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GESTO DE RISCOS: ANLISE DA EVIDENCIAO DE RISCOS NAS
CONCESSIONRIAS DE RODOVIAS LISTADAS NA BOVESPA COM BASE NA

METODOLOGIA COSO
RISK MANAGEMENT: ANALYSIS THE DISCLOSURE DEALERS IN RISK OF ROAD LISTED IN BOVESPA
BASED METHODOLOGY COSO
Cristian Ba Dal Magro

Mestre em Cincias Contbeis pela Universidade Regional de Blumenau (FURB). Doutorando em Cincias Contbeis e
Administrao pela FURB. E-mail: cristianbaumagro@gmail.com
Roselaine Filipin
Mestre em Cincias Contbeis pela FURB. Professora do Curso de Cincias Contbeis da Unijui-RS. E-mail:
rosefilipin@yahoo.com.br
Francisco Carlos Fernandes

Doutor em Controladoria e Contabilidade pela Universidade de So Paulo (USP). Professor do curso de Cincias
Contbeis da Universidade Federal de So Paulo (Unifesp). E-mail: franciscofernandes@furb.br
Endereo: Rua Antnio da Veiga, 140 Victor Konder, Blumenau SC - CEP 89.012-900.
Recebido em: 16.08.2014. Revisado por pares em: 21.05.2015. Aceito em: 20.06.2015. Publicado em: 24.09.2015. Avaliado pelo sistema
double blind review.
Resumo: As concessionrias de rodovias assinam contratos de concesso com o setor pblico e investem em infraestrutura
que, ao trmino do contrato, retorna ao poder pblico. Assim, as empresas do setor ficam expostas a riscos que devem ser
identificados e evidenciados. Desta forma, o objetivo do estudo identificar os riscos divulgados e analisar o contedo de
evidenciao da gesto de riscos nas concessionrias de rodovias listadas na Bovespa com base na metodologia COSO. A
pesquisa se classifica como descritiva, anlise documental e com abordagem qualitativa. A amostra da pesquisa composta
pelas16 empresas listadas no segmento de explorao de rodovias da Bovespa. Os resultados indicam que os riscos mais
evidenciados pelas empresas do segmento de explorao de rodovias so os relacionados ao mercado. Conclui-se que os
riscos divulgados pelas empresas seguem uma uniformidade (isomorfismo mimtico) no que se refere evidenciao e ao
contedo.
Palavras-chave: Gesto de risco. COSO. Concessionrias de rodovias.
Abstract: The highway concessionaires signed concession contracts with the public sector and invest in infrastructure that, when the
contract expires, returns to the government. Thus, companies in the sector are exposed to risks that must be identified and highlighted.
Thus, the objective of the study is to identify the risks disclosed and analyze the content of disclosure of risk management at dealerships
of roads listed in the Bovespa based on the COSO methodology. The research is classified as descriptive research, document analysis
and qualitative approach. The survey sample consists of 16 companies listed in the exploration segment of the Bovespa highways.
The results indicate that the risks more evident by the companies of highways exploration segment are related to the market. It
follows that the risks disclosed by companies follow uniformity (mimetic isomorphism) with regard to the disclosure and content.
Keywords: Risk management. COSO. Highway concessionaires.
1 Introduo
As organizaes tm sua importncia no desenvolvimento econmico do pas, mas o governo o responsvel por
dar suporte e infraestrutura adequada, criando condies para crescimento e desenvolvimento. A infraestrutura pode estar
relacionada com o transporte (concesso de transporte pblico, estrada e ponte), edificaes (hospital, tribunal, priso), ou
ConTexto, Porto Alegre, v. 15, n. 30, p. 57-75, maio/ago. 2015. ISSN (Online): 2175-8751
58 MAGRO, C. B. D.; FILIPIN, R.; FERNANDES, F. C. Gesto de riscos: anlise da evidenciao...
servios bsicos (eletricidade, gs e gua). No entanto, com o decorrer do tempo esses investimentos podem ficar sucateados
pela falta de manuteno do governo, o qual necessita de parcerias com o setor privado, como forma de financiamento, por
meio de contrato de concesso de servios (SCHUMAHER, 2003).
Na esfera pblica, o setor de infraestrutura aquele que necessita de maiores investimentos, e tm que competir
por recursos pblicos com setores prioritrios como sade, educao e segurana. Para tanto, existem diferentes modelos
de participao privada, como a concesso e privatizao, que em determinadas circunstncias, pode ajudar a melhorar a
qualidade e os nveis de servio pblico nos pases em desenvolvimento (AMORELLI, 2009).
Assim, dentre as diversas formas de concesso do governo com as organizaes privadas, emerge o modelo de
concesso de rodovias, em que o setor privado constri, conserva, opera, cobra tarifas e, ao final da concesso, os bens so
revertidos ao domnio pblico. Dessa forma, para o setor privado, tal empreendimento precisa ser rentvel para cobrir os
altos investimentos e os riscos inerentes operao (ZONATTO; BEUREN, 2010b).
Para o alcance da rentabilidade almejada e o controle efetivo dos riscos inerentes a atividade, deve a gesto
organizacional estar focada no alcance dos objetivos, no monitoramento das atividades e na identificao de novas
oportunidades e ou ameaas (riscos) em que esto expostas (ZONATTO; BEUREN, 2010b).
A concesso de rodovias um mercado que acaba monopolizado aps o processo licitatrio. Deste modo, precisa
de um modelo regulatrio eficiente para reforar a qualidade nos servios prestados e seu compromisso com a sociedade, o
mercado de capitais e a prpria gesto organizacional (CASTRO, 2000). Nessa viso, as organizaes do setor de concesso
de rodovias listadas na bolsa de valores, precisam estar comprometidas com a sociedade, acionistas e os diversos interessados.
Este compromisso tambm relacionado ao nvel de informao divulgada aos stakeholders, e o comprometimento com os
controles internos e a gesto de riscos corporativos.
Assim, para que os riscos sejam controlveis preciso que as empresas identificam, classifiquem e caracterizem
os mesmos. Nesse sentido, as companhias de capital aberto listadas na BM&FBovespa divulgam a identificao dos riscos
atravs dos relatrios emitidos pela administrao, servindo como ferramenta para satisfazer os interesses e de base para a
tomada de deciso dos gestores, investidores e outros usurios externos. Laudelino (2008, p. 12) comenta que estimula-se
a transparncia, que incentiva as empresas a cultivarem o desejo e no simplesmente a obrigao de informar, o que leva a
evidenciao para alm das fronteiras da contabilidade.
Com base no exposto, elaborou-se a seguinte questo para pesquisa: Quais so os riscos e o contedo de evidenciao
da gesto de riscos nas concessionrias de rodovias listadas na Bovespa com base na metodologia do Committee of
Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (2004a)? Para responder ao questionamento ante exposto, o
estudo tem como objetivo identificar os riscos divulgados e analisar o contedo de evidenciao da gesto de riscos nas
concessionrias de rodovias listadas na Bovespa com base na metodologia do Committee of Sponsoring Organizations of
the Treadway Commission (2004a).
Dessa forma, para alcanar o objetivo proposto foram consultadas as notas explicativas divulgadas no ano de 2012
pelas empresas do segmento de explorao de rodovias listadas na BOVESPA. na nota explicativa que a empresa tem
liberdade para demonstrar informaes e esclarecer tpicos aos usurios, melhorando assim, a qualidade informacional.
Neste documento, as empresas podem divulgar alm de informaes compulsrias, informaes voluntrias sobre riscos.
A utilizao da metodologia do Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission - COSO
justificada pela ampla utilizao para nortear estudos recentes (BEUREN, 2010a; FERNANDES; SOUZA; FARIA,
2010; LAUDELINO, 2008; ZONATTO; FERNANDES; SOUZA; FARIA, 2010). Assim, de acordo com os autores a
metodologia de gesto de riscos aceita mundialmente o modelo COSO. O COSO uma entidade sem fins lucrativos que
desenvolve aes visando melhoria nas demonstraes financeiras das organizaes. O modelo apresenta-se como uma
das alternativas para o estabelecimento de uma sequncia de eventos que devem ser observados na gesto de riscos das
organizaes.
O risco inerente aos negcios organizacionais, e para combat-lo, a conscincia sobre o risco e a capacidade de
administr-lo, so elementos chave (INSTITUTO BRASILEIRO DE GOVERNANA CORPORATIVA, 2009). Com
esse argumento, e considerando que as concessionrias de rodovias desempenham papel fundamental no desenvolvimento
econmico e social do Brasil (PEREIRA; ESPEJO, 2012), gesto dos riscos corporativos importante para perenidade
destas organizaes.
relevante estudar a gesto de riscos em concessionrias de rodovias, visto que aps o processo licitatrio pode
haver certa acomodao gerencial por parte da organizao, pelo fato de que no h mais concorrncia, havendo um certo
monoplio durante o perodo estabelecido pelo contrato. Dessa forma, necessrio investigar se existe a acomodao da
gesto frente evidenciao para as partes interessadas sobre os aspectos relacionados aos riscos corporativos.
MAGRO, C. B. D.; FILIPIN, R.; FERNANDES, F. C. Gesto de riscos: anlise da evidenciao... 59
A pesquisa justifica-se considerando que a iniciativa privada aparece com novas conformaes, atravs de parcerias
e concesses, com implicaes de ordem jurdica e econmica, que exigem anlises e questionamentos sob vrios ngulos.
Isso porque os investimentos em infraestrutura passam a exigir uma remunerao de mercado, o que no ocorre quando o
investidor o prprio Poder Pblico (MULLER, 2010). Portanto, as concessionrias de rodovias investem alto capital que
no futuro no integraro seu patrimnio, e que seu nico foco ser a gerao de receita por determinado perodo, ou seja,
o perodo de concesso pblica (SCHUMAHER, 2003).
Alm disso, nas concesses de rodovias o governo estabelece contratos de longo prazo com os investidores,
garantindo equilbrio econmico e atribuindo os riscos vinculados ao contrato de concesso (OLIVEIRA, 2001; ROCHA;
VANALLE, 2003). No entanto, para balizar o equilbrio econmico-financeiro, as concessionrias de rodovias estabelecem
os direcionadores de investimento em razo das caractersticas econmicas vigentes na data de contratao, permanecendo
fixa durante toda a vigncia da concesso, que pode chegar 25 anos (MLLER, et al. 2012). Ao longo do tempo, os
direcionadores de investimento acabam no acompanhando as oscilaes da economia. As controvrsias mais frequentes
dizem respeito ao risco de trfego, pela dificuldade em projetar o fluxo de veculos em longos prazos. Nos Pases como
Mxico e Colmbia, so oferecidas garantias de trfego mnimo, a Austrlia e o Reino Unido mitigam os riscos com
parcerias privadas, enquanto no Brasil atribudo tal risco s concessionrias (BRANDO-SARAIVA, 2007; MLLER,
et al. 2012).
2 REVISO DE LITERATURA
A reviso de literatura foi construda considerando a discusso sobre o Gerenciamento de Riscos Corporativos,
que contempla os eventos e riscos corporativos pelo COSO. Posteriormente, foi abordado sobre a diversificao de riscos
corporativos abrangendo a descrio do risco operacional, de mercado, legal, estratgico, de crdito, de liquidez e de
reputao ou imagem. Por fim, foi trato sobre a evidenciao de riscos corporativos abordando estudos relacionados ao
tema, e sobre o mercado de concesso de rodovias no Brasil.
2.1 Gerenciamento de Riscos Corporativos

Os riscos esto espalhados em todos os setores e atividades, e seu gerenciamento utilizado como mtodo para
preveno das perdas. Portanto, para que as empresas possam garantir a estimativa de resultados positivos necessrio
que gerenciem os riscos envolvidos em suas operaes. O gerenciamento de riscos est ligado aos ganhos e as perdas e
pode ser definido como um evento, esperado ou no, que pode causar impacto no capital ou nos ganhos de uma instituio
(TRAPP; CORRAR, 2005).
COSO (COMMITTEE..., 2004b) argumenta que os impactos negativos representam os riscos, mas os impactos
positivos podem representar oportunidades. Para tanto, os impactos causados por eventos incertos so chamados de riscos.
A Price Water House Coopers - PWC (2007) define que os impactos positivos ou negativos podem alterar a liquidez da
empresa por meio de fluxos de caixa futuros, rentabilidade, retorno dos acionistas e reputao da companhia.
Desta forma, a PWC (PRICE..., 2007) comenta que de responsabilidade da administrao a identificao do grau
de risco e o estabelecimento de meios para preveno e combate. Assim, a administrao responsvel por identificar os
riscos em que a empresa est exposta, a fim de avaliar o grau de importncia para administr-los. Crouhy, Galai e Mark
(2004) comentam que existe preocupao em relao capacidade da instituio em gerenciar o risco, ento o preo de suas
aes ser penalizado.
As organizaes esto expostas a impactos oriundos da volatilidade do mercado, dos clientes, dos credores, dos
funcionrios e de outros envolvidos nas operaes. De acordo com COSO (COMMITTEE..., 2004b) esses eventos podem
gerar impactos negativos e positivos as organizaes. Contudo, a utilizao de mtodos para gerenciamento de riscos
mantm a estabilidade financeira e operacional, que podem ser estimados e avaliados pela experincia organizacional ou
com o uso de dados estatsticos e probabilsticos (MARSHALL, 2002).
Martin, Santos e Dias Filho (2004, p. 10) comentam que [...] conhecer os riscos fundamental para a empresa, j
que aqueles os quais est exposta e que no sabe reconhecer so os que se revelam mais contundentes. Para que as empresas
obtenham melhores resultados no gerenciamento de seus riscos, necessrio prover de um conjunto informacional, ou
seja, controles internos que maximizem a informao as partes interessadas. visvel que a gesto de riscos depende
da transparncia evidenciada pelas informaes financeiras, econmicas e operacionais da empresa. Fernandes, Souza e
Faria (2010, p. 65) enfatizam que a empresa deve ter, alm de transparncia na evidenciao dos riscos, tambm um
conjunto adequado de controles internos.
Os controles internos so importantes instrumentos de estratgia para minimizao dos riscos. Fernandes, Souza
e Faria (2010, p. 65) salientam que no mundo corporativo os controles internos so utilizados como estratgia para
a identificao, mensurao e mitigao dos riscos empresariais. Um adequado gerenciamento de controles internos
fundamental para melhor definir, avaliar e compreender a estrutura da empresa. Attie (1992, p. 200) confirma que a
importncia do controle interno fica patente a partir do momento em que se torna impossvel conceber uma empresa que
no disponha de controles que possam garantir a continuidade do fluxo de operaes e informaes propostas.
2.1.1 Eventos e Riscos Corporativos pelo COSO

A identificao de eventos a verificao de fatores que podem influenciar na implantao de estratgias ou na
efetivao das metas de curto ou longo prazo. O COSO define que [...] so incidentes ou ocorrncias originadas a partir
de fontes internas ou externas que afetam a implementao da estratgia ou a realizao dos objetivos. Os eventos podem
provocar impacto positivo, negativo ou ambos (COMMITTEE..., 2004b, p. 46).
O COSO (COMMITTEE..., 2004b) determina que todos os eventos que tenham probabilidade de ocorrncia,
devam ser identificados pela organizao, bem como monitorados, no decurso das suas atividades. Mas no apresenta
uma tipificao quanto aos riscos existentes, aborda os fatores externos e internos como fundamentais para o xito do
reconhecimento dos eventos.
Para a PWC, [...] os riscos podem surgir de fatores internos e externos, como concorrncia e complexidade do
mercado, condies econmicas, mudanas normativas, pontos fracos no modelo de negcios da companhia e deficincias
nos controles internos (PRICE..., 2007, p. 53). Existem diversos fatores de riscos que podem surgir, e esses influenciam
a empresa de forma econmica, financeira e patrimonial. Identific-los e conhec-los fator determinante para o sucesso.
Assim, os fatores externos de riscos so demonstrados no Quadro 1.
Quadro 1 - Fatores Externos de Riscos
Fatores Externos Descrio dos Riscos
Os eventos relacionados contemplam: oscilaes de preos, disponibili-
dade de capital, ou reduo nas barreiras entrada da concorrncia, cujo
Econmicos
resultado se traduz em um custo de capital mais elevado ou mais redu-
zido, e em novos concorrentes.
Eleio de agentes do governo com novas agendas polticas e novas leis
e regulamentos, resultando, por exemplo, na abertura ou na restrio ao
Polticos
acesso a mercados estrangeiros, ou elevao ou reduo na carga tribu-
tria.
So novas formas de comrcio eletrnico, que podem provocar aumento
Tecnolgicos na disponibilidade de dados, redues de custos de infraestrutura e au-
mento da demanda de servios com base em tecnologia.
Refere-se aos seguintes eventos: incndios, inundaes ou terremotos,
Meio Ambiente que provocam danos a fbricas ou edificaes, restrio quanto ao uso de
matrias-primas e perda de capital humano.
So alteraes nas condies demogrficas, nos costumes sociais, nas
estruturas da famlia, nas prioridades de trabalho/dvida e a atividade
Sociais terrorista, que, por sua vez, podem provocar mudanas na demanda de
produtos e servios, novos locais de compra, demandas relacionadas a
recursos humanos e paralisaes da produo.
Fonte: Adaptado de Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (2004b, p. 46).
Observa-se no Quadro 1 que os fatores externos adentram a empresa de forma involuntria, sendo praticamente
impossvel o seu controle. No entanto, a impossibilidade de controle dos fatores externos por parte da empresa, no fator
impeditivo para realizao de avaliaes continuas, com o objetivo de verificar sua probabilidade de ocorrncia.
Por outro lado, os fatores internos de riscos envolvem todo o processo de gesto da empresa e ocorrem de forma
voluntria devendo ser identificados para que possam ser controlados. Assim, os fatores internos de riscos so apresentados
no Quadro 2.
Quadro 2 Fatores Internos de Riscos
Fatores Internos Descrio dos Riscos
Aumento da alocao de capital em manuteno preventiva e suporte
Infraestrutura ao call center, reduzindo o tempo de paralisao de equipamentos e au-
mentando a satisfao do cliente.
Acidentes de trabalho, atividades fraudulentas e expirao de acordos
Pessoal de trabalho, causando reduo de pessoal disponvel, danos pessoais,
monetrios ou reputao da organizao e paralisaes da produo.
Modificaes de processos sem alterao adequada nos protocolos ad-
ministrativos, erros de execuo de processo e terceirizao da entrega
Processo a clientes sem uma superviso adequada, implicando perda de partici-
pao de mercado, ineficincia, insatisfao do cliente e diminuio da
fidelidade deste.
Aumento de recursos para fazer face variabilidade de volume, viola-
es da segurana e paralisao, em potencial, de sistemas, provocando
Tecnologia
reduo da carteira de pedidos, transaes fraudulentas e incapacidade
de se manter as operaes.
Fonte: Adaptado de Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (2004b, p. 47).
Verifica-se no Quadro 2 que os fatores internos de riscos esto ligados diretamente com as atividades internas da
empresa, ou seja, fazem parte da atividade financeira, econmica, operacional, patrimonial e tecnolgica. Assim, os fatores
internos podem ser controlados pela organizao de forma eficiente. Contudo, os gestores precisam estar conscientes de
que os riscos devem ser identificados e gerenciados.
2.2 Diversificao de Riscos Corporativos

Os riscos devem ser categorizados visando melhoria na forma de identificao e o sucesso na sua gesto. A
diviso por categorias tambm esta relacionada com os controles internos e com o alcance dos objetivos da organizao.
A tipificao dos riscos no definida de forma clara pelo COSO (COMMITTEE..., 2004a) e, para Maia et al. (2005, p.
57), [...] a estrutura descrita pelo COSO mais abrangente, incluindo tanto os controles e procedimentos de divulgao
quanto os controles e procedimentos internos para a emisso de relatrios financeiros.
Diante deste contexto, utilizou-se uma classificao de riscos amplamente utilizada na literatura (DUARTE
JNIOR, 2001; FERNANDES; SOUZA; FARIA, 2010; GONALVES; BRAGA, 2008; GOULART, 2003; JORION, 2006;
LAUDELINO, 2008; MARTIN; SANTOS; DIAS FILHO, 2004; MARSHALL, 2002; SECURATO, 2002; ZONATTO;
BEUREN, 2010a). Com base no exposto, para realizao desta pesquisa prope-se a diviso dos riscos corporativos em
sete categorias, sendo assim subdivididas: Risco Operacional, Risco de Mercado, Risco Legal, Risco Estratgico, Risco de
Crdito, Risco de Liquidez, Risco de Imagem.
2.2.1 Risco Operacional

Fernandes, Souza e Faria (2010, p. 5) caracterizam o risco operacional por possveis falhas nos controles internos
das instituies. Dentro dos riscos operacionais, tambm esto as perdas em decorrncia de fraudes.
Partindo do mesmo pressuposto, Zonatto e Beuren (2010a, p. 148) enfatizam que o risco operacional todos
os riscos decorrentes de perdas ocasionados por processos de produo falhos, sistemas inadequados, mau desempenho
das funes, fraudes, conluios, erros em sistema de controle. Duarte Jnior (2001, p. 54) enfatiza que uma medida das
possveis perdas em uma instituio caso seus sistemas, prticas e medidas de controle no sejam capazes de resistir a falhas
humanas ou situaes adversas de mercado.
2.2.2 Risco de Mercado

O risco de mercado est relacionado aos riscos de investimentos financeiros, independendo da vontade da empresa,
o mercado sofre alteraes que afetam as organizaes. Segundo Laudelino (2008, p. 24), os riscos de mercado so
decorrentes dos movimentos de preos, taxas de juros, de cmbio, ndices, aes e ttulos, commodities ou qualquer outro
tipo de ativo que possa afetar de alguma forma as atividades da empresa ou seu preo de mercado.
No mesmo contexto, Goulart (2003, p. 75) define que o risco de perdas em decorrncia de oscilaes em variveis
econmicas e financeiras, como taxa de juros, taxa de cmbio, preos das aes e de commodities. Marshall (2002, p. 19),
riscos de mercado so aquelas flutuaes em receitas lquidas ou no valor de carteira resultante de mudanas de fatores
especficos de mercado.
2.2.3 Risco Legal

O risco legal esta relacionado com a questo legal da empresa, adentrando a fatores de registro, obrigaes
acessrias, legislao voltada a todas as esferas de governo. Na definio de risco legal, Laudelino (2008, p. 28) comenta
que o risco referente inobservncia de dispositivos legais ou regulamentares, mudana na legislao ou, ainda, ao
descumprimento de contratos.
De outra forma, Zonatto e Beuren (2010a, p.148) definem que os riscos legais esto relacionados legitimidade da
organizao e seus registros e legalidade de suas obrigaes. Em aspectos voltados ao risco legal quanto ao cumprimento
de contratos, Gonalves e Braga (2008, p. 1022) definem que o risco legal [...] uma medida das possveis perdas em uma
instituio, caso seus contratos no possam ser legalmente amparados por falta de representatividade de um negociador.
2.2.4 Risco Estratgico

O risco estratgico definido por Marshall (2002, p. 20) como mudanas ambientais de longo prazo que podem
afetar como uma empresa adiciona valor para seus interessados. Marshall (2002, p. 436) ainda comenta que so os riscos
de se implementar uma estratgia mal sucedida ou ineficaz que fracasse em alcanar os retornos pretendidos.
um risco relacionado com movimentos que a empresa faz para obteno de seus resultados em meio ao mercado
competitivo, relacionado com os custos e a formao do preo de venda. Esta diretamente envolvida com a dinmica do
mercado e suas oscilaes.
2.2.5 Risco de Crdito

O risco de crdito refere-se ao no cumprimento de uma das partes de contratos ou obrigaes de pagamentos,
sendo relacionado com a inadimplncia. Para Jorion (2006) o risco de crdito surge quando as contrapartes no so capazes
de cumprir suas obrigaes contratuais. Para Marshall (2002, p. 19), risco de crdito so flutuaes de valores de lucro
lquidos ou ativos lquidos resultantes de um determinado tipo de evento externo, a inadimplncia de uma contraparte, de
um fornecedor ou de tomador.
Segundo Duarte Jnior (2005, p. 2), uma medida de perdas potenciais de um fundo de investimento, decorrentes
de uma obrigao no honrada ou da capacidade modificada de uma contraparte em honrar seus compromissos, resultando
em perda financeira. Para que o risco de crdito seja identificado, o gestor deve ficar atento aos processos internos
que conforme Securato (2002, p. 21) so o [...] cadastro do tomador; conjunto de indicadores financeiros obtidos por
balanos, declaraes de impostos ou relatrios gerenciais passados; informaes do cliente colhidas no mercado do qual
ele participa; e, conforme o tipo do cliente, informaes especficas da atividade.
2.2.6 Risco de Liquidez

O risco de liquidez a capacidade financeira da organizao em saldar seus compromissos. Gonalves e Braga
(2008, p. 1021) reforam que o risco de liquidez pode ser caracterizado pela insuficincia de recursos disponveis para o
cumprimento de obrigaes. Martin, Santos e Dias Filho (2004, p. 12) comentam que o risco de liquidez esta relacionado
com impossibilidade da empresa em liquidar ativos ou obter financiamentos.
2.2.7 Risco de Reputao ou Imagem

O risco de imagem esta relacionado com a imagem da organizao frente sociedade, ou seja, vinculada aos dados
divulgados pela organizao frente comunidade em que esta inserida (ZONATTO; BEUREN, 2010a). Laudelino (2008,
p. 63) descreve risco de imagem como a possibilidade de perdas por motivo de que a empresa possa ter sua reputao
desgastada junto ao mercado, em razo de publicidade negativa, seja esta verdadeira ou no. O risco de imagem esta
internalizado com a forma em que a sociedade visualiza a empresa, sendo indispensvel, a reputao, a conduta e a seriedade
da organizao frente comunidade.
Stuchi (2003, p. 7) argumenta que o risco de imagem decorre da veiculao de informaes que afetam
negativamente a imagem da instituio. Esse risco pode se originar, entre outras causas, de falhas operacionais ou de
deficincia no cumprimento de leis e regulamentos relevantes. Assim, o estudo apresentou sete caracterizaes de riscos,
sendo as mesmas utilizadas para a realizao da pesquisa.
2.3 Evidenciao de Riscos Corporativos

A evidenciao est diretamente vinculada s divulgaes que as entidades prestam para seus usurios internos
e externos. Hendriksen e Van Breda (1999, p. 512) definem divulgao que simplesmente quer dizer vinculao de
informao. O termo evidenciao, de acordo com Goulart (2003, p. 58) pode ser entendido como o oposto de fechamento,
significando a abertura da empresa por meio da divulgao das informaes, garantindo a transparncia corporativa diante
do pblico e dos participantes do mercado.
Zonatto e Beuren (2010b) comentam que a transparncia na divulgao das informaes diante do mercado e da
sociedade est inteiramente ligada ao detalhamento das informaes que constam nas demonstraes financeiras, atravs
do relatrio de administrao e das notas explicativas, sendo que a evidenciao no deve apenas se prender aos itens
obrigatrios, ou seja, compulsrios, mas tambm a todos os fatores relevantes que podem influenciar a organizao.
As demonstraes contbeis, os relatrios de administrao e as notas explicativas devem ser divulgados visando
qualidade e clareza. Dantas, Zendersky e Niyama (2004, p. 2) recomendam que evidenciao no significa apenas divulgar,
mas divulgar com qualidade, oportunidade e clareza.
Os demonstrativos contbeis tradicionais so falhos quanto transparncia da informao aos usurios. Ponte
e Oliveira (2004) afirmam que os demonstrativos contbeis tradicionais, deixam de divulgar informaes relevantes aos
usurios, tornando-se indispensvel evidenciao de informaes complementares por meio das Notas Explicativas e do
Relatrio da Administrao. Dalmcio e Paulo (2004, p. 2) afirmam que apenas o Relatrio da Administrao e as Notas
Explicativas permitem uma maior evidenciao da situao social, da poltica da empresa e a possibilidade de incluso de
alguns indicadores econmico-financeiros.
Com a convergncia da contabilidade brasileira aos padres internacional, o Conselho Federal de Contabilidade
(CFC) criou por meio da Resoluo n 1.055/05, o Comit de Pronunciamentos Contbeis (CPC) com o objetivo de
emitir pronunciamentos contbeis para a convergncia aos padres internacionais. O Pronunciamento Conceitual Bsico,
oficializado pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) n 539/2008 e pela Resoluo do CFC n 1.121/2008, estabeleceu
que a apresentao das demonstraes contbeis das entidades pblicas e privadas deve atender as necessidades dos seus
usurios.
Diante deste contexto, caractersticas qualitativas tornam os demonstrativos contbeis teis e compreensveis,
possibilitando aos usurios, verificar se a empresa est adequada com a legislao. O CPC (COMIT..., 2008) estabelece
as caractersticas qualitativas que devem ser evidenciadas pelas demonstraes contbeis aps a adoo das normas
internacional: a) Compreensibilidade: refere-se sobre a qualidade das informaes apresentadas nas demonstraes
contbeis: sendo que elas devem ser compreensveis pelos usurios; b) Relevncia: Informaes que podem influenciar
as decises econmicas dos usurios, devendo considerar a materialidade da informao, verificando se a omisso da
informao pode gerar ou no distores na tomada das decises; c) Confiabilidade: A informao deve ser confivel,
livre de erros ou vieses relevantes, representando de forma adequada as transaes e outros eventos; d) Comparabilidade:
Os usurios devem pode comparar as demonstraes contbeis de uma entidade ao longo do tempo, com a finalidade de
identificar tendncias na sua posio patrimonial e financeira.
Assim, o disclosure est vinculado ao atendimento das caractersticas qualitativas da informao contbil e de
acordo com a estrutura conceitual do International Accounting Standards Board (IASB) que [...] busca torn-la mais
til e aumentando a capacidade de avaliao preditiva do usurio (INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARD
COMMITTEE, 2002, p. 49). Para o CPC, os benefcios para produzir as informaes evidenciadas atravs dos demonstrativos
contbeis devem ser maiores que os custos para produzi-las (COMIT..., 2008). Ento, se a organizao esperar para
reconhecer todos os eventos, mesmo os irrelevantes, a informao poder ser inutilizvel para a tomada de decises. Assim,
a organizao deve identificar a melhor forma para satisfazer as necessidades de informaes para a tomada de decises.
Empresas que desejam evidenciar suas informaes com transparncia, segundo Dantas, Zendersky e Niyama
(2004, p. 2) devem [...] divulgar informaes qualitativas e quantitativas que possibilitem aos usurios formar uma
compreenso das atividades desenvolvidas e dos seus riscos, observando aspectos de tempestividade, detalhamento e
relevncia necessrios.
Alguns estudos nacionais e internacionais j abordaram a discusso sobre evidenciao de riscos corporativos.
Desse modo, no contexto nacional, o estudo de Fernandes, Souza e Faria (2010) investigou se as empresas brasileiras
listadas na BOVESPA evidenciam satisfatoriamente os riscos no momento em que lanam ofertas de ttulos no mercado de
capitais. A amostra foi composta por 14 empresas de energia eltrica que fizeram ofertas pblicas de valores na Bovespa
durante o ano de 2006. Os resultados indicam que os prospectos no contemplaram informaes que permitam a percepo
plena da gravidade dos riscos existentes e dos mecanismos de controle utilizados pelas organizaes. Concluiu-se que o
nvel de evidenciao atual admite melhorias em termos de satisfao das necessidades de informaes para os investidores.
O estudo de Fernandes, Silva e Santos (2008) teve como objetivo levantar as prticas de divulgao sobre riscos
adotadas nas informaes Anuais das empresas. Foi elaborado um estudo com base na anlise de contedo das empresas
listadas na BM&FBovespa que pertenciam ao Novo Mercado. Os resultados indicam que das 99 empresas estudadas, 12
no relataram nenhuma informao sobre as polticas de gesto de riscos. Alm disso, das 61 empresas restantes, apenas
6 apresentam um item especfico sobre gesto de risco em seus reportes. Por fim, a anlise de contedo demonstrou que
as empresas oferecem diversas informaes sobre gesto de risco, incluindo estrutura organizacional, tcnicas utilizadas
e polticas de proteo. De maneira geral, as concluses indicam que os reportes sobre riscos apresentam nveis baixos de
evidenciao.
Zonatto e Beuren (2010a) identificaram as categorias de riscos evidenciados no relatrio de administrao relativo
ao ano de 2007, das empresas brasileiras com emisso de ADRs. A amostra foi composta de 28 empresas brasileiras com
emisso de ADRs. Consideraram sete categorias de riscos corporativos pela COSO: riscos estratgicos, riscos de mercado,
riscos de crdito, riscos de liquidez, riscos operacionais, riscos legais e riscos de imagem. Por fim, os resultados mostram
que no h uma padronizao quanto aos tipos de riscos evidenciados e que a categoria predominante foi a de riscos
operacionais.
Zonatto e Beuren (2010b) analisaram o contedo de evidenciao da gesto de riscos, com base no COSO das
empresas brasileiras com emisso de ADRs e na bolsa NYSE, sendo a amostra composta de 28 empresas. Identificaram
400 termos relacionados gesto de riscos em ambientes de controle. O ambiente com maior nvel de evidenciao foi o
de controle, e o com menor foi relacionado resposta ao risco. De maneira geral, concluram que no h uniformidade nas
informaes divulgadas pelas empresas em relao as prticas de gesto de riscos. Alm disso, verificaram que as empresas
divulgao aes relativas s atividades de controle e identificao de riscos, mas no indicam como respondem a estes
riscos.
Laudelino (2008) investigou se as empresas brasileiras listadas na BOVESPA evidenciam de maneira satisfatria os
riscos no momento em que lanam ofertas de ttulos no mercado de capitais. A amostra foi composta por 14 empresas do
setor de energia eltrica para o perodo de 2006. Concluiu que os prospectos no contm informaes sobre a gravidade dos
riscos, e que necessrio o estabelecimento de melhorias no nvel de evidenciao dos riscos para satisfazer as necessidades
de informaes por parte dos investidores.
No contexto internacional, Linsley e Shrives (2006) comentam que a gesto de risco tem recebido ateno nos
ltimos anos, mas ainda tem que ser refletido e apresentado nos relatrios de riscos. Para tanto, procuraram aborda esta
lacuna de pesquisa explorando as divulgaes de riscos em uma amostra de 79 empresas do Reino Unido, por meio de
uma anlise de contedo nos relatrios anuais. Os resultados indicaram uma associao entre o nmero de divulgaes de
risco e o porte das empresas. Da mesma forma, uma associao entre o nmero de divulgaes de riscos e o nvel de risco
ambiental. Contudo, nenhuma associao foi encontrara entre o nmero de divulgaes de riscos e cinco outras medidas de
riscos: indicador de capital, cobertura de ativos, crdito, fator de equidade e de mercado. De maneira geral, os resultados
indicam que as empresas no divulgam informaes de avaliao monetria sobre os riscos, mas parecem sentir vontade de
divulgar informaes de riscos sobre ocorrncia de eventos futuros. Concluram que a falta de coerncia nas narrativas de
risco implica em uma lacuna de informao sobre risco, e consequentemente, as partes interessadas so incapazes de avaliar
adequadamente o perfil do risco de uma organizao.
Amran, Bin e Hassan (2008) exploraram a divulgao de riscos nos relatrios anuais das empresas da Malsia.
Utilizaram a anlise de contedo para explorar os relatrios anuais de 100 empresas contadas na bolsa de valores da
Malsia. Os resultados indicam que o nvel de evidenciao dedicada s informaes de riscos pelas empresas da Malsia
menor quando comparado com o estudo de 2006 realizado por Lisley e Shrives com empresas do Reino Unido. Concluram
que existe a necessidade de desenvolvimento de uma lista para verificao e medio dos riscos locais para auxiliar os
investidores em refletir melhor sobre as concluses do contexto local. Por fim, o estado atual de divulgao de riscos deve
ser motivo de preocupao por parte dos rgos reguladores, e o governo deve conceber meios para reforar a participao
das empresas em prticas de divulgao do gerenciamento de riscos corporativos.
Dobler, Lajili e Zghal (2011) analisaram os atributos e a quantidade de divulgao de risco e sua associao com
o nvel de risco em empresas dos EUA, Canad, Reino Unido e Alemanha. A amostra da pesquisa foi composta de 160
empresas pelas quais foram analisados os contedos contidos nos relatrios anuais. Os resultados indicam um padro
consistente em que a divulgao de riscos mais prevalente nos relatrios de gesto, concentrando-se em categorias
de riscos financeiros, compreendendo pouca divulgao quantitativa e voltada para o futuro entre os pases da amostra.
Em relao a quantidade de evidenciao de riscos, as empresas norte-americanas dominam, seguidas das empresas da
Alemanha. O maior nvel de divulgao pelas empresas norte-americanas pode estar ligado regulao do governo, que
sugere incentivos para a divulgao de riscos corporativos.
Elzahar e Hussainey (2012) examinaram os fatores determinantes no nvel de evidenciao de riscos nos relatrios
de administrao em uma amostra de 72 empresas no-financeiras do Reino Unido. A anlise emprica mostra que as
grandes empresas so mais propensas a divulgar mais informaes sobre os riscos. O tipo de indstria tambm est
positivamente associada aos diferentes nveis de divulgao de riscos. Os resultados do estudo informam aos investidores
sobre as caractersticas das empresas do Reino Unido que divulgam informaes sobre os riscos em seus relatrios de
administrao.
2.4 Mercado de Concesso de Rodovias no Brasil

No Brasil, o processo de concesso de rodovias foi implantado pelo Ministrio dos Transportes em 1995, onde
iniciou a operao das cinco primeiras concesses no ano de 1996. O Ministrio dos Transportes atravs da Lei n. 10.233,
de 5 de junho de 2001, criou a ANTT Agncia Nacional de Transportes Terrestres, ficando este rgo o responsvel pela
regulao e fiscalizao dos contratos de concesses em operao nas regies sul e sudeste do Brasil, totalizando 4.763,8
quilmetros administrados e mantidos pela iniciativa privada.
A alternativa de obteno de recursos privados para o financiamento das rodovias federais foi ratificada pela Lei
8.987/95, que regulamentou as concesses pblicas, definiu a poltica tarifria e introduziu os conceitos de equilbrio
econmico-financeiro dos contratos e de modicidade das tarifas (CAMPOS NETO; SOARES, 2006).
Essas concesses ocorreram num perodo em que o Brasil estava iniciando o processo de estabilizao econmica,
quando o controle da inflao comeava a dar sinais de que alcanaria sucesso. O pas j havia iniciado uma srie de reformas
administrativas, com vrias privatizaes e a criao de agncias de regulao em diversos setores (MULLER, 2010).
A regulao tem papel importante em relao s concesses de rodovias, determinando parmetros das licitaes e
acompanhamento dos contratos durante o prazo de concesso. No Brasil, a regulao ficou mais clara a partir da criao da
agncia de regulao, deixando definido de forma mais enftica o papel do concessor e o rgo regulador (MULLER, 2010).
O Comit de Pronunciamentos Contbeis, atravs do ICPC-01, comenta que [...] ao longo do tempo os governos
introduziram contratos de prestao de servios para atrair a participao do setor privado no desenvolvimento,
financiamento, operao e manuteno da infraestrutura. A infraestrutura pode j existir ou ser construda durante a
vigncia do contrato de servio (COMIT..., 2009, p. 3).
Existem vrias discusses sobre a viabilidade da concesso de rodovias por parte do governo federal. Schumaher
(2003, p. 10) expe sua opinio dizendo que [...] a concesso de rodovias iniciativa privada s exequvel se, alm de
socialmente desejvel e economicamente vlida, o empreendimento tiver tambm rentabilidade econmica suficiente para
atrair, como negocio comercial, a iniciativa privada.
Na atividade de explorao de rodovias as concessionrias tendem investirem altos valores, esperando por retornos
de longo prazo, assim devem ter cuidado em identificar e gerenciar seus riscos. Desta forma, Schumaher (2003) ressalta que
a necessidade de investimentos iniciais significativos por parte das concessionrias, para ento cobrar pedgios, faz com
que as concesses apresentem taxas de rentabilidade suficientes para compensar os fatores de riscos. Assim, as empresas
necessitam apresentar uma alta taxa de rentabilidade porque de acordo com Schumaher (2003) todo o patrimnio que a
concessionrio melhorou, ou construiu, no final do contrato passa a ser do governo.
A afirmao pode ser verificada conforme ICPC-01 (COMIT..., 2009), onde a cesso de posse de qualquer bem
destinado realizao de servios pblicos, sero revertidos concedente aps o encerramento do contrato. Nas condies
previstas no contrato o concessionrio ter acesso para operar a infraestrutura e a prestao de servios pblicos em nome
da concedente.
Em relao s concesses de rodovias, o poder pblico deve incentivar investimentos para manter, melhorar a
malha rodoviria do pas, garantindo a rentabilidade adequada aos investidores e a recomposio do equilbrio econmico-
financeiro. Ao mesmo tempo proteger os interesses dos usurios por meio de tarifas mdicas (MULLER, 2010).
Nos contratos de concesses esto atribudos diversos fatores, dentre eles o equilbrio econmico e financeiro das
concessionrias. Deste modo, Schumaher e Alencar (2004, p. 6) afirmam que a determinao do equilbrio econmico-
financeiro como direito da concessionria se reproduz na forma pela qual a legislao norteia os princpios gerais de
atribuio dos riscos vinculados ao contrato de concesso.
Pires e Giambiagi (2000) afirmam que a explorao de rodovias uma atividade imprevisvel, e tem demonstrado
dificuldade em garantir a distribuio adequada dos riscos nos contratos de concesso. Em decorrncia disto, pode-se
verificar empresas que ganham a concesso no so eficientes, pois realizam projees otimista de variveis incertas como
o fluxo de veculos. Em conseqncia, tende-se a ocorrer renegociaes para evitar quebras. Essas renegociaes so menos
transparentes, portanto, aumenta os custos regulatrios.
3 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
Este estudo utilizou como metodologia a pesquisa descritiva por meio de anlise documental e abordagem
qualitativa dos dados. Gil (2002) explica que a pesquisa descritiva tem como principal finalidade descrever caractersticas
de determinada populao ou fenmeno ou o estabelecimento de relaes entre as variveis. Martins e Thephilo (2007,
p.86) comentam que a anlise documental a busca sistemtica por documentos relevantes so importantes em diversos
planejamentos para a coleta de informaes, dados e evidncias. Segundo Martins e Thephilo (2007, p. 136) [...] uma
das principais caractersticas da pesquisa qualitativa a predominncia da descrio. [...] tem como preocupao central
descries, compreenses e interpretaes dos fatos, ao invs de medies.
A populao do estudo compreendeu 16 empresas do segmento de explorao de rodovias listadas na BM&FBovespa
no ano de 2012. A amostra foi delineada pelas empresas que disponibilizaram o relatrio de administrao e as notas
explicativas, sendo censo em que todas as empresas da populao dispunham das informaes necessrias. Assim, o relatrio
de administrao e as notas explicativas foram obtidas com xito em 16 empresas do segmento de explorao de rodovias
que compuseram a amostra da pesquisa.
Para a coleta dos dados, inicialmente identificaram-se no site da BM&FBovespa as empresas listadas no segmento
de explorao de rodovias. Posteriormente, buscou-se no site os relatrios de administrao e as notas explicativas das
respectivas companhias. De posse dos relatrios de administrao e das notas explicativas, procedeu-se a anlise de contedo
dos mesmos. De acordo com Bardin (1977, p. 46), a anlise de contedo objetiva [...] a manipulao de mensagens
(contedo e expresso desse contedo), para evidenciar os indicadores que permitam inferir sobre uma outra realidade que
no a da mensagem.
A anlise de contedo foi elaborada observando as expresses de contedo que remetiam evidenciao dos
riscos corporativos. Posteriormente, foram tabuladas as expresses e os contedos relacionados a riscos, para em seguida
elaborar a anlise explicativa de contedo com esclarecimentos dos trechos difusos, ambguos ou contraditrios, por fim,
foram estruturadas as informaes sobre cada risco evidenciado pelas organizaes.
Com base no exposto, foram identificados nos respectivos documentos a evidenciao dos riscos pelas companhias,
classificando os mesmos em consonncia com a metodologia do COSO em sete categorias: risco operacional; risco de
mercado; risco legal; risco estratgico; risco de crdito; risco de liquidez; risco de reputao ou imagem (COMMITTEE
OF SPONSORING ORGANIZATIONS OF THE TREADWAY, 2004).
Posteriormente, foi feita a anlise do contedo de evidenciao da gesto dos riscos divulgada pelas companhias,
para avaliar os eventos potenciais relacionados aos objetivos das empresas e os possveis impactos destes eventos nos
resultados organizacionais. Assim, tem-se a apresentao da anlise e interpretao dos resultados.
4 Anlise e Interpretao dos Resultados

Nesta seo, so classificados os riscos evidenciados pelas empresas estudadas, e em seguida foram descritos os
contedos dos riscos evidenciados pelas empresas nos relatrios da administrao e/ou nas notas explicativas no ano de
2012, para posteriormente realizar uma anlise do contedo das evidencias apresentadas pelas empresas.
4.1 Classificao dos Riscos por Empresa

Inicialmente foram analisados os riscos divulgados nos relatrios de administrao e/ou nas notas explicativas
das 16 empresas do segmento de explorao de rodovias listadas na BM&FBovespa no ano de 2012. Os resultados esto
demonstrados na Tabela 1.
Tabela 1 Identificao de Riscos
Riscos
Operacional
Estratgico
Mercado
Liquidez
Imagem
Crdito Total
Legal
Empresas Freq. (%)
Autoban X X X X 4
57,14
BGPAR X X X X 4
57,14
CCR S.A X X X 3
42,86
Concessionrio Rio Terespolis X 1
14,29
Concepa X X X X X 5
71,43
EC X X X 3
42,86
Ecopista X X X X 4
57,14
Ecorodovias X X X X 4
57,14
Ecorodovias Infraestrutura E Logstica S.A. X X X X 4
57,14
continua...
concluso.
Riscos
Operacional
Estratgico
Mercado
Liquidez
Imagem
Crdito
Total
Legal
Empresas Freq. (%)
Invepar X X X 3
42,86
Ecovias dos Imigrantes S.A. X X X X 4
57,14
Nova Dutra S.A. X X X X 4
57,14
Obrascon Huarte Lain Brasil S.A. X X X X 4
57,14
Concessionria Rota dos Bandeirantes S.A. X X X 3
42,86
Triunfo Participaes e Investimentos S.A. X X X X 4
57,14
Avioeste S.A. X X X X 4
57,14
Total 14 15 2 0 14 13 0 112
Frequncia (%) 87,50 93,75 12,50 0,00 87,50 81,25 0,00 51,79
Fonte: Elaborao prpria a partir dos dados da pesquisa.
Verifica-se na Tabela 1 que todas as empresas divulgaram algum tipo de risco, estando distribudos da seguinte
forma: das 16 empresas pesquisadas, 93,75% evidenciaram Riscos de Mercado, 87,50% evidenciaram Riscos de Crdito
e Riscos Operacionais. Os Riscos de Liquidez foram evidenciados por 81,25% das empresas, os Riscos Legais foram
evidenciados por 12,50% empresas e salienta-se que os Riscos Estratgicos e Riscos de Imagem no foram divulgados por
nenhuma das empresas da amostra.
Observa-se na Tabela 1 que a empresa Concepa divulgou 71,43% dos riscos analisados, sendo eles: operacional,
mercado, legal, crdito e liquidez. Por outro lado, a empresa Concessionria Rio Terespolis evidenciou apenas 14,29%
dos riscos analisados, ou seja, apenas os riscos operacionais. Deste modo, para alcanar os resultados propostos pelo
estudo, na sequncia tem-se a apresentao dos contedos de evidenciao da gesto de riscos divulgados nos relatrios de
administrao e notas explicativas.
De maneira geral, infere-se que mesmo o governo no estabelecendo uma regulamentao clara quanto s
exigncias de evidenciao dos riscos corporativos, as organizaes estudadas na sua maioria esto com alto nvel de
evidenciao para os riscos operacionais, de mercado, de crdito e de liquidez.
Por outro lado, se for considerada a evidenciao geral pelas empresas em relao a todas as categorias de
riscos, verifica-se uma aderncia baixa. Esse resultado corrobora com estudos nacionais e internacionais em que a falta
de evidenciao dos riscos pode criar uma lacuna de informaes e prejudicar a avaliao da organizao por parte dos
investidores (AMRAN; BIN; HASSAN, 2008; FERNANDES; SOUZA; FARIA, 2010; LAUDENO, 2008; LINSLEY;
SHRIVES, 2006).
O estudo de Dobler, Lajili e Zghal (2012) mostra que as empresas norte-americanas possuem maior aderncia
em relao a evidenciao dos riscos pelo fato de que a regulamentao do governo mais rgida neste aspecto. Assim,
conclui-se que a regulamentao brasileira precisa ser mais enftica e exigente em relao a necessidade de divulgao
dos aspectos relacionados aos riscos corporativos para que os investidores tenham maior clareza sobre os riscos relativos
a seus investimentos.
4.2 Contedo de Evidenciao da Gesto de Riscos

O processo de identificao de riscos decorre da anlise de eventos potenciais relacionados aos objetivos da empresa.
Os impactos destes eventos podem ser positivos ou negativos. Os eventos positivos representam oportunidades a serem
exploradas e os eventos negativos so denominados de riscos. Neste sentido, o Quadro 3 mostra o contedo de evidenciao
da gesto de riscos operacionais.
Quadro 3 - Riscos Operacionais Evidenciados pelas Empresas
Divulgao das Empresas
O Brascon Huarte Lain Brasil S. A. (2012) divulgou em sua nota explicativa que as concessionrias, por fora contratual,
mantm regularizadas e atualizadas as garantias que cobrem a execuo das funes de ampliao e conservao especial
e das funes operacionais de conservao ordinria da malha rodoviria e o pagamento da parcela fixa do nus da
concesso, quando aplicvel. Adicionalmente, as concessionrias mantm coberturas de seguros para garantir a cobertura
de riscos inerentes s suas atividades, inclusive seguros do tipo todos os riscos para os danos materiais, cobrindo perda,
destruio ou dano dos bens que integram a concesso, de acordo com os padres internacionais para empreendimentos
dessa natureza, nas seguintes modalidades: riscos de construo, projetista, maquinrio e equipamentos de obra, danos
patrimoniais, avaria de mquinas e perda de receitas. OBrascon Huarte Lain Brasil S. A (2012) divulgou em sua nota
explicativa
Os riscos operacionais divulgados em 14 empresas pesquisadas, referem-se as questes de seguro inerente
cobertura de riscos da atividade, onde foram citadas por elas como todos os riscos ou all risks conforme descrito no
quadro 3. As concessionrias, Rodovias do norte S.A EC e a Concessionria Rota das Bandeiras S. A, possuem riscos
nas atividades operacionais, visto que outras concessionrias do mesmo segmento divulgam diversos pontos relacionados
aos riscos operacionais. O fato que as duas concessionrias antes expostas esto sujeitas aos riscos operacionais, mas no
fazem nenhuma meno disso nos relatrios de administrao e ou notas explicativas. O Quadro 4 mostra o contedo de
evidenciao da gesto de riscos de mercado.
Quadro 4 Riscos de Mercado evidenciados pelas empresas
ECOPISTAS (2012) Esse risco oriundo da possibilidade de a Companhia incorrer em perdas por causa de flutuaes
nas taxas de juros, que aumentem as despesas financeiras relativas a emprstimos e financiamentos captados no mercado.
A Companhia monitora continuamente as taxas de juros de mercado, com o objetivo de avaliar a eventual necessidade de
contratao de operaes para proteger-se do risco de volatilidade dessas taxas.
A ECONORTE (2012) Divulgou que a estrutura tarifaria cobrada nas praas de pedgio regulada pelo poder cedente
que autoriza o aumento dos preos das tarifas mediante a aplicao de uma cesta de ndices (taxa paramtrica). As tarifas
so reajustadas anualmente.
Ecorodovias (2012) divulgou: O risco da taxa de juros da Companhia e de suas controladas decorre de aplicaes finan-
ceiras, emprstimos e financiamentos, debntures e notas promissrias de curto e longo prazos. De acordo com as suas
polticas financeiras, a Companhia vem aplicando seus recursos em instituies de primeira linha, no tendo efetuado
operaes envolvendo instrumentos financeiros que tenham carter especulativo.
A INVEPAR (2012) divulgou que os riscos Decorrem da possibilidade da Companhia e suas controladas sofrerem ganhos
ou perdas decorrentes de oscilaes de taxas de juros incidentes sobre seus ativos e passivos financeiros. A Companhia
e suas controladas possuem aplicaes financeiras expostas a taxas de juros flutuantes. As taxas de juros nas aplicaes
financeiras so, em sua maioria, vinculadas variao do CDI. As taxas de juros dos emprstimos e financiamentos esto
vinculadas variao da TJLP, IPCA e CDI.
TRIUNFO (2012) Esse risco advm da possibilidade da Companhia vir a incorrer em perdas por conta de flutuaes nas
taxas de juros de captao bem como pela exposio a oscilaes de cambio que aumentem as suas despesas financeiras
relativas a emprstimos obtidos junto a instituies financeiras ou partes relacionadas. A Companhia monitora continu-
amente a volatilidade das taxas de mercado
Verifica-se no Quadro 4 que apenas a Econorte teve divulgao diferente das outras. Esta divulgao diferenciada
inclui como risco de mercado a questo tarifria, enquanto demais (14 empresas) divulgaram o risco de mercado relacionado
as flutuaes nas taxas de juros e taxas de cmbio. Destaca-se que apesar da empresa Concessionrio Rio-Terespolis estar
em um mercado voltil, com possibilidades de flutuaes no fluxo de veculos e nas questes tarifrias, no evidenciou a
possibilidades destes riscos em seu relatrio de administrao e nota explicativa.
As empresas que divulgaram seus riscos inerentes as taxas juros, descreveram as taxas de juros de emprstimos e
financiamento, e o carter das aplicaes, considerando que nenhuma empresa teve aplicaes de carter especulativo. De
maneira geral, os resultados corroboram com as inferncias de Oliveira (2001), Rocha e Vanalle (2003) e Mller et al. (2012)
em que as concesses de rodovias estabelecem contratos de longo prazo com o governo, dificultando seus direcionadores de
investimento, visto a dificuldade de acompanhar as oscilaes da economia que podem acarretar em oscilaes no trfego, no
preo tarifrio, dentre outros aspectos de mercado. O Quadro 5 mostra o contedo de evidenciao da gesto de riscos legais.
Quadro 5 - Riscos Legais evidenciados pelas empresas
Divulgao das empresas
A CONCEPA (2012) Desconsiderou quaisquer eventos de iniciativa do governo federal que possam afetar a continuidade
da explorao da rodovia ou mesmo o equilbrio econmico - financeiro da Companhia. Em relao a um possvel ato
poltico que implique no rompimento da relao contratual, consideramos de probabilidade remota.
A ECC (2012) - Como consequncia de dispositivos contratuais, a Companhia assume como riscos empresariais o volume
de trfego a ser cobrado pedgio, os montantes despendidos como custos operacionais e a responsabilidade pela obteno
de financiamentos. Tambm conforme clusulas de contrato, os reajustes tarifrios, quando concedidos parcialmente ou
com atrasos, bem como eventuais alteraes na legislao tributria, devero ser objeto de reconhecimento pelo Poder
Concedente e obrigatoriamente levado a clculo de reequilbrio econmico e financeiro contratual, modificando o valor
das tarifas de pedgio ou o cronograma de investimentos.
Observa-se no Quadro 5 que os riscos legais no foram divulgados pelas empresas de forma uniforme, ou seja, a
CONCEPA trata sobre questes relacionadas as decises do governo federal quanto explorao da rodovia. Por outro
lado, a ECC divulga a questo referente cobrana de pedgio, que est prevista no contrato de concesso. Assim, possvel
inferir que a divulgao dos riscos legais no percebida de forma uniforme pelas organizaes, cada uma divulga riscos
legais de forma diferenciada, de acordo com sua percepo. Contudo, percebe-se que poucas concessionrias de rodovias
divulgam algum tipo de risco legal.
Esse resultado revela que as empresa no esto preocupadas com aspectos relacionados a regulamentaes legais do
governo que de certa forma podem interferir diretamente nos negcios de concessionrias de rodovias. O Quadro 6 mostra
o contedo de evidenciao da gesto de riscos de crditos.
Quadro 6 - Riscos de Crdito evidenciados pelas empresas
Somente a Concessionria Rio-Terespolis e a EC, no divulgaram seus riscos de crditos, j analisando as 14 empresas
pesquisadas que divulgaram riscos de crdito, verifica-se que todas divulgaram os mesmos contedos: Decorre da pos-
sibilidade de a Companhia sofrer perdas decorrentes de inadimplncia de suas contrapartes ou de instituies financeiras
depositrias de recursos ou de investimentos financeiros. Para mitigar esses riscos, a Companhia adota como prtica a
anlise das situaes financeira e patrimonial de suas contrapartes, assim como a definio de limites de crdito e acom-
panhamento permanente das posies em aberto, exceto para contas a receber de meios eletrnicos que potencialmente
sujeitam a Companhia concentrao de risco de crdito. No que tange s 14 instituies financeiras, a Companhia so-
mente realiza operaes com instituies financeiras de baixo risco avaliadas por agncias de rating.
As 14 empresas que evidenciaram o risco de crdito divulgaram os mesmos riscos, sendo a inadimplncia de sua
contraparte, ou instituies financeiras depositrias e aplicaes com baixo risco avaliadas pela agncia de rating. Assim,
possvel indicar uma uniformidade na percepo das empresas que divulgam os riscos relacionados ao crdito.
Por outro lado, a empresa IVENPAR foi a nica que apresentou uma divulgao diferente, ou seja, os instrumentos
financeiros que potencialmente sujeitam a Companhia e suas controladas concentraes de risco de crdito. Para combater
a concentrao das aplicaes financeiras que por vezes podem ser arriscadas, a Companhia mantm contas correntes
bancrias e aplicaes financeiras em diversas instituies financeiras, de acordo com critrios objetivos para diversificao
de riscos de crdito (IVENPAR, 2010). O Quadro 7 mostra o contedo de evidenciao da gesto de riscos de liquidez.
Quadro 7 - Riscos de Liquidez evidenciados pelas empresas
A gesto prudente do risco de liquidez implica manter caixa, ttulos e valores mobilirios suficientes, disponibilidades de
captao por meio de linhas de crdito compromissadas e capacidade de liquidar posies de mercado. ECOVIAS (2012)
VIA DUTRA (2012) divulga que o risco de liquidez decorre da escolha entre capital prprio (aportes de capital e reteno
de lucros) e capital de terceiros que a Companhia faz para financiar suas operaes. Para mitigar os riscos de liquidez e a
otimizao do custo mdio ponderado do capital, a Companhia monitora permanentemente os nveis de endividamento
de acordo com os padres de mercado e o cumprimento de ndices (covenants) previstos em contratos de emprstimos,
financiamento e debntures.
Os riscos de liquidez evidenciados por 13 empresas envolvem a manuteno da liquidez, divulgam como controlam
a liquidez, bem como a escolha para o aporte da liquidez, tanto no nvel de curto prazo, como ao aporte de capital prprio
ou de terceiros, como meio de financiar as operaes. Os resultados indicam que as organizaes possuem uma percepo
semelhante em relao aos riscos de liquidez, no auferindo em diferentes significativas dentre as organizaes que
divulgaram este item. Alm disso, infere-se que 3 empresas no divulgaram este risco, sendo elas: Concessionria Rio
Terespolis, EC, INVEPAR.
5 CONSIDERAES FINAIS
Este estudo teve como objetivo identificar os riscos divulgados e analisar o contedo de evidenciao da gesto
de riscos nas concessionrias de rodovias listadas na Bovespa com base na metodologia COSO. Foi realizado um estudo
descritivo, por meio de pesquisa documental, utilizando-se da tcnica da anlise de contedo, com abordagem qualitativa
dos dados. A amostra da pesquisa compreendeu 16 empresas.
Os resultados indicam que dos sete tipos de riscos classificados pela metodologia COSO (COMMITTEE..., 2004),
foram encontradas divulgaes relacionadas a cinco tipos de riscos, que seguiram a seguinte ordem de divulgao pelas
empresas: O risco de mercado foi divulgado por 15 empresas; o risco operacional e risco de crdito foram divulgados por
14 empresas; o risco de liquidez foi divulgado por 13 companhias; o risco legal foi evidenciado por apenas 2 companhias e
por fim, o risco estratgico e de imagem no foram evidenciados por nenhuma das empresas objeto de estudo.
De maneira geral, os resultados inferem que h uma baixa aderncia em relao divulgao dos riscos corporativos
pelas organizaes brasileiras, em especfico neste caso, empresas do setor de concesso de rodovias. A lacuna de informaes
criada por estas organizaes pode prejudicar a avaliao por parte dos investidores, em que no possuem informaes
suficientes e claras para a tomada de decises. Portanto, indicado que haja uma maior preocupao por parte dos rgos
de regulamentao com relao a exigncia das organizaes em identificar e divulgar os riscos inerentes suas atividades,
estratgias, mercado, legislao, dentre outros.
Diante dos fatos, possvel concluir que as organizaes do segmento de explorao de rodovias evidenciam com
maior proporo os riscos relacionados ao mercado, a operao, ao crdito e a liquidez. Por outro lado, estas organizaes
no esto preocupadas em evidenciar ao mercado os riscos inerentes aos aspectos de legalidade, to pouco as estratgias
e a imagem. Estes resultados podem ser influenciados pelo segmento de atuao das companhias estudas, visto que so
organizaes que possuem contratos de concesso com o governo por perodos longos e que por vezes, no precisam estar
preocupados com aspectos estratgicos e de imagem.
Em relao a anlise de contedo dos riscos evidenciados possvel concluir que as companhias apresentam uma
uniformidade, ou seja, um isomorfismo mimtico em relao as evidenciaes. Assim, as companhias que divulgaram algum
tipo de risco operacional, de mercado, legal, de crdito e ou de liquidez apresentaram na sua maioria uma uniformidade de
evidenciao. Apesar de alguns riscos no terem sido divulgados, possvel afirmar que as organizaes estudadas possuem
gesto de riscos pelos altos nveis de divulgao relacionados a certos itens, corroboram a inferncia de que no possvel
afirmar que as empresas no tenham gesto de riscos, pelo fato, que apenas podem no estar evidenciando determinados
procedimentos que podem no estar relacionados aos seus mercados (ZONATTO; BEUREN, 2012).
Esta pesquisa pode servir de apoio para pesquisa em outros setores, no intuito de verificar a divulgao de riscos,
bem como suas semelhanas e diferenas, pois dadas as limitaes desta pesquisa, a uniformidade de divulgao apontada
neste estudo serve somente para este setor de atividade. Assim, sugere-que se sejam elaborados estudos futuros com
outros segmentos com a finalidade de comparabilidades dos dados, e verificao da existncia dos aspectos relacionados ao
isomorfismo mimtico percebido nas anlises dos contedos divulgados pelas companhias estudas.
Sugere-se que para pesquisas futuras sejam adicionadas discusses conforme os estudos internacionais tm feito
(AMRAN; BIN; HASSAN, 2008; DOBLER; LAJILI; ZGHAL, 2011; ELZAHAR; HUSSAINEY, 2012; LINSLEY;
SHRIVES, 2006), incluindo variveis explicativas para o nvel de divulgao dos riscos corporativos. Alm disso, uma
oportunidade verificar se os mecanismos de governana corporativa, principalmente o relacionado a proporo de
investidores institucionais, podem influenciar no nvel de evidenciao de riscos pelas organizaes.
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GESTO DE RISCOS: ANLISE DA EVIDENCIAO DE RISCOS NAS

CONCESSIONRIAS DE RODOVIAS LISTADAS NA BOVESPA COM BASE NA

Cristian Ba Dal Magro

Francisco Carlos Fernandes

Palavras-chave: Gesto de risco. COSO. Concessionrias de rodovias.

Keywords: Risk management. COSO. Highway concessionaires.

2.1 Gerenciamento de Riscos Corporativos

2.1.1 Eventos e Riscos Corporativos pelo COSO

2.2 Diversificao de Riscos Corporativos

2.2.1 Risco Operacional

2.2.2 Risco de Mercado

2.2.3 Risco Legal

2.2.4 Risco Estratgico

2.2.5 Risco de Crdito

2.2.6 Risco de Liquidez

2.2.7 Risco de Reputao ou Imagem

2.3 Evidenciao de Riscos Corporativos

2.4 Mercado de Concesso de Rodovias no Brasil

4 Anlise e Interpretao dos Resultados

4.1 Classificao dos Riscos por Empresa

Empresas Freq. (%)

4.2 Contedo de Evidenciao da Gesto de Riscos

ATTIE, W. Auditoria interna. So Paulo: Atlas, 1992.

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