CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO

En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenmeno

que surge por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o
erogaciones fijas, operativas y financieras, con el fin de incrementar al
mximo las utilidades de los propietarios.

Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor
ser el riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin ser mayor la
rentabilidad esperada como consecuencia de ello. En este caso el riesgo se
relaciona con la posibilidad de que en un momento determinado la empresa
quede en imposibilidad de cubrir esas cargas fijas y deba asumir, por lo
tanto, prdidas elevadas debido al "efecto de palanca" que se explicar ms
adelante.

Fenmeno que surge de la incurrencia de cargas fijas, operativas y

financiera

IMPORTANCIA DEL APALANCAMIENTO:

Es importante, porque describe la capacidad de activos o fondos de costos

fijos, con el propsito de maximizar las utilidades de los accionistas y que
los cambios propicien variaciones tanto en el nivel de rendimiento como en
el de riesgo correspondiente. Adems le proporciona a la empresa la
cantidad de dinero necesario para que esta pueda realizar sus inversiones y
cubrir sus deudas, permitindoles a los accionistas obtener mayores
rendimientos en sus negociaciones.

CAUSAS DEL APALANCAMIENTO.

Existen muchas causas que dan origen a que las empresas recurran a algn
tipo de apalancamiento. Se consideran los ms importantes aquellos que se
refieren a las polticas de trabajar con dinero que no son propios de la
empresa, recurriendo as a la ayuda de terceras personas para su obtencin.
En este sentido los recursos suelen ser utilizados en la expansin de la
empresa, en inversiones de reconversin y reinversin.

CONSECUENCIAS DEL APALANCAMIENTO

Entre las consecuencias ms resaltantes podemos mencionar:

Aumento de las utilidades por accin y el rendimiento sobre el capital

contable.

Aumento de los cargos financieros fijos sobre la deuda que se vende para
obtener financiamiento.
 Puede generar las faltas de capacidad para pagar las obligaciones
correspondientes al prstamo.

Aumenta el riesgo financiero.

Genera un nivel mayor de utilidades antes de impuestos e intereses.

TIPOS DE APALANCAMIENTO.

EL APALANCAMIENTO FINANACIERO

MARCO TEORICO

Segn Weston, J. (1994:802). El apalancamiento financiero es la medida

en la cual se usan valores de rentas fijas (deudas y acciones preferentes) en
la estructura de capital de una empresa.

Segn Besley y Britgham. (1995:398). El apalancamiento financiero se

define como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los
efectos que producen los cambios de las utilidades antes de intereses e
impuesto (UAII) en las utilidades por accin (UPA) de la empresa. Este
apalancamiento se produce por la presencia de costos financieros fijos en la
corriente de ingresos de la empresa.

Adicionalmente debemos indicar que esta es la razn del valor en libros de

la deuda total o los activos totales, con base en la terminologa del valor en
libro o el valor del mercado de la deuda del valor total de la empresa se
utilizan la terminologa del valor del mercado. Por otra parte, es el efecto
que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variacin resulta ms proporcional a la que se produce en la
rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca
el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea
mayor que el tipo de inters de las deudas

DEFINICIN DEL APALANCAMIENTO FINANACIERO

El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad

de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de
financiacin. Conviene precisar qu se entiende por rentabilidad, para poder
entender si ese efecto es positivo o negativo, y en qu circunstancias. Como
es sabido, rentabilidad no es sinnimo de resultado contable (beneficio o
prdida), sino de resultado en relacin con la inversin. Esta inversin
puede definirse de muchas maneras, pero las ms usadas son el AN y los
Recursos Propios, obtenindose los bien conocidos ratios del ROI y del ROE,
respectivamente.

CLASIFICACION DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO.

APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO: cuando la obtencin de fondos

provenientes de prstamos es productiva, es decir; cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la
tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO: cuando la obtencin de fondos

provenientes de prstamos es improductiva, es decir; cuando la tasa de
rendimiento que se alcanzan sobre los activos de la empresa, es menor a la
tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO: cuando la obtencin de fondos

provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir; cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
igual a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los
prstamos.

VENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO.

Entre las ventajas que produce adquirir financiamiento mediante deudas o

colocacin de acciones tenemos:

1. El apalancamiento financiero proporciona la informacin necesaria para

determinar cmo y en qu momento se puede negociar con el capital ajeno
para hacerlo rendir al mximo.

2. Una vez que la empresa utiliza el apalancamiento financiero no es

necesario para los accionistas la venta de sus acciones.

3. Los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque ste

amplifica las utilidades, y por lo tanto, el rendimiento para los accionistas.

DESVENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO.

Desventajas Del Apalancamiento Financiero. En cuanto a las desventajas del

apalancamiento financiero tenemos:

1. Mientras mayor sea el riesgo financiero que una empresa desee asumir,
mayor ser la cantidad de apalancamiento financiero que debe utilizar.

2. Cuando una empresa utiliza apalancamiento financiero de manera

continua, sin la cancelacin de sus deudas, obligan a los accionistas a la
venta de sus acciones.

3. A medida que la empresa utiliza una cantidad excesiva de deuda se

generan dificultades financieras, lo que conducira finalmente a la quiebra.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

Segn WESTON, J (1994: 817). El apalancamiento operativo lo define como

el uso potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los
cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades de la empresa antes
de inters e impuestos (UAII). Cabe destacar que resulta de la existencia de
costos operativos fijos en la corriente de ingresos de la empresa; por lo que,
los cambios que ocurren en los costos operativos fijos afectan el
apalancamiento operativo de manera significativa, ya que muchas
empresas incurren ms en costos fijos que variables.

RIESGO DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO

Este riesgo puede considerarse como la incertidumbre inherente a las

proyecciones de los rendimientos futuros sobre los activos (ROA), o de los
rendimientos sobre el capital contable (ROE), por lo tanto, la deuda que usa
la empresa es el determinante individual ms importante de la estructura
de capital y es el que denota el nivel de riesgo de las operaciones de la
compaa, el cual describe la relacin entre las ventas de la misma y sus
utilidades antes de intereses e impuestos.

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

Segn Besley y Brigham (1995:396). El grado de apalancamiento financiero

es la medida numrica del apalancamiento operativo de la empresa. En
este mismo sentido, se define como el cambio porcentual en el ingreso en
operacin, asociado con un cambio porcentual determinado en las ventas. El
grado de apalancamiento operativo puede medirse mediante la siguiente
ecuacin:

APALANCAMIENTO TOTAL

Segn Bresley y Brigham (1995.401). Es el efecto combinado que producen

el apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la empresa. Este
efecto combinado, llamado por muchos autores apalancamiento total, se
define como el uso potencial de costos fijos, tanto operativos como
financieros, para magnificar, el efecto de los cambios que ocurren en las
ventas sobre las utilidades por accin de la empresa. Se considera, por
tanto, este apalancamiento es el impacto total que producen los costos fijos
en la estructura operativa y financiera de la empresa

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT)

Segn Bresley y Brigham (1995.401). Es la medida numrica del

apalancamiento total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se
determina el apalancamiento operativo y financiero. Se puede decir que es
la combinacin de ambos grados de apalancamientos (GAF y GAO); lo que
significa, que mientras ms grande sea el grado de apalancamiento
operativo, ms sensible ser la utilidad antes de intereses e impuestos, a los
cambios de ventas; y mientras ms grande sea el grado de apalancamiento
financiero, ms sensible sern las utilidades por accin antes los cambios de
la utilidad antes de intereses e impuestos. Se puede calcular de la siguiente
manera:

GAT = GAF * GAO

RELACIN ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

Segn COPELAND, T (1995:651).El apalancamiento operativo es una forma

de medir el riesgo comercial de una compaa. Este apalancamiento
ocasiona que un cambio del volumen de las ventas ejerza un efecto
amplificado sobre las utilidades, antes de intereses e impuestos. Como se
conoce, al imponerse el apalancamiento operativo, los cambios en las
utilidades antes de intereses e impuestos tendrn un esfuerzo amplificado
sobre los ingresos netos, sobre el capital contable y sobre las utilidades por
accin. Por lo tanto, si una empresa utiliza una cantidad considerable, tanto
de apalancamiento financiero como operativo, aun los cambios ms
pequeos de niveles de ventas producirn amplias fluctuaciones en los
ingresos netos, en el capital contable y en las utilidades por accin. El
apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento
operativo y financiero en la empresa. Los apalancamientos operativos y
financieros elevados generan que el apalancamiento total sea alto, y si
stos (los apalancamientos operativos y financieros) son bajos, de igual
modo generan que el apalancamiento total descienda.

Caso practico

APALANCAMIENTO OPERATIVO

Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operacin

y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas
con el fin de incrementar al mximo el efecto que un incremento en las
ventas puede tener sobre las UAII. Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo
como medida, muestra el impacto de un cambio en las ventas sobre las
UAII. Esto se entiende utilizando el mismo ejemplo que en el captulo 5
sirvi para explicar el concepto del costeo variable, el cual parta de la
siguiente estructura de costos para una empresa hipottica.

Volumen de ventas 10.000

unidades
Precio de venta unitario $5
Costo variable unitario 3
Costos fijos de produccin
$10.000
Gastos fijos de administracin y ventas 3.500

A continuacin se ilustrar el Estado de Resultados para este volumen de

ventas, o sea 10.000 unidades y se mostrarn las utilidades operativas para
niveles de ventas de 8.000 y 12.000 unidades
PUNTO DE
- 20%
REFERENCIA + 20%
Ventas en unidades 8.000
10.000 12.000
Ventas en valores 40.000
50.000 60.000
Menos costos variables 24.000
30.000 36.000
Margen de contribucin 16.000
20.000 24.000
Menos:
Costos fijos de produccin 10.000
10.000 10.000
Gastos fijos admn.y ventas 3.500
3.500 3.500
UAII 2.500
6.500 10.500
Impacto sobre las UAII - 61,54%
+ 61,54%

De este ejercicio aritmtico puede concluirse, por el momento, lo siguiente:

1. Que el efecto sobre las UAII siempre es un efecto ampliado. En este caso,
un incremento en las ventas del 20% genera un incremento (ampliado) del
61,54% en las UAII. Igualmente, una disminucin en las ventas del 20%
genera una disminucin de las UAII del 61,54%. Esto conduce a la segunda
conclusin. 2. El Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos. 3.
Cuando hay costos fijos siempre estar presente el Apalancamiento
Operativo. La medida del apalancamiento se denomina grado de
apalancamiento operativo" o grado de ventaja operativa" y muestra la
relacin de cambio de las UAII frente a un cambio determinado en las ventas
y para un determinado volumen de referencia. Se calcula as:

AO =% de cambio en la UAII
% de cambio en las ventas

En el ejemplo ilustrado se tiene que oAO = 61,54% / 20% = 3,077 El grado

de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada
punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir
del punto de referencia de 10.000 unidades, habr un aumento (o
disminucin) porcentual de las UAII de 3,077 puntos. Por ejemplo, si las
ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo harn en un 30% x 3,077 =
92,31%. Comprubelo el lector haciendo los clculos respectivos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el

endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar
dichas cargas fijas con el fin de incrementar al mximo el efecto que un
incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por accin. Por lo tanto,
el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un
cambio en la UAII sobre la UPA. Esto se explica complementando la
informacin del ejemplo que se viene utilizando. Supngase que la empresa
hipottica cuya informacin se est utilizando, tiene una deuda de $100.000
al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son del 40%.
Supngase, adems, que el capital de la empresa est representado por
2.000 acciones comunes.
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe
establecer la UPA para diferentes niveles de UAII, as:

PUNTO DE
-61,54%
REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa 2.500
6.500 10.500
Menos intereses 2.000
2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500
4.500 8.500
Impuestos 40% 200
1.800 3.400
Utilidad neta 300
2.700 5.100
Nmero de acciones comunes 2.000
2.000 2.000
UPA 0,15
1,35 2,55

Impacto sobre la UPA - 88,89%

+ 88,89%

De este ejercicio aritmtico tambin puede concluirse, en la misma forma

que se hizo para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:
1. Que el efecto sobre la UPA tambin es un efecto ampliado. En este caso
un incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del
88,89% en la UPA. Igualmente, una disminucin en las UAII del 61,54%
genera una disminucin de la UPA del 88,89%. Esto conduce a la segunda
conclusin.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estar presente el
Apalancamiento Financiero. La medida del apalancamiento se denomina
"grado de apalancamiento financiero" o "grado de ventaja financiera" y
muestra la relacin de cambio de la UPA frente a un cambio determinado en
las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia

AF =%
de cambio en la UPA
% de cambio en la UAII
En el ejemplo ilustrado se tiene que oAF = 88,89% / 61,54% = 1,444 El
grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada
punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del
punto de referencia, habr un aumento (o disminucin) porcentual de la UPA
de 1,444 puntos. Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo
har en un 25% x 1,444 = 36,10%. Comprubelo el lector haciendo los
clculos respectivos.
El Apalancamiento Financiero tambin puede expresarse como una frmula.

AF = Utilidad operativa
Utilidad antes de impuestos

Obsrvese cmo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado

como punto de referencia se llega a la misma cifra. oAF = 6.500 / 4.500 =
1,444 El efecto del Apalancamiento Financiero tambin se explica a travs
del grfico

En forma similar a la utilizada para evaluar la grfica del Apalancamiento

Operativo, la grfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto
ampliado sobre la UPA, ocasionado por un aumento o una disminucin en
las UAII.

Tambin se observa cmo, al aumentarse los intereses tambin lo hace el

grado de AF. Supngase que stos pasan de $2.000 a $2.500 disminuyendo
la utilidad antes de impuestos a $4.000. Reemplazando en la frmula se
obtiene:

AF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500

Lo cual, como ya se dijo antes, no significa que la empresa est bien o mal,
sino la magnitud del beneficio que podra obtener en caso de una situacin
favorable en el mercado o la magnitud de los problemas que se podran
presentar en caso de una situacin de crisis comercial pues si las UAII
disminuyen en un punto en porcentaje, la UPA lo hara en 1,625 puntos.
Las ltimas cinco conclusiones mencionadas para el AO, tambin aplican al
AF. Estas seran:

4. El grado de Apalancamiento Financiero deber ser siempre mayor que 1.

Recurdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir,
no existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurrira en caso de que la
empresa se financiara totalmente con patrimonio.

5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa

que la empresa est en buena situacin. Esta cifra es un valor absoluto que
como tal slo da una idea de lo beneficioso que podra ser un aumento en
las UAII (como consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligrosa
que podra ser una disminucin.

6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del

Grado de Apalancamiento Financiero da una idea del RIESGO FINANCIERO
en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de
endeudamiento. O sea que el Grado de Apalancamiento Financiero es
simplemente una medida de riesgo.

7. En pocas de prosperidad econmica puede ser ventajoso tener un alto

grado de AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son
muy claras y por lo tanto los administradores y sobre todo los dueos
debern estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para
que en el evento de prever una situacin difcil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento.

8. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una

determinada estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si
alguna de estas variables cambia, tambin lo hace el Grado de
Apalancamiento

En la misma forma como se relacion el Apalancamiento Operativo con el

Margen de Seguridad como punto de referencia para confrontar qu tanto
riesgo implicaba un determinada medida, puede hacerse lo mismo con el
Apalancamiento Financiero. El ndice con el que puede establecerse dicha
relacin es el de Endeudamiento. Recurdese que mientras mayor sea el
nivel de endeudamiento mayor es el riesgo financiero, y as, un determinado
grado de Apalancamiento Financiero representar realmente alto o bajo
riesgo, dependiendo del punto de vista de la gerencia con respecto a si el
nivel real de deuda que tiene la empresa se considera peligroso, o no. Si
bien se ha dicho que el grado de Apalancamiento Financiero solamente da
una idea del riesgo, es posible determinar si el uso de dicho apalancamiento
est siendo beneficioso para el propietario o no.

Para explicar esto se utilizar la siguiente informacin.

ACTIVOS PASIVOS Y
PATRIMONIO
Corrientes $45 Prstamos bancarios
$60
Fijos 55 Patrimonio
40
Total 100 Total
100

El costo anual de la deuda es del 25% y la UAII es de $30. La UAI ser, por lo
tanto, de $15 obtenidos as:

UAII $30

Intereses ($60 x 25%) 15

UAI 15

Recurdese cmo, en este caso, la rentabilidad del activo medida antes de

intereses e impuestos es del 30% (30/100) y el propietario obtiene una
rentabilidad sobre su patrimonio, calculada antes de impuestos, de 37,5%
(15/40). Recurdese, igualmente, que el inters que gana el propietario es
mayor que el inters que gana el activo debido a la utilizacin de deuda con
un costo por debajo de ese inters del activo, que es la rentabilidad del
activo. Esto significaba, y as se concluy en el captulo 6 del texto, que
cuando una empresa estaba en capacidad de tomar deuda e invertirla en
activos que dieran un rendimiento mayor que el costo de dicha deuda, se
daba una repercusin ampliada favorable para el accionista, en trminos de
una rentabilidad mayor que la del activo, y as, para el ejemplo citado se

tendra que:

Como en este caso la utilizacin de deuda por parte de la empresa est

beneficiando al propietario, puede decirse que el Apalancamiento Financiero
es favorable. Si el costo de la deuda fuera, por ejemplo, el 30%, qu
sucedera? El Estado de Resultados para esta nueva situacin sera el
siguiente.

UAII $30

Intereses ($60 x 30%) 18

UAI 12
Y as la relacin de tasas de inters quedara:

UAI / Patrimonio = 12/40 = 30%

UAII / Activos = 30/100 = 30%

O sea que,

En este caso las tres tasas son iguales, ya que si la empresa toma deuda al
30% para que invertida en activos produzca el mismo 30%, no se generar
ningn remanente sobre esa deuda, con destino al propietario. A pesar de
que existe apalancamiento, ste no es favorable ni desfavorable.

Si el costo de la deuda fuera, en cambio, del 32%, se presentara la

siguiente situacin:

UAII $30,0

Intereses ($60 x 32%) 19,2

UAI 10,8

Y la relacin de tasas de inters quedara:

UAI / Patrimonio = 10,8/40 = 27%

UAII / Activos = 30/100 = 30%

O sea que,

El apalancamiento en este caso sera desfavorable para el propietario ya

que corriendo ms riesgo que el acreedor, est obteniendo una tasa de
inters menor que la de aqul. En este caso no tendra sentido aumentar el
endeudamiento mientras no haya posibilidad de mejorar la rentabilidad del
activo o disminuir el costo del la deuda. En resumen, aunque exista un
determinado grado de Apalancamiento Financiero, el que a su vez define un
mayor o menor riesgo, la favorabilidad o desfavorabilidad depender
necesariamente de la tasa de inters promedio, pactada para los pasivos.