Introduccin

Una inflacin baja contribuye al uso ms eficiente de los recursos productivos y

promueve la inversin; evita redistribuciones arbitrarias del ingreso y la riqueza, que
terminan perjudicando a quienes tienen menos recursos y no pueden protegerse contra
los efectos negativos de la inflacin; y contribuye a la estabilidad macroeconmica,
condicin necesaria para el crecimiento alto y sostenido.

La Constitucin Poltica de 1991 y la Ley 31 de 1992 establecieron, para la

Junta Directiva del Banco de la Repblica (JDBR), el mandato de alcanzar
la estabilidad de precios en coordinacin con la poltica macroeconmica gene-
ral. El cumplimiento de ste se materializa en la adopcin de un esquema flexi-
ble de inflacin objetivo. Esto significa que el fin primario de la poltica monetaria
es lograr y mantener una tasa baja de inflacin, en la forma de una meta cuanti-
tativa, y al mismo tiempo buscar la estabilidad del producto agregado alrededor
de su tendencia de largo plazo. Los objetivos del banco central combinan en-
tonces la estabilidad de precios con el mximo crecimiento sostenible del pro-
ducto y el empleo.

Con frecuencia, la estrategia monetaria adoptada por la JDBR se interpreta de ma-

nera incorrecta. Se piensa que el control de la inflacin es el nico propsito de sus
polticas, en detrimento de los objetivos de crecimiento del producto y el empleo o
de una mejor distribucin del ingreso y la riqueza. La realidad, sin embargo, es
diferente: una inflacin baja contribuye al uso ms eficiente de los recursos pro-
ductivos y promueve la inversin; evita redistribuciones arbitrarias del ingreso y la
Aprovechando la riqueza, que terminan perjudicando a quienes tienen menos recursos y no pueden
credibilidad de la meta protegerse contra los efectos negativos de la inflacin; y contribuye a la estabilidad
de inflacin, las macroeconmica, condicin necesaria para el crecimiento alto y sostenido. En po-
polticas del Banco han cas palabras, la estabilidad de precios, al aumentar el ingreso y reducir la incerti-
contribuido a la dumbre y las distribuciones arbitrarias del ingreso y la riqueza, contribuye de manera
suavizacin del ciclo significativa a mejorar el bienestar de los colombianos.
econmico, a hacer
ms resistente la En el corto plazo, la poltica monetaria tambin puede hacer aportes de gran im-
economa a choques portancia. En la medida en que la inflacin colombiana se encuentra cerca de su
externos negativos y a meta de largo plazo y las expectativas de inflacin se encuentran en un nivel
suavizar las coherente con el logro de las metas cuantitativas inmediatas, tanto los instrumen-
fluctuaciones tos de la poltica monetaria como los de la cambiaria se han usado intensamente,
transitorias de la tasa manteniendo bajas en trminos reales las tasas de inters de intervencin, sumi-
de cambio. nistrando la liquidez requerida e interviniendo de manera activa en el mercado

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 El Banco de la cambiario, sin comprometer de manera alguna el logro de la meta de inflacin.
Repblica ha mantenido De esta forma, y aprovechando la credibilidad de la meta de inflacin, las polti-
sus tasas de inters de cas del Banco han contribuido a la suavizacin del ciclo econmico, a hacer ms
intervencin en niveles resistente la economa a choques externos negativos y a suavizar las fluctuacio-
que juzga coherentes nes transitorias de la tasa de cambio. La credibilidad de la poltica monetaria es,
con el logro de las entonces, un activo de gran valor para el pas, que el Banco mismo y el Estado
metas de inflacin y que deben preservar.
impulsan el crecimiento
econmico de corto Ms especficamente, el Banco de la Repblica ha mantenido sus tasas de inters
plazo. de intervencin en niveles que juzga coherentes con el logro de las metas de
inflacin y que impulsan el crecimiento econmico de corto plazo. Estos niveles
corresponden a tasas de inters reales histricamente bajas, a las que el Banco ha
suministrado toda la liquidez primaria demandada por el sistema financiero a
travs de operaciones Repo. Lo anterior se ha complementado con la compra
masiva de reservas internacionales. En un ambiente de mayor confianza en la
economa, esta postura amplia de la poltica monetaria ha contribuido al sanea-
miento de los balances de las empresas y de los hogares y a la recuperacin del
crdito y del gasto interno.

El componente ms dinmico de la demanda interna ha sido la inversin privada,

fenmeno observado desde el ao 2002 y que ha permitido que la tasa de inver-
sin como proporcin del producto interno bruto (PIB), alcanzara 19,3% en 2004.
Esta cifra es superior a su promedio histrico de los ltimos cincuenta aos. Ms
importante an, el dinamismo de la inversin privada se ha mantenido en lo corri-
do de 2005, como lo muestran, entre otros indicadores, el fuerte crecimiento de
las importaciones de bienes de capital y las encuestas empresariales. Con la ex-
pansin de la inversin se ampla, adems, la capacidad productiva y se mejoran
la productividad y la competitividad de la produccin nacional. Por su parte,
aunque el consumo de los hogares crece por debajo del producto, se espera que
su dinmica mejore en los prximos trimestres, como lo sugieren los mayores
volmenes de ventas del comercio, el crecimiento del crdito de consumo y los
mejores indicadores de confianza del consumidor de Fedesarrollo. As mismo, la
fuerte recuperacin de la economa venezolana en los ltimos aos, el mayor
crecimiento de los Estados Unidos y el mejoramiento en los trminos de inter-
En un ambiente de cambio han permitido un fuerte aumento de las exportaciones colombianas. El
mayor confianza en la anlisis de estos y otros indicadores permite al Banco esperar que el crecimiento
economa, esta postura de la economa colombiana en 2005 sea similar al observado en los dos ltimos
amplia de la poltica aos, del orden del 4%.
monetaria ha
contribuido al Igualmente significativo es el comportamiento de los precios al consumidor y
saneamiento de los de los precios al productor. En el transcurso del ao la inflacin ha seguido un
balances de las comportamiento acorde con el rango meta de inflacin para 2005, establecido
empresas y de los por el Banco de la Repblica entre 4,5% y 5,5%. La inflacin anual al consumi-
hogares y a la dor disminuy de 5,5% en diciembre a 4,8% en junio. La cada en la inflacin
recuperacin del sin alimentos fue incluso ms importante, ya que pas de 5,5% a 4,3% en igual
crdito y del gasto perodo. Esta reduccin de la inflacin ha sido posible gracias a la subutilizacin
interno. de la capacidad productiva, al efecto de la apreciacin del peso y a una mayor

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credibilidad de la autoridad monetaria, que se ha reflejado en la existencia de Colombia requiere, de
expectativas de inflacin decreciente y cercana a la meta anunciada por el Banco. manera permanente,
De esta manera, se puede esperar con una alta probabilidad que en 2005 se cum- tasas ms altas de
plir la meta de inflacin y que sta continuar reducindose el prximo ao. crecimiento econmico
con el fin de reducir el
En sntesis, Colombia presenta un crecimiento impulsado por la inversin priva- desempleo y aliviar la
da y las exportaciones (a pesar de la apreciacin real del peso en los dos ltimos situacin de pobreza de
aos). Adems, en 2005 se prev una recuperacin de la inversin pblica, luego amplias capas de la
de la cada del ao pasado. La productividad laboral est creciendo a tasas altas y poblacin.
casi todos los sectores de la economa muestran un buen desempeo, especial-
mente el consumo de bienes durables y semidurables. El consumo de bienes no
durables parece estar creciendo a un ritmo bajo pero mayor al observado en el
pasado reciente. La inflacin disminuye y se dirige gradualmente hacia la meta
de largo plazo. En pocas palabras, las bases del crecimiento econmico colom-
biano son amplias y sostenibles.

Lo anterior no significa que la economa no sea vulnerable a cambios en el entor-

no externo, en particular en los trminos de intercambio y en los flujos de capital,
al igual que el resto de las economas emergentes. As mismo, algunos sectores
productivos enfrentan la competencia legal e ilegal de productos provenientes Tambin debe mejorar
del exterior. Los mrgenes de intermediacin financiera han cado en relacin sustancialmente la
con los observados una dcada atrs, pero para algunos tipos de crdito conti- distribucin del ingreso
nan siendo altos. Por ltimo, pero no menos importante, persisten factores de y la riqueza, para
riesgo macroeconmico que deben afrontarse oportunamente. El ms importante ampliar las
es la situacin fiscal, que se refleja en el tamao del dficit del Gobierno central oportunidades
y en los niveles de deuda pblica que, a pesar de su reduccin como proporcin econmicas de los
del PIB en el ltimo ao, siguen siendo altos. sectores ms
vulnerables de la
Sin embargo, el hecho destacable es que la economa colombiana se viene forta- sociedad.
leciendo toda vez que se cuenta con un mayor nivel de reservas internacionales y
con un sistema financiero ms slido. Al mismo tiempo, existen diferencias im-
portantes frente a lo que se observ en la segunda mitad de la dcada de los
noventa: el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos es de 1,1% del PIB
(frente a 5,4% en 1997) y la inflacin se encuentra desde hace varios aos en un
solo dgito y convergiendo paulatinamente a los niveles deseados de largo plazo.
La reciente aprobacin, por parte del Congreso, del acto legislativo que reduce el
pasivo pensional de la Nacin y elimina los regmenes pensionales especiales, es
un paso muy importante para garantizar la sostenibilidad fiscal. Estos son facto-
res que promueven la confianza en la economa como lo refleja el incremento en
los flujos de inversin extranjera.
El logro de estos
Colombia requiere, de manera permanente, tasas ms altas de crecimiento econ- objetivos va ms all de
mico con el fin de reducir el desempleo y aliviar la situacin de pobreza de am- los alcances de las
plias capas de la poblacin. Tambin debe mejorar sustancialmente la distribucin polticas
del ingreso y la riqueza, para ampliar las oportunidades econmicas de los sec- macroeconmicas y
tores ms vulnerables de la sociedad. El logro de estos objetivos va ms all de exige mecanismos y
los alcances de las polticas macroeconmicas y exige mecanismos y polticas polticas adicionales.

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 adicionales. Entre ellos estn la conquista de la seguridad, la estabilidad en las
reglas del juego y el respeto a los derechos de propiedad, la focalizacin del gasto
pblico en los segmentos ms vulnerables de la poblacin y el uso ms eficiente
de los recursos que con enormes sacrificios la sociedad ha destinado a la finan-
ciacin de la educacin y la salud de los colombianos. Al mismo tiempo, la apli-
cacin de las polticas para impulsar el desarrollo y la equidad no puede ir en
contrava de la estabilidad macroeconmica.

La estructura del presente Informe es la siguiente: en el Captulo I se presentan

los principales resultados de la actividad econmica y del empleo en lo corrido
del ao y se analizan sus perspectivas para el segundo semestre. En el Captulo II
se muestran los resultados de la inflacin y sus perspectivas. En el Captulo III se
describe la evolucin de las tasas de inters y de los agregados monetarios, ade-
ms, se analiza el comportamiento del crdito y de los indicadores de solvencia
del sistema financiero. En este captulo se incluyen tres recuadros que explican el
nuevo esquema de provisin de la liquidez que maneja el Banco de la Repblica
desde el pasado mes de mayo, el anlisis de la evolucin reciente del margen de
intermediacin financiera de las entidades de crdito, y el canal de crdito y
la transmisin de las tasas de inters de poltica. En el Captulo IV se describe la
poltica cambiaria, se analiza su coherencia con la poltica monetaria y se presen-
tan los principales resultados de la balanza de pagos durante el primer trimestre;
tambin se incluye un recuadro sobre la evolucin reciente de los flujos de inver-
sin extranjera directa. El Captulo V presenta la evolucin de las finanzas pbli-
cas y sus perspectivas para 2005. El Captulo VI describe la situacin y el manejo
de las reservas internacionales e incluye un recuadro que muestra la composicin
cambiaria de las reservas. Finalmente, en el Captulo VII se presenta una descrip-
cin de las principales polticas y prcticas contables del Banco de la Repblica,
la evolucin de sus estados financieros en lo corrido del ao y la proyeccin de
utilidades para 2005.

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