVA