FDM 43

Ao 3 No.
43 - 2016
Entrevista a Juan
Coln, CEO de
Darwinex
Actualidad:
Brexit, claves
de ruta hacia el
divorcio
Bajo Lupa:
El Brexit no
generar un
caos global,
la ruptura del
euro es muy
improbable
Opinin:
Cambio
climtico:
riesgos
financieros
Tu capital mas
preciado no es
el dinero
Por Boris Schlossberg
HERRAMIENTAS
DE ANALISIS
EDITORIAL
Brexit: Segundos fuera
Si en el anterior nmero, desde ForexDuet Magazine, llambamos la atencin
sobre el frenazo de la economa mundial o la inestabilidad de los mercados, ahora
es la decisin del Reino Unido de salir de la Unin Europea, la que ha sacudido la
opinin pblica global.
Ha pasado muy poco tiempo desde el resultado del referndum y ya comienzan a

abrirse grietas en diferentes frentes. En el del Reino Unido, una crisis institucional,
poltica y econmica, que habr que ver cmo se va resolviendo.
En la Unin Europea, un tenso comps de espera de quien o quienes sern los

siguientes pases que den un paso atrs para salir del selecto club europeo.
Por si fuera poco, peligrosas incertidumbres sobre cmo ser el proceso de

deconstruccin de la pertenencia britnica a la Unin, si suave o bronco. Malos
augurios ha traido ya el fuerte pronunciamiento de la Comisin, para que Reino
Unido formalice y comunique cuanto antes su salida.
Y en el financiero, Draghi ya ha vaticinado un largo perodo de inestabilidad en los

mercados, y advertido que habr que prepararse por si las turbulencias arrecian
en los prximos meses.
Ms all de este inesperado suceso, en ForexDuet Magazine hemos querido

prestar nuestra atencin informativa a un proyecto innovador, una fintech
fundada por tres espaoles, que va a dar mucho que hablar en el mercado del
trading: Darwinex.
Frente a las incgnitas abiertas en Europa, los emprendedores no cejan en sus

vocaciones, y empresas como esta son un buen ejemplo.
Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ort, Jos Mara del Valle,
Director: Luis Sacristn - Equipo de Redaccin: Audens Comunicacin
Diseo y Maquetacin: Art Box Comunicacin
Colaboradores: Manuel Charln, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramn Valencia
NDICE
05 /// ACTUALIDAD 28 /// OPINN

05 Brexit, claves de ruta hacia 28 Cambio climtico: riesgos
el divorcio financieros
10 LAS CONSECUENCIAS DEL 31 Brexit y Trump: la poltica

BREXIT como brujera
13 /// DESTACADO 33 Digitalizacin y regulacin

financiera
13 Entrevista a Juan Coln,
CEO de Darwinex 34 Tipos de inters negativos
del BCE y el helicopter money
19 /// BAJO LUPA
38 /// Boris Schlossberg
19 El Brexit no generar un
caos global, la ruptura del euro es Tu capital ms
muy improbable preciado no es el
dinero
22 Amrica Latina pierde
atractivo
41 /// Curso Forex
25 Entrevista Christian
Hyldahl 44 /// Directorio
/// ACTUALIDAD
Brexit, claves de ruta hacia el divorcio
Nadie
A C T U A L I D A D | B A J O L U PA | D E S TA C A D O | O P I N I N | H E R R A M I E N TA S | D I R E C T O R I O
sabe a da de hoy cmo se gestionara la
salida del Reino Unido del bloque comu-
nitario. A continuacin, El Confidencial explica el hipotti-
co calendario que podran seguir Londres y Bruselas.
Los resultados del referndumno activan automticamente

el artculo 50 del Tratado de Lisboa. Es necesaria la notifica-
cin formal del Ejecutivo britnico. Los asesores de Downing
Street consideran que habra que esperarseis semanas para
preparar todos los retosque hay que afrontar. Son conscien-
tes de que una vez se active la notificacin, las negociaciones
-en las que Londres no tendr ni voz ni voto- no podrn ex-
tenderse ms de dos aos, a menos que el resto deEstados
miembros quieran ampliar el plazo oficial.
Se baraja tambin la posibilidad de que, durante estos 24

meses, Reino Unido podra en algn momento dar marcha
atrsen el hipottico caso de que el trato ofrecido por Bru-
selas sea muy pobre. Ningn artculo en el Tratado de Lisboa
impedira que Londres convocara otro plebiscito.
10-31 julio
Reino Unido Los 450 diputados pro-Europa, de los 650 que hay en la C-
mara de los Comunes, podran acordar que es mejor esperar
podra en algn hasta otoo para activar el artculo 50. Consideran que hay
que dartiempo a la UE para que admitaque va en su pro-
momento dar pio inters mantener una estrecha relacin comercial con
marcha atrs el Reino Unido. Est todava en el aire, sin embargo, lalibre
circulacin de los ciudadanos comunitarios. La Comisin Eu-
ropea les ha urgido, desde el primer momento, a comunicar
su decisinya!.
Otoo de 2016
Se activa el artculo 50 del tratado europeo. Comienza ofi-

cialmenteel Brexit. Reino Unido deber renegociar 80.000
V O LV E R A L N D I C E / / F O R E X D U E T 4 3
5
pginas de acuerdos de la UE, decidir cul mantiene y cun
deroga.Nadie sabe cunto puede durar este proceso. En el
caso de Groenlandia, uno de los territorios de ultramar de
Dinamarca con una poblacin de 55.000 habitantes, las nego-
ciaciones duraron dos aos.
Reino Unido, sin embargo, es (bueno, era)la segunda econo-

ma de la UE. Los euroescpticos aseguran que la agricultura
o pesca son sectores relativamente fciles de negociar.
Aunqueel 60% de las exportacionesde alimentos y bebidas
del Reino Unidovaa la UEy el 60% del pescado tambin.

Bruselas y Noruega pasaron cuatro meses negociando un
acuerdo de pesca para 40 poblaciones. En Reino Unido, hay
140.
Invierno de 2016-2017
Tienen lugar la primera parte de las negociaciones para dis-

cutir unnuevo presupuesto de la UE ya sin su segundo con-
tribuyente,derechos recprocos entre comunitarios y britni-
cos, pensiones de funcionarios britnicos que trabajan en la
UE, reubicacin de las agencias de la UE con sede enel Reino
Unido.
Para una segunda fase de negociaciones, quedan problemas

como futuras relaciones comerciales, incluidas las tarifas,
que es probable que se traten por separado.
2017
Las negociaciones podran ser ms complicadas de lo que

haban vaticinado los euroescpticos. Al fin y al cabo, el 44%
de las exportaciones del Reino Unido vaa la UE, frente al 8%
extracomunitarias. El acuerdo comercial sobre los servicios
financieros podra atascarse.
Irlanda, mientras,podra aprovechar la oportunidadde aca-

bar con el dominio de la Citypara atraer negocios con su
atractivo impuesto de sociedades. Londres podra ver tam-
bin dificultades para cerrar el acuerdo comercial deseado
con China.
La Cmara de los Comunes podra estudiar qu modelo sera

el ms apropiado para seguir a partir de ahora. Noruega, Is-
landia y Liechtenstein son miembros del Espacio Econmico
Europeo (asumen la libre circulacin de personas). Suiza, sin
6 F O R E X D U E T 4 3 / / V O LV E R A L N D I C E
embargo, tiene acuerdos bilaterales. Si finalmente Reino Uni-
do no forma parte del mercado nico,deber negociar con el
resto de Europabajo normas de laOrganizacin Mundial del
Comercio. En ese caso, tendr que decidir cules de los 6.987
reglamentos directamente aplicables de la UE tendran que
ser reemplazados por la ley britnica.
Finales de 2017-2018
Las elecciones francesas y alemanas habrn terminado. Los

partidos euroescpticos, posiblemente, habrn sufrido en las
urnas a causa de todas las dificultades que est atravesando
Reino Unido tras el Brexit.
Los inconvenientes de la vida fuera de la UE han quedado

claros para los votantes de Francia y Alemania. Pero imagi-
nemos un resultado an ms inverosmil. Reino Unido final-
mente abandona el bloque y comienza una relacin comer-
cial con Europa bajo las normas de la Organizacin Mundial
del Comercio.
Se sienta de nuevo en la mesa de negociaciones comerciales,

pero esta vez ya como invitado, no como pas miembro. Ape-
nas le quedan aliados.Londresse da cuenta de quetard 12
aos en entrar en la UEy que el tiempo parasalircompleta-
mentedel bloque podra ser, en la prctica, muy similar.
7
El Brexit fuerza a EE UU a buscar otros aliados especiales en
Obama insiste Europa.
en que la Con la salida britnica de la Unin, Washington pierde al

mejor defensor de sus intereses en los pasillos comunitarios
denominada en asuntos de economa, seguridad y espionaje.
relacin A los seis meses del fin de su presidencia, Europa irrumpe de

nuevo como un foco de preocupacin paraBarack Obama.La
especial decisin, tomada por los britnicos en referndum, de que
Reino Unido abandone la Unin Europea altera la relacin

con Londres entre EE UU y el continente. Con la salida britnica de la
Unin, Washington pierde al mejor defensor de sus intereses
perdurar en los pasillos comunitarios en asuntos de economa, seguri-
dad y espionaje. Obama insiste en que la denominada rela-
cin especial con Londres perdurar, pero el Brexit le fuer-
za a estrechar los lazos con otros pases europeos para tratar
de retener la influencia estadounidense. Alemania y Francia
parten como favoritos para reemplazar a Reino Unido como
interlocutor preferido. El presidente viaja los prximos das a
Polonia y Espaa en una gira marcada por la votacin brit-
nica.
El viraje a Asia era uno de los principales objetivos en polti-

ca exterior de Obama. En su primer mandato, la crisis econ-
mica europea y las protestas de laPrimavera rabelo dificul-
taron. En el segundo, la amenaza del terrorismo yihadista le
ha llevado a involucrar ms a EE UU militarmente en Oriente
Prximo. Ahora, se espera que el Brexit llevar al presidente
a prestar mucha ms atencin a Europa. Tambin a su suce-
sor en la Casa Blanca a partir de enero: la demcrata Hillary
Clinton, que propone una poltica exterior continuista, o
el republicanoDonald Trump, que aplaude el resultado de
la consulta britnicay defiende un mayor aislacionismo de
Washington.
Fiona Hill, una inglesa que lleva 27 aos en EE UU, es una de

las mayores especialistas en Washington de las relaciones
transatlnticas. Hill, directora del Centro de EE UU y Europa
del laboratorio de ideas Brookings Institution, sostiene que
es un golpe enorme para EE UU y Europa. Y aade: Sin
duda, el Reino Unido era visto para EE UU como una especie
de ancla en la relacin por la perspectiva comn en un am-
plio abanico de asuntos polticos, econmicos y de seguri-
dad.
Reino Unido es un engranaje clave de la arquitectura insti-

tucional creada por EE UU y Europa tras la Segunda Guerra
Mundial. Raramente hay una iniciativa global de Washington
a la que Londres no sea el primero en sumarse.La salida bri-
tnica de la UEno tiene por qu cambiar esa arquitectura,
pero s puede condicionar las relaciones transatlnticas en
un momento de enormes desafos, como la respuesta de la
OTAN ante las ansias expansionistas rusas, las negociacio-
nes para acordar un tratado de libre comercio entre EE UU y
la UE, o la cooperacin ante la amenaza yihadista.
El Gobierno Obama ha reconocido que no se esperaba la vic-
toria de la salida de la UE en el referndum del pasado 23
de junio. El presidente haba hecho cam paa a favor de la
permanencia. Su reaccin ha combinado las llamadas a la
calma con el realismo. Ha pedido a Europa y a Reino Unido
que negocien una transicin ordenada. Ha subrayado que
la estrecha relacin entre EE UU y su antigua metrpolis no
cambiar gracias a los lazos culturales y econmicos, y a la
cooperacin en asuntos mundiales comomiembros de la
OTANy del Consejo de Seguridad de la ONU. Pero ha admiti-
do que la incertidumbre generada por el Brexit inquieta a la
primera potencia mundial: Estamos preocupados de que su
ausencia de la Unin Europea y las potenciales alteraciones
dentro de Europa nos dificulten solucionar algunos de los
otros desafos.
Hill, de Brookings, recomienda a Washington que diversifi-

que sus alianzas en el Viejo Continente. Opina que, de un Estamos
lado, debe ayudar a la UE y Reino Unido a tender puentes.
Y del otro, profundizar en las relaciones con Alemania y preocupados de
Francia, sus otros dos interlocutores clave, pero tambin con
otras potencias regionales, como Espaa e Italia. que su ausencia
La experta ve difcil que Washington encuentre a corto pla- de la Unin
zo un socio de la altura de Londres en materia de espionaje.
Reino Unido es uno de los cuatro pases anglosajones con los Europea y las
que EE UU tiene la alianza Cinco Ojos por la que comparten
informacin confidencial. Tras la polmica en 2013 por eles-
potenciales
pionaje a la canciller alemana, Angela Merkel, destapado
por el exanalista de la NSA Edward Snowden, EE UU ofreci
alteraciones
a Alemania aumentar la cooperacin en inteligencia pero la dentro de Europa
respuesta fue cauta. Berln es, adems, ms reticente a invo-
lucrarse en aventuras militares que Londres o Pars. nos dificulten
El espaol Carles Castell-Catchot, jefe de gabinete del Cen- solucionar
tro Brent Scowcroft del Atlantic Council, un think tank en
Washington, cree que, ante la ausencia britnica, Alemania algunos de los
y Francia se convertirn en los enlaces de EE UU con la UE,
afianzado la creciente cercana establecida en los ltimos otros desafos
9
aos. No veo a las potencias secundarias. Es-
paa tiene suficiente trabajo a nivel interior,
Italia an est saliendo de la crisis poltica y LAS
econmica, los pases del Este ya tienen sufi-
ciente con Rusia y los pases nrdicos estn
CONSECUENCIAS
menos involucrados, dice.
DEL BREXIT
Obama no ha dudado en los ltimos aos de
que en los grandes temas europeos el telfo-
Brexit, la revuelta contra el establi-
no al que llamar era el de Merkel. Alemania
shment
se ha convertido en un interlocutor prioritario
en la gestin de las crisis griega y ucrania, y La falta de movilidad social en Reino
las reformas europeas. Y Francia se ha afian- Unido mina la credibilidad de una cla-
zado como aliado clave en la lucha antiterro- se gobernante que ha sido incapaz de
rista. convencer con su mensaje
La incgnita es si Washington lograra influir Poco les import a los britnicos que
en Berln y Pars tanto como en Londres, con su Gobierno, la oposicin, sindicatos,
el que tiene una visin ms parecida enli- banqueros,el Fondo Monetario Inter-
beralismo econmicoe intervencionismo nacional y hasta el mismsimo Barack
militar. Otra duda es cmo evolucionara la Obama les advirtiera que votar Brexit
relacin con Londres una vez completada su equivala a disparase a los pies. Al re-
salida de la UE. Es evidente que dejarn de vs. Cuanto ms mpetu desplegaban
ser socios prioritarios en temas de la Unin. los partidarios de permanecer en la
Quieras o no si en uno, dos o cinco aos con UE, ms creca la desconfianza de la
quien ests hablando ms es con los alema- mitad del Reino Unido que ya no se
nes y los franceses, porque realmente son los fa de lo que le cuente unestablish-
que te pueden ayudar en temas de seguridad mentque sienten que les ha defrau-
internacional e integracin econmica, hay dado demasiadas veces.Ese vaco ha
una cosa que se pierden que son las relacio- permitido permear a las mentiras
nes humanas, los contactos diplomticos, del campo del Brexit, que enarbola
dice Castell-Catchot. Si el Brexit se produ- la bandera del hombre corriente, con
ce, se erosiona un poco esta relacin especial sorprendente facilidad. La ya famosa
porque deja de tener un sentido instrumental. frase de Michael Gove, ahora aspirante
Ya veremos si los vnculos histricos o de se- a primer ministro, se ha convertido
guridad bastan para mantenerla. profeca autocumplida en la era de la
llamada democracia post factual. La
gente en este pas ha tenido suficien-
tes expertos.
Los partidarios del Brexit repiten en

la calle que desconfan de los polti-
cos de carrera, de una lite gobernan-
te que sienten que les ignora y que
habita un mundo globalizado al que
saben que difcilmente pertenecern.
Que mientras en Westminster toman
t con pastas, sus salarios caen y la
competencia con la llegada de los tra-
bajadores de fuera crece. Que tambin
les aseguraron que saban lo queha-
can cuando arruinaron
el sistema financieroy las
vidas de millones de traba-
jadores y ni siquiera fueron
castigados por ello. Que por
qu van a confiar en su su-
perior criterio esta vez.
No me creo lo que nos

cuentan, deca hace unos
das Anabel Clapham, una
vendedora de marisco de
40 aos al este del pas
que vot Brexit. Ellos
no conocen las listas de
espera del hospital ni
ven cmo esto se llena
de polacos. Nos quieren
asustar con sus cifras,
pero nosotros sabemos
lo que hay, deca un
vendedor de puertas. Las
investigaciones sociales
corroboran las pinceladas
impresionistas de la calle,
demuestran que la brecha
social se agudiza y que la
sensacin de que la cuna
determina irremediable-
mente el futuro se vive
con indita intensidad en
Reino Unido.
Votaron contra West-

minster y contra Bruselas,
contra los laboristas y los
conservadores. Han sido
sobre todo los obreros,
que se han quedado atrs
en la transformacin eco-
nmica de Reino Unido
de las ltimas dcadas y
que tiene pocas razones Expectativas de progreso
para pensar que su futuro va a ser nece-
Los datos indican que no es tanto una cues-
sariamente mejor que su pasado, explica
tin de ricos contra pobres, como de falta de
Matthew Goodwin, profesor de poltica de
expectativas de progreso.El ltimo informe
la Universidad de Kent y coautor deLa Re-
de la Comisin gubernamental para la movi-
vuelta de la derecha: el apoyo a la derecha
lidad socialy la pobreza infantil apunta que
radical en Reino Unido.
ms all de las brechas clsicasnorte-sur,
11
no unido, morirs una media de nueve aos
antes que los dems. Si eres negro, la justicia
criminal te tratar con ms dureza que si
eres blanco. Si eres un chaval blanco de cla-
se trabajadora, tendrs menos posibilidades
que ningn otro de ir a la universidad. May
lo sabe, los datos lo confirman y los votantes
que lo sufren han vomitado su frustracin en
las urnas.
Una reciente investigacin indica que el re-

chazo a la UE es ms fuerte no tanto en lo-
calidades con bajos salarios, sino sobre todo

donde los sueldos se han estancado. Es decir,
donde escasean las expectativas de mejo-
ra y donde el UKIP, el partido euroescptico
por excelencia se ha hecho fuerte. El periodo
que estudiaron los economistas Brian Bell y
Stephen Machin va de 1997 a 2015 y en el que
los salarios apenas crecieron un 1%. El pro-
blema es que esa es una media que no refleja
las desigualdades territoriales. Hay decenas
de ciudades donde ha habido un crecimiento
negativo de los salarios, explica por telfono
Machin, director de mercados laborales de la
London School of Economics, quien concluye
que las condiciones econmicas han jugado
un papel importante en el voto.
campo-ciudad- han surgido en los ltimos
NatCen, el gran centro de investigacin social
aos nuevos focos de desigualdad, en los que
publicaba esta semana su encuesta anual de
la posibilidad de que un nio nacido en un
actitudes sociales, segn la cual, el 60% de los
entorno con pocos recursos tenga una buena
britnicos se considera clase trabajadora.
educacin y consiga un buen trabajo cae en
La encuesta indica adems que aumenta la
picado. Si cruzamos esas localidades con los
percepcin de que la sociedad britnica cada
resultados del referndum del Brexit, las
vez est ms dividida socialmente. El 73% de
conclusiones son esclarecedoras. Los puntos
los preguntados piensa que es difcil saltar de
calientes de falta de movilidad social vota-
una clase social a otra, comparado con el 65%
ron abrumadoramente a favor del Brexit:
que lo pensaba en 2005. Ese estudio certifica
Blackpool (67,5%), Great Yarmouth (71,5%),
que los britnicos identifican con claridad
Mansfield (70,9%), Doncaster (69%) o Stoke-
las invisibles fronteras que dividen las clases
on-Trent (69,4%) y al revs, en las tierras de
sociales, en un pas en el que el acento enca-
oportunidades, triunfa la permanencia en la
silla de inmediato a una persona en un cajn
UE.
social u otro y en que los perdedores acumu-
La propiaTheresa May, candidata conser- lan rencor hacia los que nacen de pie. Esos
vadora a suceder al primer ministro salien- sentimientos y divisiones palpitan ahora con
te,David Cameron, dedicaba nada menos que fuerza renovada tras un referndum que ha
el tercer y cuarto prrafo al asunto de la carta partido al pas en dos.
en la que se postulaba, publicada porThe Ti-
mes. Si hoy naces en un hogar pobre en Rei-
/// Destacado
Entrevista a Juan Coln,

CEO de Darwinex
Si bien Internet ha liberado muchos mercados, el
ahorrador medio sigue alejado de retornos extraor-
dinarios. Les separa tanto intermediario de las mejores op-
ciones de inversin, que lo raro es que les llegue algo a los
gestores y clientes que sostienen la cadena.
Como consecuencia del servicio poco alineado de los ase-

sores / intermediarios, cada vez ms personas toman sus
propias decisiones sobre su dinero.
Javier y Juan Coln y Miguel A. Gonzlez trabajan para con-

vertir la evolucin de todos estos inversores activos en un
nuevo activo. En su proyecto empresarial, traders inde-
pendientes cotizan la evolucin de sus cuentas para inver-
sores, legalmente, va DARWIN, un nuevo activo.
Cmo nace Darwinex?
La idea nace de Javier, un ingeniero de caminos que en el

2008 no estaba satisfecho con su profesin de da y deci-
de convertir su vocacin de muchos aos por el trading en
su sustento. A partir de entonces gestion a tiempo com-
pleto, como trader independiente gestionando ahorros
de familia y particulares. Para su sorpresa, no exista una
solucin online para el problema legal, de credibilidad e
indefensin que perciba para ganarse la vida.
Juan Coln, CEO de Darwinex
Yo trabajaba en el sector financiero en Londres, como
economista con mucha formacin tcnica. Trabaj como
Darwinex es consultor para los principales bancos europeos, con foco
inicial en gestin de riesgos y posterior en el mercado de
y siempre ser capitales, con creacin y distribucin de productos de te-
sorera.
el hogar del
En el 2011 Javi me plantea la idea del proyecto. Despus de
inversor activo un perodo de incubacin, mi hermano y yo fundamos lo
que hoy es Darwinex en marzo de 2012. Desde entonces
hasta hoy, hemos invertido 5 millones de euros en un pro-
yecto que hoy cuenta con 32 profesionales centrados en
desarrollar tecnologa propia.
13
Hemos tenido claro desde el origen que bamos a dedicarnos
al trader, y tras pivotar nuestro modelo un par de veces, lle-
gamos a la conclusin de que la nica forma de ofrecer un
servicio verdaderamente diferenciado pasaba por facilitar
tambin el servicio de corretaje / brokeraje.
Cuando lanzasteis el broker?

Lo creamos en mayo de 2014 y en este perodo, y con poco

esfuerzo publicitario, hoy tenemos ms de 1.200 traders acti-
vos. Hemos venido creciendo mensualmente a tasas de dos
dgitos: el mes de mayo cruzamos 10.000 millones de euros
de volumen de intermediacin.
Juan Coln, CEO de Darwinex
Qu es lo que ha hecho en este perodo a Darwinex dife-
Todos nuestros rente?
La plataforma de inversin.
clientes disfrutan
Despus de mucho tiempo de reflexin y observacin, man-
del paraguas de tuvimos la plataforma ocho meses en beta, porque aqu no
lanzamos nada hasta que estamos absolutamente conven-
nuestra licencia cidos de que funciona. La abrimos en diciembre de 2015 y
regulatoria, estamos muy satisfechos con el resultado conseguido hasta

ahora. Llevamos tres meses en el que los inversores, de me-
con una dia, o empatan o ganan (en un entorno en el que el IBEX per-
di un 12% en un da).
transparencia Esto marca un hito en la inversin minorista, demuestra que
total. inversores particulares, con la ayuda de herramientas y del
resto de la comunidad, toman buenas decisiones de inver-
sin.
Cmo habis resuelto el aspecto legal?
En 2012, cuando evaluamos la legislacin en materia de ges-

tin de carteras, llegamos a la conclusin que los modelos de
copy-trading y mirror-trading, adems de no tener sentido
para los buenos traders, acabaran por ser ilegales.
Por este motivo, Darwinex es gestora regulada por MiFID

(con pasaporte para operar en Espaa) desde Julio de 2013.
Ofrecemos a los traders clientes de nuestro broker un acuer-

do de comercializacin de su estrategia. De aceptarlo, nues-
tra gestora cotiza un DARWIN basado en su estrategia, di-
ferente de la estrategia por cuanto la gestin del riesgo del
inversor es de Darwinex.
Javier Coln y Juan Coln
De esta manera, adems de disfrutar de la En trminos econmicos, un DARWIN es

mejor ejecucin, las mejores herramientas y un nuevo activo. Replica en tiempo real los
la mejor atencin al cliente, el trader cotiza trades de una cuenta de trading subyacente,
su evolucin para cobrar por el xito de sus con apalancamiento gestionado en tiempo
inversores. real por nuestro motor de gestin de riesgo,
de forma independiente del trader.
Nuestra gestora cobra legalmente (cuenta
con el permiso regulatorio para hacerlo) un El motor de gestin del riesgo transforma el
20% de comisin por beneficios a los inver- riesgo de la estrategia original del trader en
sores. En virtud de nuestro acuerdo privado una estrategia con objetivo de riesgo men-
con el gestor, le retrocedemos el importe n- sual estable y constante, con un valor en
tegro. riesgo (VaR, del ingls Value at Risk) mensual
al 95% de probabilidad del 20%.
Con nuestro modelo accedemos a inversores
que no invertiran en estrategias de trading En romn paladino: todos los DARWINs
sin nuestra tecnologa. Ellos aumentan la arriesgan lo mismo. En una muestra repre-
rentabilidad de los mejores traders (nuestros sentativa de DARWINs y meses, todos los
mejores clientes) y esto nos hace ms soste- DARWINs una probabilidad del 5% (100 -
nibles que un broker retail al uso. Como no 95%) de perder un 20% o ms, a un mes vista.
tenemos que reemplazar clientes quemados, El hecho de igualar y estabilizar el riesgo de
invertimos en tecnologa que satisface a todos permite comparar DARWINs entre s.
nuestros clientes actuales. El boca-oreja hace
De este modo, a poco que un inversor confi-
el resto.
gure una cartera con cinco DARWINs diver-
Exactamente, qu es un DARWIN? sifica su riesgo hasta el nivel de riesgo del
Ibex, cuyo VAR es del 5%. Las estrategias de
Legalmente, un DARWIN es una cuenta de
trading tienen poca correlacin entre s y
trading gestionada por nuestra gestora.
con otros activos, y diversifican mucho.
15
Lo bonito de operar con un activo estandarizado es que esa
cartera de cinco DARWINs a su vez es una nueva estrategia
que pronto podrn comprar (estamos trabajando en ello)
otros inversores, de manera que el colectivo colabora encon-
trando ineficiencias de mercado en beneficio de la comuni-
dad.
Dicho de otro modo, hemos creado la inversin colaborativa.

Todos nuestros clientes ganan bajo el paraguas de nuestra
licencia regulatoria beneficindose en funcin de su contri-
bucin a la comunidad, con transparencia.
Y cmo ms ayuda Darwinex a los inversores?
Adems del motor de riesgo que hace posible el DARWIN,

hemos desarrollado una familia de algoritmos que identifi-
Javier Coln, can habilidades que hacen invertible una estrategia de tra-
Jefe de Producto de Darwinex
ding.
Valoran cada estrategia del 0-10 en apartados como la expe-

riencia, la gestin del riesgo; la consistencia o la existencia
de un patrn, y finalmente la eficiencia en entrada y salida
del mercado.
Por ltimo, estimamos la escalabilidad de una estrategia,

evaluando cundo el ltimo euro invertido deja de generar
beneficios (puesto que el volumen gestionado mueve el mer-
cado en su contra al entrar y salir de los trades) - el momen-
to en que se cierra a nueva inversin.
Cmo ves el sector del trading en los prximos aos?
Tradicionalmente, se ha distinguido entre dos subsectores:

el trading minorista, que ofrece a particulares herramientas
simplificadas a precio alto, y el mayorista, destinado a pro-
fesionales que trabajan para instituciones.
Los cambios tecnolgicos van camino de convertir esa seg-

mentacin en obsoleta. El sector mayorista mengua por las
restricciones de capital a los bancos, a los que les sale muy
caro tomar riesgo direccional.
Los hedge funds tambin se van a ver seriamente amenaza-

dos. Del mismo modo en que gracias al Kindle ya no es ne-
cesario crear/contratar a una editorial para comercializar un
libro, ya no ser necesario trabajar en una gestora para vivir
de la gestin porque a todos los sectores les llega su Ama-
zon.
El futuro pone la tecnologa de trading al servicio de todos,

cobrarn de los inversores los gestores que ganen, pero para
Darwinex ello no tendrn que trabajar por cuenta ajena. El beneficio
por el trading converger hacia el valor social que aporta: li-
democratiza quidez en los mercados, sin crear riqueza neta.
lo que hasta la Los traders independientes harn el mercado ms eficiente

en beneficio propio y de la sociedad, perdiendo quienes hoy
fecha ha sido un cobran mucho por muy poco.
sistema cerrado Y como ves a Darwinex en los prximos aos?
para unos pocos Del lado de quienes toman sus propias decisiones de inver-
sin.
Ofreciendo el mejor servicio (precios y atencin al cliente),

la mejor informacin y las mejores herramientas para to-
mar decisiones, y con la posibilidad de apalancar tiempo
invertido en investigar con el capital de otros Qu mejor
forma de aumentar tu capital que haciendo crecer el de to-
dos?
Esta es nuestra vocacin: inventar la economa colaborativa

desde el sector financiero, algo as como el mundo de las
infinitas minoras, democratizando lo que hasta la fecha ha
sido beneficio de unos pocos.
Imagino que no estar siendo un camino fcil..
Miguel Angel Gonzlez,

Por supuesto que no, si lo fuese no valdra la pena.
CTO Darwinex
Hemos llegado a la tercera fase de la que hablaba Mahatma
Gandhi: al principio te ignoran. Luego se ren de ti. Luego te
atacan y, al final, ganas.
Pero nosotros estamos muy orgullosos de lo que llevamos

hecho y de esta vocacin democratizadora del trading.
Como dira Goethe: Ladran, luego cabalgamos!.
Crees que los cambios tecnolgicos y de cultura en el

sector financiero van correr en paralelo a las buenas ex-
pectativas que se perciben sobre el sector del trading?
Soy un firme creyente en el poder democratizador del cam-

bio tecnolgico.
Quiero creer que va a seguir siendo as, aunque no est en

absoluto garantizado. Vivimos una poca de paradojas di-
vergentes: el mundo de posibilidades infinitas de lo posible
tecnolgicamente, pero tambin de intereses creados que
manipulan a la opinin pblica por inters propio.
17
l Brexit es un exponente de esas co-
E Es impredecible lo que puede pasar en los
rrientes de las que me hablabast has prximos aos, desde que Reino Unido
vivido mucho tiempo en Londres..Cmo rectifique y en la prctica no cambie nada,
valoras lo que ha pasado? pasando porque la relacin con el resto de
Europa se tense, e incluso no es descartable
Como residente de muchos aos en Lon- la muerte del proyecto comn europeo tal y
dres, veo el Brexit, como un paso ms en como lo hemos conocido dos generaciones
un mundo en riesgo de retroceder hacia el de europeos.

proteccionismo o la xenofobia.
Lo imperdonable es lo gratuito del tema.
El Sr. Cameron nos meti a todos en un jue-
go en el que o ganaba l o perdamos los de- Para conocer mejor esta empresa haz click
ms (los ciudadanos ingleses y de la Unin aqu.
Europea), y ha salido cruz. El ingls medio
ha querido pegar una patada a la clase di-
rigente europea, y a medio plazo lo que ha
hecho es pegarse un tiro en el pie derecho,
y pegarnos otro en el izquierdo al resto de
europeos.
Equipo de Darwinex
/// BAJO LUPA
BARRY EICHENGREEN | CATEDRTICO DE ECONOMA EN BERKELEY
El Brexit no generar un caos global, la

ruptura del euro es muy improbable
Barry
Eichengreen (1952, hijo de supervivientes
del Holocausto), es catedrtico de Economa
en la universidad de Berkeley. Y un experto mundial de pri-
mera fila sobre sistema monetario, finanzas globales y eco-
noma europea. Esta entrevista se realiz el pasado mirco-
les en Sintra (Portugal), con ocasin de la Conferencia anual
del Banco Central Europeo (BCE).
Pregunta.Causar elBrexituna tormenta global?
Respuesta.No. No, a juzgar por lo sucedido los primeros das

en los mercados. No generar un caos mundial. Pero s cau-
sar problemas especficos a corto plazo. En el Reino Unido,
la gran incertidumbre se traducir en una severa reduccin
de la inversin y esta en una recesin. Y aflorarn problemas
como los que afrontan los bancos italianos, que han perdido
un 30% de su valor burstil en los ltimos cuatro das. Son
Barry dbiles y adems la previsin de que el BCE mantendr bajos
los tipos de inters por largo tiempo les debilitar adicional-
Eichengreen, mente.
catedrtico de P.Una crisis de la banca italiana puede repercutir en toda la

eurozona. Cmo se puede evitar?
Economa en R.Lo primero es hablar claro.La banca italiana atraviesa una
Berkeley, destaca crisis completa, como la que experiment la de EEUU en
2008 y 2009. Y hay que resolverla ya, sin tardanza, con coraje.
el peligro de la Este es el debate clave en la Unin Europea, no el de quin
ser el prximo primer ministro del Reino Unido.
mala situacin
P.Las crisis bancarias se resuelven capitalizando.
de la banca R.Exacto. El dilema es si la UE permitir a Matteo Renzi usar
italiana dinero pblico para recapitalizar bancos [autorizando ayudas
de Estado]. O si no podr hacerlo, lo que agravara la crisis y
amenazara a la propia unin monetaria.
P.O deber acudir al rescate bancario europeo, como Espaa.
R.De eso se trata. Si Italia no puede echar mano de sus re-

servas, o no tiene bastantes, tendr que pedir el rescate de
su banca. Los puristas sostienen que ahora solo pueden
19
hacerse bail ins, operaciones de salvamento con la escala
aprobada de acreedores perjudicados [empezando con el di-
nero de los accionistas]. A los pragmticos eso nos gusta de
cara al futuro, una vez el sistema financiero sea ms slido,
pero tememos que no sea suficiente hoy y que se requiera
unbail out[rescate con dinero pblico] porque de lo con-
trario esa crisis se contagiara a la banca portuguesa. Y al
Deutsche Bank, que est increblemente infracapitalizado.
P.Y elBrexitle complica las cosas, a este y a otros bancos.
R.Al Deutsche particularmente. Antes delBrexitya susci-

taba preocupacin. Ahora tendr costes adicionales, como
el de relocalizar operativas antes centralizadas en la City y
mantener a los clientes acostumbrados a realizar sus opera-
ciones all. La salida del Reino Unido supone un shockdi-
recto e indirecto para varias entidades.
P.Europa tiene ms instrumentos contra otra crisis banca-

rias que en 2008-2010.
R.S, los fondos de rescate, el supervisor nico que evita la

captura de los supervisores nacionales por las bancas nacio-
nales, las OMT del BCE Pero la eurozona tiene que tomar
decisiones para usarlos. Las nuevas reglas e instrumentos se
someten por vez primera a examen prctico.
P.Volvamos a 1991, a Maastricht. Con la experiencia de hoy,

qu aadira al diseo de la unin econmica y monetaria?
R.Hemos aprendido que la unin monetaria necesitaba ms

avances de lo que los lderes europeos estaban entonces dis-
puestos a admitir: necesitaba la unin bancaria y la unin
fiscal. Quiz habra convenido aplazar su lanzamiento hasta
haber dispuesto del supervisor nico y del fondo de liquida-
cin bancaria. El escenario que se dibuj entonces era inco-
rrecto. En vez de fijar las fases segn el calendario, por aos
(la segunda fase, para 1997, la tercera y ltima, para 1999), se
debi escalonar por requisitos: la segunda fase debi empe-
zar tras disponer del supervisor bancario nico; la tercera,
con las instituciones de la unin fiscal ya en pie.
P.En 2007, sostuvo (La ruptura de la eurozona) que el euro

era irreversible. An lo cree?
R.Crea que el coste del no-euro era excesivo. Basaba mi

conclusin en el anlisis econmico, costes y beneficios,
pero las decisiones al final son polticas, y pueden ser malas.
Ahora soy ms prudente, no repetira que el euro es irreversible al 100%, pero s que la
posibilidad de ruptura es muy, muy baja. ElBrexitlo ilustra. Situarse fuera de la UE ser
mucho ms duro de lo que intuy el 51% largo de votantes. La ruptura del euro creara un
inmenso caos financiero. Es muy improbable.
P.Usted denuncia que la volatilidad de los flujos de capital sigue amenazando la estabili-
dad financiera. Cmo resolverlo?
R.Los puristas pregonan que los mercados por s solos lo resolvern. Yo creo que debe-
mos ser pragmticos y usar los impuestos, las regulaciones y los controles de capital en
determinadas circunstancias.
P.Cules?
R.Cuando en los mercados emergentes es difcil aplicar las reglas, por ejemplo. Algunos
descubren ahora el Mediterrneo. Pero ya en la crisis asitica de 1997 propuse al FMI usar
los controles de capitales como una segunda trinchera para defender la estabilidad finan-
ciera. Ahora lo acepta casi todo el mundo.
P.Habla de usar impuestos. Como la Tasa Tobin?
R.Hay que impulsar ms la capitalizacin que la deuda financiera. Es bueno exigir ms

requisitos de capital a la banca para disuadirla de los prstamos transfronterizos a cort-
simo plazo.
Xavier Vidal Foch, El Pas.
21
Amrica Latina pierde atractivo
Amrica Latina pierde encanto. Lacada del

precio de las materias primasy las

desavenencias econmicas, principalmente en los pases del
sur, han dejado una herida en la zona. La Inversin Extranje-
ra Directa (IED) derramada en el subcontinente ha cado un
9,1% en 2015, hasta llegar a los 179.100 millones de dlares
(unos 160.000 millones de euros), el nivel ms bajo desde
2010, de acuerdo con laCepal. Este ao la mala racha conti-
na, informa Oscar Granados en El Pas.
El organismo regional prev que el Producto Interior Bruto

(PIB) latinoamericano caiga un 0,6% y como consecuencia el
flujo de recursos forneos se desplomar al menos un 8%.
El protagonismo que tuvo la regin durante la ltima dca-

da se ha desvanecido. Los inversores han dado un golpe de
timn en busca de mares menos agitados, en medio de un
La Cepal prev contexto internacional de bajo crecimiento y fuerte incerti-
dumbre global. En 2015, los flujos de IED en el mundo crecie-
un descenso ron un 36% (hasta llegar a los 1,73 billones de dlares), segn
la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Comercio y
de la inversin Desarrollo.
extranjera del La mayor parte de esos recursos (54,1%) fueron a parar a pa-
ses industrializados. Entre las regiones en desarrollo, frica
8% en 2016 fue la zona en donde se present la mayor contraccin de
inversiones con una bajada del 31%, detrs se ubic Amrica
Latina, en donde se dibujan algunos claroscuros.
El desplome de la IED en Latinoamrica se concentr en

las economas productoras de materias primas: petrleo,
minerales y productos agrcolas. Brasil (que acapar el 42%
en 2015) tuvo una cada de inversiones del 23%. Colombia y
Uruguay presentaron una bajada del 26% y 25%, respectiva-
mente. En Per, Bolivia y Chile el descenso fue menor, pero
an as evidencia el final del ciclo de los productos bsicos.
Nada dura para siempre, sentencia Ramn Aracena, eco-

nomista en jefe para Amrica Latina del Instituto de Finan-
zas Internacionales (IIF, por sus siglas en ingls). El experto
indica que el trmino de la bonanza de loscommoditiesha
tenido impacto en la rentabi- Estados Unidos sigue man-
lidad de las empresas y ante teniendo su hegemona en
esta disyuntiva, los inverso- Amrica Latina. Las empre-
res han cambiado de rumbo. sas de la primera potencia
De acuerdo con la Cepal, la del mundo fueron responsa-
renta de la IED (los beneficios bles del 25,9% de los desem-
obtenidos por elstockde ca- bolsos en IED en la regin en
pital) en toda la zona alcanz 2015. Los Pases Bajos estn
su mximo en 2011, por enci- en segunda posicin con un
ma del 9%. Desde esa fecha, 15%, ya quemuchas compa-
la rentabilidad ha venido as transnacionales estable-
descendiendo hasta llegar al cen filialesaprovechando sus
5%, su nivel ms bajo en los ventajas fiscales para, desde
ltimos 13 aos. ah, invertir en terceros pa-
ses.
En un escenario en que el
monto de la renta de la IED La compleja situacin polti-
se est reduciendo, las em- ca y econmica en Venezuela
presas transnacionales tie- parece no haber pasado fac-
nen, por lo menos, dos opcio- tura hasta el momento. A pe-
nes: o reinvierten una menor sar de que algunas empresas
proporcin de los beneficios extranjeras, principalmente
o remiten menos ganancias, en el sector manufacturero,
dice la Cepal. En Amrica comienzan a abandonar el
Latina y el Caribe se observa pas ante la falta de materias
que la tasa de reinversin primas, China ha puesto la
est disminuyendo, lo que mira en este mercado. Con
puede ser negativo para las cifras al tercer trimestre de
economas receptoras, deta- 2015, tuvo un crecimiento
lla el organismo. anual del 153%.
23
a pesar de todo En el caso de Argentina, las
inversiones llegaron a 11.655
a medida de que las eco-
nomas se abran ms a la
Amrica Latina millones de dlares, un 130% competencia internacional.

ms. Este crecimiento se El sector bancario contina
se mantendr debe a que finalmente se siendo una actividad con alta
contabiliz en las cifras de concentracin de mercado,
competitiva en 2014la nacionalizacin del por lo que su atractivo de-
pende de que los Gobiernos
la explotacin de 51% de la petrolera YPF, rea-
lizada en 2012, que implic estn dispuestos a permitir
materias primas, una desinversin cercana a
los 6.000 millones de dlares.
una mayor competencia,
recala.
incluyendo Por su parte, Mxico (con una
Juan Ruiz, economista jefe
cuota del 17% en la atraccin
energa, de IED en la regin) tuvo un
del BBVA Research para la
regin, explica que a pesar
crecimiento del 18% en el
minerales y flujo de recursos, que ascen-
de todo Amrica Latina se
mantendr competitiva en
alimentos dieron a los 30.285 millones
de dlares, uno de los niveles
la explotacin de materias
primas, incluyendo energa,
ms altos en siete aos, por
minerales y alimentos. Esos
el impulso de la industria del
sectores seguirn siendo cla-
automvil y las telecomuni-
ve para las exportaciones y
caciones.
una fuente importante de in-
La IED solo fluye hacia mer- gresos, resalta. Aracena, del
cados que tienen un gran IIF, indica que los datos nega-
potencial presente y sobre tivos en la IED tocarn fondo
todo futuro, lo cual tiene al cierre de este ao. Espero
mucho que ver con la capa- que en 2017, la economa, en
cidad de sus Gobiernos para especial la brasilea, pueda
hacer cambios estructurales, mostrar signos de recupera-
tener disciplina econmica, cin, hacia la segunda mitad
transparencia y respeto a del ao, y con ello las inver-
los derechos de propiedad, siones, asegura. A pesar de
que crean un atractivo para ello, Coutio arguye que La-
la inversin, argumenta Al- tinoamrica enfrenta un pro-
fredo Coutio, director para blema exgeno: la amenaza
Amrica Latina de la agencia mundial de desaceleracin o
Moodys. Para Coutio, el incluso recesin, lo que po-
consumo tambin representa dra hacer cambiar de rumbo
un potencial de atraccin, a las empresas.
ENTREVISTA | CHRISTIAN HYLDAHL
Christian
Hyldahl acumula una larga tra-
yectoria profesional en el mun-
do de los mercados. Entr en Nordea, el grupo de servicios
financieros ms grande del norte de Europa, en la dcada de
los noventa del pasado siglo, y desde hace ao y medio es
el consejero delegado de la gestora de fondos. Nordea Asset
Management maneja un patrimonio valorado en 193.000
millones de euros y abri oficina en Espaa hace dos aos.
El balance, de momento, es positivo. Se trata de un merca-
do muy interesante para nosotros porque la gente tiene que
empezar a ahorrar ms para su jubilacin, informa Expan-
sin.
Pregunta.En estos momentos de mercado, su actitud de in-

versin es alcista o bajista?
Respuesta.Nuestra aproximacin a los mercados no se basa

El inversor debe en la situacin macroeconmica. Tratamos de bajar al deta-
lle de las cosas. Adems,usamos estrategias que invierten
dar ms margen en diferentes clases de activos. Por lo tanto, no tenemos una
visin bajista o alcista hablando en trminos generales. Una
al gestor para vez dicho esto, s es verdad que hemos pasado a sobrepon-
derar la renta variable tras el castigo que sufri la Bolsa en
asumir riesgos las ltimas semanas. No se trata de una apuesta agresiva por
las acciones, pero s de una ligera sobreponderacin. Duran-
te mucho tiempotuvimos preferencia por el crdito.Ahora
somos un poco ms cautos, no porque pensemos que vaya a
haber un colapso en los precios, sino porque los diferencia-
les de los bonos se han estrechado mucho como consecuen-
cia de las medidas del Banco Central Europeo, que ahora ha
empezado a comprar tambin deuda empresarial.
P. Dentro de esa apuesta por la renta variable. Qu secto-

res o reas geogrficas considera que son ahora mismo ms
atractivas para invertir?
El buen gobierno es un asunto que nos tomamos muy en

serio. Debemos de ser activos
R.Cuando invertimos en Bolsa no tenemos una nica apues-

ta sectorial ni concentramos nuestras apuestas en un nico
25
/// BAJO LUPA
Nordea Asset mercado. Una de las estrategias en la que llevamos aos in-
sistiendo y que nos est dando buenos resultados es la de in-
Management vertir en valores estables donde vemos un desajuste entre su
precio y el potencial ajustado al riesgo que ofrecen. Es la par-
maneja un te ms aburrida de la Bolsa, porque muchos otros inversores
prefieren detectar valores de gran crecimiento, pero nos da
patrimonio buenos resultados.
valorado en P.Cules son los mayoresriesgo que ve ahora mismo en el

mercado?
193.000 millones
R.Creo que el tema ms importante que hay ahora mismo
de euros sobre la mesa es el referndum sobre la permanencia del
Reino Unido en la Unin Europea y cmo gestionara el BCE
una eventual salida. El Brexit est creando una gran incer-
tidumbre y los mercados son poco amigos de la incertidum-
bre. Otro asunto que se sigue de cerca es la poltica moneta-
ria de la Reserva Federal. Las expectativas sobre una subida
en los tipos de inters fluctan por semanas. Tras los ltimos
datos de empleo en EE UU, ms dbiles de lo esperado, la
opinin ms extendida es que las subidas no sern a corto
plazo, sino con el ao ms avanzado. No regresaremos a los
viejos buenos tiempos de tipos altos; tendremos un precio
del dinero bajo por un largo periodo de tiempo porque todo
apunta a que el crecimiento econmico va a seguir siendo
lento ya que la productividad no mejora.
Un pas necesita un parlamento con la fuerza suficiente para

tomar decisiones
P.Comparte la idea de que nos enfrentamos a un estanca-

miento secular?
R.No s si lo definira como estancamiento. Ms bien dira

que hay crecimiento pero no es para tirar cohetes. En Euro-
pa, por ejemplo, podramos llegar a un ritmo del 2%, pero no
mucho ms. No es un escenario terrorfico, pero la perspec-
tiva para los inversores tampoco es extremadamente atrac-
tiva. Hay que ser muy cauto a la hora de moverse en este
escenario.
P.Cmo invertir en un mundo con tipos de inters cero o

incluso negativos?
R.Creo que este es el gran reto para los ahorradores de todo

el mundo. Tradicionalmente, buena parte de la inversin ha
estado en depsitos o en activos de renta fija muy conser-
vadores. Esta estrategia ya no funciona. Hay que asumir un
poco ms de riesgo. No se trata de vol- acerca de lo que ocurre detrs de la cor-
verse loco, sino de otorgar un poco ms tina. La percepcin ms extendida es
de margen de actuacin a los profesio- que la economa china tendr un aterri-
nales que gestionan tus ahorros. zaje suave. Es cierto que han hecho aco-
pio de cantidades elevadas de reservas
P.Teme que la gran cantidad de liqui-
en moneda extranjera, pero hay muchas
dez que hay en el sistema acabe gene-
dudas sobre su endeudamiento.
rando burbujas en el precio de algunos
activos? P.Dentro de pocos das Espaa celebrar
sus segundas elecciones generales en
R.Cuando buena parte de la deuda p-
blica en Europa ofrece rentabilidades solo seis meses. Qu resultado cree que
prximas a cero o negativas se puede ar- sera el ms adecuado para la economa
gumentar que hay una burbuja. De algu- espaola?
na manera la renta fija est sobrecom- R.No conozco tan al detalle la realidad
prada, pero tambin es cierto que las espaola como para dar una opinin
expectativas de subidas en los tipos de
fundada. En lneas generales, para cual-
inters estn muy lejanas en el tiempo
quier pas es importante contar con un
por lo que tampoco vemos un gran ries-
gobierno que tenga la fuerza suficiente
go de prdida de dinero en este activo.
para tomar decisiones. De lo contrario,
P.Entre finales de 2015 y principios de se genera incertidumbre y, como he di-
2016 hubo una salida relevante de dicho antes, a los mercados no le gustan
nero de los pases emergentes. Sin em- las incertidumbres.
bargo, en las ltimas semanas varios
P.Es importante para Nordea el gobier-
gestores han dicho que quizs sea el
no corporativo de las empresas a la hora
momento de volver a estos mercados.
Est de acuerdo? de invertir en ellas?
R.Los pases emergentes no se pueden R.Es un asunto que nos tomamos muy
ver como algo homogneo. Corremos un en serio. Tenemos la obligacin de tener
grave peligro si generalizamos porque una actitud activa y estamos reforzando
la diversidad es notable. Estos pases nuestros procedimientos para mejo-
suelen tener exposicin al dlar y si rar en este sentido. Vigilar es gobierno
la divisa americana se aprecia no es el corporativo es una demanda creciente
mejor escenario para ellos. Eso no quie- entre nuestros clientes. No se trata de
re decir que no se puedan encontrar protestar o de exigir cambios sino de
buenas oportunidades de inversin en tener un dilogo constructivo con las
estos mercados. China es un motor im- compaas aportando nuestra expe-
portante para los emergentes y, para ser riencia para poder ayudarles a resolver
honestos, no hay mucha gente que sepa determinadas cuestiones. Muchas em-
qu est pasando realmente all ahora presas reciben con agrado esta peticin
mismo. No hay mucha transparencia y estn dispuestas a escucharnos.
27
/// OPINION
Cambio climtico: riesgos financieros

The Economist
estima que el
aumento de las
temperaturas
har perder
4,2 billones de
dlares en activos
No haca falta esperar

a la Cumbre de
Parspara anticipar algunas
inversores institucionales lo
harn, en todo caso. Pero al
tiempo que emergen riesgos
Unos meses antes, en la sede
de Lloyds, el gobernador del
Banco de Inglaterra adverta
de las consecuencias finan- sobre los activos considera- de las profundas implicacio-
cieras del cambio climtico. dos tradicionales, tambin nes del cambio climtico en
De ese cnclave salieron se presentan oportunidades la actividad aseguradora, y
compromisos concretos so- de inversin para aquellos en general sobre la estabi-
bre reduccin de emisiones que asuman esa transicin lidad financiera. La opinin
en los prximos 10-15 aos hacia el dominio de energas de Mark Carney conviene
y el genrico de asuncin del renovables y tecnologas ge- tomarla en consideracin:
camino hacia la completa neradoras de eficiencia ener- preside tambin el Financial
descarbonizacin. Ello obliga gtica. Stability Board al que los
a cuestionar el valor de no ministros de finanzas del
El pasado febrero el presi-
pocos activos y, en todo caso, G-20 encargaron un anlisis
dente de Blackrock,el in-
a redefinir el mapa de ries- especfico de los riesgos del
versor ms importante del
gos al que se enfrentan sec- cambio climtico sobre el
mundo, adverta en una car-
tores completos. Desde luego conjunto del sistema finan-
ta a los principales responsa-
el de la industria de servicios ciero. En el primer informe
bles de las empresas cotiza-
financieros. Instituciones se identificaron las distintas
das en EEUU y Europa sobre
relevantes como el Finan- modalidades de riesgos.
la ignorancia de los efectos
cial Stability Board, el Banco
del cambio climtico en sus Los de naturaleza fsica,
de Inglaterrao las agencias
posiciones. La advertencia creados por alteraciones me-
de calificacin crediticia, ya
es relevante, en la medida teorolgicas ms o menos
han advertido de las conse-
en que ese inversor man- crnicas derivadas del cam-
cuencias. Bancos, compaas
tiene ms de 4,6 billones de bio climtico, como pueden
de seguros y sociedades de
dlares en inversiones en su ser riadas, tormentas, etc.
gestin de activos haran
World Energy Fund, en el que son los ms explcitos. Da-
bien en particularizar las
hay acciones de las princi- an activos materiales e in-
mismas. Los accionistas e
pales empresas energticas. terrumpen el comercio, con
impacto sobre los pasivos de nales tampoco pueden pa- esperadas sobre esos activos
las compaas de seguros y sarse por alto a medida que identificados fue estimado
el valor de algunos activos se acente la sensibilidad de en 4,2 billones de dlares,
financieros. En segundo lu- inversores y clientes, inclui- una cifra equivalente al valor
gar, estn aquellos riesgos dos grupos de activistas, que total de todas las compaas
derivados de obligaciones pueden erosionar activos de gas y petrleo que cotizan
asociadas a daos suscepti- intangibles como el valor de en Bolsa. Con independen-
bles de percibirse en el futu- las marcas y, por ende, las cia de la fiabilidad que me-
ro, que acaben asocindose posiciones competitivas de rezcan esas cifras, en gran
al cambio climtico y exijan no pocas empresas. medida dependientes de las
compensaciones. Pero no probabilidades asociadas, los
Un estudio de The Economist
son menos importantes los rdenes de magnitud en que
Intelligence Unit(The Cost
costes denominados transi- se mueven justifican la aten-
of Inaction: recognizing the
cionales, derivados del pro- cin que merece ese frente
Value at Risk from Climate
ceso de ajuste a una econo- de nuevos riesgos sobre la
Change)para el sector de
ma baja en carbono. estabilidad financiera global.
gestin de activos (excluidos
Y, en todo caso, lo hacen con
Las adaptaciones regulado- los activos bancarios), es-
las exigencias informativas
ras afectarn igualmente tim el Valor en Riesgo (las
especficas sobre la exposi-
al valor de activos diversos, prdidas que una cartera de
cin del conjunto del sector
desde las reservas de com- valores puede experimentar
financiero a esos riesgos. Esa
bustibles slidos a las carte- en un horizonte temporal
transparencia es una con-
ras de prstamos bancarios a determinado, con unas de-
dicin necesaria para evitar
compaas vinculadas a sec- terminadas probabilidades)
un nuevo factor de erosin
tores expuestos a esos ries- en 2100 derivado del cambio
de la confianza. Inversores,
gos. Como lo harn aquellos climtico sobre el total de
auditoras y agencias de ra-
cambios en las tecnologas los activos gestionables en el
ting empiezan a tenerlo en
que aceleren la obsolescen- mundo, valorados en 143 bi-
cuenta.
cia de antiguas inversiones. llones de dlares. El valor ac-
Las implicaciones reputacio- tual de las prdidas medias En este contexto es relevante
29
el informe difundido el 4 de los efectos negativos a largo en el sector financiero, para
mayo porla agencia de cali- plazo para la industria de financiar esa transicin a
ficacin crediticia Standar- servicios financieros sern bajas emisiones. La Agencia
d&Poors.Son estas las ins- profundos Internacional de la Energa
tituciones que han de velar estim el ao pasado que
Ms all de la imposicin
por la solvencia de los bonos la implementacin de los
de tributos verdes finalistas.
emitidos por las compaas. compromisos de los lderes
Tampoco se descarta que los
Asumiendo la tipificacin mundiales ante la ONU re-

reguladores introduzcan ma-
de los riesgos que hace el quieren inversiones por 13,5
yores exigencias de capital
FSB, destaca la adaptacin billones de dlares en efi-
por la exposicin de las em-
al cumplimiento de esas ciencia energtica y tecnolo-
presas financieras a indus-
restricciones como un verda- gas bajas en carbono, entre
trias contaminantes. O la ex-
dero factor de riesgo, de con- 2015 y 2030. Bien podra ser
tensin de tests de estrs a
secuencias materiales im- esta una nueva direccin de
bancos con el fin de evaluar
portantes. La afirmacin es diversificacin para bancos
esas exposiciones a riesgos
contundente: El impacto del y compaas de seguros,
climticos. S&P sugiere que
cambio climtico sobre ban- pero tambin para la nece-
la exposicin al cambio cli-
cos, aseguradoras y gestoras saria concrecin de aquellos
mtico podr convertirse en
de activos es mltiple y sig- planes de inversin con los
una exigencia del Pilar 2
nificativo a largo plazo. Sus que Juncker llegaba a la pre-
para algunos bancos. Son, en
consecuencias se percibirn sidencia de la Comisin Eu-
general conclusiones com-
en el aumento de deterioros ropea. El crecimiento de las
patibles con las adoptadas
en la cartera de prstamos, emisiones de bonos verdes
en otros trabajos recientes
en el descenso de valores de es ya una clara seal al res-
como los de Bruegel (Finan-
los activos y en reclamacio- pecto, pero insuficiente.
cial Risks and Opportunities
nes ms frecuentes sobre las
in the Time of Climate Chan- EMILIO ONTIVEROS
compaas de seguros. Adi-
ge) o el dirigido por Stern
cionalmente, la sensibilidad
para el ESRC (The importan-
sobre el cambio climtico
ce of looking forward to ma-
conducir a regulaciones na-
nage risks), difundido hace
cionales y conflictos legales
unos das.
con grupos de activistas. No
hay tiempo para la compla- Por eso, tan importante
cencia: el cambio climtico como esa preparacin es
se convertir en un factor abordar la financiacin
de riesgo material, especial- de proyectos destinados a
mente para aquellas compa- cambiar hacia una sociedad
as de servicios financieros ms resistente a las conse-
que todava no han iniciado cuencias del calentamiento
su preparacin. En realidad, global. Se tratara de apro-
S&P Global Ratings considera vechar los bajos tipos de
que si las autoridades retra- inters actuales y la limitada
san an ms la adopcin de demanda de crdito, condi-
decisiones necesarias para cionante de las posibilidades
abordar el cambio climtico, de generacin de beneficios
Brexit y Trump: la poltica como brujera
Los hechos y
los datos no
importan.
Emociones e
intuiciones guan
las decisiones
de millones de
personas
El ganador se lo lleva
todo. Esta es una de
las tendencias en los pases
sospecha, ahora no logran
eludir la ola de suspicacia
que azota a las dems. En
todas las suspicacias. Hemos
visto cmo la confianza de
la gente en ciertos lderes se
donde la desigualdad econ- los ltimos aos, por ejem- mantiene a pesar de su com-
mica se ha agudizado: unos plo, las crisis econmicas probada propensin a tergi-
pocos ganadores (el famoso y polticas han socavado la versar la realidad, adulterar
1%) se lo llevan todo. O, para confianza de la opinin p- estadsticas, hacer promesas
ser ms precisos, los gana- blica en los expertos, y los a todas luces incumplibles,
dores captan una altsima mltiples escndalos sexua- lanzar acusaciones infunda-
proporcin de los ingresos y les y financieros han hecho das o, simplemente, mentir.
acumulan la mayor parte de menguar la credibilidad de la No importa que su mendaci-
la riqueza del pas. Iglesia catlica. Segn estos dad se haga evidente.
sondeos, en todas partes y
Esta pronunciada desigual- DonaldTrump es un buen
cada vez ms, la gente tien-
dad econmica es uno de ejemplode esto. Los medios
de a confiar principalmente
los factores que contribuye de comunicacin dan un
en familiares y amigos.
a fomentar otra de las ten- recuento diario de las afir-
dencias del mundo de hoy: Salvo excepciones. A veces, maciones que hace Trump y
la desconfianza. Todas las una poblacin normalmente que, al verificarse, resultan
encuestas que sondean los escptica decide depositar falsas. Esto, sin embargo, no
ndices de confianza en dife- toda su esperanza en ciertos hace mella en el entusiasmo
rentes pases descubren que lderes o movimientos polti- de sus seguidores. Muchos
ese valor est en cada libre. cos. Es una reaccin bipolar: simplemente creen que
La gente confa muy poco en todo o nada. Con la confian- quienes mienten son los pe-
el Gobierno, la empresa pri- za est pasando algo pareci- riodistas que dicen revelar la
vada, las organizaciones no do a lo que ha sucedido con falsedad de las afirmaciones
gubernamentales o los me- la economa: el ganador se del candidato. Para otros, los
dios de comunicacin. Y peor lo lleva todo. De pronto, apa- hechos no importan. Trump
an, instituciones que antes recen individuos que logran les ofrece esperanzas, pro-
estaban por encima de toda despertar una fe que rompe tecciones y reivindicaciones
31
que conforman un paquete a los micrfonos los lderes mundo donde a pesar de la
irresistible, y del cual ellos del Brexit el da de su victo- revolucin en la informacin,
no se van a desencantar por ria. Los mismos lderes que Big Data, Internet y dems
datos y hechos incmodos. tan solo unas horas antes, y avances, los hechos y los
durante meses, mantuvieron datos no importan. Las emo-
Algo parecido acaba de pa-
todo lo contrario. De nuevo, ciones, las pasiones y las in-
sar con elBrexit. Uno de los
ni los hechos ni los datos im- tuiciones son las fuerzas que
espectculos ms inslitos
portan. Datos y hechos son guan las decisiones polticas
del da despus del refern-
para los expertos y la gente de millones de personas.
dum en el cual los britnicos
de este pas est harta de los Esto no es nuevo. La poltica
votaron la salida de su pas
expertos.Esto ltimo lo dijo sin emociones no es pol-
de la Unin Europeafue ver
Michael Gove, uno de los l- tica. Pero las decisiones de
y or a los lderes delBre-
deres de la campaa a favor gobierno donde los datos no
xitnegar las promesas y
delBrexit(y ahora candida- importan no son decisiones
datosen los que basaron
to a primer ministro), cuan- de gobierno, son brujera.
su campaa. No, el monto
do, antes del referndum, un
de dinero que enva Reino Como pronto descubrirn los
Unido a Europa es menos de periodista lo confront con
las devastadoras conclusio- britnicos, guiarse solo por
lo que ellos dijeron. No, ese
nes de un grupo de recono- las emociones y las intui-
monto no se va a ahorrar ni
cidos expertos que inclua ciones e ignorar la realidad
va a ser invertido en mejo-
varios premios Nobel. inevitablemente resulta en
rar el sistema de salud. No,
un inmenso sufrimiento hu-
el salir de la Unin Europea Y estos son solo dos ejem- mano.
no va a resultar en menos plos de muchos otros que
inmigrantes. No, no tienen hemos visto en Espaa, Italia MOISS NAM
idea de cmo van a llenar los y otros pases de Europa, as
vacos institucionales y re- como en Amrica Latina.
gulatorios que se crean con
esta decisin. Todas estas Se ha puesto de moda hablar
negativas balbucearon frente de un mundo posfactual. Un
Digitalizacin y regulacin financiera
Los bancos relacionarse con ellos en mu-
chas industrias. Un ejemplo
estos nuevos servicios pero
pronto esosmillennialsque
desarrollan polmico est ahora en el taxi comporten todo por el m-
o en los alojamientos turs- vil sern los que dominen la
proyectos
ticos, con una lucha entre lo demanda de servicios finan-
establecido y lo disruptivo. cieros. En Estados Unidos,
con empresas por debajo de los 35 aos, por
Por qu no ha surgido ya el
ejemplo, la forma de transferir
digitales en Uber de los servicios financie-
dinero ms popular es una
ros? En el taxi y en la banca
varios campos de hay un sector ya establecido,
aplicacin mvil.
servicios un cambio tecnolgico y una

oportunidad de disrupcin.
La regulacin no puede ni
debe frenar innovaciones que
Sin embargo, no hay un Uber aportan soluciones ms eco-
Cada da cono-
cemos una
nueva aplicacin,gadgeto
bancario por la misma razn
que no lo hay sanitario: hay
nmicas y transparentes a los
clientes, pero por otro lado,
implicaciones de seguridad debe protegerlos. Por ejemplo,
producto digital en el rea de
sistmicas. Desde mi punto no est muy claro el papel de
servicios financieros. Los ban-
de vista, la llamada revolu- monedas virtuales como el
cos espaoles acaban de pre-
cinfintechse haba conside- bitcoin desde el punto de vis-
sentar sus resultados del pri-
rado como una alternativa a ta de la estabilidad financiera.
mer trimestre y todos han he-
los bancos y, finalmente, ser, Pero su soporte, elblockchain,
cho referencia a iniciativas de
ms bien un complemento. es un ejemplo de las tecno-
digitalizacin. Se afronta un
Pero por seguridad y por mera logas de registro descen-
ecosistema financiero abierto
garanta competitiva, los nue- tralizado (distributed ledger
con bancos y otros opera-
vos proveedores tendrn que technologies) que, en general,
dores que va a transformar
someterse a una regulacin estn llamadas a transformar
las relaciones con el cliente en
equivalente a la de los bancos completamente la forma en
los prximos 10 aos ms que
en, al menos, aquellos ries- que se comparte la informa-
en los ltimos 40. Uno de los
gos que sean similares. Debe cin en el mundo.
cambios est ya en marcha,
garantizarse unlevel-playing
inducido por la inquietud re- Tambin conviene recordar
field, algo en lo que la PSD2
gulatoria, ante la penetracin que en banca no puede haber
avanza en reas como los pa-
de los llamados operadores de una virtualizacin completa o
gos pero no puede abarcar en
pagosfintech: la aprobacin excesiva, porque si se pierde
la medida necesaria.
de la segunda directiva de pa- el componente relacional, se
gos (PSD2) el pasado mes de Las entidades financieras es- desvanece gran parte del va-
enero, que debe transponerse tn desarrollando proyectos lor aadido diferencial que
a la legislacin nacional en un de cooperacin con empresas no tienen otros operadores.
plazo de dos aos. El regula- especializadas en digitaliza-
dor, las empresas y la propia SANTIAGO CARB
cin en mltiples campos. La
sociedad se ve abrumada por clientela se encuentra an MARAVILLAS DELGADO
estos cambios y la forma de dividida en su aceptacin de
33
Tipos de
inters
negativos
del BCE y el
helicopter
money
El BCE posee diferentes

instrumentos para
ayudar al rea euro (AE) que,
lo que hace ms difcil su
labor y su independencia. El
21 de abril, Mario Draghi ha
son los que ahorran ms,
son los que menos invierten,
lo que no tiene ningn senti-
aunque ha salido de su rece- tenido que contestar yo res- do. La inversin de los ayun-
sin, todava no ha recupe- pondo a la Ley y no a los po- tamientos Alemanes es hoy
rado su tasa de crecimiento lticos y tengo un mandato la mitad que en 1991 y sus
potencial. Igual ha ocurrido para preservar la estabilidad Autobahn estn semi-colap-
en EE UU, pero con la gran de precios del AE, no slo sadas. Adems, el supervit
diferencia que EE UU es un de Alemania. Responda corriente de Holanda es del
Estado que dispone, adems as a la dura crtica del mi- 9,7% del PIB y el de Alemania
de la poltica monetaria in- nistro de Economa alemn del 7,7% del PIB.
dependiente de la Reserva Wolfgang Schuble ante su
Al ser los alemanes y holan-
Federal (Fed), la poltica fiscal comentario de que heli-
deses los mayores ahorrado-
del Gobierno de Washington, copter money era una idea
res del AE, lgicamente, los
mientras que el AE no es un interesante. Schuble haba
tipos de inters cero o ne-
Estado y slo dispone de la dicho: la poltica monetaria
gativos les hacen dao. Los
poltica monetaria indepen- del BCE de dinero barato
alemanes invierten el 80%
diente del BCE, sin existir un ha ayudado, en parte, al re-
de sus ahorros en depsitos
gobierno central que haga surgimiento del partido de
bancarios, plizas de seguros
poltica fiscal, sino cumbres extrema derecha y anti-in-
y fondos de pensiones y los
de primeros ministros que migracin Alternativa para
holandeses invierten el 66%
aplican polticas econmicas Alemania (AfD) y su colega
de sus ahorros en pensiones
preparadas por el Eurogrupo holands Pieter Omtzigt dijo
y seguros. Quiz por esta
y el presupuesto de la UE, el BCE es un banco central
razn, Alemania y Holanda,
que es slo del 1% de su PIB. Mediterrneo que distribuye
que son los que pueden au-
la riqueza de los ahorradores
De ah que el BCE tenga que mentar su demanda interna,
del norte a los gastadores del
actuar, en solitario, suplien- no lo hacen. Hans Werner
sur. Y Draghi tiene razn,
do con su poltica monetaria, Sinn estima que los bajos ti-
Alemania y Holanda, que
la ausencia de poltica fiscal, pos de inters van a costar a
los alemanes 327 millones de cano, pero sin llegar, al 2%, obtener financiacin a tipos
euros. Pero otros economis- y no es el de garantizar el del -0,4%, a condicin que la
tas alemanes, como Michael retorno de sus inversiones a presten a sus clientes, para
Burda, creen que subir los los ahorradores. que los tipos negativos no se
tipos ahora sera desastroso, queden en el interbancario y
al tener los estados miem-
bros (EM) ms endeudados
Alemania y se transmitan a la economa.
que redoblar sus medidas Holanda son los Praet afirma que esto no im-
plica que el tipo de inters
de austeridad. Por el contra-
rio, los espaoles e italianos que invierten del BCE llegue a ser negativo,
salvo que la economa del AE
invierten la mayor parte de
sus ahorros en viviendas y se menos. No tiene empeore todava ms. Slo
es negativo el tipo de dep-
benefician de unos tipos ba-
jos ya que los precios de sus
ningn sentido sito (-0,4%) para obligar a los
bancos a prestar, en lugar de
casas suben cuando caen los
Asimismo, el economista depositar sus excedentes en
tipos de sus crditos hipote-
jefe del BCE, Peter Praet, ha el BCE. Reconoce que unos
carios.
explicado a Expansin que tipos tan bajos reducen los
Al final, el propio Draghi ha el paquete aprobado el pa- mrgenes de los bancos, pero
tenido que responder al ata- sado 10 de Marzo muestra tambin aumentan la compe-
que de ambos ministros, sin que el BCE nunca ha estado tencia y estimulan la deman-
base alguna, explicando que limitado por la falta de ins- da de crdito de las familias y
los bajos tipos de inters ac- trumentos. Ha aumentado empresas y que, cuando me-
tuales son el sntoma, y no la su Quantitative Easing (QE) jore la economa, la calidad
causa, de la baja inflacin. en 20.000 millones mensua- crediticia de las empresas y
Adems, hay que recordar les y la cantidad de bonos familias tambin mejorar,
que el mandato que cumple elegibles del 7% al 30% y ha permitiendo a los bancos re-
el BCE, en parte inspirado creado las TLTRO II que an ducir sus prstamos de dudo-
por Alemania y Holanda, es no ha aplicado. Estas per- so cobro, no pudiendo hacer-
un objetivo de inflacin cer- mitiran a los bancos del AE lo con tipos elevados.
35
Las cuatro nuevas TLTRO II inters de su facilidad de A diferencia de EE UU, Euro-

entrarn en funcionamiento depsito, que hoy es nega- pa no tiene un gobierno cen-
entre junio de 2016 y marzo tivo, -0,4%, y , en junio de tral que haga poltica fiscal
de 2017, se amortizarn a los 2016, habr un repago adi-
El Banco de Japn (BOJ) puso,
cuatro aos, pudiendo ser cional voluntario al vencer la
el 29 de enero de 2016, un
repagadas, trimestralmente, primera TLTRO II.
tipo de inters negativo a sus
a los dos aos, con condi-
Dichos tipos negativos depsitos de reservas de los
ciones a largo plazo muy
ayudarn al AE a salir de bancos en el BOJ, (igual que
atractivas para que los ban-
su crecimiento inferior al el -0,4% de tipo de depsito
cos reduzcan el coste de sus
potencial, tras aos de re- del BCE), para forzarles a se-
crditos y estimulen tanto
cesin, evitando su recada. guir prestando a sus clientes.
su crecimiento, como el del
En perodos deflacionistas Pero su gobernador, Haruki-
AE. Con ellas, el BCE refuer-
(inflacin negativa) fami- ko Kuroda, lo ha conseguido
za, todava ms, el carcter
lias y empresas tienden a con slo cinco votos de sus
laxo de su poltica moneta-
ahorrar y atesorar su di- miembros a favor y cuatro en
ria y estimula su proceso de
nero, en lugar de invertirlo contra.
transmisin monetaria a los
o gastarlo, colapsando la
pases del AE. Los bancos po- Adems, en ltima instancia,
demanda agregada, ha-
drn tomar prestado del BCE siempre puede acudirse al
ciendo caer los precios y la
hasta el 30% de sus crditos helicopter money, trmino
produccin real y aumen-
elegibles a 31 de enero de acuado por el Nobel Milton
tar el desempleo. Adems,
2016, al tipo fijo de sus MRO Friedman que, en 1969, escri-
si el BCE no hubiera puesto
(operaciones principales de bi, en su famoso artculo La
tipos de inters negativos
refinanciacin del BCE) que cantidad ptima de dinero lo
a sus cuentas de depsito,
hoy es 0,0%. Aquellos ban- siguiente: supongamos que
los bancos privados cobra-
cos que excedan los lmites un da un helicptero vuela
ran por tener en sus cuen-
sealados de aumento de sobre esta ciudad echando
tas el dinero de las familias
sus crditos, podrn tomar billetes de 1.000 dlares (hoy
y empresas.
prestado del BCE al tipo de ya no existen) que la gente
recogera del suelo con avidez. Si comprando bonos y el BCE pres-
dichas personas estn convenci- tando directamente a los bancos.
das de que esto no volver a ocu- Antes, las expansiones monetarias
rrir, lo gastarn inmediatamente, se hacan aumentando el gasto
aumentando la circulacin mone- pblico, pero al ser hoy los niveles
taria, el gasto total, e impulsando de deuda pblica tan elevados en
la economa y la tasa de inflacin muchos pases del AE, se produci-
hasta que alcance el objetivo de ran problemas de sostenibilidad
tipo de inters deseado por la fiscal, siendo preferible que el BCE
Fed. Ms tarde, en 2002, el pre- financie, temporalmente, los dfi-
sidente de la Fed, Ben Bernanke, cits fiscales, como han propuesto
explic cmo una reduccin de Ben Bernanke, Lucrecia Reichlin y
impuestos, financiada con un au- Adair Turner. Por eso ha hablado
mento del dinero en circulacin, Draghi de helicopter money, por-
hara que la gente aumentase su que ni Alemania ni otros EM sol-
gasto rpidamente, estimulando la ventes estn gastando ms para
actividad econmica y la inflacin estimular su demanda interna y
hasta alcanzar el objetivo del ban- sus importaciones de otros pases
co central, evitando as una subida del AE, con niveles de deuda pbli-
de tipos de inters, es decir, con ca mucho ms elevados.
unos efectos parecidos a los del
GUILLERMO DE LA DEHESA ES
helicopter money de Friedman.
PRESIDENTE HONORARIO DEL
Desde entonces, le han apodado CENTRE FOR ECONOMIC POLICY
helicopter Ben. RESEARCH (CEPR) DE LONDRES.
EL PAIS.
El Quantitative Eeasing ha sido la
forma de superar la recesin y la
crisis de deuda soberana de EE UU
y del AE, pero la Fed lo ha hecho
expandiendo su base monetaria,
37
/// Boris schlossberg
Tu capital ms preciado no es el dinero

El trading, por definicin,

es incmodo. Tomas
riesgos sobre un resultado
tengo una extraa habilidad
para despertarme siempre
que me entra una operacin
quiere decir que slo tienes
una capacidad de atencin
intelectual y emocional de-
que no conoces apostando en Asia, una habilidad que terminada a lo largo de un
dinero cada vez. No importa ha salvado mi cuenta de da, y que si te pasas todo
cuntas veces funcion el prdidas innecesarias en el tiempo cuidando de una
setup en el pasado. Los mer- ms de una ocasin. operacin perdedora, no
cados no tienen memoria, y slo ests perdiendo el dine-
el futuro nunca es como el El trading puede ser emo- ro, sino que, lo que es ms
pasado. Es por esto que cada cionante, puede ser un reto, importante, ests agotando
operacin conlleva tensin, puede ser embriagador, pero todos tus recursos mentales
cada operacin conlleva pre- nunca es divertido al estilo a medida que te compro-
sin, y cada operacin con- de flotar en el ocano de metes con esa masacre del
lleva estrs. Miami Beach, o como tomar mercado.
un espresso en la acera de
Muchos gurs tratarn de un caf francs. El trading Para aquellos de vosotros
convencerte de que el tra- siempre requiere de con- que hayis visto la pelcula
ding es fcil y relajante. centracin y esfuerzo. Y es The Big Short, Mike Burry,
Proclamarn que simple- por eso por lo que tu capital el protagonista de la pelcu-
mente debes dejarte llevar y ms preciado no es el dine- la, ese gestor de hedge fund
triunfar sin preocuparte. He ro. retado por un asperger, es
hecho ms de 20.000 trades retratado como un hroe
en la ltima dcada, y no El trmino capital mental solitario que se enfrent a
creo que nunca me sintiera siempre ha estado muy Wall Street y se forr po-
relajado durante ninguno de de moda entre los traders. nindose corto con la deuda
ellos, a no ser que estuviera Pero, qu quiere decir subprime.
dormido. Incluso entonces realmente? Simplemente
Tw i t e r : @ f x f l o w
w w w. b k f o r e x a d v i s o r s . c o m
Para ser la pelcula en la que el seor
Burry est tumbado en el suelo
nuestro psique es a menudo
mayor que el dao que ha-
sinceros, fue un de su despacho, observando el cen a nuestra cuenta banca-
tonto con suerte. techo con angustia y desespe- ria. Y es por todo esto por lo
racin, mientras el valor neto que cuidar de una operacin
No importaba que Burry tu- de sus activos suben en dos perdedora nunca merece la
viera finalmente la razn dgitos, es un clsico ejemplo pena. Incluso si terminas ga-
sobre lo que iba a hacer el de capital mental agotado. nando. Porque lo que querra
mercado. Tampoco importaba decir es que la prxima vez
que Goldman y Morgan le hi- Ahora, estoy realmente con- lo perders todo y ms.
cieran trampas abiertamente tento de que el seor Burry
al mantener las notas sobre tuviera su beneficio. Parece Slo hay dos formas que yo
sus posiciones artificialmente un tipo realmente listo y de- conozca de preservar tu ca-
altas. Tampoco import que cente, y ciertamente estaba pital mental. Opera lotes de
recaudara ms de mil millones en lo correcto en su anlisis. 0.01 u opera con un stop. No
de dlares. Mike Burry hubie- Pero nosotros, como traders importa lo injusto que sea.
ra sido arrastrado al basurero particulares, no tenemos mi- No importa cunto capital te
de la historia si no hubiera les de millones de dlares de cueste. No importa si te lle-
disfrutado de un capricho del capital de reserva a nuestra var un mes recuperarte del
destino por haber bloqueado disposicin. No tenemos la po- stop que has sufrido. En el
los fondos de sus inversores sibilidad legal de bloquear las momento en que tomas un
mantenindoles bsicamente retiradas de capital que puede stop de prdidas, liberas no
como rehenes, y evitando una hacer nuestro brker. slo tu dinero sino tambin
salida de capitales que hubiera tu mente, y al final eso no
liquidado todas sus posiciones Nuestros margin calls son fi- tiene precio.
antes de que estas hubieran nales, y generalmente termi-
dado beneficios. La escena de nales, y el dao que hacen a
39
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Diseo de Sistemas
3. Estadsticas Tiempo Promedio de Mantenimiento en

Operaciones Ganadoras vs. Operaciones
Relacionadas con el Perdedoras
Tiempo Una variacin de la cifra anterior es el Tiem-

po Promedio de Mantenimiento en Operacio-
nes Ganadoras vs. Operaciones Perdedoras.
A primera vista, esta cifra no puede parecer
El uso del tiempo es esencial para evaluar til, pero incluirla en su arsenal puede con-
correctamente la rentabilidad de la ope- ducirle a obtener informacin valiosa. Hay
rativa. Estas cifras estadsticas se pueden traders que despus de los aos lo hacen
utilizar sobre el total de operaciones o sobre mejor realizando operaciones largas que
operaciones individuales. En cualquier caso, cortas, o viceversa. Una mirada de aspectos
el tiempo en el mercado se considera una puede provocar que su estrategia funcione
medida de riesgo. Las estadsticas relaciona- mejor dependiendo de la duracin de las
das con el tiempo son importantes porque operaciones. Si no hacemos un seguimiento
cuanto ms tiempo estemos expuestos al de este nmero, es mucho ms difcil detec-
mercado con una posicin, mayor riesgo estar cualquier irregularidad.
tamos asumiendo.
Racha de Prdidas Ms Larga
Tiempo Promedio de Mantenimiento
Se trata de una serie de prdidas medidas a
Este es un dato importante, ya que en Forex partir de un mximo de la curva de benefi-
hay ganancias en el rollover y gastos asocia- cios hasta un nuevo mximo, expresada en
dos con la duracin del tiempo de las opera- tiempo. Su utilidad se basa en el hecho de
ciones.
41
que el trader sabe qu esperar en trminos mark-to-market mensualmente significa que

de rachas de prdidas y adapta las medidas la cuenta est oficialmente cerrada al final
de control de riesgos con el fin de soportar de cada mes - similar a recibir un extracto de
una larga racha perdedora. cuenta de su brker con un resumen de todas
las posiciones abiertas y cerradas. Los traders
institucionales, especialmente los traders de
largo plazo, necesitan un informe de valora-
cin a precios de mercado o mark-to-market
para asignar los beneficios o las prdidas.
Tomemos, por ejemplo, una nica operacin
que produce una Tasa de Rendimiento del
30% y que se abre el 1 de septiembre y se cie-
rra el 15 de enero del ao siguiente. Lo que el
informe de valoracin a precios de mercado
hace es asignar los porcentajes apropiados de
cada mes en lugar del importe total al final
del perodo. Algunas estrategias, donde las
Mxima Racha de Prdidas Mensual operaciones individuales pueden durar largos
perodos de tiempo, necesitan tener una pro-
Al igual que la Mxima Racha de Prdidas, funda y completa evaluacin.
se trata tambin de un evento que se pro-
duce una sola vez en el tiempo y que refleja Distribucin y Frecuencia de las Operaciones
el mayor retroceso en la curva de beneficios
Esta cifra hace referencia a la Frecuencia de
con respecto a un mximo anterior, pero
las Operaciones y es importante para evaluar
comparando el valor a precios de mercado
cifras ms sofisticadas. Por ejemplo, en una
(mark-to-market) de un mes para otro. Ge-
estrategia con una media de diez operaciones
neralmente expresada como un porcentaje,
al ao, los costes de negociacin son menos
esta cifra es importante, especialmente para
importantes pero a cambio el porcentaje
los traders institucionales que estn sujetos
de Operaciones Ganadoras se vuelve cru-
a rigurosas revisiones mensuales y a medi-
cial.Cuanto mayor sea la frecuencia de las
das de control de riesgo.
operaciones, menor ser la probabilidad de
Qu es la valoracin a precios de mercado tener un mes con prdidas.Si Vd. tiene una
(mark-to-market)? Mark-to-market es un estrategia de trading que tiene un porcentaje
trmino usado por los traders instituciona- de Operaciones Ganadoras del 70%, pero slo
les para el cierre de libros en un momento realiza una operacin al mes, entonces una
determinado. Si se realiza, por ejemplo, un operacin perdedora es suficiente para tener
un mes de prdidas.
Pero si su estrategia de trading realiza cinco
operaciones a la semana, entonces Vd. tiene
un promedio de 20 operaciones al mes. Con
un porcentaje de Operaciones Ganadoras del
70%, las probabilidades de que el mes sea
ganador son muy altas. Y esa es la meta de
todos los traders intrada: tener el mayor
nmero posible de meses ganadores!
Una variacin de esta cifra puede indicar la Acabamos de ver una gran cantidad de datos
cantidad de operaciones ganadoras o perde- estadsticos. Ya sea realizando el backtest o
doras por da/semana/mes, etc. el forwardtest de su estrategia de trading,
Para responder a la pregunta de cunto tiem- deber llevar un registro detallado de todos
po debe cubrir un informe de rendimiento, estos datos - o por lo menos de la mayora
podemos decir que todo depende de la distri- de ellos - con el fin de elaborar un informe
bucin de las operaciones y de su frecuencia. de rendimiento significativo. Muchos paque-
Si su estrategia genera tres operaciones al da, tes de software pueden ayudarle con esta ta-
entonces Vd. puede obtener datos suficientes rea, pero una simple hoja de clculo tambin
despus de varias semanas de negociacin. sirve.
Pero si su estrategia de trading genera slo
tres operaciones al mes, entonces Vd. deber
ejecutar su estrategia durante varios aos
para disponer de resultados fiables.
Cuando se muestran en un grfico, la distri-

bucin de las operaciones se convierte en un
dato importante.Como traders, deseamos
saber si nuestra estrategia est generando
operaciones de la misma magnitud que en el
pasado.Tambin le puede dar pistas sobre si Extracto del Curso de Forex de FXStreet:
hay das de la semana en los que se producen http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/
ms operaciones ganadoras o perdedoras, etc.
El siguiente grfico muestra la distribucin

de las operaciones correspondientes a la
curva de beneficios que vimos en la primera
seccin.
43
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