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Um Olhar Sobre o Instituto das Debntures

Aldem Johnston Barbosa Arajo*

Adelgcio de Barros Correia Sobrinho**

1.0 CONSIDERAES PRELIMINARES

As sociedades annimas sempre careceram de formas para financiar o seu

crescimento, no s elas, como todos os outros tipos de sociedades, por isso, lanam mo
de determinados expedientes, como a utilizao de emprstimos, todavia, divagando-se
especificamente sobre este tipo de sociedade, encontramos formas de financiamento
especfico, ou seja, as aes e as debntures, das quais a ltima ser estudada com mais
afinco no texto.

Debntures (do latim debo, debui, debitum, que significa dever, obrigao) so
ttulos de crdito emitidos pelas sociedades annimas, em decorrncia de emprstimos por
elas obtidos junto ao pblico .

Uma debnture uma forma de dvida a longo prazo que totalmente amortizada em
apenas dois, cinco ou mais anos aps a venda(emisso). As debntures geralmente tm
denominaes mnimas de, aproximadamente, 10 ou 100 Reais, um valor que pode exceder
a quantia que um pequeno investidor pretende aplicar em uma companhia .Inicialmente o
preo da debnture para o investidor igual ao seu valor nominal; de fato, o debenturista
est emprestando o valor nominal da debnture companhia emissora (o comprador inicial
pode revender a debnture no mercado secundrio por mais ou menos que o valor que
pagou, dependendo da conjuntura no mercado de capitais). Em troca do emprstimo a
empresa compromete-se a fazer dois ou trs tipos de pagamentos diferentes: juros,
amortizaes, que podem ser parciais ou uma nica apenas no vencimento, e correo
monetria, calculada com o mesmo coeficiente fixado para os ttulos da dvida pblica ou
com base na variao da taxa cambial.

2.0 POR QUE DEBNTURES?

 A captao de recursos via debntures apresenta vantagens significativas para as
empresas, se comparada a outros mecanismos de financiamento.

A principal delas que a debnture pode ser planejada sob medida para atender s
necessidades de cada empreendimento. A flexibilidade nos prazos, garantias e condies de
pagamento permite adequar os pagamentos de juros e amortizaes s caractersticas do
projeto e disponibilidade de recursos da companhia. A emisso pode ser dividida em
sries a serem integralizadas nos perodos desejados pela empresa emissora.

Por ser um ttulo de longo prazo, a debnture em geral apresenta custos de captao
menores, especialmente em relao a emprstimos bancrios de curto prazo.

Outra vantagem para as empresas que os pagamentos de juros so deduzidos como

despesas financeiras, ao contrrio dos dividendos, que no so dedutveis na apurao do
resultado anual da empresa. Alm disso, a emisso de debntures permite a captao de
recursos de longo prazo sem alterar o controle acionrio da companhia, a menos que haja
clusula de converso em aes.

Ao definir as caractersticas da emisso, as empresas podem ainda incluir clusulas

que tornem a debnture mais atrativa para os compradores (participao nos lucros,
conversibilidade, repactuaes etc.), ampliando a demanda pelo ttulo e reduzindo os seus
custos de captao.

Essas facilidades tornaram a debnture o instrumento mais utilizado para captar

recursos de mdio e longo prazos no mercado de capitais brasileiro.

Apenas nos ltimos 12 anos, o SND - Sistema Nacional de Debntures, criado pela
ANDIMA e pela CETIP, direcionou mais de US$ 59 bilhes para as empresas instaladas no
pas.

Cerca de 80% desse total, ou US$ 47 bilhes, foram captados a partir da implantao
do Plano Real, o que demonstra a preferncia pela debnture em perodos de estabilidade
econmica, como o que experimentamos atualmente. O quadro a seguir apresenta o volume
de emisses de debntures e demais valores mobilirios nos ltimos seis anos.

3.0 ESPCIES DE DEBNTURES

 Inicialmente existem dois tipos de debntures : as debntures simples e as
conversveis em aes. Todas elas devero estampar seu valor nominal em moeda corrente
no pas, a no ser que devam operar no exterior, com pagamento em moeda estrangeira.

Alm destas duas espcies de debntures, podemos classific-las tambm quanto s

garantias que oferecem. Delas trata o Art. 58 (da Lei das Sociedades Annimas), pelo qual
a escritura de sua emisso pode oferecer uma destas vantagens: garantia real ou flutuante,
no gozar de garantia alguma ou ser subordinada aos demais credores da companhia. A
propsito, Explica a exposio de motivos: o projeto aumenta as alternativas disposio
dos empresrios para organizar a estrutura de capitalizao da companhia, admitindo
quatros espcies de debntures: com garantia flutuante, com garantia real, sem
preferncia(ou quirografria) e subordinada aos demais credores da companhia. As de
garantias flutuante ou real podem, tal como na legislao atual, ser cumulativas. Os direitos
dos titulares de debntures sem preferncia ou subordinados so, em geral, protegidos pelas
obrigaes assumidas pela companhia de no alienar ou onerar bens do seu ativo. Para dar
segurana jurdica a essa obrigao o 5. do Art. 58 assegura sua oponibilidade a
terceiros, desde que averbados no registro de propriedade de bens. E para facilitar a
emisso de debntures por grupos de sociedades, admite que tenham a garantia do flutuante
do ativo de duas ou mais sociedades do grupo(Art. 58 6.) .

A garantia flutuante assegura debnture privilgio geral sobre o ativo, mas no

impede a negociao dos bens que compem este ativo. As debntures que no gozam de
garantia podero conter clusula de subordinao aos credores quirografrios, preferindo
apenas aos acionistas no ativo remanescente, se houver, em caso de liquidao da
companhia.

4.0 EMISSO, AMORTIZAO E RESGATE.

Conforme dispe o Art. 53 da Lei 6.404 de Dezembro de 1976, a companhia pode

efetuar mais de uma emisso de debntures e cada emisso uma nova srie.

A emisso constitui deliberao privativa da Assemblia geral, que observando o

Estatuto, dever fixar: I, o valor de emisso ou os critrios de determinao do sue limite, e
sua diviso em sries, se for o caso; II, o nmero e o valor nominal nas debntures: III, as
garantias reais ou a garantia flutuante, se houver; IV, as condies de correo monetria,
se houver; V, a conversibilidade em aes ou no e as condies a serem observadas na
converso; VI, poca e condies de vencimento, amortizao, ou resgate; VII, a poca e as
condies do pagamento dos juros, da participao nos lucros, e do prmio de reembolso,
se houver; VIII, o modo de subscrio ou colocao e o tipo das debntures.

Trata o Art. 60 do limite da emisso das debntures, em princpio no pode

ultrapassar o capital social da companhia, salvo os casos especiais previstos na Lei.
Contudo tratando-se de Debntures com garantia real, o limite acima estabelecido pode ser
exercido at 80% dos bens gravados, prprios ou de terceiros. No caso da garantia flutuante
o limite pode ser elevado at 70% do valor contbil do ativo da companhia, diminudos do
montante das suas dvidas garantidas por direitos reais.

Os Registros de imveis mantero livro especial para a inscrio das emisses de

debntures, no qual sero anotadas as condies essenciais de cada emisso.

O Art. 55, quanto poca do vencimento da debnture, estabelece que ela deve
constar da escritura de emisso do certificado. A companhia pode estipular amortizaes
parciais de cada srie, bem como fundos de amortizaes e reservar-se o direito de resgate
antecipado, parcial ou total, dos ttulos da mesma srie.

A amortizao de debntures da mesma srie, que no tinham vencimentos anuais

distintos, assim como o resgate parcial, devero ser feitos mediante sorteio ou, se as
debntures estiverem cotadas a preo inferior ao valor nominal por compra em bolsa.

O Art. 55 3., autoriza a debnture sem vencimento pr-fixado, sujeito a ocorrncia

de determinados eventos.

5.0 CERTIFICADO DAS DEBNTURES

As debntures constituem ttulos de crdito representativos da frao do mtuo,

podendo ser emitidas ao portador ou embolsveis.

Os certificados, conforme o Art. 64 devem conter:

I, a denominao, sede, prazo e durao e objetivo da companhia;

II, a data da constituio da companhia e do arquivamento e da publicao dos seus

atos constitutivos;

III, data da publicao da ata da Assemblia geral que deliberou sobre a emisso;

IV, a data e o ofcio do registro de imveis em que foi inscrita a emisso;

V, a denominao debnture e a indicao de sua espcie, pelas palavras com

garantia real, com garantia flutuante, sem preferncia ou subordinada;
 VI, a designao da emisso e da srie;

VII, o nmero de ordem;

VIII, o valor nominal e a clusula de correo monetria se houver, as condies de

vencimento, amortizao, resgate, juros, participao no lucro ou prmio de reembolso, e a
poca em que sero devidos;

IX, as condies de conversibilidade em aes se for o caso;

X, a clusula ao portador, se esta a sua forma;

XI, o nome do debenturista e a declarao de transferibilidade da debnture mediante

endosso, se endossvel;

XII, o nome do agente fiducirio dos debenturistas, se houver;

XIII, a data da emisso do certificado e a assinatura de dois diretores da companhia;

XIV, autenticao do agente fiducirio, se for o caso.

6.0 CONVERSIBILIDADE DE DEBNTURES EM AES

Na tentativa de popularizar as debntures no mercado, que lhe tem sido refratrio, a

Lei de Mercados de Capitais instituiu a possibilidade de sua converso em aes da
companhia emissora. A Resoluo n. 109, de 4 de Fevereiro de 1969, regulamentou sua
emisso e a forma de sua conversibilidade .

A Lei atual, no Art. 57, estabeleceu que a debnture poder ser conversvel em aes
nas condies constantes da escritura de emisso, que especificar:

I, as bases da converso, seja em nmero de aes que poder ser convertido cada
debnture, seja como relao entre o valor nominal da debnture e o preo da emisso das
aes;

II, a espcie e a classe das aes em que poder ser convertida;

III, o prazo ou poca para o exerccio do direito converso;

IV, as demais condies que a converso acaso fique sujeita.

 A Lei assegura aos acionistas direito de preferncia na subscrio de debntures com
clusula de conversibilidade em aes, seguindo toda a disciplina desse direito relativo a
aes.

Enquanto puder ser exercido o direito converso, depender de prvia aprovao

dos debenturistas, em assemblia especial, ou de seu agente fiducirio, a alterao do
estatuto para: a) mudar o objeto da companhia; b) criar aes preferenciais ou modificar as
vantagens das existentes, em prejuzo das aes em que so conversveis as debntures.

7.0 AGENTE FIDUCIRIO DOS DEBENTURISTAS

O agente fiducirio dos debenturistas, que nomeado e dever aceitar as funes na

escritura da emisso das debntures (Art. 66), para maior proteo dos investidores no
mercado. Tanto pode ser pessoa natural, que satisfaa os requisitos essenciais para o
exerccio de cargo em rgo de administrao na companhia, quanto instituio financeira
que, devidamente autorizada pelo Banco Central, tenha por objeto a administrao do bens
de terceiros.

No pode ser agente fiducirio a pessoa que exera a funo em outra emisso da
mesma companhia: instituio financeira coligada companhia emissora ou identidade
que subscreva a emisso para distribu-la no mercado; credor, por qualquer ttulo, da
sociedade emissora ou sociedade por ela controlada; instituio financeira cujos
administradores tenham interesse na companhia emissora; pessoa que, de qualquer modo,
se coloque na situao de conflito de interesses pelo exerccio da funo.

So deveres e atribuies do agente fiducirio:

I, proteger os interesses e direitos dos debenturistas, atuando com probidade e

eficincia;

II, elaborar , anualmente, relatrio dentro dos 4(quatro) meses do encerramento do

exerccio social da companhia, informando os fatos relevantes ocorridos durante o
exerccio, concernentes a execuo das obrigaes assumidas pela empresa, aos bens
garantidores das debntures e constituio e aplicao do fundo de amortizao, se
houver;

III, dar cincia aos debenturistas, no prazo de 90 dias, de qualquer inadimplemento,

pela companhia, de obrigaes assumidas na escriturao de emisso .

8.0 CDULA PIGNORATCIA DAS DEBNTURES

 Em razo dos mais diversos fatores, em determinadas circunstncias absolutamente
desaconselhvel a distribuio no mercado de debntures, na quantidade ou com os prazos
de vencimento desejados pela companhia. Nessas ocasies, a instituio financeira poder
subscrever a emisso, reservando-a em carteira para posterior distribuio, quando as
condies se mostrarem mais favorveis.

Neste momento, poder a instituio lanar mo de cdula pignoratcia de debntures,

quo ttulos de emisso privativas das instituies financeiras, garantidas pelo penhor de
debntures, e que confere a seu titular direito de crdito contra o emitente, pelo valor
nominal e os juros nele estipulados.

A cdula pignoratcia ser necessariamente nominativa, contendo as seguintes

declaraes:

a) o nome da instituio financeira emitente e as assinaturas de seus representantes;

b) o nmero de ordem, local e data da emisso;

c) a denominao Cdula Pignoratcia de Debntures;

d) o valor nominal e a data dos vencimentos;

e) os juros, que podero ser fixos ou variveis, e a poca de seus pagamentos;

f) o lugar do pagamento do principal e dos juros;

g) a identificao das debntures empenhadas e do seu valor;

h) o nome do agente fiducirio dos debenturistas;

i) a clusula de correo monetria, se houver;

j) o nome do respectivo titular.

9.0 DEBNTURES NO MERCADO FINANCEIRO

Observando atentamente o mercado, temos que uma empresa pode financiar uma
expanso, ou com a reteno de lucros ou com valores de terceiros. Assim, ou as empresas
tomam os valores emprestados com bancos, financeiras ou outras organizaes afins,
entretanto, quando so estas Sociedades Annimas, podem elas, para este fim, emitir aes
ou debntures.

Quando mais antigas, podem as empresas conseguir a venda de aes e de debntures

com seus antigos scios, que normalmente tm direito de preferncia, se no, outros novos
acionistas podem entrar, no normal com indicao dos antigos.

Uma nova sociedade, porm, no tem muitos acionistas, e tem de usar a Segunda
opo para colocar a emisso, normalmente, contrata um banco de investimentos, uma
organizao dedicada ao lanamento de novas empresas, ou uma corretora de valores
mobilirios, uma intermediria de compra e venda de diferentes tipos de valores. Se os
agentes no desejarem aceitar este risco da colocao, podem se comprometer a vender
todas as aes possveis, neste caso sofre a empresa, o risco de no efetuar a arrecadao de
capital desejada.

Quando as instituies mediadoras garantem a completa colocao no mercado dos

ttulos, se no conseguirem, tero que adquirir o saldo por conta prpria, pelo menos
temporariamente, esta operao de garantir a entrada de aes no mercado chama-se
Underwriting, contudo, como normalmente estas instituies administram fundos de
investimentos, fica mais fcil a colocao de aes e deb6entures no mercado.

10.0 OBJETIVO DOS COMPRADORES

A diferena bsica entre o mercado de valores e o mercado de produtos normais esta

ligada basicamente ao risco, dado que ao se olhar um carro, pode-se at fazer um mau
negcio, contudo pode-se afastar uma maior possibilidade de risco, contudo quando
adquiro uma debnture, mesmo avaliando o passado e o presente de uma empresa, o risco
pela incerteza do mercado muito grande.

Assim, o elemento incerteza faz com que os compradores se interessem por mais que
o retorno do investimento.

Desta forma os compradores de debntures e aes levam em conta trs aspectos de

cada investimento potencial: rentabilidade, risco e liquidez.

A rentabilidade ou retorno a diferena entre o preo da compra e o preo da venda,

acrescidos dos juros, prmios e outros pagamentos recebidos pelo comprador, e expressa
com a percentagem do preo da compra. Uma debnture comprada por R$ 1,00 e que paga
R$0,54 durante um ano tem a rentabilidade de 54%.
 O risco a possibilidade de o investimento no dar certo, pois a empresa poder pedir
falncia e o debenturista perder o que investiu.

A liquidez significa a possibilidade de vender um investimento a curto prazo sem

muita despesa, por exemplo, uma conta corrente muito lquida, enquanto um apartamento
tem pouca liquidez. No tocante da debnture, vai depender da atual imagem da empresa no
mercado.

11.0 OBJETIVOS DOS EMISSORES DE AES

O principal objetivo de uma empresa deste tipo obter fundos de uma forma que
mantenha a rentabilidade das aes em mos dos acionistas, procura evitar riscos e quer
assegurar a disponibilidade de fundos na hora certa.

Ao lanar os ttulos no mercado, a instituio escolhe entre o risco e a rentabilidade,

ao contrrio do comprador, o vendedor considera a debnture mais arriscada que a ao
ordinria, pois os juros e amortizaes das debntures tem de ser pagos, mesmo em
conjunturas desfavorveis. Logo, uma empresa que emite muitas debntures aumenta o
risco de declarar falncia, se um enfraquecimento da demanda por seu produto reduzir as
receitas aqum do nvel necessrio para pagar os juros e as amortizaes devidos; este risco
no existe quanto s aes, pois em ano que a empresa no apure lucros, no ter de pagar
dividendos.

A desvantagem bsica das aes para os antigos scios em relao aos novos, pois
se a empresa estiver numa fase lucrativa, estes vo ganhar sem Ter despendido grandes
esforos, ao contrrio dos antigos.

Outro ponto a ser debatido sobre a alavancagem, ou seja, a relao da dvida da

empresa ao patrimnio lquido, pois com a emisso das debntures esse nvel em muito
aumenta, e sendo este um dos pontos de avaliao da empresa no mercado de valores, pode
ter essa problemas para arrecadar capitais necessrios no mercado.

Por fim, mesmo que meio a contragosto, somos forados a mostrar a atual forma do
mercado de capitais, onde o maior nvel de capital arrecadado ainda se encontra nos
emprstimos instituies financeiras, onde, infelizmente, vemos que as debntures ainda
no conseguiram a popularidade desejada.
 12.0 CONCLUSES

Observamos que o mundo do Direito Empresarial no Brasil, no tocante s debntures,

ainda no abriu as suas portas, tornando-as como um das mais importantes formas de
arrecadao de capital das empresas, e que temos apenas dois caminhos ou colocamos em
prtica uma legislao para melhor divulgar este expediente, ou, acompanhando a atual
tendncia de nosso mercado, extinguimos o mesmo, dado nunca ter funcionado da forma
desejada no Brasil.

BIBLIOGRAFIA

ALMEIDA, Amador Paes de. Manual das Sociedades Comerciais, 7. edio. So Paulo:
Saraiva, 1992.

REQUIO, Rubens. Curso de Direito Comercial, Vl. 2. So Paulo: Saraiva, 1993.

WONNACOTT, Paul e Ronald Wonnacott. Economia, 2. edio So Paulo: Makron

Books, 1994.

*aluno do 7. perodo da graduao em Direito pela UFPE Estagirio da PFN-PE, Aluno

do 7 Perodo Noturno da Faculdade de Direito do Recife-UFPE
aldemjohnston@bol.com.br

**aluno do 7. perodo da graduao em Direito pela UFPE Estagirio do Departamento

Jurdico Norte Nordeste do Grupo Votorantim, Aluno do 7 Perodo Noturno da Faculdade
de Direito do Recife-UFPE

Disponvel em: <

http://www.viajus.com.br/viajus.php?pagina=artigos&id=9&idAreaSel=12&seeArt=yes
>. Acesso em: 25 set. 2007.