GUA

FLUJOS DE CAJA

1. La empresa Aguas Nortina est estudiando la conveniencia de llevar adelante un nuevo
proyecto que significa dar un uso adicional a una fuente de agua natural que brota en la cordillera
del norte grande. En la actualidad, solo utiliza el agua para ser envasada y comercializada para
consumo humano. Sin embargo, la vertiente emana permanentemente un excedente de 6,5 litros
por segundo, que podran venderse a terceros ara uso agrcola o industrial, o bien firmar un contrato
de arriendo exclusivo con la empresa Cerro Dorado, ubicada a 42 km de la fuente natural.

Los estudios del proyecto, que fueron desarrollados hace ocho meses y cuyo costo alcanzo los
US$28.000, indicaron que el valor de venta de la capacidad de generacin de agua en la vertiente
natural es US$600.000 por cada litro por segundo. La empresa tiene inscritos los derechos desde
sus inicios a un valor cobro de US$50.000 el litro por segundo, de acuerdo con la correccin
monetaria aplicada.

La empresa minera est dispuesta a adquirir el metro cubico de agua a US$3 mediante un contrato
a 10 aos. Sin embargo, la exigencia de la empresa minera es que el agua sea puesta en el lugar de
las faenas, lo que significa construir un acueducto cuyo costo alcanza US$18.000 km, y cuya vida til
econmica se estima en 20 aos. De acuerdo con las disposiciones tributarias, la inversin del
acueducto puede depreciarse a 10 aos y su construccin demorara seis meses. La empresa
constructora que realizara la tarea indico en su cotizacin que la obra podra ser cancelada en seis
pagos mensuales iguales.

Por otra parte, para poner en marcha el proyecto se requiere adquirir un equipo electrgeno por un
valor de US$20.000, que ser destinado a producir energa elctrica para el bombeo del agua y una
bomba cuyo costo alcanza US$12.000. Estas inversiones debern hacerse un mes antes de iniciar la
operacin y se estima que tendrn una vida til econmica y contable de 10 aos, sin valor de venta
al final del periodo.

El equipo electrgeno requiere de 10 litros de petrleo por cada hora de funcionamiento. El valor
del combustible es US$0,65 por litro, pagaderos al contado, valor constante a lo largo del periodo
de evaluacin.

A su vez, la empresa dispone de dos estanques de almacenamiento de petrleo que fueron
construidos hace cuatro aos, con una capacidad de 7.200 litros cada uno, que podran ser utilizados
para el desarrollo del proyecto, pues actualmente no estn en uso. Para iniciar el proceso de venta
de agua, ambos estanques deben llenarse de petrleo a fin de no producir interrupciones en el
suministro. Los estanques estn siendo depreciados a 20 aos y su valor de adquisicin fue US$9.800
cada uno. El flete por llevar el petrleo a los estanques es US$400 pagadero al contado, y el proyecto
asegura el abastecimiento oportuno mediante boleta de garanta.

La empresa ha sealado que el pago de la facturacin mensual lo hara a 90 das despus de haberla
recibido.

Por otra parte, se requiere la contratacin de un gerente, ms un equipo operativo compuesto por
dos operarios y dos cuidadores cada uno. Para abastecer continuamente a la minera, los operarios
y cuidadores debern trabajar en turnos de ocho horas diarias, lo que har necesario que se
conformen tres equipos de trabajo operativo. El valor de las remuneraciones es US$2.000
mensuales para el gerente, US$680 por cada operario y US$560 por cada cuidador. Todos estos
valores son brutos e incluyen las garantas sociales.

Adems, debe adquirirse una camioneta cuyo valor alcanza US$11.500, que puede depreciarse a
tres aos, pero cuya vida til econmica se estim en cinco aos, al final de los cuales se podra
vender en el mercado por US$3.000. Los costos de operacin del vehculo se estimaron en US$2.300
mensuales.

Los activos nominales, entre los que se incluye el valor del estudio, pueden amortizarse a cinco aos
y alcanza US$40.000.

SI se considera que la tasa de impuestos a las utilidades es 17%, la tasa de costo relevante real del
proyecto es 12% y la inflacin esperada para los prximos aos alcanza en promedio 4% anual, Qu
le conviene ms a la empresa? Vender la capacidad de generacin de agua a US$600.000 cada litro
por segundo, o vender el flujo continuo de agua a la mina a US$3 el metro cubico, por un periodo
de diez aos?, Cul es el periodo de recuperacin de la inversin y el IVAN (IVAN = VAN/Inversin),
Cul ser el precio al que debe vender el agua para que ambas opciones sean igualmente
convenientes?

Para efecto de clculo considere que un metro cubico es equivalente a 1.000 litros y un ao
calendario de 360 das.

2. En la realizacin del estudio tcnico de un proyecto se encuentran tres alternativas
tecnolgicas de distintos pases que se adecuan a los requerimientos exigidos para su puesta en
marcha o implementacin. El costo fijo anual de cada alternativa seria el siguiente, de acuerdo con
el volumen de produccin:

Produccin/Proveedor Alemania Suecia EE.UU.
0 10.000 300.000 350.000 500.000
10.001 20.000 300.000 350.000 500.000
20.001 30.000 400.000 350.000 500.000
30.001 40.000 400.000 450.000 500.000

Por otra parte, los costos unitarios variables de cada alternativa por rango de produccin se estiman
en:

Produccin Alemania Suecia EE.UU.
0 30.000 10,00 9,00 6,0
30.001 40.000 9,50 8,50 5,00

El estudio de mercado seala que la demanda del producto ser de 20.000 unidades para los
primeros tres aos, 28.000 del cuarto al sptimo y 34.000 unidades del octavo al dcimo. Por otra
parte, los costos de las distintas alternativas tecnolgicas son las siguientes:

Alternativa 1: $2.000.000
Alternativa 2: $1.800.000
Alternativa 3: $1.600.000

Si los activos se deprecian linealmente en diez aos y no existe la posibilidad de venderlos en el
mercado secundario al cabo de dicho plazo, evale las diferentes alternativas tecnolgicas
considerando una tasa de descuento de 12% anual y una tasa de impuesto a las utilidades de 15%.

3. La empresa Profrut S.A. se cre en 1960, inicialmente produca slo salsa de tomate alcanzando
ventas que la han hecho ocupar uno de los primeros lugares en el mercado chileno.
Posteriormente, diversific su produccin y cre dos lneas nuevas de productos: conserva de
frutas y mermeladas.

Actualmente, se est analizando la viabilidad de producir y comercializar platos preparados
enlatados.

Dado que la capacidad instalada actual est trabajando casi al 100%, no sera posible ocuparla en la
produccin de los nuevos productos. El estudio tcnico concluy la existencia de dos opciones de
procesos productivos.

Opcin 1:
Involucra un grado de automatizacin mayor que el utilizado actualmente, requerira los siguientes
desembolsos:
Compra de terreno: $5.000.000
Construccin de planta (edificio): $14.000.000
Mquina y equipos: $16.000.000
Obras complementarias: $4.000.000
Energa, reparaciones y otros (al ao): $1.000.000
Costo unitario de mano de obra: $5
Costo unitario de materias primas: $8

Opcin 2:
Compra de una planta y su remodelacin: $15.000.000
Equipos y mquinas: $10.000.000
Energa y otros (al ao): $700.000
Costo unitario de mano de obra: $8
Costo unitario de materias primas: $10

Todos los activos se deprecian linealmente a diez aos y ninguno de ellos podr venderse al final del
perodo de evaluacin (definido en diez aos), salvo el terreno, que podr venderse al mismo precio
al que fue adquirido. En cuanto al edificio, se ha estimado que ste no podr ser comercializado en
el mercado secundario al final del perodo de evaluacin.

En ambas opciones, los ingresos son los mismos y se prev que no se requerirn reinversiones
durante la vida til del proyecto. El volumen de produccin en el primer proceso puede alterarse
fcilmente sin incurrir en mayores costos, dado que su tecnologa es bastante flexible. En cambio,
alterar el volumen es ms costoso en el segundo proceso, debido a que ste requiere mayores
tiempos de ajustes.

En trminos relativos, es mayor la mano de obra para el segundo proceso que para el primero, ya
que el segundo necesita cierto personal calificado que, si bien no es escaso, no se encuentra en gran
cantidad como en la otra opcin.
Otra caracterstica del primer proceso descrito es su mayor facilidad para adaptarlo a la produccin
de jugos de fruta, lnea de producto no explotada an por la empresa.

En marzo de 2007, en una reunin del equipo que estudia el proyecto, se discuta acerca de la
estimacin de la demanda para el producto. El gerente general de Profrut S.A., seor Phillips,
encontraba demasiado optimista la demanda proyectada, pues no solo debe considerarse como
productos competitivos los platos preparados enlatados existentes en el mercado, sino tambin
aquellos que son presentados en otros tipos de envases, como las bandejas de aluminio. Despus
de criticar otros aspectos considerados en la estimacin de la demanda, sugiri castigarla en 30%.

El seor Solar, responsable del estudio de mercado, no consider competitivos los productos
mencionados por Phillips, ya que no ofrecen al consumidor las ventajas de transporte,
almacenamiento y rapidez en su preparacin para el consumidor que poseen los productos
enlatados. Adems, argumenta: Creo firmemente que podemos vender las 250.000 utilidades
mensuales estimadas en la proyeccin de la demanda, ya que existe una fuerte necesidad de
nuestro producto en el mercado al que lo ofreceremos.

La reunin termino sin que se llegara a un acuerdo. Al retirarse de la sala, el seor Phillips le pide
que presente en la prxima sesin su recomendacin sobre el proceso productivo que debiera
adoptarse.

Para efectos del estudio, utilice una tasa de descuento de 13% anual y una tasa de impuesto a las
utilidades de 15%.

4. Una compaa que produce bebidas de fantasa ha experimentado un fuerte aumento en la
demanda de su producto estrella Grape Soda, razn por la cual el departamento del produccin
de la empresa ha decidido duplicar su capacidad.

Actualmente, la compaa Soda S.A elabora y vende 200 m3 anuales de bebida envasada a un
precio de $35.000 el m3. La tecnologa actual tiene costos operacionales de $14.500 por m3
producido y dos millones en costos indirectos de fabricacin. Fue adquirida hace tres aos en seis
millones y ha sido depreciada linealmente a cinco aos. Hoy se encuentra tasada en el 45% de su
valor de adquisicin, pero, a pesar de su uso, podra seguir utilizndose durante cinco aos ms,
perodo en el cual se estima que podra venderse al 10% de su valor de adquisicin.
Para enfrentar el aumento de la demanda, existen dos posibilidades:

Opcin 1:
Adquirir una mquina pequea que complemente la actual a un precio de $8.000.000, con una vida
til de cinco aos. Al cabo de este perodo se estima que podra venderse en el mercado secundario
al 30% de su valor de compra. Su costo de operacin es $12.000 por m3 producido y se estima que
con esta tecnologa, en conjunto con la que se encuentra disponible, podr duplicarse la produccin
actual de la empresa e incrementar los egresos fijos actuales en 20%.

Opcin 2:
Cambiar completamente el proceso de produccin actual, reemplazar el equipo original y adquirir
tecnologa con una capacidad que alcance los 400 m3. Para ello existe una mquina cuyo costo de
adquisicin es de $13 millones, con una vida til de cinco aos y se estima que al final de ese perodo
se podr vender en 40% de su valor de compra. Segn el encargado de produccin, esta opcin
permitira reducir los costos de operacin a $11.000 m3 producido y los costos indirectos de
fabricacin a $1.800.000 anuales.

Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costo total de
produccin desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo alternativo de 13% anual y la tasa
de impuesto a las utilidades es de 15%, cul de las dos opciones es la ms conveniente para
enfrentar el incremento en la demanda de la empresa?Cul es el valor presente del ahorro de
costos por el hecho de promover la opcin ms eficiente?.


5. En los ltimos aos, los niveles que han alcanzado las precipitaciones durante lso meses de
otoo e invierno (tradicionalmente lluviosos) han sido notoriamente bajos con respecto a los niveles
histricos, lo que ha provocado serios trastornos en todas las actividades que dependen de este
recurso. Como la agricultura, la ganadera y la generacin de energa. Este hecho ha obligado a las
empresas hidroelctricas a buscar soluciones que les permitan asegurar un suministro estable de
electricidad para el desarrollo de la actividad econmica y el consumo pblico.

Una de estas soluciones la constituyen las centrales termoelctricas, las que si bien no son una
respuesta definitiva al problema por su limitada capacidad generadora, s dan respaldo al sistema.
Sin embargo, estas centrales presentan algunos problemas que requieren un anlisis tcnico y
econmico para su solucin. Tal es el caso de la Central Termoelctrica Quillay, ubicada en la ciudad
de Naranjal en Chile, en la que se requiere determinar la ubicacin definitiva de los residuos que se
generan por la actividad de la central.

Respecto a la produccin de residuos, se ha estimado que durante el proceso de transformacin
para la generacin de energa, la caldera de la Central Termoelctrica Quillay deja como residuos no
utilizables escorias y cenizas equivalentes aproximadamente a 20% del peso total del carbn
quemado.

En un ao de actividad de la central se pueden quemar aproximadamente 300.000 toneladas de
carbn, lo que significa una produccin de 60.000 toneladas de cenizas y escorias, equivalentes a
un volumen de 50.000 m3 en total, a los que debe darse alguna ubicacin definitiva. Para dar
solucin a este problema, en la actualidad estos residuos son llevados desde la central hasta una
cancha de acopio provisoria, distante aproximadamente 200 metros, va transporte hidrulico a
travs de tuberas.

Esta cancha provisoria tiene una capacidad mxima de 100 mil metros cbicos, por lo cual
anualmente este material debe ser retirado de ella y llevado en camiones hasta otra cancha de
acopio definitivo que se encuentra a 2,5 kilmetros, por caminos en precarias condiciones de
mantenimiento. Cabe destacar, sin embargo, que esta cancha de acopio definitivo se encuentra
aproximadamente a 900 metros en lnea recta de la central, pero separada de sta por un cerro de
35 metros de altura, lo que obliga a rodearlo para realizar el trayecto.

Por otra parte, dado los niveles de generacin de energa a los cuales se proyecta el funcionamiento
de la central, la capacidad de la cancha definitiva se copara en un plazo prolongado. Debido a las
caractersticas geogrficas y a la ubicacin relativa de las canchas y la central, se contempla como
alternativa de inversin la instalacin de una tubera que las conectara a travs del cerro. Utilizando
para ello un sistema hidrulico impulsado por una bomba.
El costo de la inversin necesaria para llevar a cabo esta alternativa se puede descomponer de la
siguiente forma:

Activos Valor de Mercado Vida til Valor Salvamento
Estudios tcnicos para montaje M $1.000 5 M $0
Equipos (bomba, tuberas, etc.) M $25.000 10 M $2.000
Montaje M $12.000 10 M $0

Una vez aprobada la decisin de llevar a cabo el proyecto, los estudios tcnicos debern comenzar
un ao antes de la operacin y cancelarse 50% al contado y el resto al momento de la puesta en
marcha del proyecto. Con relacin al montaje propiamente dicho, ste deber pagarse en diez
cuotas mensuales iguales, la primera de ellas diez meses antes de la puesta en marcha del proyecto.
Los activos nominales se amortizan a razn de 20% anual.

Los costos de mantenimiento anuales de la vlvula y de la bomba se estiman en $600.000, en tanto
que el gasto de operacin lo constituye bsicamente el consumo anual de energa elctrica de la
bomba, estimado en $72 por m3 de residuo transportado. Los equipos en uso, en la actualidad, se
encuentran totalmente depreciados. No existe otro gasto adicional para la central por la operacin
del sistema.

Por otra parte, con base en observaciones de mercado se ha estimado que los nuevos equipos
podran tener un valor de salvamento de $2.000.000 al final del perodo de evaluacin, como se
seal en el cuadro anterior.

En cuanto a la situacin actual de costos de la central, relacionados con el transporte de las cenizas
o la escoria, consisten en gastos de mantenimiento y reparaciones anuales del tramo de 200 metros
de tuberas viejas correspondientes al transporte hidrulico existente entre la central y la cancha
provisoria, ms los gastos por mantenimiento de esta ltima, que ascienden en total a $7,2 por m3
de material transportado. El costo de la energa utilizada en sacar los residuos de la caldera y
trasladarlos 200 metros hasta la cancha transitoria es equivalente al costo de operacin en que se
incurrira por extraer estos residuos de la caldera y ponerlos en la tubera que se pretende instalar
para su condicin a la cancha definitiva. Adems, en la situacin base estn los gastos de operacin
correspondientes a un costo por metro cbico de carga y transporte mediante camiones de la
escoria hasta la cancha definitiva, que alcanza un valor aproximado de $500 por m 3.

En la actualidad, la cancha de acopio provisoria tiene un valor comercial de $35.000.000 y un valor
contable de $18.000.000; este ltimo coincide con el valor de mercado del mismo al final de la
evaluacin.

Por la abundancia y bajo costo del carbn utilizado en la generacin de energa (principal insumo),
se considera que sta no es una variable de riesgo relevante para el proyecto. Pero existe otro riesgo
inherente que es importante destacar y es que no se tiene completa certidumbre de que la central
mantenga su nivel de actividad durante toda la operacin del proyecto, lo que significa que, de
reducirse ste, variaran las estimaciones de volmenes de cenizas y escorias residuales por
transportar, con el consiguiente efecto sobre los resultados econmicos del proyecto.

La depreciacin contable de los activos involucrados se realiza a una tasa de 10% anual (valor
residual contable), en tanto que la tasa de impuesto a las utilidades es 15% anual. La tasa de
descuento inherente al proyecto se ha calculado en 12%, en consideracin al sector industrial al que
pertenece la empresa. Recomendara la inversin?

6. La industria discogrfica mundial se ha caracterizado por su inestabilidad en la oferta de
sistemas de grabacin digital, puesto que existen tres formatos diferentes:

DAT (Digital Audio Tape), DCC (Digital Compact Cassette) y Mini Disc, de los cuales ninguno ha
podido posicionarse masivamente en el mercado.

Lo anterior no slo ha trado problemas financieros por no alcanzar economas de escala por
volmenes de produccin, sino que adems no existen seales que le permitan al mercado decidir
qu tipo de tecnologas utilizar para los sistemas de grabacin digital.

Esto llev a la compaa Electric Sound, en conjunto con Digital System, a evaluar la posibilidad de
lanzar al mercado un revolucionario sistema de grabacin digital, no slo por su diseo, sino
fundamentalmente por su precio, puesto que, segn los costos de produccin, stos podran ser
comercializados a la mitad del precio que se ve en el mercado para productos similares.

El estudio de mercado efectuado por el departamento de mercadeo y ventas de Electric Sound en
conjunto con Digital System ha determinado que para los prximos cuatro aos la demanda total
tendra el siguiente comportamiento:

Participacin de
Periodo Mercado Potencial Mercado Objetivo
Mercado
Ao 1 120.000 25% 5%
Ao 2 120.000 25% 10%
Ao 3 120.000 25% 15%
Ao 4 120.000 25% 20%

Para poner en marcha el proyecto, la empresa ha decidido crear un departamento de investigacin
y elaboracin del sistema, para lo cual se ha pensado modificar un galpn de produccin de
propiedad de Electric Sound adquirido en US$ 50.000 hace cinco aos. Las nuevas instalaciones
demandarn recursos por US$ 25.000. Por otra parte, la empresa debe optar por una de dos lneas
de produccin, para lo cual se dispone de la siguiente informacin:

Opcin 1:
Adaptar la tecnologa utilizada en la produccin de DATs, lo que demandar recursos por US$
15.000. Esta tecnologa fue adquirida hace cuatro aos en US$ 200.000, hoy se encuentra valorada
en US$ 100.000, y podra ser utilizada durante cuatro aos ms sin problemas tcnicos. Se estima
que al cabo de ese tiempo podra ser vendida en el mercado secundario en US$80.000. Para su
funcionamiento se incurre en costos fijos por US$ 60.000 anuales, que se descomponen segn la
siguiente estructura:

tem Costo Mensual Costo Anual Forma de Pago
Remuneraciones US$ 2.000 US$ 24.000 Contado
Seguros US$ 500 US$ 6.000 30 das
Publicidad US$ 2.500 US$ 30.000 60 das
Total US$ 5.000 US$ 60.000
Los costos de operacin por unidad producida estn compuestos de la siguiente forma:

tem Costo Mensual Unitario Forma de Pago
Accesorios US$ 80 Contado
Cobre US$ 50 Contado
Mano de Obra Directa US$ 40 Contado
Total US$ 170

Opcin 2:
Reemplazar completamente la tecnologa utilizada para la fabricacin de DATs por una ms flexible
a las adaptaciones de las necesidades especficas del nuevo producto. Esta tecnologa tiene un costo
de US$ 230.000 y se estima que al cabo de cuatro aos de uso podra ser vendida en 40% de su valor
de compra. A diferencia de la opcin anterior, esta tecnologa permitira reducir los costos fijos en
25% y los costos operacionales unitarios en 20%.

Si la tasa exigida por los inversionistas es 12% anual y la tasa de impuesto 15%, cul es la opcin
tecnologas ms conveniente? Construya un flujo incremental que indique la utilidad neta que se
obtendra por rechazar la opcin menos conveniente.

Nota: todos los activos se deprecian a razn de 25% anual. La empresa deber financiar dos meses
completos de operacin para la estimacin de capital de trabajo utilizando el mtodo del dficit
mximo acumulado. Considere los aspectos relevantes para la toma de decisiones.