XV CONGRESO NACIONAL DE

ESTUDIANTES DE CIENCIAS CONTABLES Y

FINANCIERAS HUARAZ- PARQUE
NACIONAL HUASCARN 2013.

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL PERU LIMA

REA: BANCA Y FINANZAS

TTULO DEL TRABAJO: ANALISIS DE LA COMISIN DE FLUJO Y

SALDO: UNA APLICACIN DEL COSTO ANUAL
EQUIVALENTE (CAE).

AUTORES:

Mautino Trujillo, Yesica Patricia 954046566 yeca_pmt@hotmail.com

Roque Caldern, Angel Enrique (Expositor) 990778943 roque_2613@hotmail.com

Villavicencio Llanos, Luz Cecilia 952532941 ceci_villa@hotmail.com

LIMA LIMA PER

2013

1|Pgina
ndice

Resumen....3

Presentacin del trabajo.....4

Formulacin del problema.....5

Objetivos....5

Captulo I: Marco Terico y conceptual

1. Glosario de trminos..6
2. Antecedentes histricos..8
3. Marco Legal...9
3.1 Sistema Privado de Pensiones.9
3.2 Fondos...10
3.3 Aportes..10
3.4 Comisiones10
4. Hiptesis..11
4.1 General...12
4.2 Especficas.12
5. Metodologa de investigacin..12
Captulo II: Desarrollo del Tema.15

Conclusiones y Recomendaciones...23

Anexos.....25

Bibliografa..29

2|Pgina
 RESUMEN DEL TRABAJO
El presente trabajo de investigacin, consiste un anlisis financiero sobre las comisiones de los
aportes que cobran las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) a los afiliados en
nuestro pas. El objetivo principal de este trabajo es establecer que existe una paridad entre la
comisin por flujo y saldo, y para demostrarla se utiliza la herramienta financiera del Costo
Anual Equivalente (CAE).

El objetivo de mostrar la equivalencia en ambas comisiones es demostrar que la primera se

deriva de la segunda y que en trminos financieros ambas comisiones son indistintas al rango
de edad en la cual un afiliado comience a aportar, a la remuneracin que perciba u otros
factores que suelen asociarse para optar por una u otra comisin. Es as que el presente trabajo
plantea sobre la base de la herramienta del CAE y ms explcitamente sobre la anualidad
demostrar la equivalencia de ambas comisiones estableciendo dos tramos, los cuales son
explicados en la metodologa del trabajo.

Previo a lo expuesto en el prrafo anterior, se presenta un glosario de trminos para explicar

mejor la terminologa empleada a lo largo de este trabajo. Posteriormente se describe, de
manera breve, cmo se llev a cabo la creacin del Sistema Privado de Pensiones (SPP) tanto
a nivel internacional como en nuestro pas. As mismo, como Marco Legal se utiliza a la Ley
del Sistema Privado de Pensiones, con la finalidad de explicar en qu consisten las comisiones
que cobran las AFP sobre los aporte de los afiliados.

Finalmente, como conclusin principal, se sostiene que mediante la utilizacin de la

herramienta del CAE, se logra demostrar que existe la paridad financiera entre las comisiones
de flujo y saldo cobradas por las AFP. Adems en base a los resultados obtenidos, afirmamos
que la mejor opcin para el afiliado es comisin la por saldo administrado, ya que se le paga al
administrador del fondo de manera mensual y conforme esta entidad vaya brindando su
servicio.

Es por esta razn que este trabajo de investigacin resalta la importancia de la presentacin de
informacin de calidad para el afiliado en la eleccin de un sistema de cobro por comisiones y
apunta hacia la imparcialidad de quienes finalmente realizan la publicacin de la informacin
sin atentar los conflictos de intereses existentes.

3|Pgina
 PRESENTACIN
En la actualidad, la mayora personas que trabajan, y reciben una remuneracin por su trabajo,
optan por afiliarse a un sistema de pensiones, con la finalidad de conservar un fondo para
poder financiarse en un futuro cuando decidan jubilarse. En nuestro pas se puede elegir entre
dos sistemas; el Sistema Nacional de Pensiones, en el cual los fondos son administrados por el
Estado o el Sistema Privado de Pensiones, donde los fondos los administran las AFP.

Es en el sistema privado en el cual los afiliados mantienen la propiedad de sus aportes ms la

rentabilidad que estos generen hasta el momento de su jubilacin ya que este sistema se
encuentra basado en la administracin de cuentas individuales de capitalizacin (CIC). Como
se mencion en el prrafo anterior la administracin recae en las AFP, entidad que registrar al
afiliado y cobrar los aportes, y las comisiones que estos aportes poseen de manera anticipada.

Esta comisin de pagos por adelantado que es conocido como la comisin por flujo, y es
utilizado por las administradoras no slo en nuestro pas sino a nivel internacional. Sin
embargo no es la nica manera de realizar el cobro a los aporte de los afiliados, tambin existe
la comisin por saldo administrado, la cual consiste en que el afiliado aportar de manera
mensual conforme la AFP le brinde su servicio.

Lo que se busca en este trabajo no es demostrar cual comisin es mejor, por el contrario lo que
se busca en realidad es demostrar que existe una paridad financiera entre las comisiones que
puede ofrecer una AFP. Al final tras realizar esta demostracin, es el afiliado quien elegir la
comisin que le parece ms atractiva. A simple vista la comisin por saldo resulta ser ms
atractiva, ya que el servicio es pagado conforme el mismo se vaya devengando y adems
ofrece una tasa menor con respecto a la comisin de flujo. Pero, por otro lado, sera
beneficioso para el mismo afiliado mantenerse en la comisin de flujo, siempre y cuando se
ofrezca un descuento lo suficientemente conveniente como para quedarse en dicho sistema de
cobro.

As mismo consideramos que es necesario que las AFP, independientemente de la comisin

que cobren informen de manera objetiva sobre la manera en que el afiliado deba aportar a su
fondo.

4|Pgina
FORMULACIN DEL PROBLEMA

Problema general
Existe alguna manera financiera por la cual, un afiliado al Sistema Privado de pensiones,
puede comparar las comisiones por flujo y por saldo?

Problemas especficos
a) Es posible investigar la construccin de las comisiones por saldo?
b) Cul es la relacin que existe entre la comisin por flujo y por saldo?
c) La comisin por flujo se encuentra debidamente expresada?
d) La remuneracin y el rango de edad, son factores que afectan a la comisin por flujo?
e) Se puede informar de una mejor manera a los afiliados, sobre el cobro de las comisiones
en el Sistema Privado de Pensiones?

OBJETIVOS GENERALES Y ESPECFICOS

Objetivo general
Demostrar la paridad de la comisin por flujo y la comisin por saldo fundado en la
herramienta financiera del Costo Anual Equivalente (CAE).

Objetivos especficos

a) Investigar cmo se construye la comisin por saldo.

b) Demostrar que la comisin por flujo se deriva de la comisin por saldo.
c) Esclarecer al afiliado a una AFP la correcta expresin de la comisin por flujo de la
publicada por las AFP.
d) Demostrar que la comisin por flujo es independiente a la remuneracin, al rango de
edad en el que el afiliado empiece a aportar.
e) Proponer recomendaciones para que el sistema de cobro por comisiones sea en
beneficio del afiliado.

5|Pgina
CAPITULO I: MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL

1.1 GLOSARIO DE TRMINOS

Anualidad: Una anualidad es una corriente uniforme de pagos regulares que dura un nmero
fijo de periodos. []Con frecuencia, las pensiones que reciben las personas cuando se retiran
son bajo la forma de una anualidad1. Para que un conjunto de pagos se considere una
anualidad se debe cumplir con las siguientes condiciones:2todos los pagos deben ser iguales,
peridicos, llevados al principio o al final de la serie, a la misma tasa, a un valor equivalente,
es decir, la anualidad debe tener un valor presente equivalente y un valor futuro equivalente, e
igual al nmero de periodos.

Anualidad ordinaria o vencida3: En esta anualidad los pagos o ingresos tienen lugar al final
del periodo.

Administradora de Fondos de Pensiones (AFP): Empresa privada constituida con el objeto

exclusivo de administrar los Fondos de Pensiones de los trabajadores que se encuentran
afiliados a esta y de otorgar las prestaciones de jubilacin, invalidez, sobrevivencia y gastos de
sepelio en el SPP.4

Comisin: Retribucin que tiene derecho a percibir una AFP por la administracin del fondo
de pensiones y el servicio que ofrece a sus afiliados. Cada AFP determina libremente la
comisin que cobra y se aplica como un porcentaje de la Remuneracin Asegurable.5

Comisin variable sobre la remuneracin: Determinada como un porcentaje de la

remuneracin del afiliado, aplicable sobre la Remuneracin Asegurable del trabajador y
cobradas directamente a este.6

1
Fragmento del libro de Ross, Westerfiel y Jaffe, Finanzas Corporativas pg. 102
2
Fragmento del libro de Jhony Meza Matemticas Aplicadas pg. 234
3
Extraido de Berk Jonathan del libro Fundamentos de finanzas corporativas
4
De acuerdo al glosario bsico de trminos de la SBS.
5
De acuerdo al glosario bsico de trminos de la SBS.
6
Extrado del Informe elaborado por Lorena Masas Competencia y reduccin de comisiones en el SPP: el caso
peruanop.9

6|Pgina
Comisin variable sobre el saldo administrado: Establecida como porcentaje del mismo,
deducible directamente de la CIC7 del afiliado y aplicable sobre el saldo a fin de mes, siendo
la frecuencia de la deduccin la que a su criterio estableciera la AFP.8

Costo Anual Equivalente (CAE): Es el costo equivalente por ao de poseer un activo durante
toda su vida. El mtodo es una sencilla aplicacin en dos pasos de operaciones del valor del
dinero en el tiempo. El CAE se calcula como un pago de anualidad ordinaria que tiene el
mismo valor presente de los costos del activo.

Cuenta Individual de Capitalizacin (CIC): Cuenta donde se registran los aportes

realizados por el afiliado. Pueden existir dos clases de cuentas: Las de aportes obligatorios,
donde se consignan todos los pagos retenidos y pagados, y la de aportes voluntarios, donde se
registran tanto los aportes voluntarios con fin como sin fin previsional.9

Fondo de Pensiones: Fondo constituido con las contribuciones obligatorias y voluntarias de

los afiliados y con los rendimientos de las inversiones, una vez deducidas las comisiones y el
pago de prestaciones. Este fondo se constituye en un patrimonio independiente del de la
Administradora. 10

Fondo de Pensiones Tipo 2 o Fondo Mixto11: Tipo de Fondo con el cual se busca un
crecimiento moderado con volatilidad media. Es obligacin de cada AFP brindar un Fondo de
este tipo a sus afiliados.

Remuneracin Promedio: La remuneracin promedio se obtiene de dividir la suma de las

remuneraciones actualizadas que un afiliado hubiera registrado en el periodo de evaluacin,
entre el nmero de meses a los que corresponden las referidas remuneraciones12.

Sistema de capitalizacin individual: Sistema contributivo de pensiones basado en cuentas

individuales de ahorro. Los fondos aportados por un trabajador se invierten en instrumentos

7
Se definir en el Glosario de Trminos
8
Extrado del Informe elaborado por Lorena Masas Competencia y reduccin de comisiones en el SPP: el caso
peruanop.9
9
De acuerdo al glosario bsico de trminos de la SBS.
10
Los trminos utilizados son extrados de la FIAP (Federacin Internacional de Administradoras de Fondo de Pensiones)
11
De acuerdo a lo mencionado en la Ley N 25897 art. 18-A.
12
De acuerdo al glosario bsico de trminos de la SBS

7|Pgina
financieros. La pensin otorgada depende actuarialmente del saldo en la cuenta individual y de
la esperanza de vida a la fecha de la jubilacin.13

Valor Futuro: Valor en un determinado momento futuro de una cantidad presente de dinero,
es decir de una serie de pagos, calculado a determinada tasa de inters. 14

1.2 ANTECEDENTES HISTORICOS

A inicios del siglo XX, debido a la preocupacin por parte de los estados modernos en
aspectos referentes a la seguridad social, como el caso de las pensiones, se establecieron
esquemas de aportes con fines pensionarios, para que as, las personas sientan la necesidad de
realizar esfuerzos en su vida activa y poder obtener un financiamiento cuando llegue el
momento de su retiro. (BERNAL, 2008: 17).

Los primeros sistemas de pensiones que se desarrollaron fueron los de reparto, los cuales
consistan en que el trabajador activo financiaba las pensiones de aquellas personas que
pasaban al retiro. Segn Eduardo Fuentes, los sistemas de pensiones se encontraban
organizados y administrados por instituciones pblicas de seguridad social, donde el Estado se
encargaba de brindar un conjunto amplio de seguros y prestaciones. (2010:13).

Pasados los aos, el aumento de la expectativa de vida de la poblacin y el descenso en el

nmero de aportantes jvenes, como consecuencia del aumento de la informalidad y el
desempleo y de la disminucin de la natalidad, afectaron el financiamiento de este tipo de
regmenes de pensiones. Ante esta situacin, era necesario efectuar reformas para evitar el
conflicto entre las generaciones y sus implicancias fiscales. (BERNAL, 2008: 18).

El primer pas de Amrica Latina en el que se realiz una reforma de sistema de pensiones fue
Chile, en mayo de 198115. El sistema adoptado posea entre sus principales caractersticas que
los beneficios guardaban una relacin directa con el esfuerzo contributivo (contribuciones
definidas16); el rgimen de administracin financiera es la capitalizacin en cuentas

13
De acuerdo al informe de la CEPAL: La proteccin social de cara al futuro pg.149
14
Extrado de Van James y Vachowicz del libro de Fundamentos de Administracin Financiera
15
Dato tomado de CEPAL: La proteccin social hacia el futuro.
16
En el Sistema de Contribucin Definida, la pensin resultante se construye con los recursos propios que los
individuos generan a lo largo de su vida laboral, es decir, aporte y pensin estn relacionados.

8|Pgina
individuales, y la administracin del sistema se delega en administradores especializados del
sector privado (AFP), que compiten entre s por atraer a los afiliados.

En el Per a inicios de la dcada de los noventa, el Sistema de Nacional de Pensiones (SNP)17

pasaba por una crisis debido a diversos factores que influyeron para que este sistema se
desgaste. El primero de ellos fue el proceso hiperinflacionario que adems de causar un
aumento en las pensiones que se otorgaban mensualmente a los afiliados, destruy el fondo
acumulado. (Morn y Carranza, 2003: 21). La segunda razn por la cual el SNP colaps fue
por el mal uso de los fondos del Instituto Peruano de Seguridad Social (IPSS, hoy
ESSALUD), ya que esto llev al Estado a reconocer que no se encontraba en condiciones de
garantizar la seguridad social de la poblacin.

Debido a las razones mencionadas en el prrafo anterior la opcin de mantener la

administracin de pensiones en manos del sector pblico era inviable. Es por ello que se busc
la creacin de un modelo previsional autofinanciado que asegure el bienestar de los
trabajadores y sus familias, cuando stos alcanzaran la edad de jubilacin o en la eventualidad
de un siniestro como la invalidez o el fallecimiento.

Fue recin el 6 de diciembre de 1992, que el Ejecutivo promulg el Decreto Ley N 25897 en
el cual se estableci la creacin del Sistema Privado de Administracin de Fondo de
Pensiones.

1.3 MARCO LEGAL

En este apartado se tiene como fin presentar los Fondos de pensiones que establece el marco
regulatorio del SPP para brindar un panorama de las alternativas que el afiliado tiene de poder
rentabilizar su dinero de acuerdo a lo que establece dicho marco.

1.3.1 El sistema privado de pensiones

Se cre como alternativa a los regmenes de pensiones administrados por el Estado y

concentrados en el Sistema Nacional de Pensiones. Consiste en un sistema de capitalizacin
individual donde cada afiliado aporta a su propio fondo de pensiones que es administrado por
entidades privadas que son AFP. Estas adems, brindan prestaciones de jubilacin, invalidez,
17
Sistema de pensiones de reparto a cargo del Estado, creado conforme a la Ley 19990 en el ao 1973.

9|Pgina
sobrevivencia y gastos de sepelio18. Las operaciones de las AFP se encuentran bajo el control
y supervisin de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

1.3.2 Fondos de Pensiones

Las AFP administran tres tipos de Fondos19, denominados Fondo 1 (Conservador o

Preservacin de capital), Fondo 2 (Balanceado o Mixto) y Fondo 3 (Crecimiento o
Apreciacin de capital); estas tres opciones permiten que los afiliados elijan el tipo de Fondo
donde se acumularn sus aportes obligatorios y/o voluntarios, dependiendo del nivel de riesgo
que estn dispuestos a asumir. Cada Fondo est constituido por la suma correspondiente de las
Cuentas Individuales de Capitalizacin de los afiliados que optaron por el mismo. Estas
pueden ser de Aportes Obligatorios o de Aportes Voluntarios.20

1.3.3 Aportes de los afiliados

Los afiliados al SPP, estn obligados a realizar tres tipos de aportes a sus respectivas AFP que
consistan en un aporte obligatorio, equivalente al 10%21 de la remuneracin asegurable22; la
prima de seguro, que le da derecho a recibir las prestaciones de invalidez, sobrevivencia y
gastos de sepelio; y, la comisin que debe pagar el afiliado a la AFP por administrar su CIC, la
que es establecida por cada AFP y se calcula como un porcentaje de su remuneracin mxima
asegurable. (Alonso, Bjeletic y Tuesta, 2010: 9).

1.3.4 Comisiones

Segn estudios de Tapia y Yermo, en la mayora de pases de Latino Amrica que cuentan con
un Sistema Privado de Pensiones (SPP), el cobro de comisiones que realizan las AFP se basa

18
En conformidad con el Texto nico Ordenado de la Ley del Sistema Privado de Pensiones (SPP) N 25897
19
De acuerdo al artculo 18-A del TUO de la Ley del Sistema Privado de Pensiones
20
En el presente trabajo se asume que el trabajador realiza aportes obligatorios. El trmino Aporte Obligatorio
ser definido en el Glosario de Trminos.
21
De conformidad con el Artculo 1 del Decreto Supremo N 179-97-EF, publicada el 31-12-1997, se dispuso
que la tasa de aporte sea de 8% hasta el 31-12-1998. Posteriormente, dicha tasa se mantuvo vigente hasta la
publicacin de la Ley N 28445 (30-12-2004) en la cual indicaba que la tasa sera de 10% a partir del 01-01-
2006.
22
Segn el artculo 30 del TUO de las Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos de Pensiones, la
remuneracin asegurable es el total de rentas provenientes del trabajo personal del afiliado percibidos en dinero,
cualquiera que sea la categora de renta a que quiera atribuirse, de acuerdo a las normas tributarias sobre renta..
Adicionalmente, esta remuneracin no tiene tope para efectos de base de clculo de los aportes obligatorios y las
comisiones.

10 | P g i n a
en la remuneracin o salario, esquema que conocido es como cobro de comisin por flujo
mientras que en los pases europeos utilizan un esquema dual: cobro de comisin sobre el flujo
y sobre el saldo administrado.

En nuestro pas en la ley del SPP (Decreto Legislativo N 25897), en su artculo 30 sealaba
que las AFP estaban autorizadas a efectuar el cobro de la comisin compuesta por uno de los
siguientes rubros o una combinacin de los mismos: (i) comisin fija, (ii) comisin sobre la
remuneracin y (iii) comisin sobre el saldo administrado.

Tanto la comisin fija como la de remuneracin se cobraban cuando se efectuaban los

depsitos de los aportes. Mientras que, la comisin sobre el saldo se devengaba diariamente,
liquidndose cada vez que se realizaban los aportes (Morn y Carranza, 2003: 44).

En noviembre de 1996 mediante Decreto Legislativo N 874 se opt simplificar y flexibilizar

la estructura de comisiones. La mencionada norma dej sin efecto el cobro de la comisin fija
y la comisin sobre saldos administrados, permitiendo nicamente el cobro de una comisin
variable calculada como porcentaje de la remuneracin asegurable del afiliado (Masas y
Snchez: 73). A partir de esa fecha se utiliz, nicamente el cobro de las comisiones sobre la
remuneracin, segn Alonso, ya que no se contaba con los fondos suficientes para aplicar un
esquema alternativo como el de comisin por saldo.

1.4 HIPTESIS

1.4.1 Hiptesis general

En la presente investigacin, lo que se pretende es demostrar la paridad de la de la comisin

por flujo y la comisin por saldo fundado en la herramienta financiera del CAE. Se hallar
dicha equivalencia utilizando la anualidades considerando una simulacin de aportes
continuos que el afiliado realice y una tasa de rentabilidad fija a lo largo de un perodo. Con
esta demostracin lo que se quiere es esclarecer al afiliado que lo que diferencia a ambas tasas
es la forma en la cual es cobrada dicha comisin. La comisin por flujo es cobrada de forma
anticipada y que la comisin por saldo es la que se cobra de forma peridica conforme el
servicio de la administracin del aporte se vaya devengando.

11 | P g i n a
1.4.2 Hiptesis Especfica

H.E. 1.- La construccin de la comisin por saldo es posible de calcular aun cuando se sabe
que en el horizonte del ao 2001 hasta el 2012 no exista en el sistema. Dicha comisin es
calculada a travs de dos tramos: se parte de obtiene de datos histricos las comisiones
promedio por flujo en dicho horizonte. Asimismo, se tiene por supuesto una tasa de
rentabilidad promedio histrica que abarca el perodo en mencin. Es as que calculando los
valores futuros de los aportes mensuales totales y el de las comisiones es posible hallar un
valor futuro incluido estas ltimas sobre la cual se calcule la rentabilidad que genera dicho
flujo. El segundo tramo una vez obtenido la comisin por saldo, es la herramienta del CAE la
que servir para hallar la comisin por flujo y demostrar finalmente la derivacin de dicha
comisin de la de saldo.

H.E.2.- La desinformacin existente por parte de quienes brindan el servicio de administracin

de fondos de pensiones privados por concepto de cobro de comisiones por flujo, hace
necesaria el esclarecimiento al afiliado de la tasa real de dicha comisin expresada como
porcentaje de aporte y no , como legalmente se conoce, como porcentaje de la remuneracin.
Por ejemplo si una persona gana 10,000 soles y la tasa de comisin por flujo es el 2% y un
10% como porcentaje obligatorio de aporte, la comisin cobrada sera S/. 200 soles. Ahora
bien, si queremos expresar de forma correcta la comisin por flujo tendremos que decir que
dichos S/ 200 soles son un porcentaje de l000 (el aporte obligatorio). Puesto que es finalmente
es el aporte lo que administra la AFP y no la remuneracin, con lo cual la comisin cobrada
vendra a representar un 20% del aporte (20/1000) y no un 2% sobre la remuneracin.

1.5 MTODO DE INVESTIGACIN

El presente trabajo se basar en la aplicacin de lo que se conoce como Costo Anual

Equivalente (CAE) para enmarcar nuestra hiptesis de que ambas comisiones son el resultado
de una equivalencia financiera y que la comisin por flujo se deriva de la comisin por saldo.
Entonces, desde el punto de vista del afiliado, dicho costo representara el precio de haber

12 | P g i n a
aportado mensualmente al fondo elegido durante un horizonte de tiempo como por ejemplo
25, 30 35 aos.

Es importante tener en cuenta la base sobre la cual se parte para hallar dicho CAE y es la
anualidad cuyos parmetros son el plazo estimado de aportacin del afiliado, la tasa nominal
de rentabilidad del fondo elegido, el flujo representado en el aporte mensual y el valor futuro
del pago por comisiones. Entonces se tiene los conceptos para calcular el valor futuro de una
anualidad ordinaria expresada en la frmula siguiente:

[ ](a)

APV: Valor del aporte

i: Tasa de rentabilidad para cada intervalo de tiempo

n: Nmero total del plazo de aporte en meses

Es importante sealar que la metodologa empleada para hallar la paridad de la tasa tendr dos
tramos. Partiremos de la comisin por flujo y hallaremos la comisin por saldo equivalente
dado un nivel de rentabilidad, la anualidad del flujo neto de comisiones y el perodo de
aportacin en meses como dato. El tramo siguiente empezar por tener como dato la comisin
por saldo para finalmente hallar el CAE o comisin por flujo. Una vez obtenida la rentabilidad
neta en trminos porcentuales es posible hallar el valor futuro que me genera el aporte
descontado de comisiones. As, por una diferencia en el clculo de los valores futuros tanto el
del aporte mensual como el de aporte descontado de comisiones, obtendremos el valor futuro
del pago por comisiones.

Ahora bien, para hallar el CAE mensual siguiendo con el marco terico expuesto
anteriormente calculamos el costo del pago por comisiones mensual mediante la frmula
siguiente23.

Costo anual equivalente (b)

23
Frmula extrada del libro de Finanzas Empresariales de Jess Tong pg. 251

13 | P g i n a
Donde el Valor Futuro de los costos es el valor futuro del pago por comisiones del afiliado y el
factor de valor futuro de la anualidad (FVFA) es la anualidad sin ser multiplicada por el aporte
mensual. Alternativamente, dicho CAE es calculado con la funcin PAGO24. Asimismo, el
CAE mensual en trminos monetarios ser reexpresado porcentualmente en funcin al aporte
y a la remuneracin para ver la diferencia entre ambas formas de presentacin del mismo
CAE.

24
Los cculos presentados en los Anexos utilizarn funciones de Excel como es el caso de PAGO para el CAE; la
funcin TASA para calcular las rentabilidades de los valores futuros de los flujos descontados de comisiones en
el primer tramo.

14 | P g i n a
CAPITULO II: DESARROLLO DEL TEMA

Para el presente trabajo se ha considerado emplear tres escenarios de plazos estimados en aos
de aportacin. Se ha trabajado con escenarios de 25, 30 y 35 aos como tiempo durante el
cual el afiliado aportar activamente. Se ha considerado como referente la distribucin
porcentual de los afiliados por rango de edad que se muestra en el Grfico N 01, pues
aproximadamente el 73% de los afiliados estn en el rango de 21 a 45 aos, con lo cual si
seguimos la lgica de la jubilacin legal de los 65 aos es aproximadamente a partir de 26
aos donde hay una mayor concentracin de afiliados activos, con lo cual se ha estimado por
conveniente plantear escenarios superiores de 25 aos a ms.

GRFICO N 01

Distribucin porcentual de afiliados por

rango de edad

15.6%17.0%16.3%

10.7% 13.2%
9.8%
2.6% 6.8%
4.3%
2.2%
1.4%
< 21

21 - 25

26 - 30

31 - 35

36 - 40

41 - 45

46 - 50

51 - 55

56 - 60

Fuente: SBS
61 - 65

> 65

Elaboracin: Propia

Fuente: SBS
Elaboracin: Propia

Asimismo, se ha establecido para simplificar nuestra estimacin un horizonte de tiempo en el

cual se pueda observar la variacin de las comisiones por flujo 25 como porcentaje de
remuneracin en el perodo que empieza desde el 2001 hasta el ao 2012.

25
Las comisiones por flujo han sido obtenidas de los datos histricos publicados por las AFP, obteniendo un
promedio aritmtico mensual y luego anual que va desde al 2001 hasta el 2012.

15 | P g i n a
Por otro lado, para fijar la tasa nominal de rentabilidad, se ha optado por conveniente elegir la
rentabilidad promedio del Fondo Tipo 2 debido a que es el fondo ms representativo entre los
tipos de Fondos que las AFP ofrecen. Entonces, se ha manejado el supuesto de asumir una tasa
de rentabilidad promedio histrica para todo el horizonte temporal de 12 aos que comienza
desde el 2001 hasta 2012; dicha tasa se ha obtenido del promedio aritmtico para cada ao de
todo el sistema a partir de abril de 199826 y luego se obtuvo el promedio de la rentabilidad de
todos los aos, obtenindose una tasa de 12.04%. Dicha tasa representara la tasa de
rentabilidad promedio que se puede obtener hasta diciembre del 2012 de todo el sistema.

GRFICO N 02

Rentabilidad nominal histrica del Fondo Tipo 2

( promedio acumulado 12 meses)
39.8%
40.00%

35.00%

30.00%

25.00% 23.2%
19.8%
20.00% 17.4%16.0%
15.00%
13.8%
12.0%
9.6% 10.2%
10.00% 7.1%
4.3% 5.3%
3.7% 2.8%
5.00% -4.4%
0.00%
2 005
1 998

1 999

2 000

2 001

2 002

2 003

2 004

2 006

2 007

2 008

2 009

2 010

2 011

2 012

-5.00%

Fuente: SBS
Elaboracin: Propia

26
Para obtener los promedios de la rentabilidad histrica por cada ao, los datos se extrajeron de la Rentabilidad
Nominal Histrica del Fondo de Pensiones Tipo 2 por AFP, publicada por la Superintendencia de Banca y
Seguros y AFP, cuyos datos comienzan a partir de abril del 2008.

16 | P g i n a
En cuanto al aporte mensual se ha estimado establecer como flujo para tener la anualidad el
resultado de multiplicar la tasa de aporte obligatorio27 y la remuneracin promedio del
afiliado. Cabe destacar que para fines de establecer la paridad en las tasas este dato es
indistinto puesto que, como se explicar ms adelante, el factor que har que cambie el valor
de las tasa de comisin por saldo equivalente- a lo largo de los 12 aos- ser el perodo en
aos de aportacin del afiliado.

Entonces se proceder a realizar un ejemplo del clculo obtenido para hallar la tasa
equivalente de comisin por saldo a partir de una anualidad en el ao 2001. Es importante
sealar que se partir de la comisin por flujo para hallar dicha comisin equivalente por saldo
(primer tramo). As, se tiene un primer escenario de 25 aos28 de aportacin que equivalen a
300 meses de aportes mensuales consecutivos. Dichos aportes mensuales se determinan sobre
la base de un porcentaje fijo obligatorio de Remuneracin Promedio, conforme al plan
pensionario, en este caso si establecemos una remuneracin de S/. 1,400, el aporte mensual
sera para el 2001 el 8% de la remuneracin, esto es, S/. 112.00. Como habamos comentado
se trabaja con un supuesto de rentabilidad del 12.04%, dicha tasa est en trminos nominales
con lo cual para equipararlo con la frecuencia del flujo la convertimos a mensual obteniendo
1.0%. Segn la frmula que presenta de la ecuacin (a) de la metodologa.

Entonces calculamos el valor futuro de los aportes sin descontar comisiones:

[ ]= S/. 211, 797. 94 (1)

Asimismo, calculamos el valor futuro de la anualidad por concepto de comisiones, recordemos

partimos de la comisin por flujo que publican las AFP cuyas tasas tienen periodicidad
mensual. Entonces, para este caso nuestro valor de pago anualizado sera la multiplicacin de
la comisin por flujo como porcentaje del aporte por este mismo. Es importante notar frente a
este respecto que la tasa de comisin promedio por flujo en el ao 2001, fue de 2.385%; sin
embargo esta tasa deber ser expresada como porcentaje del aporte, esto es, dividir dicha tasa

27
Cabe destacar que la tasa de aporte obligatorio para nuestro horizonte temporal considera el porcentaje de
conformidad con la Ley N 28445 (30-12-2004) que mantuvo la tasa de 8% hasta el 31-12-2005. En adelante se
considera el 10% como tasa de aporte obligatorio segn el inciso a) del artculo 30 del TUO del SPP.
28
Se trabaja como ejemplo a fin de sustentar la metodologa un escenario de 25 aos. En los anexos es posible
ver la variacin en las tasas equivalentes de comisin por saldo con escenarios de 30 y 35 aos adicionalmente.

17 | P g i n a
por la porcentaje de aporte del 8%, con ello se obtiene una tasa de 29.81% nominal mensual,
que es la tasa de comisin por flujo expresada correctamente. Ahora es posible calcular el
valor de pago anualizado con una tasa del 29.81% y un aporte fijo de S/. 112, por lo que
obtengo como flujo a pagar por concepto de comisiones S/.33.39 mensualmente.

Entonces calculamos el valor futuro de los pagos por concepto de comisiones a 300 meses:

[ ]= S/. 63,142.. (2)

Finalmente, hallamos el valor futuro del aporte descontado de comisiones con lo cual quedara
S/. 148, 655.68 (diferencia entre ecuacin 1 y 2). Un vez que obtenemos el valor futuro de los
fondos descontados de comisiones, averiguamos el rendimiento que ha experimentado el
fondo del afiliado, dicho rendimiento lo calculamos con la funcin TASA dado el nmero de
perodos (300 meses), el pago del aporte mensual (S/. 112) y el valor futuro de los aportes
descontados de comisiones (S/. 148,655.68), obtenindose una tasa de rendimiento mensual
del fondo de 0.833%. Para hallar la comisin por saldo equivalente solo basta expresar dicha
tasa en trminos anuales (0.833% X 12 =10.00%) y restarla de la tasa de rendimiento ofrecida
por el fondo, que en nuestro caso es 12.04%. Finalmente, obtenemos una tasa de comisin por
saldo equivalente de 2.035%. Esto quiere decir que si en el 2001 existiese una comisin por
saldo dicha tasa es la que sera cobrada por las AFP para cada comisin por flujo dado.

El procedimiento anterior es aplicable para todo el horizonte temporal del ao 2001 al 2012.
Asimismo, si queremos observar cual hubiese sido el escenario si el perodo de aportacin no
hubiese sido 25, sino 30 35 aos solo reemplazamos el valor de n de la ecuacin (a) por
360 y 420 meses respectivamente. Como se muestra en el Anexo N 129 a medida que el
perodo de aportacin se incrementa la tasa de comisin por saldo equivalente va
disminuyendo. Este resultado es de suma importancia porque significa que dicha tasa es
independiente de la remuneracin fijada y como consecuencia del monto del aporte.

Otro aspecto que resalta en el primer tramo es que la tasa de rentabilidad para un Fondo n
guarda una relacin inversamente proporcional con la comisin por saldo. Puesto que si
incrementamos rentabilidad, la comisin por saldo tender a disminuir. Hemos planteado para
29
Este fenmeno se puede apreciar tambin en los Anexos 2 y 3, en los cuales se presentan escenarios de 30 y 35
aos.

18 | P g i n a
observar este hecho un caso aislado en el que la tasa de rentabilidad para un Fondo Tipo n
sea creciente en el ao 2001 y calculamos la comisin por saldo equivalente de forma similar
al procedimiento para el primer tramo. Con este fenmeno podemos sealar que mientras se
fomente mayores inversiones que promuevan una mayor rentabilidad en los fondos
administrados por las AFP, ello redundar en mejores tarifas de comisiones como es el caso de
la comisin por saldo (Vase Anexo N 4).

Ahora bien, si bien en la explicacin anterior se ha partido de la comisin por flujo para hallar
la comisin por saldo equivalente, para sustentar nuestra hiptesis de que la comisin por flujo
se deriva de la comisin por saldo (segundo tramo) expondremos a continuacin la
metodologa aplicada para llegar a dicha hiptesis utilizando la herramienta del CAE.

As, para el mismo plazo de aportacin de 25 aos, equivalente a 300 meses de aportes
mensuales, y teniendo como aporte mensual S/. 112 y rentabilidad del Fondo Tipo 2 en el ao
2001 de 12.04% nominal anual, expresada en trminos mensuales es de 1%. Se sabe por lo
anterior que la comisin por saldo nominal anual es 2.035%, a dicha tasa expresada
mensualmente ser 0.170%. Frente a ello podemos decir que una vez obtenido la tasa por
saldo mensual es posible hallar la tasa de rentabilidad del fondo luego de comisiones. As solo
basta con restar ambas tasas y obtener la tasa de rentabilidad neta.

Entonces tenemos:

Tasa de rentabilidad neta = 1% - 0.170% = 0.8335%

Una vez obtenida la tasa de rentabilidad neta del Fondo, es posible calcular el valor futuro de
la anualidad que abarca los pagos que hara el afiliado mensualmente despus de haber
considerado el pago por comisiones. Tendramos lo siguiente:

[ ]= S/. 148, 655.68 (3)

As tambin, acorde con los datos anteriores se calcula el valor futuro de la anualidad de los
pagos por concepto de aporte obligatorio en el 2001 durante 300 meses, dada una tasa de

19 | P g i n a
rentabilidad del fondo Tipo 2 mensual de 1.003% y un aporte de S/. 112 por dicho lapso de
tiempo. Entonces tendramos:

[ ]= S/. 211, 797.68.. (4)

Ahora es una vez obtenido las anualidades futuras correspondientes al valor futuro del fondo
del afiliado sin sujeto a comisiones y el valor futuro de los pagos que el afiliado realice
descontados de comisiones, podremos hallar el valor futuro del importe que el afiliado pagara
por concepto de comisiones. As restaramos los S/. 211,797.68 de los S/. 148, 655.68, con lo
cual se obtendra S/. 63, 142. 26 dicho monto representara el valor futuro pagado por
comisiones durante 25 aos.

Una vez hallado dicha valor futuro es posible calcular el CAE mensual. A travs de la frmula
(b) presentada en la metodologa. Entonces, para obtener el valor futuro de costos solo
debemos obtener el factor de valor futuro de la anualidad (FVFA) que habamos obtenido de
forma implcita en la ecuacin 4:

[ ] = 1891.05

As para hallar el costo anual equivalente se dividir el valor futuro descontado de comisiones
de la ecuacin 4 entre el factor obtenido.

Costo anual equivalente = s/. 33.39

Alternativamente mediante la funcin PAGO dado que se tiene que la tasa de rentabilidad del
fondo mensual 1.003%, el nmero de meses (300) y el valor futuro que se desea lograr
despus de efectuar el ltimo pago ( S/. 63, 142.26). De ah que el CAE mensual se obtenga
S/. 33.39 que representa el costo mensual, en trminos monetarios, en el que el afiliado incurre
para obtener una pensin luego de 25 aos de aportacin contina. En este caso es posible
expresarla como comisin en funcin al aporte que equivale a 29.813% (S/. 33.3/ S/. 112.00) y
en funcin a la remuneracin 2.385% (S/. 33.3/ S/. 1,400.00). As llegamos a la comisin de
pago por adelantado o comisin por flujo que es lo que se conoce como CAE y demostramos
que la comisin por flujo se deriva de la comisin por saldo. Finalmente, luego de todo el

20 | P g i n a
anlisis cuantitativo podemos sealar la equivalencia de las tasas por flujo y saldo, en el
ejemplo planteado para el 2001.

COMISION POR FLUJO = COMISIN POR SALDO EQUIVALENTE

2.385% 2.035%

El procedimiento anterior (segundo tramo) es aplicable para todo el horizonte temporal del
ao 2001 al 2012. Es importante notar aqu que los datos que variarn sern el plazo de
aportacin y la tasa de comisin por saldo extrada del procedimiento en el primer tramo
(Vase Anexo N 3).

Es as que en trminos financieros con la herramienta del CAE es posible cuantificar el costo
que representa para el afiliado el pago mensual de una comisin, en este caso la comisin por
flujo. Por un lado, es importante resaltar la diferencia de expresar el CAE como porcentaje en
funcin a la remuneracin, forma en la cual las AFP han venido publicando en sus tarifarios;
y por otro la expresin del CAE en funcin al aporte, la cual refleja la tasa correcta de cobro
en trminos financieros.

Otro aspecto a resaltar en este segundo tramo es la relacin directamente proporcional

existente entre la rentabilidad de un Fondo n y la comisin por flujo para una tasa por saldo
dada. En este caso se ha planteado un caso aislado en el que la rentabilidad de un Fondo n
sea creciente para un perodo de 12 meses y se calcula que la comisin por flujo se incrementa
a medida que la rentabilidad se incrementa (Vase Anexo N 4). Este fenmeno nos permite
sealar que en la medida que las inversiones por las AFP en los fondos administrados crezcan
y sean rentables, el precio que los afiliados tendrn que pagar por dicho concepto se har ms
alto hecho que podra influir en la decisin del afiliado a optar por dicha comisin.
Si bien se establece que existe una paridad entre la comisin por flujo y por saldo, la eleccin
desde el punto de vista del afiliado por lo anteriormente mencionado puede ser objeto de
distorsin qu hara que el afiliado opte por elegir una comisin por flujo o cobro por
adelantado y una comisin por saldo?

21 | P g i n a
En principio la diferencia en trminos cuantitativos, siguiendo el ejemplo antes mencionado,
es la siguiente: una persona preferira pagar un 29.81% sobre su remuneracin por adelantado
o un 2.035% sobre el aporte que es cobrado mensualmente como parte del servicio de
administracin por el mismo. Si nos centramos en la forma cmo es que dichas comisiones
son cobradas, es sumamente probable que el afiliado opte por pagar una comisin por cada
mes que la AFP le preste el servicio y no pagar de forma directa por un servicio como si este
ya fuera prestado y, a consecuencia de ello, la AFP ya no tuviera la obligacin futura de seguir
administrando su fondo y finalmente prestar el servicio por jubilacin.

22 | P g i n a
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

Conclusiones
1. La utilizacin del CAE (Costo anual equivalente) basado en el modelo anualidades
demuestra que existe una equivalencia financiera entre la comisin por flujo y saldo; y
que la primera se deriva de la segunda.
2. Al aplicar el modelo se aprecia que existe distorsin en cuanto a la forma en la cual se
informan las comisiones por parte de las AFP, organismos reguladores y medios de
comunicacin hacia los usuarios puesto que el porcentaje que se les cobra a los
aportantes sobre su remuneracin corresponde a un porcentaje sobre su aporte y no en
base a la remuneracin. As dicho porcentaje es calculado en base a las comisiones de
flujo entre la tasa de aporte obligatorio de las AFP.
3. Con los resultados obtenidos se rompe el mito que la edad de los afiliados es
determinante para el cobro de las comisiones. Por lo que no se trata de cuantos aos
tenga un aportante, sino el perodo de aportacin en aos que la persona realice
continuamente.
4. Se concluye que la comisin por saldo muestra una mayor eficiencia ya que a medida
que la rentabilidad del fondo aumenta esta tasa tiende a disminuir lo cual se traducira
en un beneficio para el afiliado. Mientras que si observamos la tendencia de la
comisin por flujo en un escenario de rentabilidad creciente podemos sealar que dicha
tasa se incrementa representando un mayor costo al afiliado pero a su vez se muestra la
ineficacia en el sistema de cobro en la comisin por flujo desde el punto de vista del
afiliado.

Recomendaciones
1. Es indispensable que los organismos reguladores cumplan el papel de supervisar la
forma en que las AFP informan sobre las comisiones que cobran a sus afiliados. Por
otro lado, si se quiere una mejor competencia en el sistema privado de pensiones y que
la decisin de los afiliados sea la ms ptima, las comisiones por flujo debern en
principio ser expresadas en tasas reales, esto es, como porcentaje del aporte.
Asimismo, la decisin del afiliado a optar por una comisin por flujo se dar en la

23 | P g i n a
 medida en que dicha tasa presente un descuento lo suficientemente competitivo,
hacindola ms atractiva para el afiliado.
2. Consideramos la necesidad que se encuentre establecido en la ley o mediante la
supervisin de la SBS, informacin referente al registro contable del cobro de las
comisiones de las AFP. Ello para que los afiliados sepan lo que realmente ocurre con
su fondo de pensiones. Es decir para el esclarecimiento de que las comisiones por
flujo, principalmente, estn siendo provisionadas acorde con las normas contables de
tal forma que las AFP tengan que reconocer obligaciones futuras por la provisin
realizada y no reconocer un ingreso de forma directa desligndose de dichas
obligaciones.
3. Se plantea la necesidad de implementar reformas en el sistema pensionario en la cual
se promueva por lo menos en igual magnitud; por un lado, incentivos para que las
AFP pueden generar mayores ingresos y; por otro, que los afiliados tengan la plena
seguridad de que sus aportes estn siendo correctamente utilizados de forma que no se
vean afectados al momento de llegar a jubilarse. Asimismo, en un largo plazo dado que
se reconoce el pequeo mercado en el cual se desenvuelven las AFP, ya sean por
situaciones ajenas a las mismas; se sugiere fomentar que ms entidades privadas de
administradoras de fondos de pensiones ingresen al mercado con el fin de captar ms
afiliados, incrementar el nivel de competencia y como consecuencia reducir las
comisiones por el servicio prestado.

24 | P g i n a
 ANEXOS
ANEXO N 01: CUADRO DE CONSTRUCCIN DE COMISIN POR SALDO (PERIODO DE APORTE: 25 AOS)

Grfica A : Tasas de Comision por flujo y saldo equivalente (Horizonte 25 aos)

3.00%

2.50%

2.00%

1.50% Comisin por saldo equivalente

Cae mensual % (remuneracin)
1.00%

0.50%

0.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

25 | P g i n a
ANEXO N 02: CUADRO DE CONSTRUCCIN DE COMISIN POR SALDO (PERIODO DE APORTE: 30 AOS)

Grfica B :Tasas de Comision por flujo y saldo equivalente (Horizonte 30 aos)

3.00%

2.50%

2.00%

1.50% Comisin por saldo equivalente

Cae mensual % (remuneracin)
1.00%

0.50%

0.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

26 | P g i n a
ANEXO N 03: CUADRO DE CONSTRUCCIN DE COMISIN POR SALDO (PERIODO DE APORTE: 35 AOS)

Grfica C :Tasas de Comision por flujo y saldo equivalente (Horizonte 35 aos)

3.00%

2.50%

2.00%

1.50% Comisin por saldo equivalente

Cae mensual % (remuneracin)
1.00%

0.50%

0.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

27 | P g i n a
ANEXO N 04: CUADRO DE RENTABILIDADES Y TASAS DE COMISIN POR FLUJO Y SALDO
Tasa rentabilidad 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25%
Tasa comisin por saldo 2.6608% 2.469% 2.312% 2.184% 2.080% 1.996% 1.928% 1.872% 1.827% 1.790% 1.759% 1.733%

GRFICA D: Rentabilidad creciente de Fondo y comisin por saldo (perodo de 12 meses)

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Tasa rentabilidad Tasa comisin por saldo

Tasa rentabilidad 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25%
Tasa comisin por flujo 1.9167% 2.037% 2.149% 2.251% 2.342% 2.422% 2.492% 2.552% 2.604% 2.648% 2.686% 2.718%

GRFICA E: Tasa de rentabilidad creciente y comisin por flujo (periodo de 12 meses)

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Tasa rentabilidad Tasa comisin por saldo

28 | P g i n a
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