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146/2013 (85-117)
RESUMEN
La reforma del IRPF llevada a cabo por la Ley 35/2006 se propuso, entre otros objetivos,
la homogenizacin de la fiscalidad de los activos financieros y una reorientacin de los
incentivos fiscales hacia los contratos de prestaciones peridicas.
Nuestro objetivo en el presente trabajo es, tomando en consideracin los cambios fiscales
llevados a cabo por dicha ley y normas posteriores, medir si se han cumplido los objetivos
propuestos. Para ello se calcula la TIR de los diversos activos, se establece una ordenacin
de los mismos en funcin de esta variable, y se miden las variaciones en la tributacin de
cada uno de los activos desde 2006, y los cambios en la neutralidad del sistema frente a la
eleccin de los particulares. Este anlisis se realiza por separado para los activos con pres-
tacin en forma de capital, y para los contratos con prestacin en forma de renta peridica.
Entre las conclusiones que se obtienen merece destacar que la neutralidad del sistema
no siempre ha mejorado con la reforma, pero s han mejorado tanto los incentivos a sus-
cribir contratos de rentas para la jubilacin como los incentivos para que, en el momen-
to de liquidar la inversin, se opte por una renta peridica frente a un capital nico.
Palabras clave: Neutralidad, incentivos fiscales, activos financieros, rentas inmediatas,
rentas para la jubilacin.
SUMARIO
(*) El autor agradece la financiacin recibida del Ministerio de Ciencia e Innovacin, (proyecto
ECO2009-10003) y del Gobierno de Aragn y el Fondo Social Europeo (Grupo de investigacin de
Economa Pblica). Tambin agradece a Jorge Onrubia Fernndez la colaboracin prestada para
el manejo del Panel de declarantes del IRPF 1999-2007.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
1. INTRODUCCIN
La reforma del IRPF, llevada a cabo por la Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del Im-
puesto sobre la Renta de las Personas Fsicas y de modificacin parcial de las leyes de
los impuestos sobre Sociedades, sobre la Renta de no Residentes y sobre el Patrimonio,
tuvo como objetivos finales mejorar la equidad y favorecer el crecimiento econmico. Al
servicio de estos fines se fijaron como objetivos intermedios favorecer la tributacin ho-
mognea del ahorro y reorientar los incentivos tributarios hacia aquellos productos cu-
ya prestacin se perciba de forma peridica.
De los trabajos que hasta ahora analizan la reforma, algunos se centran en estudiar cmo
afecta sta a la equidad del sistema (1), otros realizan anlisis iniciales de los cambios in-
troducidos en la fiscalidad, pero se echa en falta un anlisis ms profundo de los efectos de
la reforma en los incentivos fiscales de los diversos activos que actan como instrumentos de
ahorro y, sobre todo, de los diversos instrumentos destinados a proporcionar prestaciones en
forma de renta (2). Nuestro objetivo en este trabajo es analizar los efectos de las modifica-
ciones que desde 2006 se han introducido en la tributacin de los activos financieros, orde-
nar los diversos activos en funcin de su TIR en 2012 y valorar si las modificaciones intro-
ducidas en este campo sirven a los objetivos de neutralidad entre los diversos instrumentos
del ahorro y de reorientacin de los incentivos fiscales en la direccin pretendida.
Para dicha finalidad, en el apartado segundo describiremos la fiscalidad de los diver-
sos activos, tanto en caso de prestacin en forma de capital como en forma de renta pe-
ridica, para poder estimar una medida que nos permita valorar los efectos de la refor-
ma. En el apartado tercero estableceremos una ordenacin de los diversos activos con
prestacin en forma de capital, y analizaremos si la reforma ha supuesto aumento o re-
duccin de la TIR y si ha conseguido el objetivo de mejorar la neutralidad entre los acti-
vos financieros de este tipo. En el apartado cuarto ordenaremos los distintos activos con
prestacin en forma de renta y mediremos si la reforma ha mejorado los incentivos a es-
te tipo de prestaciones. Finalizaremos con un apartado de conclusiones (3).
La mayora de los rendimientos del ahorro financiero se incluyen bien entre los rendi-
mientos del capital mobiliario, bien entre las ganancias patrimoniales. En ambos casos, se
incluyen en la base imponible del ahorro (4). Inicialmente en 2007 esta base imponible era
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
gravada a un tipo fijo del 18 por 100, tipo que, en la actualidad, ha derivado en una escala
moderadamente progresiva, con tipos impositivos del 21, 25 y 27 por ciento. Por excepcin,
las prestaciones de los planes de pensiones y planes de previsin asegurados tienen la con-
sideracin de rendimientos del trabajo, que se incluyen en la base imponible general.
Las peculiaridades de la fiscalidad de los diversos activos se describen en los aparta-
dos siguientes. Dada la dificultad de comparar entre s activos donde los flujos moneta-
rios tienen cadencia temporal diferente, analizaremos por separado aquellos activos que
otorgan una prestacin en forma de capital y aquellos otros en que la prestacin toma
forma de renta peridica.
Para apreciar la incidencia de la fiscalidad utilizaremos, siguiendo a SCHOLES et al.
(2009), la TIR de una inversin (5). Frente al criterio del tipo impositivo efectivo (6), op-
tamos por la TIR por ser de mayor utilidad para el particular que desea elegir entre in-
versiones alternativas.
Incluiremos entre estos activos tanto aquellos cuya nica contraprestacin es un ca-
pital final como aquellos que, adems del capital final, proporcionan rendimientos de
forma peridica. En este ltimo caso supondremos que los flujos monetarios netos que
se generan anualmente se reinvierten en el mismo activo hasta finalizar el perodo de
inversin previsto.
La TIR de estos activos, cuando la prestacin se deriva de un desembolso nico, se ob-
tiene a partir de la expresin:
[1]
Siendo:
CIN, el capital inicial neto, calculado como la diferencia entre el importe de la inver-
sin y el ahorro fiscal obtenido al llevarla a cabo,
CFN, el capital final neto de impuestos y
n, la duracin de la inversin (7).
Un resumen de la incidencia de la fiscalidad en las diversas etapas de la vida de la in-
versin de los diversos activos (Aportacin/Inversin, Acumulacin, Liquidacin/Presta-
cin) se recoge en los cuadros 1 y 2.
(5) Este criterio ha sido utilizado en Espaa por autores como DOMNGUEZ BARRERO, F. (1999),
DOMNGUEZ BARRERO y LPEZ LABORDA (2001), DOMNGUEZ MARTNEZ (2003), GARCA-VAQUERO y
MAZA (2001).
(6) Este criterio ha sido utilizado por autores como BAILEY (1969), AUERBACH (1983), BOADWAY,
BRUCE y MINTZ (1984), COYNE, FABOZZI y YAARI (1989) y, en Espaa, ESPITIA y otros (1989), PARE-
DES (1992), SANZ (1994) y GONZLEZ-PRAMO y BADENES (2000).
(7) Si existen desembolsos continuados anuales durante un perodo de tiempo de n aos, la TIR
se obtendra por tanteo a partir de la expresin:
[2]
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CUADRO 1
Activos financieros con prestacin en forma de capital: Rgimen fiscal
ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
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Activos financieros con prestacin en forma de capital: Valor de las variables fiscales
CUADRO 2
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
Estudiaremos por separado los activos con rendimientos anuales y los activos con
rendimiento diferido.
[2]
Siendo:
i, la rentabilidad antes de impuestos y
ta, el tipo impositivo aplicable a la base imponible del ahorro.
Tienen un tratamiento fiscal asimilable las obligaciones ordinarias, los bonos y las le-
tras del Tesoro (8).
b) Obligaciones bonificadas
Este tipo de obligaciones surgieron como un instrumento para facilitar la obtencin de
recursos financieros por determinados sectores econmicos, como empresas productoras
de energa elctrica o concesionarias de autopistas, cuando en Espaa an estaba vigente
el Impuesto sobre Rentas del Capital. Los intereses de estas obligaciones estaban sujetos
a un impuesto del 24 por 100, bonificado en un 95 por 100, siendo el impuesto neto del 1,2
por 100. En la actualidad, sus rendimientos soportan una retencin del 1,2 por 100 mien-
tras que, al practicar la declaracin del IRPF, el perceptor tiene derecho a deducir, como
retencin soportada, el 24 por 100. En funcin del tipo del ahorro, la TIR ser:
[3]
(8) En el caso de una inversin de 100 euros, al 4 por 100 de inters, y un tipo impositivo del
ahorro del 21 por 100, la TIR del depsito bancario ser: 4 x (1-0,21) = 3,16.
Si el lector desea calcular la TIR de los depsitos bancarios u otros activos- en otros supuestos,
puede utilizar el simulador de planificacin fiscal (SimPlaF), situado en la pgina web
http://www.unizar.es/econ_aplicada/fiscalidad/Simuladores/Eleccion_activos/opciones_main.html.
Si elige el tipo de simulacin Simuladores 2012, da a las variables los valores oportunos y pul-
sa el botn Estimar la TIR, obtendr el resultado pertinente.
(9) Con los mismos supuestos que en el caso de los depsitos, la TIR de la obligacin bonificada
ser 4 x (1-0,012 - (0,21 - 0,24)) = 4,07%, siendo la rentabilidad despus de impuestos superior a la
rentabilidad antes de impuestos.
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
[4]
[5]
Los dividendos son beneficios que, tras ser gravados en el Impuesto sobre Sociedades
(IS), se distribuyen al accionista. ste debe declararlos en el IRPF como rendimientos
del capital mobiliario, quedando exentos hasta 1.500 euros. La TIR se puede expresar
como:
[6]
Donde:
(10) Con los mismos supuestos bsicos que en el caso de los depsitos, la TIR de la cuenta vi-
vienda, a 2 aos, ser [(1+0,04x(1-0,21))2/(1-0,15)]1/2 - 1 = 11,89%. A un ao, la TIR es 21,36 por
100.
(11) Con los mismos supuestos bsicos que en el caso de los depsitos, y el supuesto adicional
de un tipo impositivo del IS del 30 por 100, la TIR de las acciones con dividendos, cuando estos es-
tn exentos en el IRPF, ser 2,80 por 100. En el caso de no exencin en el IRPF, la TIR de estos ac-
tivos ser 4 x (1-0,30) x (1-0,21) = 2,21%, coincidiendo con la TIR de las acciones con ganancia pa-
trimonial, cuando la duracin de la inversin es 1 ao. En ambos casos, la TIR se sita por debajo
de la del resto de los activos.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
depsitos bancarios y seguros de vida, acciones con ganancia patrimonial, fondos de in-
versin y planes de pensiones y planes de previsin asegurados (PP-PPA).
a) Depsitos a largo plazo y seguros de vida
Los rendimientos generados por estos activos sern gravados como rendimientos del
capital mobiliario en el momento de liquidar la inversin. Por ello:
[7]
[8]
c) Fondos de inversin
Se trata de un caso especial de sociedades, con un tipo impositivo reducido en el IS,
siendo ts = 1% (14).
d) Planes de pensiones y planes de previsin asegurados
La aportacin estos planes se deduce de la base imponible del IRPF, produciendo un
ahorro impositivo unitario igual al tipo marginal. La aportacin tiene un lmite absolu-
to de 10.000 euros anuales para personas con edad inferior a los 50 aos, y de 12.500 eu-
ros para personas mayores de esa edad. La reduccin no puede rebasar el 30 por 100 de
las rentas ganadas (rendimientos del trabajo y de actividades econmicas), lmite que se
eleva al 50 por 100 para personas mayores de 50 aos.
La acumulacin no est gravada ni en el IRPF ni en el IS.
En el momento de la prestacin, se incluye en la base imponible general la totalidad
del capital percibido, sin reduccin alguna, quedando gravada al tipo marginal. La TIR
se calcula a partir de la expresin:
[9]
(12) Con los supuestos bsicos establecidos la TIR de los depsitos a largo plazo y seguros de vi-
da, para una duracin de la inversin de 2 aos, ser ((1+0,04)2 x (1-0,21) + 0,21)(1/2) 1 = 3,17. A
un ao, la TIR coincide con la de los depsitos a corto plazo.
(13) Con los mismos supuestos bsicos que en el caso de acciones con dividendos, la TIR de las
acciones con ganancia patrimonial ser (1+0,04(1-0,30))2 x (1-0,21) + 0,21)(1/2) = 2,22%. A un ao,
la TIR es del 2,21%.
(14) Con los mismos supuestos bsicos que en casos anteriores, la TIR de los fondos de inver-
sin ser (1+0,04(1-0,01))2 x (1-0,21) + 0,21)(1/2) = 3,14%. A un ao, la TIR es 3,13%.
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Siendo tp0 y tpn los tipos impositivos marginales en el IRPF en los perodos inicial y fi-
nal de la inversin. El tipo marginal final se puede alejar del tipo marginal inicial: hacia
abajo por la previsible cada de renta tras la jubilacin y hacia arriba por la cuanta del
capital final esperado (15).
Dadas las grandes diferencias existentes entre distintos tipos de prestaciones peri-
dicas, distinguiremos entre rentas inmediatas y rentas para la jubilacin. En los cua-
dros 3 y 4 se resumen las formas de tributacin y los valores de las variables fiscales de
los distintos tipos de rentas.
(15) Supongamos una persona de 63 aos, con una renta inicial de 20.000 euros, y renta poste-
rior a la jubilacin de 2/3 de dicho importe, que invierte 100 euros en este activo. Con estas rentas,
los tipos marginales inicial y final sern el 30 y 24,75 por 100, respectivamente. La TIR del plan de
pensiones ser:
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CUADRO 3
Activos financieros con prestacin en forma de renta: Rgimen fiscal
ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
Activos financieros con prestacin en forma de renta: Valor de las variables fiscales
CUADRO 4
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
En este tipo de prestaciones, la TIR ser el tanto de descuento que permita igualar
el valor neto de la aportacin con el valor actual de la prestacin neta de impuestos,
tal que:
[10]
Siendo:
XNj, la renta neta prepagable percibida en el perodo j,
n, el perodo transcurrido desde el momento de realizar la inversin hasta el perodo
en que se inicia la prestacin de la renta, y
v, el nmero de perodos en que se percibe la prestacin (16).
CUADRO 5
Porcentajes para determinar la base imponible de una renta temporal
inmediata en funcin de su duracin
(16) Para el caso en que las aportaciones de repitan anualmente hasta el perodo previo a la
prestacin, la TIR se obtendra por tanteo a partir de la igualdad entre el valor final neto en el
momento de iniciarse la prestacin- de las aportaciones netas realizadas, con el valor actual neto
de la renta neta generada, en el mismo momento:
96
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[11]
[12]
Expresin que pone de manifiesto, adems de definir el valor actual de la renta uni-
taria prepagable, que su valor es igual al valor actual de una renta unitaria pospagable
( ) multiplicado por 1 mas el tanto de inters.
La expresin para el clculo de la TIR, para el caso de una inversin unitaria, ser
ahora (17).
[13]
CUADRO 6
Porcentajes para determinar la base imponible de una renta vitalicia
inmediata en funcin de la edad inicial del rentista
(17) Si invertimos un capital inicial de 100 euros a un tipo de inters del 4 % para adquirir una
renta temporal inmediata, pospagable, de 18 aos de duracin, el valor de la renta anual(X) ser
7,90 euros, la parte gravada (g) 25%, siendo la renta neta (XN) 7,48 y la TIR, 3,35%.
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[14]
Como instrumentos para obtener rentas para la jubilacin estudiaremos los planes de
pensiones (PP) y planes de previsin asegurados (PPA), los planes individuales de aho-
rro sistemtico y los contratos de seguro de vida.
a) Planes de pensiones y planes de previsin asegurados
La aportacin a estos planes da derecho a deducir en la base imponible del IRPF el
importe de la aportacin, con los lmites ya sealados para las aportaciones a planes de
pensiones con prestacin en forma de capital. La prestacin peridica del plan ser con-
siderada renta del trabajo, siendo incluida la totalidad de la prestacin en la parte ge-
neral de la base imponible.
La TIR se obtiene igualando el valor de la aportacin con el valor de la prestacin,
ambas netas de impuestos, a partir de la expresin:
[15]
(18) Si una persona de 64 aos invierte de 100 euros para adquirir una renta vitalicia inme-
diata, prepagable, que espera cobrar durante 18 aos tras la jubilacin, el valor de la renta
anual(X) ser 7,90 euros, la parte gravada (g) 24%, siendo la renta neta (XN) 7,50 y la TIR, 3,37%.
(19) Una persona con una renta inicial de 20.000 euros, y renta posterior a la jubilacin de 2/3
de dicho importe, que invierta 100 euros a los 64 aos en un plan de pensiones que cobrar en for-
ma de renta vitalicia prepagable, con un tanto de capitalizacin del 4 %, percibir una renta anual
de 7,90 euros y una renta neta de 5,94. Dado que en el momento de la inversin disfruta de un aho-
rro fiscal de 30 euros, el coste de la inversin son 70 euros, y la TIR ser el 4,91%.
Si el lector desea calcular la TIR de un plan de pensiones o de otros activos con prestacin en
forma de renta puede recurrir nuevamente al simulador de planificacin fiscal (SimPlaF), al que
ya nos hemos referido previamente. Al hacerlo, seleccione la opcin oportuna entre los activos que
proporcionan Rentas de jubilacin.
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[16]
[17]
Para estimar los efectos de la reforma estableceremos una ordenacin de los activos
en funcin de su TIR, determinaremos los cambios originados desde la reforma y, final-
mente, mediremos si ha mejorado la neutralidad del impuesto.
En las simulaciones posteriores nos referiremos principalmente a una persona con
base imponible general (BIg) del IRPF de 20.000 euros durante la vida activa, y una ren-
tabilidad antes de impuestos del 4 por 100. Al llegar a la jubilacin, momento en que se
recibe la prestacin, la base imponible se reduce a 2/3 de la base imponible (previa a la
aplicacin del mnimo personal y familiar) de la vida activa. Cuando invierte en activos
a largo plazo, desde el momento inicial hasta la jubilacin realiza aportaciones constan-
tes de la cuanta mxima permitida como aportacin a un plan de pensiones para perso-
(20) En los mismos supuestos que para el plan de pensiones, una persona de 54 aos, que in-
vierte 100 euros en un PIAS, lo mantiene 11 aos, y lo recupera en forma de renta vitalicia duran-
te 18 aos obtiene una renta de 11,69 euros, 11,11 euros netos de impuestos, siendo la TIR 3,71%.
(21) En los mismos supuestos que para el plan de pensiones, una persona que invierte 100 eu-
ros en un seguro de vida percibir igualmente una renta anual de 7,90 euros. En tanto la suma de
rentas percibidas no supere los 100 euros, la prestacin estar exenta. En los aos posteriores to-
da la renta tributar como renta del ahorro, siendo la renta neta de 6,24 euros, y la TIR ser el
3,38%.
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nas que no superen los 50 aos, en nuestro caso, 6.000 euros. El tipo impositivo del Im-
puesto sobre Sociedades en 2006 era de 35 por 100 y a partir de 2007 es el 30 por 100.
No se han incluido los depsitos y las acciones con rendimiento anual, porque salvo en
el caso de dividendos exentos su TIR coincide con la de los mismos activos con rendi-
miento diferido con duracin de 1 ao.
En el cuadro 7 se recoge la TIR de los diversos activos, entre los que no se han inclui-
do los depsitos y las acciones a corto plazo, por coincidir su TIR con la de los mismos ac-
tivos a largo con duracin de 1 ao. A partir del anlisis previamente realizado, se dis-
tinguen cuatro grupos de activos:
a) Como activos subvencionados destacan la cuenta vivienda, y las obligaciones boni-
ficadas cuando el tipo impositivo del ahorro es el 21 por 100. Para los tipos de inte-
rs relevantes, la TIR de la cuenta vivienda supera a la de las obligaciones bonifi-
cadas.
b) A continuacin se sitan los seguros de vida, depsitos bancarios a largo plazo, y
otros activos de renta fija.
c) La TIR de las acciones queda por debajo de los dos grupos anteriores, dado que es-
tos rendimientos estn sujetos al Impuesto sobre Sociedades (con tipo superior al
correspondiente a las rentas del ahorro en el IRPF) y, adems, al IRPF, producin-
dose posiblemente una doble tributacin,
d) Los PP-PPA pueden incluirse en uno u otro grupo en funcin de la duracin de la
inversin. Si la duracin es pequea y, consiguientemente, tambin lo es el capital
final acumulado, la TIR de estos activos resultar subvencionada, al caer la renta
tras la jubilacin y, junto con ella, el tipo marginal. Para duraciones ms prolonga-
das, el capital final ser ms elevado una vez que hemos supuesto que en cada
uno de los aos hasta la jubilacin se invierten cantidades iguales, y el tipo mar-
ginal final resultar superior al tipo marginal inicial. En tal caso los PP-PPA dejan
de ser un activo exento, llegando a ser el activo ms gravado.
CUADRO 7
TIR de los diversos activos con prestacin en forma de capital
(Big = 20.000; i = 4%)
100
FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
Los datos obtenidos se representan en el grfico 1 en el que, para obtener mayor de-
talle en la representacin, se ha dejado fuera la cuenta vivienda, cuya TIR supera am-
pliamente a la del resto de activos (22).
GRFICO 1
TIR de los diversos activos, con prestacin en forma de capital en 2012
(BIg =20.000 euros; i = 4%)
La lnea superior representa las obligaciones bonificadas, cuya TIR (4,07%) supera al
rendimiento antes de impuestos (4%).
El segundo grupo de activos, situado en el centro, corresponde a los depsitos banca-
rios y otros activos de renta fija, as como los seguros de vida. La lnea horizontal repre-
senta la TIR de los depsitos a corto, que alcanza un valor del 3,16 por 100. En el dep-
sito a largo plazo, la progresividad de la actual escala del ahorro contrarresta a veces el
efecto positivo del aplazamiento, producindose oscilaciones de la TIR en torno al 3,16
por 100. Ligeramente por debajo de estos activos se sitan los fondos de inversin.
El tercero de los grupos, situado en la parte baja del grfico, representa la TIR de las
acciones, tanto en el supuesto de que los rendimientos se abonen anualmente en forma
de dividendos, como en el supuesto de que los beneficios se retengan en la sociedad y el
particular los haga efectivos mediante la enajenacin. La TIR de estos activos oscila en
torno al 2,21 por 100.
(22) El lector puede calcular el valor de la TIR de las prestaciones en forma de capital ayudn-
dose del simulador SimPlaF. A ttulo de ejemplo, para el clculo de la TIR de cualquiera de las al-
ternativas con esta prestacin para una inversin de 10 aos de duracin, deber seleccionar la al-
ternativa Simuladores 2012 en el desplegable relativo a Tipo de simulacin. Posteriormente
introducir los datos relevantes para el clculo de la TIR, que son: Tipo de inters (%) (4), Capital
aportado (6.000), Duracin inversin (10), Aos repite inversin (10), Renta Inicial (Euros)
( 20.000) y Renta Final (Euros) (13.333). Seleccionando la alternativa deseada y pulsando el botn
Estimar la TIR, obtendr el resultado pertinente.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
Los PP-PPA resultan subvencionados para inversiones a 1 ao, siendo la TIR del 4,62
por 100. Para duraciones ms prolongadas, la TIR cae sensiblemente, situndose en ge-
neral por debajo de las acciones, llegando al 0,20 por 100 para n=8.
[18]
Para los activos con rendimiento anual la condicin se cumplir cuando el tipo mar-
ginal general supere al tipo del ahorro. En inversiones a un perodo ms largo, com-
prendidas entre 2 y 5 aos, los activos de renta fija con rendimiento diferido mejoran
con la reforma cuando el tipo marginal sea superior a (ta/0,40). Para los seguros de vida
con duracin superiores a los 5 aos, slo podran existir mejoras si: (24)
[19]
Para las acciones que distribuyen sus rendimientos como dividendos gravados al tipo
mnimo del ahorro, el cambio fiscal supone una mejora, siempre que:
[20]
Para un tipo del ahorro del 21% esto ocurrir siempre que:
[21]
[22]
Para las sociedades que no distribuyen dividendos (25), la reforma deja casi inaltera-
da la TIR para tipos del ahorro del 21 por 100, dado que:
(23) Las expresiones de la TIR con la fiscalidad previa a la reforma pueden verse en DOMN-
GUEZ BARRERO, F. y J. LPEZ LABORDA (2001).
(24) Para un tipo del ahorro del 21 por 100, y para duraciones de 1 ao o entre 2 y 5 aos slo
habra mejora si el tipo marginal fuera superior al 21 o el 35 por 100, respectivamente.
(25) Al considerar simultneamente el IRPF y el IS, nuestra conclusin es la opuesta a la obte-
nida por LAGARES CALVO (2006).
102
FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
[23]
Para tipos del ahorro superiores, el cambio implica reduccin de la TIR de estos activos.
Para las ganancias patrimoniales generadas en perodos no superiores al ao, y para
tipos marginales superiores al 21 por 100, tambin se produce mejora dado que, para
cualquier otro tipo marginal y para cualquier tipo impositivo del ahorro:
[24]
Segn GONZLEZ PRAMO (1997) la neutralidad del sistema fiscal con respecto a las
inversiones de los particulares debe medirse comparando la incidencia de la fiscalidad
en activos semejantes.
Para medir la neutralidad de la reforma, hemos calculado para distintas duracio-
nes la desviacin tpica media de la TIR antes y despus de la reforma del conjunto de
activos analizado: depsitos a corto plazo, depsitos a largo plazo, obligaciones bonifica-
das, acciones a corto plazo, acciones a largo plazo, fondos de inversin, seguros de vida y
planes de pensiones.
El cuadro 8 nos muestra como la desviacin tpica de la TIR apenas ha variado con el
cambio para rentas de 20.000 en la vida activa, y ha disminuido o, lo que es lo mismo, ha
mejorado la neutralidad para rentas de 40.000 y 60.000 euros. La mejora es creciente
con el nivel de renta.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
CUADRO 8
Variacin en la dispersin de la TIR de los activos financieros con
prestacin en forma de capital
Comenzaremos estudiando los efectos de la reforma para las rentas inmediatas, para
despus estudiar los efectos para las rentas de jubilacin.
(27) Parecera ms oportuno tomar como activo de referencia un fondo de inversin, activo que
s existe tanto en 2006 como en 2012. No obstante, hemos tomado el depsito a corto plazo por
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[25]
[26]
Igualando las expresiones [25] y [26] se obtiene el valor de g para el que se produce la
neutralidad, siendo:
[27]
El valor de g* es creciente con i y con n. Con los valores de g aplicables en 2012, el va-
lor de i que en promedio proporciona la neutralidad es 3,27 por 100. Por tanto, si la ren-
tabilidad de las inversiones supera el 3,27 por 100, la renta temporal, en promedio, que-
da incentivada fiscalmente, estando desincentivada en caso contrario.
El grfico 2 muestra la relacin entre los valores de g y g*, para rentas temporales
con duracin entre 0 y 30 aos, y para i = 3,27%. En l se observa cmo las rentas tem-
porales de duracin inferior a los 12 aos estn desincentivadas. Las de mayor dura-
cin, estn, en general, incentivadas. El incentivo es mayor cuanto mayor es la duracin
de la renta.
su ms fcil formalizacin, y porque su TIR es una buena aproximacin a la de los fondos de in-
versin. El sesgo en ambos aos ser del mismo signo, no afectando sensiblemente al resultado de
la comparacin.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
GRFICO 2
Neutralidad en el gravamen de las rentas temporales
(i = 3,27%; ta = 21%)
[28]
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
GRFICO 3
Neutralidad de la tributacin de las rentas
(i=3,27%; ta = 21%)
Medimos el incentivo para una renta peridica como la diferencia de su TIR con la del
activo de referencia, para una inversin nica de 100 euros. Sus valores en 2012 y su va-
riacin con la reforma, para una rentabilidad del 3,27 por 100 y una base imponible ge-
neral del IRPF de 20.000 euros, se recogen en el cuadro 9 y se representan en el grfico
4. En el grfico, el incentivo correspondiente a 2012 se representa por la distancia verti-
cal entre las curvas TIR 2012 y Referencia 2012.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
CUADRO 9
Incentivo de la renta temporal inmediata y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 ; i=3,27%)
GRFICO 4
TIR renta temporal inmediata y variacin de los incentivos con la reforma
(BIg=20.000;i = 3,27%)
Para los supuestos sealados, el incentivo de las rentas temporales mejora con la refor-
ma de manera que en 2012 la renta est claramente incentivada a partir de 17 aos de
duracin. En el perodo de anlisis la variacin del incentivo es decreciente con la dura-
cin de la renta.
A medida que aumenta i aumenta el incentivo (disminuye el desincentivo) y tambin
aumenta la mejora del incentivo en el perodo. A medida que aumenta el tipo marginal,
aumenta el desincentivo de 2006, hacindose ms significativa la mejora del incentivo
con la reforma.
Los incentivos para las rentas vitalicias, en los mismos supuestos que para las rentas
temporales, se recogen en el cuadro 10 y el grfico 5.
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
CUADRO 10
Incentivo de la renta vitalicia inmediata y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 ; i=3,27%)
GRFICO 5
TIR de la renta vitalicia inmediata y variacin de los incentivos con
la reforma
(BIg=20.000;i = 3,27%)
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
Veamos ahora la ordenacin de los distintos instrumentos para obtener rentas para
la jubilacin, as como los efectos de la reforma en la TIR de estas prestaciones y en sus
incentivos. Primero mediremos dicho efecto en trminos absolutos (comparando con un
activo estndar), y despus en trminos relativos (comparando con la prestacin alter-
nativa).
Los PP-PPA son los activos con prestacin en forma de renta con mayor TIR. Supo-
niendo que la capacidad econmica del individuo cae con la jubilacin, la TIR de estos
activos ser mayor o igual que la rentabilidad antes de impuestos. Los planes indivi-
duales de ahorro sistemtico y los seguros de vida quedarn en todo caso, por debajo de
los PP-PPA y por encima del activo de referencia.
El cuadro 11 y el grfico 6 recogen y representan la TIR de los diversos activos que
otorgan rentas para la jubilacin, para una rentabilidad del 4 por 100, y una base impo-
nible antes de la jubilacin de 20.000 euros (28).
CUADRO 11
TIR de los diversos activos con prestacin en forma de renta
(BIg = 20.000 ; i=4%)
(28) El lector puede calcular el valor de la TIR de las prestaciones en forma de renta vitalicia
para la jubilacin ayudndose del simulador SimPlaF. A ttulo de ejemplo, para el clculo de la
TIR de cualquiera de las alternativas con prestacin en forma de renta para una inversin a los 40
aos, deber introducir, adems de los datos sealados para la prestaciones en forma de capital,
los valores Edad (40), Duracin inversin (25) y Aos repite inversin (25). Seleccionando la alter-
nativa deseada y pulsando el botn Estimar la TIR, obtendr el resultado pertinente.
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
GRFICO 6
TIR renta vitalicia de jubilacin
(BIg = 20.000; i = 4%)
La TIR de los PP-PPA oscila entre el 3,86 y el 4,33 por 100, superior a la rentabilidad
antes de impuestos. La TIR de los planes individuales de ahorro sistemtico queda lige-
ramente por debajo del 4 por 100, siendo tanto mayor cuanto ms temprana es la edad
inicial de la inversin, debido a la exencin de los rendimientos generados hasta la cons-
titucin de la renta, siempre que la edad inicial del inversor sea inferior a los 55 aos.
La TIR del seguro de vida queda por debajo de la de los planes individuales de ahorro
sistemtico, situndose en torno al 3,40 por 100.
A continuacin analizamos como han variado los incentivos para los contratos con es-
tos tipos de prestaciones y, despus, analizaremos el incentivo relativo para la opcin
por una prestacin en forma de renta frente a una prestacin en forma de capital.
Nos referiremos nicamente a los efectos de la reforma en los incentivos de las rentas
peridicas procedentes de un seguro de vida o de un plan de pensiones, dado que los pla-
nes individuales de ahorro sistemtico son de nueva creacin.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
CUADRO 12
Incentivo de la renta de jubilacin procedente de un seguro de vida
y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 euros; i = 4%)
En el cuadro 12 se recogen los incentivos de 2012 y 2006, para las rentas de jubilacin
procedentes de un seguro de vida, y la variacin del incentivo con la reforma, para una
rentabilidad del 4 por 100, y una base imponible previa a la jubilacin de 20.000 euros.
En l se aprecia como la variacin del incentivo es decreciente con la edad inicial del in-
versor. La variacin del incentivo es creciente con la BI del inversor y con la rentabili-
dad de la inversin.
La reforma ha mejorado igualmente el incentivo de las rentas procedentes de los pla-
nes de pensiones, como puede apreciarse en el cuadro 13. La mejora ha sido inferior, en
trminos de TIR, a la de los seguros de vida.
CUADRO 13
Incentivo de la renta de jubilacin procedente de un plan de pensiones
y variacin con la reforma
(BIg = 20.000 euros; i = 4%)
Estudiaremos ahora si, una vez realizada la inversin en un activo (seguro de vida o
plan de pensiones) resulta ms ventajosa la prestacin en forma de renta que de capital,
y como ha variado el incentivo con la reforma.
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
GRFICO 7
TIR relativo de la opcin renta en el Seguro de vida en 2012 y 2006
(BIg = 20.000 ; i = 4%)
En el grfico 7 se observa como hasta 2006 la opcin renta era una opcin desventa-
josa, dado que la TIRR/C era inferior a la referencia 2006, mientras que en 2012 es supe-
rior a las referencias 2006 y 2012. Por tanto, la reforma ha mejorado los incentivos rela-
tivos de la opcin renta frente a la opcin capital en el caso del seguro de vida, por lo que
es de esperar que aumente la proporcin de personas que optan por la prestacin en for-
ma de renta.
Similares son los efectos para este incentivo en el caso de los PP-PPA, como puede
apreciarse en el grfico 8.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
GRFICO 8
TIR relativo de la opcin-capital en planes de pensiones y PPA en 2012 y 2006
(BIg = 20.000 ; i = 4%)
GRFICO 9
Prestaciones derivadas de operaciones de seguro e imposiciones de capital
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
5. CONCLUSIONES
(29) ONRUBIA et al. (2011) nos ha sido de gran ayuda en la localizacin de los datos en el Panel
de declarantes de IRPF 1999-2007.
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ESTUDIOS Y NOTAS / CRNICA TRIBUTARIA 146-2013
BIBLIOGRAFA
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FELIX DOMNGUEZ BARRERO / Neutralidad e incentivos de las inversiones financieras en el IRPF desde la Ley 35/2006
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