Situacin Amrica Latina

3er TRIMESTRE 2017

 Situacin Latinoamrica 3T17

Mensajes Principales
1. El crecimiento mundial contina aumentando. La mejora
sobre todo afecta a las economas avanzadas y a China, en
este ltimo caso con impulsos fiscales. Con todo, se
mantienen los riesgos globales.

2. Crecimiento lento en Amrica Latina. El crecimiento pasar

del -1,2% en 2016, al 0,8% en 2017 y 1,7% en 2018, una
salida lenta de la desaceleracin de los ltimos aos. La
recuperacin estar apoyada en la salida de la recesin de
Argentina y Brasil. El resto de pases se desacelerar en
2017 respecto a 2016.

3. La inflacin contina disminuyendo en Amrica del Sur y

detiene su aumento en Mxico. Han contribuido la
estabilidad cambiaria, la debilidad de la demanda interna y la
reduccin del precio del petrleo y de los alimentos. En este
contexto, continuar la reduccin de tipos de inters en casi
toda Amrica del Sur y se estabilizarn en Mxico.

4. Los riesgos se acentan en el frente interno, pero se

suavizan por el lado externo. El ruido poltico y los retrasos
en la inversin son los principales riesgos internos, mientras
las vulnerabilidades en China y la retirada del estmulo
monetario en la Fed son los principales riesgos externos.
 Situacin Latinoamrica 3T17

GLOBAL
Crecimiento estable en
2017-18, pero con riesgos
an a la baja

La dinmica global se mantiene positiva
Crecimiento mundial
empujado por China
Signos de estabilizacin del Tanto en la macro como en
crecimiento global
Bancos Centrales en
pases desarrollados
hacia una normalizacin
gradual
Retirada de liquidez y
aumento de tipos de inters
Situacin Latinoamrica 3T17
Inflacin baja en pases
Algo de reequilibrio de
desarrollados
EEUU hacia Europa
Moderacin salarial y
correccin de precio de las
la poltica
materias primas
Mercados financieros
Riesgos
complacientes
Disminuyen en Europa,
Baja volatilidad favorece la
pero se acumulan en China
toma de riesgos
4
 Situacin Latinoamrica 3T17

Crecimiento global tiende a estabilizarse

Crecimiento del PIB mundial Los indicadores de confianza

Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
estn en niveles muy elevados,
1.2 muy por encima de los
indicadores de actividad real
1.0

Fuerte crecimiento en China y

Asia emergente, impulsados por
0.8
polticas expansivas

0.6 han apoyado la recuperacin

del comercio y la inversin en
los ltimos trimestres
0.4
jun-13

jun-14

jun-15

dic-15

jun-16

jun-17
dic-12

dic-13

dic-14

dic-16

IC 20% IC 40% IC 60%

Crecimiento del PIB Media perodo

Fuente: BBVA Research 5

 Situacin Latinoamrica 3T17

Las tensiones financieras se mantienen reducidas

La volatilidad se ha reducido a
ndice de tensiones financieras BBVA
(ndice normalizado) niveles muy bajos a pesar de la
2.0 incertidumbre sobre la poltica
econmica

La excepcin en Latam fue Brasil,

1.0
ante el fuerte aumento del ruido
poltico

0.0 La reversin de las expectativas

de aumento de la inflacin en
EEUU han mantenido bajos los
tipos de inters de largo plazo
-1.0

Se han mantenido los flujos de

capitales a economas
-2.0 emergentes
jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17

Latam Asia Ec. Desarrolladas

Riesgo de complacencia en los
mercados de capitales
Fuente: BBVA Research
6
 Situacin Latinoamrica 3T17

Los bancos centrales empiezan a normalizar sus polticas

Comunicacin ms restrictiva de los bancos centrales, apuntando ms
claramente a la normalizacin (excepto en Japn)

Global Ms all de la inflacin, los Bancos Centrales se muestran cada vez

ms preocupados por el impacto colateral de la abundante liquidez
(especialmente sobre el precio de los activos financieros)

La Fed espera aumentar sus tipos de inters 25 pb adicionales en 2017 y

empezar a reducir su balance antes del final de este ao
Fed
pero los mercados descuentan una normalizacin ms lenta

Ha tomado los primeros pasos en el proceso de normalizacin,

cambiando su comunicacin, pero de forma cauta.
BCE La reduccin de la compra de bonos se anunciara despus del verano.
Subida de tipos de inters hacia finales de 2018
7

7
 Situacin Latinoamrica 3T17

Revisin al alza del crecimiento en Europa y China,

a la baja en EEUU y Amrica Latina

EE.UU. EUROZONA

2017 2018 CHINA

2017 2018
2,1 2,2 2,0 1,7
2017 2018
6,5 6,0

Sube LATINOAMRICA
Se mantiene
Baja
2017 2018
0,8 1,7

MUNDO

2017 2018
3,3 3,4

8
Fuente: BBVA Research. Latinoamrica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela
 Situacin Latinoamrica 3T17

China: los impulsos de poltica dan fruto en el corto plazo

China: Crecimiento del PIB Revisamos al alza nuestra

(a/a, %)
previsin de crecimiento para 2017
8 y 2018, gracias a los datos
7.3 recientes y el impulso fiscal.
6.9 Desaceleracin gradual en
7 6.7 marcha, menos rpida de lo
6.5
anticipado
6.0
6
Poltica monetaria prudente,
poltica fiscal sigue apoyando el
5 crecimiento

Riesgos a medio plazo siguen

4 aumentando:
Lento proceso de reequilibrio hacia
3
servicios y consumo
2014 2015 2016 2017 2018 Siguen acumulndose las fragilidades
financieras por una recuperacin
Previsiones en julio 2017 Previsiones en abril 2017
basada en el aumento del
endeudamiento de los agentes y
Fuente: BBVA Research y CEIC
favoreciendo la banca a la sombra 9
 Situacin Latinoamrica 3T17

EE.UU.: el impulso fiscal no se materializa

EEUU: Crecimiento del PIB Revisin a la baja del crecimiento.

(a/a, %)
Medidas de estmulo probablemente
3
no se implementen en el corto plazo
2.6
2.5 2.4
2.2
Fed: mercado laboral robusto y
2.1 convergencia de la inflacin al 2%
2
justifican la normalizacin
1.6

1.5
Disminuyen los riesgos ligados al
proteccionismo, pero se mantiene la
1
incertidumbre sobre la poltica
econmica
0.5

0
2014 2015 2016 2017 2018

Previsiones en julio 2017 Previsiones en abril 2017

Fuente: BBVA Research y BEA 10

 Situacin Latinoamrica 3T17

Ajuste de la previsin de precios de materias primas en 2017-18,

por preocupaciones sobre la fortaleza de la oferta
PETRLEO BRENT SOJA COBRE
(USD/B) (USD/tm) (USD/lb)

120 550 3.3

3.1
100 500 2.9
80 2.7
450
2.5
60
2.3
400
40 2.1
350 1.9
20
1.7
0 300 1.5

3T2017
1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2018
3T2018
1T2019
3T2019
1T2020
3T2020

1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2018
3T2018
1T2019
3T2019
1T2020
3T2020

1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017

1T2018
3T2018
1T2019
3T2019
1T2020
3T2020
Previsiones en julio 2017 Previsiones en julio 2017 Previsiones en julio 2017
Previsiones en abril 2017 Previsiones en abril 2017 Previsiones en abril 2017

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

El precio del petrleo lastrado por la fortaleza de la
produccin y de los inventarios. Se mantiene la expectativas
de precios en 60 USD/barril en el largo plazo, ante la
disminucin de la inversin en exploracin.
Fortaleza de la oferta tambin afecta a los precios de la soja y
cobre en el corto plazo. Sin cambios relevantes en la visin
de precios de largo plazo para las materias primas.
11
 Situacin Latinoamrica 3T17

Los riesgos globales principales para Latam se centran en las

polticas de EEUU y el reequilibrio en China

1 2
Incertidumbres todava asociadas a las Los estmulos de poltica para apuntalar la
medidas que se aprueben en EEUU, aunque fortaleza reciente de la inversin en China
disminuye el riesgo de proteccionismo continan acumulando los desequilibrios y
fragilidades financieras

3 4
Se reducen los riesgos de carcter poltico Riesgos asociados a la normalizacin de la
en Europa, pero se mantienen alrededor de las poltica monetaria, especialmente en EEUU,
negociaciones del Brexit, la gestin de algunos dada la divergencia con las expectativas del
problemas bancarios y las elecciones en Italia. mercado.

12
Fuente: BBVA Research
 Situacin Latinoamrica 3T17

LATAM
Crecimiento lento
 Situacin Latinoamrica 3T17

Contina la recuperacin de los mercados financieros en

Amrica Latina
Los precios de los principales Precios de activos financieros: variacin porcentual en los
activos financieros y los tipos de ltimos tres meses hasta el 12 de julio*
cambio continuaron registraron 14
ganancias significativas en lo que 12
va de ao, por varios factores
10
globales:
8
Menor preocupacin con los efectos
6
de las polticas en EEUU
Percepcin de gradualidad en la 4
subida de tipos por la Fed
2
Mayor crecimiento mundial
0

-2
A pesar de cierta correccin en
-4
los precios de las materias
primas -6
ARG

BRA

COL

MEX
CHI

PAR

PER

URU
Tipo de cambio Mercado burstil Prima de riesgo pas

Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream * Variaciones entre el 12 de abril y el

12 de julio. Tipo de cambio: moneda local/dlar. En este caso, aumentos indican depreciaciones.
14
Prima de riesgo pas: EMBI.
 Situacin Latinoamrica 3T17

en un entorno de muy baja volatilidad en los mercados

internacionales, que se puede revertir
El tono en los mercados Volatilidad implcita en mercados desarrollados y prima de
financieros ha sido positivo, con riesgo en Amrica Latina
volatilidades en mnimos
45 800
histricos, a pesar de la
persistente incertidumbre 40

econmica, poltica y geopoltica 35

700

30

La gran pregunta es si los 600

25
mercados estn siendo
20
demasiado complacientes, sobre 500
todo teniendo en cuenta que los 15
principales bancos centrales 10
400
estn avanzando en el proceso
de normalizacin 5

0 300
may-15

may-16

may-17
mar-15

mar-16

mar-17
ene-15

ene-16

ene-17
jul-15

sep-15

nov-15

jul-16

sep-16

nov-16

jul-17
ndice VIX EMBI Latam (der)

Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream

15
 Situacin Latinoamrica 3T17

Depreciaciones moderadas de los tipos de cambio hacia

adelante en la mayora de pases de la regin
Relativa estabilidad de los tipos de
cambio en los ltimos tres meses.
Contina la recuperacin en
Tipo de cambio frente al dlar
(ndice dic 2016=100)
125

Mxico, ante un tono ms 120

moderado de la poltica comercial 115
depreciacin frente al dlar
en EEUU 110

105
Seguimos anticipando una
moderada depreciacin de los tipos 100

de cambio hacia delante, 95

consistente con un relajamiento 90
monetario en Amrica del Sur, que 85
contrasta con la subida de tipos por 80
parte de la Fed
dic-17

dic-16
dic-16

dic-18

dic-16
dic-17
dic-18

dic-16
dic-17
dic-18

dic-16
dic-17
dic-18

dic-16
dic-17
dic-18

dic-17
dic-18

dic-16
dic-17
dic-18

dic-16
dic-17
dic-18
Existe espacio para que contine la ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU
apreciacin en Mxico en el corto
Previsin Observado
plazo. Y para una leve apreciacin
en Chile y Colombia en 2018

16
Fuente: BBVA Research y Haver
 Situacin Latinoamrica 3T17

Los indicadores de confianza se mantienen en niveles

pesimistas en la regin, lastrados por el ruido poltico

Latam: ndices de confianza de hogares y empresas

(valores sobre 50pts indican optimismo)

65
optimismo
60
55
50
45
40
35
pesimismo
30
25
20

feb-15
feb-15

feb-16

feb-17

feb-15

feb-16

feb-17

feb-15

feb-16

feb-17

feb-16

feb-17

feb-15

feb-16

feb-17

feb-15

feb-16

feb-17
jun-15
oct-15

jun-16
oct-16

jun-17

jun-15
oct-15

jun-16
oct-16

jun-17

jun-15
oct-15

jun-16
oct-16

jun-17

jun-15
oct-15

jun-16
oct-16

jun-17

jun-15
oct-15

jun-16
oct-16

jun-17

jun-15
oct-15

jun-16
oct-16

jun-17
ARG BRA CHI COL MEX PER

Consumidor Productor
Fuente: BBVA Research y Haver

Cierta recuperacin reciente en Mxico (impulsada por la
moderacin del tono sobre la poltica comercial en EEUU) y
en Brasil (aunque con elevados riesgos de recada dada la
turbulencia poltica reciente).
En el caso de las familias, dentro de la tnica de pesimismo,
lastrada por la debilidad de los mercados laborales, se ha
observado una recuperacin reciente de la confianza
17
impulsada por la reduccin de la inflacin en la regin.
 Situacin Latinoamrica 3T17

Crecimiento an lento en Amrica Latina en 2017 y 2018

Recuperacin despus de la Latam: Crecimiento del PIB

(%, a/a)
contraccin en 2015 y 2016
apoyada en la salida de la 5

recesin en Brasil y Argentina 4

Aumento del crecimiento en 3 2.8 2.9

2017-18 de la mano de: 2.7

2
El empuje del sector externo,
por la mejora de trminos de 1
0.9 0.8 1.7
intercambio y el mayor
crecimiento global 0
Impulso de la inversin, -0.3
especialmente en Argentina y -1
Colombia -1.2
-2

Crecimiento an lento en los -3

prximos dos aos, por
-4
debajo del potencial de la 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
regin, y por debajo de las
economas desarrolladas Latam* Andinos Brasil Mxico

Fuente: BBVA Research

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico,
Paraguay, Per, Mxico, Uruguay y Venezuela 18
 Situacin Latinoamrica 3T17

Se afianza la recuperacin en Argentina, pero la estabilizacin en

Brasil tiene an elevados riesgos polticos
Pases Latam: Crecimiento del PIB
(%)

5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
2017

2016
2016
2017
2018

2016

2018

2016
2017
2018

2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianza
del
Pacfico

jul-17 abr-17

Fuente: BBVA Research

Los datos recientes muestran ya una En la mayora del resto de pases la Principal revisin a la baja en Colombia,
recuperacin en marcha en Argentina y actividad se desacelerar en 2017 por un menor precio del petrleo y el
el fin de la recesin en Brasil, aunque respecto a 2016, lastrado por shocks retraso en algunas obras de
con elevados riesgos polticos en el externos y la falta de vigor de la infraestructura. 19
segundo caso. demanda interna.
 Situacin Latinoamrica 3T17

La inflacin continua disminuyendo en Amrica del Sur y

finaliza su ascenso en Mxico
Latam: inflacin y rangos objetivo de los bancos centrales
(%, a/a)

50 18
45 16
40 14
35
12
30
10
25
8
20
6
15
10 4

5 2
0 0
dic-17
dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18
Argentina (izq) Brasil Chile Colombia Mxico Paraguay Per Uruguay

Objetivo inflacin Previsin

Fuente: BBVA Research

La menor inflacin en Amrica del Sur se apoy en la En Mxico la inflacin continu aumentando, por el efecto
estabilidad del tipo de cambio, la debilidad de la demanda rezagado de la depreciacin y el aumento de precio de los
interna y la reduccin del precio del petrleo y de los combustibles. Pero la fortaleza reciente del tipo de cambio
alimentos. La inflacin se mantendr en el rango objetivo en hara que las subidas de inflacin hayan llegado a su fin en20
la mayora de pases. julio y que la inflacin caiga hacia adelante.
 Situacin Latinoamrica 3T17

Polticas monetarias ms acomodaticias en Amrica del Sur

hacia adelante, y el fin de las subidas en Mxico
Latam: Tipos de inters oficiales
(%)

40 16

35 14

30 12

25 10

20 8

15 6

10 4

5 2

0 0
jun-17

jun-16
jun-16

jun-17

jun-18

jun-16

jun-17

jun-18

jun-16

jun-17

jun-18

jun-16

jun-18

jun-16

jun-17

jun-18

jun-16

jun-17

jun-18

jun-17

jun-18
dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18

dic-16

dic-17

dic-18.
ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER

Observada Previsin
Fuente: BBVA Research y Haver

Los recortes de tipos de inters continuarn en los prximos En Mxico, el ciclo de endurecimiento monetaria habra
meses en Amrica del Sur, dado el contexto de una menor llegado a su fin, y se mantendran los tipos de inters
inflacin y la debilidad de la demanda interna. estables hasta mediados de 2018, mientras la inflacin
desciende hacia el objetivo de Banxico. 21
 Situacin Latinoamrica 3T17

Contina el ajuste de los dficits pblicos, con excepciones

puntuales en Per
Sin cambios en el escenario Latam: dficit fiscales
(%, PIB)
fiscal en Argentina, pero las
previsiones contabilizan ahora la 0
financiacin del banco central -1
como parte del dficit
-2

Una senda de consolidacin -3

fiscal ms lenta en Brasil, en -4

lnea con un crecimiento ms -5
moderado al anticipado -6

Aumenta la previsin de dficit -7

fiscal en Per en 2018, para -8

atender los gastos de -9
reconstruccin, permitidos por la -10
regla fiscal
2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam

jul-17 abr-17

Fuente: BBVA Research y Haver 22

 Situacin Latinoamrica 3T17

La poltica monetaria seguir llevando todo el peso del ajuste

contracclico en Amrica del Sur, por falta de espacio fiscal
Latam: tipos de inters reales* Latam: impulso fiscal
(%, PIB) (Variacin en el dficit primario estructural, % PIB)
14 0.5
Impulso fiscal
12
10 0
8
6 -0.5
4
2 -1
Contraccin fiscal
0
-2 -1.5
-4
2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018 -2

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018
ARG 0 BRA 0 CHI 0 COL 0 MEX 0 PER

Tipo de inters neutral Tipo de inters real (ex-ante) ARG 0 BRA 0 CHI 0 COL 0 MEX 0 PER

Fuente: BBVA Research y FMI *Datos de inflacin y tipos de inters relativos al mes de julio de Fuente: BBVA Research
cada ao. El tipo de inters real ex-ante est calculado utilizando la inflacin interanual
observada o anticipada doce meses ms adelante.

Slo en Mxico y Argentina los tipos de inters reales ex-ante La poltica fiscal no podr apoyar a la actividad econmica,
(considerando la inflacin anticipada) tendrn un nivel por falta de espacio fiscal. La excepcin ser Per, donde
contractivo, reflejo de tasas de inflacin por encima de los la regla fiscal permitir el gasto extraordinario en
objetivos de los bancos centrales. reconstruccin de los efectos del Nio costero de 2017. 23
 Situacin Latinoamrica 3T17

Sigue reducindose la vulnerabilidad de cuenta corriente en la

mayora de pases
Saldos externos deficitarios Latam: dficit por cuenta corriente
(%, PIB)
continan reducindose en los
3
pases con mayor brecha
externa, como Colombia, aunque 2
a un ritmo algo ms lento en
1
algunos casos
0
El ajuste reciente de los precios
de las materias primas y la -1
debilidad de los socios
-2
comerciales dentro de Amrica
Latina ha lastrado las -3
exportaciones
-4

-5
2017

2016
2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016

2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018

2016
2017
2018
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam

jul-17 abr-17

24
Fuente: BBVA Research y Haver
 Situacin Latinoamrica 3T17

Mensajes Principales
1. El crecimiento mundial contina aumentando. La mejora
sobre todo afecta a las economas avanzadas y a China, en
este ltimo caso con impulsos fiscales. Con todo, se
mantienen los riesgos globales.

2. Crecimiento lento en Amrica Latina. El crecimiento pasar

del -1,2% en 2016, al 0,8% en 2017 y 1,7% en 2018, una
salida lenta de la desaceleracin de los ltimos aos. La
recuperacin estar apoyada en la salida de la recesin de
Argentina y Brasil. El resto de pases se desacelerar en
2017 respecto a 2016.

3. La inflacin contina disminuyendo en Amrica del Sur y

detiene su aumento en Mxico. Han contribuido la
estabilidad cambiaria, la debilidad de la demanda interna y la
reduccin del precio del petrleo y de los alimentos. En este
contexto, continuar la reduccin de tipos de inters en casi
toda Amrica del Sur y se estabilizarn en Mxico.

4. Los riesgos se acentan en el frente interno, pero se

suavizan por el lado externo. El ruido poltico y los retrasos
en la inversin son los principales riesgos internos, mientras
las vulnerabilidades en China y la retirada del estmulo
monetario en la Fed son los principales riesgos externos.
 Situacin Latinoamrica 3T17

ANEXO
 Situacin Latinoamrica 3T17

Previsiones de crecimiento en Amrica Latina

PIB (%a/a) 2014 2015 2016 2017p 2018p

Argentina -2,5 2,6 -2,2 2,8 3,0
Brasil 0,5 -3,8 -3,6 0,6 1,5
Chile 1,9 2,3 1,6 1,3 2,4
Colombia 4,4 3,1 2,0 1,5 2,0
Mxico 2,3 2,7 2,0 1,6 2,0
Paraguay 4,7 3,0 4,0 3,7 3,5
Per 2,4 3,3 3,9 2,2 3,9
Uruguay 3,2 0,4 1,4 3,2 3,1
Mercosur -0,4 -2,8 -4,1 0,2 1,2
Alianza del Pacfico 2,6 2,7 2,2 1,6 2,3
Amrica Latina 0,9 -0,3 -1,2 0,8 1,7

p = previsin 27