INTRODUCCIN

Histricamente, el riesgo de crdito ha causado los mayores problemas a las

entidades financieras en el mundo, pero la velocidad con la que el riesgo de
mercado puede convertirse en prdidas, explica por qu las entidades
financieras y los supervisores estn tan dispuestos a controlar y mitigar este
riesgo.

El riesgo de mercado se define como la probabilidad de sufrir prdidas ante

movimientos adversos en los precios de mercado de los instrumentos
financieros en poder de la entidad.

El riesgo de mercado nace de la estructura competitiva de los mercados

financieros, que convierte a los precios en conductores de informacin sobre
las caractersticas de los productos financieros. Entre los conductores se han
identificado los siguientes precios: el tipo de cambio, la tasa de inters, los
valores de renta variable (equities) y las materias primas (commodities), los
mismos que responden a eventos generales o especficos.

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Riesgos de Mercados de tipos de Inters
Riesgo de Mercado
l. Concepto

Este riesgo es consecuencia de la probabilidad de variacin del precio o tasa

de mercado en sentido adverso para la posicin que tiene la empresa, como
consecuencia de las operaciones que ha realizado en el mismo. Por tanto,
segn el mercado donde se opere, el riesgo podr ser:

- Riesgo de precio de las mercancas.

- Riesgo de precio de las acciones.

- Riesgo de tipo de inters.

- Riesgo de tipo de cambio.

- Riesgo de base y correlacin entre las diversas posiciones y mercados.

II. CLASES

1. Riesgo de precio de las mercancas

Probabilidad de que la empresa tenga un resultado negativo en funcin del

precio de los productos (commodities) y de la posicin de la empresa, esto es,
si la empresa posee el producto (posicin larga) cualquier aumento del precio
sera beneficioso, mientras que si debe adquirir el producto (posicin corta) lo
beneficioso sera que el precio disminuyese.

El precio de un producto es consecuencia del equilibrio en el mercado entre las

cuantas de oferta y demanda, de forma que a mayor precio mayor oferta y
menor demanda y a menor precio menor oferta y mayor demanda, luego,
respecto al precio, la demanda vendr dada por una curva de pendiente
negativa, mientras que la oferta ser una curva de pendiente positiva.

La oferta depender por tanto de:

- Precio del producto, a mayor precio mayor oferta.

- Avances tecnolgicos, pues podr aumentar la produccin y la oferta sin

modificar el precio.

- Coste de los factores productivos, de forma que un aumento en el precio de

los factores provocar un aumento del precio del producto final.

- Regulacin del mercado, va normas reguladoras concretas del mercado,

impuestos, subvenciones, etc.

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La demanda depender de:

- Precio del producto, a mayor precio menor demanda.

- Productos relacionados, es decir, por un lado depender del precio de los

productos sustitutivos, pues si el precio de stos disminuye su demanda
aumentar a costa de un descenso de la demanda del producto inicial. Por otro
lado, depender de si el producto es complementario de otro, puesto que si
aumenta la demanda del producto principal tambin lo har la del producto
complementario.

- Renta disponible y propensin al consumo, pues si aumenta la renta

aumentar la demanda de productos normales y disminuir la de productos
inferiores.

- Hbitos de consumo y preferencias de los consumidores.

2. Riesgo de precio de las acciones

Probabilidad de que la empresa tenga un resultado negativo en funcin del

precio de las acciones que posea en cartera.

Este riesgo se descompone a su vez en riesgo especfico, diversificable o no

sistemtico y riesgo sistemtico o no diversificable.

3. Riesgo de tipo de inters

Este riesgo es consecuencia de la probable variacin del tipo de inters en un

sentido contrario a la posicin que tiene la empresa.

4. Riesgo de tipo de cambio

Es la prdida potencial como consecuencia de las variaciones del tipo de

cambio, es decir, segn su volatilidad y la posicin que tenga el agente en cada
divisa.

En toda empresa pueden diferenciarse los siguientes tipos de riesgo de

cambio:

- Riesgo contable (exposicin contable o de conversin): surge cuando se

opera con monedas distintas a la empleada para formular la informacin
contable. Tambin puede venir provocado por la elaboracin de estados
financieros consolidados, como consecuencia de que las empresas operan en
diferentes pases y monedas y, por tanto, sus estados financieros individuales
estn confeccionados en distintas monedas (riesgo de consolidacin).
Dependiendo del mtodo de conversin empleado los resultados diferirn en
uno u otro sentido, pues sern diferentes las partidas de activo y pasivo que se
tendrn en cuenta como expuestas al riesgo de conversin.

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- Riesgo econmico (exposicin econmica): provocado por las posiciones en
monedas distintas a la moneda funcional o bsica elegida por la entidad como
caracterstica de su actividad, que puede ser igual o diferente de la empleada
para presentar las cuentas anuales. Adems este riesgo puede ponerse de
manifiesto, aunque la entidad no opere en divisas, por otras razones como que
la competencia s lo haga, las materias primas tengan su precio referenciado a
otras divisas o su precio se fije en plazas internacionales, etc.

- Riesgo transaccional (exposicin transaccional): hace referencia a las

operaciones realizadas en moneda extranjera que an no estn vencidas. Por
ello, la cuanta de los flujos monetarios de las citadas operaciones depender
del tipo de cambio vigente en el momento de valorarse las mismas.

5. Riesgo de base y correlacin entre las diversas posiciones y mercados

La base se define como la diferencia que existe entre el precio de contado y de

futuro de un mismo activo, como consecuencia de que el precio de futuro
incorpora el coste de financiar los recursos necesarios para adquirir el activo y
mantenerlo hasta el momento futuro y descuenta el posible rendimiento que,
hasta ese momento, origine el ttulo. Lgicamente a medida que transcurra el
tiempo, la base converge hacia el precio de contado, esto es, llegado el
momento futuro, el precio de contado y del contrato de futuro coinciden, puesto
que el futuro se ha transformado en contado. El problema estriba en que dicha
convergencia no es lineal, es decir, la reaccin de los precios al contado y a
futuro no es igual ante cambios en las condiciones de mercado, lo que puede
originar prdidas.

Riesgo de Tipo de Inters

El riesgo de tipo de inters o riesgo de intereses es el que se deriva de las
fluctuaciones en los tipos de inters de los activos y pasivos que cualquier
agente econmico mantiene en cartera. Las posibles causas de variacin de
los tipos de inters, de forma resumida, se exponen a continuacin:

- Poltica monetaria de control de la cantidad de dinero en circulacin.

- Dficit pblico, compitiendo con el sector privado por los recursos disponibles.

- Tasa de inflacin, como explicacin del tipo nominal.

- Tipos de inters exteriores.

En general, todos los agentes econmicos se encuentran expuestos de una u

otra forma al riesgo de tipo de inters. Entidades financieras, empresas,
inversores institucionales e inversores individuales en mayor o menor medida
se encuentran amenazados por la posibilidad de variacin del precio del dinero.

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Sin embargo, no a todos les influye de la misma manera si el tipo se desplaza
en una u otra direccin.

El tipo de inters es la remuneracin del uso de dinero, esto es el precio del

tiempo. Este precio podr ser fijo o variable, de manera que prestamista y
prestatario asumirn un riesgo de tipo de inters en funcin del sentido de la
variacin de dicho precio, o dicho de otra forma, cada agente asume el riesgo
que desea en funcin de sus expectativas, traspasando el restante riesgo de la
variacin al otro agente. Este riesgo es caracterstico de la estructura financiera
de la empresa, aunque tambin afectar a toda inversin a plazo.

De esta forma habr que distinguir si la empresa tiene contratado un tipo de

inters fijo o variable, de forma que:

- Si la empresa tiene contratado un tipo de inters fijo, en principio no le

afectar el riesgo de tipo de inters, pero s tendr un riesgo derivado del coste
de oportunidad derivado de la variacin del tipo de inters y de la posicin que
tenga la empresa.

- Posicin activa: subidas del tipo de inters supondrn un coste de

oportunidad, en cambio si el tipo baja, la empresa estar cubierta del riesgo, y
adems obtendr un resultado superior al rendimiento del mercado.

- Posicin pasiva: bajadas del tipo de inters supondr un coste de oportunidad

al estar endeudado a un tipo superior, en cambio si el tipo sube, la empresa
estar cubierta pagando un tipo inferior al del mercado.

- Si la empresa se endeuda o invierte a tipo variable, el riesgo de la posicin

pasiva vendr dado por las subidas del tipo, y para la posicin activa si baja.

El rendimiento de un ttulo de renta fija o el coste de una financiacin ajena,

segn se mire, se puede descomponer en elementos ms simples, cuya suma
ser el tipo final:

- Rentabilidad real de los activos sin riesgo de crdito, esto es, deuda pblica
de igual vencimiento.

- Prima por riesgo de crdito del emisor.

- Prima por expectativas sobre la inflacin.

- Prima por riesgo de liquidez.

- Prima por riesgo de tipo de inters.

A esto habr que aadir, si el ttulo se negocia internacionalmente:

- Prima por riesgo-pas del emisor.

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- Prima por riesgo de tipo de cambio.

La suma de estos componentes dar como resultado el tipo nominal, es decir,

el tanto por ciento que al multiplicar por el nominal dar lugar al coste a abonar
por el emisor. Tericamente el rendimiento real, calculado al comienzo del
perodo de inversin, que obtiene el inversor coincidir con dicho tipo, puesto
que se est realizando el clculo de la tasa interna de retorno suponiendo que
el inversor podr colocar todos los flujos intermedios al tipo de la emisin, pero
al calcular el tipo real o tasa interna de retorno final (TIR), se actualizarn todos
los flujos que genere el ttulo a lo largo de su vida teniendo en cuenta la
variacin de tipos de inters en ese perodo, y por tanto del tipo de reinversin.
A esto se aadira, si el inversor es no residente, la variacin del tipo de cambio
cada vez que cambie un flujo intermedio a su divisa o a otra distinta a aqulla
en la que viene denominado el ttulo.

Resumiendo todo lo anterior, se comprueba que la incidencia de las variaciones

del tipo de inters es doble, siendo esto la justificacin de la prima de riesgo de
tipo de inters:

1. Riesgo de reinversin, de los flujos intermedios. El resultado de la variacin

del tipo de inters depender de la posicin, as:

- Posicin activa, esto es, inversor o acreedor: si el tipo sube se beneficiar de

un mayor rendimiento final, y si el tipo baja estar reinvirtiendo los flujos a un
tipo inferior al nominal con lo que el rendimiento final ser menor que el que
estim inicialmente.

- Posicin pasiva, esto es, deudor: si el tipo baja se beneficiar, pues podr
refinanciar su deuda a un tipo menor al inicial, y si el tipo sube tendr un coste
de refinanciacin mayor.

2. Riesgo de precio, si el ttulo se vende antes de su vencimiento, o el deudor

amortiza anticipadamente su deuda comprndola en el mercado. El resultado
de la variacin del tipo de inters ser pues:

- Posicin activa: si el tipo sube el precio bajar, con lo cual el rendimiento final
ser menor que el esperado, en cambio si el tipo baja, el precio subir y el
rendimiento final ser mayor.

- Posicin pasiva: en este caso subidas del tipo supondrn una disminucin del
precio y por tanto del coste final, mientras que bajadas del tipo supondrn
incrementos del precio, y por ende un mayor coste final.

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El riesgo de Tasa de Inters y su Gestin
El riesgo de tasa de inters es otra de las modalidades del llamado riesgo de
mercado (ya vimos anteriormente el riesgo cambiario). Se le llama as porque
es el riesgo que se corre en razn de las variaciones de las tasas de inters.

Est mucho ms presente y es ms elevado de lo que se suele creer.

Las fuentes de riesgo de tasa de inters

Una organizacin, empresarial u otra, o una persona, est expuesta al riesgo

de tasa de inters esencialmente de las maneras siguientes:

. Por el slo hecho de haber tomado deuda con tasa variable, cualquiera que
sea la tasa de referencia utilizada (por ejemplo el famoso LIBOR), sobre la cual
se aplica un margen; esa tasa de referencia puede aumentar, lo que aumenta
los intereses a pagar. Muchas veces la tasa variable est expresada de manera
explcita pero tambin puede estarlo de manera menos directa en muchos
prstamos, a travs de una clusula que permite al banco aumentar la tasa de
inters inicial lo que suele hacer cuando los intereses que l mismo paga
aumentan. Todos hemos odo hablar de situaciones en que aumentaron
brutalmente los intereses de los crditos hipotecarios por ejemplo en Inglaterra
(uno de sus problemas en 1992) o en los EE.UU (uno de los factores que ms
afect a los crditos subprime). A una empresa, el alza de las tasas de inters
puede hacerle el peso de su deuda insostenible; es un riesgo que se exacerba
para los proyectos, donde durante varios aos no se percibe ingresos y cuya
construccin puede demorar. Y lo mismo pasa con la deuda de los pases
(deuda soberana): en el post anterior mencionaba lo que pas con la deuda
latinoamericana en los 80as, en gran parte ligado al alza brutal de las tasas de
referencia para el dlar; pues estamos viendo lo mismo ahora con varios
pases europeos, que slo logran emitir deuda a tasas muy altas, que ponen en
peligro su capacidad de pago futura.

. O al revs por el hecho de tener depsitos y otros activos financieros que no

rinden una tasa fija sino una tasa variable, igualmente basada en una
referencia; todos estamos familiarizados con la disminucin de ingresos que
puede derivar de una fuerte baja de las tasas de inters; este problema puede
ser especialmente sensible para jubilados cuyos ingresos dependan
fuertemente de lo que rinden sus depsitos. Este problema puede volverse
serio para una empresa cuando por alguna razn bajan sus mrgenes o
ganancias operativas y que al mismo tiempo dispone de menores ingresos
sobre sus depsitos, que adems pueden menguar en ese caso, para
compensarlo.

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. Las mismas entidades financieras, por su funcionamiento, pues toman deudas
y depsitos para prestar e invertir, estn muy altamente expuestas al riesgo de
tasa de inters, que puede originarse de varias maneras : por tener deudas con
una referencia y prstamos en otra y si estas referencias no se mueven igual,
por financiarse a corto plazo y hacer prstamos a mayores plazos
(normalmente financiarse a corto plazo es ms barato pero pueden haber
sorpresas), o por financiarse en tasa variable y prestar a tasa fija, o al revs
(una forma de descalce de tasas ms frecuente de lo que se cree), o porque
los vencimientos de sus deudas difieren demasiado de los de sus prstamos (si
las tasas se han movido mucho entre fechas, pueden terminar pagando ms
intereses de los que reciben al renovar las operaciones). Otro riesgo, ms difcil
de medir para los bancos, es el que se deriva de un gran nmero de prepagos
por parte de los deudores, o de un gran nmero de incumplimientos o atrasos:
eso puede causarles grandes sobrecostos respecto de su propio
financiamiento. Y otro, menos conocido, es el que una entidad financiera se
causa a s misma por errores en sus modelos relativos al clculo del riesgo de
tasa de inters, sobre todo cuando tiene activos poco lquidos, que pueden
llevarla a malas decisiones en la estructura de las tasas de inters que paga y
que recibe.

Como vemos, en este tipo de riesgo, como en el cambiario, uno puede estar
descalzado. Es muy frecuente para las entidades financieras, que muchas
veces prestan en promedio a plazos ms largos que los de sus deudas y
depsitos para tener mejores mrgenes. Pero tambin les puede pasar a
empresas y personas, que tienen a la vez deudas y depsitos; el riesgo se
presenta muchas veces tanto por el activo como por el pasivo, no siempre de
manera pura en un solo sentido.

Gestionar el riesgo de tasa de inters

Se puede estar tentado de decir que lo ms simple es evitarlo: mejor

endeudarse en tasa fija nicamente, as uno conoce bien, por adelantado, sus
gastos por concepto de intereses. O esforzarse en tener depsitos que rindan
una tasa fija por el mayor plazo posible (adems esos depsitos rinden ms).

Pero, la realidad no es tan simple:

. Decidir endeudarse a una tasa fija cuando las tasas estn a un nivel
relativamente elevado no es una decisin fcil; a veces se teme no poder
aprovechar los momentos de baja de las tasas y cuando llega ese momento se
teme deshacer una operacin con cierto grado de certidumbre frente al riesgo
de que dicha baja sea efmera

. En general, lo que est disponible y a menor costo es el prstamo a tasa

variable; asegurar una tasa fija suele tener un costo elevado, an ms para
mediano y largo plazo

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. Las tasas fijas para depsitos relativamente largos contienen a menudo la
posibilidad para el banco de poder variarlas (es decir bajarlas) si las
condiciones del mercado cambian.

Por ello es que se han desarrollado tcnicas de gestin del riesgo de tasa de
inters, manejadas por los gerentes financieros. En una empresa del sector
real, de lo que se tratar es de tener un buen mix de tasas fijas y variables en
su deuda, en funcin por ejemplo de lo que se est financiando: para una
inversin fuerte para la cual se desea tener un mayor grado de certidumbre en
cuanto a la tasa de retorno, puede ser recomendable recurrir a una tasa fija,
aunque sea relativamente costosa. Adems, en la prctica el mix de tasas no
se har de forma aislada sino combinndolo con el mix de monedas. Esas
decisiones se toman muchas veces utilizando tcnicas de medicin del riesgo
de tasa de inters, mayormente en base a informacin histrica sobre la
evolucin de las tasas de inters (si el clculo arroja un riesgo relativamente
bajo de variabilidad de tasas, se tender a preferir la tasa variable). La
empresas del sector financiero en general tratan de hacer que la estructura de
tasas de su fondeo no se aleje demasiado de la que tienen para los
prstamos para evitar reducciones brutales en sus mrgenes, una de sus
tcnicas siendo las clusulas de variacin si las condiciones de mercado
cambian (lo que no siempre se puede obtener); pero siempre es tentador
buscar fondeos en tasas variables ms bajas.

Y entre esas tcnicas, estn los derivados de tasa de inters, que permiten
protegerse contras fluctuaciones futuras de la tasa de inters En general se
buscar entonces pasar de una tasa variable a una tasa fija (aunque algunos
busquen lo contrario, sobre todo las entidades financieras). Estos productos,
que son normalmente una herramienta esencial de una buena gestin del
riesgo de tasa de inters, son, como los derivados cambiarios, an
relativamente poco usados por nuestras empresas.

Existe una gran variedad de derivados, muchos de ellos llamados exticos

por su grado de complejidad.

El ms simpe es un interest rate swap (que es un intercambio de flujos de

intereses) para pagar un prstamo como si fuera en tasa fija, lo que supone
que la contraparte tenga un inters en pasarse a tasa variable. A veces se hace
ese cambio no slo en la misma moneda, sino pasando igualmente a otra
moneda, lo que se llama un cross-currency interest rate swap, que puede
permitir beneficiarse de una tasa fija ms barata an, pero en general habr un
costo implcito mayor, pues en todas esas operaciones los bancos se toman un
margen.

A veces se usarn tcnicas de topes hacia arriba o hacia abajo (caps y

floors), o bandas de variacin mxima (collars), que al comienzo podan
considerarse como exticos pero ya no.

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 CONCLUSIONES:
Gestionar este riesgo no es fcil, y ms vale no caer en la tentacin de
empeorar la propia exposicin al riesgo de tasa de inters, lo que
desgraciadamente muchos hacen apostando a los movimientos de tasas de
inters con la esperanza de tener ganancias, es decir especulando. Ejemplos:

. Cuando las tasas estn bajas, tomar sistemticamente deuda a tasas

variables ms baratas, incluso para operaciones que no son de corto plazo,
apostando a que las tasas seguirn estando bajas; en muchas crisis financieras
se ha visto ese tipo de apuestas costarle muy caro a pases, a empresas o a
las personas;

. Crearse uno mismo un riesgo previsible de aumento de intereses a pagar, por

anticipaciones especulativas: la crisis del 2007/2009 en los EE.UU revel la
fuerte presencia en el mercado de crditos hipotecarios con tasa reajustable
(los famosos ARM-adjustable rate mortgages), donde se pagaba poco inters al
comienzo y se aceptaba pagar tasas ms altas despus, apostando a que de
todas maneras el bien financiado podra venderse ms caro; como los bancos
hacan la misma apuesta (que les haca pensar que eso era poco arriesgado en
trminos de riesgo de crdito), tanto ellos como los prestatarios cayeron en esa
notable imprudencia; aunque cabe mencionar que muchos deudores, poco
informados, no se daban realmente cuenta del riesgo que corran

. Especular con los derivados, haciendo lo contrario de lo que se debera hacer

(pasando a variable cuando sera poco aconsejable, jugar con los caps y
floors), lo que se llama tomar un wrong-way risk, es decir un riesgo en el
sentido equivocado. Es algo ms frecuente de lo que se imagina; se ve a
empresas del sector real o pequeas entidades financieras caer en esa
tentacin, siendo un tipo de actividad ms propio de una entidad financiera
grande, que tiene de todas maneras que administrar posiciones globales ms
complejas (donde es ms difcil hablar de especulacin, salvo que estn
apostando excesivamente en el mismo sentido, lo que les crea sobre-
exposiciones).

Esas apuestas pueden terminar muy mal, y cada vez que sucede, algo notorio
es que el riesgo de tasa de inters es totalmente subestimado, a pesar de lo
que la historia ha mostrado con creces. Ver por ejemplo el post anterior sobre
el libro de Karin Lissakers; visiblemente lo que les pas a los pases
latinoamericanos fue una leccin bastante olvidada, a pesar del mayor
conocimiento posterior de los interest rate swaps.

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 RECOMENDACIONES

Como contrarrestar el riego de tipo de inters

Para hacer frente a un posible riesgo en los tipos de inters que afecten de
alguna forma a nuestros objetivos y encomiendas, podemos optar por varias
vas:

Contratar un tipo de inters fijo: suele ser ms alto que el tipo de inters
variable en el momento de la contratacin pero tambin aporta ms seguridad
en cuanto a cambios, ya que stos no nos afectarn, y en el caso de una
subida por encima del tipo de inters fijo, mantendremos nuestros contratos por
debajo del tipo oficial.

Contrarrestar los efectos de posibles subidas en los tipos desde el otro

lado, por ejemplo, invirtiendo en productos financieros que nos rente ms
dinero en el caso de subidas en los tipos, desactivando as en parte los efectos
negativos de las subidas.

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 Bibliografa
http://www.expansion.com/diccionario-economico/riesgo-de-mercado.html
Pag.1-3

http://www.expansion.com/diccionario-economico/riesgo-de-tipo-de-interes.html
Pag.3-5

http://blogs.gestion.pe/riesgosfinancieros/2012/07/el-riesgo-de-tasa-de-interes-
y.html Pag.6-9

http://economipedia.com/definiciones/riesgo-tipo-interes.html Pag. 10

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