CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA EN LA ELABORACION DEL

FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

Es el estado de cuentas fundamental para calcular la rentabilidad de un proyecto.

Se construye para un determinado nmero de aos, que puede ser la vida til del proyecto 1 ,
pudiendo no serlo.
Existen fundamentalmente dos tipos de flujos de caja: FCF 2 = FCE 3 + FFN 4 . Esta diferencia responde
a la necesidad de sustentar dos tipos de decisin de inversin respecto a un mismo proyecto. Por ello,
cada uno de los flujos mencionados se utiliza para realizar una determinada clase de evaluacin: el
FCE permite analizar si el proyecto es bueno como negocio; el FCF permite evaluar las bondades del
proyecto para los accionistas.
Costo de oportunidad es el costo de las alternativas, de igual riesgo, que rechazamos cuando
decidimos enfrentar una determinada inversin. Se define tambin como la mnima tasa de
rentabilidad que se espera obtener en una alternativa de inversin de igual riesgo. Ejemplo: un terreno
que se recibe de regalo, sobre el cual se desarrolla un proyecto y que se vende al trmino de la vida
til del proyecto. La venta no debe considerarse como ingreso, ya que no fue una inversin
ocasionada por el proyecto.
Costo econmico no slo son los gastos efectivos del negocio, sino tambin los ingresos dejados de
percibir por llevar a cabo el proyecto; asimismo, ser el ingreso que se recibe por la ejecucin y puesta
en marcha del proyecto, as como tambin los pagos que se dejan de realizar gracias a l.
Consideraciones respecto al Impuesto General a las Ventas (IGV) o Impuesto al Valor Agregado (IVA):
Se debe considerar en el flujo de caja si es que se requiere precisin en todos los rubros
presupuestados.
Se debe considerar si existe un desfase temporal entre el momento en el que se producen los
ingresos y los gastos de la empresa, y aquel en el que efectivamente se paga el IGV. Si no se
considera no se estara tomando en cuenta su impacto en la rentabilidad del proyecto, ya que
podra servir como importante fuente de capital de trabajo.
No se debera considerar si el IGV se paga en el momento en el que se realiza la transaccin.
Debe determinarse si el flujo de caja se va a elaborar en moneda corriente o en moneda constante.
La utilizacin de moneda corriente implicara conocer con exactitud el desenvolvimiento de la tasa
de inflacin durante la vida til del proyecto, especficamente, durante el horizonte temporal de
anlisis, lo que no es muy sencillo, sobre todo si se tiene en cuenta que se requiere conocer el
comportamiento de los distintos precios involucrados en el flujo de fondos y no el de una tasa de
inflacin promedio.
Por lo general se trabaja en moneda constante (en cifras reales), valorizndose las diferentes
unidades de bienes y servicios que el proyecto compra y/o vende a los precios que rigen en el
momento en el que se realiza la transaccin.
Si se hace en moneda constante debemos considerar que, por lo general, las deudas se pactan en
moneda corriente y el servicio de las mismas debe atenderse en moneda del momento en el que
se va a efectuar la amortizacin y/o pago de sus intereses. Por ello, el Flujo de financiamiento neto
(FFN) requiere una correccin inflacionaria que permita su agregacin al FCR, es decir, debe
convertirse a cifras reales.
El valor de liquidacin o de desecho de los terrenos y del capital de trabajo debe ser igual al monto
invertido en ellos. En el caso de los terrenos, si bien pueden aumentar su valor de mercado, slo
debera tomarse este valor si ste es producido por el desarrollo del proyecto que se evala.
La consideracin de algunos costos a la hora de evaluar un proyecto depender no slo del momento
en que stos se hagan efectivos, sino tambin de su relacin con las decisiones que se quieren tomar
(proyecto nuevo, conveniencia de seguir operando un negocio, ampliacin de una empresa, reemplazo
de un proceso productivo, rentabilidad de un proyecto en marcha, etc.). Por ejemplo:

1
Vida til del proyecto: tiempo en que el proyecto tendr la capacidad de generar renta (mayor o igual al costo
de oportunidad del inversionista). En algunos casos est asociada con la vida del activo principal de proyecto,
fundamentalmente, cuando la inversin para la adquisicin de dicho activo es tan importante que su reemplazo debe
ser evaluado como un proyecto nuevo.
2
Flujo de caja financiero (FCF).
3
Flujo de caja econmico (FCE).
4
Flujo de financiamiento neto (FFN).
 Un costo inevitable o hundido es aquel que no puede recuperarse an cuando se decida cerrar el
negocio o no ejecutar el proyecto. Este es el caso del costo del estudio de factibilidad sobre el que
se va a tomar una decisin, costo slo debera considerarse si el proyecto se va a vender.
Cuando se analiza la conveniencia o no de seguir operando un negocio, slo se deben considerar
como costos de inversin aquella parte de los activos que puede ser recuperada en el momento
que se evala o en el momento del cierre, y no la inversin total realizada. Es decir, el precio de
reventa de los activos (hoy) nos indicar el ingreso potencial al que estamos renunciando al seguir
operando el negocio.
Elaborar flujos de caja mensuales para los primeros aos de operacin es recomendable cuando se
quiere detallar los ingresos y egresos en funcin del tiempo y de los recursos disponibles para la
evaluacin, teniendo en cuenta que este esfuerzo estar en funcin del monto que el inversionista est
jugndose con el proyecto. Asimismo, se recomienda esta elaboracin durante el perodo de pago de
las deudas.

PRCTICA DIRIGIDA

Inters simple:

1) Quiero saber cuntos aos tardar en triplicar mi capital si lo invierto al 8% de inters anual simple.

2) En qu tiempo un capital de S/. 1,000 se habr convertido en un monto de S/. 1,300 a una tasa
mensual del 5% de inters simple?

3) Calcule el inters incluido en un monto de S/. 4,000 obtenido de un capital colocado a una tasa anual
del 24% de inters simple durante 90 das.

4) Una letra cuyo valor nominal es de S/. 7,000 es descontada un mes antes de su vencimiento; calcular
el monto recibido si la tasa de descuento es 2.7% mensual.

Inters compuesto:

5) Una joven se graduar en la Universidad dentro de 3 aos. Su madre, quiere regalarle una joya que
costar US$ 777 en se momento. Calcule cunto tendr que colocar Carolina hoy en una cuenta, que
produce un inters del 12.7% anual, para poder comprarle la joya en cuanto se grade.

6) Una persona compr dlares por importe de S/. 10,000 y cuatro aos ms tarde los vendi por S/.
15,735. Ella quiere conocer la rentabilidad de esta inversin.

7) Ana le presta S/. 770 a Juan al 17% de inters anual. Al cabo de cuntos aos deber devolverle
Juan S/. 1,333?

8) Quiero ahorrar US$ 3,600 para poder comprarme una moto el ao que viene. Mi banco me ofrece un
inters anual del 10%. Cunto dinero tendr que colocar hoy en el banco para poder comprarme la
moto?

9) Hace 5 aos invert US$ 7,000 en una cuenta a inters variable. El inters de la cuenta ha sido el 8%
anual durante los dos primeros aos y el 6% anual los tres restantes. Qu rentabilidad media anual
he obtenido con esta inversin?

10) Quiero saber cuntos aos tardar en triplicar mi capital si lo invierto al 8% de inters anual
compuesto.

11) Mis padres tienen un departamento que pueden vender al contado por US$ 85.000. Una inmobiliaria
les ofrece comprrselo pagndoles US$ 44,000 ahora y otros US$ 44.000, avalados por un banco,
dentro de un ao. Mis padres pueden obtener del dinero una rentabilidad del 10% anual. Me gustara
que me dijeran si deben vender el departamento a la inmobiliaria o venderlo al contado.

12) Un televisor cuesta al contado US$ 444. Calcule el monto de las cuotas mensuales a pagar, durante
24 meses, si la tasa de inters cobrada es del 17% anual.
13) Un empleado que se jubila, ha acumulado durante su vida laboral un monto de US$ 37,000 en una
AFP. Calcule el monto de su pensin vitalicia mensual, si la rentabilidad que paga la AFP es del 8.7%
anual.

14) Cul es el precio al contado de un automvil que al ser vendido a crdito, se paga una cuota mensual
de US$ 337 durante 5 aos, con una tasa de inters del 13% anual.

Proyectos:

15) Comente y conteste: La Autoridad Autnoma del Tren Elctrico de Lima ha decidido seguir con el
proyecto; por ello, le encarga a usted volver a evaluarlo en un horizonte de anlisis de 30 aos. Las
inversiones hechas anteriormente alcanzan los US$ 15 millones; un economista le sugiere a usted que
dichas inversiones se deben considerar como inversin inicial en el flujo de caja. Comente, Cmo
procedera usted? Sustente sin realizar clculos.

16) Se tienen dos alternativas de tamao para un proyecto (A y B). A usted se le ha encargado la
evaluacin.
Tamao \ ao 0 1 2
A (50.000) 10.000 70.000
B (100.000) 95.000 40.000
Para ello, debe utilizar los indicadores de rentabilidad VAN y TIR, as como los elementos o
indicadores complementarios que ayuden a sustentar su opinin tcnica y a explicar coherentemente
los resultados obtenidos entre los indicadores solicitados. Haga los clculos que considere
convenientes para los siguientes casos:
a) Si la tasa de descuento o COK del inversionista es 10%.
b) Si la tasa costo de oportunidad no est definida

17) Se le presenta a usted un proyecto de aejamiento de vinos que requiere de una inversin inicial de
US$ 100 000. El valor de la bodega se incrementa cada ao segn el cuadro adjunto. Si su tasa costo
de oportunidad (COK) es 5% anual, determinar:
a) El momento en el que debe liquidar el proyecto si desea convertir el negocio en una tradicin.
b) El momento en el que debe liquidar el proyecto si desea realizar una inversin especulativa cada
ao y cada dos aos.
c) De las alternativas analizadas, cul es la que recomendara para el inversionista.

0 1 2 3 4 5 6 7
-100 000 107 029 127 279 140 858 151 361 160 045 167 509 174 090

18) Se est analizando la posibilidad de cambiar el sistema de alumbrado domstico de una poblacin
rural, que consiste en mecheros alimentados a kerosene y que demanda un gasto mensual de US$ 12
al mes por familia. Esta comunidad est lejos de las redes del sistema interconectado de energa
elctrica convencional en ms de 30 Km y tampoco se ha considerado en los planes de ampliacin de
la frontera elctrica para los prximos diez aos, del Ministerio de Energa y Minas. Por ello, despus
de evaluarse las distintas fuentes energticas, se lleg a la conclusin, que al no existir cadas de
agua que permitan construir una mini central hidroelctrica, que al no haber suficientes vientos y al
comprobarse la existencia de una buena potencia de la energa solar, se ha recabado informacin
para evaluar la probable aceptacin de la poblacin del nuevo sistema (paneles solares) en trminos
financieros. Al respecto se tienen los siguientes datos:
Equipo Vida til en aos Inversin inicial en US$
Panel solar 12 130
Regulador 7 100
Focos 2 15
Batera 2 100
Cablera 7 30
Mantenimiento anual ------ Gasto: US$ 1 mensual
Cada familia de la comunidad sera subvencionada totalmente en la inversin inicial, pero de ahora en
adelante deber velar por el mantenimiento y sostenibilidad del nuevo sistema. Si la comunidad se
une, los depsitos que se hagan podran recibir pagos por intereses, de un banco local, a una tasa
efectiva anual del 7,77%. Responda: le conviene a cada familia cambiar de sistema?

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
FACULTAD DE INGENIERIA ECONOMICA Y CIENCIAS SOCIALES
SECCIN DE EXTENSIN UNIVERSITARIA Y PROYECCIN SOCIAL
UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
FACULTAD DE INGENIERIA ECONOMICA Y CIENCIAS SOCIALES
SECCIN DE EXTENSIN UNIVERSITARIA Y PROYECCIN SOCIAL
PROFESOR: ING. ANGEL AGERO CORREA

Evaluacin de proyectos con Programacin entera (+)

Como se ha analizado en clase, las interdependencias que pueden existir en un conjunto de proyectos o
propuestas de inversin pueden ser de los siguientes tipos, ubicadas todas en un continuom:
9 Alternativas mutuamente excluyentes (AMES).
9 Independientes.
9 Complementarias o contingentes.

De acuerdo al tipo de interdependencias es que se deben evaluar los proyectos o propuestas, para lo cual
se debe construir una metodologa que permita abordar convenientemente los aspectos cualitativos y
cuantitativos de la evaluacin, de tal manera que aporte elementos de juicio para la toma de decisiones.

Asimismo, es importante analizar la manera cmo pueden aparecer las AMES, los proyectos
independientes y complementarios, a partir de la competencia de proyectos entre las distintas divisiones o
secciones de una empresa, corporacin o institucin. Este anlisis es de vital importancia, ya que las
distintas combinaciones de ejecucin presupuestal constituyen AMES, an cuando en cada alternativa
puedan aparecer propuestas independientes o complementarias.

La programacin entera es un modelo de la investigacin de operaciones que resulta propicio para la

evaluacin de ciertos proyectos y cuyo uso puede ser optimizado mediante la incorporacin del anlisis de
riesgo; lo cual es posible con las caractersticas de versatilidad y potencia de los programas de
computacin existentes en el mercado. Adicionalmente, se podra utilizar un modelo de programacin
matemtica lineal o no lineal con una funcin objetivo o tambin un modelo con varios objetivos
(programacin por metas) tal como sucede en la realidad.

Un modelo matemtico de programacin entera tiene tres componentes principales:

i. La funcin objetivo, la cual puede ser maximizada o minimizada.
ii. Las restricciones.
iii. Condicin de no negatividad de las variables de decisin. En este caso la condicin de no
negatividad se restringe a que las variables de decisin slo pueden tomar el valor de cero (cuando
la propuesta es rechazada) y el valor de uno (cuando la propuesta es aceptada).

Desarrollo conceptual del modelo:

1) La funcin objetivo, la cual puede ser maximizada o minimizada. La funcin objetivo puede ser
expresada como sigue:
m n
T F jkt
MAX _ VAN = * X jk
k =1 t =0 (1 + i )
t
j =1
Donde:
9 VAN: Valor Actual Neto.
9 F jkt : flujo de caja del proyecto j en la divisin o seccin k, durante el perodo t.
9 X jk : variable de decisin, la cual puede tomar un valor de cero cuando el proyecto j de la divisin
o seccin k es rechazado o un valor de uno cuando el proyecto es aceptado.
9 i: es la tasa de descuento pertinente, puede ser el COK.

2) Las restricciones ms comunes son las siguientes:

a) Financiera:
m n T n T

A jkt * X jk < bkt

j =1 k =1 t = 0 k =1 t = 0
Donde:

(+)
Lectura tomada de COSS BU, Ral, Anlisis y evaluacin de proyectos de inversin, 2 edicin, 1991,
Mxico, Editorial Limusa.
 9 A jkt : necesidades de efectivo para inversin del proyecto j en la divisin o seccin k, durante el
perodo t.
9 bkt : disponibilidad de capital en la divisin k durante el perodo t. Esta disponibilidad debe ser
pronosticada.

b) AMES: Pueden existir este tipo de proyectos, es decir, la aceptacin de una de ellas implica el
rechazo de las dems. Por ejemplo, suponga que los proyectos 1, 2 y 3 de la divisin 1 son AMES,
entonces, matemticamente esta relacin puede expresarse como sigue:
X 1,1 + X 2,1 + X 3,1 1
En esta restriccin, slo una de las variables puede tomar el valor de 1 y el resto estarn forzadas
a tomar el valor de cero. Adems, en esta restriccin no se descarta la posibilidad de rechazar
todas las propuestas.

c) Relaciones de complementariedad o contingencia: Existen situaciones en las cuales la

aceptacin de un proyecto depende de la aceptacin previa de otro proyecto al cual est
relacionado. Por ejemplo, no se puede justificar la compra de equipos perifricos mientras no se
haya comprado una computadora. Para ilustrar la expresin matemtica que representa a este tipo
de restriccin, suponga que el proyecto 1, de la divisin 1 es contingente al proyecto 2 de la
divisin 1 (el proyecto 1 slo se puede aceptar si el proyecto 2 ha sido aceptado), entonces:
X 1,1 + X 2,1 0
En esta restriccin, no se permite que X 1,1 .valga 1 a menos que X 2,1 valga 1. Pero X 2,1 puede
ser 1, con X 1,1 .igual a 0. Tambin queda abierta la posibilidad de que tanto X 1,1 .como X 2,1 sean
0.

d) rea obligada: Es posible que en algunas ocasiones existan dentro de alguna divisin reas
obligadas; esto es, reas en las cuales es forzoso escoger una propuesta de entre varias que
pertenecen a dicha rea. Por ejemplo, suponga que en el rea de almacn de productos
terminados se requiera urgentemente comprar un montacargas, el cual agilizara grandemente el
traslado del producto terminado del departamento de inspeccin y empaque al almacn. Ahora,
suponga que en el mercado slo existen tres tipos de montacargas: el A, B y C; entonces, la
expresin matemtica que representa este tipo de restriccin sera:
X 1,1 + X 2,1 + X 3,1 = 1
Donde:
9 X 1,1 : comprar el montacargas tipo A para la divisin 1.
9 X 2,1 : comprar el montacargas tipo B para la divisin 1.
9 X 3,1 : comprar el montacargas tipo C para la divisin 1.

e) Restriccin de no negatividad: La condicin de no negatividad restringe los valores de las

variables de decisin a cero cuando la propuesta se rechaza a 1 cuando el proyecto se acepta;
lo que significa que cada variable de decisin puede tomar slo dos valores. Sin embargo, si la
condicin de no negatividad se expresa como sigue: 0 < X jk < 1 implica la posibilidad de aceptar
slo una parte del proyecto y rechazar el resto. Este tipo de formulacin (programacin lineal) es
factible de utilizar en los casos en los cuales los tipos de proyectos son bonos, acciones, etc. o
que tengan caractersticas similares

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COPERSA INGENIERA
EVALUACIN DE PROYECTOS
EXPOSITOR: ING. ANGEL AGERO CORREA

PRCTICA DIRIGIDA

1) A continuacin se presenta el reporte de formulacin y solucin de un problema de programacin

lineal, emitido por el software Super Lindo:
MAX 1500 X1 + 1770 X2 + 1800 X3 + 1700 X4 + 1370 X5 + 1870 X6 + 1000 X7
SUBJECT TO
2) 100 X1 + 300 X2 + 100 X3 + 200 X4 + 170 X5 + 150 X6 + 200 X7 <= 450
3) 50 X1 + 200 X2 + 200 X3 + 100 X4 + 100 X6 + 70 X7 <= 250
4) 200 X1 + 100 X2 + 270 X3 + 400 X4 + 50 X5 + 80 X6 + 70 X7 <= 700
5) 100 X1 + 100 X2 + 200 X3 + 200 X4 + 130 X7 <= 500
6) 100 X2 + 100 X3 + 350 X4 + 130 X5 + 100 X6 + 170 X7 <= 500
7) X1 + X2 = 1
8) - X3 + X4 >= 0
9) X5 + X6 <= 1
END
INTE 7
OBJECTIVE FUNCTION VALUE
1) 5070.000
VARIABLE VALUE REDUCED COST ROW SLACK OR SURPLUS DUAL PRICES
X1 1.000000 -1500.000000 2) 0.000000 0.000000
X2 0.000000 -1770.000000 3) 0.000000 0.000000
X3 0.000000 -1800.000000 4) 20.000000 0.000000
X4 1.000000 -1700.000000 5) 200.000000 0.000000
X5 0.000000 -1370.000000 6) 50.000000 0.000000
X6 1.000000 -1870.000000 7) 0.000000 0.000000
X7 0.000000 -1000.000000 8) 1.000000 0.000000
9) 0.000000 0.000000
El problema consiste en la programacin de las inversiones de una empresa y la funcin objetivo est
referida al VAN de las posibles inversiones (el COK es 13% anual). Se pide lo siguiente:
a) Identificar las restricciones financieras; los proyectos independientes, complementarios, AMES y
obligatorios. (2 puntos)
b) Interpretar los resultados indicando cules proyectos se deberan ejecutar, cules la interpretacin
del costo reducido, as como de las holguras o excesos (qu se debera hacer con ellos?). (2
puntos)

Ingeniera, mayo del ao 2006

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