INGENIERIA ECONOMICA Y FINANZAS

ANALISIS DE TASA DE RETORNO

Docente: Jorge Medina Rodrguez

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ANALISIS DE LA TASA
DE RETORNO

Se usan muchos trminos para referirse a la tasa de retorno, como el de rendimiento o

rdito (por ejemplo, rendimiento al vencimiento, trmino que se emplea comnmente en
la valuacin de bonos), tasa interna de retorno y eficiencia marginal de capital.

1. TASA DE RETORNO

1.1.Rendimiento Sobre la inversin

Existen dos formas de definir el concepto de tasa de retorno sobre la
inversin, la primera se basa en una transaccin tpica de crdito y la
segunda se basa en la expresin matemtica de la funcin de valor
presente.

a) La tasa de retorno es el inters ganado sobre el saldo pendiente de

un crdito amortizado.

b) La tasa de retorno es la tasa de inters de equilibrio i* a la cual el

valor presente neto de un proyecto es cero, o

EJEMPLO:
Suponga que un banco presta $10,000, los cuales se pagan en abonos de
$4,021 al final de cada ao durante tres aos. Cmo se determina la tasa
de inters que el banco cobra por esta transaccin?
10000=4021(P/A, i, 3)
(1 ) 1
= { }
(1 )
(1 )3 1
10000 = 4021{ }
(1 )3
= 10%

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1.2.Rendimiento sobre el capital invertido

El rendimiento de un proyecto se refiere a la tasa interna de retorno

(TIR), o la ganancia que promete un proyecto de inversin a lo largo de
su vida til.

La tasa interna de retorno es la tasa de inters cobrada sobre el saldo pendiente del
proyecto de inversin, de manera que, cuando el proyecto concluye, el saldo pendiente
del proyecto es cero

2. METODOS PARA OBTENER LA TASA DE RETORNO

Para facilitar el proceso de obtencin de la tasa de retorno para un proyecto de

inversin, se opta por clasificar los tipos de flujos de efectivo de una inversin.

2.1.Inversiones simples contra inversiones no simples

Podemos clasificar un proyecto de inversin por el nmero de cambios de signo en su
secuencia de flujos de efectivo neto. Un cambio de _ a _ o de _ a _ se considera
como un cambio de signo. (Ignoramos un flujo de efectivo de cero.) As, podemos
establecer las siguientes categoras:

Una inversin simple (o convencional)

Es una inversin en la cual los flujos de efectivo iniciales son negativos y solo se
presenta un cambio de signo en la serie de flujos de efectivo neto. Si los flujos iniciales
son positivos y solo se presenta un cambio de signo en los flujos de efectivo neto
posteriores, los flujos se denomina flujos de efectivo de prstamo simple.

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EJEMPLO: Decisin de inversin para una inversin simple

Una compaa energtica est considerando la viabilidad a largo plazo de una planta de
generacin de energa elctrica a partir del viento en Texas, y planea edificar una de las
plantas elicas ms grandes en el mundo, con 200 turbinas de viento con un costo de
$1.69 millones cada una. Las compaas generadoras de energa que invierten en plantas
elicas tambin esperan que los gobiernos hagan ms rgidas las reglamentaciones
relacionadas con las fuentes de energa tradicionales, como parte de los esfuerzos a largo
plazo por reducir las emisiones que contribuyen al calentamiento global. Pero la
generacin de energa elctrica a partir del viento no es rentable para las compaas sin
estmulos fiscales. Los siguientes datos tcnicos y financieros se recopilaron para
completar el estudio.
Numero de turbinas que se construirn: 200 unidades
Capacidad de generacin de energa elctrica: 310,000 kW
Capital de inversin requerido: $338,000,000
Vida del proyecto: 20 anos
Valor de rescate de las turbinas despus de 20 aos: $0
Flujos de efectivo neto anual (despus de todas las deducciones): $41,391,160
a) Cul es la TIR proyectada en esta inversin?
b) Si se sabe que la TREMA de la compaa es del 10%, .se justifica la inversin?

SOLUCIN:
Supusimos lo siguiente al obtener el flujo de efectivo neto anual ($41, 391,160)
Factor de carga promedio: 35% (para un caso especfico, pero podemos usar este
valor para efectos de anlisis)
Potencia generada por ao = 310,000 kW X 0.35 X 24 hrs/da X 365 das/ao =
950,460,000 kWh/ao
Crdito de impuestos federales: $0.018kWh vendidos a los consumidores del
servicio publico
Crdito fiscal = $0.018/kWh X 950, 460,000 kWh/ao = $17, 108,280/ao.
Pago de derechos anuales: $4,000 por turbina por ao (u $800,000)
Costo de operacin y mantenimiento anual: $16,300 por turbina por ao (o
$3,260,000)
Pago anual de impuestos: $3, 972, 760.

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a) Puesto que solo ocurre un cambio de signo en la serie de flujos de efectivo neto,
el proyecto es una inversin simple. Este factor indica que habr una sola tasa de
retorno interna al proyecto:

VP(i) = -$338,000,000 + $41,391,160(P/A, i, 20) = 0.

i* = 10.62%

b) La cifra de la TIR excede a la TREMA requerida, lo que indica que el proyecto es

econmicamente atractivo y puede continuar
1.3.2. Reglas de decisin para inversiones no simples
Cuando la i* se aplica a proyectos simples, ofrece un criterio inequvoco para medir la
rentabilidad. Sin embargo, cuando se presentan mltiples tasas de retorno, ninguna de
ellas es una representacin precisa de la aceptabilidad o la rentabilidad del proyecto. Por
consiguiente, nuestra prioridad debe ser aclarar esta situacin lo ms pronto posible en
nuestro anlisis de los flujos de efectivo del proyecto. La forma ms rpida para predecir
la existencia de mltiples i* es generar un perfil del VP en la computadora y verificar si
cruza el eje horizontal ms de una vez.
Si usted decide evitar la aplicacin de las tcnicas ms complejas para la obtencin de la
tasa de retorno, debe ser capaz de predecir la existencia de mltiples i* a travs del perfil
del VP y despus seleccionar un mtodo alternativo para determinar la aceptabilidad del
proyecto, tal como el anlisis del VP o el VAE.

Una inversin no simple (o no convencional) es una inversin en la cual ocurre

ms de un cambio de signo en la serie de flujos de efectivo.

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EJEMPLO: Ejercicio de inversin para un proyecto no simple

Al hacer una mejor oferta que sus competidores, Turbo Image Processing (tip), un
contratista de la Defensa, recibi un contrato por $7, 300,000 para construir simuladores
de vuelo para el entrenamiento de pilotos de la marina de Estados Unidos; el contrato
tiene una vigencia de dos aos. En algunos contratos de la Defensa, el gobierno de Estados
Unidos da un anticipo al firmar el contrato, pero en este caso el gobierno realizara dos
pagos sucesivos: $4, 300,000 al final del primer ao y el saldo de $3, 000,000 al final del
segundo ao. Los flujos de efectivo requeridos para producir esos simuladores se estiman
en $1, 000,000 ahora, $2, 000,000 durante el primer ao y $4, 320,000 durante el segundo
ao. Los flujos de efectivo neto esperados para este proyecto se resumen de la siguiente
manera:

En situaciones normales, la empresa tipo no considerara siquiera como de alta prioridad

un proyecto marginal como este. Sin embargo, esperando que tip pueda convertirse en
lder tecnolgico en este campo, la direccin considero valioso colocarse por delante de
sus competidores presentando la oferta ms atractiva. Desde el punto de vista financiero,
cul es el valor econmico de hacer una mejor oferta que los competidores en este
proyecto?
a) Calcule los valores de las i* para este proyecto.
b) Tome una decisin de aceptacin o rechazo sobre la base de los resultados del inciso
a). Suponga que la TREMA del contratista es del 15%.

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SOLUCIN:
a) Puesto que el proyecto tiene dos aos de vida, podemos resolver la ecuacin del
VPN aplicando directamente el mtodo de la formula cuadrtica:
$2,300,000 $1,320,000
$1,000,000 + =0
(1 + ) (1 + )2
Si hacemos que: = 1(1 + ), podemos escribir la expresin como:
1,000,000 + 2,300,000 1,320,000 2 = 0
10 10
Al despejar X nos da = 11 y 12, o = 10% 20% respectivamente.

b) Como se muestra en la figura siguiente, el perfil del VP interseca el eje horizontal

dos veces, una vez en 10% y otra en 20%. Obviamente, la inversin no es simple
y, por lo tanto, ni el 10% ni el 20% representan la verdadera tasa interna de retorno
de este proyecto.

2.2.Mtodos Numricos

Una vez que identificamos el tipo del flujo de efectivo de una inversin, existen
varios medios para determinar su tasa de retorno.

Mtodo de la solucin directa

Para el caso muy especial de un proyecto con solo dos operaciones de flujo (una
inversin seguida por un nico pago a futuro) o un proyecto con una vida de
servicio de dos aos de rendimiento, podemos buscar una solucin analtica
directa para determinar la tasa de retorno.

EJEMPLO: Obtencin de por solucin directa: Dos flujos y dos periodos.

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SOLUCION:

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Mtodo de prueba y error

El primer paso en el mtodo de prueba y error es realizar una estimacin del valor
de i*.5 Para una inversin simple usamos la tasa de inters estimada para calcular
el valor presente de los flujos de efectivo neto y observamos si el resultado es
positivo, negativo o cero:

Caso 1: VP (i) _ 0. Puesto que estamos apuntando a un valor de i que haga VP

(i) < 0, debemos aumentar el valor presente del flujo de efectivo. Para hacer esto,
reducimos la tasa de inters y repetimos el proceso.

Caso 2: VP (i) > 0. Aumentamos la tasa de inters para disminuir VP (i). El

proceso se repite hasta que VP (i) sea aproximadamente igual a cero.
Siempre que alcanzamos el punto en el que VP (i) est limitado por un valor
negativo y un valor positivo, usamos la interpolacin lineal para aproximarnos
a i*. Este proceso es algo tedioso e ineficiente. (El mtodo de prueba y error no
funciona para inversiones no simples en las cuales la funcin VP no es, en general,
una funcin montona decreciente de la tasa de inters.)

EJEMPLO: Obtencin de mediante prueba y error

La empresa ACME distribuye equipo agrcola. La junta directiva est evaluando una
propuesta para construir instalaciones destinadas a manufacturar una fumigadora
inteligente, controlada electrnicamente e inventada por un profesor de la universidad
local. Este proyecto de la fumigadora requerira una inversin de $10 millones en activos
y producira un beneficio anual despus de impuestos de $1.8 millones, durante una vida
de servicio de ocho aos. Todos los costos y beneficios se incluyen en las cifras. Cuando
el proyecto termine, la ganancia neta de la venta de los activos sera de $1 milln. Calcule
la tasa de retorno de este proyecto.

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SOLUCION:

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3. CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Luego que se clasifico los proyectos de inversin y haber aprendido mtodos para
determinar el valor de i* para flujos de efectivo de un proyecto determinado, nuestro
siguiente objetivo es desarrollar una regla para tomar una decisin de aceptacin o de
rechazo que d resultados congruentes con los obtenidos mediante el anlisis del VP.

3.1. Regla de decisin para inversiones simples

Suponga que tenemos una inversin simple. .Porque estamos interesados en obtener la
tasa de inters particular que iguala el costo de un proyecto con el valor presente de sus
ingresos? Una vez ms, podemos contestar fcilmente esta pregunta examinando la figura
a). En esta figura notamos dos caractersticas importantes del perfil del VP. Primero, al
calcular el VP (i) del proyecto a una tasa de inters i variable, vemos que el VP es positivo
para valores i > i*, lo que indica que el proyecto sera aceptable de acuerdo con un anlisis
del VP para esos valores de i. Segundo, el VP es negativo para i _ i*, lo que indica que el
proyecto es inaceptable para esos valores de i. Por lo tanto, la i* sirve como una tasa de
inters de referencia (benchmark). Conociendo esta tasa de referencia, podremos tomar
una decisin de aceptacin o rechazo congruente con el anlisis del VP.

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Evaluacin de un nico proyecto: Observe que para una inversin simple,

i* es de hecho la TIR de la inversin. Sin embargo, el solo hecho de conocer
i* no es suficiente para aplicar este mtodo. Como las empresas, por lo
general, desean lograr algo ms que solo recuperar los gastos (recuerde que
con un VP = 0, el proyecto nos deja indiferentes), una tasa de retorno mnima
aceptable (TREMA) es recomendada por las polticas de la compaa, la
direccin o el encargado de tomar decisiones en relacin con el proyecto. Si
la TIR excede a la TREMA, aseguramos que la compaa lograra ms que
simplemente recuperar los gastos. As, la TIR se transforma en un til
indicador para juzgar la aceptabilidad del proyecto, y las reglas de decisin
para un proyecto simple son las siguientes:

Si la TIR > TREMA, se acepta el proyecto.

Si la TIR = TREMA, permanecemos indiferentes ante el proyecto.
Si la TIR < TREMA, se rechaza el proyecto.

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Evaluacin de proyectos mutuamente excluyentes: Observe que las

anteriores reglas de decisin estn diseadas para aplicarse en la evaluacin
de un proyecto nico. Cuando tenemos que comparar proyectos de inversin
mutuamente excluyentes, necesitamos aplicar el enfoque de anlisis
incremental, como veremos en la seccin siguiente. Por ahora,
consideraremos la evaluacin de un proyecto nico.

3.2. Reglas de decisin para inversiones no simples

Cuando la i* se aplica a proyectos simples, ofrece un criterio inequvoco para

medir la rentabilidad. Sin embargo, cuando se presentan mltiples tasas de
retorno, ninguna de ellas es una representacin precisa de la aceptabilidad o
la rentabilidad del proyecto. Por consiguiente, nuestra prioridad debe ser
aclarar esta situacin lo ms pronto posible en nuestro anlisis de los flujos
de efectivo del proyecto.
La forma ms rpida para predecir la existencia de mltiples i* es generar un
perfil del VP en la computadora y verificar si cruza el eje horizontal ms de
una vez.

4. ANALISIS INCREMENTAL PARA COMPARAR ALTERNATIVAS

MUTUAMENTE EXCLUYENTES

4.1. Errores en la clasificacin de proyectos usando TIR

De acuerdo con los anlisis del VP o del VAE, es preferible el proyecto

excluyente con el valor ms alto. (Este enfoque se conoce como el enfoque
de inversin total.) Por desgracia, no se puede aplicar una analoga al
anlisis de la TIR. El proyecto con la TIR mas elevada tal vez no sea la mejor
alternativa.

4.2. Anlisis de inversin incremental

De acuerdo con los anlisis del VP o del VAE, es preferible el proyecto

excluyente con el valor ms alto. (Este enfoque se conoce como el enfoque
de inversin total.) Por des- gracia, no se puede aplicar una analoga al
anlisis de la TIR. El proyecto con la TIR ms elevada tal vez no sea la
mejor alternativa. Para ilustrar los inconvenientes de comparar las TIR con

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la finalidad de seleccionar entre proyectos mutuamente excluyentes,

suponga que tiene dos alternativas mutuamente excluyentes, cada una con
una vida de servicio de un ao. Una de ellas requiere una inversin de $1,000
con un rendimiento de $2,000, y la otra requiere $5,000 con un rendimiento
de $7,000. Usted ya obtuvo las TIR y los VP con una TREMA del 10%,
como se ve a continuacin:

Suponiendo que usted tiene exactamente $5,000 en fondos de inversin y

debe seleccionar uno de los dos proyectos, preferira el primer proyecto
simplemente porque espera una mayor tasa de retorno? Vemos que el
proyecto A2 es preferible sobre el proyecto A1 por el monto del VP. Por
otro lado, el monto de la TIR otorga una clasificacin numricamente mayor
al proyecto A1. Esta incongruencia en la clasificacin ocurre porque el VP,
el VF y el VAE son medidas absolutas (dlares) del valor de la inversin,
mientras que la TIR es una medida relativa (porcentaje) y no puede
considerarse de la misma forma. Es decir, la TIR ignora la escala de la
inversin. Por lo tanto, la respuesta es no; usted debe elegir el segundo
proyecto con la tasa de retorno ms baja, pero mayor VP. El monto tanto del
VP como del VAE nos llevara a esa seleccin, pero la comparacin de las
TIR clasificara ms alto al proyecto A1. Es necesario tener otro enfoque en
relacin con el anlisis incremental.

4.3. Anlisis de inversin incremental

En el ejemplo anterior, la opcin ms costosa requiere $4,000 ms que la

otra opcin, mientras otorga un rendimiento incremental de $5,000. Para
comparar esto directamente, debemos observar el impacto total en nuestro
fondo comn de inversin usando trminos comunes. Aqu examinamos el
impacto en cada proyecto sobre un fondo de inversin de $5,000. Se deben
considerar los siguientes factores:

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Si se decide invertir en el proyecto A1 ser necesario retirar slo $1,000

del fondo de inversin. Los restantes $4,000, que no son asignados,
continuarn ganando el 10% de inters. Un ao ms tarde tendremos $2,000
de la inversin externa y $4,400 en el fondo de inversin. As, con una
inversin de $5,000, en un ao tendremos $6,400 (o un 28% de rendimiento
sobre los $5,000). El valor presente equivalente de este cambio en el fondo
es VP (10%) = -$5,000 + $6,400(P/F, 10%, 1) = $818.

Si se decide invertir en el proyecto A2, se necesitar retirar $5,000 del

fondo de inversin, sin dejar nada de dinero en el fondo, pero obtendremos
$7,000 de la inversin externa. El incremento total en el capital es de $5,000
a $7,000 en un ao. El valor presente equivalente de este cambio es VP
(10%)=-$5,000 + $7,000(P/F, 10%, 1) = $1,364.

En otras palabras, si se decide aceptar la opcin ms costosa, seguramente

sera interesante saber que esta inversin adicional puede justificarse con la
TREMA. El valor de la TREMA del 10% implica que usted siempre puede
ganar esa tasa en otras fuentes de inversin (por ejemplo, $4,400 al final de
un ao por una inversin de $4,000). Sin embargo, en la segunda opcin,
por la inversin de los $4,000 adicionales, usted obtendra $5,000
adicionales, lo cual es equivalente a obtener una tasa del 25%. Por lo tanto,
la inversin ms costosa se justifica. La figura 7.6 resume el proceso de
ejecucin del anlisis de inversin incremental.

Ahora podemos generalizar las reglas de decisin para comparar proyectos

mutuamente excluyentes. Para un par de proyectos mutuamente
excluyentes (A y B, de los cuales, B es la opcin ms costosa), podemos
representar B como
B = A + (B - A).

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En otras palabras, B tiene dos componentes de flujo de efectivo: 1. el

mismo flujo de efectivo que A y 2. El componente incremental (B - A). De
esta forma, la nica situacin en la cual B tiene preferencia sobre A es
cuando la tasa de retorno sobre el componente (B - A) excede la TREMA.
Por consiguiente, para dos proyectos mutuamente excluyentes, usamos el
anlisis de la tasa de retorno calculando la tasa interna de retorno en
inversiones incrementales (TIRB A) entre los
proyectos. Puesto que queremos considerar incrementos en la inversin,
calculamos el flujo de efectivo para la diferencia entre proyectos restando
el flujo de efectivo del proyecto con menor costo de inversin (A) del flujo
de efectivo del proyecto con mayor costo de inversin (B). As, la regla de
decisin es como sigue, donde (B - A) representa un incremento en la
inversin. (El signo del primer flujo de efectivo debe ser negativo.)
Si TIRB-A TREMA, seleccione B (alternativa con el mayor costo).
Si TIRB-A =TREMA, seleccione cualquiera.
Si TIRB-A = TREMA, seleccione A (alternativa con el menor costo).

EJEMPLO:
John Covington, un estudiante de preparatoria, quiere iniciar, a pequea escala, un
negocio de pintura durante sus horas libres. Para economizar en el inicio de actividades,
decide comprar equipo de pintura usado. Tiene dos opciones mutuamente excluyentes:
realizar la mayora de los trabajos de pintura l mismo, pero limitando su negocio a slo
trabajos de pintura en residencias (B1) o comprar ms equipo de pintura y contratar
algunos ayudantes para hacer trabajos de pintura tanto en residencias como en comercios
(B2). l sabe que la opcin B2 tendr un mayor costo de equipamiento, pero tambin dar
mayores ganancias. En cada caso espera suspender el negocio en tres aos, cuando se
grade de la preparatoria.
Los flujos de efectivo para l as dos alternativas mutuamente excluyentes son los
siguientes:

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Sabiendo que ambas alternativas son proyectos rentables, cul proyecto debera
seleccionar John con una TREMA =10%? (Note que ambos proyectos son rentables al
10%.)

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