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Conferencia sobre Fideicomisos

Fideicomiso y FIDs:
herramientas para hacer
Negocios

Francisco M. Pertierra Cnepa

Sheraton Hotel, 10 de noviembre de 2006

 Fideicomiso y el efecto telfono
descompuesto !!!!

Es slo una herramienta financiera .

El fideicomiso es un gran negocio !!!!
Fashion; todos lo hacen .
Tiene ventajas impositivas .
Sirve para evadir .
Es una receta; me pasan el contrato .
Commodity que cualquiera conoce .
Slo es para los bancos y grandes empresas .
Francisco M. Pertierra Cnepa
 Qu es el Fideicomiso?

Es un instituto jurdico regulado por una ley especial

promulgada en enero de 1995, la 24.441.

Segn esta ley: habr fideicomiso cuando una persona

transmita la Propiedad fiduciaria de bienes
determinados a otra, quien se obliga a ejercerla en
beneficio de quien se designe en el contrato y a
transmitirla al cumplimiento de un plazo o condicin al
designado como fideicomisario.

MBA F. Pertierra Cnepa

Partes del contrato y Sujetos del negocio

Agentes y Asesores FIDUCIARIO

Titular de los
Bienes afectados Beneficiarios
Se ejecuta en funcin
de ellos

Bienes Fideicomitidos
generan un patrimonio
especial

FIDUCIANTE Fideicomisario
Trasmite el o Recibe el remanente
los bienes

Dr. Francisco Pertierra Cnepa

Fundamentos del Fideicomiso

Transferencia de propiedad,

Encargo de confianza,

Destino preestablecido para los bienes.

Mayor seguridad y garanta aplicado

a los buenos negocios
MBA F. Pertierra Cnepa
 Fideicomiso: caractersticas

Es temporal y bilateral, basado en confianza.

Se genera un patrimonio especial, no
alcanzado por los acreedores de los sujetos.
Posee una contabilidad separada.
No es sujeto de derecho.
Es sujeto fiscal y tributario.

MBA F. Pertierra Cnepa

 Fideicomiso: Caractersticas

Crea una campana protectora que permite

aislar los activos involucrados (excepto
acreedores del Fideicomiso).
Otorga certeza en la provisin de fondos.
Asegura el destino de los recursos.

Dr. F. Pertierra Cnepa

 Fideicomiso: Caractersticas

Subyace un negocio que debe ser analizado previa y

completamente
Debera contar con gestin empresarial idnea
Diseo de garantas y colaterals
Permite titulizar bienes para crear un mercado
secundario (ttulos) destinados a obtener fondos para
proyectos de inversin

MBA F. Pertierra Cnepa

 Fideicomisos: clasificacin por la
Ley 24441

Financieros (art. 19): Fiduciario es una entidad

financiera o PJ autorizada por CNV. Beneficiarios son
tenedores de valores negociables (CP o VRD); c/s OP.
Ordinarios Pblicos: Fiduciario inscripto en Registro
de Fiduciarios Ordinario Pblico de la CNV.
Ordinarios privados: el Fiduciario no ofrece sus
servicios pblicamente.

Dr. Pertierra Cnepa

 Fideicomisos Ordinarios

No existen datos agregados pero es un monto muy

significativo.
Versatilidad, garanta, bajo costo y eficacia son los
motores.
Es el medio estrella para inversiones directas:
construccin y agrcola
Tendencia: constante crecimiento.
Rol clave: la actuacin de Fiduciarios profesionales e
idneos comprobable.

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

 F. Financiero; Securitizacin

Es el procedimiento por el cual se

transforman activos no lquidos hoy, en
ttulos valores que sern activos lquidos.
Se colocan a travs del mercado de capitales,
Se pagan con el flujo de fondos originado en
los prstamos o cuentas a cobrar.

MBA F. Pertierra Cnepa

X
Oferta pblica de ttulos valores.
Ley 17.811 (art. 16)

la invitacin que se hace a personas en general o a

sectores o grupos determinados para realizar cualquier
acto jurdico con ttulos valores, efectuada por los
emisores o por organizaciones unipersonales o
sociedades dedicadas en forma exclusiva o parcial al
comercio de aquellos, por medio de ofrecimientos
personales, publicaciones periodsticas, transmisiones
radiotelefnicas o de televisin, proyecciones
cinematogrficas, colocacin de afiches, letreros o
carteles, programas, circulares y comunicaciones
impresas o cualquier otro procedimiento de difusin..

F. Pertierra Cnepa
 El Fiduciario

Tiene y ejerce la Propiedad

Fiduciaria

MBA F. Pertierra Cnepa

 Fiduciario: quin es ?

El Fiduciario puede ser una persona fsica o

jurdica (excepto en F. Financieros).
Slo podrn ofrecerse al pblico para actuar
como Fiduciarios las entidades financieras
autorizadas a funcionar como tales sujetas a
las disposiciones de la ley respectiva y las
personas jurdicas que autorice la Comisin
Nacional de Valores quien establecer los
requisitos que deban cumplir.

Profesor F. M. Pertierra Cnepa

 Marco legal: ley 24.441
Art. 6: estndar de responsabilidad frente a las
obligaciones a cumplir por el Fiduciario.
Art. 7: est prohibido dispensar al Fiduciario de sus
obligaciones (Culpa o dolo. Rendicin de cuentas.
Adquisicin de bienes).
Art. 11: sobre los bienes se constituye una propiedad
fiduciaria (ttulo 7mo., libro III, Cd. Civil).
Art. 14: patrimonio separado. Responsabilidad objetiva.
Art. 15: acreedores de los sujetos: imposibilidad de accin
(excepto acreedores del Fideicomiso).

Dr.F. Pertierra Cnepa

 Fiduciario: incompatibilidad

Incompatibilidades:
Fiduciante-Fiduciario (fideicomiso por acto
unilateral). Especficamente prohibido en el
caso de fideicomisos financieros con oferta
pblica de sus ttulos
Fiduciario-Fideicomisario (adquirir para s los
bienes fideicomitidos).

Dr. F. Pertierra Cnepa

 X
Fiduciario
Buen Hombre de Negocios
El Fiduciario deber cumplir las obligaciones
impuestas por la ley con la prudencia y diligencia del
buen hombre de negocios que acta sobre la base de
la confianza depositada en l.
Rendicin de Cuentas:
El Contrato no podr dispensar al Fiduciario de la
obligacin de rendir cuentas.
En todos los casos los Fiduciarios debern rendir
cuentas a los beneficiarios con una periodicidad no
mayor a un (1) ao.

Dr. F. Pertierra Cnepa

 Fiduciario

Culpa o Dolo

El contrato no podr dispensar al Fiduciario

de la culpa o dolo en que pudieren incurrir l
o sus dependientes, ni de la prohibicin de
adquirir para s los bienes fideicomitidos.

Dr. F. Pertierra Cnepa

 Fiduciario

Contratar todos los seguros existentes y

razonables
Sus bienes no responden por las
obligaciones del fideicomiso.
Ante insuficiencia de los bienes
fideicomitidos no hay declaracin de su
quiebra.

Francisco M. Pertierra Cnepa

 X
Cesacin del Fiduciario

Remocin judicial por incumplimiento de sus obligaciones,

a instancia del Fiduciante; o a pedido del Beneficiario con
citacin del Fiduciante;
Por muerte o incapacidad judicialmente declarada si fuera
una persona fsica o por disolucin si fuere una persona
jurdica;
Por quiebra o liquidacin;
Por renuncia si en el contrato se hubiese autorizado
expresamente esta causa. La renuncia tendr efecto
despus de la transferencia del patrimonio objeto del
Fideicomiso al Fiduciario sustituto.
Dr. F. Pertierra Cnepa
 FIDS:
FONDOS de
INVERSION DIRECTA

Dr. Francisco M. Pertierra Cnepa

 Qu es?
Es un proyecto productivo nuevo (sin activos o
pasivos anteriores).
Es un patrimonial especial integrado por bienes de
igual o distinta naturaleza.
Carece de personera jurdica.
Necesita de una administracin profesional.
Evaluacin objetiva del emprendimiento estratgico-
econmico-productivo-financiero y comercial.
Sus inversores tendrn participacin en los resultados.
Profesor: F. Pertierra Cnepa
 FID o Fideicomisos productivos

Son proyectos emprendedores donde confluyen el capital

de riesgo de los inversores, el de los propietarios, y la
capacidad de diseo y gestin de los administradores
profesionales.
Las reas de mayor actividad son la
inmobiliaria/urbanstica y la agropecuaria (specialties).
Estos fondos se constituyen mediante un contrato de
fideicomiso especfico que regula los derechos y
obligaciones de los inversores, de sus organizadores y de los
distintos rganos de administracin, operacin, control y
custodia.
Fte. M. Gmez de la Lastra
 FID o Fideicomisos productivos

Un FID es un patrimonio especial separado del de los

administradores del fondo, con objeto concreto:
desarrollar un determinado negocio o proyecto de
inversin productiva.
Dicho patrimonio especial estar en cabeza del
Fiduciario y en beneficio de los inversores y/o de
aquellas personas que se determine en el contrato de
Fideicomiso.

Profesor: F. Pertierra Cnepa

 Diseo y Participantes

Cada FID necesita su diseo a medida

(sujetos / negocio / industria / cadena).

Complejidad del Negocio y su diseo puede

incluir a: Organizadores, Inversores de riesgo,
Sociedades Fiduciarias, Operadores y Asesores
Tcnicos, Controles externos, Entidades
Financieras autorizadas por el BCRA, Agentes del
mercado de capitales, Calificadoras de riesgo,
Bolsas y Mercados de valores, etc..
Profesor: F. Pertierra Cnepa
 Fondos de Inversin Directa

Organizador
PROYECTO
Desarrollo PRODUCTIVO
del Proyecto SOCIEDAD
FIDUCIARIA
(Gerente)
Inversores
Fiduciantes
originarios
$$$$ CONTRATO DE
FONDO FIDEICOMISO
(Patrimonio en ENTRE
Propiedad Fiduciaria) FIDUCIANTE
Dueos de
campos, lotes, Y FIDUCIARIA
etc.
(Adherentes)
(adhesin)
BENEFICIOS

Usuarios,
consumidores,
etc. CERTIFICADOS DE
(Adherentes) PARTICIPACION
Y/O
TITULOS DE DEUDA

Fte. M. Gmez de la Lastra CUSTODIO

 Fondos de Inversin Directa
I. FORMULACION Y EVALUACION DEL
PROYECTO PRODUCTIVO

GRUPO EVALUACION
ORGANIZADOR INDEPENDIENTE

ESTUDIO DE
PREINVERSION P.I.P.E.

V. RETORNOS DEL PROYECTO PRODUCTIVO II. INGENIERIA JURIDICA

SERVICIOS PARTICIPACION
DE DEUDA Y RENTA CONTRATO
DE
FIDEICOMISO
BENEFICIARIOS
FIDEICOMISARIOS FONDO SOCIEDAD
ENTIDAD
GERENTE
CUSTODIA
PATRIMONIO EN PROPIEDAD (FIDUCIARIA)

FIDUCIARIA AFECTADO
AL PROYECTO INVERSORES
(FIDUCIANTES)
Inv. VRD Inv. CP
OPERADOR AUDITORIA
(CONTRATISTA) INDEPENDIENTE
IV. SUSCRIPCION (ADHESION)

PROSPECTO CALIF. DE RIESGO

OFERTA PUBLICA

AGENTES
C. N. V.
COLOCADORES

III. TITULIZACION - EMISION Y COLOCAC. DE

CERTIF. DE CP / VRD
Fte. Juan L. Catuogno
MERCADOS AUTOREGULADOS (OFERTA SEC.)
Argentina 2005, 06 y 07
Anlisis y perspectivas;
contexto de insercin del
Fideicomiso

Francisco M. Pertierra Cnepa

www.cema.edu.ar/u/fpeca
 Situacin Argentina
ESCENARIO ACTUAL

Liquidez de los bancos / depsitos totales : 21,4% (liquidez

de los bancos en pesos y dlares x TCN: circulante en poder
de los bancos + encajes de los bancos en el BCRA),
Casi 50 % de las empresas argentinas son familiares
(subjetividad),
No hay una estructura de calificacin institucional de
riesgo pymes profesionalizada,
Inversin aprox. 22 % del PBI (hay que desagregar).

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

 Inversin en Argentina

Debilidades y Amenazas

Falta de financiamiento
Atraso tecnolgico
Conflictos societarios
Conflictos gremiales
Inseguridad jurdica
Des-inversin
Incertidumbre

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Stock de Crditos del sector privado
75.000

50.000

25.000

E M M J S N E M M J S
05 06
Fuente: elaboracin propia con datos de BCRA
Variacin de los principales segmentos del
crdito al sector privado en el 10 meses '06
20.000

16.000

12.000

8.000

4.000

-
Total Adelantos en Documentos Hipotecarios Personales A titulares de
cuenta a sola firma tarjetas de
corriente crditos
Fuente: elaboracin propia con datos de BCRA
 Crecimiento desestacionalizado del producto, el
consumo y la inversin en relacin al trimestre anterior

14%
crecimiento del PBI crecimiento del consumo crecimiento de la inversin

9%

4%

-1%
II III IV I'03 II III IV I'04 II III IV I'05 II III IV I'06

Fuente: Estudio Joaqun Ledesma con datos de MECON

 Aporte al crecimiento por sectores
2006 Promedio Anual

Servicios 75,5%

Construccin 15,9%

EGyA 1,1%

Industria 21,8%

Primarios -14,3%

-30% 0% 30% 60% 90%

Fuente: elaboracin propia con datos de MECON

 La participacin de la construccin en el crecimiento
18%

15%

12%

9%

6%

3%

0%
05 vs. '02 03 vs. '02 04 vs. '03 05 vs. '04 06 vs. '05 07 vs. '06

Fuente: Elaboracin propia con datos de INDEC y proyecciones propias.

 Perspectivas Argentina
ESCENARIO PROBABLE

Lenta recuperacin del crdito de LP

Dlar estable; alivio para sistema exportador
Baja de impuestos sin chances (ley de cheque)
Mantener el supervit fiscal
Financiamiento slo por: inversores, ahorros, reinversin de
utilidades o instrumentos no tradicionales del Mdo. de
Capitales (tradicionales en el mundo)
Mayor gasto pblico (superior a ingreso)
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca
 Perspectivas 2006 / 07

Crecimiento sostenido (+ del 6 %)

Conflictividad social y reclamos por atrasos salariales
Alto consumo (Acuerdos de precios y alza de salarios)
Incertidumbre energtica (riesgo)
Baja inversin / productividad
Crecimiento sostenido por Sectores
Inflacin contenida pero creciente (por encima del 11 %)
Conflictos bilaterales no resueltos
Intervenciones del BCRA

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

 Argentina: Incertidumbre

Control de precios
Tasa de inters
Hold outs (son + de 28.000 MM de u$)
Tarifas de servicios pblicos (H2O, Luz,
Telecomunicaciones, Rutas, Gas, etc.)
Expectativas inflacionarias
Obras de infraestructura pendientes (esp. energa)
Necesidades del Gobierno de financiamiento

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Website: www.cafidap.org.ar

E-mail: info@cafidap.org.ar
 La Cmara

Entidad privada sin fines de lucro.

Con personera jurdica.
Fundada en el ao 1993.
Federal: cuenta con + de 50 Miembros.
Heterognea: rene a todo el espectro relacionado.
Es Miembro de la CAC.
Adherida a la BCBA y con representacin en el
Consejo Directivo.
www.cafidap.org.ar
 X
Visin estratgica

Ser la entidad rectora en opinin y formacin a nivel nacional y

regional.
Ser el referente nacional con una visin federal y representativa
respecto de las diferentes regiones.
Ser el agente natural de salvaguarda de la figura del fideicomiso en
su aplicacin prctica a los negocios en Argentina.
Conformar un mbito especfico para coadyuvar a la comunicacin
provechosa entre inversores y emprendedores.
www.cafidap.org.ar
 Chart Structure

COMISIN DIRECTIVA

Asesores externos
COMISIN
FISCALIZADORA

DIRECCIN EJECUTIVA

COMITES TECNICOS DELEGACIONES

Comisiones ad-hoc
 Metas 2006

Federalizacin a travs del proyecto Delegaciones

(8 designadas y 5 aprobadas)
Ley de FIDs
Registro Voluntario de Fideicomisos Ordinarios
Efectividad en las ponencias de los Comits.
Fuente de consulta para todos los reguladores

www.cafidap.org.ar
FF; Evolucin y Anlisis

Aprobados por CNV y autorizados a

cotizar por BCBA

Dr. Francisco M. Pertierra Cnepa

Estudio J. Ledesma para CAFIDAP con datos de BCBA

 X
Resumen ao 2005

+ del 50 % de los recursos captados por los FF tuvieron

destino la Titulizacin de carteras de prstamos y prstamos
garantizados.
Las cadenas de electrodomsticos captaron casi el 30 %.
Tarjetas de crdito aprox. el 10 %.
Pymes menos del 2 %.

Fte.: Estudio J. Ledesma para CAFIDAP con datos de BCBA

Autorizacin de fideicomisos financieros con oferta
pblica en pesos (10 meses 04, 05 y 06)

5.000 96 %
Millones de pesos

4.000

3.000

2.000

1.000

0
2004 2005 2006
Fuente: CAFIDAP con datos de Bolsa de Comercio de Buenos Aires
 Fideicomisos Financieros
por objeto - en pesos 10 meses 06

Prstamos
Consumo Garantizados
54% 20%

Tarjetas de
Crditos Crdito
Inmobiliario/
comerciales 17%
hipotecario
5%
4%
Fuente: CAFIDAP con datos de Bolsa de Comercio de Buenos Aires
Fideicomisos por Fiduciario, 10 meses (en
pesos)

BAPRO 14
BST 14
Nacin Fideicomisos 17
Rosario A.F 36
Banco Galicia 44
Banco Supervielle 60
BACS 68
HSBC 107
Banco Patagonia 435
Equity Trust 524
Deutsche Bank 1.729
Banco de Valores 2.111

0 500 1.000 1.500 2.000 2.500

Fuente: CAFIDAP con datos de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires
 Tendencia
Los costos de financiamiento para los tomadores de fondos por
esta modalidad han oscilado entre el 6 y 8% anual en dlares
Las rentabilidades anuales para los inversores medidas en
dlares, se sitan por encima del 10%.
Los costos de constitucin de un fideicomiso se sitan entre el 2
y el 4% del activo gestionado.
Estos costos refieren bsicamente a los incurridos en la
estructuracin (legales, financieros y asesoras) as como en la
gestin.
Plazos de FF, 180 das con tendencia a ms.

F. Pertierra Cnepa
 Tendencia en FF
Se observa un crecimiento de las colocaciones en $,
especialmente post default.
Comienzan a extenderse los plazos de las emisiones.
Tasa de Ttulos fija para plazos cortos (6 meses) y
variables por plazos mayores (12 meses).
Alta participacin de inversores institucionales (Bancos 30
%, AFJP 40 %; Cias. De Seguros 20 %.
Ausencia de otros instrumentos de colocacin de fondos
excedentes para renta de mediano plazo.
Aumento de emisiones.

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

 Ao 2006 / 7; lo que viene !

Acorde a la tendencia de los ltimos aos y

la situacin Argentina, las proyecciones
para el 2006 son muy optimistas:

En FF se pueden alcanzar colocaciones por +

de 7000 MM de pesos.
En FO seguirn creciendo con nfasis en
sectores lderes

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Fideicomisos y FIDs

Sntesis

Dr. F. Pertierra Cnepa

 Fundamentos del Fideicomiso

Transferencia de propiedad
Contrato por Encargo de confianza con destino
preestablecido para los bienes

Es un vehculo que otorga mayor

seguridad jurdica y garanta a los
negocios
MBA F. Pertierra Cnepa
 Advertencia

La complejidad que puede adquirir una

operacin apoyada en un Contrato de
Fideicomiso y su diseo requieren un conjunto
de capacidades diversas para la Estructuracin
y Gestin eficiente, tales como: aspectos
estratgicos, administrativos, legales,
financieros e impositivos, de comercio exterior,
tcnicos especficos, etc..

Dr. F. Pertierra Cnepa

 Barreras al Fideicomiso

1. Confusin y voracidad fiscal.

2. Se lo equipara a una Sociedad de Capital

3. Difusin y Docencia.

4. Falta de Estrategias de Estado para el

desarrollo de Negocios y Pymes
MBA F. Pertierra Cnepa
 Dnde surgen los problemas ?

Inexistencia de una real y efectiva transmisin de

bienes Fte. Fciario.;
Desconocimiento y falta de experiencia;
Incorrecta interpretacin de los roles;
Contratos mal redactados;
Contratos que no se ajustan a ley;
Negocios no rentables y/o no sustentables.
MBA F. Pertierra Cnepa
 Tips para la estructuracin

Definir concretamente las partes y los participantes

necesarios; los roles, funciones y los bienes.
Idoneidad del Fiduciario
El plan comercial del Fiduciante.
Destino final de los bienes o el remanente.
Tener en cuenta que puede ser necesario involucrar ms
de un Fideicomiso para su correcta estructuracin.

MBA F. Pertierra Cnepa

 Tips para la Estructuracin

Calidad del patrimonio a transferir y su valuacin

(bienes fideicomitidos).
Los riesgos endgenos y exgenos (regulatorios,
macroeconmicos, polticos e institucionales).
Consultores especializados que garanticen el esquema.
Los efectos impositivos y los planes de contingencia.

Dr. F. Pertierra Cnepa

 El Fideicomiso

. no es un fin en s mismo, sino una

herramienta de seguridad para el
desarrollo ms sustentable de los
negocios

Disear un Fidecomiso es slo el principio

MBA F. Pertierra Cnepa

Muchas Gracias !

Q&A
Francisco Mara Pertierra Cnepa

Consultas:
fpeca@cema.edu.ar
www.cema.edu.ar/u/fpeca