De Rusia con riesgo

Los inversores pueden haber comprendido que el Sr. Trump no entregar todo lo que ha
prometido. Pero las cosas peores deben suceder antes de que el mercado de valores caiga

Tener cuidado con lo que deseas. Los comerciantes estaban aburridos la semana pasada y ahora
tienen algo de emocin. El mercado accionario estadounidense sufri su peor da de negociacin
en ocho meses, cayendo un 1,8%, con los bancos cayendo un 4%. El ndice de volatilidad, o Vix,
que recientemente baj por debajo de 10, salt por encima de 15. El dlar ha perdido la mayor
parte de sus ganancias desde que Donald Trump fue elegido en noviembre (vase el grfico).

El catalizador de la liquidacin parece ser el ltimo conjunto de problemas polticos para el Sr.
Trump, asociado con sus relaciones con Rusia. El despido de Jim Comey, director del FBI, fue
seguido en breve por informes de que el Presidente haba revelado secretos secretos al secretario
de Relaciones Exteriores de Rusia, que haba hablado con Comey sobre dejar la investigacin en
Mike Flynn, el ex asesor de seguridad nacional , El nombramiento de un consejero especial para
investigar estos asuntos, y hoy, una historia de Reuters que la campaa de Trump tena 18
contactos no revelados con los rusos.

Todo esto importa, no porque el Sr. Trump est a punto de ser acusado; Que es altamente
improbable mientras los republicanos controlan el Congreso. Es importante porque reduce, o al
menos demora, la implementacin del programa que caus el "golpe de triunfo" en primer lugar;
Recortes de impuestos para el sector empresarial y los ricos, y una regulacin reducida para el
sector financiero. Los mercados son a menudo indiferentes al riesgo poltico en las democracias,
sintiendo que los fundamentos econmicos son ms importantes. Pero Simon Derrick en BNY
Mellon dice que el dlar cay durante el caso de Watergate, el escndalo contra Irn de 1986-87 y
el enjuiciamiento de Bill Clinton por su relacin con Monica Lewinsky. Y si usted quiere una
ilustracin dramtica del riesgo poltico, mira el Brasil hoy, donde el mercado de valores cay el
10% (que provoca una parada a negociar) y el real cay el 6% en acusaciones sobre el presidente
Michel Temer; Si pierde el cargo, la reforma econmica podra detenerse.

La sorpresa, en realidad, es que los comerciantes tan duros eran lo suficientemente ingenuos
como para creer que el seor Trump, un hombre que Martin Wolf del FT describi de manera
memorable como "un promotor de fantasas paranoicas, un xenfobo y un ignorante" y
"groseramente incondicional para la La oficina poltica ms importante del mundo "construira y
promulgara fcilmente un plan econmico coherente. Su campaa era catica y su estilo de
gobierno. Los republicanos en el Congreso todava tienen un inters en impulsar a travs de
recortes de impuestos, sin embargo (de hecho, es por eso que todava estn apoyando Trump) por
lo que esta pesadilla puede ser an breve.

Lo interesante de la economa es que la eleccin Trump vio un repentino salto en la confianza de

los negocios y los consumidores, pero un desempeo muy mediocre en el primer trimestre;
Crecimiento del PIB anualizado del 0,7% (o como otros pases lo reportaran, menos del 0,2%).
Ahora el sentimiento se ha desvanecido un poco. El ndice de confianza del consumidor de
Bloomberg est en su nivel ms bajo desde noviembre, pero el segundo trimestre parece fijado
para un crecimiento anualizado del 4% (1% en trminos intertrimestrales). Eso sugiere que hay
algo mal con el ajuste estacional; Los dos juntos y la economa habr crecido 1,2% en el primer
semestre (2,4% anualizado). No est mal, pero no el 3-4% de la campaa Trump estaba hablando.
Y si los EE.UU. no crecen tan rpido como se esperaba, hay menos razn para que la Fed aumente
las tasas, y por lo tanto menos rendimiento apoyo para el dlar.

El mercado de valores es ms optimista. En parte, esto se debe a que las ganancias del primer
trimestre han sido muy fuertes: estn en vas de un crecimiento anual del 14%, segn SocGen, con
la ayuda de un repunte en el sector energtico. Lo que se necesitar para convertir este mini-
selloff en una derrota sera la evidencia de que el crecimiento de los ingresos se establece para
desaparecer de nuevo, ya sea debido a problemas en la economa de EE.UU. o en China. Eso
necesitar ms evidencia que apenas otro tweet caliente-templado del presidente.

El desempleo en los Estados Unidos est cayendo, por qu no aumenta la

remuneracin?
La economa de Estados Unidos se est comportando misteriosamente. Por lo general, el
crecimiento de los salarios se acelera cuando el mercado laboral es escaso: los empleadores
tienen que pagar ms para atraer y retener a los trabajadores. Pero a pesar de que la tasa de
desempleo alcanz un mnimo de un 4,4 por ciento en abril, las ganancias promedio por hora de
todos los trabajadores privados no agrcolas crecieron slo un 2,5 por ciento en el ltimo ao -en
comparacin con una tasa anual de ms del 4 por ciento la ltima vez que los desempleados La
tasa era tan baja.

Qu ha pasado con el vnculo histrico, y aparentemente lgico, entre el desempleo y los

salarios? Mucha gente quiere saber, incluyendo a los encargados de formular polticas en la
Reserva Federal, que normalmente estaran aumentando las tasas de inters mucho ms de lo que
tienen para evitar una espiral de inflacin en los precios de los salarios. En ausencia de una sola
explicacin convincente, aqu estn ocho teoras.

Una es que la curva de Phillips est efectivamente muerta. En los libros de texto, el crecimiento de
los salarios est en el eje vertical y el desempleo en la horizontal: La curva va suavemente a la
derecha a medida que el desempleo aumenta y el crecimiento de los salarios disminuye. En
realidad, la correlacin ha sido tan inconsistente en los ltimos aos que un grfico de la curva de
Phillips se parece ms a una pintura de goteo de Jackson Pollock oa las huellas de un borracho
escalofriante. Steve Forbes, editor en jefe de Forbes y ex candidato republicano a la presidencia,
califica la curva de "teora de charlatanera".

Los economistas no son tan rpidos como Forbes para rechazar la curva de Phillips; Slo tiene
sentido intuitivo que un mercado de trabajo apretado como este finalmente aumentar los
salarios. As que algunos se apoyan en la explicacin de que el poder de negociacin de los
trabajadores se ha debilitado. El declive de los sindicatos es un factor crucial, dice Peter Temin,
profesor de economa retirado del MIT y autor de un nuevo libro, The Vanishing Middle Class:
Prejudice and Power in a Dual Economy. La Oficina de Estadsticas Laborales dice que menos del
11 por ciento de los trabajadores asalariados eran miembros del sindicato el ao pasado, frente al
20 por ciento en 1983. La globalizacin tambin ha debilitado el apalancamiento de los
trabajadores estadounidenses, dice Jonas Prizing, presidente de Manpower Group, Para cambiar la
produccin donde los salarios son ms baratos. "Ya sea que lo sepa o no, est compitiendo en una
escala global", dice Prizing.

Puede ser que los trabajadores estn contentos con lo que estn ganando. Los empleados estarn
ms dispuestos a aceptar pequeas subidas si estn seguros de que la inflacin seguir siendo
baja, como lo ha hecho desde la recesin de 2007-09. El ritmo parecido a la tortuga de aumentos
de salarios ha batido el ritmo de los precios al consumidor en casi 5 puntos porcentuales desde
que el desempleo alcanz un mximo de 10 por ciento en 2009.

Por otra parte, tal vez las empresas se estn conformando con los trabajadores que tienen,
reciclando a los empleados en lugar de pagar el dlar superior por los nuevos reclutas y aumentar
la remuneracin slo para los trabajos en particular donde necesitan atraer talento. Todd Teske,
director ejecutivo de Briggs & Stratton Corp., que fabrica cortadoras de csped y otros productos,
dijo a los analistas en un comunicado: "Tenemos programas de desarrollo muy slidos para
asegurarnos de que tenemos la mano de obra adecuada en el momento y el lugar correcto".
Llamada de ganancias de abril.

Por otra parte, tal vez los trabajadores simplemente no valen ms dinero. La produccin por hora
de trabajo se ha reducido en cuatro de los ltimos seis trimestres, segn el BLS. Si la productividad
de los trabajadores es dbil, las empresas pueden resistirse a sus demandas salariales para
proteger sus mrgenes de ganancia, dice Daniel Silver, economista de JPMorgan Chase & Co. El
dbil crecimiento de la productividad no es totalmente culpa de los trabajadores: O devolverlos a
los accionistas en lugar de invertir en el equipo moderno y software que permitira a sus
empleados a hacer su trabajo de manera eficiente.

Algunos economistas explican la anomala de la curva de Phillips diciendo que hay ms holgura en
el mercado laboral -y por lo tanto menos apalancamiento para los trabajadores- que la tasa de
desempleo del 4,4 por ciento indica. Slo el 78,6 por ciento de las personas de 25 a 54 aos de
edad estn empleadas, frente al 80 por ciento antes de la ltima recesin. Si los trabajadores
exigan grandes alzas salariales, los empleadores podran tratar de alejar a la gente de la banca.
"La tasa de desempleo no mide la rigidez del mercado de trabajo de la misma manera que antes",
dice James Diffley, economista jefe regional de IHS Markit Ltd., que colabora con la compaa de
servicios de nmina Paychex Inc. en un ndice de pequeas empresas, Trabajos de negocios.

Otros economistas argumentan que el verdadero problema es que el crecimiento salarial est
siendo medido. Neil Dutta, director de Economa de Renaissance Macro Research, escribi en una
nota del 15 de mayo a los clientes que el indicador de ganancias promedio horario, que se cita a
menudo, ideado por el BLS, puede no captar con precisin lo que est sucediendo en el mercado
de trabajo. Es cierto que el crecimiento promedio de los ingresos por hora no se aceler desde el
primer trimestre de 2016 hasta el primer trimestre de 2017, pero otros indicadores salariales de la
BLS, en algunos casos dramticamente. La remuneracin por hora, que incluye los beneficios junto
con los sueldos y salarios, creci un 3,9 por ciento en los 12 meses del primer trimestre de este
ao, frente al 2,4 por ciento del ao anterior. La medida de salarios y salarios del ndice de Costos
de Empleo subi un 2,6 por ciento, frente al 2 por ciento del ao anterior. "Tomar una media de
todas las medidas apunta al crecimiento salarial subyacente de alrededor del 3,0 por ciento",
escribi Dutta. Considerar la construccin: Desesperados por la ayuda de expertos, los
constructores estn regando a los trabajadores con aumentos de sueldo e incluso firmar bonos,
dice Joseph Natarelli, socio y jefe de la prctica de construccin de Marcum LLC, una empresa de
contabilidad y asesoramiento. Sin embargo, segn el BLS, las ganancias promedio por hora en
construccin aumentaron slo 2,1 por ciento en el ao hasta abril. Natarelli dice: "No s de dnde
vienen esos datos".

Algunos miembros del Comit Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en ingls), el
brazo de fijacin de tarifas del Sistema de la Reserva Federal, parecen estar balancendose en la
direccin de Nalewaik. Eric Rosengren, presidente del Banco de la Reserva Federal de Boston,
quien fue una vez una paloma sobre la poltica monetaria, favoreciendo las bajas tasas de inters,
se ha convertido en un halcn. En un discurso pronunciado el 10 de mayo en Vermont, argument
que la tasa de desempleo est en camino de "superar", por ser demasiado baja para conseguir
comodidad. Inst a tres aumentos de cuarto de la tasa de los fondos federales durante el resto del
ao, en comparacin con la proyeccin media de dos aumentos entre los votantes del FOMC.
Muchos economistas simplemente no creen que el crecimiento salarial seguir siendo modesto
con el desempleo hacia el 4 por ciento o menos. Dice Silver de JPMorgan: "La lgica detrs de la
curva de Phillips tiene sentido".

La conclusin es que la globalizacin y la baja inflacin pueden ser una de las razones por las que
los trabajadores estadounidenses no han logrado mayores ganancias salariales.

Los mercados frustran los esfuerzos de la OPEP por elevar los precios del
petrleo

El cartel est luchando no slo con los productores de esquisto, sino con el mercado de futuros

Aprovechando tres palabras de Mario Draghi, el banquero central que ayud a salvar la zona euro,
Khalid al-Falih, ministro de Energa de Arabia Saudita, y su homlogo ruso, Alexander Novak,
prometieron hacer lo que sea necesario para frenar el exceso En los mercados globales del
petrleo. Antes de la reunin del 25 de mayo de la OPEP, el cartel de los productores de petrleo,
prometieron extender los recortes acordados el ao pasado en nueve meses, hasta marzo de
2018, elevando los precios del petrleo a alrededor de 50 dlares el barril. Pero para hacer durar
la reunin, una frase ms apta de tres palabras podra ser: "conoce a tu enemigo".

En dos aos y medio de flip-flopping sobre cmo lidiar con los precios del petrleo, la OPEP ha sido
consistente en un aspecto. Ha subestimado la capacidad de los productores de petrleo de
esquisto en Amrica -su enemigo en la batalla de los sheijs contra la lutita- de utilizar tcnicas
financieras ms eficientes para sobrellevar la tormenta de precios ms bajos. Una lnea de vida
para los productores estadounidenses ha sido su capacidad de usar los mercados de capitales para
recaudar dinero y usar los mercados de futuros y opciones para protegerse contra precios
peligrosamente bajos vendiendo la produccin futura a los precios establecidos por estos
mercados. Slo recientemente el crtel se ha despertado a la eficacia de esta estrategia. No est
claro que haya encontrado la solucin.

El desafo ms obvio que los productores de esquisto han planteado a la OPEP en esta dcada es el
uso de fracturamiento hidrulico, o fracking, para perforar el petrleo de forma rpida y barata en
lugares previamente considerados antieconmicos. Una vez que la OPEP se despert a esto en
2014, comenz a inundar el mundo con petrleo para sacar a los competidores de alto costo del
negocio (daando la fortuna de sus miembros para arrancar).
Pero pas por alto un cambio ms sutil. Fracking es un negocio ms predecible que el viejo modelo
salvaje de verter el dinero en agujeros en el suelo, esperando que un gusher genere un enorme
beneficio. Como dice John Saucer, de Mobius Risk Group, una empresa de asesora, la pizarra ha
hecho que la produccin de petrleo sea ms un negocio de manufactura que un producto de alto
potencial.

Esto ha facilitado la obtencin de financiacin para aumentar la produccin, lo que ha permitido a

los productores gastar mucho ms que sus flujos de efectivo. Sr. Saucer dice que los respaldos de
las firmas de pizarra ms eficientes incluyen inversionistas de capital privado y fondos de
pensiones que demandan retornos jugosos pero confiables. Son ms propensos a cubrir la
produccin para proteger esos rendimientos que apostar en el "home run" del precio del petrleo,
duplicndose a 100 dlares el barril. "Su cobertura es muy sistemtica y transparente", dice. "No
se meten con la especulacin de los productos bsicos."

Los datos de la Commodity Futures Trading Commission de los Estados Unidos, un organismo
regulador, confirman el cambio. Ellos muestran que la energa y otras empresas no financieras
intercambian el equivalente a ms de 1.000 millones de barriles de contratos de futuros en West
Texas Intermediate (WTI), ms del doble del nivel de hace cinco aos y representando casi una
cuarta parte del mercado en comparacin con 16% en 2012. Muchos de estos son coberturas,
aunque el Sr. Saucer dice que los datos slo reflejan parte del total, excluyendo acuerdos
bilaterales con grandes bancos y comerciantes de energa.

Adems, la demanda mundial este ao ha sido ms dbil de lo esperado. En un informe de esta

semana, Roland Berger, una consultora, argument que la demanda de petrleo de los pases
ricos ha alcanzado su punto mximo y que, como los pases en desarrollo como China e India se
industrializarn, utilizarn el petrleo ms eficientemente que sus homlogos del mundo
desarrollado. grfico). Todo esto plantea dudas sobre hasta qu punto el precio del petrleo
puede subir.

Eventualmente, los productores de esquisto tendrn su merecimiento. La escasez de mano de

obra y equipo aumentar los costos de perforacin. Las tasas de inters ms altas afectarn el
entusiasmo de los inversionistas. La "exuberancia irracional" puede llevarlos a producir tanto que
los precios se derrumban. Pero por ahora, Arabia Saudita parece estar liderando a la OPEP en una
guerra que no puede ganar. Como Pierre Lacaze, de LCMCModities, una firma de investigacin, lo
recuerda memorablemente, ha tomado "un cuchillo a un tiroteo". Peor an, se ha herido en su
mayor parte.