Thme

Lanalyse de la rentabilit 7

8
21
05
34
49
1
1:
11
4.
4
8.
15
5.
10
1:
63
33

Exercice 20 Rentabilit conomique et rentabilit financire

88
:8
06
36
57
15
Vous disposez des renseignements suivants concernant la socit KEVIN-VANESSA, actuellement en cration:

:2
gia
le chiffre daffaires prvisionnel est de 750000 HT; la marge sur cots variables est value 40% du CA HT;

lo
no
les charges fixes annuelles sont values 244000 (dont les DAP); les ressources engages sont de 400000 et

ch
Te
financeront linvestissement et le BFRE ncessaires la cration de la socit.

s
F
de
Lentreprise peut se financer:
e
br
exclusivement par capitaux propres;
Li
it

par capitaux propres concurrence de 200000 et par des dettes financires hauteur de 200000, rembour-
rs
ve

sables in fine dans sept ans, au taux annuel de 10%.

ni
:U

Le taux dIS est de 33,1/3 %.

om
x .c

1. Pour les deux hypothses de financement considres, calculer la rentabilit conomique et la ren-
vo
ar
ol

tabilit des capitaux propres (ou rentabilit financire) dans les deux cas suivants:
ch
l.s

lentreprise ralise un CA HT gal 110% du CA HT prvu;

na
io

lentreprise ralise un CA HT gal 90% du CA HT prvu.

at
rn
te

2. Commenter les rsultats en faisant rfrence leffet de levier.

in

C orrig
1 Rentabilit conomique, rentabilit financire et effet de levier
1er cas: le chiffre daffaires est de 110% du chiffre daffaires prvu
CA =110% (750000) = 825000
G
48 Les Carrs

Rsultat conomique avant et aprs impt:

du dcg 6 Exercices de Finance dentreprise

lments Autofinancement Financement mixte

Marge sur cot variable (1) 330000 330000
Frais fixes (dont DAP) 244000 244000
= Rsultat conomique avant IS = 86000 = 86000
IS (33,1/3%) 28667 28667
= Rsultat conomique aprs IS = 57333 = 57333
(1) 40% (825000) = 330000

Rsultat financier avant et aprs impt:

8
21
lments Autofinancement Financement mixte

05
34
49
Marge sur cot variable 330000 330000

1
1:
11
Frais fixes (dont DAP) 244000 244000

4.
4
8.
15
Intrts (1) 0 20000

5.
10
= Rsultat financier avant IS = 86000 = 66000

1:
63
33
IS (33,1/3%) 28667 22000

88
:8
06
= Rsultat financier aprs IS = 57333 = 44000

36
57
15
(1) 10% (200000) = 20000

:2
gia
lo
no
Effet de levier :

ch
Te
s
lments Autofinancement Financement mixte

F
de
Capitaux propres (CP) 400000 200000
e
br
Li

Dettes financires (DF)

it

0 200000
rs
ve

Capital conomique 400000 400000

ni
:U
om

Levier financier (DF / CP) 0 1

x .c
vo
ar

Rsultat conomique avant IS (RE) 86000 86000

ol
ch
l.s

Rentabilit conomique avant IS (%) (Ra) (1) 21,5% 21,5 %

na
io
at

Rsultat conomique aprs IS (RE) 57333 57333

rn
te
in

Rentabilit conomique aprs IS (%) (Ra) (2) 14,33 % 14,33 %

Intrts avant IS (I) 0 20000
Intrts nets dimpt (I) 0 13333
Rsultat financier avant IS (RF) 86000 66000
Rentabilit financire avant IS (%) (Rf) (3) 21,5 % 33 %
Rsultat financier aprs IS (RF) 57333 44000
Rentabilit financire aprs IS (%) (Rf) (4) 14,33 % 22 %
Effet de levier aprs IS (Rf Ra) (5) 0% 7,67 %
(1) 86000 100 / (400000) = 21,5 %
(2) 57333 100 / 400000 = 14,33 % ou 21,5% (1 33,1/3%)
(3) 86000 100 / 400000 = 21,5 % et 66000 100 / 200000 = 33 %
(4)57333 100 / 400000 = 14,33 % ou 21,5 % (1 33,1/3 %) et 44000 100 / 200000 = 22 % ou 33 %(1 33,1/3 %)
(5) 14,33 % 14,33 % = 0 % et 22% 14,33% =7,67%
 Thme 7 Lanalyse de la rentabilit

2e cas: le chiffre daffaires est de 90% du chiffre daffaires prvu

G
49

CA =90% (750000) = 675000

Rsultat conomique avant et aprs impt:

lments Autofinancement Financement mixte
Marge sur cot variable 270000 270000
Frais fixes (dont DAP) 244000 244000
= Rsultat conomique avant IS = 26000 = 26000
IS (33,1/3%) 8667 8667
= Rsultat conomique aprs IS = 17333 = 17333

8
21
05
(1) 40% (675000) = 270000

34
49
1
Rsultat financier avant et aprs impt:

1:
11
4.
4
lments Autofinancement Financement mixte

8.
15
5.
10
Marge sur cot variable 270000 270000

1:
63
33
Frais fixes (dont DAP) 244000 244000

88
:8
Intrts 0 20000

06
36
57
= Rsultat financier avant IS = 26000 = 6000

15
:2
ia
IS (33,1/3%) 8667 2000

g
lo
no
ch
= Rsultat financier aprs IS = 17333 = 4000

Te
s
F
de
Effet de levier :
e
br
Li
it

lments Autofinancement Financement mixte

rs
ve
ni

Capitaux propres (CP) 400000 200000

:U
om

Dettes financires (DF) 0 200000

x .c
vo
ar

Capital conomique 400000 400000

ol
ch
l.s

Levier financier 0 1
na
io
at

Rsultat conomique avant IS (RE) 26000 26000

rn
te
in

Rentabilit conomique avant IS (%) (Ra) (1) 6,5 % 6,5 %

Rsultat conomique aprs IS (RE) 17333 17333
Rentabilit conomique aprs IS (%) (Ra) (2) 4,33 % 4,33 %
Intrts avant IS (I) 0 20000
Intrts nets dimpt (I) 0 13333
Rsultat financier avant IS (RF) 26000 6000
Rentabilit financire avant IS (%) (Rf) (3) 6,5 % 3%
Rsultat financier aprs IS (RF) 17333 4000
Rentabilit financire aprs IS (%) (Rf) (4) 4,33 % 2%
Effet de levier aprs IS (Rf Ra) (5) 0% 2,33 %
(1) 26000 100 / 400000 = 6,5 %
(2) 17333 100 / 400000 = 4,33 % ou 6,5% (1 33,1/3%)
G
50 Les Carrs du dcg 6

(3) 26000 100 / 400000 = 6,5 % et 6000 100 / 200000 = 3 %

Exercices de Finance dentreprise

(4) 17333 100 / 400000 = 4,33 % et 4000 100 / 200000 = 2 %

(5) 4,33 % 4,33 % = 0 % et 2% 4,33% = 2,33%

2 Analyse
Dans le cadre dun autofinancement total, leffet de levier est nul puisque le taux de rentabilit conomique est gal
au taux de rentabilit financire.
Dans le cadre dun financement mixte, selon la premire hypothse, lentreprise est endette un taux de 10%, soit
un taux infrieur au taux de rentabilit conomique de 21,5%, ce qui profite la rentabilit financire. Lendettement
fait progresser la rentabilit financire. Leffet de levier est positif et joue favorablement. Dans la seconde hypothse,
le taux dendettement (10%) est suprieur au taux de rentabilit conomique (6,5%). Lendettement fait chuter la
rentabilit financire. Leffet de levier est ngatif. Il joue dfavorablement. Cest un effet de massue. On peut donc
noncer la rgle suivante: tant que le taux de rentabilit conomique demeure suprieur au taux dendettement, plus

8
21
05
lentreprise sendette, plus elle amliore son taux de rentabilit financire jusqu un seuil o le prteur naccepte plus

34
49
un endettement excessif par rapport aux capitaux propres et lve son taux dintrt au-dessus du taux de rentabilit

1
1:
11
conomique.

4.
4
8.
15
5.
10
1:
63
33

Exercice 21 Rentabilit et risque conomique, rentabilit et risque financier

88
:8
06
36
57
15
Monsieur Castet, dirigeant de lentreprise Guilhem et fils, souhaite que vous lui prpariez un dossier mettant

:2
gia
en vidence les rapports entre la rentabilit et le risque, tant au niveau conomique que financier. Vous tudie-

lo
no
ch
rez tout dabord ces concepts sur une situation de base, puis dans une perspective de baisse du chiffre daffaires

Te
conscutive aux difficults conomiques que Monsieur Castet semble ne pas pouvoir carter pour la priode

s
F
venir. La situation de base est illustre par deux entreprises thoriques A et B ayant le mme chiffre daffaires
de
mais ayant fait des choix de financement diffrents. e
br
Li
it

A.Approche au niveau conomique: tude de la rentabilit conomique et du risque conomique

rs
ve
ni

1. Dterminer la rentabilit conomique avant et aprs impt sur les socits pour lentreprise A et
:U
om

pour lentrepriseB.
x .c
vo

2. Dfinir le risque conomique ou risque dexploitation.

ar
ol
ch

3. C alculer le levier dexploitation des entreprises A et B.Commenter les rsultats obtenus.

l.s
na
io

4. Quels sont les autres outils de mesure du risque conomique?

at
rn
te

5. Dune manire gnrale, expliquer comment une entreprise peut diminuer son risque conomique.
in

B.Approche au niveau financier: tude de la rentabilit financire et du risque financier

6. Calculer la rentabilit financire avant et aprs impt sur les socits pour les entreprises A et
B.Retrouver, pour lentreprise B, la rentabilit financire aprs IS partir du bras de levier et de
la rentabilit conomique.
7. J ustifier la diffrence observe entre la rentabilit financire de lentreprise A et celle deB.
8. Dfinir le risque financier.

On suppose maintenant que lactivit va connatre une baisse de 10% au cours de lanne N+1 sachant que les
autres conditions restent inchanges.
9. C
Thme 7 Lanalyse de la rentabilit

 alculer limpact de cette baisse du chiffre daffaires de 10 % pour les entreprises A et B sur les
G
51

grandeurs suivantes:
la rentabilit conomique avant et aprs impt sur les socits;
la rentabilit financire avant et aprs impt sur les socits.
10. Conclure sur le niveau dexposition des deux entreprises A et B aux risques conomique et finan-
cier en comparant limpact de la baisse du chiffre daffaires sur la situation des deux entreprises.

Bilan de lentreprise A au 31/12/N (K)

Actif immobilis Capital
73200 60000
Stock Rserves
30400 42200
Crances Rsultat
31600 10134

8
Liquidits Dettes financires
7800

21
05
34
Autres dettes 30666

49
1
1:
Total 143000 Total 143000

11
4.
4
8.
15
Compte de rsultat de lentreprise A au 31/12/N (K)

5.
10
1:
63
Charges variables dexploitation 68700 Chiffre daffaires 91200

33
88
:8
Charges fixes dexploitation 7300

06
36
Charges financires

57
15
:2
Impt sur les socits 5066

gia
lo
no
Rsultat net 10134

ch
Te
Total 91200 Total 91200

s
F
de
e
br
Bilan de lentreprise B au 31/12/N (K)
Li
it
rs
ve

Actif immobilis Capital

73200 30000
ni
:U

Stock Rserves
30400 40200
om
x .c
vo

Crances Rsultat
31600 8600
ar
ol
ch

Liquidits Dettes financires (1)

7800 32000
l.s
na

Autres dettes 32200

io
at
rn
te

Total 143000 Total 143000

in

(1) il ny a pas de concours bancaires courants dans les dettes financires

Compte de rsultat de lentreprise B au 31/12/N (K)

Charges variables dexploitation 50600 Chiffre daffaires 91200
Charges fixes dexploitation 25400
Charges financires (1) 2300
Impt sur les socits 4300
Rsultat net 8600
Total 91200 Total 91200
(1) les charges financires se rapportent uniquement aux dettes financires
Les capitaux propres retenir dans vos calculs ultrieurs comprennent les capitaux propres hors rsultat la cl-
ture de lexercice. Les capitaux investis sont composs des capitaux propres et des dettes financires.
G
52

C orrig
Les Carrs du dcg 6 Exercices de Finance dentreprise

A Analyse conomique

1 Rentabilit conomique avant et aprs impt sur les socits pour les entreprises A et B
Rsultat conomique avant et aprs impt:
lments Entreprise A Entreprise B
Chiffre daffaires 91200 91200
Charges variables 68700 50600
= MCV = 22500 = 40600

8
21
Charges fixes 7300 25400

05
34
= Rsultat conomique avant IS = 15200 = 15200

49
1
1:
IS (33,1/3%) 5067

11
5067

4.
4
8.
=Rsultat conomique aprs IS = 10133 = 10133

15
5.
10
1:
63
33
88
Rentabilit conomique

:8
06
36
57
lments Entreprise A Entreprise B

15
:2
Capitaux propres (CP)

ia
102200 70200

g
lo
no
Dettes financires (DF) 0 32000

ch
Te
s
Capital conomique 102200 102200

F
de
Levier financier (DF / CP) 0 0,45584
e
br
Li

Rsultat conomique avant IS (RE) 15200 15200

it
rs
ve

Rentabilit conomique avant IS (%) (Ra) (1) 14,87% 14,87 %

ni
:U
om

Rsultat conomique aprs IS (RE) 10133 10133

x .c
vo
ar

Rentabilit conomique aprs IS (%) (Ra) (2) 9,91 % 9,91 %

ol
ch
l.s

(1) 15200 100 / 102200 = 14,87 %

na
io

(2) 10133 100 / 102200 = 9,91 %

at
rn
te
in

2 Risque conomique
Il reprsente limpact sur le rsultat conomique dune variation de lactivit (chiffre daffaires).
3 Levier oprationnel ou levier dexploitation
Levier oprationnel = MCV / Rsultat dexploitation
lments Entreprise A Entreprise B
Levier oprationnel 22500 / 15200 = 1,48 40600 / 15200 = 2,67

4 Autres outils
Outils de gestion: Seuil de rentabilit, Marge de scurit.
Outils de probabilits: Variance, Ecart-type, Elasticit.
5 Rduction du risque conomique
Thme 7 Lanalyse de la rentabilit
G
53

Le risque conomique est li la structure des charges. Pour rduire ce risque, il conviendrait de rduire les charges
fixes afin de diminuer le seuil de rentabilit.

B Analyse financire
6 Rentabilit financire
Rsultat financier avant et aprs impt:
lments Entreprise A Entreprise B
Rsultat conomique avant IS 15200 15200

8
Intrts 0 2300

21
05
34
= Rsultat financier avant IS = 15700 = 12900

49
1
1:
IS (33,1/3%) 5067 4300

11
4.
4
8.
= Rsultat financier aprs IS = 10133 = 8600

15
5.
10
1:
63
Taux de rentabilit financire

33
88
:8
06
lments Entreprise A Entreprise B

36
57
15
Intrts avant IS (I) 0 2300

:2
gia
Intrts nets dimpt (I) 0 1533

lo
no
ch
Taux dendettement (Rd) (1) 0 7,1875 %

Te
s
F
Taux dendettement net dimpt (Rd) 0 4,7917 %
de
Rsultat financier avant IS (RF) e 15200 12900
br
Li
it

Rentabilit financire avant IS (%) (Rf) (2) 14,87% 18,38 %

rs
ve
ni
:U

Rsultat financier aprs IS (RF) 10133 8600

om
.c

Rentabilit financire aprs IS (%) (Rf) (3) 9,91 % 12,25 %

x
vo
ar
ol
ch

(1) 2300 100 / 32000

l.s

(2) 12900 100 / 70200

na
io

(3) 8600 100 / 70200

at
rn
te
in

Rentabilit financire aprs IS partir du bras de levier et de la rentabilit conomique pour B

Rf= Ra +(DF / CP) (Ra i) =9,91 %+ 0,45584 (9,91 % 4,7917 %) = 12,25 %
7 Analyse
La rentabilit financire de lentreprise B est plus leve que celle de lentreprise A. Cest le recours lendettement
dans des conditions favorables (taux dendettement <taux de rentabilit conomique) qui en est lorigine. Il sagit
du jeu de leffet de levier qui joue favorablement.
8 Risque financier
Le risque financier reprsente limpact de lendettement sur la rentabilit des capitaux propres. Cest le risque li
lendettement (risque de cessation de paiement).
G
54 Les Carrs

9 Impact dune baisse du CA HT de 10%

du dcg 6 Exercices de Finance dentreprise

lments Entreprise A Entreprise B

CA HT 82080 82080
Charges variables 61830 45540
Charges fixes 7300 25400
= Rsultat conomique avant IS = 12950 = 11140
IS (33,1/3%) 4317 3713
= Rsultat conomique aprs IS = 8633 = 7427

lments Entreprise A Entreprise B

8
21
05
Rsultat conomique avant IS = 12950 = 11140

34
49
Intrts 0 2300

1
1:
11
4.
= Rsultat financier avant IS = 12950 = 8840

4
8.
15
IS (33,1/3%) 4317 2947

5.
10
1:
= 8633 = 5893

63
= Rsultat financier aprs IS

33
88
:8
06
lments Entreprise A Entreprise B

36
57
Rsultat conomique avant IS (RE) 12950 11140

15
:2
ia
Rentabilit conomique avant IS (%) (Ra)

g
12,67% 10,90 %

lo
no
ch
Rsultat conomique aprs IS (RE) 8633 7427

Te
s
F
Rentabilit conomique aprs IS (%) (Ra) 8,45 % 7,27 %

de
Rsultat financier avant IS (RF) e 12950 8840
br
Li
it

Rentabilit financire avant IS (%) (Rf) 12,67 % 12,59 %

rs
ve
ni

Rsultat financier aprs IS (RF) 8633 5893

:U
om
.c

Rentabilit financire aprs IS (%) (Rf) 8,45 % 8,40 %

x
vo
ar
ol
ch
l.s

10 Conclusion
na
io
at
rn

Dans lentreprise A, pour une baisse du CAHT de 10 %, la rentabilit conomique chute de 14,80 %, passant de
te
in

9,91% 8,45%. La rentabilit financire chute de la mme faon car il ny a pas dendettement. Cette chute traduit
le risque conomique.
Dans lentreprise B, pour une baisse du CA HT de 10%, la rentabilit conomique est passe de 9,91% 7,27%,
soit une baisse de 26,71 %, baisse plus importante que B en raison de limportance des charges fixes. Par ailleurs,
la rentabilit financire est passe de 12,25% 8,40%, soit une baisse de 31,5%, baisse plus importante du fait
du recours lemprunt. Lentreprise B est soumise aux risques conomique et financier. Toute variation du CA HT se
rpercute donc plus fortement la fois sur sa rentabilit conomique et sur sa rentabilit financire.