SORTIE de lEURO : ETUDE TECHNIQUE

15 01 2014
Auteur: Bernard Monot
Conseiller spcial la stratgie conomique du FN/RBM
Responsable du CAP Economie et Budget

Thme: ETAT des LIEUX sur LEURO MONNAIE UNIQUE

Sommaire:
- Chapitre I : Rappel des objectifs politiques du FN/RBM face aux institutions supranationales de lEurope fdrale page 1
- Chapitre II : Analyse quantitative et comparative fin 2013 entre les deux options, maintien ou sortie de leuro page 3
- Chapitre III : Rflexions BCE sur la transformation de la Zone Euro et de sa monnaie unique page 10
- Chapitre IV : Les enseignements politiques page 12
- Annexes et lexique pages 14 25

________________________________________________________________________________________

Chapitre I : Rappel des objectifs politiques du FN/RBM face aux institutions supranationales de
lEurope fdrale

Dans un processus dmocratique positif pour viter lEurope et la France une sortie chaotique de leuro
monnaie unique, le FN/RBM plaide pour une refondation de leuro en euro monnaie commune et le passage aux
nouvelles monnaies nationales dans chacun des pays-membres de la zone euro.
Ce qui manque, cest un discours fort de chef de file, capable de fdrer les autres nations sur une offre de
modle macro- conomique alternatif crdible. Inutile pour cela de jouer les non-aligns la de Gaulle ou la
Villepin. Au contraire, aprs un diagnostic objectif de leuro monnaie unique depuis sa cration en 2002, il faut
rassurer le camp majoritaire et persuader les indcis par un discours de type transformer leuro pour sauver
lEurope. Dans ces conditions, nous trouverions des chos intellectuels puissants dans tous les pays europens.
Lors des pourparlers dun sommet de la zone euro , lobjectif oprationnel principal sera de rengocier dans un
dlai limit, le trait de Lisbonne 2008 ainsi que le pacte budgtaire ratifi par le parlement Franais en 2012,
afin de modifier le mandat de la BCE, son indpendance ainsi que sa politique montaire et de change, avec
comme feuille de route la fin de la politique dEurostrit pour les peuples.

Le sommet de la zone euro sous lgide de lUnion Europenne, devra intgrer dans ce nouveau mandat de la
BCE, les trois missions supplmentaires:
1. de soutien lemploi et la croissance conomique de la zone euro, prioritairement la lutte
contre linflation. Une cration montaire raisonnable de 500 Milliards deuros par an durant 3
ans (5% du M3 de la ZE), destine aux tats-membres et non au systme bancaire priv contribuera
relancer lconomie relle de la zone euro, par des programmes de ferroutage, dconomies
dnergie, soutien linnovation et la recherche (la quote-part pour lconomie franaise sera
de 100 Milliards deuros conformment son poids de 20,39 % dans le PIB de la zone euro)

2. dautoriser dans le cadre de sa politique de change davoir recours la dprciation de leuro

voire une dvaluation pour racqurir une comptitivit montaire dans la concurrence
internationale face aux autres devises comme la brillamment russi le Japon depuis llection de
Monsieur Shinzo Abe,

1
 3. de montisation de la dette publique (rachat direct des titres de dette) des tats-membres de
la zone euro suite labrogation de larticle 123 du trait de Lisbonne ( lequel interdit les prts
directs de la BCE et des banques centrales nationales au profit des tats). Il est techniquement
admis que la montisation modre de la dette publique a montr son efficacit dans de
nombreux pays (Etats-Unis, Grande-Bretagne, Japon, Sude,..) pour lutter contre la crise tout en
maitrisant le risque dinflation (objectif cible < 4,5%).

Si dans un dlai de 4 mois aprs louverture du sommet pour la refondation de leuro, il y a chec des
ngociations avec les partenaires de la zone euro (pour quelque raison que ce soit), le chef dEtat devra alors
engager un dbat politique national sur la question pour la France de quitter la zone euro (par rfrendum ou
non) afin de reprendre sa libert montaire et protger les intrts vitaux du peuple Franais.
Cette question est dordre politique et non conomique.

Dans ces conditions, lEtat devra mettre en oeuvre une opration de retrait unilatral du trait de Lisbonne
(article 50 ou bien en cas durgence, lusage du droit international public) et une politique de rappropriation de
sa souverainet :

1 par la restitution la Nation de son pouvoir rgalien de cration montaire au bnfice de ltat (pour sortir
de limpasse de la dette publique et de limpossibilit de financement des investissements collectifs ncessaires
pour les services publics tels lducation, la recherche, la sant, la justice, lemploi, les transports, la transition
nergtique, le logement, la dfense, etc.)

2 par la restitution de ses prrogatives la Banque de France de financer directement par le circuit du Trsor
public (DGFiP) et sans intrt (abrogation des lois de 1973 et 1994 codifies au livre I du CoMoFi).
Le retour l'indpendance montaire de la France permettra linstauration du Franc Franais avec une parit de
change de 1 FF pour 1 (MC) dans un rgime de cours fixe et ajustable. La politique montaire et de change
sera ralloue au service exclusif de l'conomie franaise relle et en particulier au financement de sa r-
industrialisation.

Les nouvelles missions prioritaires de la Banque de France seront de contribuer au financement:

- des besoins collectifs dinfrastructure nationale et de politiques publiques,
- de lappareil de production industrielle,
- du plan de dsendettement de la France par remboursement du principal et des intrts
- de lEtat pour la prise de contrle des banques prives dfaillantes, aprs redressement judiciaire

La mission supplmentaire reste bien entendu la stabilit de la monnaie nationale ainsi que des prix dans la
limite dune inflation-cible infrieure 4,5 %.

3 pour mettre fin au monopole du systme bancaire priv par la dprivatisation de largent public et
restaurer le contrle dmocratique sur la politique montaire et de change (afin de ne plus tre asservis aux
marchs financiers mondiaux, cest--dire aux investisseurs ou banques privs et leurs agences de notation
financires),

4 pour obtenir enfin une transparence sur la dette publique par un audit citoyen (supervis par la commission
de surveillance parlementaire) puis faire un change nominatif de titres (BTF, BTAN, OAT,..) afin de connaitre les
investisseurs finaux dans notre dette (puis suivi par lAgence France Trsor du march secondaire), au besoin par le
recours des incitations ou sanctions fiscales sur la dtention de nos titres.
Le cas chant, il sera envisag de constitutionnaliser ce nouveau systme montaire et financier.

* Groupe informel de cranciers (19 membres des pays dvelopps) qui a pour but de trouver des solutions coordonnes et durables aux
difficults de paiements de nations endettes.

2
 Chapitre II : Analyse quantitative et comparative fin 2013 entre deux options,
maintien ou sortie de lEuro monnaie unique
OPTION: OPTION:
FRANCE SAUVETAGE de lEURO MONNAIE UNIQUE PASSAGE A LA MONNAIE NATIONALE
(voir chapitre III)

Plans de soutien de la Zone Euro depuis Selon J. SAPIR Proposition du

Stratgies 2010, financs par la politique daustrit (dprciation de 25 %) Cap Eco FN
Principe juridique (dprciation de 25 %)
nationale
Lex monetae La France assumerait le risque
de change
Sauvetage de leuro par les prts bilatraux +
COTS MESF + FESF + MES *: (i) 107 Mds en une
DIRECTS des Risques dj pris par la France: 64,4 Mds (i) 14,6 Mds (0,70 % PIB) seule fois (5,3 % PIB 2034
Grce 39,0 (3 % x 25% x 1947,5 Mds , soit Mds ) (66% x 9,4% x 1720
OPTIONS Mds ), soit (1247 - 1140 Mds
Portugal 8,9 73 Mds FF 58,4 Mds FF) en
Irlande 7,2 une seule fois. FF) (cf. Plan de
Espagne 8,3 Sans prise en charge par lEtat dsendettement du FN en
Chypre 0,9 du cot du risque de change 2012 avec dprciation de
Risques pris ou verser de faon certaine par la sur la dette trangre. 9,4%) avec prise en charge par
(i) Depuis 2013, le chiffre de lEtat du cot du risque de
France: 73,6 Mds
la dette publique mise en change sur la part de dette
Grce 46,2
droit franais a augment trangre.
Portugal 9,9
Irlande 7,4 passant de 85 % (en valeur)
Espagne 8,3 en septembre 2010 pour ou
Chypre 1,8 atteindre 97% (en valeur)
Risques maximum potentiellement exigible pour la aujourd'hui, selon des (i) 321 Mds en une
sources de l'agence France seule fois (15,7% PIB 2050
France: 525,6 Mds Trsor (AFT). Par
Prts bilatraux 16,8 Mds) (66% x 25% x 1947,5
consquent, la part mise Mds soit 1606 Mds FF 1285
MESF 10,6 en droit des pays trangers
FESF 158,5 Mds FF), avec en 2013 une
se rduit de 15 % 3% ;
dprciation de 25 % dont la
MES 142,3
prise en charge par lEtat du
SMP/LTRO (montisation BCE) 47,9 cot du risque de change sur
Extras: BOP 8,8 dont la part de dette trangre.
BEI 42,7 (i) 66 % chiffre de la dette
BERD 3,0 publique dtenue par les
FMI 95,1 non-rsidents en 2013,
Version officielle mdiatise : selon l'agence France
48 Mds en 2012 (2,4 % PIB)
Trsor (AFT)
62,5 Mds en 2013 (3,1 % PIB)
68,7 Mds prvision 2014 (3,4 % PIB)
TOTAL en Engagement global de la France 14,6 Mds (0,70 % PIB) 321 Mds soit 46 Mds
2014 soit 2,1 Mds /an amortis sur /an amortis sur 7 ans
525,6 Mds (25,6 % PIB) 7 ans
Poids global de 2100 + 525,6 Mds = 2625,6 Mds (128 % PIB) 2100 + 14,6 = 2115 2100 + 321 = 2421 Mds
la dette fin Mds (103 % PIB) (118 % PIB)
2014
Pas de sortie dfinitive de crise, saccage fiscal et social. Sortie dfinitive de crise par Sortie dfinitive de crise par
Pas de remboursement de dette et risque lev le haut, avec remboursement le haut, avec remboursement
Commentaires d'emballement de la dette (voir ci-dessus) et dexplosion de la dette, sans saccage social de la dette, sans saccage social
(Ex. Raymond Poincar en (Ex. Raymond Poincar en
des dficits publics
1928 ou C. de Gaulle 1958) 1928 ou C. de Gaulle 1958)
Dette publique Comptabilit nationale > 2013 : 91,8 % PIB (1882 Mds )
Franaise
(% du PIB avec Au sens de Maastricht (y compris les engagements verss des plans de soutien) 2013 : 1947,5 Mds (95% du PIB)
2050 Mds )
+ Dette Etat + 3090 Mds (engagements de retraite de la fonction publique, )
hors bilan
Pour 2014, il ressort de lanalyse des chiffres par grandes masses, que le cot direct pour la France de loption Sauvetage de lEuro monnaie unique
est dores et dj trs suprieur, soit 525,6 Mds (engagements rels et garanties financires virtuelles), en comparaison de loption de Passage
la monnaie nationale et Euro monnaie commune, soit un surcot direct de dette publique de 14,6 Mds ou bien 321 Mds (selon la
stratgie), en une seule fois. Ds lors, aprs avoir pes les risques oprationnels, il est dmontr que les avantages socio-conomiques de
transformation de leuro monnaie unique en monnaie commune sont vidents. Cette solution est de nature rinformer puis rassurer les Franais !

3
 La France: un Etat de droit

Comme le FN, parti responsable, est trs attach au principe d'Etat de droit pour viter tout risque
de rputation sur la qualit de signature de la France qui entrainerait des difficults daccs ventuels
aux marchs financiers internationaux, il sinterdit tout recours au dfaut total ou mme partiel
(rpudiation) et simpose de sacquitter du remboursement de sa dette historique et de la charge de sa
dette , dans le respect des rgles du march qui incluent le risque de change.
Historiquement, depuis 1795 lEtat Franais na jamais fait dfaut sur sa dette contrairement
lAllemagne qui a fait dfaut trois fois dans la mme priode. En revanche, cela na pas empch son cot
de fluctuer au gr des variations du cours du franc.

Dbat sur la valorisation de la dette publique Franaise libelle en monnaie nationale : deux
interprtations possibles

Pour lconomiste J. Sapir, l'explosion de la dette Franaise n'aura pas lieu en cas de dprciation
montaire. Il invoque un fait de droit international : la majeure partie (97 %) de la dette franaise est
mise dans des contrats demprunt de droit franais qui stipulent que la dette sera rembourse dans
la monnaie ayant cours dans notre pays . Par consquent, il soutient que 3 % seulement de la dette
trangre serait structurellement impacte par une dprciation montaire;

Ce point technique crucial lors du passage la monnaie nationale est assez controvers entre
conomistes de diffrentes sensibilits politiques; Cela mrite dtre clairci par une recherche avance.
Questions :
Est-ce que juridiquement cette thorie est avre sur le portefeuille de la dette publique de droits
franais et lEtat-dbiteur dun contrat demprunt libell en euros sera-t-il tenu de payer en euros ou
dans la nouvelle devise de ltat quittant la zone euro ?

Analyse approfondie du CAP Economie:

Cas de loption: PASSAGE A LA NOUVELLE MONNAIE NATIONALE

1/ Hypothse de travail de J. Sapir : logique contrats demprunt de droit franais qui stipulent que la
dette sera rembourse dans la monnaie ayant cours dans notre pays

Contrairement ce quaffirme JP Jouyet directeur gnral de la Caisse des Dpts et Consignations

(CDC), selon laquelle la dette souveraine de la France continuerait dtre libelle en euros si la France,
quittait leuro. Ce risque ne concernerait tout au plus que 3 % de la dette souveraine en 2014, Jacques
Sapir a en effet juridiquement raison en vertu du principe universellement reconnu de la loi montaire,
ou Lex monetae ***. Ce principe de Lex Monetae ou patriotisme montaire , sapplique aussi bien
aux dettes commerciales normales quaux dettes financires, telle que la dette mise par lEtat.

- Pour les dettes commerciales:

En vertu du principe universellement reconnu de la loi montaire, chaque tat est libre de dfinir sa
monnaie comme ayant seule cours lgal , et est par consquent libre dadopter une nouvelle
devise auxquelles seront soumises toutes les transactions passes et futures.
Lorsquun tat adopte une nouvelle devise, le dbiteur dun contrat dont la monnaie de paiement
tait lancienne devise de cet tat doit donc dsormais sacquitter de sa dette dans la nouvelle
devise, au taux de conversion prvu par la loi. Le sort de la monnaie de paiement est en effet
conditionn la lex monetae choisie par les parties, loi de police applicable quelle que soit la loi
rgissant le contrat.
La monnaie dmission suit donc le droit national.

4
 En loccurrence en 2013, la monnaie de la France est leuro (article L111-1 du code montaire et
financier) mais est mise par la Banque de France avec un droit de tirage de la BCE (L'article 128-1 du
TFUE: La Banque centrale europenne est seule habilite autoriser l'mission de billets de
banque en euros dans l'Union).

On notera que cette lex monetae sapplique non seulement la monnaie fiduciaire (pices et
billets) mais aussi la monnaie scripturale (comptes en banque). Il suffirait donc de remplacer
larticle L111-1 du CoMoFI le mot euro par le mot franc, pour autoriser la transformation de tous
les comptes rsidents libells en euro monnaie unique en comptes rsidents libells en nouveau
Franc Franais, comme ce fut le cas en janvier 1999, lors du passage de lancien Franc en Euro ;

- Pour la dette financire (publique ou prive):

La dette financire (obligations, bons du trsor) en raison de la nature internationale des circuits
de financement a en thorie la possibilit dtre libelle dans une monnaie trangre.
La difficult sera de dterminer quelle lex monetae est vise dans un contrat libell dans la
monnaie unique. Toutefois, en ce qui concerne la dette souveraine, daprs le juriste bancaire
Hubert de Vauplane, le droit qui rgit le contrat d'mission de la dette souveraine est principalement
le droit de la monnaie d'mission (cf ses articles dans la Revue Banque).
En effet, ce nest pas tant le pourcentage de dettes dtenues ltranger qui compte que celui de
dettes dtenues sous contrat de droit Franais ou de droit tranger (Ex. dollar), ce qui change tout
pour la France (nous passons ainsi de 66 % 3 % seulement environ).
Pour 2013 avec une dette publique de 1947,5 Mds (95% du PIB) et une dprciation de 25 %,
laugmentation de la dette publique serait dans ce cas de 14,6 Mds de Francs Franais (0,70% du PIB)
soit 3% x 25% x 1947,5 Mds (73 Mds FF 58,4 Mds FF), avec une parit 1 pour 1 (Hypothse : 3 %)
compense sous deux ans (courbe en J franaise) par des gains dune croissance conomique
retrouve.
Les 97 % (i) de la dette souveraine sous droit Franais nexposent donc la France aucun risque de
change conscutif la dprciation.
Il est dailleurs tonnant que la France ait contract 3% de dette sous droit tranger. Il sagit
probablement dune tendance rcente, impose par des emprunteurs originaires de pays tiers
(chinois ou arabes : Qatar...), qui si elle se poursuivait terme infirmerait le raisonnement de J.Sapir
et donnerait raison JP Jouyet.
Dailleurs, si les tats-membres de la zone euro commenaient en croire JP Jouyet, emprunter en
dollar et se placer sous la lex monetae amricaine, ils se soumettraient implicitement au droit
amricain et ce serait dans ce cas lannonce que l'euro est dans lesprit des cranciers internationaux
condamn se diluer dans le dollar.

Il convient donc de sopposer clairement aux raisonnements simplistes avancs par les sides
europistes et autres ardents dfenseurs Franais de leuro monnaie unique.
Tout crancier qui a accept de se soumettre au droit franais par lacquisition de sa dette
souveraine doit se plier aux alas du cours de change de la monnaie dans laquelle elle a t libelle,
y compris en cas de passage la nouvelle monnaie nationale comme le Franc Franais.
En dehors du cas de ltalon or aboli par la France depuis 1914 et par les Etats-Unis en 1972, aucun
Etat au monde nest en mesure de garantir le cours de change de sa monnaie.
Il ny a donc aucune raison juridique, ni jurisprudence, que les Etats de la zone euro garantissent
ses cranciers le risque de change de leuro.
Une dvaluation de leuro (par suite dune dprciation la shinzo Ab au Japon) ou un passage au
Franc Franais, ou les deux en mme temps est donc opposable tout crancier en vertu des rgles
du march des changes de devises.
A linverse, c'est--dire en cas de rvaluation de la monnaie, cette rgle est aussi valable. En effet, si
ctait l'Allemagne qui dcidait de revenir unilatralement sa monnaie nationale, le Deutschmark

5
 sapprcierait face leuro (Ecu). Les cranciers des allemands n'y trouveraient d'ailleurs rien
redire grce la rvaluation probable de son cours de change face aux autres devises.

Plus gnralement, il n'existe aucun rgime d'mission de dette souveraine, pas plus que de dette
prive qui soit 100% non risqu pour un investisseur.
Non seulement le cours du change peut varier, mais le niveau relatif du taux dintrt vers ou la
solvabilit de lEtat metteur ( rating par les agences de notation) peuvent galement varier.
Le changement de dnomination de la monnaie de lmetteur nest donc quun risque parmi
dautres.
Notons dans tous les cas que mme si la France, se retrouvait cote BBB linstar du Portugal, elle
aurait un rating comparable General Motors par exemple, qui trouve nouveau facilement
preneur.
Au final, il ressort que si le droit franais sapplique, le cocontractant ls (crancier tranger) ne
pourra pas invoquer la force majeure pour demander la suspension ou la rsiliation du contrat de
prt, puisque :
- dune part la dprciation dune monnaie nationale ne rend pas impossible lexcution dune
obligation de paiement
- et que dautre part la sortie dun tat de la zone euro nest pas imprvisible, au regard des
nombreuses discussions actuelles sur le sujet.
De plus, mme dans les 3 % de cas o la dette souveraine franaise serait supposment soumise
une loi trangre (anglaise ou amricaine), les revendications des cranciers fondes sur la
dprciation de la dette ont trs peu de chances dtre acceptes par les juridictions concernes,
ainsi que lont illustr les nombreux checs des fonds vautours recouvrer de la dette russe,
grecque, ou chypriote.

En rsum, si lhypothse de travail de J Sapir sur le principe du patriotisme montaire est

retenue, elle vacue de fait celle du Cap Eco FN, dailleurs quantitativement plus pessimiste que celle
de cet conomiste.

Cette loi montaire a permis lors du passage de monnaie du franc vers leuro que la dette de la France
se transforme de Franc en euro. Pareil pour lAllemagne et tous les pays membres de la zone euro.
Par consquent, par symtrie, il est admis que la bijection sopre dans lautre sens en cas de passage
de leuro au Franc Franais. Bref, ce qui est valable laller est valable au retour et les gagnants de 1999
doivent accepter de perdre en 20141 .

NB : Quoi quil arrive, lors de la sortie de leuro, il sera propos aux investisseurs de conserver leurs
obligations en euros qui seront trs fortement taxes ou de les changer contre des obligations en francs
nettement moins taxes ! Cette mesure fiscale devrait inciter les dtenteurs changer leurs obligations
anciennes par des nouvelles.

1
Il convient dailleurs de rappeler quentre 1999 et 2002, leuro a connu au grand dam des investisseurs des pays tiers une forte dprciation et na
commenc devenir une monnaie chre qu compter de 2002. De mme aprs une dprciation trs probable du franc, celui-ci connatra logiquement dans
un deuxime temps une rapprciation du fait de la reprise de la croissance conomique et la rsorption de la balance commerciale qui en sera attendue.

6
 2/ Hypothse de travail du Cap Eco FN: logique de dtention de la dette publique par des non-
rsidents .

Cette hypothse est fonde sur le principe politique que la France doit rester un Etat de droit face au
droit international public. Cette fois ce nest plus la logique du contrats demprunt de droit franais qui
fait foi, mais la logique de dtention de la dette publique par des non-rsidents .
Or, une dprciation de la valeur du nouveau Franc Franais par rapport leuro monnaie commune
reprsente un risque de change certain et pourrait tre considre par les investisseurs mondiaux
comme un dfaut partiel sur notre dette publique.
Nous avons retenu que le pourcentage de dettes dtenues ltranger est de 66 % et lavons intgr
dans la simulation du plan de dsendettement de la France propos par Marine Le Pen, le 12 janvier
2012, lors de la campagne prsidentielle. http://www.frontnational.com/le-plan-de-desendettement-
2013-de-la-france/

Selon l'tude NOMURA du 21 12 2011, cette dette publique de 66 % dtenue soit par des non-
rsidents, soit libelle en dollars, en livres ou en yen aurait support une dprciation de 9,4 % si la
France tait passe au nouveau franc Franais en 2012.
En consquence, la dette souveraine franaise (1720 milliards deuros reconvertie en 1720 milliards de
francs ) libelle dans une monnaie tierce (66 % de 1720 Mds = 1138 milliards dquivalents francs)
aurait augment proportionnellement en 2012 de 1138 Mds x 9,4 % = 107 Mds ou FF ; avec 15 Mds
par an amortis en fonction de la maturit du portefeuille de la dette qui est de 7 ans.
Ce qui donne un total de solde primaire fin 2012 de 1735 Mds FF (1720 + 15 Mds ) dquivalents francs;
Pour lexercice 2013 avec une dette publique de 1947,5 Mds (95% du PIB) et une hypothse de
dprciation souhaite de 25 % du futur franc franais par rapport leuro, laugmentation de la dette
publique slverait de 321 Mds de Francs Franais (15,7 % PIB), 66% x 25% x 1947,5 Mds (1606 Mds
FF 1285 Mds FF), soit 46 Mds /an amortis sur 7 ans, avec une parit 1 pour 1 dans un rgime de
change fixe et ajustable.
Le bnfice vident de cette politique montaire et de change sera que ce volume de dette
supplmentaire sera compens sous deux ans (courbe en J franaise) par des gains dune croissance
conomique retrouve (potentiel 2,5%).
A contrario, Les 34 % de la dette libells en droit Franais ne subissent quant eux aucun risque de
change du la dprciation, toujours au nom du principe de patriotisme montaire.
De mme, dans lhypothse de J. Sapir, il est bon de prciser aussi que laugmentation en volume de
14,6 Mds de Francs Franais de cette dette sera chelonn sur la maturit du portefeuille de la dette
qui est de 7 ans, soit un montant annuel de 2,1 Mds par an environ. Ex. pour une dprciation de 25%
en 2014, la dette slverait 2000 +2,1 = 2002 Mds .

Nous sommes donc bien loin des annonces fantaisistes des experts conomiques patents (N. Baverez,
institut Montaigne, etc) qui affirment, sans rien dmontrer techniquement par lconomtrie, que la dette
bondirait de 500 Mds d ou pire comme N. Sarkozy qui proclamait de manire outrancire en 2011 que la
sortie de l'euro, ce serait doubler (4000 Mds d) ou tripler (6000 Mds d) la dette du pays ! Sans mme
citer les effets induits forcment positifs pour lconomie Franaise (reprise de la croissance, baisse du
chmage, hausse des recettes fiscales , etc..) cqfd..
A ce niveau, ce nest plus de la mauvaise foi ou de lamateurisme mais de lincomptence conomique
caractrise qui discrdite tout le personnel politique et technocratique aux affaires depuis des dcennies.
Lhistoire de France a prouv que cette politique de dprciation fut bnfique lconomie, avec en 1928
la dvaluation comptitive par Raymond Poincar des 4/5e de sa valeur du franc par rapport au Franc-Or
d'avant 1914 ainsi que celle de C. de Gaulle en 1958. Au total, 6 dvaluations durant les trente glorieuses.
Plus rcemment, depuis 2012 le Japon a opr une dprciation de 35 % du yen face au dollar avec comme
consquence une hausse de la croissance conomique de 3 % en 2013.

7
NB : Il convient de noter quen cas de retrait de la France de la zone euro, cest toute la zone euro qui clatera avec
retour au mark et, ventuellement la survivance dun euro-nord correspondant lancienne zone mark. En cas
dclatement de la zone euro, les cranciers franais seront donc trop heureux de pouvoir convertir lesex-euros en
quelque chose dautre, ne serait-ce quun franc franais dprci. Dans la pratique, les banques intgrent de
manire permanente le risque de change, en se couvrant au moyen de drivs de changes contre les plus moindres
risques de fluctuation montaire. Ainsi les banques tablies en dehors de la zone euro ont encaiss sans problme
au cours de lanne 2013 la dprciation de 10% du dollar, et de 20 30% des grandes monnaies asiatiques.
Quant aux banques tablies lintrieur de la zone euro, et notamment les banques prives franaises, celles-ci
ont dj travaill sur les scenarios de sortie de leuro depuis fin 2011, et seront les premires collaborer avec le
nouveau gouvernement franais pour viter une fuite des dpts vers dautres horizons.

Prise de dcision politique :

En consquence, dans le cadre de la stratgie de PASSAGE A LA MONNAIE NATIONALE , le FN/RBM opte
pour le principe juridique de la Lex monetae.

Chiffres du financement pour la France du Mcanisme Europen de Stabilit (MES)

1. Appels et librs fin 2013 : 16,3 Mds (voir PLF 2014)
2. Appelables > 143 milliards (quote-part France : 20,39 % de 700 Mds )

Points dattention :

1. Les chiffres du MES (700 milliards ) doivent tre multiplis par 4 en moyenne, si on prend en compte la
totalit des mcanismes de garantie europens (2888 milliards )

En effet, une tude en anglais (Financial risks to the Netherlands of international guarantees **) de la Cour
des Comptes nerlandaises sur les garanties donnes par les Pays Bas depuis la crise de 2008 huit
organisations internationales, dont 7 europennes, offrant des services de soutien aux pays en difficult
(FMI, FESF, MES, EFSM, BOP, BEI, BERD, et BCE).
Cette tude rappelle que ces institutions internationales sont elles-mmes susceptibles dtre en situation
dinsolvabilit entrainant du coup lobligation pour les Etats qui les garantissent de se substituer directement
celles-ci.
Ltude montre que lexposition des Etats membres de l'Union de 700 milliards au titre du MES doit en
ralit tre multiplie par un coefficient de lordre de 4, si on prend en compte lexposition vis--vis de
lensemble des 8 organismes oprant sur lEurope.
Comme les 8 organismes mentionns sont tous garantis par les Etats membres due concurrence de leur
PIB et de leur population, il en dcoule que le ratio de 4,2 est le ratio PIB Franais divis par PIB
nerlandais (488 Mds ).

Les chiffres concernent exclusivement les engagements "virtuels" en garantie. La fonction d'cran
institutionnel exerce par les 8 organismes mentionns fait que les Etats membres accordent rarement des
prts directs. Ce sont les 8 organismes mentionns qui accordent ces prts.
En revanche, les Etats membres se substituent aux 8 organismes lorsque ceux-ci n'arrivent plus se financer,
ce qui peut arriver trs facilement dans le cadre d'une crise systmique (Rappel: recapitalisation de la BCE en
2010 et du FMI en 2011 par les Etats) ; Par exemple, la quote-part de la contribution de la France au FMI en
2011 a t de 31,41 milliards d'euros http://www.lefigaro.fr/conjoncture/2012/10/12/20002-20121012ARTFIG00330-moscovici-signe-
un-cheque-de-314-milliards-d-euros-au-fmi.php.

Toutefois, il convient de noter que les enveloppes de ces 8 organismes ne sont pas toutes employes
l'heure actuelle. Par construction, les enveloppes de la BCE garanties par les Etats membres sont employes

8
 100% (LTRO: long terme refinancing operations et SMP: Securities Market Program). La BEI a quant elle,
tendance utiliser l'intgralit de son enveloppe.
Le FMI a mis le paquet sur la Grce en 2011 et a du galement employer la totalit de son enveloppe.
Il faut not que les enveloppes du FESF (Fonds Europen de Stabilit Financire) et du MES ne sont utilises
que partiellement (pour la Grce essentiellement) et au compte goutte puisque la Cour allemande de
Karlsruhe a requis une autorisation au coup par coup par le Parlement allemand.
Il en est probablement de mme de la BERD, connue pour sa parcimonie dans l'utilisation de ses enveloppes.

Rsum de la problmatique du MES:

Pour la France, le chiffre de 143 milliards d'euros port 600 milliards d'euros rsulte simplement de la
multiplication par 4,2 (en fonction du poids conomique de la France dans le PIB ZE) du chiffre nerlandais de 40
milliards port 200 milliards.
Ceci reprsente un risque systmique considrable et non valu dans les politiques publiques et les
engagements financiers nationaux, notamment en France par la Commission des finances de lAssemble
Nationale, ni par la Cour des Comptes.
En cas de ralisation du risque, la dfaillance des Etats contributeurs au MES nest plus fictive.

2. Risque systmique europen :

Mario Draghi demande l'ESRB (Comit du Risque Systmique Europen prsid par le patron de la BCE et de la
supervision financire Europenne) de revoir son rapport sur la surexposition des banques prives d'Europe du
Sud la dette souveraine. Cest donc bien que linsolvabilit du systme bancaire priv est relle.

3. Politique montaire laxiste de la BCE :

La politique des taux directeurs (instrument conventionnel de pilotage) un niveau de taux d'intrt bas
prolong (0,25 % en 11 2013) et les injections illimites (ELA et les LTRO) de liquidits dans le systme bancaire
priv, sont considrs comme le problme macro-prudentiel numro 1.
Lpargne financire franaise est une des plus importantes dEurope (16% du revenu) ; Lpargne financire des
Franais est estime 11 660 Mds (34% des 4 000 Mds de patrimoine national) et prs des 2/3 de cette pargne
est collecte par le secteur de lassurance vie.
Les victimes de cette politique de trs bas taux dintrt sont les assureurs (qui dtiennent 80 % de leurs avoirs
en titres de dettes souveraines sous-rmunres) et les pargnants ayant investi dans la retraite par
capitalisation.
La politique montaire laxiste conduit donc une euthanasie de lpargne populaire et la faillite terme
des compagnies dassurance, dont les faibles revenus ne couvrent plus les sinistres.
Cette ruine des pargnants en assurance vie notamment sera renforce par la surimposition de lpargne
franaise rclame par la troka (UE, BCE, FMI) au nom de la rigueur budgtaire (austrit), afin de rembourser
directement la dette publique.
Cest un problme bien plus srieux que pour les banques.

En ca s de remonte brutale des taux, il semble que lEtat devra se prparer rapidement :
a) Sparer les assurances des banques.
b) Consolider gnralement le systme assurantiel.

Dans le cas dune sortie de leuro ou dune dissolution de lEuro, certaines compagnies franaises seront plus
exposes que dautres (actifs dans les pays du Sud). Il pourrait y avoir un besoin en recapitalisation de lordre
de 30 50 milliards. Ce nest pas si important que cela (de 1,5% 2,5% du PIB) mais il faut se prparer ces
mesures.

9
 Chapitre III : REFLEXIONS BCE sur la TRANSFORMATION de la ZONE EURO et de sa MONNAIE UNIQUE
Solutions BCE : Tableau synoptique des diffrentes tapes de transformation de la ZE Solutions
du maintien sa (voir dtails en annexe) techniques du
sortie Front National

plan A RESPECT INTEGRAL DU TRAITE (SITUATION ENTRE 2002 ET 2008):

1. Cours lgal dans tous les pays de la zone (Art. 128.1 du Trait = monnaie unique)
plan E
Euro Monnaie 2. Politique montaire unique (Art. 127 = monnaie unique, complt par le Euro Monnaie
Unique Protocole 4 au Trait + Rglement BCE sur le monetary policy framework ). Unique
3. Cration dinfrastructures techniques communes, pour mettre en uvre la
politique montaire unique (Article 127.2 du Trait)
4. Principes dits de Tinbergen 1
5. Un pralable toutes ces rgles : le principe de libert de circulation des
paiements et des capitaux (Art. 63) lequel concerne aussi les pays hors zone euro

plan B DEROGATIONS INTRODUITES OU PUBLIQUEMENT ENVISAGEES DEPUIS 2008

1. Cours lgal dans tous les pays de la zone euro: maintenu
plan D
zone euro zone euro
conserve une 2. Politique montaire unique : fragmentation ( ELA avec taux divergents)
3. Dlitement des infrastructures de paiements et de titres communes conserve une
monnaie unique, monnaie unique,
4. Principes de Tinbergen remis en cause :
elle na plus de elle na plus de
politique montaire 5. Libert de circulation des capitaux corne au niveau europen
politique montaire
unique unique
Avril 2014:
12 2013 : Le gouvernement Franais et le Parti Socialiste commencerait travailler Proposition
Point de sur une hypothse de sortie de leuro monnaie unique, compte tenu de lentre en phase politique du FN de
rupture de glaciation de lconomie, de lemploi national et de la dgradation acclre des rengociation des
finances publiques. traits Europens
politique
vers le plan C (cf.
Chapitre III)
CE QUI POURRAIT ENCORE ETRE FAIT (2014 )
plan C 1. Cours lgal dans tous les pays de la zone euro : maintenu plan C
Abandon de facto 2. Mais mise en place de politiques montaires multiples (ELA nationales, Abandon de facto
de toute politique variation nationale des ratios de Ble des fins macro-prudentielle) de toute politique
montaire 3. Eclatement des infrastructures de paiement et de titres europennes montaire
4. Mort des principes de Tinbergen (Policy mix )
5. Libert de circulation des capitaux corne au niveau europen
SEPARATION DE LA ZONE EURO EN DEUX : EURO NORD ET EURO SUD (2014 )
plan D 1. Cours lgal de lEuro Nord et de lEuro Sud dans les deux zones euro plan B
Diviser la zone 2. Mise en place de deux politiques montaires (et de change) Diviser la zone
euro en deux 3. Renforcement des infrastructures de paiement et de titres europennes euro en deux
zones montaires, 4. Principes de Tinbergen rtablis uniquement en zone Euro-Nord zones montaires,
du Nord et du Sud 5. Libert de circulation des capitaux corne au niveau europen du Nord et du Sud

ECLATEMENT DE LA ZONE EURO ET PASSAGE AUX 18 MONNAIES NATIONALES

plan E (2015-2016) plan A
Le passage aux 1. Cours lgal de la monnaie nationale dorigine dans chaque Etat membre Le passage aux
monnaies 2. Mise en place de politiques montaires (et de change) dans chaque Etat monnaies
nationales membre en contrepartie du maintien dun euro pour les transactions nationales avec
montaires internationales dans le cadre dun contrle des mouvements de lEuro monnaie
capitaux: commune de
3. Rtablissement des infrastructures de paiement et de titres nationales : rserve et
4. Principes de Tinbergen rtablis en Europe du Nord, moduls en France et en dchanges
Europe du Sud
5. Libert de circulation des capitaux rglemente au niveau europen
Nous observerons que la solution du plan E de la BCE correspond la solution du plan A du FN/RBM, savoir une position
nuance pour garder un Euro monnaie commune (parit fixe puis ajustable : 1 = 1FF) de rserve et dchanges
commerciaux dans la zone euro refondue et pour un passage aux nouvelles monnaies nationales (dissolution de leuro
monnaie unique) dans le cadre dun programme concert avec nos partenaires de la zone euro. Mais, il est craindre que
le risque de continuation de la zone euro aux stades du Plan B ou dune volution vers le plan C (cf. ci-dessus) sera celui
dune acclration du transfert des capacits de production dEurope du Sud vers le Nord (4 millions ditaliens, espagnols
et franais attendus en Allemagne pour 2014 et 2015) avec une glaciation lente des conomies de ces trois pays.

1
Jan Tinbergen : Premier prix Nobel dconomie, en 1969, il a invent les principes de sparation des politiques montaire,
budgtaire, prudentielle et de change auxquels les europens du Nord sont trs attachs.

10
 Synthse des plans de transformation au sens de la BCE :

- Le plan A correspond lorganisation de la zone euro entre 2002 et 2008. Elle rcapitule les textes en vigueur. Les
articles mentionns sont des articles du trait de lUE (TFUE).

- Le plan B prsente les drogations aux traits observes depuis 2008. De facto, si la zone euro conserve une monnaie
unique mais elle na plus vraiment de politique montaire unique. Ceci rsulte notamment de linstitution en 2009 des ELA
(Emergency liquidity adjustments) laisss la discrtion des banques centrales nationales de chaque Etat membre de la zone
euro. La politique montaire unique se limite au LTRO pratiqu un taux extrmement bas (quantitative easing ).
De mme, llargissement de la liste des garanties (collatral) acceptes en change des prts des banques centrales
encourage la fragmentation des politiques montaires des Etats membres.

- Le plan C , prsente les drogations qui pourraient tre observes dans un futur proche, notamment avec labandon
de facto de toute politique montaire. La dcision de la BCE en juin 2013 de mettre la politique montaire en sommeil avec
un taux dintrt proche de zro (0,25 % en 11/2013) annonce dj une telle volution.
La BCE se bat contre les Etats membres pour prendre, dans le cadre de lunion bancaire, le contrle des instruments de
supervision micro-prudentielle (ratios Ble III) et les utiliser des fins macro-prudentielle (en agissant directement sur le
bilan des banques) afin de suppler labsence de politique montaire, le moment venu.
Cette volution annonce un retour possible lencadrement du crdit, une tradition spcifique la France et lEurope du
Sud et qui nest pas du tout du got des pays dEurope centrale et du nord. Ces derniers prfrent monter les enchres au
niveau europen, en demandant le renforcement des pouvoirs budgtaires de lEurogroupe (ou de la Commission Eco-fin)
avec cependant une claire conscience quil sagit dune tche impossible, dans laquelle les pays dEurope du Sud trichent
autant avec les mots (France) quavec les chiffres (Grce).

- Le plan D , reconnait de fait labsence de zone montaire optimale , en divisant la zone euro en deux zones
montaires, du Nord et du Sud, correspondant deux traditions conomiques et deux reprsentations du monde. Mme si
beaucoup dEuropens ont le sentiment dappartenir une mme civilisation, il existera toujours, pour de multiples raisons,
une proportion suffisamment nombreuse deuropens pour penser le contraire et bloquer tout fdralisme europen. De
plus, vu de lextrieur, les marchs financiers amricains et asiatiques sont convaincus quil existe une nette distinction entre
lEurope du centre-nord et celle du Sud-Ouest et les banques daffaires ne se privent pas dailleurs de spculer sur les dettes
souveraines des pays en difficult en pariant sur la rticence du Nord soutenir le Sud. Or, cest cette distinction qui est
lorigine de toutes les attaques montaires contre lEurope observes tant en 1991-1993 quentre 2008-2012.

Le message du plan D est que la division de la zone euro en deux est une suite acceptable de laventure europenne. La
France, comme lAllemagne, piliers de la construction europenne et plus gros contributeurs la croissance conomique de
la zone euro, pourraient dailleurs en tre les deux principaux bnficiaires.

- Le plan E , prsente une seconde manire de sortir de cette impasse actuelle : le retour aux monnaies nationales avec
maintien de lEuro comme monnaie commune interbancaire rserve la seule sphre financire quil conviendra de
dlimiter au moyen du rtablissement du contrle des capitaux. Le blocage de la politique montaire deviendra
insupportable avec le temps et les solutions bricoles la hte a chaque menace de faillite des banques prives systmique,
du type FESF, MES,rendront la politique conomique europenne incomprhensible et inefficace. Le plan E est de ce fait
plus probable que le plan D . En ce qui concerne la France, le plan E proposerait de reprendre la plupart des solutions
envisages pour la zone euro-Sud dans le plan D . Parmi ces solutions : le renforcement du policy mix (mais sous
contrle de la banque centrale) et lencadrement du crdit, concomitant la montisation partielle de la dette publique
voire du 100% monnaie *.

* Le 100 % monnaie (100% money) est une proposition initiale de l'conomiste amricain Irving Fisher de 1935 qui consiste en un transfert de la cration
montaire depuis les banques prives vers la banque centrale, en imposant aux banques commerciales des rserves de 100 % des dpts montaires, au
contraire du systme de rserves fractionnaires .

11
Chapitre IV: LES ENSEIGNEMENTS POLITIQUES

Abandonner l'euro monnaie unique serait impossible daprs les experts conomiques du systme (qui eux navaient pas
anticip la crise mondiale en 2007) et selon eux, cela serait pire si les pays passaient aux nouvelles monnaies nationales ;
pourtant, 45 conomistes Franais et trangers, dont des prix Nobel, doutent de la survie de lEuro monnaie unique et de la
ZE (cf note les conomistes anti euro); Pourquoi ?

La raison : la zone euro nest pas une Zone Montaire Optimale et aucune zone montaire non double dun Etat plus ou
moins centralis na survcu dans lhistoire des monnaies (Echec de lUnion latine, Transformation du Zollverein en Empire
allemand..) !
Dire que la sortie d lEuro monnaie unique provoquerait un cataclysme conomique est une assertion non taye par des
tudes conomtriques; Cet argument est surtout un moyen dviter une analyse des performances conomiques de la zone
euro, qui sont calamiteuses depuis le dbut.

Les statistiques macro-conomiques sont rvlatrices et les rsultats conomiques dsastreux :

Dj, dans les annes 2000, la zone euro cumulait faible croissance, maintien dun fort chmage, forte monte de lendettement et gros
dsquilibres des dficits jumeaux (interne et externe). Bien pire que tous les autres pays dits dvelopps.

1/ Une croissance conomique atone :

La zone euro est tombe dans une rcession puisque son PIB reculera en 2013, comme en 2012, alors que le Japon et la Grande
Bretagne ont bien rebondi en 2013 et que les Etats-Unis conservent 2% de croissance malgr les incessantes crises budgtaires.
En 2013, le PIB de la zone euro devrait reculer de 0,4%, alors quil progressera de 1 2% dans tous les autres pays dits dvelopps qui
possdent leur monnaie nationale et leur banque centrale nationale. Consquence, encore plus dsindustrialisation.

2/ Un chmage devenu endmique:

Un taux de chmage lev en contrepartie dun taux dinflation bas (0,8% en dcembre 2013). En France, 11 % en octobre 2013 de
chmage au sens du BIT et 25 % de chmage des jeunes (ZE, 12 %). Les chiffres vritables toutes catgories confondues, 5 700 000
chmeurs et inactifs soit 20,6 % de la population active sans emploi stable. Cest le prix payer pour une monnaie chre. Leuro aura
cot 600 000 chmeurs de plus en trois ans et demi et environ 2 3 % de croissance conomique sur la mme priode, soit la
bagatelle de 40 60 milliards deuros sur le budget.

3/ Un surendettement chronique depuis plus de 30 ans:

La France a atteint 1947,5 Mds d de dette publique fin 2013 soit 95,1 %du PIB (au sens de Maastricht) avec une perte de contrle
des finances publiques, sans aucune inversion de la spirale infernale.

4 / Des taux dintrt obligataires trs bas depuis larrive de leuro.

Les taux bas allemands appliqus tous ont eu pour rsultat un surendettement des pays en difficults conomiques ( GIPSY : grce,
Italie,Portugal, Espagne, Irlande,.France). Les formations de bulles spculatives (immobilier en Espagne ou en Irlande) avec, la
clef, la banqueroute de ces pays. Ces taux anormalement bas remontront inexorablement vers leur moyenne historique qui est de
7,5% pour les obligations Franaises 10 ans.

5/ Des banques prives europennes insolvables depuis la crise des subprimes qui par les plans de renflouement rptition,
ont affaibli les finances publiques des Etats-membres, do la volont politique de lUnion Europenne de crer, en urgence, une
union bancaire et une supervision bancaire, confie la BCE

6/ Une balance du commerce extrieur structurellement dficitaire depuis linstauration de lEuro avec des records historiques de
dficits en 2011 et 2012 respectivement (- 74 Mds , - 67 Mds ) qui est la traduction directe de la perte de comptitivit de la
France dans le commerce international.
Et le CICE ny changera rien avec son 2,6% de gain annuel de comptitivit dans le secteur marchand (OCDE), pour un cot de 20 Mds
en 2013 pour les contribuables. Le gouvernement a finalement admis son chec et invent la dernire lubie sociale- librale, le
pacte de responsabilit dun cot de 30 Mds qui ne produira quune faible comptitivit de lconomie relle. Alors quune
dprciation de 15 % du Franc par exemple, ce serait simple pour un gain immdiat de 15 % de comptitivit, grce au principe de
llasticit-prix. Ex. : La Peugeot couterait minimum 15 % de moins que la Volkswagen;

Le cot conomique et social de cette monnaie unique est considrable.

La France encore moins capable de se restructurer que lItalie et lEspagne, risque court terme de devenir le pays le plus pauvre
dEurope. Il est essentiel que la France respire montairement grce une forte dprciation de leuro ou un passage au nouveau
franc, avant denvisager une restructuration approfondie de ses modes de financements.

12
Aussi, nous devons rclamer un dbat et exiger un droit dinventaire, un bilan objectif de lEuro qui rvlerait sa nocivit socio-
conomique.
Les peuples de la zone euro nacceptent plus ces politiques daustrit criminelles (saccage social) et inefficaces.
LEUROSTERITE doit prendre fin pour que les citoyens retrouvent la Foi publique en lEtat Franais et la confiance dans leurs
gouvernants censs privilgier lintrt gnral avant les intrts particuliers des puissances dargent.
Toute lhistoire des monnaies dmontre que la sortie dune union montaire est non seulement facile mais aussi libratoire pour une
nation.

"On ne peut pas rsoudre les problmes avec ceux qui les ont crs", disait Albert Einstein.

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13
ANNEXES :

Le risque de change serait-il un motif de rvision ou de rsiliation du contrat demprunt ?

Ladoption dune nouvelle devise par un tat de la zone euro exposera ncessairement lun des
cocontractants aux fluctuations dun taux de change, que le contrat reste libell en euros ou quil soit relibell
dans une nouvelle devise. Ce risque sera dautant plus important que la nouvelle devise sera fortement
dprcie.
En 2002, le passage du Franc leuro avait alors t encadr par le rglement n 1103/97 du Conseil du 17
juin 1997, dont larticle 3 rappelle le principe de continuit des contrats demprunt, sauf clause contractuelle
contraire : Lintroduction de leuro na pas pour effet de modifier les termes dun instrument juridique ou de
librer ou de dispenser de son excution, et elle ne donne pas une partie le droit de modifier un tel
instrument ou dy mettre fin unilatralement. La prsente disposition sapplique sans prjudice de ce dont les
parties sont convenues.

Rvaluation du risque potentiel prsent par le MES et autres mcanismes quivalents:

Le MES nest pas le seul mcanisme dassistance internationale auxquels cotisent les budgets nationaux. Il
existe en ralit huit mcanismes tant internationaux (FMI, BRI, BERD, ) queuropens (MES, BCE, BEI,
etc), tous garantis par les budgets nationaux. Chaque fois que lun de ces mcanismes paye, il emprunte en
faisant garantir sa dette par les Etats membres. Ainsi, la restructuration de la dette grecque en 2012 a
impliqu la fois le FMI, la BCE et le MES et donc, ultimement les budgets des Etats membres qui y
cotisent.
Daprs une tude prpare par la Cour des Comptes nerlandaise, , lexposition totale des Pays Bas vis--
vis de ces mcanismes publics dassistance internationale (FMI, MES, BCE, BERD, etc) serait passe de 40
milliards deuros en 2008 200 milliards deuros en 2012. Il faut prciser que limportance de ces
garanties dpend de deux facteurs : du PIB et de la population des pays garants.
Avec ce mme raisonnement et en appliquant les mmes critres on peut raisonnablement estimer que
lexposition relle totale de la France vis--vis des mcanismes publics dassistance internationale serait
de 4,2 fois plus importante que celle des Pays Bas et serait donc passe entre 2008 et 2012 de 143 600
milliards deuros tandis que lexposition de lAllemagne serait 5,5 fois plus importante, passant entre 2008
et 2012, de 220 1100 milliards deuros.
Lencours total des garanties consenties par les Etats membres de lUE via ces huit mcanismes
internationaux atteindrait ainsi 2888 milliards deuros, ce qui est 4 fois suprieur aux engagements
annoncs en 2012 au titre du MES (700 milliards deuros de garantie).
Ainsi, la dfaillance dun pays moyen comme la Grce ou le Portugal nentranerait pas uniquement
lactivation de garanties au titre du MES, mais galement lactivation des garanties pour lensemble des huit
institutions.
Cette activation suffirait ruiner un pays aussi solide que les Pays-Bas, entranant son tour lactivation de
la garantie en faveur de ce dernier et donc la dfaillance de pays plus importants.
Cette tude montre ainsi que ces organismes ne sont que des crans et que les vritables bailleurs des pays
en difficult sont les Etats de plus grande taille, appels tomber les uns aprs les autres dans un ordre de
taille croissant.
Jusqu la crise de 2008, seuls trois organismes internationaux, le FMI, la BERD et la BEI taient chargs
daider des chelles diffrentes - les pays en difficult.
Ces organismes se finanaient en mettant des obligations garanties par leurs Etats membres. En cas
dincapacit pour les Etats aids par ces trois organismes rembourser leurs dettes, le FMI, la BERD et la
BEI se trouveraient eux-mmes en difficult pour rembourser leurs obligations et les souscripteurs se
retournaient alors vers ceux des membres de ces trois organismes qui avaient garanti les obligations mises
par ces derniers.

14
 Dans la pratique, de tels appels en garantie ont rarement eu lieu. Ainsi, les dfauts de paiement des pays
mergents (Mexique, Argentine) taient rsolus lextrieur du FMI dans le cadre dinstances
multilatrales tel que le Club de Paris (1) qui runissait les cranciers des pays en dveloppement.
Nanmoins, le FMI a plusieurs reprises frl linsolvabilit, notamment lorsque, au dbut des annes
2000, les Etats-Unis avaient suspendu leur financement au FMI.
A partir de 2008, de nouveaux organismes europens ont t crs pour apporter le mme type daide que
le FMI aux seuls Etats europens en difficult. Ces mcanismes portent des acronymes connus : FESF, MES
et bien entendu les programmes SMP et LTRO de la BCE.

Le rapport de la Cour des comptes nerlandaises contient une prsentation trs claire illustre de schmas
et de chiffres des mcanismes de garantie correspondants. Il convient de noter que le chiffre de 236
milliards de garanties accordes par les Etats membres de lEurosystme la BCE au titre du programme
SMP et du LTRO est bas sur la seule dette de la Grce, du Portugal et de Chypre vis--vis de lEurosystme
telle que mesure dans le systme Target 2 opr par la BCE.

Ce montant serait bien suprieur si on y intgrait dautres Etats priphriques. Sur la garantie Eurosystme,
la BCE rpond gnralement que dans la mesure o elle dispose dun pouvoir de cration montaire illimit
elle peut tout moment effectuer une annulation de la dette de ces trois pays.
Ce nest pourtant pas lavis de la Cour des comptes nerlandaises qui considre que cette annulation de
dette aura un impact sur le budget des Etats membres car les crances de l'eurosystme sont incorpores
dans le patrimoine des Etats membres.

Ci-dessous le dcompte des garanties tel quil ressort de ltude nerlandaise :

- European Financial Stability Facility (ESFS) : 726 milliards deuros de garanties par les Etats membres
- European Stability Mechanism (ESM ou MES): 700 milliards deuros de garanties par les Etats membres
- European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM): 60 milliards deuros de garanties sur le budget de
lUE
- Balance of Payments (BOP) : programme 50 milliards deuros de garantie sur le budget de lUE
- European Investment Bank (BEI) : 242 milliards deuros garantis par les Etats membres
- European Bank for Reconstruction and Development (BERD) : 29 milliards deuros
- Eurosystem (BCE) : Garanties des Etats sur le SMP et la part du LTRO finanant la Grce, le Portugal et
chypre : 236 milliards deuro :
- International Monetary Fund (FMI): 845 milliards deuro de garanties par les Etats membres de lUE

Total des garanties apportes par les Etats membres de lUE : 2888 milliards deuro

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15
 Nomenclature dtaille des plans de transformation au sens de la BCE:

PLAN A : RESPECT INTEGRAL DU TRAITE (SITUATION ENTRE 2002 ET 2008):

1. Cours lgal dans tous les pays de la zone (Art. 128.1 du Trait = monnaie unique)

2. Politique montaire unique (Art. 127 = monnaie unique, complt par le Protocole 4 au Trait +
Rglement BCE sur le monetary policy framework ), cadrage de politique montaire.
a. Indicateur unique de politique montaire : le taux dinflation moyen dans la zone
b. Taux dintrts uniques pour chacun des 4 instruments : cadre de politique montaire unique
(Monetary Policy Framework) : appel doffre (taux dadjudication moyen) + facilits permanentes
(taux fixe rvis mensuellement) + open market de rglage fin (taux du march) + rserves
obligatoires rsiduelles (Taux fixe rvis mensuellement)
c. Liste unique du collatral (mmes garanties pour tous les Etats membres)
d. Coordination unique par la BCE des interventions des BCN

3. Cration dinfrastructures techniques communes, pour mettre en uvre la politique montaire unique
(Article 127.2 du Trait)
a. Cration du systme de paiement centralis Target 2 qui a permis de centraliser le march
montaire interbancaire dans les livres de la BCE et qui permet tout instant de savoir quelle
banque commerciale se refinance auprs de quelle banque centrale.
b. Cration en projet dun systme de rglement-livraison de titres collatralisables centralis (T2S)
qui prend la suite du systme CCBM ( Correspondent Central Banking Model), et qui permet tout
instant de savoir quels titres sont remis en garantie auprs de quelle banque centrale.

4. Principes dits de Tinbergen 1:

a. Pas dutilisation de la politique montaire pour un objectif autre que les prix (127.1).
b. Pas de financement des Etats par la BCE et le SEBC (Article 123).
c. Pas de confusion entre politique montaire et politiques micro et macro prudentielles (Art.127.5
+ Art 25 du protocole 4).
d. Pas de confusion entre politique montaire et budgtaire (Article 136).
e. Pas dutilisation de la politique montaire des fins de politique de change (Art. 219)

5. Un pralable toutes ces rgles : le principe de libert de circulation des paiements et des capitaux
(Art. 63) lequel concerne aussi les pays hors zone euro :
a. Absence de contrle des changes (sauf exceptions prvues lart. 65)
b. Libert de refinancement des banques auprs des 17 Banques centrales de la zone euro
indpendamment de leur localisation (et ce mme pour les banques britanniques dont le sige
nest pas dans la zone euro) ; Reconnaissance mutuelle des titres apports en collatral (on peut
mme apporter des titres britanniques en collatral la BCE).

1
Jan Tinbergen : Premier prix Nobel dconomie, en 1969, il a invent les principes de sparation des politiques montaire,
budgtaire, prudentielle et de change auxquels les europens du Nord sont trs attachs.
SEBC : systme europen de banques centrales

16
PLAN B : DEROGATIONS INTRODUITES OU PUBLIQUEMENT ENVISAGEES DEPUIS 2008

1. Cours lgal dans tous les pays de la zone euro : maintenu

2. Politique montaire unique : fragmentation :
a. Plus dindicateur unique : Le taux dinflation moyen nest plus regard, pas plus que le taux de
croissance. Cest la stabilit financire de certaines banques et la solvabilit de certain des Etats
membres qui devient le critre principal. Politique de la chaise vide du Gouverneur de la
Bundesbank systmatiquement oppos Mario Draghi.
b. Cration dinstruments pour lEurope du Sud : outright monetary transactions (OMT: oprations
montaires sur titres)
i. ELA (dispositif de facilits nationales commences ds 2008): Elles drogent aux principes
de de liste unique des instruments et de liste unique du collatral.
ii. LTRO (facilits de crdit gnral de type quantitative easing commences en
dcembre 2011 ) : Elles profitent en pratique exclusivement lEurope du Sud.
iii. Seul le principe de taux directeur unique des facilits de crdit et du taux de
rmunration unique des rserves obligatoires est maintenu.
c. Cration dune liste de collatral largie aux titres risqus mis depuis certains pays.
d. Maintien dune coordination unique par la BCE.

3. Dlitement des infrastructures de paiements et de titres communes :

a. Le systme Target 2 met en vidence la dette de la zone euro vis--vis de lAllemagne
b. Le projet de systme de titres T2S sous les feux de lAllemagne, du Lux, et des Pays-Bas.
c. Arrt des grands projets de cooprations entre banques centrales (chec de CCBM2)

4. Principes de Tinbergen remis en cause :

a. Drogation lobjectif des prix : annonce en juin 2013 dun taux immuable (acquis)
b. Drogation linterdiction du financement des Etats (en discussion) :
i. MES et ses variantes (sauvetage des banques, des Etats ou euro-obligations).
ii. Programme BCE de rachat de la dette publique (Discut par Karlsruhe).
c. Drogation lindpendance des fonctions de supervision micro et macro-prudentielle : projet de
SSM1. Ce qui intresse ici la BCE, ce nest pas de contrler les banques, mais demployer les ratios
de Ble III (de capital, de liquidit) la place des instruments de politique montaire : contrler
directement le bilan dune banque est plus efficace que de contrler le cot de son accs la
monnaie centrale.
d. maintien de lindpendance de la politique budgtaire : pas de policy mix entre Eurogroupe et la
BCE. Le PPDC de la politique budgtaire reste les critres de stabilit, renforcs avec le six pack de
2011.
e. En revanche, maintien de lindpendance de la politique de change. La politique de change
appartient au Conseil et est ngocie au G20 auquel la BCE nest pas convi.

5. Libert de circulation des capitaux corne au niveau europen

a. Rtablissement ponctuel du contrle des changes Chypre et en Grce.
b. Obligation des succursales trangres se doter de la personne morale pour pouvoir accder au
refinancement de la BCN locale.

1
SSM : Single Supervisory Mechanism Directive de lUE demandant la BCE de centraliser la surveillance bancaire.

17
 c. Remise en cause progressive de la reconnaissance mutuelle du collatral tranger.

PLAN C : CE QUI POURRAIT ENCORE ETRE FAIT (2014 )

1. Cours lgal dans tous les pays de la zone euro : maintenu

2. Mais mise en place de politiques montaires multiples :

a. Des instruments diffrents en Europe du Sud
i. Partiellement commenc avec les ELA. Le dcouplage serait complet si, en Europe du Sud,
les ELA se substituaient compltement aux techniques communes du Monetary Policy
Framework : Actuellement, elles reprsentent entre 25 et 50% des encours de politique
montaire.
ii. Combinaison avec un allgement des ratios micro-prudentiels de Ble III utiliss dans une
perspective dite macro-prudentielle .
b. Ou bien maintien dune liste communes dinstruments du Monetary Policy Framework mais
des taux dintrt diffrent .
i. Ractivation des rserves obligatoires dans les pays dEurope du Nord.
ii. Facilit permanente taux diffrent en Europe du Sud : Cela supposerait une remise en
cause de la libert de circulation des capitaux. Faisable grce la centralisation du
march interbancaire par Target.
c. Ou bien suppression de la liste unique du collatral : Ex : la Buba naccepterait plus la dette
italienne en garantie de ses prts. Cela obligerait les banques se refinancer auprs de la BCN du
sige social (commenc avec la filialisation de leurs succursales par de nombreuses banques)
d. En mettant en place un encadrement du crdit dans chaque pays: Il consiste, comme jadis,
subordonner laccs des banques la monnaie centrale lobligation de de prter des secteurs
dfinis. Le cot du crdit nest plus le moteur de la politique montaire. Cest dsormais lobjectif
industriel qui prime. Cette solution a dj t essaye - hors zone euro - par la Banque
dAngleterre (Credit for funding).

3. Eclatement des infrastructures de paiement et de titres europennes

a. Les banques essayent de recrer leur propre march interbancaire (Target2 se vide)
b. Les banques essayent de recycler elles-mmes les titres (Shadow banking).

4. Mort des principes de Tinbergen

a. Disparition de la politique montaire : Le taux ne reflte plus le prix de largent.
b. Les Etats du Sud sont financs par rachat massif des obligations publiques par les banques
centrales nationales (La BCE pourrait le faire directement via le MES)
c. La quantit de monnaie est rgule de manire administrative par des taux de rotation des
diffrentes composantes du passif des banques.
d. En revanche toujours pas daccord de policy-mix montaire/budgtaire entre BCE et Eurogroupe.
A dfaut, utilisation intensive par la BCE des ratios de Ble des fin macro-prudentielle.
e. Pas de baisse du taux de change : labsence de politique montaire fige leuro.

18
 5. Libert de circulation des capitaux nominale
a. Dans la ralit : blocage des dpts par transformation des dpts vue suprieurs 100.000
euros en dpts termes dans le cadre daccords de bail-in (cf. RRD).
b. Repli des groupes bancaires europens dans leurs frontires nationales.
c. Dveloppement de systme de collatral nationaux adapts aux conomies nationales : exemple :
Pfandbriefe en Allemagne, effets de commerce en France et bien sr dette publique nationale en
Europe du Sud.

PLAN D : SEPARATION DE LA ZONE EURO EN DEUX : EURO NORD ET EURO SUD (juin 2014 )

1. Cours lgal de lEuro Nord et de lEuro Sud dans les deux zones euro
a. Toute sortie prcoce dun Etat important de la Zone Euro aboutira dans un premier temps une scission,
probablement entre zone nord et zone sud.
b. Lavantage de deux zones euros est double : (i) ne pas donner limpression que les 15 dernires annes ont
t perdues; (ii) crer une nouvelle dynamique favorable au premier Etat qui sortira.
c. diffrentes configurations des Etats appartenant aux deux zones, incluant ventuellement des Etats ne
faisant actuellement pas partie de la zone euro.
d. Cration des deux unions montaires (ci-aprs provisoirement dnommes Euro-Nord et Euro-Sud) avec
possibilit dun retour 1 partiel 2aux anciennes dnominations nationales .
e. Conversion de lancien Euro avec parit de 1/1. Introduction de kit montaires durant une phase de
transition de 2 mois (comme en janvier-fvrier 2002).
f. Possibilit de maintien de lancien Euro comme monnaie commune pour les transactions interbancaires
durant une phase de transition maximale de 2 ans (comme entre 1999 et 2002, mais en sens inverse).
g. Adoption par le Conseil de lUE dun Rglement europen convertissant toutes les dettes contractes en
euro dans la nouvelle monnaie du sige social ou de la maison mre du dbiteur (comme en 2002, mais en
sens inverse) avec une coordination europenne3.

2. Mise en place de deux politiques montaires (et de change)

a. en zone Euro-Nord, une politique montaire orthodoxe fonde sur les anciens principes du monetary
policy framework , cadrage actuellement en vigueur.
b. En zone Euro-Sud : Une politique montaire htrodoxe, oppose aux principes de Tinbergen et rduisant
fortement la libert de Circulation des capitaux :
i. Rachat par la Banque Centrale du Sud dune partie de la dette publique en change dun apurement
des finances publiques.
ii. Encadrement du Crdit : les objectifs de politique montaires seront des enveloppes quantitatives
par types de financement (cf. Crdit for Funding ). Pour empcher la drive inflationniste, mise en
place dun 100% monnaie * la Irving Fischer. Les banques se rmunrent par commissions et ne
peuvent plus reporter leurs ressources lactif (plus de cration montaire bancaire)

1
Ainsi au RU, Il existe en plus de la livre Sterling, une livre cossaise, une livre mannoise et une livre anglo-normande. On
peut imaginer une zone Euro Sud adoptant le Franc franais, le franc belge, la lire italienne, ayant tous cours lgal.
2
Lidal serait cependant dutiliser un terme commun dans chaque zone : En zone sud, si le terme Franc est retenu, la lire
deviendrait le Franc italien et la Peseta le Franc espagnol. Les termes Lire, Peseta et Escudo pourraient survivre au niveau
de chaque pays membre pour remplacer les cents.
3
Par exemple, les emprunts libells en Euro du groupe Total bas Paris seront ipso-facto libell en Euro Sud , de mme
que les missions de titres et les contrats de drivs. En revanche, les emprunts, missions de titres et contrats de drivs de
Total libells en dollars resteront libells en dollars.

19
 Glissement du cours de lEuro Sud, le cas chant activ par une politique de change de type
iii.
abnomics (politique conomique prne par Shinz Abe, le Premier ministre du Japon depuis le 26 dcembre 2012).
c. Coordination des deux politiques montaires et de change au sein de la BCE (dplace Bruxelles et-
rduite un secrtariat financier de type FMI-BRI).

3. Renforcement des infrastructures de paiement et de titres europennes

a. en zone Euro Nord, cration dun Target Nord gr par la Banque Centrale du Nord (pour les paiements) et
dun T2S Nord gr par Deutsche Brse ou son successeur (pour les titres). Ces deux systmes pourront
ventuellement respecter le principe de libert de circulation des capitaux.
b. En zone Euro Sud, cration dun Target Sud gr par la Banque Centrale du Sud (pour les paiements) et dun
T2S Sud gr par Euronext (aprs son rachat Nyse et ICE) sous contrle troit de la Banque Centrale du
Sud. Ces deux systmes possderont tous les moyens techniques de contrle propres viter une fuite des
capitaux.
c. Un accord sera conclu entre la zone Euro Nord et la zone Euro Sud, pour empcher les fuites de capitaux du
Sud vers le Nord.

4. Principes de Tinbergen
a. Respects en zone Euro-Nord : avec un renforcement de lintgration institutionnelle en zone Nord :
Politique de change confie au Conseil des pays de la Zone Nord, Politique budgtaire confie un
Commissaire Europe du Nord cr exprs au sein de la Commission europenne, Surveillance micro et
macro prudentielle confie un SSM Nord.
b. Non respects en zone euro Sud : La Politique de change et la politique prudentielle sont troitement
combines la politique montaire de la Banque Centrale du Sud (Policy mix +encadrement du crdit).
Possibilit de maintenir une indpendance budgtaire totale des Etats Membres qui contribuera faire
baisser le cours de lEuro Sud. Au bout de deux trois ans, lorsque les effets bnfiques de la dvaluation
seront compltement engrangs (diminution de la charge de la dette souveraine, reprise de la croissance), il
faudra nanmoins songer une discipline budgtaire et ne pas compter sur les seuls stabilisateurs
automatiques.

5. Libert de circulation des capitaux

a. Respecte en zone Euro Nord (qui du coup pourrait concurrencer la City, voire fusionner avec elle
si le R.U. rejoint la zone nord).
b. Non respecte en zone Euro-Sud, avec mise en place dun contrle des changes et des
mouvements de capitaux lchelle de la zone. Ce contrle ne prend pas ncessairement la mise
en place dinterdictions, mais simplement la cration de normes juridiques et comptables propres
la zone Sud qui rendent les capitaux de la zone Sud difficilement monnayables en dehors. Il
convient de noter que, pour des raisons sociologiques durablement enracines, la zone Sud
continuera davoir un taux dpargne plus lev que la zone Nord (17-18% contre 4-10%) et
gnrera elle seule suffisamment de capitaux pour financer sa r-industrialisation.

20
PLAN E : ECLATEMENT DE LA ZONE EURO ET PASSAGE AUX 18 MONNAIES NATIONALES (2015, 2016 )

2. Cours lgal de la monnaie dorigine

a. Toute sortie tardive dun Etat important tel que la France de la Zone Euro aboutira un
clatement immdiat et complet de la zone euro ncessitant un retour dans lurgence aux
monnaies nationales.
b. Conversion de lancien Euro monnaie unique vers les nouvelles monnaies nationales avec parit
de 1 pour 1. Introduction de kits montaires durant une phase de transition de 2 mois (comme en
janvier-fvrier 2002).
c. Possibilit de maintien de lEuro comme monnaie commune interbancaire durant une phase
maximale de 2 ans (comme entre 1999 et 2002 mais en sens inverse).
d. Lois nationales convertissant toutes les dettes contractes en euro dans la nouvelle monnaie du
sige social ou de la maison mre du dbiteur (comme en 2002 mais en sens inverse)1. Ex. : en
France la dette sera libelle en nouveau Franc Franais.

3. Mise en place de politiques montaires (et de change) dans chaque Etat membre :
a. En France : Une politique montaire htrodoxe, oppose aux principes de Tinbergen passant par une
rforme rapide du Code Montaire et Financier:
i. Rachat par la Banque de France (BDF) dune partie de la dette publique franaise en change dun
apurement des finances publiques.
ii. Encadrement du Crdit : les objectifs de politique montaires seront des enveloppes quantitatives
par types de financement (cf. Funding for Credit). Pour empcher la drive inflationniste, mise en
place dun 100% monnaie la Irving Fischer. Les banques se rmunrent par commissions et ne
peuvent plus reporter leurs ressources lactif (plus de cration montaire bancaire). Cet
encadrement du crdit pourrait faire partie du cadre plus vaste des politiques macro-
prudentielles .
iii. Glissement du cours du Franc, le cas chant activ par une politique de change de type abnomics.
b. Coordination de la politique montaire et de change franaise avec celle de ses voisins au sein de la BCE
(dplace Bruxelles et- rduite un secrtariat financier de type FMI-BRI). A terme, aprs que le franc ait
suffisamment baiss, possibilit dadhrer au Mcanisme de change europen (ERM),2 voire de ressusciter
lancien Systme Montaire Europen (serpent montaire).

4. Rtablissement des infrastructures de paiement et de titres nationales :

a. Dans chaque pays de lUE, nationalisation des segments nationaux du systme Target par chaque
Banque Centrale Nationale (pour les paiements) et du systme T2S gr par les infrastructures
boursires nationales (pour les titres). Ces deux systmes devront activer les barrires la
circulation des capitaux.
b. Par exemple, en France, cration dun Target France gr par la Banque de France (pour les
paiements) et dun T2S Sud gr par Euronext (aprs son rachat Nyse et ICE) sous contrle
troit de la Banque de France qui en aura besoin pour collatraliser ses prts. La fuite des

1
Par exemple, les emprunts libells en Euro du groupe Total bas Paris seront ipso-facto libell en Franc franais , de
mme que les missions de titres et les contrats de drivs. En revanche, les emprunts, missions de titres et contrats de
drivs de Total libells en dollars resteront libells en dollars.
2
LERM (Echange Rate Mechanism) regroupe un nombre variable de pays de lUE qui nont pas rejoint leuro et qui ont choisi
dadopter un currency peg entre eux.

21
 capitaux sera vite en France grce la concentration actuellement observe de 99% des flux
dans ces deux systmes.
c. Un accord sera conclu entre la France et ses partenaires, pour changer toutes informations sur les
mouvements de capitaux qui ne passeraient pas par ces 2 systmes.

5. Principes de Tinbergen
a. Lclatement de la zone euro aboutira un clatement de tous les autres projets de consolidation
gouvernementale en Europe : en particulier, disparition de lEurogroupe pour la politique
budgtaire, du SSM pour la surveillance bancaire, de lESRB pour la surveillance macro-
prudentielle. Les principes de Tinbergen seront abandonns, au moins provisoirement, mme
dans les pays dEurope du Nord occups rtablir leurs institutions conomiques nationales. Les
principes de Tinbergen et des institutions spares pourraient cependant r-merger terme
avec la cration dune union bancaire en Europe du Nord.
b. En France, on assistera un renforcement dun pouvoir conomique fort, soit autour de Bercy,
soit autour de la Banque de France. Le scenario centr autour de la BDF se justifierait par le
rachat de la dette publique par la BDF, lequel saccompagnerait dune surveillance par cette
dernire de la gestion de la dette publique ainsi que dune possibilit de coupes budgtaires
automatiques en cas de dpassement. En contrepartie, la BDF devrait alors renforcer sa
transparence vis--vis du Parlement.

6. Libert de circulation des capitaux

a. Lclatement de la zone euro ncessitera dans toute lEurope de revenir la lgislation antrieure
Maastricht.
b. En France, il sera ncessaire de mettre en place transitoirement un contrle des changes et des
mouvements de capitaux, au moins pour les oprations en monnaie scripturale (90% de la masse
montaire et 100% des missions de titres). En cas dclatement de la zone euro, leuro naura
plus cours lgal. On peut alors sattendre un bank run invers dans lequel les porteurs de billets
en euro courreront auprs des banques pour tenter de les dposer en compte et bnficier dune
conversion automatique en francs. La part de la monnaie scripturale dans la masse montaire
pourrait alors temporairement atteindre 100%.
Le contrle des changes ne prend pas ncessairement la mise en place dinterdictions, mais
simplement la cration de normes juridiques et comptables franaises qui rendent ses capitaux
difficilement exportables ailleurs (ex : obligation de domiciliation comptable en France). En
pratique, ce contrle sera assur ds le jour de lannonce du retour au Franc franais par les
systmes de paiement (Target France) et de titres (T2S France) qui permettront de surveiller en
temps rel tous les paiements scripturaux (lectronique). Seuls les paiements en billets et pices
risquent dchapper au contrle des capitaux (moins d1% des flux, mais il conviendra pour des
raisons dquit de renforcer des contrles aux frontires). La France serait la premire
bnficiaire dun tel contrle des mouvements de capitaux et des changes car, pour des raisons
sociologiques durablement enracines en France, son taux dpargne est un des plus levs
dEurope (16%) et gnrera lui seul suffisamment de capitaux pour financer sa r-
industrialisation.

22
Lexique :
- La politique micro-prudentielle dsigne lensemble des mesures rglementaires visant rduire le risque des
banques inhrent leurs comportements en tant quacteurs micro-conomiques. Typiquement, il sagit des nombreux
ratios de fonds propres sur actifs, de liquidit (quivalents du besoin de fond de roulement) ou de levier (taux
dendettement) imposs depuis les annes 80 par le Comit de Ble. Cette politique de surveillance est assure par les
superviseurs nationaux et sera, compter de 2014, assure directement par la BCE (union bancaire) dans lespoir que la
renomme de la BCE dissuadera les spculateurs de parier sur linsolvabilit des banques.

- La politiques macro prudentielles sont les politiques tendant utiliser des ratios micro-prudentiels des fins macro-
conomiques, soit dans un sens troit (viter les crises systmiques), soit dans un sens large (agir sur les bilans des
banques pour suppler linefficacit de la politique montaire :
Au sens troit, la politique macro-prudentielle dsigne les mesures de promotion de la rsilience du systme financier,
de manire assurer une offre de services financiers adapte aux besoins de lconomie dans son ensemble. La
fonction spcifique de la politique macro-prudentielle consiste prvenir et grer le risque systmique. Elle vient
contrer linstabilit financire, prend la forme de Ble III au niveau international et y ajoute une union bancaire au
niveau europen afin de garantir la crdibilit de la zone. Selon la dfinition donne par Jean-Franois Lepetit (2010) :
La crise systmique est une rupture dans le fonctionnement des services financiers (i) cause par la dgradation de tout
ou partie du systme financier et (ii) ayant un impact ngatif gnralis sur lconomie relle . La crise des subprimes
fournit une illustration du risque systmique conduisant une crise systmique, dans la mesure o elle a brutalement
dstabilis le systme financier international et sest propage lensemble de lconomie mondiale.
Au sens large, la politique macro-prudentielle suscite secrtement des apptits tant au sein de la BCE qui y voit un
moyen dutiliser les ratios de fonds propres comme palliatif la politique montaire montaire devenue inefficace.
Lide consiste par exemple moduler une fraction du ratio de fonds propres des fins contracycliques et de manire
diffrencie selon les Etats membres (augmentation en cas de surchauffe et rduction en cas de refroidissement). La
BCE a ainsi labor une liste extrmement longue dinstruments macro-prudentiels quelle souhaiterait utiliser. Le
problme pour elle, cest que la plupart de ces ratios relvent juridiquement soit de la Commission europenne, soit des
Etats membres et que tant Bruxelles que les capitales nationales ne sont pas prtes les abandonner Francfort. En
outre les Etats membres ne sont pas daccord entre eux sur la dfinition des instruments macro-prudentiels, de sorte
que ceux-ci ont tendance les mettre en place sparment afin de rpondre aux problmes nationaux spcifiques.
http://www.esrb.europa.eu/pub/pdf/recommendations/2013/ESRB_2013_1.fr.pdf?ebc1cb2a3c09ceada77be0bb745004a1

- Le dsendettement de lconomie est un phnomne naturel ds que lon a une certaine croissance et une
certaine inflation. En effet, on calcule lendettement du pays comme D/Y ou D est la dette (en grandeur
nominale) et Y (en grandeur nominale) le taux de croissance. Donc, nous avons D-Y. Or D, la croissance de
la dette, est le dficit budgtaire et Y la croissance nominale (croissance relle + inflation). Donc, si nous
avons 3% en croissance relle et 3% en inflation, cela nous donne 6,1 % pour la croissance nominale et tout
dficit budgtaire infrieur 6,1% (soit compris 0<D<6,1%) aboutit une baisse de D/Y.

- OMT: outright monetary transactions (politiques montaires drogatoires) telles que ELA (Emergency liquidity
adjustement) et LTRO (Long term refinancing operations)

- Credit for funding : mesure mise en place par la Banque dAngleterre depuis2012 consistant conditionner loctroi
de financement de la banques centrale aux banques commerciales par le respect de certains ratios de financement

- T2S : Target 2 Securities est une des normes infrastructures cres par la BCE pour permettre lensemble des
banques commerciales de se raccorder la BCE (via les portails ouverts par leurs banques centrales nationales
respectives) et de lui fournir les titres (dits collatral) qui sont obligatoirement fournis en change des injections de
liquidit, quil sagisse des injections classiques (appel doffre hebdomadaire, fentre de fin de journe) ou des
injections drogatoires (ELA, LTRO, etc). T2S sert donc transfrer les titres remis par les banques commerciales
leuro-systme.

23
 - T2 (Target2) : il sert en retour leuro-systme transfrer largent aux banques commerciales. En outre, T2 est devenu
de facto linfrastructure du march interbancaire, toute banque longue souhaitant prter de largent une banque
courte (contre collatral)
le faisant ouvert via des comptes espces ouvert dans Target2 et des comptes titres ouvert dans T2S.
De facto, la mise en place de leuro a permis de nationaliser le march interbancaire . Cest ce qui me conduit
conclure que, en cas dclatement de la zone euro, il est trs facile dviter les fuites, tout simplement en contrlant
la tuyauterie de Target et T2S. Bien entendu, cela ne concerne pas la monnaie montaire fiduciaire ( billets de
banque entre 1 et 10% selon les pays). On notera cependant quen cas dclatement de la zone euro, les malheureux
dtenteurs de matelas de billets libells en euros se prcipiteront vers les banques pour transformer ces billets en
monnaie scripturale et bnficier de leffet de la conversion automatique en francs franais (ou en Euro Sud),
dfaut dobtenir des deutsche mark (ou des euros nord).

- Club de Paris : Groupe informel de cranciers (19 membres des pays dvelopps) qui a pour but de trouver des
solutions coordonnes et durables aux difficults de paiements de nations endettes.

- (CICE) Crdit dimpt Comptitivit Emploi

- (i) Dette publique : Depuis 2013, le chiffre de la dette publique mise en droit franais a augment passant de 85 %
(en valeur) en septembre 2010 pour atteindre 97% (en valeur) aujourd'hui, selon des sources de l'agence France
Trsor (AFT). Par consquent, la part mise en droit des pays trangers se rduit de 15 % 3% ;

* Statut de la monnaie :
Toute socit humaine produit du droit. On parle, ce propos, de lETAT DE DROIT, par consquent tout droit produit de
la monnaie et de la dmocratie. Donc, tout droit est national.
La monnaie - NOMISMA en grec: de NOMOS, droit - est LE produit du droit (production des poids et des mesures par lEtat).
La monnaie est laboutissement dune loi biologique de lEtat-nation. Pour cette raison, une monnaie nationale ne peut pas
tre une monnaie internationale.

Deux aberrations montaires existent depuis laprs 2eme guerre mondiale :

- La ZONE EURO ; lUE nest pas un tat mais une fdration dtats-membres.

- Le DOLLAR US ne peut continuer tre la monnaie de rserve internationale car, si tel est le cas, la nation
qu'imprime la monnaie internationale se trouve non seulement avec le privilge exorbitant de pouvoir acheter
les biens et les services du monde avec du simple papier, mais aussi avec le pouvoir (de facto) de dterminer le droit,
l'conomie et la politique internationale.
Bien videmment, un tel systme international, ne peut donner au niveau global qu'un ordre du monde dans lequel
il y a un grand bnficiaire, puis ceux qui profitent et ceux qui perdent. Ds lors pour rtablir l'galit des chances, il
s'agit d'instituer un talon commun. Historiquement parlant, cet talon montaire n'est autre que l'talon-or, sous
sa forme bimtallique.
Certes, on peut concevoir un systme de transition, ce qui serait actuellement la finalit d'un Nouveau Bretton
Woods: l'institution de l'talon-or pour les changes au niveau international et la continuation du papier-monnaie
au niveau national. En tout cas, l'existence des monnaies rgionales - comme l'euro et le F-CFA - n'ont pas de sens
dans cette perspective.
En effet, soit les monnaies sont nationales, soit elles sont la manifestation de la communaut des rapports au
niveau international: de l'talon-or universel.

Au nom du principe universellement reconnu de la Lex monetae ou loi montaire ou patriotisme montaire , seul un
Etat dont le peuple est souverain a le droit de battre monnaie, y droger ne peut quentrainer de graves consquences. De
sorte qu terme, cette loi montaire naturelle doit reprendre ses droits sur le dollar US et leuro, car aucune union
montaire na survcu dans toute lhistoire des monnaies (Union latine,).

24
Sources :

* Sauvetage de leuro par les prts bilatraux + MESF + FESF + MES

https://www.bundesfinanzministerium.de/Content/FR/Standardartikel/Themen/Europe/Articles/La_stabilisation_de_l_euro/Des_chiffres_
et_des_faits/les-aides-financieres-europeennes-fesf-mesf.html

** Financial risks to the Netherlands of international guarantees

http://www.courtofaudit.nl/dsresource?objectid=99368&type=org

*** Lex monetae :

http://alternatives-economiques.fr/blogs/vauplane/2011/12/17/faut-il-prevoir-la-sortie-de-leuro-dans-les-contrats/
http://www.journaldunet.com/economie/expert/51668/sortie-de-l-euro---quels-sont-les-risques-contractuels.shtml
https://www.banque-
france.fr/fileadmin/user_upload/banque_de_france/archipel/publications/bdf_bm/etudes_bdf_bm/bdf_bm_108_etu_2.pdf

25