Riesgo - Rendimiento 2012
Inversin en condiciones de
Los barcos no estn hechos ms
que de tablas, los marineros no son
ms que hombres; hay ratas de
tierra y ratas de agua; Ladrones
de tierra y Ladrones de agua;
quiero decir piratas. Adems existe
el peligro de las olas, de los vientos
y de los arrecifes.
William Shakespeare, El
Mercader de Venecia, Acto I
El primer gran error de Antonio
en El Mercader de Venecia fue
apostar toda su fortuna a una
flota de barcos; el segundo fue
pedir prestados 3,000 ducados a
una sola fuente. La primera regla
de la gestin del riesgo es
identificar el mismo. La segunda
es diversificarlo.
Antonio rompi la segunda regla
y su acreedor, Shylock la primera.
Descubri que no poda tomar su
libra de carne de Antonio sin
derramar una gota de sangre
cristiana: La sangre no se haba
incluido como parte del contrato.
La gestin del riesgo financiero es
slo una extensin de la
prudencia y la sensatez ; es
prever qu podra salir mal y
protegerse de ello.
David Shirreff. Cmo lidiar con
el Riesgo Financiero. The
Economist. 2008
riesgo, riesgo y rendimiento
Fundamentos
La meta bsica de la administracin financiera busca maximizar la riqueza
de los inversionistas, esperando obtener un rendimiento determinado por
los fondos que se colocan en la adquisicin de los activos de la empresa.
Sin embargo, las decisiones de inversin se encuentran no solo del
rendimiento del activo, sino tambin del riesgo que pueda presentar ese
mismo activo o una cartera de activos.
Definiciones de riesgo
Posibilidad de prdida financiera de un activo (Principios de
Administracin Financiera. Gitman, 11 Ed.)
Variabilidad de los rendimientos con respecto a lo esperado
(Fundamentos de Administracin Financiera. Van Horne 13 Ed).
Posibilidad que los rendimientos futuros reales se desven de los
rendimientos esperados (Administracin Financiera Contempornea.
Moyer, 7. Ed.
Bono de gobierno que paga 1,000 dlares y que garantiza a su tenedor el
5% de inters despus de 30 das no tiene riesgo, en cambio la misma
inversin puesta en una empresa que puede ganar de 0 a 10 dlares en 30
das, se considera altamente riesgosa por su alto grado de variacin al
rendimiento esperado.
Definiciones de rendimiento
Ganancia o prdida de total experimentada sobre una inversin durante
un perodo especfico. (Principios de Administracin Financiera. Gitman,
11 Ed.)
Ingreso recibido en una inversin ms cualquier cambio en el precio de
mercado. (Fundamentos de Administracin Financiera. Van Horne 13 Ed).
Beneficios que una persona espera recibir de una inversin.
(Administracin Financiera Contempornea. Moyer, 7. Ed.
Es importante decir que las variaciones en el rendimiento ocasionan
diferentes niveles de rendimiento, por lo que es importante evaluar las
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diferentes distribuciones de efectivo durante el perodo, incluyendo su cambio de valor,
expresados como un porcentaje del valor de la inversin al inicio del perodo. A continuacin se
expresa la ecuacin que define la tasa de rendimiento ganada de un activo:

Donde:

Tasa de rendimiento real, esperada o requerida por el inversionista durante el perodo t

Flujo de efectivo recibido de la inversin en el activo durante el perodo t 1 a t

Precio (valor) del activo en el tiempo t

Precio (valor) del activo en el tiempo t 1

Ejemplo:

Una corporacin quiere saber su rendimiento en dos de sus empresas. En una de ellas produce
jugos de frutas en la otra fbrica telfonos celulares. El valor de inversin de la fbrica de jugos fue
de US$ 100,000 hace un ao y su valor de mercado actual es de US$120,000, generando en el
perodo un total de ingresos despus de impuestos de US$5,000. La fbrica de celulares fue
adquirida hace 3 aos siendo su valor de inversin inicial de US$50,000 y su valor actual de
US$48,000, generando ingresos despus de impuestos de US$5,280. Cul es el rendimiento para
cada una de las empresas?

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Riesgo de un solo activo

Evaluacin del riesgo
Para hacer una evaluacin efectiva del riesgo ocuparemos el anlisis de sensibilidad para evaluar
el riesgo de un solo activo.

Anlisis de sensibilidad
Este es un mtodo que usualmente se utiliza para evaluar el riesgo utilizando varios clculos de
rendimiento posible con el objeto de tener un rango de posibilidades en la variacin de los
resultados. Para ella se basa establecer escenarios posibles de ocurrencia de los resultados
generados por un activo en su nivel de rendimiento. Por lo general se calculan resultados
pesimistas (peores), probables (esperados) y optimistas (mejores). Con ello se puede medir el
riesgo del activo mediante el intervalo de los rendimientos proyectados. El intervalo se obtiene
restando el resultado pesimista del resultado optimista. A mayor intervalo, mayor el grado de
variacin o riesgo esperado del activo.

Ejemplo:

Considere que usted esta evaluando dos inversiones (A y B) y desea elegir una de ellas. Las dos
requieren una inversin inicial de US$ 25,000 y tienen una tasa de rendimiento anual probables
de 10%. La agencia corredora de bolsa le presenta el siguiente cuadro en el cual ha calculado los
diferentes intervalos:

Concepto Activo A Activo B

Inversin inicial 25,000 25,000
Tasa de Rendimiento anual
Pesimista 6% 8%
Probable 10% 10%
Optimista 20% 15%
Intervalo 14% 7%

Al analizar el intervalo de inversiones debe considerar la posicin del inversionista, con lo cual
opta por una posicin de aversin al riesgo por lo que considera que la inversin ms
recomendable es la del activo B, ya que su intervalo en los rendimientos proyectos es menor
respecto al activo A

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Distribuciones de probabilidad
Una distribucin de probabilidad es la forma en la cual se espera que los datos del sujeto en
estudio se agrupen o distribuyan.

La probabilidad de obtener un resultado determinado es la posibilidad que tiene de ocurrir en un

futuro. Por ejemplo, si usted tiene una probabilidad del 40% de meter goles en un partido de
ftbol significara que 4 de cada 10 tiros que haga al marco estaran convirtindose en goles.

Gitman nos expone una explicacin sencilla y rpida sobre este tema diciendo: La distribucin de
probabilidad es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados.

Tomando como base el ejemplo anterior, se asume las siguientes probabilidades para cada uno de
los activos y sus correspondientes rendimientos:

Activo A
Escenario Rendimientos Probabilidades
Pesimista 6% 25
Probable 10% 50
Optimista 20% 25

Activo B
Escenario Rendimientos Probabilidades
Pesimista 8% 25
Probable 10% 50
Optimista 15% 25

Como puede observarse, los rendimientos en el escenario probable son los mismos para cada uno
de los activos, sin embargo la dispersin que muestra los rendimientos del activo A son mayores al
activo B, por lo que puede considerarse ms riesgoso el primer activo.

Grficamente podemos mostrar la distribucin de probabilidades como sigue:

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ACTIVO A ACTIVO B
0.5 0.5
Probabilidad de

Probabilidad de
0.4 0.4
Ocurrencia

Ocurrencia
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1

5 10 15 20 5 10 15 20
Rendimiento (%) Rendimiento (%)

Al desarrollar todos los resultados que se puedan obtener y sus probabilidades relacionadas,
podemos diagramar su distribucin continua en una campana de Gauss

Medicin del Riesgo

Para medir el riesgo en trminos cuantitativos hacemos uso de elementos estadsticos. Para ello
recurrimos a los clculos proporcionados por la desviacin estndar y el coeficiente de variacin.

Desviacin Estndar
La desviacin estndar es un indicador estadsticos que es utilizado para medir el riesgo de un
activo midiendo su dispersin alrededor del valor esperado (rendimiento del activo). Para ello se
calcula de la siguiente forma:

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Donde:

Rendimiento del j-simo resultado

Probabilidad de ocurra el j-simo resultado

Nmero de resultados considerados.

Valor
Probabilidad ponderado
Resultados posibles (1) Rendimientos ( 2 ) [(1) x (2)]
Activo A
Pesimista 0.25 6% 1.50%
Probable 0.50 10% 5.00%
Optimista 0.25 20% 5.00%
Total 1.00 Rendimiento Esperado 11.50%

Activo B
Pesimista 0.25 8% 2.00%
Probable 0.50 10% 5.00%
Optimista 0.25 15% 3.75%
Total 1.00 Rendimiento Esperado 10.75%

La tabla anterior muestra los rendimientos esperados ( para los activos A y B. Para el A, el
rendimiento esperado es de 11.50% mientras que para el activo B el rendimiento esperado B es de
10.75%.

Una vez tenemos calculado el rendimiento esperado del activo podemos obtener la desviacin
estndar de esos resultados con la siguiente ecuacin:

A continuacin se presenta el cuadro para determinar la desviacin estndar de los rendimientos

de ambos activos:

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CALCULO DE LA DESVIACIN ESTANDAR DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOS A Y B

j kj kj - k ( kj - k )2 Prj ( kj - k )2 x Prj
ACTIVO A
1 6% 11.50% -5.500% 0.30% 0.25 0.08%
2 10% 11.50% -1.500% 0.02% 0.5 0.01%
3 20% 11.50% 8.500% 0.72% 0.25 0.18%
( kj - k )2 x Prj 0.27%
= 5.17%

AVTIVO B
1 8% 10.75% -2.750% 0.08% 0.25 0.02%
2 10% 10.75% -0.750% 0.01% 0.5 0.00%
3 15% 10.75% 4.250% 0.18% 0.25 0.05%
( kj - k )2 x Prj 0.07%
= 2.59%

Los clculos anteriores demuestran que el activo A es el que tiene ms riesgo pues su desviacin
estndar es ms alta que la del activo B.

Coeficiente de variacin
Medida de dispersin relativa utilizada para comparar los riesgos de los activos con diferentes
rendimientos esperados. A continuacin se presenta la ecuacin:

En la medida que el coeficiente de variacin se incremente, el riesgo del activo crece y por lo tanto
mayor es el rendimiento que se espera.

Sustituyendo en la ecuacin de clculo del coeficiente de variacin los datos obtenidos de los
activos A y B respecto a su rendimiento esperado y su desviacin estndar tenemos los siguientes
resultados:

Con el resultado anterior finalmente podemos concluir que el activo A es ms riesgoso que el
activo B.

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