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wirtschaftsrecht forschung

Foto: David Shankbone


In diesem Beitrag fr Humbodt-Spektrum uern sich zwei renommierte Wirt-
schaftsrechtler der Humboldt-Universitt zu Berlin zu den Ursachen und Fol-
gen der Finanz- und der Euro-Krise und entfalten Reformkonzepte zur Bewlti-
gung und Prvention solcher Krisen. Prof. Dr. Christoph G. Paulus ist einer der
international bekanntesten Insolvenzrechtler der Republik und bert den Inter-
nationalen Whrungsfonds sowie die Weltbank schon seit vielen Jahren. Prof.
Dr. Hans-Peter Schwintowski gehrt zu den fhrenden Versicherungs- und Ka-
pitalmarktrechtlern der Republik und ist Vorsitzender des Wissenschaftlichen
Beirats beim Bund der Versicherten. Aus seiner Feder stammt zudem der ein-
fhrende Abschnitt ber die Ursachen und Folgen der Finanzkrise (I.) und Euro-
Krise (II.).

CHRISTOPH G. PAULUS /
HANS-PETER SCHWINTOWSKI

Finanzkrise Euro-Krise
Ursachen und Folgen Reformkonzepte zur
Bewltigung und Prvention

I. Finanzmarktkrise lein im Jahre 1999 im Durchschnitt um 8 %, im Jahr


Die Ursache der Finanzkrise liegt in den USA. Die 2003 stiegen sie um 13 %. Allerdings kletterte in die-
amerikanischen Banken und Hypothekenfinanzierer sem Jahr erstmals auch die Leerstandsquote auf fast
haben seit Mitte der 90er Jahre des vergangenen 2 % fr Insider ein Hinweis darauf, dass der Markt
Jahrhunderts so genannte Ninja-Kredite begeben. kippen knnte. Tatschlich sanken im Oktober 2005
Der Begriff steht fr no income, no job, no assets. in Manhattan die Wohnungspreise im dritten Quar-
Fr die ersten vier bis fnf Jahre wurde die Tilgung tal um 13 % ein Boom ging zu Ende, wie ihn die
gestundet. Zugleich wurde ein fester Zins vereinbart, USA noch nie erlebt hatten. Der Versuch, das Hus-
der hufig unter dem Marktzins lag. An seine Stelle chen am Markt wie bisher mit Gewinn zu verkaufen,
trat nach einigen Jahren ein wesentlich hherer und scheiterte an dem berangebot von Husern. Seit
noch dazu variabler Zins. Das ging viele Jahre gut, da 2006 verschrfte sich diese Entwicklung. Die Grund-
die Huslebauer dann, wenn sie den Kredit nicht stckspreise sanken massiv. Im November 2008, so
mehr zurckzahlen konnten, das Haus in der Regel berichtete es die Zeit (Nr. 49/2008, S. 17), standen in
mit erheblichem Gewinn verkauften. So entstand der den USA ca. 4,67 Mio. Huser leer. Da die Huser
Eindruck, als knne man Huser ohne Eigenkapital unverkuflich wurden, konnten auch die Ninja-Kre-
und ohne Risiko kaufen. In den USA wurden so Jahr dite nicht zurckgefhrt werden. Bei den Banken
fr Jahr ca. 1,5 Mio. neue Privathuser errichtet und entstanden Kreditausflle im Umfang von mehreren
mit Ninja-Krediten finanziert. Die Preise stiegen al- Billionen Dollar.

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Foto: epa Justin Lane / picture alliabce/dpa


Abb. 1
Im Oktober 2005 ging der langjhri-
ge Immobilienboom in den USA zu
Ende, der mit einem massiven
Preisverfall von Eigenheimen ver-
bunden war. Banken und Hypothe-
kenfinanzierer gerieten weltweit in
Schieflage, da sie bei ber so ge-
nannte Ninja-Kredite finanzierte
Eigenheime massive Kreditausflle
zu verzeichnen hatten. Als dann die
amerikanische Regierung eine der
grten Banken des Landes (Leh-
man-Brothers) im September 2008
fallen lie, waren Bankpleiten welt-
weit vorprogrammiert.
(groes Foto: ehemalige Invest-
mentbank Lehman Brothers, New
York, Rockefeller Centre; rechtes
Foto: Immobilenangebot in den
USA)

Es kam wie es kommen musste: Da die gesamte


Welt mit dem amerikanischen Immobilienmarkt
vernetzt war und da praktisch alle Banken und Hy-
pothekenkreditgeber entweder CDOs oder CDS
oder beides gekauft hatten, entstand in kurzer Zeit
ein massiver Liquidittsausfall und damit verbun-
den ein Vertrauensverlust, der dazu fhrte, dass
Da die Banken ihre Kreditforderungen in den davor sich die Banken untereinander nicht mehr trauten
liegenden Jahren auf eigens gegrndete Zweckge- und die bis dahin blichen revolvierenden kurzfri-
sellschaften (Special Purpose Vehicles) bertragen stigen Kredite (viele Milliarden Dollar pro Tag)
hatten, und diese die Forderungen (nach Bnde- nicht mehr gewhrten. Als dann die amerikanische
lung collaterized debt obligation: CDO) weltweit Regierung eine der grten Banken des Landes
verkauft hatten, wirkten die scheinbar auf die USA (Lehman-Brothers) im September 2008 fallen lie,
begrenzten Insolvenzen der Huslebauer wie bei ei- waren die Dmme gebrochen. Jetzt, so schien es,
nem Domino-Effekt pltzlich weltweit. Weil sich waren Bankpleiten weltweit vorprogrammiert. Die
Banken und Erwerber der CDOs (vernnftigerwei- Anleger begannen ihre Konten zu rumen. Tglich
se) durch Kreditausfallversicherungen (credit de- wurden viele Milliarden Bargeld abgehoben und in
fault swaps: CDS) abgesichert hatten, wurde der die Schliefcher der Bank verbracht. Die Noten-
Effekt noch verstrkt, da auf der ganzen Welt prak- presse begann auf Hochtouren zu laufen. Die Ban-
tisch zeitgleich nunmehr die Einlsung der Kredit- ken nherten sich dem Punkt, an dem sie nicht
ausfallversicherungen verlangt wurde. Ende 2007 mehr in der Lage gewesen wren, die Forderungen
sollen CDS im Gesamtvolumen von 57,9 Billionen der Einleger zu bedienen.
Dollar gehandelt worden sein (Der Spiegel, Heft 47,
vom 17.11.2008, S. 68) das entsprach der gesam- In dieser Situation blieb den Staaten der Welt nur
ten Weltwirtschaftsleistung eines Jahres. ein einziger Ausweg: Sie mussten das Vertrauen

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der Anleger in die Banken zurckgewinnen und Kreditvolumen perma-

Foto: Uwe Anspach / picture alliabce/dpa


das konnten sie nur, indem sie unter die Banken nent ausweiten, indem
quasi eine Staatsgarantie legten und diese mit gi- sie ihre Kreditforderun-
gantischen Summen absicherten. gen auf die Zweckge-
sellschaften bertrugen
Heute fragen wir uns, wie es zu alledem kommen und auf diese Weise
konnte. Die Antworten sind verhltnismig ein- Spielraum fr die Ver-
fach. Die amerikanischen Banken haben Ninja- gabe neuer Kredite, die
Kredite an Menschen ohne Einkommen, ohne Job sie jeweils mit Eigenka-
und ohne Vermgen nur deshalb vergeben, weil sie pital unterlegten, ge-
sich selbst extrem gnstig bei der amerikanischen wannen. Whrend eine
Zentralbank (Federal Reserve: FED) refinanzieren goldene Regel besagt,
konnten. Insbesondere nach den Anschlgen auf dass eine Bank etwa das
das World Trade Center am 11.09.2001 wurden die 12,5-Fache ihres Eigen-
Leitzinsen in den USA auf 2 %, dann auf 1,5 % und kapitals als Kredit ver-
schlielich auf 1 % gesenkt; damit lagen sie niedri- geben kann (aus hun-
ger als die Inflationsrate. Es war also billiger sich dert Mio. Euro werden
Geld bei einer Bank zu leihen und dafr ein Hus- 1,25 Mrd. Euro Kredit),
chen zu kaufen, als zu sparen. Dies galt jedenfalls lag das Verhltnis bei
so lange, wie der Wert der Huser stieg und das Lehman-Brothers kurz
war 60 Jahre lang so gewesen. Amerikanische Ban- vor der Insolvenz bei
ken glaubten also, es sei vllig risikolos, Menschen 1:60. Mglich war dies
ohne Einkommen, ohne Job und ohne Vermgen nur wegen der Verlage-
einen Immobilienkredit zu geben, weil ja das Hus- rung der Kreditforde-
chen werthaltig zu sein schien. Erst als sich dieser rungen auf Zweckge-
Trend umkehrte (seit Ende 2006) und die Grund- sellschaften, die ja der ueren Form nach keine
stckspreise pltzlich sanken, ging die Berech- Banken waren und folglich auch nicht an die golde-
nung nicht mehr auf. Trotzdem brachen die Mrk- ne Regel gebunden waren. Da die Bankaufsichtssy-
te noch nicht im Jahre 2006, sondern erst zwei Jah- steme der Welt die Augen vor der Risikoverlage-
re spter zusammen. Die Ursache hierfr drfte in rung auf die Zweckgesellschaften verschlossen,
der Verlagerung der Kreditforderungen auf die und deshalb keine Gesamtkonzernkonsoliderung
Zweckgesellschaften und die dort stattfindende verlangten, konnte es zu der vllig ungebremsten
Bndelung in CDOs gelegen haben. Zweckgesell- Kreditausweitung in den USA kommen. Die Ban-
schaften sind definitionsgem keine Banken. ken in Deutschland und Europa haben mitgemacht
Wenn sie Kreditforderungen erwerben, mssen sie denn ber viele Jahre hinweg glaubte man ja,
ihr Geschft nicht mit Eigenkapital unterlegen. man knne geradezu unbegrenzt Geld verdienen.
Das unterscheidet sie von Banken grundlegend. Das ist der Grund, warum in Deutschland im Jah-
Zweckgesellschaften konnten also unbegrenzt Nin- re 2003 Zweckgesellschaften nicht nur zugelassen,
ja-Kredite und die in ihnen angelegten Risiken er- sondern auch noch von der Gewerbesteuer befreit
werben. Umgekehrt konnten die Banken ihr Ninja- wurden.

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daran zu zweifeln, dass diese CDOs werthaltig wa- Abb. 2


Finanz- und Euro-Krise hngen
ren. Nur einige Insider, die die Mrkte in den Jah- enger zusammen, als man im ers-
ren 2005/06 intensiv beobachteten dazu zhlte ten Augenblick denkt. Die Ursache
fr beide Krisen liegt letztlich
der berhmte Hedgefonds-Manager Paulson , darin, dass Menschen oder Staats-
bemerkten, dass sich in den USA der Immobilien- regierungen Geld ausgeben, das
sie nicht haben, dass sie mit ande-
markt zu drehen begann. Und so sorgte man ren Worten ber ihre Verhltnisse
leben.
intern dafr, dass die Kreditbndel die Risiken im-
mer strker differenzierten. Es gab Bndel mit
sehr guten Risiken, die bis heute stabil zurckge-
zahlt werden, und es gab Bndel mit sehr schlech-
ten Risiken, die gleich zu Beginn der Krise kolla-
bierten. Das Ganze fiel nicht auf, weil die drei
fhrenden Ratingagenturen (Standard & Poors,
Moodys, Fitch) gegen Entgelt bereit waren, auch
noch dem schlechtesten Kreditbndel ein halb-
wegs ertrgliches Rating (z.B. BB+ ) zuzuweisen.
Die Wahrheit war, dass in einer groen Zahl der
am Markt gehandelten Bndel inzwischen Immo-
bilien mit der niedrigsten Bewertung (CC: Pleite-
wahrscheinlichkeit 37,73 %) enthalten waren.

Bis zur Lehman-Pleite wurde von den Ratingagen-


turen der Eindruck aufrechterhalten, als seien die
CDOs werthaltig und sicher, obwohl Hedge-
fondsmanager Paulson bereits im Jahre 2006 fest-
Natrlich mussten sich die Zweckgesellschaften gestellt hatte, dass der Abstand der Verzinsung
ihrerseits refinanzieren. Sie kauften ja die Ninja- zwischen den CDOs und festverzinslichen Papie-
Kredite von den US-Heimatbanken an. Dafr muss- ren am Kapitalmarkt nur noch 1 % betrug. Er
ten sie diesen Banken viele Milliarden Dollar ber- schloss damals daraus, dass die Mrkte im Umkip-
weisen. Dieses Geld besorgten sich die Zweckge- pen seien und schlug den von ihm betreuten Anle-
sellschaften am internationalen Kapitalmarkt, sie gern massive Leerverkufe auf fallende Kurse vor.
bndelten die Forderungen gegen die Huslebauer Sein Hedgefonds soll durch diese Strategie allein
in den USA, machten daraus also CDOs, und ver- im Jahre 2007 30 Mrd. Dollar verdient haben.
kauften nun scheibchenweise Anteile an den
CDOs. Das Geschft ging ber viele Jahre gut und II. Euro-Krise
rechnete sich hervorragend fr alle Beteiligten, ein- Finanz- und Euro-Krise liegen dichter beieinander
fach deshalb, weil die Kredite in den USA bedient als man im ersten Augenblick denken knnte. Die
wurden. Wenn einmal ein Kreditnehmer ausfiel, Euro-Krise hat natrlich nichts mit amerikani-
so verkaufte man sein Huschen und verdiente da- schen Huslebauern zu tun. Es geht auch nicht um
bei viel Geld. Es gab also berhaupt keinen Grund, Huslebauer, aber es geht darum, dass einige eu-

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ropische Regierungen, vor allem Griechenland, Wrde man nun, so wie es die amerikanische Regie-
aber wohl auch Spanien und Portugal, hnlich wie rung mit der Lehman-Bank gemacht hat, einen eu-
die kleinen Huslebauer in den USA, jahrelang ropischen Staat in Konkurs gehen lassen, so wren
ber ihre Verhltnisse gelebt haben. Seit Eintritt in die Dmme am Markt fr europische Staatsanlei-
den Euro hat die griechische Regierung immer hen gebrochen. Niemand auf der Welt knnte sich
mehr Staatsanleihen aufgelegt. Im Februar 2010 mehr darauf verlassen, dass die Anleihen eines eu-
summierten sie sich auf ca. 283 Mrd. Euro. Das ist ropischen Staates tatschlich eingelst werden. Der
mehr als das Dreifache aller jhrlichen Staatsein- Ausfall knnte nicht mehr ausgeschlossen werden.
nahmen. Griechenland muss diese gewaltigen Das bedeutet, die Anleger wrden sich aus europi-
Staatsschulden immer wieder refinanzieren, d.h. schen Staatsanleihen massiv zurckziehen. Die Zin-
die Staatsschulden mssen ausgeweitet werden. sen fr europische Staatsanleihen mssten gerade-
Im Februar 2010 wurde ein Haushaltsdefizit von zu exponentiell steigen. Nach kurzer Zeit wre es
30 Mrd. Euro, d.h. 12,2 % des Bruttoinlandspro- berhaupt nicht mehr mglich, sich in Euro Geld
duktes erwartet. Nach den Festlegungen der Eu- am Kapitalmarkt zu beschaffen. Der Euro als
ropischen Gemeinschaft darf das Defizit 3 % des Whrung wrde zerbrechen. Die Euro-Staaten
BIP nicht bersteigen. Bei Lndern, die so stark mssten zu einer anderen Whrung mglicher-
verschuldet sind wie Griechenland, ist es somit ab- weise zu ihren Heimatwhrungen zurckkehren.
sehbar, dass sie nicht nur das 3-%-Kriterium nie- Fr sehr viele Mitgliedstaaten insbesondere aber
mals schaffen knnen, sondern dass sie immer tie- auch fr die Bundesrepublik Deutschland htte
fer in die Schuldenspirale hineingeraten. Dafr dies sehr groe Nachteile, denn Deutschland hat
sorgen schon Zins- und Zinseszins, selbst dann, von der Einfhrung des Euro weit berproportional
wenn diese Lnder nicht weiter ber ihre Verhlt- profitiert. Das ist der Grund, warum am 9. Mai 2010
nisse leben sollten. Das wiederum ist ein gefunde- ein umfassendes Paket von Manahmen zur Wah-
nes Fressen fr Spekulanten, zu denen in erhebli- rung der Finanzstabilitt in Europa beschlossen
chem Umfang auch die Euro-Zonen-Banken wurde. Im Bedarfsfall kann die drohende Zahlungs-
gehren. Wenn die Griechen oder ein anderes eu- unfhigkeit eines Mitglieds der Euro-Zone abgewen-
ropisches Land nmlich von einer Ratingagentur det werden. Die Mitgliedstaaten haben einen Fonds
heruntergestuft werden, so sind ihre Staatsanlei- gegrndet, mit einem Volumen von 440 Mrd. Euro,
hen pltzlich nicht mehr zentralbankfhig. Folge: der fr Staatsschulden brgen und garantieren
Auf diese Weise herabgestufte Lnder mssen sich kann. Die auf die Bundesrepublik Deutschland ent-
Geld, das sie dringend zur Refinanzierung ihrer fallende Garantiesumme betrgt bis zu 123 Mrd. Eu-
Haushalte brauchen, nun am freien Kapitalmarkt ro, entsprechend dem Anteil der Bundesrepublik
besorgen. Dort steigen die Zinsen massiv. Das be- am Kapital der Europischen Zentralbank. An den
schleunigt die Verschuldung dieser Staaten und Sttzungsmanahmen beteiligt sich ergnzend der
fhrt sie immer schneller und immer tiefer in die Internationale Whrungsfonds (IWF).
Bredouille. Spekulanten verdienen bei dieser Ent-
wicklung in jedem Falle: entweder, indem sie auf III.Reformkonzepte
den griechischen Konkurs wetten oder aber indem Finanz- und Euro-Krise hngen also enger zusam-
sie an den steigenden Zinsen fr Staatsanleihen men als man im ersten Augenblick denkt. Die Ur-
partizipieren. sache fr beide Krisen liegt letztlich darin, dass

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Menschen oder Staatsregierungen Geld ausgeben, vor Ort in bedrckender Eindringlichkeit begutach-
das sie nicht haben, dass sie mit anderen Worten ten), und die Vergrerung der Geldmenge ist die
ber ihre Verhltnisse leben. Welche Schlsse soll- Aufforderung zu einem Spiel mit dem Feuer der
te man daraus ziehen? In welche Richtung sollte Inflation (man spricht auch von einem Weginfla-
ein Reformkonzept gehen? Mssen wir sparen, tionieren von Schulden); die Geschichte und die
sparen, sparen und womglich wie Reichskanzler konomen knnen viel zu diesem Risiko sagen.
Brning, ausgelst durch die Weltwirtschaftskrise
1929, damit grandios scheitern, wobei wir nur hof- Und doch der Vorschlag der deutschen Spitzen-
fen knnen, dass kein neuer Hitler in Sicht ist? politiker war gar nicht so neu. Er wurde schon ein-
Mssen wir unsere konomischen und rechtlichen mal unterbreitet und lebhaft diskutiert. Das war an-
Rahmenbedingungen ndern und wenn ja, wie? lsslich der Argentinienkrise vor nicht einmal zehn
Oder sollten wir umgekehrt einfach viel mehr Geld Jahren. Damals berraschte der Internationale
ausgeben und noch mehr Schulden machen, so Whrungsfonds (IWF) die Fachwelt mit der Pr-
wie es die Amerikaner im Moment zu tun schei- sentation eines Vorschlags zu einem Insolvenzver-
nen, um auf diese Weise das Biest (so die Worte fahren fr Staaten. Dieses war in weiten Teilen ei-
des konomen Roubini) auszuhungern (Der Spie- nem Verfahren nachempfunden, das in den USA
gel, Heft 19, 2010, S. 73)? Im Folgenden entfalten in deutlicher Anlehnung an das allseits gerhmte
die Autoren ihre Vorschlge zur Bewltigung der Chapter 11-Verfahren eigens fr die Insolvenz
Finanz- und Euro-Krise bzw. zur Prvention sol- von Gemeinden (Achtung: dazu gehrt auch etwa
cher Krisen. eine Stadt wie New York) vorgesehen ist und seit

CHRISTOPH G. PAULUS Prof. Dr. Christoph G. Paulus,


Reformkonzept

A. Ein Insolvenzverfahren fr Staaten LL.M.


Nach dem langen (und die Kosten enorm in die Jg. 1952, seit 1994 Ordentlicher
Hhe treibenden) Schweigen und Zaudern, wie Professor fr Brgerliches
mit den Problemen Griechenlands und seinen Hil- Recht, Zivilprozess- und Insol-
ferufen umzugehen sei, pldierten der Bundesfi- venzrecht sowie Rmisches
nanzminister und sogar auch die Kanzlerin im Recht an der Juristischen
Frhjahr 2010 fr die Einfhrung eines Insolvenz- Fakultt der Humboldt-Univer-
verfahrens fr Staaten. Sie kratzten damit an ei- sitt zu Berlin. Von 2004 bis
nem Dogma, das weltweit seit undenkbaren Zeiten 2008 Dekan fr Internationale
hochgehalten wird: Ein Staat kann nicht pleite ge- Programme, von 2008 bis Mrz 2010 Dekan und seit April 2010
hen. Das stimmte zwar noch nie, doch das Dogma Prodekan der Juristischen Fakultt der Humboldt-Universitt.
wurde mit dem Hinweis darauf verteidigt, dass ein Humboldt-Universitt zu Berlin, Juristische Fakultt
Staat zur Begleichung seiner Schulden ja immer E-Mail: christoph.paulus@rewi.hu-berlin.de
die Steuern erhhen bzw. die Geldmaschine ver- http://paulus.rewi.hu-berlin.de/
strkt einsetzen knnte. Beides war und ist zy-
nisch. Denn die Erhhung der Steuerlast bedeutet langem schon erfolgreich angewendet wird. In bei-
fr weite Teile der Bevlkerung Verelendung (das den Fllen geht es nur und ausschlielich um eine
kann man in vielen der rmsten Staaten der Welt Schuldenrestrukturierung ich nenne es bevor-

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zugt Resolvenz , niemals aber um einen Liqui- und welche Beitrge Schuldner wie Glubiger hier-
dationsverkauf irgendwelcher Schuldnerverm- zu zu leisten haben. Dieser Plan stellt freilich vor-
gen. Und in beiden Fllen werden die souvernen erst nur einen Entwurf dar, der im Verlauf der
Rechte des Schuldners gewahrt. nachfolgenden Errterung mit den Glubigern
natrlich noch vielfltigen nderungen ausgesetzt
Das weitere Schicksal des damaligen IWF-Vor- sein kann. Der Entwurf dient aber gewissermaen
schlags kann einen allerdings skeptisch stimmen als Einlasskontrolle in das Verfahren; denn das
hinsichtlich der Erfolgsaussichten der derzeitigen SDT muss seine Fundiertheit und Realisierbarkeit
deutschen Regierung; wurde doch dem IWF die berprfen.
weitere Fortentwicklung im Frhjahr 2003 (wohl)
aus politischen Grnden untersagt, was zu einem Unter welchen Voraussetzungen die Einleitung ei-
lngeren Einfrieren der (offiziellen) Diskussion nes Resolvenzverfahrens mglich sein sollte, ist
fhrte. Doch anders als damals besteht heute die letzten Endes eine wirtschaftliche Frage, die im Ju-
Chance, ein Verfahren auf dem begrenzten Raum ristendeutsch mit Untragbarkeit der Schulden-
der seit lngerem schon eng miteinander verwobe- last umschrieben wird. Darber, welche weiteren
nen Eurozone zu schaffen, das mithin nicht global Konsequenzen mit der Einleitung eines derartigen
smtlichen Besonderheiten jeder einzelnen Region Verfahrens verbunden sein sollten, kann man strei-
Rechnung tragen muss, sondern auf einem ge- ten: So knnte etwa eine Art allgemeines Moratori-
meinsamen Vorverstndnis aufbauen kann. um fr alle Glubiger eingefhrt werden; ferner
die Berechtigung des Schuldnerstaats, bestimmte
B. Das Verfahren frhere Vertrge zu annulieren oder gar weggege-
1.) Unabdingbare Voraussetzung fr ein derartiges bene Vermgenswerte unter bestimmten Voraus-
Verfahren ist die Schaffung eines neutralen und setzungen wieder zurckzuholen.
unabhngigen Gerichts (ich nenne es Sovereign
Debt Tribunal [SDT]), das zweckmigerweise Notwendig ist das alles aber nicht. Was aber sehr
aus einem fest angestellten Prsidenten besteht wohl sichergestellt sein muss, ist, dass das Verfah-
sowie einem Pool von vielleicht 20 bis 30, den ren nicht etwa auf bestimmte Glubiger begrenzt
beruflichen, nationalen und sonstigen Diversifizie- ist (wie das beim Pariser bzw. Londoner Club der
rungsanforderungen gengenden Schuldenregu- Fall ist), sondern dass alle davon erfasst werden
lierungsexperten. Diese stehen gewissermaen auf also auch die, die nicht an dem Verfahren teilneh-
Abruf bereit fr den Fall, dass der Prsident sie fr men: sei es, weil sie davon nicht wissen, sei es, weil
den je konkreten Einzelfall als magebliche Rich- sie nicht teilnehmen wollen, sei es, weil sie weit
ter bestimmt. Dieses Gericht leitet das Verfahren auerhalb Europas wohnen.
ab dem Moment, von dem an ein Staat und nur
er! nicht also auch die Glubiger die Einleitung Die Glubiger werden in Gruppen eingeteilt, die
des Resolvenzverfahrens beantragt. selbstverstndlich sachlichen Einordnungskriteri-
en gengen mssen. Diese Komprimierung ist al-
2.) Der Antrag muss mit der Prsentation eines Pla- lein schon deswegen unausweichlich, weil die
nes einhergehen, in dem minutis aufgeschlsselt schiere Anzahl der Glubiger anderenfalls die
ist, wie die Resolvenz herbeigefhrt werden soll grten logistischen Probleme auslsen wrde.

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Diese Gruppenbildung ist von auerordentlicher dem Schuldner zu verleihende Recht, das Verfah-
Bedeutung, weil die schlieliche Abstimmung ren in Gang zu setzen. Allerdings kann diese Ab-
ber den Plan der Zustimmung durch eben diese hngigkeit dadurch gemildert werden, dass man
Gruppen bedarf. Auch wenn die Zustimmung je- das Einstimmigkeitserfordernis der Gruppen
der einzelnen Gruppe bentigt werden sollte, im- (nicht: innerhalb der Gruppen!) reduziert. Vorbild
pliziert das, dass nicht etwa jeder einzelne Glubi- dafr knnte die sog. cram-down-rule des 245
ger sein Plazet erteilen muss, sondern es gengt InsO sein, die unter bestimmten Voraussetzungen
die (wie auch immer zu normierende, also entwe- eine einfache Gruppenmehrheit gengen lsst.
der einfache oder qualifizierte, d.h. etwa 66% oder
75% oder 80%) Mehrheit der gruppengebundenen Wird der Plan auf diese Weise angenommen, muss
Glubiger. Sollte also fr die gruppeninterne Ab- ihn das Gericht besttigen und zu diesem Zweck
stimmung die einfache Mehrheit vorgesehen sein, den Verfahrensablauf noch einmal auf seine Recht-
gengt fr ein ja die Zustimmung von 50% + x migkeit hin berprfen. Aus diesem Grunde
der Glubiger dieser Gruppe. sollte whrend der Verhandlungen stets zumindest
einer der Richter zugegen sein; sinnvollerweise lei-
Bis es aber zu dieser Abstimmung kommt, werden tet er diese. Die eigentliche Umsetzung des Planes
Schuldner und Glubiger gemeinsam an einen erfolgt erst im Anschluss daran. Um den Schuld-
Tisch gebracht, an dem sie den vorgelegten Plan ner auch in dieser Zeit zur Einhaltung seiner durch
diskutieren. Zur weiteren Reduzierung der Massen den Plan bernommenen Verpflichtungen anzu-
von Glubigern bei diesen Diskussionen knnte halten, knnte vorgesehen werden, dass bei einem
man daran denken, spezielle Glubigervertreter als substantiellen Versto die ursprnglichen Rechts-
handelnde bzw. verhandelnde Akteure vorzusehen, positionen smtlicher Glubiger wieder aufleben
wie sie etwa auch nach dem neuen Schuldver- und die mit dem Plan erzielten Vorteile mithin ver-
schreibungsgesetz mglich sind. Bei diesen Ver- loren sind.
handlungen wird es naturgem darum gehen,
den eigenen Individualinteressen zum Durch- Wenn der Plan allerdings die erforderliche Mehr-
bruch zu verhelfen. Das Gesetz tut aber gut daran, heit nicht erzielen kann, sollte es zumindest die
an dieser Stelle keinerlei substantielle Vorgaben zu einmalige Chance zur Nachbesserung, d.h. zur
machen; es sollte auf das Krfteverhltnis der Ver- Nachverhandlung geben. Wenn aber auch diese
handlungen vertraut werden. scheitert, so bietet die Whrungsunion (anders als
bei sonstigen berschuldeten Staaten) die Mglich-
Zu einem bestimmten Zeitpunkt muss der Plan keit, eine ganze Palette von Sanktionen vorzuse-
sodann zur Abstimmung gestellt werden. Aus dem hen, die auch den Ausschluss aus dem Stabilitts-
Zustimmungserfordernis ergibt sich der Druck fr und Whrungspakt umfassen knnten. Dies stellte
den Schuldner, die Glubigerbelange hinreichend sicherlich die hrteste Sanktion gegenber dem
zu bercksichtigen. Denn ohne den Plan verndert Schuldnerstaat dar; das Scheitern knnte aber auch
sich die Rechtslage und damit Hhe wie Flligkei- in den Verantwortungsbereich eines oder mehrerer
ten der Forderungen nicht. Diese Abhngigkeit Glubiger fallen, die einen sog. hold-out versu-
von den Glubigern ist die Kompensation fr das chen. Ihnen gegenber knnte das Gericht das
aus politischen wie praktischen Grnden allein Stimmrecht entziehen oder aber ihr Votum in je-

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wirtschaftsrecht forschung

dem Fall als ein ja werten. Auf diese Weise knn- HANS-PETER SCHWINTOWSKI

Reformkonzept
ten beide Seiten diszipliniert werden. Zur Bewltigung der Finanz- und Euro-Krise drfen
wir nach meiner Meinung auf gar keinen Fall spa-
3.) Es versteht sich von selbst, dass der geschilderte ren, sparen, sparen, sondern wir mssen uns klar-
Verfahrensablauf nur einen Bruchteil der zu regeln- machen, was unsere Volkswirtschaften leisten kn-
den oder doch zumindest zu bedenkenden Fra- nen wir mssen also das in ihnen schlummernde
gestellungen adressiert. Was beispielsweise hier Potenzial ausnutzen und wecken und wir mssen
nicht erwhnt, gleichwohl aber ebenfalls bedacht die rechtlichen Rahmenbedingungen ndern.
sein muss, ist etwa, was genau mit dem Begriff
Staat gemeint sein soll. Zhlen dazu etwa auch die 1.) Ninja-Kredite drfen in Zukunft nur noch ver-
Lnder und Gemeinden, die Zentralbank oder son- geben werden, wenn die Rckzahlung dieser Kre-
stige, dem Staat gehrende Unternehmen? Oder: dite gesichert ist. Das ist im deutschen Recht schon
Wer soll sich als Glubiger in einem derartigen Ver- heute so. Das muss aber weltweit akzeptiert wer-
fahren qualifizieren knnen nur die auslndischen den.
oder auch die inlndischen, wie etwa die Staatsbe-
diensteten? Sollen alle Forderungen erfasst sein 2.) Banken mssen die Kreditrisiken mit Eigenka-
oder nur die vertraglichen? Nicht minder regelungs- pital unterlegen. Wenn sie Kreditrisiken auf
bedrftig ist die Frage, ob und wenn ja, wie die Glu- Zweckgesellschaften auslagern, muss auch inso-
biger teilnehmen knnen oder sollen. In Anbetracht weit Eigenkapital unterlegt werden (Konzernkon-
der blichkeit von Staatsanleihen bedeutet diese Re- solidierung). In Deutschland und Europa geschieht
gelung die Entscheidung darber, ob an dem Ver- das bereits. Aber: Das muss auch global vor allen
fahren mehrere Millionen Glubiger teilnehmen Dingen in den USA durchgesetzt werden.
sollen, oder ob das damit verbundene (allein schon)
logistische Problem dadurch umgangen werden 3.) Ratingagenturen drfen in Zukunft nicht mehr
kann, dass die Glubigerinteressen gebndelt und von denen bezahlt werden, fr die sie eine positive
durch Vertreter reprsentiert werden. Bewertung abgeben und sie mssen fr Fehlein-
schtzungen auf Schadensersatz haften. Mgli-
Allerdings: Wie man sich bezglich dieser Rege- cherweise muss man Haftungshchstsummen ein-
lungskomplexe entscheidet, ist weniger wichtig als fhren. Aber diese Hchstgrenzen mssen so hoch
dass man berhaupt darber entscheidet. Auf jeden sein, dass sie disziplinierend wirken.
Fall ist immer wieder zu bedenken, dass man es
hier mit einer eminent wichtigen Rechtsmaterie 4.) Die Bankaufsichtssysteme der Welt mssen die
zu tun hat, die sich erst im Entstehungsprozess be- Finanzaufsicht durch eine materielle Produktauf-
findet. Deswegen gibt es vorerst auch mehr Fragen sicht ergnzen, um die Anleger am Kapitalmarkt
als Antworten; das Thema ist einfach zu jung, als frhzeitig vor Produkten zu schtzen, die ihnen
dass sich bereits durchweg fertige Resultate prsen- schaden. Vor allem muss dafr gesorgt werden,
tieren lieen. Zum Vergleich: Das Insolvenzrecht dass Produktstandardisierungen in den Markt
fr Verbraucher und Gesellschaften blickt auf eine kommen, damit auch Anleger, die keine Kenntnis-
vieltausendjhrige Geschichte zurck; dasjenige fr se vom Kapitalmarkt haben, ihr Geld sicher und
Staaten auf nicht einmal ein Jahrzehnt. vertrauensvoll anlegen knnen.

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Prof. Dr. hoch die Staatsschulden sind, sondern wie hoch


Hans-Peter Schwintowski knnte das BIP sein, wenn die Volkswirtschaft alle
Jg. 1947, seit 1993 Ordentlicher personellen und schlichen Ressourcen nutzt, die
Professor fr Brgerliches ihr zur Verfgung stehen. Es geht also darum, alle
Recht, Handels-, Wirtschafts- Krfte, die in einer Volkswirtschaft gebndelt sind,
und Europarecht an der Juristi- zu mobilisieren und nicht durch sparen, sparen,
schen Fakultt der Humboldt- sparen in der Entfaltung zu behindern. Die Frage,
Universitt zu Berlin. Seit in welchem Umfang eine Zentralbank die Volks-
2000 Geschftsfhrender Di- wirtschaft mit Geld versorgen sollte, hinge bei die-
rektor des Instituts fr Energie- sem Konzept davon ab, ob die vorhandene Geld-
und Wettbewerbsrecht in der Kommunalen Wirtschaft e.V. an der menge reicht, um die in der Volkswirtschaft ange-
Humboldt-Universitt zu Berlin; seit 2007 Geschftsfhrender Di- legten Entwicklungspotenziale auszuschpfen. Die
rektor der Forschungsstelle Finanzdienstleistungen an der Hum- Zentralbank drfte folglich die Geldmenge er-
boldt-Universitt zu Berlin. hhen, um die Potenziale auszuschpfen, ohne
Humboldt-Universitt zu Berlin, Juristische Fakultt dass sich der Nationalstaat verschulden msste.
E-Mail: hps@rewi.hu-berlin.de Der Indikator fr eine solche Politik wre die Infla-
http://schwintowski.rewi.hu-berlin.de/ tionsrate. Bei beginnender Inflation (oberhalb
1,5 % jhrlich) darf die Zentralbank die Geldmen-
5.) Wenn Zentralbanken Liquiditt in die Mrkte ge nicht mehr erhhen. Wenn Nationalstaaten sich
geben, um eine Finanzkrise abzuwenden, muss trotzdem verschulden wollen, mssen sie nun
zugleich ein Rechtsanspruch der Realwirtschaft auf Staatsanleihen aufnehmen und dafr marktorien-
Versorgung mit hinreichendem Kredit zu ange- tierte Zinsen zahlen. Oberhalb eines zu definieren-
messenen Zinsen verankert werden. Andernfalls den Levels msste die Zentralbank die Emission
nutzen Banken das ihnen zuflieende billige Geld, weiterer Staatsanleihen untersagen und die betrof-
um sich zunchst einmal durch Arbitragegeschfte fenen Nationalstaaten in die Reorganisation zwin-
selbst zu sanieren. gen. Allerdings: Wenn und soweit die Nationalstaa-
ten zeigen knnen, dass personelle und schliche
6.) Zur Stabilisierung der Euro-Zone sollte der Euro- Ressourcen vorhanden sind, die bisher nicht aus-
Stabilittspakt, so wie er am 09.05.2010 beschlossen geschpft wurden, erhht sich auf diesem Wege
wurde, nun auch Gegenstand des Europischen der Spielraum fr Innovation und Wachstum. Wir
Vertrages werden. Der Stabilittspakt ist um ein Re- wrden auf diese Weise den in den Nationalstaaten
organisationsverfahren zu ergnzen, das hnlich angelegten Reichtum optimieren, wir wrden An-
dem Insolvenzverfahren nach Chapter 9 des US- reize zur Qualifikation und zur Automatisierung
Bankruptcy-Codes gestaltet sein knnte (Jochimsen, der Industrie- und Agrarproduktion geben. Dabei
Wirtschaftsdienst 2007, 518). wrden wir alle knappen Ressourcen insbesonde-
re saubere Luft, sauberes Wasser, saubere Umwelt,
7.) Die Wirtschafts- und Zentralbankpolitik sollte Artenvielfalt und Langlebigkeit fr Menschen in
in Zukunft an der Leistungsfhigkeit der jeweili- unsere volkswirtschaftliche Gesamtrechnung ein-
gen Volkswirtschaft ausgerichtet sein. Die Frage preisen.
lautet nicht, wie hoch das jhrliche BIP ist und wie

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