Beruflich Dokumente
Kultur Dokumente
FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO INGENIERA DE MINAS
ASIGNATURA
ECONOMIA MINERA
MATERIA
Criterios de Evaluacin
de Proyectos
En la actualidad no resulta demasiado raro que uno o varios intangibles hagan irrealizable
un proyecto, que puede ser muy atractivo desde el punto de vista econmico. En general, la
decisin de invertir requiere la consideracin equilibrada de todos los aspectos y no debe
tomarse mecnicamente sobre las cifras proporcionadas por un anlisis incompleto.
0 (inversin inicial )
PR =
Flujo neto
La gran desventaja de ste mtodo es que slo considera aquellos flujos que resultan
comprendidos en el perodo de recuperacin, despreciando el efecto que los dems flujos
pueden imprimir a la rentabilidad del proyecto.
1 2 3 4 n
0 FN FN FN FN FN
(200) 70 70 70 70 70
2
0 200
PR = = = 2,85 periodos
FN 70
Este valor nos indica que necesitamos 2,85 perodos para recuperar la inversin.
ii. Tasa de retorno contable (T.R.C.): Mide la razn porcentual entre el flujo esperado de
un perodo y la inversin inicial requerida.
Flujo Neto
T .R.C. =
0
0 1 2 3 4 5 6
50
TRC = = 0,5
100
(100) 50 50 50 50 50 50
Se define como el valor actual de todos los flujos positivos menos los flujos negativos del
proyecto, descontados a una tasa de inters i
0 1 2 3
n
FN t
VAN = 0 +
t =1 (1 + i )t
( 0 ) FN 1 FN 2 FN 3
0 = Inversin Inicial
FN t = Flujo neto en el perodo t
t = Perodos de tiempo
i = Costo alternativo de uso de fondos (tasa de descuentos)
El VAN es el excedente que queda de los flujos netos actualizados, descontada la inversin
inicial.
3
VAN f 0 El proyecto es rentable
VAN p 0 El proyecto no es rentable
VAN = 0 Situacin de indiferencia, es indiferente hacer o no hacer el proyecto
N
1
VAN = 0 + FN t
T =1 (1 + i )
T
(
VAN = 0 + FN t P , i %, n
A
)
Cuando los flujos no son constantes
FN1 FN 2 FN 3 FN n
VAN = 0 + + + +.............. +
(1 + i ) 1
(1 + i ) 2
(1 + i )3
(1 + i )n
0 1 2 3 4
Esto significa que tenemos una mayor riqueza de 484,33 u.m. (unidades monetarias) sobre
la rentabilidad que tendra de colocar el dinero en un banco a un 12%
El VAN significa tambin que obtenemos 484 u.m. despus de haber devuelto el dinero al
banco, pagado sus intereses, cancelado los costos, y haber devuelto el dinero a los
inversionista.
Ventajas
Considera el valor del dinero en el tiempo, al descontar los flujos a la tasa de inters
pertinente en el tiempo.
4
Este mtodo presupone que los flujos positivos que se dan en el proyecto, se
reinvierten a la tasa alternativa de uso de fondos
Desventaja
Ha veces es difcil estimar la tasa de uso alternativo de fondos, y esta causa se observa ms
cuando existen imperfecciones en el mercado financiero. (ver anexo 1)
Ejemplo: una persona desea hacer una inversin para lo cul necesita $10.000.000,
estimando que en el futuro le reportarn los siguientes flujos.
0 1 2 3
VAN 6% = 3.365.100
VAN 10% = 2.434.300
El VAN entrega:
Si el proyecto es rentable o no
Dentro del mismo VAN existe un ndice de exceso Valor Presente tambin llamado ndice
de rentabilidad, que tiene la particularidad de indicar las veces que el valor presente de los
ingresos netos del proyecto es mayor que el valor presente de los egresos netos del
proyecto.
n
FN t
(1 + i )
t =1
t
I .R. =
0
5
VAN + 0
IR =
0
VAN 0 VAN
I .R. = + = +1
0 0 0
Ejemplo :
0 1 2 3 4
VAN = 484,33
(1000) 405 405 405 805
484,33
R = + 1 = 1,48433
1000
Este resultado quiere decir que los flujos actualizados superan a la inversin inicial en
48,4%.
IR f 1 VAN f 0
Evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento, donde el valor actual de los
flujos netos es exactamente igual a la inversin inicial. Por lo tanto
n
FN t
0 = donde r = TIR
t =1 (1 + r )t
En otras palabras el TIR es aquella tasa que hace el VAN igual a cero
n
FN t
0 + =0 r = TIR VAN = 0
T =1 (1 + r )t
Situaciones:
6
0 1
FN 1
VAN = 0 +
(1 + i )1
0 FN 1
FN 1
VAN = 0 - 0 + =0
(1 + r )1
FN 1
= 0
(1 + r )1
(1 + r )1 = FN 1 r=
FN 1
1
0 0
0 1 2
0 FN 1 FN 2
FN 1 FN 2
VAN = 0 + +
(1 + i )1
(1 + i )2
FN 1 FN 2
0 + + =0 (1 + r )2
(1 + r )1
(1 + r ) 2
0 (1 + r ) + FN1 (1 + r ) + FN 2 = 0
2
0 (1 + 2r + r 2 ) + FN1 + FN1 r + FN 2 = 0
1 (2 0 + FN 1 ) 1
r= (2 0 + FN1 )2 4 0 ( 0 + FN1 + FN 2 )
2 0 2 0
7
i. Cuando los flujos son constantes o regulares
n
FN t
VAN = 0 +
t =1 (1 + i )t
n
1
VAN = 0 + FN t
t =1 (1 + r )t
n
1
0 + FN t =0
t =1 (1 + r )t
0 + FN t (P A , r %, n ) = 0
0
(P A , r %, n ) =
FN t
n
FN t
VAN = 0 +
t =1 (1 + i )t
n
FN t
- 0 + =0
t =1 (1 + r )t
El clculo del TIR se realiza a travs de un proceso de aproximaciones sucesivas.
r = 10% VAN = 50
r = 15% VAN = 10
r= ? VAN = 0
r = 25% VAN = 5
8
10
TIR = 15% + 10% = 21,66%
15
0 1 2 3 4
17,37
TIR = 30% + 2% = 30,93%
17,37 + 19,49
9
Ventajas del TIR
El TIR supone que los flujos positivos de caja del proyecto se reinvierten a la tasa de
rentabilidad del proyecto y esto no siempre es as. En este caso la rentabilidad se
estara sobredimensionando, porque en la realidad se invierte a la tasa alternativa o
tasa de descuento.
El TIR puede entregar ms de una solucin real, cuando se presentan flujos atpicos.
Flujos Tpicos:
Son aquellos flujos que tienen solo un cambio de signo en el polinomio del VAN.
0 1 2 3 4 n
- 1 + + + + +
- - 1 + + + +
- - - 1 + + +
En este caso el TIR arroja una solucin real positiva, no existiendo problema de
interpretacin.
0 1 2 3 4 5 6
- + + - - - - 2 cambios de signo
1 2
- + + - + + +
1 2 3 3 cambios de signo
- + - + - + - 6 cambios de signo
1 2 3 4 5 6
10
Cuando se presentan flujos atpicos, el TIR tendr tantas soluciones reales como cambios
de signos existan, por lo tanto este problema es de difcil interpretacin. Cuando se produce
esta situacin, se requiere graficar la curva del VAN a distintas tasas.
VAN
TASA
Ejemplo: supongamos un proyecto que tiene una inversin inicial de 10 millones de dlares
y tiene una vida de 2 aos, en el cual se estima produciran cada ao los siguientes flujos
netos.
50 MM US$
0 F1 F2
1 ( 20 + 50)
r=
1
( 20 + 50)2 ( 40)( 10 + 50 60)
2 10 20
r=
1
( 3) 1 900 800
2 20
3 1
r= 10
2 20
3 1 2
= 1 R = 100%
2 2 2
3 1
r=
2 2
3 1 4
+ = 2 R = 200%
2 2 2
11
Se sugiere analizar el TIR, cuando hay ms de una solucin a travs de una grfica del VAN
versus tasa
50 60
10 + =0
(1 + r ) (1 + r )2
Tasa VAN
0% -20
50% -3,33
100% 0
140% +0,42
150% +0,4
200% 0
300% -1,25
VAN rentable
3
2
1
140%
. Tasa
-1 50% 100% 150% 200% 300%
-2
-3
-10
El proyecto es rentable entre la tasa de 100% y 200%, y sobre 200% y bajo 100% el
proyecto deja de ser rentable.
12
Cuando hay flujos atpicos se debe utilizar el valor actual neto (VAN)
Son aquellos proyectos en que se puede elegir ms de una, o todas las que estn analizando.
Por ejemplo: se analizan tres alternativas y son todas rentables, se habla de alternativas de
proyectos independientes porque se puede ejecutar ms de una alternativa.
Por ejemplo, tomar la decisin de reemplazar un equipo. Se pueden tener varias alternativas
y ser todas rentables, pero se tiene que elegir la mejor entre estas alternativas mutuamente
excluyente, en este caso no se puede elegir va TIR sino que va TIR incremental.
Por ejemplo, supongamos que el costo alternativo de uso de fondos de una empresa es de
16% y se est evaluando una inversin de US$ 90.000 para la cul se tienen dos
alternativas mutuamente excluyentes A y B y los datos de las alternativas son las siguientes.
0 TIR i = 16%
A 50.000 35% I = US$ 90.000
B 85.000 29%
17.500 6.400
13
23.900
La rentabilidad del proyecto = = 26,56%
90.000
b) 85.000 0,29 + 5.000 0,16 = US$ 25.450
24.650 800
25.450
La rentabilidad del proyecto ser = = 28,28%
90.000
Por lo tanto conviene realizar el proyecto B, porque el TIR incremental entrega un valor
mayor.
Los pasos para determinar el TIR incremental, cuando existen alternativas mutuamente
excluyentes, son los siguientes:
Se deben ordenar los proyectos por inversin creciente (de menor a mayor
inversin creciente).
Se calcula el TIR de cada alternativa versus no hacer nada.
Se eliminan las alternativas que tenga un TIR menor que la tasa de descuento.
Las alternativas que tenga un TIR f i, se van comparando de dos en dos, siendo la
regla de decisin la siguiente:
Si TIR incr p i se elige alternativas de p 0 , hasta que nos quedamos con una sola
alternativa.
FN 19,5 22 35 42
14
En el segundo paso, comparo cada alternativa con no hacer nada
B con A D con B
Si TIR p i menor 0
Al comparar el TIR incremental de las alternativas B con A resulto ser mayor a la tasa de
descuento, entonces se elige B por tener mayor inversin inicial; luego se compara D con B.
Resultado de este ltimo anlisis el TIR incremental result menor que la tasa de descuento,
por lo tanto se elige B por tener menor inversin.
15
Existen tres formas de presentar la relacin Beneficio Costo
n B
(1 + i ) t
B =
t =1
C n
Ct
(1 + i )
t =1
t
Relacin B modificado
C
n n
Bt Ct
(1 + i ) (1 + i )
t =1
t
t =1
t
B =
Cm 0
B =
FN actualizado
Cm 0
B f 1 proyecto se acepta
C
B p 1 proyecto no se acepta
C
Relacin B-C
n n
Bt Ct
BC = 0
t =1 (1 + i ) t
t =1 (1 + i )t
16
Para la tercera relacin BC , la regla de decisin es:
B C f 0 proyecto se acepta
B C = 0 proyecto es indiferente
B C p 0 proyecto se rechaza
VAN TIR B
C
VAN f 0 TIR f i B f1
C
VAN = 0 TIR = i B =1
C
VAN p 0 TIR p i B p1
C
Los beneficios, costos anuales e inversin inicial deben estar en moneda de un mismo
perodo; es decir todo referido al ao, cero, futuro o anualidad. Adems se debe considerar
que costos no se consideran con signos negativos.
Ejemplo: supongamos un proyecto que tiene una inversin inicial en el ao de (100 u.m.),
beneficios de 100 u.m., costos de 30 u.m., la tasa i = 10%, basndose en la relacin
Beneficio Costo, invertira usted en ste proyecto?
0 F1 F2 F3
i = 10%
n
Bt
(1 + i )
t =1
t
248,69 248,64
B = = = = 1,42
C n
Ct 74,61 + 100 174,61
(1 + i )
t =1
t
17
Beneficio Costo Modificado
n
Bt C t
(1 + i )
t =1
t
248,69 74,61 174,08
B = = = = 1,74
C mod if 0 100 100
n n
Bt Ct
BC = 0 = 248,69 74,61 100 = +74,08 = VAN
t =1 (1 + i ) t
t =1 (1 + i )t
Si ahora lo analizamos va VAN
A B C D
0 200.000 275.000 190.000 350.000
FN 22.000 35.000 19.500 42.000
n = 20 aos
i = 10 %
Se nos pide a travs de la relacin B elegir una de las alternativas siguientes, para tal
C
efecto se debe proceder de la siguiente manera:
C A B D
0 (190.000) (200.000) (275.000) (350.000)
FN 19.500 22.000 35.000 42.000
18
Hay que calcular la relacin B , pero primero hay que actualizar el flujo neto, por
C
Por ser el beneficio costo menor que 1 en las alternativas A y C se rechazan y por lo tanto
se comparan alternativas D con B
D con B
0 A (75.000)
FN act B 59.570
B incremental B 0,7943
C A
B 1.0 alt de f 0
C incr
B p 1.0 alt de p 0
C incr
Este mtodo consiste en transformar nuestro flujo del proyecto en un flujo anual uniforme
equivalente
0 FN 1 FN 2 FN 3 FN 4 FN 5
19
Vamos a diferenciar
a) Cuando los flujos son constantes
0 1 2 3 4
( 0 ) FN FN FN FN
(
VAE = 0 A , i %, n + FN
P
)
Factor de recuperacin de capital
0 1 2 3 4
( 0 ) FN FN FN FN
(
VAE = VAN A , i %, n
P
)
(1 + i )n 1
VAE = VAN esta metodologa sirve para evaluar proyectos de distinta vida til
(1 + i ) 1
n
Regla de decisin
VAE = 0 indiferencia
20
VAN TIR B VAE Regla de
C Desicin
B f1
VAN f 0 TIR f i C VAE f 0 Acepta
VAN = 0 TIR = i
B =1 VAE = 0 Indiferencia
C
VAN p 0 TIR p i B p1 VAE p 0 Rechazo
C
0
PR = Este mtodo lo que hace es actualizar los flujos en el tiempo.
FN
Este concepto tiene la limitante que no considera los flujos futuros por lo tanto considera el
concepto tiempo ms que rentabilidad.
21
Ventajas
Tiene que ver como los beneficios de un proyecto pueden verse afectados por la ejecucin o
beneficios de otros proyectos.
a) Proyectos Independientes
b) Proyectos Dependientes
22
Ejemplo: vamos a suponer que tenemos dos proyectos, denominados A y B; adems los
proyectos tienen los VAN que se indican a continuacin y el proyecto B afecta los flujos de
A.
VAN A = 50 MM US$
1er Caso :
Ejemplo:
VAN A = 50
VAN de A = 50
VAN B = 14
VAN de B = -14
VAN = 50 + 15 14 = 51
Se hace proyecto A y B
2do Caso :
VAN B 20 f 0 Construimos B y A
VAN B 20 p 0 Construimos A
23
Ejemplo:
1 2 3 4
VAN A 40 40 40 40
VAN B 20 20 20 20
VAN A y B 60 70 50 30
Proyectos Proyectos Proyectos Proyectos
Independientes Complementarios, Sustitutos mutuamente
excluyentes,
porque suma de A y porque uno beneficia Debieran hacerse
B no afecta el VAN ms al otro . los dos porque el conviene slo
total. Deberamos Decisin hacer los VAN de hacer los hacer proyecto A
hacer ambos dos dos es mayor en
proyectos pero forma
primero el A. independiente
Cuando los proyectos son dependientes, debe considerarse el grado de dependencia y como se
considera ste grado de dependencia.
El segundo punto a considerar es la vida til de los proyectos; segn algunos autores los
proyectos deben compararse segn un mismo horizonte de planificacin
Eso significa que si tenemos:
0 F1 F2 F3 F4
a)
0 F1 F2 F3 F8
b)
3 aos
24
Ejemplo: se podra evaluar escogiendo un horizonte de tiempo, olvidndonos del resto del
proyecto. Esto va a depender de la planificacin de la empresa, dependiendo de la
importancia que da la empresa a la planificacin a corto, mediano y largo plazo; la
desventaja del mtodo es que se olvida o desecha lo que puede imprimir a los flujos
posteriores al perodo de planificacin.
El segundo caso para comparar proyectos de distinta vida til, es a travs del mnimo
comn mltiple de los aos.
Ejemplo: supongamos que tenemos dos proyectos, uno con 2 aos de vida
0 1 2
a)
0 F1 F2
0 1 2 3
b)
0 F1 F2 F3
a)
0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
( 2 ) ( 4 )
0 1 2 3 4 5 6
b)
0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
( 3 )
Este mtodo supone que el proyecto se va a comportar igual en los aos siguientes, no
siendo as en la realidad, matemticamente s.
25
Tambin se puede evaluar la vida til a travs del VALOR ANUAL EQUIVALENTE
(VAE), que tiene la particularidad de analizar los flujos como flujos anuales equivalentes.
(1 + i )n i
VAE = VAN
(1 + i ) 1
n
Ejemplo :
0 1 2 3
Se elegir el f VAE
a) siempre que este tenga
(100) 70 70 70 un valor mayor a cero
VAE A 29,8 29,8 29,8
0 1 2 3 4
b)
(100) 50 50 50 50
VAE B 18.45 18,45 18,45 18,45
( )
VAE B = 58,49 A , i %, 4 = 18,45
P
Otra tercera alternativa, es comparar los proyectos de acuerdo a la vida til que ellos posean
a travs del VAN:
Ejemplo:
VAN = 0
0 1 2
a)
0 F1 F2
26
0 1 2 3 4
b)
0 F1 F2 F3 F4
Se calcula el VAN A y luego se supone que este dinero se coloca al uso alternativo de
fondos, as tenemos que el VAN desde ao 2 al ao 4 = 0.
Ejemplo :
0 = 100
F1 = 80 0 1 2
a)
F2 = 90 (100) 80 90
80 90
i = 10% VAN = 100 + + = 47,1
(1
1 + 0.1) (1 + 0.1)
424 3 1
1
424 3
2
72, 73 74, 38
Desventaja:
Castiga a los proyectos de menor vida til porque no genera mayor riqueza, aunque
econmicamente est correcto.
VAN
Podemos aplicar el I VAN = , que nos muestra la mayor riqueza del inversionista por cada
0
peso invertido, por lo tanto se eligen los proyectos de mayor a menor IVAN; es decir, se necesita una
menor inversin para generar la misma riqueza.
Debe verse en primer lugar si los proyectos son independientes (se puede elegir ms de un proyecto
o todos). Se sugiere priorizar de mayor a menor VAN, siempre que VAN 0 .
27
b) Existe restriccin de capital
Tradicionalmente lo que se hace es ordenar de mayor a menor TIR hasta la restriccin de capital y
por lo tanto, se llevan a efecto todos los proyectos que estn sobre i de acuerdo a la restriccin. El
problema es que cuando se priorizan proyectos ya sean va TIR versus va VAN puede no coincidir y
darnos resultados contradictorios; en este caso se habla de proyectos mal comportados. Esto lo
vamos a ejemplarizar con el siguiente caso
Una empresa dispone de 100 MM$ y para lo cual tiene dos alternativas, hacer el proyecto A o B,
pues cada uno necesita una inversin de 100 c/u
Cuando comparo proyectos mutuamente excluyentes y con restriccin de capital y este se comporta
como un proyecto mal comportado, donde por va TIR elegira proyecto A y a travs del VAN el
proyecto B, debe actuarse de la siguiente manera:
VAN
80
Tasa de VAN de A VAN de B
descuento
0 46 80
46
10 26,9 39,8
15 19 24,4
19,5 12,8 12,8 12,8
25 5,8 0,2
30 0,2 -0,5
19,5 Tasa
A
B
A diferentes tasas de descuentos el TIR puede dar seal errnea cuando existe restriccin de capital.
Entonces tenemos que para priorizar proyectos con restriccin de capital, se debe efectuar lo
siguiente:
1ero Ordenar los proyectos de mayor a menor VAN , y rechazar todos aquellos proyectos con
VAN p 0
28
VAN
2do Se calcula el I VAN de los proyectos aceptados I VAN = , el valor encontrado nos
0
muestra la riqueza o rentabilidad del proyecto por cada peso invertido.
3ero Priorizar de acuerdo a este indicador (se ordena de mayor a menor I VAN )
Ejemplo: supongamos que una empresa tiene seis proyectos dentro de su cartera de proyectos
Todos los proyectos se justifican de acuerdo al VAN y TIR , pero la empresa con capital
propio o a travs de prestamos puede disponer de MM$ 1000 y la cartera de proyectos
suman MM$ 1500, por lo tanto deber seleccionarse proyectos hasta un total de los recursos
disponibles.
A 300 300 66
Estos son aquellos
E 350 650 63 proyectos que
B 250 900 43 maximizan el VAN
C 100 1000 14 total, no as el TIR
1000 186
Ahora si cambiamos la restriccin de la empresa a 1300 MM$ en capital, deberamos
realizar el proyecto F, pero como sobrepasa el valor de restriccin debemos sacar alguno de
los proyectos A, E, B y C; por ejemplo sacamos el proyecto C e incorporaremos el proyecto
F que tiene mayor VAN y hacemos las mismas operaciones anteriores. (priorizacin al
sacar proyecto se hace va VAN )
29
Realizo 0 0 acum. VAN
A 300 300 66
E 350 650 63
Se maximizo el VAN de
B 250 900 43 186 MM$ a 220 MM$.
F 400 1300 48
220
Ejemplo: vamos a suponer que tenemos un proyecto de n aos y que los flujos del proyecto
dependen exclusivamente del tiempo.
0 FN 1 FN 2 FN 3 FN n
1 FN 1 FN n +1
VAN = 0 +
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i )N +1
Se pueden dar dos situaciones
a) Si la Inversin no cambia 0 = 1
i 0 FN 1 FN n +1
VAN = +
(1 + i ) (1 + i )n+1
b) Si los costos de la inversin cambian 0 1
i 0 + ( 0 1 ) FN 1 FN n +1
VAN = +
1+ i (1 + i )n+1
30
VAN = 0 Momento ptimo
Ejemplo :
n = 8 aos
0 = 60 MM$
0 1 2 3 4 5 6 7 8
(60) 15 19 23 27 31 35 39 43 Hacerlo ao 0
Hacerlo ao 1
0 1 2 3 4 5 6 7 8
(60) 15 19 23 27 31 35 39 43 Hacerlo ao 0
(60) 19 23 27 31 35 39 43 47 ao 1
(60) 23 27 31 35 39 43 47 51 ao 2
(60) 27 31 35 39 43 47 51 55 ao 3
0.2 60 15 47
VAN 1 0 = + = 6,61 posterga
1 + 0.2 (1 + 0.2)9
31
0.2 60 19 51
VAN 2 1 = + = 2,4 postergar
1 + 0.2 (1 + 0.2)10
0.2 60 23 55
VAN 3 2 = + = 1,76 no postergar y realizar el proyecto en el
1 + 0.2 (1 + 0.2)11
ao 2
Ejemplo: vamos a suponer que los beneficios dependen del tiempo, pero n = , por lo
tanto, cuando estamos hablando de proyectos con vida til indefinida, entonces el
momento ptimo se define como:
i 0 FN 1
VAN =
1+ i
i 0 FN 1
=0
1+ i
i 0 = FN 1 momento ptimo
n =
0 = 100 MM$
i = 20%
0 1 2 3 4 n=
(100) 10 15 20 25
32
0.2 100 10
VAN 10 = = 8,33 posterga
1.2
0.2 100 15
VAN 21 = = 4,17 postergar
1.2
0.2 100 20
VAN 32 = =0 Da lo mismo hacerlo en el ao 2 que hacerlo en el ao
1.2
3, por lo tanto es mejor hacerlo el ao 2.
En este caso buscaremos el tamao del proyecto o la inversin inicial que maximiza el
VAN
Supongamos que realizar una inversin 0 , es rentable por lo tanto el VAN ser igual
n
FN
VAN = 0 + (1 + i )
t =1
t
f0
Ante una variacin del tamao debe verse como se comporta el VAN
33
0 VAN = 0 Tamao ptimo
Por lo tanto
n
FN
VAN = 0 +
t =1 (1 + i )t
VAN = 0
Entonces
n
FN
0 = 1
t =1 (1 + i )t
El tamao ptimo se obtiene cuando es igual al valor actual de los flujos marginales.
n = 14 aos i = 14%
34
VAN f 0 f tamao
VAN = 0 tamao ptimo
n
FN
VAN = 0 +
t =1 (1 + i )t
VAN p 0 p tamao
n
1
VAN B A = 40 + 15 (1 + i )
t =1
t
(P A , 14%, 14)
6
n
1
VAN C B = 14 + 1 = 8 No se justifica aumentar la inversin decisin
t =1 (1 + i )t
es realizar B.
VAN F D = 54 + 8 6 = 6 Elegir D.
35
ANEXO
36
2.- EL COSTO DE LA DEUDA
kd (1 - t)
EJEMPLO.-
FINANCIAMIENTO
------------------------------
Con deuda Con Capital
propio
U.M. U.M.
------------- -------------
37
La alternativa con deuda obliga a incurrir en un costo de U.M. 5.500 por concepto de
intereses. Sin embargo, al reducirse las utilidades antes de impuestos, el impuesto a pagar
se reduce de U.M. 5.250 a U.M. 3.325 por el solo hecho de la deuda. Luego, el mayor costo
por intereses va acompaado de un beneficio representado por un menor impuesto que
pagar. Ntese que la utilidad disminuy de U.M. 9.750 a U.M. 6.175 es decir en U.M.
3.575. El costo real de la deuda ser, en consecuencia, de U.M. 3.575 que representa slo el
6,5% de la deuda, que se habra obtenido de igual forma reemplazando en la expresin:
El costo de capital de un proyecto puede ser calculado ya sea por los costos
ponderados de las distintas fuentes de financiamiento o por el retorno exigido a los activos,
dado su nivel de riesgo.
Una vez definida la tasa de descuento para una empresa, todos los proyectos
de las mismas caractersticas de riesgo que ella se evaluar usando esta tasa, salvo que las
condiciones de riesgo implcitas en su clculo cambien. De ser as, se elimina el problema
de tener que determinar una tasa para cada proyecto de inversin que se estudie.
38
inversionista est dispuesto a sacrificar un consumo presente si el consumo que este
sacrificio le reportar a futuro es mayor. El consumo futuro tambin tiene, entonces, un
costo de oportunidad equivalente al costo de no consumir en el presente.
D P
ko = kd ----- + k p -----
D+P D+P
Por ejemplo, si una inversin requiere de U.M. 55.000 de los cuales el 75%
ser financiado con un prstamo al 10% de inters anual y el 25% restante con capital
propio que puede invertirse optativamente en otro proyecto que redita el 15% anual, el k o
sera:
41.250 13.750
k o = (0,10) ------------------- + (0,15) ----------------
41.250 + 13.750 41.250 + 13.750
k o = 11,25 %
39
Cuando los flujos de fondos no han considerado los efectos tributarios de los
gastos financieros, deber actualizarse mediante una tasa de descuento ponderada, ajustada
por impuestos, (k o') que resulta:
D
k o' = Ko - t . k d -------
D+P
Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin total de U.M. 5.OOO que ser financiada en
un 7O% con un prstamo al 8% y el resto con aportes propios al 12%. Los flujos de fondos
netos esperados, incluido el efecto de los gastos financieros es de U.M. 3.OOO durante los
tres prximos aos.
Solucin:
1ero. determinacin de k o
3.500 1.500
k o = (0.08) -------------------- + (0.12) -----------------
3.500 + 1.500 3.500 + 1.500
k o = 9,2 %
Si el prstamo fuese de U.M. 3.500 a una tasa del 8% anual, la cuota a pagar
por concepto de amortizacin e intereses sera de U.M. 1.358,12. Luego los flujos
quedaran como siguen:
40
PERIODOS O 1 2 3
41