Cours dconomie montaire et

financire 2

Prof: Driss ASSI

 introduction
Le fonctionnement de toute conomie moderne ncessite des capitaux
importants, car les diffrents agents conomiques ont besoin de moyens
(capitaux) pour financer leurs activits conomiques.

Cependant, tous les agents n'ont pas des besoins de capitaux. En ralit,
on a dun ct, des agents qui dgagent des excdents et souhaitent
placer ces excdents pour en tirer une rmunration; et de lautre des
agents, qui ont un manque de ressources, pour financer leurs activits.
Tous les deux sadressent au systme financier (institutions et
mcanismes permettant certains agents conomiques, de combler
leurs dficits et dautres de trouver un emploi leurs excdents )

Le problme de financement est donc de mettre en relation les agents

excdent et les agents dficit . Ainsi, Le rle du systme financier est d
assurer la rencontre entre les agents besoin de financement et les
agents capacit de financement
 Objectif principal du cours

Comprendre comment le systme financier

repose la fois sur des intrmdiaires
financiers (notamment les banques) et des
marchs financiers (montaire, boursier et
des produits drivs)
 Plan du cours

Introduction gnrale
Ch introductif Le problme de financement de
lconomie et ses diffrentes solutions
Ch 1- La monnaie dans la thorie conomique
Ch 2- Lintermdiation et la dsintermdiation
financire
Ch 3- Le march des capitaux
Ch introd Le problme de financement
de lconomie et ses diffrentes solutions
Le problme de financement nous renvoie
ltude du systme de financement de
lconomie, cest dire se demander comment
les diffrents agents conomiques se
procurent largent dont ils ont besoin pour
financer leurs activits conomiques
Rpondre aux questions suivantes :
Comment se fait le financement de
lconomie? Quels problmes pose-t-il ?
Quelles sont les solutions possibles ?
 Pour tenter de rpondre ces questions,
nous allons analyser les diffrents circuits de
financement dune conomie (I). En fonction
de la modalit de financement dominante
dans une conomie, nous allons distinguer
deux types dconomies en matire de
financement, conomie dendettement et
conomie de marchs financiers (II), et enfin
anlyser les nouvelles tendances du systme
de financement (III)
 I - Les circuits de financement

Le systme financier vise mettre en relation

les capacits et les besoins de financement des
agents conomiques, il est compos des
banques , des institutions de crdit et des
marchs de capitaux.
Le circuit de financement dsigne la manire
dont les capacits de financement de certains
agents sont draines vers les agents ayant des
besoins de financement. Cest--dire, mettre en
relation l'pargne et l'investissement (Lpargne
est un pralable et un obstacle
l'investissement)
 L'pargne correspond la partie du revenu qui n'est pas consomme. Elle dpend :

Du niveau du taux d'intrt : pour les no-classiques, l'pargne est une fonction
croissante du taux d'intrt qui est le prix du renoncement la consommation.
Plus le taux d'intrt rel est lev, plus les agents conomiques sont incits
pargner afin d'augmenter leurs revenus.

Du niveau du revenu : pour Keynes, l'pargne est une fonction croissante du

revenu. En effet, en s'enrichissant, les mnages augmentent leur consommation
moins rapidement que leur revenu. La propension marginale pargner augmente.
Le taux d'intrt ne joue que sur le choix entre la monnaie et les titres financiers.
Les mnages ont une prfrence pour la liquidit pour des motifs de
transaction , de prcaution et de spculation . Le taux d'intrt doit tre
trs lev pour qu'ils prfrent les placements.

Du niveau des prix : pour Pigou lorsque les prix augmentent, le pouvoir d'achat des
encaisses montaire diminue. Les agents conomiques vont devoir pargner pour
maintenir le pouvoir dachat de leurs encaisses. Mais, si l'inflation devient trop
forte, les agents vont acclrer leur consommation et fuir devant la monnaie
 Lpargne brute sert avant tout financer
linvestissement. Cependant, si linvestissement npuise
pas la totalit de lpargne, les agents disposent dune
capacit de financement quils vont pouvoir placer ou
thsauriser:
- Le placement : achat de titres financiers (actions,
obligations,) et placement dans des comptes
rmunrs (plan dpargne logement, compte
terme). Il sagit de lpargne financire.
- La thsaurisation : avoirs en monnaie liquide (pices,
billets, compte courant dans une banque). Il sagit de
lpargne montaire.
 Pour mettre en contact les agents qui ont une
capacit de financement et ceux qui ont un besoin
de financement, un circuit de financement va se
mettre en place

Les agents excdent et les agents dficit

peuvent se rencontrer travers deux types de
circuits de financement (direct et indirect).

Ces circuits de finacement resposent

principalement sur les intermdiaires financiers et
les marchs financiers
 Les deux circuits de financement

2 chemins relient les ABF et ACF :

un chemin indirect : financement intermdi (crdit bancaire)
un chemin direct : financement direct (finance de march) sur le March des Capitaux (MC)
 Cette opposition traditionnelle entre deux circuits de
financement doit laisser place une vision plus
nuance, plus complexe, de la banque, dautant que,
depuis le dbut des annes 80, le processus de
dsintermdiation - le recul de lactivit traditionnelle
des banques- sest accompagn dun essor de
lactivit bancaire sur les marchs de titres
Le financement par le march et le financement par
les intermdiaires financiers ont souvent t
prsents comme alternatifs. Mais, la ralit
contemporaine est diffrente: Les intermdiaires
financiers, bancaires et non bancaires sont devenus
les acteurs principaux des marchs de capitaux.
 Quels agents conomiques ont des besoins
ou des capacits de financement ?
 Les agents besoin de financement
Les agents conomiques qui ont une pargne infrieure leur investissement
sont en situation de besoin de financement.
En thorie, tous les agents peuvent tre alternativement en situation de besoin
de financement ou de capacit de financement ;
Dans les faits, les agents conomiques ont des comportements spcifiques qui
les figent dans des situations durables de besoin ou de capacit de financement :
Les entreprises et les administrations publiques sont traditionnellement des
agents conomiques besoin de financement . En effet ces agents doivent
financer des investissements et des services collectifs importants. En
consquence, ils doivent trouver des ressources financires auprs des agents qui
disposent dune capacit de financement.
Pour les entreprises cela se manifeste par un taux d'autofinancement infrieur
100%. Pour les administrations publiques cela se traduit par un dficit public
 Les agents capacit de financement

Les mnages (malgr lendettement de certains)

et les institutions financires (Banques,
compagnies dassurance, fonds de pension et des
organismes de placement collectifs en valeurs
mobilires (OPCVM - dont nous parlerons plus
loin - qui sont des investisseurs institutionnels)
disposent dune pargne suprieure leurs
investissements. Ils ont une capacit de
financement. Ils vont pouvoir prter les liquidits
dont ils disposent en excdent : les fonds
prtables.
 Si les besoins de financement des rsidents
sont suprieurs aux capacits de financement
des rsidents, le pays vit au dessus de ses
moyens. La Nation a un besoin de
financement qui correspond une balance
des paiements courants dficitaire. Elle doit
emprunter des capitaux au reste du monde.
 - Les diffrents modes de
financement de lconomie
On distingue :
- Le financement interne: autofinancement
- Le financement externe ( direct et indirect)
 A Le financement interne

On parle de financement interne lorsque lon a soi-

mme pargn le montant dsir : cest
lautofinancement (bnfice non-distribu +
amortissement, augmentation du capital)

Taux dautofinancement = Epargne brute/FBCF x 100

Des taux d'autofinancement levs maintenus sur
une longue priode impliquent que le profit non
distribu des entreprises leur permet de financer
l'investissement courant sur leur pargne pralable
 B Le financement externe indirect
ou intermmdi
1- Notion de financement indirect
On dsigne par financement indirect le
mcanisme par lequel un agent conomique
obtient de la monnaie en sadressant aux
institutions financires.Le systme bancaire
joue alors un rle dintermdiaire : on parle
dintermdiation bancaire, c--d un
intermdiaire, une banque en gnral,
s'interpose entre le crancier et le dbiteur.
 2. Mcanismes du financement
indirect
Deux mcanismes: collecte des dpts et cration
montaire
-Financement non montaire: les tablissements financiers
collectent, dun ct, les dpts et les pargnes des
agents capacit de financement (principalement les
mnages) et prtent, de lautre, aux agents besoin de
financement ( les entreprises et administrations).
- Financement montaire: lorsque l'pargne disponible est
insuffisante pour combler tous les besoins de
financement de l'conomie, les banques commerciales
utilisent leur pouvoir de cration montaire pour
rpondre ce dficit.
 Deux modalits de la finance indirecte peuvent
donc tre envisages:
- celle qui naboutit pas une mission montaire
(cad base sur lpargne) et qui est anime par
les intermdiaires financiers non montaires
(socits de finanncement)

- et celle qui est fonde sur une cration

montaire et qui est anime par les
intermdiaires financiers montaires (Banques)
 Trois oprations financires peuvent tre
envisages:
 1- Lintermdiation de reprsentation: titres
mis/titres acquis :

Une institution financire (IF) met des titres,

par exemple des obligations pour une valeur de
100 dh, auprs des agents financiers ou non
financiers. Elle capte ainsi des ressources (de la
monnaie) quelle peut ensuite employer
loctroi de crdits ; elle acquiert alors un titre de
crance sur lagent bnficiant de ces crdits.
Cette opration peut tre schmatise de la
faon suivante:
 A
Bilan de lIF P

Titre Titre
Agents besoin Agents
de fincancement Monnaie Titres acqus Titres Monnaie capacit de
par lIF mis par lIF financement

Tous les IF peuvent effectuer cette opration, mais cest surtout le rle des IFNM
qui gnralement, empruntent les fonds quils reprtent. La rmunration est la
marge entre les intrts reus sur les titres acquis et les intrts sur les titres mis.
Dans ce cas, la causalit va des ressources (sommes verses par les agents
capacit de financement en paiement des titres mis par lIF) vers les emplois
(sommes verses par lIF en contrepartie des titres mis par les agents besoin de
financement).
 Lexistence de ces IFNM est justifie par le fait
que la nature du titre quils vendent aux
prteurs est diffrente de celle quils achtent
lemprunteur.
Lexplication cela est que les agents capacit
de financement ne veulent pas dtenir des
valeurs mobilires que peuvent leur vendre les
agents besoin de financement, mais ils sont
prts accepter dautres formes de titres.
2- Lintermdiation de transformation : dpts/crdits

Dans ce cas, lIF (principalement la banque)

capte des fonds (en accordant des intrts sur
les sommes collectes) reprsentant les
dpts de la clientle. Ces derniers
permettent loctroi de crdits (les dpts font
les crdits)
Cette opration peut tre schmatise de la
faon suivante :
 A
Bilan de lIF P

Agents besoin de Agents capacit de

Crdits Dpts
fincancement financement

On parle alors dune intermdiation de transformation; : activit qui consiste pour

une banque a collecter des capitaux a court terme pour les prter a long terme, tout
en garantissant la liquidit. La causalit va de la collecte de ressources au crdit,
et la rmunration est gale la marge entre les intrts perus sur les crdits
accords et les intrts verss sur les dpts.
3- La cration montaire : crdits/dpts

Le trait essentiel de cette finance est quil n y a

pas dintervention des agents pargnants. Les
fonds qui sont prts aux agents besoin de
financement ne sont pas collectes auprs des
agents capacit de financement. Ils sont cres
par la banque qui montise le titre que lui cde
son emprunteur. Dans ce cas ce sont les crdits
qui font les dpts. Les banques crent de la
monnaie parce quelles peuvent se refinancer
auprs de la banque centrale
 Exemple:
Un agent non financier (A) demande un crdit
son IF pour un montant de 100 dh. En
ignorant lintrt que devra payer lagent A,
cette opration se traduit par une double
criture comptable :
 Bilan de A A
Bilan de lIF P
A P

Dpt auprs de Dette envers Crance sur A Dpt de A

lIF = 100 dh lIF = 100 dh = 100 dh = 100 dh

Cette fois la causalit est inverse : cest en dveloppant son actif que lintermdiaire
financier dveloppe son passif. Ainsi, lorsque lIF accorde un crdit de 100 dh lagent A, ce
dernier peut effectivement dpenser ces 100 dh comme sil les avait rellement dposs au
pralable. Il y a eu cration de monnaie.
 On dit quil y a intrmdiation dans la mesure o la crance
dtenue par les agents excdents ( dpt des comptes
bancaires, de livrets) est diffrente de la dette des agents
dficit (Emprunt bancaire)

Se pose alors la question suivante : en quoi la crance finale

diffre-t-elle de la dette finale ?. Quatre diffrences sont
envisager : de taille, de dure, de risque et de prix.
Taille. Tout dabord la crance finale - ici le dpt du mnage- , peut tre de
dimension plus faible que la dette de lentreprise - ici le crdit -. La banque joue un
rle de collecte de fonds ( les petits ruisseaux font les grandes rivires ),

Dure. La crance finale, le dpt, peut tre de dure plus courte que la dette de
lentreprise. La banque permet alors de concilier le dsir de placements courts des
mnages et le dsir demprunt long des entreprises. Cest la transformation .

Risque. Le risque attach au crdit accord par la banque lentreprise est beaucoup
plus fort que le risque attach au dpt du mnage. En dautres termes, le mnage
court beaucoup moins de risques placer son argent dans une banque qu prter
une entreprise. La banque joue ainsi un rle de mutualisation des risques.

Taux. Il existe une diffrence entre la rmunration (intrt vers ou service rendu)
que les banques accordent au crancier, ici les mnages, et lintrt que la banque
fait payer au dbiteur, ici lentreprise. Cette diffrence constitue la rmunration de
la banque pour cette activit.
 Dans un financement indirect, les banques font payer leur service
dintermdiation financire aux emprunteurs (taux dintrts, frais de dossier,
etc); cela rend plus onreux lobtention de ressources de la part des agents
ayant des besoins de financement

Les taux dintrts

Le taux dintrt est un cot pour les agents besoin de financement et un

revenu pour les agents capacit de financement
A Pour les entreprises: Le taux dintrt est un cot de production, les
entreprises devront rembourser le capital et les intrts. Cest une charge pour
lentreprise. Si le taux dintrt est lev, le cot du crdit sera lev, il y aura
une baisse de la demande de capitaux et linvestissement baissera.

B Pour les mnages: Le taux dintrt est un revenu : cest le prix de lpargne. Si
le taux dintrt est lev, lpargne augmente, la consommation chute, la
production baisse et le chmage augmente.
 Pour diminuer le cot de lemprunt, les agents
besoin de financement peuvent faire appel un
autre circuit de financement que celui des
intermdiaires financiers. Cest la finance directe
 Le financement direct ou dsintermdi
Le financement direct : Dans le financement
direct, les agents besoin de financement se
rencontrent directement avec les agents
capacit de financement sur le march financier
sans passer par lintermdiaire des banques: les
agents besoin de financement ( Entreprises et
Etat) mettent des valeurs mobilires (actions ou
des obligations) sur le march financier, ces
dernieres sont acquises par les mnages qui
souhaitent placer leur pargne disponible. On
parle alors de dsintermdiation financire
Emprunteur (Ese) Prteur (Mnage)

Titres Titres
 Il sagit dun financement direct dans la
mesure o la crance dtenue par le prteur
final est identique la dette de lemprunteur
final. Il ny a pas dintermdiaire financier.
Si le prteur recourt une institution
financire pour raliser lacquisition du titre,
dans ce cas on parle dune intermdiation
de march : ou intermdiation passive, en
ce sens que le rle de l'intermdiaire financier
se limite aider les agents besoin de
financement trouver les agents capacit de
financement pour couler les titres que les
premiers dsirent offrir long ou court terme
aux seconds. Le rle des banques se limite
une mission de courtier
En rsum
Pour le financement externe les solutions sont nombreuses :
1) Financement externe direct = marchs financiers =
missions de titres financiers ngociables (ceux qui les
achtent peuvent les vendre tout moment et leur prix est
fix sur les marchs financiers en fonction de loffre et de la
demande de ces titres)
a) missions dactions (augmentation du capital de
lentreprise)
b) missions dobligations (emprunt moyen et long terme)
c) missions de titres court terme : billets de trsorerie

2) Financement externe indirect = intermdiation = des

institutions financires accordent des crdits
a) Financement indirect montaire : les banques en crant de
la monnaie accordent des crdits aux emprunteurs
b) Financement indirect non montaire : des institutions
montaires (dont les banques) accordent des crdits
partir des dpts quelles ont pralablement recueillis.
 Choix du mode de financement
Bien entendu chaque type de financement prsente des avantages et aucun ne
peut correspondre tous les besoins.
Lautofinancement semble tre le moins coteux des financements, cependant
il fait courir le risque dun "manque gagner" que les conomistes appellent le
cot dopportunit: En achetant un quipement partir de son pargne, un
agent renonce une autre utilisation possible de cette pargne, par exemple un
placement financier : si les placements financiers rapportent davantage que
linvestissement prvu, il y a un manque gagner entran par la dpense
dquipement (diffrence entre les deux taux de rendement).
Le financement par mission dactions a un cot rduit mais il fait courir le
risque dune perte de contrle de lentreprise pour les actionnaires
majoritaires. Les nouveaux actionnaires peuvent prendre le pouvoir ou du
moins affaiblir celui de lancienne direction.
Le financement par mission dobligations ou par endettement bancaire
implique des charges financires : il faudra payer des intrts et rembourser le
capital prt lchance.
 Cette distinction entre finance directe et
finance indirecte (intermdiation) sert de
fondement lanalyse de lconomie
dendettement et lconomie de marchs
financiers
II- Economie dendettement et conomie
de marchs financiers ou de capitaux
Traditionnellement, le systme financier est
qualifi en fonction de la modalit de financement
dominante dans une conomie. On peut donc
distinguer deux types de systmes financiers:
- Un systme de type anglo-saxon . bas sur la
banque ( conomie dendettement )
- Un autre systme, essentiellement dvelopp en
Europe (notamment en Allemagne) et au Japon,
bas sur le march financier (conomie de
marchs financiers).
 Critres de distinction

La rfrence deux types dconomie en

matire de financement remontre une
distinction tablie en 1974 par lconomiste
anglais John Richard Hicks.
Trois critres principaux sont pris en compte
pour distinguer lconomie dendettement de
lconomie de marchs financiers : le mode de
financement de lconomie prdominant, les
modalits de fixation des taux dintrt et le
rle de la banque centrale.
 L'conomie d'endettement
Le mode de financement: l'conomie
d'endettement est un systme financier o
prdomine la finance indirecte, sous la forme d'un
financement par le crdit. cad, Lendettement
auprs des banques commerciales est la principale
source de financement de lactivit conomique.
Mme lorsque les entreprises ont par leur dimension
un accs au march financier, la faiblesse du taux
d'autofinancement implique le recours
complmentaire au crdit.
 les modalits de fixation des taux dintrt : une
des caractristiques principales du march du
crdit dans les conomies dendettement est la
rigidit des taux dintrt. Dans ce type
dconomie les banques se refinancent
essentiellement auprs de la banque centrale, le
taux de refinancement (le taux de rescompte)
est fix administrativement par la banque
centrale. En fixant ce taux, la banque centrale
sengage par le fait mme, satisfaire la
demande qui sexprime ce taux.
 le rle de la banque centrale : dans une conomie
dendettement, Les banques sont structurellement endettes
auprs de la banque centrale . La banque centrale est un
prteur de dernier ressort contraint. Comme on la prcis dans
le point prcdent, en fixant le taux de refinancement, la banque
centrale sengage par le fait mme, satisfaire la demande des
banques en monnaie centrale. Dans un tel cas, la banque
centrale ne peut contrler la liquidit des banque qua
posteriori.
Dans ce type dconomie, les banques nont pas besoin de
dtenir des rserves excdentaires pour accorder des crdits.
Elles accordent des crdits puisquelles savent davance quelles
peuvent se refinancer auprs de la banque centrale. Donc, le
sens de causalit va de la masse montaire la base montaire,
loffre de monnaie est endogne.
Dans une conomie dendettement: linsuffisance de
lpargne par rapport linvestissement dsir )
implique lendettement 2 niveaux :
- les entreprises sendettent auprs des banques
commerciales
- les banques commerciales endettes auprs de la BC
(la BC joue le rle de prteur en dernier ressort)
L'conomie d'endettement ne doit pas tre
confondue avec l'conomie endette. Il n'est pas
incompatible qu'une conomie de marchs
financiers ralise son quilibre par l'endettement
extrieur.
 L'conomie de marchs financiers

Le mode de financement: Dans ce type dconomie,

les agents conomiques se procurent leurs ressources
de financement en mettant des titres sur des
marchs. La place de lautofinancement et des
ressources propres est importante. Ce systme
privilgie donc la finance directe. Le crdit bancaire
nest suppos jouer quun rle secondaire dans le
financement de lactivit des entreprises

L'activit des marchs permet l'offre et la demande

de capitaux de se rencontrer directement sans passer
par un intermdiaire financier.
 Les modalits de fixation du taux dintrt : le taux dintrt est
libre (flexible). Il varie selon loffre et la demande des fonds
prtables:
- lev si demande est suprieur l'offre
- faible si offre est suprieur la demande
Les banques se refinancent sur le march montaire selon un taux
dtermin librement sur ce march .
le rle de la banque centrale : les banques se refinancent sur le
march montaire, La banque centrale nest pas oblige dintervenir
sur le march interbancaire, elle est un prteur de dernier recours
discrtionnaire (non contraint). Elle peut mener une politique
expansionniste ou restrictive.

Loffre de monnaie est exogne. Le sens de causalit dans ce cas va

de la base montaire la masse montaire. Elle contrle la masse
montaire travers le contrle de la base montaire, elle exerce
La diffrence majeure entre une conomie
d'endettement et une conomie de march financier
est que, dans la premire, la Banque Centrale est un
prteur en dernier ressort contraint d'assurer le
bouclage du financement de l'conomie alors que, dans
la seconde, l'intervention du prteur en dernier ressort
reste discrtionnaire.
Comment vrifie -t- on un dveloppement
d'conomie de marchs financiers ?

- par l'volution des tx d'autofinancement

- par l'volution des titres de crances
- par l'volution des crdits bancaires
 Le Maroc est une conomie dendettement :
lessentiel du financement de son conomie
est couvert par les crdits.
Les crdits proviennent dun systme
dintermdiation financire compos des
institutions bancaires (les banques
commerciales) et des institutions non
bancaires (les socits de financement).
 Ces deux systmes de financement sont plus complmentaires que
concurrents. Aujourdhui, on peut parler de modle mixte :

Les grandes entreprises ont pris lhabitude de se financer par mission

de titres sur les marchs de mme que les mnages, notamment par les
OPCVM, ont rorient une partie de leur pargne vers les marchs.
Le canal de la finance intermdie reste toutefois important :
Peu d'entreprises ont un accs direct au march financier.
Le financement des PME reste pour lessentiel un financement sous
forme de crdit bancaire
Suite l'volution rcente, les Banques ont diversifi leurs activits:
rle de courtier
Elles sont devenues des intermdiaires importants entre agents
individuels (mnages, entreprises) et le march financier, en
jouant sur un meilleur accs l'information.
 III- Lvolution du systme de financement: Dune
conomie dendettement une conomie de march
financier
Jusqu la fin des annes 70, le systme financier est domin
par la finance indirecte qui privilgie l'intermdiation des
banques. Il fonctionne selon les principes d'une conomie
d'endettement.

A partir des annes 1980, les marchs de capitaux vont

devenir partout dans les grands pays capitalistes un mode de
financement privilgi. Ce qui se traduit par une baisse de
l'importance des crdits bancaires dans le financement
global de l'conomie (dsintermdiation)
 A Lapparition dune conomie dendettement
De 1945 jusquau dbut des annes 70 ( les 30 glorieuses,) les
capacits de financement de lconomie deviennent
insuffisantes pour 2 raisons complmentaires :

1- Aprs la deuxime guerre et dans un contexte de

reconstruction (croissance conomique trs rapide), leffort
dinvestissement devient considrable.

2- Mais les mnages prfrent consommer plutt qupargner.

Ds lors , pour couvrir leurs besoins de financement, les agents
conomiques ont de plus en plus recours au crdit qui est
facilit par des taux dintrt peu levs et une inflation
leve, car lEtat (la banque centrale) rpond aux besoins de
lconomie en injectant de la monnaie afin de perptuer le
mouvement de croissance conomique .
 Cette politique dinjection de monnaie dans
lconomie gnre une inflation rampante ,
cest--dire une hausse des prix , mais qui
reste modre . Ds lors ,les agents
conomiques anticipent que linflation va
faciliter leur remboursement en diminuant la
valeur de la monnaie, car elle allge leurs
charges financires . Cest donc une forte
incitation demander de nouveaux emprunts
 Les entreprises qui constatent que le taux
dintrt , cest--dire le cot de
lendettement , est infrieur leur taux de
profit, cest--dire le rendement de leur
investissement , ont de plus en plus recours
lendettement pour financer
leur investissement
 B- LES REPERCUSSIONS DUNE ECONOMIE
DENDETTEMENT
1 - Lconomie dendettement est inflationniste
Si Lendettement auprs du systme bancaire a eu des
consquences trs positives court et moyen terme ( une forte
croissance conomique , un effort dinvestissement et de
modernisation considrable) , cela a fini par gnrer des effets
pervers :

- L e financement des dpenses sociales de lEtat providence

sest opr par une cration de monnaie qui a gonfl la masse
montaire , ce qui , dans une situation proche du plein emploi , a
eu tendance gnrer des tensions inflationnistes .

- les entreprises , pour rembourser leurs dettes et leurs frais

financiers , ont tendance augmenter leur prix
2 Le surendettement des agents conomiques

A force demprunter , de nombreux agents

conomiques se sont retrouvs lourdement
endetts:

- Pour les entreprises, le surendettement finit par

inquiter les banques qui hsitent accorder de
nouveaux crdits , ce qui limite leurs
investissements , dautant plus qu terme la
spirale inflationniste se traduit par une forte
augmentation des taux dintrt qui rduit
lincitation investir des entreprises et leurs
capacits rembourser leurs dettes
- les mnages : ils sont aussi victimes puisque ,
en raison de la crise dinflation , leur pouvoir
dachat ralentit et mme quelquefois seffondre
en raison du chmage , alors que le cot de
leur remboursement ne cesse de saccrotre en
raison de laugmentation des taux dintrt

- lEtat, en financant ses dpenses par le recours

lendettement, son dficit saccrot, entrainant
une aggravation de la dette publique surtout
avec laugmentation du taux dintrt
 II Le dbut des annes 80 et le passage une
conomie de march financier

Depuis le dbut des annes 1980, les systmes

financiers ont connu de grands bouleversements. Ces
transformations vont dans le sens dun plus grand
libralisme conomique. Le financement des
conomies tendra se faire davantage par lappel au
march des capitaux alors quil se faisait jusque l
plutt par lendettement auprs des banques.
 Consquence: priori passage dune
conomie dendettement une conomie de
marchs financiers
Perte du monopole de financement de
lactivit conomique par les banques
 A Les raisons expliquant le passage une
cconomie de march financier

Plusieurs causes sont lorigine de cette

volution, dont la principale est le
mouvement de libralisation financire
caractrise par les "3D" (drglementation,
dcloisonnement, dsintermdiation)
 - La drglementation: Libralisation des taux d'intrt;
suppression des contrles des taux d'intrt C'est aussi la
libralisation des mouvements de capitaux .
- Le dcloisonnement correspond la fois l'ouverture
des marchs nationaux et l'limination des barrires
cloisonnant les diffrents marchs nationaux de capitaux.

- La dsintermdiation: La dsintermdiation correspond

au recul de l'conomie d'endettement au profit de
l'conomie de march financier ; en clair, les entreprises
se financent directement sur les marchs financiers (en
mettant des obligations, des actions, etc.) au lieu de
s'endetter auprs des banques.
 Dans ce nouveau contexte, on peut se
demander si lintermediation financire est
menace ou si elle conserve sa raison dtre.
 ch2- La demande de monnaie

Ltude de la demande de monnaie revient examiner

les raisons pour lesquelles les agents conomiques non
financiers dtiennent de la monnaie. Les
dveloppements thoriques relatifs cette question ne
font pas lunanimit des conomistes:

Deux principaux points de vue sopposent: les libraux

qui pensent que la monnaie est neutre, (un voile,
intermdiaire dchange) et les keynesiens qui pensent
que la monnaie nest pas neutre (la monnaie est
demande pour elle-mme).
 1 La demande de monnaie chez les classiques et
noclassiques: Dtention de la monnaie dans une optique
transactionnelle
Les classiques ont mis laccent sur le caractre
transactionnel de la monnaie : Pour eux, la
monnaie est un bien comme les autres, elle
est dtenue parce quelle est utile pour
effectuer des changes
Deux apports peuvent tre distingus:
(Equation transactionnelle dI Fisher; et
Equation montaire de Cambridge avec A.
Marshall, A.C Pigou) .
 a-La TQM: lquation transactionnelle
dIrving Fisher:

La thorie quantitative de la monnaie formule par

I. Fisher, repose sur une identit comptable: Toute
transaction met en relation un acheteur et un
vendeur, chaque vente correspond donc un achat.
Cest dans son ouvrage le pouvoir dachat de la
monnaie publi en 1911 quIrving Fisher a tabli
lquation quantitative de la monnaie qui se
prsente comme suit :
Sachant que le montant des ventes est gal au nombre
des transactions ralises (T) multipli par le prix
moyen de celles-ci (P), et que le montant des achats est
gal la quantit de monnaie en circulation (M)
multiplie par le nombre de fois que celle-ci change de
main au cours dune mme priode, lidentit
comptable prend la forme suivante : M V = P T o
M: dsigne la masse montaire,
V : la vitesse de la circulation de la monnaie (elle
mesure le nombre de fois quune unit montaire est
utilise dans les transactions dans un temps donn),
P: le niveau gnral des prix
T: le volume global des transactions
 Pour comprendre cette quation prenons un
exemple : supposons une conomie qui
produit un seul bien, le pain. Au cours dune
anne 100 pains sont vendus (T = 100) au prix
de 1,2 dhs lunit (P = 1,2 dhs).
La valeur totale des transactions (PT) est
gale (1,2 dhs/pain)x(100 pains/anne).
Donc PT = 120 dhs/anne.
 Si la masse montaire est gale 40 dhs (M =
40), on peut calculer la vitesse de circulation
de la monnaie.
V = (PT/M) = (120 dhs/anne)/40 dhs = 3
fois/an. Pour quune valeur annuelle de
transactions de 120 dhs puisse se raliser
chaque anne, il faut que chaque dh change
(en moyenne) 3 fois de propritaire par an.
 Lide principale de la TQM, cest quil y a une
relation de causalit proportionnelle qui va de
la variation de la masse montaire celle du
niveau gnral des prix
Lorsquil y a accroissement de la monnaie en
circulation , il y a accroissement des prix, cest le
quantitativisme. Si MM augmente de 10% les
prix vont augmenter automatiquement de 10%
 Cette quation transactionnelle nest pas une
vritable fonction de demande de monnaie.
Elle ne traduit pas une encaisse montaire
dsire, mais une encaisse ncessaire pour
effectuer les transactions.
Laccent est mis sur la ncessit et non la
volont de dtenir de la monnaie. Telle est la
diffrence fondamentale entre la TQM de
I.Fisher et lquation montaire de
Cambridge.
 b- Lquation montaire de Cambridge

Cest avec lEcole de Cambridge (A. Marshall, A.C

Pigou) quapparat pour la premire fois la notion
de demande de monnaie. Selon les tenants de
cette cole, les agents expriment une demande
de monnaie (M) proportionnelle au niveau des
dpenses. Le niveau des dpenses qui, lui-mme,
est dtermin par le revenu (Y : revenu national
rel).
Lquation quantitative de la monnaie (quation
de Fisher: MV = PT ) devient alors : MV = PY o Y
dsigne le revenu national rel
 A partir de cette quation on aura lquation de Pigou :
M = k.PY ( avec M : demande de monnaie ; k : l'inverse de
la vitesse de circulation de la monnaie ; P : le niveau
gnral des prix ; Y : le revenu rel). Ainsi il apparat que la
demande de monnaie dpend de trois variables :
- elle est une fonction croissante du revenu rel. Plus le
revenu est lev, plus importante est la demande de
monnaie. Cette dernire est dtenue uniquement pour
motif de transactions.
- elle est une fonction croissante du niveau gnral des
prix
- elle est une fonction dcroissante de la vitesse de
circulation de la monnaie.
 La vitesse de circulation de la monnaie est relativement stable.
Certes, une innovation des moyens de paiement (comme
lutilisation de plus en plus frquente de la carte bancaire) entrane
une modification de la vitesse. Mais compare lvolution du
revenu national et de la masse montaire, la vitesse est considre
comme stable. Donc, les modifications de M se traduisent par une
modification de PY (donc du revenu national nominal).

Si Y est dtermin par les conditions productives (fonction de

production, facteurs de production..); alors toute modification de
la masse montaire aura un cho dans lvolution de P

L'encaisse relle (M/P) devient une fonction du revenu rel et ceci

donne un contenu conomique prcis la relation quantitative. Cet
effet d'encaisse relle ou d'effet Pigou dsigne le comportement
des agents qui ne sont pas victimes d'illusion.
 Supposons que tous les prix augmentent et que
M, quantit de monnaie ne varie pas. Alors les
agents observent une perte de pouvoir d'achat de
leur encaisse relle. Les agents rtablissent alors
la valeur de leur encaisse relle (M/P) en
rduisant leur consommation et tous les prix
diminuent, lencaisse relle revient son niveau
antrieur et les agents ont substitu la monnaie
aux biens. Dans le cas inverse, les agents
substituent des biens la monnaie. Une variation
de prix sans cration de masse montaire n'est
donc pas possible.
 Critiques

La TQM repose sur des hypothses bien

dtermines telles que la constance de la
vitesse de circulation de la monnaie, du
revenu rel, du niveau de production et du
volume de transaction. Or, ces hypothses
sont relativement discutables et peu
vrifies.
La principale critique est keynsienne
2- La demande de monnaie chez Keynes :
demande dencaisse

Pour Keynes, la monnaie est lactif le moins

risqu, cest donc un moyen de sassurer
contre lincertitude. Elle sera demande pour
elle-mme. Il parle de la prfrence pour la
liquidit
 Les motifs de dtention de la monnaie

Il distingue trois motifs de demande de la

monnaie: la transaction, la spculation et la
prcaution.
 Motif de transaction: il rpond au besoin de raliser
des dpenses courantes; car dans la vie conomique
il existe un dcalage entre le revenu et les dpenses

Le motif de transaction est en fonction du revenu:Le

volume des transactions effectuer dpend du
revenu. Plus le revenu est lev, plus le volume des
transactions effectuer est lev, Donc la demande
de monnaie pour motif de transaction est une
fonction croissante du revenu.
 Motif de prcaution: ce motif tient lincertitude
et limprvisibilit de lavenir et lexistence de
risque. On conserve sous forme liquide une partie
de ses ressources pour des besoins futurs ou
daccidents ventuels

Il sen suit que la demande de monnaie pour motif

de prcaution sera dautant plus importante que les
dpenses futures sont incertaines.
 Motif de spculation : cest le principal motif de
thsaurisation. Il traduit la prfrence des agents
pour la liquidit plutt que dacqurir des titres
financiers, dans lattente de variations favorables du
taux dintrt ou des cours des titres

Or la dtention de la monnaie a un cot

dopportunit c.--d. la renonciation aux intrts
que procurerait le placement de ces liquidits.
Lintrt est considr comme le prix de
dthsaurisation
 Cette encaisse de spculation varie avec le
taux dintrt
Quand le taux dintrt est lev la demande
de monnaie est faible pour deux raisons:
- dabord parce que le cot dopportunit est
lev
- ensuite, le taux dintrt a plus de chance de
baisser que de monter
C-a-d:
Lorsque lintrt est lev, le cours des titres est bas,
les spculateurs renoncent donc la monnaie et
achtent des titres (obligations).
 Quant au contraire lintrt est faible, cela
signifie que le cours des titres est lev, la
demande de monnaie est donc forte pour
deux raisons:
- dune part; le cot dopportunit est faible
- dautre part, le taux dintrt a plus de chance
daugmenter que de baisser. Les spculateurs
vont donc conserver la monnaie et renoncer
lachat des titres
 Il existe donc une relation inverse entre le
cours dun titre et le taux dintrt: lorsque le
taux d'intrt baisse, le cours du titre
augmente, en revanche si le taux d'intrt
augmente, c'est le cours du titre qui baisse
 illustration
Si le titre est mis 100 dh avec un taux dintrt de 5%, il
rapportera toujours 5 dh. Si lon suppose que le cours du titre
passe de 100 125 dh en rapportant toujours 5 dh, son
rendement est de (5 /125) x 100 = 4%. La hausse des cours du
titre correspond une baisse du rendement exprim par une
baisse du taux dintrt.
Inversement, si lon suppose que le cours du titre passe de
100 83,30 dh, il rapporte toujours 5 dh, son rendement
(taux dintrt) est donc de (5x100)/83,3= 6%. A la baisse du
cours des titres correspond une hausse des taux dintrt.
Soit Pt le prix dune obligation, C son revenu (coupon) annuel
et i son rendement (taux dintrt), nous pouvons crire :
Pt = C /i ou i = C / Pt
 Exp: quand le taux d'intrt est de 10%, il faut
investir 100 pour toucher 10 de rendement.
Supposons que le taux d'intrt passe 5%,
alors pour toucher 10, il faut investir 200, la
consquence est qu'un titre rmunr 10%
vaut plus qu'un titre rmunr 5% parce que
100 placs 10% vaut autant que 200 placs
5%.
 Ainsi la demande de monnaie pour motif de
spculation se prsente comme une fonction
dcroissante du taux dintrt nominal
 Keynes nous a appris que la demande de
monnaie correspond en fait 3 motifs :
le motif de transaction : jai besoin dargent pour
effectuer mes achats au moment voulu ;

Le motif de prcaution : je garde de largent au

cas o ;

Le motif de spculation : si je trouve que les

titres (actions...) ont une valeur trop leve et que
je mattends une baisse de leur cours, je prfre
rester liquide en attendant que la situation se
rtablisse.
 La Courbe LM: la demande de monnaie L(y,i)

Partant des trois motifs de dtention de la monnaie,

keynes distingue deux types de demande de
monnaie: une lie aux deux motifs transaction et
prcaution et lautre au motif de spculation.
- La premire dpend du revenu : M1= L1(Y) :
- alors que la deuxime dpend du taux dintrt :
M2= L2(i)
La demande de monnaie globale est gale la somme
de ces deux fonctions: M = M1 + M2 = L(y,i)
 La Courbe LM: la demande de monnaie L1

La demande dencaisses montaires pour

motif de transaction ou de prcaution est
indpendante du taux dintrt. Elle dpend
directement du niveau de revenu Y
Taux dintrt i

Demande L1(Y) L1(Y)

 La Courbe LM: la demande de monnaie L2

i2
La demande dencaisses montaires pour
motif de spculation est une fonction inverse
du taux dintrt et volue entre deux bornes.

ie Trappe liquidit
Demande L2(i)

Qte de monnaie
 La demande de monnaie pour le motif de
spculation est une fonction dcroissante du
taux dintrt :
- Quand le taux est lev, on prfre avoir des actifs qui rapportent, on garde le
moins de liquide possible.

- Quand le taux est trop bas, on nhsite pas garder largent en attendant des
jours meilleurs
 La courbe volue entre deux bornes (i2 et ie):

Au taux i2, la demande de monnaie pour motif de

spculation ( L2) est nulle et L = L1 car le taux
dintrt est suppos ne pas pouvoir slever : les
cours des titres sont au plus bas.

Au taux ie, la demande de monnaie pour le motif

de spculation est infinie, cest la situation dite de
trappe de liquidit
 Le concept de trappe liquidit signifie quil existe
selon Keynes un taux dintrt minimum ie , en
dessous duquel le taux dintrt courant ne peut pas
descendre. En effet, si le taux dintrt est trop faible,
les cours des titres seront trs levs. Il est raisonnable
de penser quils ne pourront que descendre. Les agents
craignent donc des pertes en capital, ce qui les incitent
ne dtenir que de la monnaie.
 Thorie de la prfrence pour la liquidit:Demande de
Taux dintrt i
monnaie pour tous motifs

Demande dencaisses
Motif de transaction
Motif de spculation montaires pour tous
et de prcaution
motifs

L1(Y) L2(i) L1(Y) + L2(i) =L(Y,i)

 Dtermination du taux dintrt

Lanalyse de la prfrence pour la liquidit aboutit

chez Keynes une dtermination du taux
dintrt par deux lments de nature
strictement montaire :
- La demande de monnaie pour motif de
spculation
- Loffre de monnaie (La quantit de monnaie
circulant un moment donn dans une
conomie dpend des autorits montaires (en
gnral la banque centrale), elle est donc
exogne).
 Dtermination du taux dintrt dquilibre
Taux dintrt i

Offre

i*

Demande L(Y,i)

Encaisses montaires relles: M/P

M
P
 Que se passe-t-il quand il y a une variation de
loffre de monnaie ?

Une politique de restriction montaire conduit

une hausse du taux dintrt.
Une politique dexpansion montaire conduit
une baisse du taux dintrt.
 Rduction de loffre montaire
Ex. : pour lutter contre linflation,
les autorits montaires dcident
Taux dintrt i

O2 O1
de rduire la masse montaire

1. Une baisse de loffre de

monnaie

i2
2. accrot le
taux dintrt.
i1

Demande L(Y,i)

M2 M1 Encaisses montaires relles: M/P

P P
 Lorsque les autorits montaires baissent
loffre de monnaie

le taux dintrt augmente

Lorsque les autorits montaires augmentent

loffre de monnaie

le taux dintrt diminue

 Les variations de demande de
monnaie

Que se passe-t-il quand il y a une variation de la demande de

monnaie par suite de la modification de la politique
gouvernementale ou dune modification du niveau de
production ?

Si Y, L
Si loffre de monnaie ne varie pas, laugmentation de la
demande de monnaie se traduira par une hausse du taux
dintrt qui passe de i1 i2.
Si laugmentation du revenu est suivie dune hausse de loffre
de monnaie alors le taux dintrt ne varie pas.
 Construction de la courbe LM

2. Ce qui fait
augmenter le taux

Taux dintrt i
Taux dintrt i

O 3. La courbe LM synthtise
dintrt.
ces changements

i2 i2

L(Y2,r)
i1 i1
L(Y1,r)

M Y1 Y2
Encaisses montaires Revenu, Production Y
P relles L(Y,r)
1. Une hausse du
revenu accrot la
demande de La courbe LM traduit le taux dintrt qui
monnaie quilibre le march montaire pour tout
niveau de revenu donn.
 Rduction de loffre de monnaie
Taux dintrt i

Taux dintrt i
O2 O1 LM2

LM1

i2 i2

i1 i1
L(Y1,r)

M2 Y Revenu, Production Y
Encaisses montaires
P
relles L(Y,r)

1. Une rduction de loffre dencaisses montaires 2. et, pour une production donne,
relles dplace la courbe doffre dencaisse augmente les taux dintrt, et
montaires relles vers la gauche dplace LM vers la gauche.
 Lorsque la prfrence du public pour la
liquidit saccrot (la demande augmente)

Ex. : le public sattend une baisse du taux dintrt dans

peu de temps (le cours des titres risque daugmenter)
il prfre placer maintenant et donc garder le moins de
liquide possible

le taux dintrt augmente

 Lorsque la prfrence du public pour la
liquidit baisse ( la demande diminue)
Ex. : le public sattend une baisse du taux dintrt dans
peu de temps (le cours des titres va augmenter)
il prfre placer maintenant et donc garder le moins de
liquide possible

le taux dintrt diminue

 Il apparat que la fonction keynsienne de la monnaie prsente
plusieurs spcificits par rapport l'approche classique :
- Keynes envisage, l'inverse des classiques, la possibilit d'une
thsaurisation.
- pour Keynes, le taux d'intrt, dfini comme le prix de la
renonciation la liquidit, dtermine le partage de l'pargne
entre placements financiers et thsaurisation et non le partage
du revenu entre consommation et pargne tel que c'est le cas
chez les classiques.
- tandis que pour les classiques il n'existe pas d'arbitrage entre
monnaie et actifs financiers, Keynes introduit la thorie des choix
: pour tout taux d'intrt, l'agent a le choix entre dtenir de la
monnaie de spculation ou effectuer des placements financiers.
Lanalyse keynesienne a connu deux
extensions
- BAUMOL a montr que mme en se limitant au
motif de transaction, il tait possible de faire
apparatre une influence du taux de lintrt sur la
demande de monnaie, ds lors que lon prenait en
compte les cots de transaction.
- Et TOBIN va montrer que lorsque le rendement des
titres est incertain, l'agent peut dtenir la fois des
titres et des encaisses c'est--dire adopter un
comportement de diversification de portefeuille.
 Lcole montariste

Milton Friedman est le fondateur de l'cole de

pense appele montarisme, et remet en cause
la pense conomique keynsienne. Les
montaristes retiennent lhypothse de neutralit
de la monnaie en s'appuyant sur la thorie
quantitative de la monnaie.
Selon cette cole une modification de la masse
montaire se traduit long terme par une
modification dans le mme sens et la mme
proportion du niveau gnral des prix.
 Friedman et la reformulation de la TQM

Pour Friedman, la monnaie est un actif de

patrimoine comme les autres

Le patrimoine est un stock de richesse provenant

dun flux de revenu. Contrairement lanalyse
classique, ces revenus ne sont pas des revenus
courants mesurs au cours dune priode arbitraire,
mais des revenus permanents
 Revenu permanent : ensemble de revenus
que lindividu pense recevoir dans lavenir
compte tenu de ce que son exprience lui a
appris dans les priodes antrieures. Cest
lensemble des revenus perus et attendus par
les agents. Ce revenu est prvisible compte
tenu de lensemble du patrimoine
Schmatiquement, le patrimoine, ou la
richesse, dun individu se compose de cinq
lments : la monnaie, les actions et
obligations; le capital physique ( biens
meubles et immobiliers) et capital humain (les
potentialits de lindividu lui-mme)
 La fonction de demande de monnaie
Selon Friedman, la forme de la fonction de demande
de monnaie dpend de trois variables :
- la richesse totale dtenue (W) sous toutes ces
formes que lon approxime par le concept de revenu
permanent (Yp) : la demande de monnaie est une
fonction croissante du revenu permanent.
- le rendement des actifs financiers, mesur par les
taux d'intrts : si le taux d'intrt est lev, les
agents prfrent dtenir des titres plutt que de la
monnaie (spculation)
- le niveau gnral des prix : plus les prix augmentent
plus les agents ont tendance se dpartir de leurs
encaisses montaires pour acheter des biens et des
services.
 Chp 3 - Intermdiation et
Dsintermdiation financire
 Introduction

Depuis le dbut des annes 1980, les systmes financiers ont

connu de grands bouleversements dans le sens dun grand
libralisme conomique communment appel le phnomne
des 3D (dcloisonnement , dreglementation,
dsintermdiation)
Ce mouvement est lorigine du dveloppement des marchs
financiers (dsintermdiation) dont lessor constitue une
concurrence directe pour les intermdiaires financiers en
loccurrence les banques.
 Notre objet est de nous interroger sur les
fondements thoriques de lintermdiation
financire et danalyser lvolution des relations
entre banques et marchs financiers ?
 Dans ce sens, nous allons dans un premier point,
prsenter les fondements de lintermdiation
financire, c-a-d la raison dtre des banques

Ensuite, nous parlerons de la dsintrmdiation,

ses causes et consquences sur lactivit
bancaire

Enfin, on traitera la raction des banques ces

mutations cest dire le nouveau rle des
banques
 I - Fondements thoriques de
lintermdiation financire

La mise en vidence thorique de l'intermdiation

financire s'est faite, la fin des annes cinquante
partir des travaux de J.G.Gurley et E.S.Shaw en 1955
et 1956 sur l'intermdiation financire dans
l'conomie amricaine.

Pourquoi les banques existent - elles?

Avant de parler des approches thoriques de
l'intermdiation financire, nous allons
commencer par la dfinition de lIF et ses
formes
 1- Dfinition de lIF:
L'intermdiation financire peut se dfinir comme
l'opration qui consiste a mettre en contact des agents
non financiers ayant une capacit de financement
appels prteurs avec d'autres agents non financiers
ayant un besoin de financement appels emprunteurs.
Ceci par le biais d'un organisme appel intermdiaire
financier qui a pour fonction de recueillir des fonds des
agents excdent de ressources et les mettre auprs
des agents dficit de financement.

On distingue deux formes dintermdiation:

l'intermdiation de bilan et l'intermdiation de
march
 Lintermdiation de bilan comporte une fonction de
transformation de titres, ce qui affecte ncessairement le
bilan de l'intermdiaire, d'o l'expression d' intermdiation
de bilan parce quelle implique les deux parties du bilan de
ltablissement de crdit (actif et passif)
Dans le bilan des banques lintermdiation se lit a priori en
reprant les dpts des clients au passif et les crdits la
clientle lactif. Cest pour cette raison quon parle dans ce
cas dintermdiation de bilan.

Mais les banques pratiquent une autre forme

dintermdiation : lintermdiation de march qui rpond
une logique de ngociation en ce sens que le rle de
l'intermdiaire financier se limite aider les agents besoin
de financement trouver les agents capacit de financement
pour couler les titres que les premiers dsirent offrir long
ou court terme aux seconds, sans avoir faire entrer le titre
dans son bilan pour le transformer (lIF est un simple
courtier)
2-Les approches thoriques de lintermdiation
financire
Deux grandes approches permettent de
justifier lmergence dintermdiaires
financiers:
Lapproche par les cots de transaction
Lapproche par les risques
 Lapproche par les cots de transaction : les intermdiaires
financiers permettent de faire des conomies de cots de
transaction.

Lapproche par les risques: Lintermdiation financire

rsulte aussi du comportement des pargnants face aux
risques qu'ils ne veulent pas prendre, et que les
intermdiaires financiers sont mieux mme d'assumer.
Les analyses rcentes ont mis laccent sur lavantage des
intermdiaires financiers quant linformation sur la
qualit des emprunteurs, et sur leur rle dans la gestion
du risque dans les marchs financiers.
 a. Lapproche par les cots de transaction :

Cette approche porte sur la thorie des cots de transaction de R.

Coase (1937) sur la firme et son application lintermdiation
bancaire par Van Horne (1970): la firme (quelle soit bancaire ou
non bancaire) nat des imperfections des marchs dont elle
permet de rduire les cots de transaction.

Par cots de transaction, on entend les cots de fonctionnement

du systme dchange. Ces cots de transaction comprennent
les cots de recherche du co-contractant et du compromis, les
cots de standardisation, de certification et de contrle de la
bonne excution des changes.
 Ainsi, grce aux intermdiaires financiers, un prteur na plus
rechercher un emprunteur aux prfrences absolument
symtriques des siennes, ce qui serait en gnral une
opration coteuse, voire impossible. Ces diffrences de
prfrences peuvent notamment porter sur les montants ou
sur les dures.
Exp: entre deux agents, lun souhaitant prter 100 dh, lautre
dsirant emprunter 1.000 dh, aucune transaction ne serait
possible ; lintermdiaire surmonte cette incompatibilit en
captant de multiples dpts de faible valeur unitaire et en
accordant des prts de forte valeur unitaire. Lintermdiaire
peut aussi corriger lincompatibilit apparaissant entre deux
agents dont lun souhaiterait prter un an, alors que le
second dsirerait emprunter dix ans ; lintermdiaire
surmonte cette seconde incompatibilit en acceptant des
ressources (souvent court terme) pour financer des prts
long terme.
 b- Lapproche par les risques : la thorie de
lasymtrie dinformation (Akerlof, 1970)
Cette approche porte sur lanalyse des dfaillances de
march causes par lexistence dasymtries
dinformation entre agents
lasymtrie dinformation : signifie que sur un
march, un des deux acteurs dispose dune meilleure
information, il en sait plus que lautre sur les
conditions de lchange (qualit du produit, travail
fourni). Cela contredit donc lhypothse de
transparence de linformation du modle standard de
concurrence pure et parfaite. Des individus rationnels
qui maximisent leur utilit, sont donc prts avoir des
comportements opportunistes qui risquent de
compromettre le fonctionnement efficace du march.
 On peut distinguer deux situations
dinformation asymtrique : dune part les
asymtries dinformation ex ante (adverse
selection) et les asymtries dinformation ex
post (ala moral).
 ( ex ante) Slction adverse

Asymtrie dinformation

(ex post) Risque moral

 Asymtrie dinformation ex-ante (slection adverse ):

Dans une relation bilatrale entre prteur et emprunteur,

cest toujours l emprunteur qui a lavantage dinformation
sur la qualit de son projet que le prteur. En plus,
lemprunteur napas toujours lintrt rvler toutes les
informations ses situations. Alors il existe une asymtrie
dinformation ex-ante entre ces deux agents.
A cause de cette asymtrie, les prteurs ont du mal
distinguer entre les bons et les mauvais emprunteurs.
Pour se couvrir, les prteurs fixent un taux dintrt refltant
un risque moyen des emprunteurs.
Donc sur le march il ne reste que des mauvais
emprunteurs (les bons emprunteurs jugent que le risque
est surestim et que le taux est trop lev alors ils se
retirent) et aucun prteur nest prt supporter le risque.
 En ayant de bonnes informations, les banques jouent le
rle de distributeur dinformations lies la slection
adverse et deviennent des intermdiaires financiers
entre les prteurs et emprunteurs.
Cest--dire quavec de bonnes informations, les
banques peuvent alors aider les prteurs choisir un
bon emprunteur moindre cot et tirer le profit.
Aujourdhui face au besoin des prteurs, les banques
dveloppent aussi une expertise, un savoir-faire
particulier, pour pouvoir grer les problmes
dasymtrie dinformation ex-ante.
 Applications:
Akerlof cherche tablir leffet dune asymtrie
dinformation sur les marchs de voitures doccasion:

Hypothses:
Les voitures peuvent tre soit de bonne qualit,
soit dfectueuses.
Le vendeur connat la qualit de son vhicule
Lacheteur ignore la qualit des vhicules vendus

Comment ceci affecte-t-il lquilibre de march?

 Lacheteur ne peut pas observer la qualit dune voiture
particulire. Il ne sera donc prt offrir que le prix
correspondant la qualit moyenne sur le march.
Le vendeur dune voiture dfectueuse na pas intrt
rvler la qualit de son vhicule un acheteur potentiel,
ainsi il recevra un prix plus lev que ce que vaut son
vhicule.
Le vendeur dune voiture de bonne qualit na pas intrt
vendre, car le prix du march est trop bas il quitte le
march. Les mauvais produits chassent les bons
 Il ne reste donc que les vhicules de mauvaise qualit
sur le march la qualit moyenne sur le march
baisse.

Si les acheteurs potentiels sen rendent compte, ils

rvaluent la baisse le prix quils sont prts payer
le march finit par disparatre.

Ainsi le laisser faire peut avoir des consquences

dsastreuses : limination des bons produits, voire absence
dchange.
 solutions
Dans ce cadre, une rglementation, assurant la
rvlation de tout ou partie de linformation, ou
encore instituant des procdures de recours efficaces
contre les ventes de produits de mauvaise qualit
(garantie lgale contre les vices cachs), permet
damliorer le fonctionnement des marchs:
Exp:
-Signaux distinctifs: La standardisation du produit
permet dattribuer au produit un niveau donn de
qualit qui est signal par la marque.
- Acquisition dinformation: Tests de conduite , entrevues
de candidat, etc
Asymtrie dinformation ex post et ala moral:

Les informations jouent le rle important non seulement au

niveau de slection adverse mais aussi quand le contrat est
conclu. Ici les prteurs subissent le problme dala moral:
Lalea moral apparat lorsque lune des parties au contrat ne
peut pas observer parfaitement les actions de lautre.

Pour se couvrir du risque dala moral, les prteurs doivent

bien veiller sur le droulement du financement, la capacit
de remboursement de lemprunteur et de le contraindre
respecter ses engagements au dpart. Alors ils doivent subir
des cots trs levs pour surveiller des emprunteurs. Cest
pourquoi les prteurs prfrent passer par lintermdiaire
des banques
 Alors la banque existe comme un rgulateur
pour rduire des imperfections du march
(limitation des risques dasymtrie
dinformation, coordination des besoins)
 La raison dtre des banques peut donc sexpliquer
par leurs rles et fonctions dintrmdiation

La transformation des chances: le dure du dpt peut tre

plus courte que la dure de la dette de lentreprise. La banque
permet donc de concilier le dsir de placements courts des
mnages et le dsir demprunt long des entreprises
La taille et le volume: les dpts des mnages peuvent tre de
dimension faible par rapport aux crdits des entreprises. Les
banques jouent ainsi le rle de conciliation entre le faible
volume des emprunts et et le volume important des crdits
La liquidit: la banque collecte des fonds diffrents pour un
crdit unique
Le financement du risque: le risque attach au crdit accord
par lentreprise est plus fort que le risque du dpt du mnage.
La banque joue ainis le rle de mutualisation des risques
 Mais en contrepartie, les intermdiaires
prennent leur charge plusieurs risques
 Les risques de lactivit bancaire

De faon gnrale, les banques sont exposes

des risques quon peut regrouper autour de
quatre grands types de risque : les risques de
crdit, les risque de liquidit, les risques de
taux dintrt et les risques de gestion
 le risque de crdit : lorsque plus de cranciers que
prvu ne peuvent honorer leur dette, et lorsque les
garanties ventuelles, contre lesquelles ces crdits
ont t octroys, ont perdu de leur valeur la suite
par exemple dun effondrement de leur march ;
 le risque de liquidit : les pargnants qui ont
procd des placements court terme
peuvent souhaiter rcuprer leurs fonds alors
que ceux-ci, ayant permis de financer des crdits
long terme, sont immobiliss pour une longue
priode. Bien entendu, les IF dveloppent leur
activit sur lanticipation que tous les
pargnants ne souhaiteront pas rcuprer leurs
fonds au mme moment (Mais, en priode de
crise, dincertitude, cest ce qui se passe, lIF
devenant alors insolvable, en situation de
faillite) ;
 Le risque de taux dintrt : cest le risque
de voir les rsultats affects dfavorablement
par les mouvements des taux dintrt. les
crdits sont le plus souvent octroys taux
fixe, alors que lpargne collecte est
rmunre taux variable. Ainsi, une banque
qui prte taux variable court le risque de
voir ses revenus diminuer si les taux baissent
 le risque de gestion : le rendement des
investissements (des prts) est alatoire,
puisquil est fonction des rsultats effectifs
des emprunteurs, tandis que la rmunration
de lpargne est certaine, puisque fixe par
lIF ;
 Pour se prmunir contre ces risques les banques
cherchent les grer au mieux ou les vendre
(titrisation)
 La gestion des risques

La banque n'est pas un intermdiaire passif. Le crdit comporte

toujours un certain degr de risques. La banque ne peut liminer
totalement les risques lis au crdit mais en les mesurant
correctement, elle doit pouvoir les grer correctement sans mettre
en danger la scurit des dpts:
En les valuant correctement : bonne analyse du dossier,
connaissance de l'entreprise et du secteur, suivi rgulier;
En les mutualisant : diversification gographique et sectorielle;
En incluant dans le taux d'intrt une marge destine amortir
les pertes.
En prvoyant des fonds propres adquats ( les banques
constituent des provisions pour risques, partir de leurs
bnfices et consolident leurs fonds propres)
 Titrisation: transfert du risque

La titrisation consiste en la transformation des crdits,

gnralement moyen ou long terme, comportant un
risque en titres ngociables et ensuite vendues des
investisseurs.
La titrisation a donc pour objet de transfrer le risque du
dtenteur des crances aux marchs financiers. Ainsi les
risques de crdit qui taient rservs aux banques avant
la drglementation peuvent tre transfrs des
investisseurs qui choisissent dtre exposs ce risque
 II- Mutations financires et
dsintermdiation
Les foncions traditionnelles des banques sont
remises en causes par la grande ampleur de
lexpansion des marchs financiers, cette
situation a-t-elle entran un dclin de
lactivit bancaire et, plus largement, celui de
lintermdiation financire ?
 Il convient dabor dexpliquer clairement ce
phnomne de dsintermdiation afin de
mieux comprendre comment il est intervenu
dans la transformation de lactivit bancaire,
et puis la raction des banques cette
dsintermdiaton
 - La dsintermdiation : dfinition et
causes
Vers le dbut des annes 80 on observe un
dclin de lactivit traditionnelle des banques.
Ctait le dbut de la dsintermdiation.

La dsintermdiation signifie que lactivit

traditionnelle des banques (collecter les
dpts, octroyer les crdits) diminue. (recul
du crdit bancaire dans le financement de
lconomie)
 Les banques subissent la concurrence des
marchs financiers :
- du ct de leurs ressources, moins de dpts
liquides
- du ct de leurs emplois, perte dagents
grande capacit financire
 Cest dire : une part croissante de lpargne ne
fait plus lobjet de dpts auprs des banques
mais est place dans des titres que les
entreprises mettent directement sur les
marchs des capitaux, plutt que demprunter
auprs de leur banquier.
Dans ce cas, les agents en surplus achtent
directement des titres dentreprises sur le
march financier sans passer par un
intermdiaire financier.
 2. Les causes de la dsintermdiation :

Plusieurs facteurs sont lorigine de cette

dsintermdiation parmi lesquells on peut citer :

a- La globalisation financire: la globalisation sest

principalement traduite par un grand mouvement de
libralisation de la circulation des capitaux caractris
par les "3D" (drglementation, dcloisonnement,
dsintermdiation)
- drglementation : moins de contrles exercs sur les banques
qui doivent plus obir la rgulation du march qu' la
rglementation tatique ce qui ne signifie pas que cette
dernire a totalement disparu ;
- dcloisonnement : moins de limites entre les diffrents types
de marchs, montaires et financiers notamment car les
agents conomiques peuvent accder au march montaire
autrefois rserv aux banques et parce que les nouveaux
titres mis (Titres montaires, SICAV, FCP...) font la jonction
entre le court et le long terme.
- dsintermdiation : on incite les entreprises, notamment par la
fiscalit, se financer par le biais dautres sources de
financement que les banques.
 Ces causes sajoutent lavantage vident dun
financement sans intermdiaires : il cote
moins cher parce quil ny a pas
dintermdiaire rmunrer.
b- Comportement des agents conomiques :
Avec laugmentation de la valeur des titres, les
agents co deviennent de plus en plus
exigeant lgard du systme bancaire. La
hausse des taux dintrt a conduit les agents
se dtourner du financement bancaire vers
les marchs financiers dont lespoir de raliser
des oprations plus fructueuses, dans la
mesure o la rmunration de
lintermdiation disparat.
- Par la volont des entreprises demprunter
moindre cot soit en mettant des actions, soit
en mettant des obligations dont le taux dintrt
long terme tait infrieur au taux dintrt
bancaire.
- Par la volont des pargnants de se protger de
linflation en plaant leur pargne la Bourse
dont les rendements (dividendes et plus value
pour les actions, taux dintrt long terme pour
les obligations) sont suprieurs au rendement des
placements bancaires.
c- Le dveloppement technologique : Lessor des techniques
informatiques et de communication nuit lavantage que
possdent les banques et ce deux niveaux :

- Au niveau du paiement : les entreprises peuvent pratiquer

de plus en plus le netting , savoir les flux de paiements
bilatraux bruts des entreprises font lobjet dune
compensation, seuls les soldes nets transitent encore par le
circuit bancaire

- Au niveau de sa fonction transformation: la technologie

permet aujourdhui aux entreprises extrieures au secteur
financier comme la grande distribution ou le secteur
automobile, de diversier leurs activits et de proposer du
crdit par exemple, avec un produit parfaitement adapts
aux besoins de leurs clients
 Cependant, ce mouvement de dsintrmdiation
n'implique pas un affaiblissement de l'intermdiation
financire. En effet, l'expansion des marches des
capitaux suscite une diversification de l'intermdiation
financire assure par les tablissements de crdit et
l'mergence de nouveaux intermdiaires
 La raction des banques au phnomne de
dsintrmdiation: la rintermdiation
La dsintermdiation ne signifie pas un
dmantlement du secteur bancaire, la
banque nest pas une institution fige, mais
au contraire volutive. Elle est dote dune
importante capacit dadaptation aux
changements de son environnement
 En effet, de nos jours, les commissions et
revenus divers gnrs par les activits de
march permettent aux banques de pallier la
baisse des revenus dintrt tirs de
lintermdiation traditionnelle de bilan. Ceci dit,
si le dclin de cette dernire fait suite aux
mutations financires, lessor des nouvelles
activits bancaires est prcisment tir par ces
mmes mutations. : Le secteur bancaire peut
gagner en intermdiation de march ce quil
perd en intermdiation de bilan
Les nouvelles fonctions des banques:
a) Rle de conseil et daccompagnement : Avec des
informations assez compltes sur le march, au lieu de
transformer les actifs de leur client, les banques
veilleront accompagner leurs clients sur les marchs
financiers. Les banques jouent de plus en plus le rle
de conseil. Par exemple dans le cas des agents non
financiers spcialement ceux de taille rduite (PME)
qui ont des difficults laccs au financement de
marchs.
b) Diversification et expertise financire: Dans la mesure o les
banques accordent de moins en moins de crdits alors elles
nont dautre choix que de sadapter en se tournant vers des
produits plus forte valeur ajoute, auxquels la technologie ne
pourra pas venir se substituer, par exemple le forfait comprenant
diffrents moyens de paiement (cartes de crdit, chquier, etc ),
les conditions privilgies sur les dcouverts, les lettres
dinformation, les assurances voyage ou assistance mdicale, etc.
Dans cette optique, le concept de bancassurance est n. Les
banques ont dvelopp des services autour de leurs produits de
base : elles associent des produits faible rendement (crdit)
des services complmentaires (assurances) fortement
rmunrateurs (lassurance dhabitation, lassurance des moyens
de paiement).
En plus les banques jouent un rle important dans la
commercialisation et la gestion des organismes de placement
collectif (OPCVM).
c) Le dveloppement des NTIC : Avec le dveloppement
des technologies, les banques peuvent exploiter des
services via Internet (commerce lectronique :
consultation et gestion facilites des comptes, gestion
des titres en temps rel, en plus, on a des possibilits
de payer directement en ligne. Le paiement par le
tlphone mobile, le porte-monnaie lectronique sont
dautres dveloppements technologiques que font les
banques
 d) Dveloppement des activits sur titre :
La titrisation est le processus par lequel des crdits,
au dpart non ngociable deviennent ngociables
sur un march secondaire, et de ce fait, peuvent tre
vendus ou achets avant leur chance. Elle induit
une plus grande flexibilit pour la banque car la
revente de crdits accords lui permet dobtenir des
liquidits en cas de besoin. Cette mthode permet
donc de grer de faon fine la liquidit bancaire. Les
banques se financent de plus en plus par le march
en achetant des titres mis par les socits non
financires.
 Conclusion
Il est aujourdhui difficile de comparer la banque
telle que nous la connaissons actullement, avec
celle dil y a 20 ans. En effet, les banques ont su
sadapter aux changements imposs par leur
nouveau environnement avec de nouvelles
activits. On assiste plutt une transformation
de la fonction dintermdiation bancaire et un
nouveau partage des rles entre les
intermdiares.On aura toujours besoin des
banques, car certaines de leurs fonctions sont
irremplaables . Les mnages et les entreprises,
en particulier les PME ne peuvent se passer des
banques pour se financer car ils n'ont pas accs
aux missions de titres
Chp 4- March des capitaux
 Il y a longtemps, pour toute opration de placement ou
demprunt, les agents conomiques navaient dautres
alternatives que de sadresser aux intermdiaires
financiers (notamment les banques).

Depuis la fin des annes 1980 , les marchs des capitaux

sont devenus un lieu privilgi pour les agents
conomiques en qute de conditions meilleures pour
leurs oprations financires. Cest ainsi que
progressivement sont apparus plusieurs types
dinstruments financiers (titres ) procurant leurs
metteurs des cots moins onreux et leurs dtenteurs
des rendements dpassant ceux des produits bancaires
classiques avec des possibilits de ngociabilit assez
souples.
 Quest ce quun march des capitaux et
quelles sont ses fonctions?
Dfinition dun marche des capitaux :
March: Lieu de rencontre entre des offreurs et des
demandeurs
Sur les marches de capitaux : offreurs = agents
capacits de financement ; demandeurs = agents
besoin de financement
Objet recherch et chang : des capitaux court,
moyen et long terme, autrement dit, cest de la
monnaie matrialis par plusieurs produits : valeurs
mobilires (titres de proprit (actions), titres de
crances (obligations, bons de trsor, dettes); devises,
contrats terme, etc.
 Donc on peut dire que le march de capitaux
est un march qui reprsente lensemble des
offres et demandes de capitaux court,
moyen et long terme.

Parler du march des capitaux, cest donc

parler de lensemble des marchs ddis au
financement de lconomie
 Principales fonctions du march des capitaux :

A travers cette liaison entre la demande et loffre

des fonds ncessaires la dynamique de
croissance de toute conomie, le march de
capitaux assure plusieurs fonctions parmi
lesquelles on peut citer:

Participation au financement de lconomie

Allocation efficace et optimale des capitaux:
Production de linformation
Gestion des risques
 - Participation au financement de lconomie nationale :
La fonction principale dun march de capitaux est de
drainer lpargne afin de la transformer en instruments
financiers susceptibles de servir au financement de
lconomie nationale. Par rapport au financement
bancaire classique le financement travers le recours au
march de capitaux prsente des avantages , parmi
lesquels on peut citer :
a. Un cot avantageux : il est toujours vrifi que les taux
du march de capitaux sont gnralement plus attrayants
que ceux affrents au crdit bancaire classique.
b. Des procdures moins contraignantes : pour obtenir
un crdit bancaire lentreprise est soumise de multiples
procdures administratives engendrant souvent des
lenteurs au niveau du traitement du dossier de crdit.
 -Allocation efficace et optimale des capitaux:
Grce la multitude des produits, le march
de capitaux permet une allocation optimale
de lpargne. Cest ainsi que chaque pargnant
en fonction de son profil cherche le produit le
plus adapt ses besoins (CT, MLT) . Le
march des capitaux prsente ainsi un
avantage de taille savoir : ladossement de
lpargne au placement en fonction de la
dure, tout en assurant une fluidit des fonds
quasi-permanente
- Production de linformation : La rgularit des
cotations affiches par le march de capitaux
permet aux investisseurs dapprcier de
manire permanente la valeur
des entreprises. Linformation donne tant
fiable, dun accs facile et relaye par les
principaux mdias financiers (presse
financire). Cest un baromtre de la
conjoncture conomique
- Gestion des risques: Chacun des oprateurs du march en fonction de
sa motivation trouve sa place au niveau du march des capitaux .
Cest ainsi que le march de capitaux offre la possibilit de :

Couvrir les risques afin de se prmunir contre la volatilit des cours .

Les produits de changes terme sont lexemple le plus illustratif cet
gard du moment quil permet lachat ou la vente de devises avant
lchance.

Spculer : la recherche dune rentabilit travers lanticipation dune

volution donne des valeurs est galement disponible au niveau du
march . Les prises de position sont nanmoins prilleuses puisque
loprateur agissant pour son compte sexpose au risque de sa
globalit.

.
Typologie des Marches de capitaux
March des capitaux a court/moyen terme ( moins
de 7ans) : march montaire
March des capitaux a long terme (plus de 7ans):
march financier (bourse)
March de produits drivs : marchs o se
ngocient des produits drivs permettant de se
couvrir contre les risques de march (risque de taux
dintrt, de change en particulier). Ces marchs
drivs sont des marchs organiss ou de gr gr.
 March montaire et son
fonctionnement
Cest un march des capitaux court (moins de 2 an) et moyen terme (2
7 ans). Il comprend deux marchs :
- march interbancaire
- et march des titres de crances ngociables
 Prsentation des deux composantes du
march montaire
 Le march interbancaire
- Le march interbancaire : cest un march ferm
c-a-d exclusivement rserv aux banques

Son rle:
- Ajuster les besoins et les capacits de
financement des agents financiers court terme
(redistribution des liquidits entre les banques
au jour le jour), cest dire Permettre les
ajustements de trsorerie entre les banques
- Rguler la liquidit bancaire ( rle de la BC)
- Ajuster les besoins et les capacits de
financement des banques court terme : Les
banques se prtent entre elles les liquidits
ncessaires pour faire face leurs engagements
de trs court terme ; notamment, les banques
doivent approvisionner leur compte la banque
centrale, qui ne peut descendre en dessous dun
seuil appel rserves obligatoires. Les taux
d'intrt de ces prts interbancaires rsultent de
l'offre et de la demande, mais aussi du niveau
des taux directeurs.
 Dtermination du taux interbancaire:
C'est le prix dtermin par la confrontation
entre l'offre et la demande de liquidits des
agents financiers et par les interventions de la
BC.
C'est un taux d'intrt de court terme (au jour
le jour) qui dtermine ensuite les taux 7
jours, 3 mois... 1 an.
Il existe donc diffrents taux interbancaires.
 Rguler la liquidit bancaire: La Banque centrale
assure lquilibre de ce march : lorsque les banques
manquent de liquidit, la banque centrale leur prte
de la monnaie centrale moyennant des taux dintrt
fixs arbitrairement en fonction de sa politique
montaire.
Cest dire que la banque centrale peut prter ou
retirer des liquidits l'ensemble des tablissements
financiers, en fonction des dcisions de politique
montaire prises par son conseil. Les taux d'intrt
des liquidits fournies sont fixs par la banque
centrale : ce sont les taux d'intrt directeurs. Ils sont
directeurs car ils guident troitement les taux
auxquels les tablissements financiers se prtent
entre eux.
 De cette faon, la banque centrale peut :
- Orienter l'volution des taux d'intrt trs court terme et le
taux des crdits aux entreprises et aux particuliers.
- Rguler la liquidit des tablissements financiers et,
indirectement, la quantit de monnaie et de crdit dans
l'conomie.
 Le march des titres de crances
ngociables
Le march des titres de crances ngociables est ouvert :
Tous les agents peuvent y intervenir pour smettre et
schanger des titres de crances ngociables
Sa fonction : ajuster les capacits et besoins de
financement de certains agents non financiers
Les titres portent un nom diffrent selon lmetteur:
- les certificats de dpts pour les Banques,
- les billets de trsorerie pour les entreprises
- et les bons du trsor ngociables pour l'Etat.
 Les confrontations entre les offres et les
demandes de ces titres dterminent le taux
d'intrt du march montaire.

A la diffrence du march interbancaire, les

entreprises et les particuliers y ont accs, mais le
march reste tout de mme difficilement
accessible en direct par les particuliers, car le
montant minimum des titres est encore lev.
 March financier
Le march financier est un march de
capitaux long terme (plus de 7ans) sur
lequel smettent et schangent des valeurs
mobilires (actions et obligations).
Il comprend deux compartiments : le march
des actions et le march des obligations.
 Les actions
Ce sont des titres qui rendent leur dtenteurs
associs ou propritaire, dune partie du capital
de lentreprise mettrice. Lactionnaire dispose de
certains droits tels que :
La participation aux assembls gnrales des
actionnaires et droit de vote ;
La participation aux bnfices (dividendes) ;
La participation laugmentation du capital ;
Le droit de cder ses titres ;
Cependant, il est expos des risques de perte
ou de faillite :
L'action est un titre risqu car les bnfices
sont variables, son prix de revente peut
fluctuer fortement et elle peut tre perdue en
cas de faillite de la socit.
 Les obligations
Il sagit dune part de dette dont le prix varie
en fonction de loffre et de la demande
Quels que soit les rsultats de lentreprise
mettrice, les souscripteurs dobligations sont
assurs de percevoir leur rmunration
La nature des metteurs : presque tous les
acteurs, entreprises, Etats, banques, etc.
peuvent mettre des obligations
 Lobligataire est un simple crancier qui reoit
des intrts fixs lors de lmission, il ne prend
pas de risques, il doit tre rembours
lchance.
Lobligataire dispose donc lui aussi de certains
droits :
Droit lintrt et au remboursement ;
Droit de cder ses titres en bourse ;
 La rmunration (coupon) dune obligation
dpend de :
Son chance
Son metteur (entreprise, Etat, ) dont le risque
de dfaut est valu par les agences de notation
Le niveau des taux dintrt
Le prix de revente dune obligation sur le marche
secondaire varie en sens inverse du taux dintrt
( effet balanoire )
 Les titres changs sur les marches financiers
sont des contrats financiers. Un instrument
financier est, pour son dtenteur l'instant t,
la promesse et non l'assurance, qu'en un
instant t+t il pourra percevoir des liquidits en
le vendant
Les composantes du march financier
A lintrieur du march financier, que ce soit
sur le march des actions ou sur le march des
obligations, on peut distinguer un march
primaire et un march secondaire.
 March primaire
- Le march primaire correspond l'mission de
titres nouveaux, long terme, ( march du neuf). Il
joue donc le rle financement de lconomie

- Les entreprises mettent les actions et les

obligations ; l'Etat met uniquement des
obligations

- Les banques et les socits de bourse y jouent un

rle de courtage entre emprunteur et prteur
- L'mission d'actions nouvelles qui permet aux entreprises d'augmenter
leurs fonds propres (augmentation de capital). Ces nouveaux capitaux sont quasi-
gratuits pour l'entreprise (elle ne s'endette pas) mais ils remettent en cause la
structure de la proprit du capital. En effet, l'action est un titre de proprit qui
donne droit une participation indirecte la gestion de la socit (droit de vote)
et une partie du bnfice distribu (le dividende) et une ventuelle plus-value
si elle est revendue plus chre qu'elle n'a t achete.
- L'mission d'obligations nouvelles par les entreprises ou par l'Etat
correspond un endettement long terme. L'obligation est un titre de crance
(reconnaissance de dette), qui donne droit remboursement de la valeur
nominale chance et un taux d'intrt fixe ou variable. C'est sur ce march
obligataire qu'est dtermin le taux d'intrt long terme.
- L'mission de produits collectifs par les O.P.C.V.M (SICAV, FCP) qui
recueillent des fonds pour grer un portefeuille de titres financiers la place de
l'pargnant. Les pargnants, au lieu dacheter directement les titres en bourse
achtent des titres (indirects) actions dorganisme de placements, dont la finalit
unique est la gestion de portefeuille des valeurs mobilires
 March secondaire ou Bourse des
valeurs
- Sur le march secondaire, les agents vendent et achtent des
titres anciens (march de l'occasion). Cest donc sur ce march
secondaire que varient les prix des valeurs mobilires, appels
cours. Ces cours peuvent alors scarter considrablement du
cours dmission fix par lmetteur de valeur mobilires
(march primaire).

- Sur le march secondaire, lmetteur nintervient plus (sauf sil

souhaite racheter ses propres actions) puisque seules les offres
et les demandes de titres dterminent les cours. Le cours des
actions et des obligations varient tous les jours en fonction de
l'offre et de la demande en fonction d'un certain nombre de
variables (prvision de profits, annonce des rsultats...).
 Rle de la bourse

La Bourse joue le double rle d'tre la fois un lieu de

financement pour les entreprises (mission d'actions ou
d'obligations) mais galement un lieu de placement
(investisseurs). Ainsi, le march boursier :

- Permet aux entreprises, l'tat ou des organismes privs

ou publics de trouver des capitaux pour financer leurs
projets. Ainsi, ces institutions ont la possibilit de proposer
une fraction de leur capital sous forme d'actions ou de
s'endetter en mettant des obligations.
- Permet aux particuliers de faire fructifier leur pargne en la
plaant dans les valeurs mobilires.

. C'est pour cette raison que le march boursier est scind en

deux sous marchs qui sont respectivement le march
primaire et le march secondaire.
 - Le march primaire et le financement des investissements :
Le march primaire permet dchanger des titres nouvellement cres, cest
pourquoi on lappelle aussi march du neuf . Les nouvelles missions
apportent de largent frais lappareil productif et permettent de financer
les dficits ventuels du budget de ltat
Le march secondaire ou march de loccasion permet dchanger des
titres qui existent dj et qui sont dtenus par les pargnants
Remarques
Le march de loccasion (secondaire) ne draine pas dpargne nouvelle ;
Il permet de valoriser des titres dj existants ;
Il renforce le march primaire. Quand les actions dune entreprise sont
trs demandes ou trs liquides, elles se valorisent, ce qui permet
lentreprise mettrice dmettre de nouveaux titres sur le march
primaire pour obtenir de largent frais afin de dvelopper son
activit.
Dune manire prcise, les principales fonctions du march
boursier sont :
- Financement de lconomie nationale; En tant que march
primaire , la bourse permet de transformer l'pargne des
mnages en ressources longues pour le compte des
collectivits publiques et privs . Cette fonction de
financement peut tre apprcie au travers de l'volution des
missions de valeurs mobilires et de la part qu'elle occupent
dans le volume des investissements .

- Liquidit et mobilit des capitaux ; En tant que march

secondaire , le march financier assure la liquidit et la
mobilit de l'pargne (march primaire et march secondaire
sont lis)
- Valorisation des actifs des entreprises ; Le march
financier permet la valorisation des actifs financier qui
y sont cotes , chaque actif financier a un prix qui
dpend des anticipations des investissements sur les
revenus futurs qu'il peut rapporter

- Mutation des structures financires des entreprises ;

Le march financier concourt a la mutation des
structure de production des entreprises En effet , celle-
ci se modifient entre autre par l'acquisition d'actif ou
par la prise de contrle d'autre socit .
 Les risques du dveloppement des marchs financiers
Si les marchs financiers constituent un instrument efficace de
placement et de financement, ils restent aussi un lieu de
spculation qui aboutit des effets pervers: Ainsi lorsque la
rentabilit des placements financiers devient suprieure celle
des investissements, une bulle financire apparat se terminant
par un krach boursier, tels ceux de 1987,1997 ou 2002, 2008. De
plus, la spculation sur des marchs devenus internationaux
provoque linstabilit des taux de change et ne permet plus
chaque tat dagir de faon autonome sur le niveau des taux
dintrt. Elle favorise aussi des oprations rentabilit
immdiate, parfois douteuses (blanchiment dargent), parfois
sans logique industrielle, aboutissant des restructurations
destructrices demplois pour peu quelles satisfassent les
actionnaires.
 Indices Boursiers

Un indice boursier est une valeur calcule par

le regroupement des valeurs des titres de
plusieurs socits.
C'est un outil statistique qui sert mesurer la
performance d'une bourse ou d'un march ou
secteur ou segment. Pour ce faire, l'indice se
doit d'tre reprsentatif, fiable et prcis.
 La performance d'une bourse est gnralement mesure
par plusieurs indices :

Un indice principal qui mesure la performance globale de

la bourse, cet indice est calcul partir de la totalit ou de
la majorit des socits inscrites la bourse.
Des indices sectoriels qui mesurent la performance d'un
sous ensemble de socits ayant des caractristiques
communes, ces indices sont calculs partir de socits
incluses dans le sous ensemble vis ( par exemple, les
socits d'un secteur d'activit comme les banques, les
compagnies d'assurances, etc.)
Au Maroc on avait 3 indicateurs ou indice boursiers:
IBC : indice de la bourse de Casablanca, qui reflte la tendance
gnrale du march, danne en anne sur la base de toutes
les valeurs de la cote.
CFG 25 : Casablanca Finance Groupe, qui reflte la tendance
gnrale du march sur la base des 25 premires valeurs de la
cote.
USI : Upline Scurities Index, compos des 10 valeurs les plus
liquides.
Notons que ces derniers temps 2 nouveaux indicateurs viennent
de remplacer IBC et USI, il sagit de : MASI (Moroccan All
Shares index), et le MADEX (Moroccan Most Active shares
Index), diffuss partir du 1er janvier 2002.
 Le MASI (Moroccan All Shares Index) intgre toutes les valeurs de type
actions cotes la Bourse de Casablanca.
Le MADEX (Most Active Shares Index) est compos des valeurs les plus
actives de la cote, en terme de liquidit, intgrant donc les valeurs cotes
en continu sur la place casablancaise.
CFG 25 : dont le promoteur est CFG groupe, intgre les 25 valeurs cotes
les plus reprsentatives du march.
Quelques indicateurs trangers :
CAC 40 : Bourse de Paris ;
NIKKEI : Bourse de Tokyo ;
FTSIE : bourse de Londres ;
DOW JONES : Bourse de New York
NASDAQ 100: bourse de New York
 capitalisation boursire
La capitalisation d'une socit cote s'obtient en
multipliant le dernier cours de Bourse par le
nombre d'actions composant son capital social.
La capitalisation Boursire correspond la
somme de tous les titres mis par les socits
cotes ; et sobtient en sommant la capitalisation
des socits cotes.

La capitalisation reprsente le montant qu'il

serait ncessaire de dbourser pour acqurir 100
% des actions d'une socit.
 Marchs drivs = marchs terme
Introduction
Sur les marchs drivs schangent des produits
drivs (contrats terme)
Quest ce quun produit driv (contrat terme) ?
De manire gnrale, Un contrat terme est un
engagement irrvocable acheter ou vendre un
certain prix, fix le jour de la signature du contrat,
une date future (ultrieure dite terme ), une
certaine quantit de produit pouvant porter sur des
actions, des devises, des marchandises, des taux
dintrt
Les marchs terme drivent des marchs aux
comptants
Produits au comptant (cash) et produits drivs

Possibilit pour un intervenant de traiter des

opration au comptant ou terme

Produits Cash Produits drivs

Produits traits et livrs Produits qui permettent

au comptant de figer linstant t, les
(immdiatement) avec la paramtres dune
date de valeur la plus opration qui aura lieu en
proche possible t+n
 Un point essentiel retenir est que ces engagements
peuvent prendre de la valeur ou en perdre.
Prenons l'exemple suivant : une entreprise minire
s'est engage en novembre N vendre du cuivre un
prix p en mars N + 1 ; cela signifie qu'un autre
oprateur a pris l'engagement irrvocable d'acheter
le cuivre au prix p en mars N +1. Si en fvrier N +1 le
cuivre se ngocie un prix p > p, l'engagement de
l'entreprise est devenu moins intressant pour elle
alors que, rciproquement, l'engagement de
l'acheteur a pris de la valeur
 Le deuxime point trs important a comprendre tient
au fait que les engagements sont ngociables : on
peut vendre son engagement vendre comme on
peut vendre son engagement acheter . De ce fait les
engagements, c'est-a-dire les contrats, font l'objet de
spculation puisque leur valeur volue dans le temps
et l'on verra des operateurs acheter des engagements
dans la seule intention de les revendre
ultrieurement un prix plus lev ; on verra
galement des spculateurs vendre des engagements
dans l'espoir de les racheter moins cher qu'ils ne les
ont vendus (spculation a la baisse).
 Marchs drivs : marchs o se ngocient
des produits drivs permettant de se couvrir
contre les risques de march (risque de taux
dintrt, de change en particulier).
Ces marchs drivs sont des marchs
organiss ou de gr gr.
 Objet des produits drivs

Un produit driv est un contrat :

Dont la valeur fluctue en fonction du taux ou du

prix dun actif sous-jacent (actions, devises,
matires premires)

Qui ne requiert aucun placement net initial, au

pire un dpt de garantie (sur un march
organis)

Dont le rglement seffectue une date future

 Utilisation des produits drivs

Les produits drivs sont utiliss pour construire

une stratgie qui permet linvestisseur de
bnficier des imperfections du march
(arbitrage).

Les produits drivs dans un contexte de

couverture des risques financiers jouent le rle
dassurance. Le client est engag dans une
activit ou un produit dpargne qui est expos
au risque financier li la variation du prix du
sous-jacent
 3 grandes catgories de contrats terme

1. contrats fermes engagent lacheteur du

driv honorer lopration terme et ce
quelles que soient les conditions de march (
futures , forwards )
2. contrats conditionnels (optionnels) peuvent
ne pas tre exercs options (call / put)
(Option dachat / option de vente)
3. contrats dchanges de dette, de taux
dintrt, swaps
 1. Contrats terme fermes
Forward
Un contrat terme est un engagement dacheter
ou de vendre un actif une certaine date et un
prix dtermin.
la date dchance, les deux parties
contractantes ont lobligation dhonorer leurs
engagements.
Le prix dun contrat terme (F0) est le prix auquel
les parties contractantes se sont engages
acheter ou vendre. Cest le prix qui sera pay
lchance seulement. Aucun change dargent
la signature du contrat.
 2. Drivs conditionnels (options)
- Les options sont des contrats ouvrant le droit
acheter (ou vendre) un certain prix, une
date future, une certaine quantit d'une
marchandise appele sous-jacent. Lmetteur
de l'option s'est engag irrvocablement
vendre (ou acheter) le sous-jacent au
dtenteur de l'option si celui-ci dsire exercer
son droit.
Option dachat / option de vente
 Options dachat

Option dachat (call): Contrat qui confre,

contre paiement immdiat dune prime, la
possibilit, mais non lobligation, dacheter,
pendant une priode limite, un prix dfini
lavance, une certaine quantit dactif sous-
jacent
 Options de vente
Option de vente (put): Contrat qui confre,
contre paiement immdiat dune prime, la
facult, mais non lobligation, de vendre,
pendant une priode limite, un prix dfini
lavance, une certaine quantit dactif sous-
jacent.
 Exemple dune option dachat

En septembre, un investisseur achte une option dachat de 100

actions dune socit un prix dexercice de 12dhs et une date
dchance en dcembre 2013, pour un prime de 2dhs par action.
Le cours actuel de laction est de 11dhs.
Si, en dcembre, le cours de laction est de 15dhs, que doit faire
linvestisseur?
Il exerce son option. Cela lui coute 1400dhs:
Achat de 100 actions (dc): 100*12 = 1200
Achat de 100 options (sept): 100*2 = 200
Cela lui rapporte sil revend les actions au comptant:
Vente de 100 actions (dc): 100*15 = 1500
Gain net ralis : 1500-1400 = 100

Si, en dcembre, le cours de laction est de 9 dhs, alors

linvestisseur nexerce pas son option; il achte les actions au
comptant mais doit verser la prime (200).
3. Les conventions dchange (Swaps)
Les conventions dchange sont des engagements
entre deux entreprises prives ou institutions (ex :
les Banques) afin dchanger plusieurs flux
montaires dans le futur selon une formule
darrangement prtablie:
Dette en dollars contre dette en euros
Dette taux variable contre dette taux fixe,
Les paiements sont organiss intervalles rguliers
tout au long de la dure de vie du swap
 Drivs de crdit

Un driv de crdit est un produit financier

terme qui permet de transfrer le risque de
crdit dun actif ou dune contrepartie
acheteuse de protection vers une
contrepartie vendeuse de protection en
change dune rtribution financire.
 Utilit des produits drivs
Les produits drivs jouent un rle utile et
important dans la gestion des risques. Ils
permettent de transfrer les risques des
agents qui ne souhaitent pas les porter vers
ceux qui acceptent de les supporter pour en
tirer profit.
 Problmes des marchs drivs
Les 4/5 des produits drivs ou contrats
terme sont ngocis sur des marchs de gr
gr o la bonne fin des oprations nest pas
garantie.
Marchs opaques sur lesquels on ne dispose
pas suffisamment de
donnes statistiques