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Madera Inc
Significado de Fondos Propios y Beneficio1
Pablo Fernndez. Profesor de finanzas. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: fernandezpa@iese.edu
Isabel Fernndez Acn. Universidad de Navarra. e-mail: ifernandez.28@alumni.unav.es
Pablo Linares. Asistente de investigacin. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: plinares@iese.edu
xPpidEPMp500 Versiones anteriores: 2013, 14. Esta versin: 19 de mayo de 2015
La historia reciente de Madera Inc permite pensar en el significado de los fondos propios y de los
beneficios. Tambin en el impacto de dos estrategias distintas sobre los flujos y los estados contables de la
empresa.
Se presentan 10 temas que podran cambiar el beneficio de 2012. El beneficio reportado para 2012 fue
$56 millones pero podra haber sido cualquier nmero entre -56 y 114,8 millones.
Anlogamente, los fondos propios reportados en 2012 fueron $292 millones, pero podran oscilar entre
$180 y $350,8 millones.
Pero estos cambios contables NO cambian NI la caja NI la deuda financiera NI los flujos de la empresa.
Se termina con las preguntas: Qu es el beneficio? Qu son los fondos propios? Los dividendos, proceden
del beneficio? Los fondos propios, son fondos?
Ao 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Crecimiento Ventas 7,1% 7,2% 6,6% 8,6% 7,3% 6,9% 27,8% 38,2% 28,3% 20,4% 32,2%
D largo plazo 150 150 150 150 145 135 125 115 105 95 85 75
D corto plazo 0 0 0 0 0 0 169 216 309 388 428 443
RNC/V 14,1% 14,7% 13,9% 14,3% 14,5% 15,2% 17,1% 18,2% 19,2% 19,0% 18,0% 16,2%
Beneficio/Ventas 3,6% 3,9% 4,0% 3,7% 3,7% 3,5% 3,1% 1,6% 1,4% 1,1% 0,8% 1,6%
La tabla 1 muestra que los planes de crecimiento lograron su propsito (las ventas crecieron
los siguientes aos entre un 20% y un 38%, pero a costa de a) reducir el margen, b) aumentar
RNC/Ventas, y c) aumentar considerablemente la deuda financiera de la empresa.
En 2009 Madera Inc pudo revalorizar sus activos fijos en $210 millones.
2 Jim y Bob Carter eran hijos de un matrimonio emigrante. Bob hered el empuje eibarrs de su padre y Jim la sensatez
cntabra de su madre. Su apellido era Carreter, pero como sus vecinos lo pronunciaban mal, lo cambiaron a Carter.
3 La empresa compr el 50% de las acciones y las amortiz: $100 millones de capital y $153 millones de reservas.
Reservas de 2007 = -115 = 32 153 + 31 25 = Reservas 2006 153 + beneficio 2007 dividendos 2007
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Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares C33 Madera Inc: Significado de
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6 Caja 17,1% 20,4% 24,4% 30,7% 34,3% 36,7% 37,3% 14,3% 13,0% 6,4% 4,5% 3,7% 3,2%
7 RNC 22,9% 25,8% 28,3% 28,2% 30,5% 33,7% 38,1% 60,6% 71,4% 53,4% 59,5% 63,8% 71,2%
8 AFN 60,0% 53,8% 47,2% 41,1% 35,1% 29,6% 24,5% 25,1% 15,5% 40,2% 36,0% 32,5% 25,6%
9 D 42,9% 42,5% 41,7% 41,1% 40,5% 39,1% 36,8% 105,4% 102,8% 66,2% 67,7% 67,6% 64,0%
10 FP 57,1% 57,5% 58,3% 58,9% 59,5% 60,9% 63,2% -5,4% -2,8% 33,8% 32,3% 32,4% 36,0%
13 D Neta 31,0% 27,8% 22,8% 15,0% 9,5% 3,8% -0,9% 106,3% 103,2% 63,9% 66,2% 66,3% 62,8%
14 FP 69,0% 72,2% 77,2% 85,0% 90,5% 96,2% 100,9% -6,3% -3,2% 36,1% 33,8% 33,7% 37,2%
D Neta = Deuda - Caja
2000
3.562
2.694
1000 2.237
1743
860 923 987 1261
647 693 743 792
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Tambin estaba contento de que el beneficio haba sido positivo todos los aos (ver figura 2)
porque, segn Bob, el beneficio es lo que gana la empresa. Por eso Bob repeta al director del RaeBank
que para financiar el crecimiento, los dividendos han sido todos los aos inferiores al beneficio. Pero Bob no
entenda por qu, a pesar de que retena una importante parte de los beneficios que ganaba Madera Inc, la
deuda a corto (a 6 meses) haba aumentado a partir de 2008 hasta llegar al mximo que le haba
concedido RaeBank que eran $450 millones (ver figura 3). El contable de Madera Inc le haba dicho a
Bob que las figuras 4 y 5 hacen muy improbable que RaeBank o cualquier otro banco nos aumenten el crdito.
El contable tambin le deca que Madera Inc ha terminado 2012 financieramente ahogada. Y aada no
hemos podido pagar a todos los proveedores a 40 das como en aos anteriores y estamos pagando a varios
(que ya nos han amenazado con no servirnos) a 60 das.
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50
Beneficio
40 Dividendos
30
20
10
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Bob apenas durmi la ltima noche del ao 2012. No paraba de dar vueltas a lo que le haba
dicho su contable. Le llam a primera hora del 1 de enero de 2013 y le dijo: te espero a las 19.00:
treme algo de manera que los del banco nos amplen el crdito.
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El contable prepar la siguiente documentacin para ensear a Bob. Eran temas que podan
variar el beneficio preliminar de $56 millones para 2012 que haba decidido poner el 31 de diciembre.
Temas que pueden aumentar o disminuir el beneficio neto de Madera Inc 2012. Actualmente est en $56
millones. El beneficio antes de impuestos (BAT) est en $80 millones.
4.2. Stocks. $32 millones llevan en el almacn ms de 2 aos y son modelos de puertas que no se piden
desde entonces.
Si eliminamos los $32 millones que parecen ya invendibles, el BAT disminuira en $32 millones.
4.3. Demanda contra un antiguo proveedor. Por venta de ventanas que requirieron reparacin despus de
puestas. Madera Inc. pide $12 millones, pero el abogado les dice que cree que cobrarn unos $8
millones con una probabilidad del 80% .
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $8 millones. El BAT aumentara en esa cifra.
4.4. Demanda de un antiguo cliente. Un constructor acaba de poner una demanda contra Madera Inc.
pidiendo $13 millones por suministro de vigas con medidas equivocadas que ocasionaron muchas
reparaciones tras entregar las viviendas.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $13 millones. El BAT disminuira en esa cifra.
4.5. Demanda de una seora accidentada. Madera Inc. espera que una seora (que result herida de
gravedad y perdi un ojo y una pierna al chocar contra una furgoneta de reparto mal aparcada) le
interponga una demanda.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $40 millones. El BAT disminuira en esa cifra.
4.6. Posibilidad de incluir algunos gastos en el coste de las ventas. Madera Inc recibe camiones de sus
suministradores. En el almacn de Madera Inc. varios operarios descargan la mercanca y embalan los
marcos, las puertas en unos plsticos para luego transportarlos en furgonetas a los clientes de
Madera Inc. En 2012, los sueldos de los empleados que se dedicaban a tiempo completo a estos
menesteres fue $91 millones. Otros empleados se dedicaban parcialmente a este menester (alrededor
del 30% de su tiempo) y su sueldo total fue $50 millones. El coste de los plsticos utilizados para
embalar (en otros gastos) fue en 2012 de $185 millones. La amortizacin del almacn fue $16
millones.
Podemos repartir $307 millones.(91 + 0,3x50 + 185 +16) entre coste de ventas ($246 millones) y Stock final ($61 millones).
Haciendo esto, el BAT de 2012 aumentara en $61 millones.
4.7. Amortizacin. La amortizacin puesta en la cuenta de resultados de 2012 fue $39 millones ($16
millones del almacn y $23 de las furgonetas y otros aparatos). Aplicando las normas contables, la
amortizacin del almacn podra situarse entre $14 y $18 millones y la de las furgonetas y otros entre
$15 y $25.
a. Si amortizamos el mnimo permitido, el BAT de 2012 aumentara en $10 millones.
b. Si amortizamos el mximo permitido, el BAT de 2012 disminuira en $4 millones.
4.8. Incentivos de los vendedores. La empresa contabiliza los incentivos de los vendedores cuando los
paga (los objetivos se establecen sobre las ventas de 3 aos). En 2012 varios vendedores ya han
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conseguido incentivos de $21 millones que cobrarn en 2013 y $9 que cobrarn en 2014, salvo que
abandonen voluntariamente la empresa.
Podemos provisionar cualquier cifra entre cero y $30 millones. El BAT disminuira en esa cifra.
4.9. Ventas del 31 de diciembre. El 31 de diciembre (lunes) 3 furgonetas cargadas con materiales se
dejaron dispuestas junto al almacn para ser enviadas a los clientes el da 2 de enero. Las facturas (por
$11 millones) tienen fecha 31 de diciembre pero todava no se han enviado. El coste de ventas
asociado a esas facturas fue $7 millones.
Podemos contabilizar estas facturas (y su coste de ventas) en 2013. El BAT disminuira en $4 millones.
4.10. Ventas del 2 de enero. El 31 de diciembre quedaron preparados en el almacn 4 envos de pedidos
recibidos entre el 30 y 31 de diciembre para ser enviados el 2 de enero. Madera Inc ya ha impreso las
facturas con fecha 2 de enero de 2013 (por $14 millones, con coste de ventas asociado $9 millones).
Podemos contabilizar estas facturas (y su coste de ventas) en 2012 ponindoles fecha 31 de diciembre porque la venta se
realiz en 2012 . El BAT aumentara en $5 millones.
5. Distintas cifras de beneficio y de Fondos propios que podra haber reportado Madera Inc en 2012
Tabla 3. Impacto en la contabilidad de 2012 de considerar los temas del apartado anterior (Millones de $)
Beneficio antes Beneficio Fondos A pagar
impuestos (BAT) Impuestos neto propios Hacienda
4.1 -37 -11,1 -25,9 -25,9 -11,1
4.2 -32 -9,6 -22,4 -22,4 -9,6
4.3 8 2,4 5,6 5,6 2,4
4.4 -13 -3,9 -9,1 -9,1 -3,9
4.5 -40 -12 -28 -28 -12
4.6 61 18,3 42,7 42,7 18,3
4.7a 10 3 7 7 3
4.7b -4 -1,2 -2,8 -2,8 -1,2
4.8 -30 -9 -21 -21 -9
4.9 -4 -1,2 -2,8 -2,8 -1,2
4.10 5 1,5 3,5 3,5 1,5
El beneficio reportado para 2012 fue $56 millones, pero poda haber sido $58,8
millones superior o $112 millones inferior. Por consiguiente, el beneficio de Madera Inc para
2012 podra oscilar entre -$56 y $114,8 millones. Los fondos propios reportados en 2012
fueron $292 millones, pero podran oscilar entre $180 y $350,8 millones.
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Figura 6. Posibles aumentos / disminuciones del beneficio reportado en 2012 por Madera Inc ($56)
4.6. Algunos gastos en el coste de las ventas
4.7.a. Amortizacin mnima
4.3. Demanda contra antiguo proveedor
4.10. Ventas del 2 de enero
4.9. Ventas del 31 de diciembre
4.7.b. Amortizacin mxima
4.4. Demanda de antiguo cliente
4.8. Incentivos de los vendedores
4.2. Stocks seguramente invendibles
4.1. Cuentas a cobrar ms de 1 ao
4.5. Demanda de seora coja y tuerta
-112 + 58,8
La tabla 4 muestra que los 10 temas considerados pueden cambiar el beneficio, los fondos
propios, las RNC y los AFN de 2012, pero NO cambian NI la caja NI la Deuda financiera (D) NI los
flujos (CFac, CFd, FCF)
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2012
26 Caja
DC 443
577 RNC
2001 2006
72 Caja DL 75
DL 150 137 Caja DL 135
91 RNC
140 RNC FP 292
190 AFN FP 203 FP 232 207 AFN
90 AFN
2001-2006 2006-2012
Caja 65 -111
RNC 49 437
AFN -100 117
D -15 383
FP 29 60
Dividendos 141 74
Recompra de acciones 253
Revalorizacin de activos 210
g anual promedio de ventas 7,4% 25,2%
Beneficio/ventas promedio 3,7% 1,4%
Comentario final: hemos visto que el beneficio de un ao puede oscilar bastante, pero la suma de los beneficios
de varios aos no puede oscilar tanto porque muchas de las posibles variaciones que hemos visto en los
apartados 4, 5 y 6 consisten en traspasar beneficios de unos aos a otros. Por esa razn, si la contabilidad est
bien confeccionada, el promedio de beneficio/ventas de varios aos s nos da una idea del margen de la
empresa
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