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colombiana
del mercado
de valores
3
Presidente
Juan Pablo Crdoba Garcs
Vicepresidente de Administracin y
Gestin de Proyectos
Armanda Mago Vicentelli
de valores
Prlogo
de valores
* Carlos Fradique-Mndez L. es abogado de la Universidad del Rosario, admitido como abogado en el Estado de Nueva York. Actualmente es socio
de Brigard & Urrutia Abogados a cargo de los equipos de Mercado de Valores, Derivados y Cambios Internacionales. Concentra su prctica en
las reas de finanzas corporativas, project finance, mercado de valores, mercado bancario y reorganizaciones empresariales. Master en Negocios
Internacionales de la Universidad de Ottawa, Master en Derecho Internacional Financiero de la Universidad de Boston, especialista en Legislacin
Financiera de la Universidad de los Andes y Diplomado en Derecho Internacional para el Desarrollo del Instituto de Derecho para el Desarrollo de
Roma, Italia. Ha sido abogado asociado en las firmas Crdenas y Crdenas, Brigard & Urrutia y Shearman & Sterling en Nueva York. Se desem-
pe como Jefe de la Oficina Jurdica del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico Direccin del Tesoro Nacional. Es profesor de las facultades
de Derecho y Administracin de la Universidad de los Andes, profesor de Mercado de Valores en la Especializacin en Derecho Financiero de la
Universidad del Rosario, profesor en la Especializacin de Mercado de Capitales de la Facultad de Derecho de la Pontificia Universidad Javeriana y
miembro de la Cmara Disciplinaria del Autorregulador del Mercado de Valores -AMV.
III. NEGOCIACIN DE VALORES EN EL MERCADO DE
8 Resumen VALORES.
1. Gobierno Corporativo.
2. Otros mecanismos de proteccin
de los inversionistas.
V. AUTORREGULACIN.
comunes
Introduccin
Esta gua describe los aspectos fundamentales de la Las partes cuarta a novena hacen referencia a distintos
estructura y funcionamiento del mercado de valores, y aspectos relevantes para el entendimiento del mercado
tiene como propsito servir de manual prctico e intro- de valores.
ductorio para quienes participan o estn interesados en
el mercado de valores. En la parte cuarta se describen los principales mecanis-
mos de proteccin de los inversionistas en el mercado;
La gua est organizada en nueve partes: en la parte quinta se describen los principales aspectos
sobre autorregulacin; en la parte sexta se hace refe-
En la primera parte se describen los aspectos generales rencia a los inversionistas y productos extranjeros; en
del mercado de valores. La primera parte est subdividi- la parte sptima se hace referencia a los principales as-
da en cinco captulos, que hacen referencia, en su orden pectos sobre provisin de infraestructura en el mercado;
a: la estructura del mercado, autoridades del mercado, en la parte octava se describen los principales aspectos
los participantes en el mercado (inversionistas, emisores sobre ciertas operaciones especiales en el mercado; y
e intermediarios de valores), los tipos de valores que se por ltimo, en la parte novena se describe el rgimen de
negocian en el mercado de valores, y el Sistema Integral infracciones y sanciones, y de prevencin y control de
de Informacin del Mercado de Valores. lavado de activos en el mercado de valores.
Separador Captulo I
Aspectos generales
Separador Captulo I
Aspectos generales
Captulo I 19
Aspectos generales
Aspectos generales
Este captulo se refiere a (1) la estructura del sector
financiero, (2) las autoridades del mercado, (3) los valo-
res que se negocian en el mercado, (4) los intervinientes
en el mercado de valores, y (5) el Sistema Integral de
Informacin del Mercado de Valores.
1. Estructura
del sistema financiero.
Aspectos generales
de esta finalidad especial, a diferencia de los bancos
1.1. Sistema bancario. comerciales, las corporaciones financieras pueden
invertir en empresas del sector real.
El mercado bancario est compuesto por las institu-
ciones que captan recursos del pblico, principalmen- Las compaas de financiamiento comercial com-
te pero no exclusivamente en la forma de depsitos, parten con los bancos comerciales y las corpora-
con el objeto de realizar operaciones activas de crdi- ciones financieras el tener por objeto la captacin
to y operaciones neutras (es decir, operaciones en las profesional de recursos del pblico, y su colocacin
cuales la respectiva institucin no acta principalmente mediante operaciones activas de crdito. Su ca-
como acreedor o como deudor). racterstica distintiva consiste en la finalidad con la
que realizan tales operaciones, la cual consiste en
En Colombia, el mercado bancario est compuesto por facilitar la comercializacin de bienes y servicios, as
los establecimientos de crdito y adems, otras entida- como realizar operaciones de arrendamiento finan-
des que tienen funciones similares, pero que no captan ciero o leasing.
fondos a travs de depsitos ni los colocan en la forma
de crditos. Especficamente, la estructura del mercado Las cooperativas financieras son entidades que rea-
bancario colombiano est organizada de la siguiente lizan actividades financieras y cuya estructura no
forma: tiene la forma de una sociedad annima, sino de
una cooperativa.
i) Establecimientos de crdito. En esta categora se
incluyen los bancos comerciales, las corporaciones ii) Sociedades auxiliares del crdito. En este grupo se
financieras, las compaas de financiamiento co- encuentran las entidades que intermedian recursos
mercial y las cooperativas financieras. del pblico mediante su captacin y colocacin
profesional. Sin embargo, esta captacin no tiene
Los bancos comerciales son entidades que tienen la forma de depsitos y la colocacin no se realiza a
por objeto la captacin profesional de recursos travs de crditos.
del pblico y su colocacin a travs de operacio-
nes activas de crdito. Los bancos comerciales Dentro de este grupo estn las sociedades fidu-
son las nicas instituciones financieras autoriza- ciarias, los almacenes generales de depsito y los
das para captar recursos mediante depsitos en fondos de pensiones y cesantas. Los fondos de
cuenta corriente. pensiones y cesantas, por su objeto y operaciones,
corresponden a inversionistas institucionales, no
Las corporaciones financieras son entidades finan- obstante lo cual la ley los clasifica como sociedades
cieras que tienen por objeto captar recursos del p- auxiliares del crdito.
22
Aspectos generales
- Las sociedades de capitalizacin. Son entidades Las cajas de compensacin son entidades que
que tienen por objeto estimular el ahorro. Esta hacen parte del sistema de seguridad social, cu-
finalidad la cumplen mediante la constitucin, en yos recursos se integran con el aporte de sus afi-
cualquier forma, de capitales a cambio de des- liados, y las cuales tienen por objeto promover la
embolsos nicos o peridicos. educacin, empleo, turismo, salud, la adquisicin
de vivienda y el subsidio familiar. Estas entidades
- Carteras colectivas. Son vehculos de captacin y estn autorizadas para desarrollar actividades fi-
administracin de recursos de terceros, los cua- nancieras con sus empresas afiliadas, trabajado-
les se integran con el aporte de un nmero plural res, pensionados, independientes y desemplea-
de personas determinables una vez la cartera dos afiliados.
est en operacin. Estos recursos son gestiona-
dos de manera colectiva para obtener resultados De acuerdo con lo anterior, la estructura del mercado
igualmente de forma colectiva. bancario tiene la siguiente forma:
23
Aspectos generales
Grfica 1. Estructura bsica del mercado bancario colombiano.
Bancos Comerciales
Establecimientos Corporaciones
de crdito Financieras
Compaas de
Financiamiento
Comercial
Sociedades
Fiduciarias
Sociedades de
Servicios Tcnicos y
Administrativos
Sociedades de
Otros
Inversin Colectiva
Cajas de
Compensacin
24
1.2. Estructura del mercado de valores. res o intermediarios entre emisores e inversionistas.
A continuacin se representa la estructura del mer-
Como se mencion, el mercado financiero compren- cado de valores de forma general, y cada uno
de el mercado bancario y el mercado de valores. El de sus intervinientes se explica en los captulos
mercado de valores est principalmente compuesto correspondientes.
i) Emisores.
Organismos multilaterales de
Sociedades annimas y crdito y entidades extranjeras
de responsabilidad limitada
EMISORES
Entidades cooperativas y Patrimonios fiduciarios y
entidades sin nimo de lucro carteras colectivas.
Aspectos generales
ii) Intermediarios y facilitadores.
Sociedades administradoras
OTROS FACILITADORES
de sistemas transaccionales
Sociedades administradoras
de depsitos centralizados
de valores
iii) Inversionistas.
Inversionistas Profesionales
INVERSIONISTAS
Clientes Inversionistas
do Mercado. En el primero participa el pblico en
general y el segundo est restringido a Inversionistas
Profesionales.
26
EMISOR
Valores
Inversionistas
27
Aspectos generales
Inversionistas A Valores Inversionistas B
1.2.2. Sistemas de negociacin: Mercado Burstil i) El Mercado Electrnico Colombiano (MEC), me-
y Mercado Extraburstil. diante el cual se negocian valores distintos de t-
tulos de deuda pblica, y el cual es administrado y
El Mercado Burstil se refiere a las transacciones que se reglamentado por la BVC.
realizan a travs de una bolsa de valores (para lo cual es
necesaria la intervencin de una comisionista de bolsa) ii) Sistema Electrnico de Negociacin (SEN), me-
o de sistemas transaccionales. diante el cual se negocian fundamentalmente valo-
res de deuda pblica, y el cual es administrado por
Una bolsa de valores es una entidad autorizada por el Banco de la Repblica. Los usuarios (Agentes)
el Gobierno que tiene por objeto funcionar como pueden actuar directamente o a travs de interme-
mecanismo a travs del cual sus miembros nego- diarios de valores.
cian valores, que provee normas, supervisin y servi-
cios especficamente encaminados a facilitar dichas El Mercado Extraburstil, Mostrador u OTC, a diferencia
negociaciones. del anterior, abarca las transacciones sobre valores que
se realizan por fuera de una bolsa de valores o de siste-
Los sistemas de negociacin de valores son pla- mas transaccionales.
taformas para la realizacin de transacciones so-
bre valores distintos de acciones y bonos obliga-
toriamente convertibles en acciones, en donde no
necesariamente intervienen comisionistas de bolsa
como compradores y vendedores. La administracin
de sistemas de negociacin de valores slo puede ser
desarrollada por entidades sometidas a inspeccin y vi-
gilancia de la Superintendencia Financiera, previamente
autorizadas para tal efecto. En Colombia, los principales
sistemas transaccionales son los siguientes:
i) Las compraventas de acciones o bonos convertibles
en acciones que efecten entre s los accionistas del
emisor.
28
ii) La emisin de acciones o de bonos convertibles
en acciones que se efecten en uso del derecho
1.2.3. Pblico en general e inversionistas
Aspectos generales
29
ii) Liquidez.
El nivel de liquidez o actividad del mercado de valo-
1.3.1. Indicadores de profundizacin del res se mide mediante la relacin entre el valor total
Aspectos generales
mercado. en pesos de los valores transados en el mercado
de valores y el PIB (monto total de valores transa-
La profundizacin o desarrollo del mercado de valores dos en el mercado de valores/PIB). Entre mayor
se mide de forma conjunta por el tamao, la liquidez, sea el nmero, mayor es la liquidez o actividad re-
la eficiencia y la concentracin del mercado, mediante lativa del mercado.
los indicadores que se definen a continuacin:
iii) Eficiencia.
i) Tamao del mercado. La eficiencia del mercado se mide mediante la re-
El tamao del mercado accionario se mide median- lacin entre la liquidez del mercado y su tamao o
te el nmero que resulta de dividir la capitalizacin capitalizacin.
del mercado (que equivale al valor en pesos de las
acciones de emisores inscritas en bolsa teniendo iv) Concentracin del mercado.
en cuenta los precios de mercado) por el Producto La concentracin del mercado se mide mediante la
Interno Bruto (PIB). proporcin que representa el monto total de las ac-
ciones de los diez principales emisores inscritos en
Para el caso de valores de renta fija (es decir, aque- bolsa dentro del total de la capitalizacin burstil.
llos cuyos rendimientos son determinados o deter-
minables al momento de ser emitidos), el tamao del Segn se muestra en las grficas siguientes, el merca-
mercado se mide mediante la relacin entre la capi- do colombiano se ha caracterizado por un incremento
talizacin de valores de renta fija pblica y privada en reciente en su tamao, no obstante lo cual ha sufrido
pesos, y PIB (valores de renta fija pblica y privada/ una desaceleracin en su liquidez.
Grfica 4.1. Evolucin reciente del tamao del mercado accionario (capitalizacin burstil).
240
224.28
220 205.67 198.62
200
Billones de pesos
180
160
140
120 130.1
100
80
60
40
mar-07
abr-07
may-07
jun-07
jul-07
ago-07
sep-07
oct-07
nov-07
dic-07
ene-08
feb-08
mar-08
abr-08
Grfica 4.2. Evolucin reciente de la liquidez del mercado (volumen mensual de transacciones)
180
160
140
141.1
120
100
90.66
80
83.05
60
63.38
40
abr-06
may-06
jun-06
jul-06
ago-06
sep-06
oct-06
nov-06
dic-06
ene-07
feb-07
mar-07
abr-07
may-07
jun-07
jul-07
ago-07
sep-07
oct-07
nov-07
dic-07
ene-08
feb-08
mar-08
abr-08
De los anteriores montos, la mayor participacin privadas que se negocian en MEC PLUS, con un
de valores transados la ocupan los ttulos de teso- total transado de COP10,01 billones, y con una parti-
rera TES, con un 68,51%. Estos valores son segui- cipacin del 11,05% frente al total.
dos por los bonos emitidos por entidades pblicas y
31
Grfica 4.3. Participacin de distintos valores en el total de valores transados en la BVC a abril de 2008 (volumen mensual).
Aspectos generales
TES 68.51% OTROS 5.37%
CDTs-ACEPT. 10.36% ACCIONES 4.71%
BONOS 11.05%
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.
Comparando otros mercados en adicin a las accio- dencia al crecimiento de los valores negociados en el
nes transadas en la BVC y los valores transados en el SEN, en el MEC, de las acciones transadas en la BVC
MEC, la siguiente grfica muestra la tendencia de la y de los valores registrados en INVERLACE, en los lti-
ltima dcada. En particular, la grfica muestra que, mos dos aos ha habido una desaceleracin de dicho
aunque en los ltimos diez aos ha habido una ten- crecimiento.
Grfica 4.4. Evolucin reciente de la liquidez del mercado (volumen mensual de transacciones).
20
18
Cambio
16 Anual SEN
14
(19 febrero 2008):
-16,99%
12
10
SEN
8 INVERLACE
6 MEC+Acciones
4
2
0
feb-97
jun-97
nov-97
mar-98
ago-98
dic-98
abr-99
sep-99
ene-00
jun-00
oct-00
mar-01
jul-01
nov-01
abr-02
ago-02
dic-02
may-03
sep-03
feb-04
jun-04
oct-04
mar-05
jul-05
nov-05
abr-06
ago-06
ene-07
may-07
sep-07
feb-08
ltima dcada en la negociacin de valores ha sido (indicador sobre el comportamiento de los precios de
especialmente significativo para el caso del mercado las acciones en el mercado burstil y el cual se describe
accionario y del mercado de ttulos de deuda pblica. en detalle en el siguiente captulo).
Grfica 4.5. Evolucin del mercado accionario en la ltima dcada.
MERCADO ACCIONARIO
Evolucin diaria de las transacciones y precios*
250000 12.000
10.000
200000
8.000
$ Millones
150000
IGBC
6.000
100000 IGBC
4.000
50000 2.000
Monto**
0 0
* Promedio diario mvil 30.
ago-01
feb-02
ago-02
feb-03
ago-03
feb-04
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
** Slo transacciones de
contado
Fuente: Superintendencia Financiera.
Una tendencia similar se ha presentado para los va- negociado de dichos valores, con mximos de hasta
lores de deuda pblica (TES y bonos pblicos), aproximadamente COP16 billones en 2006, pero con
segn lo muestra la siguiente grfica, en la cual un decrecimiento a partir de dicho ao.
se refleja el crecimiento en el volumen promedio
Grfica 4.6. Evolucin del mercado de deuda pblica.
18
16
14
12
10
4
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
Aspectos generales
desempeo de valores y emisores tiva de acciones. Las acciones que componen la
de valores. canasta son variables y se calcula trimestralmen-
te, de la siguiente forma: enero-marzo, abril-junio,
julio-septiembre, octubre-diciembre, el ltimo da
Adems de los anteriores indicadores de profundiza-
hbil del trimestre anterior.
cin del mercado, los siguientes ndices miden, en su
orden, (i) la tendencia general de los precios de las
El IGBC se calcula por la BVC multiplicando el
acciones listadas en la BVC; (ii) las variaciones de
ltimo precio de cada accin por un factor de
los precios de las acciones ms lquidas de la BVC,
ponderacin de acuerdo con la importancia
ponderadas de acuerdo con su capitalizacin burstil
relativa asignada a cada accin, y posteriormente
(COLCAP) o con su nivel de liquidez (COL20); y (iii) el
sumando el resultado de cada uno de los compo-
comportamiento de determinado emisor o de determi-
nentes de la canasta.
nado valor.
Grfica 5.1. Canasta del IGBC y participacin de los emisores que la componen en un trimestre.
Aspectos generales
OTROS 19.7%
ECOPETROL 22.5%
PAZRIO 3.8%
EXITO 3.9%
CEMARGOS 4.9%
El IGBC se calcula de forma permanente y, con- intradiaria (durante el da), tal y como se muestra
secuentemente, se revela al pblico no slo de a continuacin (tomando como base una fecha
forma diaria o mensual, sino igualmente de forma aleatoria):
Grfica 5.2. IGBC intradiario, calculado en una fecha aleatoria. Grfica 5.3. IGBC en cinco (5) das, calculado en una fecha aleatoria.
10675
10690
10680 10650
10670
10625
10660
10600
10650
10575
10640
10630
4-oct 6-oct 8-oct
09:00 10:00 11:00 12:00 01:00
Grfica 5.4. IGBC a treinta (30) das, calculado en una fecha aleatoria.
Aspectos generales
10700
10600
10500
10400
10300
15-oct 30-oct
Segn se muestra en la tabla a continuacin, el des, lo cual significa que, en lo corrido del ao, el
IGBC cerr el mes de mayo en 10.042,54 unida- IGBC ha presentado un descenso del 6,09%.
10.500
10042.54
10.000
9935.25
9854.80
9.500
9199.73
9.000
8.500
01/04/2008
08/04/2008
15/04/2008
22/04/2008
29/04/2008
06/05/2008
13/05/2008
20/05/2008
27/05/2008
Aspectos generales
- Frecuencia: representa el porcentaje de ruedas
2007 por la BVC, tienen por objeto medir la variacin
en las que particip la accin en los ltimos noven-
de los precios de las acciones, en el mercado accio-
ta (90) das.
nario y reemplazar de forma progresiva el IGBC.
- Rotacin: representa el nmero de acciones ne-
COLCAP refleja las variaciones de los precios de
gociadas de un valor en los ltimos ciento ochenta
las veinte (20) acciones ms lquidas de la BVC.
(180) das.
Para calcular este ndice, una vez se selecciona la
canasta de acciones, cada emisor tiene una pon- - Volumen: corresponde al valor total en dinero
deracin de acuerdo con su valor de capitalizacin que se trans de la accin en el ltimo ao.
burstil ajustado.
La seleccin de la canasta con base en la Funcin
COL20, al igual que COLCAP, refleja las variacio- de Liquidez se realiza de forma trimestral.
nes de los precios de las veinte (20) acciones ms
lquidas de la BVC. Sin embargo, a diferencia de Segn se muestra a continuacin, el ndice
COLCAP, el nivel de liquidez del emisor, y no la ca- de capitalizacin COLCAP cerr el mes de mayo en
pitalizacin burstil ajustada, determina su ponde- 1019,78 unidades, lo cual implica un descenso del
racin dentro de la canasta seleccionada (que es la 1,98% frente a su apertura el 15 de enero de 2008,
misma canasta usada para calcular el COLCAP). cuando entr al mercado en mil (1.000) unidades.
Grfica 6. Evolucin reciente del COLCAP.
1050
1019.78
1000
985.95
950
900
850
800
01/04/2008
08/04/2008
15/04/2008
22/04/2008
29/04/2008
06/05/2008
13/05/2008
20/05/2008
27/05/2008
En cuanto al COL20, segn se muestra en la gr- cendido un 3,06%, teniendo en cuenta que su va-
Aspectos generales
fica siguiente, dicho ndice finaliz mayo en 969,4 lor de apertura el 15 de enero de 2008 fue de mil
puntos. En lo corrido del ao, este ndice ha des- (1.000) puntos.
Grfica 7. Evolucin reciente del COL20.
1050
980.34
1000 969.4
950
900
850
800
01/04/2008
08/04/2008
15/04/2008
22/04/2008
29/04/2008
06/05/2008
13/05/2008
20/05/2008
27/05/2008
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.
iii) La Relacin Precio Ganancia (RPG). Mide el iv) Coeficiente Beta. Mide la volatilidad de una accin en
desempeo de un emisor en relacin con sus particular respecto a los cambios de los precios del
utilidades, y se calcula como el cociente entre el mercado. Para calcular este coeficiente, se compara
precio de una accin y los dividendos generados por la variacin del precio de determinada accin frente
esa accin en determinado perodo. Por ejemplo, a la tendencia general del mercado. Por definicin,
si un emisor obtiene utilidades por veinte mil pesos el mercado tiene un beta de uno (1). Un beta de una
($20.000), y cuenta con cinco mil acciones, los accin superior a uno (1) indica una alta volatilidad,
dividendos por accin son equivalentes a cuatro un beta inferior a uno (1) indica una baja volatilidad
pesos ($4). Si el precio de mercado de las acciones y un beta igual a uno (1) indica que la volatilidad
en ese momento es de cuarenta ($40), entonces la del respectivo valor es igual a la del mercado. El
RPG es igual a 10. valor del coeficiente beta de una accin puede ser
negativo, lo cual indica una relacin inversa entre las
variaciones de la respectiva accin y las variaciones
del mercado.
v) Coeficiente de Gini. El Coeficiente de Gini mide la
concentracin de la propiedad accionaria. Se mide
como la razn entre el rea por debajo de la denominada
39
Curva de Lorenz y el rea por debajo de la curva de
perfecta igualdad. En este caso particular, la Curva
Por ejemplo, si un valor tiene un beta de dos (2), de Lorenz es la curva que muestra qu porcentaje de
Aspectos generales
dicha accin sigue los cambios del mercado por acciones acumula determinado grupo de accionistas
un factor de dos (2). As, si los precios del mercado (por ejemplo, determinado percentil de los
disminuyen en un 3%, el precio del valor con beta accionistas).
dos (2) disminuir en un 6%. Si, por el contrario,
un valor tiene un beta de menos tres (-3), el precio As, por ejemplo, si el rea entre la Curva de Lorenz
de dicho valor disminuir en un 9% si los precios es X, y el rea por debajo de la curva de perfecta
del mercado aumentan en un 3%, y aumentar en igualdad es X+Y, segn se muestra en la grfica
un 9% si los precios del mercado disminuyen en a continuacin, entonces el Coeficiente de Gini (G)
un 3%. equivale a G=X/(X+Y).
propiedad de las empresas est distribuida de forma mercado, y en donde el valor patrimonial est dado
perfectamente igualitaria entre todos los inversionistas por el cociente entre el patrimonio y las acciones en
(estado de total desconcentracin), y uno (1), cuando circulacin de determinado emisor.
existe un estado de total concentracin. El valor que
asuma la variable depender de la magnitud en la cual Si el resultado de la Q-Tobin es superior a uno (1),
se separe una muestra de la denominada lnea de la correspondiente accin est siendo sobreva-
equidistribucin. lorada en el mercado; si es inferior a uno (1), la
accin se est negociando por un precio inferior
vi) ndice de Bursatilidad Accionaria (IBA). El IBA mide el al cual debe negociarse, dado que el precio que
nivel de liquidez o facilidad con la que se compra y se le otorga es inferior al valor patrimonial; si el
vende una accin en el mercado burstil. El IBA se cociente es uno (1), la accin se est negociando
calcula con base en la frecuencia de negociacin y al valor apropiado.
volmenes negociados del correspondiente valor.
Con base en el resultado de este ndice, una accin Resumiendo lo anterior, los principales indicadores del
se clasifica en Colombia como de alta, media, baja o mercado y del comportamiento de determinado valor y
mnima bursatilidad. Si las acciones de determinado de las caractersticas del emisor son los siguientes:
emisor no han sido negociadas durante el ltimo
perodo de clculo, la bursatilidad es nula.
Aspectos generales
y de las caractersticas de los emisores.
INDICADOR MIDE
IGBC Tendencia general de los precios de las acciones.
Tendencia general de los precios de las acciones
COLCAP
ponderando en funcin de la capitalizacin burstil.
Tendencia general de los precios de las acciones
COL20
ponderando en funcin de la liquidez del emisor.
Capacidad de un valor de renta variable para recuperar
Relacin Precio Ganancia (RPG)
la inversin.
Coeficiente Beta Volatilidad.
Coeficiente de Gini Concentracin de la propiedad accionaria.
ndice de Bursatilidad Accionaria (IBA) Liquidez.
Relacin entre el valor de mercado y el valor patrimonial
Q-Tobin
de una accin.
42
ii) El Gobierno Nacional, a travs del Ministerio de Ha- ii) Las normas relativas al Sistema Integral de
cienda y Crdito Pblico, que expide regulaciones Informacin del Mercado de Valores (SIMEV). El
que concretan las normas generales de la ley mar- SIMEV se refiere a la informacin que deben su-
co de valores. ministrar al mercado los participantes del mismo
en relacin con sus actividades en el mercado
iii) La Superintendencia Financiera, que expide ins- de valores y est conformado por tres registros
trucciones sobre el cumplimiento de las normas independientes: el Registro Nacional de Valores
emitidas por el Ministerio de Hacienda y Crdito y Emisores, el Registro Nacional de Agentes de
Pblico. Mercado y el Registro Nacional de Profesionales
del Mercado de Valores. Al SIMEV se refiere el ca-
A continuacin se describen las principales funciones ptulo I.5 de esta Gua.
de cada uno de estos organismos y de otras entidades
de carcter privado que igualmente tienen funciones re- iii) La forma en que se deben compensar y liquidar
gulatorias y/o de supervisin sobre el mercado. operaciones sobre valores y las reglas relativas a las
Cmaras de Riesgo Central de Contraparte. A este
2.1. El Congreso de la Repblica. tema se refiere el captulo VII.
La Constitucin Poltica atribuye al Congreso la funcin iv) Las reglas generales de la Autorregulacin en el
de expedir las normas generales a las cuales se some- Mercado de Valores. La Autorregulacin se refiere
te y debe tener en cuenta el Gobierno para regular las a las actividades de regulacin, supervisin y san-
actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquier cionatorias de determinadas entidades privadas
43
Aspectos generales
que participan en el mercado, y que es ejercida 2.3. La Superintendencia Financiera.
principalmente por el Autorregulador del Merca-
do de Valores (AMV). A este asunto se refiere el La Superintendencia Financiera ejerce la inspeccin,
captulo V. vigilancia y control sobre los agentes que partici-
pan en el mercado de valores. En trminos genera-
v) Aspectos generales sobre la proteccin de los les, la inspeccin y vigilancia recae sobre todos los
inversionistas; fundamentalmente estndares de participantes del mercado que no tienen la calidad
gobierno corporativo a los cuales se refiere el ca- de emisores, en tanto que el control recae sobre los
ptulo IV. emisores de valores.
vi) El rgimen general sobre infracciones y sanciones En desarrollo de estas funciones, la Superintendencia
administrativas, al cual se refiere el captulo IX. Financiera imparte instrucciones sobre los asuntos de
su competencia y, en ciertos casos especficos, tiene
2.2. El Gobierno Nacional competencias regulatorias.
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.
DESPACHO DEL
Comits SUPERINTENDENTE
Comits Asesor Comit consultivo FINANCIERO
Institucionales
Direccin de
Proteccin al
Secretara general Direccin Jurdica Consumidor
Financiero
Subdireccin de
Subdireccin representacin
administrativa y judicial y funciones
financiera jurisdiccionales
Despacho del Despacho del Despacho del Despacho del Despacho del
Superintendente Superintendente Superintendente Superintendente Superintendente
Delegado para Delegado para Delegado para Delegado para Delegado para
Aseguradoras e Emisores, Porta- Intermediarios
Pensiones y Intermediarios Intermediarios folios de Inversin de Valores y
Cesantas Financieros de Seguros y otros Agentes otros Agentes
Direccin Direccin de
de Ahorro Direccin de Intermediarios
Direccin de Direccin de de Valores y
Individual y Acceso al
Supervisin Seguros Organismos de
Prima Media Mercado
Institucional Autorregulacin
para
Intermediarios Direccin Direccin de
Financieros Direccin de Proveedores de
Direccin de de Riesgos
UNO y DOS Supervisin a Infraestructura
Fiduciarias Tcnicos de y Casas de
Emisores
Seguros Cambio
Direccin de
Direccin Direccin Direccin Direccin
Portafolios de
Legal Legal Legal Legal
Inversin
45
Aspectos generales
Comits Comits
Comits Misionales
Institucionales de orden legal
Subdireccin de anlisis
Subdireccin de operaciones
e informacin
Subdireccin de
coordinacin normativa
Despacho del Despacho del Despacho del Despacho del Despacho del
Superintendente Superintendente Superintendente Superintendente Superintendente
Delegado para Delegado para
Delegado para Delegado para Supervisin de Delegado Riesgos de
Riesgos de Riesgo de Lavado Riesgos de Mercados para Riesgos Conglomerados y
Crdito de activos e Integridad operativos Gob. Corporativo
Direccin de Direccin
Direccin de Prevencin Direccin de Direccin de
de Riesgos
Riesgos de y Control de Riesgos de Riesgos de
Lavado de Operativos de
Crdito Mercados Conglomerados
Activos Tecnologa
Direccin de Direccin
Direccin Direccin de Direccin de Riesgos de de Gobierno
Legal Conductas Conductas Procesos Corporativo
Direccin
legal
sobre el rgimen institucional o relativo a la formacin,
46 extincin, obligaciones y derechos de las entidades
inspeccionadas y vigiladas, as como sobre su rgimen
objetivo o relativo a las operaciones que realizan.
2.3.1. Inspeccin y vigilancia.
Aspectos generales
Carteras colectivas y administra- Fondos mutuos de inversin que a 31 de diciembre de cada ao, registren
dores de carteras colectivas. activos iguales o superiores a cuatro mil (4.000) salarios mnimos mensuales
legales vigentes (aproximadamente COP1.732.000.000, en 2007).
Fiduciarias.
Aspectos generales
2.3.2. Control. operaciones.
2.4. Otras entidades con competencias De acuerdo con la Ley 964 de 2005, la autorregulacin
regulatorias. comprende el ejercicio de las siguientes actividades:
Aspectos generales
en relacin con sus actuaciones en la misma.
La BVC es una sociedad annima de carcter priva-
iv) Aspectos operativos en relacin con la prevencin
do, mediante la cual se inscriben y negocian valores
y control de lavado de activos por parte de los
pblicamente. La BVC, las dems bolsas actuales
miembros de la BVC.
o que se establezcan (como la BNA y las bolsas de
futuros y opciones) y las sociedades administradoras
v) Aspectos tcnicos aplicables a las operaciones
de sistemas de negociacin de valores (descritas en
realizadas a travs de los sistemas electrnicos
detalle en el captulo sobre el tema), tienen la facul-
administrados por la BVC.
tad de expedir reglas en relacin con la inscripcin de
valores, la admisin, desvinculacin y actuaciones de
vi) Aspectos tcnicos sobre operaciones especiales,
sus miembros, y de las personas vinculadas a ellos, y tales como operaciones a plazo, repos, swaps,
las normas que rigen el funcionamiento de los merca- ofertas pblicas de adquisicin, martillos, ofertas
dos que administran. de venta permanente y carruseles.
En ejercicio de esta facultad, la BVC expidi el Re- vii) Aspectos tcnicos y operativos del sistema de
glamento General de la BVC, aprobado por la Su- negociacin de divisas administrado por la BVC
perintendencia de Valores mediante las Resoluciones (SetFx).
1100 de diciembre 28 de 2001 y 1123 de diciembre
31 de 2001, y la Circular nica de la BVC, aproba- Para la realizacin de sus funciones, la BVC se distribu-
da por el Consejo Directivo de la BVC el 29 de junio ye en vicepresidencias especializadas en operaciones
de 2001, en donde se regulan principalmente los y emisores, desarrollo de mercados, inversionistas y
siguientes temas: otras vicepresidencias, de la siguiente forma:
Grfica 10. Estructura de la BVC.
PRESIDENCIA
Operaciones y Emisores
Desarrollo de Mercados
de Comunicaciones
Diseo y Desarrollo
Vicepresidencia de
Vicepresidencia de
Vicepresidencia de
de la Presidencia
de Inversionistas
Vicepresidencia
Vicepresidencia
Vicepresidencia
de Tecnologa
Direccin
Auditora
Asesora
Jurdica
i) Incorporacin. El derecho conferido por el ttulo va- Sin embargo, segn se anticip, en el caso de los valo-
lor nicamente puede ser ejercido por la persona res no es aplicable la accin cambiaria de regreso, as
que tenga fsicamente el valor, dado que dicho de- como tampoco la accin reivindicatoria, el comiso, la in-
recho est contenido en el documento y es insepa- cautacin y las medidas de reestablecimiento contra los
rable del mismo. terceros que adquieran valores inscritos obrando con
buena fe exenta de culpa.
ii) Literalidad. El alcance del derecho conferido
por un ttulo valor se limita a lo que conste en el i) Accin cambiaria de regreso. La accin cambiaria
documento respectivo. es el ejercicio del derecho que el tenedor de un t-
3.1. Clasificaciones generales de los valores.
51
En general, los valores se clasifican de la siguiente ma-
nera:
Aspectos generales
tulo valor realiza contra el obligado directo (el emi-
3.1.1. Segn el derecho que incorporan:
sor o el aceptante de una letra de cambio, segn
sea el caso) o contra sus avalistas, o bien contra
i) De deuda: Son aquellos que otorgan a sus titulares
cualquier otro obligado (por ejemplo, los endosan-
el derecho de recibir una prestacin cierta consis-
tes del ttulo), cuando no se ha pagado el ttulo,
tente en una suma lquida de dinero. Ejemplo de
se ha pagado parcialmente, o, cuando habiendo
estos valores son los bonos, papeles comerciales y
debido aceptarse una letra de cambio, sta no se
los ttulos de deuda pblica.
acept o se acept parcialmente por la persona
que la deba aceptar. La accin cambiaria es di-
ii) De participacin: Son aquellos que otorgan la ca-
recta cuando se ejerce contra el obligado directo
lidad de socio de una sociedad cuyo capital se
o sus avalistas, en tanto que es indirecta cuan-
distribuye en acciones, o una participacin propor-
do se ejerce contra cualquier otro obligado. Si la
cional en un patrimonio. Ejemplo de estos valores
accin cambiaria de regreso fuera aplicable en el
son las acciones o las participaciones en carteras
mercado de valores, ningn intermediario estara
colectivas.
dispuesto a participar en el mismo asumiendo ese
riesgo.
iii) De tradicin o representativos de mercancas: Son
aquellos que incorporan un derecho de propiedad
ii) Accin reivindicatoria. La reivindicacin consiste en
o gravmenes sobre mercancas, y los cuales atri-
la posibilidad que tiene el tenedor de un ttulo valor
buyen a sus tenedores el derecho exclusivo de
de iniciar una accin judicial para que se le restituya
disposicin de esas mercancas. Ejemplo de estos
un ttulo valor si ste se encuentra en poder de otra
valores son los certificados de depsitos de merca-
persona por cualquier forma de apropiacin ilcita o
deras y los bonos de prenda.
por extravo.
iii) Comiso e incautacin. El comiso y la incautacin 3.1.2. Segn la forma de determinar sus
son medidas preventivas desarrolladas por las au- rendimientos:
toridades competentes sobre bienes que han sido
utilizados directa o indirectamente para la comisin Desde este punto de vista, los valores se clasifican en
de actividades ilcitas. renta variable y en renta fija, clasificacin sta que es
equivalente a la clasificacin entre valores de contenido
iv) Medidas de reestablecimiento. Las medidas de re- crediticio y de participacin, respectivamente.
establecimiento consisten en la exigencia de que se
haga efectivo un derecho incorporado en un ttulo i) Los valores de renta fija son aquellos cuyos rendi-
valor cuando dicho derecho ha sido desconocido. mientos corresponden a lo ofrecido por el emisor
3.1.3. Segn la forma en que se transfieren:
Aspectos generales
y de las caractersticas de los emisores.
de mercaderas
Representativo
Renta variable
Participacin
Nominativos
Al portador
Contenido
A la orden
Renta fija
crediticio
Valor
Acciones X X X
Bonos ordinarios X X X X X
Papeles comerciales X X X X X
Certificados de depsitos de mercaderas X X
Valores derivados de procesos de titularizacin X X X X X X X
Ttulos representativos de capital de riesgo X X X X X
Certificados de depsito a trmino X X X X X
Aceptaciones bancarias X X X X X
Cdulas hipotecarias X X X X X
Ttulos de deuda pblica X X X
54
3.2.1.2. Bonos.
i) Pueden ser administrados directamente por la Na- ii) Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.
cin o por el Banco de la Repblica u otras en-
tidades en virtud de contratos de administracin iii) Son valores negociables con un perodo mnimo de
fiduciaria. maduracin, vencimiento o redencin de un ao.
Los bonos con perodos de redencin entre uno (1)
ii) No tienen garanta del Banco de la Repblica. y siete (7) aos usualmente se denominan notas,
en tanto que si el perodo de redencin es superior
iii) El monto de la emisin o emisiones se limita al a esos trminos, los valores se denominan bonos.
monto de la apropiacin presupuestal a finan- Si el trmino de redencin es inferior a un (1) ao,
ciar. En el caso de los TES B, para efectuar ope- los valores se denominan papeles comerciales. En
raciones temporales de Tesorera, el monto de Colombia, sin embargo, estos valores con perodos
emisiones se fija mediante el decreto que la superiores a un ao se denominan de manera ge-
autorice. nrica bonos.
3.2.1.2.3. Principales tipos de bonos.
Aspectos generales
y oferta de bonos. forma especial, igualmente se negocian en el mercado.
A pesar de las diferencias que individualizan los distin- Los tipos de bonos que contempla la regulacin colom-
tos tipos de bonos, en la emisin y oferta de los mismos
biana son los siguientes:
intervienen fundamentalmente los siguientes agentes,
independientemente del tipo de bono de que se trate:
i) Bonos ordinarios: Son aquellos que tienen las ca-
i) El emisor, que es el deudor del crdito colectivo re- ractersticas generales de los bonos, en los cuales la
presentado por los bonos. emisin establece los activos que garantizan el cum-
plimiento de sus obligaciones, de ser el caso, y en
ii) Los inversionistas, o personas que adquieren los valo- donde el patrimonio del emisor respalda la emisin.
res y tienen la calidad de acreedores de los mismos.
ii) Bonos convertibles en acciones: Son aquellos que
iii) El agente estructurador, responsable de la coordi-
son redimidos por el emisor entregndole al inver-
nacin de la emisin y colocacin de la totalidad o
sionista acciones emitidas por el emisor del bono
parte de la emisin entre los inversionistas.
en vez de un capital en dinero, ya sea de manera
iv) El agente colocador, entidad encargada, en su ca- obligatoria o mediante el ejercicio de esa facultad
lidad de suscriptor profesional, de recibir y colocar por parte del tenedor. De esta forma, los bonos
los valores entre el pblico. convertibles en acciones son de dos tipos: (i) bo-
nos obligatoriamente convertibles en acciones y (ii)
v) El agente de pagos, representante del emisor para bonos facultativamente convertibles en acciones.
cancelar el capital y los intereses adeudados por
parte del emisor como consecuencia de la emisin. Los bonos obligatoriamente convertibles en
acciones son aquellos en los cuales, al momento
vi) El depositario, entidad responsable de la custodia
de maduracin o vencimiento, el pago del capital
y administracin de los valores constitutivos de la
y de los rendimientos representados en tal valor
emisin.
consiste en la entrega de acciones, sin que esta
decisin dependa del inversionista. Estos valores
vii) Agencias calificadoras, entidades encargadas
de evaluar el riesgo crediticio del emisor y de los se denominan usualmente BOCEAS.
valores objeto de emisin.
Los bonos son facultativamente convertibles en
viii) Representante legal de los tenedores de los bonos, acciones si la entrega de acciones como pago del
responsable de defender los intereses de los tene- capital y los rendimientos del bono al momento de
dores de los valores y representar a los mismos en su vencimiento dependen de una decisin unilate-
el ejercicio de sus derechos. ral del inversionista.
la Superintendencia Financiera un informe sobre la
evolucin del acuerdo de reestructuracin, el cual
deba estar suscrito por el representante legal, el
56 revisor fiscal y el promotor de la entidad.
En ambos casos, la Resolucin 400 de 1995 obliga Con la expedicin de la Ley 1116 de 2007, me-
Aspectos generales
a que existan las acciones en reserva necesarias diante la cual se derog la Ley 550 de 1999 y se
por el emisor para la conversin de los bonos. estableci el rgimen general de procesos de re-
organizacin empresarial, se eliminaron las refe-
iii) Bonos de riesgo: Estos instrumentos, creados por la rencias a los bonos de riesgo. Sin embargo, tales
Ley 550 de 1999, eran emitidos por empresas su- valores pueden ser emitidos por las entidades que
jetas a acuerdos de reestructuracin empresarial, y se encuentren sometidas a proceso de reorganiza-
representaban la capitalizacin de pasivos de dichas cin, en los trminos y condiciones que se fijen de
empresas. Para la emisin, y colocacin de las accio- manera contractual.
nes y bonos de riesgo, era suficiente su inclusin en
el acuerdo del reglamento de suscripcin, por iv) Bonos sindicados: Los bonos sindicados son
lo cual no se requera trmite o autorizacin para la aquellos que son emitidos por varios emisores con
colocacin de dichos valores. Adems, la misma nor- sujecin a las siguientes condiciones:
ma prevea que la enajenacin de participaciones so-
ciales provenientes de capitalizaciones requerira una - Que se suscriba un aval sobre todas las obli-
oferta preferencial a los socios en los trminos previs- gaciones resultantes del bono, o bien se debe
tos en el acuerdo de reestructuracin respectivo. prever la solidaridad de todos los emisores
sindicados, es decir, que se pueda cobrar a to-
Con relacin a los bonos de riesgo, la Resolucin dos y cada uno de ellos la totalidad del valor del
400 de 1995 estableci que el valor deba indicar cla- bono.
ramente que se trataba de un bono de riesgo, en adi- - Que se realice un acuerdo escrito entre los emi-
cin a lo cual deba expresar las normas especiales sores sindicados en donde se establezcan las
que le fueran aplicables, as como las correspondien- condiciones bsicas de la emisin.
tes condiciones del acuerdo de reestructuracin.
- Que se confiera la administracin de la emisin
Igualmente, se orden que en el prospecto de co- sindicada a una sola entidad fiduciaria, o a un
locacin se expresaran las condiciones del acuer- depsito centralizado de valores.
do de reestructuracin y si los bonos tenan o no
calificacin de riesgo otorgada por una sociedad v) Bonos emitidos por organismos multilaterales: Res-
calificadora de valores autorizada por la Superin- pecto a la emisin de bonos por organismos mul-
tendencia Financiera. tilaterales de crdito, la Resolucin 400 establece
que este tipo de procesos debe realizarse obligato-
Adems, se orden que las entidades emisoras de riamente de forma desmaterializada. Adicionalmen-
bonos de riesgo inscritos en el Registro Nacional te, dado que la emisin de bonos por organismos
de Valores y Emisores radicaran trimestralmente en multilaterales implica una operacin de una persona
orden de prelacin que no pueden garantizar nin-
guna otra obligacin.
57
Los crditos que hayan sido financiados con bonos
no residente en Colombia denominada en moneda hipotecarios no pueden ser vendidos, ni cedidos
Aspectos generales
local que conlleva a la transferencia de recursos al o transferidos de ninguna manera, ni sometidos a
exterior, esta operacin es una operacin de cam- ningn gravamen, ni utilizados como garantas por
bio, la cual, sin embargo, por disposicin expresa el emisor de los respectivos bonos.
de la Resolucin 8 de 2000, emitida por el Banco
de la Repblica, no es obligatoriamente canalizable No obstante, el establecimiento de crdito
a travs del mercado cambiario. emisor puede acordar con otro establecimien-
to de crdito que ste asuma la obligacin de
vi) Bonos hipotecarios: Los bonos hipotecarios, pagar los bonos, para lo cual debe ceder la co-
creados por la Ley 546 de 1999, son ttulos rrespondiente cartera hipotecaria, siempre
valores de contenido crediticio emitidos por estable- y cuando dichas operaciones cuenten con la
cimientos de crdito que tienen como finalidad ex- autorizacin de la Superintendencia Financiera.
clusiva cumplir contratos de crdito para la construc-
cin de vivienda y para su financiacin a largo plazo. En todo caso, la emisin de bonos hipotecarios se
har de forma desmaterializada.
Los crditos que obtengan financiacin mediante
la emisin de bonos hipotecarios deben estar ga- De acuerdo con lo anterior, un proceso de emisin de
rantizados con hipotecas de primer grado o primer bonos hipotecarios funciona de la siguiente forma:
Comprador de vivienda
ENTIDAD FINANCIERA
Valores
Precio de suscripcin
Inversionistas
58 v) Callable bonds: bonos que permiten al emisor
redimirlos antes de la maduracin (pero normal-
mente despus de un perodo prefijado), por un
Aspectos generales
precio determinado.
Adicionalmente a los bonos indicados anteriormen- vi) Variable-rate bonds (floaters): bonos cuyos rendi-
te y que tienen alguna regulacin legal, existen otras mientos radican en una tasa variable ligada a otra
posibilidades para estructurar instrumentos de deu- determinada tasa de mercado de corto plazo.
da en mercados de capitales con la combinacin
de plazos, condiciones de entrega, forma de deter- vii) Bonos Nacionales, Internacionales y Eurobonos.
minacin de rendimientos, garantas y derivados fi-
nancieros, entre otras. Dentro de los instrumentos de Usualmente se entiende por bonos nacionales o
deuda corporativa que se negocian frecuentemente simplemente bonos, aquellos instrumentos emi-
en otros mercados financieros, se encuentran los tidos por residentes en un pas determinado y en
siguientes: la moneda de curso legal de dicho pas.
i) Secured Bonds. Son bonos respaldados por un Por bonos internacionales, usualmente se en-
conjunto especfico o predeterminado de bienes tienden aquellos bonos emitidos por un emisor
por parte del emisor, es decir, respaldados por extranjero, en un pas distinto del de su domicilio
una garanta. principal y en la moneda de dicho pas. Usual-
mente se hace referencia a ese tipo de bonos
ii) Debentures (o bien unsecured bonds). Son bo- con nombres que denotan el lugar de emisin
nos generales, es decir, bonos que no tienen de los bonos, como el caso de Bonos Yankee o
como respaldo un conjunto especfico de bienes Bonos Samurai, en referencia a bonos emitidos,
y por los cuales, en consecuencia, el emisor res- respectivamente, en los Estados Unidos de Am-
ponde con la prenda general de sus acreedores rica o en Japn.
(su patrimonio como un todo).
Por eurobonos, usualmente se hace referencia
iii) Subordinated debentures: son bonos que, a bonos emitidos por una entidad extranjera, en
en caso de un proceso de reorganizacin em- un pas distinto del de su domicilio principal, en
presarial, poseen menor prioridad para su una moneda distinta de la del pas de emisin
redencin que los bonos sin garanta o unsecu- del instrumento. La estructura y funcionamiento
red debentures. regulatorio, contractual y financiero de los bonos
internacionales y de los eurobonos es relativa-
iv) Put bonds: bonos que permiten al inversionista mente compleja pues debe reflejar la mecnica
solicitar la redencin del valor antes de su madu- y convenciones de los mercados respectivos
racin, por determinado precio. involucrados.
- Que los bonos vayan a ser colocados exclusi-
vamente entre los acreedores con el objeto de
59
capitalizar obligaciones del emisor, siempre y
cuando se trate de crditos ciertos compro-
Aspectos generales
bados y adquiridos con anterioridad a la emi-
sin de bonos.
3.2.1.2.4. Requisitos para la emisin de bonos.
- Cuando se trate de bonos de riesgo.
Adems de los requisitos generales para la emisin y
oferta de valores en el mercado de valores, los bonos iii) Los bonos ordinarios que se vayan a colocar por
estn sujetos a las siguientes condiciones especiales oferta pblica deben haber sido inscritos en la
de emisin: BVC.
i) El monto del capital de la emisin no debe ser iv) El emisor no se debe encontrar en ninguno de los
inferior a dos mil (2000) salarios mnimos men- siguientes eventos:
suales (aproximadamente COP923.000.000, en
2008). Lo anterior quiere decir que el valor total - Haber incumplido las obligaciones de una
del crdito que representan los bonos no debe emisin anterior, salvo que se trate de emiso-
ser inferior a dicho monto. La excepcin a esta res en proceso de reestructuracin.
regla son las emisiones de bonos de riesgo.
- Haber colocado los bonos en condiciones dis-
ii) Cuando se pretende realizar la emisin de bonos tintas de las autorizadas.
convertibles en acciones, para realizar oferta p-
blica, se requiere que las acciones y los bonos se - Estar pendiente el plazo de suscripcin de una
encuentren inscritos en la BVC. Este mismo re- emisin.
quisito aplica para los bonos con cupones para la
suscripcin de acciones, los cuales deben indicar - Estar pendiente una suscripcin de accio-
el ttulo al cual pertenecen, su nmero, valor y la nes, tratndose de bonos convertibles que
fecha en que pueden hacerse efectivos, adems deban colocarse con sujecin al derecho
de lo cual debe tener la misma ley de circulacin preferencia.
del bono.
v) No pueden emitirse bonos con vencimientos in-
Sin embargo, no se requiere que las acciones es- feriores a un (1) ao, no obstante lo cual, cuando
tn inscritas en la BVC cuando se cumpla cual- se trate de bonos convertibles en acciones, en
quiera de las siguientes condiciones: el prospecto de emisin puede preverse que la
conversin puede realizarse antes de que haya
- Que los bonos vayan a ser colocados exclusi- transcurrido un ao contado a partir de la sus-
vamente entre los accionistas del emisor. cripcin del respectivo bono.
- Si se trata un inversionista extranjero no residen-
te la tarifa de retencin en la fuente es del treinta
y tres por ciento (33%). Sin embargo, de acuer-
60 do con el artculo 25-5 del Estatuto Tributario,
no se consideran de fuente nacional los cr-
ditos que obtengan en el exterior las empresas
Aspectos generales
El comprador de los bonos est sujeto al impuesto iii) Impuesto de Industria y Comercio. Los intereses que
de renta sobre los intereses que perciba con oca- perciban los compradores de los bonos pueden for-
sin de la adquisicin de los bonos. Para tales efec- mar parte de su base para liquidar el impuesto de
tos, la tarifa del impuesto se determina as: industria y comercio de acuerdo con las normas vi-
gentes en el municipio respectivo. Este pago puede
- Si se trata de una persona jurdica domiciliada efectuarse va retencin en la fuente si las disposicio-
en Colombia o de un inversionista extranjero no nes tributarias locales as lo establecen.
residente en Colombia, la tarifa es del treinta y
tres por ciento (33%). iv) Impuesto de timbre: Los bonos se encuentran
exentos del impuesto de timbre.
- Si se trata de una persona natural colombiana o
de un inversionista extranjero residente, la tarifa Para el emisor de los bonos:
es la que corresponda segn la tabla del im-
puesto de renta aplicable. i) Impuesto de Renta:
El emisor debe practicar retenciones en la fuente El emisor de los bonos no est sujeto al Impuesto
sobre esos intereses de la siguiente manera: de Renta sobre el monto de la suscripcin que reci-
be con ocasin de la emisin. As mismo, el emisor
- Si se trata de una persona jurdica domiciliada no tiene un incremento en su base para determinar
en Colombia, de una persona natural colombia- su renta presuntiva puesto que debe registrar un
na o de un inversionista extranjero residente, la activo contra un pasivo por el mismo valor, lo que
tarifa de retencin en la fuente es del siete por significa que su patrimonio lquido no sufre un in-
ciento (7%). cremento neto.
iii) Impuesto de timbre:
Aspectos generales
deducible en la determinacin de su impuesto de
renta, siempre que la financiacin est directamen- 3.2.1.3. Papeles comerciales.
te relacionada con su actividad productora de renta
y se cumplan con los dems requisitos generales Los papeles comerciales son pagars (promesas incon-
de deducibilidad. dicionales de pagar determinada suma de dinero), emi-
tidos de forma masiva o serial con el fin de ser ofrecidos
ii) IVA, impuesto de timbre e impuesto de industria y en el mercado de valores y, por lo tanto, funcionar como
comercio: instrumentos de inversin.
Respecto al IVA y el impuesto de timbre, se aplican Pueden ser emitidos y ofrecidos en el mercado de va-
los mismos aspectos que se expusieron respecto a lores por cualquier persona con capacidad para emitir,
dichos impuestos para el caso de los compradores excepto los patrimonios autnomos, y siempre y cuan-
de bonos. do se observen los siguientes requisitos:
Respecto al impuesto de industria y comercio. El i) El plazo de los papeles comerciales debe ser supe-
emisor de los bonos no est sujeto a este impues- rior a quince (15) das e inferior a un (1) ao.
to, dado que, como ya se seal, ste no obtiene
ingresos con ocasin de tal operacin. ii) El monto de la emisin no puede ser infe-
rior a dos mil (2.000) salarios mnimos legales
mensuales.
ii) Emisin rotativa. La emisin rotativa es aquella a 3.2.1.4. Certificados de depsito a trmino.
travs de la cual se ofrecen y colocan los papeles
comerciales cuantas veces se requiera, con suje- Los certificados de depsito a trmino son valores
cin al cupo mximo autorizado. Este tipo de emi- emitidos por entidades financieras autorizadas para el
sin, a su vez, puede ser con posibilidad de pr- efecto, que representan un capital recibido por tales en-
rroga o sin posibilidad de prrroga, lo cual debe tidades y el cual est sujeto a devolucin dentro de un
indicarse en el correspondiente aviso de la oferta. plazo determinado al depositante. Este plazo, de acuer-
do con el Decreto 2423 de 1993, no puede ser inferior
En el caso de la emisin rotativa con posibilidad a un mes.
de prrroga, si al cumplimiento del plazo inicial,
tanto el emisor como el inversionista no se pro- De acuerdo con el Decreto 663 de 1993 (Estatuto Org-
nuncian en contrario, el plazo se entiende pro- nico del Sistema Financiero), las entidades autorizadas
rrogado automticamente por un trmino igual para emitir certificados de depsito a trmino son los
al inicial, conservndose las mismas condicio- bancos comerciales, las corporaciones financieras y las
nes financieras. compaas de financiamiento comercial.
Si el emisor propone modificar la tasa de rentabi- Segn lo prev el Estatuto Orgnico del Sistema Fi-
lidad y el inversionista no objeta la modificacin, nanciero, los bancos comerciales, las corporaciones
de renta fija o mixtos) y los derechos representativos de
capital de riesgo.
63
3.2.2.1. Acciones.
Aspectos generales
financieras y las compaas de financiamiento comercial Esta seccin se refiere a (i) las caractersticas de las ac-
estn facultadas para aceptar letras de cambio, bajo las ciones, las acciones negociables en el mercado de va-
siguientes condiciones: lores y los requisitos para la emisin y oferta pblica de
acciones, y (ii) los aspectos tributarios de las acciones.
i) Los bancos pueden aceptar letras de cambio
que se originen en transacciones de bienes 3.2.2.1.1. Caractersticas de las acciones que se
correspondientes a compraventas nacionales o negocian en el mercado de valores.
internacionales. Entre la fecha de aceptacin y la
fecha de vencimiento, segn lo prev la Circular Las acciones son los valores negociables representati-
Bsica Jurdica 007 de 1996, no puede mediar ms vos del capital de una sociedad annima. Estos valores
de un ao. se caracterizan por los siguientes aspectos:
ii) Las Corporaciones Financieras pueden aceptar i) Son valores nominativos, es decir, son valores que
toda clase de ttulos, siempre y cuando stos hayan exigen la inscripcin del tenedor en el registro que
sido emitidos a favor de determinada empresa. administra el emisor para tales efectos, de forma
que slo es reconocido como tenedor legtimo quien
iii) Las Compaas de Financiamiento Comercial pue- figure en tal registro. Lo anterior debido a que, aun-
den aceptar letras de cambio siempre y cuando que el Cdigo de Comercio prev que las acciones
tales letras estn originadas nicamente en tran- pueden ser nominativas o al portador (debiendo ser
sacciones de compraventa de bienes al interior nominativas cuando no se hubieran pagado nte-
del pas. No obstante lo anterior, la Circular Bsica gramente), la Decisin 24 de la Comunidad Andi-
Jurdica 007 de 1996 autoriza a las Compaas de na de Naciones, adoptada en la legislacin interna
Financiamiento Comercial que tengan el capital exi- mediante el Decreto 1900 de 1973, dispuso que
gido para ser intermediarios del mercado cambia- nicamente estara permitido en los pases de la re-
rio, para que acepten letras de cambio originadas gin la emisin de acciones nominativas, lo cual se
en operaciones de compraventa de bienes en el reiter en la Decisin 220 y, posteriormente, en la
exterior, en las mismas condiciones previstas para Decisin 291.
los establecimientos bancarios.
ii) Son valores libremente negociables. En el mercado
3.2.2. Valores de renta variable. de valores, la libre negociabilidad de las acciones
conlleva a que, segn se explica ms adelante, el
En esta seccin se hace referencia a las acciones, los derecho de preferencia en la negociacin de estos
valores emitidos en desarrollo de procesos de titulari- valores se suspende al inscribirse un emisor en la
zacin (los cuales, no obstante, pueden ser igualmente BVC.
- El de recibir una parte proporcional de los be-
neficios sociales establecidos por los estados
64 financieros.
Aspectos generales
ra utilidades que le permitan cancelar el dividendo iii) Acciones Privilegiadas. Son aquellas que, ade-
mnimo y la Superintendencia Financiera, de oficio ms de los derechos que confieren las ac-
o a solicitud de los tenedores de acciones con ciones ordinarias, otorgan a sus titulares
dividendo preferencial y sin derecho a voto que cualquier prerrogativa adicional de naturaleza eco-
representen por lo menos el 10% de las acciones, nmica, incluyendo (i) un derecho preferencial para
establezca que se han ocultado o distrado bene- su reembolso en caso de liquidacin, hasta la con-
ficios que disminuyan las utilidades a distribuir, los currencia de su valor nominal, y (ii) un derecho a
titulares de esas acciones pueden participar con que de las utilidades se le destine, de manera prio-
voz y voto en la asamblea general de accionistas, ritaria, una cuota determinada, acumulable o no,
hasta tanto se verifique que han desaparecido las sin que dicha acumulacin pueda extenderse por
irregularidades que dieron lugar a la medida. un perodo superior a cinco aos.
X
Recibir una parte proporcional de las utilidades
X (x)*
sociales de manera prioritaria
Negociar libremente las acciones X X X
Recibir una parte proporcional de los activos sociales
una vez pagado el pasivo externo, en condiciones de X (x)*
igualdad con los dems accionistas
Recibir una parte proporcional de los activos sociales
una vez pagado el pasivo externo, de manera X (x)*
prioritaria sobre los dems accionistas
*Derechos aplicables alternativamente, dependiendo de lo que se pacte en cada caso particular.
dividendo preferencial y sin derecho a voto,
66 se otorga a los futuros accionistas un dere-
cho de pago prioritario sobre los accionistas
existentes en el pago de sus dividendos, por
Aspectos generales
3.2.2.1.2. Requisitos para la emisin y oferta lo cual resulta consistente con esta situacin
el que sean dichos accionistas quienes, en
de acciones.
principio, deban aprobar la emisin de este
tipo de acciones.
Para llevar a cabo una emisin y oferta pblica de
acciones, el emisor debe obtener las autorizaciones
El reglamento debe contener, por lo menos,
corporativas respectivas, inscribir los valores en el Re-
(i) la cantidad de acciones que se ofrecen,
gistro Nacional de Valores y Emisores, e inscribirse en
la cual no puede ser inferior a las emitidas;
la BVC.
(ii) la proporcin y la forma en que pueden
suscribirse, (iii) el plazo de la oferta, que no
i) Autorizaciones corporativas
puede ser menor de quince (15) das ni ma-
yor de un (1) ao; y (iv) el precio al que sern
El procedimiento interno para adelantar una emi-
ofrecidas las acciones, el cual debe ser el
sin y oferta de acciones est regulado de ma-
resultado de un estudio realizado de con-
nera general para las sociedades comerciales
formidad con procedimientos reconocidos
en el Cdigo de Comercio. De acuerdo con el
tcnicamente.
mismo, este procedimiento requiere el cumpli-
miento de las siguientes etapas:
En el rgimen general de las sociedades an-
- La asamblea general de accionistas debe apro- nimas contemplado en el Cdigo de Comer-
bar la decisin de que se inscriban las acciones cio, se prev que cuando el reglamento de
en el Registro Nacional de Valores y Emisores. suscripcin de acciones dispone la cancela-
Esta decisin, para ser vlida, debe ser adop- cin por cuotas, al momento de la suscrip-
tada con el qurum y mayoras necesarias para cin se debe cubrir, por lo menos, la tercera
realizar reformas estatutarias. parte del valor de cada accin suscrita, y el
plazo para el pago total de las cuotas pen-
- La junta directiva debe aprobar el reglamento dientes no puede exceder de un ao contado
de emisin y colocacin de acciones, excep- desde la fecha de la suscripcin. Sin embar-
to en el caso de las acciones con dividendo go, la Ley 964 de 2005 establece que estas
preferencial y sin derecho a voto, caso en el reglas no se aplican para emisores inscritos.
cual se requiere que el reglamento sea apro- Por lo tanto, el reglamento de suscripcin de
bado por la asamblea general de accionistas, acciones debe establecer la parte del precio
salvo que, al decidir la emisin, esta atribucin que debe cubrirse al momento de la suscrip-
sea delegada en la junta directiva. Esta regla cin, as como el plazo para pagar las cuotas
se debe a que en el caso de las acciones con pendientes.
por lo menos, la mitad ms una de las acciones suscri-
tas. Las decisiones se toman por mayora de los votos
presentes. 67
Aspectos generales
decisiones de la asamblea de accionistas no son to-
ii) Inscripcin en el Registro Nacional de Valores y madas por la mayora simple de los votos presentes:
Emisores. i) La emisin y colocacin de acciones sin sujecin
al derecho de preferencia, que requiere el voto
Los emisores de valores que tengan la intencin favorable de por lo menos el setenta por ciento
de ofrecer pblicamente sus acciones, deben ins- (70%) de las acciones presentes en la reunin.
cribirse en el Registro Nacional de Valores y Emi-
sores, presentando a la Superintendencia Finan- ii) La distribucin de utilidades, que requiere el voto
ciera la informacin que se describe en el captulo favorable de por lo menos el setenta y ocho por
1.5, sobre el Sistema Integral de Informacin al ciento (78%) del capital social.
Mercado de Valores (SIMEV).
iii) El pago de dividendos en forma de acciones libe-
iii) Inscripcin en la BVC. radas del emisor, que requiere el voto favorable del
ochenta por ciento (80%) de las acciones repre-
Una vez registrado el emisor en el Registro Na- sentadas en la reunin.
cional de Valores y Emisores, si es la intencin de
ste que se negocien sus acciones en la BVC, 3.2.2.1.4. Derecho de preferencia en la
dicho emisor debe inscribirse en tal entidad, con suscripcin y negociacin de
sujecin a la documentacin exigida por la Circular acciones.
nica de la BVC.
El derecho de preferencia consiste en la facultad que
3.2.2.1.3. Qurum y mayoras de emisores tiene todo accionista o tenedor de bonos converti-
inscritos en la BVC. bles en acciones, de suscribir un nmero de dichos
valores proporcional al nmero que actualmente
Las sociedades annimas que tengan inscritas sus se posee, ya sea en caso de emisin de esta clase
acciones en la BVC estn sujetas a un rgimen espe- de valores por el emisor (derecho de preferencia en
cial de qurum (es decir, el nmero de inversionistas la suscripcin de acciones), o en caso de enajena-
con los cuales la asamblea puede discutir determina- cin de tales valores por parte de uno de los accio-
do tema) y mayoras decisorias (es decir, el nmero de nistas (derecho de preferencia en la enajenacin de
votos con los cuales determinada decisin se entiende acciones).
aprobada).
El derecho de preferencia en la suscripcin de accio-
La asamblea general de dichas sociedades debe deli- nes se entiende aplicable en cualquier caso en que en
berar con un nmero plural de socios que represente los estatutos sociales no exista ninguna disposicin al
bre el emisor colombiano pueden ser distribuidos como
68 ingreso no constitutivo de renta para el accionista.
El derecho de preferencia en la negociacin de accio- Para determinar la parte de las utilidades que se pue-
nes se suspende cuando un emisor inscribe sus ac- de distribuir como ingreso no constitutivo de renta para
ciones en la BVC, si tal derecho haba sido pactado en el accionista, de la renta lquida gravable del emisor se
los estatutos; en la medida en que, mientras el emisor debe restar el impuesto bsico de renta por ese ao
tenga inscritas sus acciones en la BVC, se entiende por gravable. El valor que resulte de esta operacin es el
no escrita cualquier clusula que limite la libre negocia- monto mximo que se puede distribuir como ingreso no
bilidad de las acciones. constitutivo de renta para el accionista.
Aspectos generales
referencia a la titularizacin de crdito hipotecario,
En estos procesos intervienen los siguientes agentes: la Ley 546 de 1999 autoriza a los establecimien-
tos de crdito, las entidades del sector solidario,
i) Originador. Es la persona o las personas que trans- las cooperativas financieras y el Fondo Nacional del
fieren los bienes o activos base del proceso de ti- Ahorro para emitir valores representativos de sus
tularizacin. Pueden ser originadores las entidades crditos de vivienda.
pblicas y privadas extranjeras, incluyendo institu-
ciones financieras. iv) Patrimonio Autnomo. Es el conjunto de bienes en-
tregado por el originador, los cuales son objeto de
ii) Agente de manejo. Es la entidad que recauda los titularizacin y los cuales constituyen un patrimonio
recursos provenientes de los valores emitidos por el separado del patrimonio del agente de manejo y de
patrimonio autnomo y, por lo tanto, quien se relacio- la administradora.
na jurdicamente con los inversionistas. El agente de
manejo as mismo tiene la funcin de solicitar la au- v) Colocadora. Es la entidad que, en virtud de su obje-
torizacin correspondiente a la Superintendencia Fi- to social, se encuentra facultada para actuar como
nanciera para llevar a cabo la emisin, as como, en el suscriptor profesional o underwriter. Sin embargo,
evento de emisiones de valores garantizadas, realizar la colocacin de la emisin puede ser efectuada di-
las respectivas gestiones judiciales o extrajudiciales rectamente por el agente de manejo o mediante un
para defender los intereses de los inversionistas. contrato de comisin.
ORIGINADOR
PATRIMONIO AUTNOMO
AGENTE DE MANEJO
Inversionistas
3.2.3.2. Tipos de valores emitidos en desarrollo financieros predefinidos en el valor. Los activos que
de procesos de titularizacin. integran el patrimonio autnomo respaldan los de-
rechos que tienen los inversionistas en virtud de la
Los valores emitidos en desarrollo de estos pro- tenencia de los valores.
cesos pueden tener cualquiera de las siguientes
modalidades: iii) Valores mixtos, entendiendo por tales aquellos que
de manera adicional a los derechos que confiere
i) Valores corporativos o de participacin, a travs de un valor de participacin, pueden ser amortizables
los cuales el inversionista adquiere un derecho en o pueden tener una rentabilidad mnima o un lmite
el patrimonio conformado por los activos objeto de mximo de participacin.
titularizacin. De esta forma, el inversionista partici-
pa de las utilidades que genere el patrimonio aut- Los valores emitidos en desarrollo de procesos de ti-
nomo de manera proporcional a sus derechos en el tularizacin no pueden tener un perodo de redencin
mismo. inferior a un (1) ao, sin perjuicio de lo cual pueden efec-
tuarse amortizaciones parciales de trmino inferior a un
ii) Valores de contenido crediticio, que confieren a su ao, hasta por el treinta por ciento (30%) del valor del
titular el derecho a percibir el capital y rendimientos capital.
No obstante lo anterior, la Superintendencia Financiera
tiene la facultad de no autorizar titularizaciones sobre los
anteriores activos, en cualquiera de los siguientes casos:
71
i) Cuando existan circunstancias de las cuales se
derive la posibilidad de que se cause un dao al
Aspectos generales
mercado.
No obstante, la Superintendencia Financiera puede
autorizar valores con perodos de redencin inferior o ii) Tratndose de entidades emisoras de valores o de
con amortizaciones parciales que superen el porcentaje establecimientos de crdito que acten como origi-
mencionado, cuando las condiciones particulares del nadores, cuando la operacin afecte la solvencia o
proceso as lo requieran. estabilidad financiera de la entidad.
En todo caso, el plazo mximo de redencin de iii) Cuando, a juicio de la Superintendencia Financie-
los valores no puede superar el trmino del contra- ra, las condiciones econmicas del mercado as lo
to que dio origen a la conformacin del patrimonio ameriten.
autnomo o de la cartera colectiva.
3.2.3.4. Titularizacin inmobiliaria.
3.2.3.3. Qu se puede titularizar?
La titularizacin inmobiliaria comprende las siguientes
En Colombia es posible titularizar los siguientes modalidades:
activos y flujos:
A. Titularizacin de un inmueble.
i) Ttulos. Comprende ttulos de deuda pblica,
valores inscritos en el Registro Nacional de Valores Consiste en la transferencia de un inmueble con el
y Emisores, y documentos de crdito. propsito de efectuar su transformacin en valo-
res. El patrimonio autnomo constituido a partir de
ii) Activos inmobiliarios. estos activos puede emitir valores de participacin, de
contenido crediticio o mixtos.
iii) Productos agropecuarios y agroindustriales.
La realizacin de titularizaciones sobre inmuebles est
iv) Flujos de dinero. Incluye cartera de crdito, y rentas sujeta a los siguientes requisitos especiales:
y flujos de caja determinables con base en regresio-
nes de los ltimos tres aos o en proyecciones de i) Existencia de un avalo elaborado con mtodos de
por lo menos tres aos continuos. reconocido valor tcnico.
v) Otros activos. Adems de lo anterior, es posible ii) El inmueble debe estar libre de limitaciones distintas
someter a consideracin de la Superintendencia de las derivadas del rgimen de propiedad horizon-
Financiera la posibilidad de estructurar titularizacio- tal y debe permanecer asegurado contra riesgos de
nes sobre bienes diversos de los sealados. incendio y terremoto.
i) Requisitos financieros
Aspectos generales
solidario y el Fondo Nacional del Ahorro, tienen la fa-
- Debe presentarse a la Superintendencia Finan- cultad de emitir valores representativos de crditos
ciera el mtodo o procedimiento de valoracin otorgados para financiar la construccin y la adqui-
del patrimonio autnomo con cargo al cual se sicin de vivienda, incluyendo sus garantas o ttu-
emiten los valores. los representativos de derechos sobre los mismos
y sobre las garantas que los respalden, cuando ten-
iii) Experiencia y control de la administracin. gan como propsito enajenarlos en el mercado de
capitales.
- La sociedad constructora debe acreditar una
trayectoria superior a cinco (5) aos en el Igualmente, los establecimientos de crdito pueden
sector de la construccin y experiencia en obras transferir sus crditos hipotecarios, incluyendo las ga-
similares. rantas o los derechos sobre los mismos y sus respec-
tivas garantas, a sociedades titularizadoras, a socie-
- Se requiere de la vinculacin de una sociedad dades fiduciarias en su calidad de administradoras de
interventora, cuya trayectoria, experiencia y ob- patrimonios autnomos o a otras instituciones autori-
jetividad debe verificarse por parte del agente de zadas por el Gobierno Nacional, con el fin de que stas
manejo. emitan valores para ser colocados entre el pblico.
iv) Garantas relacionadas con la inversin y resolucin 3.2.3.6. Aspectos tributarios de la titularizacin.
de los desembolsos.
El originador en la titularizacin est sujeto al impuesto
- El constructor debe constituir plizas de cumpli- de renta sobre los valores reconocidos a su favor, en lo
miento y de manejo del anticipo. que exceda del costo fiscal de los activos titularizados.
El costo fiscal de los bienes que se adquieran a travs
- El contrato de fiducia mercantil que da origen al del proceso de titularizacin es igual al costo fiscal de
proceso de titularizacin debe incluir clusulas los respectivos valores.
de terminacin a travs de las cuales se prevea
el reembolso del dinero a los inversionistas en el Los tenedores de los valores estn sometidos al
evento de no alcanzarse el punto de equilibrio es- impuesto de renta sobre las rentas que generen los valores
tablecido para iniciar la ejecucin del proyecto. En y sobre las ganancias obtenidas de su enajenacin.
virtud de la clusula resolutoria, el contrato cele-
brado con los inversionistas se deshace y vuelve Estn exentos los rendimientos financieros causados en
a su estado inicial; en consecuencia, se restituyen procesos de titularizacin de cartera hipotecaria y los
los valores que hayan sido entregados. bonos hipotecarios.
iii) Dado que el costo de la inversin en una empresa
no consolidada es relativamente bajo frente a las
74 inversiones que se realizan en empresas consolida-
das, las participaciones de empresas no consolida-
das tienden a valorizarse en una proporcin mayor
que en las empresas consolidadas, por lo cual los
Aspectos generales
Aspectos generales
ii) Se modifica el rgimen de qurum y mayoras deci-
4. Intervinientes en sorias, y el emisor correspondiente queda sujeto a
el mercado de valores. las reglas explicadas en el captulo sobre acciones.
Los intervinientes en el mercado de valores comprenden 4.1.2. Los gobiernos extranjeros y las entidades
fundamentalmente los emisores de valores y los inver- pblicas extranjeras.
sionistas. Dentro de estas relaciones que se dan entre
emisores e inversionistas intervienen terceros que faci- Los gobiernos extranjeros y las entidades pblicas ex-
litan las transacciones entre los primeros, actuando as tranjeras pueden ofrecer valores en el mercado colom-
como intermediarios del mercado de valores. En este biano con sujecin a las siguientes reglas. En el caso
captulo se describen en detalle las reglas aplicables a de los gobiernos extranjeros, en razn a su naturaleza,
emisores, intermediarios e inversionistas. nicamente procede la oferta de valores de deuda:
4.1. Emisores de valores. i) Los valores que emitan deben ser a la orden o no-
minativos y designarse en Colombia una institucin
Los emisores de valores incluyen: sociedades anni- con domicilio en el pas que acte como adminis-
mas, los gobiernos extranjeros y entidades pblicas trador de la emisin.
extranjeras, los organismos multilaterales de crdito,
las entidades extranjeras y sucursales de entidades ii) En el mercado pblico de valores del pas del
extranjeras, y un grupo de otras entidades, conforma- emisor, los valores emitidos o garantizados por el
do por las sociedades de responsabilidad limitada, las gobierno colombiano o por entidades pblicas co-
entidades cooperativas, las entidades sin nimo de lombianas se deben poder ofrecer pblicamente.
lucro, los patrimonios autnomos fiduciarios y las car- Este requisito puede ser acreditado mediante la
teras colectivas cuyo rgimen legal las autoriza para la oferta que haya emitido el respectivo organismo
emisin de valores. de supervisin en el pas de origen de la respec-
tiva oferta pblica, o, si esto no se requiere en el
4.1.1. Sociedades annimas. pas de origen, indicando la norma que permite la
oferta pblica de los respectivos valores en el pas
Las sociedades annimas pueden emitir valores repre- de origen.
sentativos de su capital (acciones) y valores de deuda.
iii) El emisor, en el caso de gobiernos extranjeros, o
Cuando las acciones de una sociedad annima los valores a ser ofrecidos en Colombia, en el caso
se registran en la BVC se producen los siguientes de entidades pblicas extranjeras, deben estar ca-
efectos: lificados por una o ms agencias calificadoras de
Resolucin 400 de 1995, estas entidades pueden ofre-
cer pblicamente valores emitidos por ellas en el merca-
76 do colombiano con sujecin a los siguientes requisitos:
riesgo o valores internacionalmente reconocidas a un tratado o acuerdo internacional del cual sea par-
juicio de la Superintendencia Financiera de Colom- te la Repblica de Colombia.
bia o por una sociedad calificadora sometida a su
inspeccin y vigilancia. ii) Que los valores sean a la orden o nominativos, y se
designe una institucin con domicilio en Colombia
iv) Cuando se vayan a inscribir acciones, deben in- que acte como administrador de la emisin.
formarse los derechos societarios que tendran los
inversionistas residentes en Colombia, y acreditar, iii) Que el emisor haya obtenido, en el curso de los
a satisfaccin de la Superintendencia Financiera, doce (12) meses inmediatamente anteriores a la
la forma en que dichos accionistas pueden ejercer fecha de realizacin de la oferta, una calificacin
sus derechos. As mismo, deben informarse los que corresponda por lo menos a grado de inversin,
derechos que tienen los inversionistas del pas del de parte de una o ms agencias calificadoras de
emisor. riesgo o valores internacionalmente reconocidas
a juicio de la Superintendencia Financiera de
v) El emisor debe tener inscritos valores en una o Colombia. La calificacin debe mantenerse
ms bolsas de valores internacionalmente recono- actualizada hasta que se redima la emisin. La
cidas, a juicio de la Superintendencia Financiera emisin a ser ofrecida en Colombia no requiere de
de Colombia, de manera previa a la realizacin de ninguna calificacin.
la oferta.
iv) Que los valores se inscriban en la BVC
vi) Cuando ello sea requerido por la ley del pas donde
se encuentra el domicilio principal del emisor, debe Los organismos multilaterales de crdito deben remitir
acreditarse que la inscripcin o la oferta de los va- a la Superintendencia Financiera de Colombia la infor-
lores a ser ofrecidos en Colombia fue autorizada macin de fin de ejercicio y de perodos intermedios
por el organismo de control competente en dicha vigentes para emisores de valores, pero no estn so-
jurisdiccin. metidos al rgimen general de informacin relevante
o eventual previsto en la Resolucin 400 de 1995. No
4.1.3. Organismos multilaterales de crdito. obstante, deben reportar, de manera inmediata, la
informacin relacionada con aquellos cambios en la
Los organismos multilaterales de crdito son entidades situacin financiera o en las operaciones del corres-
conformadas por una pluralidad de pases, que tienen pondiente organismo emisor que sea susceptible de
por objeto realizar operaciones activas y pasivas de cr- afectar de manera significativa su capacidad para pa-
dito con el fin de dar cumplimiento al objetivo general gar el capital y los intereses de los valores colocados
previsto en sus normas de creacin. De acuerdo con la en Colombia.
77
Aspectos generales
4.1.4. Entidades extranjeras y sucursales de v) La entidad extranjera debe tener inscritos valores en
entidades extranjeras una o ms bolsas de valores internacionalmente re-
conocidas, a juicio de la Superintendencia Financie-
La Resolucin 400 de 1995 permite la oferta pblica ra, de manera previa a la realizacin de la oferta.
de valores emitidos por entidades extranjeras que no
estn sometidas a un rgimen de derecho pblico, vi) Cuando ello sea requerido por la ley del pas don-
siempre y cuando se cumplan los siguientes requi- de se encuentre el domicilio principal de la entidad
sitos: extranjera, se debe acreditar que la inscripcin o la
oferta de los valores a ser emitidos en Colombia fue
i) Cuando se trate de valores de contenido crediticio, autorizada por el organismo de control competente
deben ser a la orden o nominativos y designarse en en dicha jurisdiccin.
Colombia una institucin con domicilio en el pas
que acte como administrador de la emisin. Las sucursales de entidades extranjeras que desarrollen
actividades permanentes en Colombia pueden actuar
ii) Los valores a ser ofrecidos en Colombia deben ser como emisores y realizar oferta pblica de valores de
susceptibles de ser ofrecidos pblicamente en el contenido crediticio, siempre y cuando se cumplan los
pas donde se encuentre el domicilio principal del siguientes requisitos:
emisor.
i) Que el perodo de operacin de la sucursal en el
iii) Los valores a ser ofrecidos en Colombia deben es- pas no sea inferior a tres (3) aos. En caso que
tar calificados por una o ms agencias calificadoras la sucursal se encuentre en etapa preoperativa o
de riesgo o valores internacionalmente reconocidas tenga menos de tres (3) aos de haber iniciado
a juicio de la Superintendencia Financiera o por una operaciones en el pas, debe presentar a la Super-
sociedad calificadora sometida a la inspeccin y vi- intendencia Financiera un estudio de factibilidad
gilancia de dicha entidad. econmica, financiera y de mercado o, en el evento
que la emisin cuente con el respaldo de la entidad
iv) Cuando se vayan a inscribir acciones, deben in- extranjera, demostrar que sta tiene inscritos valo-
formarse los derechos societarios que tendrn los res en una o ms bolsas de valores internacional-
inversionistas residentes en Colombia, as como mente reconocidas, a juicio de la Superintendencia
los que tienen los inversionistas del pas del emisor, Financiera.
acreditando adems, a satisfaccin de la Super-
intendencia Financiera, la forma en que los accio- ii) Que el plazo de los valores objeto de oferta pblica
nistas residentes en Colombia pueden ejercer sus no supere el plazo establecido para la duracin de
derechos. sus negocios en el pas.
78 4.1.5. Las universalidades a que se refiere la Ley
546 de 1999.
Aspectos generales
- El orden de prelacin para el pago que tendrn De acuerdo con la Ley 546 de 1999, estos crditos
los tenedores de los valores emitidos por la su- subyacentes y las garantas que los aseguren constitu-
cursal, en el evento de cualquier procedimiento yen una universalidad, respecto a la cual se prohbe a
concursal universal que se adelante contra la los tenedores de los valores solicitar su divisin.
entidad extranjera.
En este sentido, las universalidades de la Ley 546
- La ley y la jurisdiccin aplicables a la obliga- de 1999 estn excluidas del patrimonio de la enti-
cin de la entidad extranjera, incluyendo una dad originadora de los respectivos crditos y cuen-
descripcin del procedimiento que deba ade- tan con un respaldo especial, consistente en que
lantarse para su cobro extrajudicial o ejecucin no slo dicha universalidad est garantizada con las
forzosa judicial. garantas que han sido constituidas para respaldar
los respectivos crditos, sino que, adicionalmente,
Las sucursales estn sometidas a las obligaciones de los inversionistas cuentan con derechos especfi-
actualizacin del Registro Nacional de Valores y Emiso- cos sobre el conjunto de activos que constituyen la
res previstas para las entidades colombianas. En caso universalidad.
que la emisin cuente con la garanta de la entidad
extranjera, sta debe cumplir, por medio de la sucur- El funcionamiento de la emisin de valores repre-
sal, con los deberes de informacin eventual previstos sentativos de las universalidades de la Ley 546 de
en la Resolucin 400, para todos los emisores, y con 1999 encuadra dentro del funcionamiento general de
los deberes de informacin peridica previstos para las titularizaciones al cual se hizo referencia en el captulo
entidades extranjeras. sobre este tema, segn se muestra a continuacin:
79
Aspectos generales
Grfica 13. Estructura de los valores representativos de las universalidades de la Ley 546 de 1999.
Originador Crditos
Fiduciaria
o sociedad Colocador Inversionistas
- Mutuante hipotecarios titularizadora
Garantas de
los crditos
hipotecarios
Las titularizaciones sobre las universalidades de la procesos, a continuacin se muestra la evolucin del
Ley 546 de 1999 han sido realizadas principalmente saldo total de cartera titularizada con corte a marzo
por la Titularizadora Colombiana. Respecto a estos de 2008:
4.000.000
3.500.000
Millones de pesos
3.000.000
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
La importancia que ha adquirido la titularizacin sobre se muestra en la grfica a continuacin; en tanto que
Aspectos generales
los crditos hipotecarios se refleja en la relacin entre en marzo de 2003 esta relacin era inferior al 10%, en
cartera titularizada y el monto total de la cartera. Segn marzo de 2008 esta relacin cerr en 25,6%.
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
Fuente: Titularizadora Colombiana.
Dentro de este grupo estn las sociedades de respon- Las sociedades de responsabilidad limitada pueden
sabilidad limitada, las entidades cooperativas, las enti- emitir valores de deuda. No obstante, como el capital
dades sin nimo de lucro, los patrimonios autnomos social no est representado en ttulos de naturaleza ne-
fiduciarios y las carteras colectivas cuyo rgimen legal gociable, estas sociedades no pueden emitir sus cuotas
las autoriza para la emisin de valores. para ser negociadas en el mercado de valores.
Las sociedades de responsabilidad limitada son aque- Las cooperativas son definidas por la Ley 79 de
llas en las cuales el capital social se encuentra distribui- 1988, segn la cual es cooperativa la empresa aso-
do en cuotas de igual valor, que no tienen la calidad de ciativa sin nimo de lucro en la cual los trabajadores
ttulos negociables. o los usuarios, segn el caso, son simultneamente
De manera similar a lo mencionado respecto a las
sociedades de responsabilidad limitada, dado que
las cooperativas no poseen una divisin de su capital 81
social en ttulos de naturaleza negociable, no pueden
emitir valores de participacin sobre su capital, pero s
Aspectos generales
valores de deuda.
los aportantes y los gestores de la empresa, crea-
da con el objeto de producir o distribuir conjunta y 4.1.6.3. Entidades sin nimo de lucro.
eficientemente bienes o servicios para satisfacer las
necesidades de sus asociados y de la comunidad en Las entidades sin nimo de lucro comprenden las fun-
general. daciones y las corporaciones, reguladas por el Cdigo
Civil. Estos tipos de entidades se distinguen entre s en
Estas entidades pueden ser de los siguientes tipos: que la corporacin est formada por un conjunto de
individuos que tiene por objeto el ejercicio de determi-
i) Especializadas. Son cooperativas especializadas nadas actividades a favor de dichos individuos, sin que
las que se organizan para atender una necesidad persiga fines de lucro, de tal forma que su sustrato es
especfica, correspondiente a una sola rama de de carcter personal.
actividad econmica, social o cultural. Dentro de
estas cooperativas se encuentran las cooperativas Por su parte, la fundacin es un establecimiento o con-
de ahorro y crdito, cuyo fin es nicamente cap- junto de bienes que persigue un fin especial de benefi-
tar ahorro de sus asociados para luego colocarlos cencia y el cual se reviste de personera jurdica, de ma-
a travs de crditos. Estas cooperativas pueden nera tal que el sustrato de dicha persona es de carcter
ofrecer servicios diferentes a los establecidos en su patrimonial.
objeto, mediante la suscripcin de convenios con
otras entidades cooperativas. Al igual que lo mencionado con relacin a las socieda-
des de responsabilidad limitada y las cooperativas, dado
ii) Integrales. Son cooperativas integrales aquellas que en las corporaciones y fundaciones no se presen-
que, en desarrollo de su objeto social, realizan dos tan ttulos de naturaleza negociable representativos del
o ms actividades conexas y complementarias de capital, no es viable la emisin por tales entidades de
produccin, distribucin, consumo y prestacin de valores de participacin.
servicios.
4.1.6.4. Entidades pblicas legalmente facultadas
iii) Multiactivas. Son cooperativas multiactivas las que para emitir valores de deuda pblica.
se organizan para atender necesidades diversas
mediante la concurrencia de servicios en una sola De acuerdo con el Decreto 2681 de 1993, para efec-
entidad jurdica. Los servicios deben ser organiza- tos de llevar a cabo la inscripcin de valores de deuda
dos en secciones independientes, de acuerdo con pblica en el Registro Nacional de Valores y Emisores,
las caractersticas de cada tipo especializado de el emisor debe someterse a los siguientes requisitos
cooperativa. especiales:
iii) Entidades territoriales y sus descentralizadas.
Aspectos generales
Estas operaciones slo pueden ser desarrolla-
das por comisionistas de bolsa, comisionistas
Esta seccin se refiere, en primer lugar, a las actividades
independientes de valores y comisionistas de
de intermediacin en el mercado de valores y, en segun-
bolsas de bienes y productos agropecuarios,
do lugar, a los intermediarios en particular.
agroindustriales y de otros commodities, cuan-
do estas ltimas realicen dichas operaciones
4.2.1. Intermediacin.
sobre valores de acuerdo con su rgimen de ope-
raciones autorizadas.
La intermediacin en el mercado de valores se refiere
a las operaciones que tienen por finalidad o efecto el ii) Las operaciones de corretaje.
acercamiento de demandantes y oferentes en sistemas
de negociacin de valores o en el mercado mostrador, Estas operaciones slo pueden ser desa-
ya sea por cuenta propia o ajena, con el fin de: rrolladas por comisionistas de bolsa, co-
misionistas independientes de valores y
i) Comprar o vender valores inscritos en el Registro comisionistas de bolsas de bienes y productos agro-
Nacional de Valores y Emisores, ya sea en el mer- pecuarios, agroindustriales o de otros commodities,
cado primario o en el mercado secundario. cuando estas ltimas realicen dichas operaciones
sobre valores.
ii) Comprar o vender valores inscritos en un sistema
local de cotizaciones de valores extranjeros en el iii) Las operaciones de compra y venta de valores ejecu-
mercado secundario. tadas en desarrollo de contratos de fiducia mercantil
o encargo fiduciario, que no den lugar a la vinculacin
iii) Realizar operaciones con derivados y productos
del fideicomitente o del constituyente a una cartera
estructurados a los cuales se les reconozca la cali-
colectiva administrada por una sociedad fiduciaria.
dad de valores.
- Las compaas de seguros en su calidad Las operaciones por cuenta propia, si bien no encua-
de administradoras de fondos de pensiones vo- dran estrictamente en el concepto de intermediacin,
luntarias. fueron establecidas como tales con el fin de someter a
las reglas sobre la materia y a la vigilancia de la extinta
- Las sociedades administradoras de inversin en Superintendencia de Valores a ciertas entidades con
su calidad de administradoras de carteras colec- una injerencia sustancial en el comportamiento del
tivas reguladas por el Decreto 2175 de 2007. mercado, debido a los volmenes manejados por tales
entidades.
v) Las operaciones de colocacin de valores en las
modalidades en firme, garantizada o al mejor esfuer- Despus de la expedicin del Decreto 4327 de
zo, las cuales se describen en detalle ms adelante. 2005, mediante el cual se unificaron las Superin-
tendencias Bancaria y de Valores, puede entender-
Estas operaciones pueden ser realizadas por las se que la inclusin de las operaciones por cuenta
comisionistas de bolsa, comisionistas independien- propia como actividad de intermediacin, se ha
tes de valores y corporaciones financieras. mantenido con el fin particular de someter a las re-
glas sobre intermediacin a aquellas entidades que
As mismo, los establecimientos bancarios, las corpo- inciden sustancialmente en los volmenes transa-
raciones financieras y las comisionistas de bolsa pue- dos en el mercado y las cuales, de otra forma, no
den, actuando como creadores de mercado, colocar estaran sujetas a tales reglas.
ttulos de deuda pblica emitidos por la Nacin, pu-
diendo o no garantizar la colocacin del total o de una La distribucin de operaciones autorizadas por tipo
parte de tales emisiones, o tomando la totalidad o una de intermediario se describe en la siguiente tabla,
parte de la emisin para colocarla por su cuenta y ries- a continuacin de la cual se detalla el rgimen de
go. Para estos efectos, es necesario tener en cuenta las operaciones y los aspectos principales de los
que una entidad acta como creador de mercado o intermediarios.
Tabla 7. Actividades de intermediacin e intermediarios autorizados para ejercerlas.
85
Entidad autorizada
de Financiamiento Comercial
Administradoras de Fondos
Corporaciones Financieras
de Pensiones y Cesantas
Compaas de Seguros
Comisionistas de Bolsa
Comisionistas de Bolsa
Sociedades Fiduciarias
Entidades no vigiladas
Aspectos generales
de Commodities
Independientes
Comisionistas
de Inversin
Compaas
en general
por la SF
Bancos
Operacin autorizada
sobre valores.
Los intermediarios del mercado de valores son las co-
misionistas de bolsa, las comisionistas independientes, ii) Administracin de recursos de terceros
los establecimientos de crdito, las sociedades admi-
- Administrar valores de sus comitentes con el
nistradoras de carteras colectivas y las comisionistas
propsito de realizar el cobro del capital y sus
de bolsa de productos agropecuarios, agroindustriales
rendimientos y reinvertirlos de acuerdo con las
y otros commodities.
instrucciones del cliente.
Adicionalmente, las entidades pblicas que, de acuerdo - Administrar portafolios de valores de
con su rgimen legal, puedan realizar operaciones sobre terceros.
valores directamente a travs de sistemas de negocia- - Constituir y administrar las carteras colectivas
cin de valores y no se encuentren sometidas a inspec- que le autorice la ley.
cin y vigilancia de la Superintendencia Financiera, son
consideradas intermediarios de valores no sometidos a iii) Otras actividades
la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Finan-
ciera. Estos intermediarios deben ser miembros de un - Corretaje.
organismo de autorregulacin autorizado por la Super- - Otorgar prstamos con sus propios recursos
intendencia Financiera y estn sujetos a las obligacio- para financiar la adquisicin de valores.
nes propias de tal membresa, as como las derivadas - Asesorar en actividades relacionadas con el
de su inscripcin en el Registro Nacional de Agentes mercado de capitales.
del Mercado.
- Actuar como intermediarios del mercado
4.2.2.1. Comisionistas de bolsa. cambiario.
Las comisionistas de bolsa son sociedades annimas En este captulo se describe cada una de estas opera-
que tienen como objeto el desarrollo del contrato de ciones autorizadas, sin perjuicio de lo cual el Gobierno
comisin para la compra y venta de valores. Adems Nacional puede autorizar actividades adicionales a las
de esta operacin y de las particulares que autorice la mencionadas con el fin de promover el desarrollo del
Superintendencia Financiera, las comisionistas de bolsa mercado de valores. As mismo, en este captulo se
pueden ser autorizadas para desarrollar las siguientes describen las reglas de conducta especiales que estn
actividades: obligadas a cumplir las comisionistas de bolsa en desa-
rrollo de su objeto social.
i) Operaciones especiales de compra y venta de valores
Previamente a lo anterior, la tabla siguiente resume las
- Intermediar en la colocacin de valores garanti- comisionistas de bolsa y comisionistas independientes
zando la totalidad o parte de la misma o adqui- que estn actualmente autorizadas para actuar como
riendo dichos valores por cuenta propia. tales en el mercado de valores:
Tabla 8. Comisionistas de Bolsa autorizadas por la Superintendencia Financiera a junio de 2008.
Comisionistas de Bolsa ABN Amro Securities Colombia S. A. Comisionista de Bolsa
Accion onista de Bolsa
87
Acciones y Valores S. A. Comisionista de Bolsa
Afin S. A. Comisionista de Bolsa
Aspectos generales
Alianza Valores Comisionista de Bolsa S. A.
Asesores en Valores S. A. Comisionista de Bolsa
Asesoras e Inversiones S. A.
Asvalores S. A. Comisionista de Bolsa
BBVA Valores Colombia S. A. Comisionista de Bolsa
Bolsa y Renta S. A. Comisionista de Bolsa
Casa de Bolsa Corficolombiana S.A. Comisionista de Bolsa
Citivalores S. A. Comisionista de Bolsa
Compaa de Profesionales de Bolsa S. A.
Corredores Asociados S. A. Comisionista de Bolsa
Correval S. A. Comisionista de Bolsa
Crear Valores Colombia S. A. Comisionista de Bolsa
Davivalores S. A. Comisionista de Bolsa
Gesvalores S. A. Comisionista de Bolsa
Global Securities S. A. Comisionista de Bolsa
Helm Securities S. A. Comisionista de Bolsa
Interbolsa S.A. Comisionista de Bolsa
Intervalores S. A. Comisionista de Bolsa
Nacional de Valores S. A. Comisionista de Bolsa
Promotora Burstil de Colombia S. A. Comisionista de Bolsa
Proyectar Valores S.A. Comisionista de Bolsa
Ramn H. Villa y Cia. S. A. Comisionista de Bolsa
Santander Investment Valores Colombia S. A. Comisionista de Bolsa
Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa
Servibolsa S. A. Comisionista de Bolsa
Skandia Valores S.A. Comisionista de Bolsa
Stanford Bolsa y Banca S. A. Comisionista de Bolsa
Suma Valores S. A. Comisionista de Bolsa
Ultraburstiles S. A. Comisionista de Bolsa
Valores Bancolombia S. A. Comisionista de Bolsa
Valores Bogot S. A. Comisionista de Bolsa
Valores de Occidente S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
Valores del Popular S. A. Comisionista de Bolsa
Visin de Valores S.A. Comisionista de Bolsa
Comisionistas Independientes Valores y Mandatos de Colombia S.A.
prar o vender valores por cuenta de un inversionista,
indicando o no que acta en nombre de dicho
inversionista.
88
El contrato de comisin es una especie de contrato
4.2.2.1.1. Operaciones autorizadas. de mandato, el cual consiste en un acuerdo mediante
Aspectos generales
El contrato de comisin es el acuerdo mediante Estos dos contratos se diferencian por los aspectos re-
el cual la comisionista de bolsa se obliga a com- lacionados en la siguiente tabla:
Aspectos generales
diacin. As mismo, los establecimientos bancarios,
las corporaciones financieras y las comisionistas de Las operaciones por cuenta propia que estn autori-
bolsa pueden realizar este tipo de operaciones como zadas para realizar las comisionistas de bolsa pueden
creadores de mercado. darse tanto en el mercado primario como en el merca-
do secundario. En cualquiera de estos dos eventos, las
La colocacin de valores puede ser de tres clases: en operaciones requieren autorizacin previa de la Super-
firme, garantizada o al mejor esfuerzo. intendencia Financiera.
i) En la colocacin en firme, el colocador adquiere o En el mercado primario la Resolucin 400 de 1995 au-
suscribe la totalidad o parte de los valores que son toriza a las comisionistas de bolsa para:
emitidos, con la obligacin de ofrecerlos al pblico
inversionista al precio que se haya establecido y i) Comprar temporalmente, dentro de la modalidad
durante un plazo determinando. en firme, toda o parte de una emisin con el objeto
exclusivo de facilitar la distribucin y colocacin de
ii) En la colocacin garantizada, el colocador garanti- los valores.
za al emisor la colocacin de los valores dentro de
un plazo determinado. En caso de no colocarse la ii) Adquirir el remanente de una emisin en desarrollo
totalidad de valores pactados, el colocador debe del acuerdo celebrado por la comisionista de bol-
adquirir el remanente que no pudo ser colocado. sa para colocar la totalidad o parte de una emisin
bajo la modalidad garantizada.
iii) En la colocacin al mejor esfuerzo, el colocador
se compromete con el emisor a poner todos los iii) Adquirir valores emitidos por la Nacin o por el
medios necesarios para colocar los valores entre el Banco de la Repblica, y por entidades vigiladas
pblico inversionista a un precio determinado y un por la Superintendencia Financiera, as como otros
plazo determinado. valores inscritos en el Registro Nacional de Valores
y Emisores.
C. Realizar operaciones por cuenta propia con el fin
de dar mayor estabilidad a los precios del mercado, En cuanto al mercado secundario, la Resolucin 400
reducir los mrgenes entre el precio de demanda y de 1995 autoriza de forma general a las comisionistas
oferta de los mismos y, en general, dar liquidez al de bolsa para adquirir valores inscritos en el Registro
mercado. Nacional de Valores y Emisores o en un sistema lo-
cal de cotizaciones de valores extranjeros, con el fin
Las operaciones por cuenta propia son las transaccio- de darle liquidez y estabilidad al mercado, atendiendo
nes de adquisicin o enajenacin de valores que reali- ofertas o abasteciendo demandas, o con el propsito
iii) Reinvertir las sumas que por capital o rendimientos
llegue a cobrar de acuerdo con las instrucciones
90 del cliente.
de reducir los mrgenes entre el precio de demanda pondan en una nueva emisin.
y oferta. As mismo, la enajenacin de los valores que
se han adquirido de esta forma se considera tambin v) Valorar a precios de mercado los valores recibidos
como operacin por cuenta propia. en administracin.
En la realizacin de operaciones por cuenta propia, la Para el desarrollo de estas actividades, la co-
comisionista de bolsa no puede realizar operaciones te- misionista de bolsa debe seguir las siguientes
niendo como contraparte, directa o indirectamente, a condiciones:
las carteras colectivas que administra, o a portafolios
de valores de terceros que administre en desarrollo de i) Actuar con el mayor grado de diligencia y cuidado,
contratos de administracin de portafolios de terceros. lo cual implica de forma genrica, que la forma de
actuacin de la comisionista de bolsa respecto a
D. Realizar compraventas con pacto de recompra so- los valores cuya administracin se encomienda es
bre valores. la de un profesional en la materia. Adicionalmente,
como regla general, la comisionista de bolsa res-
Las comisionistas de bolsa estn autorizadas para rea- ponde hasta por culpa leve.
lizar compraventas con pacto de recompra sobre valo-
res. Las caractersticas particulares y condiciones para ii) Mantener los mecanismos que permitan controlar
la realizacin de estas operaciones se describen en el cobro oportuno de los rendimientos y del capi-
detalle en el captulo sobre operaciones especiales. tal.
E. Administrar valores de inversionistas con el prop- iii) Efectuar las reinversiones que procedan, con suje-
sito de realizar el cobro del capital y sus rendimien- cin a las instrucciones que imparta el cliente.
tos y reinvertidos de acuerdo con las instrucciones
de dichos inversionistas. iv) En caso que no proceda la reinversin, poner a dis-
posicin del cliente las sumas correspondientes en
Respecto a la administracin de valores, las comisio- forma inmediata.
nistas de bolsa pueden desarrollar las siguientes acti-
vidades, siempre y cuando cuenten con autorizacin v) Abrir una cuenta especial a nombre de cada uno de
expresa del inversionista: los inversionistas en su contabilidad, para los movi-
mientos de dinero que origine la administracin, en
i) Realizar el cobro de los rendimientos. la que se deben registrar todas y cada una de las
operaciones que ejecute con motivo del respectivo
ii) Realizar el cobro del capital. mandato.
Como inversionistas, las carteras colectivas son inver-
sionistas profesionales en virtud de los recursos gestio-
91
nados y la regularidad de sus operaciones.
Aspectos generales
vi) Registrar en cuentas de orden el valor de los va- se describen en el captulo sobre inversionistas.
lores recibidos en custodia, as como elaborar un
certificado de custodia respecto de los valores que H. Corretaje.
le han sido entregados, salvo si los valores fueron
depositados en el Depsito Centralizado de Valores El contrato de corretaje, contemplado en el Cdigo de
(DECEVAL). Comercio, es aquel en virtud del cual una persona que se
denomina corredor, y que tiene un especial conocimien-
vii) Administrar valores no inscritos en la BVC, siempre to de los mercados, se ocupa como agente intermedia-
y cuando stos se encuentren inscritos en el Re- rio en la funcin de relacionar a dos o ms personas,
gistro Nacional de Valores y Emisores, para lo cual con el fin de que stas realicen un negocio comercial (en
es necesario acreditar que la comisionista de bolsa el caso del mercado de valores, suscripcin o venta de
est dando cumplimiento al rgimen de conflictos valores), sin estar vinculado a las partes.
de inters, as como al rgimen de inversiones y
endeudamiento. No obstante su similitud con el mandato y la comisin,
el corretaje se diferencia de estos contratos en los si-
F. Administrar portafolios de valores de terceros. guientes aspectos:
I. Otorgar prstamos con sus propios recursos para 400 de 1995, as como las dems condiciones
financiar la adquisicin de valores. particulares que determine la Superintendencia al
autorizar la operacin.
Se entiende que se est financiando la adquisicin de
un valor cuando la comisionista de bolsa proporciona ii) Requisitos especiales en caso de financiacin
la totalidad o parte de los recursos necesarios para otorgada con recursos provenientes de operacio-
atender cualquier orden de compra de un valor impar- nes de endeudamiento.
tida por un cliente.
Que si la financiacin de valores que otorga la co-
La financiacin de valores por parte de comisionistas misionista de bolsa no se realiza con recursos pro-
de bolsa se sujeta a las siguientes condiciones: pios sino con recursos provenientes de operacio-
nes de endeudamiento, se cumplan los siguientes
i) Autorizacin de la Superintendencia Financiera. requisitos especiales:
Que exista autorizacin expresa por parte de la - Que el crdito correspondiente haya sido otor-
Superintendencia Financiera, con sujecin a las gado por una entidad sometida a la inspeccin
condiciones generales fijadas en la Resolucin y vigilancia de la Superintendencia Financiera.
cotizacin en el mercado, el valor de las garan-
tas no sea suficiente para cubrir el 100% del
valor del crdito.
93
Aspectos generales
- Que los pasivos que adquiera la comisionista
de bolsa con el objeto de financiar la adqui- Que los crditos que una comisionista de bol-
sicin de valores no sean superiores a tres (3) sa otorgue a un mismo beneficiario real no sean
veces su patrimonio tcnico. superiores al 15% de su capacidad para otorgar
financiacin, y, en todo caso, los recursos prove-
- Que en ningn caso se financie la adquisicin nientes del prstamo no pueden tener por objeto
de valores de un emisor con recursos prove- que un mismo cliente adquiera con ellos un por-
nientes de prstamos otorgados a la comisio- centaje superior al 3% de las acciones en circula-
nista de bolsa por dicho emisor o la matriz y cin de un mismo emisor.
filiales de ste.
v) Plazo mximo.
iii) Garantas.
Que el plazo de la financiacin otorgada para la ad-
Que se constituyan garantas en valores inscritos quisicin de valores no sea superior a un (1) ao.
en la BVC, las cuales deben cubrir en todo mo-
mento, por lo menos, el cien por ciento (100%) del J. Asesorar en actividades relacionadas con el mer-
valor del prstamo. Con relacin a la garanta, la cado de capitales.
comisionista de bolsa tiene las siguientes obliga-
ciones: Dentro de las modalidades de asesora que se encuen-
tran autorizadas para desarrollar las comisionistas de
- Valorar en forma diaria la suficiencia de las ga- bolsa estn las siguientes:
rantas otorgadas por sus clientes.
i) Asesora en sistemas de consecucin de recur-
- Aceptar los valores entregados en garanta, sos, diseos de valores, fuentes de financiacin,
como mximo, al 80% de su valor actual, cal- sistema de costos, definicin de la estructura de
culando ste de acuerdo con la cotizacin en capital, reestructuracin de deuda, comercializa-
la BVC, y, si se entregan acciones en calidad cin de cartera, colocacin de valores entre terce-
de garanta, stas deben ser de alta o media ros o asociados y repatriacin de capitales.
bursatilidad. Tratndose de otros valores, stos
deben ser de alta liquidez. ii) Asesora financiera en procesos empresariales de
reorganizacin, cuando contemplen la conversin,
- Exigir a su cliente la constitucin inmediata de fusin, escisin, adquisicin, enajenacin, cesin
las garantas adicionales necesarias para cubrir de activos, pasivos y contratos, y liquidacin de
la totalidad del crdito, cuando por razones de empresas.
94 Las obligaciones frente a los inversionistas son:
encargo.
iv) Abstenerse de utilizar informacin privilegiada en su iii) Informar al cliente, y al mercado en general, el in-
propio beneficio o en el de terceros. ters en la colocacin de los valores, en cuanto el
comisionista acte en varias calidades (por ejemplo
v) Informar al emisor todo conflicto de inters con el como asesor y como colocador).
emisor o entre la comisionista de bolsa y otros in-
versionistas, abstenindose de actuar cuando sea K. Actuar como intermediarios del mercado
necesario. cambiario.
95
vi) Informar a la BVC y a la Superintendencia
Financiera sobre la intencin de la comisionis-
Aspectos generales
Segn se describe en detalle en el captulo sobre inver- ta de actuar como intermediario del mercado
sin extranjera, el mercado cambiario est constituido por cambiario.
las divisas que deben negociarse obligatoriamente por
conducto de intermediarios autorizados para tal fin o a Una vez autorizadas para actuar como intermediarios
travs de cuentas de compensacin (cuentas corrientes del mercado cambiario, las comisionistas de bolsa pue-
constituidas en el exterior registradas como cuentas de den realizar las siguientes actividades:
compensacin ante el Banco de la Repblica). Igualmen-
te hacen parte del mercado cambiario las divisas que, a i) Envo o recepcin de giros en moneda extranjera
pesar de estar exentas de esa obligacin, se canalizan correspondientes a importaciones, exportaciones,
voluntariamente mediante estos mecanismos. inversin extranjera e inversin colombiana en el ex-
terior, as como divisas que no sean obligatoriamente
Para que las comisionistas de bolsa puedan actuar canalizables a travs del mercado cambiario.
como intermediarios del mercado cambiario, deben
cumplir con las siguientes condiciones: ii) Compra y venta de divisas y de ttulos repre-
sentativos de divisas que correspondan a ope-
i) Designar un representante legal para la realizacin raciones de importacin y de exportacin, de
de las operaciones. inversiones de capital del exterior y de inversiones
colombianas en el exterior. Estas operaciones pue-
ii) Acreditar que cuenta con los medios necesarios den hacerse en posicin propia o por encargo de
para disponer y remitir de manera oportuna y ade- inversionistas.
cuada la informacin exigida por el Banco de la Re-
pblica y dems entes de control. iii) Manejo y administracin de sistemas de tarjetas de
crdito y dbito internacionales. Las tarjetas de cr-
iii) Adoptar un cdigo de conducta, el cual debe ser dito y dbito internacionales consisten en medios
aprobado por la junta directiva de la comisionista de pago de bajo valor que permiten realizar tran-
de bolsa. sacciones sobre artculos en moneda distinta de la
del pas de origen.
iv) Suscribir un convenio con la BVC, conforme al cual
la comisionista de bolsa se somete a los reglamen- iv) Compra y venta de divisas a los intermediarios
tos de dichas bolsas para las transacciones con del mercado cambiario y de saldos de cuentas
divisas. corrientes de compensacin, as como compra
y venta de divisas o de ttulos representativos de
v) Adoptar normas para solucionar conflictos de inters divisas que correspondan a operaciones del mer-
y evitar el uso indebido de informacin privilegiada. cado libre.
autorizacin previa por parte de la Superintenden-
cia Financiera para cada operacin. Para estar en
96 este rgimen, la comisionista de bolsa debe cum-
plir con las siguientes condiciones, establecidas en
la Resolucin 1200 de 1995:
Aspectos generales
v) Realizar inversiones de capital en el exterior y - Que se cuente con el capital mnimo para ade-
efectuar inversiones financieras temporales y lantar la respectiva operacin.
en activos financieros emitidos por entidades
bancarias del exterior distintas de sus filiales y - Que dentro de su objeto social se en-
subsidiarias, o en bonos y valores emitidos por cuentren expresamente las operaciones
gobiernos extranjeros, de forma tal que se ob- correspondientes.
tenga rentabilidad de su liquidez en moneda
extranjera. - Que est al da en la presentacin de sus estados
financieros e informacin de carcter general y
vi) Ofrecimiento de derivados financieros sobre tasa peridica que deba remitir a la Superintendencia
de cambio mediante contratos estandarizados Financiera.
transados por bolsa.
- Que tenga dispuesta una estructura adminis-
vii) Distribucin y venta de tarjetas dbito prepago e trativa y financiera que le permita adelantar las
instrumentos similares emitidos por las entidades operaciones.
financieras del exterior que autorice el Banco de la
Repblica, para lo cual deben suscribir un contrato - Que cuente con un manual de procedimiento
para la prestacin de servicios con la respectiva en- en el que se especifiquen las funciones del rea
tidad financiera del exterior y remitir la informacin encargada de la gestin o de las operaciones
de las operaciones al Banco de la Repblica. correspondientes.
Las actividades sealadas pueden ser desarrolla- En el rgimen de autorizacin individual, el de-
das en virtud de dos regmenes de autorizacin: sarrollo de operaciones en el mercado cambiario
el rgimen de autorizacin general y el rgimen de requiere autorizacin previa y particular por parte
autorizacin individual. de la Superintendencia Financiera. Este rgimen
se aplica cuando una comisionista de bolsa no
i) Rgimen de autorizacin general. cumple con alguno de los requisitos menciona-
dos para encontrarse dentro del rgimen de au-
En el rgimen general, las comisionistas de bolsa torizacin general, o bien cuando presta asesora
estn facultadas para desarrollar la totalidad de en asuntos que no se encuentren expresamente
operaciones autorizadas en la ley sin necesidad de autorizados por la ley.
iii) Informar a los inversionistas si una orden se refie-
re a valores emitidos, avalados, aceptados o cuya
emisin sea administrada por la matriz, por sus fi- 97
liales o subsidiarias de la comisionista.
Aspectos generales
iv) Abstenerse de incurrir en las siguientes conductas:
En caso de operaciones por cuenta propia, si se - Hacer uso indebido de informacin privilegiada
incumple uno de los requisitos para operar en el mediante operaciones, suministro de informa-
rgimen de autorizacin general, la comisionista de cin a terceros o aconsejando la compra o venta
bolsa no puede continuar realizando este tipo de de un valor.
operaciones y debe liquidar sus inversiones.
- Ejecutar rdenes desconociendo la prelacin en
En el caso de administracin de valores de terce- su registro en el sistema de registro que llevan
ros, la comisionista de bolsa no puede administrar las comisionistas.
ningn valor adicional, adems de lo cual la Super-
intendencia Financiera puede ordenar la suspen- - Preparar, asesorar o ejecutar rdenes que, se-
sin y conclusin de dichas actividades. gn un criterio profesional y de acuerdo con la
situacin del mercado, tengan la capacidad de
4.2.2.1.3. Reglas de conducta de las generar un riesgo de prdida anormal para el in-
comisionistas de bolsa. versionista, a menos que, en cada caso, ste
otorgue por escrito autorizacin expresa y asu-
Las comisionistas de bolsa estn sujetas a las siguientes ma el respectivo riesgo.
reglas generales de conducta (sin perjuicio de las reglas
especficas de conducta en relacin con operaciones 4.2.2.2. Comisionistas independientes.
por cuenta propia, administracin de carteras colectivas
y portafolios de terceros, y asesora en el mercado de La Ley 27 de 1990 regul las comisionistas indepen-
valores). dientes, definindolas como sociedades que habitual-
mente y sin ser miembros de una bolsa de valores, se
i) Guardar reserva de la informacin de carcter con- ocupan de la compra y venta de valores en nombre pro-
fidencial que conozcan en desarrollo de su activi- pio y por cuenta ajena.
dad.
De esta manera, las comisionistas independientes
ii) Obtener, en cada caso, autorizacin expresa y es- tienen el mismo objeto de las comisionistas de bolsa
crita del inversionista para ejecutar rdenes sobre y se encuentran sujetas a las mismas normas y con-
valores emitidos por empresas a las que est pres- troles. La diferencia consiste en que las comisionistas
tando asesora en el mercado de valores, excepto independientes no son miembros de la BVC y en esta
cuando dicha asesora se derive de un contrato de medida no estn autorizadas para negociar valores
comisin. inscritos en sta.
98 De acuerdo con lo anterior, las siguientes entidades
estn habilitadas para actuar como intermediarios de
valores en el mercado mostrador:
Aspectos generales
Establecimientos bancarios ABN Amro Bank (Colombia) S.A. -ABN Amro Bank-
Banco de Occidente
Banco de Bogot
Banco de Colombia
Aspectos generales
realizar las siguientes actividades de intermediacin en sin que el correspondiente establecimiento
el mercado de valores: bancario pueda invertir en ms del 10% de
su capital pagado y reservas en bonos de
i) Realizar operaciones de intermediacin de valo- cualquier gobierno o compaa, excepcin
res, las cuales incluyen descontar y negociar pa- hecha del Gobierno Nacional.
gars, letras de cambio y otros valores de deuda,
as como comprar y vender letras de cambio y - Cdulas hipotecarias que devenguen intere-
monedas. ses, emitidas por bancos hipotecarios que
desarrollen su objeto social en Colombia
ii) Realizar por cuenta propia cotizaciones en firme y que no estn en mora de pagar capital e
de compra y venta de valores de deuda pblica de intereses, durante diez aos anteriores a la
la Nacin. fecha en que se haga la compra. El monto
total invertido en cdulas no puede exceder
iii) Colocar: del 30% del capital y reservas del banco que
haga la inversin.
- Valores de deuda pblica de la Nacin (y, en
general, obligaciones que devenguen intere- B. Corporaciones financieras.
ses, emitidas por el Gobierno Nacional).
Las Corporaciones Financieras autorizadas para ope-
- Obligaciones que devenguen intereses, emi- rar en Colombia son las relacionadas en la tabla a
tidas por los departamentos o por los mu- continuacin.
Corficolombiana S.A.
i) Suscribir y adquirir acciones o bonos obligatoria- Las Compaas de Financiamiento Comercial autoriza-
mente convertibles en acciones, ya sea en el mer- das para operar en Colombia son las siguientes:
Tabla 13. Compaas de Financiamiento Comercial autorizadas para operar a junio de 2008.
Compaas de Financiamiento BBVA Leasing S.A.
Comercial CIT CAPITAL Compaa de financiamiento comercial S.A. CFC
CMR Falabella S.A. CFC
Coltefinanciera S.A. CFC
Compartir S.A. CFC
Confinanciera CFC
Dann Regional S.A. CFC
Factoring Bancolombia S.A. CFC
Finamrica CFC
Financiera Internacional S.A. CFC
Finandina CFC
G.M.A.C. CFC
Giros & Finanzas CFC S.A.
Inversora Pichincha S.A. CFC
Leasing Bancoldex S.A. CFC
Leasing Bancolombia S.A.
Leasing Bogot S.A. CFC
Leasing Bolvar S.A. CFC
Leasing Corficolombiana S.A. CFC
Leasing de Crdito S.A. CFC
Leasing de Occidente S.A. CFC
Leasing Popular CFC
Macrofinanciera S.A. CFC
Prisa En Liquidacin-
Serfinansa CFC
Sufinanciamiento S.A. CFC
Fuente: Superintendencia Financiera.
La compra y venta de valores inscritos en el Registro
Nacional de Valores y Emisores en desarrollo de
contratos de fiducia mercantil o encargo fiducia-
rio solamente puede ser ejecutada por las socieda- 101
des fiduciarias autorizadas por la Superintendencia
Las Compaas de Financiamiento Comercial pueden Financiera, sin perjuicio de las dems entidades
Aspectos generales
desarrollar las siguientes actividades de intermediacin que expresamente autorice la ley para actuar como
de valores: fiduciario mercantil.
i) Negociar en el mercado mostrador acciones o bo- Si bien tanto los contratos de fiducia mercantil como los
nos emitidos por terceros. encargos fiduciarios tienen por objeto la administracin
de activos del fideicomitente, ambas operaciones se di-
ii) Comprar o vender valores representativos de obli- ferencian por las siguientes caractersticas:
gaciones emitidas por entidades de derecho pbli-
co de cualquier orden. i) En la fiducia mercantil hay transferencia de bienes
del fideicomitente al fiduciario, en tanto que en el en-
iii) Colocar, mediante comisin, obligaciones y accio- cargo fiduciario no se presenta esta transferencia.
nes emitidas por terceros en las modalidades que
autorice el Gobierno Nacional. ii) Como consecuencia de lo anterior, en la fiducia
mercantil se constituye un patrimonio autnomo
4.2.2.4. Sociedades fiduciarias. administrado por el fideicomitente con los bienes
fideicomitidos. Por el contrario, en el encargo fi-
Las sociedades fiduciarias estn autorizadas para duciario no se constituye un patrimonio autnomo
realizar operaciones de compra y venta de valores en con los bienes entregados al fiduciario.
desarrollo de contratos de fiducia mercantil o encargo
fiduciario de inversin. Las sociedades fiduciarias autorizadas para operar en
Colombia a junio de 2008 son las relacionadas en la
siguiente tabla:
i) Inversionistas profesionales.
- Las personas que tengan vigente la certificacin de
Los inversionistas profesionales son aquellos res- profesional del mercado como operador, otorgada
pecto a los cuales se considera que cuentan con la por un organismo autorregulador del mercado de
experiencia y conocimientos necesarios para com- valores.
prender, evaluar y gestionar los riesgos inherentes
a cualquier decisin de inversin. En concreto, se - Los organismos financieros extranjeros y
entiende que un inversionista es profesional si, al mo- multilaterales.
mento de su clasificacin, cuenta con un patrimonio igual
o superior a diez mil (10.000) salarios mnimos legales - Las entidades vigiladas por la Superintendencia Fi-
vigentes y al menos una de las siguientes condiciones: nanciera.
Aspectos generales
especiales:
Teniendo en cuenta las anteriores categoras, los inter-
mediarios de valores tienen la obligacin de clasificar a 4.3.1.1.1. Tipos generales de carteras colectivas.
sus clientes en alguna de las mismas, as como infor-
marles la categora a la cual pertenecen y el rgimen de i) Carteras colectivas abiertas.
proteccin que les aplica.
Las carteras colectivas abiertas son aquellas que se carac-
Sin embargo, al momento de clasificar a un inversionis- terizan porque las participaciones en las mismas pueden
ta como inversionista profesional, los intermediarios de ser redimidas en cualquier momento. No obstante, en el
valores deben informarle que tienen derecho a solicitar reglamento de dichas carteras colectivas pueden acordar-
el tratamiento de cliente inversionista, de manera gene- se pactos de permanencia mnima para la redencin de las
ral o de manera particular respecto a un tipo de opera- participaciones de los inversionistas, caso en el cual debe
ciones. En caso de intentarse un cambio de categora, establecerse el cobro de penalidades por redenciones
dicho cambio debe constar por escrito. anticipadas.
curran los plazos que para el efecto se hayan determi- - Valores emitidos en desarrollo de procesos de titu-
nado previamente en el reglamento. El plazo mnimo de larizacin hipotecaria o inmobiliaria, as como dere-
redencin de las participaciones en la cartera colectiva chos fiduciarios de patrimonios autnomos confor-
no puede ser inferior a treinta (30) das comunes. mados por bienes inmuebles.
i) Carteras colectivas del mercado monetario. - En el reglamento deben sealarse las reglas que
determinan la diversificacin por tipo de activo y
Estas carteras colectivas son aquellas cuyo portafolio por inmueble.
est constituido exclusivamente por valores de con-
tenido crediticio, denominados en moneda nacional o - Tienen la facultad de realizar depsitos en cuentas
unidades representativas de moneda nacional, inscritos corrientes o de ahorros e invertir en carteras co-
en el Registro Nacional de Valores y Emisores, califica- lectivas abiertas y valores de contenido crediticio
dos por una sociedad calificadora con mnimo grado de inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emi-
inversin, salvo los ttulos de deuda pblica emitidos o sores, con el fin de atender sus requerimientos de
garantizados por la Nacin, por el Banco de la Repbli- liquidez, de acuerdo con los lmites que se esta-
ca o por el Fogafn, los cuales no requieren calificacin. blezcan en el reglamento.
Adems, el plazo promedio ponderado para el venci- - Las sociedades administradoras tienen la facultad
miento de los valores en que invierta la cartera colectiva, de suscribir contratos de promesa de compraventa
no puede superar los trescientos sesenta y cinco (365) y opcin, con el fin de asegurar la compra de in-
das, salvo previsin expresa en contrario. muebles para la cartera que administran. En estos
casos, el plazo mximo para celebrar el contrato
ii) Carteras colectivas inmobiliarias. prometido o ejercer la opcin es de dos (2) aos.
Adicionalmente, dichos contratos son tenidos en
Las carteras colectivas inmobiliarias son carteras colec- cuenta para calcular la concentracin mnima del
tivas abiertas, cerradas o escalonadas cuya poltica de 60% anteriormente mencionada.
Adems de lo anterior, la sociedad administradora
debe adoptar todas las medidas adicionales que
considere relevantes para asegurarse de que los
105
inversionistas comprenden la naturaleza del riesgo
que se asume.
Aspectos generales
- La sociedad administradora puede ser el operador
de las cuentas de margen que adelante la cartera
- Las carteras colectivas inmobiliarias estn autoriza- colectiva, si su rgimen legal se lo permite, o de lo
das para obtener crditos para la adquisicin de contrario, debe contratar una sociedad autorizada
bienes inmuebles, hasta por un monto equivalente para este fin.
a dos (2) veces el valor de su patrimonio.
- Respecto a las cuentas de margen, no aplican las
iii) Carteras colectivas de margen. limitaciones previstas en el artculo 26 del Decreto
2175 de 2007 con relacin a operaciones de re-
Son carteras colectivas abiertas, constituidas con el ob- porto, simultneas y de transferencia temporal de
jeto principal de realizar cuentas de margen, para lo cual valores.
deben seguir los siguientes criterios:
iv) Carteras colectivas de especulacin.
- Consagrar de forma expresa en el reglamento
y en el prospecto la autorizacin dada a la Son aquellas que tienen por objeto realizar principal-
sociedad administradora para realizar dichas ope- mente operaciones de naturaleza especulativa, inclu-
raciones. yendo la posibilidad de realizar operaciones por montos
superiores a los aportados por los inversionistas. Dichas
- Mantener recursos disponibles para atender inte- carteras estn sujetas a los siguientes criterios:
gralmente los llamados al margen.
- Dentro de los activos de naturaleza especulativa
- Revelar los riesgos inherentes a la cartera colectiva que pueden constituir el portafolio, el Decreto 2175
y a las cuentas de margen, sealando expresamen- de 2007 incluye expresamente las operaciones de
te la denominacin Cartera Colectiva de Margen reporto, simultneas y de transferencia temporal de
y la advertencia en cuanto a que las cuentas de valores, independientemente de su finalidad, hasta
margen son operaciones de naturaleza especula- por el ciento por ciento (100%) del patrimonio de la
tiva, sujetas a riesgos de mercado, de crdito y de cartera colectiva, y las operaciones de derivados
liquidez, que pueden conllevar a la prdida comple- con fines especulativos.
ta de los recursos aportados a la cartera colectiva.
Igualmente, se debe advertir que los dineros entre- - Las carteras colectivas pueden realizar operacio-
gados a la cartera colectiva no son depsitos ni ge- nes de endeudamiento, siempre y cuando las con-
neran para la sociedad autorizada las obligaciones diciones para la realizacin de dichas operaciones
propias de una institucin de depsito. se definan en el reglamento.
En las carteras colectivas burstiles, los inversionistas
106 no tienen la facultad de redimir sus participaciones
en dinero, no obstante tienen la facultad de negociar
dichas participaciones en el mercado secundario, de
Aspectos generales
- Las carteras colectivas de especulacin deben modo tal que cuando acumulen un nmero de partici-
revelar los riesgos inherentes a la cartera colec- paciones equivalente a una unidad de creacin, pue-
tiva y a las operaciones especulativas, sealan- den solicitar al administrador su redencin mediante la
do de manera expresa la denominacin Cartera entrega de los valores subyacentes.
Colectiva de Especulacin, as como adverten-
cia en cuanto a que stas estn constituidas por vi) Fondos de capital privado.
operaciones de naturaleza especulativa, sujetas
a riesgos de mercado, de crdito y de liquidez, Los fondos de capital privado son carteras colectivas
que pueden conllevar a la prdida completa de los cerradas que destinan por lo menos dos terceras par-
recursos aportados a la cartera colectiva. As mis- tes (2/3) de los aportes de sus inversionistas a la adqui-
mo, debe advertirse que los dineros entregados sicin de activos o derechos de contenido econmico
por la cartera colectiva no son depsitos, ni gene- distintos de valores inscritos en el Registro Nacional de
ran para la sociedad autorizada las obligaciones Valores y Emisores.
propias de una institucin de depsito.
En trminos de estructura, los fondos de capital pri-
Aparte de lo anterior, la sociedad administradora vado se diferencian de las dems carteras colectivas
debe adoptar todas las medidas adicionales que especialmente en que para dichos fondos el Decreto
considere relevantes para asegurarse de que los 2175 de 2007 prev expresamente la figura del gestor
inversionistas comprenden la naturaleza del riesgo profesional y del comit de vigilancia.
que se asume.
El gestor profesional es una persona natural o jurdica,
v) Carteras colectivas burstiles. nacional o extranjera, experta en la administracin de
portafolios y manejo de los activos en que invierte la
Son aquellas carteras colectivas cuyo portafolio est cartera colectiva, el cual debe contar con los requisitos
compuesto por alguno o la totalidad de los valores que sealados en el reglamento.
componen un ndice nacional o internacional, y cuyo
objeto sea replicar dicho ndice. El comit de vigilancia, por su parte, tiene por objeto
ejercer la veedura permanente sobre el cumplimiento
Para este fin, el reglamento de la cartera debe esta- de las funciones de la sociedad administradora y del
blecer una equivalencia entre el nmero determinado gestor profesional.
de participaciones y una canasta compuesta por una
cantidad entera de cada uno de los valores que con- A continuacin se resume la naturaleza de cada una
forman el portafolio. El nmero de participaciones as de estas carteras colectivas especiales, en funcin de
calculado se denomina unidad de creacin. si son abiertas, cerradas o escalonadas:
107
Tabla 15. Tipos de carteras especiales de acuerdo con las clasificaciones generales de carteras colectivas.
Aspectos generales
Tipos de carteras Tipos generales
Abiertas Cerradas Escalonadas
Generales X X X
Del mercado monetario X
Burstiles X X
De especulacin X X X
De margen X
Inmobiliarias X X
Fondos de capital privado X
Fuente: Superintendencia Financiera.
Aspectos generales
Tabla 17. Funciones de la sociedad administradora de carteras colectivas.
Funciones de inversin. Invertir los recursos de la cartera de acuerdo con la poltica de inversin prevista en
el reglamento.
Ejercer los derechos econmicos y polticos que se deriven de los activos adminis-
trados por la cartera.
Custodia de valores. Entregar en custodia los valores que integran la cartera colectiva a una sociedad
fiduciaria o a un depsito centralizado de valores.
Valoracin, gestin de Adoptar sistemas de identificacin, medicin y gestin de riesgos relacionados con
riesgos y contabilidad. la cartera.
Prevencin de conflictos Adoptar las medidas necesarias para prevenir conflictos de inters y uso de infor-
de inters y uso indebido macin privilegiada.
de informacin privilegiada.
Adoptar las medidas necesarias para garantizar la independencia de funciones y
del personal responsable de la administracin de las carteras colectivas, as como
garantizar su idoneidad profesional a travs de capacitacin y el cumplimiento de
sus funciones.
Supervisin y control de la Informar a la Superintendencia Financiera las situaciones que impidan el desarrollo
cartera colectiva. regular y continuo de la cartera colectiva o el cumplimiento de sus funciones como
administrador, o bien cuando se den causales de liquidacin de la cartera colecti-
va.
Adoptar las medidas necesarias para evitar que las carteras colectivas sean utiliza-
das como mecanismo de lavado de activos.
iv) Comit de vigilancia: Segn se mencion anterior- Teniendo en cuenta lo anterior, las carteras colectivas
Aspectos generales
mente, el comit de vigilancia es un rgano especial tienen la siguiente estructura bsica:
Sociedad
administradora
Administracin Gerencia
Revisor fiscal (o gestor profesional)
Anlisis de inversiones,
Control sobre rgimen de
Participaciones emisores, cupos de inversin
inversiones y valoracin,
en el fondo y polticas de adquisicin y
entre otras
liquidacin de inversiones.
Las polticas de inversin de las carteras colectivas de- iii) Participaciones en fondos de inversin extranjeros
ben estar definidas de manera previa en el reglamento o fondos que emulen ndices nacionales o extranje-
de la cartera y en el prospecto, a travs del cual la mis- ros.
ma es ofrecida a los inversionistas. Sin embargo, en
general, y sin perjuicio de las caractersticas especiales iv) Documentos representativos de participaciones en
del portafolio de inversin que tienen las carteras colec- otras carteras colectivas nacionales.
tivas de carcter especial previstas en el Decreto 2175
de 2007, las carteras colectivas estn autorizadas para v) Divisas, con las limitaciones establecidas en el rgi-
invertir en los siguientes activos: men cambiario, en cuanto al pago de la redencin
de participaciones.
i) Valores, inscritos o no en el Registro Nacional de
Valores y Emisores RNVE. vi) Inmuebles.
112
4.3.2. Fondos de Pensiones y Cesantas. manera profesional tales recursos en valores de renta
Aspectos generales
Aspectos generales
La rentabilidad mnima que los Fondos de Pensiones y procedimiento.
Cesantas deben garantizar a sus aportantes es el va-
lor mnimo entre los numerales i) e ii) que se mencionan Monto B:
a continuacin:
El promedio ponderado de:
i) El promedio simple de los montos A y B (Monto
A y Monto B, respectivamente), segn se defi- - La variacin porcentual efectiva anual en el pero-
nen ms adelante, menos: do de clculo correspondiente del IGBC, ponde-
rado por el porcentaje del portafolio de los fondos
- 30%, en caso de los Fondos de Pensiones. invertido en acciones de emisores nacionales y en
- 25%, en caso de los Fondos de Cesantas. fondos de inversin en la proporcin invertida en
acciones.
ii) El promedio simple de los Montos A y B,
menos: - La variacin porcentual efectiva anual duran-
te el perodo de clculo correspondiente del n-
- Doscientos sesenta puntos bsicos (260 pb), dice representativo del mercado accionario del
tratndose de los Fondos de Pensiones. exterior que indique la Superintendencia Fi-
- Doscientos veinte puntos bsicos (220 pb.), en nanciera, ponderado por el porcentaje del por-
el caso de los Fondos de Cesantas. tafolio de los fondos invertido en acciones de
emisores extranjeros y en fondos de inversin
Monto A: internacionales en la proporcin invertida en
acciones.
El promedio ponderado de las rentabilidades acumu-
ladas efectivas anuales durante el perodo de clculo - La rentabilidad acumulada efectiva anual arrojada
correspondiente. Este valor se obtiene del promedio en el perodo de clculo correspondiente por un
de los saldos diarios de cada fondo dentro del prome- portafolio de referencia valorado a precios de mer-
dio de los saldos diarios de los Fondos de Pensiones y cado, ponderado por el porcentaje invertido en las
Cesantas existentes. dems inversiones admisibles.
La participacin que se calcula de esta forma no Los activos en los cuales pueden invertir los Fondos
puede superar el 20%. Por lo tanto, las participacio- de Pensiones Voluntarias, Fondos de Pensiones Obli-
nes de los fondos que superen el veinte por cien- gatorias y Fondos de Cesantas, as como los lmites
to (20%) son distribuidas proporcionalmente entre de inversin en dichos activos, se describen en la tabla
los dems fondos hasta agotar los excesos. Si a continuacin, dada su similitud.
114
Aspectos generales
Fondos de Fondos de
Fondos de
Tipo de activo Pensiones Pensiones
Cesantas
Voluntarias Obligatorias
Bonos ordinarios. X X X
Bonos y ttulos hipotecarios. X X.
Papeles comerciales inscritos en el Registro Nacional de Valores y
X
Emisores.
Valores emitidos en desarrollo de procesos de titularizacin. X X X
Activos financieros emitidos por entidades financieras del exterior. X X X
Valores de deuda emitidos, avalados o garantizados por gobiernos
X X X
extranjeros.
Valores de deuda emitidos, avalados o garantizados por bancos
X X X
centrales extranjeros.
Valores de deuda emitidos, avalados o garantizados por organismos
X
multilaterales de crdito.
Participaciones en fondos mutuos de inversin. X
Participaciones en fondos de inversin internacionales. Se refiere Se refiere
a fondos a fondos
X mutuos de mutuos de
inversin. inversin.
Participaciones en fondos mutuos de inversin internacionales. Se refiere a
fondos de
inversin X X
internacio-
nales.
Participaciones en fondos de capital privado extranjeros. X X
Participaciones en fondos representativos de ndices accionarios. Se refiere a
ndices que
se negocien X X
en bolsa de
valores.
Operaciones de reporto o repo activas y/o simultneas activas. X X X
Operaciones de transferencia temporal de valores, nicamente en
X X X
calidad de originador.
115
Aspectos generales
Tabla 20. Rgimen de inversiones admisibles de los Fondos de Pensiones y Cesantas.
Fondos de Fondos de
Fondos de
Tipo de activo Pensiones Pensiones
Cesantas
Voluntarias Obligatorias
Valores de deuda pblica emitidos o garantizados por la Nacin. X X
Otros valores de deuda pblica. X X
Valores de deuda emitidos por entidades financieras. X X
Ttulos emitidos, avalados o garantizados por el Fondo de Garantas
de Instituciones Financieras, FOGAFN, y por el Fondo de Garantas X X
de Entidades Cooperativas, FOGACOOP.
Ttulos emitidos por el Banco de la Repblica. X X
Acciones con alta y mediana liquidez burstil. X
Acciones con baja y mnima liquidez burstil. X X
ADRs y GDRs. X
Depsitos a la vista en establecimientos de crdito. X X
Productos estructurados de capital protegido de emisores naciona-
X X
les o del exterior.
Operaciones con derivados. nicamente nicamente
con fines de con fines de
cobertura. cobertura.
Depsitos remunerados en el Banco de la Repblica. X X
Participaciones en carteras colectivas administradas por socieda-
X X X
des fiduciarias.
Participaciones en carteras colectivas administradas por socieda-
X X X
des administradoras de inversin.
Participaciones en carteras colectivas administradas por comisio-
nistas de bolsa que en su estructura correspondan a los extintos X X X
fondos de valores abiertos sin pacto de permanencia.
Participaciones en carteras colectivas administradas por comisio-
X X X
nistas de bolsa.
Participaciones emitidas por fondos de capital privado. X X X
Fuente: Resolucin 430 de 2007 (Fondos de Pensiones Voluntarias); Circular Bsica Jurdica 007 de 1996 (Fon-
dos de Pensiones Obligatorias); Decreto 669 de 2007 (Fondos de Cesantas).
ii) Valores emitidos en desarrollo de los siguientes
procesos de titularizacin: (i) de cartera de crdi-
116 to, (ii) de inmuebles, (iii) de fondos inmobiliarios y
de fondos de obras de infraestructura y servicios
4.3.3. Fondos mutuos de inversin. pblicos, y (iv) de valores de deuda pblica emiti-
Aspectos generales
La administracin de fondos de capital extranjero est El Sistema Integral de Informacin al Mercado de Valo-
Aspectos generales
reservada a las sociedades fiduciarias y a las comisio- res (SIMEV), creado por la Ley 964 y reglamentado por
nistas de bolsa, las cuales representan al fondo en to- el Decreto 3139 de 2007, consiste en el conjunto de
dos los asuntos derivados de la inversin, y las cuales recursos que utiliza la Superintendencia Financiera para
son las responsables por el cumplimiento de las dispo- permitir y facilitar el suministro de informacin al mer-
siciones legales y reglamentarias que le sean aplicables
cado por parte de sus participantes. A continuacin se
al fondo.
describe la composicin del SIMEV, las reglas generales
sobre inscripcin en el SIMEV por parte de emisores de
Con relacin a las inversiones de los fondos de inversin
de capital extranjero, es necesario tener en cuenta que: valores, y los principales aspectos relacionados con la
inscripcin de agentes del mercado y de profesionales
i) Estos fondos no pueden adquirir bienes con recur- del mercado.
sos distintos de los propios, es decir, mediante en-
deudamiento. 5.1. Composicin del Sistema Integral
de Informacin al Mercado de Valores.
ii) El valor nominal de las inversiones de los fondos
extranjeros en valores de renta fija con perodos de
El SIMEV est compuesto por tres sistemas de
vencimiento inferiores a dos aos no puede exceder
registro:
del 20% del monto original de la respectiva emisin.
iii) Los fondos de inversin de capital extranjero no i) El Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE),
pueden celebrar operaciones de cobertura. en el cual se inscriben los valores, los emisores de
los mismos y las emisiones que se realicen en el
mercado.
las personas naturales que desempeen los cargos Para llevar a cabo una emisin de valores, el emi-
o funciones de tesorero o quien haga sus veces, las sor debe enviar a la Superintendencia Financiera
personas naturales que realicen operaciones en las la siguiente informacin, junto con el formulario de
mesas de dinero, las personas naturales que ge- inscripcin establecido por la Superintendencia Fi-
rencien o administren carteras colectivas, as como nanciera, sin perjuicio de los requisitos especiales
las dems personas naturales que desempeen los para determinado valor o emisor, as como los requi-
cargos o funciones que determine el Gobierno Na- sitos que dicha Superintendencia considere pertinen-
cional en las entidades que desarrollen actividades tes en cada caso particular. Esta inscripcin implica
propias del mercado de valores, salvo la emisin y autorizacin para la entidad que se inscribe para ofrecer
oferta de valores. pblicamente los valores inscritos:
Aspectos generales
No obstante lo anterior, existen casos especiales de ins- - Los bonos que emita el Fondo de Garantas de Ins-
cripcin en los cuales el registro de los valores no sigue tituciones Financieras (FOGAFN), siempre y cuan-
el procedimiento ordinario para emisores. Estos casos do de manera previa a la realizacin de la oferta
son la inscripcin automtica y la inscripcin temporal pblica el FOGAFN remita al Registro Nacional de
de valores. Valores y Emisores los documentos generales de
inscripcin para emisores previstos en la Resolu-
i) Inscripcin automtica. cin 400 de 1995.
5.2.2. Obligaciones de emisores inscritos en el a rgimen especial, siendo dicha informacin, sin
Registro Nacional de Valores y Emisores. embargo, parte del SIMEV.
Cuando se inscribe un emisor en el Registro Nacional - Las entidades emisoras de bonos de riesgo inscri-
de Valores y Emisores, ste adquiere obligaciones de tos en el Registro Nacional de Valores y Emisores
suministro continuo de informacin al mercado. Esta deben, adems de cumplir con la informacin de
informacin est clasificada en dos categoras genera- perodos intermedios mencionada, presentar tri-
les: (i) informacin general e (ii) informacin relevante o mestralmente a la Superintendencia Financiera un
eventual. informe sobre la evolucin del acuerdo de reorgani-
zacin, suscrito por el representante legal, el revisor
i) Informacin general. fiscal y el promotor del acuerdo, de acuerdo con el
contenido sealado para tal fin por la Superinten-
La informacin de carcter general que los emisores de dencia Financiera.
valores estn obligados a suministrar al SIMEV com-
prende: ii) Informacin relevante o eventual.
- La documentacin que debe someterse por parte Con el objeto de que la obligacin contenida en el
del emisor a consideracin de la asamblea gene- SIMEV corresponda a las condiciones reales del emi-
ral de accionistas en sus reuniones ordinarias. Esta sor, ste tiene la obligacin de divulgar a travs de
informacin comprende las cuentas de prdidas y la Superintendencia Financiera todo hecho relevan-
ganancias del respectivo ejercicio social, el proyec- te, u operacin, o acto extraordinario o significati-
to de distribucin de utilidades, el informe a la junta vo respecto a s mismo, sus negocios, los valores
directiva sobre la situacin econmica y financiera registrados y/o la oferta al mercado de sus valores.
del emisor, y un informe escrito del revisor fiscal. En general, se considera informacin relevante aque-
lla informacin que habra sido tenida en cuenta por un
En el evento en que las emisiones estn avaladas experto diligente al comprar, vender o conservar valo-
o garantizadas por una entidad que no sea emisor res de determinado emisor, as como la que tendra en
inscrito en el Registro Nacional de Valores y Emi- cuenta un accionista diligente al momento de ejercer
sores, el emisor debe enviar a la Superintendencia sus derechos polticos en la respectiva asamblea de ac-
Financiera la informacin del avalista o garante. cionistas.
- Los estados financieros de perodos intermedios, los Toda informacin que cumpla esas caractersticas
cuales deben elaborarse en intervalos mnimos de tres en general, y, en particular, la informacin de ca-
(3) meses. Las entidades financieras se exceptan rcter financiero y contable, jurdico, comercial y la-
iii) Las personas que conocen la informacin que se 121
solicita no divulgar.
Aspectos generales
boral, situaciones de crisis empresarial, emisiones iv) El plazo durante el cual se solicita la no publicacin
de valores y titularizaciones, que, segn la Resolu- de la informacin.
cin 400, se consideran relevantes, deben ser re-
veladas al mercado a travs de la Superintendencia v) Las medidas adoptadas por el emisor para garanti-
Financiera. zar que la informacin respecto de la cual se solicita
la no publicacin sea conocida exclusivamente por
En caso de existir relaciones de subordinacin inscritas las personas que el emisor ha reportado como co-
en el registro mercantil, la entidad controlante del emi- nocedores de dicha informacin.
sor tiene la obligacin de divulgar, por medio del emi-
sor, cualquier informacin relevante que afecte o pueda 5.3. Registro Nacional de Agentes del Mercado.
afectar los valores emitidos por ste.
Tienen la obligacin de inscribirse en el Registro Nacio-
Si el controlante, las subordinadas o los garantes del nal de Agentes del Mercado de Valores las siguientes
emisor son, a su vez, emisores de valores inscritos en el personas:
Registro Nacional de Valores y Emisores, cada uno de
los emisores debe cumplir con la obligacin de divulgar i) Las entidades sujetas a inspeccin y vigilancia de
la informacin considerada relevante en los trminos in- la Superintendencia Financiera, incluyendo los in-
dicados. termediarios de valores.
A pesar de lo anterior, es posible que inmediatamen- ii) Entidades que desarrollen la actividad de suminis-
te se haya producido una situacin constitutiva de in- tro de informacin al mercado de valores, los or-
formacin relevante, el responsable del envo de dicha ganismos de autorregulacin y las entidades que
informacin solicite a la Superintendencia Financiera administren sistemas de registro de operaciones
autorizacin para su no revelacin, por considerar que sobre valores.
la misma puede causarle un perjuicio al emisor o pue-
de poner en riesgo la estabilidad del mercado. En este iii) Intermediarios de valores no sometidos a inspec-
evento, se requiere informar a la Superintendencia Fi- cin y vigilancia de la Superintendencia Financiera,
nanciera: como es el caso de entidades pblicas afiliadas a
un sistema de negociacin que realicen operacio-
i) El hecho detallado respecto del cual se solicita la nes por cuenta propia.
no publicacin.
Las personas sometidas a registro deben suministrar la
ii) Las razones por las cuales se solicita la no siguiente informacin al Registro Nacional de Profesio-
publicacin. nales del Mercado:
122
Aspectos generales
Actividades autorizadas.
Personas naturales al servicio del agente del mercado y que estn inscritas en el
Registro Nacional de Profesionales del Mercado.
Aspectos generales
5.4. Registro Nacional de Profesionales nen los servicios de registro que ofrecen los miem-
del Mercado. bros de las bolsas de bienes y productos agrope-
cuarios, agroindustriales o de otros commodities.
Sobre el Registro Nacional de Profesionales del Merca-
do, a continuacin se describen las personas obliga- 5.4.2. Informacin del Registro Nacional de
das a inscribirse, la informacin que hace parte de este Profesionales del Mercado.
registro y los aspectos generales sobre certificacin de
las personas inscritas. La entidad a la cual se encuentre vinculado el profesio-
nal tiene la obligacin de suministrar al Registro Nacio-
5.4.1. Personas obligadas a inscribirse. nal de Profesionales del Mercado informacin sobre la
formacin, experiencia, tipo de vinculacin y certifica-
Estn obligadas a inscribirse en el Registro Nacional de ciones con que cuenta el profesional, entre otras. Las
Profesionales del Mercado las siguientes personas: respectivas entidades tienen la obligacin de actualizar
cada ao tal informacin, o cuando se presenten mo-
i) Las personas naturales que se encarguen de estruc- dificaciones a la misma.
turar directamente operaciones de intermediacin,
cualquiera sea la modalidad de vinculacin, al servi- La vigencia de la inscripcin en el Registro Nacional
cio de un intermediario del mercado de valores. de Profesionales del Mercado de Valores se extien-
de hasta que el profesional cuente con la respectiva
ii) Las personas naturales que dirijan o sean certificacin vigente, siempre y cuando permanez-
responsables de la ejecucin de operaciones de ca vinculado a la persona para la cual presta sus
intermediacin en el mercado de valores. servicios.
iii) Las personas naturales que administren o gestio- Por lo tanto, en caso de desvinculacin, la respectiva
nen directamente carteras colectivas reguladas entidad debe informar la fecha y el motivo de la des-
por el Decreto 2175 de 2007, as como fondos vinculacin. Una vez informada la desvinculacin del
mutuos de inversin. profesional, la Superintendencia Financiera procede a
inactivar la inscripcin por un trmino de un (1) mes.
iv) Las personas naturales que promuevan o promo-
cionen la realizacin de operaciones de interme- Dentro de tal plazo, la correspondiente persona debe
diacin en el mercado de valores. acreditar que se encuentra dentro de cualquiera de
los supuestos de registro para que proceda la reacti-
v) Las personas naturales que, al interior de socie- vacin de la inscripcin sin necesidad de trmite adi-
dades comisionistas, estructuren, dirijan y ejecu- cional alguno.
124
Aspectos generales
Sin embargo, cuando la desvinculacin se deba a una En caso de denegatoria de la certificacin, el respec-
nueva vinculacin que ponga al profesional en cual- tivo organismo debe informar a la Superintendencia
quiera de los supuestos de registro, la inscripcin se Financiera y a las dems entidades de certificacin las
mantiene sin solucin de continuidad. causas que motivaron el rechazo.
5.4.3. Certificacin de los profesionales inscritos En caso de aprobacin, la certificacin tiene validez
en el Registro Nacional de Profesionales por un perodo de dos (2) aos, contados a partir de
del Mercado. la fecha de la aprobacin del examen de idoneidad
profesional. Si se tiene la intencin de mantener la vi-
A travs de la certificacin se acredita, por parte de un gencia de la inscripcin en el Registro Nacional de Pro-
organismo certificador, la capacidad profesional de las fesionales del Mercado de Valores, el profesional debe
personas naturales sujetas a inscripcin en el Registro renovar la certificacin.
Nacional de Profesionales del Mercado, lo cual exige
presentacin de los profesionales por la persona a la No obstante, la Superintendencia Financiera puede
cual se encuentren vinculados. extender la vigencia del examen a tres (3) aos, siem-
pre y cuando la entidad de certificacin implemente un
La certificacin no supone la inscripcin en el Registro esquema de actualizacin peridico que garantice el
Nacional de Profesionales del Mercado de Valores, no cumplimiento de los requisitos mnimos para desarro-
implica autorizacin para actuar en el mercado y no llar las correspondientes actividades.
sustituye el procedimiento de admisin previsto en la
BVC, y en los sistemas de negociacin y registro.
Separador Captulo II
EMISIN Y OFERTA DE
VALORES
Separador Captulo II
EMISIN Y OFERTA DE
VALORES
Captulo II
Emisin y oferta 127
pblica de valores
ii) Tiene por objeto la suscripcin, enajenacin o ad- 1.2. Oferta privada.
quisicin de valores emitidos en serie o en masa
que otorguen a sus titulares derechos de crdito, En relacin con las ofertas privadas, existe un rgimen
de participacin o representativos de mercancas. de autorizacin general y un rgimen de autorizacin
especfica para la aprobacin de reglamentos de sus-
Por el contrario, se consideran privadas las siguientes cripcin de acciones.
ofertas.
En virtud del rgimen de autorizacin general, se en-
i) La dirigida a menos de cien (100) personas tienden autorizados los reglamentos de suscripcin de
determinadas. acciones ordinarias de sociedades sometidas al control
exclusivo de la Superintendencia Financiera, que cum-
ii) La oferta de acciones o de bonos obligatoriamente plan las siguientes condiciones:
convertibles en acciones que est dirigida a los ac-
cionistas del emisor, siempre que sean menos de i) Que el nmero de acciones que se van a colocar
quinientos (500) los destinatarios de la misma. sea igual o inferior al veinte por ciento (20%) de las
acciones en circulacin.
iii) La oferta de acciones resultante de una orden de
capitalizacin impartida por una autoridad estatal ii) Que la colocacin se realice con sujecin al
competente, dirigida exclusivamente a accionistas derecho de preferencia.
del emisor, o la que tenga por objeto capitalizar
obligaciones de la misma, siempre y cuando se iii) Que el reglamento de colocacin cumpla con
encuentren reconocidas dentro de un proceso de los requisitos indicados en el captulo sobre
reorganizacin en el que se haya tomado tal de- acciones.
Adems de lo anterior, para cualquier valor inscrito en el
Registro Nacional de Valores y Emisores, la oferta p-
blica de valores puede ser realizada mediante la cons-
truccin del denominado libro de ofertas o sistema de
129
Book Building.
130
3.2. Oferta pblica simultnea en Colombia y en
el exterior.
en la construccin del libro, a travs de los interme-
Emisin y oferta de valores
diarios de valores autorizados en el prospecto de Las entidades colombianas autorizadas para emitir va-
informacin, slo pueden conocer informacin ge- lores pueden ofrecer tales valores de manera simultnea
neral sobre los montos de otras demandas o pos- en Colombia y en el extranjero. En este caso, se requie-
turas, y, en ningn caso, detalles sobre el nombre re autorizacin previa de la Superintendencia Financiera
de los intermediarios y demandantes que participen en lo concerniente a la oferta local.
en la construccin del libro.
En el caso de oferta simultnea de acciones y bonos
3. Casos especiales obligatoriamente convertibles en acciones, se requiere
de oferta pblica. que el emisor tenga sus acciones inscritas en la BVC.
en el mercado
de valores
1. La negociacin de valores
en general.
El mercado secundario est compuesto por los valores
que son negociados entre inversionistas, en el cual las
transacciones pueden ser iniciadas por el comprador o
por el vendedor.
Para efectos de lo anterior, se entiende por beneficiario No obstante lo anterior, no se requiere la realizacin de
real un grupo de personas que, por presuncin legal, una OPA en los siguientes casos:
tienen intereses en comn y, en consecuencia, son be-
neficiarios comunes de determinado valor en el merca- i) Excepciones en razn a las personas que intervie-
do. Dentro de este concepto se encuentran: nen en la compra y venta de los valores.
iii) Excepciones en razn a la existencia de un
consenso total de los accionistas.
136
- Cuando todos los accionistas estn de acuerdo
con que se realice la transaccin sin necesidad
Negociacin de valores en el mercado de valores
ii) Excepciones en razn a la causa que da lugar a la Una OPA est sujeta a las siguientes etapas:
adquisicin o enajenacin de los valores.
i) Autorizacin de la Superintendencia Financiera y, si
- Cuando el inversionista reciba el capital con de- es el caso, autorizacin por parte de la Superinten-
recho a voto como pago de una deuda (dacin dencia de Industria y Comercio.
en pago). En este caso es necesario que: (a) las
obligaciones que se cancelan hayan surgido por ii) Suspensin de la negociacin burstil de los valo-
lo menos con un (1) ao de anticipacin; (b) las res objeto de OPA.
obligaciones estn vencidas; y (c) que se de-
muestre ante la Superintendencia Financiera la iii) Presentacin de garantas a la BVC para asegurar
incapacidad del deudor para cumplir con tales el cumplimiento de la operacin.
obligaciones.
iv) Comunicacin de la OPA al mercado.
- Cuando se capitalicen acreencias. La capitaliza-
cin de acreencias consiste en que un emisor v) Aceptacin de la oferta.
paga determinadas obligaciones mediante la en-
trega de acciones emitidas por l. Lo anterior im- vi) Adjudicacin.
plica un aumento del capital suscrito y pagado del
emisor, y una cancelacin de un pasivo externo. vii) Compensacin y liquidacin.
- Cuando el inversionista reciba capital con derecho 2.3.1. Autorizacin por parte de la
a voto por donacin, adjudicacin por sucesin, Superintendencia de Industria y Comercio.
adjudicacin por orden judicial, adjudicacin por
liquidacin de persona jurdica, adjudicacin por Las transacciones sobre acciones pueden representar
liquidacin de sociedad conyugal. una integracin entre el inversionista que adquiere los
valores y el emisor. Una integracin econmica es cual-
- Cuando se trate de un proceso de titularizacin. quier tipo de transaccin econmica que tenga como
madas a la Superintendencia de Industria y Comercio
para que sta decida si la correspondiente integracin
producira una indebida restriccin a la competencia. 137
Esta informacin debe referirse a:
efecto que dos o ms empresas tengan un inters co-
Tabla 23. Informacin para la obtencin de autorizacin de una OPA ante la Superintendencia Financiera.
Negociacin de valores en el mercado de valores
Los agentes del mercado pueden preacordar su par- 2.3.4. Garantas de la OPA.
ticipacin en una OPA, siempre y cuando se informe a
la Superintendencia Financiera, a la BVC o al sistema Una vez el oferente radique ante la Superintendencia
de negociacin en que vaya a efectuarse la respectiva Financiera la solicitud de autorizacin de la OPA, debe
operacin, por lo menos con un (1) mes de antelacin informar a la BVC la garanta que pretenda utilizar para
a la operacin. Si la operacin que se realizar es entre asegurar el cumplimiento de las obligaciones resultan-
un mismo beneficiario real, es suficiente con que la in- tes de la OPA.
formacin mencionada se presente con cinco (5) das
comunes de antelacin. La comisionista de bolsa representante del compra-
dor es responsable ante la BVC por la constitucin,
2.3.3. Suspensin de la cotizacin burstil. entrega, sustitucin, reposicin y ajuste de las ga-
rantas, independientemente de que stas hayan
La BVC debe suspender la cotizacin burstil de los sido otorgadas por ella, por el comprador o por un
valores objeto de la OPA una vez la Superintendencia tercero.
Financiera le comunique que el oferente ha radicado la
informacin sobre la OPA. Esta suspensin queda sin Respecto a la garanta, es necesario tener en cuen-
efecto el da hbil siguiente a la fecha de publicacin ta cules son las garantas admisibles y en qu
del aviso de oferta. condiciones.
ii) Para la parte que el oferente ofrecer pagar en
dinero, se debe constituir una de las garantas en
dinero mencionadas, y el monto de la garanta co-
rresponder al monto mximo de dinero ofrecido, 139
aumentado en un diez por ciento (10%).
i) Que los valores ofrecidos se encuentran libres de De acuerdo con la Ley 964 de 2005, las garantas que
gravmenes, que estn disponibles y que estn se otorguen para asegurar el cumplimiento de la OPA
comprometidos para la OPA. tienen las siguientes caractersticas generales:
oficial de la BVC hasta el da en que finalice la etapa
de recepcin de aceptaciones.
140
iii) La fecha en la cual inicie la etapa de recepcin de
aceptaciones no debe ser inferior a cinco (5) das
Negociacin de valores en el mercado de valores
i) Las garantas no pueden ser embargadas o ser ob- hbiles, contados a partir de la fecha en que se pu-
jeto de otra medida similar hasta tanto se cumplan blique el primer aviso de oferta.
totalmente las obligaciones derivadas de la OPA.
iv) El plazo de aceptacin de la oferta es determinado
ii) Los actos por virtud de los cuales se constituyan, por el oferente. Este plazo no puede ser inferior a
incrementen o sustituyan las garantas son irrevo- diez (10) das hbiles, ni superior a treinta (30) das
cables y no pueden impugnarse, anularse o decla- hbiles.
rarse ineficaces.
Durante el plazo para la recepcin de aceptacio-
iii) Las garantas entregadas pueden usarse como nes, la BVC debe informar diariamente a la Super-
pago incluso si el otorgante es sujeto de una reor- intendencia Financiera y al mercado en general el
ganizacin o liquidacin. nmero de aceptaciones recibidas para la oferta,
indicando cules se han efectuado bajo la modali-
iv) Las garantas pueden hacerse efectivas sin necesi- dad Todo o Nada. La modalidad Todo o Nada
dad de trmite judicial alguno. consiste en que quienes aceptan vender lo hacen
bajo la condicin de vender nicamente la totalidad
2.3.5. Comunicacin de la OPA y aceptacin. de valores de los cuales son titulares.
El procedimiento de comunicacin de la OPA es el si- Este trmino puede ser prorrogado por el oferen-
guiente: te, por una sola vez, con una antelacin de por lo
menos tres (3) das hbiles al vencimiento del plazo
i) El oferente o comprador debe publicar un aviso de inicial, previa informacin a la Superintendencia Fi-
la OPA por lo menos tres (3) veces, con intervalos nanciera, siempre y cuando: (i) el plazo inicial y su
no mayores de cinco (5) das calendario, en forma prrroga no superen el plazo mximo que puede
destacada en las pginas econmicas de un diario tener el trmino de aceptacin de la oferta, y (ii) las
de amplia circulacin nacional. garantas ofrecidas por el oferente cubran este pla-
zo adicional.
ii) La publicacin del aviso de la OPA debe realizarse
dentro de los cinco (5) das calendario siguientes a La prrroga se debe comunicar a los interesados
la fecha en que la Superintendencia Financiera haya mediante un aviso publicado en el mismo medio en
autorizado la oferta o de la fecha en que venza el el que se public el aviso de oferta inicial.
plazo para la formulacin de las observaciones, sin
que las mismas hayan sido formuladas. As mismo, Despus de que haya transcurrido el plazo estable-
el aviso debe publicarse diariamente en el boletn cido para recibir las aceptaciones a la oferta, o el
de la oferta, y se haya publicado en los avisos de la
OPA respectivos.
141
Si no se previ esta posibilidad, o si existen ofertas
que resulte de su prrroga o modificacin, y en un competidoras, y el nmero de valores comprendidos
v) Una vez agotado lo anterior, debe inscribirse en ii) Cada adjudicacin corresponde a una operacin
DECEVAL al comprador de los respectivos valores de bolsa en firme que debe compensarse y liqui-
como titular de los mismos. darse. Una operacin es en firme si tanto el com-
prador como el vendedor de los respectivos valores
2.3.6. Adjudicacin. se obligan a llevar a cabo la operacin bajo los tr-
minos y condiciones previstos por el oferente.
Una vez se haya vencido el plazo para presentar acep-
taciones, la BVC procede a realizar la adjudicacin, y, iii) En el evento en que no exista una oferta competido-
en el caso que existan ofertas competidoras, para cada ra y el nmero de valores comprendidos en las acep-
una de ellas se realizar un proceso de adjudicacin in- taciones de la oferta no iguale la cantidad mnima
dependiente. A las ofertas competidoras se hace refe- de valores que se ha ofrecido adquirir, el oferente, a
rencia en el captulo sobre casos especiales de OPA. travs de la comisionista de bolsa por conducto de
la cual acta, puede modificar la cantidad mnima
Una vez expire el plazo para recibir aceptaciones, la inicialmente ofrecida, siempre y cuando esta posi-
BVC informa el resultado de la OPA a la Superinten- bilidad se haya previsto en el cuadernillo y se haya
dencia Financiera y al mercado. Para todos los efectos publicado en los avisos de oferta respectivos.
legales, la fecha de adjudicacin es la fecha en que la
BVC cumpla con este deber de informacin. iv) Si el nmero de valores comprendidos en las acep-
taciones de la oferta supera la cantidad mnima de
A esta adjudicacin se aplican las siguientes reglas: valores que se ha ofrecido adquirir, pero no supera
la cantidad mxima, se adjudican al oferente todas
i) En el evento en que no exista una oferta competi- las aceptaciones, las cuales constituyen operacio-
dora y el nmero de valores comprendidos en las nes de bolsa en firme independientes que deben
aceptaciones de una oferta supere la cantidad de compensarse y liquidarse.
valores que se ha ofrecido adquirir en dicha oferta,
el oferente, a travs de la comisionista de bolsa por v) La BVC puede anular toda operacin resultante de
medio de la cual acta, puede modificar la cantidad una OPA cuando concluya que la misma es inefi-
mxima inicialmente ofrecida, siempre y cuando caz o inexistente, o cuando, a su juicio, se afecte el
esta posibilidad se haya previsto en el cuadernillo mercado.
i) Entrega contra pago con liquidacin bruta. En este
mecanismo, la compensacin se realiza mediante
142 dbitos y crditos simultneos entre el comprador
y el vendedor, tanto de valores como de dinero en
efectivo.
2.3.7. Compensacin y liquidacin, y registro en
Negociacin de valores en el mercado de valores
cados por una sociedad calificadora de riesgo reco- al noventa por ciento (90%) del emisor, as como en el
nocida a juicio de la Superintendencia Financiera. caso de la OPA obligatoria de desliste, el precio de la
OPA es fijado por una entidad avaladora independiente,
vi) Quien realice la oferta debe ofrecer pagar en dinero aceptada por la Superintendencia Financiera.
por lo menos el treinta por ciento (30%) de los va-
lores. Este treinta por ciento (30%) se destina a las 2.4. Casos especiales de OPA.
adjudicaciones de menor valor hasta agotarlas.
Aparte de la OPA obligatoria en virtud de la adquisicin
vii) Si la contraprestacin consiste en capital con de- del veinticinco por ciento (25%) o ms del capital con
recho a voto de un emisor inscrito en la BVC, los derecho a voto, o del incremento en un cinco por ciento
destinatarios de la oferta slo pueden aceptar di- (5%) o ms por parte de un inversionista con un veinti-
cha oferta en un nmero de valores que implique cinco por ciento (25%) o ms del capital con derecho a
que su calidad de beneficiario real frente a dicho voto, en la cual dicho inversionista acta como nico
emisor equivaldr a menos del veinticinco por cien- oferente, una OPA puede ser igualmente
to (25%) del capital con derecho a voto de dicho requerida en las siguientes circuns-
emisor, o, de ser titulares de una participacin tancias.
igual o superior al veinticinco por ciento (25%),
hasta por un porcentaje menor al cinco por cien-
to (5%). Lo anterior se debe a que para adquirir la
calidad de beneficiario real en estos porcentajes
es necesario que se adelante una OPA.
Dentro de estos casos especiales se encuentran las - El nmero de valores que se pretende adquirir
denominadas ofertas competidoras y las ofertas con- sea superior en un cinco por ciento (5%), con
currentes. respecto a la oferta anterior.
Si son iguales las anteriores caractersticas, se da trmi- Esta solicitud puede realizarse por una sola vez dentro de
te a aquella que haya sido presentada primero. los tres (3) meses siguientes a la adquisicin por medio
de la cual se super dicho porcentaje, y el adquirente tie-
2.4.2. OPAs especiales para determinadas ne un plazo de tres (3) meses, desde la presentacin de
operaciones. la solicitud por los accionistas, para realizar la OPA.
Dentro de estos casos se encuentran las fusiones, ad- 2.4.2.3. OPA obligatoria de desliste.
X
quisiciones de capital con derecho a voto superiores al
noventa por ciento (90%) del emisor, la OPA pasa un va- En caso de cancelacin voluntaria de la inscripcin
lor del mercado principal al segundo mercado y la OPA de un emisor en la BVC, los accionistas que aproba-
consideracin de la Superintendencia Financiera
un avaluador.
i) Debe formularse dentro de los tres (3) meses si- Es necesario destacar que el derecho de retiro que
guientes a la fecha de la asamblea en la cual se tienen los accionistas de un emisor cuyas acciones
tom la decisin de cancelacin. Si lo anterior no se deslistan, regulado por la Ley 222 de 1995, es
se hace, se entiende que la decisin queda sin un procedimiento que no es equivalente a la OPA de
efecto. desliste.
ii) En la convocatoria a la asamblea general de El derecho de retiro consiste en que, en los casos de
accionistas para tomar la decisin de desliste es transformacin, fusin o escisin que conlleven a una
necesario que se incluya expresamente dentro del mayor responsabilidad de los socios o que impliquen
orden del da (i) la decisin de la cancelacin de una desmejora de sus derechos patrimoniales, as
las acciones en el Registro Nacional de Valores como en caso de cancelacin voluntaria de la inscrip-
y Emisores, (ii) el derecho de retiro que pueden cin en el Registro Nacional de Valores y Emisores o en
ejercer los socios ausentes o disidentes (el cual se la BVC, los socios ausentes o disidentes en la asam-
explica ms adelante) y (iii) la obligacin que tienen blea en la cual se haya adoptado la decisin, tienen la
los accionistas que voten a favor de la cancelacin posibilidad de retirarse del emisor con el reembolso de
de realizar esta OPA frente a los accionistas sus aportes.
ausentes o disidentes.
Para estos efectos, se entiende que existe una des-
iii) En caso que, una vez transcurridos los treinta mejora de los derechos patrimoniales de los socios,
(30) das siguientes a la fecha de la asamblea en entre otros, en los siguientes casos: (i) cuando se dis-
la cual se tom la decisin de desliste, ningn minuya el porcentaje de participacin del socio en el
accionista manifieste su intencin de realizar la capital de la sociedad; (ii) cuando se disminuya el va-
OPA, todos los accionistas que votaron a favor lor patrimonial de la accin o se reduzca el valor no-
de la cancelacin estarn obligados a realizarla a minal de la misma, siempre y cuando, en este caso,
prorrata de su participacin. Para esto tienen un se produzca una disminucin del capital; y (iii) cuando
plazo de diez (10) das calendario para someter a se limite o disminuya la negociabilidad de la accin.
desliste en las causas de ambas figuras, en el tipo de
acto mediante el cual se hace efectiva cada una de
148
ellas, y en sus efectos.
Este derecho, cuyo procedimiento se describe en Con base en lo anterior, la tabla a continuacin re-
Negociacin de valores en el mercado de valores
detalle en el captulo sobre mecanismos de protec- sume las principales diferencias entre el derecho de
cin de los inversionistas, se distingue de la OPA de retiro y la OPA de desliste:
martillos son similares a las exigidas para par- - Cesin irrevocable a favor de la BVC de derechos
ticipar como oferente en una OPA, las cuales en carteras colectivas administrados por comi-
comprenden las siguientes: sionistas de bolsa en donde la comisionista de
bolsa administradora de la cartera colectiva debe
- Un depsito en moneda legal colombiana consig- ser distinta de la comisionista que presenta la ga-
nado en la cuenta corriente bancaria de la BVC. ranta, en la forma y trminos que se establezca
en los instructivos operativos del martillo.
- Una garanta bancaria o una carta de crdito
(stand-by), cuyo beneficiario sea la BVC, ex- Una vez agotado lo anterior, se procede a realizar el
pedida por un banco local o por un banco del martillo en la BVC, y, posteriormente, se har la com-
exterior que tenga la calificacin requerida en el pensacin y liquidacin de la operacin, as como
aviso de celebracin del martillo. Una y otra de- el registro en DECEVAL del nuevo propietario de los
ben ser pagadas a su primer requerimiento. valores.
4. Ofertas
de democratizacin. ii) Las acciones estn libres de gravmenes, limitacio-
nes de dominio y de cualquier demanda o pleito
Las ofertas de democratizacin son aquellas en las cua- pendiente que pueda afectar la propiedad o su ne-
les el controlante de un emisor ofrece, en condiciones gociabilidad.
que permitan la masiva participacin en la propiedad ac-
cionaria, una parte o la totalidad de las acciones que po- Para efectos de las ofertas de democratizacin apli-
see, utilizando procedimientos para la venta que garan- can las presunciones de subordinacin previstas en
ticen amplia publicidad y libre concurrencia, tales como el Cdigo de Comercio, las cuales comprenden las
campaas publicitarias a travs de medios masivos. siguientes:
Para que proceda la oferta de democratizacin es ne- i) Cuando ms del cincuenta por ciento (50%) del ca-
cesario que: pital pertenece a otra entidad, denominada matriz,
ya sea directamente o por intermedio de sus subor-
i) Las acciones que se ofrezcan estn inscritas en la dinadas, o de las subordinadas de stas. Para tal
BVC con una antelacin no inferior de seis (6) me- efecto, no se computan las acciones con dividendo
ses a la fecha de la operacin. preferencial y sin derecho a voto.
152
Negociacin de valores en el mercado de valores
ii) Cuando la matriz y sus subordinadas tengan con- ii) Informar al pblico la realizacin de la oferta me-
junta o separadamente la capacidad de emitir los diante avisos que deben publicarse por lo menos
votos constitutivos de la mayora mnima decisoria tres (3) veces, con intervalos no menores de cinco
en la junta de socios o en la asamblea, o tengan el (5) das comunes. La publicacin del aviso de oferta
nmero de votos necesario para elegir la mayora debe realizarse dentro de los cinco (5) das siguien-
de miembros de la junta directiva. tes a aquel en que venza el plazo de la Superin-
tendencia Financiera para formular observaciones.
iii) Cuando la matriz, directamente o por intermedio, o En el evento en que la Superintendencia haya for-
con el concurso de las subordinadas, en razn de un mulado objeciones o solicitudes de aclaracin, el
acto o negocio con la sociedad controlada o con sus trmino para la publicacin del aviso debe contarse
socios, ejerza influencia dominante en las decisiones a partir de la fecha en que la Superintendencia ma-
de los rganos de administracin de la sociedad. nifieste su autorizacin al proceso.
Para adelantar ofertas de democratizacin deben cum- El plazo durante el cual se debe mantener la oferta
plirse las siguientes etapas: no puede exceder de tres (3) meses.
i) Solicitar autorizacin a la Superintendencia Finan- iii) Surtido lo anterior, la enajenacin de los valores
ciera para la realizacin de la oferta. La Superin- puede darse mediante las ruedas de negociacin
tendencia Financiera tiene cinco (5) das hbiles, ordinarias de la BVC, o bien mediante las ruedas de
contados a partir del da hbil siguiente a la fecha negociacin especiales que autorice la Superinten-
de radicacin de la solicitud, para efectuar las ob- dencia Financiera.
servaciones que considere pertinentes.
Separador Captulo IV
PROTECCIN DE LOS
INVERSIONISTAS
Separador Captulo IV
PROTECCIN DE LOS
INVERSIONISTAS
Captulo IV
Proteccin 155
de los inversionistas
En el contexto internacional, gran parte de los estn- v) Principios sobre la responsabilidad de la junta di-
dares de gobierno corporativo aplicable a emisores de rectiva.
valores estn recogidos en los Principios de la Organi-
zacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos As mismo, el denominado White Paper sobre
(OCDE) para Gobierno Corporativo, expedidos en 1999 Gobierno Corporativo para Amrica Latina, expedido
y revisados en 2003. Este documento agrupa en tres por la OCDE, contiene recomendaciones especficas
grupos los principios bsicos de gobierno corporativo para la regin en materia de los temas a que se refieren
aplicable a emisores: los Principios de la OCDE para Gobierno Corporativo.
156 1.1. Estndares de gobierno corporativo sobre
juntas directivas.
En Colombia, la mayor parte de los estndares con-
Proteccin de los inversionistas
tenidos en los Principios de la OCDE y en el Whi- La Ley 964 de 2005 establece que la junta directiva de
te Paper sobre Gobierno Corporativo para Amri- los emisores de valores debe estar integrada por un m-
ca Latina de la OCDE estn contenidos de manera nimo de cinco (5) y un mximo de diez (10) miembros
general para todo tipo de sociedades comerciales en el principales, de los cuales por lo menos el veinticinco
Cdigo de Comercio. por ciento (25%) debe tener la calidad de independien-
tes, as como sus respectivos suplentes. Adems, el
Sin embargo, en este captulo se hace referencia representante legal del emisor no puede desempearse
nicamente a los estndares de Gobierno Corpora- como presidente de la junta directiva.
tivo que estn dirigidos a emisores de valores. Estos
estndares comprenden: (i) reglas aplicables a juntas Para efectos de lo anterior, se entiende que un miembro
directivas, (ii) reglas sobre comits de auditora, y (iii) de junta directiva es independiente si no tiene ninguna
reglas sobre cdigos de buen gobierno. de las siguientes calidades:
Tabla 25. Casos en los cuales un miembro de junta directiva no se considera independiente.
Personas al interior del emisor que Empleado o directivo del emisor o de alguna de sus filiales, subsidiarias o
no se consideran independientes. controlantes, incluyendo aquellas personas que hayan tenido esa calidad
durante el ao inmediatamente anterior a la designacin, salvo que se trate
de la reeleccin de una persona independiente.
Accionistas que por su participacin en el capital o en virtud de convenio
dirijan, orienten o controlen la mayora de los derechos de voto del emisor
o determinen la composicin mayoritaria de los rganos de administracin,
direccin o control de la misma.
Personas externas al emisor que no Socios o empleados de asociaciones o sociedades que presten servicios
se consideran independientes. de asesora o consultora al emisor o a las empresas que pertenezcan al
mismo grupo econmico del cual forme parte ste, cuando los ingresos
por dicho concepto representen para aquellos el veinte por ciento (20%) o
ms de sus ingresos operacionales.
Empleado o directivo de una fundacin, asociacin o sociedad que reciba
donativos significativos del emisor. Se consideran donativos significativos
aquellos que representen ms del veinte por ciento (20%) del total de do-
nativos recibidos por la respectiva institucin.
Administrador de una entidad en cuya junta directiva participe un represen-
tante legal del emisor.
Persona que reciba del emisor alguna remuneracin diferente de los ho-
norarios como miembro de la junta directiva, del comit de auditora o de
cualquier otro comit creado por la junta directiva.
iv) Las elecciones se llevan a cabo mediante el
sistema del cociente electoral, no obstante en los
estatutos se puede establecer un sistema diferente 157
de votacin, una vez el mismo sea regulado por
el Gobierno Nacional. Estos sistemas distintos
Para elegir a los miembros independientes de la junta del cociente electoral slo son vlidos si con su
Suponiendo que existen 8 puestos por proveer Por lo tanto, los siguientes son los nmeros de
Proteccin de los inversionistas
en la junta directiva, el cuociente electoral es de candidatos que se eligen por cada lista:
170.000/8 = 21.250.
1.2. Estndares de gobierno corporativo sobre Aunque el funcionamiento del comit de auditora debe
estar regulado por los estatutos del emisor, tal regula-
comits de auditora.
cin estatutaria debe someterse en todo caso a las si-
guientes reglas:
Los comits de auditora, creados por la Ley 964 de
2005, son rganos que deben incorporar los emiso- i) El comit se integra mnimo con tres (3) miem-
res de valores dentro de su estructura y ser regulados bros de la junta directiva, incluyendo todos los
en sus estatutos, los cuales tienen por objeto super- independientes, y el presidente del comit debe
visar que la preparacin, presentacin y revelacin de ser un miembro independiente. Adems, el co-
la informacin financiera se ajuste a lo dispuesto en mit debe contar con la presencia del revisor
la ley. fiscal del emisor, quien tiene voz pero no voto.
cicio de las funciones de dichas personas se encamine
a maximizar el valor del emisor como un todo.
159
En Colombia, con la Resolucin 275 de 2001, se
dispuso que los emisores de valores en los cua-
ii) Las decisiones del comit se adoptan por
mbito de aplicacin. El Cdigo Pas es aplicable a todos los emisores inscritos o que tengan valores inscritos
en el Registro Nacional de Valores y Emisores, excepto:
- La Nacin.
- Los patrimonios autnomos fiduciarios.
- Las universalidades de la Ley 546 de 1999.
- Las entidades territoriales a que se refiere el artculo 286 de la Constitucin Poltica.
- Los organismos multilaterales de crdito.
- Los gobiernos extranjeros y las entidades pblicas extranjeras.
- Las sucursales de sociedades extranjeras y las entidades extranjeras.
Alcance. El Cdigo Pas se expidi bajo un principio moderado de cumpla o explique. De acuer-
do con el mismo, las recomendaciones del Cdigo Pas son de adopcin voluntaria para
los emisores de valores, no obstante lo cual stos estn obligados a informar a la Su-
perintendencia Financiera si se da cumplimiento o no a tales estndares, mediante el
diligenciamiento y envo anual a la Superintendencia Financiera de la encuesta de mejores
prcticas corporativas.
En caso de no darse cumplimiento a las recomendaciones del Cdigo Pas, es opcional
explicar los motivos de este hecho.
Estructura. Las recomendaciones contenidas en el Cdigo se refieren a los siguientes temas:
- Asamblea general de accionistas. Se dirige principalmente a establecer procedi-
mientos tendientes a facilitar la participacin de los accionistas en las asambleas y
la comprensin de los temas por tratar. Estas recomendaciones aplican tanto para
reuniones de asamblea ordinaria como para reuniones de asamblea extraordinaria.
- Junta directiva. Las recomendaciones en este tema se dirigen a propiciar que la
junta sirva como enlace entre el emisor y los inversionistas, que se garantice el trato
equitativo entre stos, que se garantice la calidad de la informacin que la compa-
a revela al mercado, y que se cumplan las disposiciones vigentes en materia de
Gobierno Corporativo. En este sentido, el Cdigo Pas contiene recomendaciones
en materia de (i) tamao, conformacin y funciones de la junta directiva, (ii) derechos
y deberes de los miembros de la junta directiva, y (iii) funcionamiento de la junta
directiva.
- Revelacin de informacin financiera y no financiera. Contiene recomendaciones
encaminadas a facilitar la solicitud de informacin por los inversionistas, divulgar la
informacin al mercado, y garanta de la independencia del revisor fiscal.
- Solucin de controversias. Sobre este tema se recomienda que se den a conocer
a los inversionistas los medios de solucin de controversias con que cuentan. As
mismo, se recomienda que el emisor adopte para la solucin de conflictos que se
presenten entre l y los inversionistas, entre los inversionistas y administradores, y
entre los inversionistas, la va de arreglo directo y, en todo caso, que se prevea una
forma alternativa de solucin.
2.1. Procedimiento especial para la proteccin
de accionistas minoritarios.
161
La Ley 446 de 1998 establece un procedimiento juris-
diccional especial para la proteccin de los accionistas
2. Otros mecanismos
A continuacin se describen los principales mecanis- Esta impugnacin nicamente puede ser promovida
mos de proteccin de los inversionistas previstos en dentro de los dos meses siguientes a la fecha de la
la legislacin colombiana distintos de los estndares reunin en la cual sean adoptadas las decisiones, a
propios de gobierno corporativo, los cuales fueron menos que se trate de acuerdos o actos de la asam-
descritos en el captulo sobre ese tema. blea que deban ser inscritos en el registro mercantil,
los bonos, stos se harn exigibles por su valor
nominal ms los intereses respectivos. As mismo,
162 en caso de disolucin anticipada, los tenedores de
bonos convertibles en acciones tienen la facultad
de solicitar la conversin anticipada de los bonos
Proteccin de los inversionistas
ii) La utilizacin de las comisionistas de bolsa de o garantizar operaciones de otros clientes o activi-
cualquier figura que permita a una persona asumir dades propias de la entidad vigilada por la Superin-
parcial o totalmente los riesgos financieros a los tendencia Financiera, excepto cuando la regulacin
que se exponen en desarrollo de las operaciones aplicable lo autorice o cuando exista consentimien-
por cuenta propia y con recursos propios. De esta to expreso y escrito del cliente.
forma, las comisionistas deben gestionar y asumir
todos los riesgos propios de las operaciones por Por otra parte, se consideran prcticas contrarias a los
cuenta propia y con recursos propios, y, por lo tan- sanos usos del mercado las siguientes:
to, los resultados econmicos derivados de dichas
operaciones no pueden corresponder a personas i) Participar en cualquier forma en compraventas de
distintas de las comisionistas de bolsa, quienes de- valores en las que cualquiera de las condiciones de
ben reflejarlos en sus sistemas de informacin tan la operacin sea acordada previamente, o en las que
pronto como sucedan. una o varias personas hayan asumido una obliga-
cin previa de hacer postura por todos o por parte
No obstante, la utilizacin por parte de las comisio- de los valores ofrecidos o demandados, cuando las
nistas de bolsa de formas de remuneracin varia- respectivas compraventas se realicen: (i) en los sis-
ble, de acuerdo con los resultados de las operacio- temas o mdulos transaccionales de la BVC o de los
nes por cuenta propia o con recursos propios, no sistemas centralizados de operaciones o de los sis-
constituye por s misma una prctica autorizada o temas centralizados de informacin para transaccio-
insegura. nes; o, (ii) en el mercado secundario, como resultado
de ofertas pblicas sobre acciones o bonos obliga-
iii) El ejercicio de la representacin legal de los toriamente convertibles en acciones, incluyendo las
intermediarios de valores para el desarrollo de las que se realicen a travs de los remates, martillos o
operaciones de intermediacin por parte de una subastas que se efecten en la BVC.
persona jurdica.
A pesar de lo anterior, no se considera que se obs-
iv) El ofrecimiento o garanta de una rentabilidad es- taculice la libre concurrencia y la interferencia de
pecfica sobre la inversin que va a realizar el clien- otros participantes del mercado, acordar previa-
te para el desarrollo de las actividades de adminis- mente los elementos esenciales de una operacin
tracin de portafolios de terceros y de contratos sobre acciones o bonos obligatoriamente conver-
de comisin. As mismo, se prohibe ofrecer una tibles en acciones, siempre que se informe, por
rentabilidad fija o mnima en la administracin de comunicacin escrita dirigida a la Superintendencia
fondos, salvo que la normatividad expresamente Financiera, a la BVC o al sistema de negociacin en
lo autorice. el que haya de efectuarse la respectiva operacin,
el mercado la participacin en cualquier forma de
compraventas de valores en las que los elementos
esenciales de la operacin sean acordados pre-
165
viamente, o en las que una o varias personas ha-
yan asumido una obligacin de hacer postura por
de todas las condiciones del acuerdo previo, con todos o parte de los valores ofrecidos, sin que se
2.5. Saneamiento.
Conductas conside- Incentivar, promover o sugerir a los accionistas el otorgamiento de poderes donde no aparezca
radas como contra- definido el nombre del representante para las asambleas de accionistas de los respectivos
rias a los derechos de emisores.
representacin de los Recibir de los accionistas poderes para las reuniones de asamblea, en los cuales no aparezca
accionistas. definido el nombre del respectivo representante.
Admitir como vlidos poderes conferidos por los accionistas sin cumplir los requisitos estable-
cidos en el Cdigo de Comercio para participar en asambleas de accionistas.
En el caso de las personas que por estatutos ejerzan la representacin legal del emisor, de los
liquidadores, y de los dems funcionarios del emisor, las siguientes conductas:
iii) Sugerir, coordinar o convenir con cualquier accionista o con cualquier representante de
accionistas la presentacin en la asamblea de propuestas que han de someterse a su
consideracin.
iv) Sugerir, coordinar o convenir con cualquier accionista o con cualquier representante de
accionistas la votacin a favor o en contra de cualquier proposicin que se presente en
la misma.
Medidas obligatorias Los administradores deben devolver a sus poderdantes los poderes que contravengan las
de saneamiento por disposiciones legales.
parte de los adminis- Los administradores deben informar a los accionistas que los poderes no pueden conferirse a
tradores de emisores personas vinculadas directa o indirectamente con la administracin o con los empleados del
de valores. emisor.
Los administradores no pueden recibir poderes especiales antes de la convocatoria por medio
de la cual se informen los asuntos a tratar en la asamblea respectiva.
Los administradores deben adoptar todas las medidas necesarias para que los funcionarios del
emisor obren con neutralidad frente a los distintos accionistas.
Los administradores deben, previa a la celebracin de la asamblea de accionistas, adoptar
todas las medidas apropiadas y suficientes para garantizar la participacin efectiva de los ac-
cionistas en la asamblea y el ejercicio de sus derechos polticos.
Las juntas directivas de los emisores estn obligadas a establecer por escrito medidas orienta-
das a asegurar el cumplimiento de las normas mencionadas sobre saneamiento. Tales medidas
deben estar dirigidas a los representantes legales, administradores y dems funcionarios del
emisor, de modo que stos den un trato equitativo a todos los accionistas del mismo.
Separador Captulo V
AUTORREGULACIN
Separador Captulo V
AUTORREGULACIN
Captulo V 169
Autorregulacin
Autorregulacin
En este captulo se hace referencia a (i) los aspectos cuentren inscritas previamente en el Registro Nacional
generales de la autorregulacin, (ii) las entidades autori- de Profesionales del Mercado de Valores.
zadas para ejercer las funciones de autorregulacin y (iii)
a las relaciones que se presentan entre los organismos De acuerdo con la Ley 964 de 2005, la autorregulacin
de autorregulacin con las autoridades estatales. en el mercado de valores implica el ejercicio de tres ti-
pos de funciones:
1. Aspectos generales
de la autorregulacin. i) Funcin normativa. Consiste en la reglamentacin
de la intermediacin en el mercado de valores, sujeta
La autorregulacin consiste en el ejercicio de la facultad a las normas expedidas por las autoridades pblicas
que tiene un sector econmico de regularse a s mismo. competentes. Los organismos autorreguladores de-
La autorregulacin en el mercado de valores es actual- ben adoptar un reglamento que debe ser previamen-
mente ejercida por el Autorregulador del Mercado de Va- te autorizado por la Superintendencia Financiera, es
lores AMV, y se dirige particularmente a los intermedia- de obligatorio cumplimiento y se presume conocido
rios del mercado habilitados por la ley para actuar como por quienes se encuentren sometidos al mismo.
tales, as como las personas naturales vinculadas a ellos.
De hecho, ningn organismo de autorregulacin puede ii) Funcin de supervisin. Consiste en la verificacin
aceptar como uno de sus miembros (entidades sujetas a del cumplimiento de las normas del mercado de va-
autorregulacin) a una persona jurdica o natural que no lores y de los reglamentos de autorregulacin.
se encuentre registrada como intermediario en el mer-
cado de valores. iii) Funcin disciplinaria. Consiste en la imposicin de
sanciones por el incumplimiento de las normas del
No obstante lo anterior, las personas naturales vincula- mercado de valores y de los reglamentos de auto-
das a un intermediario de valores que se haya inscrito rregulacin. Los procesos y acciones disciplinarias
a un organismo autorregulador, estn sujetas a las nor- se pueden iniciar frente a los intermediarios y frente
mas disciplinarias, aun cuando tales personas no se en- a sus funcionarios.
que quienes integran los organismos de autorregulacin
170 no estn sujetos al rgimen disciplinario aplicable a los
funcionarios pblicos ni, en general, las normas que re-
En desarrollo de esta funcin, los organismos de gulan la funcin pblica.
Autorregulacin
Cuando haya lugar a un proceso disciplinario, el i) Organizaciones que tengan por objeto exclusivo la
organismo de autorregulacin que ejerza las fun- autorregulacin.
ciones disciplinarias debe formular los cargos, no-
tificar al miembro y dar la oportunidad para ejercer ii) Organizaciones gremiales o profesionales.
el derecho de defensa, as como llevar un registro
de la actuacin. iii) Las bolsas de valores.
Todo proceso disciplinario debe estar soportado iv) Las bolsas de productos agropecuarios, agroin-
por: (i) la conducta que se considera como una in- dustriales o de otros commodities.
fraccin, (ii) la norma del mercado de valores o del
reglamento del autorregulador que se incumpli, y v) Las sociedades administradoras de sistemas de
(iii) en caso de que exista, la sancin impuesta y la negociacin de valores del mercado extraburstil.
razn de la misma.
Estas entidades pueden ejercer algunas o todas las fun-
Las pruebas recaudadas por quien ejerza fun- ciones de autorregulacin (normativas, de supervisin y
ciones disciplinarias pueden ser trasladadas a disciplinarias), y en su desarrollo pueden suscribir memo-
la Superintendencia Financiera, para que sta randos de entendimiento con la Superintendencia Finan-
ejerza la facultad sancionatoria que le correspon- ciera para coordinar el ejercicio de tales actividades.
de si hay lugar a ello. Igualmente, las pruebas
recaudadas por la Superintendencia Financie- Actualmente, nicamente la corporacin AMV, auto-
ra pueden trasladarse a quien ejerza funciones rizada para operar por la Superintendencia Financiera
disciplinarias. en 2006, est facultada en Colombia para ejercer fun-
ciones de autorregulacin. Para el desarrollo de estas
La autorregulacin no se considera funcin pblica, se- funciones, el AMV tiene la estructura que se detalla en
gn lo prev la Ley 964 de 2005. Lo anterior implica la siguiente grfica.
Grfica 18. Estructura del AMV. 171
Consejo Directivo
Autorregulacin
Secretara del Consejo
Tribunal Disciplinario Presidente Directivo (registro de miembros)
y secretara de comits
Gerente de Anlisis de
Revisor Fiscal Mercado y Riesgos
Soporte administrativo
y secretarial
Director
Director de Director Legal Director de Administrativo, Project
Supervisin y Disciplinario Regulacin Financiero y Manager
Tecnolgico
Subdirector
Subdirector Subdirector Subdirector Administrativo
de Vigilancia Legal de Regulacin y Financiero
Objeto. Definir los principios que la Superintendencia Financiera y el AMV deben tener en conside-
racin para desarrollar sus funciones sin que exista duplicidad de funciones.
y productos extranjeros
ii) Capitalizar los dineros que sean producto de obli- i) Fondos institucionales de carcter no especial. Son
gaciones derivadas de la inversin. aquellos que se constituyen por parte de un conjun-
to de personas o entidades extranjeras, o aquellos
iii) Remitir al exterior las utilidades netas que generen constituidos por una sola persona o entidad extran-
sus inversiones. jera, cuyos recursos se componen de colocaciones
de cuotas o unidades de participacin en el fondo
iv) Remitir al exterior las sumas recibidas como pro- realizadas en el exterior.
ducto de la enajenacin de la inversin dentro del
pas, o de la liquidacin de la empresa o portafolio, Estas cuotas o unidades de participacin que se
o de la reduccin de su capital. han colocado en el extranjero dan a su titular el de-
recho de obtener una utilidad proporcional al monto
1.2. Los fondos de inversin de capital extranjero. de su inversin.
Inversionista A.
Inversionista C.
ADMINISTRADOR LOCAL.
ii) Fondos mnibus. Son aquellos que se organizan bajo La existencia de cuentas colectivas de los inversio-
la modalidad de cuentas colectivas de las cuales son nistas implica que stos no tienen una participacin
titulares los inversionistas y los cuales tienen por objeto proporcional en el fondo, sino una cuenta indepen-
principal realizar inversiones en el mercado de valores. diente a la de los dems inversionistas.
ADMINISTRADOR
INTERNACIONAL.
Inversionista
institucional A. Subcuenta A.
Ttulos representativos de la
titularidad de las subcuentas. FONDO MNIBUS. Emisor.
Inversionista
institucional B. Subcuenta B.
ADMINISTRADOR LOCAL.
178
ADMINISTRADOR
INTERNACIONAL.
Inversionista A.
FONDO
Inversionista B. DE INVERSIN Emisor.
INDIVIDUAL.
Inversionista C.
ADMINISTRADOR LOCAL.
1.2.2. Inversiones autorizadas y lmites ii) Solamente pueden endeudarse, por una sola vez
en la adquisicin de acciones. para la celebracin de cada operacin y por un pla-
zo mximo de cinco (5) das, a menos que:
Los fondos de inversin de capital extranjero pueden
invertir en valores inscritos en el Registro Nacional de - Se trate de la adquisicin de ttulos en el mer-
Valores y Emisores, a travs de la BVC o sistemas dis- cado primario, se encuentre previsto en las
tintos autorizados por la Superintendencia Financiera. condiciones de la emisin y el crdito sea
otorgado por el emisor o el colocador del
Las principales restricciones a las que se encuentran ttulo.
sujetos los fondos de inversin de capital extranjero son
las siguientes: - El crdito sea otorgado en desarrollo de un pro-
ceso de privatizacin y la financiacin sea con-
i) Cuando se trate de ttulos o valores de renta fija con cedida por la entidad pblica enajenante.
plazos inferiores a dos aos, el valor nominal de la
inversin del fondo no puede ser ms del veinte por iii) Solamente pueden tener pasivos en Colombia
ciento (20%) del monto original de la emisin. cuando tales pasivos provienen de: la liquidacin
iii) Suministrar a la Superintendencia Financiera la in-
formacin que sta requiera con relacin a la admi-
nistracin de la inversin y mantener actualizado un 179
estado de cuentas de las inversiones que realice el
fondo.
de operaciones dentro de los plazos habituales del
X
A los administradores locales se atribuyen las siguientes nes extranjeras que se realicen en instrumentos distin-
obligaciones: tos a acciones o XXXXX. El depsito puede constituirse
en pesos colombianos o en dlares de los Estados Uni-
i) Adelantar los trmites necesarios para la autoriza- dos, no es remunerado, no es negociable y el trmino
cin de la operacin del fondo (o bien para su sim- para su restitucin es de seis meses. En cualquier caso,
ple registro ante la Superintendencia Financiera, en el depsito puede redimirse con anterioridad a los seis
el caso de los fondos individuales). meses, sujeto a un descuento que vara entre 5.72 (si se
redime seis meses antes del vencimiento) y 0.98% (si se
ii) Efectuar el registro de la inversin ante el Banco de redime un mes antes del vencimiento). Adicionalmen-
la Repblica, segn se explica ms adelante. te, si el depsito va a ser redimido el mismo da de su
- El custodio. Entidad que recibe los valores subya-
180 centes a los recibos de depsito con el fin de cus-
todiarlos por cuenta del depositario.
Inversionistas y productos extranjeros
constitucin, se entiende que se cumple con la obliga- - Inversionistas. Personas que adquieren los recibos
cin establecida en el Decreto 2080 de 2000 por medio de depsito y, por lo tanto, adquieren la propiedad
de la entrega del monto que corresponde al descuento de determinado nmero de acciones o bonos con-
aplicable (es decir, el 5.72% del 40%, o el 2.3%). vertibles en acciones emitidos por el emisor local.
1.5. Fondos ADRS y GDRS. Por lo general el depositario ejerce los derechos po-
lticos conferidos por los valores subyacentes a los
i) Aspectos generales. ADRs o GDRs (conforme a las instrucciones espec-
ficas que se detallan en el contrato de depsito), y
Los ADRs (American Depository Receipts) y GDRs recibe y distribuye, entre los tenedores de los ADRs
(Global Depositary Receipts), son ttulos o certificados o GDRs y en dlares de los Estados Unidos o en la
de depsito emitidos en un pas distinto al del emisor moneda local que corresponda, los dividendos del
del ADR o GDR que representan acciones o bonos obli- emisor. Lo anterior incluye garantizar el cumplimiento
gatoriamente convertibles en acciones emitidos por un de los requisitos cambiarios y tributarios del pas de
determinado emisor. Estos certificados se denominan origen del emisor para el manejo y negociabilidad de
ADR si son colocados en el mercado de Estados Uni- los ADRs en Estados Unidos o de los GDR en el pas
dos, y GDR si son colocados en mercados extranjeros que corresponda.
distintos de los de Estados Unidos.
De esta forma, los ADRs y GDRs permiten a los
De acuerdo con lo anterior, ser titular de un ADR o GDR inversionistas extranjeros invertir en valores de
es equivalente a ser titular del nmero de acciones o jurisdicciones distintas sin considerar las regulaciones
bonos convertibles en acciones representados en dicho cambiarias y tributarias del pas de origen del emisor.
certificado de depsito.
ii) Niveles de implementacin.
En el proceso de emisin y colocacin de ADR y GDR
intervienen fundamentalmente los siguientes agentes: Hay cuatro niveles mediante los cuales se puede esta-
blecer un programa de ADRs, los cuales varan funda-
- El emisor local de los valores que sern representa- mentalmente en trminos de la informacin que debe
dos por los certificados o recibos de depsito. ser revelada al mercado y su forma de negociacin.
- El depositario. Entidad financiera en Estados Unidos En el primer nivel (Level I Program), los valores subya-
o en un pas distinto de Estados Unidos, segn co- centes deben ser registrados ante la SEC (Securities
rresponda, que emite los recibos de depsito que and Exchange Commission), pero el emisor no est
representan los valores emitidos por el emisor local. sujeto a las obligaciones de reporte de informacin
El tercer nivel aplica cuando la intencin del emisor es
181
realizar una oferta pblica en Estados Unidos y simul-
tneamente listar los valores en un sistema transaccio-
Nivel 1 (sin inscripcin en Nivel 2 (con inscripcin Nivel 3 (inscripcin en Nivel 4 (colocacin
Tipo
bolsa) en bolsa) EUA y oferta pblica) privada en EUA)
Mercado local
Publicidad/Contabilidad Mercado local US GAAP US GAAP
(US GAAP opcional)
Exencin Regla
Requisitos sobre reportes Forma 20-F Forma 20-F N.A.
12g3-2(b)
Por ltimo, debe sealarse que las inversiones en establecer una oficina de representacin en Colombia,
programas de ADRs y de GDRs, en emisiones pri- o, en el caso de productos y servicios del mercado
marias de acciones y en fondos institucionales se en- de valores, la entidad extranjera debe establecer una
cuentran excluidas de la obligacin de constituir el oficina de representacin en Colombia, o celebrar un
depsito del 50% sobre las inversiones extranjeras contrato de corresponsala con una comisionista de
que se realicen. bolsa o una corporacin financiera en Colombia.
De acuerdo con el Decreto 2558 de 2007, la entidad Teniendo en cuenta lo anterior, en este captulo se des-
del exterior que promueve servicios bancarios debe criben: (i) los casos en los cuales se considera que una
bierno determine como tales, siempre y cuando cons-
tituyan actividades a captacin, manejo e inversin de
recursos del pblico mediante valores. De acuerdo con
183
la Ley 964 de 2005, principalmente las siguientes activi-
dades son propias del mercado de valores:
Segn se mencion, para promover servicios del mer- vii) La autorregulacin en el mercado de valores.
cado bancario en Colombia o a residentes colombianos
es necesaria la constitucin de una oficina de represen- viii) La recopilacin, procesamiento y suministro de in-
tacin por parte de quien promueve dichos servicios, en formacin al mercado de valores.
tanto que la promocin de productos del mercado de
valores en Colombia o a residentes colombianos puede En esta medida, en cualquier evento en el cual una en-
ser realizada a travs de una oficina de representacin tidad extranjera promueva los anteriores servicios, dicha
o a travs de un contrato de corresponsala. entidad debe establecer una oficina de representacin en
Colombia o celebrar un contrato de corresponsala con
Sin embargo, la regulacin aplicable a las oficinas de una comisionista de bolsa o una corporacin financiera.
representacin y a los contratos de corresponsala no
define en qu casos se entiende que una entidad ex- Los servicios bancarios, por su parte, son aquellos que
tranjera promueve uno u otro servicio. el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero prev como
propios de los establecimientos de crdito. Dichos ser-
No obstante lo anterior, la Ley 964 de 2006 establece vicios fundamentalmente consisten en la captacin de
cules actividades son propias del mercado de valores recursos del pblico y en su colocacin a travs de
y, en consecuencia, cules servicios o productos son operaciones activas de crdito. Sin perjuicio de las que
propios de dicho mercado. contengan normas especiales, las operaciones de cap-
tacin y colocacin de recursos propias de los estable-
De acuerdo con dicha ley, son actividades propias del cimientos de crdito, as como las respectivas entida-
mercado de valores todas aquellas que la ley o el Go- des autorizadas, son las siguientes:
184
Corporaciones
Compaas de
financiamiento
Cooperativas
comerciales
financieras
financieras
comercial
Bancos
Neutra
Pasiva
Depsitos en cuenta corriente. Activa X X
Depsitos en cuentas de ahorro. X X X
Depsitos a trmino. X X X X X
Captacin a travs de ahorro
X
contractual.
Contratos de mutuo (crditos). X X X X
Giros al descubierto. X X
Apertura de crdito. X X X
Leasing. X X* X
Factoring. X X X X
Descuento de ttulos de deuda. X X X X
Aceptar letras de cambio. X X X X X
Crdito documentario (expedir
X X X X
cartas de crdito).
Cobrar deuda X X
Arrendar cajillas de seguridad. X X
Otorgar avales y garantas. X X X X X
*nicamente leasing habitacional.
2.3. Excepciones a la obligacin de establecer iv) Las instituciones del exterior que participen en prs-
Inversionistas y productos extranjeros
una oficina de representacin o celebrar un tamos sindicados (es decir, aquellos que son otor-
contrato de corresponsala. gados por un sindicato o un nmero plural de pres-
tamistas). Esta excepcin aplica nicamente para
A pesar de la norma general en virtud de la cual las las entidades no tengan la calidad de agente lder o
entidades del exterior que pretendan promover o pu- administrador del prstamo sindicado, y slo cuan-
blicitar servicios del mercado de valores o del mer- do sus labores se limiten a las actividades propias de
cado bancario en Colombia deben establecer una promocin y publicidad del prstamo sindicado.
oficina de representacin o celebrar un contrato
de corresponsala, esta obligacin no aplica en los v) La institucin del exterior a la que un residente en
siguientes casos: el pas le haya requerido la prestacin de servi-
cios financieros o del mercado de valores, y slo
i) Las instituciones del exterior de carcter multilateral para efectos de los servicios requeridos, siempre
creadas con el propsito de ayudar o contribuir al y cuando no haya mediado para el efecto ningn
desarrollo o mejoramiento del nivel de vida de otros acto de promocin o de publicidad por parte de
pases, conforme a su objeto social. la institucin del exterior en territorio colombiano o
dirigida a sus residentes (unsolicited services).
ii) Las instituciones del exterior de carcter pblico
que tengan por objeto la financiacin o fomento de vi) Las instituciones del exterior que concedan a los
exportadores o microempresas de otros pases. intermediarios del mercado cambiario financiacio-
nes para el desarrollo de sus actividades, siempre y
cuando sus labores se limiten a las actividades pro-
pias de promocin y publicidad de la financiacin
ofrecida.
Grfica 20.1. Las filiales, subsidiarias o agencias establecidas en el extranjero de una institucin financiera
o del mercado de valores establecida en el pas.
Agente de A Filial de A
Exterior
Colombia
Matriz A
Inversionistas
Grfica 20.2.1. La institucin del exterior que tenga una subsidiaria establecida en el pas
autorizada para realizar actividad financiera o del mercado de valores.
Matriz A
Filial de A
Exterior
Colombia
Subsidiaria de A
Promocin de servicios de
la Matriz
Inversionistas
en Colombia
188
Inversionistas y productos extranjeros
Grfica 20.2.2. La institucin del exterior que tenga una Filial establecida en el pas autorizada
para realizar actividad financiera o del mercado de valores.
Matriz A
Exterior
Colombia
Filial de A
Promocin de servicios de
la Matriz
Inversionistas
en Colombia
- Las filiales y subsidiarias de instituciones del ex- - Las filiales y subsidiarias de instituciones de una
Grfica 20.3.1. Las filiales y subsidiarias de instituciones del exterior con una oficina de representacin en Colombia.
Matriz A
Subsidiaria de A
Filial de A
Exterior
Colombia
Oficina de representacin
de la Matriz A
Inversionistas
colombianos
190
Grfica 20.3.2. La matriz de una filial o subsidiaria con oficina de representacin en Colombia.
Inversionistas y productos extranjeros
Matriz A
Subsidiaria de A
Filial de A
Exterior
Colombia
Oficina de representacin de
la subsidiaria de A
o de la Filial de A
Inversionistas
colombianos
191
Grfica 20.3.3. Las filiales y subsidiarias de una entidad controlante en el extranjero, la cual tiene otras filiales o subsidiarias distintas de
Matriz A
Subsidiaria de A Subsidiaria* de A
Filial de A Filial* de A
Exterior
Colombia
Oficina de representacin de
la subsidiaria de A
o de la Filial de A
Inversionistas
colombianos
2.4. Obligaciones de informacin de las 2.4.1. Obligaciones de informacin con los inver-
oficinas de representacin y de los sionistas de las oficinas de representacin
corresponsales durante la vigencia de la y de los corresponsales.
oficina o el contrato de corresponsala.
En el desarrollo de sus actividades, las oficinas de re-
Durante la vigencia de la oficina de representacin o de presentacin y los corresponsales deben asesorar a los
los contratos de corresponsala, las oficinas de repre- inversionistas en relacin con los productos y servicios
sentacin o los corresponsales estn sujetos a obliga- que promocionan. Para este fin, se debe manifestar ex-
ciones de informacin frente a los inversionistas y frente presamente a los inversionistas que los productos y ser-
a la Superintendencia Financiera, lo cual se describe a vicios que promueven son prestados por la institucin
continuacin. del exterior, e informarlos detalladamente acerca de:
192 que deben suministrar las oficinas de representacin
y representantes de las instituciones financieras del
exterior.
Inversionistas y productos extranjeros
provisin de infraestructura
en el mercado
De acuerdo con el principio de finalidad, las rdenes de Como complemento del principio de finalidad, la Ley 964
transferencia de fondos o valores derivadas de opera- de 2005 establece que las garantas entregadas por las
ciones sobre valores se entienden firmes, irrevocables, partes de una transaccin en un sistema de compensacin
exigibles y oponibles frente a terceros a partir del mo- y liquidacin, sean propias o de un tercero, no pueden
mento en que tales rdenes hayan sido aceptadas por ser objeto de reivindicacin, embargo, secuestro, u otra
el sistema de compensacin y liquidacin. Para estos medida cautelar, administrativa o judicial, hasta tanto no
efectos, se entiende por orden de transferencia la ins- se cumplan enteramente las obligaciones derivadas de
truccin incondicional dada por un participante a travs tales operaciones u rdenes.
de un sistema de compensacin y liquidacin de valo-
res para que se efecte la entrega de un valor o valores, Tales garantas pueden hacerse efectivas sin necesidad
o de determinada cantidad de fondos a un beneficiario de trmite judicial y no sufren ninguna alteracin, an en
designado en dicha instruccin. el evento de que el otorgante sea objeto de un proceso
de reorganizacin o de liquidacin.
Este carcter definitivo de las operaciones sobre valores
implica que tanto los valores como los fondos objeto 1.3. Anotacin en cuenta.
de negociacin aceptados por sistemas de compen-
sacin y liquidacin no pueden ser objeto de medidas El proceso de compensacin y liquidacin de valores
judiciales o administrativas que impidan el efectivo cum- incluye la comunicacin de instrucciones de liquidacin
plimiento de la transaccin. Lo anterior implica que las a los depsitos centralizados de valores en los cuales
rdenes de transferencia no pueden ser impugnadas, se encuentren depositados los valores y en virtud de lo
anuladas, ser dejadas sin efecto o de cualquier otra for- cual stos circulan sin necesidad de una entrega fsica
ma ser objeto de medidas que suspendan o limiten su del respectivo valor. En otros trminos, el concepto de
perfeccionamiento. anotacin en cuenta se refiere al registro que se efecte
de los derechos o saldos de los titulares de valores en
Dentro de estas medidas se encuentran las medidas las cuentas de depsito llevadas por un depsito cen-
cautelares dentro de procesos judiciales, los procesos tralizado de valores.
de reorganizacin, la toma de posesin, la disolucin de
cualquiera de los contratantes o su liquidacin. Conforme a lo anterior, la anotacin en cuenta supone
la desmaterializacin de los valores objeto de negocia-
Se considera que las rdenes de transferencia son cin; es decir, la sustitucin del documento fsico por un
aceptadas cuando han cumplido los requisitos y con- registro contable.
un contrato de mandato con un depositante direc-
to, otorgndole la facultad para que acte en su
198 nombre ante el depsito centralizado.
de valores, que tiene como fin exclusivo la Pueden tener acceso a este depsito, como depo-
Contratante A Contratante B
USD 500.000
Las CRCC deben constituirse como sociedades an- ii) Administrar sistemas de compensacin y liquida-
nimas, inscribirse en el Registro Nacional de Agentes cin de operaciones.
del Mercado, cumplir con el procedimiento de cons-
titucin previsto en el Estatuto Orgnico del Sistema iii) Exigir, recibir y administrar las garantas que hayan
Financiero para instituciones financieras, y tener por sido otorgadas por las partes en una transaccin.
objeto exclusivo la prestacin del servicio de compen-
sacin como contraparte central de operaciones. iv) Exigir a las personas que vayan a actuar como sus
contrapartes, respecto de las operaciones en las
En desarrollo de este objeto, las CRCC estn habilita- que se constituya como deudora y acreedora rec-
das de manera general para desarrollar las siguientes proca, los dineros, valores o activos respectivos.
actividades:
v) Expedir certificaciones de los actos que realice en
i) Constituirse como acreedoras y deudoras recpro- el ejercicio de sus funciones. Las certificaciones de
cas de los derechos y obligaciones que se deri- sus registros en las que conste el incumplimiento
ven de operaciones que hayan sido previamente de sus contrapartes frente a la sociedad prestan
aceptadas para su compensacin y liquidacin, mrito ejecutivo, siempre que se acompaen de los
asumiendo tal carcter frente a las partes en la documentos en los que consten las obligaciones
operacin de forma irrevocable. Las partes, a su que les dieron origen. Lo anterior indica que las cer-
vez, mantienen el vnculo jurdico con la contrapar- tificaciones de los registros de las CRCC pueden
te central y no entre s. ser exigidas a travs de un proceso ejecutivo.
clases de participantes en las transacciones que se
desarrollan a travs de las CRCC: los miembros li-
quidadores, los miembros no liquidadores y los ter-
202 ceros.
iii) Las entidades pblicas legalmente facultadas para Son las entidades que tienen acceso a una CRCC, pero
utilizar sistemas de negociacin cuando realicen la liquidacin de sus operaciones se hace a travs de
operaciones de tesorera. un miembro liquidador. Los miembros no liquidadores
pueden activar por cuenta propia o por cuenta de ter-
iv) La Nacin Ministerio de Hacienda y Crdito P- ceros.
blico.
Estos miembros realizan sus operaciones directamente
v) El Banco de la Repblica. en los sistemas de negociacin, pero el cumplimiento
de sus obligaciones ante la CRCC es responsabilidad
vi) Las entidades del exterior autorizadas para ser del miembro liquidador por intermedio del cual se
contrapartes de las CRCC, que se encuentren bajo compensa y liquida.
la supervisin de una autoridad equivalente a la Su-
perintendencia Financiera. iii) Tercero.
En desarrollo de lo anterior, dentro del contexto de Son las personas, naturales o jurdicas, y los patrimo-
la CRCC de Colombia S.A., la cual se describe ms nios autnomos que sean partes de un contrato sobre
adelante en la siguiente seccin, pueden existir tres determinado activo que se negocie o registre en la BVC
203
o en sistema transaccional, y que acten a travs de Teniendo en cuenta lo anterior, los intervinientes en
Miembro no
CRCC Miembro liquidador
liquidador
Terceros Terceros
Con base en lo anterior, y teniendo en cuenta (i) la para la proteccin de las CRCC en desarrollo de su
posibilidad de constituir garantas ordinarias para la objeto, el patrimonio de dicha entidad est protegido
compensacin y liquidacin de operaciones a travs por varios anillos de seguridad, segn se muestra a
de las CRCC, y (ii) la existencia de fondos especiales continuacin:
Administracin de lmites
Garantas extraordinarias
Fondo de salvaguarda
Patrimonio de la CRCC
La CRCCC tiene como rganos de gobierno la asam- El comit de riesgos es un rgano colegiado, el cual
blea general de accionistas, la junta directiva, el comit tiene como finalidad evaluar las polticas, mecanismos
de riesgos, el comit de auditora, los representantes y procedimientos de riesgos implementados por la
legales, y el revisor fiscal: CRCCC, as como recomendar las medidas o ajustes
a que haya lugar.
i) Asamblea general de accionistas.
El comit de riesgos est integrado por cinco (5)
La asamblea general de accionistas se compone de to- miembros designados por la junta directiva, de
dos los accionistas inscritos en el libro de registro de los cuales por lo menos dos (2) deben ser miem-
acciones, o de sus representantes o mandatarios, re- bros de la junta directiva que tengan el carcter de
unidos conforme a la ley y los estatutos. independientes.
A la junta directiva le corresponde la ejecucin de tareas El comit de auditora est integrado por tres (3) miem-
de direccin y organizacin de la sociedad, as como la bros designados por la junta directiva, de los cuales por
verificacin de la existencia y efectividad de mecanis- lo menos dos (2) deben ser miembros independientes
mos de control interno. de la junta directiva.
ral y de la junta directiva, informando a la asam-
blea general, a la junta directiva o al gerente sobre
las irregularidades que ocurran en el desarrollo del 205
objeto de la sociedad.
v) Representantes legales.
4. Sistemas de negociacin
4.1.1. Condiciones generales de constitucin Para este fin, las siguientes entidades pueden actuar
y funcionamiento. como administradores de sistemas de negociacin y
registro de operaciones sobre valores:
En los sistemas de negociacin de valores o registro de
operaciones sobre valores nicamente se pueden nego- i) El Banco de la Repblica.
ciar o registrar valores distintos de acciones y bonos obli-
gatoriamente convertibles en acciones, y, en adicin a ii) La BVC y las bolsas de productos agropecuarios,
las dems operaciones que autorice la Superintendencia agroindustriales y de otros commodities.
Financiera, nicamente pueden realizarse operaciones
de contado, operaciones a plazo, operaciones de repo, iii) Las sociedades annimas que tengan por objeto
simultneas o de transferencia temporal de valores. exclusivo la administracin de sistemas de nego-
ciacin de valores.
Adems, todas las operaciones sobre valores realizadas
en un sistema de negociacin de valores o registradas En todo caso, las entidades que tengan la intencin
en un sistema de registro de operaciones sobre valores de administrar un sistema de negociacin de valo-
deben ser compensadas y liquidadas por el sistema de res o de registro de operaciones sobre valores de-
entrega contra pago en los sistemas de compensacin ben cumplir con los requisitos que se describen a
y liquidacin autorizados. continuacin:
Tabla 34. Deberes de la entidad administradora de sistemas de negociacin de valores o de registro de opera-
ciones sobre valores.
Deberes en Llevar el registro de los afiliados al sistema o sistemas administrados, y mantenerlo actualizado.
materia de Llevar un registro de los valores que pueden ser transados o registrados por conducto del sistema.
registro.
Llevar un registro de las operaciones sobre valores que se realicen o registren por conducto del sis-
tema bajo su administracin, de las posturas de oferta y demanda que se realicen en los sistemas de
negociacin de valores, y de los mensajes y avisos que se enven a travs de dichos sistemas.
Llevar un registro de los operadores autorizados.
Deberes Expedir el reglamento de funcionamiento del sistema o sistemas que administre.
operativos y Recibir, evaluar, tramitar y decidir las solicitudes de afiliacin al sistema o sistemas que administre.
de revelacin
Adoptar mecanismos para facilitar la compensacin y liquidacin de las operaciones sobre valores
de informacin
ejecutadas o registradas por conducto de los sistemas bajo su administracin.
Contar con mecanismos para el manejo de la informacin de los sistemas que administran.
Proveer informacin de precio o tasas y montos sobre las operaciones cerradas o registradas por su
conducto a los proveedores de precios que autorice la Superintendencia Financiera.
Prestar a los organismos de autorregulacin aprobados por la Superintendencia Financiera la cola-
boracin necesaria para el cumplimiento de sus funciones, incluyendo el suministro de la informacin
que stos requieran para el desarrollo y cumplimiento de tales funciones.
Guardar confidencialidad sobre la informacin reservada de los afiliados y los antecedentes relaciona-
dos con las operaciones realizadas o registradas, sin perjuicio de la informacin que deba reportarse
a las autoridades competentes.
Deberes de
Supervisar el funcionamiento del sistema bajo su administracin.
supervisin.
raciones sobre valores deben ser autorizados conforme
208 a las reglas establecidas en el reglamento del respectivo
sistema.
Tabla 35. Requisitos de afiliacin a un sistema de negociacin de valores o de registro de operaciones sobre
valores.
5. La calificacin de riesgos.
5.1. Calificadoras de riesgo.
La calificacin de riesgos es un concepto emitido por
una sociedad calificadora de valores sobre la calidad Las calificadoras de riesgo son entidades vigiladas por
crediticia de una emisin o capacidad de pago del ca- la Superintendencia Financiera y, por lo tanto, requieren
pital y los rendimientos a que dan derecho los valores autorizacin de esta entidad e inscripcin en el Registro
emitidos por parte del emisor. En cuanto a calificacin Nacional de Intermediarios del Mercado para funcionar.
de riesgos, a continuacin se hace referencia al rgimen En Colombia estn autorizadas como calificadoras de
de las sociedades calificadoras de riesgos y al procedi- riesgo Duff & Phelps Colombia S.A., BRC Services Co-
miento de calificacin. lombia S.A. y Value and Risk Rating S.A.
En particular, dentro del objeto autorizado de las califi-
cadoras de riesgo se encuentran las siguientes activida- 209
des, adems de las que se incluyan en el reglamento de
la respectiva calificadora:
Las calificadoras de riesgos deben constituirse como
Invertir en carteras colectivas que tengan calificacin vigente otorgada por la misma califi-
funcionarios). cadora o que sean administrados por una entidad cuya calificacin haya sido otorgada por
la calificadora y la calificacin est vigente.
Asegurar u ofrecer al solicitante de la calificacin un determinado resultado del proceso de
calificacin.
Asesorar, directa o indirectamente, a personas diferentes a calificadoras del extranjero,
incluyendo la asesora para la toma de decisiones de inversin.
Efectuar calificaciones a entidades en las que los socios o funcionarios de la calificadora
reciban alguna remuneracin proveniente de la entidad calificada, de sus funcionarios o de
entidades vinculadas.
Situaciones en las cuales Tener o haber tenido dentro de los doce (12) meses anteriores a la fecha de la calificacin
se considera que no hay el carcter de administradores, asesores o funcionarios del calificado, o haber desarrollado
independencia respecto en el mismo perodo funciones de revisora fiscal en el calificado.
al calificado. Tener o haber tenido dentro de los doce (12) meses anteriores a la calificacin la calidad de
(Aplica para la sociedad, beneficiario real de valores emitidos por el calificado, o haber recibido en garanta valores
sus administradoras, emitidos por el mismo.
miembros del comit
Tener o haber tenido dentro de los doce (12) meses anteriores a la calificacin, el carcter
tcnico, funcionarios
de administradores, funcionarios o beneficiarios reales del tres por ciento (3%) o ms del
de nivel profesional o
capital de:
beneficiarios reales de
cualquier parte del capital). - La sociedad matriz del emisor.
- De sus filiales o subordinadas.
- De la entidad avalista de los valores objeto de calificacin.
Tener un contrato de prestacin de servicios profesionales con:
- El emisor.
- La matriz o subordinadas de la matriz.
- La entidad avalista de los valores objeto de calificacin.
- Los beneficiarios reales del tres por ciento (3%) o ms del capital de una de
estas sociedades.
Haber intervenido a cualquier ttulo en el diseo, aprobacin y colocacin del valor objeto
de calificacin.
Ser beneficiarios reales del diez por ciento (10%) o ms del capital de sociedades que se
encuentren en alguna de las hiptesis previstas en los anteriores casos.
Que sus cnyuges o parientes hasta el primer grado de consanguinidad, afinidad o civil, se
encuentren en alguna de las situaciones anteriores.
iii) Bonos emitidos por entidades pblicas, excepto
aquellos que emita FOGAFIN.
211
iv) Valores emitidos como resultado de un proceso de
titularizacin.
AA+
Emisiones con muy alta calidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo es modesto,
AA
pero puede variar ligeramente en forma ocasional.
AA -
A+
Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de proteccin son adecuados. Sin embargo, en
A
perodos de bajas en la actividad econmica, los riesgos son mayores y ms variables.
A-
BBB+ Los factores de proteccin al riesgo son inferiores al promedio; no obstante, se consideran suficientes
BBB para una inversin prudente. Existe una variabilidad considerable en el riesgo durante los ciclos econ-
BBB- micos, lo cual puede provocar fluctuaciones frecuentes en su calificacin.
Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. No obstante, se estima probable que el emisor
BB+
pueda cumplir sus obligaciones al vencimiento de las mismas. Los factores de proteccin estimados
BB
fluctan de acuerdo con las condiciones de la industria y la habilidad de la administracin de la compa-
BB-
a. La calidad de estas emisiones puede variar frecuentemente.
Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Existe el riesgo de que el emisor no cumpla sus
B+
obligaciones. Los factores de proteccin financiera fluctan ampliamente en los ciclos econmicos,
B
condiciones de la industria y la habilidad de la administracin del emisor para manejarlos. Las emisiones
B-
calificadas en esta categora tambin pueden variar frecuentemente.
Emisiones muy inferiores al grado de inversin. Se caracterizan por tener un alto riesgo en su pago
C oportuno. Los factores de proteccin son escasos y el riesgo puede ser sustancial en las situaciones
desfavorables, tanto de la industria como del emisor.
D Las emisiones de esta categora se encuentran en incumplimiento de algn pago u obligacin.
Las calificaciones en orden descendente son: 1+, 1, A continuacin se ejemplifica lo anterior tomando
1-, 2, 3, 4 y 5. BRC contempla as mismo la calificacin la tabla de calificacin de una calificadora elegida
2+, y Value and Risk Rating contempla la nomenclatu- aleatoriamente.
ra () y (+) para el nivel 3 de calificacin.
Segn lo indica la anterior tabla, se consideran cali- grado de alto riesgo o nivel que no califica para inver-
ficaciones en el grado de inversin hasta 3 y como sin 4, 5, y 6.
La escala de calificacin flucta de aaa a d en Duff &
Phelps y de P-AAA a P-B en BRC. En Duff & Pheps, 215
las calificaciones en grado descendiente son: aaa, aa+,
aa, aa-, a+, a, a-, bbb+, bbb, bbb-, bb+, bb, bb-, b+,
Sobresaliente
Alto
aa+
aa La evaluacin de factores es alta.
aa-
Bueno
a+
a La evaluacin de factores es adecuada.
a-
Aceptable
bbb+
bbb La evaluacin de factores es aceptable.
bbb-
Bajo
Mnimo
Las sociedades calificadas en esta categora se encuentran intervenidas por las autoridades
d
competentes y/o en proceso de liquidacin.
0 Fondos cerrados
Baja
La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposicin a la volatili-
1
dad del valor del capital invertido es baja.
Media Baja
La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposicin a la volatili-
2
dad del valor del capital invertido es baja, pero superior a la anterior categora (media baja).
Media
La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposicin a la volatili-
3
dad del valor del capital invertido es media.
Media Alta
La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposicin a la volatili-
4
dad del valor del capital invertido es media, pero superior a la anterior categora (media alta).
Alta
La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposicin a la volatili-
5
dad del valor del capital invertido es alta.
Muy Alta
La sensibilidad a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposicin a la volatili-
6
dad del valor del capital invertido es superior a la alta (muy alta).
218
Las titularizaciones inmobiliarias califican la probabilidad La escala de calificacin de las titularizaciones flucta
de rendimientos en consideracin a las perspectivas de de iAAA a iCCC. La calificacin iAAA seala valores
valorizacin de los activos subyacentes, las condiciones que ofrecen la ms alta calidad, en tanto que las cali-
de la emisin y los rendimientos que produzca el activo ficaciones iCCC sealan valores que ofrecen una ca-
subyacente. lidad incierta
Los valores calificados en esta categora ofrecen la ms alta calidad, reflejo de las probabilida-
des de rendimiento dado por las perspectivas de valorizacin de los activos subyacentes, por
iAAA
los flujos de caja provenientes de los rendimientos del activo subyacente y por las condiciones
de la emisin.
iAA+
Los valores calificados en esta categora ofrecen una alta calidad. Sin embargo, sta puede
iAA
estar ligeramente afectada por las condiciones econmicas cambiantes.
iAA -
iA+
Los valores calificados en esta categora ofrecen una muy alta calidad. Sin embargo, es ms
iA
variable en perodos de inestabilidad econmica.
iA-
iBBB+ Los valores calificados en esta categora ofrecen una calidad promedio. Existe una variabilidad
iBBB considerable durante los ciclos econmicos, lo que puede provocar fluctuaciones frecuentes
iBBB - en su calificacin.
iBB+ Los valores calificados en esta categora ofrecen una calidad inferior al promedio. Existe una
iBB variabilidad considerable durante los ciclos econmicos, lo que puede provocar fluctuaciones
i BB- frecuentes en su calificacin.
iB+ Los valores calificados en esta categora ofrecen una calidad muy inferior al promedio. Existe
iB una variabilidad considerable durante los ciclos econmicos. Las emisiones calificadas en esta
iB- categora tambin pueden variar con frecuencia.
iCCC Los valores calificados en esta categora ofrecen una calidad incierta.
iEE Sin suficiente informacin para calificar.
Separador Captulo VIII
OPERACIONES
ESPECIALES
Separador Captulo VIII
OPERACIONES
ESPECIALES
Captulo VIII
Operaciones 221
especiales
Operaciones especiales
Esta seccin se refiere a operaciones que, debido a su
estructura, las normas sobre valores regulan de forma
especial. Estas operaciones son (i) las operaciones de
reporto, simultneas y de transferencia temporal de va-
lores; (ii) los carruseles; (iii) las operaciones a plazo; y (vi)
los derivados financieros.
1. Operaciones de reporto
o repo, simultneas
y de transferencia
temporal de valores.
En trminos generales, una operacin de reporto o
repo es una venta con pacto de recompra sobre va-
lores, es decir, una operacin en la cual una parte
(el Enajenante) transfiere la propiedad a la otra (el
Adquirente) sobre valores a cambio del pago de
una suma de dinero (el Monto Inicial), y en donde
el Adquirente, al mismo tiempo, se compromete a
transferir al Enajenante, valores de la misma especie
y caractersticas a cambio del pago de una suma de
dinero (Monto Final) en la misma fecha o en una
fecha posterior previamente acordada. Desde el pun-
to de vista financiero, la operacin puede ser vista
como una financiacin otorgada por el Adquirente al
Enajenante.
Contable y Financiera expedida por la Superin-
tendencia Financiera, se entiende que los repos
son cerrados a menos que las partes pacten ex-
222
presamente en contrario.
Las operaciones simultneas tienen la misma estructura Finalmente, las operaciones de transferencia temporal
Operaciones especiales
de los repos. Sin embargo, se diferencian por los si- de valores (TTVs) son aquellas en las que una parte (el
guientes aspectos principales: Originador) transfiere la propiedad de un nmero de-
terminado de valores a la otra (el Receptor), con el
i) En las operaciones simultneas, el Monto Inicial acuerdo de que el Receptor los retransfiera en la misma
no puede ser calculado con un descuento sobre fecha o en una fecha posterior. El Receptor, por su par-
el precio de mercado de los valores objeto de la te, debe transferir al Originador la propiedad de otros
operacin, mientras que en los repos s es posible valores o una suma de dinero de valor igual o mayor al
calcular el Monto Inicial con un descuento sobre el de los valores objeto de la operacin.
valor de mercado.
En el momento en que se revierta la operacin, tanto el
ii) En las operaciones simultneas no puede estable- Originador como el Receptor deben restituir la propie-
cerse que, durante la vigencia de la operacin, se dad de valores de la misma especie y caractersticas de
sustituyan los valores inicialmente entregados por aquellos recibidos en la operacin o la suma de dinero
otros, mientras que en los repos s es posible. recibida, segn sea el caso.
iii) En las operaciones simultneas no pueden esta- Los repos, las operaciones simultneas y las operacio-
blecerse restricciones a la movilidad de los valores nes de transferencia temporal de valores tienen las si-
objeto de la operacin, mientras que en los repos guientes caractersticas distintivas:
es posible restringir la movilidad de los valores. Es
por esta razn que en los repos se distingue entre:
Operaciones especiales
Tabla 38. Principales caractersticas de las operaciones de reporto o repo, simultneas y las transferencia tem-
poral de valores.
Plazo en operaciones Los plazos a los cuales se pueden celebrar las operaciones deben ser establecidos
realizadas a travs de por los reglamentos de la BVC y de los sistemas de negociacin de valores.
sistemas de negociacin
de valores.
Plazo inicial mximo. El plazo de la operacin inicialmente convenido no puede ser superior a un (1) ao,
contado a partir de la celebracin de la respectiva operacin.
Monto inicial. Puede ser calculado con No puede ser calcula- No existe el trmino como tal.
un descuento sobre el do con un descuento El pago que realiza el
precio de mercado de sobre el precio de Receptor, debe calcularse
los valores objeto de la mercado de los valores de conformidad con lo
operacin. objeto de la operacin. dispuesto en los reglamentos
de la BVC o de los sistemas
de negociacin de valores,
o acordada por las partes,
dependiendo del caso.
Carcter unitario de la Se entiende para todos los efectos que todas las operaciones constituyen una
operacin. misma operacin.
Una de las principales caractersticas de las opera-
ciones de reporto o repo, simultneas y transferencia
224 temporal de valores es el tratamiento que reciben en
caso de (i) incumplimiento o (ii) de inicio de procesos
Las operaciones de reporto o repo, simultneas y de concursales con respecto a alguna de las dos partes:
Operaciones especiales
Operaciones especiales
la obligacin de ejecutar el carrusel a travs de
Adems de lo anterior, en caso que se presente un pro- la BVC se aplica nicamente respecto del tramo
cedimiento concursal, toma de posesin para liquidacin inicial.
o un acuerdo global para la reestructuracin de deudas,
y todava no se haya cumplido con la operacin de re- v) Estas operaciones pueden celebrarse tanto en el
porto o repo, simultnea o de transferencia temporal de mercado primario como en el mercado secundario
valores, la operacin se da por terminada de forma anti- sobre valores registrados en la BVC.
cipada y se aplican las mismas reglas que en los casos
de incumplimiento. Los crditos que se generen a favor 3. Operaciones a plazo.
de la parte que no haya sido afectada por alguno de
los procedimientos anteriormente sealados no hacen Las operaciones a plazo son un tipo de operacin
parte de la masa concursal. con derivados. Sin embargo, dado que la regulacin
aplicable establece un tratamiento especial para las
2. Carrusel. mismas, se tratan en esta gua de manera indepen-
diente.
Las operaciones Carrusel, tambin conocidas como
operaciones por tramos, son aquellas en las cuales Se considera que una operacin en la BVC es a
existe un compromiso asumido entre varios inversio- plazo, cuando se pacte que su cumplimiento
nistas de rotarse entre ellos la posesin de un valor de se realizar en una fecha posterior de la que le
renta fija, de tal manera que la suma de los periodos en correspondera si se hubiera realizado de contado
que cada uno de los participantes posee el valor coin- y, en todo caso, no despus de trescientos sesenta
cide con el plazo total para el vencimiento del ttulo. y cinco (365) das calendario. Las operaciones a
plazo pueden ser de cumplimiento efectivo o de
Las siguientes son las principales caractersticas de las cumplimiento financiero.
operaciones carrusel:
Las de cumplimiento efectivo son aquellas operacio-
i) Se realizan, en principio, sobre un mismo valor. nes a plazo en las cuales el vendedor y el comprador
se obligan irrevocablemente a entregar los valores ven-
ii) Todos los tramos se acuerdan de manera simult- didos en la fecha de cumplimiento de la operacin, el
nea y al inicio de la transaccin. primero, y a pagar en dicha fecha el precio pactado,
tratndose del segundo.
iii) Los compromisos de compraventa se hacen efecti-
vos en fechas futuras y definen quin es el propieta- Las operaciones a plazo de cumplimiento financiero
rio del valor durante un lapso determinado. son aquellas en las cuales el cumplimiento se hace
226
nicamente con la entrega del diferencial en dinero en- gurar el cumplimiento de las obligaciones de los con-
Operaciones especiales
Operaciones especiales
Cumplimiento. Cuando estas operaciones versen sobre acciones, El cumplimiento de estas operaciones puede anti-
tienen fechas fijas para su cumplimiento, previa- ciparse en cualquier momento si existe voluntad de
mente establecidas en los reglamentos de la BVC. las dos partes para hacerlo.
El cumplimiento de estas operaciones no puede an-
ticiparse ni ser objeto de aplazamiento.
Garanta En operaciones sobre acciones y boceas: En operaciones sobre contratos de ndices burs-
Bsica. tiles de acciones:
i. No puede ser inferior al diez por ciento (10%)
del valor total de los valores pactados para la No puede ser inferior al diez por ciento (10%) del
operacin, si las acciones son de alta o media valor total de la operacin.
bursatilidad.
ii. No puede ser inferior al diez por ciento (10%)
del valor total de los valores pactados para la
operacin, cuando las acciones sean de baja,
mnima o ninguna bursatilidad.
El vendedor puede constituir su garanta con los
valores objeto de la operacin.
En operaciones sobre valores de renta fija: En operaciones sobre TES o sobre contratos de
ndices de rentabilidad de valores de renta fija:
Se calcula de acuerdo con los das al vencimiento
que le quedan al respectivo valor, contados a partir Se calcula de acuerdo con los das al vencimiento
de la fecha de cumplimiento de la operacin, de que le queden al respectivo valor o activo subya-
acuerdo con los siguientes lmites: cente, contados a partir de la fecha de cumplimien-
to de la operacin, de acuerdo con los siguientes
- Mnimo dos por ciento (2%) del valor pactado
lmites:
cuando los das al vencimiento del valor no ex-
cedan de 92. - Mnimo dos por ciento (2%) del valor pactado
cuando los das al vencimiento del valor no ex-
- Mnimo tres por ciento (3%) cuando los das al
cedan de 92.
vencimiento estn entre 93 y 182.
- Mnimo tres por ciento (3%) cuando los das al
- Mnimo cuatro por ciento (4%) cuando los das al
vencimiento estn entre 93 y 182.
vencimiento sean ms de 182.
- Mnimo cuatro por ciento (4%) cuando los das al
vencimiento estn entre 182 y 365.
Garanta de i. Para el comprador: Igual a la diferencia entre el valor pactado para la
Variacin. operacin a plazo y el valor de mercado calculado
Igual a la diferencia entre (i) el valor pactado y (ii) el
por la BVC para dicha operacin a plazo en esa
valor de mercado calculado por la BVC para dicha
misma fecha.
operacin en esa misma fecha (siempre y cuando
esta diferencia sea positiva).
ii. Para el vendedor:
El equivalente a la diferencia entre (i) el valor pro-
medio estimado de estructurar nuevamente la
operacin en una fecha dada y (ii) el valor pactado
para la operacin a plazo (siempre y cuando esta
diferencia sea positiva).
i) Cobertura. El objetivo es evitar perjuicios derivados
de movimientos adversos del mercado.
ii) Especulacin. La finalidad es asumir una posicin
228
en el mercado con el objetivo de obtener rendi-
mientos a partir del activo subyacente.
Operaciones especiales
Operaciones especiales
4.4. Principales derivados. nal de dicha operacin la entidad tiene una posicin
larga en opciones de compra.
Existen bsicamente cuatro tipos de derivados bsicos,
a partir de los cuales se estructuran los instrumentos - Emisora de una opcin de compra: la entidad recibe
exticos, hbridos y sintticos: (i) las opciones, (ii) los fu- una prima por la obligacin de vender el subyacen-
turos; (iii) los forwards y (iv) los swaps. te al precio de ejercicio en caso de que el tenedor
de la opcin ejerza su derecho. Se dice que al final
4.4.1. Opciones. de dicha operacin la entidad tiene una posicin
corta en opciones de compra.
La opcin es un contrato por medio del cual una parte
(emisor) se compromete a comprar o vender un acti- Las opciones put u opciones de venta son aquellas que
vo subyacente a un precio preacordado, si durante o le otorgan al tenedor el derecho de vender un activo
al final de un plazo (dependiendo del tipo de opcin subyacente en o hasta la fecha de vencimiento.
que se trate), la otra parte del contrato (tenedor) as
lo requiere. Una entidad que participa en una opcin de venta pue-
de estar en alguna de las siguientes situaciones:
a. Clasificaciones generales
- Tenedora de una opcin de venta: la entidad paga
Las opciones se clasifican principalmente de las si- una prima por la opcin de vender el activo al
guientes formas: precio de ejercicio. Se dice que al final de dicha
operacin la entidad tiene una posicin larga en
i) Segn el derecho que otorgan: opciones call y opciones de venta.
put.
- Emisora de una opcin de venta: la entidad recibe
Las opciones call u opciones de compra son aque- una prima por la obligacin de comprar el subya-
llas que le otorgan al tenedor el derecho de com- cente al precio de ejercicio en caso de que el tene-
prar un activo subyacente en o hasta la fecha de dor de la opcin de venta ejerza su derecho. Al fi-
vencimiento. nal, la entidad tiene una posicin corta en opciones
de venta.
Una entidad que participa en una opcin de compra
puede estar en alguna de las siguientes situaciones: Teniendo en cuenta lo anterior, una opcin puede repre-
sentarse, desde el punto de vista financiero y del valor
- Tenedora de una opcin de compra: la entidad o del beneficio que tiene el contrato para las partes del
paga una prima por el derecho de comprar el activo mismo, de la siguiente forma:
230
Prdida o
ganancia Precio del
Prdida o
(valor del ejercicio
ganancia
Opcin contrato o
(valor del
call beneficio Valor del activo
contrato o
global) subyacente en el
beneficio
global) mercado en la fecha
Prima de cumplimiento
Operaciones especiales
ii) Segn su fecha de cumplimiento: opciones - Futuros sobre dlares (COP/USD) en donde el ac-
Americanas, Europeas y Bermuda. tivo subyacente es dlares de los Estados Unidos
de Amrica.
Las opciones Americanas son aquellas en las cuales el
tenedor puede ejercer el derecho de comprar o vender - Futuros sobre el IGBC, en donde la liquidacin se rea-
el activo durante todo el plazo de vigencia de la op- liza contra el ndice General de la Bolsa de Valores.
cin.
- Futuros sobre acciones, en donde el subyacente es
Las opciones Europeas son aquellas en las cuales el acciones inscritas en la BVC.
tenedor puede ejercer el derecho de comprar o vender
el activo nicamente en la fecha de ejercicio al final del - Futuros sobre la tasa de inters del mercado mo-
plazo acordado. netario.
Forward Futuro
Adems de lo anterior, las normas aplicables establecen Teniendo en cuenta lo anterior, un forward puede repre-
Operaciones especiales
un tratamiento especial para los derivados estandariza- sentarse, desde el punto de vista financiero y del valor
dos y susceptibles de ser transados en la BVC u otro o del beneficio que tiene el contrato para las partes del
sistema de negociacin de valores. mismo, de la siguiente forma:
Comprador del forward o futuro (quien Vendedor del forward o futuro (quien se
se obliga a comprar el subyacente) obliga a entregar el subyacente)
Forward Forward
o futuro o futuro
Prdida o Prdida o
ganancia ganancia
(valor del (valor del
contrato o contrato o
Valor del activo Valor del activo
beneficio beneficio
subyacente en el subyacente en el
global) global)
mercado en la fecha mercado en la fecha
de cumplimiento de cumplimiento
4.4.4. Swaps.
i) Swap sobre tasa de inters. En este contrato las
Un swap es un acuerdo por medio del cual las partes partes acuerdan intercambiar los intereses sobre
acuerdan intercambiar flujos de caja de manera peridica obligaciones previamente contradas. En estos ca-
de acuerdo con una frmula predeterminada. En trmi- sos, el clculo se hace para diferentes tipos de ta-
nos financieros, un swap corresponde a una sucesin sas, las cuales se aplican a un determinado monto
de forwards o de futuros. principal. En este tipo de contratos el monto princi-
pal no es transferido. Hay principalmente dos tipos
De acuerdo con la Circular Bsica Contable y Financie- de swaps sobre tasas de inters:
ra, dentro de los principales tipos de swaps se encuen-
tran los siguientes, los cuales son clasificados como - Tasa fija Tasa variable: una de las partes se
swaps bsicos: compromete a pagarle a la otra unos intereses
dure el contrato, cada una de las partes se har
cargo de los intereses (en la respectiva divisa), que
genere el monto principal recibido. En la fecha en
234
que se cumpla el plazo del contrato, los principa-
les sern nuevamente intercambiados a la moneda
que se calculan a partir de una tasa fija mientras que tena cada una de las partes originalmente.
Operaciones especiales
ii) Swap sobre divisas o monedas. En este caso, am- Teniendo en cuenta lo anterior, un swap puede repre-
bas partes pretenden intercambiar un principal que sentarse, desde el punto de vista financiero y del valor
se encuentra en diferentes monedas, por un perio- o del beneficio que tiene el contrato para las partes del
do de tiempo determinado. Durante el tiempo que mismo, de la siguiente forma:
Perodo pactado por las La ganancia o prdida de cada una de las partes depender de las
partes para realizar los condiciones existentes en la fecha de cumplimiento. En cada caso,
intercambios de flujos. el comportamiento individual ser similar al mostrado para el caso de
los forwards o futuros pues, como ya se ha explicado, un swap es una
sucesin de forwards o futuros.
del programa de cobertura respectivo por parte de la
Superintendecia Financiera.
235
4.5. Formas de cumplimiento de los derivados.
Operaciones especiales
4.4.5. Derivados de crdito. Independientemente del tipo de derivado de que se
trate, las partes pueden pactar fundamentalmente dos
Los derivados de crdito son un tipo de deriva- tipos de cumplimiento: cumplimiento efectivo y cumpli-
do financiero mediante el cual un agente transmite miento financiero.
el riesgo de crdito a otro que est dispuesto a
asumirlo. i) Cumplimiento Efectivo. La operacin es de cum-
plimiento efectivo si las partes se obligan irrevoca-
La contraprestacin que recibe la parte que ha blemente a entregar el activo subyacente, por una
transferido el riesgo de crdito depende de la ocu- parte, y, por la otra, a entregar el precio pactado
rrencia de una contingencia incierta (la ocurren- por ese activo subyacente.
cia de un evento crediticio, es decir, que la entidad
de referencia incumpla una obligacin respecto a ii) Cumplimiento Financiero. La operacin es de cum-
uno o ms instrumentos financieros). El instrumen- plimiento financiero si en la fecha de cumplimiento
to refleja la valoracin que hace el mercado sobre la no se entrega el activo subyacente y su precio a
posibilidad de que la entidad de referencia incurra en un cambio, sino nicamente el diferencial en dinero
evento crediticio y el valor que se espera que tengan los entre el precio pactado en la operacin y el precio
activos de la entidad de referencia en caso de que se de mercado del activo subyacente en la fecha de
presente ese evento. cumplimiento de la operacin.
En todo caso, la Circular DODM-144 de 2006, emiti- Con respecto a lo anterior, la regulacin colombiana ha
da por el Banco de la Repblica, prohbe la suscrip- establecido que las partes pueden cumplir con sus obli-
cin de derivados de crdito, sin perjuicio de que en gaciones (i) en efectivo, (ii) en instrumentos financieros o
los contratos se incluyan clusulas referidas a riesgos (iii) en productos o bienes transables, dependiendo de lo
crediticios, siempre y cuando se trate del riesgo de que se haya acordado en el contrato, o lo que disponga
cualquiera de las partes en el contrato. Adicionalmente el reglamento del sistema de negociacin de valores, el
a lo anterior, las entidades vigiladas por la Superinten- sistema de registro de operaciones sobre valores o el
dencia Financiera estn autorizadas para realizar Credit sistema de compensacin y liquidacin a travs del cual
Default Swaps con Agentes del Exterior Autorizados se realice la operacin.
que tengan calificacin crediticia de grado de inversin,
siempre y cuando se realicen con el propsito exclusivo 4.6. Tratamiento legal de
de cubrir inversiones admisibles en activos de renta fija, los derivados estandarizados.
emitidos en moneda extranjera por emisores externos
que se encontraran en el portafolio de la entidad el 19 La Ley 964 de 2005 y los decretos que la reglamentan
de Septiembre de 2008 y sujeto a la previa aprobacin establecen algunas normas especiales que aplican para
Decreto 2893 de 2007). Lo anterior ha implicado, entre
otras cosas, que la realizacin de este tipo de operacio-
nes se considere como una actividad de intermediacin
236
de valores y que, cuando las mismas son realizadas a
travs de sistemas de compensacin y liquidacin de
los derivados estandarizados, pero no a los derivados operaciones o existe una CRCC involucrada, el principio
Operaciones especiales
transados en el mercado OTC. A continuacin se expo- de finalidad de las operaciones sea aplicable.
nen los aspectos ms relevantes de estas normas.
Adems de lo anterior, el hecho que los derivados es-
Por regla general, los derivados financieros no son con- tandarizados sean considerados como valores implica,
siderados como valores. Sin embargo, la Ley 964 de entre otras cosas, lo siguiente:
2005 establece dos casos en los que ciertos productos
derivados pueden ser considerados como valores: (i) i) Tratamiento especial de las garantas: cuando un
cuando sean estandarizados y susceptibles de ser tran- participante hace entrega de garantas a un sistema
sados en la BVC o en otros sistemas de negociacin de compensacin y liquidacin de operaciones, las
de valores o (ii) aquellos que tengan como activo sub- mismas reciben una proteccin especial, por lo que
yacente energa elctrica o gas combustible, siempre y no pueden ser reivindicadas, o sujetas a medidas
cuando el Gobierno les reconozca la calidad de valor (lo cautelares, judiciales o administrativas, hasta que
cual hizo el Gobier- no se cumplan las operaciones que respaldan.
no a travs del
ii) Tratamiento especial de la liquidacin de opera-
ciones: una vez una orden de transferencia de
dinero o de valores haya sido aceptada por el
administrador de un sistema de compensacin
y liquidacin de operaciones sobre valores, debe
continuarse con el procedimiento de compensa-
cin y liquidacin de las transacciones, incluso
cuando, con posterioridad a tal aceptacin, se
le notifique o informe sobre la toma de medidas
cautelares, la iniciacin de procesos de insol-
vencia o la orden de suspensin de pagos, entre
otros. Esto quiere decir que, por regla general,
una vez una orden es aceptada por el sistema,
la misma se encuentra protegida de tal for-
ma que los jueces y autoridades
administrativas no tienen la
facultad para revocar o
detener el cumplimiento
de tales operaciones.
Separador Captulo IX
INFRACCIONES, SANCIONES
Y PREVENCIN DEL
LAVADO DE ACTIVOS
Y FINANCIACIN DEL
TERRORISMO
Separador Captulo IX
INFRACCIONES, SANCIONES
Y PREVENCIN DEL
LAVADO DE ACTIVOS
Y FINANCIACIN DEL
TERRORISMO
Captulo IX
Infracciones, sanciones 239
Realizacin Realizar actividades que requieren inscripcin en determinado registro sin que se haya efectua-
ilcita de do tal registro.
actividades en
el mercado. Realizar o participar en actos que tengan por objeto o como efecto:
i) Afectar la libre formacin de los precios en el mercado de valores.
ii) Manipular la liquidez de determinado valor.
iii) Aparentar ofertas o demandas de valores.
iv) Disminuir, aumentar, estabilizar o mantener artificialmente el precio, la oferta o la demanda
de determinado valor.
v) Obstaculizar la libre concurrencia y la interferencia de otros en las ofertas sobre valores.
Permitir que determinado valor sea ofrecido o negociado en un sistema de negociacin de valores
sin estar previamente inscrito en el Registro Nacional de Valores y Emisores; suspender o excluir
las negociaciones de determinado valor inscrito en un sistema de negociacin de valores, sin
causa justificada, o negociarlo en el mercado sin estar registrado.
Realizar una oferta pblica sin el cumplimiento de los requisitos legales o no realizarla cuando
as se requiere.
Acceder ilcitamente a los sistemas de negociacin de valores.
Infracciones No llevar la contabilidad conforme a las normas aplicables, o llevarla en forma tal que imposibilite
relacionadas conocer la verdadera situacin patrimonial o las operaciones del sujeto contable.
con el Esta infraccin nicamente es aplicable a las entidades sujetas a la inspeccin y vigilancia per-
suministro de manente de la Superintendencia Financiera, as como a los emisores sujetos a control exclusi-
informacin al vo.
mercado.
Remitir a las entidades competentes informacin contable que no sea llevada conforme a las
normas aplicables o que sea llevada en forma tal que impida conocer la verdadera situacin
patrimonial o las operaciones del respectivo sujeto contable, as como no publicar la informacin
contable en la oportunidad y bajo las condiciones previstas en la normatividad vigente.
Esta infraccin es aplicable a las entidades financieras, en lo que concierne a sus actividades
en el mercado de valores.
No divulgar en forma veraz, oportuna, completa o suficiente informacin que pueda afectar las
decisiones de los accionistas en la respectiva asamblea o que, por su importancia, pueda afec-
tar la colocacin de valores, su cotizacin en el mercado o la decisin de los inversionistas de
vender, comprar o mantener dichos valores.
Omitir obligaciones de informacin a las autoridades, al mercado en general o a los
inversionistas.
Incumplir la legislacin vigente en materia de publicidad de valores o intermediarios.
Realizar declaraciones o divulgar informaciones falsas, engaosas, inexactas o incompletas, o
expedir comunicaciones o certificaciones falsas o inexactas sobre los valores depositados en
los depsitos centralizados de valores.
Tabla 42. Infracciones en el mercado de valores (continuacin) 241
Conflictos Incumplir las normas sobre informacin privilegiada, o utilizar o divulgar indebidamente informa-
de inters, cin sujeta a reserva.
informacin
ii) Multa a favor del Tesoro Nacional. El primer conjunto de lmites est compuesto por
principios generales propiamente dichos, que debe
iii) Suspensin o inhabilitacin hasta por cinco (5) aos tener en cuenta la Superintendencia Financiera para
para realizar funciones de administracin, direccin la imposicin de las sanciones y para adelantar el
o control de las entidades sometidas a la inspec- procedimiento sancionatorio.
cin y vigilancia permanente de la Superintenden-
cia Financiera. El segundo grupo est compuesto por criterios de
graduacin o principios ms especficos, que tienen
iv) Remocin de quienes ejercen funciones de admi- por objeto concreto determinar el monto o duracin
nistracin, direccin o control, o del revisor fiscal, de la sancin.
en el caso de las entidades sometidas a la inspec-
cin y vigilancia permanente de la Superintenden- Estos principios se describen en la
cia Financiera. siguiente tabla:
Criterios de La reiteracin o reincidencia en la comisin de infracciones. Para este fin, se entiende que hay
graduacin. reiteracin cuando se comete una misma conducta dentro de un perodo inferior a tres (3)
aos.
El SARLAFT tiene los siguientes grupos generales de - Reporte de Operaciones Sospechosas. Corres-
medidas: ponde a las entidades reportar a la UIAF en for-
ma inmediata las operaciones que determinen
i) Reglas sobre el conocimiento de clientes y usuarios. como sospechosas, de acuerdo con el instruc-
tivo y la proforma establecida por la Superin-
ii) Mecanismos de deteccin de operaciones in- tendencia Financiera. As mismo, las entidades
usuales y sospechosas. Para estos efectos, se deben reportar las operaciones intentadas o re-
Para estos efectos, las transacciones mltiples
estn constituidas por aquellas transacciones
individuales en efectivo, realizadas por cuantas 245
inferiores a las sealadas en dicho instructivo
que se realicen en una o varias oficinas, durante
3.2.1.1. Mercado primario. Estas obligaciones del emisor y de las entidades vigi-
ladas podran concurrir, en la medida en que la colo-
Cuando el emisor coloque de manera directa en el cacin de los valores se realice de forma directa por el
mercado primario los valores emitidos, es decir, cuan- emisor y a travs de colocadores, como se ejemplifica
do dicha colocacin no se realice por intermedio de en la grfica a continuacin:
Grfica 25. Conocimiento de inversionistas concurrente por el Emisor y por los colocadores
EMISOR
Colocador A Colocador B
Valores
Inversionistas
En los eventos de colocacin de valores a travs de Cuando se trate de colocacin de valores en el ex-
varias entidades sujetas a inspeccin y vigilancia de terior, la entidad por intermedio de la cual se realice
la Superintendencia Financiera, corresponde a stas la colocacin debe acreditar, mediante certificacin
remitir al emisor toda la informacin recopilada para el expedida por el representante legal o quien ejerza fun-
conocimiento de los inversionistas, con el fin de que ciones similares, que se ha dado cumplimiento a las
ste la consolide y realice los reportes previstos en la normas exigidas en el respectivo pas en materia de
Circular 62 de 2008. No obstante, esta obligacin pue- prevencin y control de lavado de activos y de finan-
de delegarse en alguna de las entidades que realizaron ciacin del terrorismo.
la colocacin.
3.2.1.2. Mercado secundario.