ENTORNO ECONOMICO

Las condiciones comerciales dentro de las cuales la empresa opera, cambian en forma
constante, haciendo al mismo tiempo, ms difcil y ms desafiante para los
administradores financieros el reunir informacin, implementar decisiones, monitorear sus
impactos y revisar las decisiones a la luz de nuevas expectativas.

Crecimiento

2014

La economa peruana creci apenas 2.4% durante el 2014, su menor ritmo de

expansin en trece aos (excluyendo el 2009). Este resultado se debi a una
serie de factores, tanto externos como internos, entre los que destacan:
(i) El deterioro del entorno internacional, pues Amrica Latina creci 1.2%,
su ritmo de expansin ms bajo en 12 aos -excluyendo el 2009-,
mientras que los trminos de intercambio del Per cayeron 5.7%, la
mayor cada desde el 2008,
(ii) La reduccin en el PBI de los sectores primarios (-2.3%),lo que
representa el peor desempeo en 22 aos (el sector pesca cay 27.9%
mientras que la minera metlica se contrajo 2.1%),
(iii) La cada de la inversin privada (-1.6%) y pblica (-3.6%).

2015
La economa peruana creci 3.3% durante el 2015, tasa mayor a la registrada en el 2014
(2.4%). El resultado respondi a la reversin parcial de los choques de oferta que
afectaron el desempeo de la economa en el 2014.
La produccin minera creci 15.5%, como resultado principalmente de la produccin de
las operaciones de cobre Toromocho y Constancia, el incremento en la produccin de
Antamina, y el inicio de operaciones de Las Bambas y la ampliacin de Cerro Verde.
Asimismo, la recuperacin de la captura de anchoveta y la baja base de comparacin en
la segunda mitad del ao aseguraron el crecimiento de 15.9% del sector pesquero a pesar
del calentamiento del mar en los ltimos meses del ao. En contraste, la inversin pblica
del Gobierno General registr una cada de 12.5%, principalmente por el bajo desempeo
en la gestin del gasto de inversin por parte de los gobiernos regionales (-15.0%) y
locales (-23.9%). En esta lnea, el sector construccin retrocedi 5.9% en el 2015, su peor
desempeo desde 2001. Por su parte, el sector comercio avanz 3.9% y el sector
servicios 5.1%, sus menores tasas de crecimiento desde 2009. En conjunto, los sectores
no primarios experimentaron una desaceleracin durante el 2015 al registrar un
crecimiento de 2.4% frente al 3.6% registrado en el 2014. Cabe sealar que en 2015 la
inversin privada se contrajo 4.3% (segundo ao consecutivo de cada) y el crecimiento
de consumo privado se desaceler de 4.1% a 3.4% en 2015.

2016
La economa peruana creci 3.9% durante el 2016, tasa mayor a la registrada en 2015
(3.3%). El sector ms dinmico fue el minero que creci 21.2% (mayor registro en 25
aos) debido al aumento de 40.0% en la produccin de cobre proveniente de nuevas
minas como Las Bambas y la Ampliacin de Cerro Verde. Por otro lado, entre los sectores
menos dinmicos destacaron: pesca (-10.1%), construccin (-3.1%, segundo ao
consecutivo de cada), manufactura no primaria (-2.0%, tercer ao consecutivo de cada);
mientras que los sectores comercio (1.8%) y servicios (3.9%) registraron sus menores
tasas de crecimiento desde el 2009 en un contexto de dbil demanda interna que creci
apenas 0.9% frente al crecimiento de 3.1% en el 2015. Cabe sealar que en 2016, la
inversin privada cay 6.1% (tercer ao consecutivo de contraccin) mientras que el
consumo privado creci 3.4% (tasa igual ala del 2015).
Inflacin
2014
La inflacin en el 2014 fue 3.2%, ligeramente por encima del rango meta (2.0%
+/- 1pp) del Banco Central de Reserva del Per (BCRP). Sin embargo, la
variacin en precios fue menor a la observada en varios pases de la regin
(Colombia: 3.5%, Mxico: 4.1%, Chile: 5.3%, Brasil: 6.4%). Por componentes, el
rubro Alimentos y Bebidas subi 4.84%, Cuidados y Conservacin de la Salud
se elev en 3.24%, Alquiler de Vivienda, Combustible y Electricidad creci
2.53%, Vestido y Calzado lleg a 2.06% y Transporte y Comunicaciones registr
una variacin de 0.68%. Cabe destacar que la inflacin excluyendo alimentos y
energa se situ en 2.51% en 2014.

2015
La inflacin en el 2015 se elev a 4.4%, por encima del rango meta (2% +/- 1pp) del
Banco Central de Reserva del Per (BCRP) por segundo ao consecutivo. La inflacin
reflej principalmente incrementos en los precios de los alimentos y las tarifas elctricas.
Las anomalas climatolgicas afectaron el abastecimiento de los alimentos agrcolas
perecibles, como la papa. Asimismo, las tarifas elctricas acumularon una variacin de
18.7%. El componente de alimentos y energa se increment en 5.5%. Por su parte, la
inflacin sin alimentos y energa cerr en 3.5%, principalmente por el incremento en las
tarifas de los servicios educativos y de agua potable, as como de algunos rubros
vinculados a la evolucin del tipo de cambio, como compra de vehculos y alquiler de
vivienda. Sin embargo, an as el Per concluy el 2015 con una de las menores tasas de
inflacin de la regin (Brasil: 10.7%, Colombia: 6.7%, Chile: 4.4%, Mxico: 2.1%).

2016
En 2016 el ndice de precios al consumidor de Lima Metropolitana se elev 3.2%, por
debajo del 2015 (4.4%), pero ligeramente por encima del lmite superior del rango meta
(2% +/- 1pp) del Banco Central de Reserva del Per (BCRP) por tercer ao consecutivo.
El ndice de precios de alimentos y energa aument 3.7% (las tarifas elctricas
residenciales se incrementaron 4.2% acumulando un aumento de 18% en los ltimos dos
aos mientras que la inflacin de alimentos y bebidas se ubic en 3.5%). Por su parte, la
inflacin sin alimentos y energa se ubic en 2.9%. Esta se mantuvo cerca al tope del
rango meta incluso a pesar de una demanda interna dbil y una apreciacin del tipo de
cambio debido a que servicios como salud y educacin registran incrementos en torno a
5.0% en los ltimos cuatro aos. En este contexto, Per registr una de las menores
tasas de inflacin durante 2016 en la regin (Brasil: 6.3%, Colombia: 5.8%, Mxico: 3.4%,
Chile: 2.7%).
Tasa de referencia
2014
En un entorno de desaceleracin econmica, en el 2014, el BCRP realiz dos
recortes de 25 pbs en la tasa de referencia (en julio y setiembre), situndola en
3.50% al cierre del ao. El sesgo expansivo de la poltica monetaria se acentu
con sucesivas reducciones de encajes en moneda nacional a lo largo del ao de
14.0% a 9.0%- que liberaron S/. 5,820 millones al sistema. Asimismo, la
entidad anunci medidas complementarias como la disminucin del
requerimiento de encaje para depsitos en cuenta corriente, de 3.0% a 2.0% al
cierre de 2014.

2015

El bajo crecimiento de la demanda interna durante el 2015 y las expectativas de que esto
continuara durante el 2016 motiv a la entidad monetaria a reducir la tasa de referencia
en 25 pbs a 3.25% en enero 2015. Sin embargo, la mayor depreciacin cambiara y los
choques de oferta debido a factores climticos tuvieron un efecto mayor al anticipado
sobre la inflacin a lo largo del ao. Asimismo, las expectativas de inflacin para el 2016
se incrementaron de forma gradual hasta ubicarse por encima del lmite superior del
rango meta. En este contexto, el BCRP elev la tasa de referencia en dos oportunidades
durante la segunda mitad del ao a 3.50% y a 3.75% en setiembre y diciembre 2015,
respectivamente. Por su parte, las operaciones monetarias del BCRP continuaron
orientadas principalmente a mantener niveles adecuados de liquidez en moneda nacional
en un contexto de crecimiento del crdito a un mayor ritmo que los depsitos. Para ello, el
BCRP continu flexibilizando los encajes en moneda nacional, con lo que los encajes en
soles pasaron de 9.5% en diciembre 2014 a 6.5% en junio 2015.
Con el objetivo de reducir la vulnerabilidad de la economa a las fluctuaciones del tipo de
cambio, el BCRP estableci metas de desdolarizacin que permitieron que el nivel de
dolarizacin de los crditos pase de 38% a fines del 2014 a 30% a diciembre 2015.
Asimismo, el instituto emisor realiz operaciones de inyeccin de liquidez en moneda
nacional a diferentes plazos, principalmente a travs de repos, y aprob dos nuevos
esquemas de repo de monedas. Uno de estos esquemas tiene como objetivo apoyar el
crecimiento del crdito en moneda nacional (expansin), mientras que el otro se orienta a
la conversin de crditos realizados por las entidades financieras en moneda extranjera a
prstamos en moneda local (sustitucin).

2016
La tasa de referencia del BCRP pas de 3.75% al cierre de 2015 a 4.25% en febrero de
2016, y se mantuvo en ese nivel durante el resto del ao. En un contexto donde la
inflacin anual se ubic en un mximo de 4.6% en enero de 2016, y las expectativas de
inflacin a 12 meses se ubicaron en 3.5%, ambas por encima del lmite superior del rango
meta del BCRP durante varios meses, el BCRP elev su tasa en 25 pbs en sus dos
primeras reuniones del ao.
El BCRP continu con el Programa de Desdolarizacin del Crdito que establece metas
de reduccin en los saldos de crdito en moneda extranjera. As, el nivel de dolarizacin
de los crditos se ubic en 29.2% a fines del 2016 frente a30.5% a fines del 2015.
Finalmente, el BCRP redujo la tasa de encaje en moneda nacional (de 6.5% a 6.0%) y la
tasa de encaje marginal en
moneda extranjera (de 70% a 48%). Esta medida rige a partir de enero de 2017.
Balanza en cuenta corriente y resultado fiscal
2014

El sector pblico no financiero registr un dficit de 0.1% de PBI, luego de alcanzar un

supervit de 0.9% en el 2013. Por su parte, la balanza en cuenta corriente registr un
dficit equivalente a 4.1% del PBI (menor al dficit de 4.4% observado en el 2013), el cual
fue financiado por capitales de largo plazo del sector privado (6.9% del PBI). En el 2014,
las exportaciones e importaciones ascendieron a US$ 39,326 millones y US$ 40,807
millones, respectivamente. De esta forma, las exportaciones en valor cayeron 7.4% en
trminos anuales, mientras que las importaciones registraron una cada de 3.3% en el
2014.

2015

El dficit fiscal cerr el 2015 en 2.1% del PBI, el mayor desde el 2002 y superior en 1.8
puntos porcentuales al
registrado en el 2014. A partir de enero del 2015, entraron en vigencia las medidas
lanzadas por el Ministerio de Economa y Finanzas para compensar el debilitamiento de la
demanda interna y el menor crecimiento del PBI.As, se redujo la tasa de impuesto a la
renta empresarial de 30% a 28%, mientras que tambin disminuy la tasa de impuesto a
la renta para trabajadores de menores ingresos. Estas medidas, unidas a la cada de
precios de exportacin y el dbil dinamismo econmico interno, redujeron los ingresos del
Gobierno General, los cuales equivalen al 20.0% del PBI, nivel menor al 22.2% del 2014.
Por su parte, el gasto no financiero del Gobierno General creci 1.4% en trminos reales
durante el 2015 ante el incremento del gasto corriente (2015: 4.5%). En contraste, el
gasto de capital cay 6.8%.
La cada de 15% de los precios de exportacin, as como la cada de las exportaciones no
tradicionales, ocasionaron que las exportaciones del pas desciendan a US$ 34 mil
millones en el 2015. As, la balanza comercial cerr con un dficit US$ 207 millones ( ms
del doble que en 2014). Con ello, la cuenta corriente registr un dficit equivalente a 4.4%
del PBI (superior al dficit de 4.0% del PBI observado en 2014), el cual fue financiado por
capitales de largo plazo del sector Privado (5.3% del PBI).

2016
El dficit fiscal cerr el 2016 en 2.6% del PBI, mayor al registrado en el 2015 (2.1%) pero
menor a la meta del nuevo gobierno (3.0% del PBI). Los ingresos fiscales del Gobierno
General cayeron 4.1% en trminos reales(segundo ao consecutivo de cada) y
descendieron a 18.5% del PBI, su menor nivel en 12 aos. Por su parte, los gastos no
financieros del Gobierno General cayeron 2.4%; mientras que el gasto corriente subi
0.3%, la inversin pblica se contrajo 3.6% (tercer ao consecutivo de cada y acumul
una contraccin de 16% en trminos reales entre el 2014 y el 2016).
En el 2016, los trminos de intercambio registraron una cada de 0.8% (quinto ao
consecutivo de cada). Por un lado, los precios de exportacin se contrajeron 3.8%,
mientras que los de importacin cayeron 3.0%. Por su parte, la balanza comercial registr
un supervit de US$ 1,730 millones, el mejor registro desde el 2012, y una mejora
sustancial frente al dficit comercial de US$ 3,150 millones en el 2015. El supervit
comercial alcanzado en el 2016 respondi a: (i) un incremento en las exportaciones
tradicionales de US$ 2,713 millones, principalmente por los mayores envos de cobre
(US$ 1,993 millones, +24% debido a la mayor produccin de nuevas minas), y (ii) una
cada de US$ 2,278 millones en importaciones, donde destacan las menores
importaciones de insumos (US$ -808 millones) y bienes de capital (US$ -890 millones) en
lnea con la cada de la inversin privada. As, el dficit en cuenta corriente se ubic en
2.8% del PBI, el mejor registro desde el 2012 y una considerable mejora frente a lo
observado en el 2015 (4.9% del PBI).
Tipo de Cambio

2014
Al cierre del 2014, el tipo de cambio se ubic en S/. 2.9795 por dlar y acumul
una depreciacin anual de 6.54%, buena parte de la cual se concentr en el
cuarto trimestre del ao (3.10%). No obstante, el retroceso de la moneda en el
2014 fue menor en comparacin con lo observado entre los pares regionales
(Colombia: 23.2%, Chile: 15.4%, Brasil: 12.5%, Mxico: 13.2%). Los factores
detrs de las presiones devaluatorias en el mbito regional correspondieron a:
(i) el fortalecimiento del dlar a nivel mundial, debido a la expectativa de alza
en la tasa de la FED y un mayor crecimiento en Estados Unidos; (ii) la cada de
los precios internacionales de materias primas como el petrleo y el cobre; y
(iii) la debilidad y desaceleracin de las economas locales.
2015

Al cierre de 2015, el tipo de cambio se ubic en S/. 3.41 por dlar americano y acumul
una depreciacin anual de 14.5%. Los factores detrs de las presiones devaluatorias
correspondieron a: (i) el fortalecimiento global del dlar americano debido a la expectativa
de alza en la tasa de la FED, (ii) la cada de los precios de los commodities y (iii) la
incertidumbre sobre la desaceleracin de la economa China. Ante ello, el BCRP tom una
serie de medidas para moderar la volatilidad cambiaria. La entidad monetaria realiz
ventas directas de dlares americanos por US$ 8,064 millones durante el 2015 frente a
US$ 4,228 millones en 2014. Asimismo el saldo de swaps cambiarios de venta se elev a
S/. 26,351 millones al cierre del ao y el saldo de CDR BCRP se ubic en S/. 7,059
millones. Finalmente el BCRP implement lmites a ciertas operaciones financieras (venta
de derivados).
2016

Al cierre del 2016, el tipo de cambio se ubic en S/ 3.36 por dlar americano, con lo cual
registr una apreciacin de 1.7% frente al nivel de cierre del 2015 (S/ 3.41) luego de tres
aos consecutivos de depreciacin. Tras alcanzar un mximo de S/ 3.53 por dlar
americano hacia finales de febrero de 2016, el tipo de cambio descendi hasta niveles
cercanos a S/ 3.30 luego de disiparse la incertidumbre asociada al proceso electoral hacia
mediados de junio de 2016. Desde ese momento en adelante, el tipo de cambio fluctu en
un rango entre S/ 3.35 S/ 3.40 en medio de eventos que generaron incertidumbre en los
mercados financieros tales como: (i) el resultado del referndum en el Reino Unido
(Brexit), (ii) la eleccin de Donald Trump como presidente de Estados Unidps, y (iii) una
Fed que posterg el alza en su tasa de poltica monetaria hasta su ltima reunin del ao
en diciembre. En ese contexto, el BCRP disminuy su saldo de swaps cambiarios de
venta desde un mximo de S/ 34,449 millones en febrero de 2016 hasta apenas S/ 514
millones al cierre de 2016. Cabe destacar que el BCRP compr US$ 2,090 millones y
vendi US$ 1,304 millones, con lo que culmin el ao pasado como un comprador neto de
dlares, por primera vez desde el 2012.
Oportunidad
A pesar del incierto escenario internacional, Per se mantendr como una de las
economas ms dinmicas de la regin.
La proyeccin de crecimiento de la economa China
Amenazas
Aumento de la morosidad debido a los ciclos econmicos y el tipo de cambio en el
mercado