Mdulo: I Unidad: IV Semana: 8

FORMULACIN Y EVALUACIN
DE PROYECTOS

CHAMBERGO GARCIA,
ALEJANDRO
Construccin del Flujo de Caja
PASO1 : ELABORAR EL FLUJO DE CAJA OPERATIVO
 0 2014 2015 2016
Ingresos ( + ) 1,173,409 1,297,169 1,401,047

(-) Costos Variables (449,686) (474,150) (512,382)

(-) Costos Fijos (318,155) (318,155) (318,155)

(-) Depreciacin (47,018) (47,018) (47,018)

EBIT 358,550 457,846 523,492

(-) Impuesto a la Renta (107,565) (137,354) (157,048)

(+) Depreciacin 47,018 47,018 47,018

Flujo de Caja Operativo 298,003 367,510 413,463

(F.C.O)

El flujo operativo muestra los beneficios del negocio, los ingresos cubren
los costos operativos e impuestos.
PASO2 : FLUJO DE CAJA DE LIBRE DISPONIBILIDAD
 0 2014 2015 2016
Ingresos ( + ) 1,173,409 1,297,169 1,401,047
(-) Costos Variab. (449,686) (474,150) (512,382)
(-) Costos Fijos (318,155) (318,155) (318,155)
(-) Depreciacin (47,018) (47,018) (47,018)
EBIT 358,550 457,846 523,492
(-) Impuesto a la Renta (107,565) (137,354) (157,047)

(+) Depreciacin 47,018 47,018 47,018

Flujo de Caja Operativo 298,003 367,510 413,463

(F.C.O)
Inversin en A. Fijo (141,055)

Inversin en capital de (67,249) 67,249

Trabajo
Flujo de Caja de Libre (208,304) 298,003 367,510 480,712
Disp. (FCLD)

FCLD = Flujo Caja Operativo + Flujo Caja Inversin

 Flujo de Caja de Libre Disponibilidad

Efectivo que esta disponible libre para ser repartido

entre los que aportaron la inversin

Tambin se puede interpretar como el nivel de inversin

necesaria para obtener flujos positivos durante la vida til
del proyecto
PASO3 : FLUJO DE CAJA DE FINANCIAMIENTO
 0 2014 2015 2016
Ingresos ( + ) 1,173,409 1,297,169 1,401,047
(-) Costos Variab. (449,686) (474,150) (512,382)
(-) Costos Fijos (318,155) (318,155) (318,155)
(-) Depreciacin (47,018) (47,018) (47,018)
EBIT 358,550 457,846 523,492
(-) Impuesto a la Renta (107,565) (137,354) (157,047)
(+) Depreciacin 47,018 47,018 47,018
Flujo de Caja Operativo 298,003 367,510 413,463
(F.C.O)
Inversin en A. Fijo (141,055)
Inversin en C.Trabajo (67,249) 67,249
Flujo de Caja de Libre (208,304) 298,003 367,510 480,712
Disp. (FCLD)
Prstamos a recibir (50%) 104,152

Servicio de la Deuda (-) (45,616) (45,616) (45,616)

Ahorro Fiscal ( +) 4,687 3,337 1,785

Flujo de Caja del 104,152 (40,929) (42,279) (43,831)
Financiamiento (FCF)
PASO4 : FLUJO DE CAJA NETO DEL INVERSIONISTA
 Finalmente :

FCLD + FCF = FCNI ( Flujo de Caja Neto del Inversionista)

Flujo de Caja de Libre (208,304) 298,003 367,510 480,712

Disp. (FCLD)
Prstamos a recibir 104,152
(50%)
Servicio de la Deuda (-) (45,616) (45,616) (45,616)

Ahorro Fiscal ( +) 4,687 3,337 1,785

Flujo de Caja 104,152 (40,929) (42,279) (43,831)
Financiamiento (FCF)
FCNI = FCLD + FCF (104,152) 257,074 325,231 436,881

FCNI: Es lo que el proyecto le deja al inversionista luego de cubrir los

costos, pagar los impuestos, efectuar las inversiones necesarias y pagar las
deudas contradas en el proyecto.
Incorporemos el Financiamiento
PPTO DE INVERSION APORTE DEUDA

USOS FUENTES
Estructura de Financiamiento

IMPORTANCIA

OPTIMIZACIN DE LA BUSQUEDAS DE
ESTRUCTURA FINANCIAMIENTOS
BARATOS
DE CAPITAL
Alternativas de Financiamiento
RECURSOS EXTERNOS Emisin de Bonos
Prstamos Bancarios

100% 0%

0% 100%
Emisin de
acciones
Reinversin de
RECURSOS PROPIOS utilidades
Aporte de
Capital
Alternativas de Financiamiento
1 CULES SON LAS FUENTES DE

FINANCIAMIENTO DISPONIBLES?

2 QU CARACTERSTICAS TIENEN?
PREGUNTAS BASICAS:
3 CUL ES EL COSTO DE LA TASA DE INTERS DE

LOS BANCOS?

4 CUL ES EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

(APORTE)?

5 CUL ES LA NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO

(ACTIVOS FIJOS, CAPITAL DE TRABAJO, PRE

INVERSIN, ETC).?
 Costo Estructura de
Financiamiento
ESTRUCTURA FINANCIAMIENTO DEUDA APORTE

COSTO DE ESTRUCTURA DE
COSTO DE UTILIZACION DE
FINANCIAMIENTO
RECURSOS FINANCIEROS Y
REPRESENTA UNA MEDIDA
DE RENTABILIDAD MINIMA
QUE SE EXIGIR AL
PROYECTO DE ACUERDO A
SU RIESGO
 Costo Deuda

COSTO TASA DE INTERES ( i ) COSTO ASUMIDO

POR CLIENTE POR
UTILIZAR RECURSOS
DE TERCEROS

COSTO COSTO PONDERADO DE DISTINTAS

DEUDA FUENTES DE FINANCIAMIENTO

COSTO DISMINUYE POR EFECTOS DEL ESCUDO FISCAL

DEUDA DE LOS INTERESES = i x (1 Tax )
 Ejemplo (1)

SITUACION SITUACION
SIN DEUDA CON DEUDA
DEUDA 0 500
TASA 0 10%

ESTADO DE RESULTADOS

UT OPERATIVA 100 100

GTOS. FINANCIEROS 0 50
UT ANTES DE IMPTOS. 100 50
IMPTO. 30% 30 15
UTILIDAD NETA 70 35
 Ejemplo (2)

EFECTO DE LA DEUDA Gastos Financieros (+) 50

Ahorro Fiscal (-) 15

Costo Deuda Despus Imptos. 35

35 7%
COSTO despus de t i (dt)
500

10% x 1 - 0.30
7% Costo de la deuda
despus de impuestos.
i x 1 - t
 Costo del Aporte
COSTO DEL CAPITAL COSTO DE OPORTUNIDAD
PROPIO DEL ACCIONISTA

RENTABILIDAD QUE DEJO

GANAR ANTE UNA
ALTERNATIVA DE SIMILAR
RIESGO
RENTABILIDAD MINIMA
EXIGIDA AL PROYECTO
SE CALCULA EL COK A
TRAVS DEL MODELO
CAPM.
Costo Promedio Ponderado
de Capital (CPPK)
COSTO DE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

D E
WACCdespuesde impuestos rd * (1 Tc ) * re *
V V
V=D+E
Donde :
D : Valor de Mercado de la Deuda
E : Valor de Mercado del Capital Accionario
rD : Re n dim iento esperado en la Deuda
rE : Re n dim iento esperado en el Capital
Tc : Tasa m arg inal corporativa de impuestos
Incorporemos al Flujo de Caja el
Servicio de la Deuda.
FCLD
+ FINANCIAMIENTO
-SERVICIO DE DEUDA
(CUOTA=A+I)
+ AHORRO POR ESCUDO FISCAL (t x I)
FCF (Flujo de Caja Financiamiento)
 Flujo de Caja Financiamiento
El flujo de Caja Financiamiento se compone de:

El monto total a financiar (que se consigna en el

momento en que se recibi el crdito)(+)

Servicio de Deuda (Cuota del Financiamiento) (-):

La amortizacin de la deuda

Los gastos financieros o intereses de la deuda

El escudo fiscal originado en los intereses (+)

 No Olvidemos el Escudo
Fiscal
EF = t x I
Donde:
EF : Escudo Fiscal
T : Tasa de impuesto a la renta
I : Intereses generados por cada periodo
al asumir deuda financiera
FLUJO DE CAJA FINANCIAMIENTO
Ao
Ao 1 Ao 2 Ao 3
0

FINANCIAMIENTO [+] 5,000

SERVICIO DE LA DEUDA[-] (2,881) (2,881)

AHORRO FISCAL [+] 150 79
FLUJO DE CAJA
FINANCIAMIENTO 5,000 (2,731) (2,802)

TEA = 10%
I.Renta = 30%
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO:
PRSTAMOS
 Prstamo Bancario
Un prstamo es una operacin mediante la cual una
entidad financiera pone a nuestra disposicin una
cantidad determinada de dinero mediante un contrato.

Tras la concesin del prstamo, adquirimos la

obligacin de devolver el capital en un plazo de
tiempo establecido adems de unas comisiones e
intereses acordados, en un nmero de cuotas
mensuales (por lo general).
Modalidades de cronogramas de pago

Ejemplo: Prepare el cronograma de pagos, segn cada

modalidad, para un prstamo de S/.10,000 que debe
ser cancelado en 5 trimestres con una tasa de inters
efectiva de 6% trimestral. La cuota constante ser:

C
VP 1 1 r
n

r
C
1 1.06 2, 374
5
10, 000
0.06
Modalidades de cronogramas de pago
a. Cuotas constantes

Cuotas constantes
Cuota Inters Amortizacin Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) - (b) (d)
0 10,000
1 2,374 600 1,774 8,226
2 2,374 494 1,880 6,346
3 2,374 381 1,993 4,352
4 2,374 261 2,113 2,240
5 2,374 134 2,240 0
Total 11,870 1,870 10,000
Modalidades de cronogramas de pago
b. Amortizacin constante (10,000/5
= 2,000)
Amortizacin constante
Amortizacin Inters Cuota Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) + (b) (d)
0 10,000
1 2,000 600 2,600 8,000
2 2,000 480 2,480 6,000
3 2,000 360 2,360 4,000
4 2,000 240 2,240 2,000
5 2,000 120 2,120 -
Total 10,000 1,800 11,800
Modalidades de cronogramas de pago

c. Inters constante
Inters constante
Inters Amortizacin Cuota Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) + (b) (d)
0 10,000
1 600 - 600 10,000
2 600 - 600 10,000
3 600 - 600 10,000
4 600 - 600 10,000
5 600 10,000 10,600 -
Total 3,000 10,000 13,000
 Para pensar

Usted se encuentra buscando un financiamiento para su

auto. El banco le ofrece cobrarle una tasa del 12% a 4 aos
y adems le da para elegir entre dos opciones:

1. Pagar todo el principal y los intereses al final del

periodo
2. Efectuar pagos segn un cronograma de cuotas iguales

Cul alternativa escogera y por qu?

 Ejercicios
Su empresa est evaluando la adquisicin de un inmueble valorizado
en US$ 800M y tiene las siguientes alternativas de financiamiento con
su banco de confianza a un plazo de 5 aos y una TEA del 14%:

a) Prstamo con cuotas iguales

b) Prstamo con amortizaciones iguales
c) Prstamo con 1 ao de gracia (sin pago de capital) y cuotas
iguales
d) Prstamo con 1 ao de gracia (sin pago de capital) y
amortizaciones iguales
e) Prstamo con 1 ao de gracia (sin pago de capital ni intereses) y
cuotas iguales
Indique qu alternativa es la ms adecuada y por qu?
 FLUJO DE CAJA NETO DEL
INVERSIONISTA
El Flujo de Caja Neto del Inversionista (FCNI)
es el resultado de la suma de:

A) Flujo de Caja de Libre Disponibilidad (FCLD) y

B) Flujo del Financiamiento (FCF):

FCNI = FCLD +
FCF
Importante:
EL FCNI se descuenta al COK (o Ke).
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Ao Liquidaci
Ao 1 Ao 2 Ao 3
0 n
FCLIBRE
DISPONIBILIDAD (8,000) 6,900 6,900 8,900 1,500

FINANCIAMIENTO [+] 5,000

SERVICIO DE LA DEUDA[-] (2,881) (2,881)

AHORRO FISCAL [+] 150 79

FLUJO DE CAJA
FINANCIAMIENTO 5,000 (2,731) (2,802)

FLUJO DE CAJA NETO

DEL INVERSIONISTA (3,000) 4,169 4,098 8,900 1,500
 Alternativas de elaboracin flujos de caja
METODO DIRECTO METODO EBITDA

ESTADO DE PP/GG ECONOMICO EBITDA x ( 1- Tax)

(+) DEPRECIACION x Tax

FCL

FCL

FC FINANC.

FC FINANC.

FCA
FCA
En el mtodo directo implica armar el FCL En el mtodo del EBITDA en castellano la
lnea por lnea (ingresos, egresos operativos Utilidad operativa + depreciacin +
, impuestos, inversiones, etc.) amortizacin de intangibles.
Proyecciones : Alternativas de Elaboracin

METODO NOPAT -
INDIRECTO

EBIT x ( 1 Tax)= NOPAT * Net Operating Profit After Tax

(+) DEPRECIACION
El mtodo indirecto, tambin conocido
FCL
como el mtodo del NOPAT, las siglas en
ingls de utilidad operativa despus de
Impuestos (Utilidad Operativa * (1- tax).

FC FINANC.

FCA
GRACIAS