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Captulo Siete: Asignacin de Capital entre el Activo Arriesgado y el Activo sin Riesgo ....... 17
Captulo nueve: El modelo de determinacin del precio de los activos de capital .......................................... 24
Captulo Once: La teora del precio de los arbitrajes y los modelos multifactores de riesgo y retorno ... 32
YO.
1. La riqueza material de una sociedad est determinada en ltima instancia por lala capacidad de su economa,
que es una funcin de los activos reales de la economa:
La tierra, los edificios, el conocimiento y las mquinas que se utilizan para producir bienes y los trabajadores cuyas
habilidades son necesarias para utilizar esos recursos.
2. Los activos financieros, como acciones o bonos, contribuyen a la capacidad productiva de la Indirectamente,
porque permiten la separacin de la propiedad y la Gestin de la empresa y facilitar la transferencia de fondos a la
empresa con Oportunidades de inversin atractivas. Los activos financieros son reclamaciones a los ingresos
Generados por activos reales.
a. Los bienes reales producen bienes y servicios, mientras que los activos financieros asignacin de ingresos o
riqueza entre los inversores.
segundo. Se distinguen operacionalmente por los balances de las personas y Empresas en la economa. Mientras
que los activos reales slo aparecen en el activo de la balance, los activos financieros, aparecen a ambos
lados de la balanza hoja. Su reclamo financiero en una empresa es un activo, pero la emisin de esa.
La responsabilidad de la empresa. Cuando agregamos sobre todos los balances, Los activos se cancelarn, dejando
slo la suma de los activos reales como la riqueza neta del
Economa agregada.do. Los activos financieros se crean y destruyen en el curso normal de la negocio. Por ejemplo,
cuando se paga un prstamo, tanto la reclamacin del acreedor como la del deudor Obligacin dejan de existir. Por
el contrario, los activos reales slo se destruyen Por el desgaste con el tiempo.
II.
1. Consumo de suavizado: "tienda" (por ejemplo, acciones o bonos) su riqueza en Activos financieros en
periodos de altas ganancias, venden estos activos para proveer Su consumo en perodos de ingresos bajos
(digamos, despus de la jubilacin).
2. Asignacin de riesgo: prcticamente todos los activos reales implican cierto riesgo (tambin lo hacen
financiera bienes). Si una persona est insegura acerca del futuro de GM, puede elegir comprar Acciones de GM si
es ms tolerante al riesgo, o puede comprar bonos de GM, si es ms conservador.
a. Preocupaciones fiscales: la gente en diferentes tramos del impuesto necesitan diferentes activos financieros
con Diferentes caractersticas fiscales. segundo. Preocupaciones de riesgo: Las diferencias en la tolerancia al
riesgo de crear una demanda de activos con una
2. Sector de negocios: negocio est ms preocupado por la forma de financiar su Inversiones, a travs de deuda
o acciones, ya sea privada o pblica.
Las empresas que emiten valores al pblico tienen varios objetivos. En primer lugar, quieren Para obtener el
mejor precio posible para sus valores. En segundo lugar, quieren comercializar el Al pblico al menor costo
posible. Esto tiene dos implicaciones. Primero, Los negocios pueden contratar a "especialistas" para comercializar
sus valores. En segundo lugar, la mayora de los Prefieren emitir valores bastante simples que requieran la menor
Anlisis y, en consecuencia, son los menos costosos de organizar.
Tal demanda por simplicidad o la uniformidad de los emisores del sector empresarial es Probable que
est en desacuerdo con la demanda del sector domstico de una Especficos de riesgo. Este desajuste
de objetivos da lugar a una industria de Intermediarios entre los dos sectores, que se especializan en la
Transformando simples valores en problemas complejos que se adaptan a nichos de mercado particulares.
3. Sector Gobierno: Los gobiernos no pueden vender acciones de capital. Estn restringidos Recaudar fondos
cuando los ingresos fiscales no son suficientes para cubrir Gastos Un papel especial del gobierno est en la
regulacin de los ambiente.
IV.
Hogares crea un nicho de mercado para los intermediarios financieros, fondos mutuos,
V.
1. mercado de bsqueda directa: compradores y vendedores deben buscar el uno al otro directamente.
2. Mercado intermediadas: por ejemplo, el mercado inmobiliario, mercado primario y las transacciones de
bloques.
3. Los mercados de distribuidores: distribuidores negocian activos por sus propias cuentas. Su margen de
beneficio
Es el "bid-ask" propagacin.
4. mercado de subasta: todos los transactores en un buen convergen en un lugar a una oferta en u oferta
un bien. Si todos los participantes convergen, pueden llegar a precios mutuamente aceptables
VI.
Tendencias en curso
1. La globalizacin:
Los inversores estadounidenses pueden participar en oportunidades de inversin extranjera de varias maneras:
a. Adquirir ttulos extranjeros utilizando los American Depositary Receipts (ADR), que son
Valores negociados en el mercado nacional que representan reclamos de acciones de acciones extranjeras.
re. Comprar valores derivados con pagos que dependen de los precios en moneda extranjera
Mercados.
2. La titulizacin: los valores respaldados por activos ms grandes son para la deuda de tarjetas de crdito,
coche
Se agregan a los ttulos de paso. La transformacin de estos Valores normalizados permite a los emisores operar
en un volumen lo suficientemente Puede pasar por alto a los intermediarios.
_________________________________________________________________________________
Los mercados financieros estn segmentados en los mercados de dinero y los mercados de capitales.
1.
Instrumentos del mercado monetario (que se llaman equivalentes de efectivo, o simplemente Efectivo a corto
plazo) incluyen la deuda a corto plazo, negociable, lquida y de bajo riesgo valores.
2.
Los mercados de capitales son ms largo plazo y los valores de mayor riesgo. Nosotros subdividir el mercado de
capitales en cuatro segmentos: bonos a ms largo plazo
II.
Mercado de Dinero:
1.
Letras del Tesoro: Los inversores compran los billetes con un descuento sobre el vencimiento establecido Valor y
obtener el valor nominal al vencimiento de la factura. T-bills con letras iniciales Los vencimientos de 91 das o 182
das se emiten semanalmente. Ofertas de 52-
Las facturas semanales se hacen mensualmente. Las ventas de facturas se realizan a travs de subasta, En el cual
los inversores pueden presentar ofertas competitivas o no competitivas. T-Las facturas se venden en
denominaciones mnimas de slo $ 10,000. El ingreso
2.
CD: certicficates de depsito es un depsito a plazo con un banco. CDs emitidos En denominaciones mayores de $
100,000 suelen ser negociables. Corto- Los CD a largo plazo son altamente comercializables.
3.
CP: Papel Comercial, grandes empresas suelen emitir sus propias corto plazo notas de deuda no garantizada en
lugar de pedir prestado directamente de los bancos. Muy a menudo, CP est respaldado por una lnea de crdito
bancario, que Acceso al dinero en efectivo que se puede usar para pagar el papel en madurez. Los vencimientos
de CP van hasta 270 das. Por lo general, se emite en Mltiplos de $ 100,000. As, los pequeos inversores pueden
invertir slo en CP Indirectamente, a travs de fondos mutuos del mercado monetario.
4.
Las aceptaciones bancarias: comienza como una orden a un banco por un banco de Cliente a pagar una suma
de dinero en una fecha futura, tpicamente dentro de seis meses. En esta etapa, es similar a un cheque
posdata. Cuando el banco Respalda la orden de pago como "aceptada", asume la responsabilidad Para pago final al
titular de la aceptacin. Bases consideran activos muy seguros porque los comerciantes pueden sustituir el
banco de posicin de crdito por su propia cuenta.
5.
Eurodlares: son los depsitos en dlares en bancos extranjeros denomined o Ramas extranjeras de bancos
americanos. Estos bancos escapen a la reglamentacin por la FED.
6.
Repos: agentes de valores gubernamentales utilizan repos como una forma de corto Trmino, generalmente
durante la noche, prstamos. El distribuidor saca as un one- Da del inversionista, y los valores sirven como
colateral.
7.
Los fondos federales: Los bancos mantienen depsitos de su cuenta en la FED. Fondos en La cuenta de reserva
del banco se denominan fondos federales
8.
LIBOR: tasa interbancaria de Londres es la velocidad a la que gran Los bancos en Londres estn dispuestos a
prestar dinero entre s. Esta
Que se cotiza en prstamos denominados en dlares, se ha convertido en el tasa de corto plazo citado primer
nivel en el mercado monetario europeo, y Sirve como un tipo de referencia para una amplia gama de
transacciones.
III.
Mercado de bonos (mercado de capitales de renta fija): se compone de ms largo plazo Instrumentos de
prstamo que los que operan en el mercado monetario, Notas y bonos del Tesoro, bonos corporativos, bonos
municipales, mortage Valores y deuda de agencia federal.
1.
Notas y bonos del Tesoro: vencimientos T-nota alcance de hasta 10 aos, Mientras que los bonos se emiten con
vencimientos que oscilan entre 10 y 30 aos. Ambos son emitidos en denominaciones de $ 1000 o ms. Ambos
hacen Pagos semestrales de intereses llamados pagos de cupones. El nico distincin entre T-notas y bonos del
Tesoro es que los bonos del tesoro pueden ser exigible durante un perodo determinado, por lo general
los ltimos cinco aos de la La vida de bonos.
2.
Bonos internacionales:
1. eurobonos es un bono denominado en una moneda distinta a la Del pas en el que se expide. Por ejemplo, un
dlar denominado
2. Los bonos extranjeros: los bonos emitidos y denominados en la moneda De un pas distinto del pas en el que
el emisor es principalmente
situado. Un bono Yankee es un bono denominado en dlares vendido en Estados Unidos por un emisor no
estadounidense. Los bonos del samurai son yen denomiated Bonos vendidos dentro de Japn.
3.
Los bonos municipales son emitidos por los gobiernos estatales y locales. Son Similares a los bonos del Tesoro y
de empresas, excepto que su
1. dos tipos de bonos municipales: bonos de obligacin general, que Estn respaldados por la "plena fe y crdito"
del emisor, y
Bonos de renta fija, que se emiten para financiar proyectos particulares Y estn respaldados por los ingresos de
ese proyecto o por el
Agencia municipal particular que opera el proyecto.
3. Rendimiento tributable equivalente: la tasa que un bono gravable debe ofrecer Para igualar el rendimiento
despus de impuestos en la municipalidad libre de impuestos.
R = r m / (1 - t)
4.
1. Los bonos exigibles otorgan a la empresa la opcin de recomprar el bono Del titular a un precio de llamada
estipulado.
2. Los bonos convertibles dan al tenedor de bonos la opcin de convertir Cada bono en un nmero estipulado de
acciones.
5.
Hipotecas y valores respaldados por hipotecas son o bien una propiedad Reclamo en un conjunto de
hipotecas o una obligacin garantizada por tal piscina. Los prestamistas hipotecarios originan prstamos y luego
venden paquetes de estos Prstamos en el mercado secundario. Speicifically, venden su demanda a la Las
entradas de efectivo de las hipotecas como los prstamos se pagan. los
Originador de la hipoteca contina sirviendo el prstamo, Pagos de intereses, y pasa estos pagos a la Comprador
de la hipoteca. Estos valores se llaman pass-through.
Aunque los ttulos de transferencia a menudo garantizan el pago de intereses Y principal, no garantizan la tasa de
rendimiento. Intestores pueden ser En los aos en que las tasas de inters bajan significativamente. Esto es
porque Los propietarios suelen tener la opcin de pagar por adelantado o pagar El principal restante pendiente en
sus hipotecas.
IV.
1.
Acciones comunes: tambin conocida como valores de renta variable o renta variable, representan Acciones en
una corporacin. Cada accin ordinaria Da derecho a un voto sobre cualquier asunto de gobierno corporativo Que
se sometan a votacin en la reunin anual de la corporacin ya una En los beneficios financieros de la propiedad.
2.
1. derecho residual: los accionistas son los ltimos de la fila de todos los que Tienen una reclamacin sobre los
activos e ingresos de la corporacin. En un Liquidacin de los activos de la empresa, los accionistas tienen derecho
Lo que queda despus de que todos los dems reclamantes, como las autoridades tributarias, Empleados,
proveedores, tenedores de bonos y otros acreedores Pagado Para una empresa no en liquidacin, los accionistas
tienen A la parte de los ingresos de explotacin restante despus de intereses e impuestos Ha sido pagado. La
administracin puede pagar este residual como efectivo Dividendos a los accionistas o reinvertirlo en el negocio
Aumentar el valor de las acciones.
3.
6
a. Como un bono, promete pagar a su titular una cantidad fija De los ingresos anuales y no transmite el poder de
voto
Respecto a la gestin de la empresa. segundo. Sin embargo, es una inversin de capital. La empresa retiene
Discrecin para realizar los pagos de dividendos a los Accionistas; No tiene ninguna obligacin contractual de
Dividendos En su lugar, los dividendos preferidos
acumulativo; Es decir, los dividendos acumulados no pagados y deben Se pagar ntegramente antes de que se
puedan pagar dividendos a los tenedores De acciones ordinarias. En cambio, la empresa tiene un obligacin
contractual de realizar los pagos de intereses de
la deuda. El incumplimiento de estos pagos procedimientos de bancarrota. do. A diferencia del pago de intereses
de bonos, los dividendos
No se consideran gastos deducibles de impuestos para el firma. Esto reduce su atractivo como fuente de capital
La accin preferente de otra corporacin, paga impuestos Sobre slo el 30% de los dividendos
recibidos. Dado este impuesto
Corporaciones.re. Las acciones preferidas rara vez dan a sus titulares el pleno voto Privilegios en la empresa. Sin
embargo, si el dividendo
V.
1. Promedios de Dow Jones: Precio promedio ponderado, mide el retorno (Excluyendo dividendos) en una
cartera que posea una accin de cada accin. Da ms peso a las acciones ms caras en la determinacin del
desempeo Del ndice. Divisor, d ahora es .146, en lugar de 30, debido a divisiones o Dividendos El procedimiento
de promediacin se ajusta cuando una accin se divide O paga un dividendo en acciones de ms del 10%, o hay
una compaa Cambios.
2. S & P 500: ndice ponderado por valor de mercado. La divisin irrelevna a la Rendimiento del ndice.
3. Los ndices de igual ponderacin: una tcnica de promedio, mediante la colocacin de la igualdad Peso en
cada retorno, corresponde a una estrategia de cartera implcita que coloca los valores iguales de dlares en
cada poblacin. Esto contrasta con Ponderacin de precios (que requiere un nmero igual de acciones de
Ponderacin del valor de mercado (que requiere inversiones en Proporcin al valor pendiente). A diferencia de
precio o valor de mercado, Ponderados, los ndices igualmente ponderados no corresponden a Y-mantener
estrategias de cartera.
VI.
1.
Los derivados son instrumentos que proporcionan beneficios que dependen de la Valores de otros activos como los
precios de las materias primas, Precios o valores del ndice de mercado.
2.
Opciones: una llamada (put) opcin da a su titular el derecho a comprar (vender) un activo por un precio
determinado, llamado el precio de ejercicio, En o antes de una fecha de vencimiento especificada. Los precios
de la llamada (put) Las opciones disminuyen (aumentan) a medida que aumenta el precio de ejercicio. Los Precio
de compra de la opcin se llama la prima.
3.
Los contratos de futuros: llaman para la entrega de un activo a una entrega especificado O fecha de
vencimiento para un precio acordado, denominado precio de futuros, para Se pagar al vencimiento del
contrato. La posicin larga es ocupada por el comerciante Quien se compromete a comprar el activo en la fecha de
entrega. El comerciante Quien toma la posicin corta se compromete a entregar el activo en el contrato madurez.
YO.
Donde se negocian valores
La compra y venta de valores ya emitidos tiene lugar en los mercados secundarios, Consisten en (1) bolsas
nacionales y locales de valores, (2) el mercado de venta libre, Y (3) operaciones directas entre dos partes.
1. Intercambios:
a. Hay varias bolsas de valores en Estados Unidos. Dos de ellos, el NYSE y el American Stock Exchange (Amex), son
de alcance nacional. Los otros, como el Boston y el Pacfico, son intercambios regionales, en los que se Situado en
una zona geogrfica particular. segundo. Un intercambio proporciona una facilidad para que sus miembros
negociar valores, y slo miembros de la bolsa pueden operar all.
do. La mayora de las membresas, o escaos, son asientos de comisionistas, la mayora de los cuales Son
propiedad de las grandes firmas de corretaje de servicio completo. El asiento da derecho a la empresa a Uno de
sus corredores en el piso del intercambio donde l o ella puede ejecutar oficios.
El miembro de intercambio cobra a los inversores por ejecutar operaciones en su nombre. re. NYSE es con mucho
el mayor intercambio nico. Es responsable del 85-90% de la negociacin de que se lleva a cabo en
las bolsas de valores de Estados Unidos (no incluye OTC).
Mientras que las acciones ms comunes se negocian en las bolsas, la mayora de los bonos y otros
Los valores de renta fija no lo son. Los bonos corporativos se negocian tanto en los Sobre el mostrador, pero la
mayora de los bonos federales y municipales se negocian mostrador.
a. Aproximadamente 35.000 asuntos se negocian en el mercado de venta libre (OTC) y cualquier La seguridad se
puede negociar all.
segundo. Pero el mercado OTC no es un intercambio formal. No hay membresa los requisitos de
negociacin, ni existen requisitos de cotizacin de valores (aunque
Hay requisitos para ser cotizados en Nasdaq, la red conectada por computadora para Negociacin de valores OTC).
do. En el mercado OTC, miles de registro intermediario s ante la SEC como distribuidor s en OTC valores. Los
comerciantes de seguridad cotizan precios a los que estn dispuestos a comprar o vender
valores. Un corredor puede ejecutar una operacin ponindose en contacto con un distribuidor quecitar. re. Antes
de 1971, todas las cotizaciones OTC de acciones se registraban manualmente y se publicaban diariamente. En
1971, la Asociacin Nacional de Distribuidores de Valores Automatiz el Sistema de Cotizacin, O Nasdaq, comenz
a ofrecer informacin inmediata sobre un sistema de licitacin y Pregunt los precios de las existencias ofrecidas
por varios distribuidores. Un corredor que recibe una compra o venta Pedido de un inversor puede examinar todas
las cotizaciones actuales, pngase en contacto con el distribuidor con los mejores Citar y ejecutar el comercio.
mi. Este sistema, ahora llamado mercado de valores Nasdaq, se divide en dos Nasdaq National Market System
(que comprende alrededor de 3000 empresas) y el Nasdaq SmallCap Market (compuesto por alrededor de 850
empresas ms pequeas). El Mercado Nacional
Los valores deben cumplir requisitos ms estrictos de cotizacin y comerciar con un mercado.
1. Corredor de bolsa
a. Un agente que cobra honorarios o comisiones por la ejecucin de rdenes de compra y venta sometidas Por un
inversionista.
segundo. La empresa que acta como agente de un cliente, cobrando al cliente una comisin por Sus servicios.
Sola ser que slo los ricos podan pagar un corredor y tener acceso al stock mercado. Con el Internet vino la
explosin de los corredores del descuento que le dejaron negociar en un Menor cuota, pero no proporcionan
asesoramiento personalizado. Debido a los corredores de descuento, casi
2. Distribuidor
a. Una persona o empresa que est dispuesta a comprar o vender valores por cuenta propia. segundo. Una
persona que compra bienes o servicios para la reventa a los consumidores. Un distribuidor se diferencia de un
agente en que un distribuidor acta como principal en una transaccin. Es decir, Un distribuidor toma la propiedad
de los activos y est expuesto al riesgo de inventario, mientras que un agente slo
3. Broker-Dealer
Una persona o empresa dedicada a la compra y venta de valores que acte como Corredor y distribuidor
dependiendo de la transaccin.
Tcnicamente, un corredor es slo un agente que ejecuta rdenes en nombre de clientes, mientras que un agente
El distribuidor acta como principal y negocia para su propia cuenta. Dado que la mayora Las correduras
actan como corredores y directores, el trmino corredor-distribuidor es comnmente Utilizado para
describirlos.
4. Especialista
Una persona en el recinto comercial de ciertos intercambios que tiene un inventario de cepo. El especialista es
responsable de administrar los comercios limitados, pero no Informacin sobre rdenes lmite pendientes
disponibles para otros comerciantes. Por lo general, hay una
Especialista para cada accin negociada en la Bolsa de Nueva York, a excepcin de las acciones de menor volumen
Un especialista "hace un mercado" en las acciones de una o ms empresas. Esta tarea puede requerir El
especialista para actuar como un corredor o distribuidor. El papel del especialista como intermediario es
simplemente Para ejecutar las rdenes de otros corredores. Los especialistas tambin pueden comprar o vender
acciones Sus propias carteras. Cuando no se puede encontrar otro corredor para tomar el otro lado de un
comercio, Los especialistas lo harn incluso si esto significa que deben comprar o vender de sus propias cuentas.
5. Creador de mercado
Una empresa de corretaje que acepta el riesgo de poseer un determinado nmero de acciones de Seguridad para
facilitar el comercio de esa garanta. Cada creador de mercado Compite por el flujo de pedidos de clientes
mostrando las cotizaciones de compra y venta numero de veces compartido. Una vez que se recibe una orden, el
market maker vende inmediatamente Inventario propio o busca una orden de compensacin. Este proceso tiene
lugar en cuestin de segundos. El Nasdaq es el primer ejemplo de una operacin de creadores de mercado. Hay
ms de 500 Firmas miembro que actan como creadores de mercado Nasdaq, que mantienen los mercados
financieros funcionando Porque estn dispuestos a cotizar tanto los precios de oferta como de oferta de un activo.
Los especialistas que trabajan en la Bolsa de Nueva York tienen cuatro funciones para cumplir con el fin de
garantizar de manera constante
Subastador - debido a que la Bolsa de Nueva York es un mercado de subastas, ofertas y pide son competitivos
Los inversores. Estas ofertas y pide se deben fijar para todo el mercado para ver De tal manera que el mejor precio
siempre se mantiene. Es tarea del especialista asegurar que Todas las ofertas y solicitudes se informan de manera
precisa y oportuna, que todas las operaciones negociables Se ejecutan y ese orden se mantiene en el piso.
Agente - el especialista tambin acepta rdenes de lmite transmitidas por los inversores a travs
de intermediarios o Comercio electrnico. Es responsabilidad del especialista asegurarse de que el pedido es
Transacciones apropiadas en nombre de otros, utilizando el mismo cuidado fiduciario que los corredores s mismos.
Catalizador - como los especialistas estn en contacto directo con los licitadores y vendedores de especial De sus
valores, es su responsabilidad que exista un inters suficiente para un Que existe un mercado razonable. Esto es
llevado a cabo por especialistas que buscan recientemente Inversores activos en los casos en que la oferta y las
solicitudes no pueden ser igualadas.
Principal - en el caso en el que se produce un desequilibrio en el mercado entre la demanda y Suministro de una
cierta garanta, el fabricante del mercado debe realizar ajustes Elling de su propio inventario para igualar el
mercado.
Los creadores de mercado de trabajo en el NASDAQ de cambio no estn realmente en el intercambio. Ms bien,
son grandes compaas de inversin que participan en la compra y venta de Valores reales. Estos creadores de
mercado mantienen inventarios y compran y venden
Cada seguridad en el mercado de Nasdaq generalmente tiene ms de un fabricante del mercado, y abierto
Las exhibiciones de competencia entre ellas facilitan precios competitivos; Como resultado, las Los inversionistas
generalmente obtendrn el mejor precio. Como esta competencia es evidente en la limitada Se extiende entre las
ofertas publicadas y pregunta, los creadores de mercado en el Nasdaq en algunos Los casos actan muy parecidos
a los especialistas en la Bolsa de Nueva York. Entonces, cul es la principal diferencia entre un especialista y un
creador de mercado? No mucho nunca ms.
Sociedades de inversin
1. Las sociedades de inversin son intermediarios financieros que recaudan Inversores individuales e invertir esos
fondos en una gama potencialmente Valores u otro activo.
2. Tipos: Los fideicomisos de la inversin de la unidad y las compaas de inversin manged (cerrado-End o open-
end). Empresas de extremo abierto se denominan fondos de inversin.
3. Fideicomisos de inversin unitaria (no gestionados): invertidos en una cartera fija para Vida del fondo. La
mayora de los fideicomisos tienen ttulos de renta fija y venci-madurez. El 90% de todos los fideicomisos son
invertidos en carteras de renta fija y 90% de los fideicomisos de renta fija se invierten en deuda exenta de
impuestos.
5. Fondos de inversin (sociedades de inversin abierta): representan alrededor del 90% de los Activos de la
sociedad de inversin.
SITIOS WEB:
Www.finpipe.com
Www.nasdaq.com
Www.nyse.com
Www.bloomberg.com
Www.inestinginbonds.com
Www.bondsonline.com/docs/bondprofessor-glossary.html
Www.investorwords.com
Www.cboe.com/education
Www.commoditytrader.com
- 11 -
Captulo 6: Riesgo y aversin al riesgo
YO.
El proceso de inversin consiste en dos tareas generales. Una de las tareas es la seguridad y
anlisis de mercado, mediante el cual se evala los atributos de riesgo y rendimiento esperado de
Una cartera ptima de activos. Esta tarea implica la determinacin de los mejores
Las inversiones con esta ltima tarea se llama teora de cartera. Este captulo introduce
a. El primero es el principio bsico de que los inversores evitan el riesgo y exigen una recompensa por
Participando en inversiones riesgosas. La recompensa se toma como una prima de riesgo, la diferencia
inversiones.
segundo. El segundo tema nos permite cuantificar los inversores personales compensaciones entre
Que asume que los inversionistas pueden asignar una cuenta del bienestar o de la "utilidad" a cualquier inversin
cartera de la que es una parte; Es decir, la forma adecuada de medir el riesgo de una
inversiones. Tomando este enfoque, encontramos que los valores aparentemente riesgosos pueden ser
II.
inversin. Por lo general, se mide utilizando los rendimientos histricos o los rendimientos promedio
Para una inversin especfica. Un mayor riesgo significa una mayor oportunidad para
2. Prima de Riesgo: El rendimiento adicional que proporciona una inversin de riesgo por el riesgo
3. riesgo contrario: Describe un inversor que, cuando se enfrentan a dos inversiones con
Un retorno esperado similar (pero diferentes riesgos), preferir el que tenga el menor
4. Utilidad: Supongamos que cada inversor puede asignar un bienestar o utilidad, la puntuacin para competir
El puntaje de utilidad puede ser visto como un medio de clasificar las carteras. Portafolios
legtimo. Elegimos la que asigna una cartera con rendimiento esperado E (r)
Aversin al riesgo.
5. La certeza tasa equivalente de una cartera es la tasa que las inversiones libres de riesgo
- 12 -
Pgina 13
Que se ofrezcan con certeza para ser considerados igualmente atractivos como
el de la alternativa libre de riesgo. Un inversor con aversin al riesgo suficiente puede asignar cualquier
cartera riesgosa, incluso uno con una prima de riesgo positivo, un equivalente cierto
retorno que est por debajo de la tasa libre de riesgo, lo que har que el inversor para rechazar la
portafolio.
6. riesgo de los inversores neutrales juzgar alternativas arriesgadas nicamente por su rendimiento
esperado .
El nivel de riesgo es irrelevante para el inversor neutral al riesgo, lo que significa que no hay es
penalizacin por el riesgo. Para este inversor tasa equivalente de certeza de una cartera es
7. Un amante del riesgo est dispuesto a participar en los juegos y apuestas justas; Ajusta los inversores
riesgo de perspectiva. amantes de riesgo siempre va a tener un juego justo porque su ascendente
8. Curva de indiferencia : la curva que conecta todos los puntos de la cartera con el mismo
III.
1. Rendimiento esperado:
estados (escenarios).
segundo. Frmula:
()
norte
Ii
yo
ER
PR
Dnde
i: estados de la naturaleza
Pi: probabilidad de que el evento va a ocurrir en el estado i.
do. Ejemplo: supongamos que un activo tiene un precio de $ 100. Hay tres posibles
13
Pgina 14
Bueno
soso Mala
Probabilidad (Pi)
25%
50%
25%
Precios
$ 120
$ 110
90
Retorno (Ri)
20%
10%
-10%
probabilidad de cada resultado posible de retorno y se multiplica por el resultado mismo de retorno.
Aunque esto es lo que espera el retorno sea, no hay garanta de que va a ser el
rendimiento real.
Por ejemplo, una cartera con un valor de $ 200, que consiste en $ 100 en el almacn Un
el rendimiento esperado.
segundo. Frmula: 2
Varianza mide la
()
()]
norte
yo
yo
yo
Var R
PRER
por lo que esta estadstica puede ayudar a determinar el riesgo de un inversor podra tener
do. Ejemplo: Var (R) = 0,25 (,2-,075) 2 + 0,5 (0,1-0,075) 2 + 0,25 (-0.1-
0,075) 2 = 1,19%
3. La desviacin estndar:
volatilidad (riesgo).
segundo. Frmula:
()
Var R
()
1.19%
Var R =
= 10.90%
4. covarianza:
a. Definicin: Una medida del grado en el que vuelve en dos arriesgada
los activos se mueven en tndem. Una covarianza positiva significa que los rendimientos de los activos
moverse juntos. Una covarianza negativa significa que los rendimientos varan inversamente.
segundo. Frmula:
, dnde
UN
segundo
Cov (R, R) =
()] [
()]
norte
yo
Ia
UN
iB
segundo
yo
PR
ER
ER
A: activo A.
B: Activos B.
Si usted era dueo de un activo que tena una alta covarianza con otro activo que no lo hizo
propia, entonces usted recibira muy poca diversificacin incrementada mediante la adicin de la
14
Pgina 15
segundo activo. Por supuesto, lo contrario tambin es cierto, la adicin de activos con baja
Malo
Probabilidad (P i )
25%
50%
25%
10%
-10%
0%
-30%
E (R A ) = 7,5%
E (R B ) = 0%
Cov (R A , R B ) = 0,25 (0,2 hasta 0,075) (0,3-0) + 0,5 (0,1-0,075) (0-0) + 0,25 (-0,1-,075) (- 0.3-
0) = 2,25%
5. varianza de la cartera: cuando dos activos riesgosos con var1 var2 y varianza,
respectivamente,
el
portafolio
diferencia
pag
es
dado
por
11
11
2
cov (,
pag
Ww
)r
eso!)
a. Frmula:
UN
segundo
UN
segundo
Cov (R, R)
corr (R, R) =
UN
segundo
que a medida que uno se mueve de seguridad, ya sea hacia arriba o hacia abajo, el otro de seguridad se
uno de seguridad se mueve hacia arriba o hacia abajo que hay tantas posibilidades de que el otro
aleatorio.
1.
Correlacin VSCovariance:
- 15 -
Pgina 16
posible comparar ninguna correlacin con cualquier otra correlacin y ver cual es
covarianza.
7. La asimetra (el tercer momento central): Un trmino estadstico utilizado para describir una
describe una distribucin que favorece la cola derecha, mientras que un sesgo negativo describe
Frmula:
()
norte
yo
yo
yo
METRO
PRER
8. La curtosis: Es una medida estadstica que se utiliza para describir la distribucin de los datos observados
alrededor de la media. Se utiliza generalmente en el campo estadstico, que describe las tendencias de
Grficos Un alto curtosis retrata una tabla con las colas gruesas y una distribucin uniforme de baja,
mientras que una baja curtosis retrata un grfico con las colas ajustados y una distribucin
concentrado
hacia
el
media.
IV.
Apndice A
1. Diferencia (el segundo momento central) no proporciona una descripcin completa del riesgo.
Considere las dos distribuciones de probabilidad para las tasas de retorno de una cartera, A y
diferencia. Sin embargo, A se caracteriza por las prdidas ms probables, pero pequeos y menos
importante. Cuando hablamos de riesgo, que realmente queremos decir "malas sorpresas." La mala
magnitud. Las malas sorpresas en B, son ms propensos a ser extremas. Una de aversin al riesgo
()
norte
yo
yo
yo
METRO
PRER
Cubicando las desviaciones con respecto al valor esperado conserva sus signos, lo que nos permite
distinguir el bien del mal sorpresas. Dado que este procedimiento da un mayor peso
la distribucin sesgada de derecha como A y negativo para una distribucin asimtrica izquierda-tales
como B.
recompensa. Todas las incluso momentos (varianza, M4, etc.) representan la probabilidad de
valores extremos . Los valores ms altos para estos momentos indica una mayor incertidumbre.
Los momentos impares (M3, M5, etc.) representan medidas de asimetra. Positivo
nmeros estn asociados con asimetra positiva y por lo tanto son deseables.
- diecisis -
Pgina 17
()
...
rb UE
bM bM
bM
Donde la importancia de los trminos disminuye a medida que se procede a momentos de orden superior. darse
cuenta
que los "buenos" (impares) momentos tienen coeficientes positivos, mientras que el "malo" (par)
sin tener en cuenta los momentos ms altos que la varianza no afectar portafolio
eleccin.
segundo. La varianza es tan importante como la media para el bienestar de los inversores.
anlisis. Bajo las condiciones de esta prueba de media y la varianza son igualmente
importante, y podemos pasar por alto todos los otros momentos sin dao.
5. La teora moderna de la cartera, en su mayor parte, se supone que son rendimientos de los activos
anlisis .
YO.
La mayora de los inversores institucionales siguen un enfoque de arriba hacia abajo. y la asignacin de capital
la eleccin de los valores especficos para mantener dentro de cada clase de activos delegado en
lugar en valores del mercado monetario seguras pero de bajo rendimiento en comparacin con el retorno
arriesgada pero ms alto
2. decisin de asignacin de activos describe la distribucin de las inversiones de riesgo a travs de un amplio
II.
1. Letras del Tesoro : Su naturaleza a corto plazo hace que sus valores insensibles al tipo de inters
fluctuacin. Por otra parte, la incertidumbre de la inflacin en el transcurso de unas pocas semanas, o incluso
meses, es insignificante en comparacin con la incertidumbre de los rendimientos del mercado de valores.
2. En la prctica, la mayora de los inversores utilizan una gama ms amplia de instrumentos del mercado de
dinero como de riesgo
activo libre. Todos los instrumentos del mercado monetario estn virtualmente libres de riesgo de inters
debido a sus cortos vencimientos y son bastante seguro en trminos de incumplimiento o riesgo de crdito,
17
Pgina 18
1. Supuestos:
a. Supongamos que una cartera riesgosa, P, se compone de diferentes activos de riesgo, que son
mantenga en proporciones fijas. En este caso, en realidad podemos tratar a P como uno
p.
re. R f , la tasa de rendimiento sobre el activo libre de riesgo. Por supuesto, la norma
desviacin de F es 0 y r f = E (r f ).
r c = yr p + (1-y) r f
El retorno de base para cualquier cartera es la tasa libre de riesgo. Adems, la cartera es
esperado para ganar una prima de riesgo que depende de la prima de riesgo de la arriesgada
4. ()
[()
[()
do
do
PAG
PAG
PAG
Er
E ry r
Er
=+
=+
------------------------- (7.3)
rendimiento de la cartera completa como una funcin de su desviacin estndar es una recta
S=
() P
PAG
Er
() C
do
Er
La lnea recta en la siguiente figura se llama la lnea de asignacin de capital (CAL) . Eso
representa todas las combinaciones de riesgo-rendimiento disponibles para los inversores. La pendiente de la CAL,
desviacin estndar adicional - en otras palabras, el retorno incremental por riesgo aumentado.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20.00%
25.00%
0,03
0,06
0,09
0,12
0,15
0,18
0,21
0,24
0.27
0,3
33%
36%
39%
std
E (r)
CALIFORNIA
5. el rango de y - y puede ser mayor que 1 (corto activo libre de riesgo (posicin apalancada en el
- 18 -
Pgina 19
activo de riesgo)).
a. Si los inversores pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo, el CAL es el mismo que antes.
segundo. Si los inversores deben tener que pedir prestado a una tasa ms alta, el CAL est enroscada en y =
1. Cuando
y <1, los inversores estn prestando en r f ; cuando y> 1, los inversores estn pidiendo prestado en r> r f .
IV.
1. El inversor se enfrenta el CAL ahora debe elegir una cartera ptima, C, desde
el conjunto de opciones viables. Esta eleccin implica un equilibrio entre riesgo y rentabilidad.
las diferencias individuales de los inversores en la aversin al riesgo implica que, dada una idntica
conjunto de oportunidades (es decir, una tasa libre de riesgo y una proporcin de recompensa a la
variabilidad),
los inversores ms reacios al riesgo optan por tener menos del activo riesgoso y ms
2. La utilidad que un inversor se deriva de una cartera puede ser descrita por:
2
() .005
[()
] 0.005
do
do
PAG
MaxU E r
UN
E ry r
PAG
=+
la posicin de los inversores con aversin al riesgo en el activo riesgoso, y *, de la siguiente manera:
y*=
()
0,01
PAG
PAG
Er
Un
4. Una forma grfica de presentar este problema de decisin es el uso de la curva de indiferencia
anlisis .
a. una curva de indiferencia es un grfico en el plano desviacin estndar de retorno esperado de todos
puntos que resultan en un nivel dado de utilidad. La curva muestra el inversor que se requiere
segundo. El inversor ms aversin al riesgo tiene ms pronunciadas curvas de indiferencia que los menos adversos
al riesgo
inversor. curvas ms pronunciadas significan que el inversor requiere un mayor aumento en espera
do. curvas de indiferencia ms altas corresponden a los niveles ms altos de utilidad. El inversor de este modo
- 19 -
Pgina 20
5,00
10.00
15.00
20.00
25,00
30,00
2,00
4,00
6,00
8,00
E (r)
CALIFORNIA
U=7
U = 7,8
U = 8,6
53
U = 9,4
V.
estrategias pasivas: la lnea del mercado de capital: Una estrategia de inversin pasiva
no tiene en cuenta el anlisis de seguridad, orientacin en lugar del activo libre de riesgo y un amplio
YO.
2. El riesgo que permanece despus de una amplia diversificacin se llama el riesgo de mercado ,
riesgo de que se puede atribuir a las fuentes de riesgo marketwide. Este riesgo tambin se llama sistemtica
3. Un riesgo que puede ser eliminado mediante la diversificacin del riesgo se llama nica , firme-
II.
Considere la posibilidad de una cartera de dos activos de riesgo: D, los bonos a largo plazo y E, de valores. UN
------ (8.2)
pag
re
re
mi
mi
re
mi
re
mi
rr ww Cov
,)
- 20 -
Pgina 21
Prueba:
Ya que
(,)
re
mi
Delaware
re
rr Cov
mi
, Por lo tanto 2
pag
re
re
mi
mi
re
mi
Delaware
re
W
W
Ww
mi
debido DE
1 2
pag
re
re
mi
mi
re
mi
re
Ww
mi
As
2
(
re
re
mi
mi
PAG
re
re
mi
mi
En palabras, la desviacin estndar de la cartera con una correlacin positiva perfecta es slo
la media ponderada de las desviaciones estndar de los componentes. En todos los dems casos, la
coeficiente de correlacin es menor que 1, por lo que la desviacin estndar menor que la cartera
los rendimientos esperados, mientras que su desviacin estndar es menor que la ponderada
promedio de las desviaciones estndar de los componentes, las carteras de menos de la perfeccin
los valores de componentes individuales por s solos. Cuanto menor sea la correlacin entre
se reduce a
)
pag
re
re
mi
mi
, Dejar que D
re
mi
wE
=0
mi
re
re
mi
re
mi
re
re
mi
=-
4. cartera de mnima varianza: Maximizar la ecuacin 8.2 en relacin con w D (w reemplazar E con
Min
cov (,)
()
2cov (,)
mi
re
mi
re
mi
re
rr
mi
rr
re
0,0
5.0
10,0
15,0
20,0
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
0,35
0,4
0,45
0,5
0,55
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
PAG
RTFO
lio
ejrcito de reserva
norte
re
un
Rd
re
eviatio
norte
Corr = 0
Corr = 1
Corr = -1
- 21 -
Pgina 22
notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus
5. Rendimiento esperado - desviacin estndar : Por la ecuacin 8.1 el rendimiento esperado, E (r p ) tiene
uno por uno con relacin w D , E sustituto (r p ) para w D en la ecuacin 8.2, podemos conseguir
la relacin entre 2
pag
y E (r p )
y la desviacin estndar.
III.
Consideremos ahora tres activos: dos activos de riesgo: los bonos (D) y acciones (E) y un libre de riesgo
1. cartera riesgosa ptima : el objetivo es encontrar los pesos w D y W E que dan lugar a
la ms alta pendiente de la CAL (es decir, los pesos que resultan en la cartera riesgosa con
Max
() P
pag
Er
portafolio.
2. cartera ptima completa: usar la ecuacin 7.5 para obtener y - la proporcin tomada en arriesgada
P. portafolio
a. Especificar las caractersticas de rentabilidad de todos los valores (los rendimientos esperados, varianzas,
covarianzas).
(2) calcular las propiedades de la cartera de P utilizando los pesos determinados en la etapa (a) y
cartera) y para las letras del Tesoro (el activo libre de riesgo)
(2) Se calcula la proporcin de la cartera total invertido en cada activo y en bonos del Tesoro.
IV.
2. Frontera eficiente: la parte de la frontera que se encuentra por encima del mnimo-mundial
frontera, hay una cartera con la misma desviacin estndar y una mayor espera
volver posicionado directamente sobre ella. Por lo tanto la parte inferior de la mnima varianza
frontera es ineficiente.
- 22 -
Pgina 23
tangente a la frontera eficiente. Este CAL domina todas las lneas posibles alternativas.
identificacin del conjunto eficiente de carteras, o la frontera eficiente de los activos de riesgo.
La principal idea detrs de la frontera del conjunto de las carteras de riesgo es que, para cualquier nivel de riesgo,
estamos interesados slo en esa cartera con el retorno esperado ms alto. Alternativamente,
la frontera es el conjunto de las carteras que minimizan la varianza para cualquier objetivo previsto
regreso.
mejor cartera riesgosa es la misma para todos los inversores, independientemente de la aversin al riesgo. los
La segunda tarea, sin embargo, la asignacin de la cartera completa a libre de riesgos de activos en comparacin
con el
fabricante. Este anlisis sugiere que un nmero limitado de carteras puede ser suficiente para
servir a las necesidades de una amplia gama de inversores. Esta es la base terica de la
asignacin son idnticas. Ambos todo para la construccin de una frontera eficiente, y la
eleccin de una determinada cartera de largo de esa frontera. En realidad, la gestin de la parte superior de
una empresa de inversin actualiza continuamente la asignacin de activos de la organizacin,
ajustar el presupuesto de inversin asignado a cada cartera de activos de clase. El siguiente nivel
independientemente.
- 23 -
Pgina 24
YO.
El modelo de valoracin de activos de capital, CAPM es una pieza central de la financiera moderna
relacin sirve para dos funciones vitales. En primer lugar, proporciona una tasa de referencia de
retorno para evaluar posibles inversiones. En segundo lugar, el modelo nos ayuda a hacer una
La intuicin: los inversores con aversin al riesgo miden el riesgo de la cartera riesgosa por su ptima
portafolio. Por lo tanto esperamos que, por cualquier activo o cartera, la prima de riesgo necesaria para ser un
funcin de beta.
II.
1. Supuestos:
A1. Los inversores son tomadores de precios, en el que actan como si los precios de seguridad se ven afectados
por su
propios comercios.
A2. Todos los inversores planean para un perodo de retencin idnticos. Este comportamiento es miope porque
hace caso omiso de todo lo que pueda suceder despus del final del periodo de un solo horizonte.
A3. Las inversiones se limitan a un universo de activos financieros que se negocian pblicamente, tales como
acciones y bonos, y para los prstamos sin riesgo o por acuerdo de prstamo. Esta suposicin
Tambin asume que los inversores pueden tomar prestado o prestar cualquier cantidad a una tasa fija, libre de
riesgo.
A4. Los inversores no pagan impuestos sobre los rendimientos y costes de ninguna transaccin en las operaciones
de valores.
A5. Todos los inversores son racionales optimizadores de media-varianza, lo que significa que todos ellos utilizan la
A6. Expectativas homogneas: a inversores ll tienen las mismas creencias relativas a las devoluciones,
varianzas y covarianzas. Pero todos los inversores pueden tener diferentes aversin al riesgo. Todas
los inversores utilizan los mismos rendimientos esperados y matriz de covarianza de seguridad vuelve a
a. Todos los inversores elegir, para la misma cartera de mercado (M), que es un mercado-
segundo. No slo la cartera de mercado estar en la frontera eficiente, sino que tambin ser el
cartera de tangencia a la ptima lnea de asignacin de capital (CAL) obtenidas por cada uno y
todos los inversores. Como resultado, la lnea del mercado de capitales (CML), la lnea de la de riesgos
tasa libre a travs de la cartera de mercado, M, es tambin el mejor nivel posible la asignacin de capital
lnea. Todos los inversores tienen H como su cartera riesgosa ptima, que slo difieren en el
re. La prima de riesgo de los activos individuales ser proporcional la prima de riesgo en el
- 24 -
Pgina 25
portafolio. masure Beta la medida en que regresa a la accin y el movimiento del mercado
(,)
estoy
yo
METRO
rr Cov
(,)
()
[()
[()
]
yo
METRO
yo
METRO
yo
METRO
METRO
rr Cov
E rr
Er
Er
-=
a. Cuando agregamos las carteras de todos los inversores, activas y pasivas, se cancelar
la cartera es igual al valor de mercado de las acciones (precio por accin multiplicado por el nmero de acciones
pendiente) dividido por la suma del valor de mercado de todas las existencias.
segundo. Si todos los inversores utilizan idnticos anlisis de Markowitz (A5) aplicada al mismo universo de
valores (A3) para el horizonte mismo tiempo (A2) y utilizar la lista misma entrada (A6), que
en la frontera eficiente identificado por la lnea de tangencia del activo libre de riesgo para que se
frontera.
do. Supongamos que la cartera ptima de los inversores no incluye Stock AB. Cuando todo
inversores evitan AB, la demanda es cero, y el precio de AB toma una cada libre. Como AB social
se hace cada vez ms barato, se hace cada vez ms atractivo y otras poblaciones de mira
relativa menos atractivo. En ltima instancia, AB alcanza un precio donde es suficientemente atractivo para
incluir en la cartera de valores ptimos. Por lo tanto, todos los activos deben ser incluidas en el
cartera de mercado.
()
0,001
METRO
METRO
Er
Un
-------------------------------------------------- ----
(9,1)
prstamos entre los inversores. Esto significa que la necesidad de financiacin y los prstamos a travs de todos
los inversores deben ser cero, y en consecuencia, la posicin media de la cartera riesgosa
aversin:
()
0,01
METRO
METRO
Er
Un
-=
El
ser determinado por su contribucin al riesgo de las carteras de los inversores globales. portafolio
riesgo es lo que importa a los inversores y es lo que gobierna las primas de riesgo que exigen.
Cartera W 1
W2
W GM
Wn
- 25 -
Pgina 26
Pesos
W1
Cov (r 1 , r GM ) ...
Cov (r 1 , r n )
W2
Cov (r 2 , r GM ) ...
Cov (r 2 , r n )
W GM
Cov (r GM , r GM ) ...
Cov (r GM , r n )
wn
Cov (r n , r GM ) ...
Cov (r n , r n )
una "contribucin negativa" a riesgo de la cartera: proporcionando rendimientos que mueven a la inversa
re. La relacin de recompensa al riesgo para las inversiones en GM se puede expresar como:
GM
GM
GM M
GM M
W [()
()
GM
GM
Er
Er
mi. La cartera de mercado es la cartera de tangencia. La relacin de recompensa de riesgo para la inversin
()
METRO
METRO
Er
------------------- (9.5)
Ntese que para los componentes de la cartera eficiente, tales como acciones de GM, medimos
el riesgo como la contribucin a la varianza de la cartera. Por el contrario, para el propio eficiente de la cartera,
F. Un principio bsico de equilibrio es que todas las inversiones deben ofrecer la misma reward-
racin en funcin del riesgo. Si la relacin fuera mejor para una inversin que otro, los inversores
renunciando a la otra. Tal actividad impartira la presin sobre los precios de los valores
GM M
()
()
Cov (r, r)
METRO
GM
METRO
Er
Er
(,)
()
[()
[()
estoy
yo
METRO
yo
METRO
METRO
rr Cov
E rr
Er
Er
-=
Un rendimiento esperado consiste en dos componentes: la tasa libre de riesgo, que es la compensacin
por el valor temporal del dinero, y una prima de riesgo, que se calcular multiplicando un punto de referencia
la prima de riesgo (es decir, la prima de riesgo ofrecida por la cartera de mercado) veces la relacin
marido. si la relacin retorno-beta se espera se cumple para cualquier activo individual, se debe mantener durante
()
PAG
Er
nosotros somos
YP
kk
es la cartera
- 26 -
Pgina 27
notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus
[()
pag
PAG
METRO
Er
Er
-=
yo. En un mercado racional los inversores reciben altos rendimientos esperados slo si estn dispuestos a
riesgo oso.
segundo. SML VS. LMC : la LMC representa grficamente las primas de riesgo de carteras eficientes como una
desviacin es una medida vlida del riesgo de las carteras diversificadas que son eficientemente
primas en funcin del riesgo de los activos. La medida relevante de riesgo de los activos individuales
no incluidas como parte de carteras bien diversificadas es la desviacin estndar del Asistente o
medimos por la beta del activo. El SML es vlida para ambas carteras eficientes y
activos individuales.
do. CAPM se puede utilizar en la industria de gestin de fondos : supongamos que el SML
relacin se utiliza como punto de referencia para el rendimiento esperado de los activos justo en un activo de
riesgo. los
llamada de la accin alfa . Alfa es una medida de los administradores de dinero profesionales '
actuacin.
re. CAPM se puede utilizar en las decisiones de presupuesto de capital : para una empresa que est
considerando un nuevo
proyecto, el CAPM puede proporcionar la tasa de rendimiento requerida de que el proyecto necesita
rendimiento, basado en su versin beta, que sea aceptable para los inversores. Los administradores pueden
utilizar el CAPM para
1. Los inversores no pueden obtener prstamos a una tasa libre de riesgo comn: entonces pueden elegir
arriesgada
cartera de mercado, que es la suma de todas las carteras de los inversores, incluso estar en
frontera.
segundo. Cada cartera sobre la frontera eficiente tiene una cartera "compaera" en la parte inferior
do. El rendimiento esperado de cualquier activo se puede expresar como una funcin exacta, lineal de la
- 27 -
Pgina 28
()
() [()
()]
cov (,)
iP
PAG
yo
PAG
PAG
PAG
rr Cov
rr
Er
Er
Er
Er
rr
carteras eficientes.
re. Si no hay un activo libre de riesgo, la tasa libre de riesgo puede ser sustituida por la beta-cero
()
()
()
[() (
)]
yo
ZM
yo
METRO
ZM
ErEr
Er
Er
IV.
El CAPM y liquidez
1. La liquidez se refiere al costo y la facilidad con la que un activo puede ser convertido en dinero en efectivo,
es decir, que se vende. Varios estudios muestran que la liquidez juega un papel importante en la explicacin de
coste de liquidez: untar, citado profundidad citado, y covaran difusin efectiva con el
mercado y liquidez en toda la industria. Por lo tanto, el riesgo de liquidez es sistemtico y, por tanto,
difcil de diversificar.
3. Los inversores prefieren activos ms lquidos con menores costos de transaccin, de modo que todo lo dems
igual,
activos relativamente ilquidos comercio a precios ms bajos, o bien, que el rendimiento esperado de falta de
liquidez
los activos deben ser mayores. Por lo tanto, una prima de iliquidez debe ser confiscado en el
4. cuando hay un gran nmero de activos con cualquier combinacin de beta y liquidez
cuesta Ci, el rendimiento esperado se puja para reflejar esta propiedad no deseada de acuerdo a:
()
[()
] ()
yo
yo
METRO
yo
E rr
Er
fc
-=
YO.
entre todos los pares de valores disponibles y tambin un enorme programa de optimizacin.
Esta es una carga y, a veces, imposible. Si tenemos la intencin de analizar las existencias n, nos
1. Supuestos:
A1: resumimos todos los factores econmicos pertinentes mediante un indicador macroeconmico y
A2: ms all de este efecto comn, toda la incertidumbre que queda en rendimiento de las acciones es especfico
de la empresa
A3: eventos especficos de la empresa incluira nuevas invenciones, las muertes de los empleados clave, y
otros factores que afectan a la fortuna de la empresa individual sin afectar a la amplia
- 28 -
Pgina 29
2. El modelo:
()
yo
yo
yo
r E RME i
+ +, ---------- (10.1)
segundo. Tanto m i y e i tengo cero los valores esperados , porque cada uno representa el impacto de
do. Modelo de un solo factor: Diferentes empresas tienen diferentes sensibilidades a macroeconmica
denotar la capacidad de respuesta de seguridad I de macro eventos por la beta, i , a continuacin, la macro
()
yo
yo
yo
rEr
Fe
yo
re. Si tenemos futuro suponemos que la tasa de rentabilidad de un ndice amplio de valores tales como la
S & P 500 es un indicador vlido para la macro factor comn, entonces tenemos un solo ndice
modelo , ya que utiliza el ndice de mercado de proxy para el factor comn o sistemtico.
que en la ecuacin 10.2. Escribimos la tasa de rendimiento de cada valor como una suma de tres
componentes:
a.
yo
regreso, r M - R f , es cero;
segundo.
(IM
rr )
do. e i : el componente inesperado debido a eventos inesperados que son relevantes slo para I
(Especfico de la empresa)
yo
yo
estoy
rr
rr
ei
-=+
-
4. Exceso de retorno: denotamos exceso de rentabilidad sobre la tasa libre de riesgo por el capital R, entonces R i
= R i -r f
yo
yo
estoy
yo
mi
=+
+ ----------------------------------------------- (10,3 )
5. riesgo de seguridad I:
y ei es cero porque ei se define como especfico de la empresa, es decir, independiente de los movimientos en
el factor macroeconmico (
2 ()
yo
yo
METRO
mi
yo
yo
METRO
).
2 () i
mi
yo
yo
estoy
yo
jM
RR
mi
mi
Desde i
yj
trminos especficos de la empresa (ei, ej) se asumen sin correlacin con el mercado y con los dems.
Por lo tanto, la nica fuente de covarianza en los rendimientos entre las dos poblaciones se deriva
- 29 -
Pgina 30
2
2
,)
cov (,)
yo
estoy
jM
M ij
yo
METRO
estoy
yo
METRO
estoy
yo
METRO
yo
METRO
RR
RR
eR
RR
+
=
7. La magia de la simplificacin: si tenemos la intencin de analizar las existencias n, tenemos que calcular n
METRO
macro frente al riesgo de micro - simplifica en exceso las fuentes de incertidumbre y echa de menos en el mundo
real
algunas fuentes importantes de la dependencia en el rendimiento de las acciones. Por ejemplo, esta dicotoma
descarta eventos de la industria, los eventos que pueden afectar a muchas empresas dentro de una industria
Dejar
norte
PAG
Ii
yo
wR
()
norte
PAG
yo
estoy
yo
yo
yo
PAG
PAG
PAG
PAG
PAG
Ii
mi
norte
rEr
Fe
Dejar
1n
PAG
yo
yo
norte
=,
1
1n
PAG
yo
yo
norte
=,
1n
PAG
yo
yo
mi
n=
mi
2 ()
PAG
PAG
METRO
PAG
mi
El riesgo no sistemtico es 2 () P
mi
valores esperados, la ley de los promedios se pueden aplicar a la conclusin de que a medida que ms y
anular, lo que resulta en riesgo de no mercado cada vez ms pequeo. Este riesgo as se llama
diversificable .
1. El CAPM es una declaracin acerca a priori ni a los rendimientos esperados, mientras que en la prctica todos
podemos observar directamente son a posteriori o retorno efectivo. Para dar el salto de
- 30 -
Pgina 31
yo
yo
estoy
yo
mi
=+
2. desde
,)
yo
METRO
estoy
yo
METRO
estoy
RR
eR
=
+
cov (,)
yo
METRO
yo
METRO
RR
el coeficiente beta modelo ndice resulta ser el mismo que como beta
cartera de mercado del CAPM con el ndice de mercado bien especificado y observable.
Ya que
yo
yo
estoy
rr
rr
ei
-=+
cartera, que puede tener la expectativa de cada lado de la ecuacin para mostrar que el ndice
()
[()
yo
yo
yo
METRO
E rr
Er
-=+
()
[()
()
[()
yo
yo
METRO
PAG
PAG
METRO
E rr
Er
Er
Er
-=
=+
de regreso si lo predicho por el CAPM. Si la accin es bastante razonable, su alfa debe ser cero. los
CAPM establece que el valor esperado de alfa es cero para todos los valores, mientras que el ndice
representacin del modelo del CAPM sostiene que el valor obtenido de la alfa debe promediado
a cero para una muestra de los rendimientos observados histricos. Las muestras debern corresponder alfas
IV.
Las versiones de la industria del modelo de ndice: Los mdicos estiman de forma rutinaria la
modelo de ndice utilizando los retornos totales en lugar de exceso. Esto hace que su estimacin de alfa
igual a
(1
Betas muestran una tendencia a evolucionar hacia 1 en el tiempo. reglas de prediccin Beta intentan
predecir esta deriva. Por otra parte, otras variables financieras se pueden utilizar para ayudar a betas de
pronstico.
V.
1. supongamos que un administrador de cartera cree una cartera P, tiene un alfa positivo con una beta de
1.4:
pero ella quiere eliminar el riesgo sistemtico - porque si el mercado en su conjunto rechaza,
ella todava podra perder dinero en su inversin (que tiene una gran beta positivo), incluso si ella
y 500
.04 1.4
PAG
SP
PAG
mi
+
2. se puede rastrear los contratos de cartera (T): T est diseado para que coincida con la sistemtica
componente del regreso de P. Esto significa que T debe tener el mismo beta en el ndice
cartera como P y el menor riesgo no sistemtico como sea posible. T incluye posiciones de 1.4
en el S & P 500 y -0.4 en bonos del Tesoro. Debido a que T se construye a partir del ndice y facturas,
- 31 -
Pgina 32
de:
y 500
y 500
(.04 1.4
) 1,4
.04
do
PAG
SP
PAG
SP
PAG
mi
mi
Si bien esta cartera sigue siendo riesgoso (debido al riesgo residual), el riesgo sistemtico ha sido
Eliminado.
los gestores de fondos de seguridad identifican un underpriced y luego tratar de lograr un "juego puro" en la
en el "alfa". seguimiento de los fondos percibidos son el vehculo utilizado para cubrir las exposiciones
YO.
()
yo
yo
IGDP
IIR
yo
rEr
PIB
IR correo
+ -------------------------------------------------
--------- (11.1)
segundo. El problema de este modelo solo factor es que el factor sistemtica o macro
resumido por la rentabilidad del mercado surge de una serie de fuentes, por ejemplo,
la incertidumbre sobre el ciclo econmico, las tasas de inters, la inflacin, y as sucesivamente. El mercado
reflexiona ambos factores macro, as como la sensibilidad media de las empresas para las que volver
Factores. Cuando se estima una regresin de un solo ndice, por lo tanto, implcitamente imponemos
un (incorrecta) de que cada poblacin tiene la misma sensibilidad con respecto a cada riesgo
factor. Si las existencias en realidad difieren en sus versiones beta en relacin con los diversos macroeconmica
factores, a continuacin, agrupar todas las fuentes sistemticas de riesgo en una sola variable, como el
volver en el ndice de mercado va a ignorar los matices que explican mejor individuo -
devolucin de stock.
do. Por lo tanto, una representacin ms explcita de riesgo sistemtico, lo que permite la
2. Los modelos multifactoriales - un modelo permite varios factores pueden proporcionar un mejor
a. Vamos a empezar con un modelo de dos factores: supongamos que los dos macroeconmica ms importante
fuentes de riesgo son las incertidumbres que rodean el estado del ciclo econmico y
()
yo
yo
IGDP
IIR
yo
rEr
PIB
IR correo
+ ------------------------ (11.2)
Los dos factores macro comprenden los factores sistemticos en la economa. Ambos
factores macro tienen esperanza cero : representan los cambios en estas variables que tienen
compartir vuelve a ese factor. Por esta razn, los coeficientes son a veces llamados factor de
sensibilidades, factor de cargas, o las versiones beta del factor . Ei refleja las influencias especficas de la
empresa.
- 32 -
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segundo. Sin embargo, un modelo de mltiples factores como ecuacin 11.2 no es ms que una descripcin de la
factores que afectan los retornos de seguridad. No hay una "teora" en la ecuacin. La pregunta
izquierda unansered por un modelo de factores es donde E (r) viene, en otras palabras, lo
II.
Teora de arbitraje de precios:
1. Stephen Ross desarroll la teora de la tasacin del arbitraje (APT) en 1976. Ross de APT
do. hay arbitraje: el buen funcionamiento de los mercados de valores no permiten la persistencia de
oportunidades de arbitraje.
2. un arbitraje oportunidad surge cuando un inversor puede obtener beneficios sin riesgo y sin
hacer una inversin neta. La ley del precio nico establece que si dos activos son equivalentes
en todos los aspectos econmicamente relevantes, entonces deben tener el mismo precio de mercado.
El propterty crtica de una cartera de arbitraje sin riesgo es que cualquier inversor, independientemente
de aversin al riesgo o la riqueza, tendr que tomar una posicin infinita en ella. Debido a que los
grandes posiciones obligarn rpidamente los precios hacia arriba o hacia abajo hasta que la oportunidad se
desvanece,
precios de los valores deben satisfacer una "condicin de no arbitraje", es decir, una condicin que las normas
yo
w=
()
PAG
PAG
PAG
rEr
FeP
+ , En donde, P
Ii
()
() Var (
()
PAG
PAG
METRO
PAG
PAG
Ii
yo
mi
mi
nosotros
yo
mi
2 () var (
()
PAG
Ii
yo
yo
mi
nosotros
mi
sera
()
() Var (
()
()
()
yo
PAG
Ii
yo
yo
mi
mi
nosotros
mi
mi
norte
norte
norte
norte
Cuando, el ltimo trmino es el valor promedio a travs de valores de varianza no sistemtico. los
dividido por n. Por lo tanto, cuando la cartera se hace grande en el sentido de que n es grande, su
do. Esta propiedad es el caso de las carteras que no sea el de igual peso. cualquier cartera
para lo cual cada wi convierte sistemticamente ms pequeas a medida que n se hace grande va a satisfacer la
re. Cartera diversificada bien - la que se diversifica a travs de un nmero suficientemente grande de
valores con cada peso, wi, basta con que a efectos prcticos, la pequea
- 33 -
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varianza no sistemtico, 2 () P
mi
, Es insignificante.
mi. Debido a que el valor esperado de ep para cualquier bien portafolio -diversified es cero, y su
varianza tambin es efectivamente cero cualquier valor dado cuenta de ep ser prcticamente cero. Nosotros
concluir que para una cartera bien diversificada, para al fines prcticos:
()
PAG
PAG
PAG
rEr
4. Betas y rendimiento esperado: Para impedir oportunidades de arbitraje, el rendimiento de las esperadas
todas las carteras bien diversificadas deben estar en la lnea recta desde el activo libre de riesgo en
Figura 11.3. la ecuacin de esta recta dictar el rendimiento esperado de todo bien
carteras diversificadas. Y las primas de riesgo son proporcionales a las versiones beta de la cartera.
5.-Un factor de lnea de mercado de la seguridad: considerar la cartera del ndice de mercado, M, como bien
cartera diversificada, que puede medir el factor sistemtico como el retorno inesperado
en esa cartera. Debido a que la cartera del ndice debe estar en la lnea y la versin beta de la
[()
PAG
PAG
METRO
Er
Er
=+
1. Dado que bajo ningn arbitraje, el exceso de rentabilidad esperada de cada cartera bien diversificada
debe ser proporcional a su beta, si esta relacin es que deben satisfacer todos bien
carteras diversificadas, que deben ser satisfechas por casi todos los valores individuales.
carteras y para todos, pero posiblemente con un pequeo nmero de valores individuales.
cartera de mercado. Cualquier cartera bien diversificada tendido en el SML puede servir como el
porque los problemas asociados con una cartera de mercado no observable no son una preocupacin.
segundo. APT proporciona una justificacin adicional para el uso del modelo de ndice. Incluso si el ndice
cartera no es un proxy preciso para la verdadera cartera de mercado, siempre que es
suficientemente bien diversificada, la relacin SML todava debe ser cierto segn
la APT.
CAPM argumento se basa en la eficiencia media y la varianza; es decir, si se viola ninguna seguridad
la relacin esperada de retorno-beta, entonces muchos inversores (cada uno relativamente pequeo)
inclinar sus carteras de manera que su presin total combinado en los precios restaurar una
declaracin sobre la relacin retorno-beta esperada para todos los valores, mientras que la APT
implica que esta relacin es vlida para todos, pero tal vez un pequeo nmero de valores.
el modelo de mercado o ndice, la APT no se puede descartar una violacin de la esperada Regresar-
relacin beta para un nico activo. Para esto, necesitamos los supuestos CAPM
IV.
Un multifactorial APT
- 34 -
Pgina 35
introducir el concepto de una cartera factor, que es una cartera bien diversificada
construido para tener una beta de 1 en uno de los factores y una beta de 0 en cualquier otro
factor. Podemos pensar o portafolio factor de anlisis fundamental como una cartera de seguimiento.
Es decir, la rentabilidad de una cartera como un seguimiento de la evolucin de las fuentes particulares de
riesgo macroeconmico, pero no estn correlacionadas con otras fuentes de riesgo. carteras Factor
servir como las carteras de referencia para una lnea de mercado de la seguridad multifactorial.
2.
()
[()
[()
] ...
PAG
F
PAG
PAG
Er
E rr
E rr
=+
V.
2. Dos principios nos gua cuando se especifica una lista razonable de factores:
segundo. Deseamos para elegir los factores que parecen probable que sean importantes factores de riesgo, es
decir, los factores
que se refieren a los inversores suficientemente que van a exigir primas de riesgo significativos para
3. Chen, Roll y Ross (86) eligen cinco factores macroeconmicos:% de cambio en la industria
exceso de rentabilidad de los bonos corporativos a largo plazo sobre los bonos del Estado a largo plazo, el exceso
retorno de los bonos del Estado a largo plazo por encima de las letras del Tesoro.
VI.
misma lnea del mercado de la seguridad multidimensional como la APT. la ICAPM sugiere que
factores de riesgo, con los precios sern aquellas fuentes de riesgo que conducen a la cobertura significativa
Financiar
YO.
rendimiento, ya que los participantes del mercado todos tratan de entrar en la accin antes de que el precio
saltar. De manera ms general, cualquier informacin que pueda ser utilizada para predecir social
rendimiento ya debera reflejarse en precios de las acciones. Tan pronto como hay algn
informacin que indica que una accin es underpriced y por lo tanto ofrece un beneficio
oportunidad, los inversores acuden a comprar las acciones e inmediatamente hacer subir su precio a una feria
nivel, donde se puede esperar que slo las tasas ordinarias de retorno. All "ordinarios" son las tasas
2. Si los precios se ofertan inmediatamente a niveles justos, teniendo en cuenta toda la informacin disponible,
debe ser
prediccin sera parte de la informacin de hoy. Por lo tanto, precios de las acciones que cambian de
respuesta a la nueva informacin (impredecible) tambin debe moverse de forma impredecible. Esto es
la esencia del argumento de que precios de las acciones deben seguir un camino aleatorio , que
- 35 -
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3. hiptesis del mercado eficiente (EMH): precios de las acciones ya reflejan todos disponibles
4. La competencia entre estos muchos bien respaldadas por, muy bien pagados, analistas asegura agresivos
que, como regla general, las cotizaciones burstiles debe reflejar la informacin disponible sobre
a. los -forma dbil hiptesis: precios de las acciones ya reflejan toda la informacin que puede ser
derivada mediante el examen de los datos de mercado de comercio, tales como la historia de los precios del
pasado, el comercio
volumen o de inters a corto. Esta versin implica que el anlisis de tendencias es infructuosa. Pasado
estn disponibles al pblico y prcticamente sin costo para obtener datos de precios de acciones. Los dbiles en
forma de
hiptesis sostiene que si estos datos cada vez transmiten seales fiables sobre el futuro
En ltima instancia, las seales pierden su valor a medida que estn ampliamente conocida debido a una compra
segundo. El Semistrong forma de hiptesis: toda la informacin a disposicin del pblico con respecto a la
las perspectivas de la empresa deben reflejarse ya en el precio de las acciones. Dicha informacin
incluye, adems de los precios del pasado, los datos fundamentales sobre la lnea de productos de la empresa,
y las prcticas de contabilidad. Si los inversores tienen acceso a dicha informacin desde pblicamente
do. Las hiptesis de forma fuerte: los precios de las acciones reflejan toda la informacin pertinente a la
firme, incluso incluyendo la informacin disponible slo para los iniciados de la compaa. Esta versin de
II.
Implicaciones de la EMH
precios de las acciones. Los tcnicos creen que la informacin no es necesaria para el xito
estrategia de negociacin. Esto se debe a que cualquiera que sea la razn fundamental de un cambio en
precio de las acciones, si el precio de la accin responde lo suficientemente lento; el analista podr
identificar una tendencia que puede ser explotada durante el perodo de ajuste. La clave para
anlisis tcnico exitoso es una respuesta lenta de precios de las acciones fundamentales a
Los factores de oferta y demanda. Este requisito previo es diametralmente opuesta a la nocin
de un mercado eficiente.
R: Una asombrosa "no"! - Una vez que una norma tcnica til (o patrn de precios) se descubre, se
precios de las acciones apropiadas. En ltima instancia, representa un intento de determinar la presente
valores. Si este valor supera el precio de las acciones, el analista fundamental hara
- 36 -
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firma que an no es reconocido por el resto del mercado. La EMH predice que la mayora
anlisis fundamental est condenado al fracaso. Hay muchos bien informados, bien financiado
empresas llevando a cabo este tipo de investigacin de mercado, y en la cara de esta competencia ser
difciles de descubrir datos no disponibles tambin para otros analistas. Slo los analistas con un nico
El descubrimiento de las buenas empresas hace un inversor no es bueno en s y por s mismo si el resto de la
mercado tambin se conoce esas firmas son buenas. Si el conocimiento es ya pblica, el inversor
se ver obligado a pagar un alto precio por esas empresas y no se dar cuenta de una tasa superior
regreso.
El truco no es identificar empresas que son buenas, pero para encontrar empresas que son mejores
3. activo frente a la gestin de cartera pasiva: Los defensores del mercado eficiente
hiptesis creen que la gestin activa es en gran parte un esfuerzo intil y es poco probable
para justificar los gastos incurridos . Por lo tanto, abogan por una inversin pasiva
estrategia que no hace ningn intento de burlar el mercado. Una estrategia pasiva tiene por nico objeto
el establecimiento de una cartera bien diversificada de valores sin tratar de encontrar comprensin
mantenga estrategia. Debido a que la teora del mercado eficiente indica que precios de las acciones estn en
niveles justos, teniendo en cuenta toda la informacin disponible, no tiene sentido para comprar y vender valores
con frecuencia, lo que genera grandes gastos de corretaje sin aumentar esperada
4. Hay un papel para la gestin de la cartera, incluso en un mercado eficiente. Los inversores '
posiciones ptimas variarn de acuerdo con factores tales como la edad, el nivel de impuestos, el riesgo
III.
Estudios de eventos
1. Un estudio de caso describe una tcnica de investigacin emprica financiera que permite a una
observador para evaluar el impacto de un evento en particular en el de una empresa precio de las acciones.
2. Por ejemplo, las personas pueden querer estudiar el impacto de los cambios de dividendos sobre acciones
precios. Dado que en un da determinado precios de las acciones responden a todo tipo de noticias econmicas
tales como las previsiones actualizadas de PIB, tasas de inflacin, tipos de inters, o corporativa
la rentabilidad, el aislamiento de la parte de un movimiento de precios de acciones, que sea atribuible a una
el modelo de ndice :
Monte
br ra
mi
=+
+,
donde Mt
devolver resultante de eventos especficos de la empresa. b mide la sensibilidad a la rentabilidad del mercado, y
a es la tasa media de rentabilidad la accin se dara cuenta en un perodo con un mercado de cero
regreso.
T
mi
los movimientos del mercado bordo en ese perodo, teniendo en cuenta la sensibilidad de la accin en el mercado.
mi
- 37 -
Pgina 38
mi
ms all de lo que podra predecirse a partir de los movimientos del mercado por s solas:
retorno predicho:
Monte
un br
rendimiento anormal: = - (
mi
tr
Monte
un br
que la nueva informacin acerca de una accin est lanzado al mercado la fecha y
informacin sobre un evento relevante sea entregado a un pequeo grupo de inversores antes
lanzamiento pblico oficial. En este caso, el precio de las acciones podra empezar a aumentar o das
por lo tanto la captura especfica de la empresa movimiento stock total para un periodo completo cuando el
IV.
que duda va a llamar a la suerte resultados, el inversor de xito lo llamar habilidad. La prueba adecuada
perodo.
a. Podran los especuladores encontrar tendencias en los precios del pasado que les permitan ganar
segundo. Medicin : correlacin serial de los rendimientos del mercado de valores. Se refiere a la tendencia de
Stock vuelve a estar relacionado con el rendimiento pasado. Correlacin serial positiva significa que
rendimientos positivos tienden a seguir una rentabilidad positiva (un tipo de movimiento de la propiedad).
Correlacin serial negativa significa que los rendimientos positivos tienden a ser seguidos por
- Lo y Mackinlay (1988) examinan los retornos semanales de acciones del NYSE y encontrar positivo
correlacin serial en horizontes cortos. Sin embargo, los coeficientes de correlacin de semanal
lo que bien o mal desempeo reciente de la accin particular contina en el tiempo. Ellos
concluir que mientras que el rendimiento de las acciones individuales es altamente impredecible,
otras poblaciones con suficiente fiabilidad para ofrecer oportunidades de ganancias . As pues, parece
que no hay pruebas de corto a mediano horizonte impulso de los precios en tanto
- 38 -
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re. Devuelve durante amplios periodos de tiempo (durante perodos de varios aos) :
del mercado global. Este resultado ha dado lugar a una "hiptesis de modas", que
afirma que el mercado de valores puede reaccionar de forma exagerada a las noticias relevantes. tal reaccin
excesiva
conduce a la correlacin serial positiva (impulso), durante amplios periodos de tiempo cortos. Subsecuente
Una interpretacin alternativa: slo que la prima de riesgo de mercado vara a lo largo indican
los ttulos, tambin tiende a invertirse. Clasifican ordenar la realizacin de las existencias durante
rendimiento, el perodo de base cartera "perdedor" (definido como las 35 acciones con el
acciones) por un promedio de 25% (rentabilidad acumulada) en el siguiente perodo de 3 aos. Esta
efecto de reversin, en el que se recuperan los perdedores y los ganadores se aclaran, sugiere que el stock
mercado reacciona de forma exagerada a las noticias relevantes. Despus de haber reconocido la reaccin
excesiva, extrema
Q: lo que realmente causa el efecto de reversin? Tal vez el perdedor contrata nuevo y ms competentes
CEO y su rendimiento se pone mejor bajo el nuevo equipo de gestin. Tal vez el CEO
del ganador se hace ms arraigada? O tal vez es slo porque el ciclo de vida de una
empresa. Una puesta en marcha puede mostrar un gran crecimiento en los primeros cinco aos. Despus de 5
aos, se
- Fama y French (1988) muestran que la rentabilidad del mercado de valores agregados tiende a
- Campbell y Shiller (1988) encontraron que la produccin de las ganancias puede predecir la rentabilidad del
mercado.
La interpretacin es difcil. Por un lado, es posible que implican que la rentabilidad de las acciones pueden ser
predicho, en violacin de la hiptesis del mercado eficiente. Ms probablemente, sin embargo, estos
las variables son funcin de proxy para la variacin de la prima de riesgo de mercado. Por ejemplo, dada una
nivel de dividendos o ganancias, precios de las acciones ser menor y los dividendos y las ganancias
los rendimientos sern ms altos cuando la prima de riesgo (y por lo tanto la rentabilidad del mercado esperado)
es
la rentabilidad del mercado se debe a la previsibilidad en la prima de riesgo, no en ajustada al riesgo anormal
devoluciones.
a. Las investigaciones de la eficacia del anlisis fundamental se preguntan si a disposicin del pblico
informacin ms all de la historia comercial de un valor puede ser utilizado para mejorar
eficiencia.
segundo. La dificultad de interpretar las anomalas de mercado eficientes: cualquier prueba de riesgo
ajustar
los rendimientos son pruebas conjuntas de la hiptesis del mercado eficiente y el ajuste de riesgo
- 39 -
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procedimiento . Por qu? - Anomalas = rendimiento real - rendimiento esperado ajustada al riesgo, lo cual
proviene de un procedimiento de ajuste de riesgo, por ejemplo, CAPM. Si parece que una cartera
estrategia puede generar rendimientos superiores, entonces tenemos que elegir entre rechazar la
rechazar el procedimiento, nos queda ninguna conclusin acerca de la eficacia del mercado.
do. El efecto de pequea empresa-in-enero (la llamada tamao o efecto de pequea empresa):
- El efecto fue documentada originalmente por Banz (1981, JFE). Si dividimos la Bolsa de Nueva York
existencias en 10 carteras cada ao segn tamao de la empresa, los rendimientos anuales promedio son
consistentemente ms altos en las carteras de la pequea empresa. Incluso sobre la base ajustada al riesgo, la
cartera ms pequea de tamao supera a la cartera de la mayor firma en un promedio del 4,3%
al ao durante el periodo de 1926-2000. Estudios posteriores mostraron que el efecto de la pequea empresa
se produce prcticamente en su totalidad en enero, de hecho, en las primeras 2 semanas de enero. El tamao
- Algunos creen que el efecto enero es ligada a la venta de la prdida de impuestos al final del ao.
La hiptesis es que mucha gente vende las poblaciones que han disminuido en los precios durante el
meses anteriores a darse cuenta de sus prdidas de capital antes del final del ao fiscal. Tal
los inversores no ponen los ingresos de estas ventas de nuevo en el mercado de valores hasta
despus de la vuelta del ao. En ese momento la carrera de la demanda por acciones coloca un alza
- Arbel y Strebel (1983) dieron otra interpretacin - " efecto firme descuidado ":
Debido a las pequeas empresas tienden a dejarse de lado por los grandes operadores institucionales, la
informacin
sobre las empresas ms pequeas es menos disponible. Esta deficiencia de la informacin hace que las empresas
ms pequeas
- Fama y francs (1992, JF) empresas estratificadas en 10 grupos segn el libro de lanzamiento al mercado
ratios de capital y se examinaron la tasa mensual media de rentabilidad de cada uno de los 10 grupos
durante el perodo julio 1963 a diciembre de 1990. El decil con la ms alta libro-
al mercado relacin tuvo una rentabilidad media mensual de 1,65%, mientras que el ratio ms bajo-decil
en promedio slo un 0,72% por mes. La dependencia dramtica de los rendimientos en el libro de lanzamiento al
mercado
relacin es independiente de la beta, lo que sugiere que las empresas ya sea la relacin de mercado del libro-a-alto
son
relativamente underpriced, o que el ratio book-to-market est sirviendo como sustituto de un riesgo
factor que afecta a los rendimientos de equilibrio esperado . Si el hecho FF encontr que despus de
controlar
para los efectos del tamao y el libro-a-mercado, beta pareca tener ningn poder explicar promedio
rendimientos de los valores. Este hallazgo es un importante desafo a la nocin de racionalidad de los mercados,
ya que parece dar a entender que un factor que debe afectar a los rendimientos - riesgo sistemtico - parece
no a la materia, mientras que un factor que no debe importar - el ratio book-to-market - parece
3. test de forma fuerte: informacin privilegiada : no esperamos que los mercados sean fuertes en forma de
eficiente; regulamos y oficios lmite basado en informacin privilegiada. Los iniciados son capaces de
literatura?
- 40 -
Pgina 41
financiar. La caracterstica que las pequeas empresas, las empresas de bajo-mercado-valor contable, y recientes
"" Perdedores "parecen tener en comn es un precio de la accin que ha disminuido considerablemente
en los ltimos meses o aos. En efecto, una empresa puede llegar a ser una empresa pequea o una baja
firma de market-to-libro de sufrir una fuerte cada en el precio. Estos grupos, por lo tanto
puede contener una proporcin relativamente alta de las empresas en dificultades que han sufrido
recientes dificultades. Fama y French argumentan que estos efectos pueden explicarse como
espritu de la teora de tasacin del arbitraje. El riesgo se determina por la sensibilidad de una
acciones a tres factores: (1) la cartera de mercado, (2) una cartera que refleje
los rendimientos relativos de los pequeos frente a las grandes empresas, y (3) una cartera que
refleja los rendimientos relativos de las empresas con altos versus bajos ratios de libro
valor a valor de mercado . Mientras que las proporciones de tamao o libro-a-mercado per se son
obviamente no correr el riesgo de factores, que quiz podran actuar como sustitutos de ms
Por lo tanto, los rendimientos pueden ser compatibles con un mercado eficiente en la que espera
los rendimientos son consistentes con el riesgo.
las previsiones de los analistas de valores. Ellos creen que los analistas extrapolan pasado
rendimiento demasiado lejos en el futuro, y por lo tanto las empresas con sobreprecio reciente
el buen desempeo y las empresas aplicar precios ms bajos con pobre desempeo reciente.
En ltima instancia, cuando los participantes del mercado reconocen sus errores, los precios inversa.
- Algunas anomalas no han mostrado mucha capacidad de resistencia despus de haber sido reportado en la
literatura acadmica. Por ejemplo, despus de que el efecto de la pequea empresa fue publicado a principios del
1980, que desapareci rpidamente durante gran parte del resto de la dcada. Del mismo modo, el libro-a-
estrategia de mercado, que orden una atencin considerable a principios de 1990, fue
- Sin embargo, aun reconociendo el potencial para la minera de datos, no es un verdadero rompecabezas para
explicar.
Las acciones de valor -definido por la relacin P / E bajo, alto ratio book-to-market, o depresin de los precios
en relacin con los niveles histricos - parecen tener proporcionan rendimientos medios superiores a los "glamour"
o acciones de crecimiento.
V.
1. La premisa de las finanzas del comportamiento es que la teora econmica convencional ignora cmo
personas reales toman decisiones y que las personas hacen la diferencia. Muchos economistas tienen
a partir de dos premisas principales: en primer lugar, que los inversores no siempre procesan la
informacin
correctamente y por lo tanto deducir las distribuciones de probabilidad incorrectas sobre el futuro
las tasas de rendimiento; y segundo, que incluso teniendo en cuenta una distribucin de probabilidad
de los rendimientos,
2. La segunda etapa de la crtica del comportamiento es que en la prctica las acciones de tales
arbitradores son limitadas. Prcticamente todo el mundo est de acuerdo en que si los precios estn en lo
cierto, entonces hay
hay oportunidades de ganancias fciles. Sin embargo, lo contrario no es necesariamente cierto. Si conductistas
- 41 -
Pgina 42
son correctas acerca de los lmites a la actividad de arbitraje, entonces la falta de oportunidades de ganancias
desestimar las verdaderas probabilidades de posibles eventos o las tasas asociadas o devolucin.
creencias previas al hacer pronsticos y tienden a hacer predicciones que son demasiado extremas
P efecto / E puede ser explicado por las expectativas de beneficios que son demasiado extremas. Cuando
las previsiones de ingresos futuros de una empresa son altos, tal vez debido a la favorable reciente
rendimiento, que tienden a ser demasiado alta en relacin con las perspectivas objetivas de la empresa.
Esto se traduce en un alto P / E inicial y posterior pobre rendimiento cuando los inversores
reconocer su error.
pronsticos y tienden a sobreestimar sus habilidades. En una encuesta, el 90% de los conductores
Suecia clasific a s mismos como conductores mejores que el promedio. Tal exceso de confianza puede
do. Conservadurismo: Un sesgo de conservadurismo significa que los inversores son demasiado lentos
(demasiado
conservadora) en la actualizacin de sus creencias en respuesta a la evidencia reciente. Esto significa que
que inicialmente podran no reaccionar a las noticias sobre una empresa, por lo que los precios reflejen
plenamente
nueva informacin slo de forma gradual. tal sesgo dara lugar a un impulso en stock
cuenta el tamao de una muestra, al parecer, el razonamiento de que una pequea muestra es tan
representativa de una poblacin como un gran sobre. Por tanto, pueden inferir un patrn demasiado
rpidamente sobre la base de una pequea muestra y extrapolar tendencias aparentes demasiado lejos en el
futuro. Este patrn es consistente con una reaccin exagerada y correccin de anomalas.
4. Los sesgos de comportamiento: Incluso si el procesamiento de informacin eran perfectos, los individuos
podran
sesgos afectan en gran medida de cmo los inversores enmarcan las cuestiones de riesgo-retorno y, por tanto,
a. Equipo de apoyo: Las decisiones parecen ser afectados por la forma en se enmarcan opciones. famosos
estudios
por Kahneman y Tversky (1979) encuentran un individuo puede rechazar una apuesta cuando se plantea
en cuanto a los riesgos que rodean las posibles ganancias pero puede aceptar esa misma apuesta cuando
se describe en trminos de riesgo que rodea las prdidas potenciales. En otras palabras, los individuos
puede actuar con aversin al riesgo en trminos de ganancias, pero la bsqueda de riesgo en trminos de
prdidas.
segundo. Contabilidad mental: i t es una forma especfica de encuadre en el que la gente se segregan cierta
Decisiones. Por ejemplo, un inversor puede tomar una gran cantidad de riesgo con una inversin
cuenta, pero establecer una posicin muy conservadora con otra cuenta que es
dedicada a la educacin de su hijo. Racionalmente, podra ser mejor para ver tanto
cuentas como parte de la cartera total del inversor con los perfiles de riesgo-rendimiento de cada
do. Evitacin de pesar: Los individuos que toman decisiones que resultan mal tienen ms
arrepentirs cuando esa decisin era menos convencional. Por ejemplo, la compra de una de primer orden
cartera que rechaza no es tan doloroso como experimentando las mismas prdidas en una
desconocida firma de puesta en marcha. Andy prdidas en las acciones de primera clase pueden ser ms
fcilmente
- 42 -
Pgina 43
atribuido a la mala suerte en lugar de mala toma de decisiones y causar menos pesar.
5. Los lmites del arbitraje: Estos sesgos de comportamiento no importara para la fijacin de precios de valores
si
inversores racionales podran beneficiarse plenamente de los errores de los inversores de comportamiento.
Sin embargo, los defensores de comportamiento sostienen que, en la prctica, varios factores limitan la capacidad
a. Riesgo fundamental: La compra de una accin aparentemente debajo de su valor es casi libre de riesgos, ya
la infravaloracin de mercado presunta puede empeorar. Mientras que el precio debera finalmente
converge a un valor intrnseco, esto no puede ocurrir hasta despus de la inversin del inversor
horizonte. Por ejemplo, el inversor puede ser un administrador de fondos mutuos que pueden perder
clientes (por no hablar de un trabajo) si el rendimiento a corto plazo es pobre o un comerciante que puede
ejecutar a travs de su capital, si el mercado se vuelve contra ella aunque sea temporalmente. riesgo incurrido
segundo. Los costos de implementacin: la explotacin de sobreprecio puede ser difcil. La venta al descubierto
una
la seguridad implica costos; los vendedores en corto pueden tener que devolver el valor tomado en prstamo en
poco
notar, haciendo que el horizonte de la venta corta incierto; y algunos inversores como
de pensiones o fondos de inversin gerentes simplemente no se les permite a los ttulos cortos.
do. El riesgo de modelo: Uno siempre tiene que preocuparse de que una oportunidad aparente beneficio es
mayor
aparente que real. Tal vez usted est utilizando un modelo defectuoso para valorar la seguridad y la
VI.
La rentabilidad del fondo mutuo: Para los inversores, el tema de la eficiencia del mercado hierve
reduce a si los inversores cualificados pueden obtener beneficios comerciales anormales consistentes.
5000 normalmente habra sido mejor que los del fondo de capital promedio.
2. Por otro lado, hubo algunas pruebas (la verdad es inconsistente) de la persistencia
en el rendimiento, lo que significa que los mejores gerentes en un perodo tiende a ser mejor
3. Blake, Elton y Gruber (93) encontraron que, en promedio, los fondos de bonos bajo desempeo
ndices de renta fija pasivos por una cantidad aproximadamente igual a los gastos, y que hay
hay evidencia de que los resultados anteriores se puede predecir el rendimiento futuro. su evidencia
es consistente con la hiptesis de que los gestores de bonos operan en un mercado eficiente en
el que el rendimiento antes de gastos es slo tan buena como la de un ndice pasiva.
VII. Conclusiones
eficiencia. Las cantidades en que los administradores profesionales, como grupo, golpean o son
golpeado por la cada del mercado dentro del margen de incertidumbre estadstica.
2. Los mercados son muy eficientes, pero que recompensa a la especial diligencia, inteligente, o
YO.
Un instrumento de deuda es una reclamacin en una corriente peridica determinada del ingreso. Deuda
- 43 -
Pgina 44
los valores son a menudo llamados valores de renta fija, ya sea porque prometen
a una frmula especificada. Consideraciones sobre riesgos son mnimos, siempre que el emisor
II.
prestatario emite un bono a la entidad crediticia para una cierta cantidad de dinero en efectivo; la unin es la
"IOU"
el tenedor de bonos en las fechas especificadas. Un bono cupn tpica obliga al emisor para hacer
pagos semestrales de inters para el tenedor de bonos para la vida del bono. Cuando el
vencimiento del bono, el emisor paga la deuda mediante el pago al tenedor del bono nominal
valor (valor nominal) . La tasa de cupn sirve para determinar el pago de intereses: la
2. La tasa de cupn, fecha de vencimiento, y el valor nominal del bono son parte de la fianza
3. Los bonos cupn cero: bonos sin pago de cupones. Estos bonos se emiten al
precios considerablemente por debajo de su valor nominal, y el rendimiento del inversor proviene nicamente de
la
diferencia entre el precio de emisin y el pago del valor nominal al vencimiento.
4. inters y precios de los bonos citado acumulados: Los precios indicados no son en realidad los precios
que los inversores pagan por el bono. Esto se debe a que el precio cotizado no incluye el
En general, los intereses devengados = (pago anual del cupn / 2) * (das desde el ltimo cupn
a. Llame disposiciones: algunos bonos corporativos son emitidos con disposiciones de llamadas que permite al
emisor para la recompra del bono a un determinado precio de la opcin antes de la fecha de vencimiento. por
ejemplo, si una empresa emite un bono con una alta tasa de cupn si las condiciones han
y altas tasas de inters ms adelante caen, la firma podra querer retirar la deuda de alto cupn
y emitir nuevos bonos a una tasa cupn ms bajo para reducir el pago de intereses. Se llama
reembolso . Bonos redimibles por lo general vienen con un perodo de proteccin de llamada, una inicial
tiempo durante el cual los bonos no son exigible. Tales enlaces se denominan diferido
bonos redimibles.
segundo. Los bonos convertibles: que dan los tenedores de bonos una opcin para intercambiar cada enlace
para una
nmero de acciones para las que puede ser intercambiado cada bono. La conversin mercado
valor es el valor actual de las acciones para las que se pueda cambiar los bonos. Si una
precio de las acciones es de $ 20 y la tasa de conversin es 40, entonces el valor de mercado es la conversin
$ 800. La prima de conversin es el exceso del valor del bono sobre su conversin
do. Bonos con opcin de venta: se da tenedor de bonos la opcin de ampliar o retirar el enlace en la
precio de ejercicio. Si la tasa de cupn del bono es demasiado bajo en relacin con los tipos de inters actuales,
re. Bonos de tasa flotante: pagar los intereses que estn vinculados a alguna medida de corriente
- 44 -
Pgina 45
las tasas de mercado. Por ejemplo, la tasa podra ajustarse anualmente a la corriente del Tesoro
tasa ms 2%. El principal riesgo involucrado en flotadores tiene que ver con los cambios en la firma de
la salud financiera de la empresa se deteriora, a continuacin, una prima de rendimiento mayor sera llamado
para el que es ofrecido por la seguridad. En este caso, el precio de la fianza caera.
a. Flotadores inversos : son similares a las obligaciones de tipo flotante, excepto que el cupn
tasa cae cuando el nivel general de las tasas de inters se eleva. Los inversores en estos bonos sufren
doblemente cuando las tasas suben. No slo el PV de flujo de efectivo de la cada de bonos como el
tasa de descuento aumenta, pero el nivel de esos flujos de efectivo cae tambin. Por supuesto, los inversores
segundo. Bonos respaldados por activos: Walt Disney ha emitido bonos con tasas de cupn atado a la
do. Los bonos de catstrofe: Winterthur ha emitido un bono cuyo pago depender de
si ha habido una fuerte tormenta de granizo en Suiza. Estos bonos son una forma de
re. Bonos indiciados: esto hace que los pagos que estn vinculados a un ndice de precios general o el precio
depender del precio del petrleo. Tesoro de Estados Unidos comenz a emitir bonos indexados a la inflacin
III.
1. Valor Bond = Valor actual de cupones + valor presente del valor nominal. Si suponemos
las tasas de inters son los mismos para cada perodo ( "plano"), a continuacin,
Bond Valor =
(1)
(1)
Se puede mostr que si la tasa de r = cupn, entonces el valor del bono = valor nominal.
2. Los precios de los bonos fluctan inversamente con la tasa de inters de mercado. este inversa
relacin entre precio y rendimiento es una caracterstica central de valores de renta fija.
las fluctuaciones de los tipos de inters representan la principal fuente de riesgo en el mercado de renta fija.
3. Una regla general en la evaluacin del riesgo del precio del bono es que, manteniendo todos los dems factores
de la misma,
el ms largo es el vencimiento del bono, mayor ser la sensibilidad de los precios a las fluctuaciones
en la tasa de inters.
IV.
1. Rendimiento corriente : la relacin entre los intereses de los concursos precio del bono actual.
2. Rendimiento de la madurez : TIR se define como la tasa de inters que hace que el valor presente de
1 (1) (1)
do
PAG
segundo
aseguradoras de la emisin de bonos deben elegir una tasa cupn que muy de cerca
- 45 -
Pgina 46
mi. Los rendimientos anualizados utilizando el inters simple se llaman Bond rendimiento equivalente
(tasa de porcentaje anual (APR)): tambin aparece en las pginas financieras como "rendimiento" .
Este es el rendimiento del proyecto de ley durante su vida, en el supuesto de que se compra para el pedido
precio.
F. Agravado, o eficaz rendimiento anual: representa el inters compuesto.
Si uno gana inters del 3% cada 6 meses, y luego unir equivalente rendimiento = 3 * 2% = 6%, efectiva
3. Para los bonos de suscripcin (bonos que venden por encima de su valor nominal), tasa de cupn es mayor
que
rendimiento actual, que a su vez es mayor que YTM. Para bonos con descuento , stos
las relaciones estn invertidas. Para la venta de bonos a valor nominal, tasa de cupn es igual a
YTM.
4. Rendimiento para llamar: si el precio de la opcin de un bono redimible es menor que el valor actual de la
pagos programados, el emisor puede llamar a la unin de vuelta de sus tenedores. El rendimiento
llamar se calcula igual que el YTM excepto que el tiempo hasta la convocatoria reemplaza el tiempo
a veces llamado "rendimiento de primera llamada", ya que supone la unin ser llamado tan pronto como el
Un bono con prima exigible es especialmente apto para ser llamado si las tasas bajen an ms. Por lo tanto,
es probable que proporcione un rendimiento ms bajo que podra ser obtenido de un bono de descuento, cuyo
apreciacin potencial precio no est limitada por la posibilidad de una llamada. Los inversores en
bonos de suscripcin a menudo estn ms interesados en el rendimiento del bono a llamar en lugar de YTM
como consecuencia, ya que puede aparecer a ellos que el enlace ser retirado en el
fecha de la llamada.
V.
1. Cuando la YTM es sin cambios durante el perodo, el perodo de tenencia de retorno del bono
ser igual a YTM. Esto no es sorprendente. Seguridad devuelve todos deben ser comparables en
ajustada al riesgo de impuestos despus de base. El enlace debe ofrecer una tasa de rentabilidad competitiva con
2. Sin embargo, cuando los rendimientos fluctan, tambin lo har la tasa de rendimiento de un bono. imprevista
cambios en las tasas de mercado dar lugar a cambios imprevistos en la rentabilidad de los bonos. Un
aumento de los actos de rendimiento del bono para reducir su precio, lo que significa que la celebracin
perodo de retorno ser menor que el rendimiento inicial. Por el contrario, una disminucin en el rendimiento se
3. bono cupn cero : no lleva cupones y proporciona toda su retorno en forma de precio
apreciacin.
a.Letras del Tesoro son ejemplos de cupn cero a corto plazo instrumentos.
segundo. Cupn cero a largo plazo bonos son creados comnmente de cupn-rodamiento
notas y bonos con la ayuda de Tesoro de Estados Unidos. Por ejemplo, una de 10 aos
cupones de pago sera tratado como un enlace independiente de cupn cero. los
vencimientos de estos bonos seran por lo tanto variar de 6 meses a 10 aos. los
el pago final del principal sera tratado como otro autnomo cero
valor de cupn. Cada uno de los pagos se trata ahora como independiente
- 46 -
Pgina 47
tiras .
do. Los precios de los ceros el paso del tiempo: antes de la madurez, deben vender con grandes descuentos
de par, debido al valor temporal del dinero. A medida que pasa el tiempo, el precio debe
VI.
1. Bond riesgo de impago , usualmente llamado el riesgo de crdito : Los acreditacin nominal o superior (S &
P, Duf
& Phelps, Fitch) o Baa y superior (Moody) se consideran los bonos de grado de inversin,
mientras que las obligaciones con calificaciones ms bajas se clasifican como bonos de grado especulativo o
basura. Casi
la mitad de los bonos que fueron calificadas CCC por S & P en cuestin no ha cumplido dentro de los 10
aos.
2. Los bonos basura, tambin conocidos como bonos de alto rendimiento: Antes de 1977, casi todos los bonos
basura
eran "ngeles cados", es decir, bonos emitidos por empresas que originalmente tienen inversin-
Las calificaciones de grado, pero que, dado que haban sido degradados. En 1977, sin embargo, las empresas
comenzaron a
tema "original de una cuestin no deseado." cuestiones basura fuera una alternativa de financiacin a un coste
menor que
prstamos de los bancos, de empresas que no son capaces de reunir un grado de inversin
clasificacin. Los bonos de alto rendimiento ganaron una importante notoriedad en la dcada de 1980 cuando eran
demandados como la financiacin de vehculos en compras apalancadas y los intentos de adquisicin hostiles.
3. Determinantes de la seguridad de bonos: las agencias de calificacin de bonos basan sus calificaciones de
calidad en gran medida
en un anlisis del nivel y la banda de rodadura de algunos de los ratios financieros del emisor:
a. Los ratios de cobertura: proporciones de resultados de la sociedad a los costos fijos. Por ejemplo, el inters
EBIT
ratio de cobertura = EBIT / intereses. El ndice de cobertura de cargo fijo = ganancias / todos fijados
do. Los ratios de liquidez: Relacin de corriente = activo circulante / pasivo. = Coeficiente de liquidez
4. Los contratos de emisin de bonos: es el contrato entre el emisor y el tenedor de bonos. Parte de
escritura de emisin es un conjunto de restricciones que protegen los derechos de los tenedores de bonos. Tal
y an ms endeudamiento:
a. Fondos de amortizacin: Bonds exigen el pago del valor nominal al final de la vida del bono.
Este pago constituye un compromiso efectivo grande para el emisor. La empresa se compromete a
establecer un fondo de amortizacin para distribuir la carga de pago durante varios aos. El fondo
1). La firma pueda volver a comprar una fraccin de los bonos en circulacin en el mercado abierto cada
ao.
2). La empresa puede adquirir una fraccin de los bonos en circulacin a un precio especial llamada
asociado con la provisin del fondo de amortizacin. La firma tiene una opcin para comprar los bonos
ya sea en el precio de mercado o el precio del fondo de amortizacin, lo que sea menor. Para asignar el
- 47 -
Pgina 48
carga de la llamada fondo de amortizacin de manera justa entre los tenedores de bonos, los bonos elegido para la
llamada
podran ser necesarias para estar subordinado en prioridad a la deuda existente; es decir, en el caso
de la quiebra, los tenedores de deuda subordinada o menores no se pagarn a menos que y hasta que el
do. Restricciones de dividendos: pactos tambin limitan los dividendos empresas pueden pagar.
Estas limitaciones protegen a los tenedores de bonos, porque obligan a la empresa a retener activos
re. Colateral : algunos bonos se emiten con la garanta especfica detrs de ellos. Si el
bonos generalmente son considerados los ms seguros variedad de bonos corporativos. General
cautiverio.
5. prima por defecto: para compensar la posibilidad de impago, los bonos corporativos deben
ofrecer una prima por defecto, que es la diferencia entre el rendimiento prometido en una
bonos corporativos y el rendimiento de un bono del gobierno de otro modo idntico que es
YO.
En el captulo 14 se asumi que el mismo tipo de inters constante se utiliza para descontar
flujos de efectivo independientemente de su vencimiento. En realidad, las tasas a diferentes plazos son por lo
general
dramticamente de un perodo a otro, sin embargo, por lo general, cuanto ms largo plazo
las tasas de inters, la estructura de las tasas de inters para descontar los flujos de efectivo de
diferentes vencimientos.
II.
1. tipo de inters a corto : la tasa de inters para un intervalo de tiempo determinado (generalmente un
ao). Para
perodo de tiempo, digamos, 3 aos, las tasas de inters de corto para 1 er ao, 2 nd ao y 3 er ao
son por lo general diferente. Por el contrario, el rendimiento de un enlace 3-aos es el nico inters
tasa que iguala el valor presente de los pagos del bono al precio del bono.
Ao
1 ao de inters a corto
tarifa
Hora
madurez
0 (hoy) 8%
925,93
8%
10%
841,75
8,995%
11%
758,33
9.66%
3
11%
683,18
9,993%
2. curva Rendimiento: un grfico de YTM como una funcin del tiempo hasta la madurez.
a. curva de rendimiento puede ser de pendiente ascendente, con pendiente plana o hacia abajo.
segundo. La TIR de ceros a veces se llama el tipo de cambio spot que prevalece hoy para una
- 48 -
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perodo que corresponde a la madurez del cero. La curva de rendimiento (ltima columna de
la tabla anterior) presenta los tipos de contado para cuatro vencimientos. Los tipos de contado, o
YTM, no son iguales a las tasas de inters a 1 ao (2 columna de la tabla anterior) para
cada ao.
$ 1.000
$ 1.000
$ 841,75
(1,08) (1,10)
(1
PAG
(1
) (1,08) (1,10)
+
=
1/2
(1
) [(1,08) (1,10)]
- Ms generalmente:
1/
[(1) (1
) ... (1
)] N
norte
norte
=+
- TIR de los bonos a largo proviene de la media geomtrica de los rendimientos brutos a los bonos cortos.
a. Para los bonos de cupn, simplemente descontamos cada pago por el tipo de cambio spot (TIR)
correspondiente al tiempo hasta que el pago. Como ejemplo, consideremos una de 3 aos
bono con valor nominal de $ 1000, el pago de una tasa de cupn anual del 8%. Uso de la YTM
80
80
1080
$ 960,41
P=
+
- En otras palabras, podemos tratar a cada uno de los pagos de la renta fija como en efecto un stand-alone
la seguridad de cupn cero que puede ser valorada de forma independiente. El valor total de la fianza es
- Tenga en cuenta que la TIR de este bono cupn 3 aos es del 9,58% (conseguirlo por s mismo), es una
poco menos que el de un bono cupn cero a 3 aos. Esto tiene sentido: si pensamos en el
bono con cupn como una "cartera" de tres ceros (que corresponde a cada uno de sus tres
pagos de cupones), a continuacin, su rendimiento debe ser un promedio ponderado de los tres tipos de contado
ya que representa la proporcin abrumadora del valor del bono. Pero como una
Por regla general, los rendimientos de hasta el vencimiento puede ser diferente para los bonos con el
mismo vencimiento, si su
segundo. Los operadores de bonos a menudo distinguen entre la curva de rendimiento de los bonos cupn cero
y que para los bonos de cupn que pagan. La curva de rendimiento puro se refiere a la relacin
do. Los bonos del Tesoro ms recientemente emitida se dice que estn en la carrera . En la carrera
Los bonos del Tesoro tener el mayor liquidez, por lo que los comerciantes tienen gran inters en el THE- en
curva de carrera.
re. La celebracin de los retornos de poca : En un mundo sin incertidumbre todos los bonos debe ofrecer
tasas idnticas de retorno sobre cualquier periodo de mantenimiento. De lo contrario, al menos un enlace
estara dominado por los otros en el sentido de que ofrecera una menor tasa de
la madurez, cada bono ser proporcionar un retorno durante el prximo ao igual a este
- 49 -
Pgina 50
Periodo 1
perodo 2
Periodo 3
$ 100
$ 100 (1 + y 3 ) 3
- En caso de vuelco: invertir $ 100 en 2 aos a cero. Despus de 2 aos, invertir el producto de 1 ao
cero
Periodo 1
perodo 2
Periodo 3
$ 100
$ 100 (1 + y 2 ) 2
$ 100 (1 + y 2 ) 2 (1 + f 3 )
Para un cierto valor de equilibrio de f 3 , la estrategia de vuelco tiene misma ganancia que comprar y mantener.
segundo. Velocidad de avance "F 3 ": punto de equilibrio ritmo tal que en caso de vuelco y compra y retencin de
estrategias
F - 3 resuelve:
recompensa de roll-over
$ 100 (1+ y 3 ) 3
$ 100 (1 + y 2 ) 2 (1 + f 3 )
1+f3=
(1
(1
En general,
1
(1
(1
(1
) (1
) (1
norte
norte
norte
norte
norte
norte
norte
norte
norte
norte
=+
1. Diferentes tasas:
a. El n-periodos tipo de cambio spot es la TIR de un bono cupn cero con vencimiento a n
Perodos
segundo. La tasa de corto del periodo n es el de un periodo de tipos de inters que prevalecer en el periodo n.
do. La rata hacia adelante e para el periodo n es la tasa de corto que satisfaga a un "punto de equilibrio
re. Tipos al contado y los tipos forward son observabl electrnico de hoy, pero debido a los tipos de inters
evolucionan
con la incertidumbre, las tasas de corto futuro, que no son . En el caso especial en el que no hay es
incertidumbre en el futuro las tasas de inters, la tasa de avance calculada a partir de la curva de rendimientos
En condiciones de incertidumbre, no sabemos tipos a corto plazo para asegurarse. Sin embargo, podemos esperar
lo que las tasas de corto ser - espera que la tasa de corto (E (r t )) del periodo t.
a. inversores a corto plazo: quieren hacer la inversin de un ao. Se puede comprar ya sea un ao
cero o comprar de dos aos cero y vender al final del primer ao. Si se compra un ao
cero, se puede bloquear en un retorno libre de riesgo durante un ao. Si compra de dos aos de cero, ya que l
no conoce la tasa de inters real al final del primer ao, por lo tanto, el retorno de
comprar y mantener dos aos de cero durante un ao es incierto. Si se eleva el rendimiento real
- 50 -
Pgina 51
(Gotas) al final del primer ao, el precio del bono (el precio puede vender al final de la
primer ao) disminuir (aumento). Por lo tanto su rendimiento real es menor (ms) que la de uno
ao cero. Dado que por lo general los inversores tienen aversin al riesgo, que no obstaculicen los 2 aos
fianza a menos que ofreca una tasa esperada de retorno superior a la rentabilidad libre de riesgo
(1) (1
()) (1
()) (1
())
(1
) (1) (1
()
segundo
Er
Er
Er
Er
<+
=+
<
()
Er
<
segundo. Los inversores a largo plazo: quieren hacer inversiones de dos aos. l puede comprar ya sea uno 2-
ao cero o comprar de 1 ao cero primero y luego reinvertir el dinero en 1-ao cero disponibles
retorno libre de riesgo para dos aos. Si se da la vuelta, ya que no sabe el inters real
ndice al final del primer ao, por lo tanto, el retorno de la compra y la celebracin de 1 ao cero
al final de la primera es incierto. Si se eleva el rendimiento real (gotas) al final del primer ao,
la rentabilidad de la reinversin (el precio puede vender al final del segundo ao) se
disminuir incrementar). Por lo tanto su rendimiento real es menor (ms) que la de 2 aos a cero. Ya que
inversores a largo plazo por lo general tienen aversin al riesgo, que no rodar sobre dos enlaces de 1 ao
a menos que ofrecen una tasa esperada de rendimiento total superior a la rentabilidad libre de riesgo
(1) (1
()) (1
) (1) (1
Er
>+
=+
()
Er
>
3. un ejemplo (donde r1 es la tasa de corto real para el periodo 1, r2 es la tasa real de corto
perodo de 2):
precio al
ao 1
precio al
2 ao
ao 1
regreso
2 ao
regreso
2 aos
YTM
Zero 2 aos
108
118,8
8,00%
10%
9,00%
cero de 1 ao
108
118,8
8%
10%
9,00%
precio al
ao 1
precio al
2 ao
ao 1
regreso
2 ao
regreso
Zero 2 aos
107.027
118,8
7,03%
11%
9,00%
cero de 1 ao
108
119.88
8%
11%
9,49%
Caso 3: r1 = 8%, r2 = 9%
precio al
ao 1
precio al
2 ao
ao 1
regreso
2 ao
regreso
Zero 2 aos
108.9908
118,8
8,99%
Un 9%
9,00%
cero de 1 ao
108
117,72
8%
Un 9%
8.50%
IV.
no estar dispuestos a tener bonos a largo plazo a menos que la velocidad de avance es superior al
- 51 -
Pgina 52
()
Er
f2
()
Er
F
> . En otras palabras, ambos grupos
de los inversores exigen una prima para inducirlos a mantener bonos con vencimientos
teora de la preferencia de la estructura temporal creen que los inversores a corto plazo
ser positivo. Una prima de liquidez puede provocar que la curva de rendimiento de pendiente ascendente
primas de liquidez son cero. Debido f 2 = E (r 2 ) podemos utilizar los tipos a plazo
derivada de la curva de rendimiento para inferir las expectativas del mercado de futuro a corto
futuras tasas de inters de una sola poca. Una curva de rendimiento de pendiente positiva sera
clara evidencia de que los inversores anticipan aumentos en las tasas de inters.
V.
(1
) (1
) (1
norte
norte
norte
norte
norte
=+
curva de rendimiento tiene pendiente positiva en cualquier fecha de vencimiento, n-1, para los cuales el
precios a plazo para el prximo perodo es mayor que el rendimiento en el que la madurez.
Pero lo que puede dar cuenta de que la tasa ms alta hacia adelante?
los inversores esperan que el aumento de las tasas de inters , lo que significa que E (r n ) es alta, o que
requerir una gran prima para la celebracin de bonos a largo plazo. Aunque es
tentador inferir a partir de una curva de rendimiento creciente de que los inversores creen que el inters
las tasas de tiempo se aumenta, esto no es un razonamiento vlido. (Por favor refirase a
3. Si bien es cierto que las expectativas de aumentos en las tasas de inters futuras pueden
da lugar a una curva de rendimiento en aumento, lo contrario no es cierto: Una curva de rendimiento
ascendente
curva de rendimiento . Los efectos de las posibles primas de liquidez complican los simples
las expectativas del mercado es una tarea crucial, porque slo mediante la comparacin de su propio
4. Un enfoque aproximada para derivar los tipos de contado futuros esperados es asumir que
primas de liquidez son constantes. Sin embargo, este enfoque tiene poco que
recomiendo por dos razones. En primer lugar, es casi imposible obtener precisa
estimaciones de una prima de liquidez. En segundo lugar, no hay ninguna razn para creer que
5. Sin embargo, las curvas de rendimiento muy empinadas son interpretados por muchos profesionales del
mercado
- 52 -
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como seales de advertencia de aumento de la tarifa inminente. De hecho, la curva de rendimiento es una
buen predictor del ciclo econmico en su conjunto, ya que las tasas de largo plazo tienden
6. La irregularidad - por qu las tasas de inters podran caer? Hay dos factores a tener en cuenta:
Por lo tanto, un cambio esperado en las tasas de inters puede ser debido a los cambios en cualquiera de los dos
VI.
Una curva de rendimiento puro podra trazarse fcilmente a partir de una serie completa de los bonos de cupn
cero. En
la prctica, sin embargo, la mayora de los bonos llevan cupones, a pagar en diferentes momentos futuros, de
manera que
clculo de las curvas de rendimiento a menudo se deduce de los precios de los bonos de cupn (mediante el uso
de una secuencia
de ecuaciones de precios de los bonos en funcin de los pagos y los rendimientos futuros. En este caso, los precios
de los bonos
son variables dependientes. Los pagos futuros son variables y los rendimientos son independientes
coeficientes). La medicin de la estructura temporal se complica por cuestiones fiscales como el impuesto
temporizacin de las opciones y los diferentes tramos del impuesto de diferentes inversores.
YO.
1. Una estrategia de inversin pasiva toma los precios del mercado de valores como bastante fijo. Ms bien
Oportunidades. Un caso especial es una estrategia de inmunizacin que los intentos de aislar
2. Por el contrario, una estrategia de inversin activa los intentos de lograr una rentabilidad superior a
los acordes con el riesgo de transmisin. gestores de activos usan ya sea la tasa de inters
pronsticos para predecir los movimientos en todo el mercado de bonos o algn tipo de intramarket
anlisis para identificar sectores particulares del mercado de bonos o particulares que son
II.
segundo. Un inversor puede desear cubrir el riesgo que implica la celebracin de un ingreso fijo
instrumento.
do. Un inversor puede querer construir una cartera de bonos que realiza un seguimiento de un ndice
trminos de riesgo.
- 53 -
Pgina 54
2. Tiempo de maduracin:
a. No tiene en cuenta el pago de cupones y no tiene en cuenta los diferentes tamaos de flujo de caja.
segundo. Un cupn cero y un bono de cupn con el mismo vencimiento no tienen un mismo inters
riesgo de tipo. Esto se puede ver a partir de las formas de curva de rendimientos de estos bonos.
3. Duracin: para medir la cantidad de precios de los bonos va a cambiar si los rendimientos cambian. Duracin
nos puede ayudar en la construccin de las coberturas adecuadas, el clculo de las variaciones estimadas de
precios:%? P
4. duracin de Macaulay:
a. Definicin:
(1) (1)
Mac
tCoupon TFace
re
PAG
Bienvenido!
tiempos a cada cupn o pago de capital hecha por el vnculo. El peso es slo el
que el valor presente de los flujos de efectivo reinvertidas son exactamente igual al valor actual
/ (1)
CF
segundo. utilizar estos pesos para calcular el promedio ponderado de las veces hasta que el recibo
re
tw
6. Aplicacin de la duracin:
(1
PAG
re
PAG
=-
El
PAG
re
PAG
=-
Regla 1:
Regla 2:
Manteniendo constante la madurez, la duracin vara inversamente con el tamao del cupn
cupones ms grandes traer mayor parte de los flujos de efectivo a corto plazo en el precio actual
Regla 3:
madurez. Duracin siempre aumenta con la madurez de los bonos a la par o vender en una
prima a la altura.
Regla 4:
YTM mayor trae una menor proporcin de los flujos de efectivo a largo plazo en el precio actual.
- 54 -
Pgina 55
aqu!!!)
(1) (
[(1) 1]
T
y T cy
YC
++
-+
plazo de pago, T es el nmero de perodos de pago (no sea igual a la madurez, si una
bono paga cupn ms de una vez al ao.), e Y es el rendimiento del bono por cada perodo de pago.
III. Convexidad
1. Las estimaciones de duracin% DP utilizando el nico que puede ser sustancialmente incorrecta:
- Cuando los rendimientos suben, el precio se reduce a menos de la duracin estimada por
1dP
Convexidad
P dy
2. La convexidad nos permite mejorar la aproximacin duracin de los cambios de precios de bonos.
mod
2
PAG
Convexidad
re
PAG
3. La convexidad es generalmente considerado como un rasgo deseable para los inversores. Los bonos con mayor
el aumento de la curvatura mayor en el precio cuando los rendimientos caen de lo que pierden cuando los
rendimientos suben.
IV.
1. Dos tipos de gestin pasiva. Se trata de una estrategia de indizacin que intenta
Tcnicas. Estos dos son muy diferentes en trminos de exposicin al riesgo. Un bono-ndice
cartera tendr el mismo perfil de riesgo-beneficio ya que el ndice del mercado de bonos a los que se
est atado. estrategias de inmunizacin buscan establecer un perfil de riesgo prcticamente cero, en cuyo
2. Los fondos de ndice de Bond: tres principales ndices del mercado de bonos amplio son los Salomon
Smith Barney Amplio Investment Grade (BIG) ndice, el Lehman Aggregate Bond
ndice, y el ndice Merrill Lynch Maestro Interno. Los tres son de valor de mercado
ndices ponderados de los rendimientos totales. Los tres incluyen el gobierno, las empresas, hipotecas
los emisores extranjeros que se venden en los EE.UU.) en sus universos. Los tres excluyen los bonos basura,
convertibles y bonos con vencimientos de menos de 1 ao. A medida que pasa el tiempo, y la
vencimiento de un bono cae por debajo de 1 ao, el enlace se deja caer desde el ndice. Por lo tanto,
- 55 -
Pgina 56
Las obligaciones del firme a pesar de los movimientos de los tipos de inters.
a. inversores de renta fija se enfrentan a dos tipos de compensacin de riesgos de tipo de inters: el riesgo de
precio y
tasa de reinversin de riesgo. Los aumentos en las tasas de inters de causa prdidas de capital, pero al mismo
fondo de inversin en el contexto de fecha no se ver afectado por las fluctuaciones de los tipos de inters.
segundo. Como las tasas de inters y la duracin de los activos cambian, hay que reequilibrar la cartera de fijo
Incluso si las tasas de inters no cambian, las duraciones de activos cambiarn nicamente a causa de la
La inmunizacin es esencialmente una nocin nominal y slo tiene sentido para la nominal
pasivo.
V.
gestin de bonos. La primera es la previsin de tasa de inters. Si disminuye la tasa de inters son
segundo es la identificacin de errores de valoracin relativa dentro del mercado de renta fija.
- 56 -
Pgina 57
YO.
En este captulo se describen los modelos de valoracin que utilizan los analistas de bolsa de
descubrir los valores precio incorrecto. Los modelos son las utilizadas por los fundamentales
II.
1. Comparar ratios de valoracin de la empresa con los de las empresas de la industria o comparables
promedio. por ejemplo, la relacin P / E, precio / valor contable por accin, precio / ventas y por accin
valor refleja la "historia", mientras que el precio de mercado refleja el valor actual de su esperada
segundo. Una mejor medida de un piso para el precio de la accin es el valor de liquidacin por accin de
La firma. Esto representa la cantidad de dinero que se podra obtener mediante la ruptura de
Accionistas. El razonamiento detrs de este concepto es que si el precio de mercado del patrimonio
cae por debajo del valor de liquidacin de la empresa, la empresa se convierte en atractivo como
objetivo de adquisicin.
3. Otra de las medidas en relacin con la valoracin de una empresa es el costo de reposicin de sus activos
menos
sus pasivos. Algunos creen que el valor de mercado de la empresa no puede permanecer mucho tiempo
muy por encima de su costo de reemplazo porque si lo hiciera, los competidores tratarn de replicar
sera rebajar el valor de mercado de todas las empresas hasta que llegaron a la igualdad con
costo de remplazo.
III.
El valor intrnseco de una accin se define como el valor presente de todos los pagos en efectivo a
Siempre que el valor intrnseco de la propia estimacin de los inversores de lo que la poblacin se encuentra
realmente vale la pena, es superior (fuelles) el precio de mercado, la accin se considera infravalorada
(Sobrevalorado) y el inversor debe larga (corta) de las existencias. Sin embargo, por lo general es muy
el mercado, es probable que sea porque se han utilizado las previsiones de dividendos pobres (no porque el
Por lo tanto, el consejo es "No utilizar frmulas de valoracin DCF para comprobar si el
las estimaciones de todos los participantes en el mercado. Esto significa que los inversores individuales cuya
estimacin
- 57 -
Pgina 58
difiere del precio de mercado determinada debe estar de acuerdo con alguna o la totalidad del mercado
estimacin del consenso de los dividendos esperados, el precio de venta esperado o tasa de rendimiento
requerida.
Un trmino comn para el valor del consenso de mercado de la tasa de rendimiento requerida, r, es
1. 0
(1
PAG
PVGO
mi
Er
oportunidades para el componente de valor debido a los activos ya existentes (es decir, el crecimiento sin
valor de la empresa, e / r). Cuando futuras oportunidades de crecimiento dominan la estimacin del total
valor, la firma ser un precio ms alto en relacin a sus ingresos corrientes. Por lo tanto un alto P / E
2.
(1
EPS
pB
PAG
r ROE pb
*
PAG
pB
E r ROE pb
segundo. Cuanto mayor sea la tasa de plowback, mayor ser la tasa de crecimiento, pero una tasa ms alta
plowback
no significa necesariamente una mayor relacin P / E. Una tasa ms alta aumenta plowback P / E solamente
si las inversiones realizadas por la empresa ofrecen una tasa esperada de retorno superior a la
tasa de capitalizacin burstil. De lo contrario, el aumento de plowback duele inversores, ya que significa
3. Una regla comn de Wall Street de oro es que la tasa de crecimiento debera ser ms o menos igual
estar alrededor de 1.
4. Es el caso de que las poblaciones de alta relacin de P / E son casi invariablemente espera que muestren una
rpida
5. Errores en el anlisis de P / E:
a. las ganancias es la contabilidad de ganancias, que son influenciados por algo arbitraria
normas de contabilidad, tales como el uso de costo histrico en la depreciacin y el inventario de valoracin.
segundo. manipulacin de los beneficios es la prctica de utilizar la flexibilidad en las reglas de contabilidad para
mejorar
do. El uso de las relaciones P / E se relaciona con el ciclo econmico: suponemos que en nuestros modelos
los ingresos se elevan a una velocidad constante, o, en una lnea de tendencia lisa. Por el contrario, report
ganancias
puede fluctuar dramticamente en torno a una lnea de tendencia a lo largo del ciclo econmico.
Otra forma de hacer que este punto es observar que en nuestros modelos, la relacin P / E es la relacin de
el precio de hoy al valor de la tendencia de los ingresos futuros, EPS1. El / la relacin P E reportado en
las pginas financieras de los peridicos, por el contrario, es la relacin entre el precio de la mayor
parte
recientes ganancias contables anteriores. Las ganancias contables actuales pueden diferir
considerablemente
beneficios econmicos futuros. Por lo tanto, la relacin de los precios de la mayora de las ganancias recientes
puede
variar sustancialmente durante el ciclo econmico, como resultado contable y el valor de la tendencia de
re. En suma, los analistas deben tener cuidado en el uso de relaciones de P / E. No hay manera de decir relacin P /
E es
excesivamente alto o bajo, sin referirse a las perspectivas de crecimiento a largo plazo de la empresa, as
en cuanto a las ganancias por accin actuales con respecto a la lnea de tendencia a largo plazo.
- 58 -
Pgina 59
YO.
Los derivados son valores, cuyos precios estn determinados por, o "derivar de",
los precios de los otros valores. Estos activos son tambin llamados crditos contingentes
debido a que sus pagos estn supeditados a los precios de otros valores. .
El activo puede ser un activo financiero o una mercanca. Incluso puede ser un ndice
o Hedgers: Los participantes del mercado que quieren eliminar el riesgo de mantener una posicin en una
seguridad.
o Los especuladores: Los participantes del mercado que quieren especular sobre el precio de mercado / activos
Movimientos.
o Los arbitristas: Los participantes del mercado que quieren tomar ventaja de cualquier desajustes de precios en el
Mercados.
Adems, los inversores podrn utilizar derivados para aumentar o disminuir la exposicin al riesgo de su
carteras. La liquidez de algunos contratos de derivados ofrecen a los inversores una atractiva
II.
La mayora de los contratos a plazo y contratos de opciones personalizadas se negocian "over the counter".
2. Intercambio
Los siguientes sitios web contienen informacin sobre los servicios, as como otros enlaces relacionados con
Derivados:
http://www.numa.com/ref/exchange.htm#US
- 59 -
Pgina 60
2. Dado que la opcin de compra confiere a su titular el derecho a comprar el valor de K, si el precio de
entonces, SK, es el valor de la opcin. Dado que es un derecho y no una obligacin, si S <K,
siendo ejercida. Por lo tanto, la frmula para el pago, o el valor, en una opcin de compra al
la madurez es:
4. El beneficio neto de la llamada es el valor de la opcin menos el precio pagado originalmente para
Cmpralo.
5. Una opcin de venta sobre un valor confiere a su titular el derecho, pero no la obligacin, de vender el
seguridad para una cantidad determinada, K, el precio de ejercicio o precio de ejercicio o antes de que
algunos
venderlo al escritor, es decir, el vendedor de la opcin de venta por el precio de ejercicio de K. A veces,
esto se llama ponerlo al escritor. Esto resulta en una ganancia de K - S. Si, por otra
parte, K est por debajo del precio de los valores, S, el titular no tiene ningn incentivo para ejercer su / su
derecho a venderlo por K y la opcin expira. Por lo tanto, el pago de una opcin de venta en el
la madurez es:
P (S; K) = Max [K - S, 0]
7. Mientras que el titular de una opcin tiene el derecho a ejercerla, el vendedor o el escritor de la
opcin tiene una obligacin. Por lo tanto, si el titular de una llamada (put) desea ejercer, la
escritor est obligado a entregar (compra) la seguridad para el precio de ejercicio. En la prctica, la mayor parte
opciones se liquidan en efectivo, lo que significa que en lugar de comprar o vender el
Por lo tanto, una llamada (entrada) est en el dinero si S> (<) K. Del mismo modo, las opciones son fuera del
dinero
si el titular no tiene una ganancia de pagos, es decir, si una llamada (put) tiene S <(>) K. Cuando el
precio est en o cerca del precio de ejercicio, K, se dice que la opcin de desarrollar una actividad comercial en el
dinero.
9. Opcin de comercio:
ventaja de que los trminos del contrato de opcin - el precio de ejercicio, fecha de vencimiento, y
nmero de acciones cometidas - se puede adaptar a las necesidades de los comerciantes. Los costes de
el establecimiento de un contrato de opcin de venta libre, sin embargo, son ms altos que para negociado en
bolsa
Opciones.
segundo. Los contratos de opciones negociadas en las bolsas estn estandarizados por fechas de vencimiento
permisibles
y precios de ejercicio de cada opcin en la lista. La estandarizacin de los trminos de las opciones listadas
contratos se refiere a todos los participantes del mercado en el comercio un conjunto limitado y uniforme de
valores. Esto aumenta la profundidad de la negociacin de una opcin, lo que disminuye los costes de negociacin
10. opciones americanas permiten el ejercicio en o antes de la fecha de ejercicio. opciones europeas
permitir el ejercicio nicamente en la fecha de vencimiento. La mayora de las opciones que se negocian en los
EE.UU. estn
Americana en la naturaleza. Opciones de divisas y CBOE opciones sobre ndices burstiles son
- 60 -
Pgina 61
excepciones notables.
11. Los ajustes en la duracin del contrato: opcin para dar cuenta de una divisin de acciones, el precio de
ejercicio
factor. Un ajuste similar est hecho para los dividendos en acciones de ms del 10%; el
dividendos, y el precio de ejercicio se reduce en esa proporcin. Sin embargo, los dividendos en efectivo hacen
12. La sociedad opcin de borrado (OCC): la cmara de compensacin para el comercio de opciones. Compradores
y los vendedores de opciones que estn de acuerdo en un precio van a llegar a un acuerdo. En este punto, el OCC
Los pasos en s mismo. OCC lugares entre los dos operadores, llegando a ser el comprador efectiva
de la opcin del escritor y el escritor eficaz de la opcin al comprador. Todas
individuos, por lo tanto, se ocupan slo de la OCC, que garantiza la eficacia del contrato
actuacin. los vendedores de opciones estn obligados a publicar margen para garantizar que puedan
cumplir con sus obligaciones contractuales. Cuando el margen requerido excede el publicado
margen, el escritor recibir una llamada de margen. El titular de la opcin no necesitas Publica
13. Las opciones se negocian en acciones, ndices burstiles, divisas, renta fija
IV.
1. Pago para llamar a soporte (valor al vencimiento) = Max [S T - K, 0]. El beneficio de la opcin
2. Pago para llamar escritor = Min [KS T , 0]. El beneficio para el escritor es la recompensa ms la
5. Las opciones pueden ser utilizados ya sea para la palanca hacia arriba exposicin de un inversor a un precio de
un activo o para
V.
estrategias de opcin
1. La estrategia de venta de proteccin: comprar una accin y una opcin de venta sobre las acciones.
do. Observe que ofrece algunas protector puesto seguro contra cadas de precios de acciones en
que limita las prdidas. Por lo tanto, las estrategias de venta de proteccin proporcionan una forma de
2. cubierto todos: durante mucho tiempo una parte de la accin con una simultnea una llamada corta en esa
poblacin. los
llamar est "cubierto" por cuanto la obligacin potencial para ofrecer la accin est cubierta por
llamada.
- 61 -
Pgina 62
notas de estudio de Bodie, Kane & Marcus
3. zancudo: Un largo straddle se establece mediante la compra tanto una llamada y una opcin de venta en una
accin,
cada uno con el mismo precio de ejercicio, K, y la misma fecha de vencimiento, T. extiende a ambos lados son
estrategias tiles para los inversores que creen que una accin va a mover mucho en precio, pero son
valor de (S T - K).
4. Spreads: Una extensin es una combinacin de dos o ms opciones de compra (o dos o ms puts)
utilizando el mismo material con diferentes precios de ejercicio o de veces en la madurez. Una extensin dinero
diferente precio de ejercicio. Una extensin de tiempo se refiere a la compra y venta de opciones con
diferentes fechas de vencimiento. Por ejemplo, una llamada larga en K1 y una llamada corta al K2 (K2> K1), esta
VI.
teorema de la paridad 1. Pngase de guardia para opciones europeas: Un bono sin riesgo que paga K para
asegurarse
adems de una llamada con un precio de ejercicio de K sobre un activo es equivalente o replicado por una
(1
(,)
(,)
(1
CSX
PSX
R
(,)
(,)
(1
)T
CSX
PSX
2. Prueba:
LHS
RHS
(1
(1
R
R
=K
Subyacente
seguridad
=ST
Llamada
= Max [S T - K, 0]
Poner
= Max [K - S T , 0]
Si S T > K
Bond + llamada = S T
Si S T > K
Seguridad + poner = S T
Si S T <K
Bond + llamada = K
Si S T <K
Seguridad + poner = K
Desde LHS y RHS siempre ofrecen pagos iguales en el tiempo T, entonces deben costar la
misma cantidad de establecer. Por lo tanto, la cartera de llamada-ms-fianza debe costar lo mismo que
la cartera de valores-ms-venta.
Demostrado
3. En el caso de Europa opciones de compra sobre acciones que pagan dividendos, la paridad put-call es:
C + PV (K) + PV (dividendos) = P + S 0 .
1. Los bonos redimibles : muchos bonos corporativos son emitidos con disposiciones de llamadas que da derecho
al
emisor para comprar bonos de espalda en algn momento en el futuro a un precio de llamadas especificado. Un
exigible
la emisin simultnea de una opcin de compra por el inversor a la firma de bonos de emisin.
2. Las obligaciones convertibles: se dan a los inversores el derecho a intercambiar cada bono o una accin de
- 62 -
Pgina 63
segundo. El Valu bonos simples por correo, o "piso de bonos" , es el valor del bono tendra si
el valor del bono debido a un bono convertible tiene ms valor; de hecho es una recta
bono ms de una opcin valiosa. Por lo tanto, el bono convertible tiene dos inferiores
do. Cuando precios de las acciones son bajos, el valor normal de los bonos es la efectiva cota inferior,
la deuda ordinaria. Cuando precios de las acciones son altos, el precio del bono se determina por su
la equidad en el encubrimiento.
a. Una diferencia entre las llamadas y garantiza es que el ejercicio de una orden requiere
la empresa a emitir una nueva parte de la accin - el nmero total de acciones en circulacin
Aumenta. Tambin a diferencia de opciones, warrants dan como resultado un flujo de caja de la empresa cuando el
segundo. Al igual que la deuda convertibles, warrants trminos pueden ser adaptados para satisfacer las
necesidades de la
firma. Tambin al igual que la deuda convertibles, bonos generalmente estn protegidos contra Stock
divisiones y dividendos.
las ganancias por cifras de participacin bajo el supuesto de que todos los valores convertibles y
garantas se ejercen. Estas cifras son llamados los beneficios diluidos por accin .
VIII. Ingeniera financiera - la creacin de carteras con los patrones especificados Payof
1. LYON: introdujo por primera vez por Merrill Lynch en 1985, se trata de un cupn cero, convertible,
2. Los CDs indexados: estos CDs pagan a los depositantes una fraccin especificada de la tasa de retorno
en un ndice de mercado, tales como el S & P 500, al tiempo que garantiza un retorno tasa mnima
si la cada del mercado. Por ejemplo, el CD indexada puede ofrecer 70% de cualquier
IX.
Opciones exticas:
1. Opciones de Asia: los pagos dependen del precio promedio del activo subyacente
durante al menos una parte de la vida de la opcin. Por ejemplo, ST = precio medio de la
2. Opciones de barrera: tienen beneficios que no slo depende de algunos precios de los activos a opcin
de caducidad, sino tambin de si el precio del activo subyacente ha cruzado a travs de algunos
"Barrera". Por ejemplo, una opcin hacia abajo y hacia afuera expira automticamente y sin valor si
cuando el precio de la accin cae por debajo de un precio de barrera. Del mismo modo, con los pies y en las
opciones
no proporcionar un pago a menos que el precio de las acciones no descienda por debajo de algn tipo de barrera
al menos
una vez durante la vida de la opcin. Estas opciones tambin se conocen como knock-out y
knock-in opciones.
3. Opciones de vista al pasado: tienen ganancias que dependen, en parte, en el mnimo o mximo
- 63 -
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precio del activo subyacente durante la vida de la opcin. Por ejemplo, un anlisis retrospectivo
opcin de compra puede proporcionar un pago igual al precio de la accin mxima durante la vida de
la opcin menos el precio de ejercicio, en lugar del precio de la accin final menos el ejercicio
precio.
4. Las opciones binarias: o "apuesta", opciones han fijado los pagos que dependen de si una
la condicin es satisfecha por el precio del activo subyacente. Por ejemplo, una llamada binario
opcin podra pagar una cantidad fija de $ 100 si el precio de las acciones a su vencimiento supera el
precio de ejercicio.
YO.
1. El valor intrnseco y el valor temporal son dos de los principales determinantes de una opcin de
precio. El valor intrnseco se puede definir como la cantidad en que el precio de ejercicio de una
opcin es en-el-dinero. En realidad, es la parte del precio de una opcin que no se pierde
Llamada
Opciones:
El valor intrnseco = Por debajo del precio actual de - convocatoria de huelga si el precio
Ponga opciones: El valor intrnseco = poner Precio de Ejercicio - Por debajo del precio actual de si el
El valor intrnseco de una opcin es no depende del tiempo que queda hasta la expiracin. Es
Simplemente valor mnimo de una opcin; que le indica la cantidad mnima de una opcin que vale.
valor de tiempo es la cantidad en que el precio de una opcin excede su valor intrnseco. tambin
denominado valor extrnseco, valor de tiempo decae con el tiempo . En otras palabras, el tiempo de
valor de una opcin est directamente relacionada con la cantidad de tiempo tiene una opcin hasta el
vencimiento. los
ms tiempo una opcin tiene hasta el vencimiento, mayor es la probabilidad de que la opcin de acabar in-
el dinero. En el da de vencimiento, toda una opcin vale la pena es su valor intrnseco. Es bien
en-el-dinero, o no lo es.
a. Foto de precio y precio de ejercicio: Una opcin de compra debe aumentar en valor con el caldo
precio y la disminucin en el valor con el precio de ejercicio a que los beneficios de una llamada, si
ejercido, es igual a S T - K.
segundo. Los valores de opcin de compra tambin aumentan con la volatilidad del precio de la accin subyacente.
Debido a que los resultados extremadamente pobres no pueden empeorar la recompensa por debajo de cero,
mientras
muy buenos resultados de las acciones puede mejorar la rentabilidad opcin con lmite. Esta
do. Ya el tiempo de expiracin aumenta el valor de una opcin de compra. Para obtener ms distante
fechas de caducidad, no hay ms tiempo para imprevisibles eventos futuros que afectan a los precios,
y la gama de precios de las acciones probables aumentos. Esto tiene un efecto similar a la de
- 64 -
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aumento de la volatilidad. Por otra parte, como se alarga el tiempo de expiracin, el valor actual del ejercicio
re. valores de las opciones de llamada son ms altos cuando subida de tipos de inters (manteniendo constante el
precio de las acciones)
porque las tasas de inters ms altas tambin reducen el valor actual del precio de ejercicio.
II.
Una cartera: la opcin de una llamada en una accin ms una cantidad de dinero igual a (K + D) / (1 + r f ) T .
En el momento t;
Pago a la cartera B es S T + D,
debe ser mayor que o igual que el costo de B en la actualidad. Por lo tanto,
C + (K + D) / (1 + r f ) T = C + PV (K) + PV (D) S T
expiracin de la opcin.
Dado que el titular de una opcin de compra americana tiene todas las oportunidades de ejercicio abiertos a la
PV (D)
a. Un tenedor de la opcin de llamada que quiere cerrar su posicin tiene dos opciones: el ejercicio
St - K. Dado que la opcin puede ser vendido por lo menos St - PV (K) - PV (D). Por lo tanto, para
C S t - PV (K)> S t -K
Es mejor vender la llamada, lo que lo mantiene vivo, de hacer ejercicio y con ello terminar
segundo. De ello se desprende que los valores de escala de Amrica y Europa por lo dems idntica
opciones sobre acciones que pagan dividendos no son iguales, ya que nunca paga a ejercer
que puede ser ptima para ejercer una venta americana temprana. Supongamos que usted compra una
opcin de venta sobre una accin. Pronto la empresa va a la quiebra, y el precio de la accin cae a cero.
- sesenta y cinco -
Pgina 66
Por supuesto, usted quiere hacer ejercicio ahora, debido a que el precio de las acciones puede caer sin ms baja.
ejercicio inmediato le da la recepcin inmediata del precio de ejercicio, que puede ser
invertido para comenzar a generar ingresos. El retraso en el ejercicio significa un valor temporal del dinero
costo. El derecho a ejercer una opcin de venta antes del vencimiento debe tener valor. Por lo tanto una
En este caso, la capitalizacin se realiza solamente a intervalos discretos (mensuales, trimestrales, semi
, anual). Supongamos que una cantidad A se invierte durante n aos, a una tasa de R
la inversin es:
A (1 + R) n ,
El valor actual de la recepcin de dlares B al final del n ao, invirti una tasa de R es:
B / (1 + R) n
A (1 + R / m) nm
B / (1 + R / m) nm
Cuando las tasas de inters se agravan de forma continua, la expresin para el valor futuro de
Aprovecha Rn
S -rn
IV.
modelo binomial es una aproximacin numrica a la valoracin de las opciones sobre acciones. En esto
acercarse a la evolucin de precios de acciones con el tiempo se modela con un rbol binomial o celosa.
Stock precio en t = 0:
S0
uS 0 (u> 1)
uS 0
S0
dS 0
Ahora, consideremos una opcin de compra sobre las acciones. La recompensa en t = T es C T = max [de Estados
Unidos 0 -
Cu
C0
Cd
- 66 -
Pgina 67
Consideremos ahora una cartera de una posicin larga en acciones delta y una posicin corta en una sola llamada
opcin de tal manera que su valor sigue siendo el mismo, tanto en el estado y hacia abajo.
* uS 0 - C T = * dS 0 - C d
El valor de la cartera en arriba y abajo de estados es el mismo, lo que significa que este es un riesgo
Delta S 0 - C 0 = ( * uS 0 - C T ) / (1 + r f ) T
rT
mi
( * uS 0 - C u )
C0=
(1
(1
Usted
)d
ordenador personal
pC
+-
, ------------------------------------- (2)
Cuando, p =
(1
)T
F
re
ud
2. ratio de cobertura: , es la relacin entre los cambios en los valores posibles al final de su perodo de
precio de mercado).
UUS 0
uS 0
S0
UDS 0
dS 0
DDS 0
C uu
Cu
C0
C ud
Cd
C dd
Consideremos ahora los estados "arriba" y "abajo" dependiendo del estado "arriba" al final de la primera
hora de caminar.
C uu
Cu
C ud
(1
(1
Usted
uu
dT
do
ordenador personal
+-
ud
pC
(1
(1
re
ud
dT
do
ordenador personal
+-
Dd
pC
- 67 -
Pgina 68
(1
)
(1
Usted
dT
do
ordenador personal
+-
)d
p C , donde p =
(1
) dT
re
ud
((1) (1
) (1)
(1
yo
Usted
dT
do
pCi
pCi
+-
+
)d
4. Acabamos de calcular el precio de la llamada por la formacin de una cartera de valores y sin riesgo de
opcin . Por otro lado, podemos calcular el precio de la llamada por la formacin de una cartera
de acciones y bonos sin riesgo de que da beneficios idnticos a la llamada. Estos dos
V.
En el modelo binomial, si dejamos que el perodo de longitud se hacen ms pequeos y ms pequeos, se obtiene
la
C 0 = S 0 N (d 1 ) - K e rt N (d 2 )
P 0 = K e rt N (-d 2 ) - S 0 N (-d 1 )
Dnde
ln (/) (
/ 2)
SK
re
re
re
++
=-
ln (/) (
/ 2)
SK
re
++
Dd
=-
Y donde
K = precio de ejercicio.
R = sin riesgo de tasa de inters (la tasa de capitalizacin continua anualizado sobre un activo seguro
valores.
- La estrategia de replicacin:
La opcin delta es N (d 1 )
VI.
dividendos deben ser pagados antes de que expire la opcin, tenemos que ajustar la frmula.
1. Llamadas negros para ajustar el precio de las acciones a la baja por el valor actual de cualquier
- 68 -
Pgina 69
los dividendos que se van a ser pagados antes de vencimiento de la opcin. Por lo tanto, sera simplemente
2. si el activo subyacente paga un dividendo a una velocidad continua de q, entonces solo reemplazamos
S 0 con S 0 e -qt .
precio. El ratio de cobertura se denomina comnmente delta de la opcin. Recuerde, si formamos una
cartera mediante acciones de Delta largos de valores y corta una llamada, la cartera es libre de riesgo (delta =
0, o "delta neutral" ). Esta idea bsica - cobertura delta, se puede utilizar en la gestin de riesgos.
- 69 -
Pgina 70
La Bolsa de Valores Internacional, la mayor bolsa de opciones de acciones del mundo, fue fundada el
el principio de que la tecnologa fomenta e infunde nuevas eficiencias operativas y las innovaciones en
negociacin de valores. Despus de desarrollar una estructura de mercado innovador que integra mercado de
subastas
los principios a un sistema de comercio basado en pantallas avanzada, ISE lanzaron la primera totalmente
electrnico de EE.UU.
intercambio de opciones en mayo de 2000. ISE mejora continua de sus sistemas de comercio de proporcionar a los
inversores
HISTORIA
ISE redefini la industria de opciones de Estados Unidos mediante la introduccin de la contratacin electrnica, la
competencia y las tarifas ms bajas
y, la fijacin de precios equitativa eficiente, permitiendo ejecuciones instantneas en los mercados estrechos,
lquidos.
Antes de ISE, la industria de opciones de Estados Unidos fue marcadamente diferente. En los aos 1980 y 1990,
mientras que la otra
mercados financieros estaban abrazando el comercio electrnico, las bolsas de opciones estadounidenses
permanecieron firmemente
comprometido a abrir el comercio a viva voz. Las bolsas de opciones tambin continuaron la prctica de la
exclusiva
lista de opciones en la mayora de las acciones de primera lnea en un solo intercambio, lo que limita la eleccin
del cliente, y forzando
casas de bolsa para mantener las operaciones comerciales en el suelo de cada intercambio.
Impulsado por el principio de que una estructura de mercado justo y la tecnologa permiten un mejor calidad para
el comercio
los inversores, los fundadores de ISE comenzaron en 1997 la planificacin de un intercambio que aborde las
preocupaciones de
Opciones actuales y potenciales inversores y establecen un nuevo estndar en los mercados financieros de
Estados Unidos.
Bill Porter , El entonces presidente de E * Trade, y su colega, Marty Averbuch , Se inici una investigacin
en los costos y las barreras que impedan que los inversores minoristas que abarca la compra y venta de
Opciones. Buscando facilitar acuerdos similares a los disponibles para las acciones de la OTC y la tercera
mercados, comenzaron a negociar directamente con las bolsas de opciones existentes a costos ms bajos. Debido
a
la estructura bajo la cual operan a continuacin bolsas de opciones, no fueron capaces de obtener concesiones
en los costes de ejecucin. Sres. Porter y Averbuch entabla David Krell y Gary Katz , ex
ejecutivos de la divisin de las opciones de la Bolsa de Nueva York, para examinar la viabilidad de
el desarrollo de una nueva bolsa de opciones de Estados Unidos. ISE fue financiado por un consorcio de agentes de
bolsa cuya
ISE, que fue lanzado 26 de mayo de 2000, se convirti en el primer intercambio registrada aprobado por el
Corporacin.
INNOVACIN Y LIDERAZGO
Antes de ISE negocia su primer contrato, que haba afectado a la industria de opciones de Estados Unidos
mediante el fomento de inter-
la competencia de cambio. Cuando ISE ha anunciado su intencin de mostrar slo aquellas opciones que
representaban el 90% de los volmenes de la industria que, impuls a la mltiple listado de las opciones ms
lquidos
clases que mejoraron drsticamente los precios para todos los inversores y se separaron las franquicias que tenan
permitido a los intercambios a base de piso a la lista exclusiva opciones en la mayora de acciones de primera
clase.
intermediarios como corredores de piso permitieron el intercambio de cobrar tasas ms bajas de ejecucin. ISE
honorarios propuestos provocaron un revuelo en toda la industria de las tasas ms bajas. El modelo comercial de
ISE atrajo
muchas instituciones financieras globales bien capitalizadas a unirse como miembros. Estas empresas, que tenan
visto anteriormente participacin en el mercado de opciones tan costoso e ineficiente, tienen significativamente
- 70 -
Pgina 71
A medida que la primera bolsa de opciones totalmente electrnico, ISE tambin present las eficiencias de la
electrnica
la negociacin con la industria de opciones. ISE desarrollado tecnologa patentada de operaciones por cuenta
propia, la cual
dado lugar a mercados ms estrictas y ha permitido a las ejecuciones en 0,2 segundos. ISE tambin abog
firmemente por
vinculacin electrnica de todos los mercados de opciones, lo que permite a los especialistas y creadores de
mercado en diferentes
intercambios para acceder a los mercados del otro, lo que permite a los clientes obtener el mejor precio cuando
ISE puso en marcha el 26 de mayo de 2000. La primera operacin consisti en una compra de 20 SBC
Communications
Octubre 45 llamadas. El ISE introdujo la transparencia de los mercados de opciones asegurando que aparece
mercados estn acompaados por tamao. Al cabo de tres meses, ISE haba cambiado ms de un milln
contratos de opciones. Un ao ms tarde, ISE haba alcanzado los 25 millones de contratos negociados marca, y
celebrado su primer aniversario. A finales de 2001, el ISE haba cambiado su contrato de 50 millones,
complet un sistema de comercio actualizacin importante, y convertirse en el tercer mayor mercado de opciones
de Estados Unidos.
Sobre la base de impulso, ISE experimentado un mayor crecimiento en el ao 2002, logrando su objetivo de
equidad lista
opciones que representan el 90% del volumen de negociacin diario promedio en la industria de opciones de
Estados Unidos. El intercambio
completado dos actualizaciones del sistema de comercio que establecieron los cimientos para ofrecer una mayor
negociacin
Capacidades. En 2003, el de una sola talla para todos normativa comercial y ISEspreads entr en vigor, lo que
ayud
proporcionar el impulso para el ISE para comerciar su contrato 250000000o y convertirse en el ms grande de
acciones de EE.UU.
intercambio de opciones.
En 2003, ISE implementa la base tecnolgica y regulatoria para negociar opciones de ndice, el cual
ISE permitir ampliar su base de productos. ISE tambin lanz el sentimiento ISE ndice (ISEE), que
medidas de apertura de las transacciones del cliente en la llamada y opciones de venta, proporcionando a los
inversores
informacin sobre la compra de los clientes y la actividad de venta dentro de las opciones de acciones ms
grandes del mundo
intercambiar. ISE fue nombrado Bolsa de Derivados del Ao por la revista de Riesgo para la segunda vez en
la estructura del mercado de ISE integra los principios del mercado en una subasta de cribado avanzada
ESTRUCTURA DE BIN
El ISE negocia cuestiones que representan aproximadamente el 90% del volumen de la industria opciones. los
COMPETIR CREADORES
Cada contenedor es supervisado por un Formador de Mercado Primario (PMM) . Adems de la PMM, de hasta 16
Formadores de Mercado de la competencia (CMMS) oferta de liquidez en cada bandeja. La mayora de PMM y MMC
son
operado por grandes instituciones financieras globales, con base de capital significativa y notable
experiencia comercial.
ISE publica las mejores ofertas y ofertas disponibles en cada serie de opciones. a diferencia de otros
intercambios, que muestran los precios ofrecidos por el especialista en la serie de opciones, ISE de
PMM y CMM desempean cotizaciones continuas en sus contenedores, y las pantallas del mercado ISE
slo el mejor precio de oferta y demanda en cada clase de opcin. Todos los pedidos en el ISE (cliente, firma,
ANONIMATO
la informacin de la contraparte comercial no es visible para cualquier persona en el mercado ISE, incluyendo
- 71 -
Pgina 72
contraparte. negociacin annima permite a los creadores de mercado y los proveedores de flujo para poder
escribir
oferta y demanda de citas en sus precios fijos, libres de cualquier influencia de otro mercado
pag
PMM son creadores de mercado con responsabilidades importantes, incluyendo la supervisin de la apertura,
proporcionar cotizaciones continuas en todas sus clases opciones asignadas, y gastos de envo al cliente
pedidos que no se ejecutan automticamente. Un PMM debe comprar o alquilar una membresa PMM
que da derecho al miembro que acte como PMM en un grupo (o "bin") de opciones sobre acciones. Una PMM se
asigna a
Una ventaja importante de tener una PMM asignado a cada opcin de valores es que los miembros tienen una
punto de contacto, que es responsable de mantener los mercados ordenados y est disponible para responder
bin 1
bin 2
bin 3
bin 4
bin 5
bin 6
Timber Hill LLC
bin 7
bin 8
bin 9
Bin 10
Las MMC son los creadores de mercado que aaden profundidad y liquidez al mercado y son necesarios para
proporcionar
citas continuas en al menos 60% de las clases opciones en su grupo asignado. cada CMM
cita de forma independiente. Un CMM debe comprar o alquilar una membresa de CMM, y cada suscripcin
faculta a los miembros para entrar en las citas en un grupo de opciones. Hasta diecisis MMC son nombrados
Bins 1, 2, 5, 6, 10
archelon LLC
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 7
Bins 2, 6, 7, 9
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 6, 7, 9, 10
Bins 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 10
bin 8
Un grupo de comercio, LP
8, 10 contenedores
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bin 9
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 7, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9
Contenedores de 3, 4, 9
Bins 1, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
TD Opciones LLC
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 7, 8, 9, 10
Bins 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
AEM son los corredores / agentes que representan a la agencia y las rdenes de propiedad en la Bolsa. un EAM
no comprar una membresa. Ms bien, una vez aprobado como miembro de ISE, un EAM paga una
tarifa de acceso que permite a la empresa a realizar pedidos en todas las opciones que se negocian en la
Bolsa. AEM
no puede entrar en las citas o de otra manera participar en las actividades de creacin de mercado en la Bolsa.
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YO.
mercanca.
Adems, la cantidad y la calidad de los activos que se entregarn como puede ser tambin
especificado.
Construccin a medida de
a. la falta de liquidez.
Los contratos de futuros estn diseados para hacer frente a estas dos limitaciones.
a. contratos estandarizados:
(2) Cantidad
(3) la madurez
mi. cuenta de margen requerido como garanta para cubrir las prdidas.
mercanca.
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mercanca.
se puede definir como el nmero de cualquiera de los contratos de larga o corta en circulacin).
ser diferente de la fecha de caducidad, puesto un contrato puede tener un perodo de tiempo
Adems, la cantidad y la calidad de los activos que se entregarn como tambin se especifican.
Los intercambios tambin especifican el cambio del precio mnimo (tamao de la garrapata) y lmites de precio.
5. Eliminacin de la casa
Un centro de intercambio facilita las operaciones de contratos de futuros, al actuar como contraparte de cada
contratos futuros.
Acta como un vendedor para cada comprador y el comprador para cada vendedor.
Facilita la negociacin de contratos de futuros por lo que es fcil para los compradores y vendedores a
Se requiere que todas las posiciones de reconocer las prdidas o ganancias a medida que se devengan
diariamente.
6. Margen Inicial
Cuando se establece un contrato, se requiere que el comprador / vendedor para depositar una cantidad en un
cuenta de margen . La cantidad que debe ser depositada en el momento de la celebracin del contrato
en que se conoce como margen inicial . Podra ser en forma de efectivo o Letras del Tesoro. los
margen inicial normalmente se establece entre el 5% y el 15% del valor total del contrato.
Contratos escritos sobre los activos con los precios ms voltiles requieren mayores mrgenes.
contrato de futuros A se marca en el mercado todos los das. Si el margen cae por debajo de un nivel
establecido por un intercambio (margen de mantenimiento), entonces el inversor recibe una llamada de margen
y se espera que recargar la cuenta de margen con el margen inicial (no mantenimiento
margen) nivelar el da siguiente. Se requiere esta llamada a ser cumplido con dinero en efectivo.
El propsito de los diversos mrgenes es evitar el incumplimiento por parte del comprador / vendedor de un
contrato.
8. Resolucin
Liquidacin Fsica
La liquidacin financiera
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En los contratos cuya entrega fsica no es posible o no es conveniente, es una liquidacin en efectivo
usado. En este caso, el comprador (largo) paga o recibe dinero en efectivo por parte del vendedor (corto) segn
sea el caso
tal vez.
Los contratos de futuros negociados en mercados organizados. Los contratos a plazo son
Los contratos de futuros se han estandarizado trminos excepto los contratos flexibles. Adelante
Los contratos de futuros a precios de mercado sobre una base diaria. Los contratos a plazo son
no a precios de mercado.
Los contratos de futuros se pueden cerrar en cualquier momento mediante transacciones compensatorias. Esta
La mayora de los contratos de futuros se cierran (ofset) antes de la fecha de vencimiento del contrato.
Casi todos los contratos a plazo se cierran despus de la entrega del subyacente
en la fecha de vencimiento.
10. El precio de futuros en la fecha de entrega ser igual al precio de contado de la mercanca en
esa fecha. Como un contrato con vencimiento llama para entrega inmediata, el precio de futuros
en ese da debe ser igual al precio de contado - el costo de la mercanca forman los dos
propiedad de convergencia.
Tabla: Operacin de mrgenes para una posicin larga en dos contratos de futuros de oro. Cada
tamao del contrato es de 100 onzas. El margen inicial es de $ 2000 por contrato, o $ 4000 en total
columna excepto el primero y el ltimo, representan los precios de los futuros en el cierre de la sesin.
Da
Futuros
precio por
onza ($)
La ganancia diaria
(Prdidas) ($)
Acumulativo
perdida de ganancia)
ps
Margen
cuenta
equilibrio ($)
ps
400
4000
13 de junio
397
(600)
(600)
3400
14 de junio
393
(800)
(1400)
2600
1400
15 de junio
392
(200)
(1600)
3800
16 de junio
393,5
300
(1300)
4100
17 de junio
396
500
(800)
4600
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1.000 bushels.
Grados entregables
Amarillo No. 2 a la par, N 1 amarilla a 1 1/2 centavos de dlar por bushel sobre el precio del contrato,
N 3 amarilla a 1 1/2 centavos de dlar por bushel bajo precio del contrato.
Tamao Tick
Cotizacin
Meses de contrato
Jul-sep-ene-mar-mayo
ltimo da de negociacin
Ultimo da de entrega
Claves de Cotizacin
Abrir la subasta - YC
Informacin margen
Encuentre informacin sobre requisitos de mrgenes para los tamao mini futuros de maz.
http://www.cbot.com/cbot/pub/page/0,3181,1381,00.html
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1. Un activo de inversin es un activo que se lleva a cabo con fines de inversin por un alto grado
usualmente mantenidos para la inversin. El cobre, el petrleo y la panceta de cerdo son ejemplos de
activos de consumo.
3. Podemos utilizar argumentos de arbitraje para determinar los precios a plazo y de futuros de una
hacer esto para los futuros hacia adelante y los precios de los activos de consumo.
IV.
Supuestos y notacin
1. Supuestos:
Los mercados son sin friccin, no hay costos de transaccin, no hay restricciones a corto
ventas.
Los mercados son competitivos y todos los participantes en el mercado son tomadores de precios.
2. Las anotaciones:
para una inversin con vencimiento a la fecha de entrega (es decir, en T aos)
V.
Y de futuros precios
Estrategia 1:
Comprar una unidad del instrumento o producto subyacente a un precio de S 0 y almacenarla hasta
T.
Estrategia 2:
Por el arbitraje, los costos de estos dos enfoques deben ser iguales:
Costo de entrar en un contrato a plazo en t = 0 es cero, pero el titular del contrato tiene que pagar F0
t = T, por lo tanto, el costo de la estrategia 2 en t = 0 es el valor actual de F0 (por ejemplo, poner en valor
presente
de F0 en una cuenta libre de riesgo en t0. En el instante t, obtener F0, utilice esta cantidad F0 en honor a la
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O equivalente,
ingresos).
-D
Por lo tanto,
F0 = (S0 + U - Y - D) e rT
Caso 1: no pagan dividendos de acciones, bonos cupn cero y el oro (para el oro, el costo
de almacenamiento es despreciable):
Caso 2: Los dividendos pagados con los activos de inversin de ingresos conocida por ejemplo
coupon-
vnculo de soporte:
F0 = (S0 - PV (dividendos)) e rT
Considere por ejemplo un contrato a plazo largo para comprar un bono con cupn de soporte cuya corriente
aos, por lo que el contrato a trmino es un contrato para comprar un bono de cuatro aos en un ao.
Supongamos que se espera que los pagos de cupones de $ 40 despus de 6 meses y 12 meses, con
el segundo pago del cupn de ser inmediatamente anteriores a la fecha de entrega en el futuro
contrato. Asumimos las tasas de inters libres de riesgo de seis meses y un ao (de forma continua
PV (dividendos) = 74.4334
Define q como el rendimiento medio por ao (de forma continua compuesto) de un activo
F0 = S0E (RQ) T
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- Los activos subyacentes son ndice de la bolsa - por ejemplo, S & P 500.
Un ndice de la bolsa puede ser considerado como el precio de un activo de inversin que paga dividendos.
pagado por el activo de inversin son los dividendos que se recibiran por el titular de esta
portafolio. Por lo general se supone que los dividendos proporcionan un rendimiento conocido en lugar de una
conocido ingresos en efectivo. Si q es la tasa de rendimiento de los dividendos, a continuacin, F0 = S0E (RQ) T
Ejemplo. Considere la posibilidad de un contrato de futuros de 3 meses en el S & P 500. Supongamos que las
existencias
se funda el ndice proporcionar una rentabilidad por dividendo del 1% anual, que el valor actual de
el ndice es de 400, y que la tasa de inters libre de riesgo compuesto en forma continua es del 6%
ao. En este caso, r = 0,06, S0 = 400, T = 0,25, y q = 0,01. Por lo tanto, F0 = 400 e (0,06-
- Dado que el activo subyacente es una cartera en el caso del ndice de futuros, el comercio en el
- Por lo tanto, los precios de futuros pueden reaccionar ms rpido a las noticias macro-econmica que el propio
ndice.
- Los futuros del ndice muy til para los creadores de mercado, los bancos de inversin, cartera de valores
gerentes:
- El titular de la moneda extranjera puede ganar intereses a la tasa de inters libre de riesgo
que prevalece en el pas extranjero. Por ejemplo, el soporte puede invertir la moneda en una
Definir:
rf: el valor de la tasa de inters libre de riesgo extranjera cuando el dinero es invertido por el tiempo T.
r: la tasa libre de riesgo interno cuando el dinero se invierte para este periodo de tiempo.
F0 = S0E (r-rf) T
costoso de almacenar.
Los beneficios adicionales, ganancia por conveniencia, para la celebracin de producto fsico (ms de
la celebracin de futuros)
No mantenidos para la inversin a largo plazo, pero en su mayora mantenidos para su uso futuro.
los productos bsicos, que puede considerarse como proporcionar un rendimiento negativo (u). Si el
mercanca, que puede ser considerada como que proporciona un rendimiento conveniencia positivo (y).
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VI.
1. Principios bsicos:
a. Cuando una empresa decide utilizar hacia adelante o hacia los mercados de futuros para cubrir un riesgo, el
objetivo es por lo general a tomar una posicin que neutraliza el riesgo en la medida de lo posible.
segundo. cobertura corta: un corto cobertura es una cobertura que implica una posicin corta en futuros u
contrato anticipado. Una cobertura corta es apropiada cuando un asegurador ya posee una
activo y en espera vender en algn momento en el futuro. Tambin se puede utilizar cuando una
activo no es propiedad en este momento, pero ser propiedad en algn momento en el futuro.
Consideremos, por ejemplo, un exportador estadounidense que sabe que va a recibir de euros en tres
meses. Se dar cuenta de una ganancia si el euro aumenta en valor con relacin a dlar y voluntad
sufrir una prdida si el euro pierde valor. Una posicin de futuros corta conduce a una prdida si
los incrementos de valor en euros y una ganancia si se disminuye en valor. Me tiene el efecto de
do. cobertura larga: que consiste en tomar una posicin larga en un futuro oa plazo. UN
cobertura larga es apropiado cuando una empresa sabe que tendr que comprar una
Ejemplo 1. Supongamos que una empresa petrolera acaba de dar aceite. El gerente de la firma espera
que en 5 meses la firma tendr 1 milln de barriles de petrleo. Pero que no est seguro de la
barriles de petrleo. Sea S t ser el precio del petrleo punto en t (en meses). Entonces,
Posicin
S5
F-S5
ganancia neta
Por lo tanto, en este caso, usted sabe exactamente lo que hoy recibir 5 meses a partir de ahora.
Observe que si el precio del petrleo aumenta mucho, la firma realmente va a perder dinero a causa de
1. Un problema con el uso hacia delante para cubrir es que no son lquidos. Por lo tanto, si despus de 1
mes se descubre que no hay aceite, entonces usted no necesita el delantero solitario
contratos. De hecho, la celebracin de contratos a plazo slo las que ahora est expuesto a la
En este caso, usted quiere descansar su posicin mediante la compra de estos contratos.
Dada la falta de liquidez de los contratos a plazo, esto puede ser difcil y costoso.
Para evitar problemas con los mercados a plazo no lquidos, se puede preferir el uso de futuros
contratos.
- 81 -
Pgina 82
Ejemplo 2. En el ejemplo anterior, se puede vender por valor de 1 milln de barriles de futuros.
Supongamos que el tamao de cada contrato de futuros es de 1.000 barriles. El nmero de contrato
Si es un inversor de largo un enlace o una cartera de bonos y deseos para cubrir el inters
riesgo de tipo de la cartera, a continuacin, el vehculo ideal es utilizar futuros para cubrir el inters
riesgo de tipo. Con la venta de futuros sobre tipos de inters en la cantidad apropiada, el inversor puede
D p * MV p / (D f * MV f )
- Cuando, D p
= Duracin de la cartera
MV p
= Valor de mercado de la cartera
Df
MV f
contrato / 100
Pf
ajuste de la duracin
Por lo general, los inversores de renta fija que desee ajustar la duracin de sus carteras de
el reflejo de su cambiante panorama de las tasas de inters con bastante rapidez. La manera ms barata y rpida
para ajustar la duracin es mediante la compra o venta de futuros. El nmero de contratos de compra / venta es:
(D t - D p ) * MV p / (D f * MV f )
tipo de inters voltiles durante los prximos seis meses. Decidimos utilizar los 6 meses de bonos del tesoro
- Duracin de la cartera es de 5.
Cada contrato de entrega $ 100,000 valor nominal de los bonos. Por lo tanto, MVF =
90 * 100000/100 = $ 90,000
Si la tasa de inters sube, se hace en el valor de las disminuciones de nuestra cartera, pero una ganancia
Si la tasa de inters baja, aumenta el valor de nuestra cartera, pero se hace una prdida
3. cobertura imperfecta
Dado que los contratos de futuros estn estandarizados, que pueden no coincidir perfectamente su cobertura
necesitar. Los siguientes desajustes pueden surgir cuando la cobertura con futuros:
(1). desfase de activos: el activo cuyo precio es objeto de cobertura puede no ser exactamente el
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(3). Tamao del contrato desajuste - el asegurador slo poda comprar nmero entero de contratos.
Ejemplo: Continuando con el ejemplo de la cobertura de aceite de 5 meses a partir de ahora. Suponer
que slo se puede comprar contratos de futuros que vencen o bien 3 meses a partir de ahora o 6
- Supongamos que usamos los futuros de 6 meses de cobertura. Haciendo caso omiso a precios de mercado, nos
Posicin
S5
F 0,6 - F 5,6
ganancia neta
F 0,6 + (S 5 - F 5,6 )
Pero despus de slo 5 meses, el precio de futuros no es igual al precio de contado a continuacin, S 5 . As,
4. Bases: Los problemas con la cobertura imperfecta dan lugar a "riesgo de base"
a. Definicin: Base = precio al contado del activo que se pretende cubrir - Los futuros del precio del contrato
usado.
segundo. Si el activo que se pretende cubrir y el activo subyacente del contrato de futuros son el
mismo, la base debe ser cero a la expiracin del contrato. Por lo tanto, el uso de
do. Antes del vencimiento, la base puede ser positivo o negativo. Cuando el precio de contado
aumenta ms que el precio de futuros, el aumento de base. Esto se conoce como una
precio de contado, los descensos bsicos. Esto se conoce como un debilitamiento de la base .
5. El riesgo de base: un asegurador a menudo tiene que utilizar instrumentos con base no converge a cero
en la fecha prevista.
fecha objetivo.
segundo. Para los activos de inversin, tales como monedas, ndices burstiles, oro y plata, la base
riesgo tiende a ser mucho menor que para los productos de consumo. La razn es que
argumentos de arbitraje conducen a una relacin bien definida entre el precio de futuros
futuro
do. Para una mercanca de consumo, el desequilibrio entre la oferta y la demanda y la
las variaciones en el rendimiento de conveniencia. Esto a su vez conduce a un gran aumento en la base
riesgo.
6. Eleccin de contrato
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Un factor clave que influye en el riesgo de base es la eleccin de los contratos de futuros que se utilizar para
Si el activo que est siendo cubierta coincide exactamente un activo subyacente a un contrato de futuros, la
primera opcin es generalmente bastante fcil. En otras circunstancias, es necesario llevar a cabo
un anlisis cuidadoso para determinar cul de los contratos de futuros disponibles dispone de futuros
los precios que estn ms estrechamente correlacionados con el precio del activo que se est cubriendo.
La eleccin del mes de entrega es probable que sea influenciado por varios factores. En
realidad, un contrato con un mes posterior entrega (en relacin con la fecha objetivo) es generalmente
elegido. La razn es que los precios de futuros son en algunos casos muy errtica durante el
mes de entrega. Adems, un largo asegurador corre el riesgo de tener que hacerse cargo de la
activo fsico si el contrato se celebra durante el mes de entrega. Recepcin de la entrega puede
En general, el riesgo aumenta como base la diferencia de tiempo entre la expiracin de cobertura
La regla de oro 1 : para riesgos a corto plazo, para elegir un mes de entrega que es lo ms cerca
expiraciones de cobertura en marzo, abril y mayo, sern elegidos el contrato de junio; y entonces
en.
La regla de oro 2 : Por otra parte, para cubrir los riesgos a largo plazo, el asegurador puede rodar
Ejemplo. Es el 20 de junio la empresa A Estados Unidos espera recibir 50 millones de yenes japoneses en el
a finales de noviembre. contratos de futuros en yenes tienen meses de entrega de marzo, junio,
cortocircuitos firma cuatro contratos de futuros en yenes de diciembre, de 20 de junio cuando el yen son
precio de los futuros el 20 de junio en centavos de dlar por yen es 0,78 y que los precios al contado y de futuros
cuando el contrato se haya cerrado son 0,72 y 0,725, respectivamente.
a. ratio de cobertura: la relacin entre el tamao de la posicin adoptada en contratos de futuros para el
tamao de la exposicin
relacin de regresin:
Delta S t = a + bF t + e t
Dnde,
E [e t ] = 0
Cov [? F t , e t ]
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[,]
[]
Cov SF
var F
Para un ndice de cobertura arbitraria h, cuando el asegurador es largo el activo y futuros a corto plazo, la
cambio en el valor de la posicin del asegurador durante la vida de la cobertura es la siguiente:
S- hF
H*=b=
[,
[]
Cov SF
var F
Los contratos de futuros utilizados deben tener un valor nominal de h * N A . El gran nmero de futuros
N*=h*NA/QF