8 Finanzas & Desarrollo marzo de 2007
Globalizacin
financiera
Ms all de la
culpabilizacin
Los costos y los beneficios de la globalizacin
financiera desde una nueva perspectiva
M. Ayhan Kose, Eswar Prasad, Kenneth Rogoff y Shang-Jin Wei
L
A CULPA de las crisis econmicas que hicieron que
se tambalearan varios mercados emergentes latino-
americanos a fines de los aos ochenta y Mxico y
un grupo de pases asiticos en los aos noventa ha
recado muchas veces en la globalizacin financiera, como se
conoce al fenmeno de multiplicacin de las corrientes finan-
cieras transfronterizas. En medio de mercados trastornados y
empresas en quiebra llovieron las acusaciones de que los pases
en desarrollo se haban precipitado al desmantelar los contro-
les de capital (o sea, las restricciones a las operaciones de la
cuenta de capital), exponindose a la atrocidad de las bruscas
reacciones en manada de los inversionistas. Algunos crticos
acusaron abiertamente a las instituciones internacionales de
haber promovido la liberalizacin de la cuenta de capital sin
hacer hincapi en la necesidad de crear instituciones slidas,
capaces de guiar a los mercados en medio de los vendavales.
Al mismo tiempo que se afianza el consenso terico de que
la liberalizacin comercial es ventajosa, en lneas generales, para
los pases tanto industriales como en desarrollo, los economis-
tas debaten ferozmente los costos y beneficios de la globaliza-
cin financiera. Algunos (como Dani Rodrik, Jagdish Bhagwati
y Joseph Stiglitz) piensan que los flujos de capital libres de toda
restriccin desbaratan la estabilidad financiera mundial, y pro-
pugnan controles de capital y otras limitaciones a la negocia-
cin internacional de activos. Otros (como Stanley Fischer y
Lawrence Summers) sostienen que la apertura a la circula-
cin de capitales ha sido, en general, vital para los pases que
desean dejar atrs un bajo nivel de ingresos, y que ha cimen-
tado a la vez la estabilidad de los pases industriales. A todas
luces, este debate tiene considerable importancia para la pol-
tica econmica, sobre todo porque grandes economas como
China e India estn abriendo sus cuentas de capital.
Mediante un nuevo marco para el anlisis de los numeros-
simos estudios sobre los costos y beneficios de la globalizacin
financiera, nos proponemos examinar sus efectos macroeco-
nmicos en trminos de crecimiento y de volatilidad desde
una perspectiva diferente. Tras un examen sistemtico, lle-
gamos a la conclusin de que la globalizacin financiera no
parece ser ni un elixir mgico ni un riesgo incontrolable.
Preguntas sin respuesta
La reciente ola de globalizacin financiera tom verdadera-
mente cuerpo a mediados de los aos ochenta, empujada por la
liberalizacin de los controles de capital en muchos pases que
Finanzas & Desarrollo marzo de 2007 
prevean mayor crecimiento y estabilidad del consumo gracias
a las corrientes transfronterizas. Los beneficios presuntamente
seran cuantiosos, sobre todo para los pases en desarrollo, que
por lo general disponen de menos capitales y cuyos ingresos
crecen con ms volatilidad.
Las economas de mercados emergentes el grupo de pases
en desarrollo que ha participado activamente en la globali-
zacin financiera claramente han logrado crecer ms en
promedio (grfico 1). Pero la mayora de los estudios que ana-
lizan la relacin entre el crecimiento y la apertura financiera a
travs de regresiones multinacionales del crecimiento no han
podido demostrar que la liberalizacin de la cuenta de capi-
tal produzca beneficios apreciables. Una de las razones podra
ser la dificultad de medir la apertura financiera. Por ejem-
plo, algunos indicadores muy utilizados no captan el nivel de
rigor en la aplicacin de los controles de capital en algunos pa-
ses y no siempre reflejan el verdadero grado de integracin de
una economa con los mercados internacionales de capital. En
estos ltimos aos la medicin de los controles de capital y la
recopilacin de datos sobre flujos y saldos de activos y pasivos
internacionales han mejorado mucho, gracias a lo cual se estn
perfilando pruebas de que la integracin financiera ejerce efec-
tos positivos en el crecimiento. Pero las conclusiones distan de
ser contundentes.
Tampoco se ha demostrado sistemticamente que la inte-
gracin financiera sea el determinante prximo de las crisis.
Los autores que han evaluado sus diferentes manifestaciones
interrupcin repentina de las entradas de capital, vuelcos
de la cuenta corriente y crisis bancarias no han encontrado
pruebas de que los pases ms abiertos a las corrientes financie-
ras tiendan a sufrir ms crisis. Pese a que acaparan la atencin,
las crisis no son ms que manifestaciones especialmente crudas
de un fenmeno ms general de volatilidad macroeconmica.
Desde ese ngulo, los resultados no son tan alentadores: la glo-
balizacin financiera no ha cumplido la promesa de mejorar la
distribucin del riesgo internacional y de suavizar la volatilidad
del consumo en los pases en desarrollo.
Author: Rogoffno conocemos con certeza los efectos de la globali-
En suma,
Date: 1/23/07
zacin financiera. Aunque la tan mentada aseveracin de que fue
Grfico 1
Cuando ocurre lo improbable
Pese a las crisis, algunos pases de mercados emergentes
han tenido mejor desempeo que otros grupos durante las
tres ltimas dcadas.
(PIB per cpita, ponderado segn la paridad del poder adquisitivo; 1970=100)
350
Mercados emergentes
280 Mercados emergentes
(excluidos China e India)
210
140
Otros pases Economas
70 en desarrollo avanzadas
0 Fuentes: Base de datos External Wealth of Nations, tomado de Philip R. Lane y Gian Maria
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial; Banco Mundial, World Development
Indicators.
10 Finanzas & Desarrollo marzo de 2007
la causa de las crisis ocurridas durante las tres ltimas dcadas
no tiene gran justificacin emprica formal, tampoco abundan
los indicios macroeconmicos slidos de sus beneficios.
No todas las inversiones son iguales
Otra manera de analizar los efectos de la globalizacin finan-
ciera en el crecimiento y la volatilidad es diferenciando entre
los distintos tipos de flujo, algo particularmente til porque la
composicin de los capitales internacionales ha variado mucho
con el correr del tiempo.
La inversin extranjera directa (IED) es la fuente predo-
minante de flujos de capital privado hacia las economas de
mercados emergentes (grfico 2); la inversin en renta varia-
ble ha ganado en importancia y lo opuesto ha sucedido con la
inversin en renta fija. Supuestamente, la IED y las inversiones
de cartera en renta variable son ms estables y menos propen-
sas a revertirse, y traen consigo muchos de los beneficios indi-
rectos de la globalizacin financiera, como la transferencia de
capacidad directiva y tecnolgica. Los flujos de renta fija, por
el contrario, estn considerados ms riesgosos; en particular, su
carcter procclico y su fuerte volatilidad pueden amplificar el
impacto negativo de los shocks.
La creciente importancia de las inversiones de cartera que
llegan a los mercados de renta variable de las economas emer-
gentes ha dado origen a una serie de estudios sobre los efectos de
la liberalizacin de esos mercados en el crecimiento. Todos su-
gieren que el impacto ha sido considerable y positivo, pero en
nuestra opinin es posible que el crecimiento est respondiendo
tambin a otros factores, sobre todo las reformas que suelen
acompaar esas liberalizaciones. Por otra parte, se acumulan
los datos microeconmicos (a nivel de industrias y de empre-
sas) que respaldan las justificaciones macroeconmicas de los
beneficios de liberalizar los mercados de renta variable. Algunos
de estos anlisis documentan tambin la relevancia emprica de
distintos canales tericos que vinculan esta liberalizacin con el
Author: Rogoffeconmico, como la expansin de la inversin y el
crecimiento
Date: 1/5/07
aumento de la productividad total de los factores.
Es interesante observar que, pese al consenso general de
que el efecto ms probable de la IED sobre el crecimiento es
Grfico 2
En aumento
Los mercados emergentes atraen ms IED que otros tipos de flujos.
(Composicin de los flujos brutos hacia los mercados emergentes, porcentaje del total)
100
198084
80 199094
200004
60
40
20
0
Inversin extranjera Renta Renta
directa variable fija
Milesi-Ferretti, The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign
Assets and Liabilities, 19702004, IMF Working Paper 06/69 (Washington: Fondo Monetario
Internacional, 2006).
positivo, cuando se examinan los datos agregados ese benefi-
cio no se revela tan notable como el que ofrecen los flujos de
inversin en renta variable. Afortunadamente, en estudios
recientes con datos microeconmicos se empezaron a compro-
bar los importantes efectos de desbordamiento que ejerce la
IED en el aumento de la productividad y del producto.
Partiendo de estos anlisis se vislumbra un hecho comn:
muchos de los beneficios de la apertura financiera parecen
quedar ocultos en los anlisis multinacionales basados en datos
macroeconmicos, pero son ms visibles en los anlisis desa-
gregados de datos microeconmicos. El enfoque microecon-
mico tambin brinda ms posibilidades de desenmaraar los
efectos causales y captar la importancia relativa de los dife-
rentes canales a travs de los cuales la integracin financiera
repercute en el crecimiento.
Algunos economistas han utilizado datos microeconmicos
para estimar el costo de los controles de capital, que parecen dis-
torsionar el comportamiento de las empresas (y los particulares)
en su intento por esquivarlos. Al aislar la economa de la compe-
tencia, puede que los controles de capital debiliten la disciplina
del mercado. En otras palabras, su existencia parece acarrear con-
siderables costos de eficiencia para las empresas y los sectores.
Cmo interpretar los datos
Nuestro marco conceptual rene todos estos datos dispares
para decidir por qu los anlisis empricos con diferentes nive-
les de desagregacin producen conclusiones diferentes.
Uno de los elementos fundamentales es el concepto de que,
cuando funciona bien, la globalizacin financiera no se limita a
ampliar el acceso a los capitales para la inversin nacional, sino
que tambin tiene beneficios catalticos e indirectos. Mucho ms
importante que el efecto directo que tiene sobre el crecimiento
la ampliacin del acceso a los capitales es el hecho de que las co-
rrientes de capital son capaces de generar beneficios secundarios
(as denominados porque puede que no constituyan el principal
objetivo de un pas al iniciar la integracin financiera). Segn un
nmero creciente de estudios, la apertura financiera puede pro-
mover el desarrollo del sector financiero nacional, imponer dis-
ciplina a las polticas macroeconmicas, incrementar la eficiencia
de las empresas nacionales al exponerlas a la competencia de em-
presas extranjeras y poner en marcha corrientes que terminan
mejorando la gestin de gobierno del pas y de las empresas. Estos
beneficios secundarios podran contribuir a la eficiencia y, por
extensin, al aumento de la productividad total de los factores.
La idea de que la globalizacin financiera influye en el creci-
miento, sobre todo a travs de canales indirectos, tiene profun-
das implicaciones para el anlisis emprico de sus beneficios.
La creacin de instituciones, el afianzamiento de la disciplina
del mercado y la profundizacin del sector financiero llevan
tiempo, y los efectos beneficiosos para el crecimiento que se
transmiten a travs de estos canales tampoco aparecen de la
noche a la maana. Quizs esta sea la razn por la cual, al exa-
minar perodos relativamente cortos, parece mucho ms fcil
detectar los costos que los beneficios de la globalizacin finan-
ciera. Y, aun con plazos ms largos, puede ser difcil detectar los
beneficios para la productividad en un anlisis emprico si se
incluyen variables estructurales, institucionales y macroecon-
micas en regresiones multinacionales que buscan explicar el cre-
cimiento. Despus de todo, es precisamente por esos canales por
los que la integracin financiera genera crecimiento (grfico 3).
Obviamente, tampoco corresponde atribuirle una importan-
cia excesiva a la idea de que la integracin financiera produce
beneficios secundarios. Es igualmente posible que en igualdad
de condiciones los pases con instituciones y mercados financie-
ros mejor desarrollados atraigan ms capital extranjero. No pre-
tendemos desmerecer los canales tradicionales: la integracin
financiera puede estimular la inversin suavizando las limita-
ciones que impone la escasez de ahorro interno y abaratando
los capitales. Pero, en nuestra opinin, son estos canales tra-
dicionales los que pueden haber cobrado una importancia
exagerada en los estudios realizados hasta la fecha.
Teniendo en cuenta la dificultad de
interpretar los resultados de los
anlisis multinacionales del
crecimiento, resulta alentador
comprobar que la integracin de los
mercados financieros parece operar a
travs de algunos canales indirectos.
Qu fundamento emprico tiene nuestro marco conceptual?
A continuacin justificaremos por qu pensamos que la globa-
lizacin financiera tiene beneficios secundarios sustanciales.
Los beneficios indirectos de la globalizacin financiera
Los beneficios indirectos que podra aportar la globalizacin
financiera probablemente se manifiesten en tres mbitos crti-
cos: el desarrollo del sector financiero, la calidad institucional y
las polticas macroeconmicas.
Numerosos anlisis plantean que las corrientes financieras
internacionales son un poderoso catalizador del desarrollo de los
mercados financieros, reflejado en indicadores directos (como
el tamao del sector bancario y de los mercados de renta
variable) y en conceptos ms amplios (como la supervisin y la
regulacin).
Hay estudios realizados con una variedad de tcnicas que
respaldan la premisa de que cuanto ms grande es la presen-
cia de bancos extranjeros en un pas, mejor ser la calidad de los
servicios financieros y mayor la eficiencia de la intermediacin
financiera. En el caso de los mercados de renta variable, la pre-
suncin terica casi exclusiva es que el ingreso de participan-
tes extranjeros incrementa la eficiencia, y los hechos as parecen
demostrarlo. Es innegable que los mercados burstiles tienden
a ganar en tamao y en liquidez cuando estn liberalizados.
A la luz de los datos empricos, cabe pensar que la globaliza-
cin financiera ha llevado a varios pases a ajustar el rgimen de
gobernabilidad de las empresas en respuesta a la competencia
extranjera y a las exigencias de los inversionistas internacionales.
Finanzas & Desarrollo marzo de 2007 11
Adems, la IED en el sector financiero proveniente de pases
con buenos sistemas de regulacin y supervisin suele afianzar
la gobernabilidad y el desarrollo institucional en las economas de
mercados emergentes.
Al incrementar el costo potencial de las polticas deficientes
y reforzar los beneficios de las polticas prudentes, la liberaliza-
cin de la cuenta de capital tambin impondra disciplina a las
polticas macroeconmicas. Precisamente porque deja al pas
ms vulnerable a un vuelco repentino de las preferencias de
los inversionistas mundiales, puede funcionar como una seal
de que el pas est comprometido a mantener polticas macro-
econmicas ms slidas y reducir la probabilidad de un xodo
de la inversin y sus consecuencias perniciosas. En ese sentido
parecen apuntar algunos anlisis, aunque los datos no abun-
dan. Los pases con una apertura financiera ms amplia pare-
cen tener ms probabilidades de obtener resultados positivos
con la poltica monetaria manifestados en un nivel de inflacin
ms bajo, pero no se ha probado la existencia de una relacin
sistemtica entre la apertura financiera y el perfeccionamiento
de la poltica fiscal.
Estos datos distan de ser contundentes, pero todos apuntan a
la funcin catalizadora de la integracin financiera internacional
en una variedad de beneficios que promueven la productividad.
Y, teniendo en cuenta la dificultad de interpretar los resultados
de los anlisis multinacionales del crecimiento, resulta alenta-
dor comprobar que la integracin de los mercados financieros
parece operar a travs de algunos canales indirectos.
Grfico 3
La globalizacin financiera produce beneficios
secundarios . . .
Perspectiva tradicional
Mayor eficiencia en la asignacin
internacional de los capitales
Globalizacin
Profundizacin de los capitales
financiera
Distribucin internacional
del riesgo
La perspectiva tradicional se centra en la importancia de los canales a travs de
los cuales los flujos de capital podran acelerar el crecimiento del PIB y suavizar
la volatilidad del consumo directamente.
Una perspectiva diferente
Canales tradicionales
Posibles beneficios secundarios
Globalizacin Desarrollo del mercado financiero
Desarrollo institucional
financiera
Mejor gobernabilidad
Disciplina macroeconmica
Nuestra perspectiva reconoce la relevancia de los canales tradicionales, pero
sostiene que al catalizar ciertos beneficios colaterales la globalizacin financiera
puede contribuir ms a acelerar el crecimiento del PIB y de la PTF y a suavizar
la volatilidad del consumo.
1Productividad total de los factores.
12 Finanzas & Desarrollo marzo de 2007
La complicacin de la coyuntura inicial
Algunos estudios han investigado cules son las condiciones
iniciales necesarias para que la apertura financiera beneficie el
crecimiento de un pas al mismo tiempo que mitiga los riesgos
de crisis.
El desarrollo del sector financiero es en particular un deter-
minante clave del grado en que la globalizacin financiera
puede contribuir al crecimiento y a la estabilidad. Cuanto ms
desarrollado el sector financiero de un pas, mayores los bene-
ficios que las entradas de capital aportan al crecimiento y
menor la vulnerabilidad del pas a la crisis a travs de canales
directos e indirectos.
Este factor ejerce adems un efecto positivo sobre la esta-
bilidad macroeconmica, la cual, a su vez, tiene implicaciones
para el volumen y la composicin de las corrientes de capital.
En los pases en desarrollo que carecen de un sector finan-
ciero profundo, el cambio de direccin repentino de los capi-
tales suele generar ciclos de auge y colapso, o exacerbarlos. Y
en muchos pases la liberalizacin incorrecta o mal dirigida del
sector financiero nacional ha contribuido a crisis que quiz se le
hayan imputado a la integracin financiera.
La calidad institucional parece influir no solo en los resul-
tados de la integracin financiera, sino tambin en el nivel
mismo de integracin. Tambin parece incidir profundamente
en la composicin de los capitales que entran en los pases en
desarrollo, otra de las formas mediante las cuales afecta a los
resultados macroeconmicos. Cuanto mejor la calidad ins-
titucional, mayor la proporcin de IED e inversin de cartera
en renta variable dentro de la estructura de capital de un pas,
y, en consecuencia, mayores los beneficios secundarios de la
integracin financiera.
La calidad de las polticas macroeconmicas internas tam-
bin parece incidir en el nivel y la composicin de las entradas de
capital, as como en la vulnerabilidad a las crisis. Las polticas
Crecimiento fiscales y monetarias slidas extraen al mximo los beneficios
del PIB
de la liberalizacin de la cuenta de capital para el crecimiento
Volatilidad y ayudan a evitar crisis. Adems, en las economas con sistemas
del consumo
financieros frgiles no resulta auspicioso combinar una cuenta
de capital abierta con un tipo de cambio fijo. Hay muy bue-
nos argumentos para pensar que un tipo de cambio rgido
puede agravar la vulnerabilidad de un pas que abre su mercado
de capital.
La integracin comercial equilibra mejor los costos y los
beneficios de la integracin financiera, reduce la probabilidad
de crisis vinculadas a la apertura financiera y, si aun as estallan,
mitiga sus costos. En estudios recientes se confirma la filosofa
original de anteponer la liberalizacin comercial a la liberaliza-
Crecimiento
del PIB/
cin de la cuenta de capital.
de la PTF1 Estas reflexiones plantean la existencia de ciertas condiciones
bsicas que determinan el lugar que le corresponde a cada pas
Volatilidad
del consumo dentro del espectro de costos y beneficios potenciales. Es la inte-
raccin entre la globalizacin financiera y esta coyuntura inicial
lo que determina el desenlace en trminos de crecimiento y de
volatilidad (grfico 4).
Comparando los grficos 3 y 4 salta a la vista una tensin
fundamental entre los costos y los beneficios de la globaliza-
cin financiera. La mayora de las condiciones bsicas iniciales
son similares a los beneficios secundarios. En otras palabras, la
globalizacin financiera es el catalizador de varios beneficios
secundarios importantes, pero puede agravar mucho la relacin
riesgo/beneficio si las condiciones iniciales en estas dimensiones
no son propicias.
Otra de las condiciones iniciales tiene que ver con el pro-
pio nivel de integracin. Las economas industriales, que estn
mucho ms integradas a los mercados financieros mundiales,
obviamente saben mejor que los mercados emergentes cmo
aprovechar las corrientes internacionales de capital para asig-
nar los capitales con eficiencia, lo que les permite lograr ms-
productividad y distribuir mejor el riesgo que pesa sobre
los ingresos. Ahora bien, significa esto que para obtener los
beneficios secundarios la nica esperanza de los pases en de-
sarrollo es alcanzar un nivel de integracin financiera parecido
al de las economas industriales, y que los riesgos que enfren-
ten hacia ese objetivo son inevitables? Despus de todo, si los
costos a corto plazo se manifiestan en forma de crisis, podran
tener efectos negativos persistentes que aminoraran los benefi-
cios a largo plazo para el crecimiento. Adems, los efectos
distributivos de estas consecuencias a corto plazo pueden ser
especialmente dolorosos para los pases de bajo ingreso.
La tensin entre los riesgos y los beneficios
Nuestra sntesis de los estudios sobre la globalizacin finan-
ciera es cautelosamente optimista en cuanto a los beneficios
generales, pero sugiere que a medida que los pases se vayan
integrando ms a los mercados financieros mundiales proba-
blemente se topen con graves complicaciones. En los pases
en desarrollo, la globalizacin financiera parece encerrar la
promesa de un abanico de beneficios secundarios que pue-
den contribuir al bienestar y al crecimiento a largo plazo. Al
mismo tiempo, si un pas abre la cuenta de capital sin contar
con una coyuntura bsica propicia, los beneficios pueden tar-
dar en manifestarse y puede agudizarse la vulnerabilidad a una
Grfico 4
. . . pero la coyuntura inicial complica las cosas.
Por encima de ciertas
condiciones bsicas
Condiciones bsicas
Desarrollo del mercado financiero
Globalizacin Calidad institucional
financiera Gobernabilidad
Polticas macroeconmicas
Integracin comercial
Por debajo de ciertas
condiciones bsicas
La globalizacin financiera contribuye a mejorar los resultados macroeconmicos
cuando estn presentes ciertas condiciones bsicas. Esto es fuente de tensiones, ya
que muchas de las condiciones bsicas son similares a los beneficios secundarios.
1Productividad
total de los factores.
interrupcin repentina de las entradas de capital. Se trata de
una tensin fundamental entre los costos y los beneficios de la
globalizacin financiera que quiz sea difcil evitar.
Significa esto que los pases que desean aprovechar los
beneficios secundarios de la globalizacin financiera no tienen
ms alternativa que exponerse a un fuerte riesgo de crisis? Sera
mejor que los pases en desarrollo se protegieran de las influen-
cias externas mientras intentan imprimir una calidad aceptable
a las polticas e instituciones internas? A nuestro parecer, si bien
es imposible eludir por completo los riesgos, hay maneras de
equiparar mejor los beneficios y los riesgos de la globalizacin
financiera. Pero es poco probable que exista una frmula nica
para la apertura de la cuenta de capital en todos los pases.
Algunas de las aseveraciones ms
extremas sobre los efectos de la
globalizacin financiera en los
pases en desarrollo, tanto positivas
como negativas, son mucho ms
difciles de sustanciar de lo que
generalmente estn dispuestos
a admitir ambos lados.
La perspectiva de los beneficios secundarios quiz permita
abordar la liberalizacin de la cuenta de capital teniendo en
cuenta la coyuntura que atraviesa cada pas y las prioridades re-
lativas que se les asignaran a esos beneficios. De acuerdo con
las distorsiones internas especialmente las vinculadas al sec-
tor financiero, en principio se podra elaborar un plan para
liberalizar la cuenta de capital generando beneficios especficos
y mitigando al mismo tiempo los riesgos conexos. Aunque el
marco que proponemos permite reflexionar sobre estas cuestio-
Crecimiento
nes, obviamente seran necesarios anlisis ms profundos en dis-
del PIB/ tintos mbitos antes de extraer conclusiones prcticas concretas.
de la PTF1 Por el momento, habra que reconocer que algunas de las
Riesgo aseveraciones ms extremas sobre los efectos de la globaliza-
de crisis cin financiera en los pases en desarrollo, tanto positivas como
negativas, son mucho ms difciles de sustanciar de lo que gene-
ralmente estn dispuestos a admitir ambos lados. n
Crecimiento M. Ayhan Kose es Economista y Shang-Jin Wei es Jefe de Divisin
del PIB/
de la PTF1
? en el Departamento de Estudios del FMI. Eswar Prasad dirige
una ctedra de poltica comercial en la Universidad de Cornell.
Riesgo
de crisis Kenneth Rogoff dirige una ctedra de poltica pblica e imparte
ciencias econmicas en la Universidad de Harvard.
Este artculo est basado en Financial Globalization: A Reappraisal, IMF
Working Paper No. 06/189, que contiene una lista bibliogrfica completa,
as como algunas de las fuentes primarias utilizadas.
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