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2 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgieAavec gurines
un segment de march en fort dveloppement.
Faiblesses
Une position doutsider face un
leader historique.
Des cots xes levs par rapport
au volume daffaires actuel.
Une surface nancire insufsante
pour acclrer la croissance.
Menaces potentielles
Larrive sur le march de
nouveaux jeux (manufacturs dans
des pays bas salaires).
Des relations rcentes et
consolider avec le rseau de
distributeurs international.
nalyse SWOT:
Forces
Un march forte barrire lentre avec peu dacteurs
signicatifs.
Un univers complet constituant la seule vritable alternative
de jeu face au leader.
Une marque haut de gamme scurise par la qualit de sa
production et la renomme de ses quipes de cration.
Une accumulation de valeur depuis 1998 au travers dun
catalogue de plus de 950 gurines.
Des dirigeants forms par le leader connaissant de
manire approfondie le march et les joueurs.
Des nouveauts mensuelles qui dlisent et renforcent la
communaut de joueurs mois aprs mois.
Opportunits actuelles
Un potentiel de croissance trs important tant par
extension gographique (rfrencement auprs de
nouveaux distributeurs) que par largissement de la gamme
(lancement de produits courant 2005 et 2006).
Une acclration de la croissance lie au renforcement
dune quipe commerciale (aujourdhui presque inexis-
tante).
Un phnomne de socit croissant, les adulescents ,
grossissant la masse de fans dliss.
Une communication grand public, initie par le leader
(gurines sous licence du Seigneur des Anneaux).
A N A LY S E F I N A N C I R E 3
 Rsum conclusion
Jeune entreprise achant dj un historique de performance logieux (taux de croissance annuel moyen
du chi re daaires suprieur 35% depuis 2000, marge nette suprieure 5% sur lavant dernier exer-
cice), Rackham prsente des qualits sduisantes plusieurs titres :

1) Un secteur dactivit les jeux et gurines fantastiques en plein essor sadressant

un public de jeunes passionns
Dun march de niche apparu dans les annes 70 regroupant quelques fans, nous assistons aujourdhui
lmergence dun vritable univers de passionns estime plus de deux millions de joueurs ce jour et sans
cesse plus nombreux au regard dun phnomne de socit crasant : les aduslecents . A la faveur dun public
peu volatil et nancirement ais, le march a pu sorganiser autour dun petit nombre dacteurs qui ont russi
allier la crativit et le professionnalisme ncessaire ce monde de collectionneur. Aujourdhui clairement
structur, le secteur des jeux et gurines fantastiques fait des mules dans le grand public (Cinma, jeux
vidos) et semble en mesure de sortir de sa cible originelle.

2) Les talents de crativit et de gestion du management ont fait de RACKHAM le

Challenger dsign du leader mondial Games Workshop
Le projet RACKHAM est indissociable de ses dirigeants et de leurs expriences. Ces derniers sont en eet
lorigine du dveloppement commercial de Games Workshop en France.
Aprs 6 annes passes auprs du leader britannique, Jean BEY lance en 1998 ses propres jeux avec une appro-
che novatrice : le prt jouer . Les dirigeants ont alors russi imposer leur marque comme la seule vritable
alternative de jeux face au leader. Dans un march o la communaut de joueurs est plantaire, lenvergure
mondiale de RACKHAM (2/3 du CA lexport) est lvidence un atout sur lequel il est possible de capitaliser
pour un succs durable.

3) Depuis sa cration, lentreprise a gnr une forte accumulation de valeurs (plus de

950 gurines en portefeuille , 10 20 nouveauts lances par mois)
RACKHAM dispose ainsi de lun des catalogues les plus larges du march qui constitue une barrire lentre
de plus en plus hermtique larrive de nouveaux acteurs. Rapidement, sa renomme a dpass largement le
cadre franais et RACKHAM est devenu lacteur de rfrence par la qualit de son o re.
Grce un process de dveloppement totalement intgr de la cration jusqu la production, RACKHAM
dispose de toute la exibilit ncessaire au maintien de son avantage concurrentiel. La socit prsente ainsi
une ore de qualit artisanale en quantit industrielle.

4) Un potentiel de croissance trs important, au travers de multiples relais

lextension des rfrencements linternational
la pntration en cours de la grande distribution spcialise (La Grande Rcr, Picwic, Fnac.com)
llargissement de la gamme (nombreux projets de nouveaux jeux et accessoires dans le pipe )
le renforcement de la vente directe

Compte tenu dune dynamique dactivit prouve et dun management expriment

bnciant dun excellent track record, un investissement dans ce titre nous parat
dun trs bon rapport risque/potentiel .

4 A N A LY S E F I N A N C I R E
 Sommaire

Analyse SWOT ........................................................................................................... 3

Rsum conclusion .................................................................................................... 4

I. Les jeux de stratgie avec gurines :

un segment de march en fort dveloppement ................................................... 6
1. Un march beaucoup plus dynamique que le secteur du jouet .................................... 6
2. Et qui prsente des caractristiques conomiques plus sduisantes .............................. 7
A Des vecteurs favorables une consommation durable ............................................ 7
B Une clientle de passionns croissante et dle .................................................... 8
C Un rservoir de croissance grce aux licences ........................................................ 8
3/ o les success stories servent de modles. .............................................................. 9

II. Rackham : un succs conrm .............................................................................. 10

1. Une quipe fondatrice stable et un historique de ralisations logieux ........................... 10
A Une quipe qui a pris ses marques auprs du leader Games Workshop ...................... 10
B Un positionnement haut de gamme pour imposer Rackham sur le march ................. 10
C Une forte pntration des linaires ...................................................................... 10
2. Une volont de transformer lessai : lamorce de leviers importants .............................. 11
A Trois relais de croissance pour amplier le dveloppement de Rackham .................. 11
B Une forte remonte des marges aprs de lourds investissements ............................. 13
C Une structure nancire renforce grce laugmentation de capital en cours .......... 14

III. Valorisation ........................................................................................................... 16

1. Synthse des mthodes de valorisation ...................................................................... 16
2. Lapproche intrinsque ........................................................................................... 17
3. Lapproche comparative .......................................................................................... 20

Annexes ......................................................................................................................22

A N A LY S E F I N A N C I R E 5
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

1. UN MARCH BEAUCOUP PLUS

DYNAMIQUE QUE LE SECTEUR DU JOUET

Le march des jeux fantastiques avec gurines est n dans les annes 1970, dans le sillage dautres jeux fantasti-
UN MARCH
ques (jeux de rle notamment). Son dveloppement sest acclr au dbut des annes 1990 avec lintroduction en
DE NICHE
Bourse de Games Workshop (1994). Cette socit britannique a consacr la professionnalisation dun march qui
tait jusqualors caractris par lamateurisme de son o re et de ses structures productives et commerciales. Face
son dveloppement rapide, une pliade dacteurs ont prot du sillage trac par Games Workshop pour pntrer
le march, entranant un mouvement vertueux de croissance.

DVELOPP
PAR UN ACTEUR CHIFFRE DAFFAIRE DE GAMES WORKSHOP (M)
BRITANNIQUE

Source : Games Workshop

Le march des jeux fantastiques avec gurines prsente une structure concurrentielle assez proche du march tra-
FACE UNE
CONCURRENCE ditionnel du jeu, o quelques acteurs internationaux dominent le march (Mattel, Hasbro, Banda ou Lego) face
ATOMISE une multitude de PME-PMI implantes localement, oeuvrant en sous-traitance ou sur des marchs de niche. A
la suite de Games Workshop, il existe de nombreux diteurs proposant des jeux similaires, auxquels sajoutent les
fabricants de seules gurines. Le plus souvent, il sagit dentreprises individuelles, fonctionnant sur un mode plus
artisanal quindustriel. De ce fait, la contribution respective en volume de chacune reste trs marginale.

Socits Jeux
Games Workshop Warhammer
Editeurs Privateer Press Warmachine (le jeu date de 2002)
de jeu
complet Topps Company Mage Knight, BattleTech

Mac Farlane Toys Seigneurs des Anneaux

Fabricants
Reaper Figurines fantastiques
de figurines

6 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

Si le march des jeux fantastiques avec gurines est un march dynamique, chirer son dveloppement reste dlicat UNE NICHE EN
(aucune tude de march disponible). Toutefois, au regard des comptes des principaux diteurs et fabricants, le sec- CROISSANCE
teur enregistre une croissance historique forte, linverse dun march mondial du jeu mature. Les ventes mondiales
de jouets ont en eet structurellement tendance se stabiliser dans la plupart des pays depuis plusieurs annes.

VENTES DE JOUETS TRADITIONNEL EN EUROPE ET AUX TATS-UNIS (HORS JEUX VIDOS)

Ventes de jouets traditionnels aux US Mds$

Ventes de jouets traditionnels en Europe Mds

SUR UN MARCH
DU JOUET MATURE

Sources : NPD Group, Toy Industry Association, Toys Industries of Europe

En eet, lindustrie du jouet doit en eet faire face un certain nombre de ds : QUI DOIT
FAIRE FACE
DIMPORTANTS
la modication profonde des comportements de jeu lie lexplosion des jeux vidos, dont la consquence est
DFIS
un dtournement de plus en plus tt des jouets traditionnels ;
lmergence du Sud Est asiatique (+ de 50 % de la production mondiale) ;
des frais xes levs, lis aux cots de dveloppement de nouveaux produits et limportance des soutiens de
vente (marketing, promotion, etc.) ;
la maturit du march implique une srie de rapprochements industriels pour soutenir la croissance des reve-
nus (Banda et Namco, Smoby et Berchet).
Face ces ds gnraux que rencontrent les industriels du jeu, le march de Rackham prsente linverse des
caractristiques conomiques autrement favorables.

2. ET QUI PRSENTE DES CARACTRISTIQUES

CONOMIQUES PLUS SDUISANTES.

A Des vecteurs favorables une consommation durable.

Les jeux fantastiques avec gurines constituent un segment du march du jouet parmi des centaines dautres.
Son poids reste peu signicatif dans la mesure o il sagit dun march de niche et non dun march de masse.

A N A LY S E F I N A N C I R E 7
 Ces jeux peuvent tre regroups sur un segment plus large qui comprendrait les jeux de rles, les jeux de cartes,
les jeux de stratgie, les wargames, en raison dune thmatique proche (lunivers fantastique) et dlments de jeu
identiques (cartes, livres, gurines,). De faon transversale, cet univers prsente un certain nombre de particu-
larits qui linscrivent contre courant du march du jouet :

LINVERSE, la cible commerciale dabord. Le march de Rackham sadresse une clientle cible dadolescents et de jeunes
LE MARCH DES adultes (les 14-25 ans - mme si les 25-35 ans restent des consommateurs nombreux et rguliers), disposant
FIGURINES dune certaine autonomie nancire, alors que lindustrie traditionnelle du jeu sadresse majoritairement aux
PRSENTE DES 0-14 ans (chez Smoby, 80 % des ventes concernent les 0-5 ans) ;
CARACTRISTIQUES
INTRESSANTES le march de Rackham, par la nature de sa cible commerciale, plus ge et donc moins volatile, est moins
sensible aux eets de mode (un jeu chasse lautre) ou un risque de substitution (concurrence des jeux vidos
aux jeux traditionnels). Lenvironnement de march extriorise ainsi des bases de dveloppement stables et
durables qui permettent un talement des investissements dans le temps pour construire une marque et capi-
taliser sur celle-ci sans craindre un retournement de la demande sur une autre o re concurrente ;
une saisonnalit de lactivit quasi nulle, avec des ventes correctement lisses sur lanne.

B Une clientle de passionns croissante et dle

Le march des jeux fantastiques avec gurines est un march de passionns qui forment des communauts de jeu trs
AVEC UNE actives : clubs, tournois, salons, sites web, forums. La socit estime le nombre de joueurs 2 000 000. Les salons et divers
CLIENTLE
D ACCROS rassemblements de tournois runissent plusieurs milliers de passionns chaque anne aux Etats-Unis ou en Europe. La
Gencon runit chaque anne 25 000 joueurs de rle. Paris, Le monde du Jeu a runi plus de 15 000 personnes pour sa
septime dition (2003). Ce type de convention existe dans tous les pays, avec une audience croissante chaque anne, et
tmoigne de lenracinement profond de ce type de loisir et de la conqute constante de nouveaux joueurs.

Caractristique essentielle du march, les nouveaux joueurs viennent constituer une base dle. Cette dlit est
dtermine par la constitution de communaut, qui cre un lien dappartenance et de socialisation, et par linves-
tissement que suppose ces jeux (achat de rgles, de cartes, de gurines, de peinture, de dcors, etc.).

C Un rservoir de croissance grce aux licences

Lintrt des diteurs de jeux vidos pour lutilisation de droits dexploitation dune marque, dun jeu ou dun
lm succs, constitue un relais de dveloppement naturel. Le rapport senvisage dans un double sens :

ET UNE INDUSTRIE lacquisition de licences pour dvelopper un jeu de stratgie de gurines (ex : la licence du Seigneur des Anneaux
DES JEUX VIDOS QUI acquise par Games Workshop), o le jeu avec gurines ne devient quune utilisation drive parmi dautres ;
REPRSENTE UNE lacquisition par un diteur de jeux vidos dune licence dexploitation de jeux fantastiques avec gurines.
OPPORTUNIT DE Ce win-win, source de revenus et de notorit, demeure dans la stratgie de Rackham. Si les contacts sont
CROISSANCE
multiples, les possibilits sont pour le moment mnages pour assurer la signature dans le futur daccord plus
ADDITIONNELLE.
rmunrateur.

8 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

3. O LES SUCCESS STORIES SERVENT DE MODLES.

Dans lunivers du jeu, le dveloppement de Games Workshop constitue une russite exemplaire et rappelle celle,
parallle, de Wizards of the Coast dans lunivers des jeux de rles (rachet par Hasbro en 1999 pour 315 M$). Les deux
SINSPIRER DU
socits ont cr leur march dans les annes 1970, lont dvelopp, favorisant lmergence de nouveaux entrants. DVELOPPEMENT
DU LEADER
A cot dun rseau traditionnel de boutiques spcialises dans lunivers de jeux fantastiques, le dveloppement
du march tient notamment aux investissements consacrs par le leader pour constituer son propre rseau de
vente. Games Workshop tire en eet 50 % de ses revenus de la vente directe. Laccroissement du rseau Games
Workshop a permis daugmenter la visibilit du march, qui a prot, par extension, au rseau traditionnel, qui
dispose dune ore commerciale beaucoup plus vaste.

En pntrant ce march en 1997, RACKHAM a choisi dappliquer les recettes succs de la socit britannique
en sinspirant fortement de son modle conomique.

Si les deux entreprises ont une philosophie gnrale proche, certaines logiques oprationnelles divergent, du
moins pour lheure :

NOMBRE DE MAGASINS GAMES WORKSHOP DANS LE MONDE

Source : Games Workshop

en amont, Rackham a jusqu prsent produit la totalit de ses gurines en interne (le groupe dispose de sa
propre fonderie), tandis que Games Workshop a largement sous trait la fonction. Si ce choix initial tait
dtermin par la volont de crer des gurines de qualit, la reconnaissance actuelle de la marque Rackham
sur le march permet denvisager le dveloppement dune production externalise pour les futurs jeux. De ce
point de vue, le modle devrait converger in ne vers celui de Games Workshop ;
en aval, les deux modles divergent plus fondamentalement, tout en rservant l aussi des possibilits de
convergence moyen terme. Vente Internet mise part, Rackham ralise en eet lintgralit de son chi re
daaires sur un mode indirect tandis que Games Workshop ralise prs de la moiti de ses ventes avec son
propre rseau de distribution. Louverture de show-rooms est dans la stratgie du groupe.

A N A LY S E F I N A N C I R E 9
 II. Rackham :
un succs conrm.

1. UNE QUIPE FONDATRICE STABLE

ET UN HISTORIQUE DE RALISATIONS LOGIEUX

A Une quipe qui a pris ses marques auprs du leader Games Workshop

UNE CARRIRE Le projet Rackham est indissociable de ses fondateurs et de leurs parcours : Jean Bey et Raphael Guiton. Vendeur
ENTIREMENT lge de seize ans dans une boutique spcialise, Jean Bey devient responsable de magasin pendant quatre ans,
CONSACRE AUX avant dtre dbauch en 1992 par Games Workshop. Responsable dans un premier temps de la communication et
FIGURINES du planning des sorties de jeux, il contribue ensuite au dveloppement commercial de lentreprise sur le territoire
franais en grant louverture des sept premires boutiques Games Workshop, avant de devenir responsable de
lagencement des magasins, de lembauche et de la formation des quipes pour une partie de lEurope. Il quitte
Games Workshop, et avec lui plusieurs employs, dont Raphal Guiton (manager de boutique), pour lancer en
1998 un univers de jeu concurrent.

Le bnce de cette exprience se retrouve tant dans le savoir faire commercial (lancement de jeux, dveloppe-
ment des ventes, etc.) que dans la connaissance parfaite, de lintrieur, du modle Games Workshop. De fait, si
la russite dun jeu nest jamais prvisible, la connaissance pointue de lenvironnement concurrentiel et des modes
comportementaux des joueurs issue dune culture de terrain, constitue un atout dcisif.

B Un positionnement haut de gamme pour imposer Rackham sur le march

Pour simposer sur le march, Rackham a clairement positionn son o re sur des produits de qualit, qui la dis-
ET UNE OFFRE
HAUT DE GAMME tingue dune concurrence remarque notamment pour lamateurisme de ses propositions commerciales. La socit
attaque ainsi le march par le haut, avec :

un mix produit lev : la socit est reconnue pour la qualit de ses gurines (esthtisme, nition, matire,
originalit, rsistance, etc). De mme, les lments papiers (cartes, romans, rgles du jeu, revues), comme
le packaging, se caractrisent par leurs hautes dnitions et leur rendu visuel. Ces lments sont dune grande
importance puisquau del du jeu, les jeux avec gurines sont un hobby associant des activits de modlisme,
de peinture, et de collection ;
une politique de prix aligne sur celle de Games Workshop, price maker du march. La tendance depuis des
annes est une hausse rgulire des tarifs, consquence dune forte lasticit de la demande au prix.

Ce positionnement haut de gamme assure la socit une rputation et un capital sympathie de premier rang
qui explique lexcellente pntration commerciale de Rackham.

C Une forte pntration des linaires

Face la prdominance de Games Workshop, Rackham est lun des rares acteurs tre parvenu imposer ses
ONT CONDUIT AU
NOYAUTAGE jeux dans les boutiques spcialises, en terme de rfrencement permanent sur le circuit des boutiques indpen-
CROISSANT DES dantes et en terme de linaire associ.
LINAIRES A Paris, o se concentre un grand nombre de magasins spcialiss, il nous a t donn de constater que la socit
apparat de faon inconteste comme le challenger le plus signicatif de Games Workshop :

1 0 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

Cela se manisfeste :

dune part en terme de visibilit. Rackham dispose en moyenne du deuxime espace de linaire derrire
Games Workshop. Sur les seuls jeux d escarmouche (blisters), Rackham dispose gnralement de lune des
meilleures expositions en terme de surface consacre (Games Workshop tant meilleur sur les jeux de masse
vendus en bote). Les jeux descarmouche concurrents (comme Warmachine de Privateer Press) disposent,
en plus dune surface ddie bien infrieure, dune exposition boutique de second choix, et nalement, dun
rfrencement commercial souvent alatoire dun magasin un autre ;
par une excellente presse des vendeurs, satisfaits de prsenter des alternatives Games Workshop et de trou-
ver de nouveaux relais pour dynamiser leurs ventes. Les gurines sont en outre systmatiquement prsentes
comme les plus belles pices du march.

Si cette diligence de terrain nest quun chantillonnage, elle semble toutefois signicative et extrapolable au
regard 1) du niveau de vente ralis linternational (65 % du CA) 2) des comparatifs trouvs sur les forums de
joueurs et auprs des clubs de joueurs. ET IMPOSER LA
MARQUE RACKHAM
SUR LE MARCH.
Elle montre surtout que Rackham est parvenu imposer ses marques sur un march dicile pntrer et que
la marque est dsormais en mesure de capitaliser sur sa renomme pour acclrer son dveloppement et sa prise
de part de march.

2. UNE VOLONT DE TRANSFORMER LESSAI :

LAMORCE DE LEVIERS IMPORTANTS

Aprs un exercice 2003 de bonne facture (marge dexploitation de 8 %, marge nette de 5 %), les dirigeants ont UN HISTORIQUE
capitalis sur la croissance acquise pour structurer lentreprise. Les investissements raliss ont ainsi permis de DE CROISSANCE
redimensionner lentreprise an de gnrer et dabsorber une forte croissance, mais ont en consquence sensible-
ment impact la rentabilit du dernier exercice. Si 2004 constitue donc clairement un exercice de transition, 2005
et surtout 2006 seront des exercices de retour bnciaires, sachant que :

2005 verra le renforcement des accords commerciaux et le lancement de nouvelles gammes de jeux et
daccessoires ;
2006 verra le groupe bncier en anne pleine du produit des accords de distribution et de llargissement
de la gamme.

A Trois relais de croissance pour amplier le dveloppement de Rackham

Depuis 1999, RACKHAM connat un dveloppement rapide gag sur la rputation de lquipe dirigeante dans DES PERSPECTIVES
le milieu des fabricants de gurines fantastiques. Entre janvier 2001 et mars 2005, la socit a ach un taux de ATTRAYANTES
croissance annuel moyen de prs de 37%. 2005 et 2006 marqueront un tournant majeur, avec le lancement de
nouvelles familles de produits an de complter la stratgie de segmentation du march. La croissance du groupe
sappuie sur une volution positive des prix, des volumes et du mix.

A N A LY S E F I N A N C I R E 1 1
 (CA M)
LA CONQUTE DE
UNE MONTE EN PUISSANCE RGULIRE
NOUVEAUX
DISTRIBUTEURS
EN EUROPE DU NORD
ET AUX USA.

des perspectives dactivit trs encourageantes est associe une bonne visibilit puisque la croissance estime en
2005 et 2006 est dores et dj scurise par les engagements signs ou en cours de signature de commandes mini-
mums de la part des distributeurs (soit prs de 1,0 M supplmentaire en 2005). Les relais de croissance intgrs
dans le business plan 2005 et 2006 ne prennent pas en compte lventuelle signature dune licence dexploitation de la
marque Rackham ou louverture moyen terme de show room (excellent track record du management en la matire
avec louverture et le dveloppement de boutiques, dabord en indpendant puis au sein de Games Workshop).

1 Une forte croissance linternational

RACKHAM commercialise ses produits dans plus de 43 pays grce une force de vente indirecte constitue
de distributeurs. Le groupe ralise ce jour prs de 61% de son CA lexport (17% du CA total aux USA et 44%
pour le reste du monde). Le catalogue reste donc largement sous-exploit en Europe du Nord et de lEst ainsi
quaux USA. Des rfrencements sur ces nouveaux pays garantissent une forte croissance ds lexercice en cours,
dautant que hors Royaume Uni et Etats-Unis, les accords sont exclusifs et assortis dengagements de commande
minimum, ce qui scurise en grande partie les projections.
Au total, prs de 900 K de CA supplmentaires sont attendus cette anne, se rpartissant entre :

UNE CROISSANCE LEspagne : + 250K par rapport 2004

SCURISE PAR DES LAllemagne : + 320K par rapport 2004
ENGAGEMENTS Le Royaume Uni : + 200K par rapport 2004
FERMES DES La Sude : + 120K par rapport 2004
DISTRIBUTEURS Tout en sachant que des ngociations de distributions exclusives sont actuellement en cours aux Etats-Unis,
en Hollande ainsi quau Danemark.

2 Llargissement de la gamme de produits

UN PUBLIC EN VOIE Au cours des deux dernires annes, RACKHAM a investi dans le dveloppement de nouveaux jeux et produits.
DLARGISSEMENT La socit devrait largir son core business via trois axes majeurs :
AVEC LE LANCEMENT
DE NOUVEAUX A. le lancement dune gamme daccessoires (notamment des peintures, indispensables au hobby puisque les
JEUX
gurines sont vendues non peintes) n 2005, segment sur lequel RACKHAM est pour le moment absent.
Ces ventes amlioreront sensiblement le mix produit ainsi que le panier moyen par client ;

1 2 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

B. le lancement dun nouveau jeu au T1 2006 pour contourner la segmentation de son march dorigine et
capitaliser sur sa renomme pour largir son primtre dactivit;
C. le lancement dun nouvel univers futuriste au S2 2006 sur un produit en trs forte croissance, dans la
logique dun largissement de lore sur un march segment.

Ces nouvelles gammes reprsenteront environ 30 % du CA 2006 contre 12 % en 2005 en raison dun porte-
feuille de rfrencement plus important et dun eet de base favorable (anne pleine).

3 La conqute de la distribution de jouets grand public

Depuis dbut 2005, RACKHAM a cr une cellule commerciale (3 personnes aujourdhui) dans loptique dtre ET LE RFREN-
rfrenc auprs des grandes surfaces spcialises dans lunivers du jeu. En cas de validation dune collaboration com- CEMENT AUPRS
merciale aprs la phase de test en cours (Picwic, La grande Rcr, Fnac.com, Amazon.fr), RACKHAM pourrait dou- DE DISTRIBUTEURS
bler le nombre de magasins distributeurs avec une clientle nouvelle, oriente grand public. Lenjeu est primordial pour GNRALISTES
RACKHAM, car ces accords oriraient un eet de levier considrable sur la gamme existante et constitueraient une
alternative ecace dans la conqute de nouveaux joueurs face au leader. Sur ce segment, le groupe protera galement
du travail de dfrichage et de dmocratisation ralis par Games Workshop, dj rfrenc en France chez de nombreux
distributeurs gnralistes (Jouet Club, Toysrus, King Jouet, Picwic, Joupi, Starjouet ou La Grande Rcr).

B Une forte remonte des marges aprs de lourds investissements

En 2004, les dirigeants de RACKHAM ont rorganis et renforc lensemble de leurs services (cration, pro-
duction, logistique et commercial) pour tre en mesure davoir une croissance quilibre. Ces eorts expliquent
la fois le recul des marges sur 2004 et les objectifs estims pour 2005 et 2006 comme mentionn prcdemment.
Les investissements raliss ont en eet augment le point mort sans contrepartie immdiate et proportionnelle
de CA. Avec une structure de cots xes dsormais stabilise, RACKHAM est en mesure de bncier ds cette
anne de plusieurs eets de levier.

1 Eets de levier attendus ds 2005

une capacit de production encore sous exploite. La socit sest temporairement mise en situation de surca- DES LEVIERS
pacit en 2004 pour tre en mesure de rpondre dans lavenir son dveloppement. La croissance attendue IMMDIATS
des ventes sera donc prcde dune monte en rgime de la production. La hausse des volumes devrait ainsi AUX NIVEAUX
gnrer des conomies dchelle grce un meilleur amortissement des charges xes ; PRODUCTIFS,
COMMERCIAUX ET
lembauche de commerciaux au T4 2004 a dj permis de gagner de nombreux rfrencements, alors que
LOGISTIQUES
la socit stait dveloppe, entre 1997 et 2004 sans force de vente, sur la seule renomme de ses marques.
RACKHAM sest dsormais renforc commercialement pour acclrer son dveloppement, notamment
ltranger ou sur les circuits de distribution gnralistes. Le bnce de ce renforcement se lira cette anne
alors que les comptes 2004 ont support sur un trimestre les salaires de ces commerciaux sans contrepartie
de CA immdiate ;
la rorganisation logistique avec la mise en place dun systme de code barre dbut 2005 qui amliore
aujourdhui le pilotage de la croissance, avec un meilleur suivi des stocks et des ventes.

2 Eets de levier attendus partir de 2006

Les lancements de nouvelles gammes sont programms plusieurs trimestres lavance (T1 2006 pour le nou- ET PLUS DE
veau jeu, T4 2006 pour le nouvel univers) pour assurer des relais de croissance rguliers, en exploiter tout FLEXIBILIT
le potentiel sans courir le risque de cannibalisation. Les jeux sont donc dvelopps de plus en plus en amont MOYEN TERME

A N A LY S E F I N A N C I R E 1 3
 et les cots associs (notam-
ment salaires des concepteurs,
dessinateurs, rdacteurs,) ont
donc t en grande partie dj
supports.

lamlioration sensible du mix

produit est attendue avec larri-
ve de nouveaux jeux et dacces-
soires ;

le recours la sous-traitance pour

la production du nouvel univers
(thmatique futuriste, gurines
en plastique). Si celui-ci devrait
abaisser le niveau de marge brute
(40 % vs 75 % pour les jeux du
premier univers), il aura pour
contrepartie de limiter la hausse
du point mort.

MARGE
DEXPLOITATION UNE STRUCTURE TAILLE POUR GRER LA CROISSANCE

Source : MIA TRADITION Mid & Small Caps

RACKAHM est ainsi en mesure de bncier dune amlioration continue de la marge dexploitation qui devrait
atteindre 5 % ds lexercice en cours et sapprcier jusqu un potentiel norm deux chi res.
Ds lors, le modle conomique de RACKHAM apparat comme gnrateur de cash, mme si lentreprise devra
maintenir disponibles dimportantes liquidits pour nancer sa croissance et le dveloppement de son catalogue.

1 4 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

C Une structure nancire renforce grce

laugmentation de capital en cours.

1 un renforcement de la structure bilantielle et un meilleur nancement du BFR

Laugmentation de capital permettra RACKHAM de renforcer ses fonds propres an de nancer durablement
son dveloppement. Lactivit de RACKHAM tant faiblement capitalistique (lessentiel de son actif est compos RENFORCEMENT DES
de stocks et de crances clients), les besoins dinvestissement sont peu levs et concernent essentiellement le FONDS PROPRES
nancement du cycle dexploitation.

Le BFR de RACKHAM reprsente prs de 0,4 M au 31 mars 2005, soit un mois de chi re daaires. Les
principaux lments sont constitus : ET FINANCEMENT
de stocks de produits nis : au travers de stock tampon (pour lexport principalement) mais aussi de plus DU BFR
long terme (pices lunit, rserves de cartes). La mise en place dun systme de code barre permettra de
rationaliser ces besoins alors que louverture dun entrept et dune chane logistique aux Etats-Unis limitera
limpact dune explosion des ventes sur ce continent ;
de crances clients, dont le dlai de paiement est en moyenne de 30 jours ;

Un BFR reprsentant 30 jours de CA en tendance constitue une hypothse quilibre en rapport au cycle dex-
ploitation dcrit par RACKHAM. Par ailleurs, la socit connat une trs faible saisonnalit de son activit tout
au long de lanne, ce qui limite les besoins extrmes de trsorerie.

2 qui se traduit par une trsorerie nette positive ds la n du S1 2005(e).

Lendettement net de RACKHAM stablit un niveau proche de 0,6 M au 31 mars 2005. Il est principalement
compos de dettes nancires court terme destines nancer son cycle dexploitation. La socit devrait prsen-
ter un endettement net ngatif ds la n du S1 2005, grce laugmentation de capital prvue dans le cadre de son
introduction au March Libre dEURONEXT PARIS ainsi qu la hausse progressive des rsultats.

UNE STRUCTURE FINANCIRE DURABLEMENT

RENFORCE PAR LAUGMENTATION DE CAPITAL EN COURS

Actif immobilis

BFR

Capitaux propres

Provisions

Dettes nancires nettes

A N A LY S E F I N A N C I R E 1 5
 III. Valorisation.
1. SYNTHSE DES MTHODES DE VALORISATION
Comme il est dusage, nous avons choisi de valoriser la socit RACKHAM au moyen de deux mthodes de calcul :

Lapproche intrinsque qui repose sur ltude du business plan de lentreprise.

Lapproche comparative qui tient compte de lenvironnement conomique et boursier. Nous avons ici privi-
lgi lunivers du jeu en retenant HASBRO, TOPPS COMPANY et GAMES WORKSHOP qui crnt et
distribuent des gurines, des cartes, des jeux de rle et de socit ;

La synthse des rsultats obtenus est consigne dans le tableau ci-dessous.

MTHODES VALORISATION POST MONEY

APPROCHE INTRINSQUE 6,83 M
Mthode des DCF 7,75
Mthode de EVA 5,92 M
APPROCHE COMPARATIVE 5,56 M
Comparaison avec chantillon 5,56
Valorisation moyenne (prix dquilibre) 6,20 M
COURS SUR LA BASE DE CETTE VALORISATION 5,78 *
( )

Prix doffre mdian envisag 4,91 (*)

Capitalisation indicative au prix doffre mdian 5,27 M
Dcote par rapport au prix dquilibre 15 %
* sur la base dune augmentation de capital de 1,5 M soit 305 264 titres supplmentaires.
( )

En raison du caractre de valeur de croissance prsent par RACKHAM, nous souhaitons lintroduire sur la base
dune Ore Prix Ouvert, selon les modalits suivantes :

Bas de fourchette Haut de fourchette

Mdiane
(-5 %) (+5 %)
Capitalisation 5,00 M 5,27 M 5,53 M
Prix par action 4,66 4,91 5,15

Au cours mdian de 4,91 envisag, les ratios boursiers de la socit sont les suivants :
UNE VALORISATION
HOMOGNE 31/03/2005 31/03/2006 (e) 31/03/2007 (p) 31/03/2008 (p)
BNPA (en ) ns 0,17 0,43 1,01
G ns ns 156,1 % 134,9 %
P/E ns 29,2 11,4 4,9
VE/Rex ns 15,4 6,3 2,2
VE/CA 1,61 0,76 0,48 0,30

Notre objectif de cours moyen terme de 5,78 (prix dquilibre un horizon de 6/12 mois) correspond :
Un P/E 06/07 de 13,4
Une VE/Rex 06/07 de 7,6.

1 6 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

2. LAPPROCHE INTRINSQUE
A Calcul du taux dactualisation

Le taux dactualisation que nous avons retenu est de 17,3 % et se fonde sur des hypothses prudentes. Ce taux a
t calcul selon les donnes suivantes :

1 Cot des capitaux : 17,3 %

OAT 10 ans : 3,40 %
Prime de risque du March Libre : 6 %
: 2,3

2 Cots de la dette nancire : 0 %

Aprs prise en compte de laugmentation de capital en cours, RACKHAM, dont lactivit sera rapidement cra-
trice de cash, ne supportera pas de dettes nancires nettes positives sur la priode tudie.
Le cot de la dette nest donc pas pris en compte dans le taux dactualisation.

3 Les lments ayant dtermin notre choix :

Sensibilit du secteur la conjoncture conomique : le march des gurines fantastiques est une niche en
dveloppement caractrise par une trs faible saisonnalit de son niveau dactivit. Lexpansion des rseaux de
distribution constitue le principal relais de croissance.
La structure des cots : le modle conomique de RACKHAM se caractrise par des cots xes levs (prin-
cipalement la masse salariale) induisant une forte volatilit des rsultats du groupe.
La structure nancire : le faible niveau de rentabilit enregistr au cours des derniers mois ne permet pas
RACKHAM dautonancer entirement sa croissance.
Visibilit du march nancier : le ottant de RACKHAM sera dans un premier temps proche de 1,5 M ce
qui peut paratre faible. La socit sest par ailleurs engage contracter un contrat de liquidit ds son premier
jour de cotation lui assurant une meilleure liquidit et le suivi dun analyste sell side.
Business plan : le projet ambitieux de RACKHAM implique une prime de risque leve eu gard sa position
doutsider.

B Valorisation par les Discounted Cash Flow :

La croissance du chire daaires a t estime de manire prudente et correspond principalement llar-

gissement des rfrencements dj signs auprs de distributeurs ou en cours de signature. Nous avons prvu
une croissance de 11 % en mars 2009, correspondant la saturation progressive du rseau de commercialisa-
tion, taux que nous avons fait dcrotre jusquen 2014, date partir de laquelle il rejoint le taux de 3 %. Nous
considrons quil est prfrable danticiper ce type dvolution car elle incorpore lide conservatrice dune
croissance mesure du nombre de nouveaux consommateurs.
La marge dexploitation se fonde sur les objectifs de la socit en terme de contrle des charges xes pour
lexercice 2005, puis sur nos prvisions damlioration du mix-produit et les conomies dchelles permises par
la monte en puissance du CA. Dans la priode norme, nous avons progressivement fait dcrotre le niveau
de marge vers 12 %, correspondant au seuil bas du leader GAMES WORKSHOP qui dispose dun prol de
dveloppement plus mature.

A N A LY S E F I N A N C I R E 1 7
 Les investissements sont ports 0,5 % du CA en tendance. Il sagit ici dune hypothse conservatrice car les
besoins dinvestissements de RACKHAM sont trs limits.
La variation du besoin en fonds de roulement de RACKHAM est calcule sur une constante de laccroisse-
ment du CA estim 1 mois du fait du cycle conomique prsent par la socit.
Le taux dimposition retenu est de 34%. Il est noter que la mthode de valorisation par actualisation des cash
ows disponibles sintresse la partie exploitation de lentreprise. La base retenue pour le calcul de limpt
est donc celle du rsultat dexploitation et non celle du rsultat courant avant impts.

Business plan MIA Priode norme

en M
mars 06 mars 07 mars 08 mars 09 mars 10 mars 11 mars 12 mars 13 mars 14 mars 15

CA 6,00 9,00 11,81 13,13 14,45 15,89 17,16 18,19 18,92 19,49

Variation 36 % 50 % 31 % 11 % 10 % 10 % 8% 6% 4% 3%

REX 0,30 0,71 1,64 2,30 2,30 2,15 2,23 2,27 2,27 2,34

Marge oprationnelle 5,0 % 7,9 % 13,9 % 17,5 % 15,9 % 13,50 % 13,00 % 12,50 % 12,00 % 12,00 %

IS 0,10 0,24 0,56 0,78 0,78 0,73 0,76 0,77 0,77 0,80

Taux IS 34 % 34 % 34 % 34 % 34 % 34 % 34 % 34 % 34 % 34 %

Amortissement 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11 0,11

% du CA 1,8 % 1,2 % 0,9 % 0,8 % 0,8 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,6 %

Cash Flow dexploitation 0,31 0,58 1,19 1,63 1,63 1,53 1,58 1,61 1,61 1,65

Investissement 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10

% du CA 1,7 % 1,1 % 0,8 % 0,8 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,5 % 0,5 % 0,5 %

Variation du BFR 0,18 0,26 0,24 0,11 0,11 0,12 0,11 0,09 0,06 0,05

% var du CA 8,50 % 8,50 % 8,50 % 8,33 % 8,33 % 8,33 % 8,33 % 8,33 % 8,33 % 8,33 %

Cash Flow disponible 0,03 0,22 0,85 1,42 1,42 1,31 1,38 1,42 1,45 1,51

Actualisation des cash ows dexploitation

SOMME DES CASH FLOWS LIBRES ACTUALISES 4,82 M

Valeur actuelle de la valeur terminale 2,04 M

Dette financire nette 05/06 estime + provisions - 0,9 M

Valeur actuelle des flux corrigs 7,75 M

Pour dterminer la valeur de sortie de RACKHAM, nous avons choisi de faire crotre les cash ows linni au
taux moyen de 1,5 %.
LA MTHODE
INTRINSQUE DU La mthode intrinsque du DCF nous donne une valorisation de RACKHAM de 7,75 M.
DCF NOUS DONNE
UNE VALORISATION
DE RACKHAM
DE 7,75 M.

1 8 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

C Evaluation par la mthode de lEVA (Economic Value Added)

Le modle conomique de RACKHAM est ax sur la cration dune marque la renomme croissante. Lessentiel des
investissements relve donc de lincorporel avec le dveloppement de son catalogue de produits et de jeux (R&D).

1 Calcul de la rentabilit des capitaux investis :

Au 31/03 en M 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

BFR 0,30 0,56 0,79 0,90 1,01 1,13 1,24 1,33 1,39 1,43 1,46 1,49 1,52 1,55

Actifs immobiliss 0,46 0,69 1,12 1,50 1,91 2,36 2,83 3,31 3,80 4,28 4,77 5,25 5,74 6,22

Capitaux investis (= C.I.) 0,76 1,25 1,92 2,40 2,93 3,49 4,07 4,63 5,19 5,72 6,23 6,75 7,26 7,78

ROIC (= NOPAT / C.I.) / 37 % 57 % 63 % 52 % 41 % 36 % 32 % 29 % 27 % 24 % 22 % 20 % 18 %

Taux de croissance linfini 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0%

EVA 2014p 0,32 0,32 0,33 0,33 0,33 0,33

Taux dactualisation de la valeur de sortie

Valeur de sortie 1,94 2,01 2,08 2,16 2,24 2,33

Valeur de sortie actualise 0,34 0,35 0,36 0,38 0,39 0,41

Capitaux investis dbut de priode 0,76

Valeur dentreprise = VE 4,89 4,90 4,91 4,93 4,94 4,96

La dette nette (anne en cours) -0,89

Equity value 5,89 5,90 5,91 5,93 5,94 5,96

Moyenne (M) 5,92

2 Valorisation intrinsque
Nous constatons donc un super prot qui, analys sur un horizon de long terme, peut tre valoris de la
manire suivante :
Les cots de R&D tant principalement constitus de charges salariales, nous avons choisi de les immobiliser en
retenant les critres suivants :
Un cot de R&D x 15 % de la masse salariale ;
Une masse salariale proche de 25 % du CA en longue priode
(soit une R&D de 3,75 % du CA en longue priode) ;
amortissement linaire sur 3 ans.
Un
La priode de valorisation relativement longue (14 ans) tmoigne de lexistence dune rente de situation ds
lors que la marque RACKHAM justie dun niveau de rentabilit durablement lev. LA VALORISATION
La valorisation selon la mthode de lEVA ressort 5,92 M SELON LA
MTHODE DE LEVA
RESSORT 5,92 M

A N A LY S E F I N A N C I R E 1 9
 3. LAPPROCHE COMPARATIVE
A Recherche de comparables boursiers

Lors de notre recherche de comparables, nous avons clairement souhait axer la recherche sur lindustrie du
jeu de rle et de socit dont la logique de cration et de distribution sapparente fortement celle avance par
RACKHAM. Face un march domin par lartisanat, les seuls comparables crdibles gurent souvent au rang
des multinationales bnciant dune notorit trs forte. Nous avons donc identi les 3 groupes cots suivants
(2 aux tats-Unis, 1 au Royaume-Uni) :

1. GAMES WORKSHOP (capitalisation de 183 M, Londres) : Leader mondial du march des gurines
fantastiques. GAMES WORKSHOP ralise lessentiel de son activit dans les pays anglo-saxons. Depuis
plus de 20 ans, le groupe creuse ce segment du march du jeu et impose des marques et des univers la rpu-
tation mondiale. Plus rcemment, GAMES WORKSHOP capitalise sur lachat de licences (Seigneur des
anneaux) pour soutenir son dveloppement. Avec un rseau de distribution unique au monde (50% de son
CA ralis en vente directe), le groupe dispose dun niveau de marge de trs bonne qualit ;

2. HASBRO (Capitalisation de 2 778 M, New York) : le n2 mondial de lindustrie du jouet derrire Mattel,
est prsent sur tous les segments de jeu base de gurines. Historiquement, HASBRO sest galement posi-
tionn sur des marchs de niche, en rachetant des socits dynamiques et cratives (avec dans lunivers du fan-
tastique des entreprises telles que Avalon Hill ou Wizards of The Coast, lditeur de Donjons & Dragons ou
des cartes Magic, dont les produits sont galement distribus dans les circuits spcialiss). Cette stratgie lui
permet de diversier ses revenus grce des entreprises performantes qui, compte tenu de leur spcialisation,
exercent galement une fonction de laboratoire. Enn, elle conforte la politique de licence (cf nouvel accord
de licence entre HASBRO et INFOGRAMES, incluant notamment les droits de Donjons & Dragons) ;

3. THE TOPPS COMPANY (capitalisation de 327 M, New York) : cette socit est prsente sur le march des
gurines fantastiques au travers de Wizkids, qui dite un certain nombre de jeux base de gurines plastique
pr-peintes en Chine. Lore de la socit est toutefois beaucoup plus vaste, puisquelle tire des revenus substan-
tiels des cartes collectionner, notamment sportives, ou de la vente de sucreries et de gommes mcher.

B Valorisation par lapproche comparative

Principales donnes nancires de lchantillon choisi :

Cours Capi boursire CA 05 EBIT 05 Marge EBIT 05 Dettes nettes 05

HASBRO (M$) 19,1 3380,7 3 201,4 320,1 10,0 % -357,7

TOPPS COMPANY (M$) 9,87 398,75 298,8 17,9 6,0 % -10,0

GAMES WORKSHOP (M) 4,22 130,91 151,4 19,7 13,0 % -19,4

2 0 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

Par construction, nous avons choisi dincorporer trois annes dans notre comparaison an de tenir compte dune
monte en puissance des marges de RACKHAM vers un niveau plus proche de son potentiel norm. En eet,
2005 devrait rester une anne dinvestissement avec le lancement progressif des nouveaux produits dont les eets
bnques ne seront visibles en anne pleine qu partir de 2006. Toutefois, les trois exercices seront quipondrs
(1/3) pour dlivrer une valuation plus prudente.

PE 05 VE/CA 05 VE/REX 05
Multiple GAMES WORKSHOP 12,1x 0,85x 7,1x
Multiple HASBRO 17,6x 0,94x 9,4x
Multiple THE TOPPS COMPANY 26,7x 1,30x 21,7x
2005 Mdiane 17,6x 0,94x 9,4x
Moyenne 18,8x 1,0x 12,7x
Valorisation de RACKHAM
4,46 M
induite par la moyenne

PE 06 VE/CA 06 VE/REX 06
Multiple GAMES WORKSHOP 10,8x 0,74x 5,7x
Multiple HASBRO 17,4x 0,85x 8,5x
Multiple THE TOPPS COMPANY 26,4x 1,26x 20,9x
2006 Mdiane 17,4x 0,85x 8,5x
Moyenne 18,2x 0,9x 11,7x
Valorisation de RACKHAM
8,45 M
induite par la moyenne

PE 07 VE/CA 07 VE/REX 07
Multiple GAMES WORKSHOP 10,3x 0,63x 4,8x
Multiple HASBRO 17,3x 0,75x 7,5x
Multiple THE TOPPS COMPANY 26,2x 1,21x 20,2x
2007 Mdiane 17,3x 0,80x 7,5x
Moyenne 17,9x 0,9x 10,80x
Valorisation de RACKHAM
7,94 M
induite par la moyenne

La valorisation moyenne induite par les comparables de RACKHAM ressort 6,9 M.

Nous appliquerons cette valorisation une dcote supplmentaire de 20 % traduisant principalement une liqui- LA VALORISATION
dit plus rduite.
DCOTE DE
RACKHAM PAR LA
MTHODE DES
La valorisation dcote de RACKHAM par la mthode des comparables est donc de 5,56 M. COMPARABLES EST
DONC DE 5,56 M.
Le 30 juin 2005
Jean Pierre TABART

A N A LY S E F I N A N C I R E 2 1
 Annexes.
Compte de rsultat simpli de RACKHAM :

Mars Mars Mars

Mars En % Mars En % En % En % En %
En K 2006 2007 2008
2004 du CA 2005 du CA du CA du CA du CA
(e) (e) (e)
Produit
3 502 4 398 6 000 9 165 11 814
dexploitation
Croissance 24 % 25 % 36 % 53 % 29 %
Marge brute 2 752 77,81% 3 456 78,56% 4 051 67,52% 5 755 62,80% 7 348 62,20%
Autres
charges 637 17,87% 1 149 26,05% 1 239 20,64% 2 225 24,28% 2 802
oprationnelles
Frais de
1 704 48,17% 2170 49,33% 2 404 40,07% 2 713 29,60% 2 794 23,65%
personnel
E.B.E. 411 11,77% 137 3,18% 408 6,80% 817 8,92% 1 752 14,83 %
Rsultat
288 (*) 7,97 % -60 -1,36 % 298 4,97 % 707 7,72 % 1 642 13,90 %
dexploitation
Croissance ns ns ns 137 % 132 %
Rsultat
-38 - 46 -13 -13 -13
financier
Rsultat
1 7 0 0 0
exceptionnel
IS 61 -72 95 232 545
Rsultat net 190 5,37 % -27 -0,61 % 189 3,15 % 461 5,03 % 1 083 9,17 %
Croissance ns ns ns 144 % 135 %

* Aprs amortissement des carts dacquisition.

( ) Source MIA TRADITION Mid & Small Caps

Au cours mdian de 4,91 envisag, les ratios boursiers de la socit sont les suivants :

31/03/05 31/03/06 (e) 31/03/07 (e) 31/03/08 (e)

Nombre dactions 766 700 1 071 964 1 071 964 1 071 964

BNPA (en ) ns 0,17 0,43 1,01

Croissance du BNPA ns ns 156 % 135 %

P/E ns 29,3 11,4 4,9

VE/Rex ns 15,4 6,3 2,2

VE/CA 1,34 0,76 0,48 0,30

Source MIA TRADITION Mid & Small Caps

* Nous avons considr ici la totalit du capital titres et non pas le nombre moyen pondr daction.
( )

2 2 A N A LY S E F I N A N C I R E
 I. Les jeux de stratgie avec gurines :
un segment de march en fort dveloppement.

Bilan simpli :

31/03/05 31/03/06 (e) 31/03/07 (e)

Actif immobilis 358 323 393

BFR 301 461 701

Capitaux propres 102 291 753

Provisions 0 0 0

Dettes financires nettes 636 -678 -830

Source MIA TRADITION Mid & Small Caps

Tableau de ux nanciers :

K 31/03/05 31/03/06 31/03/07

RN -27 189 461

Dotation aux amortissements et provisions 101,5 110 110

Variation du BFR -139,9 -161 -239

Flux lis lactivit -65,4 138,7 332,1

Investissements -155,95 -75 -180

Flux lis aux oprations dinvestissements -155,95 -75 -180

Remboursement demprunt 42,5 200 30

Augmentation des dettes 263,8

Augmentation de capital 1250

Flux lis aux oprations de financement 221,3 1050 -30

Variation de trsorerie -0,05 1113,65 122,13

Trsorerie louverture 1,847 0,735 1114,39

Trsorerie la clture 0,735 1114,39 1236,52

Dettes financires 636,6 436,6 406,6

Dettes financires nettes 635,9 -677,8 -829,9

Source MIA TRADITION Mid & Small Caps

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