ANA LISIS

DE LA
LIQUIDEZ

La comprensin de Laproblemtica de la liquidez

es sumamente importante en el estudio de La
administracin financiera ya que sta ocupa la
mayor parte del tiempo de que disponen los
administradores en el manejo de Las empresas y
mucho ms cuando se viven situaciones dificiles en
la economa.

El propsito de este captulo es proporcionar al

lector los conceptos y herramientas necesarios
para enfrentar con propiedad esta problemtica,
entendiendo que ms que entrar en detalle con
respecto a los indicadores que permiten.
comprenderla, nos. dedicaremos al estudio de la.
liquidez como unfenmeno empresarial.

Aunque en el captulo anterior se describieron los

ndices de rotacin de cuentas por cobrar,
inventarios y cuentas por pagar, ello slo se hizo
con fines introductorios al tema del diagnstico
empresarial. Es decir, que no hubo profundizacin
alguna en el concepto de rotacin pues no
encajaba en el propsito de dicho captulo. Dicha
profundizacin se abordar en el presente
captulo.

ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES

Osear Len Garca S.
olgarcia@epm.net.co
 220 Captulo 8

_ Ac
LA RAZON CORRIENTE: MEDIDA ESTATlCA DE LA LIQUIDEZ DE
LA EMPRESA P(
En las explicaciones realizadas en los captulos 1 y 7 con respecto a este indicador La razn corriente puede
qued implcita la gran limitacin que tiene para ser utilizado como medida para distorsionarse como
diagnosticar acerca de la liquidez de la empresa, principalmente, porque las cifras con consecuencia de movimienu
las cuales se calcula este ndice son las que aparecen en el Balance de final del perodo, no operativos o manipulacii
de las cifras.
es decir, los valores del activo y el pasivo corriente el ltimo da de operaciones. Ello
hace de la razn corriente una medida esttica y fcil de manipular por quienes puedan
tener inters en distorsionar la verdadera situacin de liquidez de la empresa, con lo
cual la excesiva confianza en su uso lo puede tomar an ms peligroso. Veamos esto
con un ejemplo.

Supongamos que a punto de finalizar el perodo contable (y obviamente antes de cerrar

los libros), la administracin de una empresa ve que terminar con las siguientes cifras,
que representan millones de pesos:

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Efectivo $120 Proveedores $130
Cartera 100 Prstamos Bancarios 70
Inventarios ~ Total 200
. Total 300

Supongamos adems, que por presentacin ante los asociados y acreedores, la Junta
Directiva de la empresa ha establecido como poltica mantener una razn corriente de 2
a 1. Con los datos anteriores este objetivo no se cumple. pues la relacin real es de 1,5
al (300/200 = 1,5).

Obsrvese que si la gerencia decide pagar el ltimo da del perodo $100 a los
proveedores (an sin estar vencidas las facturas), el ndice se puede transformar en el
deseado ya que se disminuye en $100 tanto-el activo como el pasivo corriente, veamos:

300 -100 = 200 = Z.

200 - 100 '100

Obviamente, lo anterior se hace a costa de afrontar problemas de liquidez muy serios al

comenzar el perodo siguiente porque los dineros utilizados no son propiamente para
este fin sino para cubrir, por ejemplo, pagos de nmina, arrendamientos y otros
diferentes a proveedores.

Cuando el ndice es menor que l el artificio descrito empeora la situacin. Si en el

ejemplo citado los activos corrientes fueran de $150 con lo que la razn sera 1501200=
0,75 el pago de $100 a los proveedores dejara el ndice en 0,50 (50/100).

An si no quisiramos ser tan dramticos al referirnos a intenciones fraudulentas

CONCEPTO CLAVE
relacionadas con la manipulacin de los ndices, lo que se acaba de describir en los La raz6n corriente es un
anteriores prrafos deja al menos entrever el carcter esttico y casual de este ndice, indicador esttico de la
puesto que en muchos casos las cifras relacionadas (activos y pasivos corrientes), tienen liquidez.
un determinado valor en el Balance slo como consecuencia de la casualidad. Ello debido a que considc
los valores del activo y PI
Otra forma de manipular este ndice consiste en trasladar pasivos corrientes al rengln corriente alfinal del peri
de pasivos a largo plazo antes de finalizar el perodo contable con.Jin ~de~~~ contable, cifras que much
proporcin, regresndolos a su rengln original al comenzar el perodo siguiente. veces estn afectadas por
aspectos circunstanciales
no reflejan la verdadera
Aunque. el uso de la razn corriente para medir la liquidez .tiene todas las limitaciones dinmica de operacin de
que se mencionaron en los prrafos anteriores y otras que se explicaron en el captulo empresa.
anterior, no quiere decir que no tenga aplicacin alguna; por el contrario, puede

razn corriente, adems de La razn corriente puede darnos una idea acerca del respaldo que hay sobre los pasivos
=una idea del respaldo
re los pasivos corrientes,
ibin ilustra sobre el
ntual riesgo de iliquide; de
vnpresa y la efectividad en
!UII1ejo del KT.
Anlisis de la Liquidez 221
ayudarnos -en e] examen de otros tpicos de importancia en la empresa. Se insiste en
que el peligro radica en utilizarla como nica medida de liquidez.
corrientes, aunque se sigue presentando la limitacin que surge del hecho de que la
calidad de los activos corrientes es factor decisivo en cualquier estudio de este tipo. Si
los activos corrientes de un empresario son sanos, la utilizacin de esta medida adquiere
singular importancia cuando los inventarios representan una porcin importante y estn
sometidos a posibles cambios de precio por factores de oferta y demanda (por ejemplo
los productos agrcolas), ya que una fuerte baja en los precios podra dejar a la empresa
con poco respaldo sobre su pasivo corriente y el peligro de posibles problemas de
liquidez. Un aumento de los precios lgicamente representar un mayor respaldo y dar
una idea sobre probables ganancias de oportunidad.
La razn corriente tambin puede ayudarnos a comprender la efectividad en el manejo
del capital de trabajo del negocio, entendido ste como la inversin total en activos
corrientes. aunque debe recordarse que desde el punto de vista operativo el verdadero
capital de trabajo est representado por la suma entre las cuentas por cobrar y los
inventarios, de ah que en el primer captulo hayamos denominado este resultado
"capital de trabajo operativo" (KTO).:S_( { t J \.\.
""'"i Cl J',J5
Pensemos el caso de un negocio con una razn de 3 a 1 mientras que el promedio de la
actividad es de 2 al; adems, supongamos que el activo corriente se considera de buena
calidad, es decir, que bay certeza en cuanto a su realizacin. A primera vista, podra
intuirse que esta entidad es muy lquida, fuera de contar con el mejor respaldo. Pero
esta liquidez se obtendra a costa de mantener ms activos corrientes de los necesarios,
con lo que la rentabilidad se afectara puesto que mientras mayor. es el volumen de
activos utilizados para generar el mismo volumen de operacin menor es la
rentabilidad. Por lo tanto, una situacin como la descrita deber hacer referencia a la
rentabilidad que se obtiene de manera que si sta no se ha afectado puede justificarse un
ndice de 3 a 1 en aras de operar con un bajo nivel de riesgo.
Al mencionar eJ riesgo en el anlisis de la liquidez nos referimos al riesgo de que la
empresa quede en incapacidad de generar fondos para el pago de sus obligaciones.
Obsrvese cmo en el ejemplo anterior y an bajo el supuesto de que la rentabilidad no
se ha afectado por tener ms activos corrientes de los necesarios, la disminucin del
riesgo de todas maneras implica. un costo de oportunidad para la empresa porque si sta
disminuyera su activo corriente hasta un nivel donde la razn fuera de 2 a 1 podra, con
los fondos liberados, obtener beneficios adicionales que aumentaran la rentabilidad.
Ilustremos esto suponiendo la siguiente informacin para el ejemplo que nos ocupa:
ACfIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
Efectivo $5 Proveedores $10
Cuentas por Cobrar 25 Prstamos Bancarios ..1.Q
Inventarios 30 PASIVO CORRIENTE 20
ACTIVO CORRIENTE 60
Pasivo a Largo Plazo 30
Activos Fijos ~ Patrimonio _2.Q
TOTAL A d l,I.,,S 100..q TOTAL 100
ajel
Utilidad Beta de impuestos del perodo:
Rentabilidad antes de impuestos del activo (35/] (0)
Puede verse cmo la razn corriente es de 3 a 1 (60/20), o sea que si el estndar es de 2
a 1 la empresa podra disminuir sus activos hasta $40 y an continuar operando en
condiciones normales ya que mantendra una relacin de 2 al (40nO).
 222 Captulo 8

Si los $20 en que se disminuiran los activos corrientes, la empresa los colocara a ganar,
por ejemplo, un inters del 30% anual (tambin podra utilizarlos internamente para
aumentar su volumen de operacin), obtendra unas utilidades adicionales de 56 que
necesariamente aumentaran la rentabilidad de la empresa sin incrementar su volumen
de activos totales, y sta pasara del 35% al41 %, as:

(35 + 6)/100 == 4L%

Los $6 representan el costo de oportunidad en que incurre la empresa por funcionar con
bajo nivel de riesgo manteniendo una holgada liquidez.

Cabe en este punto dedicar algunos prrafos al concepto de costo de oportunidad el cual
ya hemos mencionado en varias ocasiones.

En trminos sencillos podemos definirlo como el costo de tomar (o tener que tomar),
una decisin y no otra.

En el ejemplo anterior, si la empresa opta por mantener una razn corriente de 3 a 1

estara incurriendo, como ya se dijo, en un costo de oportunidad de $6 anuales. Pero.
es esto perjuclicial para la empresa? No necesariamente. Si el criterio del propietario
es disminuir el riesgo de iliquidez a costa de hacer algn sacrificio en la rentabilidad
(que es justamente el caso del ejemplo citado), es porque ese es su estilo de manejar su
negocio y nadie le puede discutir ese punto de vista. De nuevo recordemos lo que
dijimos en el captulo 1 en el sentido de que todos los inversionistas tienen criterios
diferentes frente al riesgo y la rentabilidad, criterios que se reflejan en las decisiones
que toman.

De lo anterior podemos concluir que un costo de oportunidad no necesariamente

representa un aspecto negativo para las finanzas del negocio sino que ms bien es un
punto de referencia que los administradores financieros utilizan para evaluar sus
decisiones.

Igualmente sugiere la definicin, que muchas veces en las empresas deben asumirse
forzosamente ciertos costos de oportunidad como consecuencia de decisiones que
deben tomarse aun con alternativas mejores. Por ejemplo, cuando un empresario con
altos costos laborales, pudiendo contratar algunos de sus procesos de produccin con
otras empresas a costos inferiores, no lo hace pot no correr riesgos con el suministro O
la calidad.

~ Cuando las operaciones del negocio estn afectadas por factores estacionales debe El clculo de la razn corrie
tenerse cuidado al utilizar este ndice; ello puede mostrar cifras engaosas que no debe considerar losfactores
corresponden a la realidad de la empresa, Por ejemplo, una fbrica que produce estacionales.
juguetes podr tener un alto ndice en los primeros meses como consecuencia del
incremento en las existencias, cuya estacin de venta es el final del ao, poca en la
cual la relacin posiblemente baje y si este hecho no es tenido en cuenta, un anlisis de
la razn corriente podr sugerir una baja liquidez. Debe tenerse en cuenta el momento
del ciclo estacional donde se han obtenido las cifras para el clculo del ndice y asociar
en forma razonable uno y otro. CONCEPTO CLAVE
La razn corriente como
Para concluir se insiste en que, por ser tan esttica, la razn corriente no es la mejor ni medida de riesgo.
Cuando la relacin es muy
la ms adecuada forma para medir la liquidez de una empresa y evaluar sta con este baja con respecto al objetiv
ndice puede conducir a conclusiones y decisiones erradas, pues hacerlo implica no significa iliquidez misma
suponer que la empresa se va a liquidar muy pronto, hecho que no concuerda con el sino ms bien un mayor
principio de continuidad y permanencia que debe imperar en todas las empresas. riesgo de que la empresa
enfrente una situacin de
Es por ello que una relacin baja entre el activo y el pasivo corriente, por ejemplo 1, en iliquide; si se dan cambios
cuyo caso la diferencia entre ambas cifras sera cero, no significa que la empresa est inesperados en el entamo

ndices de rotacin son
das ms dinmicas para ndices de rotacin, tambin denominados ndices de actividad, que se basan en la
IQr la liquidez.
J _-
"
_----- - _._
:/0 de liquidez es la
incia que sigue una
Id de capital de trabajo
proceso de generacin
ilidades.
Anlisis de la Liquidez 223
ilquida o que no posea capital de trabajo. Lo que significa es que est corriendo un
mayor riesgo de iliquidez qu-si mantuviera una relacin mayor.
EL CONCEPTO DE ROTACION
Las limitaciones de anlisis que presenta la razn corriente obligan a la utilizacin de
indicadores ms dinmicos para evaluar la liquidez de la empresa.
Una primera alternativa' consiste en recurrir a la observacin de los denominados
aplicacin de un importante concepto de finanzas empresariales: el concepto de
rotacin.
Cuando se explic la razn corriente, una de las criticas que se le hacia consista en que
ms importante que una empresa tuviera muchos activos corrientes con respecto a sus
pasivos corrientes era el hecho de que esos activos corrientes fueran de calidad, es decir,
que la cartera y el inventario pudieran considerarse como "sanos".
y por 10aprendido en el captulo anterior podemos afirmar que el carcter de "sanos" lo
adquieren esos dos rubros cuando rotan adecuadamente, es decir, cuando los das de'
cuentas por cobrar no superan la poltica de crdito y cuando los das de inventarios no
superan los limites establecidos por las polticas de Qrodl!cciny mercadeo.
- ~-----..
Obsrvese cmo la medicin de la liquidez, en trminos de la forma como se mueven I
los activos corrientes y no de] exceso de stos sobre los pasivos corrientes, es un I
mtodo ms dinmico de anlisis. i
El ciclo de liquidez. Para formarse una idea general de la forma como rotan los activos
corrientes en la empresa, se utiliza el ndice denominado rotacin de activos corrientes,
tambin llamado rOlacin de capital de trabajo, el cual ilustra sobre la forma como se
"mueve" el capital de trabajo del negocio y. por ende, nos da una idea sobre el buen
manejo de ste, porque si la velocidad con que se convierten en efectivo los activos
comentes es superior a la velocidad con la cual deben pagarse los pasivos corrientes,
puede suponerse que la empresa asegura, en buena parte, su liquidez.
Antes de entrar a examinar el ndice de rotacin de activos corrientes y para facilitar su
comprensin, veamos primero el significado del trmino Rotacin, el cual se explica
con referencia al denominado "ciclo de liquidez de la empresa".
Para explicar este concepto vamos a utilizar una secuencia grfica que comienza con el
grfico 8-1 que puede servimos para entender la forma como en la empresa circulan los
fondos, es decir, para entender el ciclo de liquidez de la empresa. .
El ciclo de liquidez, tambin llamado "sistema de circulacin de fondos", es la
secuencia que sigue un peso (o unidad monetaria) invertido en capital de trabajo, en su
proceso de generacin de utilidades. .
El grfico 8-1 representa un sistema de cmaras, tanques o compartimientos a travs de
los cuales circula un liquido que previamente se ha introducido por el punto A, abriendo
la llave respectiva, cuyo smbolo es un especie de letra "T":
El sistema funciona con base en presin y temperatura. La presin hace que el lquido
circule y la temperatura propicia un aumento en su volumen. Cuando el exceso en el
Otras alrcrnativas son la observacin del Presupuesto de Efectivo y del Estado de Flujo de Efectivo, lo cual
se mencionar al final de este captulo.
224 Captulo 8

volumen de Lquido no es requerido en el sistema, se puede evacuar abriendo la llave B,

dirigindolo a alguno o algunos de los compartimientos demarcados con las letras C, D,
E YF, con las llaves respectivas abiertas.

.....=;.;;;..:=;::..., ,,"w, ,A..A,

~..A,
AA.-"J,,,
G .AA. .A..
_"w.,A.,
."-... AwA_
.AA .AA.

F D

E
Grfico 8-1 Sistema de cmaras o tanques,

Obsrvese que existe la posibilidad de regresar parte del lquido evacuado por B
abriendo la llave G y que las cmaras no tienen el mismo tamao; si se requiere puede
aumentarse su capacidad. Igualmente, existe la posibilidad de alimentar la tercera
cmara desde la primera sin que el lquido pase por la segunda, Por ltimo, se da la ..
opcin de que algn lquido no ingrese a la ltima cmara al ser desviado hacia la
primera operando la llave H.

Adaptada esta situacin al caso de una empresa 'industrial podemos decir que el sistema
descrito se asimila a la forma como circulan los fondos a travs del negocio, Veamos
por qu.

El lquido que se introduce por A es el dinero en efectivo, que puede provenir de

aportes de asociados, prstamos, eventuales ventas de activos fijos, rendimientos de
inversiones, ingresos extraordinarios, o una combinacin de las anteriores, de forma que
el primer tanque representar el efectivo, tal como aparece en el grfico 8,2 que se
ilustra ms adelante.

Con el dinero en efectivo la empresa adquiere materia prima, representada por el

segundo tanque, la cual pasa luego al tercer tanque donde se convierte en producto en
proceso una vez se le agreguen los correspondientes costos de conversin (mano de
obra y c~tqs_jn.directos_de fabricacin), a travs del conducto que comunica el tanque
del efectivo con el del productoepiOceso.

Al pasar al cuarto tanque. el producto en proceso se convierte en producto terminado y

ste a su vez, al venderse, se toma en cuentas por cobrar al pasar al quinto tanque. Al
recuperarse la cartera y convertirse en efectivo, ste regresa al primer tanque. El
conducto que aparece entre el producto terminado y la cartera representa las ventas de
~~. .
 1-\ t J ': -
Anlisis de la Liquidez 225
, . \ l.lA 1,)' A.t,

Ventas de
Contado
Costos de Conversin !f' O ~,r)

Ctas.por
Cobrar

G
"O'O(t!)1\
hod ?\I"()(f\!l Rol (lc.'~1\
e Gastos e V. 1"11/\<4,1 0,10
11

Impuestos

F o Nuevas
Inversiones
Reparto de
Utilidades Pago de
E
Pasivos

Grfico 11.2. Sistema de circulacin de fondos o ciclo de liquidez para una empresa manufacturera

Ciclo de caja. La explicacin anterior nos permite introducimos en un importante

concepto: El del ciclo de caja que definiremos como el tiempo promedio que transcurre
entre el momento de desembolsar los costos (compras de materias primas o productos
manufacturados y costos de conversin), hasta el momento de recaudar la cartera.
Tambin podemos definirlo como el perodo de tiempo que, dentro del sistema de
circulacin de fondos, la empresa realmente compromete efectivo.

El, momento del desembolso que implican los costos est determinado, en promedio,
por la rotacin de cuentas por pagar, explicada en el captulo anterior.

CEPTOCLAVE El momento del recaudo de cartera se determina combinando las rotaciones de

th caja inventarios y de cartera, en la medida en que un' peso invertido en inventarios circula
que transcurre entre el primero por el inventario de materia prima donde permanece un determinado nmero
-ntodel desembolso de promedio de das (rotacin de materia prima), luego se convierte en producto en
istos hasta el momento proceso donde igualmente queda inmovilizado (rotacin de producto en proceso), hasta
caudo de la cartera. que pasa al producto te.rm.inado(rotacin de producto terminado). para convertirse en
cuentas por cobrar donde permanece, igualmente, por un determinado nmero de das
(rotacin de cuentas por cobrar). La suma de todas esas rotaciones. expresadas en das.
es el tiempo promedio que se demorara U11 peso transitando a travs del sistema de
circulacin de fondos de la empresa,

Como en el momento en que el mencionado peso comienza a circular en los inventarios

no se hace ningn desembolso, pues ste se realiza al vencerse la cuenta por pagar, el
nmero de das que realmente la empresa compromete efectivo es menor que el
determinado por el sistema de circulacin de fondos, explicado en el prrafo anterior.
Esos menores das corresponden a los que determina la rotacin de cuentas por pagar, y
as. el ciclo de caja de la empresa se determinar, tal como ya sugerimos, en la siguiente
forma:

Das del sistema de circulacin de fondos

. Das de cuentas por pagar
= Das del ciclo de caja
226 Captulo 8

En el ejemplo de Confecciones Modafina, utilizado en el captulo anterior el ciclo de

caja para el ao 1999 se detallara aS:

1999 Ob;elil1o
Das de Materia Prima 15.1 18
Das de Producto en Proceso 14 ~. 7
Das de Producto Terminado 24 +\0 14
Das de Cuentas por Cobrar .n tl~ ..QQ
Das Sistema de Circulacin de Fondos 132 "1-33 .4> 99
Das de Cuentas por Pagar 112q..3t~ 75
CICLO DE CAJA 20 24 das

E] objetivo del ciclo de caja es de 24 das. es decir, que se mantiene comprometido el

dinero durante un menor nmero de das, en este caso cuatro. Significa ello que la
empresa est administrando eficientemente sus recursos? No necesariamente.

Si observamos el detalle encontramos que realmente la empresa es ineficiente

administrando sus recursos lquidos ya que su sistema de circulacin de fondos slo
debera tardar 99 das en convertir. de nuevo en efectivo una unidad de capital de
trabajo, cuando en la realidad se tard 132 das en 1999. Ello, como se observa, debido
al mantenimiento de niveles de producto en proceso, producto terminado y cuentas por
cobrar superiores a Jos mnimos establecidos.

Estos mayores niveles fueron financiados con fondos de los proveedores recurriendo a
un mayor plazo con ellos, lo cual, como ya se explic, puede tener efectos nocivos
sobre las finanzas de la empresa por (res motivos:

El costo financiero que implica la prdida de descuentos por pronto pago en caso
de que fuesen atractivos.
El costo adicional que implican los intereses de mora por el-hecho de pagar en un
plazo mayor al estipulado.
El riesgo de que los proveedores restrinjan los despachos o los cupos de crdito,
con la coosecuente prdida de imagen comercial.

De lo anterior se concluye que el concepto de ciclo de caja debe ser manejado con Para ohviarla distorsin q
precaucin debido a que puede mostrar un resultado aparentemente bueno pero las cuentas por pagarpuea
combinando el efecto de decisiones acertadl~'_yJi~sacertadas. Para evitar cometer causar al ciclo de caja, es
errores en su observacin se sugiere estuiliarlof~escompo1!!,E~ en la forma ilustrada mejor utilizarlo sin conside
anriba. \ ese rubro.

Destino de Jsrecursos generados por la empresa. El aumento en el volumen del

liquido como consecuencia de la temperatura representa las utilidades brutas que se
generan en este proceso de circulacin de fondos. La entidad puede destinar dicho
exceso de fondos a alguna o algunas de las alternativas que a continuacin se explican.

La primera, obligada, es el cubrimiento de los gastos de administracin, ventas,

financieros e impuestos, representados por el tanque con la LetraC.
'_______----'

La segunda, representada por el tanque con la letra D son las nuevas inversiones, que
pueden hacerse en activos de operacin, en activos fijos. en otros activos O en una
combinacin de los anteriores.

Cuando se hace en activos de operacin, stos pueden ser,SQ!J~ La

inversin hecha solamente en activos corrientes puede ser para aumentar el volumen de
operacin a travs de un mayor empleo de la capacidad ,~e produccin de bienes y
servicios o para disminuir el riesgo operativo de la empresa, por ejemplo, .cuando se
aumenta la inversin en materia prima para disminuir el riesgo de que un futuro
 Anlisis de la Liquidez 227

problema de abastecimiento ocasione una merma o paro en la produccin. Este

aumento de activos corrientes se representara en el grfico como un aumento en la
capacidad de los tanques hacia los cuales fuera dirigida la citada inversin, con lo que la
llave de escape B no requerira abrirse.

Cuando la inversin se hace en activos fijos la finalidad puede ser el aumento del
voLumende operacin y en este caso hay que tener en cuenta que una inversin de este
tipo, generalmente, implica una inversin adicional en activos corrientes, Loscuales son
el capital de trabajo necesario para mantener en operacin los fijos. Otra finalidad de la
inversin en activos fijos puede ser la reposicin. en cuyo caso no necesariamente se
requiere de inversin adicional en capital de trabajo.

Las inversiones en otros activos estn representadas por aquellos corrientes o fijos que
la empresa no utilizar en su operacin normal sino que los mantendr como una
alternativa opcional de obtencin de utilidades ya sea lquidas o por valorizacin al
momento de venderlos y con la finalidad de volver ms slida su posicin financiera,
mantenindolos como una especie de "colchn de seguridad" para prevenir futuras
crisis operativas del negocio. Ejemplo de estos activos son la inversin en bonos,
depsitos a trmino, derechos en otras sociedades y dems valores negociables,
terrenos, locales para arrendar, cte.

La tercera alternativa corresponde al pago de pasivos contrados por la institucin

representados por el compartimiento E. Si no hubiera generacin de efectivo suficiente
para el pago de las deudas cuando se vencen y stas no son refinanciadas por los
acreedores, la sociedad puede recurrir a los aportes de capital o a la venta de activos con
lo que el efectivo entrara por el punto A y automticamente se llevara al
compartimiento E, abriendo las respectivas llaves. Otra forma de financiar este pago de
pasivos sera mediante la disminucin del volumen de lquido (fondos) del sistema, que
implica la merma de capacidad de uno O varios de los tanques, pero esto es demasiado
riesgoso porque equivale a una disminucin de la capacidad de general' utilidades por
merma en el volumen de capital de trabajo y, por ende, de las operaciones, ya que
habra menos lquido disponible para aumentarse de volumen a travs de la temperatura.
La nica forma viable de hacer esto seda con el incremento de la velocidad de
circulacin del lquido por medio de una mayor presin en el sistema, es decir,
mantener el mismo volumen de produccin y ventas con un menor volumen de
inventarios y/o cartera (por ejemplo, concediendo menores plazos de crdito), o sea
disminuyendo la duracin del ciclo de caja va disminucin de los das del sistema de
circulacin de fondos, lo cual puede ser posible implementando procesos de
mejoramiento tales como el justo a tiempo, disminucin de tiempos de ciclo, costeo abe,
etc.

La presin y la temperatura representan el adecuado manejo de los recursos financieros

que debe haber en todo negocio bien administrado.

La cuarta alternativa es el reparto de ganancias, destinacin que debe estar en

concordancia con los planes de crecimiento de la sociedad y sus obligaciones con
terceros. tal como se explic en el captulo 2. EL compartimiento F representa esta
opcin.

:PTOCLAVE Las tres ltimas alternativas se relacionan con lo explicado en el captulo 1 en el sentido
de lo recursos de la de que el efectivo que una empresa genera slo tiene tres destinos: las inversiones en
KT y activos fijos, la atencin del servicio a la deuda y el reparto de utilidades.
rsos de una empresa
ell tres destinos: Efecto de la inflaci61l sobre el capital de trabajo. La quinta y ltima alternativa, que en
IRS. pago de pasivos y el grfico 8.2 est representada por el conducto por donde regresara el lquido
le utilidades evacuado por B, abierta la llave G, es un rubro que se distingue por tres caractersticas
especiales:
 228 Captula 8

No obedece a tipo alguno de decisin financiera.

Su monto no aparece en el balance ni en otro estado financiero elaborado con datos
histricos.
No puede evitarse y es, por lo tanto. alternativa obligada.

El nombre de esta alternativa es "La inflacin". Estudiemos un ejemplo.

,
Supongamos que una sociedad invierte $80 en materia prima a los cuales se agregan
JI $20 en costos de conversin en el tanque correspondiente al producto en proceso;
obtiene con ello una unidad de producto terminado con un costo de $100 la cual es
vendida por $140, los mismos que van al tanque del efectivo, una vez se recupera la
cuenta por cobrar si la venta es a crdito.

De] incremento del volumen representado por Jos $40 de utilidad bruta supongamos que
deben destinarse $10 para cubrir los gastos que la operacin implica; quedaran $30
para evacuar por B con destino al pago de nuevas inversiones, pasivos y/o utilidades y
los' $100 restantes se destinaran a recuperar de nuevo los costos para continuar as con
el ciclo operativo.

Pero la presencia de la inflacin, con la cual todos' los administradores financieros

deben aprender a convivir, hace que la recuperacin de los costos y el pago de los
futuros gastos deba hacerse cada vez a un precio mayor, puesto que, en nuestras
economas siempre estn en alza.

Pata. comenzar de nuevo el ciclo el empresario deber invertir una cantidad mayor de
dinero que en el ciclo anterior y ese incremento, en condiciones normales, debe
financiarse con parte de las utilidades con ello lo disponible para el pago de pasivos,
nuevas inversiones y/o ganancias no serian $30 sino una cantidad menor..

En el ejemplo supongamos que todos los costos y gastos se incrementan en el 12%;

implicar que de los $30 disponibles al principio $12 (lOO x 12%), debern regresarse
al ciclo operati vo y as solamente tendramos disponible, para destinar a las otras tres
alternativas mencionadas en el prrafo anterior, la cantidad de $18 (30 - 12).

Dicha porcin de las utilidades que debe ser reinvertida en el sistema corresponde a una
CONCEPTO CLAVE
parte de los recursos que se requieren para garantizar la reposicin del capital de Efecto de la inflacin lob
trabajo, es decir, una parte de] aumento del capitl de trabajo neto operativo, tal como se el sistema de circulacin,
explic en el captulo 1. fondos.
La inflacin hace que una
Aunque desde el punto de vista grfico el conducto de regreso a travs de la llave G que parte de los recursos que
representa la inflacin, sobrara, pues en vez de evacuar los $12 por B y regresarlos por empresa genera como
G, simplemente se dejaran en el tanque del efectivo con destino a i materia prima y el utilidades, deban regresas
producto en proceso, se considera importante ilustrar esta situacin por la importancia al sistema para garantizQl
pmte, la reposicin del K.
que el fenmeno inflacionario tiene en el manejo financiero de las empresas.

Un lector desprevenido podra pensar que al incrementarse los costos y gastos, la

entidad recupera automticamente este efecto a travs del incremento de los precios de
venta, evitando destinar parte de los fondos generados como utilidad a la recuperacin
de dichos incrementos en los costos y gastos. Esto no es cierto.

Primero, porque el ambiente competitivo de globalizacin en el que se desenvuelven las

empresas no garantiza que los precios puedan incrementarse al ritmo de la inflacin, lo
que s suceda en la poca de pre-apertura econmica, cuando los empresarios,
protegidos por las barreras arancelarias y la prohibicin de importaciones, simplemente
referenciaban la inflacin para efectos de fijar los nuevos precios de venta de sus
productos. .
 Anlisis de la Liquidez 229

do de la inflacin debe Segundo. porque la recuperacin se da en un momento posterior a la incurrencia de los

umanentemente
tiado con los propios
:os de la empresa.
costos y gastos, concretamente en el momento del recaudo de la cartera, cuando de
nuevo se presenta un aumento en dichos costos y gastos. Es decir, que al darse con
retardo implica que la inflacin debe ser financiada por la misma empresa y la poltica
ms sana de hacerlo es con recursos propios, o sea con utilidades.

ras mayor sea la El grfico que se ha utilizado para ilustrar el sistema de circulacin de fondos tambin
on, mayor ser la sirve para ilustrar la ntima relacin que hay entre la liquidez y la rentabilidad; mientras
'iilidad de la empresa. mayor sea la capacidad de la gerencia para hacer circular el mayor nmero de veces
posible los fondos a ella encomendados, mayores sern las utilidades que se generen, es
decir, que mientras mayor sea la rotacin que pueda imprimirse a los activos corrientes
mayores sern las utilidades, y por lo tanto, la rentabilidad.

Efecto de los fondos ociosos. Introduzcamos una nueva variable a la explicacin del
concepto de rotacin mediante el grfico del ciclo de liquidez. Pensemos que como
consecuencia del sedimento que se puede crear en todo sistema de circulacin de
lquidos, en el conducto que comunica el producto terminado con las cuentas por cobrar
se acumula una pequea masa de suciedad que atasca .el sistema creando un aumento en
el nivel de producto terminado y disminuyendo a la vez la velocidad de circulacin del
lquido, es decir, disminuyendo la velocidad de rotacin. Esta situacin se ilustra
mediante el grfico 8.3 que aparece adelante.

El lquido en exceso que se ha acumulado en el tanque del producto terminado

representa fondos con los que la empresa no podr seguir contando en su ciclo
operativo mientras persista el "atranque" en el conducto de salida hacia el tanque de las
cuentas por cobrar. Son por lo tanto fondos improductivos, es decir,fondos ociosos.

ruenimiento defondos Es importante que dediquemos algunas lneas a este concepto pues puede afirmarse que
JS en uno de los pecados uno de los mayores pecados financieros que puede cometer la gerencia de una empresa
iieros ms graves. es el mantenimiento defondos ociosos. c:. ( ~7 .1 {) ~ .
-::::;; .) lA ,L. o
CEPTO CLA VE Obsrv~e que al .~is~ou~r la rotaci~ecuencia de llegada de los f~ndos al tanque
)s ociosos del efectivo tambin disnunuye, y la~cieda<f merma, a su vez. la capacidad de generar
sentan recursos utilidades puesto que no puede abastecer la produccin y las ventas con la misma
ductivos que la empresa agilidad de antes.
ene como consecuencia
ticiencias en la Concluimos que siempre que detectemos una baja rotacin en el KT o en alguno de sus
isfracill de los acrivos. componentes es porque se est ante la presencia de.fondos ociosos y as, si el indicador
de rotacin de activos corrientes es bajo con respecto al objetivo establecido, siempre
implicar la existencia de fondos ociosos en alguno o algunos de sus componentes,
hecho que siempre debern tratar de evitar los administradores pues el costo de dichos
fondos es altsimo y est representado no solamente por el costo especfico de capital
que Su mantenimiento implica, que denominamos costo de capital (CK), sino tambin
por el costo de oportunidad en el que se incurre por no poder obtener beneficios de su
uso. Por ejemplo, supongamos que una empresa tiene un costo de capital del 36%
anual y cada peso invertido en activo corriente al dar la vuelta por el ciclo de liquidez
CEPTOCLAVE regresa con 25 centavos adicionales, operacin que se da 3 veces al ao (rotacin igual
, de losfondos ociosos. a 3). El mantenimiento de fondos ociosos le implicara un costo anual de
ndos ociosos, adems
aproximadamente el 1J 1% discriminado as: 36% como costo especfico de mantenerlos
1 implican un altisimo
vara la empresa, en el activo y 75% como costo de oportunidad ya que cada peso invertido en dichos
luyen la velocidad de fondos dej de dar tres vueltas a travs del ciclo, pudiendo traer en cada una 25
n del sistema de centavos, con lo que en un ao pudo haber trado 75 centavos, o sea el 75% con
ucin de fondos. respecto al valor de un peso en fondos ociosos. Todo lo anterior sin considerar los
Enbaja =fondos costos administrativos que implica tener dichos fondos, tales como bodegajes, prdida,
'S deterioro, obsolescencia, etc.
230 Captulo 8

"",--" .A.A...I'-.. .A-A- -A. _A..A .AA. .,A._.A.A. .A...A....- -A.. ....A..A..A ...A..A..A. .I'-.. .A-A- A.. ..A-A. ..A.
.(
A Ventas de
Contado
Costos de Conversin

Ctas.por
Cobrar

A.A. .A..A..
.A...A. _"--.
..A-A. .A.-A..
.A..A... .A..A
A...A.. ..A
G e Gastos e
Impuestos
"--_---1 SUCIEDAD

Nuevas
F o Inversiones
Reparto de
Utilidades Pago de.
E Pasivos

Grfico R;! Bfeclvde los fondos ociosos sobre el.ciclo de liquidez

La suciedad que ha producido los fondos ociosos representa en la realidad un problema

de tipo administrativo que puede deberse a causas controlables o incontrolables. De ser
las primeras estaramos ante ineficiencias de manejo que deben ser corregidas. De esto
se habl en el captulo anterior cuando se describieron individualmente las medidas de
rotacin dc cada uno de los comp<?nentes del activo corriente.

Rotacin de activos corrientes. Cmo se calcula en la prctica el indicador que mide

la velocidad de rotacin del sistema? Cul es el nombre de dicho indicador?

Si observamos los grficos utilizados para la explicacin del ciclo de liquidez,

notaremos que los tanques de la parte superior corresponden justamente a los activos
corrientes de la empresa. por lo que el indicador bien podra llamarse "rotacin de
activos corrientes", nombre que coincide con el mencionado al principio de I.a
explicacin sobre el concepto de rotacin.

En el sistema, si quisiramos calcular su velocidad de rotacin, bastara con registrar el

caudal que por perodo de tiempo llega al tanque del efectivo por su costado izquierdo.
el cual, al ser dividido entre el volumen promedio de lquido que hay en el sistema nos
dara la citada velocidad.

Por ejemplo. si durante un ao llega al tanque del efectivo un volumen de 200.000 litros
y en promedio el sistema carga 20.000 litros, es porque dicho volumen promedio
circul 10 veces a travs del sistema, es decir cada 36 das aproximadamente, 10 cual
resulta de dividir 360 das entre 10 ciclos (utilizando el criterio de ao comercial de 360
das).

Relacionando el sistema con los datos de los estados financieros tenemos que el caudal
representa las ventas netas de la empresa (de contado y a crdito), y el volumen de
lquido en el sistema representa los activos corrientes promedio que sta mantiene. con
lo que el ndice sera el siguiente:

~\. .,tt Ventas netas (O ,\1!id o + e f;d t119)

A J t
r. l' \ ,,!J (0 (\".
j..:.\ Promedi(Hjf~activos corrientes
 Anlisis de la Liquidez 231

Dicha rotacin de activos corrientes est determinada por las veces que en un perodo
contable un peso (o unidad monetaria), circula a travs del cIclo de liquidez (o sistema
de circulacin de fondos) de la e!'l1presa.Esto tambin equivale a decir las veces que el
activo corriente se convierte en efectivo durante el perodo.

racinde activos
tntes refleja la capacidad
empresa generar ventas
sspectoa un volumen
ninado de activos
intes. Es un indicador de
ncia:
Otra forma de expresar la rotacin del activo corriente es definirla como la capacidad
que la empresa tiene de generar un volumen determinado de ventas con respecto a un
volumen determinado de inversin en activos corrientes, y en este sentido
consideraremos este indicador como una medida de eficiencia empresarial, en el
sentido de que los esfuerzos de gestin en lo que a rotacin de capital de trabajo se
refiere, debern estar enfocados hacia la generacin del mayor volumen de ingresos
posible manteniendo el minimo volumen de K.T.

El valor del activo corriente promedio resulta de la suma de los valores de dicha partida
de los Balances del perodo que se encuentren disponibles y dividiendo el resultado por
el nmero de datos obtenidos para la sumatoria. Por ejemplo, si contamos con los
Balances de todos los meses del a0".SumaremosLoscorrespondientes valores del activo
comente, y dividiremos por] 2; si contamos con los Balances 'de principio y final del
ao la divisin sera por 2 y si solamente contamos con el Balance de final del perodo
debemos asumir que el valor de] activo corriente ali consignado es el promedio, lo cual
sugiere la posibilidad de obtencin de una cifra alejada de la realidad, limitndose, por
lo tanto, el anlisis.

La rotacin obtenida con la frmula anterior se expresa en "veces". Por ejemplo,

. Confecciones Modafina registr el siguiente comportamiento de este indicador en los
8'1...... ~.I
ltimos tres aos": _ r... '" O __-1 01 l.kJ').1 4, o.. () O
C/ ,.,
. ) ./ V ; _,.----
. ~& b? t"h"'SB.J/2...
._:;lq60 t 10 6'J)/Z ~>~1.997 l1998 1999 Ohjetivo
Rotacin de activos Corrientes "-. 3.8 \\_..3.5 3.2 3.8
Das de activo corriente 95 102 11) 95

Para 1999 el valor obtenido de 3,2 significa que un peso invertido en activo corriente
realiza en promedio de 3,2 vueltas en un perodo a travs del ciclo de liquidez.
Tambin puede leerse este resultado como que el activo corriente se convierte en
efectivo 3,2 veces en un per?do, o. que la e~presa .tiene ]a capacidad de generar 3:: ..\ <
pesos de ventas por cada peso invertido en activo cornente. . t) V.\1 ") ~ "
el c'l..:.\.0.
La rotacin, para un perodo anual, tambin puede expresarse en das mediante el
siguiente clculo:

360 I Rotacin en veces = Das de activo corriente \ju,el'lo-

a~ z-
~dt-1.; [ if rD~
r E~ el ejemplo resulta que si un peso da 3,2 vueltas en un ao, es porque da una 'cada
11
'"Q}V \..--<fj]>das (360/3,2), considerando los datos de 1999.
--\ pe A.,,!,
as de activo corriente

.:::
De ah que la rotacin de activos corrientes expresada en das da una idea acerca del
relacin con los das del tiempo que un peso se demora en hacer el recorrido a travs del sistema de circulacin
l;:5.{Jja, aunque estos de fondos, lo cual debera ser una cifra muy aproximada al obtenido para los das del
s no .ffc1OOecaa~ Sin embargo ello no siempre es as porque, por un lado. los saldos de
. ~_ . f~ectivo pueden causar alguna distorsin, y por el otro, los das de inventario se han
-r I(J :Je :. calculado considerado costos y no ventas.
_\~~~e1.. e:) 1a. t e> o '",-ro5
i

2 Asumiendo un valor de los activos comentes al principio de 1997 de '960 millones /

.'
232 Captulo 8

Es posible que se requiera medir la rotacin para perodos menores a un ao. En este
caso se tomara el valor de las ventas del perodo para el cual queremos conocer esta
medida, teniendo cuidado de qu al hacer el clculo en das tambin se utilice en el
numerador la cifra de das correspondiente al perodo mencionado.

Por ejemplo, si las ventas del semestre fueron de $1.000 millones y el promedio de
activos corrientes fue de $250 millones, la rotacin para ese perodo sera de 4 veces
($1.000/250), que equivale a 45 das (180/4).

El ndice de rotacin del activo corriente tambin es expresado en muchos textos de la

materia como:

Costo de ventas
Promedio de activos corrientes

Esta doble forma de expresar la rotacin obedece al hecho de que como en el activo La rotacin del activo.
corriente hay una parte que no corresponde a dinero invertido, o sea la utilidad corriente tambin puede
contenida en las cuentas por cobrar, la comparacin de las cifras (numerador y calcularse considerando e
denominador de la fraccin), nunca es homognea y, por ello, el resultado obtenido costo de ventas en el
numerador de fafraccin.
siempre ser una aproximacin.

Una forma de conciliar esto es emplear el criterio de que cuando en el activo corriente
las cuentas por cobrar (que son pesos de venta), representen la mayor participacin en
valores, se utilizar en el numerador el valor de- las ventas. Cuando la mayor
participacin sea de los inventarios (que son pesos de costo), se utilizar en el
numerador el costo de la mercanca vendida.

El clculo del ndice de rotacin de activos corrientes y la comparacin con el promedio

industrial, el comportamiento de perodos anteriores o los objetivos de la sociedad,
puede mostrar que sta es baja, alta o normal (o sea igual).

Si la rotacin es baja, significa la existencia de fondos ociosos. El problema es

determinar en que rubro o rubros del activo corriente (los tanques en el grfico), se
presenta alguna inconsistencia. .

Si la rotacin es alta, puede suceder que los fondos se manejan adecuadamente, aunque
aqu tambin debemos analizar las diferentes partidas del activo corriente porque un
aspecto positivo, como podra ser una alta rotacin de cartera, podra estar encubriendo
uno negativo tal como una baja rotacin de producto.en proceso.

Con las rotaciones altas debe tenerse cuidado, puesto que; contrario a la representacin Una rotacin de activos
de aspectos positivos puede ser el reflejo de una insuficiencia de capital de trabajo corrientes demasiado alta
porque, por ejemplo, un empresario que no' puede mantener inventarios por falta de puede ser el reflejo de une
recursos, debe optar por adquirirlos a medida que le resulten pedidos de mercanca; esta insuficiencia de capital de
situacin representa un alto riesgo de prdida de ventas y, por ende, de utilidades. As.. trabajo.
cualquier pequeo volumen de ventas que se alcance, al compararse con el,
prcticamente nulo, volumen de activo corriente, producir un alto .ndice de rotacin.
Analice el lector la aritmtica de esta situacin simulando algn caso hipottico.

Quiere' decir que cuando' una empresa tenga una alta rotacin de activos corrientes y
opere con insuficiencias de capital de trabajo es posible que su rentabilidad no sea la
ms adecuada. Ahora bien, operar con capital de trabajo insuficiente y obtener a la vez
una buena rentabilidad implica habilidad (y hasta buena suerte), en el manejo financiero
de un negocio pues debe recordarse que cuando se opera en condiciones de alto riesgo,
este riesgo es el de perder si las cosas salen mal. o el de ganar si las cosas salen bien.
En el ejemplo de operar con bajo volumen de invent.ario se obtendran utilidades si
 Anlisis de la Liquidez 233

ninguna o pocas ventas se pierden por este motivo, siempre y cuando los
administradores logren, una vez recibidos los pedidos, abastecerse de inventario con la
prontitud y bajo costo requeridos.

Productividad del capital de trabajo. Adems de lo que se explic en el sentido de que

la cifra obtenida de rotacin de activos corrientes es, de todas formas, un resultado
aproximado de la realidad de la empresa, existe otra limitacin relacionada con el hecho
de que,altos saldos de.efectiY..9JY
equivalentes pueden haber quedado registrados al final
del perodo contable d~rslonando este indicador, limitando, por lo tanto, su uso
como medida de la eficiencia en la administracin de los recursos.

La mejor alternativa para eliminar esta distorsin es recurrir al indicador de

productividad del capital de trabajo que se obtiene dividiendo las ventas netas del
perodo entre el capital de trabajo neto operativo promedio, o sea: l' . . l. (~\1.
~Jo \\I\.C \lt...Q'n \"\ ' ..

Ventas \) l fJ s /:1
KTNO (ce. +- ii-\V .... e p)
CEPTOCLAVE Recordemos que el KTNO es igual a las cuentas por cobrar, ms los inventarios menos
lCti.idad del capital de las cuentas por pag~ a los proveedores de bienes y servicios de la empresa. No se
'o consideran los saldos de efectivo porque por principio financiero estos deberan
la idea de la capacidad aproximarse a cero (O); si hubiere inversiones temporales tampoco se incluyen ya que se
terar ventas con consideran partidas no relacionadas directamente con la operacin. Tampoco se
zto a un volumen consideran las obligaciones financieras corrientes ya que no existe una relacin directa
ninado de KTNO. Es un de causalidad entre su monto y el volumen de operacin de la empresa. Todo lo
idor de eficiencia. anterior de acuerdo COl) la explicacin que sobre este concepto se realiz en el primer
captulo.

El resultado que se obtiene refleja la cantidad de pesos que una empresa vende por cada
peso invertido en KTNO. Es, por lo tanto, una medida ms pura de la eficiencia con que
en una empresa se aprovechan los recursos con el propsito de aumentar su valor.
La globalizacin econmica de finales de siglo ha ejercido una gran presin sobre los
mrgenes de utilidad de las empresas, obligndolas a equilibrar su rentabilidad a travs
de una mayor eficiencia en el aprovechamiento de los recursos. Por ello se han
icador de productividad popularizado infinidad de metodologas que facilitan el mejoramiento de los procesos
r sirve para monitorear con el fin, no slo de racionalizar los costos, sino tambin de disminuir los niveles de
iultados de la inversin requeridos para operar. Ejemplo de esas metodologas, que de hecho se
relacionan entre s, son la reingeniera, el justo a tiempo, la manufactura flexible. el

~./"~-~~"'--~----"~~~""""-"_'' ' ' ' ' ' ' J

nentacin de programas
ioramiento de procesos. aseguramiento de la calidad, la disminucin de los tiempos de ciclo, etc.

(yes la relacin entre el mejoramiento de los r cesos y los requerimientos de capital de .

f trabajo 10 que hace de este indicador una poderosa aunque sencilla, herramienta de
evaluacin de la gestin gerencial.
---~--..-..
~__,. ..........
El permanente monitoreo de su comportamiento en el tiempo permite medir en trminos
de dinero el x.ito o fracaso de la implantacin de las mencionadas metodologas; si un
aumento de este ndice se logra como consecuencia de mejoramientos en los procesos,
es porque necesariamente se estn generando ahorros reales de costos y gastos. Es, por
lo tanto, una muy adecuada 'medida del desempeo de las diferentes unidades de
negocios de la empresa.

icador de productividad Es, igualmente. un medio para compararse con los competidores ya que las cifras que se
- sirve para compararse utilizan en su clculo aparecen directamente en los balances. Una empresa que puede
s competidores. vender lo mismo que su competidos manteniendo menos KTNO, desarrolla ventajas en
costos que pueden ser convertidas en ventaja competitiva.
234 Captulo 8
----------_ __ _
..... _-_.
... ....... __ ._-------------------
De acuerdo con las preferencias. el indicador de productividad de capital de trabajo
puede ser calculado en forma contraria a la ilustrada arriba, es decir:

KTNO ;:'tJ + J~l) - (. J-y1

Ventas

y el resultado. que se leera como un porcentaje, reflejara los centavos que deben Expresado como un porcei
mantenerse por cada peso de ventas. La eficiencia en la administracin del capital de el indicador de productivic
trabajo se reflejara corno una disminucin del indicador. del KT muestra los centavi
que deben mantenerse en
KTNO por cada peso de ve
El alargamiento del plazo con los proveedores implica una mejora del resultado, lo cual,
como ya se explic, es generalmente un evento negativo por el alto costo financiero que
representa. Para evitar esta distorsin puede recurrirse a dos alternativas:

Eliminar el valor de las cuentas por pagar del clculo del ndice, es decir, no
considerar el capital de trabajo neto operativo, sino solamente el capital de trabajo
operativo (KTO), o sea, cuantas por cobrar ms inventario.

Ventas KTO ':: [e.CoY.>ta.Y + 'l1\\){uh'l<IO]

-------- --------
KTO Ventas

Sumar, en vez de restar, el valor de las cuentas por pagar. As, el indicador sera, Para evitar la eventual
bajo la ltima propuesta de clculo: distorsin que pueden cau.
las cuentas por pagar, ste
pueden dejar de considera
CxCobrar -f inventarios + CxPagar el! el clculo del indicador
Ventas productividad del KT. Otrc
alternativa es sumarlas en
de restarlas.
De cualquier forma, debe quedar claro que la mejora en este indicador se da como
consecuencia del aumento de las rotaciones de los. tres rubros que acaban de
mencionarse.

En el caso de la empresa de Confecciones Modafina se observa un deterioro de este

indicador de productividad, cuyo comportamiento en los tres ltimos aos se detalla a
continuacin. .t !h~(lJ[l""(O'oll"l'" i) 1".,,,,,
'~~ s. e ~,Y:l'i"~elj",;,,,
.~ "{(1.(\I).",~ -1\"Iev.,>l').;,
~ !l., 1,997 1998 1999
KTNO ,{t4.l5t2.tA) - \:b~i'' i61\~466 867 1,063 ::
KTO
~.-~ .
-~->1,014
l.....---~ __ 1,570 2.324
KTNONentas 12.2% 18.1%
KTOlVentas 26.5% 32.7%

Obsrvese que calculado considerando las cuentas por pagar a proveedo . es decir,
utilizando el KTNO en el numerador, se nota una disminucin en 1999, lo cual no es
necesariamente bueno ya que como podr constatarse observando los das de
proveedores, ello se debi al aumento de stos, con los consiguientes costos financieros
que ello implica.

Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar. se observa un aumento de casi diez puntos en dos aos, lo cual e1Jel reflejo de I.a
acumulacin de fondos ociosos. Ello afecta no slo el flujo de caja libre, sino tambin la
rentabilidad del activo. .

En el anlisis que de esta empresa se han) en.el captulo 13 donde se estudiar el estado
de flujo de efectivo se ver el efecto de la situacin descrita sobre el flujo de caja libre.

ndices de rotacin slo Si observamos el grfico 8-2 y lo relacionamos con los indicadores de rotacin
iben una parle del
ortamiento del sistema de
lacin defondos.
empresa puede rotar muy
su cartera e inventarios y
isi estar iltquida.
rto de utilidades por
'la de las posibilidades de
spresa, inadecuada
ciacin de 1(lSinversiones
, servicio a la deuda por
la poltica de
idamiento, puede
onar situaciones de
'dez en la empresa.
Anlisis de la Liquidez 235
CONSIDERACION DEL FLUJO DE EFECTIVO
Aunque las medidas de rotacin, incluida la de productividad del capital de trabajo, dan
una buena idea acerca de la dinmica de la liquidez de una empresa, ello no significa
que comportamientos normales coincidan con una adecuada situacin de liquidez. Es
decir, que una empresa puede mostrar muy buenos ndices de rotacin de cartera e
inventarios y su situacin de liquidez no ser la mejor. Por qu?
estudiados en este captulo y en el anterior, encontramos que ellos slo se refieren a una
parte del problema; la que corresponde a la parte superior del grfico, que determina la
velocidad con que el efectivo invertido en KT regresa a la caja con el fin de destinarlo a
las inversiones, el servicio a la deuda y al reparto de utilidades.
Entonces, una empresa puede rotar muy bien su cartera e inventarios, pero si no est
alcanzando un adecuado volumen de ventas o su margen de utilidad bruta no es el
mejor, la presencia de los compromisos fijos de pago de gastos de administracin,
ventas y financieros, puede conducirla a una situacin de iliquidez. O puede suceder,
inclusive, que an cubriendo estos compromisos, las pocas utilidades y flujo de caja que
se generen sean insuficientes para cubrir Losrequerimientos de capital de trabajo que
obliga la inflacin. .
La inadecuada financiacin de las inversiones, aun con buenos ndices de rotacin,
puede ocasionar una situacin de iliquidez. Por ejemplo, si se decide crecer el volumen
de operacin mediante una mayor utilizacin de la capacidad instalada, lo cual supone
grandes inversiones en capital-de trabajo, lo ms seguro es que el propio flujo de caja
bruto? no sea suficiente para financiar dichos incrementos, por lo que debera recurrirse
a financiacin adicional combinando aportes de capital y deuda a largo plazo. Si esto no
se hace la nica alternativa de apoyar dicho crecimiento es con pasivos corrientes, con
lo cual hay una gran probabilidad de caer en una grave situacin de iliquidez en el
momento en que Los acreedores de corto plazo, proveedores y entidades financieras,
empiecen a presionar el pago de sus acreencias al notar que la empresa no esta
estructurando adecuadamente su crecimiento. Esta misma situacin se puede dar con las
inversiones en activos fijos.
El captulo 13, dedicado al Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos le proporciona al
lector los conceptos claves para determinar la poltica de financiacin que debera llevar
a cabo una empresa de acuerdo con su estrategia de -crecimiento,
Repartir utilidades por encima de las reales posibilidades tambin propicia una situacin
de iliquidez. y estas reales posibilidades no las determina el hecho de rotar
adecuadamente el capital. de trabajo; ni siquiera el que aparezcan registradas altas
utilidades en el Estado de Resultados. Tal como se explica en el captulo dos en la
seccin dedicada a las decisiones de dividendos y ello lo determina el flujo de caja Ubre
(FCL), que genera la empresa. En el captulo 10 dedicado al anlisis del endeudamiento
se estudia un mtodo prctico para determinar la estructura de endeudamiento adecuada,
lo cual debe considerar la poltica de reparto de utili.dadesde la empresa.
3 Este concepto se defini en el primer captulo en la seccin dedicada al flujo de caja libre.
236 .Captulo 8

Razn corriente
Prueba acida
Importancia del activo corriente
Crecimiento del activo corriente

ANA LISIS DE
LA LIQUIDEZ

ROTACION DE ANALlSIS ANALISIS

ACTIVOS CORRIENTES SISTEMA DE ~..... HISTORICO FUTURO
Rotacin de Cartera CIRCULACION *,.
Rotacin de Inventarios Estado de Presupuesto
Rotacin de Cuentas por Pagar DE FONDOS Flulo de de
efectivo Efectivo
CICLO DE CAJA

Q
PRODUCTIVIDAD DE
CAPITAL DE TRABAJO
KTNO I Ventas KTO/Ventas

Grfico 8-4 Resumen de la problemtca de la liquidez de la empresa

Por ltimo, si una empresa est muy endeudada, rotaciones atractivas de cartera e
inventarios no garantizan la generacin del FCL requerido para atender el servicio a la
deuda, aun registrando altas utilidades en el perodo. Esto sugiere que un situacin
como la descrita obligara a emprender una, reestructuracin de pasivos o una
capitalizacin, para contrarrestar el riesgo de iliquidez que implica el alto
endeudamiento. Tal como acaba de expresarse, en el mencionado captulo diez se
explicar la forma de determinar la capacidad de endeudamiento de la empresa a partir
de la capacidad de generacin de FCL.

Con respecto al anlisis de la liquidez de una empresa son dos las preguntas que un
empresario quisiera resolver:

Por qu estarnos tan ilquidos? Si es que se est presentando esta situacin.

Cul ser el panorama de liquidez que enfrentaremos el prximo semestre? O
trimestre, o ao, o cualquier otro tipo de perodo de acuerdo con las circunstancias.

Lo primero, aunque ya es un hecho cumplido que en nada puede modificarse y requiere

de una solucin inmediata, por lo menos amerita un anlisis de las causas que lo
originaron con el fin de aprender sobre los errores y evitar cometerlos en el futuro.

La respuesta a esa primera pregunta la da el Estado de Flujo de Efectivo, tema. del El estado de flujo de efec
captulo 13. Este informe permite observar cmo la entidad distribuy entre inversiones, el presupuesto de efectiv
servicio a la deuda y reparto de utilidades, el efectivo que. gener y tuvo disponible las herramientas que
durante un perodo determinado. complementan el anlisis
liquidez de la empresa.

El estado de flujo de efectivo
nos dice qu se hizo con el
efectivo, en el periodo
estudiado. El presupuesto de
efectivo nos da una idea de la
situacn de liquidez que se
enfrentar en elfuturo
inmediato.
f
Anlisis de la Liquidez
La segunda pregunta se resuelve referenciando las expectativas de comport
futuro y para ello debemos recurrir a cifras proyectadas.
Un presupuesto de efectivo a corto plazo elaborado sobre bases razonable
darnos una idea ms exacta acerca de la situacin de liquidez y por eso en la m
que podamos contar con esa til herramienta debemos utilizarla como gua de a
decisin en un aspecto tan importante para la vida de la empresa como es la liqu
En el captulo 19, dedicado a la administracin del efectivo, se hace un e
anlisis de esta herramienta y por lo tanto podemos considerar dicho captulo ce
extensin o continuacin del anlisis de la liquidez.
El grfico 8.4 resume en forma esquemtica el proceso de anlisis de la problerr
la Liquidez.
CUESTIONARIO DE EVALUACION
L 'En qu forma una baja rotacin de activos comentes puede afectar la rent
.'de la empresa?
2. Discuta.la validez de la siguiente afirmacin: "El objetivo de la empresa es
una rotacin de cartera ptima. Si la rotacin es muy alta se puec
sacrificando liquidez por rentabilidad; si la rotacin es muy baja, la firm
L estar poniendo en peligro su posicin de liquidez, aumentando as la posibi
insolvencia.
3. Por qu se afirma que la razn corriente generalmente no es U11<1 medid
para medir la liquidez de una empresa? Qu anlisis complementarios s
hacer?
4. Una empresa tiene un rotacin de activos corrientes de 4 mientras que el
es 2. En qu circunstancias podra decirse que dicha empresa no est e
situacin de liquidez, en lo que a inventarios se refiere, aun con dicho f
rotacin?
5. La empresa El Misterio S.A. presenta los siguientes ndices:
..
Indice Ohjetivo
Razn corriente 3,0 2,0
Rotacin de cartera 5,0 4,5
Rotacin de inventario 6,0 5,5
Sin embargo, el gerente financiero se ve permanentemente en aprietos par
las obligaciones corrientes de la empresa y por lo tanto le solicita a ustec
ayude en este anlisis. Asesrelo en este problema.
6. Que cifras de los estados financieros relacionara usted para calcular la rota
los activos corrientes en un supermercado? Analice, igualmente. el cornporu
del ciclo de caja en este tipo de negocio.
7. Tanto la rotacin de inventarios como la rotacin de cuentas por cobrar
empresa aumentaron de 10 a 15 veces del perodo] al perodo 2. Expl
factores que pudieron ocasionar este cambio y que efecto implic sobre cl
caja libre de la empresa.
8. Cuando se relacionan el riesgo y la liquidez, a qu se refiere ese riesgo?
9. Elabore un grfico que ilustre el sistema de circulacin de fondos de una
comercial que vende a crdito y de contado.
lO. Cite y justifique casos de empresas o actividades en las que ndices de
~aptulo 8

res o iguales a i no signifiquen necesariamente que la empresa' est ilquida.

incidencia puede tener el margen de contribucin de la empresa sobre la
in de liquidez?
u costo de oportunidad incurre una empresa que se resiste a. vender por
o del-costo inventarios de lento movimiento?
o se calculara y qu reflejara el ndice de importancia del activo fijo?
.plicar el efecto que sobre' la razn corriente podra presentar el factor
onal de las ventas de una empresa, se cit el ejemplo de una fbrica de
tes en la cual el ndice tiende a aumentar mientras se acumulan los inventarios
a poca de mayores ventas, O sea el final del ao, poca en la cual tiende a
[luir como consecuencia de la salida de los inventarios. En qu casos cree
que dicho ndice, en vez de disminuir, se mantenga igual o inclusive se
~te?
rma de obtener los ndices de rotacin de inventarios y cartera no obedece al
.ho. Las cifras relacionadas con el clculo de cada uno de ellos tiene relacin
I grfico 8.2 que ilustra el sistema de circulacin de fondos, Explique cada
e dichos ndices en funcin del mencionado sistema de circulacin aplicando
,mil analoga utilizada para explicar por qu las cifras que se combinan para
ar la rotacin de los activos corrientes son las ventas y los activo corrientes
~dio.

NOTAS