UNIDAD I TECNICAS DE

PRESUPUESTO DE CAPITAL
ADMINISTRACIN FINANCIERA II

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ BUSTAMANTE

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Objetivos de aprendizaje
Comprender los elementos clave del proceso de elaboracin del presupuesto de
capital.
Calcular, interpretar y evaluar el periodo de recuperacin de la inversin.
Calcular, interpretar y evaluar el valor presente neto (VPN) y el valor econmico
agregado (EVA).
Calcular, interpretar y evaluar la tasa interna de rendimiento (TIR).
Usar los perfiles del valor presente neto para comparar las tcnicas VPN y TIR.
Analizar el VPN y la TIR en trminos de las clasificaciones conflictivas y las
fortalezas tericas y prcticas de cada mtodo.
Utilidad en su vida profesional
CONTABILIDAD Usted debe comprender las
tcnicas de elaboracin del presupuesto de capital
para facilitar la determinacin de los flujos de
efectivo relevantes asociados con las inversiones
de capital propuestas.
ADMINISTRACIN Usted debe comprender las
tcnicas de elaboracin del presupuesto de capital
para analizar correctamente los flujos de efectivo
relevantes de los proyectos de inversin y decidir si
estos ltimos se aceptan o se rechazan.
MARKETING Usted debe conocer las tcnicas de elaboracin del presupuesto de capital
para comprender cmo los responsables de tomar decisiones evaluarn las propuestas
de programas de marketing y de nuevos productos, as como los planes de expansin de
lneas de productos existentes.
OPERACIONES Usted necesita comprender las tcnicas de elaboracin del presupuesto
de capital para saber cmo los encargados de tomar decisiones en la empresa evaluarn
las propuestas para la adquisicin de equipo nuevo y plantas.
Utilidad en su vida personal
Usted puede usar las tcnicas de elaboracin del
presupuesto de capital que utilizan los gerentes
financieros para medir el valor de la compra de un
activo o la tasa compuesta de rendimiento. La
tcnica de la TIR se usa ampliamente en finanzas
personales para medir las tasas de rendimientos
reales y pronosticados de inversiones en valores,
bienes races, adeudos de tarjetas de crdito,
crditos al consumidor y arrendamientos.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

1.4 Concepto y objetivo de presupuesto de capital

Inversin de capital Desembolso de fondos por parte de la firma, del cual se espera que
genere beneficios durante un periodo mayor de un ao.
Inversin operativa Desembolso de fondos por parte de la firma que generar beneficios
dentro del plazo de un ao.
Presupuesto. Estimacin programada, de manera sistemtica, de las condiciones de
operacin y de los resultados a obtener por un organismo en un periodo determinado
Inversin. Todo desembolso de recurso financiero para adquirir bienes concretos
durables o instrumentos de produccin, denominados bienes de equipo, y que la empresa
utilizar durante varios aos para cumplir su objeto social.
Presupuesto de capital Serie de cinco pasos interrelacionados

TERMINOLOGIA BSICA
Proyectos independientes. Proyectos cuyos flujos de efectivo no estn relacionados
entre s; la aprobacin de uno no impide que los otros sigan vigentes.
Proyectos mutuamente excluyentes. Proyectos que compiten entre s, de modo que la
aceptacin de uno impide seguir considerando todos los dems proyectos que tienen un
objetivo similar.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Fondos ilimitados. Situacin financiera en la que una compaa puede aceptar todos los
proyectos independientes que ofrecen un rendimiento aceptable.

Racionamiento de capital. Situacin financiera en la que una empresa tiene solo una
cantidad fija de dinero disponible para inversiones de capital, y varios proyectos compiten
por ese dinero.
Enfoque de aceptacin rechazo. Evaluacin de las propuestas de inversin de capital
para determinar si cumplen con el criterio mnimo de aceptacin de la empresa.
Enfoque de clasificacin. Clasificacin de proyectos de inversin de capital con base en
alguna medida predeterminada, como la tasa de rendimiento, por ejemplo.

EJEMPLO
El problema concierne a Bennett Company, una empresa mediana, fabricante de metal,
que actualmente est considerando dos proyectos: el proyecto A requiere una inversin
inicial de $42,000; el proyecto B requiere una inversin inicial de $45,000. La tabla 10.1
presenta los flujos de efectivo relevantes planeados para los dos proyectos, y la figura
10.1 los ilustra con lneas de tiempo. Ambos proyectos implican un desembolso inicial de
efectivo, seguido por entradas de efectivo anuales, un patrn bastante comn en las
inversiones nuevas. Comenzaremos por examinar las tres tcnicas ms utilizadas de
elaboracin del presupuesto de capital: tiempo de recuperacin de la inversin, valor
presente neto y tasa interna de rendimiento.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

1.5 PERIODO DE RECUPERACIN

El periodo de recuperacin de la inversin es el tiempo requerido para que una
compaa recupere su inversin inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas
de efectivo.
En el caso de una anualidad (como el proyecto A de Bennett Company), el periodo de
recuperacin de la inversin se calcula dividiendo la inversin inicial entre la entrada de
efectivo anual. Para un flujo mixto de entradas de efectivo (como sucede en el proyecto
B), las entradas de efectivo anuales deben sumarse hasta recuperar la inversin inicial.
Criterios de decisin
Cuando el periodo de recuperacin de la inversin se usa para tomar decisiones de
aceptacin o rechazo, se aplican los siguientes criterios:
Si el periodo de recuperacin de la inversin es menor que el periodo de recuperacin
mximo aceptable, se acepta el proyecto.
Si el periodo de recuperacin de la inversin es mayor que el periodo de recuperacin
mximo aceptable, se rechaza el proyecto.
La administracin determina el periodo de recuperacin mximo aceptable de la inversin.
Este valor se establece subjetivamente con base en diversos factores, incluyendo el tipo
de proyecto (expansin, reemplazo, renovacin u otro), el riesgo percibido en el proyecto,
y la relacin percibida entre el periodo de recuperacin y el valor de las acciones. Se trata
de un valor que la administracin considera que, en promedio, conducir a decisiones de
inversin creadoras de valor.
Ejemplo

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperacin de la inversin es

de 3.0 aos ($42,000 de inversin inicial / $14,000 de entrada de efectivo anual).
PARA = 42000/14000 = 3 aos
Como el proyecto B genera un flujo mixto de entradas de efectivo, el clculo de su periodo
de recuperacin de la inversin no est bien definido. En el ao 1, la empresa recuperar
$28,000 de su inversin inicial de $45,000. Al trmino del ao 2, se habrn recuperado
$40,000 ($28,000 del ao 1 + $12,000 del ao 2). Al final del ao 3, se habrn recuperado
$50,000. Se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo de $10,000 del ao 3 para
completar la recuperacin de la inversin inicial de $45,000. Por lo tanto, el periodo de
recuperacin de la inversin del proyecto B es de 2.5 aos (2 aos + el 50% del ao 3).

AO ENTRADAS RECUPERADO
1 $ 28,000.0 $ 28,000.0
2 $ 12,000.0 $ 40,000.0
3 $ 10,000.0 $ 50,000.0
4 $ 10,000.0
5 $ 10,000.0

Si el periodo de recuperacin mximo aceptable de Bennett fuera de 2.75 aos, el

proyecto A se rechazara y el proyecto B se aceptara. Si el periodo de recuperacin
mximo aceptable fuera de 2.25 aos, ambos proyectos se rechazaran. Si los proyectos
se clasificaran, el proyecto B tendra preferencia sobre el proyecto A porque tiene un
periodo de recuperacin ms corto.
Ventajas y desventajas del anlisis de periodo de recuperacin
Al medir la rapidez con que la firma recupera su inversin inicial, el periodo de
recuperacin de la inversin tambin considera de manera implcita el momento en que
ocurren los flujos de efectivo y, por lo tanto, el valor del dinero en el tiempo. En vista de
que se puede considerar como una medida de exposicin al riesgo, muchas empresas lo
utilizan como un criterio de decisin o como complemento de otras tcnicas de decisin
Cuanto ms tiempo deba esperar la compaa para recuperar sus fondos invertidos,
mayor ser la posibilidad de que ocurra una calamidad. Por lo tanto, cuanto ms corto sea
el periodo de recuperacin de la inversin, menor ser la exposicin de la empresa al
riesgo.
La principal debilidad del periodo de recuperacin de la inversin es que el periodo
adecuado de recuperacin es un lapso definido subjetivamente. No puede determinarse
considerando la meta de maximizacin de la riqueza porque no se basa en el descuento
de los flujos de efectivo para determinar si estos incrementan el valor de la empresa. En
vez de ello, el periodo adecuado de recuperacin es simplemente el tiempo mximo
aceptable durante el cual la administracin decide que los flujos de efectivo de un
proyecto deben alcanzar el punto de equilibrio (es decir, igualar la inversin inicial).

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Ejemplo de finanzas personales

Seema Mehdi est evaluando una inversin de $20,000 para obtener un 5% de inters sobre
la renta de una propiedad. Akbar Ahmed, un buen amigo y su agente inmobiliario, le explic
la oferta y l estima conservadoramente que Seema debe recibir entre $4,000 y $6,000
anualmente en efectivo por el 5% de inters sobre la propiedad. La oferta est estructurada
de tal manera que obliga a todos los inversionistas a mantener su inversin en la propiedad
por lo menos durante 10 aos. Seema espera permanecer en el nivel fiscal del 25% por
bastante tiempo. Para aceptar, Seema requiere que la inversin se amortice en trminos de
flujos de efectivo despus de impuestos en menos de 7 aos. El clculo del periodo de
recuperacin de la inversin de Seema inicia con el clculo del intervalo del flujo de efectivo
anual despus de impuestos:

Flujo de efectivo despus de impuestos = (1- tasa impositiva)* (flujo de efectivo antes de

Impuestos)

= (1-0.25) * $4,000 = $3,000

= (1-0.25) * $6,000 = $4,500

El flujo de efectivo despus de impuestos vara de $3,000 a $4,500. Dividiendo la inversin

inicial de $20,000 entre cada uno de los flujos de efectivo estimados despus de impuestos,
obtenemos el periodo de recuperacin de la inversin:

Periodo de recuperacin = Inversin inicial / Flujo de efectivo despus de impuestos

= $20,000/$3,000 = 6.6 aos

= $20,000/$4,500 = 4.44 aos

Como la inversin en la propiedad para rentar propuesta se amortizar entre 4.44 y 6.67
aos, que es un intervalo por debajo del periodo mximo de 7 aos que Seema estableci, la
inversin es aceptable.

1.6 Valor Presente Neto (VPN)

El mtodo usado por la mayora de las grandes empresas para evaluar proyectos de
inversin se conoce como valor presente neto (VPN). el mtodo del VPN toma en cuenta
el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es una tcnica ms desarrollada de
elaboracin del presupuesto de capital que la regla del periodo de recuperacin.
El valor presente neto (VPN) se obtiene restando la inversin inicial de un proyecto (FE0)
del valor presente de sus flujos de entrada de efectivo (FEt) descontados a una tasa (k)
equivalente al costo de capital de la empresa.
VPN = Valor presente de las entradas de efectivo - Inversin inicial

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Criterios de decisin
Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptacin o rechazo, los criterios de
decisin son los siguientes:
Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.
Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.
Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganar un rendimiento mayor que su costo de
capital. Esta accin debera aumentar el valor de mercado de la empresa y, por
consiguiente, la riqueza de sus dueos en un monto igual al VPN.
EJEMPLO
Ilustraremos el mtodo del valor presente neto (VPN) usando los datos de Bennett
Company presentados en la tabla 10.1. Si la empresa tiene un costo de capital del 10%, el
valor presente de los proyectos A (una anualidad) y B (flujos mixtos) se calculan como se
observa en las lneas de tiempo de la figura 10.2. Estos clculos generan valores
presentes netos de los proyectos A y B de $11,071 y $10,924, respectivamente.
Ambos proyectos son aceptables porque el valor presente neto de cada uno es mayor que
0. Sin embargo, si los proyectos se clasificaran, el proyecto A se considerara superior al
proyecto B, porque tiene un valor presente neto ms alto que este ltimo ($11,071 frente a
$10,924). Uso de la calculadora La funcin pre programada del VPN de una calculadora
financiera permite simplificar el clculo. Las teclas que se usan para el proyecto A (la
anualidad) generalmente son como las que se muestran en la figura que aparece a la
izquierda.
Observe que debido a que el proyecto A es una anualidad, solo se
introduce su primera entrada de efectivo FE1 = 14,000, seguida por
su frecuencia, N = 5. Las teclas que se usan para el proyecto B (el
flujo mixto) son como las que se ilustran en el margen izquierdo de
la siguiente pgina. Como las tres ltimas entradas de efectivo del
proyecto B son iguales (FE3 = FE4 = FE5 = 10,000), despus de
introducir la primera de estas entradas de flujo de efectivo, FE3,
simplemente se introduce la frecuencia, N = 3.
Los VPN calculados de los proyectos A y B de $11,071 y $10,924,
respectivamente, estn de acuerdo con los VPN ya mencionados.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Uso de la hoja de clculo Los VPN se calculan como se muestra en la siguiente hoja de
clculo de Excel.

VPN E INDICE DE RENTABILIDAD

Una variacin de la regla del VPN se conoce como ndice de rentabilidad (IR). Para un
proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida de entradas de efectivo, el ndice
de rentabilidad (IR) simplemente es igual al valor presente de las entradas de efectivo
dividido entre las salidas iniciales de efectivo

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Cuando las empresas usan el ndice de rentabilidad para evaluar las oportunidades de
inversin, la regla que siguen para tomar una decisin es elegir el proyecto que tenga el
ndice mayor que 1.0. Cuando el IR es mayor que 1, significa que el valor presente de las
entradas de efectivo es mayor que el (valor absoluto) de las salidas de efectivo, de modo
que un ndice de rentabilidad mayor que 1 corresponde a un valor presente neto mayor
que cero. En otras palabras, los mtodos del VPN y el IR siempre llegarn a la misma
conclusin acerca de si una inversin particular es rentable o no.
EJEMPLO
Del anterior se muestra el valor presente de los flujos de entrada de efectivo para los
proyectos A y B, y calcularemos el IR de las opciones de inversin de Bennett:
IRA = $53,071 / $42,000 = 1.26
IRB = $55,924 / $ 45,000 = 1.24
De acuerdo con el ndice de rentabilidad, ambos proyectos son aceptables (porque el
IR > 1, en ambos casos), lo cual no debera sorprendernos porque ya sabamos que
ambos proyectos tienen un VPN positivo. Adems, en este caso particular, tanto la regla
del VPN como el IR indican que el proyecto A es preferible al proyecto B. No siempre es
verdad que los mtodos del VPN y del IR clasifican a los proyectos exactamente en el
mismo orden. Pueden presentarse diferentes clasificaciones cuando proyectos
alternativos requieren salidas iniciales de efectivo que tienen magnitudes muy diferentes.

VPN y Valor Agregado

Mientras que el enfoque del VPN calcula el valor de la inversin durante su vida completa,
el enfoque del EVA se usa comnmente para medir la rentabilidad de una inversin en
cada uno de los aos de duracin de la inversin. El mtodo EVA inicia del mismo modo
que el de VPN (calculando los flujos de efectivo netos de un proyecto). Sin embargo, el
enfoque EVA resta de esos flujos de efectivo una cantidad establecida para reflejar el
rendimiento que los inversionistas de la empresa demandan sobre el proyecto. Es decir, el
clculo del EVA averigua si un proyecto genera flujos de efectivo positivos por arriba y
ms all de lo que los inversionistas demandan. Si es as, entonces el proyecto garantiza
ganancias.
El mtodo EVA determina si un proyecto gana un rendimiento econmico puro; es decir
Utilidad por arriba y ms all de la tasa normal competitiva de rendimiento en una lnea de
negocios.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Ejemplo:
Suponga que los costos iniciales de cierto proyecto son de $1,000,000, pero despus
genera entradas de efectivo netas anuales de $120,000 (a perpetuidad). Para calcular el
VPN de este proyecto, simplemente descontamos los flujos de efectivo y los sumamos. Si
el costo de capital de la empresa es del 10%, entonces el valor presente neto del proyecto
es
VPN = -$1,000,000 + ($120,000/0.10) = $200,000
Para calcular el valor econmico agregado de este proyecto en cualquier ao especfico,
iniciamos con el flujo de efectivo anual de $120,000. Luego, se asigna una cantidad que
toma en cuenta el rendimiento que demandan los inversionistas sobre el capital que la
empresa invirti en el proyecto. En este caso, la empresa invirti $1,000,000, y los
inversionistas esperan un rendimiento del 10%. Esto significa que el costo de capital anual
del proyecto es de $100,000 ($1,000,000 * 10%), y su EVA es de $20,000 por ao:
EVA= flujo de efectivo ((costo de capital) * (capital invertido))
EVA = $120,000 - $100,000 = $20,000
En otras palabras, este proyecto gana ms que su costo de capital cada ao, de manera
que el proyecto evidentemente est obteniendo ganancias. Para calcular el EVA del
proyecto durante toda su vida, simplemente descontaramos las cifras anuales del EVA
usando el costo de capital de la empresa. En este caso, el proyecto genera un EVA anual
de $20,000 a perpetuidad. Descontando esto al 10% nos da un EVA para el proyecto de
$200,000 ($20,000 / 0.10), idntico al VPN. En este ejemplo, tanto el mtodo EVA como el
mtodo de VPN llegan a la misma conclusin, a saber, que el proyecto crea $200,000 de
valor para los accionistas. Si los flujos de efectivo de nuestro ejemplo hubieran fluctuado
con el tiempo en vez de permanecer fijos en $120,000 anuales, un analista calculara el
EVA de la inversin de cada ao, luego descontara esas cifras del valor presente, usando
el costo de capital de la empresa. Si la cifra resultante es positiva, entonces el proyecto
genera un EVA positivo y est creando riqueza.
1.7 TASA INTERNA DE RETORNO
La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las tcnicas ms usadas
delas tcnicas de elaboracin de presupuesto de capital. La tasa interna de rendimiento
(TIR) es la tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversin con $0
(debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversin inicial);
es la tasa de rendimiento que ganar la empresa si invierte en el proyecto y recibe las
entradas de efectivo esperadas. Matemticamente, la TIR es el valor de k en la ecuacin
10.1 que hace que el VPN sea igual a $0.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

CRITERIOS DE DECISIN
Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los criterios de
decisin son los siguientes:
Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.
Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.
CLCULO DE LA TIR
La mayora de las calculadoras financieras tienen pre programada la funcin TIR, la cual
permite simplificar el clculo. En estas calculadoras, usted simplemente teclea todos los
flujos de efectivo, como si se calculara el VPN, y despus debe presionar TIR para
determinar la tasa interna de rendimiento. Tambin existe software disponible, incluyendo
hojas de clculo, que simplifica estos clculos. Todos los valores de VPN y TIR
presentados en este captulo y en los siguientes se obtuvieron usando estas funciones en
una calculadora financiera comn.
Ejemplo
Al calcular la TIR usando la funcin pre programada de una calculadora financiera, las
teclas para cada proyecto son las mismas que las presentadas en el ejemplo 10.5 para el
clculo del VPN, excepto que las dos ltimas teclas del VPN (I y despus NPV) se
reemplazan por la tecla IRR (internal rate of return). Si comparamos las TIR de los
proyectos A y B que se presentan en la figura 10.3 con el costo de capital del 10% de
Bennett Company, vemos que ambos proyectos son aceptables porque
TIRA = 19.9% > 10% del costo de capital
TIRB = 21.7 % > 10 % del costo de capital

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Si comparamos las TIR de ambos proyectos, preferimos el proyecto B sobre el A porque

TIRB = 21.7% > TIRA = 19.9%. Si estos proyectos son mutuamente excluyentes (lo que
significa que podemos elegir un proyecto o el otro, pero no ambos), la tcnica de decisin
de la TIR recomendara el proyecto B.
Uso de la hoja de clculo La tasa interna de rendimiento tambin se puede calcular como
se muestra en la siguiente hoja de clculo de Excel.

Es interesante observar en el ejemplo 10.8 que la TIR sugiere que el proyecto B, con una
TIR del 21.7%, tiene preferencia sobre el proyecto A, el cual posee una TIR del 19.9%.
Esto entra en conflicto con las clasificaciones del VPN obtenidas en un ejemplo anterior.
Tales conflictos suelen ser comunes. No existe garanta de que el VPN y la TIR

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

clasifiquen a los proyectos en el mismo orden. Sin embargo, ambos mtodos deben llegar
a la misma conclusin sobre la aceptabilidad o inaceptabilidad de los proyectos.

EJEMPLO FINANZAS PERSONALES

Tony DiLorenzo est evaluando una oportunidad de inversin. Se siente satisfecho

con el nivel de riesgo de la inversin. Con base en oportunidades de inversin
competitivas, considera que su inversin debe ganar un rendimiento compuesto
anual mnimo despus de impuestos del 9% para ser aceptable.

La inversin inicial de Tony sera de $7,500, y espera recibir flujos de efectivo anuales
despus de impuestos de $500 por ao en cada uno de los primeros 4 aos, seguidos
por $700 anuales al final de los aos 5 a 8. Tiene planeado vender la inversin al final
del ao 8 y obtener $9,000 despus de impuestos. Para calcular la TIR (rendimiento
anual compuesto) de la inversin, Tony resume primero los flujos de efectivo despus
de impuestos como se muestra en la siguiente tabla:

AO FLUO DE EFECTIVO (- O +)
0 -$ 7,500 Inversin Inicial
1 $ 500
2 $ 500
3 $ 500
4 $ 500
5 $ 7,000
6 $ 7,000
7 $ 7,000
8 $ 9,700 ($700 + $9,000)

Al registrar los flujos de efectivo despus de impuestos de los aos 0 a 8 en una

calculadora financiera o una hoja de clculo, se obtiene una TIR de la inversin del
9.54%. Puesto que la TIR esperada del 9.54% excede la TIR mnima requerida por
Tony del 9%, la inversin es aceptable.

Comparacin de tcnicas del VPN y TIR

Para comprender las diferencias que existen entre las tcnicas del VPN y de la TIR, as
como las preferencias de aplicacin de los administradores que toman las decisiones,
debemos analizar los perfiles del valor presente neto, las clasificaciones conflictivas y el
tema de cul es el mejor mtodo.
Perfiles del Valor Presente Neto (VPN)
Los proyectos se comparan grficamente diseando perfiles del valor presente neto que
representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son tiles
para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificaciones
conflictivas.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Ejemplo
Los proyectos se comparan grficamente diseando perfiles del valor presente neto que
representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son tiles
para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificaciones
conflictivas.
Para el proyecto A
($14,000 + $14,000 + $14,000 + $14,000 + $14,000) - $42,000 = $28,000
Para el proyecto B
($28,000 + $12,000 + $10,000 + $10,000 + $10,000) - $45,000 = $25,000
Los valores presentes netos de los proyectos A y B al costo de capital del 10% son de
$11,071 y $10,924, respectivamente (obtenidos de la figura 10.2). Como la TIR es la tasa
de descuento a la que el valor presente neto es igual a cero, las TIR (obtenidas de la
figura 10.3) del 19.9% para el proyecto A y del 21.7% para el proyecto B generan un VPN
de $0. La tabla 10.4 resume las tres series de coordenadas para cada proyecto.

1. La TIR del proyecto B es mayor

que la del proyecto A, de manera
que los administradores que usen el
mtodo de la tasa interna de
rendimiento para clasificar los
proyectos siempre elegirn B por
encima de A si ambos proyectos son
aceptables.
2. El VPN del proyecto A algunas
veces es mayor y otras menor que el
VPN del proyecto B; por lo tanto, el
mtodo del VPN no siempre clasificar el proyecto A por encima del B, o viceversa. La
clasificacin del VPN depender del costo de capital de la empresa.
3. Cuando el costo de capital es aproximadamente del 10.7%, los proyectos A y B tienen
VPN idnticos.
El costo de capital para Bennett Company es del 10% y, a esa tasa, el proyecto A tiene un
VPN ms alto que el proyecto B (la lnea negra est por arriba de la lnea gris en la figura
10.4 cuando la tasa de descuento es del 10%). Por lo tanto, los mtodos VPN y TIR
clasifican los dos proyectos de manera diferente. Si el costo de capital de Bennett fuera
un poco ms alto, digamos del 12%, el mtodo del VPN clasificara al proyecto B por
encima del proyecto A y no habra conflicto en las clasificaciones proporcionadas por los
enfoques VPN y TIR.

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Tasas de descuento , coordenadas del VPN de los proyectos A y B

Clasificaciones Conflictivas. Conflictos en la clasificacin asignada a un proyecto por el

valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR), resultantes de las
diferencias en la magnitud de los flujos de efectivo y el momento en que ocurren.

Supuesto de reinversin
Una de las causas subyacentes de las clasificaciones conflictivas son los diferentes
supuestos implcitos respecto de la reinversin de las entradas de efectivo intermedias, es
decir, las entradas de efectivo que se reciben antes del trmino de un proyecto. El VPN
supone que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten al costo de capital,
mientras que la TIR supone que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten a la
misma tasa que la TIR del proyecto.
Entradas de efectivo Intermedias. Entradas de efectivo que se reciben antes del trmino
de un proyecto.
Se espera que un proyecto que requiere $170,000 de inversin inicial genere entradas de
efectivo operativas de $52,000, $78,000 y $100,000 al final de cada uno de los prximos 3
aos. El VPN del proyecto (al costo de capital de la empresa del 10%) es de $16,867 y su
TIR es del 15%. Evidentemente, el proyecto es aceptable (VPN = $16,867 > $0 y TIR =
15% > costo de capital del 10%). La tabla 10.5 muestra el clculo del valor futuro del
proyecto al final del ao de vida 3, suponiendo tasas de rendimiento del 10% (su costo de
capital) y del 15% (su TIR). El valor futuro de $248,720 e obtiene de la reinversin al costo
de capital del 10%, y el valor futuro de $258,470 se obtiene de la reinversin a la TIR del
15%.
El rendimiento recibido a 3 aos a partir de hoy de la inversin inicial de $170,000, los
flujos de efectivo seran los que se indican en la tabla 10.6. Los VPN y las TIR de cada
caso se muestran debajo de los flujos de efectivo en la tabla 10.6. Se observa que a la
tasa de reinversin del 10%, el VPN permanece en $16,867; la reinversin a una TIR del
15% produce un VPN de $24,418.
A partir de este resultado, debe quedar claro que la tcnica del VPN supone reinvertir al
costo de capital (10% en este ejemplo). (Observe que con la reinversin al 10%, la TIR
sera del 13.5%). Por otro lado, la tcnica de la TIR supone la capacidad de reinvertir las
entradas en efectivo intermedias a la tasa interna de rendimiento. Si la reinversin no se

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

hace con esta tasa, la TIR diferir del 15%. La reinversin a una tasa ms baja que la TIR
producir una TIR ms baja que la calculada (13.5% para el ejemplo, si la tasa de
reinversin fuera solo del 10%). La reinversin a tasas ms elevadas que la TIR producir
una TIR ms alta que la calculada.
Magnitud de la inversin inicial
Suponga que alguien le ofrece las dos siguientes opciones de inversin. Puede invertir $2
hoy y recibir $3 maana, o puede invertir $1,000 ahora y recibir $1,100 maana. La
primera inversin ofrece un rendimiento (una TIR) del 50% en solo un da, un rendimiento
que seguramente supera cualquier tasa mnima de rendimiento. Pero despus de hacer
esta inversin, usted ha mejorado su posicin econmica en $1. Por otro lado, la segunda
eleccin ofrece un rendimiento del 10% en un solo da.
Est muy lejos de la primera oportunidad, pero ganando el 10% en un solo da an es un
rendimiento muy alto. Adems, si usted acepta esta inversin, maana habr mejorado su
posicin econmica en $100 dlares ms de lo que hoy tiene. La mayora de la gente
seleccionara la segunda opcin presentada anteriormente, aun cuando la tasa de
rendimiento de esa opcin (10%) es mucho menor que la tasa ofrecida por la primera
opcin (50%). En general, la gente piensa (correctamente) que algunas veces es mejor
aceptar un rendimiento menor en una inversin grande que un rendimiento muy alto en
una inversin pequea. Dicho de otra forma, la mayora de las personas saben que
mejoran ms su posicin econmica seleccionando la inversin que les paga $100 de
utilidad en un solo da en vez de una inversin que genera nicamente $1 de utilidad
1.8 Relacin costo beneficio
Costo y beneficio
Sabemos que los recursos son de carcter limitado al momento de satisfacer los deseos
ilimitados dentro de la sociedad, por lo cual para conseguir algo debemos estar
dispuestos a renunciar a otra cosa que tambin deseamos tomando decisiones entre
alternativas.
Relacin costo-beneficio
El costo-beneficio es una lgica o razonamiento basado en el principio de obtener los
mayores y mejores resultados, tanto por eficiencia tcnica como por motivacin, es un
planteamiento formal para tomar decisiones que cotidianamente se nos presentan.

Se establece la relacin entre:

VPN de los Ingresos y el VPN de los egresos
C/B = VPN Ingresos / VPN Egresos

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II

 UNIDAD I TECNICAS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

En otras palabras
C/B= vp(b) vp(m y o)/I donde:
Vp(b) valor presente beneficios ( ingresos anuales por ejemplo)
Vp(m y o)= valor presente mantenimiento y operaciones de la inversin (costos de
produccin anuales y mantenimiento por ejemplo)
I= inversin inician
Interpretacin
Mayor que 1: Ingresos netos mayores que Egresos netos
Menor que 1: Egresos netos mayores que Ingresos netos
Igual a 1: Ingresos netos = Egresos netos
Ejemplo
BioEmpaquesS.A en el ao 2010 despus de cerrar su proyecto de distribucin de
materia prima para empaques a Tetra Pack, tuvo como VPN de ingresos 100000.000 y
un VPN de egresos de 60000.000.
C/B = VPN Ing. / VPN Egr.
C/B = 100000.000 / 60000.000
C/B = 1.667
Como el resultado fue mayor que 1, se dice que el proyecto fue benfico para la
organizacin, pues los ingresos/beneficios fueron mayores a los egresos/costos invertidos
en el desarrollo del proyecto

LCIPA. AMELIA RODRIGUEZ B. ED TEC DE COMITAN ADMINISTRACIN FIANCIERA II