APALANCAMIENTO:

Operativo, Financiero y Total

Mgtr. CESAR WILBERT RONCAL DIAZ

CIENCIAS EMPRESARIALES-ESCUELA CONTABILIDAD
 DEFINICION DE PALANCA

En la empresa hay dos negocios:

a) El negocio del giro propio de la empresa (productos, qumicos, alimentos, actividad

comercial, turismo, etc ), que es posible medir en cuanto a rendimiento, con la llamada
utilidad de operacin (uo) o utilidad antes de intereses e impuestos(UAIT). Que es
medido mediante el palanqueo operativo.
b) El negocio del apalancamiento financiero que gracias a que los pasivos suelen
costar menos que el rendimiento neto de los accionistas esperan de la empresa, este
rendimiento se multiplica a medida que se financia la inversin en activo mediante mas
pasivos y menos recursos propios del capital.
El laverage o efecto de palanca, puede ser definido como el resultado neto de
emplear un activo o una suma de dinero por cuyo uso la firma paga un costo fijo o un
rendimiento fijo ;el costo fijo puede ser comparado al punto de apoyo de un palanca.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

DEFINICION

El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos fijos (CF) de

operacin en el flujo de ingresos de la empresa, estos costos fijos no varan con las
ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de los ingresos disponibles.
Viene hacer la capacidad de la empresa en el empleo de sus costos fijos de operacin,
para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones, en los ingresos
por las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos (UAIT), es decir la
sensibilidad de las UAIT a los aumentos o disminuciones en el volumen de ventas. En
otros trminos, es la capacidad de la empresa en la utilizacin de los cf de operacin
para incrementar al mximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las
UAIT.

Precio x volumen (x) = VENTAS

Cvu x volumen = (CV)
 MC
(CF)

UAIT

En otras palabras, cuando existen CF, el cambio relativo de UAIT, derivado de un

cambio de volumen (x), es mayor que la variacin relativa de este(es decir, del cambio
relativo de ventas).

DETERMINACION DE LA SENSIBILIDAD AL EFECTO MULTIPLICADOR DEL

APALANCAMIENTO.

Se deca que el apalancamiento operativo se presenta cuando ante un aumento o

disminucin en las ventas, se produce un aumento o disminucin mayor en la UAIT.
Ahora, la pregunta es En cuanto variar, en cuanto se multiplicara la UAIT, en cada
caso?

Variara en la siguiente razn:

MC
= MULTIPLICADOR OPERATIVO
UAIT

Veamos como se llega esto:

UAIT = Q (p v) F

UAIT = Q (p v) F

Donde:
p = precio por unidad
v = costo variable unitario
F = costo fijo total
Q = cantidad en unidades

Es decir, como vara la UAIT, cuando varan las ventas.

Pero las ventas, suponiendo el precio fijo varan nicamente en la cantidad (Q)

Q (p-v)
% UAIT
Q (p-v)-F
UAIT=
Q
% Vtas
Q
 ( Q (p-v) ) ( Q )
UAIT=
( Q (p-v) F ) ( Q )

Q(pv) MC
UAIT= =
Q(pv)F UAIT

Este multiplicador , siempre es > 1

Se le conoce tambin como elasticidad operativa, para nosotros ser
elasticidad sub. uno:

MC
e1 = > 1
UAIT

Debe tenerse presente que e1 es diferente (variable) par diferentes niveles de ventas
previstas.en general, mientras las ventas estan mas cerca del PE, mas fuerte es el
efecto multiplicador o e1.

EL APALANCAMIENTO OERATIVO COMO PORCENTAJE DE VARIACION (El)

Otra manera de definir el apalancamiento operativo es:

% UAIT
>1
% VENTAS

Es decir, existe el apalancamiento operativo, cuando el % UAIT es > que el %

VENTAS y cuando mas alto es el resultado obtenido, mas alto ser el palanqueo
operativo.

EJEMPLO O1

Una empresa vende sus productos a razn de $10 la unidad, tiene CV de operacin de
$ 5 por unidad, y sus CF de operacin son de $ 2,500 anules.

La venta ms probable es de 1,000 unidades, esta se utilizara como base de

comparacin.

Que pasara con la UAIT si las ventas fueran de 1,500 unidades en el primer caso y
de 500 unidades en el segundo caso?

ESTADO CASO CASO

ACTUAL 1 increm. 2 increm.
VENTAS 10,000
CV
MC
CF
UAIT

% de variacin de
ventas
% de variacin de
UAIT

Conclusin del caso 1: Un aumento del....... % en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un..
.

Conclusin del caso 2: Una disminucin del. .......% en las ventas (de 1,000 a 500
unidades) produce
una
..

Conclusiones generales:
1. Estos dos casos ilustran el hecho de que el apalancamiento operativo opera en
ambos sentidos, y que cuando una empresa tiene CF de operacin, el
apalancamiento operativo esta presente.
2. Un aumento en las ventas ocasiona un incremento ms que proporcional de las
UAIT, en tanto que una disminucin en las ventas ocasiona una disminucin ms
que proporcional en las UAIT.
Pregunta sobre el ejemplo 1:
En cuanto variara la UAIT, frente a una variacin de las ventas?
Primera forma de clculo:
Se puede calcular mediante la formula del efecto multiplicador:

MC
e1 = = = Veces
UAIT

Es decir:forma de clculo:
Segunda
LaSiotra
la ventas
formacrecen en 10%,
de calcular la UAIT lo haroperativo,
el apalancamiento en.es%.por
Y si
el las ventas caen
porcentaje de en 10%, la
UAIT ser.
variacin: % menor.

% UAIT

% VENTAS

Calcule para el caso 1:

Calcule para el caso 2:

Ntese que:
1. como el cociente es mayor que 1, existe el apalancamiento operativo.
2. en un nivel dado de ventas, cuanto mas alto es el valor del apalancamiento, ms
grande es el apalancamiento operativo.

En el ejemplo 1, a que numero de unidades se logra el PE ?

PE = .unidades

Ahora:
Qu pasa si nos alejamos del PE? :

En lugar de ventas de 1,000 unidades que sean 1,200 unidades, con el mismo % de
variacin de ventas (+ 50% y 50%)

100% + 50% - 50%

Ventas
CV
MC
CF
UAIT
%VARIAC. DE UAIT

Pregunta: Que paso con el efecto multiplicador:

La explicacin es por que el punto de partida de la proyeccin de ventas esta mas

alejado del PE.

De esto desprenden 2 conclusiones importantes:

1. mientras ms cerca este el nivel base de ventas que se utilice como punto de regencia
al PE, hay ms apalancamiento operativo.
2. Como el apalancamiento operativo se refleja en ambos sentidos, incrementando los
efectos de aumentos y disminuciones en las ventas, se atribuyen NIVELES DE
RIESGO MAS ALTOS A GRADOS MAS ALTOS DE APALANCAMIENTO. los
CF de operacin altos, aumentan as el apalancamiento operativo de la empresa y su
riesgo de operacin y en consecuencia el administrador financiero debe tener esto en
Grafique el PE del ejemplo:
cuenta al tomar decisiones.
3. En otras palabras, el RIESGO MS ALTO, porque estando cerca del PE, la
probabilidad de vender menos y obtener prdidas operativas es mayor que estando
alejado del PE.
Pregunta:
Cul es el % de variacin de UAIT, en la segunda simulacin?
(Encuentre por ambas formas):
Es decir, si las ventas varan en 1, la UAIT variara 1.71 veces . Como las ventas varan
positiva y negativamente 50%, se tiene:

% varia UAIT = (0.50) (1.71) = 85.71%

COMPARACION DE RAZON DE APALANCAMIENTO OPERATIVO EN n

EMPRESAS.

La comparacin de la razn de apalancamiento operativo de dos o mas

empresas, es valido solamente cuando el nivel base de ventas que se utilice sea el
mismo para cada empresa. Veamos el

Ejemplo 2: tenemos los datos de las siguientes empresas:

Empresas: A B C
Precio de venta 6 6 6
unitario 4 3 2
Costo variable unitario 60,000 120,000 200,000
Costo fijo total

Con esta informacin, simule en base al siguiente cuadro, diferentes niveles de

produccin y venta (pues un supuesto bsico del PE es que todo lo que se produce se
vende):

En miles de unidades monetarias

Unidad Ventas A B C
Vendida (unid.monet) Total UAIT Total UAIT Total UAIT
costos costos costos
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000

Si se toma como nivel de comparacin, entre las 3 empresas, 60,000 unidades de

venta, elabore el estado de resultados:
EMPRESA A B C
Ventas
CV
MC
CF
UAIT

Grado de
apalanc.operativo a
60,000 unid.(MC/UAIT)

Si encuentra y grafica el PE, el grado de visualizacin ser mayor:

Punto de equilibrio en unidades

A B C
CF / Mcu

Grafique el PE, para las 3 empresas:

Obsrvese que al nivel de 60,000 unidades, la empresa c esta mas cerca al PE,
por esto, el apalancamiento operativo es mayor y por tanto su riesgo es mayor.
RIESGO OPERATIVO
Es el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para
poder cubrir los costos fijos de operacin de la empresa, o sea la vulnerabilidad a una
situacin recesiva. Cuanto mas elevado se encuentre el punto de equilibrio (PE),
mayor es el grado de riesgo operativo, ya que la empresa debe generar mayores
ingresos que cubran sus costos operativos elevados.

Tarea en el EJEMPLO 2:
Ahora explique ud , que ocurre si las ventas se incrementan en 50%, tomando como
base las 60,000 unidades.
Empresa A Empresa B Empresa C
100% +50% 100% +50% 100% +50%
VENTAS
CV
MC
CF
UAIT
%UAIT

APALANCAMIENTO FINANCIERO

DEFINICION

El apalancamiento financiero resulta de la presencia de CARGOS

FINANCIEROS FIJOS en el flujo de utilidades de la empresa. Estos cargos financieros
fijos no varan con las UAIT, deben pagarse sin tener en cuenta el monto de UAIT
disponible para cubrirlos.
Visto en su relacin con las acciones comunes, el laverage financiero es la capacidad
de la empresa para utilizar sus gastos financieros, para maximizar el efecto de las
fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAIT sobre las ganancias por acciones
comunes (GPAC) u ordinarias.
Ventas
(CV)

MC

(CF)

UAIT

(I) Intereses
Utilidad antes de impuestos
UAT

(T) Impuestos
Utilidad neta
UN
(Dividendos por acciones preferentes)

UTILIDADES A DISPOSICION DE ACCIONISTAS ORDINARIOS

Los cargos financieros normales son:

1) Intereses de la deuda y,
2) Dividendos para acciones preferentes.

El apalancamiento financiero mide cules son los cambios que sufren las utilidades
disponibles para accionistas ordinarios (representados por las ganancias por accin
(GPA), frente a un cambio de la UAIT.

Los impuestos no intervienen en el clculo del apalancamiento financiero.

DETERMINACIN DEL PALANQUEO FINANCIERO

En los textos clsicos de finanzas, se indica como frmula para calcular el palanqueo
financiero:

Variacin % en GPAC
PF =
Variacin % en UAIT

Sin embargo, en nuestro medio es muy difcil hablar de Ganancia por Accin Comn
(GPAC), por cuanto nuestra bolsa de valores es muy pequea, de all que en lugar
de GPAC, preferimos trabajar con UAT, y le llamaremos la elasticidad 2:

V
(CV)

MC
% UAT
(CF)
e2=
UAIT % UAIT
(I)

UAT
Es decir, como cambia la UAT, cuando cambia
UAIT.

Veamos como se halla la elasticidad financiera (e2):

% UAT
e2=
% UAIT

UAT Pero la variacin de UAT es igual a la variacin

de UAIT.
UAIT ( UAT = UAIT):

e2= por ser los intereses fijos, por ejemplo:

UAIT
UAIT 50 +10 60
UAIT (I) (20) (20)

UAT 30 40

+10

Como vemos , ambos sufren los mismos incrementos absolutos, no relativos,

entonces:

UAT

UAIT
e2= ( UAT) (UAIT) UAIT

UAT
 UAIT = =
(UAT) ( UAIT)
UAIT
Nota:

3. Ejemplo 1 de apalancamiento financiero

Una empresa espera UAIT de $ 10.000 en el ao actual. Tiene una deuda de $ 40.000
al 5% de inters y una emisin vigente de 500 acciones preferentes con dividendos de
$ 4 por accin. Tiene asimismo 1.000 accionistas ordinarios vigentes.
Calcule el grado de apalancamiento financiero, frente a un aumento y disminucin del
40% de las UAIT:
GAP a diferentes niveles de UAIT
100% +40% UAIT -40% UAIT
UAIT 10.000
(I)
UAT
(T)
UN
(Dividendos Acciones preferentes)
Utilidades a Disposicin Acc. Ordin.

GPA= UDAO / N ACCIONES

% variac. GPA =

CASO 1: Un aumento del 40% en UAIT (de $10,000 a $14,000) produce un

AUMENTO del 100% en GPA (de $2 a $.......)

CASO 2: Una disminucin del 40% en UAIT (de $10,000 a $6,000) produce una
DISMINUCION del 100% en GPA (de $2 a $.......)

Como se observa, el apalancamiento financiero tambin opera en ambos sentidos

y existe cuando una empresa tiene cargos financieros fijos.

% GPAC
>1
% UAIT

Aplique en ambos casos del ejemplo 1:

 Es decir, si la UAIT cambia en 1, GPA lo hace en 2.5 veces.

Los grados ms altos de apalancamiento financiero implican mayores

riesgos financieros. Un grado de apalancamiento alto, significa que los
costos financieros son altos y se puede no estar en condiciones de pagar los
costos financieros fijos

4. Ejemplo 2 de apalancamiento financiero

Suponiendo que la estructura de capitalizacin (pasivo + patrimonio) de una empresa
sea de $5,000 en total, enteramente proveniente de patrimonio neto, y que desea
obtener otros $ 5,000 para dedicarlos a una expansin, disponiendo de 4 posibles
alternativas financieras, a saber:

a. Emitir acciones
b. Emitir $ 2,500 en acciones, y tomar prstamos por el resto, al 5% anual de
inters
c. Tomar crdito por el total, al 6% de inters
d. Emitir $ 2,500 acciones ordinarias, y $ 2,500 en acciones preferentes con un
dividendo del 5%
La UAIT es de $ 6,00, la tasa del impuesto a la renta es del 50%, existen 500
acciones en circulacin, cada accin cotizada en $ 10, el cual se mantendr
invariable en cualquier de las 4 alternativas.
Para la solucin, seguir el siguiente procedimiento:
a. Determinar la estructura de financiamiento
b. Determinar el estado de resultado, para las 4 alternativas
c. Establecer las ganancias por accin(GPA)
d. Graficar las alternativas
Nota:
CUADRO 2-AF
Plan A Plan B Plan C Plan D
a) ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($)
Capital en acciones ordinarias a $ 10c/u
Capital en acciones preferentes
Pasivo
TOTAL
b) ESTADO DE RESULTADO ($)
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
Dividendos preferentes
Ganancia distribuible a los acc.
Ordinarios
c) GANANCIAS POR ACCION (GPA)
Acciones en circulacin (UNIDADES)
Ganancia por accin (GPAC/N
Acciones )

Extraiga sus conclusiones

d) Grfica de alternativas y anlisis de indiferencia

En el eje horizontal se representa las UAIT probables y en el eje vertical las
probables GPA en $.
El punto superior de cada alternativa se halla a cualquier nivel de UAIT. Se
recomienda el UAIT original ( en este caso $ 600) para hallar las GPA.
Para hallar los puntos en la parte inferior de la grfica, la pregunta es Cunto
debe ser la UAIT de cada alternativo, para que la GPA sea cero? Es decir,
encontrar el punto de equilibrio (PE), y este corresponde a una GANANCIA
NULA POR ACCIN:
PE = GPA = 0
Uniendo el punto superior y el inferior de cada alternativa, se construye el
grfico de INDIFERENCIA.
El lugar en que se cruzan dos lneas, es el punto de indiferencia.
CONSTRUYA SU GRAFICA DE ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
$ GPA
 $UAIT

CUADRO 3-AF:
UAIT, para hallar los puntos en la parte inferior de la grfica:

GPA = 0, PE
A B C D
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN
Dividendos preferentes
Ganancias distribuibles a los acc.
Ordinarios
d) GANANCIAS POR ACCIN (GPA)
Acciones en circulacin (UNIDADES)
Ganancias por accin (GPAC/N Acciones)
Explicacin al cuadro 3-AF:
1. Como se puede observar, lo mnimo que se debe generar de UAIT es para
cubrir los costos fijos financieros, que en este caso estn representados por los
intereses y los dividendos preferenciales.
2. El caso D es el que difiere, por cuanto los dividendos preferenciales, no tienen
crdito tributario como los intereses que si intervienen como gastos deducibles
de impuestos. De all que se tiene que generar UAIT, que cubra el pago de los
dividendos preferentes y el impuesto a la renta, esto se logra:

Dividendos preferentes 125

= = 250
1t 1 - 0.50

UAIT a
generar
EXPLICACIN GENERAL DEL GRAFICO DE ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO Y ANLISIS DE INDIFERENCIA

1. La UAIT necesaria para equilibrio (PE), corresponde a una Ganancia Nula por
Accin:
PE = GPA = 0
La UAIT necesaria para alcanzar el PE es mayor a medida que los CF
Financieros son mayores, por ejemplo, el PE del plan C requiere $ 300 de UAIT
y el plan B nicamente $ 125, y el plan A $ 0.
2. Los puntos de interseccin de las lneas se llaman PUNTOS DE
INDIFERENCIA, entre las diversas alternativas financieras, porque a ese nivel
 resultan iguales las GPa y es indiferente escoger una u otra alternativa, esto
ocurre con las alternativas A y C a un nivel de $ 600 de UAIT, que ambas
producen $ 0.30 GPA.
3. Lo que es muy importante en este anlisis, es la revelacin de NIVELES DE
ACTIVIDAD (ms que de un punto). Es decir, si existe mucha probabilidad de
obtener utilidades por debajo de $ 500 de UAIT, la alternativa A es la que
proporciona la mayor GPA. De $ 500 a $ 650 de UAIT, el mejor plan es B, y por
sobre los $ 650 el plan C es el ms adecuado.
4. La grfica tambin ayuda a ver cual alternativa tiene el mayor o menor
apalancamiento o laverage financiero. La alternativa que tiene una inclinacin
ms aguda (parada), posee el mayor laverage (la alternativa C). El menor
laverage lo tiene la alternativa El mayor laverage indica que las GPA
variarn a una proporcin mayor cuando vara la UAIT.
5. La variacin porcentual de la GPA es mayor cuando dicha ganancia est cerca
del PUNTO DE INDIFERENCIA.
5. ejemplo 3 de apalancamiento financiero
Las ventas son $10,000 y los costos de ventas (CV) es de $5,000.se requiere una
inversin de $22,500, para lo cual se plantean 3 alternativas:
A: sin deuda
B: con deuda de $10,000 al 20%
C: con deuda de $10,000 al 25%
CUADRO 4 - AF:
PLAN A PLAN B PLAN C
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO ($)
Pasivo
Capital
TOTAL
ESTADO DE RESULTADO ($)
Ventas
Costo de ventas(CV)
UAIT
Inters por deuda
UAT
RENTABILIDAD / CAPITAL
UAT / CAPITAL

Elasticidad 2 : UAIT / UAT

Explicacin a partir del cuadro 4 AF:
1. El financiamiento externo (pasivo), genera un COSTO EXPLICITO expresado
en intereses (plan B y C).Estos diferentes planes de financiamiento generan
diferentes UAT, a pesar que la UAIT es igual.
 2. si no existen costos fijos de financiamiento (intereses), el grado de elasticidad
financiera es la unidad (1) (plan A), lo que implica que ante un cambio de la
UAIT, en la misma proporcin cambiara la UAT. Y esto explica tambin por que
el apalancamiento financiero no puede ser menor que uno, sino > 1. SI NO
HAY ENDEUDAMIENTO (plan A), simplemente NO HAY PALANQUEO
FINANCIERO.
3. A medida que los intereses son mayores, el grado de apalancamiento
financiero es mayor.

A B C
Intereses - 2000 2500
Elasticidad 1 1.67 2
Por tanto a > razn de apalancamiento, mayor riesgo para cumplir con pagarlo.

4. Existe LAVERAGE POSITVO, cuando el rendimiento de la empresa, es mayor

que el costo de endeudamiento. esto esta expresado en el plan B, donde la
rentabilidad/capital de 24% es mayor que el costo de la deuda de 20%.
5. Existe LAVERAGE NEGATIVO, cuando el rendimiento de la empresa es
MENOR que el costo de endeudamiento. en el plan C, la rentabilidad/capital de
20%, es menor que el costo de la deuda (25%).
6. Si el rendimiento operativo es mayor que el costo de la deuda (plan B),
entonces al aumentar el endeudamiento, aumentara la rentabilidad. esto se
visualiza en el plan D.
Plan D
Pasivo 12,500
Capital 10,000

Total 22,500

UAT 2,500
Rentab/capital 0.25

Por tanto, conocido el costo de la deuda, la rentabilidad esta en funcin al

rendimiento operativo y al endeudamiento.

RIESGO FINANCIERO
Es el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para poder
cubrir los gastos financieros de la empresa.

RESUMEN GENERAL
Rendimiento operativo > costo de endeudamiento = PALANQUEO POSITIVO
Rendimiento operativo < costo de endeudamiento = PALANQUEO NEGATIVO
Si no hay endeudamiento = PALANQUEO NULO
Ademas se tiene:

Rendimiento operativo > costo de deuda endeudamiento rentabilidad

CONCLUSIONES DEL EJERCICIO 2, CUADRO 2 AF:

1. A un nivel de $ 600 de UAIT, el plan B, que implica una estructura de
financiamiento integrada en un 75% por capital ordinario y en un 25% de
pasivo, es el mejor desde el punto de vista de GPA.
2. En los planes B y D, la proporcin de acciones ordinarias es la misma (75%),
pero las GPA resultantes son muy diferentes. Esta diferencia se debe a los
dividendos pagados a los accionistas preferentes, que no son deducibles para
impuestos, mientras los intereses sobre el pasivo si lo son. Por lo tanto, cuando
se toma en cuenta el 50% de impuesto a la renta, el costo explcito de las
acciones preferentes es doble que el del pasivo.
 APALANCAMIENTO TRIBUTARIO

V
(CV)

MC
% UN
(CF)
e3=
UAIT % UAT
(I)

UAT
(T)

UN
(Div)

U despus de Div

DETERMINACIN DEL PALANQUEO TRIBUTARIO:

% UN
e3=
% UAT

UN UN= (1-t) UAT

UAT ( UN = (1-t) UAT):

e2=
UAT t= Tasa promedio de impuestos
t=Tasa marginal de impuestos
UAT

T se presenta porque al subir la renta imponible (UAT)

Tambin se incrementa la tasa del impuesto (t), en cierta
legislacin tributaria

(1-t) UAT

(1-t) UAT
e2= (1-t) ( UAT) (UAT) (1-t)
UAT = = <1
(1-t) (UAT) ( UAT) (1-t)
UAT

Es menor que uno SOLO CUANDO la TRIBUTACION es progresiva, es decir, que a

mayores utilidades generadas, la tasa impositiva es mayor.
En el Per, esta modalidad tributaria sobre el impuesto a la renta, era impuesta en la
dcada del 80. En los 90, la tributacin es uniforme para cualquier renta imponible.
De manera general, existen 3 tipos de impuesto a la renta:
Progresiva
Regresiva
Uniforme

TRIBUTACION PROGRESIVA TRIBUTACION REGRESIVA TRIBUTACION UNIFORME

Tasa UAT Tasa UAT Tasa UAT
40% 30000 25% 30000 30% 10000
30% 20000 30% 20000 30% 10000
25% 10000 40% 10000 30% 10000

Elasticidad de impuestos cuando la tributacin es progresiva:

As, por ejemplo, si la utilidad (UAT) es de $ 20000 y la tasa impositiva pasa de 30% a
40% entonces e3 ser:

T=0.30
T=0.40

Es decir, variando la tasa impositiva (aspecto que sucede de vez en cuando) y

permaneciendo constante la UAT, la UN ser el 85,7% de la anterior:

UAT 20000 20000

40%
30% 6000
(T) 8000
UN 14000 12000

Si vara la UAT y tambin la tasa impositiva, entonces se debe utilizar la formula de

variacin porcentual. As por ejemplo, si la UAT pasa de 20000 a 30000 y
consecuentemente la tasa impositiva de 30% a 40%

UAT 20000 30000

40%
30% 6000
(T) 12000
UN 14000 18000
Vara 28,57%
Entonces, encuentre el grado de palanqueo tributario:

% UN
e3=
% UAT

Es decir, si la UAT, se incrementa en la 1, la UN lo hace en 0.5714; esto implica que el

efecto es ms bien un DESPALANQUEO O PALANQUEO TRIBUTARIO NEGATIVO.
En el ejemplo anterior, la UAT, se incrementa en 50%, entonces la UN se incrementara
en:
(increm. UAT) (e3)= incremento UN
Es decir: $ 14000 * 1.2857 =

Si la tributacin fuese uniforme

Si la tasa impositiva no vara (t=t), entonces NO EXISTE PALANQUE TRIBUTARIO

T = t e3= 1
Palanqueo
e3 es
Si la tributacin es Tributario
PROGRESIVA <1 NEGATIVO
REGRESIVA >1 POSITIVO
UNIFORME 1 NO EXISTE
 APALANCAMIENTO TOTAL
DEFINCION:

Integrando la elasticidad operativa, financiera y tributaria, se obtiene la elasticidad

total. La ei sirve para cuantificar que es lo que sucede con la utilidad neta (UN),
frente a una variacin de las ventas.Debe tener presente que VENTAS = p x q,
donde se supone que el precio (p) permanece constante, por tanto la variacin de
ventas est dada por la variacin de la cantidad (Q)
POR TANTO:

Variac UN/UN
Et=e1 x e2 x e3 =
Varic Q/Q

El palanqueo total, relacionado con la GPAC, es la capacidad de la empresa para

utilizar sus costos fijos totales (de operacin y financiamiento) para maximizar el
efecto de las fluctuaciones, en cambios, o variaciones en los ingresos por ventas
sobre las ganancias por accin comn (GPAC), la ordinaria. En este caso, se utiliza,
la siguiente frmula:

Variacin % en GPAC
PT =
Variacin % de las ventas

PT= PQ x PF

Es decir, mide el efecto de la variacin en los ingresos por ventas sobre GPAC.

RIESGO TOTAL

El grado de incertidumbre o riesgo de no tener a capacidad suficiente para cubrir

los costos operativos y los gastos financieros de la empresa y el efecto de las
variaciones en el impuesto a la renta.

Ejemplo 1, sobre apalancamiento total

Veamos un ejemplo con la siguiente informacin:

Precio = $ 1, costo variable unitario = $ 0.40, costo fijo total =$ 3500, produccin
10000 unidades, intereses = $ 900, t=t 50%

a) Cul es la elasticidad o palanqueo total?

b) Qu pasa con la elasticidad total, si las ventas se incrementaran en 20%?

Que sucede con la UAIT Y UAT

Desarrollo del ejercicio 1 sobre apalancamiento total:

Estado de resultados y sus variaciones:

1er Escenario Incremento del 20%

V
(CV)
MC
(CF)
UAIT
(I)
UAT
(T)
UN

La UN se incremento en

En primer escenario Cul es la elasticidad total?

Et= e1 X e2 Xe3
E1= MC/UAIT
E2= UAIT/UAT
E3= (1-t) /(1-t)
Et=. X X.. =.

Qu pasa si las ventas se incrementan en 20%?

Lo que pasara es que la UN, se incrementar en:

(0.20)( )= ..%

Es decir: ($800) (1.75)=$................

Y qu es lo que sucede con la UAIT Y UAT?

Variaciones del UAIT, frente a las variaciones de las ventas:

Si las ventas se incrementan en 20%, entonces la UAIT se incrementar en:

(0.20) (e1) = .X =%

Comprobando:
2500 X..= $...........

Variaciones de la UAT, frente a las variaciones de la UAIT

Si la UAIT, se incrementa en..%. Entonces la UAT se incrementa en:

(..) (e2) =X...=

Comprobando:
1600 X= $........
En resumen, si las ventas se incrementan en 20%, entonces la UAIT se incrementar
en% y la UAT en. %

La elasticidad operativa, financiera y tributaria, se puede realizar mediante variacin

porcentual.

E1= var% UAIT/ var % vtas =

E2= var% UAT/ var % UAIT =

E3= var% UN/ var % UAT =

Resumen de palanqueo total:

V
(CV) E1= MC = var % UAIT > 1
UAIT var % Q
MC
(CF) E2 = UAIT = var % UAT 1
UAT var % Q
UAIT
(I)
E3= (1-t) = var % UN 1
UAT
T
(1-t) var % UAT

UN Et= e1 Xe2 X e3
DIV

Uti Desp Divid.

BIBLIOGRAFIA
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Prentice Hall Hispanoamericana, S.A. 2004.

ROSS, STEPHEN, WESTERFIELD. Fundamentos de Finanzas Corporativas.

5ta edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc, 2001.

BREALEY,Richard . MYERS,Stewart. Principios de Finanzas

Corporativas.5ta edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc,2002.

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WESTON, Fred. COPELAND, Thomas. Finanzas en Administracin. 9na

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. 3era edicin. Editorial McGraw Hill Companies, Inc 1996

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http://www.contaduria.uady.mx/files/material-clase/raul-
vallado/FN03_Admondelcapitaldetrabajo1.pdf

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no
%205/administracioncapitaltrabajo.htm

http://www.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-plazo-
presentation

http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera-

tecnicas_del_presupuesto_del_capital/13153-13
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EJERCICIOS DE APALANCAMIENTO

1. PROBLEMA 1
 Andrea S.FaultSeismomenter es una empresa financiada completamente con capital.
Sus ganancias mensuales, despus de impuestos, son de $24,000 sobre ventas de
$880,000. Su tasa impositiva es de $40 su nico producto, el desktop seismometer
tiene un precio de $200, delos cuales $150 representan al costo variable.
a) Cul es el costo operativo mensual de la compaa?
b) Cul es el punto de equilibrio mensual operativo unitario y en dlares?
c) Calcule y grafique el grado de apalancamiento financiero control la cantidad
producida y vendida para los siguientes niveles de ventas mensuales: 4000;
4400; 4800; 5200; 5600 y 6000 unidades.

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 880,000.00
CV S/. 660,000.00
MC S/. 220,000.00
CF S/. 180,000.00
UAIT S/. 40,000.00
IR S/. 16,000.00
UN S/. 24,000.00

A. El costo operativo fijo mensual es S./ 180,000

B. P.E. =CF/ (PV-CV) = 180,000/ 50 = 3,600
C. PUNTO DE EQUILIBRIO U. =3,600
D. P. DE VENTA 200
E. MONETARIAS S/ 720,000
F. C.V. 150

Unidad Ventas A
Vendida (unid. Monet) CF CV Total costos UAIT
4,000 S/. 800,000.00 S/. 180,000.00 S/. S/. 780,000.00 S/. 20,000.00
600,000.00
4,400 S/. 880,000.00 S/. 180,000.00 S/. S/. 840,000.00 S/. 40,000.00
660,000.00
4,800 S/. 960,000.00 S/. 180,000.00 S/. S/. 900,000.00 S/. 60,000.00
720,000.00
5,200 S/. S/. 180,000.00 S/. S/. 960,000.00 S/. 80,000.00
1,040,000.00 780,000.00
5,600 S/. S/. 180,000.00 S/. S/. 1,020,000.00 S/. 100,000.00
1,120,000.00 840,000.00
6,000 S/. S/. 180,000.00 S/. S/. 1,080,000.00 S/. 120,000.00
1,200,000.00 900,000.00

U.V. 4,000 4,400 4,800 5,200 5,600 6,000

Ventas S/.800,000.00 S/.880,000.00 S/.960,000.00 S/.1,040,000.00 S/.1,120,000.00 S/.1,200,000.00
CV S/.600,000.00 S/.660,000.00 S/.720,000.00 S/.780,000.00 S/.840,000.00 S/.900,000.00
MC S/.200,000.00 S/.220,000.00 S/.240,000.00 S/.260,000.00 S/.280,000.00 S/.300,000.00
CF S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00 S/.180,000.00
UAIT S/.20,000.00 S/.40,000.00 S/.60,000.00 S/.80,000.00 S/.100,000.00 S/.120,000.00
IR S/.8,000.00 S/.16,000.00 S/.24,000.00 S/.32,000.00 S/. 40,000.00 S/. 48,000.00
UN S/.12,000.00 S/.24,000.00 S/.36,000.00 S/.48,000.00 S/.60,000.00 S/. 72,000.00

GAO 10.00 5.50 4.00 3.25 2.80 2.50

GAF 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

2. PROBLEMA 2

Cul podra ser el efecto del siguiente punto de equilibrio en Andrea S.

FaultSeismomenter?

a) Un momento de precio de venta de $50 por unidad (suponga usted que el volumen de
ventas se mantiene constante.

b) Una reduccin de los costos operativos fijos de $20,000 al mes.

c) Disminucin de los costos variables de $10 por unidad y un incremento en los cotos
fijos de $60,000 mensuales.

A. El precio de venta se aumenta en 50 %

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 1,100,000.00
CV S/. 660,000.00
MC S/. 440,000.00
CF S/. 180,000.00
UAIT S/. 260,000.00
IR S/. 104,000.00
UN S/. 156,000.00

P.E. = CF/ (PV-CV) S/. 180,000.00 = S/. ,800.00

S/. 100.00
MONETARIAS S/. 450,000.00

B. Los costos operativos disminuyen en S/ 20, 000

EMPRESA ANDREA
 Ventas S/. 1,100,000.00
CV P.E. = CF S/. 660,000.00
160,000 = 3200
MC S/.
(PV-CV) 440,000.00
50
CF S/. 160,000.00
UAIT S/. 400,000.00
280,000.00
IR MONETARIAS
S/. 112,000.00
UN S/. 168,000.00

C. Disminuye costo variable en 10 y costos fijos aumentan en S/. 60,000

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 1,100,000.00
CV S/. 616,000.00
MC S/. 484,000.00
CF S/. 240,000.00
UAIT S/. 244,000.00
IR S/. 97,600.00
UN S/. 146,400.00

P.E. = CF 240,000 = 4800

(PV-CV) 50

MONETARIAS 545,454.55

3. PROBLEMA 3

El crazyhorse hotel tiene una capacidad para albergar 50 caballos. La tarifa por
animal es de $100 mensuales. Los costos de mantenimiento, depreciacin y
otros costos operativos totales son de $1200 al mes. Los costos operativos
variables por caballo son de $12 al mes por caballeriza y alimento y $8
mensuales por los granos.

a) Determina el punto de equilibrio mensual ( en caballos albergados)

b) Calcule la utilidad operativa mensual si se albergara un promedio de 40
animales

ALBERGA 50
PRECIO 100
COSTOS FIJOS 1200
C.V.
12
CABALLERIZA
C.V ALIMENTO 8

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 5,000.00
CV S/. 1,000.00
MC S/. 4,000.00
CF S/. 1,200.00
UAIT S/. 2,800.00
S/.
IR
840.00
S/.
UN
1,960.00

P.E.
A. = CF S/. 1,200.00 = S/. 15.00
(PV-CV) S/. 80.00

B.
ALBERGA 40
PRECIO 100
COSTOS
FIJOS 1200
C.V.
CABALLERIZA 12
C.V
ALIMENTO 8

EMPRESA ANDREA
Ventas S/. 4,000.00
CV S/. 800.00
MC S/. 3,200.00
CF S/. 1,200.00
UAIT S/. 2,000.00
IR S/. 600.00
UN S/. 1,400.00

La utilidad operativa disminuyo en 800 soles

4. PROBLEMA 4
Cybernauts, Inc., es una compaa de reciente creacin que desea determinar
una estructura adecuada de capital. Puede emitir 16 % de deuda o 15% de
acciones preferentes. Su capitalizacin total ser de $5 millones y las acciones
ordinarias se pueden vender a $ 20 cada una. Se espera que la compaa
tenga una tasa impositiva (estatal y federal) de 50%. Se consideran las
siguientes estructuras posibles de capital:

PLAN DEUDA PREFERENTE CAPITAL

1 0% 0% 100%
2 30 0 70
3 50 0 50
4 50 20 30
 a) Elabore una grfica de las UAII-UPA para los cuatro planes. (Se espera que las
UAII sean de 1 milln). Asegrese de identificar los puntos relativosde
indiferencia determine los puntos de interseccin en el eje horizontal.
b) Con base en la ecuacin (16-12), verifique el punto de indiferencia en su
grafica entre los planes 1 y 3 y los planes 3y 4.
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada una de las
alternativas al nivel esperado de las UAII de $1 milln.

CAPITAL REQUERIDO 5000,000

ESTRUCTURA DE
PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3 PLAN 4
CAPITAL
S/. S/.
S/. 5,000,000.00 S/. 2,500,000.00
CAPITAL 3,500,000.00 1,500,000.00
S/. S/.
S/. 2,500,000.00
DEUDA 1,500,000.00 2,500,000.00
ACCIONES S/.
PREFERENTES 1,000,000.00
S/. S/.
S/.5,000,000.00 S/. 5,000,000.00
TOTAL 5,000,000.00 5,000,000.00

PLAN 1 PLAN 2 PLAN 3 PLAN 4

UAIT S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00
(I) S/. - S/. 240,000.00 S/. 400,000.00 S/. 400,000.00
UAT S/.1,000,000.00 S/. 760,000.00 S/. 600,000.00 S/. 600,000.00
(T) S/. 500,000.00 S/. 380,000.00 S/. 300,000.00 S/. 300,000.00
UN S/. 500,000.00 S/. 380,000.00 S/. 300,000.00 S/. 300,000.00
(Dividendos Acciones
preferentes) 150000
Numero de Acciones
Ordinarias 250000 175000 125000 75000
Utilidades a Disposicin
Acc. Ordin. 2 2.171428571 2.4 4

8.57% 20.0%
C.
GAF 1 1.315789474 1.666666667 2.592592593
GAF 1

5. PROBLEMA 5
La empresa Hi- Grade Regulador actualmente tiene 100000 acciones
ordinarias en circulacin con un precio de mercado de $60 cada una. Tambin
posee $2 millones en bono al 6%. La compaa considera la posibilidad de
implementar un programa de expansin de $3 millones que puede financiar
con todas las acciones ordinarias a $60 por accin (opcin 1), bonos normales
al 8$ de inters (opcin 2), acciones preferentes al 7% (opcin 3) y la mitad de
las acciones ordinarias a $60 por accin y la mitad de los bonos al 8% (opcin
4).

ESTRUCTURA DE
CAPITAL ACTUAL
 S/.
CAPITAL 6,000,000.00 S/.6,000,000.00 S/.6,000,000.00 S/.6,000,000.00
DEUDA
S/.
BONOS(6%) 2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00
ACCIONES
PREFERENTES
S/.
TOTAL 8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00

ESTRUCTURA DE
ACCIONES ACCIONES BONOS Y
CAPITAL BONOS
ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES
ESTIMADA

CAPITAL S/.3,000,000.00 S/.1,500,000.00

BONOS (8%) S/.3,000,000.00 S/.1,500,000.00
ACCIONES
PREFERENTES
(7%) S/.3,000,000.00
S/.
TOTAL 3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/. 3,000,000.00

ESTRUCTURA DE S/. S/.

CAPITAL TOTAL 11,000,000.00 11,000,000.00 S/.11,000,000.00 S/.11,000,000.00

ACCIONES ACCIONES BONOS Y

bonos
ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES
UAIT S/. S/. 1,000,000.00 S/. 1,000,000.00 S/.1,000,000.00
1,000,000.00
(I) S/. S/. 360,000.00 S/. 120,000.00 S/. 240,000.00
120,000.00
UAT S/. S/. 640,000.00 S/. 880,000.00 S/. 760,000.00
880,000.00
(T) S/. S/. 320,000.00 S/. 440,000.00 S/. 380,000.00
440,000.00
UN S/. S/. 320,000.00 S/. 440,000.00 S/. 380,000.00
440,000.00
(Dividendos 210000.00
Acciones
preferentes)
UDPAO 440000 320000 230000.00 380000
Numero de Acciones 150000 100000 100000 125000
Ordinarias
UTILIDAD POR 2.933333333 3.2 2.3 3.04
ACCION
C.
GAF 1.136363636 1.5625
GAF 1.136363636
 6. PROBLEMA 6
Hi Grade Regulator Company (veas el problema anterior) espera que el nivel
de UAII despus del programa de expansin sea de $1 milln, con una
probabilidad de dos tercios de que sea de entre $600000 y $1400000 millones.
a) Qu alternativa de financiamiento prefiere usted? Por qu?
b) Suponga que el nivel esperado de UAII es de $1.5 millones y que existe una
probabilidad de dos tercios de que sea entre $1.3 y $1.7 millones. Qu
alternativa de financiamiento prefiere usted? Por qu?

ESTRUCTURA DE
CAPITAL ACTUAL
S/.
CAPITAL 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00 S/.6,000,000.00 S/.6,000,000.00
DEUDA
S/.
BONOS(6%) 2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00 S/.2,000,000.00
ACCIONES
PREFERENTES
S/.
TOTAL 8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00 S/.8,000,000.00

ESTRUCTURA DE ACCIONES ACCIONES BONOS Y

BONOS
CAPITAL ESTIMADA ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES

CAPITAL S/.3,000,000.00 S/.1,500,000.00

BONOS(8%) S/.3,000,000.00 S/.1,500,000.00
ACCIONES
PREFERENTES (7%) S/.3,000,000.00

TOTAL S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/.3,000,000.00

ESTRUCTURA DE S/.
CAPITAL TOTAL 11,000,000.00 S/.11,000,000.00 S/.11,000,000.00 S/.11,000,000.00

ACCIONES ACCIONES BONOS Y

BONOS
ORDINARIAS PREFERENTES ACCIONES
UAIT S/.1,000,000.00 S/. 1,000,000.00 S/.1,000,000.00 S/.1,000,000.00
(I) S/.120,000.00 S/. 360,000.00 S/.120,000.00 S/. 240,000.00
UAT S/.880,000.00 S/. 640,000.00 S/.880,000.00 S/.760,000.00
(T) S/.440,000.00 S/. 320,000.00 S/.440,000.00 S/.380,000.00
UN S/.440,000.00 S/. 320,000.00 S/.440,000.00 S/.380,000.00
(Dividendos Acciones 210000.00
preferentes)
UDPAO 440000 320000 230000.00 380000

Numero de Acciones 150000 100000 100000 125000

Ordinarias
 UTILIDAD POR 2.933333333 3.2 2.3 3.04
ACCION
C.
GAF 1.136363636 1.5625
GAF 1.136363636

7. PROBLEMA 7

ESTRUCTURA DE CAPITAL
ACTUAL
S/.
CAPITAL S/. 1,100,000.00 1,100,000.00 S/. 1,100,000.00
S/.
DEUDA (10%) S/.8,000,000.00 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00
S/.
TOTAL S/.9,100,000.00 9,100,000.00 S/.9,100,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL
OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
ESTIMADA
CAPITAL S/.5,000,000.00
DEUDA (11%) S/. 5,000,000.00
ACCIONES PREFRENTES (10%) S/. 5,000,000.00
TOTAL S/.5,000,000.00 S/. 5,000,000.00 S/.5,000,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL
TOTAL S/.14,100,000.00 S/. 14,100,000.00 S/. 14,100,000.00

OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3

UAIT S/. 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00 S/.6,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 5,200,000.00 S/. 4,650,000.00 S/.5,200,000.00
(T) S/. 1,820,000.00 S/. 1,627,500.00 S/.1,820,000.00
UN S/. 3,380,000.00 S/. 3,022,500.00 S/. 3,380,000.00
(Dividendos Acciones preferentes) 500000.00

UDPAO 3380000 3022500 2880000.00

Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000

UTILIDAD POR ACCION 11.08 54.95 52.36

B. SI FUERA UAII 3000000

OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
UAIT S/. 3,000,000.00 S/.3,000,000.00 S/. 3,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/.1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 2,200,000.00 S/.1,650,000.00 S/. 2,200,000.00
(T) S/. 770,000.00 S/. 577,500.00 S/. 770,000.00
UN S/. 1,430,000.00 S/.1,072,500.00 S/. 1,430,000.00
(Dividendos Acciones preferentes) 500000.00
UDPAO 1430000 1072500 930000.00
Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000
UTILIDAD POR ACCION 4.69 16.91

SI FUERA UAII 4000000

OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
UAIT S/. 4,000,000.00 S/. 4,000,000.00 S/. 4,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 3,200,000.00 S/. 2,650,000.00 S/. 3,200,000.00
(T) S/. 1,120,000.00 S/. 927,500.00 S/. 1,120,000.00
UN S/. 2,080,000.00 S/.1,722,500.00 S/. 2,080,000.00
(Dividendos Acciones preferentes) 500000.00
UDPAO 2080000 1722500 1580000.00
Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000
UTILIDAD POR ACCION 6.82 28.73

SI FUERA UAII 8000000

OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
UAIT S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,350,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 7,200,000.00 S/. 6,650,000.00 S/. 7,200,000.00
(T) S/. 2,520,000.00 S/. 2,327,500.00 S/. 2,520,000.00
UN S/. 4,680,000.00 S/. 4,322,500.00 S/. 4,680,000.00
(Dividendos Acciones preferentes) 500000.00
UDPAO 4680000 4322500 4180000.00
Numero de Acciones Ordinarias 305000 55000 55000
UTILIDAD POR ACCION 15.34 78.59 76.00

C.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
ACTUAL
CAPITAL S/. 1,100,000.00 S/. 1,100,000.00 S/. 1,100,000.00
DEUDA (10%) S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00 S/. 8,000,000.00
TOTAL S/. 9,100,000.00 S/. 9,100,000.00 S/. 9,100,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL
OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3
ESTIMADA
CAPITAL S/. 5,000,000.00
DEUDA (8%) S/. 5,000,000.00
ACCIONES PREFRENTES (7%) S/. 5,000,000.00
 S/. S/.
TOTAL 5,000,000.00 5,000,000.00 S/. 5,000,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL S/. S/.

TOTAL 14,100,000.00 14,100,000.00 S/. 14,100,000.00

OPCION 1 OPCION 2 OPCION 3

UAIT S/. 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00 S/. 6,000,000.00
(I) S/. 800,000.00 S/. 1,200,000.00 S/. 800,000.00
UAT S/. 5,200,000.00 S/. 4,800,000.00 S/. 5,200,000.00
(T) S/. 2,392,000.00 S/. 2,208,000.00 S/. 2,392,000.00
UN S/. 2,808,000.00 S/. 2,592,000.00 S/. 2,808,000.00
(Dividendos Acciones preferentes) 350000.00
UDPAO 2808000 2592000 2458000.00
Numero de Acciones Ordinarias 152500 27500 27500
UTILIDAD POR ACCION 18.41 94.25 89.38

8. PROBLEMA 8

EMPRESA 1 EMPRESA 2
S/. S/.
UAII ESPERADAS 5,000,000.00 100,000,000.00
S/. S/.
INTERES ANUALES 1,600,000.00 45,000,000.00
PAGOS ANUALES DE CAPITAL SOBRE S/. S/.
LA DEUDA 2,000,000.00 3,500,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTIMADA OPCION 1 OPCION 2

S/.
CAPITAL -
S/.
DEUDA (11%) -
ACCIONES PREFRENTES (10%)
S/. S/.
TOTAL - -

EMPRESA 1 EMPRESA 2
UAIT S/. S/.
5,000,000.00 100,000,000.00
(I) S/. S/.
1,600,000.00 45,000,000.00
UAT S/. S/.
3,400,000.00 55,000,000.00
(T) S/. S/.
1,360,000.00 19,800,000.00
UN S/. S/.
2,040,000.00 35,200,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)

UDPAO
2,040,000 35,200,000
Numero de Acciones Ordinarias

UTILIDAD POR ACCION

9. PROBLEMA 9

EMPRESA 1 EMPRESA 2
S/. S/.
UAII ESPERADAS 5,000,000.00 100,000,000.00
S/. S/.
INTERES ANUALES 1,600,000.00 45,000,000.00
PAGOS ANUALES DE CAPITAL SOBRE S/. S/.
LA DEUDA 2,000,000.00 3,500,000.00

ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTIMADA OPCION 1 OPCION 2

S/.
CAPITAL -
S/.
DEUDA (11%) -
ACCIONES PREFRENTES (10%)
S/. S/.
TOTAL - -

EMPRESA 1 EMPRESA 2
UAIT S/. S/.
5,000,000.00 100,000,000.00
(I) S/. S/.
1,600,000.00 45,000,000.00
UAT S/. S/.
3,400,000.00 55,000,000.00
(T) S/. S/.
1,360,000.00 19,800,000.00
UN S/. S/.
2,040,000.00 35,200,000.00
(Dividendos Acciones preferentes)
UDPAO 2,040,000 35,200,000
Numero de Acciones Ordinarias
UTILIDAD POR ACCION

PROBLEMAS DE COSTO DE CAPITAL

1) Zapata enterprice recurre a 2 fuentes de financiamiento bonos y acciones
ordinarias, el costo de capital de los fondos derivados es k(j) y k ( e) es el
costo del capital para fondos de capital. Estructura de capital est integrada
con dlares B equivalentes a los Bonos y dlares S correspondientes a las
Acciones, donde los montos representan los valores de mercado. Calcule usted
el modelo ponderado global del costo de capital, K(0)

Mtodo del CPPC

I. Renta 30%

Fuentes de
Financiamiento Dlares % TASA T.D.I
Bonos B (B/(B+S))*100% kp Kp*70%
Acciones S (S/(B+S))*100% Ke
TOTAL B+S 100%

Costo de Capital (B/(B+S))*100%*Kp*70%+(S/(B+S))*100%*Ke)

2) Suponga que B (en el problema anterior) es de 3 millones de dlares y S es de

7 millones de dlares. Los bonos generan un rendimiento de 14% al
vencimiento y este ao se espera que las acciones producirn 500 mil dlares
en dividendos. La tasa de crecimiento de los dividendos fue de 11% y se
espera que se mantenga en el mismo nivel. Determine el costo del capital si la
tasa del impuesto sobre la renta de la empresa es de 40%.
 Solucin
Fuentes de
Financiamient Moneda PORCENTAJE TASA T.D.I
o
S/.
Bonos 3,000,000.00 30% 14% 8.400%
S/.
Acciones 7,000,000.00 70% 18.93%
S/.
TOTAL 10,000,000.00 100%

Si el valor nominal de los bonos es igual al valor del mercado, por lo

tanto la tasa de rendimiento es equivalente a la tasa cupn libre de
riesgo

I. Renta 40%

Tasa de las acciones

Ke (500000*(1+11%)/7000000)+11%
Ke 18.93%

Hallando el Costo de Capital

Costo de Capital= 15.77%

3) El 1 de enero de 20x1, el precio de las acciones de internationalcopi machines
(ICOM), una de las mas importantes en los mercados burstiles era de $300
por accin. dicho premio se basaba en un dividendo esperado al final del ao
de $3 por accin y un crecimiento esperado anual en dividendos de 20% en el
futuro. En enero de 20x2, se desplomaron los indicadores econmicos y los
inversionistas determinaron que el crecimiento futuro de los dividendos de
ICOM disminuir en 15%. cul ser el precio de las acciones ordinarias de la
empresa en 20x2? Suponga lo siguiente:
a) Un modelo de valoracin de crecimiento constante de los dividendos es una
representacin razonable de la forma en que el mercado evala a ICOM.
b) La compaa no modifica la naturaleza del riesgo de sus activos ni su
apalancamiento financiero.
c) El dividendo esperado al final de 20x2 es de 3.45 por accin.

PORCENTAJE TASA TDI

S/.
Pasivo 6,000,000.00 38% 13% 7.80%
S/.
A.Prerentes 2,000,000.00 13% 12%
S/.
A.Ordinarias 8,000,000.00 50% 17%
S/.
TOTAL 16,000,000.00 100%
Hallando el Costo de Capital

Costo de
Capital= 12.93%