El modelo CAPM

13 febrero, 2014 | Filed under: Qu hay que saber...

El CAPM (Capital Asset

Pricing Model) es un modelo de valoracin de activos financieros que

nos permite conocer cual es la rentabilidad esperada de una inversin
simplemente conociendo cual es su afectacin al riesgo sistemtico.

Para poder entender el modelo CAPM primero hay que conocer las
caractersticas de la competencia perfecta que se le atribuyen al
mercado. Esto nos lleva a comprender que, debido a los costes de
oportunidad, existe una relacin directa entre la rentabilidad obtenida
en una inversin y el riesgo asumido en la misma. De manera que si
conocemos cual es el nivel de riesgo de una inversin, podremos
predecir cual ser su rentabilidad potencial o exigida.
El modelo CAPM se basa en considerar que la tasa de rendimiento
requerida por el mercado para las acciones es igual a la tasa de
rendimiento sin riesgo ms una prima de riesgo, que ser mayor o
menor en funcin de su .

La frmula matemtica es la siguiente:

 Siendo R la rentabilidad esperada o exigida a las acciones, R la
i f

rentabilidad del activo sin riesgo y R la rentabilidad anual del

m

mercado de referencia de las acciones analizadas.

Cmo aplicar el modelo CAPM paso a paso:

Paso 1:
 Para empezar debemos definir la inversin sin riesgo. Puesto que
todas las inversiones que existen en el mundo llevan aparejado cierto
nivel de riesgo, podemos utilizar como referencia la inversin con
menor riesgo que conozcamos. Histricamente siempre se ha
considerado como inversin sin riesgo la renta fija soberana a 3 aos,
sin embargo en la actualidad, debido a la crisis de deuda pblica en
la que nos encontramos tal vez tenga ms sentido utilizar el
rendimiento medio de los depsitos bancarios, por ejemplo un 2%.

Paso 2:

El segundo paso ser calcular el Rendimiento Esperado del Mercado.

Esto no es ni ms ni menos que la media histrica del rendimiento
anual acumulado del ndice al que pertenezcan las acciones de la
empresa a analizar. Cuanto ms largo sea el plazo utilizado para
obtener la media, ms realista ser el resultado que obtengamos. Por
ejemplo, en este caso vamos a utilizar la media histrica del
rendimiento anual del IBEX 35 durante los ltimos 18 aos.

El IBEX 35 cotizaba en los 3.732 puntos el 13 de febrero de 1996 y, a

12 de febrero de 2014, cotiza en los 10.801 puntos. Por lo tanto, el
selectivo espaol ha experimentado una rentabilidad acumulada del
170% y una rentabilidad anual acumulada del 5,68% (sin contar
dividendos) a lo largo de los ltimos 18 aos.
Para obtener la rentabilidad anual acumulada, lo que hacemos es
dividir la cotizacin actual entre la cotizacin pasada, y al resultado le
restamos 1.
La rentabilidad anual acumulada la obtenemos sumndole 1 a la
rentabilidad acumulada, despus elevamos el resultado a [1/n de
aos] y, finalmente le restamos 1, tal y como podis ver en la
siguiente imagen.
Paso 3:
 A continuacin es necesario calcular la de las acciones de la
empresa a analizar. Si no sabis como calcularla, debis leer el
artculo Cmo se calcula la en una hoja de clculo?. Artculo en
el calculamos la a 2 aos de Iberdrola con respecto al IBEX 35,
dndonos como resultado 1,12. Esta es la que vamos a utilizar en
este ejemplo.
Paso 4:

Una vez realizados los 3 pasos anteriores, ya tenemos todos los datos
necesarios para poder aplicar el modelo y obtener la rentabilidad
esperada o exigida de las acciones. Por ejemplo, suponiendo que la
rentabilidad del activo sin riesgo sea un 2%, el rendimiento esperado
del mercado ronde el 5,68% y la de la empresa se site en 1,12, la
aplicacin de la formula sera la siguiente:

R = 0,02 + (0,0568 0,02) x 1,12 = 0,061216 6,12%

i

Por lo tanto, segn el modelo CAPM la rentabilidad anual exigida a las

acciones de Iberdrola, teniendo en cuenta su riesgo sistemtico y sin
contar los dividendos, ser de un 6,12%. Es decir, un 10,1%
(6,12/5,56) superior a la rentabilidad exigida a la media del mercado.

Es importante tener en cuenta que, aunque en la actualidad este es

uno de los modelos ms utilizados para calcular la rentabilidad
esperada de una accin, existen multitud de modelos igualmente
vlidos que nos darn resultados totalmente diferentes. De manera
que lo ideal es utilizar varios modelos de forma complementaria para
que los resultados obtenidos puedan tener mayor fiabilidad. Estos
modelos los iremos analizando en prximos artculos. De momento,
en el prximo post analizaremos el modelo de descuento de
dividendos de Gordon-Shapiro, un modelo que nos ayudar a calcular
el valor terico de una accin.

Hasta la prxima